MODUL 3: Investiranje u financijsku imovinu

Dionice, Obveznice

Koncept vrednovanja – proces u kojem se iznalazi financijska vrijednost

neke investicije.

Investicijske odluke - najznačajnije odluke financijskog menadžmenta.

Financijski menadžer treba:

 poznavati modele vrednovanja dionica

 poznavati način utvrđivanja cijene dionica
 donositi sve odluke vodeći računa o njihovom utjecaju na cijenu dionica.

Poznavanje vrednovanja u funkciji je određivanja troška financiranja kod pribavljanja

sredstava na tržištu kapitala za financiranje poslovanja i razvitka.

Vrijednosnice – financijska imovina koju definiramo kao potraživanja na gotovinske tijekove

od realne imovine - poslovnih i proizvodnih objekata, zemljišta, opreme i sl. realne imovine.

Vrijednosnice inkorporiraju indirektno posjedovanje realne imovine i to preko korporacija

koje posjeduju takvu imovinu ili preko financijskih posrednika koji drže vrijednosnice istih
korporacija.

Da bi investitor mogao procijeniti investiciju, odnosno da bi tvrtka emitent mogla procijeniti

svoje obveze, nužno je poznavati karakteristike gotovinskih tijekova pojedinog instrumenta,
kao i veličinu pratećeg rizika.

Vrijednosnice emitiraju tvrtke, financijske institucije i državni organi radi prikupljanja

kapitala.

Kao investitori javljaju se pojedinci – individualni investitori ili druge tvrtke, banke i
nebankarske financijske organizacije (banke i nebankarske financijske organizacije nazivamo
institucionalnim investitorima).

Mirovinski fondovi, osiguravajuće kompanije, uzajamni fondovi i drugi institucionalni

investitori danas su i najvažniji ulagači u korporativne vrijednosnice koji ujedno drže velike,
dobro diverzificirane portfelje vrijednosnica.

Kupci vrijednosnica razmjenjuju današnju gotovinu za buduće veće gotovinske tijekove.

Na efikasnim tržištima cijena vrijednosnice jednaka je njenoj vrijednosti, odnosno očekivana

stopa povrata na vrijednosnicu jednaka je traženoj stopi povrata investitora definiranoj
linijom tržišta vrijednosnica (eng. Security Market Line - SML)

Što su tržišta konkurentnija, brže ispravljaju stanja neravnoteža ista su efikasnija.

Opće pravilo vrednovanja

Vrijednost neke imovine rezultat je očekivanih gotovinskih tijekova od te imovine tijekom

njenog životnog vijeka.

Vrijednost neke imovine može se izračunati kao sadašnja vrijednost očekivanih gotovinskih
tijekova diskontiranih odgovarajućom stopom

Tražena stopa povrata investitora u sebi uključuje naknadu za čekanje, kao odraz vremenske
vrijednosti novca i naknadu za procijenjeni rizik gotovinskih tijekova koje obećava
vrijednosnica.

 Na efikasnim tržištima cijena vrijednosnice se uspostavlja zajedničkim utjecajem svih

investitora – utjecajem tržišta - pojedinačni investitor nema utjecaja na cijenu vrijednosnice!

Proces vrednovanja možemo prikazati putem slijedećih faza:

1. odrediti tijek gotovine - iznos očekivanih gotovinskih tijekova, rizičnost i vrijeme

kada će se pojaviti,
2. utvrditi traženu stopu povrata za gotovinske tijekove (za svaki period zasebno ili
za sve periode jedinstvena stopa ) na temelju njihove rizičnosti i oportunitetnog
troška (raspoloživih povrata na alternativna ulaganja),
3. izračunati sadašnju vrijednost svakog tijeka diskontiranjem traženom stopom
povrata,
4. zbrojiti sadašnje vrijednosti.

Sadašnja vrijednost vrijednosnice funkcija je iznosa, dinamike i neizvjesnosti gotovinskih

tijekova!

Razlikujemo tri osnovne vrste vrijednosnica obveznice, prioritetne dionice i obične dionice.

Obveznice su dužničke ili kreditne vrijednosnice koje predstavljaju ugovorom definiranu

obvezu emitenta za isplatu vlasniku unaprijed definiranog tijeka gotovine.
Vlasniku ove vrijednosnice izdatnik (emitent) nudi plaćanja definirana fiksnom ili
fluktuirajućom kamatnom stopom, uz povrat glavnice o roku dospijeća ili amortizaciju
glavnice tijekom života vrijednosnice.

Postoje i diskontne vrijednosnice čiji se gotovinski tijek svodi na povrat glavnice o roku
dospijeća (s uključenim kamatama).

Prioritetne dionice smatraju se hibridnim vrijednosnicama koje imaju neke karakteristike

kreditnih vrijednosnica i neke karakteristike vlasničkih vrijednosnica - običnih dionica.

Nema garancije isplate prioritetnih dividendi – ipak ne može se isplatiti dividenda običnim
dioničarima prije nego se isplati prioritetna dividenda.

Obične dionice – vlasnički instrument koji nudi obećanje plaćanja dividende u slučaju dobrog
poslovanja i prethodne odluke skupštine.

 Svaka vrijednosnica nudi svoj specifičan gotovinski tijek te se za svaku vezuje i različita

veličina rizika!

Vrednovanje obveznica

Vrijednost (višekratno isplativih) obveznica utvrđuje se diskontiranjem očekivanih, ugovorom

garantiranih gotovinskih tijekova (kuponi), i glavnice, traženom stopom povrata.

Ova stopa (𝑘𝑑) niža je u odnosu na traženu stopu povrata dioničara (𝑘𝑠) zbog veće
izvjesnosti gotovinskih tijekova, ali viša od stope povrata bez rizika (𝑘𝑟𝑓):

𝑘𝑟𝑓< 𝑘𝑑< 𝑘𝑠

Neovisno o ugovorom definiranim gotovinskim tijekovima postoji rizik neplaćanja -

vjerojatnost da emitent neće, u cijelosti ili djelomično, ispuniti preuzete obveze prema
utvrđenoj dinamici. Različiti rizik neplaćanja obveznica različitih tvrtki vodi različitim traženim
stopama povrata različitih tvrtki!

Obveznice (eng. bonds) predstavljaju osnovnu vrstu dugoročnih dugovnih vrijednosnica

kojim se emitent prodavatelj (pozajmljivač) - obvezuje na isplatu fiksnih iznosa kupcu
obveznice (zajmodavcu) na unaprijed specificirani datum/datume.

Rizik neplaćanja ovih iznosa ovisi o ekonomskoj održivosti emitenta:

• financijskoj snazi,

• profitabilnosti poslovanja,

• tržišnim izgledima za proizvode i usluge.