BÀI TẬP CHƯƠNG PHÂN TÍCH TRIỂN VỌNG

CÂU HỎI:
9-1
Phân tích triển vọng là trọng tâm của việc định giá chứng khoán. Tất cả các mô hình định
giá dựa trên dự báo về thu nhập hoặc dòng tiền, sau đó, được chiết khấu trở lại hiện tại để đạt
được giá trị ước tính của chứng khoán. Phân tích triển vọng cũng hữu ích để kiểm tra tính khả thi
của các kế hoạch chiến lược của các công ty, tức là liệu họ có thể tạo ra đủ dòng tiền từ hoạt
động để tài trợ cho tăng trưởng dự kiến hay không hoặc liệu họ có bắt buộc phải tìm kiếm nguồn
tài chính từ bên ngoài hay không. Ngoài ra, phân tích tương lai rất hữu ích để kiểm tra xem việc
công bố các chiến lược có mang lại lợi ích mà ban lãnh đạo mong đợi hay không. Cuối cùng, các
chủ nợ có thể sử dụng phân tích tiềm năng để đánh giá khả năng đáp ứng các yêu cầu về dịch vụ
nợ của các công ty.
9-2
Trước quá trình dự báo, báo cáo tài chính có thể được đúc kết lại để khắc họa rõ hơn thực
tế kinh tế. Các điều chỉnh có thể bao gồm việc loại bỏ các khoản mục tạm thời hoặc tái phân bổ
chúng cho các năm trước hoặc trong tương lai, vốn hóa (vốn hóa) các khoản mục đã được ban
quản lý sử dụng (vốn hóa), vốn hóa các khoản thuê hoạt động và các hình thức tài trợ ngoại bảng
khác, v.v.
9-3
Ngoài phân tích xu hướng, các nhà phân tích thường xuyên kết hợp thông tin bên ngoài
(phi tài chính) vào quá trình tương lai. Một số ví dụ là mức độ dự kiến của hoạt động kinh tế vĩ
mô, mức độ mà bối cảnh cạnh tranh đang thay đổi, bất kỳ sáng kiến chiến lược nào đã được ban
lãnh đạo công bố, v.v.
9-4
Chân trời dự báo là khoảng thời gian mà các ước tính cụ thể được đưa ra. Nó thường là 5-
7 năm. Các dự báo ngoài đường chân trời dự báo có giá trị không rõ ràng vì các ước tính không
chắc chắn.
9-5
Vì tất cả các mô hình định giá đều là mô hình đường chân trời vô hạn, các nhà phân tích
thường giả định trạng thái ổn định thành vĩnh viễn sau đường chân trời dự báo. Một giả định phổ
biến là công ty sẽ tăng trưởng với tốc độ lạm phát trong dài hạn, tức là không đổi trong điều kiện
thực tế.
9-6
 Quá trình dự báo bắt đầu với sự tăng trưởng doanh số dự kiến. Do đó, lợi nhuận gộp và
chi phí hoạt động được ước tính theo tỷ lệ phần trăm của doanh thu dự báo bằng cách sử dụng
các tỷ lệ lịch sử và thông tin bên ngoài. Chi phí khấu hao thường được ước tính theo tỷ lệ phần
trăm của tổng tài sản có thể khấu hao ban đầu với giả định rằng chính sách khấu hao sẽ không
đổi. Chi phí lãi vay thường được ước tính theo tỷ lệ đi vay bình quân áp dụng cho số dư đầu kỳ
của các khoản nợ phải trả lãi. Dự đoán về lãi suất kỳ vọng được sử dụng cho các khoản nợ có lãi
suất thay đổi và các khoản vay mới. Cuối cùng, chi phí thuế được ước tính bằng cách sử dụng
thuế suất hiệu dụng trên thu nhập trước thuế.
9-7
Trong bước đầu tiên, các khoản mục trong bảng cân đối kế toán được dự báo bằng cách
sử dụng doanh thu dự báo (COGS) và các tỷ lệ doanh thu có liên quan. Tài sản dài hạn được dự
báo bằng cách sử dụng chi phí vốn dự báo. Nợ dài hạn được dự báo từ các kỳ hạn hiện tại của nợ
dài hạn được trình bày trong phần chú thích nợ và vốn đã thanh toán được giả định là không đổi
trong giai đoạn này. Thu nhập giữ lại được dự kiến cộng (trừ) lãi (lỗ) dự kiến và trừ đi cổ tức dự
kiến. Sau khi tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu được dự báo, tổng tài sản được đặt bằng số tiền
này và tiền mặt dự báo được tính như con số tổng hợp
Trong bước thứ hai, các khoản nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu được điều chỉnh để mang lại
mức tiền mặt mong muốn. Nhà phân tích phải cẩn thận để duy trì tỷ lệ đòn bẩy lịch sử và điều
chỉnh các khoản nợ phải trả và vốn chủ sở hữu một cách tương xứng.
9-8
Mô hình thu nhập thặng dư thể hiện giá cổ phiếu là giá trị ghi sổ của vốn chủ sở hữu cổ
phiếu cộng với giá trị hiện tại của thu nhập thặng dư dự kiến (RI). Thu nhập thặng dư có thể
được biểu thị dưới dạng tỷ lệ như,
RI = (ROEt - k) * BVt-1
Trong đó ROE = NIt / BVt-1. Biểu mẫu này cho thấy thực tế là giá cổ phiếu chỉ bị ảnh
hưởng khi ROE  k. Ở trạng thái cân bằng, các lực lượng cạnh tranh sẽ có xu hướng thúc đẩy tỷ
lệ hoàn vốn (ROE) so với chi phí (k) để các lợi nhuận bất thường bị cạnh tranh. Sau đó, ước tính
giá cổ phiếu dự báo sự đảo ngược của ROE so với giá trị dài hạn của nó đối với một công ty và
ngành cụ thể. ROE là một yếu tố thúc đẩy giá trị vì nó ảnh hưởng đến việc định giá giá cổ phiếu
của chúng tôi. Các thành phần của nó (vòng quay tài sản và tỷ suất lợi nhuận) cũng là động lực
giá trị

9-9
 Chúng ta có thể đưa ra hai nhận định liên quan đến sự đảo chiều của ROE:
a. ROE có xu hướng trở lại trạng thái cân bằng trong dài hạn. Điều này phản ánh các lực
lượng cạnh tranh. Hơn nữa, tỷ lệ hoàn nhập đối với các công ty có lợi nhuận thấp nhất lớn hơn tỷ
lệ hoàn nhập đối với các công ty có lợi nhuận cao nhất. Và cuối cùng, tỷ lệ đảo ngược đối với
các mức ROE cao nhất lớn hơn tỷ lệ đảo ngược đối với các công ty có mức ROE vừa phải hơn.
b. Sự đảo ngược không hoàn toàn. Tức là vẫn có sự chênh lệch khoảng 12% giữa các
công ty có ROE cao nhất và thấp nhất ngay cả sau mười năm. Đây có thể là kết quả của hai yếu
tố: sự khác biệt về rủi ro được phản ánh trong sự khác biệt về chi phí vốn (k) của chúng; hoặc,
mức độ bảo thủ lớn hơn (thấp hơn) trong các chính sách kế toán. Sự đảo chiều của ROA và NPM
cũng tương tự như vậy. Trong khi một số đảo ngược của TAT là rõ ràng, nó ít hơn nhiều so với
các yếu tố thúc đẩy giá trị khác.
9-10
Dự báo tiền mặt trong ngắn hạn là chìa khóa để đánh giá khả năng thanh khoản trong
ngắn hạn. Một tài sản được gọi là "tính lỏng" vì nó sẽ hoặc có thể được chuyển đổi thành tiền
mặt trong thời kỳ hiện tại. Việc phân tích các dự báo tiền mặt ngắn hạn sẽ cho biết liệu một đơn
vị có khả năng hoàn trả các khoản vay ngắn hạn theo kế hoạch hay không. Điều này cũng có
nghĩa là phân tích như vậy là cực kỳ quan trọng đối với một nhà cấp tín dụng ngắn hạn tiềm
năng. Các dự báo về tiền mặt trong ngắn hạn thường tương đối thực tế và chính xác vì khoảng
thời gian ngắn.
9-11
Dự báo tiền mặt, để có ý nghĩa nhất, phải trong một khoảng thời gian tương đối ngắn hạn.
Có nhiều biến không thể đoán trước liên quan đến việc chuẩn bị một dự báo đáng tin cậy cho
một tài sản có tính thanh khoản cao như tiền mặt. Trong một khoảng thời gian dài (tức là ngoài
khoảng thời gian một năm), sự khác biệt về mức độ thanh khoản giữa các khoản mục trong nhóm
tài sản lưu động thường không đáng kể. Điều quan trọng hơn trong các khoảng thời gian dài là
dự báo thu nhập ròng và các nguồn và việc sử dụng quỹ khác. Nên chuyển trọng tâm sang vốn
lưu động (và các biện pháp tích lũy khác), và tránh xa các dòng tiền, ví dụ: thời gian dự báo dài
hơn, ví dụ, ba mươi tháng - trong đó thời gian cần thiết để chuyển đổi tài sản lưu động thành tiền
mặt là không đáng kể.
9-12
Dòng tiền vào và ra có mối quan hệ chặt chẽ với nhau. Hai dòng chảy này rất quan trọng
đối với hệ thống tuần hoàn của một công ty. "Sự thiếu hụt trong bất kỳ bộ phận nào của hệ thống
có thể ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống. Ví dụ, việc giảm hoặc ngừng bán hàng ảnh hưởng đến
việc chuyển đổi quan trọng của thành phẩm thành các khoản phải thu hoặc tiền mặt. dẫn đến sụt
giảm nguồn tiền. Nếu hệ thống không được củng cố bằng cách "thay máu" (chẳng hạn như đầu
tư thêm của chủ sở hữu hoặc chủ nợ), hoạt động sản xuất phải bị cắt giảm hoặc ngừng sản xuất.
Thiếu dòng tiền cũng sẽ làm giảm các chi phí khác như quảng cáo , chi phí khuyến mãi và tiếp
thị, sẽ ảnh hưởng xấu hơn nữa đến doanh số bán hàng. Điều này có thể tạo ra một vòng luẩn
quẩn dẫn đến thất bại trong kinh doanh.
9-13
Hầu hết sẽ đồng ý với khẳng định này. Tiền mặt là tài sản có tính thanh khoản cao nhất và khi
ban giám đốc cần gấp để mua tài sản hoặc phát sinh chi phí, trao đổi tiền mặt là phương tiện
nhanh nhất và dễ dàng nhất để thực hiện giao dịch. Hơn nữa, trừ khi ban quản lý có hạn mức tín
dụng được thiết lập với một người bên ngoài đáng tin cậy (chẳng hạn như tài khoản quay vòng
tại ngân hàng), việc thiếu tiền mặt có thể đồng nghĩa với việc mất vĩnh viễn các cơ hội sinh lời.
9-14
Phân tích tỷ lệ là một công cụ đo lường tĩnh. Các tỷ số đo lường mối quan hệ giữa các
khoản mục trong báo cáo tài chính tại một thời điểm và thời điểm nhất định. Ngược lại, phân tích
dòng tiền là một biện pháp động bao gồm một khoảng thời gian. Một mô hình phân tích dòng
tiền năng động chỉ sử dụng hiện tại làm điểm khởi đầu và sử dụng các ước tính tốt nhất hiện có
về các kế hoạch và điều kiện trong tương lai để dự báo khả năng sẵn có và bố trí tiền mặt hoặc
vốn lưu động trong tương lai. Phân tích dòng tiền cũng bao gồm các hoạt động dự kiến của một
công ty. Vì một trong những giả định cơ bản của kế toán là khái niệm liên tục, một số người
khẳng định rằng mô hình động thực tế hơn và ưu việt hơn so với mô hình tĩnh. Tuy nhiên, cần
thận trọng khi phụ thuộc quá nhiều vào phân tích dòng tiền vì nó chủ yếu dựa trên các ước tính
chứ không dựa trên các quan sát đã thực hiện.
9-15
Ngoại trừ các giao dịch liên quan đến việc huy động tiền từ các nguồn bên ngoài (chẳng
hạn như thông qua các khoản vay hoặc đầu tư bổ sung) và đầu tư tiền vào tài sản dài hạn, hầu hết
tất cả các dòng tiền được tạo ra nội bộ đều liên quan và phụ thuộc vào doanh số bán hàng. Theo
đó, bước đầu tiên thông thường trong việc chuẩn bị dự báo tiền mặt là ước tính doanh số bán
hàng cho khoảng thời gian đang xem xét. Độ tin cậy của bất kỳ dự báo tiền mặt nào phụ thuộc
vào độ chính xác của dự báo bán hàng này. Khi đưa ra dự báo bán hàng, nhà phân tích cần xem
xét: (1) xu hướng trước đây của sản lượng bán, (2) thị phần, (3) ngành và điều kiện kinh tế
chung, (4) năng lực sản xuất và tài chính, và (5) các yếu tố cạnh tranh , trong số các biến khác.

BÀI TẬP:
Bài tập 9-1:
Báo cáo thu nhập dự kiến cho năm 12

Công ty Quaker Oats

Báo cáo thu nhập dự báo cho năm kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 12

Doanh thu (đã cho)………………………………………………… $6,000.0

Giá vốn và chi phí
Giá vốn hàng bán [a]………………………………………….. $3,186.0
Bán, chung và hành chính [b]…………………………………. 2,439.4
Chi phí khác [c]………………………………………………... 35.2
Tiền lãi ròng [d]……………………………………………….. 91.4
Tổng chi phí và khoản chi………………………………………… 5,752.0
Thu nhập từ hoạt động liên tục……………………………………. 248.0
Thuế thu nhập……………………………………………………… 105.9
Thu nhập trước khi ngừng hoạt động……………………………… 142.1
(Lỗ) do thanh lý của các hoạt động [đã cho]……………………… (2.0)
Thu nhập ròng……………………………………………………... $ 140.1

Ghi chú:
[a] Chi phí bán hàng được ước tính ở mức đại diện cho tỷ lệ phần trăm trung bình của chi
phí bán hàng trên doanh thu phổ biến trong giai đoạn bốn năm kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm
11, là 53.1% (19,909.2 – 9,331.3) / 19,909.2. Do đó, 6,000 x .531 = 3.186 đô la.
[b] Chi phí bán hàng, chi phí quản lý và bán hàng trong Năm 12 dự kiến sẽ tăng theo tỷ lệ
phần trăm khi các chi phí này tăng từ Năm 10 đến Năm 11, là 15%. Do đó, $ 2,121.2 x 1,15 = $
2,439.4.
[c] Các chi phí khác dự kiến sẽ cao hơn 8% trong Năm 12. Do đó, 32.6 x 1.08 = 35.2 đô
la.
[d] Chi phí lãi vay (ròng lãi suất vốn hóa) và thu nhập lãi sẽ tăng 6% do nhu cầu tài chính
tăng lên. Do đó, 86.2 đô la x 1.06 = 91.4 đô la
[e] Thuế suất thực tế trong Năm 12 sẽ bằng với Năm 11, là 42.7% (175.7 đô la / 411.5 đô
la). Do đó, chi phí thuế = $248 x 0.427 = $ 105.9

Bài tập 9-2:

 Bảng tính để tính toán dự báo về doanh số và thu nhập

Ngày Doanh N.I TĐ trong TĐ TĐ trong TĐ TĐ trong TĐ TĐ trong TĐ

thu T12, trong T3, trong T6, trong T9, trong
Doanh T12, NI Doanh T3, NI Doanh T6, NI Doanh T9, NI
thu thu thu thu

T12-N1 $17.349 $1,263

T3-N2 12,278 964
T6-N2 13,984 1,130
T9-N2 13,972 996
T12-N2 16,040 1,215 -$1,309 -$48
T3-N3 12,700 1,085 $422 $121
T6-N3 14,566 656 $582 -$474
T9-N3 14,669 1,206 $697 $210
T12-N3 17,892 1,477 1,852 262
T3-N4 12,621 1,219 -79 134
T6-N4 14,725 1,554 159 898
T9-N4 14,442 1,457
T12-N4 17,528 1,685 -364 208 -227 251
T3-N5 14,948 1,372 2,327 153
T6-N5 17,630 1,726 2,905 172
T9-N5 17,151 1,610
T12-N5 19,547 1,865 2,019 180 2,709 153
T3-N6 16,931 1,517 1,983 145
T6-N6 18,901 1,908 1,271 182
T9-N6 19,861 1,788
T12-N6 22,848 2,067 3,301 202 2,710 178
T3-N7 19,998 1,677 3,067 160
T6-N7 21,860 2,162 2,959 254
T9-N7 21,806 2,014
T12-N7 24,876 2,350 2,028 283 1,945 226
T3-N8 22,459 1,891 2,461 214
T6-N8 24,928 2,450 3,068 288
T9-N8 23,978 2,284
T12-N8 28,455 2,671 3,579 321 2,172 270
T3-N9 24,062 2,155 1,603 264
T6-N9 27,410 2,820 2,482 370
TB thay
đổi mỗi ………………… $1,586.57 $201.14 $1,683.4 $170.14 $1,918.00 $241.43 $1,667.67 $214.67
quý 3
Dự báo ………………… 25,645.67 2,498.67
T9-N9*
Dự báo
………………… 30,041.57 2,872.14
T12-
N9*
Dự báo ………………… 2,325.14
T3-N0* 25,745.4
3
Dự báo …………………. 29,328.00 3,061.43
T6-N0*

Quý thực tế gần đây nhất + Thay đổi trung bình trong quý
Lưu ý: Doanh thu hàng quý được báo cáo và thu nhập ròng của General Electric là:

Doanh thu Thu nhập ròng

T9-N9 $27,200 $2,653

T12-N9 32,855 3,089
T3-N0 29,996 2,592

Bài tập 9-3:

a. Để minh họa cách sử dụng các dự đoán về thị phần và tổng doanh số thị trường trong
quá trình dự báo, hãy xem xét ví dụ sau. Ví dụ, nếu một nhà phân tích dự đoán rằng (i)
Cough.com sẽ duy trì 0,08% thị phần thuốc ho trẻ em và (ii) tổng doanh số bán thuốc ho trẻ em
của ngành trong năm 2006 là 3,2 tỷ đô la, thì một ước tính hợp lý doanh thu năm 2006 của
Cough.com là 2,56 triệu đô la. Con số này được tính bằng 0,08% thị phần nhân với 3,2 tỷ đô la
doanh thu dự kiến của ngành.
 b. Tất cả các dữ liệu liên quan cần được tìm kiếm, tùy thuộc vào các cân nhắc chi phí - lợi
ích, trong dự đoán doanh số bán hàng. Tầm quan trọng của doanh số bán hàng đối với các dự
đoán về hoạt động tài chính và tình trạng tài chính không thể bị nhấn mạnh quá mức. Theo đó,
các công ty đầu tư nghiên cứu đáng kể và nỗ lực vào việc dự đoán doanh số bán hàng. Về những
loại dữ liệu cần tìm kiếm và cách lấy chúng, chúng ta hãy xem xét một nhà bán lẻ. Để dự đoán
doanh số của một nhà bán lẻ, một nhà phân tích có thể cân nhắc việc ghé thăm các cửa hàng bán
sản phẩm của nhà bán lẻ và quan sát các mô hình mua của khách hàng so với các mô hình quan
sát đối với các sản phẩm cạnh tranh chính. Hoạt động này có thể được thực hiện bằng cách sử
dụng quan sát giai đoạn hoặc sử dụng mẫu thống kê chính thức tùy thuộc vào nhu cầu nhận thức
của các nhà phân tích về độ chính xác. Hơn nữa, nhà phân tích có thể tìm kiếm thông tin từ
những người trong cuộc thông qua phỏng vấn hoặc giải thích các thông tin tiết lộ chính thức
hoặc không chính thức của công ty. Nhà phân tích cũng có thể xem xét các chiến lược của công
ty và xu hướng của ngành. Tóm lại, những dự đoán tốt liên quan đến nhiều mô hình phức tạp hơn
- chúng yêu cầu nhà phân tích phải có quan điểm của một khách hàng bị hạn chế bởi môi trường
kinh tế được dự đoán là tồn tại.
c. Dựa trên dự đoán tổng doanh thu của ngành năm 2006 là 3,2 tỷ đô la, doanh thu của
Cough.com được dự đoán như sau:

2006 Thị phần lớn hơn 5% 2006 Thị phần nhỏ hơn 5%

(105%* 0.08%)* $3.2 tỉ (95%* 0.08%)* $3.2 tỉ

= $2.688 triệu = $2.432 triệu
d.
Doanh số bán hàng trong ngành cao hơn 10%:
(105%* 0.08%)* (110%* $3.2 tỉ) (95%* 0.08%)* (110%* $3.2 tỉ)
= $2.9568 triệu = $2.6752 triệu
Doanh số bán hàng trong ngành thấp hơn 10%:
(105%* 0.08%)* (90%* $3.2 tỉ) (95%* 0.08%)* (90%* $3.2 tỉ)
= $2.4192 triệu = $2.1888 triệu
Bài tập 9-4A:

Tổng công ty Lyon

Dự báo tiền mặt kết thúc vào tháng 7, năm 6

Số dư đầu kỳ………………………………………………………. $ 20
Thu tiền mặt
Các khoản phải thu đầu kỳ………………………………….. $ 20
Doanh thu bán hàng trong tháng……………………………. 150
170
Trừ: Các khoản phải thu cuối kỳ…………………………… 21 149
Tiền hiện có……………………………………………………….. $169
Giải ngân tiền mặt
Các khoản phải trả đầu kỳ…………………………………… 18
Mua hàng (ghi chú a)………………………………………… 115
133
Các khoản phải trả cuối kỳ (25% số tiền mua hàng)………… 29 104
Các khoản chi khác………………………………………….. 11
Số dư tiền……………………………………………………. $ 54
Số dư tiền mặt tối thiểu mong muốn………………………… 30
Tiền dư………………………………………………………. $ 24

Ending inventory $ 15
125

......................................... 140
25
......................................... $115

................. $ 15
Cost of goods sold (5/6
of sales)
.........................................
................................. 125
140
Less beginning
inventory ..........................
.........................................
.................. 25
Purchases
.........................................
.........................................
........
[a] Hàng tồn kho cuối kỳ………………………………………..
Giá vốn hàng bán (5/6 doanh thu)……………………………

Hàng tồn kho đầu ký ít hơn…………………………………..

Mua hàng……………………………………………………..
-----HẾT-----