CFDJ - Volume 2 - Issue العدد الأول - الجزء الثاني - Pages 599-671

‫أثر معلومات األصول غير الملموسة على أسعار األسهم كمؤشر لقيمة الشركة‪:‬‬
‫دراسة تطبيقية على الشركات المقيدة بالبورصة المصرية‬
‫إعداد‬
‫د‪ .‬نهى محمد زكى محمد على‬
‫‪nmz71086@gmail.com‬‬
‫مدرس المحاسبة والمراجعة‬
‫كلية التجارة ‪ -‬جامعة اإلسكندرية‬
‫المجلة العلمية للدراسات والبحوث المالية والتجارية‬
‫كلية التجارة – جامعة دمياط‬
‫المجلد الثاني ‪ -‬العدد األول – الجزء االثاني ‪ -‬يناير ‪2021‬‬
‫التوثيق المقترح وفقا ً لنظام ‪:APA‬‬
‫علي‪ ،‬نهى محمد زكى محمد (‪ .)2021‬أثر معلومات األصول غير الملموسة على أسعار األسهم‬
‫كمؤشر لقيمة الشركة‪ :‬دراسة تطبيقية على الشركات المقيدة بالبورصة المصرية‪ .‬المجلة العلمية‬
‫للدراسات والبحوث المالية والتجارية‪ ،‬كلية التجارة‪ ،‬جامعة دمياط‪ )1(2 ،‬ج‪.671 -599 ،2‬‬
‫رابط المجلة‪https://cfdj.journals.ekb.eg/ :‬‬
‫المجلة العلمية للدراسات والبحوث المالية والتجارية (م‪ ،2‬ع‪ ،1‬ج‪ ،2‬يناير ‪)2021‬‬
‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬
‫ملخص البحث‪:‬‬
‫استهدف هذا البحث دراسة واختبار أثر معلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬إلى جانب أثر‬
‫معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬فى التأثير على أسعار األسهم‪ ،‬كمؤشر‬
‫لقيمة الشركة‪ .‬وذلك كله بالتطبيق على الشركات‪ ،‬غير المالية‪ ،‬المقيدة ببورصة األوراق المالية‬
‫المصرية خالل الفترة من ‪ 2016‬وحتى ‪.2018‬‬
‫وقد توصل الباحث‪ ،‬فى ظل التحليل األساسى‪ ،‬إلى وجود أثر تقييمى إضافى لمعلومات‬
‫األصول غير الملموسة على أسعار األسهم‪ ،‬كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬فضال عن معنوية التأثير‬
‫اإليجابى لكل من؛ معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية‪ ،‬وصافي الدخل‪ ،‬من جهة‪ ،‬ومعلومات‬
‫األصول غير الملموسة‪ ،‬من جهة أخرى‪ ،‬سواء أكانت منفردة أو مجتمعة‪ ،‬أيضا‪ ،‬فى ذلك الشأن‪.‬‬
‫وقد أشارت النتائج‪ ،‬فى ظل التحليل اإلضافي‪ ،‬إلى معنوية التأثير اإليجابى لجودة المراجعة‪،‬‬
‫وعدم معنوية التأثير اإليجابى لنوع القطاع الصناعى‪ ،‬كمتغيرات رقابية‪ ،‬على أسعار األسهم فى‬
‫سياق العالقة بين المعلومات المحاسبية‪ ،‬تحديدًا معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي‬
‫وأخيرا توصل الباحث فى ظل تحليل الحساسية لمالءمة طريقة قياس‬ ‫ً‬ ‫الدخل‪ ،‬وأسعار األسهم‪.‬‬
‫المتغير التابع وعينة الدراسة المستند عليهما بالتحليل األساسى‪ ،‬مقارنة بما تم االعتماد عليه بتحليل‬
‫الحساسية‪ ،‬للتحقق من األثر التقييمى اإلضافي لمعلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬وهو ما يدعم‬
‫سالمة بناء الباحث لنموذج البحث فى ظل التحليل األساسى الختبار العالقة مجال البحث‪.‬‬
‫الكلمات االفتتاحية‪ :‬قيمة الشركة‪ ،‬معلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬األثر التقييمي اإلضافي‪.‬‬
‫‪600‬‬
‫مقدمة البحث‪:‬‬
‫ت ُعد التقارير المالية (‪ )1‬بمثابة األداة الرئيسية لتوصيل المعلومات المحاسبية لمختلف‬
‫أصحاب المصالح ‪ Stakeholders‬لكي يعتمدوا عليها بصورة أساسية في عملية اتخاذ قراراتهم‬
‫والوقوف على مدى االستقرار والنمو المالي للشركات (‪ ،)2‬التي لهم مصلحة فيها‪ .‬كما أوضح‬
‫(طلخان‪2017 ،‬؛ ‪ )Ahmadi et al.,2018‬أنه حتى تتسم هذه القرارات بالرشد االقتصادي‬
‫وتحقق المعلومات المحاسبية دوريها التقييمى ‪Valuation‬والتعاقدى‪ ،Stewardship‬ينبغي أن‬
‫تكون تلك المعلومات ذات جودة مرتفعة‪ ،‬وذلك من خالل استيفائها خصائصها النوعية‪.‬‬
‫وفى ذلك السياق أشار البعض (طلخان‪2017 ،‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ ‪Burke and Wieland,‬‬
‫)‪ 2017; Barth et al., 2018; Ahmadi et al., 2018‬لقدرة المعلومات المحاسبية‪ ،‬تحديدًا‬
‫معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬فى التأثير اإليجابى على أسعار األسهم‪،‬‬
‫كمؤشر لقيمة الشركة ‪ ،Firm Value‬وهو ما يشير لمالءمة تلك المعلومات ألغراض قياس القيمة‬
‫‪.Value Relevance‬‬
‫وعلى نحو أخر‪ ،‬أشار البعض (‪Ja and Lu, 2014‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ ‪Barth et al.,‬‬
‫‪2018‬؛ ‪ )IAS No. 38‬إلى إمكانية اعتبار معلومات األصول غير الملموسة ‪Intangible‬‬
‫‪ ،Assets‬خاصة المعلومات ال ُمعترف بها بقائمة المركز المالى (كالشهرة‪ ،‬العالمة التجارية‪ ،‬نفقات‬
‫البحوث والتطوير‪ ،‬االستثمارات المالية فى الشركات الشقيقة‪ ،‬واألصول الضريبية المؤجلة)‬
‫والمعلومات ال ُمعترف بها بقائمة الدخل(‪( )3‬كمصروف االستنفاذ وخسائر تدهور قيمة األصول‬
‫غير الملموسة)‪ ،‬أحد أهم المعلومات المحاسبية التى تُمكن مستخدمى القوائم المالية‪ ،‬خاصة‬
‫المستثمرين الحاليين والمحتملين‪ ،‬من التنبؤ بالتدفقات النقدية واألرباح المستقبلية للشركة‪.‬‬
‫‪ ))1‬في ذلك السياق أشار} طلخان‪2017 ،‬؛ معيار المحاسبة المصرى رقم (‪ {)1‬إلى إنطواء التقارير المالية‪ ،‬على‬
‫عدة مكونات وهى؛ القوائم المالية ( تلك القوائم التي يتم إعدادها لتلبية احتياجات المستخدم‪ ،‬الذي ال يكون في‬
‫موقف يسمح له بطلب تقارير تعد بصورة خاصة لمقابلة متطلباته‪ ،‬مرفقات القوائم المالية (تقرير مجلس اإلدارة)‪،‬‬
‫األدوات األخرى المساعدة لإلفصاح عن المعلومات كالهوامش‪ ،‬والمعلومات األخرى كالنسب المالية والمعلومات‬
‫عن المسئولية البيئية‪.‬‬
‫‪ ))2‬يستخدم الباحث مصطلح الشركة ‪ Company‬أو المنشأة ‪ Firm‬أو المشروع ‪ Enterprise‬كمترادفات‬
‫لمصطلح الوحدة االقتصادية ‪ Economic Entity‬ليعني بها التنظيم االقتصادي الذي يستهدف تحقيق مستوى‬
‫مرض من األرباح‪ .‬ولتحقيق االتساق بالبحث‪ ،‬سيستخدم الباحث لفظ الشركة للداللة على ذلك التنظيم‪.‬‬ ‫ٍ‬
‫مسايرا بذلك الكتابات العربية واألجنبية‪ ،‬إال أنه‬
‫ً‬ ‫‪ ))3‬رغم أن الباحث يستخدم لفظ معلومات األصول غير الملموسة‪،‬‬
‫ألغراض االختبار العملى للعالقات محل الدراسة‪ ،‬سوف يتبنى مفهوم األصول غير الملموسة وما يرتبط بها من‬
‫معلومات فى القوائم المالية األخرى‪ ،‬بخالف قائمة المركز المالى‪.‬‬
‫‪601‬‬
‫نظرا العتبارها بمثابة أكثر‬

‫ونتيجة لألهمية النسبية لمعلومات األصول غير الملموسة‪ً ،‬‬
‫المعلومات موءامة لمواكبة التغيرات فى بيئة األعمال الحالية (رجب‪ .)2017 ،‬فقد أشار البعض‬
‫;‪(Abayadeera, 2010; Mahri, 2013; Bilal and Abdenacer, 2016; Barth, 2018‬‬
‫ً‬
‫فضال‬ ‫)‪ Barth et al., 2018‬لمالءمتها‪ ،‬هى األخرى‪ ،‬ألغراض قياس القيمة‪ ،‬بصورة منفردة‪،‬‬
‫عن قدرتها على القيام بدور تقييمى إضافى‪ ،‬مجتمعة مع‪ ،‬معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية‬
‫وصافي الدخل‪ ،‬فى ذلك الصدد‪.‬‬
‫وتركيزً ا على السياق المصري فقد أيدت بعض الدراسات العربية (طلخان‪2017 ،‬؛ رجب‪،‬‬
‫‪2017‬؛ ‪ )Ragab and El-Chaarani, 2018‬آراء الدراسات األجنبية‪ ،‬بشأن التأثير اإليجابى‬
‫ً‬
‫فضال عن التأثير‬ ‫لمعلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬على أسعار األسهم‪،‬‬
‫اإلضافي لمعلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬إلى جانب تلك المعلومات‪ .‬وهو ما يثير تساؤل بشأن‬
‫إمكانية إيجاد دليل عملي على ذلك‪ ،‬بالشركات المقيدة بالبورصة المصرية؟‪ ،‬هذا ما سيجيب عنه‬
‫البحث الحالي نظريًا وعمليًا‪.‬‬
‫‪ .1‬مشكلة البحث‪:‬‬
‫نتيجة إلشارة البعض (‪Bilal and Abdenacer, 2016‬؛ ‪Burke and Wieland,‬‬
‫‪2017‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ طلخان‪2017 ،‬؛ ‪ )Barth et al., 2018‬إلى اعتبار المعلومات‬
‫المحاسبية‪ ،‬تحديدًا معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬وكذلك معلومات‬
‫األصول غير الملموسة‪ ،‬من المعلومات األكثر جوهرية فى التأثير اإليجابى على أسعار األسهم‪،‬‬
‫فضال عن التأثير اإلضافي الناجم عن معلومات األصول غير الملموسة‪،‬‬‫ً‬ ‫كمؤشر لقيمة الشركة‪،‬‬
‫فى ذلك الشأن‪ ،‬فيشير ذلك لوجود دور تقييمى لتلك المعلومات ألغراض قياس قيمة الشركة‪.‬‬
‫وفى ضوء ما سبق‪ ،‬يمكن التعبير عن مشكلة البحث في كيفية اإلجابة على األسئلة التالية‪،‬‬
‫نظريًا وعمليًا؛ هل تؤثر معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل إيجابا على قيمة‬
‫الشركة؟ هل يوجد تأثير إضافى لمعلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬إلى جانب دورها التقييمى‬
‫منفردة‪ ،‬على هذه القيمة؟ وأخيرا إذا كانت الدراسات السابقة‪ ،‬وتجارب بعض الدول‪ ،‬تؤكد على‬
‫ذلك التأثير بمستوييه‪ ،‬فهل يوجد دليل عملي على هذه العالقات في الشركات المقيدة بالبورصة‬
‫المصرية؟ وإن وجد فما هى دالالته المحاسبية لمنتجى ومستخدمى المعلومات المحاسبية؟‬
‫‪602‬‬
‫‪ .2‬هدف البحث‪:‬‬
‫يهدف هذا البحث إلى التحقق من أثر معلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬على أسعار األسهم‬
‫كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬فضال عن التحقق من تأثير المعلومات المحاسبية‪ ،‬تحديدًا معلومات القيمة‬
‫الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬أيضا‪ ،‬على أسعار األسهم كمؤشر لقيمة الشركة‪.‬‬
‫‪ .4‬أهمية ودوافع البحث‪:‬‬
‫تنبع أهمية البحث األكاديمية من مسايرته للبحوث التي عُنيت بدراسة واختبار أثر معلومات‬
‫القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬ألغراض قياس قيمة الشركة‪ ،‬وكذلك التحقق من‬
‫األثر التقييمى اإلضافي لمعلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬إلى جانب أثرها منفردة‪ ،‬فى ذلك‬
‫الصدد‪ .‬كما تكمن أهمية البحث العملية فى السعى نحو التحقق من قدرة معلومات األصول غير‬
‫الملموسة‪ ،‬على القيام بالدور التقييمى اإلضافي‪ ،‬وهو مجال بحثي يعاني من ندرة نسبية في مصر‪،‬‬
‫ً‬
‫فضال عن السعى الختبار العالقات التأثيرية مجال الدراسة في الشركات‪ ،‬غير المالية‪ ،‬المقيدة‬
‫بالبورصة المصرية‪.‬‬
‫ورغم كثرة دوافع البحث إال أن أهمها؛ مسايرة الجدل األكاديمى حول مدى مالءمة‬
‫معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل ألغراض قياس القيمة‪ ،‬واألثر التقييمى‬
‫فضال عن إيجاد دليل عملي على مدى صحة تلك‬ ‫ً‬ ‫اإلضافي لمعلومات األصول غير الملموسة‪،‬‬
‫وأخيرا مسايرة اتجاه البحوث األجنبية‪ ،‬ذات‬
‫ً‬ ‫العالقات من عدمه‪ ،‬من خالل إتباع منهجية متكاملة‪.‬‬
‫الصلة‪ ،‬بإجراء تحليل أساسي وإضافي وكذا تحليل الحساسية‪ ،‬للتغلب على نقص يكاد يكون‬
‫متكررا في غالبية البحوث المصرية في هذا الشأن‪.‬‬
‫ً‬
‫‪ .3‬حدود البحث‪:‬‬
‫يقتصررر هذا البحث على دراسةةة واختبار األثر التقييمى اإلضررافي لمعلومات األصةةول غير‬
‫الملموسةةة من خالل تأثير هذه المعلومات على أسةةعار األسةةهم (مقاسةةة بسةةعر اإلقفال فى أول يوم‬
‫عمل تالى لتاريخ تقرير مراقب الحسةابات)‪ ،‬كمؤشةر لقيمة الشةركة‪ ،‬وذلك فى عينة من الشةركات‬
‫غير المالية المقيدة بالبورصةةة المصةةرية فى الفترة من ‪ 2016‬وحتى ‪ .2018‬وبالتالي يخرج عن‬
‫نطاق البحث اختبار تلك العالقة بالشركات غير المقيدة بالبورصة المصرية وتلك التى تعد قوائمها‬
‫وأخيرا فإن قابلية نتائج البحث للتعميم مشةةةروطة‬
‫ً‬ ‫المالية بعملة أجنبية‪ ،‬وكذا المؤسةةةسةةةات المالية‪،‬‬
‫بضوابط تحديد مجتمع وعينة الدراسة‪.‬‬
‫‪603‬‬
‫‪ .4‬خطة البحث‪:‬‬
‫سوف يستكمل البحث على النحو التالى‪:‬‬
‫‪ .1/6‬تحليل العالقة بين المعلومات المحاسبية‪ ،‬تحديدًا معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية‬
‫وصافي الدخل وقيمة الشركة واشتقاق الفرض الرئيسى (ف‪ )1‬للبحث‪.‬‬
‫‪ .2/6‬تحليل العالقة بين معلومات األصول غير الملموسة وقيمة الشركة واشتقاق الفرضين‬
‫الرئيسيين (ف‪2‬؛ ف‪ )3‬للبحث‪.‬‬
‫‪ .3/6‬منهجية البحث‪.‬‬
‫‪ .4/6‬النتائج والتوصيات ومجاالت البحث المقترحة‪.‬‬
‫‪ .1/6‬تحليل العالقة بين معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل وقيمة الشركة‬
‫واشتقاق الفرض األول للبحث‪:‬‬
‫يستهدف نظام معلومات المحاسبة المالية توفير معلومات مفيدة ألصحاب المصالح التخاذ‬
‫مختلف قراراتهم االقتصادية‪ ،‬كقرارات شراء أو بيع أو امتالك أدوات حقوق الملكية وأدوات الدين‬
‫وتقديم أو تسوية القروض (‪ .(Angahar and Malizu, 2015‬وحتى يمكن الربط االستراتيجى‬
‫بين مخرجات نظام معلومات المحاسبة المالية وعملية اتخاذ القرارات‪ ،‬فقد أشار البعض‬
‫)‪Bohpin, 2013‬؛ طلخان‪2017 ،‬؛ ‪ )Prihatni et al., 2018‬العتبار قرار اإلفصاح عن‬
‫المعلومات المحاسبية بالتقارير المالية‪ ،‬بمثابة إحدى الطرق التى تعتمد عليها الشركات فى توصيل‬
‫معلوماتها‪ ،‬سواء أكانت مالية أو غير مالية‪ ،‬وكل ما يتعلق بمركزها المالي لمختلف مستخدميها‪.‬‬
‫وبشأن الدور التقييمى للمعلومات المحاسبية (‪ ،)1‬باعتباره احد الدورين األساسيين‬

‫للمعلومات المحاسبية‪ ،‬ال ُمفصح عنها بالتقارير المالية‪ ،‬فقد أشار البعض ‪(Hail, 2013; Siboni‬‬
‫)‪ and Pourali, 2015; Prihatni et al., 2018‬إلى كونه يتمثل فى توفير معلومات مفيدة‬
‫للقرارات الخاصة بأنشطة الشركة‪ ،‬تساعد مستخدميها‪ ،‬الحاليين والمحتملين‪ ،‬فى العديد من‬
‫النواحى‪ ،‬كالتنبؤ بالتدفقات النقدية المستقبلية وتقدير قيمة الشركة‪ ،‬وهو ما ينعكس على ترشيد‬
‫عملية اتخاذ القرارات االقتصادية التشغيلية منها والتمويلية أو االستثمارية‪.‬‬
‫‪(1‬‬
‫تعمل ال معلومات المحاسبية على القيام بدور تقييمى وأخر تعاقدي‪ ،‬والذى يعبر عن تمكين أصحاب المصالح‬
‫بالشركة من مساءلة اإلدارة بشأن مدى كفاءة وفاعلية استخدام الشركة لمواردها (طلخان‪.)2017 ،‬‬
‫‪604‬‬
‫وحتى تتمكن المعلومات المحاسبية من أداء دورها التقييمى‪ ،‬الذى ينعكس على ترشيد عملية‬
‫اتخاذ القرارات االقتصادية‪ ،‬يجب أن تستوفى تلك المعلومات خصائصها النوعية‪ ،‬التي أوضح‬
‫;‪ (SFAC No. 8; Abiodum, 2012; Abubakar and Abubakar, 2015‬طلخان‪،‬‬
‫‪ ،)2017‬إنقسامها إلى مجموعة الخصائص الرئيسية ‪ ،Primary Characteristics‬التى‬
‫تتضمن؛ المالءمة ‪ Relevance‬والتمثيل الصادق ‪ ،)1(Faithful Representation‬ومجموعة‬
‫الخصائص ال ُمعززة ‪ ،Enhancing Characteristics‬التى تتضمن؛ القابلية للمقارنة‪ ،‬القابلية‬
‫للتحقق‪ ،‬الوقتية‪ ،‬والقابلية للفهم(‪.)2‬‬
‫وبالتركيز على خاصية المالءمة‪ ،‬كأحد الخصائص النوعية الرئيسية للمعلومات‪ ،‬فقد أشار‬
‫البعض ;‪ (SFAC NO. 8; Abiodum, 2012; Omokhoje and Ibadin, 2015‬طلخان‪،‬‬
‫‪2017‬؛ ‪ )Prihatni et al., 2018‬إلى إمكانية تعريفها على أنها قدرة المعلومات المحاسبية على‬
‫إحداث تغيير في قرارات مستخدميها‪ ،‬وذلك من خالل كونها ذات قيمة تنبؤية ‪Predictive‬‬
‫‪ Value‬وقيمة تأكيدية ‪.)3( Confirmatory Value‬‬
‫ونتيجة لضرورة اتسام المعلومات المحاسبية‪ ،‬بخصائصها النوعية‪ ،‬تحديدًا خاصية‬
‫المالءمة‪ ،‬حتى يمكنها القيام بدوريها‪ ،‬خاصة الدور التقييمى لها‪ ،‬تتفق الدراسات السابقة (طلخان‪،‬‬
‫‪2017‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ ‪ (Prihatni et al., 2018; Ahmadi et al., 2018‬على ضرورة‬
‫إتصاف تلك المعلومات بمالءمتها ألغراض قياس القيمة‪ ،‬والتى يمكن تعريفها وفقا لكل من‬
‫(‪Abubakar and Abubakar, 2015‬؛ طلخان‪2017 ،‬؛ ‪ )Prihatni et al., 2018‬على أنها‪،‬‬
‫عالقة إحصائية بين المعلومات المحاسبية والمقاييس السوقية لألسهم‪ ،‬تعبر عن قدرة تلك‬
‫المعلومات على تفسير والتعبير عن التغيرات فى تلك المقاييس‪.‬‬
‫‪ ))1‬وفقا لإلطار المفاهيمى )‪ SFAC No (8‬والدراسات المؤيدة له والتى منها دراسة ‪Omokhoje and‬‬
‫)‪ Ibadin (2015‬يعبر التمثيل الصادق (إمكانية االعتماد ‪ Reliability‬سلفًا) عن إنتاج معلومات تتصف‬
‫باالكتمال ‪( Completeness‬أى انطواء المعلومات المحاسبية على مختلف البيانات الجوهرية‪ ،‬الالزمة للتعبير‬
‫الصادق عن عمليات الشركة) والحيادية ‪( Neutrality‬أى خلو المعلومات المحاسبية من أى تحيزات ‪ Biases‬قد‬
‫تنعكس على تغيير سلوك مستخدميها فى اتجاه محدد) والخلو من األخطاء الجوهرية ‪Freedom From Error‬‬
‫(أى اتسام المعلومات المحاسبية بمستوى معين من الدقة ‪.)Accuracy‬‬
‫‪ ))2‬وفقا لإلطار المفاهيمى )‪ SFAC No (8‬والدراسات المؤيدة له والتى منها دراسة طلخان (‪ )2017‬تعبر القابلية‬
‫للمقارنة ‪ Comparability‬عن قدرة مستخدمى القوائم المالية على تحديد أوجه االختالف‪ ،‬أو التشابه بين‬
‫مجموعتين أو أكثر من الظواهر االقتصادية‪ ،‬وتشير القابلية للتحقق ‪ Verifiability‬إلى قدرة المستخدمين على‬
‫التحقق من المعلومات وخلوها من األخطاء الجوهرية والتحيز إما بصورة مباشرة أو غير مباشرة‪ ،‬بينما تمثل‬
‫وأخيرا تعبر القابلية للفهم‬
‫ً‬ ‫الوقتية ‪ Timeliness‬القدرة على توفير المعلومات لمستخدميها فى الوقت المناسب‪،‬‬
‫‪ Understandability‬عن قدرة المستخدمين على فهم المعلومات الواردة بالقوائم المالية‪.‬‬
‫‪ ))3‬وفقا لإلطار المفاهيمى)‪ SFAC No (8‬والدراسات المؤيدة له والتى منها دراسة ‪Omokhoje and‬‬
‫)‪ Ibadin (2015‬تعرف القيمة التنبؤية على أنها قدرة المعلومات الحالية على مساعدة مستخدميها فى التنبؤ‬
‫باألحداث أو األداء المستقبلى للشركة‪ ،‬بينما تعرف القيمة التأكيدية على أنها قدرة المعلومات على تأكيد أو تغيير‬
‫التوقعات الماضية أو الحالية‪.‬‬
‫‪605‬‬
‫ذلك باإلضافة إلمكانية تقييم مدى المالءمة ألغراض قياس القيمة وفقا لكل‬
‫من)‪Oyerinde, 2011‬؛ ‪Hail, 2013‬؛ ‪Angahar and Malizu, 2015‬؛ طلخان‪2017 ،‬؛‬
‫‪ (Ahmadi et al., 2018‬باالعتماد على أربعة مداخل‪ ،‬وهى؛ مدخل التحليل األساسى‬
‫‪ ،Fundamental‬المدخل التنبؤى ‪ ،Prediction‬المدخل المعلوماتى ‪ ،Information‬ومدخل‬
‫القياس ‪ .)1(Measurement‬ويعتقد الباحث بأفضلية تبنى مدخل القياس‪ ،‬فى ذلك الصدد‪ ،‬مقارنة‬
‫سا على (طلخان‪2017 ،‬؛ ‪Ahmadi et al.,‬‬ ‫بالمداخل األخرى‪ ،‬فى ظل دراستنا الحالية‪ ،‬قيا ً‬
‫‪2018‬؛ ‪ ،)Prihatni et al., 2018‬لقدرته على توفير دليل تطبيقى يسمح بالتنبؤ بمدى االرتباط‬
‫ً‬
‫فضال عن اعتماده على التحليل طويل األجل‬ ‫بين المتغيرات المحاسبية والقيم السوقية لألسهم‪،‬‬
‫واستناده على افتراض أن أسعار األسهم تعكس معتقدات المستثمرين‪.‬‬
‫فنظرا الرتباط قيمة البند محل التقييم (الشركة) بالعديد من‬ ‫ً‬ ‫أما بشأن قيمة الشركة‪،‬‬
‫االعتبارات المتعلقة بالغرض من عملية التقييم ذاتها والقيمة المراد الوصول إليها (شرف‪،)2015 ،‬‬
‫وما أشارت إليه الهيئة العامة للرقابة المالية (‪ )2017‬بشأن إمكانية النظر‪ ،‬لمغزى كلمة قيمة‬
‫‪ ،Value‬لغويًا‪ ،‬وبصفة عامة‪ ،‬على أنها القدر أو األهمية أو الثمن الذي يعادل تكلفة الشئ‪ .‬واستنادًا‬
‫على تحليل اإلصدارات والدراسات السابقة‪Kodonge et al., 2014( ،‬؛ ‪Siboni and‬‬
‫‪Pourali, 2015‬؛ شرف‪2015 ،‬؛ طلخان‪2017 ،‬؛ الهيئة العامة للرقابة المالية‪ )2017 ،‬يخلص‬
‫الباحث إلى إمكانية تعريف قيمة الشركة‪ ،‬فى سياق الدراسة الحالية‪ ،‬على أنها‪ ،‬المقابل المالى‬
‫رض من‬ ‫المقدر كسعر عادل للتنظيم االقتصادي‪ ،‬محل التقييم‪ ،‬الذي يستهدف تحقيق مستوى ُم ٍ‬
‫األرباح‪.‬‬
‫كما أشار البعض (طلخان‪2017 ،‬؛ ‪Burke and Weiland, 2017; Barth et al.,‬‬
‫)‪ 2018; Thamrin et al., 2018‬إلى أن أهمية قياس قيمة الشركة‪ ،‬تكمن فى قدرتها على‬
‫مساعدة مختلف أصحاب المصالح فى العديد من النواحى‪ ،‬والتى منها؛ المساعدة فى عملية اتخاذ‬
‫قرارات البيع أو الشراء أو االحتفاظ باألسهم‪ ،‬ترشيد عملية اتخاذ قرارات االقتراض واالندماج‬
‫أو االستحواذ‪ ،‬ووضع خطط الحوافز المعتمدة على خلق القيمة (‪ ،Value Creation )2‬والحكم‬
‫‪ ))1‬تكون المعلومات مالءمة ألغراض قياس القيمة إذا أثرت على اتجاه سعر السهم بنفس اتجاه األسعار السوقية‪،‬‬
‫وفقا لمدخل التحليل األساسى ‪ ،‬وإذا انطوت على المتغيرات المستخدمة فى نموذج التقييم أو مساعدتها فى التنبؤ‬
‫بتلك المتغيرات‪ ،‬وفقا للمدخل التنبؤى‪ .‬بينما يعتمد المدخل المعلوماتى على رد فعل سوق رأس المال عند اإلفصاح‬
‫وأخيرا يعتمد‬
‫ً‬ ‫عن المعلومات المحاسبية خالل فترات زمنية قصيرة (كرد الفعل قبل وبعد االعالن عن التوزيعات)‬
‫مدخل القياس على مدى وجود عالقة إحصائية بين المعلومات المحاسبية والقيم السوقية على مدار فترة زمنية‬
‫طويلة‪.‬‬
‫‪ ))2‬أشار شرف (‪ )2015‬إلى ارتباط عملية خلق القيمة بالمجهودات واألنشطة (كالتدريب والتعليم) التى‬
‫تقوم بها الشركة للحصول على معرفة جديدة وتحويلها إلبتكارات ذات قيمة تجارية‪.‬‬
‫‪606‬‬
‫على مدى كفاءة اإلدارة فى عملية اتخاذ القرارات‪ ،‬ومن ثم تمكين المستثمرين من مراقبة تصرفات‬
‫اإلدارة وتحفيز المديرين للعمل نحو تعظيم ثروة المالك‪.‬‬
‫ويتضح للباحث من تحليل اإلصدارات والدراسات السابقة )‪Kodongo et al., 2014‬؛‬
‫‪Sibnoi and Pourali, 2015‬؛ الهيئة العامة للرقابة المالية‪2017 ،‬؛ ‪Burke and Wieland,‬‬
‫‪2017‬؛ طلخان‪2017 ،‬؛‪ (Barth et al., 2018; Thamrin et al., 2018‬وجود خمسة‬
‫مداخل لقياس قيمة الشركة‪ ،‬والتى تتضمن؛ مدخل السوق‪ ،Market‬مدخل التكلفة‪ ،Cost‬مدخل‬
‫الدخل ‪ ،Income‬مدخل التقييم باالعتماد على مقاييس األداء ومقياس‪ ،Tobins'Q‬ومدخل التقييم‬
‫باالعتماد على المعلومات المحاسبية ‪.)1( Accounting Based Valuation‬‬
‫ويرى الباحث من تحليل الدراسات السابقة ذات الصلة‪ ،‬عدم تحديدها ألفضلية التباع‬
‫أحد المداخل دون غيره‪ ،‬حيث يعتمد تحديد النهج األمثل على الغرض من التقييم وفقا لوجهه‬
‫نظر المقيم ذاته‪ .‬ويعتقد الباحث بأفضلية تبنى مدخل التقييم باالعتماد على المعلومات المحاسبية‪،‬‬
‫(الذي يستند على العديد من النماذج‪ ،‬والتى منها ‪Ohlson, 1995; Feltham and Ohlson,‬‬
‫)‪ ،1995, 1996‬قياسا على (طلخان‪2017 ،‬؛ ‪Burke and Wieland, 2017;Thamrin et‬‬
‫نظرا العتباره من أكثر المداخل‬
‫)‪ً ،al., 2018; Prihatni et al., 2018; Barth et al., 2018‬‬
‫طا بمشكلة البحث واعتماد تطبيقه على بيانات فعلية وهو ما ينعكس على تدنية أخطاء‬ ‫ارتبا ً‬
‫التقدير ويزيد من دقة النتائج‪.‬‬
‫وأخيرا بشأن العالقة بين المعلومات المحاسبية وقيمة الشركة‪ ،‬وبالنظر لجذور اهتمام‬
‫ً‬
‫الدراسات ذات الصلة بالتحقق من العالقة بين تلك المعلومات المحاسبية وأسعار األسهم‪ ،‬فقد‬
‫أشار البعض )‪Nyabundi, 2013‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ ‪ )Prihata et al., 2018‬العتبار دراستى‬
‫)‪ Ball and Brown (1968) & Beaver (1968‬من أول الدراسات الرائدة فى ذلك المجال‪.‬‬
‫كما أشار كل من (طلخان‪2017 ،‬؛ رجب‪ )2017،‬إلى إمكانية تصنيف الدراسات ذات‬
‫الصلة بتقييم مدى مالءمة المعلومات المحاسبية ألغراض قياس القيمة‪ ،‬من حيث منهجيتها‪ ،‬إلى‬
‫ثالث مجموعات وهى؛ مجموعة دراسات العالقات ال ُمقارنة أو النسبية ‪Relative‬‬
‫‪ ))1‬حيث يعتمد مدخل السوق على استخدام األسعار السوقية لألصول المماثلة وتعديلها لعكس خصائص‬
‫البند محل التقييم‪ .‬ويعتمد مدخل التكلفة على القيمة التى يتحملها المشترى الستبدال‪ ،‬أو إنشاء‪ ،‬أصل‬
‫يقدم نفس الخدمات أو المنافع‪ .‬ويستند مدخل الدخل على القيمة الحالية للتدفقات النقدية أو األرباح‬
‫وأخيرا‬
‫ً‬ ‫المتوقعة‪ .‬ويعتمد مدخل التقييم على مقاييس األداء كالعائد على األصول ومقياس ‪.Tobins' Q‬‬
‫يعتمد مدخل التقييم على المعلومات المحاسبية‪ ،‬كالقيمة الدفترية لصافي أصول الشركة‪ ،‬ذلك باإلضافة‬
‫العتماد هذه المداخل‪ ،‬كل على حده على مجموعة من الطرق والنماذج‪.‬‬
‫‪607‬‬
‫‪ Association Studies‬التى تعتمد على المقارنة بين القيم السوقية لألسهم (أسعار وعوائد‬
‫األسهم) والمعلومات المحاسبية (كاألرباح‪ ،‬والتوزيعات) وتستند فى تحديد مدى المالءمة على‬
‫القوة التفسيرية )‪ (R2‬لكل عالقة‪ ،‬ومجموعة دراسات العالقات اإلضافية ‪Incremental‬‬
‫‪ Association Studies‬التى ت ُستخدم لتحديد مدى تأثير رقم محاسبى معين فى تفسير القيم‬
‫السوقية لألسهم باالعتماد على معامل انحداره (‪ )β‬حيث يكون ذا قيمة مالئمة إذا كان معامل‬
‫انحداره معنويًا ومختلفًا عن الصفر‪.‬‬
‫أخيرا مجموعة دراسات المحتوى المعلوماتى ‪Information Content Studies‬‬ ‫و ً‬

‫التى تختبر مدى تأثير إضافة رقم محاسبى معين إلى المعلومات المتاحة للمستثمرين وتستند تلك‬
‫المنهجية على دراسة الحدث‪ ،‬من خالل تحققها من رد فعل سعر السهم نتيجة لإلفصاح عن رقم‬
‫معين‪ .‬ويعتقد الباحث بأفضلية الدمج بين منهجية دراسات العالقات المقارنة أو النسبية وكذا‬
‫منهجية دراسات العالقات اإلضافية الختبار الفرض األول للبحث‪.‬‬
‫كما يعتقد الباحث من تحليل الدراسات ذات الصلة بتقييم مدى مالءمة المعلومات‬
‫المحاسبية ألغراض قياس القيمة والتى منها)‪Nyabundi, 2013‬؛ طلخان‪2017 ،‬؛ رجب‪،‬‬
‫‪2017‬؛ ‪Barth et al., 2018‬؛ ‪ )Ahmadi et al., 2018‬اعتمادها على معلومات القيمة‬
‫الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬باعتبارهما من أكثر المعلومات ارتبا ً‬
‫طا بتحديد قيمة‬
‫الشركة‪ ،‬وبالتالى فيمكن اعتبارهما بمثابة نواة البحث للتحقق من مدى مالءمة المعلومات‬
‫المحاسبية ألغراض قياس قيمة الشركة‪.‬‬
‫وبتحليل العالقة التأثيرية‪ ،‬بين المعلومات المحاسبية‪ ،‬تحدي ًدا معلومات القيمة الدفترية‬
‫لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬وأسعار األسهم‪ ،‬كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬فيتضح للباحث إمكانية‬
‫تقسيم الدرسات السابقة ذات الصلة إلى مجموعتين‪ ،‬حيث تعبر المجموعة األولى عن الدراسات‬
‫التى تناولت أثر أحد تلك المعلومات المحاسبية‪ ،‬وتتمثل المجموعة الثانية فى الدراسات التى‬
‫تناولت األثر المجمع لتلك المعلومات‪.‬‬
‫وبالنظر لمجموعة الدرسات األولى‪ ،‬فقد توصلت دراسة )‪ Oyerinde (2011‬إلى عدم‬
‫معنوية التأثير اإليجابى لمعلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية على أسعار األسهم‪ ،‬وهو ما‬
‫ينعكس على افتقارها القدرة على تحديد قيمة الشركة‪ .‬كما خلص كل من ‪(Angahar and‬‬
‫)‪ Malizu, 2015; Lious et al., 2015‬إلى تأثير معلومات صافي الدخل‪ ،‬إيجاباً‪ ،‬وبصورة‬
‫معنوية‪ ،‬على األسعار السوقية لألسهم‪ ،‬وهو ما يشير لمالئمتها‪ ،‬فى ذلك الصدد‪.‬‬
‫‪608‬‬
‫أما بشأن مجموعة الدراسات الثانية‪ ،‬فقد خلص )‪ Abayadeera (2010‬إلى انخفاض‬
‫مالءمة معلومات صافي الدخل ألغراض قياس قيمة الشركة مقارنة بنظيرتها‪ .‬وعلى النقيض‬
‫من ذلك توصل )‪ Prihatni et al (2018‬إلى زيادة مالءمة معلومات صافي الدخل‪ ،‬فى ذلك‬
‫الصدد‪ ،‬مقارنة بنظيرتها‪.‬‬
‫كما توصل البعض ‪(Bilal and Abdenacer, 2016; Burke and Wieland, 2017‬؛‬
‫طلخان‪2017 ،‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ ‪Barth et al., 2018‬؛ ‪ )Ahmadi et al., 2018‬إلى تأثير‬
‫المعلومات المحاسبية‪ ،‬تحديدًا معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬إيجابًا على‬
‫أسعار األسهم‪ ،‬وهو ما يشير لمالءمة تلك المعلومات ألغراض قياس قيمة الشركة‪ .‬وعلى خالف‬
‫ذلك خلص ‪(Abiodum, 2012; Omokhoje and Ibadin, 2015; Ragab and El-‬‬
‫)‪ Chaarani, 2018‬إلى تأثير معلومات صافي الدخل‪ ،‬إيجابًا‪ ،‬وبصورة معنوية‪ ،‬وكذلك عدم‬
‫معنوية التأثير اإليجابى لمعلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية‪ ،‬كال على أسعار األسهم‪.‬‬
‫ويخلص الباحث من تتبع التطور التاريخى للدراسات السابقة‪ ،‬والتى منها (طلخان‪2017 ،‬؛‬
‫رجب‪2017 ،‬؛ ‪Barth et al., 2018‬؛ ‪Ahmadi et al., 2018‬؛ ;‪Prihatni et al., 2018‬‬
‫)‪ Ragab and El-Chaarani, 2018‬إلى وجود اتفاق بين أغلبها على التأثير اإليجابى لكل‬
‫من معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬على أسعار األسهم‪ .‬وذلك على خالف‬
‫ما توصل إليه البعض ‪(Oyerinde 2011; Abiodum, 2012; Omokhoje and Ibadin,‬‬
‫)‪ 2015; Ragab and El-Chaarani, 2018‬بشأن عدم معنوية تأثير معلومات القيمة الدفترية‬
‫لحقوق الملكية‪ ،‬فى ذلك الصدد‪.‬‬
‫وبتحليل تلك الدراسات منهجيا‪ ،‬اتضح اعتمادها على أسلوب الدراسة التطبيقية‪ ،‬من خالل‬
‫استخدام وتحليل البيانات الفعلية الواردة بالقوائم المالية‪ ،‬وتطبيق نماذج االنحدار‪ ،‬وتبنى البعض‬
‫منها‪ ،‬على سبيل المثال)‪Bilal and Abdenacer, 2016‬؛ ‪Burke and Wieland, 2017‬؛‬
‫طلخان‪2017 ،‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ ‪ )Barth et al., 2018‬منهجية دراسات العالقات اإلضافية‪،‬‬
‫وتبنى البعض األخر )‪ (Abayadeera, 2010; Prihatni et al., 2018‬منهجية دراسات‬
‫العالقات المقارنة أو النسبية‪ ،‬وهو األمر الذي يبرر توجه الباحث فى اختياره للمنهج التطبيقي‬
‫والدمج بين منهجية دراسات العالقات المقارنة أو النسبية ومنهجية دراسات العالقات اإلضافية‬
‫الختبار العالقة التأثيرية محل الدراسة‪ ،‬باعتبارها أكثر المنهجيات مالئمة‪.‬‬
‫‪609‬‬
‫هذا مع اختالف مجال تطبيق تلك الدراسات‪ ،‬حيث اهتم ;‪(Bure and Weiland, 2017‬‬
‫)‪ Barth et al., 2018‬بالشركات األمريكية‪ ،‬وتطرق كل من ;‪(Abiodum, 2012‬‬
‫)‪ Angahar and Malizu, 2015; Abubakar and Abubakar, 2015‬للشركات‬
‫النيجيرية‪ ،‬واعتمد )‪ Abayadeera (2010‬على الشركات األسترالية‪ ،‬واهتم ‪Bilal and‬‬
‫)‪ Abdenacer (2016‬بالشركات فى المملكة المتحدة‪ ،‬واعتمد )‪ Prihatni et al (2018‬على‬
‫أخيرا تناول )‪ Lious et al (2015‬الشركات المنتمية لعدة دول‬‫الشركات األندونيسية‪ ،‬و ً‬
‫كأستراليا ونيوزيالندا وفرنسا‪.‬‬
‫وبالتطرق لألسواق الناشئة‪ ،‬فقد اهتم )‪Ahmadi et al (2018‬بالشركات التونيسية‪،‬‬
‫واستند )‪ Ragab and E-Chaarani (2018‬على الشركات المدرجة ببورصة بيروت‬
‫والبورصة المصرية‪ ،‬وأخيرا تناول (طلخان‪2017 ،‬؛ رجب‪ )2017 ،‬الشركات المصرية‪.‬‬
‫واستنا ًدا على ما سبق‪ ،‬يمكن القول بوجود شبه اتفاق فيما بين الدراسات السابقة على‬
‫التأثير اإليجابى للمعلومات المحاسبية‪ ،‬تحديدًا معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي‬
‫الدخل‪ ،‬كال على أسعار األسهم‪ ،‬كمؤشر لقيمة الشركة‪ .‬ذلك مع توصل البعض لعدم معنوية تأثير‬
‫إحدى هذه المعلومات وانخفاض مالءمة األخرى‪ ،‬وقد يرجع ذلك الختالف بيئة تطبيق تلك‬
‫سا على‬‫الدراسات ومنهجيتها ونطاقها الزمنى‪ .‬كما يؤيد الباحث األثر اإليجابى لتلك المعلومات قيا ً‬
‫(طلخان‪2017 ،‬؛ ‪ (Burke and Wieland, 2017; Barth et al., 2018‬ومن ثم يمكن‬
‫اشتقاق الفرض الرئيسى (ف‪ ،)1‬على النحو التالى‪:‬‬
‫ف‪ :1‬تؤثر معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل إيجابًا على‬
‫أسعار أسهم الشركات المقيدة بالبورصة المصرية كمؤشر لقيمة الشركة‬
‫‪ .2/6‬تحليل العالقة بين معلومات األصول غير الملموسة وقيمة الشركة واشتقاق الفرضين‬
‫الثانى والثالث للبحث‪:‬‬
‫نتيجة التسام بيئة األعمال الحالية بالعديد من التغيرات االقتصادية والبيئية‪ ،‬كزيادة حدة‬
‫المنافسة والعولمة‪ ،‬والتحول إلى االقتصاد القائم على المعرفة فى أوائل التسعينيات‪ ،‬وزيادة االعتماد‬
‫على تكنولوجيا المعلومات وتحفيز االبتكارات‪ .‬انعكس ذلك على ضرورة االعتماد على معلومات‬
‫محاسبية‪ ،‬أكثر توافقًا مع التغيرات والتطورات المميزة لبيئة األعمال فى اآلونة األخيرة‪ ،‬فى مجال‬
‫ونظرا لألهمية النسبية لألصول غير الملموسة‬ ‫ً‬ ‫تقييم قيمة الشركة )‪.(Barth et al., 2018‬‬
‫وطبيعتها الخاصة التى جعلتها تختلف عن طبيعة األصول األخرى واستلزمت إتباع معالجة‬
‫محاسبية تالئمها‪ ،‬قامت الهيئات والمنظمات المحاسبية بإصدار عدة معايير وإرشادات محاسبية‪،‬‬
‫يمكن االعتماد عليها لضمان سالمة المعالجة المحاسبية لتلك األصول‪.‬‬
‫‪610‬‬
‫وبشأن التوصيف المحاسبى لألصول غير الملموسة‪ ،‬فيخلص الباحث‪ ،‬من تحليل‬
‫اإلصدارات المحاسبية والدراسات السابقة ذات الصلة (‪IAS No. 38‬؛ ‪SFAS No. 142‬؛ معيار‬
‫المحاسبة المصرى رقم ‪23‬؛ ‪Abubakar and Abubakar, 2015‬؛ رجب‪(Barth ،2017 ،‬‬
‫‪et al., 2018‬إلى إمكانية تعريف األصول غير الملموسة‪ ،‬على أنها‪ ،‬أصول طويلة األجل(‪ )1‬ذات‬
‫طبيعة غير نقدية وليس لها وجود مادى‪ ،‬يمكن تحديد منافعها االقتصادية المستقبلية(‪ )2‬ومحتفظ بها‬
‫لإلستخدام فى االنتاج أو توريد السلع وتقديم الخدمات‪.‬‬
‫أما بشأن تصنيف األصول غير الملموسة‪ ،‬فيعتقد الباحث‪ ،‬من تحليله لإلصدارات‬
‫المحاسبية (‪IAS No. 38‬؛ ‪SFAS No. 142‬؛ معيار المحاسبة المصرى رقم ‪ ،)23‬والدراسات‬
‫السابقة (‪Ji and Lu, 2014‬؛ ‪Abubakar and Abubakar, 2015‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ ‪Barth,‬‬
‫‪2018‬؛ ‪ )Barth et al., 2018‬إمكانية تصنيفها إلى مجموعتين رئيسيتين وهما؛ مجموعة‬
‫األصول غير الملموسة‪ -‬األكثر شيوعًا‪ -‬ال ُمفصح عنها صراحة بالقوائم المالية ‪-‬كأصول غير‬
‫ملموسة‪ -‬والتى منها؛ الشهرة‪ ،‬برمجيات الكمبيوتر‪ ،‬براءات االختراع‪ ،‬حقوق الطبع‪ ،‬قوائم العمالء‬
‫والموردين‪ ،‬حقوق خدمات الرهن العقارى‪ ،‬حصص االستيراد‪ ،‬االمتيازات‪ ،‬العالمة التجارية‪،‬‬
‫الملكية الفكرية‪ ،‬ونفقات البحوث والتطوير‪.‬‬
‫‪))1‬‬
‫يعرف األصل‪ ،‬وفقا لر إلطار إعداد القوائم المالية المعدل (‪ ، )2015‬على أنه مورد تسيطر عليه المنشاة‬
‫نتيجة ألحداث سابقة ويتوقع أن ينجم عنه منافع اقتصادية مستقبلية‪ ،‬تتدفق بعدة طرق‪ ،‬والتى منها؛ استخدام‬
‫األصل بمفرده أو مع أصول أخرى إلنتاج سلع أو تقديم خدمات أواستبدال األصل بأصول أخرى‪ .‬كما أوضح‬
‫)‪ IAS No (1‬إمكانية تقسيم األصول إلى أصول متداولة (التى يتوقع أن تسترد المنشأة قيمتها أو‬
‫تنوى بيعها أو استخدامها خالل دورة التشغيل المعتادة ‪ 12‬شهر من تاريخ نهاية الفترة المالية)‪ ،‬وأصول‬
‫طويلة األجل ‪-‬غير المتداولة‪( -‬التى يتوقع أن يتم استرداد مبالغ منها بعد مرور أكثر من أثنى عشر‬
‫شهرا من تاريخ الميزانية)‪ .‬كما أشار )‪ IAS No (1‬إلى إمكانية تقسيم األصول طويلة األجل‪ ،‬إلى‬ ‫ً‬
‫ثالثة أنواع وهى؛ مجموعة األصول الملموسة –الثابتة‪ -‬التى ت ُعرف وفقا )‪ IAS No (16‬على أنها‬
‫أصول لها وجود مادى تحتفظ بها المنشأة الستخدامها فى إنتاج أو توريد السلع أو الخدمات أو التأجير‬
‫للغير أو فى أغراضها اإلدارية على مدار أكثر من فترة مالية واحدة‪ ،‬ومجموعة األصول المالية ذات‬
‫الطبيعة طويلة األجل التى ت ُعرف وفقا )‪ IAS No (32‬على أنها عقد يؤدى إلى نشأة أصل مالى للمنشأة‬
‫وقد يكون فى صورة نقدية أو أداة حقوق ملكية لمنشأة أخرى‪ ،‬أو حقوق تعاقدية‪ ،‬أو عقد سيتم أو تتم‬
‫وأخيرا مجموعة األصول غير الملموسة‪.‬‬
‫ً‬ ‫تسويته فى أدوات حقوق الملكية‪.‬‬
‫‪ ))2‬وفقا لمعيار )‪ IAS No (38‬يمكن تعريف األصول ذات الطبيعة غير النقدية على أنها تلك األصول‬
‫التى سوف ال تُحصل عنها مبالغ نقدية ثابتة أو محددة‪ .‬ويكون األصل قابالً للتحديد عندما يمكن فصله‬
‫أو عزله عن المنشأة أو بيعه أو التنازل عنه أو الترخيص به أو تبادله (سواء بشكل منفرد أو مع عقد أو‬
‫أصل أو التزام ذا صلة) أو ينشأ عنه حقوق تعاقدية أو غيرها من الحقوق القانونية التى تمكن من التحكم‬
‫فى األصل والقدرة فى الحصول على منافع اقتصادية مستقبلية منه (والتى تتضمن اإليرادات من بيع‬
‫منتجات أو خدمات أو وفورات عن طريق تخفيض التكلفة أو منافع أخرى ناتجة من استخدام المنشأة‬
‫لألصل) بغض النظر عن مدى إمكانية التنازل عن هذه الحقوق أو فصلها‪.‬‬
‫‪611‬‬
‫ومجموعة األصول غير الملموسة‪ -‬ال ُمفصح عنها ضمنيًا بالقوائم المالية ‪ -‬كأصول مالية‬
‫وأصول أخرى‪ ،‬ويتم معالجتها وفقا لمعايير أخرى (‪ ،)1‬بخالف معيار المحاسبة الدولى رقم (‪،)38‬‬
‫والمعايير المناظرة له‪ ،‬وذلك على الرغم من كونها أصول غير ملموسة‪ ،‬والتى منها؛ االستثمارات‬
‫المالية فى الشركات الشقيقة‪ ،‬حصص الملكية فى المشروعات المشتركة‪ ،‬االستثمارات المالية فى‬
‫الشركات التابعة‪ ،‬االستثمارات المالية فى أسهم شركات أخرى‪ ،‬واألصول الضريبية المؤجلة(‪.)2‬‬
‫كما يؤيد الباحث ما ورد بمعيار المحاسبة الدولى رقم (‪ ،)38‬الخاص باألصول غير‬
‫الملموسة‪ ،‬بشأن إمكانية تصنيف بعض األصول المالية واألصول األخرى (التى منها؛ األصول‬
‫الضريبية المؤجلة‪ ،‬وحصص الملكية فى المشروعات المشتركة)‪ ،‬كأصول غير ملموسة‪ .‬فضال‬
‫عن إشارة هذا المعيار صرا ًحا إلى ضرورة الرجوع للمعايير المحاسبية األخرى ذات الصلة بكل‬
‫بند من هذه البنود (التى منها؛ معيار ‪ IAS NO 12‬الخاص باألصول الضريبية المؤجلة‪ ،‬ومعيار‬
‫‪ IAS NO 18‬الخاص باالستثمارات فى الشركات الشقيقة)‪ .‬وبتحليل المعايير األخرى اتضح‬
‫للباحث أن تلك البنود تستوفى متطلبات تصنيف األصل كأصل غير ملموس‪ ،‬على الرغم من‬
‫إمكانية أن يكون البعض منها ذو كيان مادي ملموس ولكن ذلك ليس بصفة مطلقة‪.‬‬
‫كما يتضح للباحث من تحليل الدراسات العربية ذات الصلة‪ ،‬والتى منها (رجب‪2017 ،‬؛‬
‫طلخان‪ ،)2017 ،‬تحفظها بشدة فى مفهوم األصول غير الملموسة وإهملها لما تم اإلشارة إليه‬
‫من جانب معيار المحاسبة الدولى رقم (‪ ،)38‬الخاص باألصول غير الملموسة‪ .‬وعليه يؤيد‬
‫الباحث مدخل التوسع فى مفهوم األصول غير الملموسة استنادًا إلى ما ورد بالمعايير المحاسبية‬
‫من جهة‪ ،‬وللتغلب على القصور فى البحوث العربية ذات الصلة من جهة أخرى‪.‬‬
‫وفيما يتعلق بالمعالجة المحاسبية لألصول غير الملموسة‪ ،‬فيتضح للباحث من تحليل‬
‫اإلصدارات المحاسبية (‪IAS No. 38‬؛ ‪SFAS No. 142‬؛ معيار المحاسبة المصرى رقم ‪،)23‬‬
‫أنه يتم االعتراف األولى باألصل غير الملموس متى استوفى معايير االعتراف به‪-‬الواردة بتعريفه‪-‬‬
‫‪ ،‬بالتكلفه (سعر الشراء مضاف إليها أيه تكلفة مباشرة إلعداده لالستخدام) فى ظل اقتناء األصل‬
‫بشكل منفصل‪ ،‬وبالقيمة العادلة (إذا أمكن قياسها بموثوقية) فى ظل اقتناء األصل فى عملية اندماج‬
‫أعمال‪.‬‬
‫‪ ))1‬أشار معيار )‪ IAS No (38‬بالفقرة رقم (‪ )3‬إلى وجود أنواع خاصة من األصول غير الملموسة التى يتم معالجتها‬
‫وفقا لمعايير أخرى‪ ،‬والتى منها؛ األصول غير الملموسة المقتناة بغرض البيع} معيار رقم (‪ )2‬المخزون‪ ،‬معيار‬
‫)‪ IAS No (11‬عقود االنشاء{‪ ،‬األصول المالية }معيار )‪ IAS No (27‬القوائم المالية المستقلة‪ ،‬معيار ‪IAS‬‬
‫)‪ No (28‬االستثمارات فى الشركات الشقيقة‪ ،‬معيار )‪ IFRS (10‬القوائم المالية المجمعة{‪.‬‬
‫‪ ))2‬ملحق (‪ )1‬األصول غير الملموسة‪.‬‬
‫‪612‬‬
‫كما تختار الشركة‪ ،‬عند القياس الالحق لألصل غير الملموس‪ ،‬فيما بين نموذج التكلفة‪،‬‬
‫الذي يتم فيه تسجيل األصل بتكلفته مطروحا منها مجمع االستنفاذ ومجمع خسائر تدهور القيمة‪،‬‬
‫ونموذج إعادة التقييم‪ ،‬الذي يتم فيه تسجيل األصل بقيمته المعاد تقييمها‪ ،‬لتعكس قيمته العادلة فى‬
‫تاريخ إعادة التقييم‪ ،‬مطروحا منها مجمع االستنفاذ ومجمع خسائر تدهور القيمة وال ُمستند عليه‬
‫فقط عند توافر سوق نشطة لألصل غير الملموس‪.‬‬
‫ويخلص الباحث من تحليل اإلصدارات المحاسبية والدراسات السابقة والتى منها‬

‫)‪Abubakar and Abubakar, 2015‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ طلخان‪2017 ،‬؛ ‪Barth et al.,‬‬
‫‪ )2018‬إلى اتفاقها فى أغلب بنود االعتراف والقياس والعرض واإلفصاح‪ ،‬ذلك مع اختالف‬
‫المعيار المصرى رقم (‪ ،)23‬المعدل لسنة ‪ ،2015‬فقط‪ ،‬عنها فيما يتعلق باقتصار اعتماده على‬
‫نموذج التكلفة عند القياس الالحق لألصول غير الملموسة‪.‬‬
‫أما فيما يتعلق بالعالقة بين معلومات األصول غير الملموسة وقيمة الشركة‪ ،‬فقد أشار‬
‫البعض (‪Abayadeera, 2010‬؛‪ Behname et al., 2012‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ ‪)Barth, 2018‬‬
‫إلمكانية االعتماد على معلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬نظراً العتبارها أحد العوامل الحاسمة‬
‫فى تفسير الميزة التنافسية للشركات وخلق القيمة والمساهمة فى نمو معظم القطاعات االقتصادية‪.‬‬
‫وهو ما يجعلها بمثابة أحد أهم المعلومات المحاسبية ال ُمؤثرة على القيم السوقية للشركات‪ ،‬ويشير‬
‫ألهمية دورها التقييمى خاصة فى مجال قياس قيمة الشركة‪ ،‬بصورة أكثر موثوقية‪ .‬كما أيدت‬
‫الدراسات السابقة والتى منها ;‪(Ji and Lu, 2014; Abubakar and Abubakar, 2015‬‬
‫;‪Bilal and Abdenacer, 2016‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ )‪ Barth et al., 2018‬األثر اإليجابى‬
‫لمعلومات األصول غير الملموسة على أسعار األسهم‪ ،‬كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬األمر الذى يشير‬
‫لمالئمتها ألغراض قياس القيمة‪.‬‬
‫ويخلص الباحث من تتبع التطور التاريخى لتلك الدراسات‪ ،‬إلى اتفاقها‪ ،‬بشأن مالءمة‬
‫معلومات األصول غير الملموسة ألغراض قياس القيمة‪ ،‬على الرغم مع اختالف مجال تطبيق‬
‫كل منهم‪ ،‬حيث اهتم )‪Ji and Lu (2014‬بالشركات األسترالية‪ ،‬وتطرق كل من ‪(Mehri,‬‬
‫)‪ 2013;Abubakar and Abubakar, 2015‬للشركات النيجيرية‪ ،‬واستند ‪Bilal and‬‬
‫)‪ Abdenacer (2016‬على الشركات بالمملكة المتحدة‪ ،‬واهتم )‪Barth et al (2018‬‬
‫وأخيرا اعتمد رجب (‪ )2017‬على الشركات المصرية‪.‬‬
‫ً‬ ‫بالشركات األمريكية‪،‬‬
‫‪613‬‬
‫فضال عن اختالف نطاق تطبيق تلك الدراسات‪ ،‬من حيث أنواع األصول غير الملموسة‬
‫المستند عليها فى التطبيق‪ ،‬حيث اعتمد كل من ‪(Abubakar and Abubakar, 2015; Bilal‬‬
‫)‪ and Abdenacer, 2016‬على مختلف بنود األصول غير الملموسة ال ُمفصح عنها بالقوائم‬
‫المالية‪ ،‬واهتم )‪ Mehri (2013‬برأس المال الفكرى‪ ،‬واستند )‪ Barth et al (2018‬على‬
‫نفقات البحوث والتطوير ونفقات االعالن‪ ،‬وتطرق )‪ Ji and Lu (2014‬لألصول غير الملموسة‬
‫المرسملة(‪ ،)1‬وأخيرا تناول رجب (‪ )2017‬األصول غير الملموسة المرسملة عدا الشهرة‬
‫المكتسبة‪.‬‬
‫وبتحليل تلك الدراسات منهجيا‪ ،‬اتضح اعتمادها على أسلوب الدراسة التطبيقية‪ ،‬من خالل‬
‫استخدام وتحليل البيانات الفعلية الواردة بالقوائم المالية وتطبيق نماذج االنحدار واتباعها لمنهجية‬
‫دراسات العالقات اإلضافية‪ .‬ذلك باإلضافة الختالف معالجة تلك الدراسات لألصول غير‬
‫الملموسة‪ ،‬حيث قامت غالبية الدراسات والتى منها ;‪(Bilal and Abdenacer, 2016‬رجب‪،‬‬
‫‪2017‬؛ ‪ )Barth et al., 2018‬بمعالجة األصول غير الملموسة بمفردها أو مجتمعة مع‬
‫معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬باعتبارها متغير مستقل‪ ،‬فى العالقة بين‬
‫تلك المعلومات وقيمة الشركة‪ .‬وذلك على خالف دراسة )‪ Mehri (2013‬التى قامت بمعالجتها‪،‬‬
‫كمتغير معدل ‪ Moderating Variable‬للعالقة مجال الدراسة‪.‬‬
‫واستنا ًدا لما سبق‪ ،‬يخلص الباحث إلى قدرة معلومات األصول غير الملموسة فى التأثير‬
‫اإليجابى على أسعار األسهم‪ ،‬وهو ما يشير لمالءمتها ألغراض قياس القيمة‪ ،‬وبالتالى يؤيد الباحث‬
‫األثر اإليجابى لتلك المعلومات‪ ،‬قياسا على العديد من الدراسات والتى منها ‪(Bilal and‬‬
‫‪Abdenacer, 2016‬؛ رجب‪ .)2017 ،‬وعليه فيمكن اشتقاق الفرض الرئيسى(ف‪ ،)2‬على‬
‫النحو التالي‪:‬‬
‫ف‪ :2‬تؤثر معلومات األصول غير الملموسة إيجابا على أسعار أسهم الشركات‬
‫المقيدة بالبورصة المصرية كمؤشر لقيمة الشركة‪.‬‬
‫‪))1‬‬
‫تعرف أألصول غير الملموسة المرسملة على أنها أصول غير ملموسة تستوفى شروط الرسملة وفقا للمعايير‬
‫المحاسبية‪ ،‬والتى منها؛ برامج الحاسبات‪ ،‬والعالمات التجارية (رجب‪.)2017 ،‬‬
‫‪614‬‬
‫ونتيجة إلشارة البعض ;‪(Abiodum, 2012; Angahar and Malizu, 2015‬‬

‫)‪ Barth et al.,2018‬العتبار رقم الربح المحاسبى‪ ،‬من أكثر بنود القوائم المالية عُرضة‬
‫نظرا الختالف مستوى جودته باختالف البدائل والتقديرات المحاسبية ال ُمستند عليها عند‬
‫للتالعبات‪ً ،‬‬
‫إعداد القوائم المالية‪ .‬وتوصل البعض األخر ;‪(Oyerinde, 2011; Abiodum, 2012‬‬
‫)‪ Omokhoje and Ibadin, 2015; Ragab and El-Chaarani, 2018‬إلى عدم معنوية‬
‫تأثير معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية على أسعار األسهم‪ .‬فقد ينعكس ذلك سلبًا على مالءمة‬
‫المعلومات المحاسبية‪ ،‬تحديدًا معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬ألغراض‬
‫قياس قيمة الشركة‪ ،‬األمر الذي يشير لحتمية االعتماد على المقدرة التقييمية لرقم محاسبى أخر‬
‫يعزز من مالءمة تلك المعلومات فى هذا الشأن‪ ،‬وينجم عنه تأثير إضافى‪.‬‬
‫وفى ذلك السياق أيدت الدراسات السابقة والتى منها ‪(Abubakar and Abubakar,‬‬
‫‪2015‬؛ رجب‪2017 ،‬؛ ‪ )Barth et al., 2018‬مالءمة معلومات األصول غير الملموسة‬
‫ألغراض قياس القيمة‪ ،‬كما توصلت دراسة )‪ Bilal and Abdenacer (2016‬لوجود دور‬
‫تقييمى إضافى لمعلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬فى ذلك الشأن‪ .‬وهو ما يشير لقدرة تلك‬
‫المعلومات فى القيام بدور تقييمى إضافى ألغراض قياس القيمة‪ ،‬بخالف دورها التقييمى منفردة‪،‬‬
‫إلى جانب المعلومات المحاسبية (معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل)‪ ،‬وهو‬
‫ما يعزز العالقة بين تلك المعلومات وأسعار األسهم‪ ،‬كما يؤيد الباحث األثر اإلضافي لمعلومات‬
‫سا على )‪ ،Bilal and Abdenacer (2016‬ويعتقد‬ ‫األصول غير الملموسة‪ ،‬فى ذلك الصدد‪ ،‬قيا ً‬
‫الباحث بأهمية التحقق من الدور اإلضافي لتلك المعلومات‪ ،‬خاصة فى ظل ندرة الدراسات السابقة‬
‫ذات الصلة‪ ،‬وبالتالى فيمكن اشتقاق الفرض الرئيسى(ف‪ ،)3‬على النحو التالي‪:‬‬
‫ف‪ :3‬لمعلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬تأثير إضافي معنوي‪ ،‬إلى جانب تأثير‬
‫معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل على أسعار أسهم الشركات‬
‫المقيدة بالبورصة المصرية كمؤشر لقيمة الشركة‬
‫‪615‬‬
‫‪ .6/6‬منهجية البحث‪:‬‬
‫تحقيقًا لهدف البحث‪ ،‬ومن ثم اختبار فروضه‪ ،‬سيتم القيام بدراسة تطبيقية‪ .‬وفيما يلي يعرض‬
‫الباحث‪ ،‬لكل من؛ أهداف الدراسة‪ ،‬مجتمع وعينة الدراسة‪ ،‬توصيف وقياس متغيرات الدراسة‪،‬‬
‫وأخيرا نتائج الدراسة التطبيقية‪ .‬وذلك كله‬
‫ً‬ ‫أدوات وإجراءات الدراسة‪ ،‬أدوات التحليل اإلحصائى‪،‬‬
‫على النحو التالى‪:‬‬
‫‪ -1/6/6‬أهداف الدراسة التطبيقية‪:‬‬
‫تستهدف الدراسة التطبيقية اختبار فروض البحث‪ ،‬للتحقق من األثر التقييمى اإلضافي‬
‫سا على‬ ‫لمعلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬إلى جانب أثرها منفردة‪ ،‬على أسعار األسهم‪ ،‬قيا ً‬
‫(‪ .(Bilal and Abdenacer, 2016‬وكذلك التحقق من تأثير المعلومات المحاسبية‪ ،‬تحديدًا‬
‫معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬فى ذلك الصدد‪ ،‬قياسا على ‪(Ahmadi‬‬
‫)‪et al., 2018; Barth et al., 2018‬‬
‫‪ -2/6/6‬مجتمع وعينة الدراسة‪:‬‬
‫يتكون مجتمع الدراسة من كافة الشركات المقيدة ببورصة األوراق المالية المصرية خالل‬
‫نظرا لخضوعها لقواعد تنظيمية‬
‫الفترة من ‪ 2016‬وحتى ‪ ،2018‬بعد استبعاد المؤسسات المالية‪ً ،‬‬
‫سا على (طلخان‪،‬‬ ‫ومتطلبات قياس وإفصاح خاصة بها‪ ،‬نتيجة الختالف طبيعة نشاطها‪ ،‬قيا ً‬
‫‪2017‬؛ ‪ .)Barth et al., 2018‬وقد تم اختيار عينة تحكمية من هذه الشركات ُروعي في‬
‫اختيارها عدة اعتبارات (‪ ،)1‬وبذلك بلغ عدد شركات العينة محل الدراسة (‪ )178‬شركة‪ ،‬بحجم‬
‫سا على‬
‫مشاهدات (‪ )531‬مشاهدة‪ ،‬حيث يتبع الباحث مدخل ‪ Firm-Year- Observation‬قيا ً‬
‫)‪Bilal and Abdenacer, 2016‬؛ طلخان‪)2017،‬‬
‫‪ -3/6/6‬نموذج البحث وتوصيف وقياس متغيرات الدراسة‪:‬‬
‫ألغراض اختبار العالقات التأثيرية مجال الدراسة‪ ،‬استلزم ذلك تناول كل من؛ نموذج‬
‫البحث‪ ،‬وتوصيف وقياس المتغيرات‪ .‬وذلك على النحو التالى‪:‬‬
‫)‪(1‬‬
‫تتمثل اعتبارات اختيار مفردات العينة التحكمية في كل من ؛ أن تكون القوائم المالية واإليضاحات المتممة للشركة‬
‫كاملة‪ ،‬أن تتوافر أسعار أسهم الشركة في تواريخ محددة‪ ،‬وأن تقوم الشركة بنشر قوائمها المالية بالجنيه المصري‪.‬‬
‫وبالتالى فقد قام الباحث باستبعاد مشاهدات الشركات التي خرجت من التسجيل في بورصة األوراق المالية والتي تعد‬
‫قوائمها بالعملة األجنبية وكذلك التى لم يتمكن الباحث من الحصول على بيانتها خالل فترة الدراسة‪.‬‬
‫‪616‬‬
‫‪ -1/3/6/6‬نموذج البحث‪:‬‬
‫يتضح من تتبع فروض البحث‪ ،‬أن متغيرات الدراسة تتضمن؛ خمس متغيرات مستقلة‪،‬‬
‫هى‪ ،‬القيمة الدفترية لحقوق الملكية‪ ،‬صافي الدخل بعد الضرائب‪ ،‬القيمة الدفترية لحقوق الملكية‬
‫بعد استبعاد األصول غير الملموسة‪ ،‬صافي الدخل بعد الضرائب بعد إضافة مصروفات االستنفاذ‬
‫والتدهور‪ ،‬واألصول غير الملموسة‪ ،‬ومتغير تابع‪ ،‬هو قيمة الشركة‪ .‬ويظهر نموذج البحث تبعا‬
‫لذلك كما يلي‪:‬‬
‫شكل (‪ )1‬نموذج البحث فى ظل التحليل األساسى‬

‫المصدر (إعداد الباحث)‬
‫‪617‬‬
‫‪618‬‬
‫‪619‬‬
‫‪ -4/6/6‬أدوات وإجراءات الدراسة‪:‬‬
‫بشرأن أدوات الدراسرة‪ ،‬فقد تم االسةتناد إلى البيانات الثانوية ‪ Secondary Data‬الواردة‬
‫بالقوائم المالية واإليضةةاحات المتممة لشةةركات العينة‪ ،‬والبيانات المتاحة على الموقع اإللكترونى‬
‫مباشةةةةر معلومات (‪ .)www.mubasher.info/EGX/stocks-Prices‬أما بشررررأن إجراءات‬
‫الدراسرة‪ ،‬فقد قام الباحث بتجهيز البيانات المطلوبة‪ ،‬عن طريق االسرتعانة بيانات القوائم المالية‪،‬‬
‫لتحديد عدد األسهم العادية القائمة المتداولة وتاريخ تقرير مراقب الحسابات والمتغيرات المستقلة‪،‬‬
‫مجةال البحةث من جهةة‪ ،‬وكرذلرك البيرانرات المتراحرة على الموقع اإللكتروني‪ ،‬مبةاشةةةةر معلومةات‪،‬‬
‫للوصررول لسررعر إقفال السةةهم‪ ،‬من جهة أخرى‪ .‬وبمجرد االنتهاء من احتسةةاب مختلف متغيرات‬
‫الدراسةةةةة المسةةةةتهةدف اختبةارها‪ ،‬تم وضررررعهرا في شةةةةكةل جداول إلكترونيةة باسةةةةتخةدام برنامج‬
‫‪ ،Microsoft Excel‬تمهيدًا إلجراء التحليل اإلحصائي لها‪.‬‬
‫‪ -5/6/6‬أدوات التحليل اإلحصائى‪:‬‬
‫تم االعتماد على اإلحصاءات الوصفية لتحديد الخصائص الرئيسية للمتغيرات‪ ،‬والختبار‬
‫الفرض الرئيسى (ف‪ )1‬تم االعتماد على نموذج انحدار )‪ Ohlson (1995‬المعدل‪ ،‬قياسا على‬
‫(طلخان‪2017 ،‬؛ ‪ .)Barth et al., 2018‬أما بشأن اختبار الفرض (ف‪ )2‬تم تعديل نموذج‬
‫)‪ Ohlson (1995‬ليتضمن أثر معلومات األصول غير الملموسة منفردة‪ .‬والختبار الفرض‬
‫(ف‪ )3‬تم تعديل ذلك النموذج ليتضمن التحقق من األثر اإلضافي لمعلومات األصول غير‬
‫سا على )‪ .(Bilal and Abdenacer, 2016‬وقد تم تشغيل نماذج‬ ‫الملموسة‪ ،‬وذلك كله قيا ً‬
‫االنحدار ببرنامج ‪ SPSS‬اإلصدار رقم (‪( )22‬أمين‪.)2007 ،‬‬
‫‪620‬‬
‫‪ -6/6/6‬نتائج الدراسة التطبيقية (‪:)1‬‬
‫يمكن عرض نتائج الدراسة التطبيقية كما يلي‪:‬‬
‫أ‪ -‬نتائج اإلحصاءات الوصفية‪:‬‬
‫بد ًءا بنتائج اإلحصاءات الوصفية المرتبطة بالمتغيرات مجال البحث‪ ،‬فيمكن توضيحها على‬
‫النحو التالى‪:‬‬
‫جدول رقم (‪ )1‬اإلحصاء الوصفى لمتغيرات الدراسة‬

‫‪Std. D‬‬ ‫‪Median‬‬ ‫‪Mean‬‬ ‫‪Maxi‬‬ ‫‪Mini‬‬ ‫‪N‬‬
‫‪18.108‬‬ ‫‪7.41‬‬ ‫‪13.41‬‬ ‫‪103.6‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪531‬‬ ‫‪P ti‬‬
‫‪13.518‬‬ ‫‪5.56‬‬ ‫‪9.341‬‬ ‫‪83.39‬‬ ‫‪-51.03‬‬ ‫‪531‬‬ ‫‪BVPS ti‬‬
‫‪12.426‬‬ ‫‪3.32‬‬ ‫‪7.012‬‬ ‫‪83.39‬‬ ‫‪-51.03‬‬ ‫‪531‬‬ ‫‪(BV-IN)S‬‬
‫‪3.4656‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪1.252‬‬ ‫‪26.61‬‬ ‫‪-15.29‬‬ ‫‪531‬‬ ‫‪NIPS ti‬‬
‫‪3.4873‬‬ ‫‪0.34‬‬ ‫‪1.331‬‬ ‫‪26.61‬‬ ‫‪-15.29‬‬ ‫‪531‬‬ ‫‪)NI+ IN)S‬‬
‫‪5.1526‬‬ ‫‪0.140‬‬ ‫‪2.245‬‬ ‫‪40.18‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪531‬‬ ‫‪INTANGS‬‬
‫حيث؛ تعبر)‪(P‬عن سعر إقفال السهم فى أول يوم عمل تالى لتاريخ تقرير مراقب الحسابات‪،‬‬
‫تمثل)‪ (BVPS‬القيمة الدفترية لحقوق ملكية السهم العادي‪ ،‬تشير )‪ )NIPS‬صافي الدخل بعد‬
‫الضرائب للسهم العادي‪ ،‬تعبر ‪ )BV-IN)S‬عن القيمة الدفترية لحقوق الملكية بعد استبعاد األصول‬
‫غير الملموسة للسهم العادي‪ ،‬وتمثل ‪ (NI+IN)S‬صافي الدخل بعد الضرائب بعد إضافة‬
‫وأخيرا تمثل (‪ )INTANGS‬األصول غير الملموسة‬ ‫ً‬ ‫مصروف االستنفاذ والتدهور للسهم العادي‪،‬‬
‫للسهم العادي‪ ،‬كل للشركة(‪ (i‬في السنة )‪.(t‬‬
‫وبتحليل النتائج بالجدول (‪ ،)1‬فقد تبين وجود مدى واسع بين القيم العظمى ‪Maximum‬‬
‫والقيم الصغرى ‪ Minimum‬للمتغيرات المستقلة )‪ (BVPS; NIPS; BV-IN; NI+IN‬وهو‬
‫ما انعكس على انخفاض قيمة الوسط الحسابى ‪ Mean‬لها (رجب‪ ،)2017 ،‬والذى حقق انخفاض‪،‬‬
‫أيضا‪ ،‬عن االنحراف المعيارى ‪ Std. D‬لتلك المتغيرات‪ ،‬على التوالى‪ ،‬بمقدار ;‪(4.177‬‬
‫)‪ ،2.2136; 5.414; 2.1563‬األمر الذى أشار إلى زيادة تقلبات تلك المتغيرات واحتمالية‬
‫انطوائها على قيم شاذة‪ ،‬قد تؤثر على الوسط الحسابى لها (نشوان‪ .)2005 ،‬وهو ما تم تأييده من‬
‫خالل تحليل قيمة الوسيط ‪ Median‬للمتغيرات ومقارنتها بوسطها‪ ،‬والذي أشار هو اآلخر إلى‬
‫انخفاض الوسيط لكافة المتغيرات عن وسطها الحسابى‪.‬‬
‫‪ ))1‬ملحق (‪ )2‬نتائج التشغيل اإلحصائى فى ظل التحليل األساسى‬
‫‪621‬‬
‫أما فيما يتعلق بمتغير )‪ ،(INTANG‬فقد تبين انخفاض وسطه الحسابى عن انحرافه‬
‫المعيارى بمقدار)‪ ، (2.9076‬وتراوحه من)‪ (0.00‬إلى )‪ ،(3.56‬وهو ما يشير النخفاض اهتمام‬
‫الشركات باالعتماد على األصول غير الملموسة فى أغلب القطاعات‪ .‬وقد انعكست تلك النتائج‬
‫على المتغير التابع (‪ ،)P‬الذي تراوحت قيمته ما بين )‪ (0.05‬إلى )‪ (103.67‬وانخفضت قيمة‬
‫وسطه الحسابى‪ ،‬بصورة جوهرية‪ ،‬عن انحرافه المعيارى بمقدار )‪.(4.6935‬‬
‫ب‪ -‬نتائج اختبار فروض البحث فى ظل التحليل األساسى‪Fundamental Analysis:‬‬
‫تم االعتماد على نماذج االنحدار‪ ،‬المشار إليها أعاله‪ ،‬الختبار فروض البحث‪ ،‬كل على‬
‫حده‪ ،‬على النحو التالي‪:‬‬
‫ب‪ .1/‬نتيجة اختبار الفرض الرئيسى (ف‪:)1‬‬
‫استهدف هذا الفرض اختبار ما إذا كانت معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي‬
‫الدخل تؤثر إيجابًا على أسعار األسهم (‪ )1‬كمؤشر لقيمة الشركة‪ .‬وذلك باالعتماد على نموذج‬
‫االنحدار الخطي المتعدد‪ ،‬وفقًا للمعادلة التالية‪:‬‬
‫‪Pti= β0+ β1BVPSti+ β2NIPSti + ɛti‬‬ ‫)‪(1‬‬
‫حيث‪ (P; BVPS; NIPS) :‬كما هو مشار إليه باإلحصاءات الوصفية‪ .‬والختبار هذا الفرض‬
‫إحصائ ًيا تم إعادة صياغته كفرض عدم‪ ،‬كما يلي‪:‬‬
‫‪ :H0‬ال تؤثر معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل إيجابًا على أسعار أسهم‬
‫الشركات المقيدة بالبورصة المصرية كمؤشر لقيمة الشركة‪.‬‬
‫وفيما يلي توضيح لنتائج اختبار الفرض الرئيسى (ف‪:)1‬‬
‫جدول رقم (‪ )2‬نتيجة اختبار الفرض الرئيسى (ف‪)1‬‬
‫‪Model‬‬ ‫‪β‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪VIF‬‬
‫‪Constant‬‬ ‫‪6.244‬‬ ‫‪8.469‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪BVPS‬‬ ‫‪0.558‬‬ ‫‪10.132‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪1.505‬‬
‫‪NIPS‬‬ ‫‪1.567‬‬ ‫‪7.300‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪1.505‬‬
‫‪R2‬‬ ‫‪0.408‬‬
‫‪Adjusted R2‬‬ ‫‪0.406‬‬
‫إحصائية ‪F‬‬ ‫‪181.502‬‬
‫)‪Sig (F‬‬ ‫‪0.000‬‬
‫‪ ))1‬سيتم قبول الفرض (ف‪ )1‬الخاص باختبار األثر اإليجابى لمعلومات )‪ (BVPS; NIPS‬على سعر السهم‪ ،‬كفرض‬
‫عدم‪ ،‬إذا كانت القيمة االحتمالية لكل من )‪ (BVPS; NIPS‬أكبر من مستوى المعنوية المسموح به )‪، (0.025‬‬
‫ورفضه إذا كانت القيمة االحتمالية أقل من أو تساوي )‪ ،(0.025‬نتيجة لكون التوزيع في طرف واحد ‪.One Tail‬‬
‫‪622‬‬
‫وبالنظر للجدول (‪ ،)2‬يتضح زيادة القيمة المحسوبة إلحصائية ‪ )181.502) F‬عن قيمتها‬
‫الجدولية (‪ ،)1((3.00‬وهو ما يشير لصالحية النموذج الختبار العالقة محل البحث‪ .‬وأن قيمة‬
‫معامل التحديد المعدل ‪ Adjusted R2‬كانت )‪ (0.406‬وهو ما يشير إلى قدرة معلومات‬
‫)‪ (BVPS; NIPS‬على تفسير حوالى ‪ %40‬من إجمالي التغيرات في أسعار األسهم وترجع بقية‬
‫النسبة إلى الخطأ العشوائي(‪ ،)2‬فضال عن عدم مواجهة مشكلة االرتباط المتعدد‪.‬‬
‫وبتحليل معامالت االنحدار (‪ ،)3‬أشارت النتائج إلى وجود تأثير إيجابى ومعنوي لمعلومات‬
‫)‪ (BVPS‬بمقدار )‪ (0.558‬ومعلومات)‪ (NIPS‬بمقدار )‪ ،(1.567‬على أسعار األسهم‪ .‬وعليه‬
‫فقد تم رفض فرض العدم وقبول الفرض البديل‪ ،‬القائل بوجود تأثير إيجابى لمعلومات القيمة‬
‫الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل على أسعار أسهم الشركات المقيدة بالبورصة المصرية‬
‫كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬ومن ثم تم قبول الفرض الرئيسى (ف‪.)1‬‬
‫وتتفق هذه النتائج مع ما توصل إليه كل من ;‪(Burke and Wieland, 2017‬‬

‫)‪ Ahmadi et al., 2018; Barth et al., 2018‬وتتناقض مع ما خلص إليه ‪(Ragab and‬‬
‫)‪ El-Chaarani, 2018‬بشأن عدم معنوية التأثير اإليجابى لمعلومات القيمة الدفترية لحقوق‬
‫الملكية على أسعار األسهم‪ .‬وتتناقض أيضا مع ما أشار إليه ;‪(Behname et al., 2012‬‬
‫)‪ Barth, 2018‬بشأن احتمالية افتقار معلومات صافي الدخل للمالءمة ألغراض قياس القيمة‪،‬‬
‫نتيجة لكونها أكثر عرضة للتالعبات‪.‬‬
‫ويتضح للباحث من تحليل معامالت انحدار المتغيرات المستقلة‪ ،‬زيادة قوة التأثير اإليجابى‬
‫لمعلومات صافي الدخل بعد الضرائب للسهم العادي)‪ ، (NIPS‬والذى بلغ )‪ ،(1.567‬عن قوة‬
‫التأثير اإليجابى لمعلومات القيمة الدفترية لحقوق ملكية السهم العادي)‪ ، (BVPS‬والتى بلغت‬
‫)‪ ،(0.558‬وهو ما يشير لزيادة مالءمة معلومات)‪ (NIPS‬مقارنة بنظيرتها‪ ،‬ألغراض قياس‬
‫قيمة الشركة‪ ،‬وهو ما أيده )‪.(Prihatni et al., 2018‬‬
‫‪ ))1‬التي أدت إلى رفض فرض العدم‪ ،‬وقبول الفرض البديل‪ ،‬القائل بأنه على األقل واحدة من معلمات االنحدار ال‬
‫تساوي صفر‪ ،‬وهو ما يشير إلى معنوية تفسير النموذج للتغيرات التي تطرأ على المتغير التابع‪.‬‬
‫‪ ))2‬يعبر الخطأ العشوائى عن الفرق (االنحراف) بين القيم الفعلية المشاهدة للمتغير التابع والقيمة المناظرة لها على‬
‫خط االنحدار الحقيقي‪ ،‬حيث تعد قيم الخطأ العشوائي قيما غير مشاهدة على خط االنحدار (عزام وركابي‪.)2010 ،‬‬
‫‪ ))3‬تم إجراء مقارنة بين القيمة المحسوبة إلحصائية اختبار )‪ (10.132; 7.300) (T‬وقيمتها الجدولية )‪(1.960‬‬
‫المستخرجة من جدول نسب توزيع (‪ (T‬على أساس درجات حرية (‪ {3-531} )528‬وذلك عند مستوى ‪=α‬‬
‫‪.%2.5‬‬
‫‪623‬‬
‫وبالتالى فيمكن القول بمالءمة معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية ألغراض قياس‬
‫قيمة الشركة‪ ،‬فى بيئة األعمال والممارسة المصرية‪ ،‬نتيجة لطبيعة المستثمر المصرى التى تتسم‬
‫ً‬
‫فضال عن زيادة المقدرة التقييمية لمعلومات صافي الدخل‬ ‫بالميل لتحقيق األرباح قصيرة األجل‪.‬‬
‫بعد الضرائب مقارنة بمعلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية‪ ،‬فى بيئة الممارسة المصرية‪ ،‬على‬
‫الرغم من االنتقادات الموجهه لرقم الربح المحاسبى‪ ،‬الستناد جودته بصفة أساسية على األساليب‬
‫والتقديرات المحاسبية ال ُمعتمد عليها من قبل معدي التقارير المالية‪.‬‬
‫استهدف هذا الفرض اختبار ما إذا كانت معلومات األصول غير الملموسة تؤثر إيجابا على‬
‫أسعار األسهم كمؤشر لقيمة الشركة‪ .‬وذلك باالعتماد على نموذج االنحدار الخطي البسيط‪ ،‬وفقًا‬
‫للمعادلة التالية‪:‬‬
‫‪Pti= β0+ β1INTANGSti+ ɛti‬‬ ‫)‪(2‬‬

‫(‪)1‬‬
‫حيث‪ (P; INTANGS) :‬كما هو مشار إليه باإلحصاءات الوصفية‪ .‬والختبار هذا الفرض‬
‫إحصائيًا تم إعادة صياغته كفرض عدم‪ ،‬كما يلي‪:‬‬
‫‪ :H0‬ال تؤثر معلومات األصول غير الملموسة إيجابا على أسعار أسهم الشركات المقيدة بالبورصة‬
‫المصرية كمؤشر لقيمة الشركة‪.‬‬

‫‪Pre- Moderate Effect of INTANG‬‬
‫‪Model‬‬ ‫‪β‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪VIF‬‬
‫‪Constant‬‬ ‫‪10.559‬‬ ‫‪13.153 .000‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪INTANGS‬‬ ‫‪1.254‬‬ ‫‪8.780‬‬ ‫‪.000 1.000‬‬
‫‪R2‬‬ ‫‪0.414‬‬
‫‪Adj R‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0.411‬‬
‫إحصائية ‪F‬‬ ‫‪124.240‬‬
‫)‪Sig (F‬‬ ‫‪0.000‬‬
‫‪ ))1‬سيتم قبول الفرض (ف‪ ،)2‬الخاص باختبار أثر األصول غير الملموسة )‪ (INTANGS‬على سعر السهم‪ ،‬كفرض عدم‪،‬‬
‫إذا كانت القيمة االحتمالية لة )‪ (INTANGS‬أكبر من مستوى المعنوية المسموح به )‪ ،(0.025‬ورفضه إذا كانت‬
‫القيمة االحتمالية أقل من أو تساوي )‪.(0.025‬‬
‫‪624‬‬
‫وبتحليل النتائج بالجدول (‪ ،)3‬يتضح معنوية النموذج وصالحيته الختبار العالقة محل‬
‫البحث‪ ،‬وقدرة معلومات )‪ (INTANGS‬على تفسير حوالي ‪ %41‬من إجمالي التغيرات في‬
‫أسعار األسهم‪ .‬كما أشارت معامالت االنحدار (‪ ،)1‬لتأثير تلك المعلومات‪ ،‬إيجابًا‪ ،‬وبصورة معنوية‪،‬‬
‫على أسعار األسهم‪ ،‬بمقدار )‪ )1.254‬وذلك عند قيمة احتمالية )‪ .(0.000‬وعليه فقد تم رفض‬
‫فرض العدم وقبول الفرض البديل‪ ،‬القائل‪ :‬بوجود تأثير إيجابى لمعلومات األصول غير الملموسة‬
‫على أسعار أسهم الشركات المقيدة بالبورصة المصرية كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬ومن ثم تم قبول‬
‫الفرض الرئيسى (ف‪.)2‬‬
‫وتتفق هذه النتائج مع ما توصلت إليه بعض الدراسات )‪Mehri, 2013‬؛ رجب‪2017 ،‬؛‬
‫)‪ ،Barth et al., 2018‬وتتناقض مع )‪Bilal and Abdenacer, 2016‬؛ طلخان‪.)2017 ،‬‬
‫وعليه فيمكن القول بمقدرة معلومات األصول غير الملموسة فى التأثير اإليجابى على أسعار‬
‫األسهم وهو ما يشير لمالءمتها ألغراض قياس قيمة الشركة ويؤيد أهميتها النسبية‪.‬‬
‫استهدف هذا الفرض اختبار ما إذا كانت معلومات األصول غير الملموسة لها دور تقييمى‬
‫إضافى‪ ،‬ومعنوى‪ ،‬إلى جانب معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬الغراض‬
‫قياس قيمة الشركة‪ .‬وقد تم اختباره على مرحلتين قياسا على دراسة ‪Bilal and Abdenacer‬‬
‫)‪ ،(2016‬وذلك باالعتماد على المعادلتين التاليين‪:‬‬
‫‪Pti= β0+ β1(BV-IN)Sti+ β2(NI+IN)Sti + ɛti‬‬ ‫)‪(3‬‬
‫‪Pti= β0+ β1BVPSti+ β2 NIPSti + β1INTANGSti + ɛt‬‬ ‫)‪(4‬‬
‫حيث‪ {P; (BV-IN)S; (NI+IN)S; BVPS; NIPS; INTANGS}:‬كما هو مشار إليه‬

‫باإلحصاءات الوصفية‪ .‬والختبار هذا الفرض(‪ )2‬إحصائيًا تم إعادة صياغته كفرض عدم‪ ،‬كما يلي‪:‬‬
‫‪ ))1‬تم إجراء مقارنة بين القيمة المحسوبة إلحصائية اختبار )‪ (8.780) (T‬وقيمتها الجدولية )‪. (1.960‬‬
‫‪ ))2‬سيتم قبول الفرض (ف‪ ،)3‬الخاص باختبار الدور التقييمى اإلضافى لألصول غير الملموسة )‪(INTANGS‬‬
‫على سعر السهم‪ ،‬كفرض عدم‪ ،‬بناء على مدى معنوية الفرق المطلق بين المقدرة التفسيرية ‪ Adj R2‬للمعادلة‬
‫رقم (‪ ،)4‬التى تعبر عن الدور التقييمى لألصول غير الملموسة ومعلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافى‬
‫الدخل مجتمعة معًا‪ ،‬ألغراض قياس قيمة الشركة‪ ،‬والمقدرة التفسيرية ‪ Adj R2‬للمعادلة رقم (‪ ،)3‬التى تعبر‬
‫عن الدور التقييمى لمعلومات القيمة الدفتر ية لحقوق الملكية وصافى الدخل بعد استبعاد أثر االعتراف باألصول‬
‫غير الملموسة‪ ،‬ألغراض قياس قيمة الشركة‪ ،‬كما يعتبر الفرق المطلق للمقدرة التفسيرية‪ ،‬معنويًا‪ ،‬إذا كانت‬
‫‪625‬‬
‫‪ :H0‬ال يوجد تأثير إضافى معنوى لمعلومات األصول غير الملموسة إلى جانب تأثير معلومات القيمة‬
‫كمؤشر لقيمة الشركة‪.‬‬

‫المعادلة رقم (‪)3‬‬ ‫المعادلة رقم (‪)4‬‬
‫‪Model‬‬ ‫‪Pti= β0+ β1(BV-IN)Sti+ β2(NI+IN)Sti‬‬ ‫‪Pti= β0+ β1BVPSti+ β2 NIPSti + β1INTANGSti‬‬
‫‪β‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪VIF‬‬ ‫‪β‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪VIF‬‬
‫‪Constant‬‬ ‫‪7.990‬‬ ‫‪10.953‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪5.696‬‬ ‫‪7.891‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪(BV-IN) S‬‬ ‫‪0.361‬‬ ‫‪5.649‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.568‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪(NI+IN) S‬‬ ‫‪2.134‬‬ ‫‪9.368‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.568‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪BVPS‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪0.390‬‬ ‫‪6.407‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.949‬‬
‫‪NIPS‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1.884‬‬ ‫‪8.721‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.610‬‬
‫‪INTANGS‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪0.757‬‬ ‫‪5.812‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.299‬‬
‫‪R2‬‬ ‫‪0.353‬‬ ‫‪0.443‬‬
‫‪Adj R2‬‬ ‫‪0.350‬‬ ‫‪0.440‬‬
‫إحصائية ‪F‬‬ ‫‪143.703‬‬ ‫‪139.510‬‬
‫)‪Sig (F‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬
‫وبالنظر للجدول رقم(‪ ،)4‬يتضح من تحليل نتائج المعادلة رقم (‪ )3‬زيادة القيمة المحسوبة‬
‫إلحصائية ‪ )143.703) F‬عن قيمتها الجدولية (‪ ،(3.00‬وهو ما يشير لصالحية النموذج الختبار‬
‫العالقة محل البحث‪ .‬وأن قيمة معامل التحديد المعدل ‪ Adjusted R2‬كانت )‪ (0.350‬وهو ما يشير‬
‫إلى قدرة معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل بعد استبعاد أثر االعتراف‬
‫باألصول غير الملموسة على تفسير حوالى ‪ %35‬من إجمالي التغيرات في أسعار األسهم وترجع‬
‫بقية النسبة إلى الخطأ العشوائي‪ ،‬فضال عن عدم مواجهة مشكلة االرتباط المتعدد‪ .‬كما أشار تحليل‬
‫معامالت االنحدار(‪ ،)1‬إلى وجود تأثير إيجابى ومعنوي لمعلومات)‪ (BV-IN‬بمقدار)‪(0.361‬‬
‫ومعلومات)‪ (NIPS‬بمقدار)‪ ،(2.134‬على أسعار األسهم‪.‬‬
‫قيمة إحصائية ‪ F‬المحسوبة للفرق المطلق أكبر من قيمة إحصائية ‪ F‬الجدولية للفرق المطلق‪ ،‬قياسا على ‪(Bilal‬‬
‫)‪.and Abdenacer, 2016‬‬
‫‪))1‬‬
‫تم إجراء مقارنة بين القيمة المحسوبة إلحصائية اختبار )‪ (5.649; 9.368) (T‬وقيمتها الجدولية )‪(1.960‬‬
‫المستخرجة من جدول نسب توزيع (‪ (T‬على أساس درجات حرية (‪ {3-531} )528‬وذلك عند مستوى ‪=α‬‬
‫‪.%2.5‬‬
‫‪626‬‬
‫كما يتضح من تحليل نتائج المعادلة رقم (‪ ،)4‬معنوية النموذج وصالحيته الختبار العالقة‬
‫محل البحث‪ ،‬فضال عن قدرة المتغيرات المستقلة به على تفسير حوالى ‪ %40‬من إجمالى التغيرات‬
‫فى أسعار األسهم‪ ،‬وقد أشارت معامالت االنحدار(‪ ،)1‬لتأثير معلومات)‪ (BVPS; NIPS‬واألصول‬
‫غير الملموسة )‪ ،(INTANGS‬إيجابًا‪ ،‬وبصورة معنوية‪ ،‬على أسعار األسهم‪ ،‬بمقدار ;‪0.390‬‬
‫)‪ )1.884; 0.757‬وذلك عند قيمة احتمالية )‪ (0.000‬لكل منهم على التوالى‪ .‬وللتحقق من الدور‬
‫التقييمى اإلضافي لألصول غير الملموسة‪ ،‬قياسا على )‪ ،Bilal and Abdenacer (2016‬اعتمد‬
‫ذلك على مدى معنوية الفرق المطلق للمقدرة التفسيرية بين المعادلة رقم (‪ )4‬والمعادلة رقم (‪،)3‬‬
‫وقد تم تحديد الفرق المطلق بالمعادلة التالية‪:‬‬
‫‪R2 Incr/INTG = R2 TAI, INTG - R2 TAI‬‬
‫حيث تعبر؛ ‪ R2Incr/INTG‬القوة التفسيرية اإلضافية لألصول غير الملموسة‪ ،‬وتشير‬

‫‪ R2TAI,INTG‬للقوة التفسيرية لمعلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل واألصول‬
‫وأخيرا تمثل ‪ R2TAI‬القوة التفسيرية لمعلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية‬
‫ً‬ ‫غير الملموسة‪،‬‬
‫وصافي الدخل بعد استبعاد أثر االعتراف بمعلومات األصول غير الملموسة‪ .‬ووفقا لما سبق يتضح‬
‫أن القوة التفسيرية اإلضافية لألصول غير الملموسة‪ R2Incr/INTG‬بلغت )‪ .(0.09‬ولقبول أو رفض‬
‫الفرض الرئيسى (ف‪ ،)3‬البد من تحديد مدى معنوية ‪ ،R2Incr/INTG‬عن طريق تحديد إحصائية *‪F‬‬
‫المحسوبة للقوة التفسيرية اإلضافية‪ ،‬بناء على المعادلة التالية‪:‬‬
‫‪𝑂𝑏𝑠 − 𝑘4 − 1 𝑅2 4 − 𝑅2 3‬‬
‫∗)𝐹(‬ ‫=‬ ‫×‬
‫‪𝑘4 − 𝑘3‬‬ ‫‪1 − 𝑅2 4‬‬
‫حيث تعبر؛ ‪ Obs‬عدد المشاهدات (‪ K3 ،)531‬عدد المتغيرات التفسيرية بالمعادلة (‪)3‬‬
‫}‪ K4 ،{2‬عدد المتغيرات التفسيرية بالمعادلة (‪ R23 ،{3} )4‬القوة التفسيرية للمعادلة (‪)3‬‬
‫}‪ R24 ،{0.350‬القوة التفسيرية للمعادلة (‪ ،{0.440} )4‬وبالتطبيق على الوضع الحالى كانت‬
‫‪))1‬‬
‫تم إجراء مقارنة بين القيمة المحسوبة إلحصائية اختبار )‪ (6.407; 8.721; 5.813) (T‬وقيمتها الجدولية‬
‫)‪. (1.960‬‬
‫‪627‬‬
‫إحصائية *‪ F‬المحسوبة }‪ {84.6964‬أكبر من إحصائية )‪ F (K4-K1; Obs-k4-k1‬الجدولية )‪،(3.84‬‬

‫وذلك عند مستوى معنوية )‪ .(0.05‬وعليه فقد تم رفض فرض العدم وقبول الفرض البديل‪ ،‬القائل‪:‬‬
‫بوجود تأثير إضافى معنوى لمعلومات األصول غير الملموسة إلى جانب تأثير معلومات القيمة‬
‫كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬ومن ثم تم قبول الفرض الرئيسى (ف‪.)3‬‬
‫وتتفق هذه النتائج مع )‪ )Bilal and Abdenacer, 2016‬وتتناقض مع (طلخان‪،‬‬

‫‪ .)2017‬وعليه فيمكن القول بوجود تأثير إضافى لمعلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬إلى جانب‬
‫تأثير معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬على أسعار أسهم الشركات المدرجة‬
‫بالبورصة المصرية‪ ،‬يواكب ما اتفقت عليه الدراسات السابقة‪ ،‬فى ذلك الصدد‪ ،‬باختالف مجال‬
‫تطبيقها‪ ،‬ويؤيد توجه الباحث فى اختباره للدور التقييمى اإلضافي لتلك المعلومات وعدم اكتفائه‬
‫بالتحقق من مالءمة معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل واألصول غير‬
‫الملموسة‪ ،‬منفردة و‪/‬أو مجتمعة معا‪ ،‬ألغراض تحديد قيمة الشركة كغالبية الدراسات والتى‬
‫منها(‪Nyabundi, 2013‬؛ رجب‪)2017 ،‬‬
‫ج‪ .‬التحليل اإلضافي ‪: Additional Analysis‬‬
‫إلضفاء المزيد من الوضوح أو الفهم على العالقات محل الدراسة بالتحليل األساسى‪ ،‬سيتم‬
‫إعادة اختبار العالقة‪ ،‬تحديدًا مجال الفرض الرئيسى(ف‪ ،)1‬بعد تعديلها من خالل استحداث‬
‫متغيرات جديدة للنموذج‪ ،‬للتحقق مما إذا كان نموذج البحث بوضعه الحالى فى ظل التحليل‬
‫األساسى‪ ،‬يفتقر لبعض المتغيرات اإلضافية‪ ،‬األكثر جوهرية فى التأثير على العالقة مجال البحث‪.‬‬
‫وفى ذلك السياق يتضح للباحث من تتبع الدراسات والتى منها ‪(Bepari and Mollik, 2015‬؛‬
‫طلخان‪2017 ،‬؛‪ (Ragab and El-Chaarani, 2018‬وجود العديد من المتغيرات اإلضافية‪،‬‬
‫الخصائص التشغيلية‪ ،‬المؤثرة على العالقة محل الدراسة‪ ،‬والتى منها؛ حجم الشركة‪ ،‬نسبة الرفع‬
‫المالى‪ ،‬ونوع القطاع الصناعى‪ ،‬بجانب جودة المراجعة أيضا‪.‬‬
‫‪628‬‬
‫واتساقا مع غالبية الدراسات السابقة ذات الصلة‪ ،‬سيركز الباحث على أثر متغيرى جودة‬
‫(‪)2‬‬ ‫(‪)1‬‬
‫نظرا لجوهرية تأثير كل منهما‬
‫المراجعة ‪ Audit Quality‬ونوع القطاع الصناعى ‪ً ،Sector‬‬
‫سا على دراسة‬
‫على العالقة مجال البحث‪ .‬وقد تم معالجة تلك المتغيرات‪ ،‬كمتغيرات رقابية قيا ً‬
‫)‪ .Bepari and Mollik (2015‬واستنادًا على ما سبق‪ ،‬تم إضافة سؤال رئيسى (س‪ )1‬ينطوى‬
‫على فرعيتين‪ ،‬وفيما يلي توضيح لنموذج البحث والنتائج في ظل منهجية التحليل اإلضافي‪:‬‬
‫‪ ))1‬تُعرف جودة المراجعة وفقا لتحليل الدراسات)‪ ((Elder et al., 2015; Bills et al.,2016‬على أنها قدرة مراقب‬
‫الحسابات على الكشف‪ ،‬والتقرير عن‪ ،‬التحريفات الجوهرية بالقوائم المالية وذلك في ضوء التزامه بالمعايير المهنية‬
‫وقواعد آداب وسلوكيات المهنة‪ .‬كما يمكن قياسها باالعتماد على مقاييس (مؤشرات) ذات الصلة بمنشأة المحاسبة‬
‫والمراجعة‪ ،‬والتى منها؛ حجم منشأة المحاسبة والمراجعة‪ ،‬االلتزام بسياسية التدوير‪ ،‬والتخصص الصناعى‪ .‬وقد‬
‫اعتمد الباحث فى قياسها على درجة التخصص الصناعى لمنشأة المحاسبة والمراجعة‪ }،‬التى تعبر وفقا لر‬
‫)‪ Sarwoko and Agoes, (2014‬على مدى وجود فهم متعمق وخبرة طويلة للمراجع بطبيعة األعمال الخاصة‬
‫بصناعة العميل‪ ،‬وكيفية تطبيق المعالجات المحاسبية والقدرة على تحديد كافة التحديات التشغيلية التي قد تواجه‬
‫صناعته{ ‪ .‬كما اتضح للباحث من تحليل الدراسات السابقة )‪ (Elder et al., 2015; Huang et al., 2015‬وجود‬
‫العديد من المقاييس للتخصص الصناعى‪ ،‬ولقياس درجة التخصص الصناعى تم االعتماد على المعادلة التالية؛‬
‫درجة التخصص الصناعى = إجمالى أصول عمالء منشأة المحاسبة والمراجعة ÷ إجمالى أصول القطاع الصناعى‪،‬‬
‫قياسًا على )‪.(Huang et al., 2015‬‬
‫‪ ))2‬يعبر نوع القطاع الصناعى عن مجموعة الشركات التي تتسم بعدد من الخصائص المميزة‪ ،‬وتعمل في مجال معين‬
‫يخضع لقواعد محددة‪ ،‬لتنظيم عملية التمويل والتشغيل والحفاظ على حقوق أصحاب المصالح بالشركات (شيتوى‪،‬‬
‫‪ .)2015‬وقد تم قياسه كمتغير وهمي يرمز له بالرمز)‪ (Sectorit‬يأخذ القيمة (‪ )1‬للشركات المنتمية لقطاع المعين‬
‫وصفر للقطاعات األخرى )‪ .(Masud et al., 2017‬وألغراض التحليل اإلحصائي للبيانات‪ ،‬بالدراسة الحالية‪ ،‬تم‬
‫وصوال إلى خمس قطاعات فقط وهى؛ الصناعى ‪ ،Industrial‬العقارت‬ ‫ً‬ ‫دمج القطاعات ذات العمليات المتشابهة معا‬
‫ومواد البناء والتشييد ‪ ، Real Estate‬الخدمات ‪ ،Services‬الموارد األساسية والغاز والبترول ‪Basic‬‬
‫‪ ،Resources‬والتجارة والتجزئة ‪ Commercial‬قياسا على (شتيوي‪2015 ،‬؛ طلخان‪.)2017 ،‬‬
‫‪629‬‬
‫المتغيرات الرقابية‬ ‫المتغيرات المستقلة‬

‫نوع القطاع الصناعى‬ ‫جودة المراجعة‬
‫‪( SECTOR‬س‪/1‬ب)‬ ‫‪( AQ‬س‪/1‬أ)‬ ‫ق د لحقوق ملكية السهم‬
‫العادى ‪BVPS‬‬
‫س‪1‬‬ ‫صافى الدخل بعد الضرائب‬

‫ف‪1‬‬ ‫للسهم العادى ‪NIPS‬‬
‫المتغير التابع‬ ‫األصول غير الملموسة للسهم‬

‫قيمة الشركة (‪)P‬‬ ‫ف‪2‬‬
‫العادى ‪Intangs‬‬
‫بداللة سعر إقفال‬
‫م ( ‪)4‬‬
‫السهم‬
‫ق د لحقوق الملكية بعد استبعاد‬
‫(فى أول يوم عمل‬ ‫األصول غير الملموسة للسهم‬
‫تالى لتاريخ تقرير‬ ‫ف‪3‬‬ ‫العادى ‪(BV- Intang)/S‬‬
‫مراقب الحسابات)‬
‫م ( ‪)3‬‬ ‫صافى الدخل بعد الضرائب بعد‬
‫إضافة مصروفات االستنفاذ‬
‫والتدهور للسهم العادى‬
‫‪)NI + Intang)/S‬‬
‫شكل (‪ )2‬نموذج البحث فى ظل التحليل اإلضافي‬
‫‪630‬‬
‫ج‪ .1/‬نتائج اإلجابة على أسئلة البحث فى ظل التحليل اإلضافي‪:‬‬
‫في سياق العالقة التأثيرية (‪ ،)1‬بين معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‬
‫وقيمة الشركة‪ ،‬استهدف السؤال (س‪ )1‬اختبار ما إذا كانت الخصائص التشغيلية للشركة تؤثر‪،‬‬
‫سا‬
‫أيضا‪( ،‬بجانب معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل) على أسعار األسهم‪ ،‬قيا ً‬
‫على )‪ .(Bepari and Mollik, 2015; Okafor et al.,2016‬وللتحقق من ذلك األثر‪ ،‬تم‬
‫اختبار تأثير كل متغير من المتغيرات الرقابية‪ ،‬بصورة منفردة‪ ،‬من خالل تقسيم (س‪ )1‬ألسئلة‬
‫فرعية واإلجابة على كل منها‪ ،‬ثم اختبار تأثير كافة المتغيرات مجتمعة معًا لإلجابة بنعم أو ال على‬
‫(س‪ ،)1‬جزئيًا أو كليًا بنا ًء على نتائجه‪.‬‬
‫ج‪ .1/1/‬اإلجابة على السؤال الفرعى (س‪/1‬أ) (‪:)2‬‬
‫استهدف هذا السؤال اختبار مدى تأثير جودة المراجعة على أسعار األسهم فى سياق العالقة‬
‫التأثيرية مجال البحث‪ ،‬اعتمادا على نموذج االنحدار المتعدد‪ ،‬التالى‪:‬‬
‫‪Pti= β0+ β1BVPSti+ β2NIPSti + β3AQti+ ɛti‬‬ ‫)‪(5‬‬
‫وفيما يلي مقارنة بين نتائج تشغيل نموذجي االنحدار في ظل وجود ‪ /‬وعدم وجود جودة‬
‫المراجعة ‪ ،AQ‬كمتغير رقابي‪ ،‬وذلك على النحو التالي‪:‬‬
‫جدول رقم (‪ )5‬نتيجة اإلجابة على السؤال الفرعى (س‪/1‬أ)‬
‫‪Pre- Control Effect of AQ‬‬ ‫‪Post- Control Effect of AQ‬‬
‫‪Model‬‬ ‫‪β‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪VIF‬‬ ‫‪β‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪VIF‬‬
‫‪Constant 6.244‬‬ ‫‪8.469‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪5.356‬‬ ‫‪6.333‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪BVPS‬‬ ‫‪0.558 10.132 .000 1.505‬‬ ‫‪0.553‬‬ ‫‪10.078 .000 1.507‬‬
‫‪NIPS‬‬ ‫‪1.567‬‬ ‫‪7.300‬‬ ‫‪.000 1.505‬‬ ‫‪1.513‬‬ ‫‪7.020‬‬ ‫‪.000 1.526‬‬
‫‪AQ‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪8.956‬‬ ‫‪2.123‬‬ ‫‪.034 1.032‬‬
‫‪Adj R‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0.406‬‬ ‫‪0.409‬‬
‫إحصائية ‪F‬‬ ‫‪181.502‬‬ ‫‪123.508‬‬
‫)‪Sig (F‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬
‫‪ ))1‬ملحق رقم (‪ )3‬نتائج التشغيل اإلحصائى فى ظل التحليل اإلضافى‪.‬‬

‫‪ ))2‬ستتم اإلجابة بنعم على السؤال الفرعي (س‪/1‬أ) الخاص بمدى تأثير جودة المراجعة على أسعار األسهم‪ ،‬في سياق‬
‫العالقة التأثيرية مجال البحث‪ ،‬إذا كانت القيمة االحتمالية لمتغير جودة المراجعة أقل من أو تساوي مستوى المعنوية‬
‫المسموح به )‪ .(0.05‬واإلجابة بال إذا كانت القيمة االحتمالية أكبر من )‪ ،(0.05‬وهو ما سيعتمد عليه الباحث في‬
‫اإلجابة على كافة فرعيات السؤال الرئيسى (س‪ ،)1‬وكذلك السؤال الرئيسى (س‪.)1‬‬
‫‪631‬‬
‫وبتحليل النتائج بالجدول (‪ ،)5‬اتضح وجود زيادة طفيفة فى المقدرة التفسيرية للنموذج من‬
‫)‪ (0.406‬إلى )‪ (0.409‬في ظل األخذ في االعتبار لجودة المراجعة‪ ،‬كمتغير رقابي‪ .‬كما أشارت‬
‫معامالت االنحدار إلى وجود تأثير إيجابى معنوي لجودة المراجعة‪ ،‬مقاسة بدرجة التخصص‬
‫الصناعى‪ ،‬على أسعار األسهم‪ ،‬لذا تمت اإلجابة على السؤال الفرعي(س‪/1‬أ) القائل‪ :‬هل تؤثر‬
‫جودة المراجعة الخارجية على أسعار األسهم كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬فى سياق العالقة التأثيرية‬
‫بين معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل وتلك األسعار؟‪،‬بر "نعم"‪.‬‬
‫وهو ما يتسق مع )‪ (Bapair and Mollik, 2015‬ويتناقض مع (طلخان‪ .)2017 ،‬ويرى‬

‫الباحث أن تضاؤل الزيادة فى المقدرة التفسيرية للنموذج‪ ،‬إلى )‪ ،(2%‬بعد األخذ فى االعتبار لجودة‬
‫المراجعة كمتغير رقابى‪ ،‬على الرغم من صالحية النموذج الختبار العالقة وكبر حجم المشاهدات‪،‬‬
‫قد يرجع الختالف المستوى الحقيقي ‪ Actual‬لجودة المراجعة بمشاهدات الشركات عن مستواها‬
‫معبرا عنها بدرجة التخصص الصناعى‪ ،‬فضال عن كون ‪ AQ‬في بيئة‬ ‫ً‬ ‫المدرك ‪،Perceived‬‬
‫الممارسة المهنية المصرية في الغالب جودة صورية تنطوى على عملية شراء للرأي ‪Opinion‬‬
‫‪.Shopping‬‬
‫كما يرى الباحث أيضا‪ ،‬أن معنوية التأثير اإليجابى لة ‪ AQ‬على أسعار األسهم‪ ،‬التى تتسق‬
‫مع غالبية الدراسات‪ ،‬وتشير لمالءمة مستوى جودة المراجعة‪ ،‬فى التأثير على أسعار األسهم‪،‬‬
‫تؤيد وجهة نظر الباحث‪ ،‬بشأن إمكانية وجود العديد من المتغيرات اإلضافية‪ ،‬المؤثرة جوهريًا‪،‬‬
‫على أسعار األسهم‪ ،‬فى سياق العالقة التأثيرية مجال البحث‪ .‬كما يعتقد الباحث أنه على الرغم من‬
‫معنوية التأثير اإليجابى لجودة المراجعة‪ ،‬فى ذلك الصدد‪ ،‬إال أن المستثمر المصرى ال يعتبر‬
‫معلومة جودة المراجعة من المعلومات غير المحاسبية التى يمكنها التأثير على تقييمه لألسهم‪،‬‬
‫نتيجة إلدراكه انخفاض المستوى الحقيقى لجودة المراجعة فى بيئة الممارسة المهنية المصرية‪،‬‬
‫وهو ما أيده تضاؤل الزيادة فى القوة التفسيرية للنموذج‪.‬‬
‫ج‪ .2/1/‬اإلجابة على السؤال الفرعى (س‪/1‬ب)‪:‬‬
‫استهدف هذا السؤال اختبار مدى تأثير نوع القطاع الصناعى على أسعار األسهم فى سياق‬
‫العالقة التأثيرية مجال البحث‪ ،‬وقد تمت اإلجابة على ذلك السؤال على مرحلتين؛ فى المرحلة‬
‫األولى تم اختبار العالقة‪ ،‬مجال البحث‪ ،‬فى كل قطاع على حده‪ ،‬لتحديد القطاع المرجعى‪ ،‬وفيما‬
‫يلي توضيح لنتائج اختبار العالقة فى كل قطاع‪:‬‬
‫‪632‬‬
‫جدول رقم (‪ )6‬نتيجة اختبار العالقة فى كل قطاع على حده‬

‫‪Sector‬‬ ‫‪Industrial‬‬ ‫‪Real Estate‬‬ ‫‪Service‬‬ ‫‪Basic‬‬ ‫‪Commercial‬‬
‫‪Model‬‬ ‫‪β‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪β‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪β‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪β‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪β‬‬ ‫‪Sig‬‬
‫‪Constant‬‬ ‫‪6.989‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪6.885‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪4.013‬‬ ‫‪.129‬‬ ‫‪9.150‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪0.485‬‬ ‫‪.838‬‬
‫‪BVPS‬‬ ‫‪0.394‬‬ ‫‪.011‬‬ ‫‪0.348‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪0.791‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪0.730‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪0.251‬‬ ‫‪.482‬‬
‫‪NIPS‬‬ ‫‪1.480‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪2.275‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪1.109‬‬ ‫‪.118‬‬ ‫‪1.647‬‬ ‫‪.144‬‬ ‫‪4.916‬‬ ‫‪.000‬‬
‫‪F‬‬ ‫‪43.090‬‬ ‫‪59.301‬‬ ‫‪46.239‬‬ ‫‪19.931‬‬ ‫‪64.040‬‬
‫)‪Sig (F‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬
‫‪Adj. R2‬‬ ‫‪0.279‬‬ ‫‪0.404‬‬ ‫‪0.499‬‬ ‫‪0.566‬‬ ‫‪0.887‬‬
‫‪N‬‬ ‫‪218‬‬ ‫‪174‬‬ ‫‪92‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪17‬‬
‫وبالنظر للنتائج بالجدول (‪ ،)6‬يتضح اختالف المقدرة التفسيرية للمعلومات المحاسبية على‬
‫تفسير التغيرات فى المتغير التابع فيما بين القطاعات‪ ،‬كما يمكن ترتيب تلك القطاعات من حيث‬
‫كبر قوتها التفسيرية‪ ،‬على التوالى كما يلي؛ التجارة والتجزئة‪ ،‬الموارد األساسية‪ ،‬الخدمات‪،‬‬
‫وأخيرا القطاع الصناعى‪ .‬وهو ما يشير إلمكانية اعتبار قطاع التجارة‬‫ً‬ ‫العقارات ومواد البناء‪،‬‬
‫والتجزئة‪ ،‬بمثابة القطاع المرجعى الختبار العالقة‪ ،‬مقارنة بكافة القطاعات األخرى‪.‬‬
‫أما فى المرحلة الثانية‪ ،‬تم اختبار أثر نوع القطاع على أسعار األسهم اعتمادا على االنحدار‬
‫الخطى المتعدد‪ ،‬وفقا للمعادلة التالية‪:‬‬
‫‪Pti= β0+ β1BVPSti+ β2NIPSti + β3SECTOR )1( ti+ ɛti‬‬ ‫)‪(6‬‬
‫وفيما يلي مقارنة بين نتائج تشغيل نموذجي االنحدار في ظل وجود ‪ /‬وعدم وجود نوع‬
‫القطاع الصناعى‪ ،‬كمتغير رقابي‪ ،‬وذلك على النحو التالي‪:‬‬
‫جدول رقم (‪ )7‬نتيجة اإلجابة على السؤال الفرعى (س‪/1‬ب)‬
‫‪Pre- Control Effect of Sector‬‬ ‫‪Post- Control Effect of Sector‬‬
‫‪Constant‬‬ ‫‪6.244‬‬ ‫‪8.869‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪4.333‬‬ ‫‪1.269‬‬ ‫‪.205‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪BVPS‬‬ ‫‪0.558‬‬ ‫‪10.132‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪1.505‬‬ ‫‪0.534‬‬ ‫‪9.237‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪1.663‬‬
‫‪NIPS‬‬ ‫‪1.567‬‬ ‫‪7.300‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪1.505‬‬ ‫‪1.634‬‬ ‫‪7.477‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪1.562‬‬
‫‪Industrial‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1.379‬‬ ‫‪0.392‬‬ ‫‪.695‬‬ ‫‪8.163‬‬
‫‪Estate‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1.652‬‬ ‫‪0.465‬‬ ‫‪.642‬‬ ‫‪7.566‬‬
‫‪Services‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪3.251‬‬ ‫‪0.875‬‬ ‫‪.382‬‬ ‫‪5.397‬‬
‫‪Basic‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪6.701‬‬ ‫‪1.577‬‬ ‫‪.115‬‬ ‫‪2.625‬‬
‫‪Adj R2‬‬ ‫‪0.406‬‬ ‫‪0.407‬‬
‫إحصائية ‪F‬‬ ‫‪181.502‬‬ ‫‪61.504‬‬
‫)‪Sig (F‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬
‫‪))1‬‬
‫تم تقسيم ذلك المتغير ألربعة متغيرات فرعية تعبر عن القطاعات األربع األخرى (الصناعي‪ ،‬العقارات‪ ،‬الخدمات‪،‬‬
‫الموارد األساسية) مقارنة بقطاع التجارة والتجزئة القطاع المرجعي‪..‬‬
‫‪633‬‬
‫وبتحليل النتائج بالجدول (‪ ،)7‬تبين زيادة القوة التفسيرية وتغيرها بمقدار طفيف من‬
‫)‪ (0.407‬إلى )‪ ،(0.406‬بعد األخذ فى االعتبار لنوع القطاع الصناعى‪ ،‬كمتغير رقابى‪ ،‬وذلك‬
‫على الرغم من صالحية النموذج الختبار العالقة‪ .‬وبالنظر لمعامالت االنحدار فقد اتضح وجود‬
‫تأثير إيجابى وغير معنوى‪ ،‬لكافة القطاعات مقارنة بقطاع التجارة والتجزئة‪ ،‬القطاع المرجعى‪،‬‬
‫على أسعار األسهم‪ ،‬لذا تمت اإلجابة على السؤال الفرعي(س‪/1‬ب) القائل‪ :‬هل يؤثر نوع القطاع‬
‫الصناعى على أسعار األسهم كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬فى سياق العالقة التأثيرية بين معلومات‬
‫القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل وتلك األسعار؟‪ ،‬بر "ال"‪.‬‬
‫وهو ما يتناقض (شيتوى‪2015 ،‬؛ ‪ (Okafor et al., 2016‬ويتسق مع بعض نتائج ‪(Ali‬‬
‫)‪ .shah et al., 2013‬ويرى الباحث‪ ،‬أن عدم معنوية التأثير اإليجابى لنوع القطاع الصناعى‬
‫على أسعار األسهم‪ ،‬والتى تتناقض مع ما أيدته الدراسات السابقة فى بيئة الممارسة المصرية‬
‫والتى منها (رجب‪2017 ،‬؛ طلخان‪ )2017 ،‬بشأن اعتبار جوهرية تأثير نوع القطاع الصناعى‬
‫نتيجة الختالف الخصائص المميزة لكل قطاع على حده‪ ،‬قد ترجع لعدم مالءمة تبنى المدخل‬
‫الرقابى فى التحقق من أثر نوع القطاع الصناعى وأنه كان من األفضل معالجته كمتغير معدل‬
‫إلظهار األثر الكامن له على العالقة بين المعلومات المحاسبية وقيمة الشركة‪ ،‬ويوجه انتقاد حتمى‬
‫للدراسات والتى منها دراسة )‪ Bepari and Mollik (2015‬التى تعتمد على المدخل الرقابى‬
‫للتحقق من أثر المتغيرات اإلضافية على العالقات محل الدراسة‪.‬‬
‫ج‪ .3/1/‬اإلجابة على السؤال الرئيسى (س‪:)1‬‬
‫استهدف هذا السؤال اختبار مدى تأثير الخصائص التشغيلية على أسعار األسهم كمؤشر‬
‫لقيمة الشركة‪ ،‬فى سياق العالقة التأثيرية مجال البحث‪ ،‬اعتمادا على نموذج االنحدار التالى‪:‬‬
‫‪Pti= β0+ β1BVPSti+ β2NIPSti + β3 AQ+ β46 SECTOR+ ɛti‬‬ ‫)‪(7‬‬
‫وفيما يلي مقارنة بين نتائج تشغيل نموذجي االنحدار في ظل وجود ‪ /‬وعدم وجود‬
‫الخصائص التشغيلية مجتمعة معا‪ ،‬كمتغيرات رقابية‪ ،‬وذلك على النحو التالي‪:‬‬
‫‪634‬‬
‫جدول رقم (‪ )8‬نتيجة اإلجابة على السؤال الرئيسى (س‪)1‬‬

‫‪Pre- Effect Control Variables‬‬ ‫‪Post- Effect Control Variables‬‬
‫‪Constant‬‬ ‫‪6.244‬‬ ‫‪8.469‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪2.886 0.832 .406‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪BVPS‬‬ ‫‪0.558 10.132‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪1.505 0.525 9.098 .000‬‬ ‫‪1.671‬‬
‫‪NIPS‬‬ ‫‪1.567‬‬ ‫‪7.300‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪1.505 1.583 7.231 .000‬‬ ‫‪1.580‬‬
‫‪AQ‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪9.227 2.160 .031‬‬ ‫‪1.059‬‬
‫‪Industrial‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1.910 0.544 .587‬‬ ‫‪8.204‬‬
‫‪Estate‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪2.177 0.613 .540‬‬ ‫‪7.602‬‬
‫‪Services‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪4.203 1.127 .260‬‬ ‫‪5.473‬‬
‫‪Basic‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪6.827 1.612 .108‬‬ ‫‪2.626‬‬
‫‪Adj R‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0.406‬‬ ‫‪0.411‬‬
‫إحصائية ‪F‬‬ ‫‪181.802‬‬ ‫‪53.753‬‬
‫)‪Sig (F‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬
‫وبالنظر للنتائج بالجدول (‪ ،)8‬يتضح تضاؤل الزيادة فى المقدرة التفسيرية للنموذج والتى‬
‫بلغت )‪ (5%‬فقط‪ ،‬بعد األخذ فى االعتبار للخصائص التشغيلية للشركة (جودة المراجعة‪ ،‬ونوع‬
‫القطاع الصناعى) مجتمعة معًا‪ .‬كما أشارت معامالت االنحدار‪ ،‬لعدم معنوية التأثير اإليجابى لنوع‬
‫القطاع الصناعى‪ ،‬مقارنة بالقطاع المرجعى‪ ،‬من جهة‪ ،‬ومعنوية التأثير اإليجابى لجودة المراجعة‬
‫من جهة أخرى‪ ،‬كل على أسعار األسهم‪ .‬لذا تمت اإلجابة على السؤال الرئيسى (س‪ )1‬القائل‪ :‬هل‬
‫تؤثر الخصائص التشغيلية للشركة على أسعار األسهم كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬فى سياق العالقة‬
‫التأثيرية بين معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل وتلك األسعار؟‪ ،‬بر "ال"‬
‫بشأن نوع القطاع الصناعى و"نعم" بشأن جودة المراجعة‪.‬‬
‫وهو ما يتناقض مع آراء غالبية الدراسات والتى منها )‪Ali Shah et al., 2013‬؛ طلخان‪،‬‬
‫‪ )2017‬ويتفق مع (‪Okafor et al., 2016‬؛ رجب‪ .)2017 ،‬ويرى الباحث‪ ،‬أن ما تم التوصل‬
‫إليه من نتائج فى ظل اختبار أثر الخصائص التشغيلية للشركة‪ ،‬مجتمعة م ًعا‪ ،‬على أسعار األسهم‬
‫لم يختلف مضمونها عما تم التوصل إليه فى ظل اختبارها‪ ،‬بصورة منفردة‪ ،‬حيث أشارت النتائج‬
‫لعدم معنوية التأثير اإليجابى لنوع القطاع الصناعى ومعنوية التأثير اإليجابى لجودة المراجعة‪،‬‬
‫كمتغيرات رقابية على أسعار األسهم‪ ،‬سواء أكانت منفردة أو مجتمعة م ًعا‪ ،‬ذلك باإلضافة للزيادة‬
‫الطفيفة فى القوة التفسيرية للنموذج بعد األخذ فى االعتبار للمتغيرات اإلضافية‪ ،‬مجتمعة أو منفردة‪.‬‬
‫ويعتقد الباحث أن السبب الرئيسى لعدم إظهار األثر الكامن لنوع القطاع الصناعى هو عدم مالءمة‬
‫تبنى المدخل الرقابى الختبار أثره‪ ،‬ومالئمة المدخل المعدل الختبار أثره الكامن‪.‬‬
‫‪635‬‬
‫د‪ .‬تحليل الحساسية ‪:Sensitivity Analysis‬‬

‫لتقييم مدى قوة ومتانة ‪ Solidity‬النتائج التي تم التوصل إليها بالتحليل األساسي‪ ،‬عن‬
‫طريق التحقق من أثر اختالف افتراضاته‪ ،‬سيتم إعادة اختبار الفرض الرئيسى (ف‪ )3‬للبحث‬
‫بتحليله األساسى‪ ،‬فى ظل االعتماد على مقياس بديل للمتغير التابع‪ ،‬أسعار األسهم‪ ،‬كمؤشر لقيمة‬
‫الشركة‪ ،‬خاصة فى ظل وجود ثالثة بدائل لتحديد ذلك المتغير‪ .‬وقد تم االستناد على سعر إفقال‬
‫سا على ;‪(Burke and Weiland, 2017‬‬
‫السهم بعد ثالثة شهور من نهاية السنة المالية قيا ً‬
‫)‪ Ahmadi et al., 2018‬بدال من سعر اإلقفال فى أول يوم عمل تالى لتاريخ تقرير مراقب‬
‫الحسابات‪ ،‬كمقياس ألسعار األسهم‪ ،‬وذلك للوصول ألفضل تشيكلة ممكنة من طرق القياس يمكن‬
‫االعتماد عليها الختبار العالقة‪ ،‬محل البحث‪ ،‬وتحديد المقياس األكثر مالئمة‪ ،‬ألسعار األسهم فى‬
‫بيئة الممارسة المهنية المصرية‪.‬‬
‫ذلك باإلضافة إلى إعادة اختبار الفرض الرئيسى (ف‪ )3‬فى ظل اختالف حجم العينة‪ ،‬عن‬
‫طريق إعادة اختبارها بالمشاهدات المنتمية للقطاع الخدمى‪ ،‬منفردة‪ ،‬مقابل اختبارها بمشاهدات‬
‫القطاعات األخرى (القطاع الصناعى‪ ،‬قطاع العقارات‪ ،‬قطاع الموارد األساسية‪ ،‬وقطاع التجارة‬
‫سا على (رجب‪2017 ،‬؛ ‪Asare and Abdolmohammadi,‬‬
‫والتجزئة)‪ ،‬مجتمعة معًا‪ ،‬قيا ً‬
‫‪ )2017‬وذلك لتحديد مدى مساهمة القطاع الخدمى مقابل القطاعات األخرى فى النتائج المحققة‪،‬‬
‫فى ظل التحليل األساسى‪ .‬وفيما يلي توضيح لنموذج البحث فى ظل تحليل الحساسية‪:‬‬
‫‪636‬‬
‫المتغيرات المستقلة‬
‫ق د لحقوق ملكية السهم‬

‫العادى ‪BVPS‬‬
‫ف‪1‬‬ ‫صافى الدخل بعد الضرائب‬

‫للسهم العادى ‪NIPS‬‬
‫المتغير التابع‬
‫ف‪2‬‬
‫قيمة الشركة (‪)P‬‬ ‫األصول غير الملموسة للسهم‬
‫بداللة سعر إقفال‬ ‫العادى ‪Intangs‬‬
‫السهم‬ ‫م ( ‪)4‬‬
‫(بعد ثالثة شهور من‬
‫ق د لحقوق الملكية بعد استبعاد‬
‫نهاية السنة المالية)‬ ‫ف‪3‬‬ ‫األصول غير الملموسة للسهم‬
‫العادى ‪(BV- Intang)/S‬‬
‫م ( ‪)3‬‬
‫صافى الدخل بعد الضرائب بعد‬
‫إضافة مصروفات االستنفاذ‬
‫والتدهور للسهم العادى‬
‫‪)NI + Intang)/S‬‬
‫شكل (‪ )3‬نموذج البحث فى ظل تحليل الحساسية‬
‫‪637‬‬
‫د‪ :1/‬نتائج اختبار فروض البحث بتحليل الحساسية (‪ ،)1‬فى ظل اختالف طرق القياس‪:‬‬
‫فيما يتعلق بالفرض الرئيسى (ف‪ ،)3‬تم اختباره باالعتماد على المعادلتين التاليين‪:‬‬
‫وفيما يلي توضيح لنتائج اختبار الفرض الرئيسى(ف‪ )3‬فى ظل تحليل الحساسية (وفقا‬
‫الختالف طريقة قياس المتغير التابع) والتحليل األساسى للدراسة‪:‬‬

‫‪Fundamental Analysis‬‬ ‫‪Sensitivity Analysis‬‬
‫‪Model‬‬ ‫المعادلة رقم (‪)8‬‬ ‫المعادلة رقم (‪)8‬‬
‫‪Pti= β0+ β1(BV-IN)Sti+ β2(NI+IN)Sti‬‬ ‫‪Pti= β0+ β1(BV-IN)Sti+ β2(NI+IN)Sti‬‬
‫‪Constant‬‬ ‫‪7.990‬‬ ‫‪10.953‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪7.512‬‬ ‫‪11.744‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪(BV-IN)S‬‬ ‫‪0.361‬‬ ‫‪5.649‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.568‬‬ ‫‪0.382‬‬ ‫‪6.814‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.568‬‬
‫‪(NI+IN)S‬‬ ‫‪2.134‬‬ ‫‪9.368‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.568‬‬ ‫‪1.700‬‬ ‫‪8.501‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.568‬‬
‫‪R2‬‬ ‫‪0.353‬‬ ‫‪0.359‬‬
‫‪Adj R2‬‬ ‫‪0.350‬‬ ‫‪0.356‬‬
‫إحصائية ‪F‬‬ ‫‪143.703‬‬ ‫‪147.695‬‬
‫)‪Sig (F‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬
‫‪Fundamental Analysis‬‬ ‫‪Sensitivity Analysis‬‬

‫‪Model‬‬ ‫المعادلة رقم (‪)9‬‬ ‫المعادلة رقم (‪)9‬‬
‫‪Pti= β0+ β1BVPSti+ β2 NIPSti +‬‬ ‫‪Pti= β0+ β1BVPSti+ β2 NIPSti +‬‬
‫‪β1INTANGSti‬‬ ‫‪β1INTANGSti‬‬
‫‪Constant‬‬ ‫‪5.696‬‬ ‫‪7.891‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪5.385‬‬ ‫‪8.524‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪BVPS‬‬ ‫‪0.390‬‬ ‫‪6.407‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.949‬‬ ‫‪0.422‬‬ ‫‪7.924‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.949‬‬
‫‪NIPS‬‬ ‫‪1.884‬‬ ‫‪8.721‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.610‬‬ ‫‪1.403‬‬ ‫‪7.423‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.610‬‬
‫‪INTANGS‬‬ ‫‪0.757‬‬ ‫‪5.812‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.299‬‬ ‫‪0.624‬‬ ‫‪5.468‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.299‬‬
‫‪R2‬‬ ‫‪0.443‬‬ ‫‪0.453‬‬
‫‪Adj R2‬‬ ‫‪0.440‬‬ ‫‪0.449‬‬
‫إحصائية ‪F‬‬ ‫‪139.510‬‬ ‫‪144.919‬‬
‫)‪Sig (F‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬
‫‪ ))1‬ملحق رقم (‪ )4‬نتائج التشغيل اإلحصائى فى ظل تحليل الحساسية‪.‬‬
‫‪638‬‬
‫بالنظر للجدول (‪ ،)9‬يتضح عدم اختالف القوة التفسيرية للمتغيرات المستقلة لتفسير‬
‫التغيرات فى أسعار األسهم وكذلك معنوية التأثير اإليجابى لتلك المتغيرات بنموذجي االنحدار‬
‫(معادلة "‪ ،)"9" ،"8‬فى ظل التحليلين األساسى والحساسية‪ .‬أما فيما يتعلق بالتحقق من الدور‬
‫التقييمى اإلضافي لألصول غير الملموسة‪ ،‬فقد أشارت النتائج فى ظل تحليل الحساسية إلى أن‬
‫إحصائية *‪ F‬المحسوبة كانت }‪ {85.61‬أكبر من إحصائية ‪ F‬الجدولية )‪ .(3.84‬وعليه فقد تم‬
‫رفض فرض العدم وقبول الفرض البديل‪ ،‬القائل‪ :‬بوجود تأثير إضافى معنوى لمعلومات األصول‬
‫غير الملموسة إلى جانب تأثير معلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل على أسعار‬
‫أسهم الشركات المقيدة بالبورصة المصرية كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬ومن ثم تم قبول الفرض‬
‫الرئيسى (ف‪ )3‬فى ظل التحليلين؛ األساسى والحساسية‪.‬‬
‫ويعتقد الباحث بأنه على الرغم من عدم اختالف النتائج التى تم التوصل إليها‪ ،‬فى ظل‬
‫المقياس البديل‪ ،‬للمتغير التابع‪ ،‬فى ظل تحليل الحساسية‪ ،‬عن نتائج التحليل األساسى‪ ،‬والتى تشير‬
‫لعدم أفضلية أى من بديلي قياس ذلك المتغير‪ ،‬إال أن الباحث يؤيد أفضلية المقياس المستند عليه‬
‫بالتحليل األساسى‪ ،‬المؤيد من قبل الدراسات المصرية (رجب‪2017 ،‬؛ طلخان‪ ،)2017 ،‬نتيجة‬
‫لقدرة سعر إقفال السهم فى أول يوم عمل تالى لتاريخ تقرير مراقب الحسابات على أن يعكس جيدًا‬
‫األثر المجمع لمحتوى معلومات القوائم المالية وتقرير مراقب الحسابات معًا‪.‬‬
‫د‪ :2/‬نتائج اختبار فروض البحث بتحليل الحساسية‪ ،‬فى ظل اختالف حجم العينة‪:‬‬
‫فيما يتعلق بالفرض الرئيسى (ف‪ ،)3‬تم اختباره باالعتماد على المعادلتين التاليتين‪:‬‬
‫فيما يلي توضيح لنتائج اختبار الفرض الرئيسى (ف‪ )3‬فى ظل تحليل الحساسية (وفقا‬
‫الختالف حجم العينة) والتحليل األساسى للدراسة‪:‬‬
‫‪639‬‬
)2021 ‫ يناير‬،2‫ ج‬،1‫ ع‬،2‫المجلة العلمية للدراسات والبحوث المالية والتجارية (م‬
‫ نهى محمد زكي محمد علي‬.‫د‬
)3‫) نتيجة اختبار الفرض الرئيسى (ف‬10( ‫جدول رقم‬

Pti= β0+ β1(BV-IN)Sti+ β2(NI+IN)Sti + ɛti (10)
Fundamental Analysis Sensitivity Analysis
)1(
Sector All Sector Service All Sector Without Service
Model β Sig β Sig β Sig
Constant 7.990 .000 9.356 .001 7.617 .000
(BV-IN)S 0.361 .000 0.269 .145 0.283 .000
(NI+IN)S 2.134 .000 3.184 .000 1.467 .000
F 143.703 33.144 96.343
Sig (F) 0.000 0.000 0.000
Adj. R2 0.350 0.414 0.303
N 531 92 439
Pti= β0+ β1BVPSti+ β2 NIPSti + β1INTANGSti + ɛt (11)

Fundamental Analysis Sensitivity Analysis
Sector All Sector Service All Sector Without Service
Model β Sig β Sig β Sig
Constant 5.385 .000 1.869 .403 6.422 .000
BVPS 0.422 .000 0.407 .005 0.315 .000
NIPS 1.403 .000 1.833 .002 1.399 .000
INTANG 0.624 .000 1.971 .000 0.291 .009
S
F 144.919 55.358 81.899
Sig (F) 0.000 0.000 0.000
Adj. R2 0.449 0.642 0.357
N 531 92 439
))1
‫ وكافة القطاعات األخرى (القطاع‬،‫ من جهة‬،‫تم تقسيم مشاهدات الدراسة لمجموعتين وهما القطاع الخدمى‬
‫ وقطاع التجارة‬،‫ قطاع الموارد األساسية والغاز والبترول‬،‫ قطاع العقارت ومواد البناء والتشييد‬،‫الصناعى‬
.‫ من جهة أخرى‬، )‫والتجزئة‬
640
‫بتحليل الجدول (‪ ،)10‬أشارت نتائج تحليل الحساسية‪ ،‬مقارنة بنتائج التحليل األساسى‪،‬‬
‫فى ظل مشاهدات القطاع الخدمى‪ ،‬إلى زيادة القوة التفسيرية للنموذجين وعدم معنوية التأثير‬
‫اإليجابى لمعلومات ‪ (BV-IN)S‬التى بلغت )‪ (0.269‬عند قيمة احتمالية )‪ .(0.145‬كما أشارت‬
‫النتائج بكافة المشاهدات‪ ،‬بعد استبعاد مشاهدات القطاع الخدمى منها‪ ،‬إلى انخفاض كل من القوة‬
‫التفسيرية للنموذجين‪ ،‬وقوة التأثير اإليجابى لكافة المتغيرات المستقلة بنموذجى اإلنحدار‪.‬‬
‫أما فيما يتعلق بالتحقق من الدور التقييمى اإلضافي لألصول غير الملموسة‪ ،‬فقد أشارت‬
‫النتائج فى ظل تحليل الحساسية إلى زيادة إحصائية *‪ F‬المحسوبة (التى كانت }‪ ،{36.27‬فى‬
‫ظل مشاهدات القطاعات األخرى‪ ،‬وكانت }‪ {56.04‬فى ظل مشاهدات القطاع الخدمى) عن قيمة‬
‫إحصائية ‪ F‬الجدولية (التى كانت }‪ ،{3.84‬فى ظل مشاهدات القطاعات األخرى‪ ،‬وكانت }‪{4‬‬
‫فى ظل مشاهدات القطاع الخدمى)‪ .‬وعليه فقد تم رفض فرض العدم وقبول الفرض البديل‪ ،‬القائل‪:‬‬
‫بوجود تأثير إضافى معنوى لمعلومات األصول غير الملموسة إلى جانب تأثير معلومات القيمة‬
‫كمؤشر لقيمة الشركة‪ ،‬ومن ثم تم قبول الفرض الرئيسى (ف‪ )3‬فى ظل التحليلين األساسى‬
‫والحساسية‪.‬‬
‫ويعتقد الباحث‪ ،‬استنادًا على ما سبق‪ ،‬بعدم مالءمة القطاع الخدمى الختبار العالقة مجال‬
‫الفرض الرئيسى(ف‪ ،)3‬نتيجة لعدم معنوية التأثير اإليجابى لمعلومات ‪ .(BV-IN)S‬كما أنه‬
‫على الرغم من مالءمة كافة القطاعات األخرى‪ ،‬عدا القطاع الخدمى‪ ،‬الختبار العالقة مجال‬
‫البحث‪ ،‬إال أن انخفاض القوة التفسيرية للنموذجين يدعم توجه الباحث فى اعتماده على مشاهدات‬
‫كافة القطاعات‪ ،‬غير المالية‪ ،‬فى ظل التحليل األساسى‪ ،‬العتبارها أكثر العينات مالءمة الختبار‬
‫العالقة التأثيرية مجال البحث‪.‬‬
‫‪641‬‬
‫هر‪ .‬خالصة اختبار الفروض فى ظل كل من؛ التحليل األساسي‪ ،‬التحليل اإلضافي‪ ،‬وتحليل‬
‫الحساسية‪:‬‬
‫‪ .7/6‬النتائج والتوصيات ومجاالت البحث المقترحة‪:‬‬

‫فيما يتعلق بنتائج البحث فى شقه النظرى‪ ،‬فقد خلص الباحث إلمكانية تعريف مالءمة‬
‫المعلومات المحاسبية ألغراض قياس القيمة‪ ،‬على أنها؛ قدرة المعلومات المحاسبية الواردة بالقوائم‬
‫المالية على تفسير والتعبير عن التغيرات فى المقاييس السوقية لألسهم‪ .‬وأفضلية اتباع مدخل التقييم‬
‫باالعتماد على المعلومات المحاسبية‪ ،‬لقياسها‪ .‬فضال عن إمكانية تعريف األصول غير الملموسة‪،‬‬
‫على أنها؛ أصول طويلة األجل ذات طبيعة غير نقدية وليس لها جوهر مادي ويمكن تحديد منافعها‬
‫االقتصادية المستقبلية‪ .‬ووجود اتفاق بشأن الدور التقييمى اإلضافي لمعلومات األصول غير‬
‫الملموسة ألغراض قياس قيمة الشركة‪.‬‬
‫أما فيما يتعلق بنتائج الدراسة التطبيقية‪ ،‬فقد خلص الباحث‪ ،‬فى ظل التحليل األساسى‪ ،‬إلى‬
‫معنوية التأثير اإليجابى لمعلومات القيمة الدفترية لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬على أسعار‬
‫األسهم كمؤشر لقيمة الشركة‪ .‬فضال عن وجود تأثير إيجابى ومعنوى لمعلومات األصول غير‬
‫أخيرا وجود دور تقييمى إضافى معنوى‪ ،‬أيضا‪،‬‬ ‫الملموسة‪ ،‬منفردة‪ ،‬على أسعار األسهم‪ .‬و ً‬
‫لمعلومات األصول غير الملموسة‪ ،‬على أسعار األسهم‪.‬‬
‫‪642‬‬
‫كما أشارت النتائج‪ ،‬فى ظل التحليل اإلضافي‪ ،‬إلى معنوية التأثير اإليجابى لجودة المراجعة‬
‫(معبرا عنها بدرجة التخصص الصناعى لمنشأة المحاسبة والمراجعة)‪ ،‬وعدم معنوية‬ ‫ً‬ ‫الخارجية‬
‫ً‬
‫تأثير نوع القطاع الصناعى من جهة‪ ،‬كمتغيرات رقابية‪ ،‬سواء أكانت منفردة أو مجتمعة معا على‬
‫أسعار األسهم‪ ،‬من جهة أخرى‪ .‬وهو ما يؤيد توجه الباحث فى التحقق من إمكانية وجود العديد‬
‫من الخصائص التشغيلية للشركات‪ ،‬التى يمكنها التأثير بصورة جوهرية‪ ،‬أيضا‪ ،‬على أسعار‬
‫األسهم‪ ،‬فى سياق العالقة التأثيرية بين المعلومات المحاسبية‪ ،‬تحديدًا معلومات القيمة الدفترية‬
‫لحقوق الملكية وصافي الدخل‪ ،‬وتلك األسعار‪.‬‬
‫أخيرا توصل الباحث فى ظل تحليل الحساسية إلى أنه على الرغم من مالءمة بديلي قياس‬ ‫و ً‬
‫المتغير التابع‪ ،‬الختبار العالقة مجال الفرض الثالث‪ ،‬إال أن الباحث يؤيد أفضلية االعتماد على‬
‫سعر إقفال السهم‪ ،‬فى أول يوم عمل تالى لتاريخ تقرير مراقب الحسابات‪ ،‬لقدرته أنه يعكس جيدًا‬
‫األثر المجمع للمحتوى المعلوماتى القوائم المالية وتقرير مراقب الحسابات‪ ،‬األمر الذي يؤيد توجه‬
‫الباحث فى اختياره لطريقة قياس المتغير التابع‪ ،‬فى ظل التحليل األساسى‪ .‬كما توصل الباحث‬
‫أيضا ألفضلية اعتماده على مشاهدات كافة القطاعات‪ ،‬فى ظل التحليل األساسى‪ ،‬العتبارها أكثر‬
‫العينات مالءمة الختبار العالقة مجال الفرض الثالث‪ ،‬مقارنة بمشاهدات القطاع الخدمى‪ ،‬أو كافة‬
‫القطاعات‪ ،‬بعد استبعاد القطاع الخدمى‪ ،‬كل منهما‪ ،‬على حده‪.‬‬
‫واستنادًا على ما سبق‪ ،‬توصى الباحثة بضرورة نشر الوعي لدى مختلف أصحاب‬
‫المصالح بشأن أهمية اعتمادهم على المعلومات المحاسبية ألغراض قياس قيمة الشركة‪ ،‬ومن ثم‬
‫ترشيد عملية اتخاذ مختلف القرارات االقتصادية‪ .‬ذلك باإلضافة لضرورة تطوير المقرارات‬
‫المحاسبية‪ ،‬بأقسام المحاسبة والمراجعة بالجامعات المصرية‪ ،‬لتتضمن أحدث إصدارات معايير‬
‫التقرير المالي الدولية‪ ،‬وكيفية تطبيقها وذلك لتوفير خريجين مؤهلين للتطبيق السليم لتلك المعايير‪،‬‬
‫وأخيرا توصى الباحثة بضرورة دعم‬ ‫ً‬ ‫وضمان جودة المعلومات المحاسبية الواردة بالقوائم المالية‪.‬‬
‫آليه الرقابة على منشآت المحاسبة والمراجعة لضمان أداء عملية المراجعة بالجودة المرتقبة من‬
‫قبل هيئة الرقابة المالية‪ ،‬األمر الذي ينعكس بصورة حتمية على إدارك أصحاب المصالح للدور‬
‫التحذيرى والمانع لجودة المراجعة وانعكاسه على جودة التقارير المالية‪.‬‬
‫‪643‬‬
‫بنا ًء على ما خلص إليه البحث من نتائج وتوصيات‪ ،‬يمكن اقتراح عدد من مجاالت البحث‬
‫المستقبلية‪ ،‬والتى أهمها؛ المقدرة التقييمية اإلضافية لمعلومات التدفقات النقدية التشغيلية– دراسة‬
‫تطبيقية على الشركات المالية المقيدة بالبورصة المصرية‪ ،‬أثر الخصائص النوعية لمراقبى‬
‫الحسابات على العالقة بين المعلومات المحاسبية وقيمة الشركة – دراسة تطبيقية على الشركات‬
‫غير المالية المقيدة بالبورصة المصرية‪ ،‬أثر الخصائص التشغيلية للشركات على العالقة بين‬
‫المعلومات المحاسبية وقيمة الشركة – دراسة تطبيقية على الشركات المالية المقيدة بالبورصة‬
‫المصرية‪ ،‬المقدرة التقييمية اإلضافية لمعلومات األصول غير الملموسة– دراسة تطبيقية مقارنة‬
‫بين الشركات العائلية وغير العائلية المقيدة بالبورصة‪ ،‬المقدرة التقييمية للمعلومات المحاسبية ربع‬
‫السنوية – دراسة تطبيقية على الشركات غير المالية المقيدة بالبورصة المصرية‪.‬‬
‫المراجع‬
‫المراجع العربية‪:‬‬
‫الهيئة العامة للرقابة المالية‪ .2017 .‬المعايير المصرية للتقييم المالى للمنشآت‪ .‬قرار رقم (‪ .)1‬متاح‬
‫على‪.www.fra.gov.eg :‬‬
‫أمين‪ ،‬أسامة ربيع‪ .2007 .‬التحليل اإلحصائي باستخدام ‪ SPSS‬الجزء األول مهارات أساسية‬
‫واختبارات الفروض اإلحصائية المعلمية‪ -‬الالمعلمية‪ .‬الطبعة الثانية‪ ،‬القاهرة‪ ،‬مكتبة اإلسكندرية‪.‬‬
‫جمعة‪ ،‬إسماعيل إبراهيم وعبد الوهاب نصر على‪ .2008 .‬المحاسبة المتوسطة‪ .‬قسم المحاسبة‬
‫والمراجعة‪ ،‬كلية التجارة‪ ،‬جامعة اإلسكندرية‪.‬‬
‫رجب‪ ،‬نشوى شاكر على‪ .2017 .‬مدى مالءمة المعلومات المحاسبية الخاصة باألصول غير‬
‫الملموسة المرسملة ألغراض تحديد القيمة السوقية للشركات المسجلة فى البورصة المصرية‪.‬‬
‫مجلة اإلسكندرية للبحوث المحاسبية‪ ،‬كلية التجارة جامعة اإلسكندرية‪.179-145:)2(1 ،‬‬
‫شتيوى‪ ،‬أيمن أحمد أحمد‪ .2015 .‬دراسة ميدانية ألثر االلتزام بمتطلبات اإلفصاح اإللزامى لمعايير‬
‫المحاسبة المصرية على مالءمة األرباح والقيمة الدفترية للمتعاملين فى البورصة المصرية‪ .‬مجلة‬
‫كلية التجارة للبحوث العلمية‪ ،‬كلية التجارة جامعة اإلسكندرية‪.58-1:)2(52 ،‬‬
‫شرف‪ ،‬إبراهيم أحمد شرف‪ .2015 .‬أثر اإلفصاح غير المالى عبر تقارير األعمال المتكاملة على‬
‫تقييم أصحاب المصالح لمقدرة الشركة على خلق القيمة‪ -‬دراسة ميدانية وتجريبية‪ .‬رسالة‬
‫دكتوراة غير منشورة‪ ،‬قسم المحاسبة والمراجعة‪ ،‬كلية التجارة‪ -‬جامعة دمنهور‪.‬‬
‫‪644‬‬
‫ أثر تبنى معايير التقرير المالى الدولية على العالقة بين‬.2017 .‫ السيدة مختار عبد الغنى‬،‫طلخان‬
‫المعلومات المحاسبية وقياس قيمة الشركة مع التطبيق على الشركات المقيدة بالبورصة‬
‫ جامعة‬-‫ كلية التجارة‬،‫ قسم المحاسبة والمراجعة‬،‫ رسالة دكتوراة غير منشورة‬.‫المصرية‬
.‫اإلسكندرية‬
‫ قسم‬.‫ االستدالل اإلحصائى وتطبيقاته‬.2010 .‫ عبد المرضى حامد ومخلص عبد هللا ركابى‬،‫عزام‬
.‫ جامعة اإلسكندرية‬،‫ كلية التجارة‬،‫اإلحصاء والرياضة والتأمين‬
:‫ متاح على‬.‫ جامعة القدس المفتوحة‬.‫ الدليل العملي لمقرر اإلحصاء التطبيقي‬.2005 .‫ عماد‬،‫نشوان‬
www.google.com
‫ قرار وزير االستثمار رقم‬.‫ إطار إعداد وعرض القوائم المالية المعدل‬.2015 .‫وزارة االستثمار‬
.www.asa.gov.eg :‫ متاح على‬.)110(
.)110( ‫ قرار وزير االستثمار رقم‬.‫ معايير المحاسبة المصرية المعدلة‬.2015 ._________
.www.asa.gov.eg :‫متاح على‬
:‫المراجع األجنبية‬
Abayadeera, N. 2010. Value Relevance of Information in Hi- Tech Industries
in Australia: Accounting Information and Intangible Asset Disclosure.
Global Review of Accounting and Finance 1(1): 77-99.
Abiodum, B. Y. 2012. Significance of Accounting Information on Corporate
Values of Firms in Nigeria. Research Journal in Orgonizational
Psychology and Educational Studies 1(2): 105-113.
Abubakar, S., and M. Abubakar. 2015. Intangible Assets and Value
Relevance of Accounting Information of Listed High- Tech Firms in
Nigeria. Research Journal of Finance and Accounting 6(11): 60-78
Ahmadi, A., M. Garraoui, and A. Bouri. 2018. The Value Relevance of Book
Value, Earnings per Share and Cash Flow: Evidence of Tunisian Banks
and Financial Institutions. International Academic Journal of
Accounting and Financial Management 2(1): 47-56.
645
Ali Shah, S. Z., S. Liang, and S. Akbar. 2013. International Financial

Reporting Standards and the Value relevance of R&D Expenditures: pre
and post IFRS Analysis. International Review of Financial Analysis 30:
158-169.
Angahar, P. A., and J. Malizu. 2015. The Relationship between Accounting
Information and Stock Market Returns on the Nigerian Stock Exchange.
Academic of Business and Scientific Research 4(1): 76-86.
Asare, K. N., and M. J. Abdolmohammadi. 2017. Auditor Tenure and
Financial Reporting Fraud: Have the relations Changed Post Sarbones-
Oxley Act of 2002?. Journal of Forensic & Investigative Accounting
9(2):763-778.
Barth, M. E., K. Li, and C. G. Mcclure. 2018. Evolution in Value Relevance
of Accounting Information. Avaliable at: www.ssrn.com.
___________. 2018. The Future of Financial Reporting: Insights from
Research. A Journal of Accounting, Finance and Business Studies 54(1):
66-78.
Behname, M., M. R. Pajoohi, M. Ghahramanizady. 2012. The relationship
between Intangible Assets and the Market Value, Metals Industry of
Tehran Stock Exchange Case Study. Australian Journal of Basic and
Applied Sciences 6(12): 115-122.
Bepari, M. K., and A. T. Mollik. 2015. Effect of Audit Quality and
Accounting and Finance Backgrounds of audit Committee Members on
Firms Compliance with IFRS for Goodwill Impairment resting. Journal
of Applied Accounting Research 16(2): 196-220.
Bilal, K., and R. Abdenacer. 2016. Intangibles and Value Relevance of
Accounting Information: Evidence from UK Companies. Jordan Journal
of Business Administration 12(2): 437- 458.
646
Bills, K. L., L. M. Cunningham, and L. A. Myers. 2016. Small Audit Firm

Membership in Associations, Networks, and Alliances: Implications for
Audit Quality and Audit Fees. The Accounting Review 91(3):767-792
Bokpin, G. A. 2013. Determinants and Value Relevance of Corporate
Disclosure. Journal of Applied Accounting Research 14(2): 127-146.
Burke, Q. L., and M. M. Wieland. 2017. Value Relevance of Banks' Cash
Flows from Operations. Advances in Accounting 39: 60-78.
Elder, R. J., S. Lowensohn, and J. L.Reck. 2015. Audit Firm Rotation
Specialization, and Audit Quality in the Municipal Audit Context. Journal
of Govemmental and Nonprofit Accounting 4: 73-100.
Financial Accounting Statndards Board (FASB). 2001. Goodwill and Other
Intangible Assets. Statement of Financial Accounting Standards No. 142.
Available at: www.fasb.org.
________________________________________. 2010.Conceptual
Framework for Financial Reporting: Chapter 1,” The Objective of
General-Purpose Financial Reporting”, and Chapter 3,” Qualitative
Characteristics of Useful Financial Information”: Statement of
Financial Accounting Concepts No. 8. Available at: www.fasb.org.
Hail, L. 2013. Financial Reporting and Firm Valuation Relevance Lost or
Relevance Regained. Available at: www.ssrn.com.
Huang, L., M. Endrawes, and A. Hellmann. 2015. An Experimental
Examination of the Effect of Client Size and Auditors' Industry
Specialization on time Pressure in Australia. Corporate Ownership and
Control 12(4): 398- 408.
International Accounting Standard Board (IASB). 2010. International
Accounting Standards. Available at: www.iasb.org.
647
Ji, X. D., and W. Lu. 2014. The value Relevance and Reliability of Intangable
Assets: Evidence from Australia before and after adopting IFRS. Asian
Review of Accounting 22(3): 182-216.
Kodongo, O., T. M. Mokoteli, and L. Maina. 2014. Capital Structure
Profitability and Firm Value: Panal Evidence of Listed Firms in Kenya.
Available at: www.mpra.ub.uni.com.
Lious, N. A. T., H. G. Cecilio., and P. G. Felix. 2015. Operating Cash Flow
and Earning Under IFRS/GAAP: Evidence from Australia, France & UK.
Corporate Ownership and Control 13(1): 1346- 1358.
Masud, M, H., F. Anees, and H, Ahmed. 2017. Impact of Corporate
Diversification on Earnings Management. Journal of Indian Business
Research 9(2):82-106.
Mehri, M. G. 2013. Assessment of Accounting Information, Market
Value, of Equity and Moderating Effect of Intellecture Capital. A
Thesis Submitted in Partial Fulfillment of the requirement for the Degree
of Ph.D of Accounting, University Teknologim Malaysia.
Nyabundi, M. A. 2013. Value Relevance of Financial Statements
Information: Evidence from Listed Firms in Kenya. Advanced in
Management & Applied Economics 3(1): 115-134.
Okafor, O. N., M. Anderson, and H. Waesame. 2016. IFRS and Value
Relevance: Evidence Based on Canadian Adoption. International Journal
of Managerial Finance 12(2): 136-160.
Omokhoje, O., and P. O. Ibadin. 2015. The Value Relevance of Accounting
Information: Evidence from Nigeria. Accounting and Finance Research
4(3): 20- 30.
Oyerinde, D. T. 2011. Value Relevance of Accounting Information in the
Nigerian Stock Market. A Thesis Submitted in Partial Fulfillment of the
648
requirement for the Degree of Ph.D of Accounting, University OTA,

Nigeria.
Prihatni, R., B. Subroto, E. Sarawati, and B. Purnomosidi. 2018. Comparative
Value Relevance of Accounting Information in the IFRS Period between
Manufacturing Company and Financial Services Go Public In Indonesia
Stock Exchange. Academy of Accounting and Financial Studies Journal
22(3): 1-9
Ragab, N., and H. El-Chaarani. 2018. The Value Relevance of Operating
Cash Flow: Comparative Study of Banks' Listed on the Egyptian and
Beirut Stock Exchange. Academy of Accounting and Financial Studies
Journal 22(3): 1-12
Sarwoko, I., and S. Agoes. 2014. An Empirical Analysis of Auditor's Industry
Specialization, Auditor's Independence and Audit Procedures on Audit
quality: Evidence from Indonesia. Procedia- Social and Behavioral
Sciences 164: 271-281.
Siboni, Z. M., and M. R. Pourali. 2015. The relationship between Investment
Opportunity, Dividend Policy and Firm Value in Companies Listed in
TSE: Evidence from Iran. New Dimensions in Economics, Accounting
and Management 4(1): 263-272.
Thamrin, K. M. H., Syamsurijal, Sulastri, and Isnurhadi. 2018. Dynamic
Model of Firm Value: Evidence from Indonesian Manufacturing
Companies. Sriwijaya International Journal of Denamic Economics and
Business 2(2): 151-164.
649
‫مالحق البحث‬
‫ملحق (‪)1‬‬
‫األصول غير الملموسة‬
‫يتضح من تحليل معايير المحاسبة الدولية والمصرية يتضح وجود بعض األصول غير‬
‫الملموسة‪ ،‬بخالف ما ورد بمعيار األصول الملموسة )‪ ،(IAS NO 38‬وباالستناد على الفقرة رقم‬
‫(‪ )3‬المشار إليها أعاله‪ ،‬إمكانية تصنيف بعض األصول المالية واألصول األخرى (بخالف‬
‫المتعارف عليها كبند غير ملموس) على كونها بند غير ملموس‪ ،‬والتى منها‪:‬‬
‫‪ -‬الشهرة الناشئة عن تجميع األعمال‪ ،‬األصول غير الملموسة المقتناة القابلة للتحديد (مثل؛‬
‫األسم التجارى‪ ،‬براءاة االختراع‪ ،‬العالقات مع العمالء)‪ ،‬األصل الضريبى المؤجل من‬
‫األصول المقتناة‪ ،‬الحقوق المعاد اقتناءها‪ ،‬األصول التى ترتبط بعقود اإليجار التشغيلي‪ ،‬أية‬
‫حقوق للحصص غير المسيطرة فى المنشأة المقتناة (وفقا لمعيار ‪ ، IFRS 3‬ومعيار المحاسبة‬
‫المصرى رقم (‪)29‬الخاص بتجميع األعمال)‬
‫‪ -‬األصول غير الملموسة غير المتداولة المحتفظ بها لغرض البيع )‪ ،‬التى تدخل ضمن مجموعة‬
‫‪1‬‬ ‫(‬
‫االستبعادات المبوبة على أنها محتفظ بها لغرض البيع (وفقا لمعيار المحاسبة المصرى رقم‬
‫(‪ )32‬الخاص "باألصول غير المتداولة المحتفظ بها لغرض البيع والعمليات غير‬
‫المستمرة)‬
‫‪ -‬األصول الضريبية المؤجلة‪ ،‬هى أصول تتوقع المنشاة استرداد أو تسوية القيمة الدفترية لها(‪،)2‬‬
‫(وفقا لمعيار ‪ ، IAS NO 12‬معيار المحاسبة المصرى ‪ 24‬الخاص " بضرائب الدخل)‬
‫‪ -‬االستثمارات المالية فى الشركات الشقيقة وحصص الملكية فى المشروعات المشتركة (وفقا‬
‫لمعيار ‪ ،28‬معيار المحاسبة المصرى ‪ 18‬الخاص "باالستثمارات فى الشركات الشقيقة)‬
‫أما فيما يتعلق بتحديد األصول غير الملموسة؛ فى ظل البحث الحالى‪ ،‬فيتضح من تحليل‬
‫مشاهدات الشركات‪ ،‬وبناء على ما خلص إليه الباحث‪ ،‬بشأن اعتبار بعض األصول المالية‬
‫واألصول األخرى‪ ،‬كبنود غير ملموسة‪ ،‬بناء على ما أوضحه معيارى} ‪ IAS NO. 38‬؛ معيار‬
‫‪ ))1‬يصنف األصل غير المتداول على أنه محتفظ به بغرض البيع إذا كان من المتوقع استرداد قيمته من‬
‫صفقة بيع وليس من االستمرار فى استخدامه‪.‬‬
‫‪ ))2‬تعبر األصول الضريبية المؤجلة عن قيمة الضرائب التى يستحق استردادها فى الفترات المستقبلية فيما يتعلق بكل‬
‫من؛ الفروق المؤقتة المخصومة (اى القابلة للخصم من الربح الضريبى فى الفترات المستقبلية) ‪ ،‬الخسائر الضريبية‬
‫غير المستخدمة المرحلة لفترات تالية‪ ،‬والخصم الضريبى غير المستخدم والمرحل لفترات تالية‪.‬‬
‫‪650‬‬
‫المحاسبة المصرى رقم (‪ {)23‬إمكانية تحديد قيمة تلك األصول وفقا لمجموعتين (حسب تواجد‬
‫أحدهما أو كالهما بكل مشاهدة من مشاهدات العينة) وهما‪:‬‬
‫‪ .1‬مجموعة األصول غير الملموسية األكثر شيوعا؛ (المشار إليها صراحة بقائمة المركز‬
‫المالى بمشاهدات العينة‪ ،‬تحت بند " األصول غير الملموسة") والتى تتضمنت كل من؛ الشهرة‪،‬‬
‫العالمة التجارية‪ ،‬حقوق االنتفاع‪ ،‬نفقات تحديث فروع ومعارض النشاط الجارى‪ ،‬تكاليف‬
‫التطوير‪ ،‬النفقات المرسملة‪ ،‬البحوث والتطوير‪ ،‬النفقات اإليرادية المؤجلة‪ ،‬عقود توريد‬
‫الطاقة‪ ،‬رخصة التشغيل‪.‬‬
‫‪ .2‬مجموعة األصول األخرى التى صنفها الباحث كأصول غير ملموسة (بناء على ما أشارت‬
‫إليه المعايير المشار إليها أعاله) والتى تضمنت كل من؛ األصول المالية استثمارات مالية فى‬
‫الشركات التابعة‪ ،‬استثمارات مالية فى أسهم الشركات الشقيقة‪ ،‬استثمارات مالية فى أسهم‬
‫شركات أخرى‪ ،‬مدفوعات عن زيادة رؤؤس أموال الشركات التابعة‪ ،‬األصول الضريبية‬
‫المؤجلة‪ ،‬األصول غير الملموسة وغير المتداولة المحتفظ بها لغرض البيع‬
‫كما استبعد الباحث من بنود األصول طويلة األجل (غير المتداولة) "األصول المالية‬
‫واألخرى (بخالف األصول الثابتة وما تم اإلشارة إليه أعاله)‪ ،‬الواردة بقائمة المركز المالى‬
‫لمشاهدات العينة‪ ،‬وعدم اعتبرها أصول يمكن تصنيفها كأصول غير ملموسة‪ ،‬والتى منها؛‬
‫أوراق القبض طويلة األجل‪ ،‬العمالء وأوراق القبض طويلة األجل‪ ،‬األستثمارات المالية المتاحة‬
‫للبيع‪ ،‬استثمارات مالية متاحة للبيع‪ ،‬استثمارات فى سندات حكومية‪ ،‬مدفوعات تحت حساب شراء‬
‫األصل‪ ،‬استثمارات مالية محتفظ بها – سندات‪ ،‬مدينو أقساط أراضى ووحدات سكنية مستحقة‬
‫بعد أكثر من سنة‪ ،‬واألرصدة مدينة طويلة األجل (مصروفات مدفعة مقدمة‪ ،‬إيجارات مقدمة‪،‬‬
‫أقساط فوائد مؤجلة‬
‫‪651‬‬
)2( ‫ملحق‬
‫نتائج التشغيل اإلحصائى فى ظل التحليل األساسى‬

:‫ اإلحصاءات الوصفية للمتغيرات‬.1/2
Statistics
P BV BV-IN NI NI+IN INTAN
G
Valid 531 531 531 531 531 531
N
Missing 0 0 0 0 0 0
Mean 13.4152 9.3416 7.0123 1.2524 1.3319 2.2451
Median 7.4100 5.5600 3.3200 .2900 .3400 .1400
Std. Deviation 18.10851 13.51879 12.42647 3.46565 3.48732 5.15261
Minimum .05 -51.03- -51.03- -15.29- -15.29- .00
Maximum 103.67 83.39 83.39 26.61 26.61 40.18
:)1‫ نتائج اختبار الفرض الرئيسى (ف‬.2/2

Model R R Square Adjusted R Std. Error of
Square the Estimate
1 .639a .408 .406 13.96158
ANOVAa
Model Sum of Df Mean F Sig.
Squares Square
70875.743 2 35437.872 181.802 .000
Regression b
1
Residual 102920.818 528 194.926
Total 173796.561 530
coefficientsa
652
Model Unstandardized Standardize T Sig. Collinearity

Coefficients d Statistics
Coefficients
B Std. Beta Toleranc VIF
Error e
6.24 .737 8.469 .000
(Constant)
4
1 BVPS .558 .055 .416 10.132 .000 .665 1.505
1.56 .215 .300 7.300 .000 .665 1.505
NIPS
7
a. Dependent Variable: P
)2‫ نتائج اختبار الفرض الرئيسى (ف‬.3/2
Model Summaryb
Mode R R Square Adjusted R Std. Error of
l Square the Estimate
a
1 .357 .127 .126 16.94222
a. Predictors: (Constant), TANG
b. Dependent Variable: p
ANOVAa
Model Sum of Df Mean F Si
Squares Square g.
22128.309 1 22128.309 77.092 .0
Regression 00
b
1
Residual 151556.430 528 287.039
Total 173684.738 529
a. Dependent Variable: p
b. Predictors: (Constant), TANG
Coefficientsa
Model Unstandardized Standardized T Sig. Collinearity
Coefficients Coefficients Statistics
653
B Std. Error Beta Toleranc VIF

e
(Constant) 10.559 .803 13.153 .000
1
TANG 1.254 .143 .357 8.780 .000 1.000 1.000
:)3‫ نتائج اختبار الفرض الرئيسى (ف‬.4/2

:)3( ‫ المعادلة رقم‬-
Model Summaryb
Mode R R Square Adjusted Std. Error of the
l R Square Estimate
1 .594a .353 .350 14.60361
a. Predictors: (Constant), NIINS, BVINS
ANOVAa
Model Sum of Df Mean Square F Sig.
Squares
Regression 61293.874 2 30646.937 143.703 .000b
1 Residual 112390.864 527 213.265
Total 173684.738 529
b. Predictors: (Constant), NIINS, BVINS
654
Coefficientsa
Model Unstandardized Standardized t Sig. Collinearity Statistics
Coefficients Coefficients
B Std. Beta Tolerance VIF
Error
(Constant) 7.990 .730 10.953 .000
1 BV+INS .361 .064 .248 5.649 .000 .638 1.568
NI-INS 2.134 .228 .411 9.368 .000 .638 1.568
:)4( ‫المعادلة رقم‬ -
Model Summaryb
Model R R Square Adjusted R Std. Error of the
Square Estimate
a
1 .666 .443 .440 13.56041
a. Predictors: (Constant), TANG, NIS, BVPS
ANOVAa
Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig.
Regression 76961.348 3 25653.783 139.510 .000b
1 Residual 96723.391 526 183.885
Total 173684.738 529
b. Predictors: (Constant), TANG, NIS, BVPS
Coefficientsa
Model Unstandardized Standardized T Sig. Collinearity Statistics
B Std. Error Beta Tolerance VIF
(Constant) 5.696 .722 7.891 .000
BVPS .390 .061 .291 6.407 .000 .513 1.949
1
NIPS 1.884 .216 .360 8.721 .000 .621 1.610
TANG .757 .130 .216 5.812 .000 .770 1.299
655
)3( ‫ملحق‬
‫نتائج التشغيل اإلحصائى فى ظل التحليل اإلضافي‬

:)‫أ‬/1‫ نتائج التشغيل اإلحصائى للسؤال الفرعى (س‬.1/3
Model Summaryb
a
1 .643 .413 .409 13.91545
ANOVAa
Squares Square
71748.419 3 23916.140 123.5 .000b
Regression
08
1
Residual 102048.142 527 193.640
Total 173796.561 530
Coefficientsa
Error
(Constant) 5.356 .846 6.333 .000
.553 .055 .413 10.07 .000 .664 1.507
BVPS
1 8
NIPS 1.513 .215 .290 7.020 .000 .655 1.526
AQ 8.956 4.219 .072 2.123 .034 .969 1.032
656
:)‫ب‬/1‫ نتائج التشغيل اإلحصائى للسؤال الفرعى (س‬.2/3

:‫ نتائج التشغيل فى كل قطاع على حده‬-
:‫• القطاع الصناعى‬
Model Summaryb
a
1 .534 .285 .279 14.21659
ANOVAa
Squares Square
Regression 17417.953 2 8708.977 43.090 .000b
1 Residual 43656.092 216 202.112
Total 61074.046 218
Coefficientsa
Coefficient
s
(Constant) 6.989 1.243 5.625 .000
1 BVPS .394 .154 .230 2.564 .011 .411 2.431
NIPS 1.480 .394 .337 3.755 .000 .411 2.431
a. Dependent Variable: P2
657
:‫• قطاع العقارات مواد البناء والتشييد‬

Model Summaryb
1 .641a .411 .404 11.51169
ANOVAa
Squares Square
Regression 15717.033 2 7858.516 59.301 .000b
1 Residual 22528.231 170 132.519
Total 38245.263 172
Coefficientsa
B Std. Error Beta Toleran VIF
ce
(Constant) 6.885 1.005 6.849 .000
1 BVPS .348 .073 .306 4.789 .000 .851 1.175
NIPS 2.275 .317 .458 7.177 .000 .851 1.175
•
•
658
:‫• قطاع الخدمات‬

Model Summaryb
1 .714a .510 .499 17.84461
ANOVAa
Squares Square
Regression 29447.949 2 14723.974 46.239 .000b
1 Residual 28340.291 89 318.430
Total 57788.240 91
Coefficientsa
Coefficient
s
B Std. Beta Toleranc VIF
Error e
(Constant) 4.013 2.621 1.531 .129
1 BVPS .791 .144 .584 5.489 .000 .487 2.053
NIPS 1.109 .703 .168 1.578 .118 .487 2.053
659
:‫قطاع الموارد األساسية‬ •

Model Summaryb
a
1 .772 .596 .566 10.54606
ANOVAa
Squares Square
Regression 4433.448 2 2216.724 19.931 .000b
1 Residual 3002.923 27 111.219
Total 7436.370 29
Coefficientsa
Model Unstandardize Standardize T Sig. Collinearity
d Coefficients d Statistics
Coefficient
s
B Std. Beta Toleran VIF
Error ce
9.15 2.286 4.003 .000
(Constant)
0
1 BVPS .730 .133 .698 5.500 .000 .927 1.078
1.64 1.096 .191 1.504 .144 .927 1.078
NIPS
7
660
:‫• قطاع التجارة والتجزئة‬

Model Summaryb
a
1 .949 .901 .887 5.24746
ANOVAa
Squares Square
Regression 3526.773 2 1763.387 64.040 .000b
1 Residual 385.502 14 27.536
Total 3912.275 16
Coefficientsa
Model Unstandardized Standardized t Sig. Collinearity
Error
(Constant) .485 2.334 .208 .838
1 BVPS .251 .348 .117 .722 .482 .270 3.710
NIPS 4.916 .937 .848 5.246 .000 .270 3.710
661
:)‫نتائج فى ظل قطاع الموارد األساسية (كمرجعى‬ -

Model Summaryb
Model R R Square Adjusted R Std. Error of the
Square Estimate
1 .643a .413 .407 13.95049
ANOVAa
Regression 71817.748 6 11969.625 61.504 .000b
1 Residual 101978.813 524 194.616
Total 173796.561 530
Coefficientsa
Model Unstandardized Standardized T Sig. Collinearity Statistics
(Constant) 4.333 3.414 1.269 .205
BVPS .534 .058 .399 9.237 .000 .601 1.663
NIPS 1.634 .219 .313 7.477 .000 .640 1.562
1 INDUS 1.379 3.514 .038 .392 .695 .122 8.163
REAL 1.652 3.553 .043 .465 .642 .132 7.566
SERVICE 3.251 3.716 .068 .875 .382 .185 5.397
BASIC 6.701 4.249 .086 1.577 .115 .381 2.625
:)1‫ نتائج التشغيل اإلحصائى للسؤال الرئيسى (س‬.3/3
Model Summaryb
1 .647a .418 .411 13.90193
662
ANOVAa
Regression 72719.677 7 10388.525 53.753 .000b
1 Residual 101076.884 523 193.264
Total 173796.561 530
Coefficientsa
(Constant) 2.886 3.467 .832 .406
BVPS .525 .058 .392 9.098 .000 .599 1.671
NIPS 1.583 .219 .303 7.231 .000 .633 1.580
AQ 9.227 4.271 .074 2.160 .031 .944 1.059
1
INDUS 1.910 3.510 .052 .544 .587 .122 8.204
REAL 2.177 3.549 .056 .613 .540 .132 7.602
SERVICE 4.203 3.729 .088 1.127 .260 .183 5.473
BASIC 6.827 4.234 .087 1.612 .108 .381 2.626
663
)4( ‫ملحق رقم‬

‫نتائج التشغيل اإلحصائى فى ظل تحليل الحساسية‬
:‫ فى ظل اختالف طريقة قياس المتغير التابع‬:)3‫ نتائج اختبار الفرض الرئيسى(ف‬.1/4
Model Summaryb
1 .599a .359 .356 12.82054
ANOVAa
Squares Square
Regression 48552.292 2 24276.146 147.695 .000b
1 Residual 86785.384 528 164.366
Total 135337.676 530
Coefficientsa
Error
(Constant) 7.512 .640 11.744 .000
1 BV+IN .382 .056 .297 6.814 .000 .638 1.568
NI-IN 1.700 .200 .371 8.501 .000 .638 1.568
664
Model Summaryb
1 .673a .453 .449 11.86803
ANOVAa
Squares Square
Regression 61235.481 3 20411.827 144.919 .000b
1 Residual 74087.132 526 140.850
Total 135322.613 529
Coefficientsa
Model Unstandardized Standardize t Sig. Collinearity
Coefficient
s
Error ce
(Constant) 5.385 .632 8.524 .000
BVPS .422 .053 .357 7.924 .000 .513 1.949
1
NIPS 1.403 .189 .304 7.423 .000 .621 1.610
Intang .624 .114 .201 5.468 .000 .770 1.299
665
‫ "النتائج بمشاهدات‬:‫ فى اختالف حجم العينة‬،)3‫ نتائج اختبار الفرض الرئيسى (ف‬.2/4
"‫القطاعات األخرى‬
Model Summaryb
1 .554a .306 .303 10.52946
ANOVAa
Squares Square
Regression 21363.051 2 10681.526 96.343 .000b
1 Residual 48339.100 436 110.869
Total 69702.152 438
Coefficientsa
Model Unstandardized Standardize t Sig. Collinearity
Coefficient
s
Error ce
(Constant) 7.617 .568 13.406 .000
1 BV+IN .283 .057 .237 5.006 .000 .709 1.411
NI-IN 1.467 .179 .388 8.198 .000 .709 1.411
666
Model Summaryb
1 .601a .361 .357 10.12626
ANOVAa
Squares Square
Regression 25193.977 3 8397.992 81.899 .000b
1 Residual 44502.861 434 102.541
Total 69696.838 437
Coefficientsa
Coefficient
s
6.42 .585 10.981 .000
(Constant)
2
BVPS .315 .056 .283 5.602 .000 .575 1.740
1
1.39 .178 .363 7.840 .000 .687 1.456
NIPS
9
Intang .291 .110 .114 2.643 .009 .791 1.264
667
:‫ النتائج بمشاهدات القطاع الخدمى‬-
Model Summaryb
1 .653a .427 .414 19.55001
ANOVAa
Squares Square
Regression 25335.323 2 12667.661 33.144 .000b
1 Residual 34016.071 89 382.203
Total 59351.394 91
Coefficientsa
Error
(Constant) 9.356 2.661 3.516 .001
1 BV+IN .269 .183 .182 1.472 .145 .422 2.370
NI-IN 3.184 .780 .504 4.082 .000 .422 2.370
668
Model Summaryb
1 .808a .654 .642 15.28397
ANOVAa
Squares Square
Regression 38794.628 3 12931.543 55.358 .000b
1 Residual 20556.766 88 233.600
Total 59351.394 91
Coefficientsa
B Std. Error Beta Toleran VIF
ce
(Constant) 1.896 2.257 .840 .403
BVPS .407 .142 .301 2.866 .005 .356 2.807
1
NIPS 1.833 .585 .300 3.134 .002 .429 2.330
Intang 1.971 .319 .456 6.185 .000 .723 1.382
669
The effect of Intengable Assets Information on Stock Price

as an indicator to firm value- An Empirical Study on listed
Companies in Egyptian stock Exchange
Prepared by
Dr. Noha Mohamed Zaki Mohamed Ali
nmz71086@gmail.com
Lecturer in Accounting and Auditing
Faculty of Commerce- Alexandria University
Abstract:
The research aims to study and test Intangable Assets information
on stock price, as an indicator to firm value. As well as study and tests
Value Relevance of information of book value of equity and net Income in
this regard, in a Sample Companies Listed in the Egyptian Stock
Exchange (EGX) during period from 2016 to 2018.
The results of Fundamental Analysis concluded the existence of
significant incremental effect of Intangable Assets on stock price, as
Indicator to firm value. As well as there is positive significant effect for
accounting information (book value of equity and net income), and
Intangable Assets Information, on the stock price, whether alone or in
combination.
As for the results of Additional Analysis, the study concluded the
existence of positive significant effect for Audit Quality, and Positive
Nonsignificant Effect for Sector, on the stock price, as Indecator to firm
value, in the relation between information of book value of equity and net
Income, on one hand, and Stock Price on anthor hand.
670
Finally, with regard to Sensitivity Analysis the study concluded the

best sample and measurement of Independent variable has used in the
Fundamental Analysis compared with options used in Sensitivity analysis,
this which supports the researcher design of the model research in its
Fundamental.
Key Words: Value relevance, Firm Value, Intangable assets information,
Incremental Effect.
671

CFDJ - Volume 2 - Issue العدد الأول - الجزء الثاني - Pages 599-671

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

CFDJ - Volume 2 - Issue العدد الأول - الجزء الثاني - Pages 599-671

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

‫أثر معلومات األصول غير الملموسة على أسعار األسهم كمؤشر لقيمة الشركة‪:‬‬

‫دراسة تطبيقية على الشركات المقيدة بالبورصة المصرية‬

‫المجلة العلمية للدراسات والبحوث المالية والتجارية‬

‫كلية التجارة – جامعة دمياط‬

‫المجلد الثاني ‪ -‬العدد األول – الجزء االثاني ‪ -‬يناير ‪2021‬‬

‫التوثيق المقترح وفقا ً لنظام ‪:APA‬‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫نظرا العتبارها بمثابة أكثر‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫‪ .4‬أهمية ودوافع البحث‪:‬‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫‪ .4/6‬النتائج والتوصيات ومجاالت البحث المقترحة‪.‬‬

‫وبشأن الدور التقييمى للمعلومات المحاسبية (‪ ،)1‬باعتباره احد الدورين األساسيين‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫أخيرا مجموعة دراسات المحتوى المعلوماتى ‪Information Content Studies‬‬ ‫و ً‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫ويخلص الباحث من تحليل اإلصدارات المحاسبية والدراسات السابقة والتى منها‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫ونتيجة إلشارة البعض ;‪(Abiodum, 2012; Angahar and Malizu, 2015‬‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫‪ -1/6/6‬أهداف الدراسة التطبيقية‪:‬‬

‫‪ -2/6/6‬مجتمع وعينة الدراسة‪:‬‬

‫‪ -3/6/6‬نموذج البحث وتوصيف وقياس متغيرات الدراسة‪:‬‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫شكل (‪ )1‬نموذج البحث فى ظل التحليل األساسى‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫‪ -4/6/6‬أدوات وإجراءات الدراسة‪:‬‬

‫‪ -5/6/6‬أدوات التحليل اإلحصائى‪:‬‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫‪ -6/6/6‬نتائج الدراسة التطبيقية (‪:)1‬‬

‫يمكن عرض نتائج الدراسة التطبيقية كما يلي‪:‬‬

‫أ‪ -‬نتائج اإلحصاءات الوصفية‪:‬‬

‫جدول رقم (‪ )1‬اإلحصاء الوصفى لمتغيرات الدراسة‬

‫‪ ))1‬ملحق (‪ )2‬نتائج التشغيل اإلحصائى فى ظل التحليل األساسى‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫وتتفق هذه النتائج مع ما توصل إليه كل من ;‪(Burke and Wieland, 2017‬‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫ب‪ .2/‬نتيجة اختبار الفرض الرئيسى (ف‪:)2‬‬

‫‪Pti= β0+ β1INTANGSti+ ɛti‬‬ ‫)‪(2‬‬

‫وفيما يلي توضيح لنتائج اختبار الفرض الرئيسى (ف‪:)2‬‬

‫جدول رقم (‪ )3‬نتيجة اختبار الفرض الرئيسى (ف‪)2‬‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫ب‪ .3/‬نتيجة اختبار الفرض الرئيسى (ف‪:)3‬‬

‫‪Pti= β0+ β1(BV-IN)Sti+ β2(NI+IN)Sti + ɛti‬‬ ‫)‪(3‬‬

‫‪Pti= β0+ β1BVPSti+ β2 NIPSti + β1INTANGSti + ɛt‬‬ ‫)‪(4‬‬

‫حيث‪ {P; (BV-IN)S; (NI+IN)S; BVPS; NIPS; INTANGS}:‬كما هو مشار إليه‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬

‫وفيما يلي توضيح لنتائج اختبار الفرض الرئيسى (ف‪:)3‬‬

‫جدول رقم (‪ )4‬نتيجة اختبار الفرض الرئيسى (ف‪)3‬‬

‫د‪ .‬نهى محمد زكي محمد علي‬