Machine Translated by Google

VỐN LƯU ĐỘNG &

TÀI CHÍNH CỦA

SỰ ĐỔI MỚI

PHIÊN BẢN THỨ HAI

ANDREW METRICK
Trường quản lý Yale

AYAKO YASUDA
Trường Quản lý Sau đại học, UC Davis

John Wiley & Sons, Inc.

Machine Translated by Google

CHƯƠNG 5

VC tốt nhất

Phần 5.1 thảo luận về một số kinh tế học cơ bản của các công ty đầu tư mạo hiểm, sử

dụng mô hình cung và cầu đơn giản để hiểu sâu hơn về các động lực chính của hiệu suất

và danh tiếng VC. Phần 5.2 cung cấp danh sách chủ quan về 15 công ty VC “cấp cao nhất”.

Danh sách này tạo cơ hội để thảo luận về lịch sử, hiệu suất và chiến lược của một số công ty VC

hàng đầu. Trong Phần 5.3, chúng ta thảo luận về cách các kỹ năng và danh tiếng của VC có thể gia

tăng giá trị cho các công ty trong danh mục đầu tư của mình thông qua các hoạt động giám sát:

đại diện hội đồng quản trị, quản trị công ty, nguồn nhân lực, mai mối và chiến lược. Các hoạt

động giá trị gia tăng này của các VC danh tiếng cao cung cấp một lý do cho việc các công ty danh

mục đầu tư sẵn sàng chấp nhận mức giá thấp hơn từ các công ty này, như được tìm thấy bởi Hsu (2004).

5.1 KINH TẾ CỦA VC

Trong Chương 3, chúng tôi đã thảo luận về bằng chứng về sự bền bỉ về hiệu suất giữa
các VC. Nói chung, hiệu suất trong một quỹ giúp dự đoán hiệu suất trong các quỹ tiếp
theo được huy động bởi cùng một công ty. Bởi vì LP nhận ra mối quan hệ này, họ phản
ứng với hiệu quả hoạt động tốt trong Quỹ X bằng cách tăng nhu cầu của họ đối với Quỹ
X 1 1. Sự gia tăng nhu cầu có thể được đáp ứng bằng một số kết hợp giữa việc tăng giá
(lãi suất và phí quản lý) và số lượng (quy mô của quỹ). Tuy nhiên, điều thú vị là các
nhà đầu tư mạo hiểm hiếm khi tăng giá hoặc số lượng đến mức khiến thị trường rõ ràng
hơn; hầu như luôn có dư thừa nhu cầu để được huy động vốn từ các công ty thành công.
Có hai lý do chính dẫn đến hiện tượng này: một từ “phía cung” và một từ “phía cầu”.

83
Machine Translated by Google

84 CHƯƠNG 5 NHỮNG VC TỐT NHẤT

Đầu tiên, chúng tôi phân tích phía cung. Hình 5-1 trình bày một cách trừu tượng về
tình thế tiến thoái lưỡng nan điển hình mà một VC phải đối mặt. Trục X đại diện cho tổng
số tiền đầu tư mà VC thực hiện trong bất kỳ khoảng thời gian nhất định nào. Để quyết định
xem có đầu tư hay không, VC so sánh lợi tức đầu tư kỳ vọng (ROI) với chi phí vốn thích hợp
cho VC (r). Như một công cụ khái niệm, chúng tôi tưởng tượng rằng VC đã sắp xếp các ý tưởng
đầu tư của mình từ tốt nhất đến tệ nhất, điều này đảm bảo rằng đường cong ROI dốc xuống.

Hơn nữa, thời gian của VC có hạn; vì vậy với mỗi khoản đầu tư bổ sung, anh ta có ít thời
gian hơn để dành cho từng người khác, điều này cũng được tính vào ROI của mỗi dự án mới.
Từ bằng chứng của Chương 4, chúng tôi giả định rằng chi phí vốn (r) là không đổi, bằng 15%
cho tất cả các dự án có thể; do đó, r có thể được biểu diễn bằng một đường thẳng. Ở mức
đầu tư tối ưu I, ROI sẽ chính xác bằng r. Mặc dù khoản đầu tư cận ,biên nàylợi
bất kỳ không thukinh
nhuận đượctế
nào, nhưng các khoản đầu tư trước đó sẽ mang lại hiệu quả, với tổng lợi nhuận kinh tế của
khu vực nằm trên r và dưới đường cong ROI. Một cách khác để tính toán những khoản lợi nhuận
này là bằng cách tính lợi tức trên vốn (R), được định nghĩa là ROI trung bình của tất cả
các khoản đầu tư. Ở mức đầu tư tối ưu, I ta có R = R Theo ngôn ngữ của kinh tế học vi mô,
ROI là lợi ích cận biên, R là ,lợi
kinhích
tế trung
được cho .bởi
bình, rủi
hìnhtích
ro của
nhất chi (R
phí
định 2r)
cận
nào vàbiên,
được I sử
Đốidụng
vàvới
lợi bất
để nhuận
kỳ tính
ước mô
r, sự khác biệt giữa R và r sẽ là alpha cho người quản lý.
.

Theo sự trình bày trong Phụ lục 5-1, quy mô danh mục đầu tư tối ưu cho bất kỳ VC nào
được thúc đẩy bởi độ cao và độ dốc của đường ROI liên quan đến chi phí vốn.
Đầu tư VC rất khó và chúng tôi chắc chắn rằng nếu chúng tôi đưa một người ngẫu nhiên ra
đường, toàn bộ đường ROI của anh ta sẽ nằm dưới giá vốn, cho thấy rằng người này hoàn toàn
không có khả năng kiếm lợi nhuận từ bất kỳ khoản đầu tư nào. Một số cá nhân tài năng vừa
phải có thể có một ý tưởng hay mỗi năm, vì vậy tôi sẽ kiếm được vài triệu đô la, với tất
cả các khoản đầu tư khác thu về lợi nhuận kinh tế âm. Nói chung giống như nghề nói dối,
những cá nhân như vậy sẽ không kiếm đủ tiền để trở thành VC chuyên nghiệp và tốt hơn là
nên chăm chỉ buôn bán bằng một nghề khác. Bằng chứng của Chương 3 cho thấy rằng có một vài
người có hiệu suất làm việc hàng đầu ổn định và tôi đủ cao để hỗ trợ một sự nghiệp sinh
lợi với tư cách là một VC. Tuy nhiên, ngay cả những VC này cũng nhận ra rằng hầu hết những
gì họ làm là không thể mở rộng và có giới hạn về tổng số khoản đầu tư mà họ có thể thực
hiện. Các con số từ Chương 2 (Phụ lục 2-2) đưa ra ước tính khoảng $ 197 tỷ cho tổng vốn
cam kết trong ngành, do ước tính có 7.497 chuyên gia VC quản lý. Điều này có nghĩa là ngành
đang quản lý khoảng 26 triệu đô la cho mỗi chuyên gia đầu tư (chỉ với một vài trường hợp
ngoại lệ). Ngay cả những quỹ VC nổi tiếng nhất - được liệt kê trong Phụ lục 5-2 - thường
chỉ quản lý khoảng 50 triệu đến 100 triệu đô la cho mỗi chuyên gia. Một cấu trúc giống như
kim tự tháp, với các VC cấp dưới làm công việc với các công ty và được giám sát bởi VC cấp
cao, chưa bao giờ là một mô hình VC thành công.
Do đó, để tăng quy mô của một quỹ, một công ty sẽ cần phải thuê nhiều chuyên gia
cao cấp hơn. Nếu những chuyên gia này không có chất lượng như các thành viên đương nhiệm
của công ty, thì tổng lợi nhuận của quỹ sẽ bị ảnh hưởng. Các chuyên gia chất lượng cao
được tuyển dụng, vẫn có những hạn chế về mặt tổ chức của mô hình VC: Bởi vì hầu hết các
công ty cho phép các đối tác chia sẻ phần lớn lợi nhuận từ tất cả các giao dịch, một tổ
chức lớn sẽ có xu hướng làm suy yếu các động lực dành cho các đối tác riêng lẻ. Do đó, các
công ty có thể hiểu là miễn cưỡng trong việc tăng quy mô quỹ lên rất nhiều. Một ngoại lệ rõ ràng đối với
Machine Translated by Google

5.1 KINH TẾ CỦA VC 85

TIẾN 5-1
TRẢ LẠI VÀ ĐẦU TƯ

120%

Lợi tức đầu tư (ROI)

Chi phí vốn (r)

Lợi tức trên vốn (R)

70%

R *

r
20%

–30%

ROI

–80%
TÔI*

Sự đầu tư

sự miễn cưỡng này xảy ra trong thời kỳ bùng nổ, khi vốn trên mỗi đối tác tăng thêm hệ số năm

ở nhiều công ty. Ngoại lệ có thể được hiểu là một phản ứng tự nhiên đối với việc tăng quy mô
đầu tư cho mỗi công ty danh mục đầu tư kết hợp với thời gian nắm giữ ngắn hơn. Trong giai

đoạn postboom, quy mô quỹ đã trở lại gần với mức lịch sử hơn.

Suy luận về phía cung này có thể giải thích tại sao các công ty không tăng quy mô quỹ

để khơi thông thị trường, nhưng nó không thể giải thích tại sao họ không tăng giá (lãi mang

theo) để làm như vậy. Để giải thích sự thất bại của giá cả trong việc khai thông thị trường,

chúng ta cần một lời giải thích từ phía cầu. Tất nhiên, một số công ty thực hiện tăng lãi

chuyển nhượng của họ - vào thời điểm bùng nổ, vài chục nhà đầu tư mạo hiểm đã tăng lãi suất

từ các quỹ mới lên 25 hoặc thậm chí 30% - nhưng ngay cả những công ty này cũng không tăng lãi
suất ngân hàng nhiều như họ có thể có . Ví dụ: Accel Partners đã tăng lãi suất thực hiện lên

30% vào năm 1999 cho quỹ Accel VII trị giá 500 triệu đô la của mình, nhưng vẫn cố gắng huy

động quỹ trong vài tháng và để lại nhiều LP mong muốn có cổ phần cao hơn.1

Với tư cách là công ty dẫn đầu thị trường, Kleiner Perkins Caufield & Byers cũng đạt

mức lãi 30% và hầu như không phải nhấc điện thoại để gây quỹ gần đây nhất. Chắc chắn nó có
thể đã nâng lãi suất còn lại lên 35% và vẫn huy động được quỹ quy mô như cũ. Chính

1
Xem Kaplan (1999) để biết thảo luận về quá trình gây quỹ Accel này.
Machine Translated by Google

86 CHƯƠNG 5 NHỮNG VC TỐT NHẤT

lý do để tránh làm điều này là để bảo toàn giá trị lâu dài của nhượng quyền thương mại của nó. Giả sử

nó đã tăng lãi mang theo lên 35 phần trăm. Với mức giá này, công ty sẽ mất một số LP của mình. (Nếu nó

không mất cái nào, thì nó sẽ phải nâng cao số tiền mang theo hơn nữa, phải không?) Những LP này sẽ

được thay thế bởi những LP khác, những người đã cố gắng giành lấy một vị trí. Nhưng bây giờ, việc gây

quỹ không còn dễ dàng như vậy nữa. Các đối tác của KPCB có thể phải đi vòng quanh một chút và bán

chính họ. Điều này làm mất thời gian làm việc với các công ty danh mục đầu tư của họ. Hơn nữa, sự kết

hợp của các LP của công ty sẽ khác nhau, và một số LP đã phục vụ lâu dài sẽ không còn nữa. Các LP mới,

thiếu mối quan hệ lâu dài, ít có khả năng duy trì sự trung thành nếu công ty có quỹ hoạt động kém. Nếu

điều đó xảy ra, công ty sẽ cần phải mất nhiều thời gian hơn nữa để huy động quỹ tiếp theo. Các đối tác

của KPCB có lẽ đã quyết định rằng thời gian thêm này — và rủi ro đối với lòng trung thành của nhà đầu

tư — đáng giá hơn lợi nhuận bổ sung từ việc tăng lãi suất chuyển nhượng trên một quỹ.2

5.2 VC TỐT NHẤT: DANH SÁCH ĐỐI TƯỢNG

Trong phần này, chúng tôi chọn ra 15 công ty VC hàng đầu trên thế giới, sử dụng các tiêu chí tùy ý và

chủ quan của riêng chúng tôi. Chúng tôi làm điều này vì nó cho chúng tôi cơ hội tốt để thảo luận về

các chiến lược khác nhau được sử dụng bởi các công ty tốt nhất trên thế giới và tạo bàn đạp để thảo

luận về giá trị của danh tiếng VC trong phần còn lại của cuốn sách. Tất nhiên, những người theo dõi

thị trường khác sẽ có ý kiến khác, nhưng đây là cuốn sách của chúng tôi, vì vậy chúng tôi nhận được

danh sách của mình. 15 công ty tự nhiên chia thành hai nhóm. Sáu công ty trong Nhóm A là những công ty

dễ chọn nhất, vì những lý do sẽ được mô tả ở phần sau. Những công ty này đại diện cho sự lựa chọn của

chúng tôi là sáu công ty hàng đầu trên thế giới và chúng tôi không nghĩ rằng việc phân nhóm này sẽ gây

nhiều tranh cãi. Chín công ty trong Nhóm B khó lựa chọn hơn, và nhiều công ty khác có thể đã được đưa

vào một cách hợp lý.

Chúng tôi bắt đầu với một vài định nghĩa. Mặc dù những người tham gia trong ngành thường đề

cập đến các công ty hàng đầu, nhưng không bao giờ rõ ràng chính xác ai thuộc nhóm này. Trong cuốn sách

này, khi chúng tôi sử dụng cụm từ công ty hàng đầu, chúng tôi sẽ luôn đề cập đến 15 công ty trong danh

sách này. Hơn nữa, khi chúng tôi đề cập đến quỹ ngôi sao, chúng tôi muốn nói đến một quỹ VC cụ thể

với ít nhất 50 triệu đô la vốn cam kết và bội số giá trị từ năm trở lên. Một quỹ siêu sao phải có vốn

cam kết ít nhất là 50 triệu đô la và bội số giá trị là 10 hoặc lớn hơn. Sẽ là lý tưởng nếu chúng ta

cũng có thể sử dụng IRR như một phần của định nghĩa này; nhưng dữ liệu về IRR ít đầy đủ hơn là dữ liệu

về bội số giá trị, vì vậy chúng tôi chỉ dựa vào dữ liệu sau để đạt được trạng thái sao và siêu sao.

(Hãy nhớ rằng việc sử dụng chữ in nghiêng đậm có nghĩa là những định nghĩa này là đặc biệt đối với

cuốn sách này và không phải là thuật ngữ tiêu chuẩn của ngành.)

2
Tuy nhiên, một lợi ích khác của việc không xóa sổ thị trường có thể là giữ phương án khẩn cấp là huy động vốn
thôn tính trong thời điểm thị trường bị phá sản nghiêm trọng. Cả trong hậu quả của bong bóng dot.com và vào năm

2009, một số công ty VC (và mua lại) hàng đầu (bao gồm cả KPCB) đã huy động vốn thôn tính từ các nhà đầu tư hiện

tại và mới để đảm bảo đủ vốn để nuôi các công ty danh mục đầu tư hiện tại của họ trong khi thị trường phục hồi.
Machine Translated by Google

5.2 CÁC VC TỐT NHẤT: DANH SÁCH ĐỐI TƯỢNG 87

Một vài nhận xét về các tiêu chí được sử dụng để lựa chọn:

1. Trong vài năm gần đây, nhà xuất bản công nghiệp Private Equity Analyst đã báo cáo về

các công ty có thể tăng lãi chuyển nhượng của họ lên 30%. Ấn phẩm xác định tám công ty

VC như vậy, bao gồm tất cả sáu công ty từ Nhóm A. Một công ty thứ bảy, New Enterprise

Associates, được bao gồm trong Nhóm B. Công ty thứ tám, Bain Capital, tính 30% thực

hiện quỹ VC, nhưng đã kiếm được danh tiếng của nó (và 30% trước đó mang lại) chủ yếu

là một công ty LBO.

2. Giám sát Hiệu suất Vốn chủ sở hữu Tư nhân, một ấn phẩm ngành mới được thảo luận lần đầu

trong Chương 3, cho phép chúng tôi quan sát hiệu suất của 1.193 quỹ VC. Từ mẫu quỹ

này, 63 (khoảng 5 phần trăm) đã đạt được ít nhất là ngôi sao. Trong số 63 ngôi sao

này, 18 ngôi sao có vốn cam kết dưới 50 triệu đô la, vì vậy chúng tôi loại bỏ chúng.3

Trong số 45 ngôi sao còn lại, 14 ngôi sao đã đạt được trạng thái siêu sao. Chỉ có sáu

công ty đạt được quỹ siêu sao với quy mô ít nhất 100 triệu đô la cộng với một quỹ ngôi

sao khác (hoặc tốt hơn). Đây là sáu công ty trong Nhóm A. (Không phải ngẫu nhiên, điều

này đại diện cho sáu trong số tám công ty có tỷ lệ chuyển nhượng 30% đã được xác nhận.)

3. Mục (1) và (2) giúp dễ dàng xác định sáu công ty hàng đầu cho Nhóm A. Để xác định chín

công ty trong Nhóm B, động lực chính là sự nhất quán về hiệu suất của phần tư trên và

nửa trên, sự hiện diện của ngôi sao vốn (nếu có), kết hợp với thông tin về tỷ lệ lãi

cố định (nếu có), lịch sử của chiến lược VC sáng tạo và quan điểm chủ quan của chúng

tôi về danh tiếng của họ trong ngành.

Hình 5-2 đưa ra bảng xếp hạng, cùng với một vài thông tin cơ bản về từng công ty. Chúng
tôi theo dõi triển lãm với một cuộc thảo luận ngắn về từng công ty. Sau đó, chúng tôi sẽ sử

dụng các công ty này làm tài liệu tham khảo khi chúng tôi thảo luận về các hoạt động VC và lợi

thế cạnh tranh trong Phần 5.3. Lưu ý rằng bốn trong số các công ty hàng đầu, bao gồm ba công

ty từ Nhóm A, nằm ở Menlo Park, California, ngay tại trung tâm của Thung lũng Silicon. Menlo

Park là trung tâm của vũ trụ VC, với khoảng 60 công ty VC, hơn 80% trong số đó — bao gồm cả

tám công ty trong danh sách của chúng tôi — có văn phòng của họ trên một con phố: Đường Sand

Hill. Sự kết tụ kỳ lạ này của hoạt động VC chứng tỏ một hiện tượng mà các nhà kinh tế gọi là

“hiệu ứng mạng cục bộ”, nơi các công ty trong cùng ngành cùng định vị để tận dụng (và do đó bổ

sung thêm) lợi ích từ nguồn nhân lực địa phương đó và các nguồn lực dùng chung khác. Mặc dù

nhiều công ty khởi nghiệp ở Thung lũng Silicon đang thúc đẩy làn sóng gia công phần mềm cho

một số chức năng công ty của họ, nhưng người ta nói rằng chức năng quản lý hàng đầu thường vẫn

ở Thung lũng Silicon và nhiều nhà đầu tư thành công nhất vẫn ở trên một con phố ở Menlo Park.

Không chỉ bộ phận này của VC chống lại toàn cầu hóa, mà cho đến nay nó còn chống lại sự Mỹ hóa

(hầu hết VC vẫn ở trong các túi nhỏ của Hoa Kỳ thay vì lan sang các khu vực rẻ hơn

3
Dự kiến sẽ có sự phổ biến của các quỹ nhỏ trong số các quỹ ngôi sao, và trong hầu hết các trường hợp, đây là những quỹ đầu

tiên của các công ty VC có một hoặc hai quỹ đầu tư tại nhà. Các công ty khó có thể lặp lại lợi nhuận 0,5X với các khoản tiền

lớn hơn sau đó.

Machine Translated by Google

88 CHƯƠNG 5 NHỮNG VC TỐT NHẤT

TRIỂN LÃM 5-2

CÁC NHÀ VỐN ĐẦU TƯ HÀNG ĐẦU

$ dưới
Tập đoàn Tên Vị trí được thành lập ban quản lý

Một Accel Partners Palo Alto, CA 1983 $ 6,0 tỷ

Vốn điểm chuẩn Menlo Park, CA 1985 $ 2,9 tỷ

Charles River Ventures Waltham, MA 1970 $ 2,4 tỷ

Kleiner Perkins Caufield và Byers Menlo Park, CA 1972 $ 3,3 tỷ

Đối tác ma trận Waltham, MA 1982 $ 4,1 tỷ

Thủ đô Sequoia Menlo Park, CA 1971 $ 4,0 tỷ

B Công ty liên doanh pin Wellesley, MA 1983 $ 3,2 tỷ

Quản lý vốn búp bê (DCM) Menlo Park, CA 1996 $ 2,0 tỷ

Draper Fisher Jurvetson Menlo Park, CA 1986 $ 4,4 tỷ

Đối tác liên doanh tổ chức Công viên Menlo, CA 1974 $ 2,2 tỷ

Đối tác InterWest Menlo Park, CA 1979 $ 2,8 tỷ

Menlo Ventures Menlo Park, CA 1976 $ 4,0 tỷ

Liên kết doanh nghiệp mới Baltimore, MD 1978 $ 10,7 tỷ

Đối tác Hội nghị thượng đỉnh Boston, MA 1984 $ 11,2 tỷ

Technology Crossover Ventures Palo Alto, CA 1995 $ 7,7 tỷ

LƯU Ý: Các công ty được liệt kê theo thứ tự bảng chữ cái trong mỗi nhóm.

Nguồn: Dow Jones LP Nguồn Galante, các trang web của Hãng.

các địa điểm trong nước), Californization (VC ở California được đại diện quá nhiều ở Silicon

Valley), và thậm chí Menlo Parkization (Giá thuê trên Đường Sand Hill phải nằm trong số cao nhất

trong thành phố — tại sao nhiều VC không di chuyển hơn?). Điều này chứng tỏ rằng hiệu ứng mạng cục bộ

vẫn là một phanh quan trọng trong quá trình đồng nhất địa lý của hoạt động kinh tế.

Trong tiếng vang xuyên quốc gia của các hiệu ứng mạng cục bộ trên Đường Đồi Cát, chúng tôi

thấy rằng hai trong số các công ty trong danh sách nằm ở Waltham, Massachusetts, nơi

nằm trong khu tập kết VC lớn thứ hai trên thế giới: con đường 128 vòng quanh Boston. Hai công ty

này, Matrix Partners và Charles River Ventures,

không chỉ ở cùng một thị trấn và đường phố (Phố mùa đông - Đường Đồi cát của

phía đông), nhưng cũng trong cùng một tòa nhà (1000 Winter Street). Tất cả đã nói, có 16 VC

các công ty ở thị trấn nhỏ Waltham, với 13 trong số đó trên Phố Winter — và sáu trong số

chúng ở cùng 1000 địa chỉ. Battery Ventures, một VC hàng đầu khác, chỉ

vài phút đi đến thị trấn Wellesley lân cận.

Có một lưu ý quan trọng khi thực hiện bài tập này: cũng như được biết đến trong số

những người tham gia trong ngành, không ai làm tốt một cách ngoạn mục sau năm 2000, và ngay cả nhóm A

các quỹ, nếu chúng không hoạt động trong 5 năm tới, có thể gặp rắc rối lớn. Cũng có

không có nhiều dữ liệu kể từ năm năm trước để cập nhật danh sách; vì vậy thứ hạng phần lớn vẫn là
Machine Translated by Google

5.2 VC TỐT NHẤT: DANH SÁCH ĐỐI TƯỢNG 89

dựa trên kết quả hoạt động từ những năm 1990 và các suy luận được đưa ra từ thực tế là các quỹ này

vẫn dễ dàng huy động vốn từ các LP (những người biết rõ hiệu suất thực sự).

Bây giờ, chúng ta hãy đi đến danh sách. Chúng tôi bắt đầu với các công ty Nhóm A, theo thứ
tự bảng chữ cái.

Nhóm A
Accel Partners là một công ty dẫn đầu sự phát triển vượt bậc, đã trải qua một chặng đường gập ghềnh

trong thời kỳ hậu khởi động và dường như đã tồn tại với danh tiếng xuất sắc của mình nhưng vẫn còn

sống. Trong kinh doanh từ năm 1983, nó đã gây được 10 quỹ chung; gần đây nhất, Accel X, đã đóng cửa

với 520 triệu đô la vào năm 2007. Ngoài các quỹ chung này, Accel là VC lớn đầu tiên huy động “quỹ

Internet” chuyên dụng, với Quỹ Internet Accel 20 triệu đô la mà tôi đã huy động được vào năm 1996 và

ba lần sau đó Quỹ Internet đã huy động được trong bốn năm tới. Accel cũng là một nhà đổi mới theo

những cách khác, với việc mở rộng địa lý (quỹ Accel Europe huy động được 500 triệu đô la vào năm

2001, quỹ thứ hai ở châu Âu huy động được với 450 triệu đô la vào năm 2005 và Quỹ đầu tư mạo hiểm

Accel India 60 triệu đô la được huy động vào năm 2008) và là một hợp tác với cái tên nổi tiếng nhất

trong lĩnh vực đầu tư LBO — Kohlberg Kravis Roberts & Co., người đã gây quỹ chung Accel-KKR, với 500

triệu đô la vào năm 2000, và hai quỹ tiếp theo vào năm 2006 và 2008 với số tiền 400 triệu đô la và

600 triệu đô la, tương ứng.4

Quỹ ngôi sao đầu tiên của Accel là Accel IV trị giá 135 triệu đô la được huy động vào năm 1993 và nó đã

đánh dấu danh tiếng của mình với quỹ Accel V trị giá 150 triệu đô la được huy động vào năm 1996.5 Vào thời điểm

quỹ Accel VII trị giá 500 triệu đô la được huy động vào năm 1999, nó đã gia nhập giới thượng lưu với mang 30 phần trăm.

Công ty đã trải qua thời kỳ khó khăn với quỹ Accel VIII năm 2001. Ban đầu, quỹ này có 1,6 tỷ đô la

vốn cam kết. Trong giai đoạn postboom, Accel và nhiều GP khác đã thấy rõ rằng các cơ hội sẵn có là

không đủ để duy trì những siêu quỹ thời gian bùng nổ này, và sau đó nó đã giảm quy mô của quỹ này

xuống còn 680 triệu đô la, nhưng không phải trước một số nỗ lực gây tranh cãi để mở rộng đầu tư của

nó. kỳ trên toàn bộ số tiền. Tuy nhiên, cộng đồng LP dường như đã tha thứ cho tập phim này, bởi vì

họ đã dễ dàng nâng Accel IX với mức carry 30% và gần như chắc chắn giữ nguyên mức carry của mình cho

Accel X, dựa trên nhu cầu LP. Tính đến tháng 3 năm 2007, Accel VIII đã hoàn trả 37% vốn cam kết và

có IRR ròng là 2,6%, xếp nó vào phần tư thứ hai trong số các công ty cùng ngành trong năm cũ. Người

đầu tư nổi tiếng nhất gần đây của nó là Facebook, mà nó vẫn chưa thoát ra khi viết cuốn sách này.

Benchmark Capital là công ty mới trong số các công ty thuộc Nhóm A.

Quỹ đầu tiên của nó, Quỹ đối tác vốn chuẩn trị giá 113 triệu đô la được huy động vào năm 1995, đã có

một khoản đầu tư ngoạn mục vào eBay, thu về cho quỹ (LPs 1 GPs) 2,5 tỷ đô la từ khoản đầu tư 5 triệu

đô la. eBay không phải là lối thoát thành công duy nhất cho quỹ này, vì quỹ được báo cáo là đã kiếm

được bội số giá trị là 42X, đây là mức cao nhất được báo cáo

4
Trừ khi có ghi chú khác, tất cả các trích dẫn về quy mô quỹ, năm cũ và mức lãi suất, đều được rút ra
từ Dịch vụ Thông tin Tài chính Dow Jones.
5
Trừ khi có ghi chú khác, tất cả dữ liệu hiệu suất và trích dẫn về quỹ ngôi sao hoặc quỹ siêu sao đều
được lấy từ dữ liệu từ The Private Equity Performance Monitor 2005 và 2008.
Machine Translated by Google

90 CHƯƠNG 5 NHỮNG VC TỐT NHẤT

bội số của mọi thời đại. Benchmark II, một quỹ trị giá 250 triệu đô la được huy động vào năm 1997, đã đạt

được vị trí ngôi sao để mang lại cho các đối tác hai thành công lớn liên tiếp. Với hiệu suất này, nó đã có

thể nâng lãi suất còn lại của mình lên 30% cố định vào thời điểm quỹ điểm chuẩn IV 1,1 tỷ đô la vào năm

1999. (Các quỹ trước đây của nó đã sử dụng thang đo trượt dựa trên hiệu suất để thực hiện.) Giống như một

số quỹ khác các công ty hàng đầu, Benchmark đã mở rộng ra quốc tế, với quỹ châu Âu trị giá 500 triệu đô la

Mỹ vào năm 2000 và quỹ Israel trị giá 260 triệu đô la Mỹ vào năm 2002.

Sau khi huy động thành công ba quỹ châu Âu, Benchmark Europe được tách ra vào năm 2007 và đổi tên thành

Balderton Capital; Điểm chuẩn Israel đã huy động được quỹ thứ hai (250 triệu đô la) vào năm 2005. Tính đến

tháng 3 năm 2007, Điểm chuẩn IV năm 1999 đã trả lại 41% và có IRR ròng là 0,2%, đưa nó vào phần tư thứ hai

trong số các công ty cùng ngành trong năm cũ. Đổi lại, các LP vẫn trung thành và quỹ 400 triệu đô la

Benchmark V đã được huy động vào năm 2004, tiếp theo là quỹ mới nhất, quỹ điểm chuẩn VI 500 triệu đô la

được huy động vào năm 2008. Các lần thoát đáng chú ý gần đây của nó bao gồm OpenTable, được công khai vào

tháng 5 năm 2009 và giao dịch tăng lên. 72% trong ngày giao dịch đầu tiên.

Charles River Ventures là một trong hai công ty thuộc nhóm A từ 1000 Winter Street ở Waltham. Công

ty cũng duy trì một văn phòng nhỏ hơn trên Đường Sand Hill, giúp công ty có mặt ở cả hai trung tâm VC.

Giống như nhiều công ty hàng đầu khác, nó đã có kết quả hoạt động vững chắc trong nhiều năm, hoạt động

ngoạn mục trong thời kỳ bùng nổ, chững lại trong thời kỳ hậu khởi động và đã lấy lại được trọng tâm và giảm

quy mô quỹ gần đây nhất. Ngôi sao đầu tiên của nó là quỹ Charles River VII năm 1995 trị giá 85 triệu đô la.

Nó đã đạt được vị thế siêu sao với quỹ VIII năm 1997 trị giá 100 triệu đô la. Theo sau quỹ này, nó đã có

thể tăng lãi suất thực hiện của mình lên 30%, một mức mà nó đã duy trì kể từ đó, gần đây nhất là với quỹ

Charles River XIV trị giá 320 triệu đô la vào năm 2009. Tính đến tháng 12 năm 2006, quỹ năm 2000 của nó

(CRV XI) có IRR ròng là 0,9%, xếp nó vào phần tư thứ hai trong số 2000 quỹ cổ điển.

Charles River điều hành một chương trình hạt giống tên là QuickStart, được ra mắt vào năm 2006 sau

khi nhận ra rằng những tiến bộ trong công nghệ đã cho phép các công ty khởi nghiệp Internet hoạt động với

số tiền mặt ít hơn nhiều so với yêu cầu truyền thống. Trong chương trình này, Charles River đầu tư 250

nghìn đô la dưới hình thức cho vay cho một công ty khởi nghiệp mới đầy triển vọng. Các công ty khởi nghiệp

chấp nhận các khoản vay cung cấp cho Charles River quyền tham gia một tổ chức hợp vốn vòng đầu tiên, với

khoản vay chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu tại thời điểm đó.

Quỹ tiếp theo của chúng tôi, Kleiner Perkins Caufield & Byers (KPCB) lần đầu tiên bị loại bỏ trong

Chương 3, nơi chúng tôi thấy bằng chứng về hai quỹ siêu sao ($ 225 triệu KPCB VII và $ 299 triệu VIII), và

chúng tôi suy ra rằng KPCB IX, $ 550 Quỹ M được huy động vào năm 1999, bất chấp sức ép của năm cổ điển tồi

tệ nhất trong lịch sử VC và đạt được vị trí ngôi sao khi thoát khỏi Google. Có lẽ ấn tượng hơn cả những

khoản lợi nhuận này là danh sách các khoản đầu tư KPCB nổi tiếng: AOL, Amazon.com, Compaq, Electronic Arts,

Genentech, Google, Idec, Intuit, Juniper Networks, Netscape, Sun và Symantec. Là “ai là người” của các

doanh nghiệp công nghệ thành công, tiếp cận các lĩnh vực công nghiệp với các nhà lãnh đạo về khoa học đời

sống, phần mềm, phần cứng, truyền thông và Internet. Hiệu suất này đã được duy trì qua nhiều thế hệ lãnh

đạo công ty và dường như không có nguy cơ suy giảm. Điều đó nói rằng, có một chút rắc rối là các buổi biểu

diễn quỹ gần đây nhất của KPCB (KPCB X KPCB XIII) không được công bố rộng rãi khi viết cuốn sách này.
Machine Translated by Google

5.2 CÁC VC TỐT NHẤT: DANH SÁCH ĐỐI TƯỢNG 91

KPCB gần đây đã đặt cược lớn theo hai hướng: châu Á và khoa học công nghệ xanh. Nó đã đóng Quỹ Trung

Quốc trị giá 360 triệu đô la vào năm 2007 và hiện có hai văn phòng vệ tinh ở Bắc Kinh và Thượng Hải. Nó cũng

đã gây quỹ Tăng trưởng Xanh vào năm 2008, nhằm vào các công ty công nghệ sạch lớn.

Matrix Partners chia sẻ một tòa nhà ở Waltham với Charles River Ventures và cũng duy trì một văn phòng

nhỏ hơn trên Đường Sand Hill. Matrix có bốn quỹ tứ phân vị cao nhất liên tiếp từ năm 1985 đến 1997, bao gồm

một quỹ ngôi sao và hai quỹ siêu sao: quỹ Matrix III trị giá 80 triệu đô năm 1990 (ngôi sao), quỹ Matrix IV

125 triệu đô la năm 1995 (siêu sao) và quỹ Matrix V trị giá 200 triệu đô la năm 1997 (siêu sao). Thật vậy,

Matrix đã tiến rất gần đến việc có hai quỹ với bội số giá trị trên 20 (siêu sao kép?), Điều này thậm chí còn

chưa đạt được bởi các đồng nghiệp nổi tiếng của nó từ Sand Hill Road. Hồ sơ đầu tư của nó bao gồm một số tên

tuổi nổi tiếng và trải dài trên phần mềm, phần cứng và truyền thông, bao gồm Apple Computer, Veritas và

Sycamore Networks. 2000 Matrix VI của nó đã chỉ trả lại 12% vốn cam kết và có rất ít cơ hội hòa vốn, vì danh

mục đầu tư còn lại được giữ ở mức 54% quy mô quỹ. Ngược lại, quỹ năm 2002 (Ma trận VII) của nó đang hoạt động

tốt hơn nhiều và có IRR ròng là 12,4%, đưa quỹ này vào nhóm hàng đầu trong số các quỹ cùng ngành. Ngoài quỹ

chung mới nhất của mình, Ma trận IX trị giá 450 triệu đô la (cộng với 150 triệu đô la tùy chọn), được huy động

vào năm 2009, nó cũng đã huy động được quỹ Trung Quốc và quỹ Ấn Độ vào năm 2008 và 2006, do đó tăng thêm hai

quỹ nhanh chóng- thị trường đang phát triển.

Sequoia Capital chắc chắn là đối thủ cạnh tranh mạnh nhất của KPCB cho danh hiệu “công ty VC nổi tiếng

nhất thế giới”. Danh sách đầu tư của nó gần như ấn tượng như của KPCB — Apple, Cisco, Google, Electronic Arts,

Symantec, Yahoo, YouTube— chỉ thiếu bề rộng khoa học đời sống của người hàng xóm trên Sand Hill Road. Cũng cần

lưu ý đến sự chồng chéo trong đầu tư giữa hai công ty hàng đầu này. Đây là ví dụ nổi bật nhất về sự hợp vốn

phổ biến của các khoản đầu tư giữa các công ty có cùng thứ hạng. Trong một tổ chức VC, nhà đầu tư chính chịu

trách nhiệm chính về khoản đầu tư, thường thực hiện khoản đầu tư lớn nhất và nắm giữ vị trí hội đồng quản trị.

(Trong một số trường hợp, chẳng hạn như khoản đầu tư của Google, vai trò này có thể được chia sẻ bởi những

người đồng lãnh đạo.) Các nhà đầu tư khác có cổ phần nhỏ hơn và có thể có hoặc không có được một ghế trong hội

đồng quản trị. Hợp vốn giúp phân tán rủi ro và thu được lợi ích của các mạng lưới lớn hơn. Mức độ phổ biến của

hình thức hợp vốn thay đổi theo thời gian, thường phụ thuộc vào nguồn cung vốn tương đối. Trong thời kỳ tiền

khởi động, syn dication là tiêu chuẩn. Trong thời kỳ bùng nổ, nó tương đối hiếm.

Hiệu suất của Sequoia rất đáng chú ý. Đây là công ty duy nhất trên thế giới có bốn quỹ ngôi sao đã

được xác nhận (ba trong số đó là siêu sao): Quỹ Sequoia V trị giá 64 triệu đô la năm 1989 (ngôi sao), quỹ 100

triệu đô la năm 1993 Sequoia VI (siêu sao), quỹ Sequoia VII trị giá 150 triệu đô la năm 1996 (siêu sao), và $

250 triệu 1998 Sequoia VIII (siêu sao).

Không có công ty nào khác, thậm chí không phải KPCB, có thể đạt được kỷ lục đó. Tuyên bố chính của KPCB cho vị

trí hàng đầu là nó đã kiếm được lợi nhuận tương tự với số tiền gấp đôi quy mô.

Nhóm B
Battery Ventures là công ty thứ ba của chúng tôi từ hành lang Đường 128 xung quanh Boston.

Tương đối non trẻ đối với các công ty trong danh sách này (thành lập năm 1983), Pin đã bù đắp cho những mất mát
Machine Translated by Google

92 CHƯƠNG 5 NHỮNG VC TỐT NHẤT

thời gian với sáu quỹ bốn phần tư hàng đầu trong sáu lần thử đầu tiên, bao gồm cả ngôi sao
200 triệu USD 1997 Battery Ventures IV. Nó đã tính 25 phần trăm thực hiện đối với quỹ thứ

bảy và thứ tám (huy động vào năm 2004 và 2008). Phản ánh điều kiện kinh tế khó khăn của năm

20092010, đối với những nỗ lực gây quỹ mới nhất cho quỹ thứ chín, với mục tiêu 750 triệu đô

la, Pin dự định sử dụng thang trượt dựa trên hiệu suất, tính phí gánh cơ bản là 20%, sau đó

sẽ tăng lên 30% một khi trả lại vốn gấp ba lần cho LP.

Pin có trọng tâm rộng rãi — cả theo giai đoạn và ngành — và đã trở thành tiêu đề khi hợp tác

với Blackstone Group, một công ty lớn của LBO, trong một số giao dịch.

DCM (Doll Capital Management) là công ty trẻ nhất trong danh sách các VC hàng đầu này
- nó chỉ được thành lập vào năm 1996. Mặc dù có nhiều công ty khác có bề dày thành tích hơn,

chúng tôi chọn công ty này vì hai lý do. Một là thành tích tương đối mạnh mẽ của nó ở các thị

trường ngoài Hoa Kỳ, đặc biệt là châu Á, nơi chúng tôi đã chứng kiến mức tăng trưởng nhanh

nhất trong những năm gần đây. Nó đã có văn phòng tại Menlo Park, CA và Bắc Kinh, Trung Quốc,

và gần đây cũng đã mở một văn phòng vệ tinh ở Tokyo. Trong khi nhiều công ty VC của Hoa Kỳ

gần đây đã bắt đầu đầu tư vào Trung Quốc, nhưng rất ít công ty có thể tuyên bố rút lui; ngược

lại, DCM đã đầu tư vào khu vực này ngay từ năm 2000 và đã có một chuỗi các lần thoát thành

công. Các khoản đầu tư đáng chú ý tại châu Á của nó bao gồm 51job (IPO NASDAQ năm 2004),
VanceInfo (IPO NYSE năm 2007) và Fortinet (IPO NASDAQ năm 2009). Các khoản đầu tư tại Mỹ

trong nước đáng chú ý của nó bao gồm Foundry Networks (IPO năm 1999), About.com (IPO năm

1999; sau đó được New York Times mua lại; chi nhánh Nhật Bản của nó cũng đã niêm yết trên sàn

JASDAQ) và Neutral Tandem (IPO NASDAQ năm 2007). Theo Wall Street Journal, Fortinet là một

trong những IPO do VC hậu thuẫn hoạt động tốt nhất trong năm 2009.

Một lý do khác là phí bảo hiểm mang nó. Theo Private Equity Analyst, quỹ thứ năm (DCM

V trị giá 505 triệu đô la năm 2006) và quỹ mới nhất (DCM VI, đang được huy động trong bối

cảnh điều kiện kinh tế khó khăn nhất trong nhiều thập kỷ) tính phí 25%. Chúng tôi giải thích
đây là một dấu hiệu cho thấy sự nhiệt tình của LPs về khả năng vươn ra quốc tế của công ty
và những thành công gần đây.

Draper Fisher Jurvetson (DFJ) là một công ty sáng tạo đã thử nghiệm nhiều hình thức tổ

chức và chiến lược khác nhau. Việc đưa nó vào danh sách này là một quyết định khó khăn vì

không có nhiều thông tin về hiệu suất.

Quỹ DFJ III năm 1995 trị giá 50 triệu đô la đã đạt đến trạng thái ngôi sao, nhưng chúng ta

biết rất ít về 11 quỹ tiếp theo của nó, tiết kiệm cho DFJ ePlanet Ventures năm 1999 (đã hoàn

vốn 136% và nằm trong phần tư hàng đầu tính đến tháng 3 năm 2007) và DFJ VII năm 2000 ( trong
phần tư thứ hai tính đến tháng 9 năm 2007). Chúng tôi bao gồm DFJ như một công ty hàng đầu

vì chuỗi các khoản đầu tư thành công đáng chú ý vào các công ty bao gồm Skype, Athena Health

và Baidu, và vì danh tiếng của nó là công ty dẫn đầu thị trường trong việc mở rộng thương
hiệu VC của mình. “Mạng lưới liên kết” của DFJ bao gồm 17 công ty tại 13 địa điểm trên ba lục

địa. Nhiều công ty trong số này được gắn thương hiệu với tên DFJ, chẳng hạn như Draper

Triangle Ventures (Pennsylvania và Ohio), DFJ DragonFund (Trung Quốc) và DFJ VTB Aurora (Nga).

Nó tính lãi suất thực tế trên thị trường là 25% từ năm 1999 đến năm 2007. Trong những
nỗ lực hiện tại để tăng DFJ X 250 triệu đô la, nó đang cung cấp thang trượt dựa trên hiệu

suất, tính phí chuyển khoản cơ bản 20% cho đến khi quỹ thu về 2,5 lần vốn cam kết, tại thời

điểm đó GPs sẽ bắt được 25%.

Machine Translated by Google

5.2 VC TỐT NHẤT: DANH SÁCH ĐỐI TƯỢNG 93

Các Đối tác Liên doanh Định chế sẽ đưa ra danh sách Nhóm B trong ấn bản đầu tiên của
cuốn sách này, không phải vì một số sự không chắc chắn về tương lai của nó với sự thay đổi

nhân sự đáng kể vào thời điểm đó. Công ty rõ ràng đã vượt qua quá trình chuyển đổi tốt, và

đưa nó vào danh sách Nhóm B lần này là một quyết định dễ dàng đối với chúng tôi, dựa trên

thành tích đáng kể của nó. Nó là một nghệ sĩ biểu diễn ổn định với bảy trong số tám quỹ từ

năm 1985 đến năm 2004 trong danh mục nửa trên. Ba trong số đó nằm trong phần tư hàng đầu, bao

gồm Đối tác mạo hiểm thể chế trị giá 141 triệu đô la năm 1994 và Quỹ VII trị giá 187 triệu đô
la năm 1996, cả hai đều là quỹ ngôi sao.

Nó có hai văn phòng, một ở Menlo Park (trên đường Sand Hill) và một văn phòng khác ở
phía bắc San Francisco ở Mill Valley, CA. Nó đầu tư vào các công ty công nghệ tư nhân giai

đoạn cuối trong truyền thông và công nghệ không dây, CNTT doanh nghiệp, Internet và phương

tiện kỹ thuật số. Các khoản đầu tư nổi tiếng của nó bao gồm TiVo, Juniper Networks, Netflix,

MySQL và gần đây là Twitter.

InterWest Partners là một công ty VC giai đoạn đầu được thành lập vào năm 1979. Đây là

một công ty hoạt động ổn định khác, với sáu trong số bảy quỹ từ năm 1985 đến 2005 nằm trong

danh mục nửa trên. Ba người trong số họ nằm trong phần tư hàng đầu. Tương xứng với lịch sử

lâu đời của nó (quỹ đầu tiên của nó được huy động vào năm 1980), nó tự hào có một danh sách
dài các lần thoát thành công, với hơn 60 lần IPO và gần 60 vụ mua lại. Những thành công ban

đầu của nó bao gồm Silicon Graphics và Copper Mountain Inc., và các khoản đầu tư của nó được

chia đều giữa các lĩnh vực khoa học đời sống và CNTT. Các khoản đầu tư của nó vào khía cạnh

CNTT khá tập trung ở Khu vực Vịnh San Francisco, trong khi các khoản đầu tư vào khoa học đời

sống của nó — thường bắt nguồn từ các trung tâm nghiên cứu của trường đại học và hợp tác với

các công ty dược phẩm sinh học — thì đa dạng hơn về mặt địa lý, với các địa điểm cũng đa dạng

như Các bang Rocky Mountain, San Diego, Đông Bắc và Florida.

Ngoài hồ sơ công khai về hiệu quả hoạt động của công ty, một yếu tố quyết định khác để
đưa công ty vào danh sách của chúng tôi là mức lãi thực của nó; Theo Wall Street Journal, nó

đã tính phí thực hiện 25% trong thập kỷ qua.

Menlo Ventures, cùng với InterWest Partners, là những đề cập danh giá trong ấn bản đầu

tiên của cuốn sách này. Menlo Ventures là một cửa hàng công nghệ thông tin, có nghĩa là nó

không thực hiện bất kỳ khoản đầu tư nào vào các công ty khoa học đời sống, trong khi nó sẵn

sàng đầu tư vào các vòng từ giai đoạn đầu đến giai đoạn cuối. Nó có một quỹ ngôi sao, đó là
Menlo Ventures IV năm 1988, 111 triệu đô la; Ngoài ra, Menlo Ventures VII trị giá 253 triệu

đô la năm 1997 của nó gần như là một quỹ ngôi sao, với bội số giá trị 4,8 lần và IRR ròng là
135,6 phần trăm vào tháng 9 năm 2007. Menlo Ventures IX trị giá 1,5 tỷ đô la năm 2001 của nó

có IRR ròng là 5,4 phần trăm vào tháng 9. 2007, xếp nó vào danh mục phần tư thứ hai. Nó đã

đầu tư vào các công ty truyền thông và Internet trước đó như Hotmail, Infoseek và UUNET, và
gần đây đã thành công với Acme Packet (IPO năm 2006) và Cavium Networks (IPO năm 2007). Khẩu

hiệu của nó, “Ý tưởng lớn. Realized ”, là VC tinh túy của Thung lũng Silicon và công ty tuyên

bố họ chỉ nhắm mục tiêu đến các thị trường mới nổi“ lớn ”có thể hỗ trợ doanh thu 100 triệu đô

la mỗi năm sau khi đạt được thị phần thực tế. Tương tự như vậy, cho đến nay, nó vẫn mắc kẹt

với mô hình lấy Hoa Kỳ làm trung tâm, chỉ tập trung vào các công ty có trụ sở chính tại Hoa Kỳ.
Hiệp hội Doanh nghiệp Mới (NEA) nổi bật trong việc huy động quỹ đầu tư mạo hiểm chuyên

dụng lớn nhất trong lịch sử. Không giống như hầu hết các siêu quỹ khác của thời kỳ bùng nổ,

quỹ NEA X trị giá 2,3 tỷ đô la của nó không bao giờ bị giảm và hiệu suất hiện tại đặt nó
Machine Translated by Google

94 CHƯƠNG 5 NHỮNG VC TỐT NHẤT

trong số những nghệ sĩ biểu diễn phần tư hàng đầu cho đồ cổ điển của nó. Sau đó, nó đã huy
động thêm hai quỹ $ 2B1, NEA XII ($ 2,5 tỷ, đóng cửa năm 2006) và XIII ($ 2,5 tỷ, vừa đóng

vào tháng 1 năm 2010). Lịch sử của NEA bao gồm sáu nhà hoạt động hàng đầu đáng chú ý, bao gồm
cả vị thế ngôi sao cho quỹ NEA VI trị giá 230 triệu đô la năm 1993. Các khoản đầu tư nổi

tiếng của nó bao gồm Silicon Graphics và Immunex, và nó đã duy trì một kỷ lục mạnh mẽ trên

tất cả các lĩnh vực công nghệ thông tin và khoa học đời sống, với trọng tâm thứ ba gần đây là

đầu tư vào năng lượng. Mặc dù nó vẫn duy trì hoạt động ở Baltimore, hầu hết các chuyên gia

đầu tư của nó đều ở Thung lũng Silicon hoặc Chevy Chase, MD, trong khu vực đô thị DC.

Giống như nhiều công ty cùng ngành, NEA đã nỗ lực toàn cầu hóa. Vào năm 2007, nó đã
quyên góp được 30 triệu đô la từ quỹ thứ 12 của mình cho các Quỹ NEA-IndoUS trị giá 189 triệu

đô la, sẽ đầu tư vào các công ty CNTT giai đoạn đầu ở Ấn Độ. Nó cũng đã đầu tư trực tiếp vào

giai đoạn cuối và đầu tư cổ phần tăng trưởng vào các công ty bên ngoài Hoa Kỳ bằng cách sử

dụng quỹ cốt lõi của mình. Kết quả là, các khoản đầu tư vào quỹ thứ mười hai của nó bao gồm

khoảng 84% Bắc Mỹ, 7% Trung Quốc, 4% Ấn Độ và 5% phần còn lại của thế giới. NEA là công ty

duy nhất trong Nhóm B đạt được mức lãi 30%, nhưng nó đã làm được điều đó khi giảm tỷ lệ phí

quản lý một cách hiệu quả. Mặc dù điều này thể hiện sự sẵn sàng hàn gắn hoàn toàn để chấp
nhận khoản bồi thường gần như chỉ dựa trên hiệu suất, nhưng nó cũng cho thấy khả năng định

giá thấp hơn một chút so với các công ty Nhóm A.

Summit Partners tuân theo một chiến lược sử dụng nhiều tài nguyên nhưng rất thành công.

Để tạo ra các cơ hội đầu tư, Summit đã phát triển một cơ sở dữ liệu độc quyền về các công ty

vừa và nhỏ. Để duy trì cơ sở dữ liệu này, Summit sử dụng một số lượng tương đối lớn các

chuyên gia cấp dưới để liên lạc định kỳ với các công ty đại diện. Giống như nhiều hãng khác,

Summit cũng duy trì sự hiện diện đáng kể tại các sự kiện của ngành công nghệ; nhưng không

giống như hầu hết các công ty khác, nó thực hiện một cách tiếp cận có hệ thống để thu thập dữ
liệu của mình tại các sự kiện này, liên tục bổ sung và tinh chỉnh cơ sở dữ liệu của mình. Cơ

sở dữ liệu kết quả là niềm ghen tị của ngành và thường cho phép Summit có được chén thánh của

tất cả các nhà đầu tư cổ phần tư nhân: luồng giao dịch độc quyền. Mặc dù một số khoản đầu tư

của công ty có thể được phân loại là mua cổ phần lửng hoặc thậm chí là mua lại, phần lớn vẫn

ở mức đầu tư VC giai đoạn cuối và mức vốn chủ sở hữu tăng trưởng. Đối thủ cạnh tranh chính

của nó trong chiến lược này là TA Associates, nhưng chiến lược của TA nghiêng về các khoản

đầu tư lớn hơn một chút và thường không được phân loại là VC. Sự cạnh tranh và mối quan hệ

giữa các công ty này khá rộng rãi: Summit được thành lập khi một số chuyên gia kỹ thuật công
nghệ tách ra và thành lập một công ty mới.

Hiệu suất của Summit rất ổn định. Tất cả bảy quỹ cốt lõi được huy động kể từ khi thành

lập năm 1984 đều có IRR cao hơn mức trung bình cho những năm cổ điển của họ và năm trong số

bảy quỹ này nằm trong nhóm bốn quỹ hàng đầu, với quỹ Summit Ventures IV năm 1995 trị giá 610

triệu đô la đã đạt được trạng thái ngôi sao. Hiệu suất nhất quán của nó cho phép nó tính lãi

suất 25%. Nó đã huy động được 1 tỷ đô la quỹ cổ phần tăng trưởng châu Âu vào năm 2008, đây là
quỹ đầu tiên ngoài Hoa Kỳ.

Technology Crossover Ventures (TCV) đúng với tên gọi của nó, tham gia vào hoạt động
đầu tư chéo bao gồm các VC và các công ty đại chúng non trẻ ở giai đoạn cuối. Chiến lược

chiết trung này đã phục vụ tốt cho TCV, với 5 quỹ nửa đầu liên tiếp từ năm 1995 đến năm 2004.

TCV IV trị giá 1,7 tỷ đô la Mỹ của nó đã hoàn trả 79% vốn, có IRR ròng là
Machine Translated by Google

5.3 THÊM GIÁ TRỊ VC VÀ VIỆC THEO DÕI CÁC CÔNG TY CỔNG CẢNG 95

4,4% tính đến tháng 9 năm 2007, và nằm trong phần tư thứ hai trong số các công ty cùng ngành của

năm cổ điển. Nó đã đóng gói TCV VII trị giá 3 tỷ đô la lớn nhất từ trước đến nay của mình vào năm

2007. Trước đó, nó được báo cáo là tính phí 30% cho quỹ thứ năm, được huy động vào năm 2004, nhưng

liệu nó có tiếp tục tính phí mang theo phí bảo hiểm cho quỹ mới nhất của mình hay không vẫn chưa

được xác nhận. việc viết cuốn sách này.

Không giống như nhiều công ty cùng ngành, TCV tập trung vào các giao dịch nội địa của Hoa Kỳ

— đặc biệt là những giao dịch cách xa các trung tâm đông đúc như Menlo Park, CA và Waltham, MA. Các

địa điểm công ty trong danh mục đầu tư của nó trải dài từ Suwanee, GA, đến Melville, NY, cũng như

Palo Alto và Boston.

Điều này hoàn thành danh sách của chúng tôi. Nhiều công ty được đánh giá cao khác có thể đã

thay thế một số công ty trong Nhóm B. Theo thứ tự bảng chữ cái, các công ty “được đề cập danh giá”

này bao gồm Columbia Capital (Alexandria, VA), Lightspeed Venture Partners (Menlo Park, CA),

Mayfield Fund (Menlo Park, CA), Mohr Davidow Ventures (Menlo Park), North Bridge Venture Partners

(Waltham, MA), Polaris Venture Partners (Waltham, MA), Sierra Ventures (Menlo Park, CA), TL Ventures

(Wayne, PA), Trinity Ventures ( Menlo Park, CA), Đối tác liên doanh Hoa Kỳ (Menlo Park, CA) và

VantagePoint Ventures (San Bruno, CA). Ba công ty khác, Bes semer Venture Partners (Wellesley Hills,

MA), Greylock Partners (Waltham, MA) và Venrock Associates (NY, NY), có danh tiếng cao nhưng không

có đủ thông tin trong miền công cộng về hiệu suất trong quá khứ hoặc lãi suất mang theo, vì vậy

không thể đánh giá liệu họ có thuộc về cấp cao nhất hay không.

5.3 THÊM GIÁ TRỊ VC VÀ VIỆC THEO DÕI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN

Sau khi nghiên cứu danh sách các VC hàng đầu, tự nhiên sẽ tự hỏi làm thế nào họ đến được đó.

VC thực hiện những hoạt động giá trị gia tăng nào, và làm thế nào để một người có được các kỹ năng

để thực hiện tốt chúng? Trong Chương 1, chúng tôi đã phân loại các hoạt động VC thành ba nhóm: đầu

tư, giám sát và thoát. Trong mỗi nhóm trong số ba nhóm này, đều có tiềm năng cho các VC gia tăng

giá trị. Nhóm đầu tư và thoái vốn bao gồm nhiều hoạt động yêu cầu phân tích tài chính; Phần II, III

và IV của cuốn sách này trình bày chi tiết các hoạt động này. Ngược lại, việc giám sát các công ty

danh mục đầu tư, mặc dù chắc chắn là một lĩnh vực quan trọng đối với giá trị gia tăng của VC, nhưng

lại không có lợi cho phân tích định lượng. Do đó, chúng tôi giới hạn cuộc thảo luận của mình trong

một bản tóm tắt ngắn gọn về năm hoạt động giám sát chính, với các tham chiếu đến các tài liệu học

thuật có liên quan. Trong nhiều hoạt động này, chính danh tiếng của VC là nguồn cung cấp giá trị

gia tăng chính.

Sự đại diện của Hội đồng Quản trị Một ghế trong hội đồng quản trị là một cơ chế quan trọng

để giám sát VC. Với một vị trí trong hội đồng quản trị, VC có quyền rõ ràng để tham gia và ảnh hưởng

đến các hoạt động của công ty. Mức độ đại diện của hội đồng quản trị có thể là một cuộc thương lượng

gây nhiều tranh cãi. Các nhà đầu tư mạo hiểm thường muốn có nhiều ghế trong hội đồng quản trị, trong

khi các doanh nhân có thể hiểu là do dự khi nhượng lại nhiều quyền kiểm soát. Trong các khoản đầu

tư vòng đầu, nhà đầu tư chính hầu như sẽ luôn có được ít nhất một ghế trong hội đồng quản trị
Machine Translated by Google

96 CHƯƠNG 5 NHỮNG VC TỐT NHẤT

và các thành viên khác của hiệp hội cũng thường sẽ có được chỗ ngồi. Trong các vòng sau, các ghế trong hội

đồng quản trị không phải là phổ thông và một số nhà đầu tư sẽ giải quyết cho tư cách quan sát viên của hội

đồng quản trị, vốn không có quyền biểu quyết.

Một VC dành một phần đáng kể thời gian của mình với tư cách là thành viên hội đồng quản trị. Nhiều

hoạt động giám sát khác được thực hiện trong bối cảnh vai trò của hội đồng quản trị.

Bất chấp tầm quan trọng của vai trò này và mối quan tâm học thuật to lớn trong việc nghiên cứu hoạt động

của các hội đồng quản trị công ty, chúng ta vẫn biết rất ít về cách một cá nhân có thể trở thành một thành

viên hội đồng quản trị hiệu quả. Vì những lý do rõ ràng, các nhà nghiên cứu hiếm khi được mời vào phòng

họp, vì vậy hầu hết những gì chúng ta biết về hội đồng quản trị đến từ các nghiên cứu định lượng về mối

quan hệ giữa công ty theo hình thức và các đặc điểm khác nhau của hội đồng quản trị.

Tài liệu học thuật này chủ yếu tập trung vào cấu trúc hội đồng quản trị trong sự hoảng loạn của

cộng đồng, hơn là sự năng động trong phòng hội đồng. Một số phát hiện có một số quan tâm đối với các VC.

Ví dụ, Yermack (1996) tìm thấy mối quan hệ nghịch đảo giữa giá trị thị trường của công ty (trên một đô la

tài sản sổ sách) và quy mô hội đồng quản trị. Mặc dù quan hệ nhân quả của phát hiện này đang được tranh

luận sôi nổi, nhưng nó phù hợp với xu hướng các VC ưa chuộng các hội đồng quản trị nhỏ, đôi khi phải trả

giá bằng cách xúc phạm các thành viên trong nhóm quản lý dự kiến sẽ được đưa vào. Trong một kết quả cảnh

báo hơn đối với các VC, Fich và Shivdasani (2006) nhận thấy rằng các công ty đại chúng có “hội đồng quản

trị bận rộn” — tức là nơi mà phần lớn các giám đốc bên ngoài nắm giữ ba chức vụ giám đốc trở lên — có năng

lực kém hơn các công ty khác về nhiều biện pháp. Mức độ phù hợp của phát hiện này đối với VC là không chắc

chắn, bởi vì các giám đốc bên ngoài của các công ty đại chúng, không giống như VC, thường không coi chức

vụ giám đốc là công việc toàn thời gian của họ. Tuy nhiên, kết quả cho thấy hiệu quả của thành viên hội

đồng quản trị không thể được mở rộng vô thời hạn.

Trong một nghiên cứu liên quan, Tian và Wang (2010) đã phát triển một thước đo khả năng chịu đựng

thất bại của các VC và nhận thấy rằng các công ty IPO được hỗ trợ bởi các VC chịu thất bại cao hơn đáng

kể, thậm chí rất lâu sau khi VC rời khỏi các công ty IPO. Thước đo khả năng chịu đựng thất bại của họ là

một hàm của số vòng (và bao lâu) các nhà đầu tư mạo hiểm đã đầu tư vào một công ty trước khi thất bại cuối

cùng. Vì các vòng tài trợ mới thường yêu cầu sự chấp thuận của hội đồng quản trị, nên biện pháp này phản

ánh việc các VC hiện có thực hiện quyền biểu quyết của họ với tư cách là thành viên hội đồng quản trị. Sự

kiên trì cho thấy rằng thái độ của các VC đối với thất bại có thể đã được các công ty khởi nghiệp nội bộ

hóa và trở thành một phần văn hóa của công ty.

Quản trị công ty Các quy tắc quản trị công ty xác định mối quan hệ chia sẻ quyền lực giữa cổ đông

và người quản lý. Trong những năm gần đây, nhiều nghiên cứu học thuật đã chứng minh mối quan hệ giữa các

quy tắc quản trị công ty và hiệu quả hoạt động của công ty. Thời điểm tốt nhất để thiết lập các quy tắc

tốt là khi một công ty vẫn còn nhỏ và trước khi nó được niêm yết. VC có thể và thực sự có đầu vào đáng kể

trong quá trình này. Hochberg (2005) nghiên cứu các thông tin về trạng thái ủy quyền đầu tiên do các công

ty đại chúng đệ trình để xác định ảnh hưởng của sự hỗ trợ của VC đối với các quy tắc quản trị công ty khác

nhau. Bà nhận thấy rằng các công ty do VC hậu thuẫn (1) ít có khả năng tham gia vào kế toán tích cực trước

khi IPO của họ, (2) nhiều khả năng có hội đồng quản trị và tiểu ban hội đồng quản trị độc lập và (3) có

nhiều khả năng tách biệt vai trò chủ tịch và giám đốc điều hành. . Mặc dù luôn khó chứng minh quan hệ nhân

quả trong
Machine Translated by Google

5.3 GIÁ TRỊ VC ĐƯỢC THÊM VÀ GIÁM SÁT CÁC CÔNG TY CỔNG CẢNG 97

các loại nghiên cứu này, phân tích cho thấy rằng những khác biệt về quản trị này không xảy
ra khi có sự hiện diện của các cổ đông lớn, không phải là VC.
Nhân sự Các VC cũng dành một phần lớn thời gian để làm việc về các vấn đề nhân sự tại
các công ty thuộc danh mục đầu tư của họ. Công việc này đòi hỏi cùng một bộ kỹ năng được sử
dụng để đánh giá ban lãnh đạo trong giai đoạn đầu tư, cộng với khả năng tuyển dụng những
người quản lý mới và thay thế những người hoạt động kém hiệu quả. Trong tất cả các hoạt động
này, danh tiếng của một VC có thể tạo ra sự khác biệt rất lớn và tên của một nhà đầu tư VC
thường được gọi là lý do để gia nhập một công ty. (Chúng tôi đã nghe nhiều sinh viên MBA,
khi mô tả kinh nghiệm trước đây của họ tại một công ty khởi nghiệp, nói tên của VC hàng đầu
đã đầu tư vào công ty ngay cả trước khi họ nói tên và hoạt động kinh doanh của công ty!)
Hellmann và Puri (2002) đã nghiên cứu các thực tiễn về nguồn nhân lực cho một mẫu các công
ty được VC hỗ trợ và không được VC hậu thuẫn ở Thung lũng Silicon. Họ nhận thấy rằng sự ủng
hộ của VC giúp tăng tốc việc tuyển dụng các giám đốc điều hành cấp cao (chẳng hạn như Phó
giám đốc tiếp thị), áp dụng các kế hoạch quyền chọn cổ phiếu và doanh thu của Giám đốc điều
hành. Như trong nghiên cứu của Hochberg, rất khó để chứng minh quan hệ nhân quả, nhưng các
tác giả đã cố gắng rất tốt. Một phát hiện đáng chú ý là doanh thu của CEO thường xảy ra rất
lâu sau khi VC tài trợ ban đầu, cho thấy rằng khoản tài trợ và doanh thu là những sự kiện
riêng biệt. Hơn nữa, các tác giả nhận thấy rằng các CEO bị thay thế thường ở lại công ty với
tư cách khác. Kết quả cuối cùng này cho thấy rằng các VC đã cố gắng duy trì các kỹ năng của
một người sáng lập-CEO trong khi đồng thời có được một CEO có kinh nghiệm hơn để điều hành
một công ty lớn hơn.
Các VC mai mối thường sẽ sử dụng địa chỉ liên hệ và danh tiếng của họ để đưa ra những
lời giới thiệu có thể dẫn đến quan hệ đối tác, khách hàng và nhà cung cấp mới. Cũng như
trong chức năng nhân sự, danh tiếng của VC thường có thể dẫn đến các mối quan hệ mà nếu
không thì không thể có được. Một phương pháp đơn giản là các VC tạo mối liên hệ giữa các
công ty danh mục đầu tư trong quá khứ và hiện tại của họ. Nghiên cứu hàn lâm về hiệu quả của
việc mai mối VC cho thấy rằng VC thực sự tạo điều kiện cho các liên minh giữa các công ty
danh mục đầu tư của họ (Lindsey 2008). Trong trường hợp này, một công ty đầu tư tiềm năng
nên quan tâm đến chất lượng trung bình của các công ty khác trong danh mục đầu tư của VC,
bởi vì những công ty này có nhiều khả năng là đối tác tiềm năng.
Chiến lược Là cố vấn cho CEO, các VC có cơ hội tham gia vào các quyết định chiến lược.
Cơ hội này phải được sử dụng một cách khôn ngoan, vì nhiều VC nói chung không đủ khả năng
để đưa ra lời khuyên chiến lược trên tất cả các lĩnh vực. Thật vậy, trong lĩnh vực chiến
lược, điều hợp lý nhất đối với các VC cá nhân là tập trung vào một lĩnh vực cụ thể để họ có
thể xây dựng kiến thức và kinh nghiệm để gia tăng giá trị. Đối với toàn bộ các công ty VC,
việc tập trung vào một hoặc hai ngành có thể cho phép toàn bộ tổ chức tham gia với tư cách
là các chuyên gia trong các cuộc thảo luận chiến lược với công ty.
Sẽ là ngớ ngẩn nếu trích dẫn bất kỳ tài liệu học thuật nào ở đây. “Chiến lược” là một
chủ đề học thuật lớn đối với chính nó, và để thực hiện nó một cách công bằng thì ít nhất cần
phải có một cuốn sách riêng và chắc chắn là một tác giả khác. Điều chúng ta có thể nói ở đây
là không có bằng chứng học thuật hiện có về đóng góp chiến lược của các VC vào sự thành công
của các công ty trong danh mục đầu tư của họ. Trong phạm vi mà các VC có thể đóng góp như
vậy, họ chắc chắn có thể là một nguồn giá trị gia tăng quan trọng.
Machine Translated by Google

98 CHƯƠNG 5 NHỮNG VC TỐT NHẤT

BẢN TÓM TẮT

Danh tiếng của VC là một tài sản quý giá. Một VC danh tiếng cao có nhiều khả năng được chấp
nhận các điều khoản và có thể trả giá cổ phiếu thấp hơn so với VC có danh tiếng thấp. Các nhà
đầu tư mạo hiểm cấp cao nhất kiếm được danh tiếng của họ với hiệu suất đầu tư vượt trội và
nhiều công ty trong số các công ty cấp cao nhất này tăng lãi thực hiện của họ lên 25 hoặc
thậm chí 30%. Tuy nhiên, có dư thừa nhu cầu của các LP tiềm năng để đầu tư vào các VC hàng
đầu như vậy, ngay cả với những mức giá cao hơn này. VC cho phép nhu cầu dư thừa này để họ có
thể duy trì mối quan hệ lâu dài với LP, giảm thiểu thời gian gây quỹ và tối đa hóa cơ hội duy
trì danh tiếng cao của họ. Danh tiếng này có giá trị không chỉ để đạt được các giao dịch tốt
hơn với các công ty danh mục đầu tư, mà còn để tăng giá trị gia tăng cho các công ty này. Giá
trị này được gia tăng thông qua các hoạt động giám sát như thành viên hội đồng quản trị, quản
trị công ty, nguồn nhân lực, mai mối và chiến lược.

ĐIỀU KHOẢN QUAN TRỌNG

Lợi tức đầu tư (ROI) Quỹ ngôi sao Nhà đầu tư hàng đầu

Lợi tức trên vốn (R) Quỹ siêu sao Quy trình giao dịch độc quyền

Chi phí vốn (r) Đường đồi cát Đầu tư chéo

Công ty hàng đầu Phân phối

NGƯỜI GIỚI THIỆU

Giải pháp thay thế tài sản, 2005, Thư mục đầu tư mạo hiểm & cổ phần tư nhân của Galante. Các giải pháp thay thế nội dung,

Nhà phân tích cổ phần tư nhân, các vấn đề khác nhau.

Fich, Eliezer và Anil Shivdasani, 2006, “Ban bận có phải là người giám sát hiệu quả không?” Tạp chí Tài chính

61 (2), 689724.

Hellmann, Thomas và Manju Puri, 2002, “Đầu tư mạo hiểm và chuyên nghiệp hóa các công ty khởi nghiệp”,

Tạp chí Tài chính 57 (1), 167197.

Hochberg, Yael V., 2005, “Đầu tư mạo hiểm và quản trị công ty trong công ty đại chúng mới”,

tài liệu làm việc có tại http://www.kellogg.northwestern.edu/faculty/hochberg/htm/.

Hsu, David H., 2004, "Doanh nhân phải trả gì cho liên kết đầu tư mạo hiểm?" Tạp chí Tài chính

59 (4), 18051844.

Kaplan, Steven N., 1999, “Accel VII”, Nghiên cứu điển hình chưa xuất bản, có sẵn trực tuyến tại http: // khoa

.chi Chicagobooth.edu / steven.kaplan / Teaching / accel7.pdf.

Lindsey, Laura, 2008, “Xóa mờ ranh giới doanh nghiệp: Vai trò của đầu tư mạo hiểm trong liên minh chiến lược”,

Tạp chí Tài chính 63 (3), 11371168.

Thông tin về vốn chủ sở hữu tư nhân, 2005, Giám sát hiệu suất vốn chủ sở hữu tư nhân.

Thông tin về vốn chủ sở hữu tư nhân, 2008, Giám sát hiệu suất vốn chủ sở hữu tư nhân.

Tian, Xuan, and Tracy Wang, 2010, “Khoan dung cho thất bại và đổi mới doanh nghiệp”, có sẵn tại

http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id51399707.

Yermack, David, 1996, “Định giá thị trường cao hơn của các công ty có Hội đồng quản trị nhỏ hơn”, Tạp chí Kinh tế Tài

chính 40 (2), 185212.