Activitat: Problema de risc

ANIMEU A TRISTANY PENA

Tristany Pena dirigeix l’empresa d’instruments musicals innovadors El Soroll de les Esferes.
Aquesta empresa té un risc considerable, atribuint-li els analistes una beta igual a 2. Els tècnics
de l’empresa acaben de dissenyar un piano per la docència de la música. Els fluxos monetaris
estimats d’aquest projecte són:

-2000 1680 627.2 (TRI=12%)

El coeficient beta dels projectes d’aquest segment s’estima en 0.20 atès que el seu risc és baix.

La rendibilitat esperada del mercat borsari és 0.10 i la taxa lliure de risc 0.05.

Tristany Pena es troba deprimit. Coneix que la rendibilitat exigida a El Soroll de les Esferes és
del 15% i constata que, calculat al 15%, el VAN d’aquest projecte és negatiu (-64.88). Creu que
els accionistes rebutjaran el projecte per tenir un equivalent de certesa negatiu.

Els artistes i les autoritats pressionen a Tristany Pena per assumir el projecte. Li diuen que, per
les arts, cal ser neutral al risc. I si no el posa en marxa o aconsegueix que ho faci una altra
empresa, mai més li vendran entrades per anar a concerts i, encara menys, l’invitaran a
estrenes.

Un bon dia, diguem millor un dia relativament bo, Tristany rep una oferta d’una empresa de la
competència, Xivarri i Harmonia. Aquesta empresa té una producció més tradicional. El seu
coeficient beta és igual a 1. Xivarri i Harmonia ofereix comprar el projecte per 45.62€, atès que
considera que aquesta xifra és l’equivalent de certesa apropiat pel projecte.

Tristany Pena està a punt d’acceptar aquesta oferta, però abans de fer-ho, demana el vostre
consell.

Si el projecte s’empren, tant si és per part de El Soroll de les Esferes com per part de Xivarri i
Harmonia, es finançarà amb fons propis i es pagarà un dividend lineal segons la rendibilitat
exigida. Els fons alliberats es reinvertirien igualment a la rendibilitat exigida.

Qüestions:

1) Com ha calculat Xivarri i Harmonia l’equivalent de certesa de 45.62€? És correcte?

Per calcular l’equivalent de certesa, el que ha fet Xivarri i Harmonia ha sigut considerar la beta
d’1 com la beta del projecte i la beta 0,2 com la beta de l’empresa, que és la beta que ens
facilitava prèviament l’exercici.

No, l’equivalent de certesa no és correcte, ja que la beta de l’empresa ha de ser 1 i la beta del
projecte ha de ser 0,2.
 2) És correcte d’equivalent de certesa estimat per Tristany?
Com bé podem observar a la taula, en Tristany ha calculat bé l’equivalent de certesa de Soroll
de les Esferes a partir de la seva rendibilitat exigida. Així bé, trobem que l’equivalent de certesa
del projecte Soroll de les Esferes, que exigeix una rendibilitat exigida del 15%, és de -64,88€.
Podem dir, que Soroll de les Esferes vendria el projecte i renunciaria a ell, donat que presenta
un equivalent de certesa negatiu.

3) Si les vostres respostes a les dues qüestions anteriors són negatives, calculeu
l’equivalent de certesa (referit al VAN) que estimeu correcte.
Com veiem a la taula següent, Xivarri i Harmonia ha calculat malament l’equivalent de certesa,
ja que com bé he explicat al primer apartat, la beta de l’empresa ha de ser 1 i la beta del
projecte ha de ser 0,2. En tots dos casos, tant per calcular l’equivalent de certesa de Soroll de
les Esferes com la de Xivarri i Harmonia, la beta del projecte ha de ser la mateixa.

Trobem que l’equivalent de certesa del projecte per Xivarri i Harmonia, que exigeix una
rendibilitat del 6%, és de 143,11€.
 4) Relacioneu per aquest projecte els conceptes de VAN esperat, equivalent de
certesa i prima pel risc en unitats monetàries.

L’equivalent de certesa ens indica el valor monetari pel qual un inversor està disposat a vendre
un actiu amb risc o bé comprar-lo.

Així doncs, l’equivalent de certesa proporciona a l’inversor la mateixa satisfacció que el projecte
amb risc, ja que per trobar l’import de l’equivalent de certesa de l’inversor en concret s’utilitza
la rendibilitat exigida que ell creu oportuna. Per aquest import monetari de l’equivalent de
certesa procedirà a vendre el projecte i, per tant, renunciar-hi.

Per tant, per trobar l’equivalent de certesa d’un inversor cal trobar el Valor Actual dels fluxos
esperats del projecte utilitzant la rendibilitat exigida pel propi inversor. Com que pels diferents
inversors la rendibilitat exigida canviarà, podem trobar que per un mateix projecte els
equivalents de certesa siguin diferents per cada un dels inversors.
També podem trobar l’equivalent de certesa restant la “Prima pel Risc” al “Valor Esperat del
projecte”.

En resum, pel que fa a Soroll de les Esferes:

Prima pel risc > 0 => Equivalent de certesa < Valor esperat => individu avers al risc.
Pel que fa a Xivarri i Armonia:
Prima pel risc > 0 => Equivalent de certesa < Valor esperat => individu avers al risc.

5) Calculeu l’equivalent de certesa del VFN i relacioneu-lo amb l’equivalent de certesa

del VAN.
Per calcular l’equivalent de certesa del VFN, l’hem de calcular a partir dels valors esperats del
projecte d’inversió, el projecte de finançament i la taxa d’inversió. Finalment, el seu equivalent
de certesa s’obté multiplicant el “VFN” pel “Factor EC” i, elevat a la vida del projecte.

Com veiem a les taules següents, en tots dos casos la taxa de reinversió esperada és igual a la
rendibilitat exigida. Això vol dir que el VFN esperat actualitzat a la rendibilitat exigida és igual a
l’equivalent de certesa del VAN i, l’equivalent de certesa del VFN actualitzat a la taxa lliure de
risc és igual a l’equivalent de certesa del VAN.
A més, podem dir que el preu just per Soroll de les Esferes seria l’import de l’equivalent de
certesa que s’obté a partir de la rendibilitat exigida al projecte, que tal i com hem calculat
anteriorment és del 15%. Així doncs, si calculem l’equivalent de certesa per aquesta rendibilitat
exigida, trobem que el preu just és de -64,88€.

Pel que fa al projecte Xivarri i Harmonia, amb una rendibilitat exigida del 6% trobem que el preu
just és de 143,11€.

Així bé, veiem que les dues empreses tenen rendibilitat exigides diferents.
Per una banda, Soroll de les Esferes renunciaria al seu projecte, ja que presenta un valor negatiu
i, per l’altre banda, Xivarri i Harmonia pagaria 143,11€, ja que té una rendibilitat exigida més
baixa.