‫بسم هللا الرحمن الرحيم‬

‫جامعة الملك سعود‬

‫العام الدراسي ‪1430\1429‬‬
‫كلية المجتمع بالرياض‬
‫االستثمارات الرأسمالية و طرق تمويلها‬
‫رمز المقر(ر و رقمه ‪ 205 :‬مال‬
‫أستاذ المقر(ر ‪ :‬د‪ .‬محمد المومني‬
‫قسم العلوم اإلدارية \اإلدارة المالية‬
 ‫المحاور األساسية ‪:‬‬
‫الفصل ‪ : 10‬الموازنة الرأسمالية في حالة التأكد ‪:‬ص ‪390- 351‬‬
‫الفصل ‪: 12‬طرق إدخال الخطر بشكل محدد في قرار االستثمار‬
‫الرأسمالي ‪ :‬ص ‪466-441‬‬
‫الفصل ‪ : 13‬التمويل قصير األجل ‪ :‬ص ‪496 -479‬‬
‫الفصل ‪ : 15‬التمويل طويل األجل ‪ :‬ص ‪558 -535‬‬
‫الفصل ‪ : 18‬تكلفة الرأسمال ‪ :‬ص ‪670 -633‬‬
‫المفردات األساسية التي سوف يتم التطرق لها‬
‫خالل الفصل الدراسي‬
‫القرارات المالية‬
‫مفهوم االستثمار‬
‫أهداف االستثمار‬
‫االستثمار المالي و االستثمار الحقيقي‬
‫القرارات االستثمارية‬
‫المشروع االستثماري‬
‫سمات المشروع االستثماري‬
‫أهمية دراسة المشروع االستثماري‬
‫أنواع المشاريع االستثمارية طبيعة مشاريع االستثمار الرأسمالي‬
‫المراحل التي يمر بها المشروع االستثماري‬
‫اإلنفاق الرأسمالي‬
‫خصائص قرارات اإلنفاق الرأسمالي‬
‫مراحل تخطيط االستثمارات الرأسمالية‬
‫التدفقات النقدية من األنشطة التشغيلية‬
‫التدفقات النقدية من األنشطة االستثمارية‬
‫التدفقات النقدية من األنشطة التمويلية‬
‫االختبار األول‬
 ‫اإليرادات التشغيلية‬
‫النفقات التشغيلية‬
‫صافي الربح التشغيلي‬
‫االستهالك الثابت‬
‫االستهالك المتناقص‬
‫صافي الربح بعد االستهالك و قبل الضريبة‬
‫الضريبة‬
‫صافي الربح بعد الضريبة‬
‫صافي التدفق النقدي‬
‫معايير تقييم االستثمارات الرأسمالية‬
‫صافي القيمة الحالية‬
‫دليل الربحية‬
‫مدة االسترداد العادية و المخصومة‬
‫معدل العائد الداخلي‬
‫طرق إدخال الخطر في قرار االستثمار الرأسمالي‬
‫االختبار الثاني‬
‫مصادر تمويل المشروع االستثماري ( مصادر التمويل قصير األجل و مصادر التمويل طويل‬
‫األجل )‬
‫السندات‬
‫السندات القابلة لالستدعاء‬
‫السندات القابلة للتحويل‬
‫األسهم الممتازة‬
‫األسهم العادية‬
‫األرباح المحجوزة‬
‫تكلفة التمويل‬
‫تكلفة القروض‬
‫تكلفة السندات‬
‫تكلفة األسهم العادية‬
‫تكلفة األسهم الممتازة‬
‫االختبار النهائي‬
 ‫اسم الكتاب المقرر ‪:‬‬

‫اإلدارة التمويلية في الشركات‬

‫د‪ .‬محمد عزت الميداني‬
‫مكتبة العبيكان‬
‫ما هي القرارات المالية‬
‫قرارات التمويل‬
‫قرارات االستثمار‬
‫قرارات توزيع األرباح‬
‫قرارات لمعالجة قضايا مالية خاصة‬
 ‫المشروع االستثماري‬
‫ما هو المقصود بالمشر(وع؟‬
‫هو عبارة عن استثمار حقيقي لزيادة الطاقة االنتاجية او‬
‫المساعدة لزيادة االنتاج في المجتمع‪ .‬و تلك الز(يادة في‬
‫الطاقة االنتاجية اما ان تكون بشكل سلعة او ان تكون في‬
‫شكل تقديم خدمة‪.‬‬
‫يقصد بلفظ مشروع بأنه مجموعة االنشطة المر(تبطة و‬
‫المتداخلة في نفس الوقت‪ ,‬و التي تتضمن استخدام العديد‬
‫من الموارد المتاحة لتحقيق بعض المنافع في المستقبل‬
‫القريب‬
 ‫ما هي اهم سمات المشروع ؟‬
‫يتكون المشروع من مجموعة من االنشطة المرتبطة ببعضها و‬
‫المتكاملة في نفس الوقت ‪ ,‬و تتطلب هذه االنشطة تخطيطا سليما‬
‫لضمان نجاح المشروع و تحقيق االهداف المرجوة منه ‪.‬‬
‫يعتمد المشروع في انشأة و تشغيله على العديد من الموارد المتاحة‬
‫و التي قد تتصف بالندرة مثل االراضي ‪ ,‬المواد الخام ‪ ,‬المدخرات‪,‬‬
‫العمالت االجنبية ‪ ...‬الخ و التي تتطلب االستخدام االمثل لهذه‬
‫الموارد‬
‫الهدف من انشاء المشروع هو توقع الحصول على بعض المنافع‬
‫سواء مالية مثل الدخل المتحصل من مبيعات منتجاته او منافع‬
‫اجتماعية و المتحصلة من بناء مستشفى ‪ ,‬مدرسة ‪ ... ,‬الخ‬
 ‫ما هي اهمية دراسة المشروع ؟‬
‫المفهوم السابق لتعريف المشروع ينطوي على استخدام‬
‫الموارد االقتصادية و هذه الموار(د هي االرض ‪ ,‬العمل ‪,‬‬
‫رأس المال ‪ ,‬و التنظيم ‪ .‬و هذه الموارد نادرة نسبيا في‬
‫المجتمع و لذلك فيجب الحرص في ان يؤدي المشر(وع‬
‫اعظم انتاج بأقل التكاليف او ان يحقق عائد مناسبا ‪ .‬و من‬
‫هنا تأتي اهمية دراسة المشروعات و تحليلها و تقييمها‬
‫التخاذ القرار بتنفيذها او عدم تنفيذها‬
 ‫ما هي انواع المشاريع حسب الملكية ؟‬

‫مشروعات خاصة ‪ :‬اي التي يمتلكها القطاع الخاص او افراد من‬ ‫‪.1‬‬
‫مجتمع و بالتالي تعود الخسارة او االرباح على مالكيها من االفراد‬
‫المشروعات العامة ‪ :‬اي المشروعات التي تعود ملكيتها الى‬ ‫‪.2‬‬
‫الدولة و بالتالي يعود النفع منها على جميع افراد المجتمع و‬
‫بالتالي تعود الخسارة او االرباح على افراد المجتمع‬
‫مشروعات مختلطة ‪ :‬اي تعود ملكيتها للدولة و االفراد على‬ ‫‪.3‬‬
‫اساس المشاركة‬
‫ما هي اهمية تقسيم المشروعات حسب الملكية ؟‬
‫ان المشروعات الفردية يكون هدفها االساسي تحقيق االرباح‬
‫او العائد المالي الستثماراتها و من هنا فان تحليل و تقييم‬
‫المشروع يأخذ بعين االعتبار مؤشر( العائد المالي المتوقع‪.‬‬
‫اما المشر(وعات المملوكة من قبل الدولة فالهدف منها ليس‬
‫تحقيق االرباح بل تحقيق المنفعة العامة لمجموع افراد‬
‫المجتمع ‪ ,‬و لذلك فان المعيار االقتصادي او المنفعة العامة‬
‫هي التي تحدد جدوى المشر(وع‬
 ‫ما هي المراحل التي يمر بها المشروع؟‬
‫يقصد بمراحل المشروع المراحل الزمنية المتتابعة التي يمر‬
‫بها المشروع من بداية ان يكون فكرة لدى مالكي المشروع‬
‫الى ان يصبح مشروعا قائما منتجا او مؤديا خدماته‬
‫لمجموع المستهدفين بتلك الخدمات ‪ ,‬وهذه المراحل هي‪:‬‬
 ‫مرحلة ما قبل االستثمار‬
‫مرحلة االستثمار‬
‫مرحلة التشغيل و تقييم االداء للمشروع لتصحيح االنحر(افات‬
 ‫‪ -1‬مرحلة ما قب(ل االستثمار‬
‫وهي المرحلة التي تبر(ر التفكير في الفرص االستثمارية و‬
‫مدى الحاجة اليها ‪ ,‬و في حالة وجود مبررات لقيام‬
‫المشروع تأتي در(اسة الجدوى االولية للفكرة لتحقيق‬
‫االهداف التالية ‪:‬‬
 ‫تحديد اهمية المشروع فيما يتعلق بإمكانية مساهمته في توفير‬ ‫‪.1‬‬
‫سلعة معينة او اضافة منتج جديد الى السوق‬
‫تحديد اهمية المشروع من حيث مدى ارتباطه بمشروعات خطة‬ ‫‪.2‬‬
‫التنمية للدولة و مساهمته في حل المشاكل االقتصادية و‬
‫االجتماعية‬
‫بيان المخصصات المطلوبة لتمويل هذا المشروع‬ ‫‪.3‬‬
‫توضيح الحاجة لخدمات هذا المشروع او منتجاته على الصعيد‬ ‫‪.4‬‬
‫االقتصادي او االجتماعي‬
‫تصور واضح حول امكانية تحقيق ارباح مادية او مكاسب معنوية‬ ‫‪.5‬‬
 ‫بشكل اخر تشمل هذه المرحلة ‪:‬‬
‫التعرف على الفرص االستثمارية المتاحة‬
‫اعداد و تنفيذ دراسة الجدوى التمهيدية‬
‫اعداد و تنفيذ در(اسة الجدوى التفصيلية‬
‫تقييم المشروع و اتخاذا القرار بالتنفيذ‬
‫تتم دراسة الجدوى االقتصادية االولية من خالل الدراسات التالية ‪:‬‬
‫دراسة السوق المستهدف و ما يؤثر عليه او يتأثر به مثل العرض‬ ‫‪.1‬‬
‫و الطلب و المنافسين و السعر و االستهالك‬
‫الدراسة الفنية باختيار اساليب االنتاج التي ستستخدم و مدى‬ ‫‪.2‬‬
‫مالئمتها‬
‫دراسة عامة عن تكلفة االستثمار في المشروع و تكاليف التشغيل‬ ‫‪.3‬‬
‫و االيرادات و تحديد العائد‬
‫و بناء على نتائج الدراسات االولية يتم اختيار المشروعات ذات‬ ‫‪.4‬‬
‫الجدوى لعمل دراسات تفصيلية لها من خالل ‪:‬‬
 ‫در(اسة الجدوى التسويقية ‪.‬‬ ‫‪.1‬‬
‫دراسة الجدوى الفنية ‪.‬‬ ‫‪.2‬‬
‫در(اسة الجدوى المالية ‪.‬‬ ‫‪.3‬‬
‫در(اسة الجدوى االقتصادية‬ ‫‪.4‬‬
‫در(اسة الجدوى االجتماعية ‪.‬‬ ‫‪.5‬‬
‫در(اسة الجدوى البيئية ‪.‬‬
‫تحليل الحساسية للمشروع ‪.‬‬ ‫‪.6‬‬
‫أساليب تسديد القر(وض ‪.‬‬ ‫‪.7‬‬
‫دراسات الجدوى االقتصادية‬
‫" طبيعة وأهمية دراسات الجدوى االقتصادية‬
‫للمشروعات االستثمارية "‬

‫مفهوم دراسات الجدوى االقتصادية‬

‫أهمية دراسات الجدوى االقتصادية‬

‫أنواع دراسات الجدوى االقتصادية‬

 ‫" طبيعة وأهمية دراسات الجدوى االقتصادية‬
‫للمشروعات االستثمارية "‬

‫أوالً ‪ :‬مفهوم دراسات الجدوى االقتصادية ‪:‬‬

‫هي عبارة عن دراسات علم ّية شاملة لكافة جوانب المشروع أو‬
‫المشروعات المقترحة‪ ،‬والتي قد تكون إ ّما بشكل دراسات أول ّية‬
‫التوصل إلى اختيار بديل أو فرصة‬‫ّ‬ ‫تفصيلية‪ ،‬والتي من خاللها يمكن‬
‫استثمارية من بين عدة بدائل أو فرص استثمارية مقترحة‪ .‬والبدّ أن‬
‫تتصف تلك الدراسات بالد ّقة والموضوع ّية والشمولية؛ فهي‬
‫مجموعة من الدراسات المتخصصة التي تجرى للتأكد من أن‬
‫مخرجات المشروع (منافع‪ ،‬ايرادات) أكبر من مدخالته (تكاليف)‬
‫أوعلى األقل مساوية لها‪.‬‬
 ‫أهمية دراسات الجدوى االقتصادية‬
‫تكمن أهمية در(اسة الجدوى في أنها الوسيلة التي من‬
‫خاللها يمكن االجابة على األسئلة التالية‪:‬‬
 ‫ما هو أفضل مشر(وع يمكن القيام به؟‬
‫لماذا يتم القيام بهذا المشروع دون غيره؟‬
‫أين يتم اقامة المشروع؟‬
‫ما هو أفضل وقت إلقامة المشروع وطرح منتجاته؟‬
‫من هي الفئة المستهدفة في المشروع؟‬
‫كيف سيتم اقامة المشروع؟‬
‫ما مدى حاجة المشر(وع من عمال وآالت‪...‬؟‬
 ‫كم سيكلف المشروع؟‬
‫هل سيحقق أرباح أم ال؟‬
‫ما هي مصادر تمويل المشروع؟‬
‫كيف أختار مشروع من مجموعة مشاريع بديلة؟‬
‫كيف أثبت ان المشر(وع مجدي اقتصادياً؟‬
 ‫لماذا نقوم بإعداد دراسات الجدوى االقتصادية‬
‫تقلل من احتمالية فشل المشروع وتقلل من هدر رأس المال‪.‬‬

‫تساعد في المفاضلة بين المشاريع المتاحة‪.‬‬

‫تح(قق االستغالل األمثل للموارد االقتصاد ّية المتاحة‪.‬‬

‫تدعم عمل ّية التنمية االقتصادية واالجتماعية‪.‬‬

‫أنواع دراسات الجدوى االقتصادية‬
‫اوالً‪ :‬دراسات الجدوى األوليـّة‪.‬‬

‫ثانياً‪ :‬دراسات الجدوى التفصيل ّية‪.‬‬

 ‫دراسات الجدوى األول ّية‬
‫وهي عبارة عن دراسة أو تقرير ّأولي يم ّثل الخطوط‬
‫العامة عن كافة جوانب المشروع أو المشروعات‬
‫صل إلى اتخاذ‬‫المقترحة‪ ،‬والتي يمكن من خاللها التو ّ‬
‫قرار إما بالتخلي عن المشروع أو االنتقال إلى دراسة‬
‫أكثر تفصيالً‪ .‬ونتيجة لهذه الدراسة يتم التخلي عن‬
‫المشروع أو االنتقال إلى الدراسة التفصيلية‪.‬‬
‫المسائل التي تعالجها دراسات الجدوى األول ّية‬
‫در(اسة أولية عن الطلب المحلي واألجنبي المتوقع على‬
‫منتجات المشروع‪ ،‬ومدى حاجة السوق لها‪.‬‬

‫دراسة أولية عن التكاليف االجمالية للمشروع سواء كانت‬

‫تكاليف رأسمالية أو تشغيلية‪.‬‬

‫دراسة أولية عن مدى جدوى المشروع ف ّنياًَ‪ ،‬بتحديد‬

‫احتياجات المشروع من العمال والمواد األولية‪.‬‬
 ‫در(اسة أولية عن المواقع البديلة للمشروع المقترح‪،‬‬
‫واختيار( أفضلها‪.‬‬
‫مدى تأثير المشروع على المستوى القومي‪ ،‬وعلى عمل ّية‬
‫التنمية االقتصادية‪.‬‬
‫دراسة أولية عن مصادر تمويل المشروع سواء كان‬
 ‫التمويل ذاتي أو من مصادر أخرى‪.‬‬
‫دراسة أولية عن العوائد المتوقعة (االير(ادات) للمشروع‬
‫المقترح‪.‬‬
‫بيان مدى توافق المشر(وع مع العادات والتقاليد والقوانين‬
‫السائدة في المجتمع‪.‬‬
 ‫دراسات الجدوى التفصيليّة‬
‫عبارة عن دراسات الحقة لدراسات الجدوى األولية‪ ،‬ولكنها أكثر‬
‫مفصل يشمل كافة‬ ‫ّ‬ ‫تفصيالً ودقة وشمولية منها‪ ،‬وهي بمثابة تقرير‬
‫جوانب المشروع المقترح‪ ،‬والتي على أساسها تستطيع االدارة العليا‬
‫أن تتخذ قرارها‪ ،‬إما بالتخلي عن المشروع نهائيا ً أو االنتقال إلى‬
‫مرحلة التنفيذ‪.‬‬
‫وتعتبر دراسات الجدوى األولية والتفصيلية متكاملة ومتتالية‪ ،‬وال‬
‫يمكن االكتفاء بدراسة واحدة لكي تكون بديلة عن الدراسة األخرى‬
‫معوضة‪ ،‬ونتيجة لهذه الدراسة يتم إما التخلي عن‬ ‫أي ليست ّ‬
‫المشروع أو البدء بعملية التنفيذ‪.‬‬
 ‫مكونات دراسة الجدوى التفصيلية‬
‫الدراسة السوقية‪.‬‬
‫الدراسة الفنية‪.‬‬
‫الدراسة التمويلية‪.‬‬
‫الدر(اسة المالية‪.‬‬
‫الدراسة البيئية‪.‬‬
‫المفاضلة بين المشروعات واختيار المشروع األفضل‬
‫(اتخاذ القرار)‪.‬‬
 ‫الدراسة السوقية‬
‫دراسة العوامل المحددة للطلب على منتجات المشروع المقترح‪.‬‬
‫تقدير الطلب الحالي والمتوقع لمنتجات المشروع‪.‬‬
‫تقدير حجم السوق من خالل تقدير حجم الطلب‪.‬‬
‫تقدير الحصة المتوقعة لمنتجات المشروع من السوق المحلية‪.‬‬
‫دراسة اآلثار الناجمة عن انتاج السلع المكملة والبديلة للسلع‬
‫المنتجة‪.‬‬
‫* من خالل الدراسة السوقية يتم تقدير االيرادات الكلية المتوقعة‬
‫للمشروع‬
 ‫الدراسة الفن ّية‬
‫هي تلك الدراسة التي تنحصر( مهمتها في دراسة كافة‬
‫الجوانب الفنية المتعلقة بالمشروع المقترح‪ ،‬والتي يمكن‬
‫االعتماد عليها في التوصل إلى قرار استثمار(ي إما بالتخلي‬
‫عن المشروع أو التحول إلى مرحلة التنفيذ‪.‬‬
 ‫أهمية دراسات الجدوى الفنية للمشروعات‬
‫وفحص اآلثار المتوقعة لتلك البدائل‪.‬‬
‫الحكم على مدى توفر المستلزمات الفنية لنجاح المشر(وع‪.‬‬
‫إن عدم دقة وكفاءة الدراسة الفنية يتر(تب عليه مشاكل‬
‫ومخاطر مالية أو انتاجية أو تسويقية‪ ،‬والتي قد تؤدي إلى‬
‫فشل المشر(وع‪.‬‬
‫ومن المسائل التي تعالجها دراسات الجدوى الفن ّية‬
‫اختيار الحجم المناسب أنا الشبح‬
‫موقع المشروع‬

‫* كلفة النقل‬
‫* مدى القرب أو البعد من السوق‬
‫* المادة الخام‬
‫* الطاقة‬
‫* القوى العاملة‬
‫* درجة التوطن‬
 ‫* التشابك الصناعي‬
‫* توفر أو عدم توفر( البنية التحتية‬
‫** تقدير كلفة المباني واألر(اضي الالزمة للمشروع‬
‫** تحديد نوع االنتاج والعمليات االنتاجية‬
‫** اختيار الفن اإلنتاجي المالئم‬
 ‫** التخطيط الداخلي للمشروع‬
‫** تقدير احتياجات المشر(وع من المواد الخام والمواد األولية‬
‫** تقدير احتياجات المشر(وع من القوى العاملة‬
‫** تحديد الفترة الالز(مة لتنفيذ المشروع‬
 ‫‪ -2‬مر(حلة االستثمار ‪:‬‬
‫الخطوة االولى ‪ :‬الدر(اسة الفنية للمشروع و تتضمن ‪:‬‬
‫‪ .1‬اختيار الموقع‬
‫‪ .2‬اعداد التصميم الهندسي لألبنية و االالت‬
‫‪ .3‬اختيار اسلوب االنتاج‬
‫‪ .4‬اختيار( المعدات و االالت‬
 ‫الخطوة الثانية ‪ :‬التعاقد على تنفيذ المشروع و تشمل ‪:‬‬
‫‪ .1‬التعاقدات القانونية لضمان التعاقدات االخرى‬
‫‪ .2‬التعاقدات الكفيلة بالحصول على المعدات و التجهيزات و‬
‫غير ذلك من مستلزمات المشروع‬
 ‫الخطوة الثالثة ‪ :‬االنشاء او البناء و تشمل ‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫تجهيز( ارض المشروع من حيث فحص التربة او تسويتها‬ ‫‪.1‬‬
‫او استصالحها‬
‫تصميم المخطط الهندسي المعماري‬ ‫‪.2‬‬
‫انشاء المباني‬ ‫‪.3‬‬
‫تركيب المعدات و االالت‬ ‫‪.4‬‬
 ‫الخطوة الرابعة ‪ :‬تنفيذ برامج التدريب للعاملين في‬
‫المشروع‬
‫الخطوة الخامسة ‪ :‬استالم المشروع إلغر(اض التشغيل‬
‫‪ -3‬مرحلة التشغيل و تقييم االداء للمشر(وع لتصحيح‬
‫االنحرافات‬
‫القرارات المالية‬
‫قرارات التمويل‬
‫قرارات االستثمار‬
‫قرارات توزيع األرباح‬
‫قرارات لمعالجة قضايا مالية خاصة‬
 ‫التدفقات النقدية‬
‫التدفق النقدي هو دخول النقد الجاهز الى صندوق الشركة او حسابها‬
‫الجاري لدى البنك او خروجه منها‬
‫لذا فالتدفق النقدي نوعان ‪:‬‬
‫التدفق النقدي الى الداخل ‪ :‬و هو ينشا عن اية عملية تؤدي الى دخول‬
‫نقد جاهز الى الصندوق او الحساب الجاري‬
‫التدفق النقدي الى الخارج ‪ :‬و هو ينشأ عن اية عملية تؤدي الى خروج‬
‫نقد جاهز الى الخارج من صندوق المنشأة او حسابها الجاري في البنك‬
‫صافي التدفق ‪ :‬و هو التدفق النقدي الى الخارج مطروحا منة التدفق‬
‫النقدي الى الخارج خالل فترة زمنية محددة و قد يكون الجواب صفر‬
‫عندما يتساوى التدفقات خالل الفترة الزمنية او موجبا و عندها يسمى‬
‫الجواب فائضا او قد يكون الجواب سالبا فيسمى عجزا‬
 ‫التدفقات النقدية‬
‫‪            ‬تقسم قائمة التدفقات النقدية الى ثالثة أقسام ‪:‬‬
‫‪    -1‬التدفقات النقدية من األنشطة التشغيلية (‪CASH FLOWS FROM‬‬
‫‪: ) OPERATING ACTIVITIES‬‬
‫‪     ‬وهي التدفقات النقدية المتولدة من األنشطة الرئيسية التي تمارسها المؤسسة‪،‬‬
‫والتي تشمل ما‪   ‬‬
‫‪     ‬يلي ‪:‬‬
‫‪        -‬صافي الدخل النقدي للفترة ‪.‬‬
‫‪        -‬النقد المحصل من العمالء‪ ،‬أي الناتج عن المبيعات ‪.‬‬
‫‪        -‬النقد المدفوع للموردين‪ ،‬أي ثمن البضائع ‪.‬‬
‫‪        -‬النقد المدفوع للضرائب ‪.‬‬
‫‪        -‬النقد المدفوع على المصاريف المختلفة ‪.‬‬
 ‫‪    -2‬التدفقات النقدية من األنشطة االستثمارية (‪CASH FLOWS FROM‬‬
‫‪:     )INVESTING ACTIVITIES‬‬
‫‪                    ‬وهي التدفقات النقدية التي تشمل بيع وشراء الموجودات الطويلة‬
‫األجل‪ ،‬ويتطلب تحديدها تحليل عناصر الميزانية في جانب الموجودات والتي لم‬
‫يتم تحليلها عند تحديد التدفقات النقدية من األنشطة التشغيلية‪ ،‬ومن األمثلة‬
‫عليها ما يلي ‪:‬‬
‫‪            -‬النقد المدفوع لشراء أجهزة ومعدات ‪.‬‬
‫‪            -‬النقد المدفوع لشراء أسهم وسندات طويلة األجل ‪.‬‬
‫‪            -‬النقد المدفوع مقابل استثمارات أخرى طويلة األجل ‪.‬‬
‫‪            -‬المتحصالت النقدية من بيع الموجودات الثابتة أو االستثمارات ‪.‬‬
 ‫‪   -3‬التدفقات النقدية من األنشطة التمويلية (‪CASH FLOWS FROM‬‬
‫‪:)FINANCING ACTIVITIES‬‬
‫‪         ‬وهي التدفقات النقدية المتعلقة بالحصول على الموارد من المالكين أو‬
‫إعادتها لهم‪ ،‬ذلك فيما يتعلق الحصول على التمويل من المقرضين أو تسديد‬
‫القروض لهم‪ ،‬ومن األمثلة عليها ما يلي ‪:‬‬
‫‪   .1‬النقد المتحصل من إصدار أسهم جديدة أو زيادة رأس المال ‪.‬‬
‫‪ .2‬النقد المتحصل من إصدار سندات طويلة األجل ‪.‬‬
‫‪ .3‬النقد المتحصل من القروض والتسهيالت البنكية ‪.‬‬
‫‪ .4‬النقد المدفوع على توزيع االرباح ‪.‬‬
‫‪ .5‬النقد المدفوع لتسديد السندات ‪.‬‬
‫‪ .6‬النقد المدفوع لتسديد القروض والتسهيالت البنكية ‪.‬‬
‫مفهوم االستثمار‬
‫يمكن تعريف الستثمار بأنه التخلي عن اموال يمتلكها الفرد في لحضه‬
‫معينة و لفترة معينة من الزمن قد تطول او تقصر و ربطها بأصل او‬
‫اكثر من االصول التي يحتفظ بها لتلك الفترة الزمنية بقصد الحصول‬
‫على تدفقات مالية مستقبلية تعوضه عن ‪:‬‬

‫القيمة الحالية لتلك االموال التي تخلى عنها في سبيل الحصول هلى‬
‫ذلك االصل او االصول‬
‫التقص المتوقع في قوة تلك االموال الشرائية بفعل التضخم‬
‫المخاطرة الناشئة عن احتمال عدم حصول التدفقات المالية المرغوب‬
‫فيها كما هو متوقع‬
 ‫اهداف االستثمار ‪:‬‬
‫الهدف العام لالستثمار هو تحقيق العائد او الربح‬
‫‪ .1‬تكوين الثروة و تنميتها في المستقبل‬
‫‪ .2‬تامين الحاجات المتوقعة و توفير السيولة لمواجهة تلك‬
‫الحاجات اي تكوين الدخل المستقبلي‬
‫‪ .3‬المحافظة على قيمة الموجودات مع مرور( الزمن بحكم‬
‫عوامل ارتفاع االسعار و تقلباتها‬
 ‫ما هو الفرق بين االستثمار المالي و االستثمار الحقيقي؟‬

‫يمكن تعريف االستثمار بشكل عام بما يلي ‪ " :‬التخلي عن اموال يمتلكها الفرد في لحظة معينة و‬
‫لفترة معينة من الزمن قد تطول و تقصر و ربطها بأصل او اكثر من االصول التي يحتفظ بها لتل(ك‬
‫الفترة الزمنية بقصد الحصول على تدفقات مالية مستقبلية تعوض المستثمر عن النقص المتوقع‬
‫في قوة تلك االموال الشرائية بفعل التضخم و المخاطرة الناشئة عن احتمال عدم حصول التدفقات‬
‫المالية المرغوب فيها كما هو متوقع لها‪.‬‬

‫يعتبر االستثمار حقيقيا او اقتصاديا متى وفر للمستثمر الحق في حيازة اصل حقيقي كالعقار و‬
‫السلع و الذهب ‪....‬الخ ‪ .‬يقصد باألصل الحقيقي كل اصل له قيمة اقتصادية في حد ذاته و يترتب‬
‫على استخدامه منفعة اقتصادية اضافية على شكل سلعة او على شكل خدمة ‪.‬‬

‫اما االستثمار المالي فهو عبارة عن شراء تكوين رأسمالي موجود و هذا يعني شراء حصة في‬
‫رأسمال شركة ( سهم )او حصة في قرض( سند ) تعطى مالكها حق مطالبة باإلرباح او الفوائد‬
‫و بالحقوق االخرى التي تضمنها القوانين ذات العالقة‪ .‬و ما يحدث في السوق المالية الثانوية‬
‫من عمليات بيع و شراء لألسهم و السندات فهو ال يعدو كونه عملية نقل ملكية االصل المالي‬
‫حيث يتخلى البائع عن ملكيته لذلك االصل ( السهم او السند ‪....‬الخ) مقابل حصوله على اصل‬
‫اخر هو الثمن ‪ .‬ان عملية التبادل هذه ال تنشا اي منفعة اقتصادية اضافية او قيمة اقتصادية‬
‫مضافة للناتج القومي‪.‬‬
 ‫ما هي القرارات االستثمارية ؟‬

‫هي القرارات المتعلقة باختيار الموجودات و كيفية األنفاق‬

‫عليها ثم مقابلة عوائد االستثمار المتوقعة في المستقبل مع‬
‫المبالغ المنفقة على تلك الموجودات و تنقسم هذه‬
‫الموجودات إلى‪:‬‬
‫موجودات طويلة األجل استثمارات رأسمالية‬
‫و موجودات قصير(ة األجل رأس المال العامل‬
 ‫األصول الثابتة هي ذلك الجزء من الموجودات الذي يقدم‬
‫خدماته ألكثر من فترة محاسبية واحدة من حياة المؤسسة التي‬
‫تمتلكها‪ ،‬مثل األراضي واألبنية واآلالت والمعدات وما شابه‬
‫ذلك ‪.‬‬
‫االصول المتداولة و هي تلك الموجودات التي يمكن تحويلها الى‬
‫نقدية في خالل سنة و احدة أي اتها تتمتع بسيولة عالية‬
 ‫‪   ‬يخضع االستثمار في االستثمارات الرأسمالية لنفس المنطق‬
‫الذي يخضع له االستثمار في الموجودات المتداولة حيث تقيم‬
‫بنفس المنطق‪ ،‬أي الموازنة بين التكلفة والمردود ‪.‬‬
‫انواع االستثمارات الرأسمالية ‪ (:‬محمد الميداني ص ‪)325-323‬‬

‫يعتبر النمو من االهداف المرغوب بتحقيقها على مستوى االقتصاد‬

‫القومي ‪ ,‬وذلك ألنه‬
‫‪ .1‬يؤدي الى خلق فرص جديد للعمل‬
‫‪ .2‬يزيد االنتاج الوطني‬
‫‪ .3‬يزيد الدخل‬
‫‪ .4‬و يحسن مستوى المعيشة لإلفراد في المجتمع‬
‫يحدث هذا النمو اذا قامت الشركات باستثمارات رأسمالية جديدة‬
‫لتوسيع قاعدة الموجودات و بالتالي زيادة االنتاج و المبيعات و‬
‫االرباح ‪.‬‬
 ‫انواع االستث(مارات الرأسمالية‬
‫‪ .1‬االستثمارات االستبدالية ‪ :‬و هي تتعلق باستبدال االالت و‬
‫التجهيزات التي تم اهتالكها فيزيائيا باالت جديدة اكثر(‬
‫كفاءة‬
‫‪ .2‬االستثمارات التوسعية ‪ :‬و هي تتعلق بإضافة خطوط انتاج‬
‫او آالت جديدة بهدف توسيع الطاقة االنتاجية لتلبية نمو‬
‫الطلب في األسوق‬
‫‪ .3‬االستثمارات االبتكارية‪ :‬و هي تتعلق بإنتاج سلع جديدة او‬
‫محسنة و استعمال طرق انتاجية و تكنولوجيا جديدة او‬
‫محسنة‬
‫طبيعة مشاريع االستثمار ‪ ( :‬محمد الميداني ص ‪)327-326‬‬

‫يوجد هناك ثالثة اصناف لمشاريع االستثمار الر(أسمالي و‬

‫هي ‪:‬‬
 ‫المشاريع التي يحل الواحد منها محل االخر ‪ :‬و هي عبارة عن‬ ‫‪.1‬‬
‫بدائل استثمارية مختلفة لتحقيق ذات الغرض‬
‫المشاريع االستثمارية المستقلة ‪ :‬وهي مشاريع غير متعلقة‬ ‫‪.2‬‬
‫ببعضها البعض‬
‫المشاريع االستثمارية المرتبطة ببعضها البعض و تدعى ايضا‬ ‫‪.3‬‬
‫المشاريع المشتركة ‪ :‬وهي عبارة عن مشروعي استثمار‬
‫رأسمالي او اكثر يتعلق احدهما باألخر و ال يمكن قبول احدهما اال‬
‫اذا قبل االخر ( مثال على ذلك التفكير بمشروع مصفاة بترول و‬
‫مشروع مجمع سكني لعمال و موظفي المصفاة )‬
 ‫االنفاق الرأسمالي‬
‫يمكن تعريف االنفاق الرأسمالي بأنه قرار من المنشاة‬
‫باستثمار االموال بطريقة مثالية بنشاطات طويلة االجل يتوقع‬
‫منها خط من العوائد في المستقبل و تستمر لعدة سنوات‬
‫المقصود بالنشاطات طويلة االجل تلك النشاطات التي تؤثر‬
‫على العمليات التشغيلية للمنشاة لمدة تزيد عن سنه واحدة‬
 ‫اهم خصائص قرارات االنفاق الرأسمالي‬
‫ان تلك القرارات ما هي إال مبادلة لألموال في الوقت‬
‫الحاضر بعوائد نتوقعها في المستقبل‬
‫ان تلك المبالغ تنفق على استثمارات طويلة االجل‬
‫ان العوائد تكون متوقعة في المستقبل و على عدد من السنين‬
 ‫اهمية قرارات االنفاق الرأسمالي‬
‫ان االنفاق الرأسمالي يتضمن نتائج طويلة المدى و يؤثر على مؤشرات‬ ‫‪.1‬‬
‫المخاطر في المنشاة ‪ .‬و بالتالي فان القرارات الخاطئة تؤدي الى كوارث تؤثر‬
‫على وجود و حياة المنشاة نفسها‬
‫ان قرارات االستثمارات الرأسمالية تحتاج الى مبالغ كبير ‪ .‬و كون المبالغ‬ ‫‪.2‬‬
‫المستثمرة كبيرة يجب على المنشاة ان تخطط جيد لتلك االستثمارات‬
‫ان قرارات االستثمارات الرأسمالية ال يمكن الرجوع عنها او عكسها خاصة‬ ‫‪.3‬‬
‫بعد ان يتم تنفيذ جزء منها و السبب في ذلك يعود الى صعوبة بيع االجهزة و‬
‫المعدات و التركيبات التي يتم شراؤها‬
‫ان قرارات االستثمارات الرأسمالية تستوجب عملية تقييم ألحداث المستقبل و‬ ‫‪.4‬‬
‫هي عملية غير دقيقة ‪ .‬و بالتالي فان عملية التنبؤ بأحداث المستقبل تعتبر‬
‫من اعقد العمليات و اقلها دقها و لذلك تحتاج الى عناية خاصة‬
‫اهمية ادارة األصول الرأسمالية بشكل جيد‬
‫تعطي إدارة الموجودات الثابتة عناية هامة لألسباب التالية ‪:‬‬
‫‪ .1‬أهميتها الكبيرة ضمن موجودات المؤسسات الصناعية خاصة ‪.‬‬
‫‪ .2‬صعوبة معالجة اآلثار الناتجة عن األخطاء الحاصلة في إدارتها‬
‫لسنوات عديدة‪ ،‬بعكس األخطاء في الموجودات المتداولة والممكن‬
‫معالجتها خالل أيام أو أسابيع ‪.‬‬
‫‪ .3‬عدم التأكد بالنسبة للعائد المتوقع منها بسبب التغير في التوقعات ‪.‬‬
‫‪ .4‬ظهور تطورات تكنولوجية قد تقصر العمر االقتصادي لها ‪.‬‬
‫‪ .5‬الخسارة الكبيرة التي قد تنتج عن البيع الجبري للموجودات الثابتة‬
‫الزائدة عن الحاجة والتي تقادمت فنيا ‪.‬‬
 ‫مراحل تخطيط االستثمارات الرأسمالية‬
‫حصر االفكار االستثمارية‬
‫اختيار الفرص االستثمارية من بين االفكار االستثمارية‬
‫عمل دراسة اولية للفرص االستثمارية المختارة و اختيار افضلها‬
‫اجراء دراسة تفصيلية للمشاريع التي تم قبوله في الدراسة المبدئية‬
‫اختيار افضل المشاريع االستثمارية‬
‫مرحلة التنفيذ‬
‫مرحلة التشغيل‬
‫مرحلة التقييم ( التحليل المالي)‬
 ‫مراحل تخطيط االستثمارات بالنسبة للمشاريع‬
‫القائمة‬
‫المرحلة االولى ‪:‬مرحلة تحضير المشروع ‪ :‬حيث يتم فيها‬
‫تحضير المشاريع التي تنوي المنشاة القيام بها و في هذه‬
‫المرحلة يكون المشروع على شكل اقتراح لدراسته مع بقية‬
‫االقتراحات االستثمارية مثل ‪:‬‬
‫‪ .1‬مقترحات تتعلق بزيادة الطاقة االنتاجية للمنشاة‬
‫‪ .2‬مقترحات تتعلق بتخفيض تكاليف االنتاج دون تغيير حجم‬
‫المبيعات‬
 ‫المرحلة الثانية ‪ :‬مرحلة تقييم المشروع ‪ :‬و تتضمن هذه‬
‫العملية‬
‫‪ .1‬تقدير العوائد و النفقات عن طريق معرفة التدفقات النقدية‬
‫‪ .2‬اختيار معيار مناسب للحكم على المشاريع لتنفيذ افضلها‬
‫المرحلة الثالثة ‪ :‬مرحلة اختيار المشاريع‬
‫المرحلة الرابعة مرحلة تنفيذ المشاريع‬
 ‫تكالي(ف المشروع االستث(ماري ‪:‬‬
‫أ – تكاليف استثمارية‪:‬‬
‫وهى كافة ما ينفق على المشروع منذ بداية التفكير( فى‬
‫عملية االستثمار( حتى دورة التشغيل العادية األولى ‪ .‬وتمثل‬
‫هذه التكاليف إنفاق استثمارى يستفيد منه المشروع ألكثر‬
‫من سنة خالل عمر المشروع ‪ .‬وتشمل جميع تكاليف‬
‫تأسيس وإنشاء المشر(وع التى سبق ذكرها فى الجدوى‬
‫الفنية باإلضافة إلى فوائد القروض طويلة األجل ‪.‬‬
 ‫ب‪ -‬تكاليف جارية ‪:‬‬
‫وتشمل جملة التكاليف قصيرة األجل ‪ ،‬تكاليف مستلزمات‬
‫التشغيل لدور(ة واحدة وتكاليف األجور والمر(تبات والوقود‬
‫والطاقة ‪.‬‬
 ‫مصادر التمويل االستثمارى‬

‫يتم تمويل المشروعات من مصادر متعددة تغطى واحدة‬

‫منها أو أكثر االلتزامات المالية الضرورية إلنشاء المشر(وع‬
‫و تشغيله ‪.‬‬
 ‫هذه المصادر هى ‪:‬‬

‫‪ .1‬رأس المال المملوك لصاحب المشر(وع‬

‫‪ .2‬القروض من البنوك أو مؤسسات التمويل المختلفة وقد‬
‫تكون قروض طويلة األجل أكثر من خمس سنوات‬
‫وقروض قصيرة األجل أقل من سنة ‪.‬‬
 ‫المنافع أو العوائد من المشروع ‪:‬‬
‫يتضمن منافع المشروع ‪ ،‬قيمة كل من نواتج المشر(وع‬
‫الرئيسية والثانوية باستخدام سعر السوق ‪.‬‬
‫عمر المشر(وع ‪:‬وهى عدد السنوات التى يعطى فيها‬
‫المشروع منافع ‪.‬‬
 ‫أساس تخطيط االستثمارات الرأسمالية ‪:‬‬
‫لما كان تدفق المنافع يتدفق خالل عدد من السنوات ( عمر المشروع )‬
‫وتدفق التكاليف يتركز فى السنوات األولى من المشروع والجزء‬
‫األكبر منه ينفق قبل بدء تشغيل المشروع ‪ ،‬فإن أهم ما يميز دراسات‬
‫االستثمارات الرأسمالية ‪:‬‬
‫هى إيجاد القيمة الحالية للنقود التى ستنفق أو يحصل عليها المشروع‬
‫خالل سنوات تشغيل المشروع ‪.‬‬
‫فمنطقيا أن حصول صاحب المشروع على ألف لاير بعد ‪ 10‬سنوات من‬
‫بدأ المشروع ال تعادل قيمتها ألف لاير تنفق فى تأسيس المشروع ‪.‬‬
‫ما هى القيمة الحالية لوحدة من عمله ما يتم الحصول‬
‫عليها أو تدفع فى السنة ن ؟‬
‫يستخدم فى الحصول على القيمة الحالية للنقود جداول‬
‫الخصم الدولية و التى يوضح المحور( الر(أسى فيها قيمة‬
‫الوحدة من العملة بعد سنة أو سنتين و ‪ .....‬حتى خمسون‬
‫عاما ‪ .‬ويوضح المحور األفقى قيمة الوحدة عند أسعار‬
‫خصم مختلفة ‪ - % 1‬حتى ‪. % 50‬‬
 ‫اختيار سعر الخصم ‪:‬‬
‫لغر(ض التقييم يعبر عن سعر الخصم بتكلفة الفرصة البديلة‬
‫للنقود مثال سعر( الفائدة فى حالة إيداعها فى البنوك أو‬
‫المعدل الذى يستطيع عنده المشروع اقتراض النقود ( سعر‬
‫الفائدة فى حالة االقتراض )‬
‫وإذا كانت تكاليف المشروع سيتم تغطية جزء منها من‬
‫رأس المال المملوك لصاحب المشروع والجزء الباقى سيتم‬
‫اقتر(اضه فأن سعر الخصم يتم حسابه ‪:‬‬
‫سعر الخصم= رأس المال المملوك * معدل العائد المطلوب‬
‫لصاحب رأس المال * رأس المال المقتر(ض * الفائدة على‬
‫القر(وض ‪ /‬إجمالى ر(أس المال‬
 ‫مثال ‪:‬‬
‫مشروع إجمالى رأسماله مليون لاير ‪ .‬رأس المال المملوك لصاحب‬
‫المشروع ‪ 300‬ألف جنية وسيقترض ‪ 700‬ألف لاير بسعر فائدة‬
‫‪ % 18‬صاحب المشروع ال يقبل أقل من عائد ‪ % 13‬على رأسماله‬
‫‪ .‬ما هو سعر الخصم المناسب لهذا المشروع ‪.‬‬

‫سعر الخصم = ( ‪16.5 = 100 / ) 18 * 700 ( + ) 13 * 300‬‬

‫‪%‬‬
‫معاي(ير تقيي(م االستثمارات الرأسمالية‬
 ‫اهم المعايير المستخدمة في تقيم االستثمارات‬
‫الرأسمالية ‪:‬‬
‫فترة االسترداد العادية‬ ‫‪.1‬‬
‫فترة االسترداد المخصومة‬ ‫‪.2‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪.3‬‬
‫دليل الربحية( مؤشر الربحية او نسبة المنفعة الى التكاليف)‬ ‫‪.4‬‬
‫معدل العائد الداخلي‬ ‫‪.5‬‬
 ‫صافى القيمة الحالية ‪Net present value‬‬

‫أكثر المقاييس وضوحا وهو ناتج طرح إجمالى القيمة الحالية للتكاليف من‬
‫إجمالى القيمة الحالية لعوائد المشروع بعد خصمها بسعر الخصم المناسب ‪.‬‬

‫صافى القيمة الحالية عند سعر الخصم المناسب = إجمالى القيمة الحالية‬
‫لصافي التدفقات النقدية المتوقع الحصول عليه في المستقبل – إجمالى القيمة‬
‫الحالية لالستثمار االولي في بداية المشروع‬

‫ويكون المشروع مجدى مقبول إذا كان صافى القيمة الحالية موجبا ‪.‬‬
‫النسبة بين المنافع والتكاليف ‪Benefit / cost‬‬
‫‪ratio‬‬
‫وهي النسبة التى يحصل عليها من قسمة إجمالى القيمة الحالية لصافي التدفقات‬
‫النقدية المتوقع الحصول عليه في المستقبل على إجمالى القيمة الحالية‬
‫لالستثمار االولي في بداية المشروع عند سعر الخصم المناسب ‪.‬‬

‫نسبة المنافع إلى التكاليف عند سعر الخصم المناسب = إجمالى القيمة الحالية‬
‫لصافي التدفقات النقدية المتوقع الحصول عليه في المستقبل ‪ /‬إجمالى القيمة‬
‫الحالية لالستثمار االولي في بداية المشروع‬

‫> ‪ 1‬المشروع مقبول‬

‫< ‪ 1‬المشروع غير مقبول ‪.‬‬
 ‫معدل العائد الداخلى ‪Internal Rate Of‬‬
‫‪Investment‬‬
‫معدل العائد الداخلى هو سعر الخصم الذى يجعل القيمة الحالية‬
‫لتيار المنافع يساوى القيمة الحالية لتيار التكاليف ‪ .‬ويعرف‬
‫سعر الخصم هذا بمعدل العائد الداخلى ‪ .‬وهو يمثل أقصى‬
‫فائدة يمكن أن يدفعها المشر(وع ‪ ،‬ويحقق التعادل بين‬
‫اإليرادات والتكاليف للمشروع ‪.‬‬
 ‫ما معنى المشروع يحقق معدل عائد داخلى ‪%: 25‬‬

‫أن المشروع يستطيع استرداد رأس المال وتكاليف اإلنتاج‬

‫وتكاليف التشغيل التى انفقت علية باإلضافة إلى تحقيق عائد‬
‫قدرة ‪ % 25‬على استخدام أموال صاحب المشروع ‪ .‬فإذا‬
‫كان صاحب المشروع قد اقترض كل أموال المشروع بسعر‬
‫فائدة ‪ % 18‬فأنه يغطى فائدة االقتر(اض ويحقق الفرق ‪7‬‬
‫‪ %‬ربح لصاحب المشروع ‪.‬‬
 ‫تمرين رقم ‪1‬‬
‫فيما يلي الوفورات ( الربح التشغيلي او الربح قبل االستهالك‬
‫و الضرائب ) التي تحققها احدى االالت عدا الضرائب‬
‫واالستهالك خالل السنوات الخمس التالية من عمرها‬
‫االقتصادي ‪:‬‬
‫السنة‬ ‫الوفورات‬

‫‪1‬‬ ‫‪ 14‬الف‬

‫‪2‬‬ ‫‪ 12‬الف‬

‫‪3‬‬ ‫‪ 11‬الف‬

‫‪4‬‬ ‫‪ 9‬الف‬

‫‪5‬‬ ‫‪ 8‬الف‬
‫فإذا كانت الشركة تتبع طريقة القسط الثابت في االستهالك و تخضع لضريبة‬
‫معدلها ‪ % 40‬و ثمن االلة ‪ 30‬الف و تشترط عائد مقداره ‪. % 8‬‬
‫المطلوب ‪:‬‬
‫تجهيز البيانات من اجل التقييم‬
‫ايجاد‬
‫فترة االسترداد‬
‫صافي القيمة الحالية اذا كان معدل الخصم ‪% 8‬‬
‫دليل الربحية‬
‫فترة االسترداد المخصومة‬
‫معدل العائد الداخلي‬
 ‫الحل‬
‫‪ .1‬نحسب قسط االستهالك السنوي حسب المعادلة التالية ‪:‬‬
‫قسط االستهالك = (القيمة في بداية العمر االنتاجي – الخردة )\‬
‫العمر االنتاجي‬
‫( ‪ 6000 = 5\) 0 - 30‬لاير سنويا‬
‫‪ .2‬نعمل جدول كالتالي‪:‬‬
‫السنة‬ ‫الربح قبل‬ ‫االستهالك‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي التدفق‬
‫االستهالك‬ ‫االستهالك‬ ‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫و‬
‫الضريبة‬
‫‪1‬‬

‫‪2‬‬

‫‪3‬‬

‫‪4‬‬

‫‪5‬‬
 ‫الربح بعد االستهالك = الربح قبل االستهالك – االستهالك‬

‫السنة‬ ‫الربح قبل‬ ‫االستهالك‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي التدفق‬
‫االستهالك‬ ‫االستهالك‬ ‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫و‬
‫الضريبة‬
‫‪1‬‬ ‫‪14000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪8000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪6000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪11000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪5000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪9000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2000‬‬

‫مقدار الضريبة = نسبة الضريبة * الربح بعد االستهالك‬

‫نجد مقدار الضريبة في كل سنة كما يلي ‪:‬‬

‫السنة االولى = ‪3200 = 8000 * % 40‬‬
‫السنة الثاني =‪2400 = 6000 * % 40‬‬
‫السنة الثالثة = ‪2000 = 5000 * % 40‬‬
‫السنة الرابع = ‪1200 = 3000* % 40‬‬
‫السنة الخامسة = ‪800 = 2000 * % 40‬‬
‫الربح بعد الضريبية = الربح بعد االستهالك – الضريبة‬
‫السنة‬ ‫الربح قبل‬ ‫االستهالك‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي التدفق‬
‫االستهالك‬ ‫االستهالك‬ ‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫و‬
‫الضريبة‬
‫‪1‬‬ ‫‪14000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪3200‬‬ ‫‪4800‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2400‬‬ ‫‪3600‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪11000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪9000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪1800‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪1200‬‬

‫صافي التدفق النقدي = الربح بعد الضريبة ‪ +‬االستهالك‬

‫السنة‬ ‫الربح‬ ‫االستهالك‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي التدفق‬
‫قبل‬ ‫االستهال‬ ‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫االستهال‬ ‫ك‬
‫كو‬
‫الضريبة‬
‫‪1‬‬ ‫‪14000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪3200‬‬ ‫‪4800‬‬ ‫‪10800‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2400‬‬ ‫‪3600‬‬ ‫‪9600‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪11000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪9000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪9000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪1800‬‬ ‫‪7800‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪7200‬‬

 ‫الجدول النهائي‬
‫السنة‬ ‫الربح قبل‬ ‫االستهالك‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي التدفق‬
‫االستهالك‬ ‫االستهالك‬ ‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫و‬
‫الضريبة‬
‫‪1‬‬ ‫‪14000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪3200‬‬ ‫‪4800‬‬ ‫‪10800‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2400‬‬ ‫‪3600‬‬ ‫‪9600‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪11000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪9000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪9000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪1800‬‬ ‫‪7800‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪7200‬‬

 ‫من الجدول السابق نجد‬
‫فترة االسترداد‬
‫صافي القيمة الحالية اذا كان معدل الخصم ‪% 8‬‬
‫دليل الربحية‬
‫فترة االسترداد المخصومة‬
‫معدل العائد الداخلي‬
 ‫فترة االسترداد‬
‫مبلغ االستثمار االولي = ‪ 30000‬لاير‬
‫في السنة االولى مجموع ما نحصل علية ‪ 10800‬لاير‬
‫في السنة الثانية مجموع ما نحصل عليه ‪9600+10800‬‬
‫=‪20400‬‬
‫في السنة الثالثة مجموع ما نحصل عليه ‪9600+ 10800‬‬
‫‪ 29400 = 9000 +‬لاير‬
‫يتبقى من مبلغ االستثمار االولي ‪= 29400 – 30000‬‬
‫‪ 600‬لاير نحصل عليهم خالل لسنة الرابعة‬
 ‫بالتالي فترة االسترداد‬
‫= ‪ 3‬سنوات كاملة ‪ ) 12 * ) 600/7800 ((+‬شهر‬
‫= ‪ 3‬سنوات ‪0.92 +‬من الشهر‬
‫صافي القيمة الحالية عند معدل خصم ‪% 8‬‬
‫اوال نجد القيمة الحالية للتدفقات النقدية‬
‫القيمة الحالية للمبلغ األول = ‪9999.72=0.9259 * 10800‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثاني = ‪ 8230.08=0.8573 * 9600‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثالث= ‪ 7144.2=0.7938 * 9000‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الرابع = ‪ 5733=0.7350 * 7800‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الخامس = ‪4900.32=0.6806 * 7200‬‬
‫لاير‬
‫ثانيا نجد مجموع القيم الحالية للتدفقات‬
‫مجموع القيم الحالية للتدفقات النقدية = ‪+ 9999.72‬‬
‫‪4900.32 + 5733+ 7144.2+8230.08‬‬
‫=‪36007.32‬لاير‬
 ‫نطبق قانون صافي القيمة الحالية‬
‫صافي القيمة الحالية = مجموع القيم الحالية – االستثمار‬
‫االولي‬
‫صافي القيمة الحالية (عند معدل خصم ‪= )% 8‬‬
‫‪ 6007.32 = 30000 – 36007.32‬لاير‬
‫قيمة موجبة المشروع مقبول‬
 ‫دليل الربحية‬
‫دليل الربحية = مجموع القيم الحالية ‪ /‬االستثمار االولي‬
‫دليل الربحية (عند معدل خصم ‪=)% 8‬‬
‫‪1.200244 = 36007.32/30000‬‬
‫دليل الربحية اكبر من واحد صحيح المشروع مقبول‬
 ‫فترة االسترداد المخصومة‬
‫مجموع القيم الحالية للتدفقات خالل الثالث سنوات االولى =‬

‫‪25374 = 8230.08+7144.2 + 9999.72‬‬

‫‪ 9.7 =12* 5733 /4626‬شهر‬
‫بالتالي فترة االسترداد = ‪ 3‬سنوات و ‪ 9.7‬شهر‬
 ‫معدل العائد الداخلي‬
‫اوال نجد متوسط التدفقات النقدية‬
‫مجموع التدفقات =‬
‫‪44400= 7200 + 7800+ 9000 + 9600 + 10800‬‬
‫متوسط التدفقات = ‪ 8880= 5 / 44400‬لاير سنويا‬
‫ثانيا نطبق المعادلة التالية‬
‫االستثمار االولي ‪ /‬متوسط التدفقات النقدية‬
‫‪3.3784= 8880 / 30000‬‬
‫ثالثا نبحث عن هذا الرقم ( ‪ )3.3784‬في جدول القيمة الحالية للتدفقات المنتظمة‬
‫المتساوية عند السنة الخامسة‬
 ‫نجد هذا الرقم بين ‪ % 14‬و ‪% 15‬‬
‫اذا ‪........‬‬
‫معدل العائد الداخلي = ‪( /)3.3784 -3.4331 ( ( + % 14‬‬
‫‪% )) 3.3522 – 3.4331‬‬
‫معدل العائد الداخلي= ‪%14.68 = % 0.68 + % 14‬‬
 ‫تمرين رقم ‪2‬‬
‫تفكر الشركة العربية بتنفيذ احد مشروعين بديلين ‪ .‬يتطلب‬
‫كل من المشروعين استثمارا اوليا مقداره ‪ 10000‬دينار ‪ .‬و‬
‫لكل مشروع حياة انتاجية قدرت بخمس سنوات ‪ .‬و تدفع‬
‫الشركة العربية ضرائب بنسبة ‪ , % 50‬و تشترط عائد‬
‫مقداره ‪ . % 10‬و سيتم استهالك المشروعين بإتباع طريقة‬
‫القسط الثابت مع افتراض عدم وجود اية قيمة للخردة لكل من‬
‫المشروعين و من المتوقع ان تكون التدفقات النقدية قبل‬
‫االستهالك و الضريبة من المشروعين كما يلي ‪:‬‬
 ‫األرباح قبل االستهالك و الضرائب‬
‫السنة‬ ‫المشروع االول‬ ‫المشروع الثاني‬
‫‪1‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪6000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪3000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪2000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪5000‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪5000‬‬
‫المجموع‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪21000‬‬
‫المطلوب حساب ما يلي للمشروعين ‪:‬‬
‫مدة استرداد االستثمار‬
‫صافي القيمة الحالية‬
‫دليل الربحية‬
‫معدل العائد الداخلي‬
 ‫الحل‬
‫نحسب‬
‫اوال ‪ :‬قسط االستهالك‬
‫قسط االستهالك السنوي للمشروع األول = ‪2000=5\10000‬‬
‫قسط االستهالك السنوي للمشروع الثاني = ‪2000=5\10000‬‬

‫ثانيا ‪:‬صافي الدخل و صافي التدفقات النقدية بعد الضرائب‬

‫للمشروعين‬
 ‫صافي التدفق للمشروع األول‬
‫السنة‬ ‫االستهالك الربح قبل‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي‬
‫االستهالك و‬ ‫االستهالك‬ ‫‪50%‬‬ ‫الضريبة‬ ‫التدفق‬
‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫‪1‬‬ ‫‪4000 2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪4000 2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪4000 2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪4000 2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪4000 2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪3000‬‬

 ‫صافي التدفق النقدي للمشروع الثاني‬
‫السنة‬ ‫االستهالك الربح قبل‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي‬
‫االستهالك و‬ ‫االستهالك‬ ‫‪50%‬‬ ‫الضريبة‬ ‫التدفق‬
‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫‪1‬‬ ‫‪6000 2000‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪3000 2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪2500‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪2000 2000‬‬ ‫صفر‬ ‫صفر‬ ‫صفر‬ ‫‪2000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪5000 2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪3500‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪5000 2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪3500‬‬

‫المجموع‬ ‫‪15500‬‬
 ‫مدة استرداد االستثمار‬
‫مدة االسترداد = االستثمار االولي \متوسط صافي التدفق النقدي السنوي‬
‫مدة االسترداد للمشروع االول = ‪3,34=3000\10000‬‬
‫سنة‬
‫مدة االسترداد للمشروع الثاني‪:‬‬
‫متوسط صافي التدفق النقدي = ‪3100=5\15500‬‬
‫مدة االسترداد = ‪3,23=3100\10000‬سنة‬
‫مدة استرداد المشروع الثاني افضل من المشروع االول‬
 ‫مدة االسترداد المخصومة‬
‫المشروع األول ‪:‬‬
‫اوال ‪:‬نجد مجموع القيم الحالية‬
‫مجموع القيم الحالية = ‪11372.4=3.7908*3000‬‬
‫ثانيا ‪:‬نجد المتوسط‬
‫‪2274.48=11372.4/5‬‬
‫رابعا ‪:‬نطبق قانون مدة االسترداد‬
‫‪ 4.4 =10000/2274.48‬سنة‬
 ‫المشروع الثاني ‪:‬‬
‫اوال نجد مجموع القيم الحالية‬
‫القيمة الحالية للمبلغ األول = ‪3636.4 =0.9091*4000‬‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثاني = ‪2066=0.8264* 2500‬‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثالث=‪1502.6=0.7513*2000‬‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الرابع= ‪2390.5=0.6830*3500‬‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الخامس= ‪2173.2=0.6209*3500‬‬
‫مجموع القيم الحالية = ‪11768.7‬‬
‫ثانيا ‪ .‬نجد متوسط القيم الحالية‬
‫المتوسط = ‪2353.74= 5 / 11768.7‬‬
‫نطبق قانون مدة االسترداد‬
‫‪ 4.25= 2353.74 /10000‬سنة‬
 ‫صافي القيمة الحالية للمشروع االول‬
‫مجموع القيم الحالية = ‪11372.4=3.7908*3000‬‬
‫صافي القيمة الحالية = ‪1372.4=10000 – 11372.4‬‬
 ‫صافي القيمة الحالية للمشروع الثاني‬
‫القيمة الحالية للمبلغ األول = ‪3636.4 =0.9091*4000‬‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثاني = ‪2066=0.8264* 2500‬‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثالث=‪1502.6=0.7513*2000‬‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الرابع= ‪2390.5=0.6830*3500‬‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الخامس= ‪2173.2=0.6209*3500‬‬
‫مجموع القيم الحالية = ‪11768.7‬‬
‫صافي القيمة الحالية = ‪1768.7 =10000 –11768.7‬‬
‫صافي القيمة الحالية للمشروع الثاني (‪ ) 1768.7‬اكبر من صافي‬
‫القيمة الحالية للمشروع األول (‪ )1372.4‬لذلك يكون المشروع الثاني‬
‫افضل‬
 ‫دليل الربحية‬
‫دليل الربحية للمشروع األول = ‪1.37=1372.4/10000‬‬
‫دليل الربحية للمشروع الثاني = ‪1.77=117687/10000‬‬
‫دليل الربحية للمشروع الثاني اكبر من دليل الربحية للمشروع األول‬
‫لذلك يكون المشروع األول افضل‬
 ‫معدل العائد الداخلي‬
‫المشروع األول ‪:‬‬
‫نطبق القانون المتبع في مدة االسترداد مباشرة الن التدفقات متساوية‬
‫مدة االسترداد للمشروع االول = ‪3,3333=3000\10000‬‬
‫نبحث عن هذا الرقم في جدول القيم الحالية المتساوية في صف السنة الخامسة‬
‫نجد هذا الرقم محصور بين‪:‬‬
‫(‪ 3.2743‬عند معدل ‪ )% 16‬و ( ‪ 3.3522‬عند معدل ‪) % 15‬‬
‫معدل العائد الداخلي =‬
‫‪% {)3.2743 – 3.3522(/)3.3333 -3.3522( } + % 15‬‬
‫= ‪% 0.243 +15%‬‬
‫معدل العائد الداخلي = ‪% 15.234‬‬
 ‫معدل العائد الداخلي للمشروع الثاني ‪:‬‬
‫نجد متوسط صافي التدفقات ألنها غير متساوية‬
‫متوسط صافي التدفق النقدي = ‪3100=5\15500‬‬
‫نطبق قانون مدة االسترداد‬
‫مدة االسترداد = ‪3,2358=3100\10000‬سنة‬
‫نبحث عن الناتج في جدول القيم الحالية المتساوية في صف‬
‫السنة الخامسة‬
 ‫نجد هذا الرقم محصور بين‪:‬‬
‫(‪ 3.1272‬عند معدل ‪ )% 18‬و ( ‪ 3.2743‬عند معدل ‪) % 16‬‬
‫معدل العائد الداخلي =‬
‫‪% {)3.1272 – 3.2743(/)3,2358 - 3.2743( } + % 16‬‬
‫= ‪0.26% +16%‬‬
‫معدل العائد الداخلي = ‪% 16.26‬‬
‫معدل العائد الداخلي للمشروع الثاني اكبر من المشروع األول اذا‬
‫المشروع الثاني افضل‬
 ‫التقييم النهائي‬
‫المشروع‬ ‫المشروع‬ ‫التفضيل‬
‫األول‬ ‫الثاني‬
‫مدة االسترداد‬ ‫‪ 3.34‬سنة‬ ‫‪ 3.23‬سنة‬ ‫الثاني‬

‫مدة االسترداد المخصومة‬ ‫‪ 4.4‬سنة‬ ‫‪ 4.25‬سنة‬ ‫الثاني‬

‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪1372.4‬‬ ‫‪1768.7‬‬ ‫الثاني‬

‫دليل الربحية‬ ‫‪1.37‬‬ ‫‪1.77‬‬ ‫الثاني‬

‫معد العائد الداخلي‬ ‫‪15.234%‬‬ ‫‪% 16.26‬‬ ‫الثاني‬

 ‫اختبار يومي تمرين رقم ‪3‬‬
‫تنوي إحدى الشركات االستثمار بمشروع كلفتة الرأسمالية‬
‫‪ 500000‬لاير ‪ ,‬و تستعمل الشركة طريقة القسط الثابت في‬
‫االستهالك ‪ ,‬و تدفع ضرائب على األرباح نسبتها ‪, % 50‬‬
‫علما بأنه ال يوجد للمشروع اية قيمة للخردة بعد االستهالك ‪,‬‬
‫كما ان معدل العائد المطلوب هو ‪ % 15‬و من المتوقع ان‬
‫يدر المشروع تدفقات نقدية كما يلي ‪:‬‬
‫التدفقات النقدية قبل الضرائب و االستهالك‬
‫السنة‬ ‫لاير‬

‫‪1‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪150000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪150000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪250000‬‬
 ‫المطلوب‬
‫هل تنصح المنشاة بقبول لمشروع اذا تم تقييمه على اساس ‪:‬‬
‫مدة االسترداد‬
‫صافي القيمة الحالية‬
‫دليل الربحية‬
‫معدل العائد الداخلي‬
 ‫الحل‬
‫نجهز البيانات لغايات التقييم‪:‬‬
‫قسط االستهالك السنوي = ‪100000 = 500000/5‬لاير‬
 ‫صافي التدفق للمشروع‬
‫السنة‬ ‫االستهالك الربح قبل‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي‬
‫االستهالك و‬ ‫االستهالك‬ ‫‪50%‬‬ ‫الضريبة‬ ‫التدفق‬
‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫‪1‬‬ ‫‪100000 100000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪100000 100000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪1500000 100000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪125000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪150000 100000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪125000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪250000 100000‬‬ ‫‪150000‬‬ ‫‪75000‬‬ ‫‪75000‬‬ ‫‪175000‬‬

 ‫نحسب مدة االسترداد‬
‫متوسط التدفقات =‪125000= 625000/5‬‬
‫نطبق القانون‬
‫‪ 4= 500000/125000‬سنوات‬
 ‫نحسب صافي القيمة الحالية‬
‫القيمة الحالية للمبلغ األول = ‪86960=0.8696*100000‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثاني = ‪75610=0.7561 *100000‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثالث = ‪82187.5=0.6575*125000‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الرابع = ‪71475=0.5718*125000‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الخامس = ‪87010=0.4972*175000‬لاير‬
‫‪403242.5‬‬ ‫مجموع القيم الحالية =‬
‫صافي القيمة الحالية = ‪96757.5 - =500000 – 403242.5‬‬
‫صافي القيمة الحالية سالب اذا المشروع مرفوض‬
‫دليل الربحية‬
‫‪0.81=403242.5/500000‬‬
‫اقل من ‪ 1‬اذا المشروع مرفوض‬
 ‫معدل العائد الداخلي‬
‫متوسط التدفقات =‪125000= 625000/5‬‬
‫نطبق القانون‬
‫‪4.000= 500000/125000‬‬
‫نبحث في جدول القيمة الحالية في السنة الخامسة‬
‫نجدة بين ‪ 3.9927‬عند فائدة ‪ % 8‬و ‪ 4.1002‬عند فائدة ‪% 7‬‬
‫اذا معدل العائد الداخلي= ‪4.1002(/) 4.000- 4.1002 (} + % 7‬‬
‫– ‪%{)3.9927‬‬
‫= ‪% 7.93 = % 0.93 + % 7‬‬
‫معدل العائد الداخلي اقل من معدل العائد المطلوب اذا المشروع مرفوض‬
 ‫تمارين متنوعة‬
‫تمرين رقم ‪4‬‬
‫أي االستمارات الرأسمالية يجب على الشركة قبولها؟‬
‫الجواب ‪:‬‬
‫تستطيع الشركة قبول المشروعات االستثمارية المجدية و التي يكون‬
‫العائد المتوقع منها أعلى من تكلفة االستثمار‪ .‬وبإمكان المنشأة قبول‬
‫المشروعات المجدية إلى أن تنفذ األموال المخصصة لالستثمار‪.‬‬
 ‫تمرين رقم ‪ 5‬لدى شركة ينبع المقترحات االستثمارية التالية‪:‬‬

‫قيمة األموال‬ ‫نسبة اإليرادات‬

‫رقم المشروع‬
‫المستثمرة‬ ‫المتوقعة‬
‫‪1‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪17%‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪22%‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪19%‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪15%‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪10%‬‬

‫إذا علمت أن تكلفة رأس المال ‪ %14‬و األموال المرغوب استثمارها ‪. 3,000,000‬‬
‫المطلوب المفاضلة بين المقترحات االستثمارية السابقة؟‬
 ‫الحل‪:‬‬
‫هناك ثالثة معايير أساسية يجب أخذها في االعتبار عند المفاضلة بين المشروعات‬
‫المقترحة‪:‬‬
‫استبعاد أي مشروع عوائده أقل من تكلفة رأس المال‬ ‫‪.1‬‬
‫‪ .2‬قبول المشروعات األكثر عائد‪.‬‬
‫األخذ في االعتبار حجم األموال المتاحة لالستثمار‪.‬‬ ‫‪.3‬‬
‫أذن المقترحات الواجب قبولها هي كالتالي‪:‬‬

‫قيمة األموال‬ ‫نسبة اإليرادات‬

‫رقم المشروع‬
‫المستثمرة‬ ‫المتوقعة‬
‫‪1‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪17%‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪22%‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪19%‬‬
‫تمرين رقم ‪ 6‬على حساب فترة االسترداد في حالة تساوي التدفقات النقدية‪:‬‬

‫قم بحساب فترة االسترداد للمشروع (أ) إذا علمت أن االستثمار المبدئي‬
‫‪ 200000‬لاير ويتوقع أن يتولد تدفق نقدي سنوي متساوي يقدر با‬
‫‪ 50000‬لاير؟‬

‫الحل‪:‬‬
‫فترة االسترداد = ‪ 4 = 50000 / 200000‬سنوات‬
‫هذا يعني أن الشركة سوف تسترد األموال المستثمرة بعد ‪ 4‬سنوات‬
‫بالضبط‪.‬‬
‫تمرين رقم ‪ 7‬على حساب فترة االسترداد في حالة عدم تساوي التدفقات‬
‫النقدية (الطريقة األولى)‪:‬‬
‫قم بحساب فترة االسترداد للمشروع التالي‪:‬‬
‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية السنوية‬
‫‪0‬‬ ‫(‪)19000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪6000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪5000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪5000‬‬
 ‫في حالة اختالف (أو عدم تساوي) التدفقات النقدية السنوية‪:‬‬

‫من النادر في الحياة العملية أن تتساوى التدفقات النقدية السنوية‪ .‬لذلك هناك‬
‫طريقتين يمكن من خاللهما حساب فترة االسترداد‪:‬‬

‫الطريقة األولى‪ :‬ويستخدم فيها متوسط صافي التدفقات النقدية‪:‬‬

‫فترة االسترداد = االستثمار المبدئي ‪ /‬متوسط صافي التدفقات النقدية‬

‫متوسط صافي التدفقات النقدية = مجموع التدفقات النقدية خالل العمر‬

‫االفتراضي ‪ /‬عدد سنوات العمر االفتراضي للمشروع‬
 ‫الحل‪:‬‬
‫مجموع التدفقات النقدية = ‪= 5000 + 5000 + 6000 + 4000‬‬
‫‪20000‬‬
‫متوسط صافي التدفقات النقدية = ‪ 5000 = 4 / 20000‬لاير‬
‫فترة االسترداد = ‪ 3.8 = 5000 / 19000‬سنوات‬
 ‫الطريقة الثانية‪:‬‬
‫وتحسب فيها فترة االسترداد على أساس تجميع صافي التدفقات النقدية السنوية إلى أن‬
‫تتساوى التدفقات النقدية المجتمعة باالستثمار المبدئي‪ .‬ثم تحدد فترة االسترداد عند‬
‫النقطة الزمنية التي تتعادل عندها صافي التدفقات النقدية و االستثمار المبدئي‪.‬‬
‫تمرين رقم ‪ 8‬على حساب فترة االسترداد في حالة عدم تساوي التدفقات‬
‫النقدية (الطريقة الثانية)‪:‬‬
‫قم بحساب فترة االسترداد للمشروع التالي‪:‬‬

‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية السنوية‬

‫‪0‬‬ ‫(‪)19000‬‬

‫‪1‬‬ ‫‪4000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪6000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪5000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪5000‬‬
 ‫الحل‬
‫السنوات‬ ‫القيمة المغطاة التدفقات ‪:‬‬
‫النقدية السنوية‬
‫‪0‬‬ ‫(‪)19000‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪10000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪15000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪20000‬‬
‫إذن فترة االسترداد تقع بين السنة الثالثة و الرابعة‪ .‬لذلك يمكن حساب فترة االسترداد‬
‫كالتالي‪:‬‬
‫= ‪ 3‬سنوات ‪( +‬الرصيد المتبقي لتغطية فترة االسترداد ‪ /‬صافي التدفق النقدي للسنة‬
‫الرابعة ) * ‪ 360‬يوم‬
‫= ‪ 3‬سنوات ‪ 360 * )4000/5000( +‬يوم = ‪ 3‬سنوات و ‪ 288‬يوم‬
 ‫تمرين رقم ‪ 9‬على المفاضلة بين مشروعين بإستخدام فترة االسترداد‪:‬‬
‫قم بإستخدام فترة االسترداد للمفاضلة بين المشروعين التاليين‪:‬‬

‫المشروع االول‬ ‫المشروع الثاني‬

‫التدفقات النقدية السنوية السنوات التدفقات النقدية السنوية السنوات‬
‫‪0‬‬ ‫(‪)24000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫(‪)12000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4000‬‬
‫الحل‪:‬‬
‫فترة االسترداد في المشروع األول = ‪ 4 = 6000 / 24000‬سنوات‬
‫فترة االسترداد في المشروع الثاني = ‪ 3 = 4000 / 12000‬سنوات‬
‫إذن المشروع الثاني أفضل من األول الن فترة استرداد األموال المستثمرة اقل‪.‬‬
 ‫تمرين رقم ‪ 10‬على طريقة صافي القيمة الحالية‪:‬‬
‫قم بالمفاضلة بين المشروعين التاليين بإستخدام طريقة صافي القيمة الحالية‬
‫مع العلم بأن معدل الخصم يساوي ‪:%10‬‬
‫المشروع االول‬ ‫المشروع الثاني‬
‫البيانات‬
‫السنوات‬ ‫القيمة‬ ‫السنوات‬ ‫القيمة‬
‫‪0‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪50000‬‬
‫االستثمار‬
‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪30000‬‬
‫المبدئي‬
‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪20000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪80000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬
‫التدفقات‬
‫‪3‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪70000‬‬
‫النقدية‬
‫‪4‬‬ ‫‪60000‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪50000‬‬
 ‫الحل‪:‬‬
‫صافي القيمة الحالية (ص ق ح)= مجموع القيمة الحالية‬
‫للتدفقات النقدية (ق ح) – القيمة الحالية لالستثمار( المبدئي‬
‫(ك)‬
‫حتى يتم حساب ص ق ح يجب حساب قيمة التدفقات النقدية‬
‫الحالية للمشروعين‪.‬‬
 ‫‪ -1‬قيمة التدفقات النقدية الحالية لمشر(وع االول =‬
‫[‪+ ]2)1.10(/ 60000[ + ]1)1.10(/80000‬‬
‫[‪30040 + 49560 + 72720 = ]3)1.10(/ 40000‬‬
‫= ‪152320‬‬
‫إذن ص ق ح للمشروع األول = ‪= 100000 – 152320‬‬
‫‪52320‬‬
 ‫‪ -2‬قيمة التدفقات النقدية الحالية لمشروع الثاني = [‪70000‬‬
‫‪= ]5)1.10(/ 50000[ + ]4)1.10(/ 60000[ + ]3)1.10(/‬‬
‫‪124600 = 31050 + 40980 + 52570‬‬
‫القيمة الحالية لالستثمار المبدئي للمشروع الثاني = ‪+ 50000‬‬
‫[‪+ 50000 = ]2)1.10(/ 20000[ + ]1)1.10(/ 30000‬‬
‫‪93790 = 16520 + 27270‬‬
‫إذن ص ق ح للمشروع الثاني = ‪30810 = 93790 – 124600‬‬
‫أذن يتم اختيار المشروع األول الن صافي القيمة الحالية أعلى‬
 ‫تمرين رقم ‪ 11‬على دليل الربحية‪:‬‬

‫بفرض استخدام نفس بيانات التمرين السابق فأن دليل الربحية‬

‫للمشر(وعين‪:‬‬
‫دليل الربحية للمشروع األول = ‪1.5 = 100000 / 152320‬‬
‫دليل الربحية للمشروع الثاني = ‪1.3 = 93790 / 124600‬‬
‫أذن يتم اختيار المشروع األول الن دليل الربحية أعلى‪.‬‬
‫تمرين رقم ‪ 12‬على المفاضلة بين مشروعين بإستخدام معدل العائد الداخلي‪:‬‬
‫قم بإستخدام معدل العائد الداخلي للمفاضلة بين المشروعين التاليين‪:‬‬

‫المشروع االول‬ ‫المشروع الثاني‬

‫التدفقات النقدية السنوية السنوات التدفقات النقدية السنوية السنوات‬
‫‪0‬‬ ‫(‪)1200‬‬ ‫‪0‬‬ ‫(‪)1600‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪500‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪600‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪800‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪600‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪1000‬‬
 ‫الحل‪:‬‬
‫جدول حساب معدل العائد الداخلي للمشروع األول‬
‫القيمة الحالية للتدفقات النقدية‬
‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية‬
‫‪10%‬‬ ‫‪28%‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪60%‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪909‬‬ ‫‪781‬‬ ‫‪667‬‬ ‫‪625‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪661‬‬ ‫‪488‬‬ ‫‪355‬‬ ‫‪313‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪451‬‬ ‫‪286‬‬ ‫‪178‬‬ ‫‪146‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪205‬‬ ‫‪112‬‬ ‫‪59‬‬ ‫‪46‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪62‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪10‬‬
‫مجموع التدفقات النقدية الحالية‬ ‫‪2288‬‬ ‫‪1696‬‬ ‫‪1272‬‬ ‫‪1140‬‬
‫(‪1200‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫(‪)1200( )1200( )1200‬‬
‫)‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪1088‬‬ ‫‪496‬‬ ‫‪72‬‬ ‫(‪)60‬‬
‫إذن معدل العائد الداخلي للمشروع األول يقع بين ‪ %50‬و ‪( %60‬بين القيمة الموجبة و السالبة لصافي‬
‫القيمة الحالية)‬
 ‫جدول حساب معدل العائد الداخلي للمشروع الثاني‬
‫القيمة الحالية للتدفقات النقدية‬
‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية‬
‫‪10%‬‬ ‫‪28%‬‬ ‫‪32%‬‬ ‫‪36%‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪455‬‬ ‫‪391‬‬ ‫‪379‬‬ ‫‪367‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪496‬‬ ‫‪366‬‬ ‫‪344‬‬ ‫‪325‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪601‬‬ ‫‪382‬‬ ‫‪348‬‬ ‫‪318‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪900‬‬ ‫‪615‬‬ ‫‪336‬‬ ‫‪296‬‬ ‫‪263‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪621‬‬ ‫‪291‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪215‬‬
‫مجموع التدفقات النقدية الحالية‬ ‫‪2788‬‬ ‫‪1766‬‬ ‫‪1617‬‬ ‫‪1488‬‬
‫(‪1600‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫(‪)1600( )1600( )1600‬‬
‫)‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪1188‬‬ ‫‪166‬‬ ‫‪17‬‬ ‫(‪)111‬‬
‫أما معدل العائد الداخلي للمشروع الثاني فيقع بين ‪ %32‬و ‪( %36‬بين القيمة الموجبة و السالبة لصافي‬
‫القيمة الحالية)‬
 ‫ويمكن حساب معدل العائد الداخلي بالضبط عن طريق المعادلة التالية‪:‬‬
‫معدل العائد الداخلي = ك‪([ { + 1‬ك‪ – 2‬ك‪ * )1‬ص ق ح ‪( /]1‬ص ق ح ‪ – 1‬ص ق ح‬
‫‪})2‬‬
‫حيث‪:‬‬
‫ك‪ = 1‬معدل الخصم األصغر‬
‫ك‪ = 2‬معدل الخصم األكبر‬
‫ص ق ح ‪ = 1‬صافي القيمة الحالية عند معدل الخصم األصغر‬
‫ص ق ح ‪ = 2‬صافي القيمة الحالية عند معدل الخصم األكبر‬
‫أذن معدل العائد الداخلي للمشروع األول = ‪]72 * )%50 - %60([{ + %50‬‬
‫‪%55.4 = )132 / 7.2 ( + % 50 = })60-( – 72 /‬‬

‫معدل العائد الداخلي للمشروع الثاني = ‪/ ]17 * )%32 - %36([{ + %32‬‬

‫‪%32.5 = )128 /0.68 ( + %32 = })111-( – 17‬‬
 ‫تمرين رقم ‪:15‬‬
‫إذا توفرت لديك البيانات التالية عن مشروع‬

‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية السنوية‬

‫‪0‬‬ ‫(‪)23000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪7000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪8000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪9500‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪10400‬‬
 ‫المطلوب نصح الشركة بقبول المشروع أو رفضه باستخدام‪:‬‬
‫حساب فترة االسترداد (حسب طريقة المتوسط و القيم لتراكمية)‬
‫(مع العلم بأن الشركة تقبل أي مشروع تكون فترة استرداده اقل من‬
‫‪ 4‬سنوات)؟‬
‫حساب صافي القيمة الحالية (مع العلم بأن الشركة تقبل أي مشروع‬
‫تتجاوز صافي القيمة الحالية ‪ 20000‬لاير ومعدل الخصم ‪)%12‬؟‬
‫حساب دليل الربحية؟ (مع العلم بأن الشركة تقبل أي مشروع‬
‫تتجاوز فيه دليل الربحية ‪)1.4‬؟‬
‫حساب معدل العائد الداخلي (مع العلم بأن الشركة تقبل أي مشروع‬
‫يتجاوز فيه معدل العائد الداخلي ‪)%20‬؟‬
 ‫‪ -1‬فترة االسترداد‪:‬‬

‫أ‪ -‬على أساس المتوسط‪:‬‬

‫متوسط التدفقات النقدية = ‪7180 = 5 / 35900‬‬
‫فترة االسترداد = ‪ 3.20 = 7180 / 23000‬سنة‬
‫(يتم قبول المشروع)‬

‫ب‪ -‬على أساس القيم التراكمية‪:‬‬

‫= (‪ 3‬سنوات) ‪ 360 * )9500 / 7000([ +‬يوم] = ‪ 3‬سنوات و ‪ 265‬يوم‬
‫(يتم قبول المشروع)‬
 ‫‪ -2‬صافي القيمة الحالية‪:‬‬
‫(‪6037.4 + 5694.2+ 5580.3 + 892.8‬‬
‫‪= 23000 – 24106.12 =23000 – )5901.2+‬‬
‫‪ 1106.12‬لاير‬
‫(يتم رفض المشر(وع)‬

‫‪ -3‬دليل الربحية‪1.04 = 23000 / 24106.12 :‬‬

‫(يتم رفض المشر(وع)‬
 ‫‪ -4‬معدل العائد الداخلي‬
‫القيمة الحالية للتدفقات النقدية‬
‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية‬
‫‪12%‬‬ ‫‪15%‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪893‬‬ ‫‪870‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪7000‬‬ ‫‪5580‬‬ ‫‪5293‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪5694‬‬ ‫‪5260‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪9500‬‬ ‫‪6037‬‬ ‫‪5432‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪10400‬‬ ‫‪5901‬‬ ‫‪5171‬‬
‫مجموع التدفقات النقدية الحالية‬ ‫‪24106‬‬ ‫‪22025‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫(‪)23000‬‬ ‫(‪)23000‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪1106‬‬ ‫(‪)975‬‬

‫أذن معدل العائد الداخلي للمشروع = ‪– 1106 / ]1106 * )%12 - %15([{ + %12‬‬
‫(‪%13.6 = )2081 / 33.18 ( + % 12 = })975‬‬
‫(يتم رفض المشروع)‬
 ‫امتحان يومي‬
‫تنوي إحدى الشركات االستثمار بمشروع كلفتة الرأسمالية‬
‫‪ 500000‬لاير ‪ ,‬و تستعمل الشركة طريقة القسط الثابت في‬
‫االستهالك ‪ ,‬و تدفع ضرائب على األرباح نسبتها ‪, % 50‬‬
‫علما بأنه ال يوجد للمشروع اية قيمة للخردة بعد االستهالك ‪,‬‬
‫كما ان معدل العائد المطلوب هو ‪ % 15‬و من المتوقع ان‬
‫يدر المشروع تدفقات نقدية كما يلي ‪:‬‬
‫التدفقات النقدية قبل الضرائب و االستهالك‬
‫السنة‬ ‫لاير‬

‫‪1‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪150000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪150000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪250000‬‬
 ‫المطلوب‬
‫هل تنصح المنشاة بقبول لمشروع اذا تم تقييمه على اساس ‪:‬‬
‫مدة االسترداد‬
‫صافي القيمة الحالية‬
‫دليل الربحية‬
‫معدل العائد الداخلي‬
 ‫الحل‬
‫نجهز البيانات لغايات التقييم‪:‬‬
‫قسط االستهالك السنوي = ‪100000 = 500000/5‬لاير‬
 ‫صافي التدفق للمشروع‬
‫السنة‬ ‫االستهالك الربح قبل‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي‬
‫االستهالك و‬ ‫االستهالك‬ ‫‪50%‬‬ ‫الضريبة‬ ‫التدفق‬
‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫‪1‬‬ ‫‪100000 100000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪100000 100000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪1500000 100000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪125000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪150000 100000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪125000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪250000 100000‬‬ ‫‪150000‬‬ ‫‪75000‬‬ ‫‪75000‬‬ ‫‪175000‬‬

 ‫نحسب مدة االسترداد‬
‫متوسط التدفقات =‪125000= 625000/5‬‬
‫نطبق القانون‬
‫‪ 4= 500000/125000‬سنوات‬
 ‫نحسب صافي القيمة الحالية‬
‫القيمة الحالية للمبلغ األول = ‪86960=0.8696*100000‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثاني = ‪75610=0.7561 *100000‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثالث = ‪82187.5=0.6575*125000‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الرابع = ‪71475=0.5718*125000‬لاير‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الخامس = ‪87010=0.4972*175000‬لاير‬
‫‪403242.5‬‬ ‫مجموع القيم الحالية =‬
‫صافي القيمة الحالية = ‪96757.5 - =500000 – 403242.5‬‬
‫صافي القيمة الحالية سالب اذا المشروع مرفوض‬
‫دليل الربحية‬
‫‪0.81=403242.5/500000‬‬
‫اقل من ‪ 1‬اذا المشروع مرفوض‬
 ‫معدل العائد الداخلي‬
‫متوسط التدفقات =‪125000= 625000/5‬‬
‫نطبق القانون‬
‫‪4.000= 500000/125000‬‬
‫نبحث في جدول القيمة الحالية في السنة الخامسة‬
‫نجدة بين ‪ 3.9927‬عند فائدة ‪ % 8‬و ‪ 4.1002‬عند فائدة ‪% 7‬‬
‫اذا معدل العائد الداخلي= ‪4.1002(/) 4.000- 4.1002 (} + % 7‬‬
‫– ‪%{)3.9927‬‬
‫= ‪% 7.93 = % 0.93 + % 7‬‬
‫معدل العائد الداخلي اقل من معدل العائد المطلوب اذا المشروع مرفوض‬
 ‫تطبيقات عملية ‪1‬‬
‫لنفرض انك ورثت قطعة ارض فيها اشجار حرجية و لكي‬
‫تستطيع قطع االشجار من هذه االرض لبيعها فانه عليك ان‬
‫تنشئ فيها الطرق و التسهيالت الضرورية للقيام بذلك ‪ .‬و‬
‫لكنك كلما انتظرت كلما نمت االشجار و اصبح مردودة على‬
‫شكل حجمها و سعرها افضل و كلما ارتفعت ايضا تكاليف‬
‫انشاء الطرق و التسهيالت لقطعها و لكن نمو االشجار‬
‫سيكون بمعدالت متناقصة بمرور الزمن و خاصة بعد‬
‫بلوغها عمرا معينا ‪ .‬لنفرض ان صافي القيمة المستقبلية‬
‫لألشجار في كل سنة من السنوات القادمة كما يلي ‪:‬‬
‫نهاية السنة‬ ‫صافي القيمة المستقبلية‬
‫االن‬ ‫‪ 50000‬لاير‬
‫‪1‬‬ ‫‪ 64400‬لاير‬
‫‪2‬‬ ‫‪ 77500‬لاير‬
‫‪3‬‬ ‫‪ 89400‬لاير‬
‫‪4‬‬ ‫‪ 100000‬لاير‬
‫‪5‬‬ ‫‪ 109400‬لاير‬
‫فإذا كان معدل الخصم المرغوب فيه هو ‪ . % 10‬المطلوب‬
‫في أي سنة يكون من االفضل قطع االشجار و بيعها‪.‬‬
‫مالحظة صافي القيمة المستقبلية =‬
‫القيمة المستقبلية لألشجار ـ القيمة المستقبلية للتكاليف‬
‫الالزمة لقطع االشجار و بيعها‬
 ‫الحل‬
‫نستخرج القيمة الحالية لصافي القيمة المستقبلية لألشجار في‬
‫كل سنة بعدل خصم مقداره ‪ % 10‬و نختار الزمن الذي‬
‫يحققه اعلى صافي قيمه حالية ‪.‬‬
‫السنة‬ ‫المبلغ × المعامل =‬ ‫القيمة الحالية‬
‫االن‬ ‫‪=1 × 50000‬‬ ‫‪50000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪=0,9091×64400‬‬ ‫‪58546,04‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪=0,8417 ×77500‬‬ ‫‪65231,75‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪=0,7513 × 89400‬‬ ‫‪67166,22‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪=0,6830 ×100000‬‬ ‫‪68300‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪=0,6209 ×109400‬‬ ‫‪67926,46‬‬
 ‫يالحظ ان القيمة الحالية لصافي القيمة المستقبلية في نهاية‬
‫السنة الرابعة هي اعلى واحدة اذن يتم تأجيل قطع االشجار‬
‫الى نهاية السنة الرابعة ‪.‬‬
 ‫تطبيقات عملية ‪2‬‬
‫نفرض انك تملك مزرعة لتسمين العجول و انك اشتريت عجوال رضيعة عمرها‬
‫شهران بمبلغ ‪ 10000‬لاير و تريد االحتفاظ بها لمدة ‪ 4‬شهور على االقل ثم‬
‫بيعها بعد ذلك فمتى تنصح ببيعها ( بعد الشهور االربعة االولى ) اذا كان ‪:‬‬
‫تكاليف التسمين من اعالف و عناية بيطرية ‪ ...‬الخ تبلغ ‪ 500‬لاير في الشهر و‬ ‫‪.1‬‬
‫انك اشتريت هذه االعالف و اللوازم في بداية كل شهر‬
‫تنمو حاجة العجول الى االعالف بمعدل ‪ % 10‬في الشهر خالل الشهور الستة‬ ‫‪.2‬‬
‫االولى و بمعدل ‪ % 15‬بعد ذلك‬
‫ينمو ثمن العجول بمعدل ‪ % 10‬في الشهر في الشهور الستة االولى و ‪% 15‬‬ ‫‪.3‬‬
‫في الشهور الستة التالية و ‪ % 8‬في الشهور االربعة التي تليها ثم يستقر على ‪5‬‬
‫‪ %‬فيما بعد ‪.‬‬
‫معدل الخصم ‪% 14‬‬ ‫‪.4‬‬
‫المطلوب ‪:‬‬
‫متى تنصح ببيع العجول بموجب طريقة صافي القيمة الحالية ؟‬
 ‫مصادر التمويل‬

‫مصادر التمويل طويل األجل‬

‫مصادر التمويل قصير االجل‬
‫مصادر التمويل طويل االجل‬
 ‫جرت العادة على تقسيم مصادر التمويل طويل االجل‬
‫(‪ ) sources of finance long- term‬في المنشاة‬
‫الخاصة الى مصدريا رئيسيين هما ‪:‬‬
 ‫‪.‬‬

‫المصادر الخارجية( ‪) external sources‬‬

‫و المصادر الداخلية( ‪)internal sources‬‬
‫تشمل مصادر التمويل طويلة االجل الداخلية على ‪:‬‬
 ‫مخصص االستهالك‬
‫•االرباح المحجوزة (‪)retained earnings‬‬
‫تشمل مصادر التمويل طويلة االجل الخارجية على ‪:‬‬
‫االسهم العادية ( ‪)common stocks‬‬
‫االسهم الممتازة( ‪)preferred stocks‬‬
‫السندات ( ‪)bonds‬‬
‫السندات‬
 ‫يعتبر السند قرضا طويل األجل يستحق الدفع في اوقات‬
‫محددة و يحمل سعر فائدة ثابت ‪ .‬و تلتزم المنشاة بدفع قيمة‬
‫السند عند االستحقاق باإلضافة الى دفع الفوائد سنويا او كل‬
‫ستة شهور حسب ما يتفق علية‬
‫سؤال مهم ما هو الفرق بين السند طويل األجل و القرض‬
‫طويل األجل؟ تم االجابة على هذا السؤال في المحاضرة‬
‫سؤال اهم ما هو وجه الشبه بين السند طويل األجل و القرض‬
‫طويل األجل ؟ تم االجابة على هذا السؤال في المحاضرة‬
‫ايضا‪.‬‬
 ‫خصائص السند‪:‬‬
‫السند قرض طويل االجل‬
‫يستحق الدفع في اوقات محددة‬
‫يحمل سعر فائدة ثابت‬

‫تلتزم المنشاة المصدرة للسندات بما يلي ‪:‬‬

‫دفع قيمة السند عند االستحقاق‬
‫دفع فوائد السند بشكل دوري و منتظم‬

‫من الناحية القانونية‪:‬‬

‫يعتبر حامل السند دائن للمنشاة‬
‫يحق لحامل السند التدخل في شؤون المنشاة لضمان حقوقهم في حالة افالس الشركة‬
‫القيم التي يحمله السند‬
‫القيمة االسمية‬
‫القيمة السوقية‬
‫القيمة االستهالكية‬
‫القيمة العادلة‬
 ‫القيمة االسمية ( ‪ )par value‬للسند و هي ‪:‬‬
‫سعر االصدار او المبلغ الذي تلتزم المنشاة بدفعة عند حلول‬
‫موعد االستحقاق‬

‫القيمة السوقية ( ‪ )market value‬للسند و هي ‪:‬‬

‫القيمة المتغيرة التي يستحقها السند في السوق المالي‬
 ‫مالحظات حول القيمة السوقية للسند‬
‫اذا ارتفعت اسعار( الفائدة( ‪ )interest‬في السوق بشكل‬
‫يزيد عن الفائدة التي يحملها السند ‪ :‬تميل القيمة السوقية‬
‫للسند الى االنخفاض‬

‫اذا انخفضت اسعار الفوائد السائدة في السوق بشكل يقل‬

‫عن الفوائد التي يحملها السند ‪ :‬تميل القيمة السوقية للسند‬
‫الى االرتفاع‬
 ‫أنواع السندات‬
‫السندات المضمونة‬
‫السندات الغير مضمونة‬
‫السندات القابلة للتحويل الى اسهم عادية‬
‫السندات القابلة لالستدعاء‬
 ‫السندات غير المضمونة ( ‪ :)unsecured bonds‬وهي السندات التي‬
‫تصدرها المنشات دون ان تكون مضمونة برهن عقاري او حجز للموجودات او‬
‫اية ضمانات اخرى‬
‫تصدر هذه السندات في الغالب عن المنشات التي تتمتع بربحية عالية‪ .‬يعتبر هذا‬
‫النوع هو ابسط أنواع السندات و اكثرها خطورة على حامل السند‬

‫من مميزات السندات الغير مضمونة من وجهة نظر المنشاة ‪:‬‬

‫اعطاء المنشاة حرية رهن ومجوداتها للحصول على قروض او اصدار سندات‬
‫اضافية اذا لزم االمر‬
‫تحمل فوائد اعلى من فوائد السندات المضمونة‬
‫ال يفقد حملتها حقهم في اولوية الحصول على قيمة سنداتهم االسمية في حالة‬
‫تصفية المنشاة‬
 ‫السندات المضمونة ‪ :‬هي السندات التي تصدرها المنشاة‬
‫بضمانة معينة اما برهن بعض او كل موجودات المنشاة او‬
‫غير ذلك من الضمانات‬
‫من الضمانات المنتشرة في الدول العربية ‪:‬‬
‫كفالة و ضمانة الحكومة للسندات التي تصدر(ها بعض‬
‫المنشات و خاصة المنشات العامة او التي تكون مساهمة‬
‫الحكومة فيها كبيرة‬
‫رهن الموجودات مقابل قيمة السندات‬
 ‫السندات القابلة للتحويل الى اسهم (‪)convertible bonds‬‬
‫هي‪:‬سندات تعطي حاملها حرية استبدال ما يحمله من سندات باسهم‬
‫عادية من اسهم المنشاة‬
‫من مميزات السندات القابلة للتحويل بالنسبة للمستثمر ‪:‬‬
‫لها اهمية في االوقات التي يسود فيها التضخم و الذي يسبب تأكل‬
‫الفوائد الثابتة التي يدرها السند‬

‫من مميزات السندات القابلة للتحويل بالنسبة للمنشاة المصدره لهذه‬

‫السندات ‪:‬‬
‫كلفتة اقل من كلفة السندات االخرى‬
 ‫السندات القابلة لالستدعاء (‪ )callable bonds‬هي‪ :‬سندات‬
‫تعطي الحق للشركة المصدره لها تسديد قيمتها االسمية قبل تاريخ‬
‫االستحقاق‪.‬‬

‫من مميزات السندات القابلة لالستدعاء بالنسبة للمستثمر هي‪:‬‬

‫هذه السندات بالعادة تحمل فائدة اعلى من الفائدة على االنواع‬
‫العادية للسندات‬

‫من المنطقي ان تقوم المنشاة المصدرة للسندات القابلة لالستدعاء‬

‫باستدعاء السندات اذا ‪ :‬مالت اسعار الفائدة في السوق الى‬
‫االنخفاض بمقدار اقل من فائدة السند‬
 ‫من مميزات السندات بالنسبة للمنشاة المصدر(ة للسندات ‪:‬‬
‫تستطيع المنشاة خصم الفوائد المدفوعة على السندات من‬
‫الضرائب التي تدفعها للحكومة‬
‫بما ان حامل السند ال يجوز له التصويت او التدخل في‬
‫شؤون المنشاة ‪ ,‬فان ذلك يعطي ادار(ة المنشاة حرية الحركة‬
‫و التصرف دون قيود‬
‫ان السندات تعطي المنشاة فرصة المتاجر(ة بالملكية اذا‬
‫استطاعت تحقيق ار(باح تزيد عن الفوائد المدفوعة على‬
‫السندات‬
 ‫من اهم عيوب السندات بالنسبة للمنشاة هي ‪:‬‬
‫تمثل عبئا ير(هق المنشاة خاصة اذا لم تحقق المنشاة ار(باحا‬
‫كبيرة تغطي فوائد السندات‬
‫في كثير من البلدان تنص التشريعات القانونية على تحديد‬
‫كمية المبالغ التي تستطيع المنشاة اقتراضها عن طريق‬
‫السندات‬
‫يعتبر اصدار السندات تقييد لحر(ية المنشاة في التصرف‬
‫بالموجودات المرهونة لهذه السندات‬
 ‫من مميزات السندات بشكل عام بالنسبة للمستثمر ‪:‬‬
‫‪ .1‬يعتبر السند من اقل انواع االستثمارات مخاطرة‬
‫‪ .2‬يحصل حامل السند على دخل ثابت و هذا الدخل ال يتأثر(‬
‫بربحية او خسارة المنشاة‬
 ‫من اهم عيوب السندات بالنسبة للمستثمر هي ‪:‬‬
‫ان الدخل الثابت الذي يحصل علية حامل السند قد يتأثر‬
‫بظر(وف التضخم مما يقلل من القوة الشرائية لذلك الدخل‬
 ‫االسهم العادية‪ :‬يعرف السهم على انه حصة معينة في ملكية‬
‫منشاة ما‪ ,‬يحق لصاحبه المشاركة في ارباح و ادارة المنشاة ‪.‬‬
‫و يحصل حملة االسهم على األرباح الموزعة بعد ان تقوم‬
‫المنشاة بتسديد التزاماتها تجاه االخرين ‪ .‬و االسهم نوعان هما‬
‫‪:‬‬
‫االسهم العادية‬
‫و االسهم الممتازة‬
‫قيم السهم العادي‬
‫القيمة االسمية‬ ‫‪.1‬‬
‫القيمة الدفترية‬ ‫‪.2‬‬
‫القيمة السوقية‬ ‫‪.3‬‬
‫القيمة التصفوية‬ ‫‪.4‬‬
‫القيمة العادلة‬ ‫‪.5‬‬
 ‫القيمة االسمية للسهم العادي هي ‪:‬‬
‫‪ .1‬القيمة االصلية المنصوص عليها في عقد االصدار‬
‫‪ .2‬القيمة التي توزع االرباح كنسبة مئوية منها‬
‫‪ .3‬قيمة السهم عند اصدارة اول مرة‬
 ‫‪ .‬من خصائص القيمة السوقية للسهم العادي‪:‬‬
‫‪ .1‬كثيرة التذبذب مقار(نة بالقيمة االسمية‬
‫‪ .2‬تتغير( تبعا للوضع المالي للمنشاة و الظروف االقتصادية‬
‫‪ .3‬من المحتمل ان تكون اكبر و اقل من القيمة االسمية‬
 ‫القيمة الدفترية للسهم العادي ‪:‬‬
‫هي القيمة التي يستحقها السهم من واقع السجالت المحاسبية للمنشاة‬ ‫‪.1‬‬
‫تحسب القيمة الدفترية للسهم بقسمة حقوق الملكية على عدد االسهم المصدرة‬ ‫‪.2‬‬
‫ان القيمة الدفترية للسهم تتغير باستمرار و تعتمد على ربحية المنشاة بشكل‬ ‫‪.3‬‬
‫عام‬
‫ان القيمة الدفترية تتأثر بالظروف الداخلية للمنشاة اكثر من تأثرها بالظروف‬ ‫‪.4‬‬
‫الخارجية‬
‫تستعمل القيمة الدفترية للسهم للتوصل الى قرار حول شراء االسهم المتداولة‬ ‫‪.5‬‬
‫في السوق المالي‬
‫تعطي فكرة جيدة عن القيمة الحقيقية التي يستحقها السهم‬ ‫‪.6‬‬
 ‫حقوق حملة االسهم العادية ‪:‬‬
‫الحق في التصويت‬ ‫‪.1‬‬
‫الحق في المشاركة في ارباح المنشاة الموزعة‬ ‫‪.2‬‬
‫الحق في بيع و شراء االسهم‬ ‫‪.3‬‬
‫المشاركة في موجودات المنشاة عند التصفية‬ ‫‪.4‬‬

‫ان حملة االسهم العادية ‪:‬‬

‫بإمكانهم التأثير على ادارة المنشاة عن طريق التصويت و االنتخابات و‬ ‫‪.1‬‬
‫خاصة انتخاب مجلس االدارة‬
‫يقررون سياسة توزيع االرباح و توسعات المنشاة التي يقترحها مجلس‬ ‫‪.2‬‬
‫االدارة‬
‫بإمكانهم تعديل النظام الداخلي للمنشاة و غير ذلك من االمور الهامة‬ ‫‪.3‬‬
 ‫‪ .5‬يكون لكل سهم صوت واحد‬
‫‪.6‬يعتمد تأثير( المساهم في المنشاة على كمية االسهم التي‬
‫يملكها‬
‫‪ .7‬لكل مساهم في المنشاة الحق في الحصول على االر(باح اذا‬
‫تم توزيعها‬
 ‫عيوب االسهم العادية بالنسبة للمساهم‬
‫‪ .1‬ان توز(يع االرباح على حملة االسهم العادية يتم بعد ان‬
‫تقوم المنشاة بدفع التزاماتها تجاه حملة السندات و‬
‫الدائنين و حملة االسهم الممتازة‬
‫‪ .2‬ال يجوز لحملة االسهم العادية المطالبة بتوزيع االرباح‬
‫اذا لم تحقق المنشاة ربحا كافيا‬
‫‪ .3‬ال يجوز لحملة االسهم العادية المطالبة بتوزيع االرباح‬
‫اذا لم تكن االرباح المحققة كافية لدفع االلتزامات تجاه‬
‫االخرين‬
‫‪ . 4‬في حالة افالس المنشاة ‪ ,‬يتم تسديد االلتزامات تجاه حملة السندات و الدائنين و حملة االسهم الممتازة ‪ ,‬و‬
‫ما تبقى يوزع على حملة االسهم العادية‬
‫‪ . 5‬في حالة عدم كفاية المبالغ حين تصفية المنشاة ‪ ,‬فان حملة االسهم العادية يتعرضون لخسارة محققة‬
‫‪ . 6‬يجوز لحملة االسهم العادية بيع االسهم التي يملكوها او شراء المزيد منها في اي وقت ‪ ,‬كما يجوز لهم‬
‫المطالبة بحق االولوية في حالة اصدار اسهم جديدة للمحافظة على النسبة المئوية لمساهمتهم‬

‫من مميزات االسهم العادية من وجهة نظر المنشاة ‪:‬‬

‫تعبر االسهم العادية اهم مصدر من مصادر التمويل و اكثرها انتشارا في العالم‬
‫ان عدم تحقيق االرباح ال يلزم الشركة بدفع اية عوائد للمساهمين‬
‫ال تلتزم المنشاة بتخصيص مبالغ اطفاء كما تفعل في حالة السندات‬
‫ان االسهم تشكل عامل ثقة للدائنين‬
‫سهولة التعامل باألسهم من حيث البيع و الشراء‬
‫تستطيع المنشاة الناجحة بيع اسهم و تقاضي ما يسمى بعالوة االصدار‬
‫ال يوجد لألسهم تاريخ استحقاق معين‬
 ‫من عيوب االسهم العادية بالنسبة للمنشاة ‪:‬‬
‫احتمال فقدان السيطر(ة على ادارة المنشاة بسبب التبادل‬
‫السريع لألسهم‬
‫تكاليف اصدار( االسهم تعتبر اكبر من كلفة اصدار السندات‬
‫ال يجوز خصم االرباح الموزعة على المساهمين من‬
‫الضريبة‬
‫تحد االسهم من قدرة المنشاة على المتاجرة بالملكية‬
 ‫االسهم الممتازة‬

‫تعتبر االسهم الممتاز(ة هجين بين االسهم العادية و السندات‬

‫تعتبر االسهم الممتازة اقل مصادر التمويل شيوعا‬
‫ارباح االسهم الممتازة محددة في غالب االحوال حيث تضمن‬
‫المنشاة حد ادنى او اعلى من االرباح لحملة االسهم‬
‫الممتازة‬
 ‫اوجه الشبه بين االسهم الممتازة و االسهم العادية ‪:‬‬
‫‪ .1‬تشكل حصة في ملكية الشركة‬
‫‪ .2‬في حالة توزيع األرباح يحق لحاملها المطالبة بحصته‬

‫اوجه الشبة بين السهم الممتاز و السند ‪:‬‬

‫‪ .1‬ارباحها محددة في غالب االحوال‬
‫‪ .2‬ال يشترك حملة هذه االسهم في التصويت‬
 ‫مميزات االسهم الممتازة من وجهة نظر المنشاة ‪:‬‬
‫ان اصدار االسهم الممتازة يبقي السيطرة في يد االدارة‬
‫ال تحتاج المنشاة الى رهن عقاراتها او موجوداتها عند اصدار االسهم الممتازة‬
‫ال تتطلب االسهم الممتازة تخصيص مبالغ لتسديدها‬

‫اهم مميزات االسهم الممتازة من وجهة نظر المستثمر ‪:‬‬

‫ان االسهم الممتازة تضمن لحاملها دخال شبة ثابت‬
‫يتعرض حملة االسهم الممتازة الى مخاطرة اقل من حملة االسهم العادية‬
‫تميل اسعار االسهم الممتازة الى التذبذب اكثر بكثير من اسعار السندات‬
 ‫عيوب االسهم الممتازة من وجهة نظر المنشاة ‪:‬‬
‫‪ .1‬ال يجوز خصم األرباح لموزعة على حملة االسهم الممتازة‬
‫من ضريبة الدخل‬
‫‪ .2‬التزام المنشاة في غالبية االحوال بتوزيع حد ادنى من‬
‫األرباح يجعل من االسهم الممتازة عبئا ماليا ثابتا على‬
‫المنشاة‬
‫‪ .3‬تعتبر كلفة االسهم الممتازة اكبر من كلفة السندات على‬
‫المنشاة‬
 ‫عيوب االسهم الممتازة من وجهة نظر المستثمر ‪:‬‬
‫ان حملة االسهم الممتازة يتعرضون للمخاطر في الوقت الذي‬
‫يتسلمون ارباحا محددة و ال تتناسب مع مستوى المخاطر‬
‫تميل اسعار االسهم الممتازة الى التذبذب اكثر بكثير من‬
‫اسعار السندات‬
‫ال يحق لحملة االسهم الممتازة التدخل في شؤون المنشاة او‬
‫االنتخاب‬
 ‫مقارنة بين السندات و االسهم العادية و االسهم الممتازة‬
‫من حيث‬ ‫السندات‬ ‫االسهم الممتازة‬ ‫االسهم العادية‬
‫الملكية‬ ‫دائن لمنشاة‬ ‫مالكا للمنشاة‬ ‫مالكا للمنشاة‬

‫االنتخاب و التصويت‬ ‫ال يجوز االنتخاب و‬ ‫ال يجوز االنتخاب و‬ ‫يجوز له االنتخاب و‬
‫التصويت‬ ‫التصويت‬ ‫التصويت‬
‫مدة االستحقاق‬ ‫ال يوجد له مدة استحقاق ال يوجد له مدة استحقاق له مدة استحقاق معينة‬
‫محددة‬ ‫محددة‬
‫يحصل على دخل ثابت الدخل‬ ‫يحصل على دخل شبة‬ ‫يحصل على دخل‬
‫بغض النظر عن كمية‬ ‫متغير يتناسب مع حجم ثابت يتناسب و حجم‬
‫االرباح‬ ‫االرباح‬ ‫االرباح‬
‫الحقوق عند التصفية‬ ‫له االولوية بعد السندات له االولوية في حالة‬ ‫يحصل على ما تبقى‬
‫التصفية‬ ‫في حالة التصفية‬ ‫بعد دفع السندات و‬
‫االسهم الممتازة‬
‫الضمان‬ ‫يحتاج الى رهن بعض‬ ‫ال يحتاج الى رهن‬ ‫ال يحتاج الى رهن‬
‫االصول‬ ‫األصول‬ ‫االصول‬
 ‫األرباح المحجوزة‬
‫تعتبر االرباح مصدرا داخليا للتمويل‪.‬‬
‫االرباح المحجوزة هي تلك االرباح التي تم اقتطاعها من ارباح‬
‫المنشاة و لم يتم توزيعها على المساهمين‪.‬‬
‫تتأثر كمية االرباح المحجوزة بسياسة توزيع االرباح في المنشاة‪.‬‬
‫ان األرباح المحجوزة هي ارباح تخص المساهمين و تعتبر جزءا ال‬
‫يتجزأ من حقوق الملكية ‪.‬‬
‫كثيرا ما يوجد تشريعات قانونية تلزم المنشات باالحتفاظ‬
‫باالحتياطيات االجبارية و التي تكون نسبة مئوية من األرباح‬
‫المحققة كل عام ‪.‬‬
 ‫الفوائد التي تجنيها المنشاة من وراء االحتفاظ‬
‫باإلرباح المحجوزة‬
‫الفائدة هي ايجاد كمية من االموال داخل المنشاة لغايات‬
‫التوسع او الطوارئ او توزيعها على المساهمين في االوقات‬
‫التي ال تحقق فيها األرباح بشكل كاف‪.‬‬
 ‫هناك عالقة ايجابية بين كمية االرباح المحجوزة و القيمة‬
‫الدفترية للسهم‬
‫ان زيادة االرباح المحجوزة من شانه زيادة حقوق الملكية‬
‫كلفة االرباح المحجوزة تعادل كلفة الفرصة البديلة الستثمار‬
‫تلك االموال في مجاالت اخر(ى‬
 ‫مميزات استعمال األرباح المحجوزة‬
‫كلفة األرباح المحجوزة قليلة نسبيا و هي تعادل كلفة‬
‫الفرصة البديلة الستثمار تلك االموال في مجاالت اخرى‬
‫ال يتطلب الحصول على االرباح المحجوز(ة معامالت و‬
‫تكاليف كثير(ة الن االجراء يظل داخليا‬
‫ال يترتب على استعمال االرباح المحجوزة اية ضمانات او‬
‫رهن لموجودات المنشاة‬
‫ال يؤدي استخدامها الى موافقة او تدخل االطراف الخارجية‬
 ‫عيوب استعمال األرباح المحجوزة‬
‫ان استعمال االرباح المحجوزة يكون محدودا او معدوما امام‬
‫المنشات التي ال تحقق االرباح ‪ ,‬او المؤسسات الحديثة‬
‫العهد‬
‫ال تستطيع المنشاة استخدام االرباح المحجوزة بشكل متكرر‬
‫و ال بد من االنتظار عدة سنوات حتى تكثر االرباح‬
‫المحجوزة‬
‫قد يتطلب استعمال االرباح المحجوز(ة رسملة تلك األرباح‬
‫أي اصدار اسهم مجانية للمساهمين مما يز(يد في نفقات‬
‫استعمال هذا المصدر(‬
 ‫من وجهة نظر المساهمين او المستثمرين‬
‫ان تر(اكم االرباح المحجوز(ة قد ينعكس على سعر( السهم‬
‫السوقي‪ .‬فإذا زادت األرباح المحجوزة فمن المحتمل زيادة‬
‫سعر( السهم السوقي‬
‫في حالة رسملة االحتياطيات و األرباح المحجوزة فان‬
‫المساهمين يحصلون على اسهم مجانية و هذا من شانه‬
‫زيادة عدد االسهم التي يملكونها ‪ .‬كما ان األرباح في‬
‫السنوات القادمة من المحتمل ان تنقص ألنها تقسم على‬
‫عدد اكبر من االسهم‬
 ‫من وجهة نظر( المساهمين او المستثمرين‪:‬‬
‫اذا ز(ادت االر(باح المحجوزة فمن المحتمل زيادة سعر( السهم‬
‫السوقي‬
‫في حالة رسملة االحتياطيات و االرباح المحجوزة فان‬
‫المساهمين يحصلون على اسهم مجانية و هذا من شانه‬
‫زيادة عدد االسهم التي يملكونها‬
‫في حالة ر(سملة االرباح المحجوزة فان عائد السهم في‬
‫المستقبل من المحتمل ان ينقص الن االرباح تقسم على عدد‬
‫اكبر من المساهمين‬
 ‫العوامل التي يجب مراعاتها قبل اختيار مصدر‬
‫التمويل‬
‫الكلفة ‪ :‬على المدير المالي اجراء مقارنات من حيث كلفة كل مصدر و اختيار‬
‫المصدر االقل كلفة‬
‫اسعار الفائدة ‪ :‬اذا كانت الفوائد مرتفعة في السوق المالية من المستحسن تمويل‬
‫االحتياجات الطويلة االجل عن طريق االسهم ‪ ,‬الن كلفة السندات تكون مرتفعة‪.‬‬
‫ربحية المنشاة ‪ :‬اذا كانت ربحية المنشاة عالية ‪ ,‬فمن المستحسن استخدام‬
‫السندات الن المنشاة تحقق نسبة ارباح تفوق نسبة الفوائد المدفوعة على‬
‫السندات‪.‬‬
‫تركيبة رأس المال‪ :‬اذا كانت نسبة الديون مرتفعة فقد ال تستطيع المنشاة طرح‬
‫السندات و ال بد لها من بيع االسهم‬
‫طبيعة عمل المنشاة ‪ :‬في حالة المنشات التي ال تملك الكثير من الموجودات‬
‫الثابتة لرهنها فان هذه المنشاة تكون مجبرة على اصدار االسهم بدال من‬
‫السندات‬
 ‫اسئلة عامة‬
‫ما هي مصادر التمويل الطويل األجل المتاحة امام المنشاة؟‬
‫متى تلجأ المنشاة الى استخدام مصادر التمويل طويل األجل؟‬
‫عرف السند ‪ ,‬و ما هي مميزاته بالنسبة للمنشاة؟‬
‫هل تنصح المستثمرين بشراء السندات القابلة للتحويل و لماذا ؟‬
‫ما هو السهم العادي ‪ ,‬و ما هي مميزاته بالنسبة للمنشاة؟‬
‫لماذا تعتبر االسهم الممتازة وسطا بين السندات و االسهم العادية؟‬
‫لماذا تلجا المنشات الى اصدار االسهم الممتازة في الوقت الذي تستطيع فيه بيع‬
‫االسهم العادية ؟‬
‫لماذا تختلف األرباح المحجوزة عن غيرها من مصادر التمويل الطويل األجل ؟‬
‫قارن بين السندات و االسهم العادية؟‬
‫ما هي العوامل التي يجب مراعاتها قبل اختيار مصدر التمويل ؟‬
 ‫عزيزي الطالب لغايات االمتحان يجب االعتماد على ‪:‬‬
‫الكتاب المقرر ‪ +‬المالحظات التي تم كتابتها داخل المحاضرات ‪ +‬المادة‬
‫المعروضة بالبور بوربوينت‬
‫مالحظة مهمة ‪ :‬ان التقرير الذي تم تكليفكم به وهو ( مصادر التمويل‬
‫قصير األجل ) يعتبر جزء من مادة االمتحان و من المتوقع ان يكون‬
‫هناك اسئلة من ضمن اسئلة االمتحان النهائي تتعلق بمصادر التمويل‬
‫قصير األجل‬
‫ان المادة الكمية المتعلقة بالسندات القابلة لالستدعاء و القابلة للتحويل‬
‫تعتبر جزء من االمتحان النهائي‬
‫مع اطيب امنياتي لم بالنجاح و التوفيق‬
‫د‪.‬محمد المومني‬
 ‫السؤال األول‪:‬‬
‫قامت شركة بإصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة اسمية مقدارها ‪ 1000‬لاير للسند الواحد يحمل‬
‫السند كوبون (فائدة) ‪ %9‬ويستحق الدفع بعد ‪ 15‬سنة علما بأن السند العادي يحمل فائدة مقدارها‬
‫‪ %11‬بسعر السوق وقد اشترطت الشركة في عقد االصدار على ما يلي‪:‬‬
‫يجوز للشركة استدعاء السند بسعر يعادل ‪ %9‬من القيمة االسمية ولكن بعد مضي سنتين من‬
‫تاريخ االصدار‬
‫يجوز للمستثمر تحويل ما يملكه من سندات الى أسهم عادية بسعر السهم ‪50‬لاير (علما بأن القيمة‬
‫االسمية للسهم العادي ‪ 45‬لاير ) لفترة تمتد الى خمس سنوات بدا من تاريخ االصدار‬
‫المطلوب‪:‬‬
‫في حال ارتفاع سعر السهم العادي في السوق الى ‪ 55‬لاير قبل مضي سنتين من تاريخ االصدار‬
‫في حال ارتفاع سعر السهم العادي في السوق الى ‪ 55‬لاير بعد مضي سنتين من تاريخ االصدار‬
‫في حال ارتفاع سعر السهم العادي في السوق الى ‪ 53‬لاير بعد مضي سنتين من تاريخ االصدار‬
‫في حال انخفاض سعر الفائدة في السوق الى ‪ %6.5‬بعد مضي سنتين‬
 ‫السؤال الثاني‪:‬‬
‫قامت احدى الشركات بإصدار سندات قابلة للتحويل الى أسهم عادية تبلغ القيمة‬
‫االسمية للسند ‪360‬لاير ويحمل السند كوبون (فائدة) معدله ‪ %8‬ويستحق الدفع‬
‫بعد ‪ 15‬سنة وقد اشترطت الشركة في عقد االصدار عالى ما يلي‪:‬‬
‫يجوز للشركة استدعاء السندات بسعر يعادل ‪ %8‬من القيمة االسمية ولكن بعد‬
‫مضي سنتين من تاريخ االصدار‬
‫يجوز للمستثمر تحويل ما يملكه من سندات الى أسهم عادية سعر السهم ‪ 60‬لاير‬
‫لفترة تمتد الى خمس سنوات بدءا من تاريخ االصدار علما بان القيمة االسمية‬
‫للسهم العادي ‪ 55‬لاير‬
‫المطلوب‪-:‬‬
‫بعد مضي سنتين ارتفع سعر السهم الى ‪ 65‬لاير وضح كيف ينعكس ذلك على‬
‫مصالح كل من المصدر والمستثمر‬
 ‫عزيزي الطالب لغايات االمتحان يجب االعتماد على ‪:‬‬
‫الكتاب المقرر ‪ +‬المالحظات التي تم كتابتها داخل المحاضرات ‪ +‬المادة‬
‫المعروضة بالبور بوربوينت‬
‫مالحظة مهمة ‪ :‬ان التقرير الذي تم تكليفكم به وهو ( مصادر التمويل‬
‫قصير األجل ) يعتبر جزء من مادة االمتحان و من المتوقع ان يكون‬
‫هناك اسئلة من ضمن اسئلة االمتحان النهائي تتعلق بمصادر التمويل‬
‫قصير األجل‬
‫ان المادة الكمية المتعلقة بالسندات القابلة لالستدعاء و القابلة للتحويل‬
‫تعتبر جزء من االمتحان النهائي‬
‫مع اطيب امنياتي لم بالنجاح و التوفيق‬
‫د‪.‬محمد المومني‬
‫مصادر التمويل قصير األجل‬
‫‪                        ‬وتتكون مصادر التمويل القصيرة األجل بشكل رئيس من ‪:‬‬
‫أ‌‪ -‬االئتمان المصرفي بأشكاله(‪.)BANK CREDIT‬‬
‫ب‌‪ -‬االئتمان التجاري(‪.)COMMERCIAL CREDIT‬‬
‫ج‌‪  -‬األوراق التجارية (‪.)COMMERCIAL PAPERS‬‬
‫د‌‪ -‬خصم األوراق التجارية(‪DISCOUNTING OF COMMERCIAL‬‬
‫‪.)PAPERS‬‬
‫ه‌‪  -‬بيع الديون(‪ )FACTORING‬أو االقتراض مقابلها ‪.‬‬
‫و‌‪  -‬القبوالت المصرفة(‪.)BANK ACCEPTANCES‬‬
‫ز‌‪  -‬البيع التأجيري(‪.)HIRE PURCHASE‬‬
‫ح‌‪  -‬الضرائب المؤجلة الدفع(‪.)DEFFERED TAXES‬‬
 ‫‪            ‬يستعمل التمويل القصير األجل بشكل ر(ئيسي ألجل‬
‫االستثمار( في الموجودات المتداولة‪ ،‬وذلك لتتناسب طبيعة‬
‫هذه الموجودات من حيث سر(عة تحويلها الى نقد وطبيعة‬
‫القروض القصيرة األجل التي يفترض أن يتم تسديدها خالل‬
‫فترة قصيرة تتناسب في طولها في معظم األحيان وطول‬
‫الدورة التجارية للمؤسسة‪ ،‬إال أن استمر(ار الدورات‬
‫التجارية للمؤسسة وتداخلها يجعل من عملية التمويل هذه‬
‫عملية مستمرة ومتتابعة تظل طالما بقيت المؤسسة مستمرة‬
‫في عملها ‪.‬‬
 ‫أغراض االقتراض قصير األجل ‪:‬‬
‫‪            ‬تنشأ الحاجة لالقتراض القصير األجل إذا كانت‬
‫المصادر الطويلة األجل غير( كافية لتمويل االستثمارات‬
‫الطويلة األجل والقصيرة األجل في المؤسسة‪ ،‬أو أن تكون‬
‫إدارة المؤسسة رأت أنه من غير المناسب استعمال مصادر‬
‫طويلة األجل في تمويل االستثمارات القصيرة األجل انطالقا‬
‫من مبدأ المالءمة بين طبيعة المصدر واالستخدام؛ لكن قد‬
‫تكون هناك مبر(رات أخرى للحصول على التمويل القصير‬
‫األجل منها ‪:‬‬
 ‫‪             -1‬االحتياجات الموسمية ‪:‬‬
‫‪        ‬حيث ترتفع احتياجات المؤسسة الى التمويل في ذروة‬
‫النشاط الموسمي‪ ،‬وتنخفض هذه الحاجة باالنتهاء التدريجي‬
‫للموسم أو للدورة التجار(ية‪ .‬ويقدم االقتراض القصير األجل‬
‫بحكم شروطه فرصة للمؤسسة إلعادة األموال المقترضة‬
‫الى مصدرها بعد انتهاء الموسم‪ ،‬بعكس االقتراض طويل‬
‫األجل حيث تبقى األموال عاطلة عن العمل‪ ،‬أو تحقق دخال‬
‫منخفضا طوال الفترة خارج النشاط الموسمي ‪.‬‬
 ‫‪             -2‬السهولة النسبية للحصول على القروض القصيرة األجل‬
‫النخفاض مخاطرها بالنسبة للدائنين مقارنة بمخاطر القروض‬
‫الطويلة األجل‪ ،‬وذلك ألهمية عنصر الزمن في المخاطر التي‬
‫يواجهها المقرضون ‪.‬‬
‫‪             -3‬انخفاض كلفة القروض القصيرة األجل بالمقارنة مع كلفة‬
‫القروض الطويلة األجل‪ ،‬النخفاض مخاطرها بشكل عام ‪.‬‬
‫‪             -4‬قد يكون الخيار الوحيد المتاح أمام المؤسسة خاصة في‬
‫حالة صعوبة طرح أسهم جديدة أو االقتراض الطويل األجل ألسباب‬
‫تتعلق بظروف السوق أو الكلفة ‪.‬‬
‫‪             -5‬قد يكون االئتمان القصير األجل بدون كلفة خاصة في‬
‫حاالت االئتمان المقدم من الموردين الذين ال يمنحون أية خصومات‬
‫لتشجيع الدفع النقدي ‪.‬‬
 ‫أنواع التمويل القصير األجل ‪:‬‬
‫من أهم أنواع التمويل القصير األجل‪ ،‬والمتاح للمؤسسة ما‬
‫يلي ‪:‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫‪ 1 ‬االئتمان المصرفي ‪:‬‬
‫‪          ‬تعتمد المؤسسات التجارية والصناعية في ممارسة أنشطتها‬
‫اعتمادا كبيرا جدا على البنوك وذلك في مجاالت عديدة‪ ،‬منها تسهيل‬
‫عمليات الدفع‪ ،‬واالستيراد‪ ،‬والتصدير‪ ،‬الى جانب توفير االئتمان‬
‫الالزم لتمويل احتياجاتها في النمو والتطور؛ هذا ولن نتحدث في هذا‬
‫المجال إال عن دور البنوك التجارية في تقديم االئتمان المصرفي‬
‫للمؤسسات التجارية ‪.‬‬
‫‪                     ‬وتعتبر البنوك التجارية أهم مصدر من مصادر‬
‫التمويل المتاحة للمؤسسات التجارية والصناعية على حد سواء‬
 ‫‪ 2 ‬القبوالت‬
‫المصرفية(‪: )ACCEPTANCES‬‬
‫‪                    ‬تعتبر القبوالت المصرفية من مصادر التمويل القصير‬
‫األجل والتي من الممكن أن تكون بديال لالئتمان المصرفي أو جزءا‬
‫منه ‪ .‬و المقبوالت المصرفية تتمثل في قبول البنوك لألسناد نيابة‬
‫عن عمالئها‪ ،‬كما يوضح ذلك المثال البسيط التالي ‪:‬‬
‫‪       ‬إذا باع عملي (أ) بضاعة الى عميل (ب)‪ ،‬فقد يوافق العميل (أ)‬
‫على دفع قيمة البضاعة المبيعة بسند مؤجل الدفع(‪BILL OF‬‬
‫‪ )EXCHANGE‬شريطة أن يكون هذا السند مقبوال من بنك‬
‫العميل (ب) بدال من العميل (ب) نفسه ‪.‬‬
‫‪         ‬وتقدم البنوك هذه الخدمة للعمالء الذين يتمتعون بمواقف مالية‬
‫جيدة‪ ،‬وتتراوح مدة هذه القبوالت ما بين ‪ 180 – 30‬يوما على‬
‫األرجح ‪.‬‬
 ‫‪ 3‬االئتمان التجاري(‪:)COMMERCIAL CREDIT‬‬

‫‪                ‬يعرف بأنه ائتمان قصير األجل يمنحه المورد الى‬

‫المشتري عندما يقوم األخير بشراء البضاعة إلعادة بيعها ‪ .‬وهذا‬
‫التعريف يستبعد من االئتمان التجاري ‪:‬‬
‫أ‪  -  ‬االئتمان الطويل األجل أو المتوسط األجل الذي يمنحه بائعو‬
‫األصول الثابتة ‪.‬‬
‫ب‪  -‬االئتمان االستهالكي‪ ،‬كالبيع بالتقسيط ‪.‬‬
‫‪             ‬وعلى الرغم من أن المؤسسات الصناعية ال تعتمد اعتمادا‬
‫كبيرا على هذا النوع من االئتمان‪ ،‬بالمقارنة مع المؤسسات التجارية‬
‫على مستوى تجارة الجملة والمفرق‪ ،‬إال أن منح االئتمان التجاري‬
‫في جميع المراحل من المنتج الى المستهلك يعتبر أحد المظاهر‬
‫الهامة للنظام التجاري الحديث ‪.‬‬
 ‫‪             ‬وتقدم البنوك التجارية‪ ،‬كما يقدم الموردون‬
‫التجاريون‪ ،‬االئتمان القصير ألجل لمختلف العمالء لتمويل‬
‫أصولهم المتداولة‪ ،‬إال أن مركز المجموعتين يختلف‬
‫لألسباب التالية ‪:‬‬
‫‪                  -1‬يسلف البنك التجاري‪ ،‬الن التسليف هو عمله الذي يحقق منه دخله؛ في حين ال‬
‫يسلف التاجر إال لتسهيل عملية البيع وتحقيق الدخل ‪.‬‬
‫‪                  -2‬يقبل الدائنون التجاريون تحمل مخاطر عملية التسليف الحالية لتحقيق أرباح‬
‫مستقبلية من خالل استمرار التعامل معهم‪ ،‬في حين ال يتطلع البنك لمثل ذلك ألنه ال يستطيع‬
‫قبول مخاطر عالية في سبيل الحصول على عمل في المستقبل ‪.‬‬
‫‪                  -3‬األموال التي يستعملها البنك في اإلقراض في معظمها ودائع قصيرة األجل‪ ،‬لذا‬
‫يصر على اإلقراض الجيد ألجل قصير حتى يكون باإلمكان تحويل األموال المقرضة الى نقد‬
‫بسرعة ‪ .‬أما بالنسبة للدائنين التجاريين فأنهم ينظرون الى أموالهم كأنها دائمة‪ ،‬وذلك يرون‬
‫إمكانية منح ائتمان شبه دائم طالما كان ذلك يؤدي الى عالقات مربحة مع عمالئهم ‪.‬‬
‫‪                  -4‬ال تقرض البنوك أموالها إال بعد حصولها على معلومات دقيقة من عمالئها‪ ،‬في‬
‫حين ال يقوم الدائنون التجاريون عند اقراضهم للمشترين بمثل هذا العمل المعقد ‪.‬‬
‫‪                  -5‬تتصف القروض المصرفية باتساع القاعدة وتنوع العمالء‪ ،‬في حين تعتمد‬
‫القروض التجارية على قاعدة ضيقة ونوع واحد من العمالء ‪.‬‬
 ‫أشكال االئتمان التجاري ‪:‬‬
‫أ ‪  -‬الحساب الجاري ‪  :‬أهم أشكال االئتمان التجاري واألكثر تفضيال من المدينين‪ ،‬ألنه ال يضع وثيقة‬
‫بيد الدائن تسهل عليه اتخاذ اإلجراءات القانونية ضد المقترض في حالة مواجهته ألية‬
‫صعوبات ‪.‬‬
‫ب‪  -‬الكمبياالت‪   :         ‬تعتبر الشكل األقل تفضيال من المدينين في االئتمان التجاري‪ ،‬ولكنها األكثر‬
‫تفضيال من الدائنين لسببين متباينين ‪:‬‬
‫‪   -1‬أن المدينين ال يفضلون تنظيم كمبياالت ألمر الدائنين‪ ،‬ألنها تضع في يد الدائن مستندا يسهل‬
‫عليه عملية اإلجراءات القانونية إذا قصر المدين في الوفاء ورغب الدائن في اتخاذ هذه‬
‫اإلجراءات بحقه ‪.‬‬
‫‪  -2‬إن الدائنين يفضلونها ألنهم‪ ،‬عن طريق تظهيرها‪ ،‬قد يحصلون على بعض السلع‪ ،‬كما أنهم‬
‫يستطيعون خصمها لدى البنك وقبض قيمتها نقدا أو إيداعها برسم التأمين‪ ،‬والحصول على نقد‬
‫مقابل جزء من قمتها؛ كل هذا الى جانب توفيرها لمستند في يد الدائن يسهل التنفيذ على المدين‬
‫بموجبه ‪.‬‬
‫‪ ‬ج‪  -‬شيكات مؤجلة‪    :   ‬وهي واسعة االنتشار في األردن‪ ،‬ووسيلة غير مفضلة لدى المدينين‬
‫لخطورتها ولعدم إلزامية األجل الوارد فيها ‪.‬‬
 ‫‪ 4‬األوراق التجارية (‪:)COMMERCIAL PAPERS‬‬

‫‪             ‬تعتبر األور(اق التجارية من بين أقدم األدوات‬

‫النقدية المستعملة في األسواق المالية‪ ،‬وقد تناولها الكتاب‬
‫بالتحليل والنقاش حتى أصبح المجال خاليا من أية إمكانية‬
‫لإلضافة النظرية على ما هو معر(وف عن هذه األور(اق ‪.‬‬
 ‫التعريف المصرفي المعاصر لألوراق التجارية ‪:‬‬
‫‪            ‬ينطلق التعريف المصرفي المعاصر لألوراق التجارية من‬
‫غاية هذه األوراق كأداة للتمويل القصير األجل؛ هذا وال يشمل هذا‬
‫التعريف في مضمونه الكمبياالت والشيكات أو شهادات اإليداع‪ ،‬و‬
‫إنما يقتصر على السند االذني أو السند ألمر‪ ،‬وهو ما يقصد به عند‬
‫اإلشارة الى األوراق التجارية في هذا الكتاب الحقا ‪.‬وطبقا لهذا‬
‫المفهوم‪ ،‬تعرف األوراق التجارية بأنها "أسناد األمر‪ ،‬قصيرة األجل‪،‬‬
‫تصدر في السوق المفتوحة من قبل الشركات العالية المالءة دون‪ ‬‬
‫ضمانات معينة كالتزام على الجهة المصدرة نفسها"‪.‬‬
 ‫‪            ‬ومن أهم الفر(وق فيما بين األوراق التجار(ية‬
‫والكمبياالت واإلسناد ألمر هو أن األور(اق التجارية ال تنطلق‬
‫في وجودها من عملية تجار(ية‪ ،‬بل هي عملية مستقلة بذاتها‬
‫‪.‬‬
 ‫عزيزي الطالب‬
‫يرجى منك مراعاة ما يلي عند االمتحان النهائي‪:‬‬
‫‪ .1‬احضار الهوية الجامعية و بطاقة االحوال‬
‫‪ .2‬إحضار الحاسبة الشخصية حيث لن يسمح بإدخال التلفونات الجوالة‬
‫‪ .3‬مراجعة قاعة االمتحان قبل موعد االمتحان بنصف ساعة على االقل لمعرفة‬
‫قاعة االمتحان‬
‫‪ .4‬التقيد بتعليمات المراقب و المحافظة على النظام‬
‫‪ .5‬عدم الخروج من قاعة االمتحان قبل مضي نصف وقت االمتحان‬
‫‪ .6‬عدم التجمع بالممرات بعد االنتهاء من االمتحان‬
‫مع امنياتي لكم بالنجاح و التوفيق‬
‫د‪ .‬محمد المومني‬
‫الحمد هلل رب العالمين‬