‫مجلة الدراسات المالية والمحاسبية واإلدارية‬

ISSN 2352-9962/E-ISSN 2572-0147

‫ الشهر والسنة‬-...‫العدد‬...‫المجلد‬ OEBUniv.Publish.
Co.

‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات‬

‫المحاسبية‬
Measuring the efficiency of the Jordan Stock Exchange in light of
the application of disclosure of accounting information
2‫بلقاسم‬ ‫ سعودي‬،*1‫بن لخضر مسعودة‬
benlakhdar90@gmail.com ،‫جامعة محمد بوياف المسيلة‬1
Saoudi111@yahoo.fr،‫جامعة محمد بوياف المسيلة‬2

:‫تاريخ القبول‬ :‫تاريخ التقييم‬ :‫تاريخ التسليم‬

Abstract ‫الملخص‬
‫هدفت هذه الدراسة إلى قياس كفاءة بورصة األردن‬
This study aims to measure the
efficiency of the Jordan Stock ‫عند المستوى شبه القوي في ظل اإلفصاح المحاسبي‬
Exchange at the semi-strong level
according to the accounting disclosure ‫ من أجل تحقيق هدف‬،8102 ‫المطبق خالل عام‬
applied during 2018. In order to reach
such objective, we used the ‫الدراسة تم استخدام منهجية دراسة الحدث للتعرف على‬
methodology of the event study in
‫ ومعرفة ما إذا كان هناك تأثير‬،‫كفاءة بورصة األردن‬
order to identify the efficiency of the
Jordan Stock Exchange, and to ‫لإلفصاح عن الكشوف المالية على أسعار األسهم يوم‬
determine whether there is an impact
on the disclosure of the financial ‫ من خالل احتساب‬،‫اإلعالن عن نشر هذه الكشوف‬
statements on the stock prices the day
of the announcement of these 08 ‫متوسط العائد غير العادي ألسهم عينة مكونة من‬
statements, by calculating the average
unusual return of shares of a sample of
‫ كما أظهرت نتائج دراسة‬،‫شركة مدرجة في األردن‬
80 listed companies. In Jordan, the ‫الحدث عدم وجود أثر ذو داللة إحصائية عن العوائد‬
results of the event study showed that
there is no statistically significant effect ‫غير العادية ألسهم البورصات محل الدراسة يوم‬
on the returns of the stock exchanges
under consideration on the day of the ‫ مما يؤكد عدم كفاءة‬،‫اإلعالن عن الكشوف المالية‬
.‫بورصة األردن عند المستوى الشبه القوي‬
financial statements, which confirms
the inefficiency of the Jordan Stock
Exchange at the strong semi-level. ‫ األسواق المالية – كفاءة سوق‬:‫الكلمات المفتاحية‬
Keywords: Financial Markets - Stock
Market Efficiency - Accounting .‫المال –اإلفصاح المحاسبي– دراسة الحدث‬
Disclosure - Event Study.
Keywords: Financial Markets - Stock
Market Efficiency - Accounting Disclosure -
‫‪Event Study.‬‬

‫*المؤلف المراسل‪ :‬بن لخضر مسعودة‪ ،‬اإليميل‪benlakhdar90@gmail.com :‬‬

‫‪ .1‬مقدمة‪:‬‬
‫تعد كفاءة السوق المالي أولى المهام التي تسعى إدارة السوق لتوفيرها‪ ،‬حيث يشكل ذلك حاف از‬
‫للمستثمرين الجدد للدخول إلى السوق وبالتالي تحقيق أهداف السوق المالي‪ ،‬وتعود نشأة فرضية‬
‫كفاءة السوق المالي نتيجة جهود بحث كبيرة قام بها الكثير من الباحثين والمختصين في األسواق‬
‫المالية‪ ،‬حيث قام فاما عام ‪1791‬م بنشر بحثه الشهير "" كفاءة سوق رأس المال "" استعرض‬
‫لنظرية واختبار تجريبي‪ ،‬والذي شكل اإلطار النظري لكفاءة سوق المال‪.‬‬
‫إن السوق المالي الذي يتميز بالكفاءة هو السوق الذي يتمتع بقدر عال من المرونة‪ ،‬حيث يسمح‬
‫بتحقيق استجابة سريعة في أسعار األوراق المالية للتغيرات في نتائج تحليل البيانات والمعلومات‬
‫المتدفقة إلى السوق‪.‬‬
‫يعتبر اإلفصاح المحاسبي الوسيلة األساسية والفعالة إليصال نتائج األعمال للمستخدمين من‬
‫أجل دعمهم في اتخاذ ق ارراتهم خصوصا المتعلقة بمجاالت االستثمار والتمويل‪ ،‬وبهذا فقد أصبح‬
 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫اإلفصاح المحاسبي من الموضوعات المثيرة للجدل بين مستخدمي القوائم والمحاسبين واإلداريين‪،‬‬
‫فهو يعمل على توفير المعلومات المحاسبية التي تساعد المستثمرين على في اتخاذ ق ارراتهم‪.‬‬
‫تتفق جميع التش ريعات المنظمة ألسواق المال محل الدراسة على أهمية إعداد المعلومات المحاسبية‬
‫والزام الشركات المساهمة باإلفصاح عن كشوفها المالية الدورية بشكل فوري ووفقا لمتطلبات الجهات‬
‫الرقابية‪ ،‬مما يساعد على تحسين كفاءة السوق التي تعتمد بشكل أساسي على المعلومات التي‬
‫تنعكس ف ي سعر الورقة المالية‪ ،‬وما توفره هذه المعلومات من ثقة للمستثمرين في اتخاذ ق ارراتهم‬
‫االستثمارية‪.‬‬
‫اإلشكالية‪ :‬من أجل تعزيز ثقة األسواق المالية اتجهت العديد من الدول النامية إلى إنتاج‬
‫معلومات محاسبية تتمتع بقدر عال من اإلفصاح المحاسبي‪ ،‬هذا األخير يعتبر وسيلة مهمة في يد‬
‫الشركات المدرجة أسهمها في األسواق المالية من أجل إقناع مستخدمي الكشوف المالية من‬
‫مستثمرين ومقرضين بمصداقية ومالئمة المعلومة المحاسبية‪ ،‬على ضوء ما سبق يمكن طرح‬
‫اإلشكالية التالية‪:‬‬
‫ما هو دور اإلفصاح المحاسبي في تحقيق كفاءة سوق األوراق المالية؟‬
‫التساؤالت‪:‬‬
‫في ضوء االشكالية يمكن طرح االسئلةالتالية‪:‬‬
‫‪ -‬هل يوجد تأثير للمعلومات المحاسبية على أسعار األسهم في يوم اإلفصاح عن الكشوف المالية؟‬
‫‪ -‬هل تنعكس المعلومات المتعلقة بنشر الكشوف المالية لحظيا على أسعار األسهم ؟‬
‫الفرضيات‪:‬‬
‫‪ -‬إن مجموع العوائد غير العادية يوم اإلفصاح عن الكشوف المالية يختلف عن الصفر‪.‬‬
‫‪ -‬ال تستجيب أسعار األسهم بسرعة للمعلومات المتعلقة بنشر الكشوف المالية‪.‬‬
‫‪ .2‬ماهية كفاءة سوق األوراق المالية‬
‫‪1.2‬مفهوم كفاءة سوق األوراق المالية وتاريخ نشأتها‬
‫يعتبر مفهوم كفاءة سوق األوراق المالية امتدادا للنظرية الكالسيكية لالقتصاد والتي تعتبر أنه ال‬
‫توجد أرباح زائدة في ظل ظروف المنافسة‪ ،‬فإذا كانت هناك مجموعة معينة من البيانات –مثل‬
‫البيانات المنشورة في الكشوف المالية للمشروع‪ -‬معرفة لجميع المتعاملين في سوق األوراق المالية‬
‫فإنه في ظل ظروف المنافسة السائدة في السوق سوف يكون معدل العائد الذي يحققه المستثمرين‬
‫قريبا من معدل العائد المتوقع‪ ،‬أي أنه طالما أن المستثمرين يحصلون على قدر من المعلومات‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫فسوف يحصل الجميع على نفس الفرص في تحقيق معدالت العائد عند مستوى معين من المخاطرة‬
‫مما يعني تحقيق العدالة في سوق رأس المال وذلك بتخفيض العائد غير العادي الناتج عن عدم‬
‫تماثل المعلومات حيث تنعكس المعلومات بصورة كاملة وبسرعة في أسعار السوق الكفء وبالتالي‬
‫يمكن القول بأن سعر الورقة المالية في السوق الكفء هو تقدير جيد لقيمتها االستثمارية‪(.‬اسماعيل‪،‬‬
‫‪ ،7889‬ص‪)08‬‬
‫وترتبط فكرة كفاءة السوق مع فكرة وجود السير العشوائي‪ ،‬ومنطق فكرة السير العشوائي هو أنه‬
‫إذا تم تدفق المعلومات دون عائق وانعكاس المعلومات على الفور في أسعار األسهم‪ ،‬كما أن تغير‬
‫أسعار الغد تعكس فقط اختيار الغد‪ ،‬وتكون مستقلة عن تغيرات أسعار اليوم‪(G.Malkiel, 2003, .‬‬
‫)‪p. 03‬‬
‫تعتبر فرضية السوق الكفء إحدى المواضيع األكثر جدال في األدبيات االقتصادية‪ ،‬وقد حضيت‬
‫بدراسات واسعة في العلوم المالية‪ ،‬فبعد ثالث عشريات من البحث واآلالف من منشورات المجالت‬
‫لم يتوصل الباحثون إلى اتفاق فيما يخص هذه األسواق‪ ،‬فمن ناحية الجانب النظري للموضوع نجد‬
‫‪ Samuelson‬إلى غاية ‪feasher and black‬‬ ‫أهم المقاالت التي نشرت ابتدءا من ‪1791‬‬
‫‪ ،1986‬طبعا مع وجود بحث ‪(fama 1970‬سامية‪ ،7882 ،‬ص‪ .)187‬حيث يعتبر هذا األخير‬
‫أشهر من درس كفاءة السوق المالية بنشر عدد من المقاالت التي وضعت أسس ما يسمى بنظرية‬
‫كفاءة السوق‪ ،‬ففي عام ‪ 1791‬نشر‪fama‬دراسة لقياس الحركة العشوائية لثالثين سهما في مؤشر‬
‫داوجونز للفترة ‪ 1791-1719‬مستخدما اختباري االرتباط الذاتي المتسلسل واختبار التك اررات‪،‬‬
‫توصل فيها إلى أن أسعار هذه األسهم تتحرك عشوائيا وال يوجد ارتباط بين األسعار المدروسة‬
‫والبيانات التاريخية السابقة لها‪ ،‬ثم قام ‪robert 1967‬بتحديد المصطلح الدقيق لفرضية السوق ثم‬
‫طور‪fama‬نتائج ‪robert‬ونشر في عام ‪ 1798‬مقاله من مقاالته الشهيرة فرضية السوق الكفء‪،1‬‬
‫حيث قام بالتمييز بين ثالث أشكال مختلفة لكفاءة سوق األوراق المالية والمتمثلة في الشكل الضعيف‬
‫وهنا تتب ع أسعار األوراق المالية نموذج السير العشوائي‪ ،‬بمعنى أن جميع المعلومات التاريخية‬
‫منعكسة في السعر‪ ،‬وعليه ال يستطيع المستثمر تحقيق أرباح غير عادية‪ ،‬ويكون السوق في‬
‫المستوى الشبه القوي للكفاءة إذا عكست األسعار كل المعلومات العامة والمتاحة بكفاءة كاإلعالن‬
‫عن توزيع األرباح وأخي ار المستوى القوي لسوق األوراق المالية الكفء وهو السوق الذي تنعكس‬
‫جميع المعلومات العامة والخاصة في أسعار األوراق المالية(محمد‪ ،7882 ،‬ص‪.)1‬‬
‫‪ 2.2‬شروط السوق الكفء‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫تتوفر في السوق الذي يتسم بالكفاءة مجموعة من الشروط تتمثل في ‪(Victor Dragota,‬‬
‫)‪:2010‬‬
‫‪ -‬توافر عنصر الشفافية وبقدر يجعل المعلومات عن أسعار األوراق المالية المتداولة في السوق‬
‫وما يتم عن هذه األوراق المالي من صفقات متاحة لجميع المتعاملين وبشكل يحد من عملية ما‬
‫يعرف باحتكار المعلومات؛‬
‫‪ -‬يجب أن تكون السوق ممهدة بحيث ال تكون هناك تكاليف للمعامالت المالية‪ ،‬وان ال تخضع‬
‫األرباح للضرائب و ال يتم تحميل الصفقات المالية بأنه أعباء أخرى الكفاءة التشغيلية؛‬
‫‪ -‬أن ال تكون كلفة التداول منخفضة إلى درجة تكون منعدمة؛‬
‫‪ -‬يجب أن يقيم السوق بالمنافسة النزيهة بشرط أن ال تتأثر األسعار بعمليات الفردية للتداول سواء‬
‫تمت عن طريق مستثمر فرد أو مستثمر مؤسسي؛‬
‫‪ -‬وجود هيئة مشرفة تعرف بهيئة األوراق المالية وان تكون هذه الهيئة محايدة؛‬
‫‪ -‬إن توفر السوق المالية خاصية السيولة لألوراق المالية المتداولة فيها وبتوفير خاصية السيولة‬
‫تتحقق الفرص أمام المستثمر لبيع وشراء األوراق المالية بالكلفة المناسبة وبالوقت المناسب وبالسرعة‬
‫المناسبة؛‬
‫‪ -‬توفر تقنيات الحديثة المناسبة لحركة التداول وعرض أوامر تنفيذ الصفقات‪.‬‬
‫‪ 2.2‬متطلبات كفاءة سوق األوراق المالية‪.‬‬
‫تقوم كفاءة سوق األوراق المالية على متطلبين أساسيين هما كفاءة التشغيل وكفاءة التسعير (الكفاءة‬
‫المعلوماتية)‪.‬‬
‫‪ 1.2.2‬كفاءة التشغيل ‪OperationalEfficiency‬‬
‫يطلق على كفاءة التشغيل بالكفاءة الداخلية ويقصد بها قدرة السوق على خلق التوازن بين‬
‫العرض والطلب‪ ،‬دون أن يتكبد المتعاملين فيه تكلفة عالية للسمسرة ‪ Brokerage‬ودون أن يتاح‬
‫للتجار والمتخصصين أي صناع السوق فرصة لتحقيق مدى أو هامش ربح مخال فيه‪ ،‬فلكي تعكس‬
‫قيمة الورقة المالية المعلومات الواردة‪ ،‬ينبغي أن تكون التكاليف التي تكسبها للحصول على‬
‫المعلومات الجديدة وتحليلها مهما كان حجم التأثير الذي تحدثه تلك المعلومات على السعر الذي‬
‫تباع به الورقة‪ .‬وبالطبع لو كانت تكلفة المعامالت مرتفعة فقد يكون العائد من وراء البحث عن‬
‫المعلومات الجديدة ضئيال وال يكفي لتغطية تلك التكاليف‪(.‬حطاب‪ ،7889 ،‬ص‪)80‬‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫‪ 2.2.2‬الكفاءة المعلوماتية لسوق األوراق المالية ‪FormationalEfficiency‬‬

‫وتسمى أيضا بالكفاءة التسعيرية أو الخارجية ويقصد بها أن المعلومات تصل إلى المستثمرين‬
‫والمتعاملين في السوق المالي بسرعة ومن دون فاصل زمني كبير مما يجعل أسعار األسهم مرآة‬
‫تعكس كافة المعلومات المتاحة‪.‬‬
‫إن سعر السهم في سوق األوراق المالية يكون متغي ار عن قيمته الحقيقية وتكون المعلومات‬
‫المتوفرة لجميع المتعاملين في السوق وبدون تكاليف باهظة‪ ،‬فإذا توفرت هذه الشروط فإن‬
‫المستثمرين سيتمكنون من تكوين رد فعل باتجاه التعامل مع هذه األسهم وبالتالي فإن القيمة السوقية‬
‫سوف تكون مساوية للقيمة الحقيقية للسهم وبذلك يصبح التعامل في السوق لعبة عادلة‪ ،‬فالجميع‬
‫لديهم نفس الفرصة لتحقيق األرباح إال أنه يصعب على أحدهم تحقيق أرباح على حساب‬
‫اآلخرين‪(.‬حنفي‪ ،7888 ،‬ص‪)108‬‬
‫وتشير معظم الدراسات المالية إلى أن فرضية الكفاءة المعلوماتية يمكن اختيارها تجريبيا‬
‫باستخدام بعض أساليب االقتصاد القياسي استنادا إلى حركات السير العشوائي من العوائد‪ ،‬وتكمن‬
‫أهمية هذه االختبارات هي أن المستثمرين ال يمكن أن يتوقعوا عائدات مستقبلية من األصول‪ ،‬يعني‬
‫أنه ال يمكن الحصول على عوائد غير عادية‪(.‬الشرع‪ ،7818 ،‬ص‪)198‬‬
‫إن كفاءة التشغيل وكفاءة التسعير مفهومان مترابطان متكامالن‪ ،‬أي تحقيق الكفاءة المعلوماتية‬
‫مرتبط بنجاح كفاءة التشغيل‪ ،‬فلكي تتحقق الكفاءة المعلوماتية ينبغي أن تعكس أسعار األوراق المالية‬
‫المعلومات المتاحة وبدون تكاليف باهظة‪.‬‬
‫‪ 2.2‬صيغ الكفاءة المعلوماتية لسوق األوراق المالية‪.‬‬
‫وحسب دراسات االقتصادي ‪ fama‬فان درجة الكفاءة في سوق األوراق المالية تتفاوت حسب‬
‫نوع المعلومة من مستوى ضعيف إلى شبه قوي إلى المستوى القوي‪.‬‬
‫‪ -‬فرض الصيغة الضعيفة‪ :‬في ظل فرض الصيغة الضعيفة تعكس أسعار األوراق المالية جميع‬
‫المعلومات التاريخية عن تحركات األسعار‪ ،‬ولذلك ال يمكن للمستثمر التبوء بالسعر مستقبال عن‬
‫طريق تحليل األسعار‬
‫تفترض الصيغة الشبه القوية لكفاءة األسواق المالية‪ ،‬أنه‬ ‫‪ -‬فرضية الصيغة شبه القوية‪:‬‬
‫باإلضافة إلى األسعار التاريخية‪ ،‬هناك أيضا معلومات أخرى متاحة للجمهور والمتعلقة بالبيانات‬
‫األساسية للشركة‪ ،‬توقعات األرباح والتوزيعات واعالنات تجزئة سهم‪ ،‬جودة اإلدارة‪ ،‬وتكوين الميزانية‬
‫العامة‪(Victor Dragota, 2010, p. 02).‬‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫وفي ظل الصيغة الشبه القوية فإنه يتوقع أن تستجيب أسعار األسهم لما يتاح من تلك المعلومات‪،‬‬
‫إذ تكون االستجابة ضعيفة في البداية ألنها تكون مبنية على وجهة نظر أولية بشأن تلك المعلومات‪،‬‬
‫غير أنه إذا أدرك المستثمر (ومنذ اللحظة األولى) القيمة الحقيقية التي ينبغي أن يكون عليها سعر‬
‫السهم في ظل تلك المعلومات فسوف يحقق أرباحا غير عادية مقارنة بنظرائه‬
‫المستثمرين‪(Canyalcin, 2010, p. 27).‬‬
‫‪ -‬فرض الصيغة القوية‪ :‬تؤكد الصيغة القوية لفرضية كفاءة السوق المالي أن أسعار األسهم‬
‫تعكس بالكامل جميع المعلومات سواء من مصادر عامة أو خاصة‪ ،‬يعني أن أي مجموعة من‬
‫المستثمرين لديه حق الوصول إلى المعلومات دون احتكار أي معلومات لها أثر على أسعار‬
‫األسهم‪(.‬السمان‪ ،7818 ،‬ص‪)119‬‬
‫‪ 2.2‬أساليب قياس سوق األوراق المالية الكفء‬
‫تتمثل أساليب قياس سوق األوراق المالية الكفء في اآلتي)‪:(Jeboisho, 2014, pp. 4-5‬‬
‫‪ -‬تكلفة التبادل‪ :‬هي تكاليف الصفقات المالية‪ ،‬فإذا كانت هذه التكاليف منخفضة يوصف السوق‬
‫على انه على درجة عالية من الكفاءة‪ ،‬والعكس في حالة زيادة التكاليف‪ ،‬وتعرف هذه الكفاءة‬
‫بالكفاءة الداخلية أي في حالة انخفاض تكاليف عقد الصفقات‪.‬‬
‫‪ -‬سرعة االستجابة‪ :‬استجابة أسعار األوراق المالية التي تعقد في السوق ألي نوع من المعلومات‬
‫التي يمكن أن تتوافر في السوق‪.‬‬
‫‪ -‬المنافسة الكاملة‪ :‬كبر حجم المعامالت المالية التي تعقد في السوق‪ ،‬باإلضافة إلى كبر حجم‬
‫المتعاملين في السوق وحرية حركتهم من والى السوق‪.‬‬
‫‪ -‬السيولة الكافية‪ :‬لبيع وشراء األوراق المالية المتداولة في السوق‪ ،‬أي إمكانية تداول األوراق‬
‫المصدرة لألوراق المالية في السوق‪.‬‬
‫‪ -‬هيئة السوق‪ :‬وجود هيئة أو لجنة تعمل على إدارة السوق وفق مجموعة من اللوائح والقوانين التي‬
‫تحكم العمل بالسوق‪.‬‬
‫‪ .2‬اإلفصاح المحاسبي في سوق األوراق المالية‬
‫يعتبر اإلفصاح المحاسبي الوسيلة األساسية والفعالة إليصال نتائج األعمال للمستخدمين من‬
‫أجل دعمهم في اتخاذ ق ارراتهم خصوصا المتعلقة بمجاالت االستثمار والتمويل‪ ،‬وبهذا فقد أصبح‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫اإلفصاح المحاسبي من الموضوعات المثيرة للجدل بين مستخدمي الكشوف والمحاسبين واإلداريين‪،‬‬
‫فهو يعمل على توفير المعلومات المحاسبية التي تساعد المستثمرين في اتخاذ ق ارراتهم االستثمارية‬
‫المختلفة‪.‬‬
‫‪ 1.2‬مفهوم اإلفصاح ونشأته‬
‫يعرف اإلفصاح المحاسبي على أنه أحد أهم المبادئ األساسية التي تدل على نزاهة التقارير‬
‫المالية ودقتها التي تؤثر إيجابا على ق اررات المستثمرين‪ ،‬إذ يتم اإلفصاح وفقا للمعايير المحاسبية‬
‫الدولية‪ ،‬كما أنه يساهم في تنشيط االستثمار ويزيد من أرباح الشركات‪ ،‬كما أنه يحسن من الوضع‬
‫التنافسي لهذه الشركات في السوق‪(.‬محمود ع‪ ،7811 ،.‬ص ص ‪)178-177‬‬
‫وتعود الجذور التاريخية لمفهوم اإلفصاح عن المعلومات إلى عام ‪1089‬م حيث نشرت‬
‫» ‪ « RailwayMagazine p2‬مقالة عن اإلفصاح وضرورة اإلفصاح عن المعلومات كل ستة‬
‫شهور‪ ،‬بحيث تشمل هذه المعلومات بيانات عن األرباح ورأس المال و االهتالكات وتقييم‬
‫الموجودات‪.‬‬
‫هذا وقد تزايدت أهمية مبدأ اإلفصاح عن المعلومات في البيانات المالية المنشورة بالتحول التاريخي‬
‫الذي حدث لوظيفة المحاسبة منذ بداية الستينات من هذا القرن عندما تحولت عما يطلق عليه‬
‫الباحثون مدخل الملكية إلى ما يعرف بمدخل المستخدمين‪ ،‬فبتحول هذه الحقبة تحولت الوظيفة‬
‫المحاسبية في التركيز على دورها كنظام للمعلومات غايته األساسية توفير المعلومات المناسبة‬
‫لصنع الق اررات‪ ،‬ومن جانب آخر كان لتزايد الدور االقتصادي ألسواق المال العالمية أثر مباشر على‬
‫المحاسبة‪ ،‬إذ فرضت على المحاسبين أن يولوا اهتماما خاصا للنظريات والمفاهيم التي تحكم مقومات‬
‫وآليات هذه األسواق كنظرية المحفظة مثال ‪ PortfolioTheory‬وفرضية السوق المالي الفعال‪،‬‬
‫ذلك ما أكد مرة أخرى أهمية اإلفصاح عن المعلومات في البيانات المالية المنشورة بعد أن أصبحت‬
‫البيانات مصد ار رئيسيا للمعلومات بالنسبة للمتعاملين في هذه األسواق‪ ،‬لكن عام ‪ 1792‬شهد حدثين‬
‫بارزين تركا آثا ار كبيرة على مشكلة اإلفصاح عن المعلومات في البيانات المالية المنشورة في‬
‫الواليات المتحدة في ميزانيات المؤسسات األمريكية تجلت في سمتين رئيسيتين هما اتساع نطاق‬
‫اإلفصاح ليشمل معلومات كانت إدارة المؤسسات حتى ذلك التاريخ تعتبرها من المحرمات‪ ،‬في حين‬
‫تمثلت السمة الثانية بتحول التركيز على أهداف اإلفصاح إلى حماية مصالح الفئات المختلفة مثل‬
‫المساهمين‪ ،‬والمستثمرين والمقرضين‪(Bader M.Aliwan, 2013, p. 175).‬‬
‫أما في الدول العربية فقد كانت ألزمة سوق المناخ في الكويت عام ‪1707‬م أثر في زيادة‬
‫االهتمام باإلفصاح‪ ،‬حيث يعتبر الكثير أن من أسبابها هو عدم موثوقية الكشوف المالية الصادرة‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫عن الشركات المساهمة الكويتية نتيجة لعدم االلتزام بالمعايير والمبادئ المحاسبية السليمة في إعداد‬
‫وعرض هذه التقارير مما جعلها مضللة‪.‬‬
‫‪ 2.2‬أساليب وطرق اإلفصاح المحاسبي‬
‫يوجد العديد من وسائل وطرق اإلفصاح المحاسبي والتي يمكن أن تساعد مستخدمي المعلومات‬
‫على فهمها واتخاذ القرار الصحيح‪ ،‬وتتوقف المفاضلة بين طريقة وأخرى على طبيعة المعلومات‬
‫المطلوبة وأهميتها النسبية وفيما يلي أكثر هذه الطرق شيوعا في االستخدام‪(:‬الباقي‪ ،7819 ،‬ص‬
‫ص ‪)187-180‬‬
‫‪ -‬اإلفصاح من خالل الكشوف المالية‪ :‬حيث يتم ظهور المعلومات األساسية في صلب القوائم‬
‫المالية بطريقة تساعد على اإلفصاح من حيث شكل وترتيب هذه الكشوف وعلى سبيل المثال‬
‫الميزانية تظهر بنود أصول وخصوم الشركة وكذلك حقوق الملكية‪ ،‬ويمكن اإلفصاح عن العالقات‬
‫المالئمة بإعادة ترتيب تبويب بنود األصول والخصوم إلى أصول ثابتة ومتداولة وخصوم ثابتة‬
‫ومتداولة أو أصول نقدية وغير نقدية وخصوم نقدية وغير نقدية أو تطرح الخصوم المتداولة من‬
‫األصول المتداولة للوصول إلى رأس المال العام إلى غير ذلك من طرق التبويب‪.‬‬
‫‪ -‬استخدام المصطلحات الواضحة والمتعارف عليها‪ :‬مما ال شك فيه أن استخدام المصطلحات‬
‫الواضحة ومقدار التفصيل في المعلومات ال يقل أهمية عن اإلفصاح في صلب الكشوف المالية‬
‫السابق اإلشارة إليها‪ ،‬ويجب أن تستخدم المصطلحات التي تعبر عن المعنى الدقيق والمعروف جيدا‬
‫لدى مستخدمي المعلومات مع مراعاة توحيد المصطلحات لنفس المعاني في جميع الكشوف حتى‬
‫يستفيد مستخدم المعلومات منها واال أصبح اإلفصاح مضلل في حالة حدوث عكس ذلك‪.‬‬
‫‪ -‬المعلومات التي توضع بين األقواس‪ :‬قد يكون من الضروري ربط بند في أحد الكشوف المالية‬
‫ببند آخر في نفس الكشف أو كشف آخر‪ ،‬أو إجراء شرح مختصر لقيد معين أو إحالة القارئ لشرح‬
‫مطول من قيد في المالحظات ويتم ذلك باستخدام المعلومات التي توضع بين األقواس‪.‬‬
‫‪ -‬المالحظات الهامشية‪ :‬يعتبر استعمال المالحظات الهامشية تطو ار ملموسا في اتجاه اإلفصاح‬
‫الكافي لما توفره من معلومات تعجز عن توفيرها الكشوف المالية‪ ،‬حتى أن هندركسون أطلق على‬
‫هذه الحقبة بحقبة الهوامش‪ ،‬تعتبر هذه المالحظات جزءا مكمال للكشوف المالية‪ ،‬وتشمل توضيحات‬
‫للبنود المعروضة في الكشوف المالية كشرح للسياسات المحاسبية المتبعة في تقويم األصول الثابتة‬
‫واستهالكها وطرق تقويم المخزون والعناصر المحتملة وعدد األسهم المصدرة‪ ،‬وشرح لألحداث‬
‫الالحقة لتاريخ الميزانية‪.‬‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫‪ -‬الجداول الملحقة‪ :‬قد تظهر بعض بنود الكشوف المالية بصورة مجملة في معظم األحيان‪،‬‬
‫وبالتالي يكون من الضروري تفصيل هذه البنود‪ ،‬ويمكن أن يتم ذلك من خالل الكشوف والجداول‬
‫المرفقة‪ ،‬حيث تتضمن هذه الكشوف جداول تحليلية لبعض إجماليات األصول والخصوم‪ ،‬وكشوف‬
‫تبين أثر تغيرات األسعار وكذلك المعامالت من الجهات الحكومية‪(.‬محمود م‪ ،7819 ،.‬ص‪)811‬‬
‫‪ -‬تقرير رئيس مجلس اإلدارة‪ :‬وهذا التقرير يعتبر متمما للكشوف المالية والذي بدونه يصعب تفسير‬
‫الكثير من معلومات الكشوف المالية‪.‬‬
‫‪ 2.2‬أهمية المعلومات المحاسبية في سوق األوراق المالية‪.‬‬
‫تعد المعلومات المحاسبية من أهم المعلومات التي يجب أن تقوم بتوفيرها بورصة األوراق المالية‪،‬‬
‫فاألسواق المالية العالمية تعطي أهمية كبرى إلعداد المعلومات والبيانات المالية ونشرها بصورة دورية‬
‫للمستثمرين‪ ،‬حتى أنها أصدرت قوانين تلزم الشركات بإصدار هذه البيانات واإلفصاح عنها في‬
‫أوقات محددة من السنة (كشوف ربع سنوية على سبيل المثال)‪ ،‬فإن المعلومات المحاسبية تعد‬
‫المصدر األساسي في وضع أو إنشاء أو تركيب هيكل األسعار النسبي لألوراق المالية‪.‬‬
‫وترجع أهمية المعلومات المحاسبية من وجهة نظر المستثمر في هذا المجال إلى ما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬يؤدي توافر المعلومات المحاسبية إلى تخفيف درجة عدم التأكد المحيطة باتخاذ الق اررات مما‬
‫يساعد على اتخاذ القرار السليم ؛‬
‫‪ -‬تستخدم المعلومات المحاسبية كمدخالت لنماذج تحليل العوامل األساسية وذلك للتنبؤ بقيمة‬
‫األسهم وتكون المعلومات المحاسبية في أشكال مختلفة منها النسب المالية والسالسل الزمنية؛‬
‫‪ -‬يساعد توافر المعلومات المحاسبية عن الشركة المصدرة لألوراق المالية المستثمر على اتخاذ‬
‫ق ارره باالستثمار في األوراق المالية من عدمه وبما يحقق له أهدافه من هذا االستثمار؛‬
‫‪ -‬يساعد توافر المعلومات المحاسبية المستثمر في االختيار األمثل لمحفظة األوراق المالية‬
‫وتوضح نظرية محفظة األوراق المالية كيفية استخدام هذه المعلومات في تكوين المحفظة المثلى‬
‫والفعالة‪.‬‬
‫‪ 2.2‬طبيعة التداخل بين المعلومات المحاسبية و الصيغ الثالثة لكفاءة سوق األوراق المالية‪.‬‬
‫تع تبر المعلومات عنص ار حاسما من عناصر البنية األساسية الالزم توافرها التخاذ الق اررات‬
‫االستثمارية المثلى‪ ،‬وفي مجال األوراق المالية تأخذ المعلومات دو ار بارزا‪ ،‬إذ أنه في ظل غياب هذه‬
‫المعلومات أو عدم توافرها بالشكل المطلوب‪ ،‬يتحول سوق األوراق المالية من مباراة عادلة إلى لعبة‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫يحكمها الحظ والصدفة‪ ،‬وتتميز األسواق المتطورة بتعدد مصادر المعلومات بكثرة في نفس الوقت‬
‫الذي تكون فيه هذه المعلومات متاحة للجميع إما باالتجاه أو بتكلفة قليلة‪ ،‬وحتى في الحاالت التي‬
‫يعتبر فيها مصدر المعلومات مكلفا نسبيا‪ .‬بحيث تتسم األسواق ذات الكفاءة االقتصادية العالية‬
‫بتوفر عدد هائل من هذه المصادر وهي كاآلتي‪ :‬الصحف والمجالت المتخصصة‪ ،‬سماسرة األوراق‬
‫المالية‪ ،‬الصحف ومجالت عامة‪ ،‬بورصة األوراق المالية‪ ،‬اإلنترنت‪...‬إلخ‪(.‬العربيد‪ ،7887 ،‬ص‬
‫ص ‪)92-98‬‬
‫ويشير الواقع العملي إلى توافر كفاءة السوق في صورتها الضعيفة والمتوسطة وندرة وجود كفاءة‬
‫السوق في الصورة القوية‪ ،‬وفي ضوء الصورة المتوسطة لكفاءة السوق نجد أن المعلومات العامة‬
‫المتاحة تنعكس بوضوح وبدون تحيز في أسعار االستثمارات‪ ،‬بمعنى أن هناك عالقة إيجابية بين‬
‫أسعار االستثمارات وعائدها من ناحية وبين استخدام المعلومات المتاحة منها من ناحية أخرى‪.‬‬
‫وكتعدد مصادر توفير هذه المعلومات ومن أهم هذه المصادر المعلومات المحاسبية التي تتضمنها‬
‫الكشوف والتقارير المالية الصادرة عن الشركة المصدرة لألوراق المالية‪ ،‬أي أن في ضوء السوق‬
‫المتوسطة الكفاءة تنعكس المعلومات المحاسبية بسرعة وبوضوح في أسعار االستثمارات كما أن‬
‫توافر هذه المعلومات بشكل سليم يؤدي إلى زيادة كفاءة السوق‪.‬‬
‫إذن هناك عالقة واضحة بين المعلومات المحاسبية وبين كفاءة السوق‪ ،‬حيث ترتبط كفاءة‬
‫السوق بعالقة مباشرة بالتقارير المحاسبية الخارجية (المنشورة) وبعالقة غير مباشرة بالتقارير الداخلية‬
‫المعدة لإلدارة حيث أن هناك ارتباطا بين التقارير الداخلية والخارجية‪ ،‬فالبيانات المجمعة عادة‬
‫ألغراض االستخدام الداخلي تستخدم في إعداد التقارير ألغراض االستخدام الخارجي‪(.‬بوزيان‪،‬‬
‫‪ ،7818‬ص ص ‪)711-712‬‬
‫‪ 2.2‬متطلبات اإلفصاح المحاسبي في أسواق األوراق المالية‬
‫لقد تناول عدد كبير من الباحثين تأثير مختلف العوامل البيئية على اإلفصاح المحاسبي‪ ،‬من‬
‫بينها عوامل سوق رأس المال‪ ،‬وبينوا كيف يزداد طلب المساهمين على المعلومات المالية في سوق‬
‫رأس المال حرصا منهم على اتخاذ ق اررات اقتصادية عقالنية‪ ،‬وهذا ما يزيد بدوره أهمية اإلفصاح‬
‫المحاسبي في السوق المالي‪.‬‬
‫لقد افترض كل من ‪ )1777( Adhirari and Tandkar‬في هذا المجال أن الدول ذات النمو‬
‫االقتصادي العالي ونمو في سوق األسهم األعلى من المحتمل أن تزيد متطلبات اإلفصاح أكثر من‬
‫الدول ذات النمو االقتصادي المنخفض وذات النمو األقل في سوق األسهم‪ ،‬ويرى ( ‪.Jaffar et‬‬
‫‪ ) 7889al‬أن سوق رأس المال الكفء والفعال يحتاج إلى نظام إفصاح محاسبي جيد ونظام تقرير‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫مالي شفاف لزيادة ثقة المساهمين في ق اررات الشركة‪ ،‬وكذلك زيادة ثقة المستثمرين في اتخاذ ق اررات‬
‫االستثمار في السوق المالي‪ ،‬ووجد( ‪ )7880.Algifri‬في هذا المجال أن اإلفصاح المتعلق بالشركة‬
‫هو ذو أهمية مركزية للوظيفة الفعالة ألسواق رأس المال‪.‬‬
‫لقد بدأ اإلفصاح المحاسبي للشركات في سوق األوراق المالية يحتل حي از هاما في البحوث‬
‫المحاسبية على مستوى الدول النامية‪ ،‬وقد اهتم عدد من الباحثين بدراسة هذا الموضوع في هذه‬
‫الدول مستندين إلى حقيقة أن المستثمرين في هذه الدول يحتاجون إلى معلومات مستندة على نظام‬
‫إفصاح محاسبي فعال يؤدي إلى ق اررات اقتصادية واستثمارية مالئمة‪ ،‬لقد دعم هذه الفكرة كل من‬
‫( ‪ )1771 Larson and King‬حيث وجد أن معظم الخبراء والمحللين الماليين يوافقون على أن‬
‫المعلومات المحاسبية الدقيقة والتقارير المالية المؤقتة من شروط تطور أسواق األسهم في الدول‬
‫النامية‪ ،‬وذلك ألن المستثمرين يطلبون معلومات محاسبية موثوقة ومالئمة‪ ،‬وبالتالي ستكون البنية‬
‫التحتية المحاسبية عنص ار هاما وحاسما في تطور أسواق أهم الدول النامية‪.‬‬
‫‪ 3.2‬أنواع اإلفصاح المحاسبي في سوق األوراق المالية‪.‬‬
‫يعتبر كل من اإلفصاح االختياري واإلفصاح اإللزامي من أهم أنواع اإلفصاح المطبق في سوق‬
‫األوراق المالية باإلضافة إلى أنواع أخرى سوف نتطرق إليها في هذا المطلب‪.‬‬
‫اإلفصاح االختياري‪ :‬يعرف اإلفصاح االختياري على أنه تقديم معلومات إضافية أكثر من المتطلبات‬
‫القانونية‪ ،‬ويتم بمبادرة المنشأة المالية لتقديم معلومات إضافية لمقابلة احتياجات بعض األطراف‬
‫المستخدمة للكشوف المالية‪ ،‬ويدل تقديم هذه المعلومات على حرص اإلدارة على االهتمام بمصلحة‬
‫أصحاب القرار‪.‬‬
‫ويعرف أيضا بأنه اإلفصاح عن المعلومات بالتقارير المالية من جانب مديري المنشآت المالية‬
‫والتي تكون متاحة لديهم وغير ملزمين باإلفصاح عنها قانونا‪(.‬العربيد‪ ،7887 ،‬ص ‪)97‬‬
‫اإلفصاح اإللزامي (اإلجباري)‪:‬يعرف اإلفصاح اإللزامي بأنه اإلفصاح عن المعلومات وفقا للقواعد‬
‫والقوانين ذات الصلة مثل قانون الشركات‪ ،‬وقانون األوراق المالية وقواعد المحاسبة وقواعد الجهات‬
‫التنظيمية‪ ،‬أي أنه يشمل كل المعلومات التي يتطلب اإلفصاح عنها وفقا للتنظيمات والقوانين‪.‬‬
‫تبرز أهمية اإلفصاح اإللزامي من خالل ما يلي‪:‬‬
‫يعد اإلفصاح اإللزامي مطلبا سوقيا أساسيا لمستخدمي الكشوف المالية ويجب أن يمتلك هؤالء‬
‫المستخدمون الحق في الوصول لهذه المعلومات كما هي مشرعة في قوانين الجهات التنظيمية‪ ،‬لكي‬
‫يتم إجراء التقييمات الالزمة عن الشركة واتخاذ الق اررات االقتصادية المالئمة؛‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫يساعد اإلفصاح اإللزامي في تعزيز حوكمة الشركات عن طريق المساهمة في تفعيل امتيازات‬
‫حام لي األسهم‪ ،‬ومساعدتهم على مراقبة تنفيذ اإلدارة لواجباتها‪ ،‬ورفع الوعي حول كيفية العمل‬
‫اإلداري لديهم؛(فارس‪ ،7819 ،‬ص ‪)811‬‬
‫اإلفصاح الترابطي‪:‬ويربط هذا النوع من النماذج بين الطلب الخارجي على اإلفصاح والتغير أو‬
‫االختالف في أنشطة المستثمرين الذين يتنافسون في سوق أرس المال‪ ،‬ويتضمن هذا النموذج عرض‬
‫المعلومات التي تساعد مستخدمي الكشوف والتقارير المالية‪ -‬المستثمرون وغيرهم في اتخاذ ق ارراتهم‬
‫بسوق األوراق المالية‪.‬‬
‫اإلفصاح الكفء‪:‬ويربط هذا النوع من اإلفصاح بين اإلفصاح عن المعلومات بالكشوف المالية وبيئة‬
‫سوق األوراق المالية تحت افتراض أن حوافز أو كفاءة ترتيبات اإلفصاح تكون ثابتة أو خارجية‬
‫المنشأ‪ ،‬ويتضمن هذا النموذج اإلفصاح عن المعلومات بالكشوف المالية التي تضمن كفاءة سوق‬
‫األوراق المالية بغض النظر عن حوافز إدارة الشركة عند اإلفصاح عن تلك المعلومات‪(.‬زحلوط‪،‬‬
‫‪ ،7812‬ص ص ‪)89-89‬‬

‫‪ .2‬قياس العائد غير العادي قبل وبعد اإلفصاح عن الكشوف المالية‬

‫الختبار فرضيات البحث تم االستعانة بأسلوب دراسة الحدث‪ ،‬باعتباره األسلوب الذي يستخدم‬
‫في قياس أثر حدث معين أو مجموعة من األحداث على أسعار األسهم‪.‬‬
‫‪ 1.2‬تقديم عام ألسلوب دراسة الحدث‬
‫دراسة الحدث لها تاريخ طويل ولعل أول دراسة منشورة ل )‪( James Dolly, 1933‬في هذه‬
‫الدراسة يدرس اآلثار السعرية الشتقاق األسهم والتغيرات التي تحدث للسهم في فترة االشتقاق‬
‫باستخدام عينة من ‪ 71‬من األسهم المشتقة خالل فترة ‪ 1781- 1771‬وجد أن السعر يرتفع في‬
‫‪ 19‬حالة وينخفض في ‪ 79‬حالة فقط‪ ،‬وتم تطوير أسلوب دراسة الحدث‪ ،‬حيث تم إدخال عليها عدة‬
‫تعديالت من بينها فصل األحداث الجيدة عن األحداث السيئة وهذا في أواخر الستينات من القرن‬
‫الماضي(ابراهيم‪ ،7889 ،‬ص ‪.)11‬‬
‫على الرغم من أن اختبار دراسة الحدث ليست اختبار مباشر للكفاءة‪ ،‬فإن توقيت تأثير األحداث‬
‫المستمرة قد يعطي معلومات عن هيكل السوق تنعكس على سعر السهم‪ ،‬حيث ينص‬
‫‪ )1970)Fama,‬على أن اختبار الكفاءة في شكلها شبه القوي يعتمد على تعديل األسعار وفق‬
‫المعلومات المتاحة بشكل واضح وسريع للعامة)‪.(Mackinlay, 1997, pp. 13-14‬‬
‫تتمثل الخطوات فيما يلي‪:‬‬
‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬
 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫‪ -‬تحديد يوم الحدث‪ :‬وهو اليوم الذي تم فيه وقوع حدث ما ينتظر أن يؤثر عل عوائد األسهم‪ ،‬في‬
‫الدراسة الحالية حدد يوم الحدث )‪.2018-17-81 (t=0‬‬
‫‪ -‬تحديد نافدة الحدث‪ :‬وفيها يتم تحديد األيام التي تسبق يوم الحدث واأليام التي تليه وقد حددت‬
‫بالمجال]‪. [+5 , 0 -5‬‬
‫الشكل رقم(‪:)1‬الخط الزمني لدراسة الحدث‬

‫‪source: Robin Jonsson, Jessica Radeshing, From market efficiency to‬‬

‫‪event study methology, Bushelor thesis economics, school of business‬‬
‫‪society and engineering economics, june 13, 2014, p18.‬‬

‫‪ -‬تحديد فترة التقدير‪ :‬وهي الفترة التي تسبق فترة الحدث تمتد من ‪ 98‬يوما إلى ‪ 788‬يوما‪.‬‬
‫‪ -‬عائد السوق‪ :‬تم استخدام مؤشر األرقام القياسية اليومي الذي تنشره سوق األوراق‬
‫(‪Rit=αi+βiRmt+eit.............................)7-2‬‬
‫‪ :Rit‬العائد العادي المتوقع للسهم ‪ i‬خالل الفترة ‪t‬‬
‫‪ :Rmt‬عائد السوق ‪m‬خالل الفترة ‪t.‬‬
‫‪ :eit‬الخطأ العشوائي والذي تعبر قيمته عن تأثير المعلومات الخاصة بالشركة‪.‬‬
‫(‪ :)α.β‬معلمات نموذج السوق للسهم ‪t.‬‬
‫‪ -‬العائد غير العادي‪:‬العائد غير العادي على سهم كل شركة هو الفرق بين العائد الفعلي والعائد‬
‫المتوقع‪ ،‬وذلك على اساس النموذج التالي‪:‬‬
‫(‪ARit=Rit- Rit............………)8-2‬‬
‫‪ :ARit‬العائد غير العادي للشرك ‪i‬‬
‫‪ :Rit‬العائد الفعلي للشركة ‪i‬‬
‫‪ :Rit‬العائد المتوقع للشركة ‪i‬‬
‫‪ -‬متوسط العائد غير العادي ‪ :Return Ab normal‬يمكن تحديد العائد اليومي المتوقع لسعر‬
‫السهم من خالل تطبيق المعادلة التالية(عباس‪ ،7880 ،‬صفحة ‪:)78‬‬
‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬
 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫𝒕𝒊𝑹𝑨 ∑‪CARt=1/N‬‬
‫‪ :CARt‬متوسطالعائد غير العادي‬
‫‪ :ARit‬العائد غير العادي للشركة‪i‬‬
‫‪ 2.2‬عينة الدراسة ومصادر جمع البيانات‬
‫عينة الدراسة‪ :‬تم اختيار عينة تتكون من ‪ 08‬شركة مدرجة في بورصة األردن‪ ،‬وتم استثناء‬
‫الشركات الحديثة التي لم يتوفر عنها بيانات عن نشر الكشوف المالية‪ ،‬وتغطي فترة دراسة الحدث‬
‫سنة ‪.2018‬‬
‫مصادر جمع البيانات‪ :‬تم جمع الكشوف المالية السنوية للشركات المدرجة في بورصة األردن لعام‬
‫‪ ،7810‬باعتبار أن هذه األخيرة توفر للمستثمرين معلومات مفيدة في اتخاذ ق ارراتهم االستثمارية‬
‫الحالية وتوقعاتهم المستقبلية على الوضع المالي للشركة وربحيتها‪ ،‬وكذا الحصول على بيانات‬
‫التداول اليومي من خالل مواقع االنترنيت وهي‪:‬‬
‫موقع مباشر ‪www.mubasher.info‬‬ ‫‪-‬‬
‫موقع بورصة األردن ‪www.ase.com.jo‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪ 2.2‬خطوات تطبيق أسلوب دراسة الحدث على البورصات محل الدراسة‬
‫يتمثل الحدث موضوع الدراسة في اإلعالن عن الكشوف المالية السنوية للشركات المدرجة في‬
‫بورصة األردن لسنة ‪ ،7810‬أما فترة الحدث المستخدمة في هذه الدراسة هي ‪ 1‬أيام قبل وبعد‬
‫اإلعالن عن الكشوف المالية باإلضافة إلى يوم الحدث ‪ 7810/17/81‬والمجموع هو إحدى عشر‬
‫يوما‪.‬‬
‫تعبر الفترة قبل الحدث عن مدى تسريب المعلومات للمستثمرين قبل اإلفصاح عنها مما ينتج‬
‫عنه عوائد غير عادية‪ ،‬والفترة بعد يوم الحدث تعبر عن مدى استجابة السوق للمعلومات الواردة‬
‫إليها والتي تعبر عن كفاءة السوق في صيغتها الشبه قوية‪.‬‬
‫ومن أجل تقدير معلمات النموذج المستخدم في هذه الدراسة‪ ،‬تم اعتماد فترة تقدير ‪ 08‬يوم قبل‬
‫فترة اإلعالن عن الكشوف المالية باالعتماد على األسعار اليومية ألسهم الشركات المدرجة في‬
‫البورصة محل الدراسة‪ ،‬ثم احتساب التغير اليومي للمؤشر العام لبورصة األردن‪ ،‬حيث تم أخذ‬
‫المتوسط الحسابي المرجح للرسملة السوقية للشركات المدرجة‪ ،‬ومنه يتم قياس متوسط العائد غير‬
‫العادي لكل يوم من أيام فترة الحدث من أجل معرفة مدى كفاءة بورصة األردن‪ ،‬هذا ما يوضحه‬
‫الجدول التالي‪:‬‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫الجدول رقم(‪ :)1‬قياس العائدغير العادي '' بورصة األردن''‬

‫مستوى‬ ‫متوسط العائد‬ ‫مستوى‬ ‫متوسط العائد‬ ‫العائد غير‬ ‫فترة‬
‫المعنوية‬ ‫غير العادي‬ ‫المعنوية‬ ‫غير العادي‬ ‫العادي‬ ‫الحدث‬
‫التراكمي‬
‫غير دال‬ ‫‪0.00187‬‬ ‫‪0.0184‬‬ ‫‪0.00187‬‬ ‫‪3.121132‬‬ ‫‪1-‬‬
‫‪//‬‬ ‫‪-0.00528‬‬ ‫‪0.0163‬‬ ‫‪-0.00715‬‬ ‫‪-3.27221‬‬ ‫‪2-‬‬
‫‪//‬‬ ‫‪-0.00757‬‬ ‫‪0.0454‬‬ ‫‪-0.00220‬‬ ‫‪-3.18217‬‬ ‫‪8-‬‬
‫‪//‬‬ ‫‪-0.00728‬‬ ‫‪0.0531‬‬ ‫‪0.00028‬‬ ‫‪3.32218‬‬ ‫‪7-‬‬
‫‪//‬‬ ‫‪-0.01090‬‬ ‫‪0.0598‬‬ ‫‪-0.00365‬‬ ‫‪-3.21271‬‬ ‫‪1-‬‬

‫‪//‬‬ ‫‪-0.01172‬‬ ‫‪0.7795‬‬ ‫‪-0.00078‬‬ ‫‪-3.33222‬‬ ‫‪8‬‬

‫‪//‬‬ ‫‪-0.03370‬‬ ‫‪0.0076‬‬ ‫‪-0.02202‬‬ ‫‪-1.73228‬‬ ‫‪1+‬‬
‫دال‬ ‫‪-0.03690‬‬ ‫‪0.0037‬‬ ‫‪-0.00317‬‬ ‫‪-3.22237‬‬ ‫‪7+‬‬
‫‪//‬‬ ‫‪-0.03750‬‬ ‫‪0.5681‬‬ ‫‪-0.00058‬‬ ‫‪-3.32312‬‬ ‫‪8+‬‬
‫‪//‬‬ ‫‪-0.03965‬‬ ‫‪0.5681‬‬ ‫‪-0.00213‬‬ ‫‪-3.17138‬‬ ‫‪2+‬‬
‫‪//‬‬ ‫‪-0.04619‬‬ ‫‪3.3822‬‬ ‫‪-0.00653‬‬ ‫‪-3.22211‬‬ ‫‪1+‬‬

‫*االختبار عند مستوى معنوية ‪.3.32‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثة باالعتماد على برنامج ‪Event Study V1.06‬‬
‫من الجدول رقم (‪ )1‬تظهر النتائج عدم وجود تأثير ذو داللة إحصائية يوم الحدث‪ ،‬حيث بلغ‬
‫متوسط العائد غير العادي يوم الحدث ‪ (t=0 ) CARt =-0.00078‬بمستوى معنوية ‪،8.9971‬‬
‫مما يؤكد الفرضية '' متوسط العائد غير العادي ال يساوي ‪ 8‬يوم الحدث''‪ ،‬مما يفسر عدم وجود‬
‫تأثير لإلفصاح عن الكشوف المالية على أسعار األسهم‪.‬‬
‫كما بلغت قيم ‪ CARt‬قبل يوم الحدث‪ ،‬في اليوم‪ t=5-:‬و‪ t=4-‬و‪t=3-‬على التوالي‪- ،8.88109:‬‬
‫‪ 8.8877- ،8.88911‬بمستوى معنوية ‪ 8.8212 ،8.8198 ،8.8102‬وهي قيم اقل من‬
‫‪ ،8.81‬وهذا يفسر وجود تسرب في المعلومات في هذه األيام‪.‬‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫أما الفترة التي تلي يوم الحدث‪،‬فقد بلغ متوسط العائد غير العادي في اليوم ‪ t=2 ،t=1‬على‬
‫التوالي‪ ،-8.88819 ،8.8877- :‬بمستوى معنوية ‪ 8.8889 ،8.8899‬وهي اقل من ‪،8.81‬‬
‫مما يدل على وجود استجابة وامتصاص للمعلومات الواردة للسوق‪ ،‬مما يثبت عدم صحة الفرضية‬
‫الثانية‪.‬‬
‫‪ .2‬خالصة‬
‫من خالل ما تم التطرق إليه في هذه الدراسة لإلطار النظري لألسواق المالية وأهمية اإلفصاح‬
‫المحاسبي في هذه األسواق‪ ،‬وكذلك تحليل البيانات وقياس لكفاءة بورصة األردن قبل وبعد اإلفصاح‬
‫عن الكشوف المالية لمعرفة تأثير اإلفصاح عن الكشوف المالية للشركات المدرجة على أسعار أسهم‬
‫هذه الشركات‪،‬‬
‫يمكن استخالص أهم النتائج التي توصلت إليها الدراسة كما يلي‪:‬‬
‫‪ ‬أسعار األسهم للشركات المدرجة ال تستجيب للمعلومات المفصح عنها في يوم الحدث نظ ار‬
‫الستمرار تحقيق أرباح غير عادية‪ ،‬وهناك استجابة بطيئة ألسعار األسهم في األيام التي تلي يوم‬
‫اإلفصاح عن المعلومات المحاسبية؛‬
‫‪ ‬تشير النتائج المتوصل إليها إلى عدم وجود تأثير ذو داللة إحصائية لنشر الكشوف المالية على‬
‫أسعار األسهم في يوم الحدث‪ ،‬مما يدل على عدم كفاءة بورصة األردن عند المستوى شبه القوي‪.‬‬
‫‪ .3‬المراجع‪:‬‬
‫‪-‬ابراهيم ‪,‬ر ‪. (2006).‬تقييم مستوى اإلفصاح المحاسبي في التقارير المالية للشركات المساهمة‬
‫المصرية ‪.‬المجلة العلمية للتجارة والتمويل‪, 1 (2).‬‬
‫‪-‬أحمد جاسم‪ ،‬أشرف هاشم فارس‪ .)7819( .‬تكريت‪ ،,‬تحديد أثر اإلفصاح االختياري على تكلفة‬
‫رأس المال‪ ،‬دراسة تطبيقية على سوق العراق لألوراق المالية جامعة‪ .‬مجلة تكريت للعلوم االدارية‬
‫واالقتصادية‪.)82( 17 ،‬‬
‫‪-‬الباقي ‪,‬م ‪.‬أ ‪. (2017).‬المحاسبة المالية المتقدمة التسويات الجردية ‪-‬قراءة القوائم المالية ‪-‬‬
‫الحسابات اختصاص في المنشآت التجارية‪.‬االسكندرية ‪:‬مؤسسة شباب الجامعة‪.‬‬
‫‪-‬بن عمر بن حاسين‪ ،‬لحسين جديدين‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ .)7818( .‬كفاءة األسواق المالية في‬
‫الدول النامية‪ ،‬دراسة حالة بورصة السعودية‪ ،‬عمان‪ ،‬تونس والمغرب‪ .‬مجلة أداء المؤسسسة الجزائرية‬
‫(‪.)87‬‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة ‪ /‬سعودي بلقاسم‬

‫‪-‬زحلوط ‪,‬ع ‪.‬م ‪. (2014).‬تأثير عوامل بيئة االستثمار على التباين في اإلفصاح المحاسبي وفقا‬
‫للمعايير الدولية‪ ،‬عينة من الشركات الصناعية المدرجة في األسواق المالية العربية ‪.‬أطروحة مقدمة‬
‫لنيل شهادة دكتوراه‪.‬قسم المحاسبة كلية االقتصاد ‪,‬جامععة تشرين‪.‬‬
‫‪-‬زيطاري سامية‪ .)7882( .‬ديناميكية أسواق االوراق المالية في البلدان الناشئة‪ :‬حالة سوق األوراق‬
‫المالية العربية‪ .‬اطروحة مقدمة لنيل شهادة الدكتوراه‪ .‬الجزائر‪ ،‬العلوم االقتصادية فرع القياس‬
‫االقتصادي‪ ،‬الجزائر‪.‬‬
‫‪-‬سام سعد محمد‪ .)7882( .‬عشوائية حركة األسعار ومستوى كفاءة السوق المالي‪ :‬حالة سوق‬
‫عمان لألوراق المالية‪ .‬دراسات العلوم االدارية‪ ،)87( 21 ،‬صفحة ‪.81‬‬
‫‪-‬سليمان موصلي‪ ،‬حازم السمان‪ .)7818( .‬دراسة الكفاءة السعرية لسوق دمشق لألوراق المالية‪.‬‬
‫مجلة جامعة دمشق للعلوم االقتصادية والقانونية (‪.)77‬‬
‫‪-‬عبد الرؤوف ربابعة‪ ،‬سامي حطاب‪( .‬مارس‪ .)7889 ,‬التحليل المالي وتقييم األسهم ودور‬
‫االفصاح في تعزيز كفاءة سوق األوراق المالية‪.‬هيئة األوراق المالية والسلع باالمارات العربية‪ ،‬صفحة‬
‫‪.80‬‬
‫‪-‬عبد الغفار حنفي‪ .)7888( .‬بورصة األوراق المالية أسهم‪ ،‬سندات‪ ،‬وثائق االستثمار‪ ،‬الخيارات‪.‬‬
‫االسكندرية‪ :‬الجامعة الجديدة للنشر‪.‬‬
‫‪-‬عبد المطلب عثمان محمود‪ .)7811( .‬نموذج مقترح لقياس اثر تطبيق حوكمة الشركات‪ .‬جامعة‬
‫الدول العربية‪ :‬الدار الجامعية المنظمة العربية للتنمية االدارية‪.‬‬
‫‪-‬عصام فهد العربيد‪ .)7887( .‬االستثمار في بورصات األوراق المالية (بين النظرية والتطبيق)‪.‬‬
‫سوريا‪ :‬دار الرضا‪.‬‬
‫‪-‬عصام فهد العربيد‪ .‬مرجع سابق‪.‬‬
‫‪-‬عقيل شاكر الشرع‪ .)7818( .‬فرضية السوق الكفؤة‪ :‬دراسة تطبيقية في سوق العراق لألوراق‬
‫المالية (‪ .)7818-7889‬مجلة القادسية للعلوم االدارية واالقتصادية‪.)2( 11 ،‬‬
‫‪-‬مجدي سالمة محمود‪ .)7819( .‬معايير المحاسبة الدولية السياسات المحاسبية والتغييرات في‬
‫التقديرات واألخطاء المحاسبية اإلفصاح المحاسبي – عرض البيانات المالية‪ .‬االسكندرية‪ :‬مؤسسة‬
‫شباب الجامعة‪.‬‬
‫‪-‬محمد الحناوي‪ ،‬نهال فريد مصطفى‪ ،‬السيد عبد الفتاح اسماعيل‪ .)7889( .‬االستثمار في األوراق‬
‫المالية وادارة المخاطر‪ .‬االسكندرية‪ :‬دار القلم الجامعي‪.‬‬

‫مجلة الدراسات المالية‪ ،‬المحاسبية واإلدارية المجلد‪...‬العدد‪–...‬الشهر والسنةالصفحة‬

 ‫ سعودي بلقاسم‬/ ‫قياس كفاءة بورصة األردن في ظل تطبيق اإلفصاح عن المعلومات المحاسبيةبن لخضر مسعودة‬

‫ أثر المعلومات عن جودة المراجعة وسمعة المراجع على سوق‬.)7880( .‫محمد عبد هللا ال عباس‬-
،‫ مجلة البحوث المحاسبية‬.‫ مجلة البحوث المحاسبية‬،‫االسهم السعودي دراسة اختبارية لكفاءةالسوق‬
.78 ‫ صفحة‬،)1( 7
-Bader M.Aliwan, D. L. (2013, september ). The efficiency of disclosure in
financial reports in companies in the presence of international accounting
standars and its effect on achieving profits. International journal of
humanities and social science , p. 175
-Canyalcin, K. (2010). Market rationality: efficient market hypothesis
versus market anomalies. European journal of economic and political , 27.
-G.Malkiel, B. (2003). The efficient market hypothesis and the critics.
CEPS , 03
-Jeboisho, C. E. (2014, july). Testing the weak form of efficient market a
Nairobi stock exchange. Research project submitted of the requriment of
the post cradua , pp. 4-5.
-Mackinlay, A. (1997). Event studies in economics and finance.journal of
economic litirature , 13-14.
-Victor Dragota, M. C. (2010). Market informational efficiency and
investors rationality: somes evidences on Romania capital market.
Bucharest , 02.

‫–الشهر والسنةالصفحة‬...‫العدد‬...‫ المحاسبية واإلدارية المجلد‬،‫مجلة الدراسات المالية‬