‫المحاضرة ‪ 06‬في األسواق المالية الدولية‬

‫تقسيمات األسواق المالية الدولية‪:‬‬

‫كما هو الشأن بالنسبة لألسواق المحلية فان األسواق المالية الدولية تنقسم إلى‪:‬‬

‫الشكل رقم (‪ :)3‬تقسيمات السوق المالية الدولية‬

‫األسواق المالية الدولية‬

‫سوق النقد الدولي‬ ‫سوق رأس المال الدولي‬

‫سوق اليورو ‪ -‬السندات‬

‫سوق اإلصدارات الدولية لألسهم‬

‫سوق القروض المصرفية الدولية أو اليورو قروض‬

‫سوق إصدارات األوراق المالية القصير األجل‬

‫‪ .1‬السوق النقدي الدولي‪:‬‬

‫هو المكان أو الميكانيكية التي بموجبه‪-‬ا ومن خالله‪-‬ا يتم الحص‪-‬ول على األم‪-‬وال ألج‪-‬ال‬
‫قصيرة‪ ،‬ويتم فيها تبادل الموج‪-‬ودات قص‪-‬يرة األج‪-‬ل وهن‪-‬اك س‪-‬وق أولي‪-‬ة يتم فيه‪-‬ا الحص‪-‬ول‬
‫على األموال‪ -‬الموظفة‪ -‬ألج‪-‬ال قص‪-‬يرة بأس‪-‬عار فوائ‪--‬د تختل‪-‬ف ب‪--‬اختالف مص‪-‬در ه‪-‬ذه األم‪-‬وال‪،‬‬
‫ومتانة المقترض وشهرته وسمعته وهناك أيضا سوق ثانوية يجري فيها تداول الموج‪--‬ودات‬
‫المالية القصيرة األجل بأسعار تحدد بحسب قانون الع‪-‬رض والطلب له‪-‬ذه الموج‪-‬ودات‪ ،‬فه‪-‬ذه‬
‫السوق عبارة عن مجموعة أنش‪--‬طة المقرض‪--‬ين والمقترض‪--‬ين ألج‪--‬ال قص‪--‬يرة ويق‪--‬وم‪ -‬األف‪--‬راد‬
‫والمؤسسات بتغذية هذه السوق‪ .‬فالسوق األولية ت‪--‬تيح للمقترض‪--‬ين الحص‪--‬ول على األم‪--‬وال‪،‬‬
‫بينم‪--‬ا الس‪--‬وق الثانوي‪--‬ة تق‪--‬وم بتوف‪--‬ير عام‪--‬ل الس‪--‬يولة للمقترض‪--‬ين‪ ،‬وبالت‪--‬الي تش‪--‬جعهم‪ -‬على‬
‫إقراض أموالهم بمعدالت فوائد مقبولة‪.‬‬

‫‪ 1.2‬أنشطة السوق النقدي الدولي‪:‬‬

‫إحص‪--‬ائيات الدولي‪--‬ة إلى أن أك‪--‬ثر من نص‪--‬ف أم‪--‬وال الع‪--‬الم تم‪--‬ر من خالل ه‪--‬ذه‬
‫المراك‪--‬ز المالي‪--‬ة الخارجي‪--‬ة و‪ % 22‬من األص‪--‬ول الخارجي‪--‬ة للبن‪--‬وك تس‪--‬تثمر فيه‪--‬ا‬
‫وتمارس البنوك الدولية الكبرى األنشطة التالية‪:‬‬
‫‪ ‬قبول الودائع‪ ،‬وتقديم القروض بالعمالت المختلفة للهيئات الوطنية واألجنبية؛‬
‫‪ ‬اإلدارة والعم‪--‬ل ك‪--‬وكالء للق‪--‬روض المش‪--‬تركة ووض‪--‬ع خط‪--‬ط خاص‪--‬ة لمتطلب‪--‬ات‬
‫التمويل سواء للتجارة الدولية أو المشاريع؛‬
‫‪ ‬القيام بصفقات العمالت األجنبية والتعامل بالذهب والمعادن النفيسة والحواالت‪-‬‬
‫النقدية الدولية؛‬
‫‪ ‬توفير خطابات االعتماد المسندية والضامنة وتسهيالت أخرى؛‬
‫‪ ‬التداول التجاري بالعمالت والخيارات المستقبلية‪ ،‬وعقود مقايض‪--‬ات العمل‪--‬ة "‬
‫‪" Swaps‬؛‬
‫‪ ‬االكتتاب وإصدار السندات في الس‪--‬وق األوروبي‪-‬ة وم‪-‬ا يرتبه‪-‬ا له‪-‬ا من عملي‪-‬ات‬
‫مص‪---‬رفية‪ ،‬وتوزي‪---‬ع األوراق التجاري‪---‬ة في س‪---‬وق العمالت األوروبي‪---‬ة‪...‬إلح‪،‬‬
‫وهكذا تمارس المراكز المالية الخارجية دور البنوك المتعددة الجنس‪--‬يات س‪--‬واء‬
‫من ناحية الملكية أو األنشطة التي تزاولها‪.‬‬
‫وإلى جانب السوق األوروبية برزت الصرفة اليابانية في المعامالت النقدية الدولية السيما بعد‬
‫تص‪--‬اعد دور الين الياب‪--‬اني في أس‪--‬واق األس‪--‬هم‪ -‬العالمي‪--‬ة وهك‪--‬ذا تع‪--‬د طوكي‪--‬و ث‪--‬اني أك‪--‬بر ه‪--‬ذه‬
‫األس‪---‬واق بالنس‪---‬بة لحجم الت‪---‬داول أو توف‪---‬ير رؤوس األم‪---‬وال‪ ،‬حيث تعم‪---‬ل فيه‪---‬ا اآلالف من‬
‫المؤسس‪--‬ات المص‪--‬رفية ال‪--‬تي تت‪--‬وزع أنش‪--‬طتها من تق‪--‬ديم الودائ‪--‬ع واالعتم‪--‬ادات إلى تموي‪--‬ل‬
‫المشاريع الصناعية بفترات استحقاق مختلفة‪.‬‬

‫‪ .1.3‬تطور السوق النقدي الدولي ‪:‬‬

‫تعد السوق األورو دوالر إحدى التطورات النقدي‪--‬ة ال‪--‬تي ش‪--‬هدتها األس‪--‬واق النقدي‪--‬ة‬
‫الدولية الراهنة وسنتعرض لكل ما يتعلق بها‪:‬‬

‫تعريف سوق األورو دوالر‪:‬‬ ‫أ‪.‬‬

‫يقصد بها السوق الحسابات والودائع اآلجلة المقيمة بالدوالر األمريكي الموج‪--‬ود‬
‫لدى مصارف أوروبا‪ ،‬حيث تس‪--‬تخدمها ه‪--‬ذه المص‪--‬ارف كق‪--‬روض قص‪--‬يرة األج‪--‬ل تحم‪--‬ل‬
‫فوائد بعملة القطر صاحب تلك األسواق‪ ،‬وتقع معظم البنوك التي تصدر الودائع اليورو‬
‫دوالري‪--‬ة في بريطاني‪--‬ا وع‪--‬دد من األقط‪--‬ار األوروبي‪--‬ة‪ .‬إض‪--‬افة إلى بعض المن‪--‬اطق مث‪--‬ل‬
‫البهاما وكندا وجنوب شرق آسيا‪ ،‬فأطلق عليها الدوالر اسم أسواق الدوالر اآلسيوي‪ .‬‬

‫مصادر الدوالرات األوروبية‪:‬‬ ‫ب‪.‬‬

‫في الواق‪--‬ع هن‪--‬اك مجموع‪--‬ة من المص‪--‬ادر ال‪--‬تي اش‪--‬تركت في تع‪--‬اظم ظ‪--‬اهرة ت‪--‬راكم‬
‫الدوالرات األوروبية نذكر منها‪:‬‬
‫‪ ‬العج‪--‬ز في م‪--‬يزان الم‪--‬دفوعات‪ :‬س‪--‬اهم بنم‪--‬و ال‪--‬دوالر األوروبي ج‪--‬راء تزاي‪--‬د ت‪--‬دفق‬
‫الدوالرات األمريكية التي خارج الواليات المتحدة األمريكية بقدر يفوق ما دخ‪--‬ل إلى‬
‫هذه األخيرة من الدوالرات‪.‬‬
‫‪ ‬الودائع الدوالرية ألقطار العالم‪ :‬عملة احتياطية لمختل‪--‬ف أقط‪--‬ار الع‪--‬الم‪ .‬ل‪--‬ذلك تق‪--‬وم‬
‫الكثير من البنوك المركزية بتعزيز احتياطاته‪--‬ا الدوالري‪--‬ة وإي‪--‬داع الف‪--‬ائض منه‪--‬ا في‬
‫البنوك األوروبية بغاية استثمارها ‪.‬‬
‫‪ ‬اآللي‪--‬ة ال‪--‬تي تعم‪--‬ل به‪--‬ا أس‪--‬واق األورو دوالر‪ :‬تتلخص ه‪--‬ذه اآللي‪--‬ة بقب‪--‬ول الودائ‪--‬ع‬
‫الدوالرية بدون قيود وإعادة إقراض هذه األموال إلى األطراف المختلفة مما ت‪--‬ؤدي‬
‫هذه العملية إلى خلق الودائع بصورة ‪.‬‬
‫‪ ‬اإلستثمارات األمريكية الضخمة خارج الواليات المتحدة األمريكية‪ :‬لقد ارتبط نشوء‬
‫والنمو الس‪--‬ريع ألس‪--‬واق " الي‪--‬ورو دوالر " بش‪--‬كل خ‪--‬اص باالس‪--‬تثمارات األمريكي‪--‬ة‬
‫األصل إض‪--‬افة إلى العدي‪--‬د من الش‪--‬ركات األخ‪--‬رى المملوك‪--‬ة لش‪--‬ركات أمريكي‪--‬ة ال‪--‬تي‬
‫تتعامل بالدوالر خارج الواليات المتحدة وذلك بحثا عن األرباح العالية‪.‬‬
‫‪ ‬عرض الدوالرات النفطية على البنوك األوروبي‪-‬ة‪ :‬نتيج‪-‬ة إلرتف‪-‬اع أس‪-‬عار النف‪-‬ط في‬
‫س‪--‬نتي ‪1973‬م و‪1979‬م على الت‪--‬والي بق‪--‬رار من منظم‪--‬ة " ‪ ،" OPEC‬تحققت‬
‫لدى األقطار األعضاء فوائض مالية ضخمة‪.‬‬

‫ت‪ .‬األثار الناجمة عن عمل أسواق األورو دوالر‪:‬‬

‫اإليجابيات‪:‬‬ ‫أ‪.‬‬

‫زيادة السيولة الدولية‪ :‬استطاعت هذه األسواق توفير اإلئتمان لتمويل حاالت العجز‬ ‫‪-‬‬
‫في موازين مدفوعات األقطار وخاص‪-‬ة النامي‪--‬ة منه‪-‬ا من خالل إع‪--‬ادة ت‪-‬دوير حرك‪-‬ة‬
‫التجارة الدولية‪.‬‬
‫عملت على زيادة درجة منافسة وكفاءة الصيرفة المحلية والعالمية‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫زيادة فرض االستثمار على الصعيد العالمي‬ ‫‪-‬‬
 ‫السلبيات‪ :‬‬ ‫ب‪.‬‬

‫إن النمو السريع لهذه األسواق لم يخلو من مشاكل أهمها هي‪:‬‬

‫‪ -‬ع‪--‬دم إمكاني‪--‬ة الس‪--‬يطرة والتحكم‪ -‬له‪--‬ذه األس‪--‬واق باس‪--‬تخدام القي‪--‬ود ال‪--‬تي تفرض‪--‬ها‬
‫الس‪--‬لطات النقدي‪--‬ة المحلي‪--‬ة أو تل‪--‬ك ال‪--‬تي يفرض‪--‬ها ص‪--‬ندوق النق‪--‬د ال‪--‬دولي ‪.‬تم إن‬
‫التدفقات الكبيرة والمستثمرة للعمالت القصيرة األجل فيما بين هذه المراكز النقدي‪--‬ة‬
‫الدولية قد أفضت إلى حالت عدم االستقرار في أسعار الصرف األجنبية‪.‬‬
‫إن األنشطة التي اضطلعت بها هذه األسواق هي التي أدت إلى اندالع وتف‪--‬اقم أزم‪--‬ة‬ ‫‪-‬‬
‫المديونية العالمية لألقطار النامية‪.‬‬

‫‪ .2‬السوق الدولي لرؤوس األموال‪:‬‬

‫يعرف بالسوق الدولي لرؤوس األموال‪ -‬على أنه يجم‪--‬ع أس‪--‬واقا فرعي‪--‬ة متع‪--‬ددة‪ ،‬تتم‪--‬ايز‬
‫فيما بينها إن من حيث إجراءات اإلصدار الخاصة‪ ،‬أو من حيث االعتماد‪ ،‬كمرجع‪ ،‬ألصول مالية‬
‫‪1‬‬
‫مختلفة جدا في طبيعتها‪ .‬واألسواق المذكورة هي‪:‬‬
‫سوق اليورو سندات‬ ‫‪-‬‬
‫سوق اإلصدارات الدولية‬ ‫‪-‬‬
‫سوق اإلصدارات الدولية لألسهم‬ ‫‪-‬‬
‫سـوق اليورو‪ -‬قروض‪ ،‬أي سوق القروض المصرفية الدولية‬ ‫‪-‬‬
‫سوق إصدارات األوراق المالية قصيرة األجل‬ ‫‪-‬‬

‫‪ 2.1‬سوق السندات الدولية‪:‬‬

‫لما كانت الفوارق غير واضحة تماما‪ ،‬وعلى ال‪--‬دوام‪ ،‬بين الي‪--‬ورو س‪--‬ندات واإلص‪--‬دارات‬
‫الدولية‪ ،‬فقد تم دمج هذين النم‪-‬وذجين من األوراق المالي‪-‬ة الدولي‪--‬ة ض‪-‬من م‪-‬ا يع‪--‬رف بالس‪-‬ندات‬
‫الدولية‪.‬‬
‫س‪--‬وق الي‪--‬ورو‪-‬س‪--‬ندات‪ :‬الي‪--‬ورو س‪--‬ند ه‪--‬و ورق‪--‬ة مالي‪--‬ة تس‪--‬تفيد من وض‪--‬ع ض‪--‬ريبي مم‪--‬يزة‪،‬‬ ‫أ‪.‬‬
‫وتصدر باليورو عمل‪--‬ة‪ ،‬بواس‪--‬طة مجـموعة دولي‪--‬ة( ‪ (syndicat International‬من‬
‫المص‪--‬ارف‪ ،‬وتوظ‪--‬ف خ‪--‬ارج البل‪--‬د ال‪--‬ذي اس‪--‬تخدمت عملت‪--‬ه في تحري‪--‬ر الق‪--‬رض‪ .‬أن وج‪--‬ود‬
‫مجموعة ( ‪ (Syndicat‬إص‪-‬دار‪ ،‬فعيال دولي‪-‬ة‪ ،‬يش‪-‬كل نقط‪-‬ة انطالق تس‪-‬مح بنش‪-‬ر لألوراق‬
‫المالية عبر العالم‪ ،‬لكي يكتتب بها مستثمرون أجانب‪ .‬إلى هذا الفارق األساسي بين اليورو ـ‬
‫سندات والسندات المحلية تضاف مجموعة من الفوارق األخرى الهامة أيضا‪ ،‬فاليورو ـ سند‬

‫‪1‬‬
‫يتمتع بوضع ضريبي استثنائي ‪ .‬والميزة التي يستفيد منها هذا األخير تتمثل في إعفائ‪--‬ه من‬
‫االقتطاع الضريبي عند المنبع‪ ،‬من جانب البلد المصدر‪ .‬هذا النظ‪--‬ام ه‪--‬و اس‪--‬تثنائي ‪ ،‬من قب‪--‬ل‬
‫األجهزة الضريبية المختصة‪.‬‬

‫أسواق اإلصدارات األجنبية‪ :‬يقتضي عدم الم‪-‬زج بين أس‪-‬واق اإلص‪-‬دارات األجنبي‪-‬ة وأس‪--‬واق‬ ‫ب‪.‬‬
‫اليورو سندات‪ .‬فاإلصدارات األجنبية هي كناية عن إصدارات يقوم بها "غير مقيم"‪ -‬بواسطة‬
‫مجموعة من المصارف(‪ )Syndicat‬على أن تحرر‪ ،‬عادة‪ ،‬بعمل‪--‬ة البلـد ال‪--‬ذي حص‪-‬ل في‪--‬ه‬
‫اإلصدار‪ ،‬وتوظف كذلك بشكل أساسي في البلد المذكور‪.‬‬
‫ويجب على من يلجأ إلى هذا النموذج من اإلص‪--‬دارات أن يتقي‪--‬د ب‪--‬اإلجراءات المتبع‪--‬ة في بل‪--‬د‬
‫اإلص‪--‬دار‪ ،‬خاض‪-‬عا في اآلن عين‪--‬ه للنظم القانوني‪--‬ة المطبق‪--‬ة‪ .‬وتش‪-‬ترك الس‪-‬ندات األجنبي‪-‬ة م‪-‬ع‬
‫اليورو‪ .‬سندات في اإلعفاء من االقتطاع الض‪--‬ريبي عن‪--‬د المنب‪--‬ع‪ ،‬وفي ح‪--‬ال ع‪--‬دم وج‪--‬ود ه‪--‬ذا‬
‫اإلعفاء يفترض أن يحصل المكتئبون على معدل مردودية أعلى من ذل‪--‬ك ال‪--‬ذي تحقق‪--‬ه ب‪--‬اقي‬
‫الـسندات المحلية‪ .‬وهذا ما يجذب الكثير من انتباه لصيغة اإلصدار األجنبي‬

‫‪ 2.1.1‬سوق السندات في اليابان‪:‬‬

‫تتوزع السندات في اليابان بين مجموعات ثالث‪ :‬السندات الحكومية‪ -‬والسندات الخاص‪-‬ة وأخ‪-‬يرا‬
‫السندات األجنبية بالين‪ .‬أما فيما يتعلق بتداول تلك السندات في البورصة‪ ،‬فتقتض‪--‬ي اإلش‪--‬ارة إلى أن‪--‬ه لم‬
‫ننشأ بورصة للسندات في كل من ‪Tokyo‬و‪ Osaka‬و‪ Nagoya‬إال اعتبارا من العام ‪ .1969‬حاليا‬
‫‪ %95‬من العملي‪--‬ات على س‪--‬ندات" تج‪--‬ري في الس‪--‬وق خ‪--‬ارج التس‪--‬عير وه‪--‬ذه الس‪--‬ندات المس‪--‬عرة في‬
‫البورص‪--‬ة نجتذب‪--‬ه على وج‪--‬ه الخص‪--‬وص‪ ،‬المص‪--‬ارف المتمرك‪--‬زة في الم‪--‬دن‪ ،‬ألنه‪--‬ا قابل‪--‬ة للخس‪--‬م في‬
‫المص‪--‬رف المرك‪--‬زي )‪ ،(Banque du japon‬أو أنه‪--‬ا يمكن أن تك‪--‬ون أيض‪--‬ا موض‪-‬ع رهن‪ ،‬مقاب‪--‬ل‬
‫السلفات الممنوحة‪.‬‬

‫‪ 2.1.2‬السندات المتداولة‪:‬‬

‫الثالث من السندات‪ ،‬المشار إليها أعاله‪ ،‬تشتمل على العديد من النم‪--‬اذج المختلف‪--‬ة‪ .‬وإذا ك‪--‬انت‬
‫السندات العامة تتوزع بين سندات دولة وأوراق مالية حكومية قصيرة األجل‪ ،‬باإلض‪--‬افة إلى العدي‪--‬د من‬
‫السندات األخ‪-‬رى‪ ،‬ف‪-‬إن الس‪--‬ندات الص‪--‬ادرة عن القط‪--‬اع الخ‪--‬اص تت‪-‬وزع بين س‪--‬ندات مص‪-‬رفية وس‪-‬ندات‬
‫صناعية وسندات صناعية قابلة للتحويل‪.‬‬
 ‫‪ 2.1.3‬السندات العامة (‪) Obligations Publiques‬‬

‫ه‪--‬ذه الس‪--‬ندات تتض‪--‬من س‪--‬ندات الدول‪--‬ة طويل‪--‬ة األج‪--‬ل‪ ،‬واألوراق المالية العام‪--‬ة ( الحكومي‪--‬ة)‬
‫القص‪--‬يرة األج‪-‬ل والس‪--‬ندات الص‪--‬ادرة عن البل‪-‬ديات‪ .‬وإلى ه‪-‬ذه النم‪-‬اذج الثالث‪-‬ة‪ ،‬تض‪-‬اف أيض‪--‬ا الس‪--‬ندات‬
‫المضمونة من قبل الدولة‪.‬‬

‫سندات الدولة طويلة األجل‪:‬‬ ‫أ‪.‬‬

‫لم تقم الدولة اليابانية بإصدار سندات طويلة األجل إال بعد العام ‪ ،1966‬وجميع ه‪--‬ذه الس‪--‬ندات ك‪--‬ان ق‪--‬د‬
‫أمتصها السوق‪ .‬أما إصدارها فقد حصل عبر عقود لالكتتاب‪ ،‬ولتفويض عرض س‪--‬ندات جدي‪--‬دة‪ ،‬طرفه‪--‬ا‬
‫البنك المركزي الياب‪-‬اني‪ ،‬بص‪-‬فته وكيال للحكوم‪-‬ة فيم‪-‬ا يتعل‪-‬ق بال‪-‬دين الع‪-‬ام‪ ،‬من جه‪-‬ة‪ ،‬وهيئ‪-‬ة االكتت‪-‬اب‬
‫الممثلة لمجموعة من المصارف (‪،)Syndicat de souscription‬من جهة ثانية‪ ،‬هذه الهيئ‪--‬ة‪،‬‬
‫أي "‪."Syndicat‬‬
‫‪.‬‬
‫تأخذ"‪ "Syndicat‬على عاتقها العرض العلني للسندات‪ ،‬وتقبل باالحتفاظ ب‪-‬الجزء غ‪-‬ير المب‪-‬اع منه‪-‬ا‪.‬‬
‫وال يستطيع األفراد شراء سندات دولة طويلة األجل إال بواسطة بيوت األوراق المالي‪--‬ة األعض‪--‬اء في ال‬
‫‪."Syndicat‬‬

‫ب األوراق المالية العامة (الحكومية) القصيرة األجل‪:‬‬

‫بدأت الحكومة‪ -‬اليابانية‪ ،‬منذ العام‪ ،1886‬بإصدار سندات قصيرة األجل‪ .‬حالي‪--‬ا تص‪--‬در ثالث‪--‬ة أن‪--‬واع من‬
‫هذه السندات‪ :‬سندات الخزينة‪ ،‬سندات التموين وسندات صندوق القطع‪.‬‬

‫سندات الخزينة ‪Bon de trésor‬‬ ‫‪‬‬

‫إص‪--‬دار ه‪--‬ذه الس‪--‬ندات يتح‪--‬دد على ض‪--‬وء الحس‪--‬اب الع‪--‬ام للخزين‪--‬ة ال‪--‬ذي ال يك‪--‬ون متوازن‪--‬ا على‬
‫الدوام‪ ،‬حدها األقصى في المقابل‪ ،‬يجب أن تسدد السندات المصدرة خالل نفس السنة الضريبية‪.‬‬

‫سندات التموين ‪Bon ravitaillement‬‬ ‫‪‬‬

‫هذه السندات تصدر لحساب خاص بض‪--‬بط التم‪--‬وين‪ .‬ففي ف‪--‬ترة م‪--‬ا بع‪--‬د الح‪--‬رب‪ ،‬تم ض‪--‬بط ودعم زراع‪--‬ة‬
‫األرز الذي يعتبر غذاء أساسيا للسكان‪ .‬فالمحصول الذي يشترى من قبل الحكومة يعاد بيعه وبواسطتها‬
‫أيضا‪ ،‬الى المستهلكين‪ ،‬بسعر أدنى‪ ،‬ومع أن الدخل المتأني من ه‪--‬ذه المبيع‪--‬ات ق‪--‬در يحاف‪--‬ظ إلى ح‪--‬د م‪--‬ا‪،‬‬
‫على اس‪--‬تقرار األس‪--‬عار‪ ،‬ف‪-‬إن التس‪--‬ديدات ليس‪--‬ت دائم‪--‬ا على نفس الح‪--‬ال من االس‪--‬تقرار؛ ل‪--‬ذلك ف‪--‬إن ه‪--‬ذه‬
‫السندات تصدر بكميات هامة خالل أشهر تموز وأيلول وكانون األول‬
 ‫سندات صندوق القطع (‪)Bon Fonds de change‬‬ ‫‪‬‬

‫تص‪--‬در ه‪--‬ذه الس‪--‬ندات لتغطي‪--‬ة أوج‪--‬ه العج‪--‬ز الم‪--‬ؤقت‪ ،‬في الحس‪--‬اب الخ‪--‬اص بالص‪--‬رف‪ ،‬ال‪--‬تي ننش‪--‬أ عن‬
‫المشتريات الصافية للعمالت األجنبية‪.‬‬
‫اإلجراءات المتعلق‪--‬ة بإص‪--‬دار جمي‪--‬ع ه‪--‬ذه الس‪--‬ندات العام‪--‬ة (الحكومي‪--‬ة)القص‪--‬يرة األج‪--‬ل هي التالي‪--‬ة‪ :‬ك‪--‬ل‬
‫أسبوع‪ ،‬تقرر الحكومة الحجم المالئم على أساس المبلغ الذي يتطلب‪--‬ه الحس‪--‬اب المص‪--‬در‪ .‬يتك‪--‬ون الطلب‬
‫من المبلغ الجديد المطلوب مضاف إليه التحويل أو التسديد للسندات المصدرة سابقا‪.‬‬

‫ت‪ .‬السندات البلدية (‪:)Bons municipaux‬‬

‫للسلطات المحلية (المقاطعات‪ ،‬المدن‪ ،‬القرى الخ‪ )... ،‬الحق بإصدار سندات طويلة األجل‪ .‬تباع‬
‫هذه السندات للجمهور بواسطة بيوت األوراق المالية وبواسطة البنوك أيضا اعتبارا من الع‪--‬ام ‪.1983‬‬
‫أن جزءا هاما من هذه السندات يوظف مباشرة لدى المؤسسات المالية واألجه‪--‬زة األخ‪--‬رى ال‪--‬تي ترتب‪--‬ط‬
‫بعالقات وثيقة مع المصدر (البنوك المحلية مثال( ‪. Les Banques régionales‬‬

‫ث‪ .‬السندات المضمونة من قبل الدولة‪Obligations garanties par l’Etat‬‬

‫تص‪--‬در ه‪--‬ذه الس‪--‬ندات من قب‪--‬ل أجه‪--‬زة متص‪--‬لة بالدول‪--‬ة كاالتح‪--‬ادات العام‪--‬ة ‪Corporations‬‬
‫‪ publiques‬وبعض الشركات والمؤسسات التي تنشأ بقوانين محددة مثل ‪ . japan Airline‬تقوم‬
‫الحكوم‪-‬ة بض‪-‬مان تس‪-‬ديد أص‪-‬ل ال‪-‬دين ودف‪-‬ع الفوائ‪-‬د ه‪-‬ذا ال يع‪-‬ني بالض‪-‬رورة أن جمي‪-‬ع إص‪-‬دارات ه‪-‬ذه‬
‫المؤسسات‪ ،‬المشار إليها مضمونة من قبل الدولة)‪ .‬والجزء غير المباع من هذه السندات تكتتب به معا‬
‫المصارف وبيوت األوراق المالية‪ .‬يشار أخ‪--‬يرا إلى أن الس‪--‬ندات البلدي‪--‬ة والس‪--‬ندات المض‪--‬مونة من قب‪--‬ل‬
‫الدولة تشكل مجتمعة حوالي ‪ %20‬من إجمالي السندات في السوق‪.‬‬

‫ج‪ .‬السندات الصادرة عن القطاع الخاص ‪Obligations privées‬‬

‫تتوزع السندات الصادرة عن القطاع الخاص بين نموذجين أساسيين‪:‬‬

‫السندات المصرفية‪:‬‬ ‫أ‪.‬‬

‫توجد ست مؤسسات مالية لها الحق بإصدار هذه السندات (من ضمنها ثالث مصارف أقراض طوي‪--‬ل ‪B‬‬
‫‪ anque de tokyo، la banque coopérative centale‬والس‪--‬ندات المص‪--‬رفية هي‬
‫بدورها على نوعين‪:‬‬
‫‪ -‬الس‪--‬ندات ال‪--‬تي يكتتب ع‪--‬ادة بمعظمه‪--‬ا من قب‪--‬ل المؤسس‪--‬ات المالي‪--‬ة وزب‪--‬ائن المص‪--‬در م‪--‬ع أنه‪--‬ا‬
‫معروضة تقنيا على الجمهور‪.‬‬
‫السندات التي تخصص بالدرجة األولى للمستثمرين الفرديين‪ ،‬ال‪--‬ذين يش‪--‬ترونها بواس‪--‬طة بي‪--‬وت‬ ‫‪-‬‬
‫األوراق المالية‬

‫‪)1‬السندات الصناعية‪:‬‬

‫تقوم بإصدار ه‪-‬ذه الس‪-‬ندات الش‪-‬ركات التجاري‪--‬ة والص‪-‬ناعية الخاص‪--‬ة وهي تت‪-‬وزع بين أرب‪-‬ع فئ‪-‬ات‪B،:‬‬
‫‪ BB، A، AA‬تبعا لحجم أصول المصدر الصافية‪ ،‬المالية وكذلك معامل ربحه‪ .‬هذا التصنيف يتقرر‬
‫عند اإلصدار‪ ،‬والمردود العائد للمستثمرين يتحدد بين‪ %0.25‬فوق أو دون معدل الفائ‪--‬دة المطب‪--‬ق على‬
‫هذه الفئة‪.‬‬

‫‪ )2‬السندات الصناعية القابلة للتحويل إلى أسهم‪:‬‬

‫كانت قليلة جدا‪ ،‬وجميعها ك‪--‬ان ق‪--‬ابال للتحوي‪--‬ل إلى أس‪--‬هم‪ -‬بالقيم‪--‬ة االس‪--‬مية‪ .‬بع‪--‬د ذل‪--‬ك‪ ،‬أص‪--‬درت‪ ،‬أك‪--‬ثر‬
‫فأكثر‪ ،‬سندات قابلة للتحويل إلى أسهم بسعر السوق‪ .‬في العام ‪ 1982‬أقدمت حوالي ‪ 500‬ش‪--‬ركة على‬
‫إصدار سندات قابلة للتحويل بسعر السوق بما مجموعه ‪ 3000‬مليار ين‪ .‬أم‪--‬ا اس‪--‬تحقاق ه‪--‬ذه الس‪--‬ندات‬
‫فهو عادة لعشر سنوات‪.‬‬

‫‪ )3‬السندات األجنبية بالين‪:‬‬

‫المص‪--‬در األهم ك‪--‬ان البن‪--‬ك ال‪--‬دولي ال‪--‬ذي تبع‪--‬ه البن‪--‬ك اآلس‪--‬يوي للتنمي‪--‬ة‪ .‬ه‪--‬ذه اإلص‪--‬دارات‪ ،‬المس‪--‬عرة‬
‫بغالبيتها في بورصة طوكيو‪ ،‬كانت قد واجهت العديد من الصعوبات التي تعزى لألسباب التالية‪:‬‬

‫يتمتع السوق المالي الياباني بميزة خاصة ففي حال كان عرض رؤوس األموال أدنى من الطلب عليه‪--‬ا‪،‬‬
‫فإن األولوية تعطى للقروض الداخلية‪ .‬وقد حصل وأن أخ‪--‬رت‪ ،‬أو ح‪--‬تى س‪--‬حبت‪ ،‬فعال إص‪--‬دارات أجنبي‪--‬ة‬
‫بالين‪.‬‬