‫خطة البحث‬

‫مقدمة‬

‫المبحث األول‪ :‬اإلطار المفاهيم لسوق النقدية ‪:‬‬

‫املطلب األول ‪ :‬نشأة وتطور السوق النقدية‪.‬‬

‫املطلب الثاين ‪ : :‬تعريف السوق النقدية‪.‬‬

‫املطلب الثالث ‪ - :‬وظائف السوق النقدي ومنتجاته‬

‫المبحث الثاني‪ :‬إدارة عمليات السوق النقدية‬

‫املطلب اال ول ‪ :‬التنظيم السوق النقدي‬

‫املطلب الثاين‪ :‬تقسيم السوق النقدية‬

‫املطلب الثالث ‪:‬عمليات السوق النقدية‬

‫خاتمة‬

‫‪1‬‬
 ‫مقدمة‬

‫متث‪66‬ل الس‪66‬وق النقدي‪66‬ة املالن املخص‪66‬ص لتب‪66‬ادل الس‪66‬يولة البنكي‪66‬ة لتحقي‪66‬ق الت‪66‬وازن االقتص‪66‬ادي من قبل الس‪66‬لطات‬
‫النقدية و هذا يعود إىل التسيري العقالين هلا واملؤسسات اليت تتدخل هبا ‪ ،‬بنظر إىل األمهية الكبرية اليت تقدمها إىل‬
‫االقتصاد و ذلك من خالل دعمها للمشاريع االقتصادية بتقدمي التمويالت االزمة هلا‬

‫االشكالية ‪ :‬ماذا نقصد باألسواق النقدية و كيف تكون إدارة عمليات السوق النقدية‬

‫‪2‬‬
 ‫المبحث األول‪ :‬اإلطار المفاهيم لسوق النقدية ‪:‬‬

‫المطلب األول ‪ :‬نشأة وتطور السوق النقدية‪.‬‬

‫أدت العوام‪66‬ل املختلف‪66‬ة و العدي‪66‬دة‪ ،‬إىل نش‪66‬أة وتط‪66‬ور األس‪66‬واق النقدي‪66‬ة وزي‪66‬ادة بروزه‪66‬ا على مس‪66‬توى االقتص‪66‬اديات‬
‫‪1‬‬
‫احلديثة ملا مرت هذه النشأة بالعديد من املراحل يتم عرضها كما يلي‪:‬‬

‫المرحل‪11‬ة األولى‪ :‬هي مرحل‪66‬ة بداي‪66‬ة نش‪66‬أة وتط‪66‬ور األس‪66‬واق النقدي‪66‬ة وال‪66‬يت تتض‪66‬من وج‪66‬ود ع‪66‬دد حمدود من البن‪66‬وك‬
‫اخلاص‪66‬ة وارتباطه‪66‬ا بتحق‪66‬ق ارتف‪66‬اع نس‪66‬يب يف االدخ‪66‬ار ‪ ،‬ال‪66‬ذي أت‪66‬اح االس‪66‬تثمار يف ع‪66‬دد من املؤسس‪66‬ات التجارية و‬
‫العقارية ‪ ،‬ما استدعى التوجه حنو البنوك القرتاض هبدف التمويل‪.‬‬

‫المرحل‪11‬ة الثانية ‪ :‬وهي املرحل‪66‬ة ال‪66‬يت ارتبطت بتط‪66‬ور ال‪66‬ذي حتق‪66‬ق يف املرحل‪66‬ة االوىل ‪ ،‬و املتمثل‪66‬ة يف ظه‪66‬ور بعض‬
‫البنوك و الذي فرض احلاجة على السلطات النقدي‪6‬ة املركزي‪6‬ة ‪ ،‬من أج‪6‬ل العم‪66‬ل على تنظيم عم‪6‬ل البن‪6‬وك التجارية‬
‫و الس ‪66‬يطرة عليه ‪66‬ا يف ح ‪66‬دو د م ‪66‬ا يت ‪66‬اح هلا من اعم ‪66‬ال ونش ‪66‬اطات ‪ ،‬يف ض ‪66‬وء السياس ‪66‬ات ال ‪66‬يت حتلم عملها وال ‪66‬يت‬
‫يضعها البنك املركزي ) السلطة النقدية املركزية ‪(.‬‬

‫المرحل ‪11‬ة الثالثة‪ :‬أدى تط‪66 6‬ور النش‪66 6‬اطات االقتص‪66 6‬ادية إىل ظه‪66 6‬ور البن‪66 6‬وك املتخصص‪66 6‬ة ال‪66 6‬يت ت‪66 6‬وفر التموي‪66 6‬ل القصري‬
‫املتوس ‪66‬ط و طوي ‪66‬ل أج ‪66‬ل باإلض ‪66‬افة إىل م ‪66‬ا ص ‪66‬احب التط ‪66‬ور االقتص ‪66‬ادي من تط ‪66‬ور حاص ‪66‬ل يف األس ‪66‬واق املالية‬
‫والنقدي ‪66‬ة ‪ ،‬من خ ‪66‬ال زي ‪66‬ادة وتن ‪66‬وع الوس ‪66‬ائل و األدوات املس ‪66‬تخدمة يف األس ‪66‬واق املالي ‪66‬ة والنقدي ‪66‬ة بش ‪66‬لل خ ‪66‬اص‬
‫األوراق املالية و النقدية‪ ،‬الشق الذي شلل بداية ارتباط السوق النقدية بالسوق املالية‪.‬‬

‫وأخ‪11‬يرا المرحل‪11‬ة الرابعة‪ :‬وهي املرحل‪66‬ة ال‪66‬يت تتض‪66‬من تط‪66‬ورا كب‪66‬ريا يف األس‪66‬واق النقدي‪66‬ة واملالي‪66‬ة ‪ ،‬من خ‪66‬ال تط‪66‬ور‬
‫عم‪66‬ل ه‪6‬ذ ه األس‪6‬واق ‪ ،‬وال‪6‬ذي أدى ىل اس‪6‬تمرار االن‪66‬دماج بني االس‪66‬واق النقدي‪6‬ة و املالي‪6‬ة ‪ ،‬وبدرج‪6‬ة أك‪66‬رب حبيث‬
‫أصبحت األسواق املالية والنقدية ألهنا س وق واحدة يصعب التمييز بينه‪.‬‬

‫‪ 1‬حممد اآلمني خنيو ة‪ ،‬فعالية إدارة التدفقات النقدية من خال أدوات السوق النقدي ‪ ،‬مذ‪Ƅ‬رة ماجستري‪ ،‬غري منشورة‪ ،‬ختصص إدارة ما‪ƅ‬ية جامعة‬
‫منتوري ‪ ،‬قسنطينة‪: ،20016،‬ص ص ‪91-99‬‬

‫‪3‬‬
 ‫المطلب الثاني ‪ : :‬تعريف السوق النقدية‪.‬‬

‫هناك تعاريف عديدة لسوق النقدية منها ما يلي ‪:‬‬

‫يع‪66‬رف الس‪66‬وق النق‪66‬دي " ‪ :‬ه‪66‬و ذل‪66‬ك اجلزء من س‪66‬وق املال وال‪66‬ذي يتم في‪66‬ه ت‪66‬داول األوراق املالي‪66‬ة قص‪66‬رية األجل‬
‫وهي ال‪66‬يت ا تتج‪66‬اوز ف‪66‬رتة س‪66‬دادها عام‪66‬ا واح‪66‬دا وهلذا ف‪66‬ان س‪66‬وق النق‪66‬ود هي ال‪66‬يت يتم فيه‪66‬ا معاوض‪66‬ة النق‪66‬ود بأش‪66‬باه‬
‫النق‪66‬ود ويلج‪66‬ا اىل أس‪66‬واق النق‪66‬ود ع‪66‬ادة املقرتض‪66‬ون ال‪66‬ذين يع‪66‬انون من ش‪66‬ح ط‪66‬ارئ يف الس‪66‬يولة وبت‪66‬ايل يقوم‪66‬ون ب‪66‬بيع‬
‫‪1‬‬
‫األوراق املالية قصرية األجل‬

‫كم‪6‬ا تع‪66‬رف أهنا " ‪ :‬األس‪6‬واق ال‪6‬يت تت‪6‬داول هبا األوراق املالي‪6‬ة قص‪6‬رية األج‪66‬ل وال‪6‬يت يزي‪6‬د أجله‪6‬ا عن ع‪66‬ام و جمرد م‪6‬ا‬
‫يتم إص ‪66‬دار ه ‪66‬ذه الورق ‪66‬ة يتم ت ‪66‬داوهلا يف الس ‪66‬وق الثانوي ‪66‬ة‪ ،‬و حيص ‪66‬ل املس ‪66‬تثمرون على احتياج ‪66‬اهتم من الس ‪66‬يولة من‬
‫خ‪6‬ال ه‪66‬ذه األس‪66‬واق ‪ ،‬حيث حيتفظ‪6‬ون باحلد األدىن من أم‪66‬واهلم يف ص‪6‬ور نقدي‪6‬ة اس‪6‬تخدامها يف املع‪6‬امالت اليومي‪6‬ة‬
‫و يس‪66‬تخدم الب‪66‬اقي يف اس‪66‬تثمارات قص‪66‬ري ة األج‪66‬ل أو يف أدوات س‪66‬وق النق‪66‬د‪ ،‬وذل‪66‬ك إمكاني‪66‬ة حتويله‪66‬ا بس‪66‬رعةإىل‬
‫نقدي‪66 6‬ة إذا اقتض‪66 6‬ت احلاج‪66 6‬ة‪ ،‬أي ان األدوات او األوراق املالي‪66 6‬ة يف س‪66 6‬وق النق‪66 6‬د حتق‪66 6‬ق ع‪66 6‬ادا أ على عن احتف‪66 6‬اظ‬
‫بالنقدي‪66 6‬ة الس‪66 6‬ائلة م‪66 6‬ع خماطر ائتم‪66 6‬ان وتغ‪66 6‬ري س‪66 6‬عري منخفض نس‪66 6‬بيا‪ ،‬مقارن‪66 6‬ة األوراق املالي‪66 6‬ة يف س‪66 6‬وق رأس املال‬
‫‪2‬‬
‫واسهم والسندات وقروض الرهن العقاري‪.‬‬

‫وتع‪66‬رف الس‪66‬وق النقدي‪66‬ة على أهنا‪ " :‬س‪66‬وق مالي‪66‬ة يتم فيه‪66‬ا تب‪66‬ادل الس‪66‬ندات القص‪66‬رية األج‪66‬ل مقاب‪66‬ل الس‪66‬يولة‪ .‬وهي‬
‫خمصصة للمؤسسات املالية واملقاوالت اليت ميكنها أن تقرض او تقرتض السيولة على مدة زمنية قصرية ‪.‬‬

‫وهن‪66‬اك من ع‪66‬رف الس‪66‬وق النقدي‪66‬ة‪ :‬ب" س‪66‬وق التعام‪66‬ل بني البن‪66‬وك ال‪66‬ذي يض‪66‬من حتقي‪66‬ق الت‪66‬وازن الي‪66‬ومي بني آج‪66‬ال‬
‫العمليات الدائنة و املدينة للمؤسسات االئتمانية ‪.‬‬

‫حيث تق‪66‬وم البن‪66‬وك باس‪66‬تثمار فوائض‪66‬ها ل‪66‬دى ه‪66‬ذه الس‪66‬وق كم‪66‬ا حتص‪66‬ل من‪66‬ه على الق‪66‬روض االزم‪66‬ة اس‪66‬تنادا إىل و‬
‫‪3‬‬
‫ضعية احتياطاهتا لدى البنك املركزي "‪.‬‬

‫‪ 1‬حممود حامد حممود عبد الرزاق‪،‬اقتصاديات النقود والبنوك و اأسواق املالية ‪،‬الدار اجلامعية‪ ،‬مصر‪ ، 2011 ،‬ص ‪140‬‬
‫‪2‬هنال فريد مصطفى‪ ،‬السيدة عبد الفتاح إمساعيل‪،‬اأسواق‪ 6‬واملؤسسات املالية‪ ,‬دار الفلر اجلامعي ‪ ،‬مصر‪ 2001،‬ص ‪. 51 ،‬‬
‫‪ 3‬سوزي عديل ناشد‪ 6،‬مقدمة يف ااقتصاد النقدي و املصريف ‪ ،‬منشورات احللبيا حلقوقية ‪ƅ ،‬بنان‪ ،‬ص ‪115‬‬

‫‪4‬‬
‫يعترب السوق النقدي‪" :‬س‪6‬وق التعام‪6‬ل بني البن‪6‬وك ال‪6‬ذي يض‪6‬من حتقي‪6‬ق الت‪6‬وازن الي‪6‬ومي بني آج‪6‬ال العملي‪6‬ات الدائن‪6‬ة‬
‫واملدين ‪66‬ة للمؤسس ‪66‬ات االئتماني ‪66‬ة حيث تق ‪66‬وم البن ‪66‬وك باس ‪66‬تثمار فوائض ‪66‬ها ل ‪66‬دى ه ‪66‬ذا الس ‪66‬وق‪ ،‬ملا حتص ‪66‬ل من ‪66‬ه على‬
‫‪1‬‬
‫القروض االزمة استنادا إىل وضعية احتياطاته ا لدى البنك املركزي"‪6‬‬

‫المطلب الثالث ‪ - :‬وظائف السوق النقدي ومنتجاته‬

‫‪ -1‬وظائف السوق النقدي‪:‬‬

‫على الرغم من أن الدوالر األمريكي يع‪66‬د اآلن ه‪66‬و العمل‪66‬ة الرئيس‪66‬ية يف املدفوعات الدولي‪6‬ة‪ ،‬إال أن بعض العمالت‬
‫القوية الزالت تتمتع مبكانة متزايدة يف هذا اجملال‪ .‬فعلى سبيل املثال يوجد عملي‪66‬ات كث‪6‬رية و متزاي‪66‬دة الزالت تتم‬
‫يف س‪66 6‬وق لن‪66 6‬دن أك‪66 6‬ثر من أي س‪66 6‬وق عاملي‪66 6‬ة أخ‪66 6‬رى للخص‪66 6‬م ‪.‬ففي اجنل‪66 6‬رتا جند أن السماس‪66 6‬رة لألوراق التجاري ‪66‬ة‬
‫يقرتض‪66‬ون من البن‪66‬وك التجاري‪66‬ة عن‪66‬د س‪66‬عر فائ‪66‬دة منخفض ج‪66‬دا ‪ ،‬الن الق‪66‬رض ميكن رده يف خالل األج‪66‬ل القص‪66‬ري‪.‬‬
‫وتعت ‪66‬رب ه ‪66‬ذه م ‪66‬يزة تتمت ‪66‬ع هبا البن ‪66‬وك االجنليزي ‪66‬ة ألهنا متدها بأص ‪66‬ل مميز من أص ‪66‬ول الس ‪66‬يولة ‪ ،‬وبت ‪66‬ايل متكن البن ‪66‬وك‬
‫‪2‬‬
‫االجنليزية من االحتفاظ باحتياطات نقدية منخفضة باملقارنة مبعظم البنوك العاملية األخرى‪.‬‬

‫وقد تطور الواقع العملي‪ ،‬و أصبح مساسرة األوراق التجارية يستخدمون هذه األرص‪66‬دة خلص‪66‬م األوراق التجاري‪66‬ة‬
‫ال‪66‬يت حيتفظ‪66‬ون هبا ملدة معين‪66‬ة ‪،‬ع‪66‬ادة ش‪66‬هر‪ ،‬وبع‪66‬د ذل‪66‬ك يقوم‪66‬ون بإع‪66‬ادة خص‪66‬مها ل‪66‬دى البن‪66‬وك‪ ،‬ونتيج‪66‬ة ل‪66‬ذلك فق‪66‬د‬
‫اس ‪66‬تطاع ه ‪66‬ؤالء السماس ‪66‬رة حتقي ‪66‬ق أرب ‪66‬اح عن طري ‪66‬ق تقاض ‪66‬ي نس ‪66‬بة خص ‪66‬م مرتفع ‪66‬ة قليال عن نس ‪66‬بة الفائ ‪66‬دة ال ‪66‬يت‬
‫يقرتض‪66 6‬ون على أساس‪66 6‬ها من البن‪66 6‬وك‪ .‬ف‪66 6‬البنوك يف ذاهتا تق‪66 6‬وم خبص‪66 6‬م األوراق التجاري‪66 6‬ة ‪ ،‬ولكنه‪66 6‬ا تفض ‪66‬ل خص ‪66‬م‬
‫األوراق التجاري‪66‬ة ال‪66‬يت تك‪66‬ون مس‪66‬تحقة األداء بع‪66‬د ش‪66‬هرين على األك‪66‬ثر ‪.‬كم‪66‬ا أن البن‪66‬وك التجاري‪66‬ة تفض‪66‬ل خص‪66‬م‬
‫األوراق التجارية اليت تكون قيمتها قبل وبعد اخلصم متساوية تقريبا‪ ،‬حيث يتم استحقاقها كل أس‪6‬بوع‪ .‬ول‪6‬ذلك‬
‫ف ‪66‬ان البن ‪66‬وك تك ‪66‬ون مس ‪66‬تعدة إلع ‪66‬ادة خص ‪66‬م األوراق التجاري ‪66‬ة للسماس ‪66‬رة عن ‪66‬د س ‪66‬عر فائ‪66‬دة اق ‪66‬ل من الس ‪66‬عر ال ‪66‬ذي‬
‫ميكنهم تقاض ‪66‬يه على قروض ‪66‬هم قص ‪66‬رية األج ‪66‬ل ‪ .‬وه ‪66‬ذه اخلس ‪66‬ارة تعتربه ‪66‬ا البن ‪66‬وك نوع ‪66‬ا من الرس ‪66‬وم حيص ‪66‬ل عليه ‪66‬ا‬
‫مساس‪66 6‬رة األوراق التجاري‪66 6‬ة الحتف‪66 6‬اظهم ب‪66 6‬األوراق لف‪66 6‬رتة معين‪66 6‬ة مث تنس‪66 6‬يقها وترتيبه‪66 6‬ا على ش‪66 6‬كل جمموع ‪66‬ات يتم‬

‫‪ 1‬مروان عطون‪ ،‬اأسواق النقدية واملالية (البورصات ومشنواهتا يف عامل النقد واملال) ‪ ،‬دار املطبوعات اجلامعية ‪،‬الساحة املركزية ‪،‬اجلزائر‪ : 16 .‬ص‬
‫‪1111،‬‬
‫‪ 2‬دكتور جمدي حممود شهاب – اقتصاديات النقود و املال النظرية و املؤسسات النقدية ‪ ،‬دار اجلامعة اجلديدة للنشر –طبعة ‪ ،2000‬ص ‪141‬‬

‫‪5‬‬
‫خصمها لدى ه‪6‬ذه البن‪6‬وك ‪ ,‬ومبج‪6‬رد اكتس‪6‬اب البن‪6‬ك التج‪6‬اري للورق‪6‬ة التجاري‪6‬ة فان‪6‬ه ع‪6‬ادة حيتف‪6‬ظ هبا حلني حل‪6‬ول‬
‫ميعاد استحقاقها ‪.‬‬

‫ويالح‪66‬ظ أن ت‪66‬وافر س‪66‬وق جي‪66‬دة للنق‪66‬د جينب البن‪66‬وك التجاري‪66‬ة االق‪66‬رتاض من البن‪66‬ك املرك‪66‬زي ‪ .‬ف‪66‬إذا وج‪66‬دت ه‪66‬ذه‬
‫البنوك مثال أن لديها عج‪6‬زا يف الس‪6‬يولة فان‪6‬ه ميكنه‪6‬ا اس‪6‬رتداد ج‪6‬زءا من قروض‪6‬ها يف الس‪6‬وق النق‪6‬دي ‪ ,‬وبالت‪6‬ايل جترب‬
‫املش‪66‬رتكني اآلخ‪66‬رين يف الس‪66‬وق على االق‪66‬رتاض من البن‪66‬ك املرك‪66‬زي ‪ .‬وه‪66‬ذا االق‪66‬رتاض يعت‪66‬رب أك‪66‬ثر تكلف‪66‬ة بالنس‪66‬بة‬
‫هلؤالء املش ‪66‬رتكني الن البن ‪66‬ك املرك ‪66‬زي يتقاض ‪66‬ى س ‪66‬عر فائ ‪66‬دة أك ‪66‬ثر ارتفاع ‪66‬ا من الس ‪66‬عر ال ‪66‬ذي حيص ‪66‬ل علي ‪66‬ه البن ‪66‬ك‬
‫التج‪66‬اري س‪66‬واء بالنس‪66‬بة للق‪66‬روض قص‪66‬رية األج‪66‬ل أم بالنس‪66‬بة إلع‪66‬ادة خص‪66‬م األوراق التجاري‪66‬ة‪ .‬باإلضافـة إىل ذل‪66‬ك‬
‫فان تعليمـات البنك املركزي متنعه من أن يقـوم خبص‪6‬م األوراق التجاريـة واألوراق املص‪6‬رفية "‪"Banks bills‬و‬
‫‪1‬‬
‫األوراق التجارية املمتازة"‪، "Fine tarde bills‬فال يقوم إال خبصم هذا النوع من الكمبياالت فقط‪.‬‬

‫ويالح ‪66‬ظ أن دخ ‪66‬ول البن ‪66‬ك املرك ‪66‬زي م ‪66‬ع البن ‪66‬وك التجاري ‪66‬ة يف س ‪66‬وق النق ‪66‬د يعت ‪66‬رب من املم ‪66‬يزات الواض ‪66‬حة للنظ ‪66‬ام‬
‫املصريف يف دولة من الدول يف الوقت احلاضر‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ -2‬منتجات السوق النقدية ‪:‬‬

‫تتعام‪66‬ل الس‪66‬وق النقدي‪66‬ة لألوراق املالي‪66‬ة يف تل‪66‬ك اإلص‪66‬دارات قص‪66‬رية األج‪66‬ل‪ ،‬وال‪66‬يت متث‪66‬ل ص‪66‬كوك مديوني‪66‬ة م‪66‬دون‬
‫عليها ما يفيد بأن حلاملها احلق يف اسرتداد مبلغ معني سبق وأن أقرضه لطرف آخر‪.‬‬

‫وعادة ما تكون ه‪6‬ذه األوراق املالي‪6‬ة قابل‪6‬ه للت‪6‬داول‪ ،‬وال يتج‪6‬اوز ت‪6‬اريخ إس‪6‬تحقاقها عن تس‪6‬عة ش‪6‬هور أو س‪6‬نة على‬
‫األك ‪66 6 6 6‬ثر‪.‬ه ‪66 6 6 6‬ذا وتتس‪66 6 6 6 6‬م األوراق املالي ‪66 6 6 6‬ة قص‪66 6 6 6 6‬رية األج ‪66 6 6 6‬ل بإمكاني ‪66 6 6 6‬ة التخلص منه ‪66 6 6 6‬ا يف أي وقت وحبد أدىن من‬
‫اخلسائر‪.‬ونظرا الخنفاض خماطر التوقف عن السداد ‪ ،‬فانه يتوق‪6‬ع أن يك‪6‬ون العائ‪6‬د املتول‪6‬د عنه‪6‬ا منخفض ‪ ،‬وق‪6‬د ال‬
‫يتجاوز معدل التضخم‪.‬‬

‫ويف بعض ه ‪66‬ذه األوراق ق ‪66‬د حيص ‪66‬ل مش ‪66‬رتي الورق ‪66‬ة على الفوائ ‪66‬د مق ‪66‬دما ‪ ،‬وذل ‪66‬ك بش ‪66‬راء الورق ‪66‬ة بقيم ‪66‬ة تق ‪66‬ل عن‬
‫القيم‪66‬ة االمسية ال‪66‬يت سيحص‪66‬ل عليه‪66‬ا يف ت‪66‬اريخ االس‪66‬تحقاق‪ .‬وميث‪66‬ل الف‪66‬رق مق‪66‬دار الفوائ‪66‬د ‪ .‬وب‪66‬الطبع ميكن حلام‪66‬ل‬

‫الدكتور‪ 6‬جمدي حممود شهاب – اقتصاديات النقود و املال النظرية و املؤسسات النقدية ‪ ،‬دار اجلامعة اجلديدة للنشر –طبعة ‪ ،2000‬ص ‪.141‬‬ ‫‪1‬‬

‫مجال جويدان اجلمل‪ -‬األسواق املالية والنقدية‪،‬جامعة البلقاء التطبيقية‪،‬دار الصفاء للنشر والتوزيع عمان‪،‬الطبعة االوىل‪، 2002‬ص‪. 30‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪6‬‬
‫الورق ‪66‬ة التص ‪66‬رف فيه ‪66‬ا قب ‪66‬ل ت ‪66‬اريخ االس ‪66‬تحقاق‪ ،‬وذل ‪66‬ك بعرض ‪66‬ها لل ‪66‬بيع يف س ‪66‬وق النق ‪66‬د ‪.Money Market‬‬
‫وهكذا يتوقع أن تكون قيمته‪6‬ا الس‪6‬وقية اق‪6‬ل من قيمته‪6‬ا االمسية ‪ ،‬كم‪6‬ا يتوق‪6‬ع أن ت‪6‬زداد تل‪6‬ك القيم‪6‬ة الس‪6‬وقية كلم‪6‬ا‬
‫اقرتب تاريخ االستحقاق ‪ ،‬الذي عنده حيصل حاملها على مبلغ يتمثل يف القيمة االمسية املدونة عليها ‪.‬‬

‫ومن اب‪66 6‬رز ه ‪66‬ذه األوراق جند ش ‪66‬هادات اإلي‪66 6‬داع ‪ ،‬الكمبي ‪66‬االت املص‪66 6‬رفية ‪ ،‬األوراق التجاري ‪66‬ة ‪ ،‬اتفاقي ‪66‬ات ش ‪66‬راء‬
‫فائض االحتياطي اإللزامي ‪ ،‬قرض الدوالر األوريب ‪ ،‬واتفاقيات إعادة الشراء ‪ .‬يضاف إىل ذلك أذون‪6‬ات اخلزان‪6‬ة‬
‫و شهادات املديونية اليت تصدرها احلكومة‬

‫‪ -‬شهادات اإليداع القابلة للتداول ‪:‬‬

‫يقص‪66‬د بش‪66‬هادات اإلي‪66‬داع القابل‪66‬ة للت‪66‬داول ‪ Negotiable Certificates of Deposit‬تل‪66‬ك الش‪66‬هادات‬

‫غ‪66‬ري الشخص‪66‬ية ال‪66‬يت تص‪66‬درها البن‪66‬وك التجاري‪66‬ة ‪ ،‬وال‪66‬يت ميكن حلامله‪66‬ا التص‪66‬رف فيه‪66‬ا ب‪6‬البيع أو التن‪6‬ازل ‪ ،‬كم‪66‬ا ميكن‪66‬ه‬
‫االنتظار حىت تاريخ االستحقاق املدونة على الشهادة ‪.‬‬

‫وع‪66‬ادة م‪66‬ا تك‪66‬ون القيم‪66‬ة االمسية وس‪66‬عر الفائ‪66‬دة لتل‪66‬ك الش‪66‬هادة اك‪66‬رب من مثيليهم‪66‬ا الش‪66‬هادات الشخص‪66‬ية الغ‪66‬ري قابل‪66‬ة‬
‫للت ‪66‬داول يف الس ‪66‬وق النقدي ‪66‬ة و يأخ ‪66‬ذ بعني االعتب ‪66‬ار أن مع ‪66‬دل الفائ ‪66‬دة لكال الن ‪66‬وعني يتناس ‪66‬ب طردي ‪66‬ا م ‪66‬ع ت ‪66‬اريخ‬
‫االستحقاق ‪.‬‬

‫ونظرا الن هذه الشهادات تعد مبثابة ودائع ألجل ‪ ،‬فإنه ال جيوز اسرتداد قيمتها من البن‪6‬ك املص‪6‬در هلا قب‪6‬ل ت‪6‬اريخ‬
‫االس‪66 6‬تحقاق ويبقى الس‪66 6‬بيل الوحي‪66 6‬د للتص‪66 6‬رف فيه‪66 6‬ا قب‪66 6‬ل ذل‪66 6‬ك التاريـخ ه‪66 6‬و عرض‪66 6‬ها لل‪66 6‬بيع يف الس‪66 6‬وق الثانوية‬
‫‪ Secondary Market‬ال ‪66‬ذي يتض ‪66‬من بي ‪66‬وت السمس ‪66‬رة ‪ ،‬البن ‪66‬وك التجاريـة ‪ ،‬وم ‪66‬ا ش ‪66‬اهبها من املؤسس ‪66‬ات‬
‫‪1‬‬
‫املاليـة اليت تتعامل يف األوراق املالية قصرية األجل‪.‬‬

‫‪ -‬الكمبياالت المصرفية ‪:‬‬

‫متثل الكمبياالت املصرفية ‪ Banker's Acceptances‬تعهد كتايب بإعادة مبلغ اقرتضه شخص ما من أح‪66‬د‬
‫البنوك ‪.‬‬

‫الدكتور‪ 6‬امحد بوراس – مرجع سابق ‪ ،‬ص ‪.89‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪7‬‬
‫وميكن للبنك االحتفاظ بالتعهد ‪ ،‬الذي يف الواقع ميثل عق‪66‬د إق‪6‬راض يتول‪66‬د عن‪6‬ه فوائ‪66‬د ‪ ،‬ح‪6‬ىت ت‪6‬اريخ االس‪6‬تحقاق ‪،‬‬
‫كم‪66‬ا ميكن‪66‬ه بيع‪66‬ه لش‪66‬خص أخ‪66‬ر ‪ ،‬وال‪66‬ذي ه‪66‬و ب‪66‬دوره ميكن‪66‬ه بيع‪66‬ه لط‪66‬رف ث‪66‬الث ‪ ،‬وراب‪66‬ع وهك‪66‬ذا ‪ .‬أم‪66‬ا يف ت‪66‬اريخ‬
‫االستحقاق فيحق حلامل التعهد اسرتداد قيمته من حمرره ‪ ،‬ويف حالة فش‪6‬له يف اس‪6‬رتداد قيم‪6‬ة التعه‪6‬د فحينئ‪6‬ذ ميكن‪6‬ه‬
‫الرجوع على البنك الذي وافق على التعهد من البداية ‪.‬‬

‫‪ -‬األوراق التجارية ‪:‬‬

‫تتمث‪66‬ل األوراق التجاري‪66‬ة ‪ Commercial Papers‬يف كمبي‪66‬االت ي‪66‬رتاوح ت‪66‬اريخ اس‪66‬تحقاقها من مخس‪66‬ة أي‪66‬ام‬
‫إىل تس ‪66‬عة ش ‪66‬هور‪.‬وتقتص ‪66‬ر م ‪66‬يزة الت ‪66‬داول على الكمبي ‪66‬االت ال ‪66‬يت تص ‪66‬درها منش ‪66‬أة األعم ‪66‬ال كب ‪66‬رية احلجم ‪ ،‬ذات‬
‫املكان‪66‬ة الراس‪66‬خة و املعروف‪66‬ة يف اجملتم‪66‬ع ‪ .‬وع‪66‬ادة م‪66‬ا حتص‪66‬ل تل‪66‬ك املنش‪66‬آت على ائتم‪66‬ان مفت‪66‬وح ل‪66‬دى بعض البن‪66‬وك‬
‫التجارية ‪ ،‬تقوم مبقتضاه تلك البنوك بدفع قيمة تلك األوراق حلاملها يف تاريخ االس‪6‬تحقاق ‪ ،‬وه‪6‬و م‪6‬ا يع‪6‬د تقوي‪6‬ة‬
‫ملركز تلك األوراق التجارية ‪.‬‬

‫ويف ظ ‪66‬ل الطبيع ‪66‬ة املتم ‪66‬يزة لتل ‪66‬ك األوراق ميكن اس ‪66‬تخالص أرب ‪66‬ع مسات أساس ‪66‬ية هلا؛ أوهلا أهنا ال تك ‪66‬ون مض ‪66‬مونة‬
‫ب ‪66‬أي أص ‪66‬ل من أص ‪66‬ول املنش ‪66‬أة ‪ ،‬فالض ‪66‬امن األساس ‪66‬ي للمتع ‪66‬املني فيه ‪66‬ا ه ‪66‬و مسعة املنش ‪66‬اة ومكانته ‪66‬ا ‪ ،‬و ال ‪66‬يت على‬
‫أساسها قبلت البنوك التجارية االلتزام بسداد قيمة تل‪6‬ك األوراق يف ت‪6‬اريخ االس‪6‬تحقاق‪ .‬ثانيه‪6‬ا ‪ ،‬أن ال‪6‬تزام البن‪66‬وك‬
‫بس ‪66‬داد قيمته‪66 6‬ا جيع‪66 6‬ل خماطر االس‪66 6‬تثمار يف تل‪66 6‬ك األوراق حمدودة ‪ ،‬ومن مث يص‪66 6‬بح من املتوق‪66 6‬ع أن يك ‪66‬ون مع ‪66‬دل‬
‫الفائ‪66‬دة ال‪66‬ذي حتمل‪66‬ه منخفض‪66‬ا ويع‪66‬ادل تقريب‪66‬ا مع‪66‬دل الفائ‪66‬دة على الكمبي‪66‬االت املص‪66‬رفية ‪ .‬ثالثه‪66‬ا ‪ ،‬تس‪66‬اهم الطبيع‪66‬ة‬
‫املتميزة لتلك األوراق يف خلق سوق ثان نشط هلا يتمثل يف بعض بيوت السمسرة و البنوك التجارية ‪ .‬وأخ‪66‬ريا ‪،‬‬
‫ونظ‪66‬را الن مرك‪66‬ز تل‪66‬ك األوراق مس‪66‬تمد من مرك‪66‬ز املنش‪66‬أة املص‪66‬درة هلا ‪ ،‬فان‪66‬ه ورغب‪66‬ة يف محاي‪66‬ة املس‪66‬تثمرين تنش‪66‬ر‬
‫بعض املؤسس‪66‬ات املتخصص‪66‬ة مث‪66‬ل مؤسس‪6‬ة س‪66‬تا ن‪66‬دار أن‪66‬د ب‪66‬ور ‪ Standard and Poor S&P‬يف الوالي‪6‬ات‬
‫املتحدة دليال خاصا بأمساء تلك املنشآت اليت تصدر مثل هذه األوراق ‪.‬‬

‫‪ -‬قرض فائض االحتياطي اإللزامي ‪:‬‬

‫ميكن للبن‪66‬وك ال‪66‬يت يوج‪66‬د ل‪66‬ديها ف‪66‬ائض يف االحتي‪66‬اطي اإلل‪66‬زامي ‪ Surplus Reserve Requirement‬أن‬
‫تقرضـه لبنوك أخرى تعاين من عجز فيه ‪ .‬وال تعترب تلك القروض أوراق مالي‪6‬ة ب‪6‬املعىن الواس‪6‬ع ‪،‬ذال‪6‬ك ألهنا تتمث‪6‬ل‬
‫يف تعه‪66‬د غ‪66‬ري مكت‪66‬وب يل‪66‬تزم مبوجب‪66‬ه البن‪66‬ك املق‪66‬رتض بس‪66‬داد قيم‪66‬ة الق‪66‬رض مص‪66‬حوبا بفائ‪66‬دة تتح‪66‬دد وفق‪66‬ا لق‪66‬انون‬

‫‪8‬‬
‫الع‪66‬رض و الطلـب ‪.‬ه‪66‬ذا بالرغـم من أن ه‪66‬ذا التعه‪66‬د جيب أن يك‪66‬ون مض‪66‬مون من قب‪66‬ل البن‪66‬ك املرك‪66‬زي أو مؤسس‪66‬ة‬
‫النقد اليت تدير ذلك االحتياطي‪.‬‬

‫وعلى ال‪66‬رغم ك‪66‬ذلك من أن اق‪66‬رتاض تل‪66‬ك األم‪66‬وال ع‪66‬ادة م‪66‬ا يك‪66‬ون يف ح‪66‬دود ليل‪66‬ة واح‪66‬دة هبدف س‪66‬د العج‪66‬ز يف‬
‫االحتي‪66‬اطي اإلل‪66‬زامي ‪ ،‬إال أن الواق‪66‬ع ق‪66‬د أثبت إمكاني‪66‬ة متدي‪66‬د ه‪66‬ذه الف‪66‬رتة ‪ ،‬وذل‪66‬ك عن‪66‬دما يض‪66‬طر البن‪66‬ك الق‪66‬رتاض‬
‫ه‪66‬ذه األم‪66‬وال و اس‪66‬تخدامها يف االس‪66‬تثمار وحينئ‪66‬ذ يص‪66‬بح لزام‪66‬ا علي‪66‬ه أن يطلب م‪66‬د ف‪66‬رته الق‪66‬رض يوم‪66‬ا بي‪66‬وم ‪.‬ه‪66‬ذا‬
‫ويلعب البنك املركزي دور الوسيط بني البنوك املقرتضة والبنوك املقرض‪66‬ة‪ ،‬كم‪66‬ا ميكن أن يك‪66‬ون االتص‪66‬ال مباش‪66‬را‬
‫‪1‬‬
‫بينها أو بواسطة مسسار يف هذا النوع من القروض‪.‬‬

‫‪ -‬قروض‪ 1‬الدوالر األوروبي ‪:‬‬

‫يس ‪66‬تخدم اص ‪66‬طالح ال ‪66‬دوالر األوريب لإلش ‪66‬ارة إىل ال ‪66‬دوالرات األمريكي ‪66‬ة ال ‪66‬يت حتتف ‪66‬ظ هبا بن ‪66‬وك خ ‪66‬ارج الوالي ‪66‬ات‬
‫املتح‪66‬دة وعلى األخص البن‪66‬وك األوربي‪66‬ة ‪.‬ويتك‪66‬ون س‪66‬وق ال‪66‬دوالر األوريب من ع‪66‬دد من البن‪66‬وك الكب‪66‬رية يف لن‪66‬دن‬
‫وبعض البلدان األوربية األخرى اليت يقتصر تعاملها على ال‪6‬دوالر ‪،‬مبع‪6‬ىن أن تقب‪6‬ل ودائ‪6‬ع ومتنح الق‪66‬روض بال‪6‬دوالر‬
‫فقط ‪.‬‬

‫وتتسم القروض اليت تقدمها تلك البنوك بضخامة القيمة وقصر مدة االس‪66‬تحقاق ‪.‬وتتك‪66‬ون ال‪66‬دوالرات األمريكي‪6‬ة‬
‫لدى تلك‬

‫البن ‪66‬وك نتيج ‪66‬ة قي ‪66‬ام بعض البن ‪66‬وك والش ‪66‬ركات ال ‪66‬يت هلا ودائ ‪66‬ع يف بن ‪66‬وك أمريكي ‪66‬ة بس ‪66‬حب ج ‪66‬زء من تل ‪66‬ك الودائ ‪66‬ع‬
‫لإلع‪6‬ادة إي‪6‬داعها يف ص‪6‬ورة ودائ‪6‬ع ألج‪6‬ل ل‪6‬دى البن‪6‬وك األوربي‪6‬ة ال‪6‬يت تتعام‪6‬ل بال‪6‬دوالر وذل‪6‬ك لالس‪6‬تفادة من ارتف‪6‬اع‬
‫معدالت الفائدة مثال ‪.‬‬

‫ه‪66‬ذا ومل يع‪66‬د األم‪66‬ر مقتص‪66‬را على ال‪66‬دوالر فق‪66‬ط ‪ ،‬ب‪66‬ل أص‪66‬بح هن‪66‬اك س‪66‬وق للعمل‪66‬ة األوربي‪66‬ة املوح‪66‬دة موازي‪66‬ا لس‪66‬وق‬
‫الدوالر األورويب ميكن أن تلجا إليه البنوك وغريها من املؤسسات املالية هبدف االقرتاض‪.‬‬
‫‪ -‬اتفاقيات إعادة الشراء ‪:‬‬
‫متثل اتفاقيات إع‪6‬ادة الش‪6‬راء ‪ Repurchase Agreement‬أح‪6‬د أس‪6‬اليب االق‪6‬رتاض ال‪6‬يت يلج‪6‬أ إليه‪6‬ا التج‪6‬ار‬
‫املتخصص‪66‬ون يف ش‪66‬راء و بي‪66‬ع األوراق املالي‪66‬ة لتموي‪66‬ل خمزون إض‪66‬ايف من أوراق مالي‪66‬ة س‪66‬هلة التس‪66‬ويق ‪،‬وذل‪66‬ك لليل‪66‬ة‬
‫واحدة أو لبضعة أيام قليلة ‪.‬‬
‫مجال جويدان اجلمل‪ -‬األسواق املالية والنقدية‪،‬جامعة البلقاء التطبيقية‪،‬دار الصفاء للنشر والتوزيع عمان‪،‬الطبعة االوىل‪، 2002‬ص‪. 30‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪9‬‬
‫ومبقتضى هذا األسلوب يلجأ التاجر إىل احد السماس‪6‬رة املتخصص‪6‬ني يف تل‪6‬ك االتفاقي‪6‬ات لي‪6‬ربم ل‪6‬ه اتفاق‪6‬ا م‪6‬ع اح‪6‬د‬
‫املس‪66‬تثمرين ال‪66‬ذين يبحث‪66‬ون عن فرص‪66‬ة إلق‪66‬راض أم‪66‬وال فائض‪66‬ة ل‪66‬ديهم ‪ .‬ووفق‪66‬ا لالتف‪66‬اق ي‪66‬بيع التج‪66‬ار للمس‪66‬تثمرين ‪-‬‬
‫بص‪66‬فة مؤقت‪66‬ة ‪ -‬أوراق‪66‬ا مالي‪66‬ة مبا يع‪66‬ادل املبل‪66‬غ ال‪66‬ذي حيتاج‪66‬ه‪ .‬كم‪66‬ا يق‪66‬وم يف نفس ال‪66‬وقت ب‪66‬إبرام ص‪66‬فقة إع‪66‬ادة ش‪66‬راء‬
‫تلك األوراق من ذات املستثمر بسعر أعلى قليال من السعر الذي باع له به ه‪66‬ذه األوراق ‪ .‬على أن تنفـذ ص‪66‬فقة‬
‫إعادة الشراء يف املـوعد ال‪6‬ذي تنتهي في‪6‬ة حاج‪6‬ة الت‪66‬اجر ال‪6‬ذي س‪6‬بق وأن حص‪6‬ل علي‪66‬ه من املس‪6‬تثمر ‪ .‬وهكـذا تنتهي‬
‫االتفاقية بعودة األوراق املالية إىل التاجـر‪ ،‬وعودة األموال إىل املستثمر ‪ .‬ويعترب فرق القيمة بني عقد البيع و عقد‬
‫الشراء مبثابة فائدة على األموال املقرتضة ‪.‬‬

‫وهذا ال خيرج اتفاق إع‪66‬ادة الش‪66‬راء عن كون‪66‬ه ق‪6‬رض قص‪6‬ري األج‪66‬ل بض‪6‬مانة األوراق املالي‪6‬ة ال‪6‬يت يتض‪66‬منها االتف‪6‬اق ‪.‬‬
‫م‪66‬ع مالحظ‪66‬ة أن عق‪66‬د ال‪66‬بيع ال ي‪66‬رتتب علي‪66‬ه انتق‪66‬ال حي‪66‬ازة األوراق املعني‪66‬ة إىل املس‪66‬تثمر ب‪66‬ل تظ‪66‬ل يف ح‪66‬وزة الت‪66‬اجر ‪،‬‬
‫على أن تعترب مرهونة لصاحل املستثمر ‪.‬‬

‫‪ -‬اذونات الخزينة ‪:‬‬

‫متث ‪66‬ل اذون ‪66‬ات اخلزين ‪66‬ة أوراق‪66 6‬ا مالي‪66 6‬ة حكومي‪66 6‬ة قص‪66 6‬رية األج‪66 6‬ل ال يزي‪66 6‬د ت ‪66‬اريخ اس‪66 6‬تحقاقها عن الس ‪66‬نة ‪ .‬ولض ‪66‬مان‬
‫اس ‪66‬تمرارية وج ‪66‬ود تل ‪66‬ك األذون ‪66‬ات حترص احلكوم ‪66‬ات على إص ‪66‬دارها دوري ‪66‬ا ‪ .‬وتتم ‪66‬يز اذون ‪66‬ات اخلزين ‪66‬ة بسهولـة‬
‫التصرف فيها دون أن يتعـرض حامله‪66‬ا خلس‪6‬ائر رأمسالية ‪ .‬فهي ع‪6‬ادة م‪6‬ا تب‪6‬اع بس‪66‬عر اق‪6‬ل من قيمته‪6‬ا االمسية ‪ .‬ويف‬
‫ت ‪66‬اريخ االس ‪66‬تحقاق تل ‪66‬تزم احلكوم ‪66‬ة ب ‪66‬دفع القيم ‪66‬ة االمسية املدون ‪66‬ة على املس ‪66‬تند‪ ،‬وميث ‪66‬ل الف ‪66‬رق مق ‪66‬دار العائ ‪66‬د ال ‪66‬ذي‬
‫يتحصل عليه املستثمر ‪ - .‬شهادات المديونية وكمبياالت الخزانة ‪:‬‬

‫ح‪66‬ىت تتمكن وزاره اخلزان‪66‬ة من ج‪66‬ذب اك‪66‬رب ع‪66‬دد ممكن من الراغ‪66‬بني يف االس‪66‬تثمار يف األوراق املالي‪66‬ة احلكومي‪66‬ة ‪،‬‬
‫فإهنا عاده م‪6‬ا تص‪6‬در أوراق‪6‬ا مالي‪6‬ه يطل‪6‬ق عليه‪6‬ا كمبي‪6‬االت اخلزان‪6‬ة حتم‪6‬ل ت‪6‬واريخ اس‪6‬تحقاق متباين‪6‬ة ت‪6‬رتاوح بني س‪6‬نه‬
‫وسبع سنوات ‪ ،‬وذلك حىت جيد كل راغب يف االستثمار بغيته ‪.‬وتظهر تلك الكمبياالت يف الصحف األمريكي‪66‬ة‬
‫وحيص‪66‬ل حامله‪66‬ا على فوائ‪66‬د نص‪66‬ف س‪66‬نوية وك‪66‬أي إص‪66‬دار حكـومي آخ‪66‬ر ‪ ،‬ع‪66‬دا سنـدات االدخ‪66‬ار ‪ ،‬يت‪66‬وافر لتل‪66‬ك‬
‫السندات سـوق ثاين نشط من خالل بيوت مسسرة متخصصة ‪ ،‬يسهل فيه حتويلها إىل نقدية يف أي وقت‪.‬‬

‫‪10‬‬
 ‫المبحث الثاني‪ :‬إدارة عمليات السوق النقدية‬

‫تعترب السوق النقدية مصدرا أساسيا تلجأ إليه البنوك التجارية هبدف إعادة جتديد سيولتها وتوظيف‬
‫فوائضها النقدية عن طريق عرضها يف هذه السوق‪ ،‬يف عاقة مع أي متدخل‪ ،‬عموما مؤسسات مالية مصرفية‬
‫وغري مصرفية يسمح هلا بالتدخل يف السوق النقدية لتوظيف فوائضها املالية‪.‬‬

‫وجتدر اإلشارة إىل عدم وجود موقع معني تنصرف إليه السوق النقدية حيث يتاقى فيها املقرضني‬
‫واملقرتضني وعادة ما يتم التعامل عن طريق الوسطاء الذين يعملون على ربط الصلة بني خمتلف اجلهات املتعاملة‬
‫يف السوق النقدية باإلضافة إىل إمكانية استخدام خمتلف وسائل االتصال السلكية والالسلكية احلديثة ‪.‬‬

‫المطلب اال ول ‪ :‬التنظيم السوق النقدي‬

‫السوق النقدية لغريها من األسواق ا يتم سريها إا بتدخل وسطاء ينظمون العمليات يف هذه السوق‬
‫وهم كتايل‪:‬‬

‫‪ )1‬أوال ـ المتدخلون على مستوى السوق النقدية‪:‬‬

‫ينشط على مستوى السوق النقدية نوعان من املتدخلني‪:1‬‬

‫‪ -‬املتدخل ال رئيسي ويتلون من البنك املركزي والبنوك التجارية ‪.‬‬

‫‪ -‬املتدخل اإلضايف ويتلون من خمتلف املؤسسات املالية غري املصرفية ‪.‬‬

‫إال أن هاته املؤسسات ا تؤدي نفس الدور على مستوى هذه السوق ويتضح ذلك فيما يلي‪:‬‬

‫‪ 1-‬المؤسسات التي تمثل دور المقرض ‪:‬‬

‫ويتمثل نشاطها األساسي يف تلقي األموال والبحث عن توظيفها أجال طويلة يف الغالب‪ ،‬وتتتكون‬
‫أساسا من املؤسسات املالية غري املصرفية‪ ،‬فتتدخل هذه األخرية يف السوق النقدية لتوظيف فوائضها املالية يف‬

‫‪ 1‬فريد بن عبيد‪ ،‬دور السوق النقدية في تمويل ااقتصاد الوطني ‪ ،‬مذ‪Ƅ‬رة شهادة ماجستير غير منشورة‪ ، $‬جامعة محمد خيضر بس‪ Ƅ‬رة‪2005 ،‬‬
‫ص ‪20. ،‬‬

‫‪11‬‬
 ‫استثمارات خمتلفة وعموما‪ ،‬تعرف األسواق النقدية يف معظم دول العامل هذا النوع من املؤسسات ومن‬
‫‪2‬‬
‫أمثلتها‪ ،‬شركات التأمني صناديق التقاعد‪ ،‬شركات االدخار والتوفري وغريها‬

‫‪ 2-‬المؤسسات التي تمثل دور المقترض ‪:‬‬

‫هي بنوك القرض متوسط وطويل األجل واليت ا تسمح هلا قواعد العمل بتلقي ودائع اجلمهور‪،‬‬
‫وبالتايل فهي تتسم بضعف بعض املوارد الضرورية ملباشرة نشاطها مثل بعض املؤسسات املالية املتخصصة‬
‫وبنوك التنمية‪ ،‬ملا يسمح للخزينة العمومية القيام هبذا الدور‪.‬‬

‫‪ 3‬المؤسسات ذات الدور المختلط ‪:‬‬

‫وتتمثل يف خمتلف املؤسسات املالية املصرفية‪ ،‬حبيث تتدخل هذه اأخرية بصفتها مقرضة يف بعض‬
‫األحيان ومقرضة يف احيان اخرى ‪ ،‬ملا قد تقوم بالدورين يف نفس الوقت ولكن آجال خمتلفة‪ ،‬ومن أمثلتها‬
‫البنوك التجارية على وجه اخلصوص باإلضافة إىل الدور الذي يؤديه البنك املركزي على مستوى السوق النقدية‬
‫ملتدخل رئيسي يف إعادة جتديد سيوالت البنوك التجارية‬

‫ثانيا ـ وسطاء السوق النقديـة‪.‬‬

‫هناك ثالثة انواع من الوسطاء بإمكاهنم التدخل يف السوق النقدية لربط الصلة بني مجاعة املقرضني‬
‫واملقرتضني ومها‪ :‬السماسرة وبيوت اخلصم وبيوت القبول‬

‫‪-‬ـ‪ 1/‬السماسرة ‪:‬‬

‫السمسار هو "وسيط حر " ا يقدم أي ضمان بالوفاء فبمجرد إبرام العملية‪ ،‬يرسل لكل طرف بطاقة‬
‫يوضح فيها طبيعة العملية‪ ،‬مبلغها‪ ،‬تاريخ االستحقاق واملعدل املتفق عليه‪ ،‬بإضافة إىل ذلك فإن السمسار‬
‫يتقاضى عمولة متنح له من طرف املقرتض‪ ،‬وهي نسبة مئوية من الصفقات اليت يعقدها إال أنه يتجر بامسه‬
‫الشخصي فال يظهر امسه يف الصفقة بينما يظهر فقط اسم وا مضاء املتعاقدين وتعد وساطة السماسرة بديا عن‬
‫التعامل املباشر بني اصحاب رؤوس األموال ويتوقف احتفاظهم مبكانتهم يف هذه األعمال على عرض خدمات‬
‫فعالة من خال ‪:‬‬
‫‪ 2‬فريد بن عبيد‪ ،‬دور السوق النقدية في تمويل ااقتصاد الوطني ‪ ،‬مذ‪Ƅ‬رة شهادة ماجستير غير منشورة‪ ، $‬جامعة محمد خيضر بس‪ Ƅ‬رة‪2005 ،‬‬
‫ص ‪21. ،‬‬

‫‪12‬‬
 ‫‪-‬أ تقديم معلومات‪ 1‬وافية ودقيقة‪ ،1‬ومن مث التوصل إىل أفضل األسعار املتاحة يف السوق ‪ ،‬سرعة‬
‫تنفيذ الصفقات التجارية ‪.‬‬

‫ب ‪ -‬االلتزام بالسرية يف عقد الصفقات أن السمسار يعد طرفا حياديا يف السوق وينحصر دوره يف‬
‫تقدمي عرض السعار املتاحة يف السوق ‪.‬‬

‫‪ 2-‬بيوت الخصم ‪ :‬وهي تأخذ شلل بنوك أو مؤسسات مالية يسمح هلا بالقيام بدور الوسيط يف‬
‫السوق النقدية‪ ،‬فتقرتض من طرف بعض املؤسسات من أجل إعادة إقراضها جلهات أخرى سواء بتاريخ‬
‫االستحقاق نفسه‪ ،‬حبيث يلو ن الفارق يف معدل الفائدة ضعيفا‪ ،‬أو عند تواريخ استحقاق خمتلفة‪ ،‬فمثال قد‬
‫يكتتب يف سندات اخلزينة ملدة سنة‪،‬واملوافقة على منح القروض ملدة سنة أو سنتني أو أكثر‪ ،‬و الفارق يف املعدل‬
‫بني هاتني العمليتني يلون ما يسمى هبامش الربح‬

‫‪ 1‬بيوت القبول ‪:‬‬

‫هي مؤسسات خاصة بعمليات االسترياد والتصدير تقوم بقبول األوراق التجارية بالتوقيع على هذه‬
‫األوراق املسحوبة على زبا ئها‪ ،‬لـتأكيد تعهدها بدفع قيمة األوراق عند حلول تاريخ االستحقاق الذي يلون‬
‫أجل قصري وهذا ما يساعد على زيادة تداول األوراق داخل السوق النقدية وتوجد بيوت القبول أساسا يف‬
‫اجنلرتا‪ ،‬حيث ترتكز أغلبية جتارة العام ‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪:‬تقسيم السوق النقدية‬

‫تتلون السوق النقدية بصفة عامة من جمموعة من اأسواق الفرعية على حسب نو ع العمليات اليت تتم‬
‫يف كل منها‪ ،‬سواء النت هذه األخرية على املستوى احمللي أو املستوى الدويل‪ ،‬ونذكر يف ذلك ‪:‬‬

‫أوال ‪ :‬السوق ما بين البنوك (السوق النقدية باملفهوم الضيق)‪:‬‬

‫وهي ختص نشاط البنك املركزي والبنوك التجارية اليت تتبادل فيما بينها الفوائض و العجز يف السيولة‬
‫وهي تعرف بأهنا سوق النقود املركزية اليت يلون الوالء االقتصاديون غري املاليني مستبعدين منها‪ .‬ويتم ذلك‬
‫بواسطة تبادل األصول املالية أو بدو ها أي على أساس الثقة‪ ،‬وعادة ما ترتاوح آجال عمليات هذا اجلزء من‬
‫السوق النقدية بني اليوم إىل سنتني عادة‪ ،‬ومبعدات فائدة حتدد وفقا آليات السوق ‪.‬‬

‫‪13‬‬
 ‫وجتدر اإلشارة هنا أن السوق النقدية فيما بني البنوك قد جتمع بني البنك املركزي واخلزينة العمومية‬
‫ولذا بني هذه الأخرية والنظام املصريف‪،‬وتتمثل العاقة اأوىل يف تنفيذ إرادات ونفقات الدولة‪ ،‬والثانية من خال‬
‫عمليات االكتتاب يف سندات اخلزينة اليت تقوم هبا املصارف لصاحلها أو لصاحل زبائنها ‪.‬‬

‫وعلى مستوى هذه السوق ا يتدخل البنك املركزي مباشرة يف هذه السوق ولكن لوسيط مكلف‬
‫بتسجيل تبادالت السيولة بني خمتلف املتعاملني واليت تتم مقابل أوراق مديونية أو على بياض إنطاقا من الثقة‬
‫بني املتعاملني ‪.‬‬

‫ثانيا ‪ :‬سوق األصول المالي‪11‬ة القابل‪11‬ة للت‪11‬داول في الس‪11‬وق النقدي‪11‬ة )الس‪66‬وق النقدي‪66‬ة ب‪66‬املفهوم الواس‪66‬ع(‪:‬‬
‫تش‪66‬مل ه‪66‬ذه الس‪66‬وق نش‪66‬اط خمتل‪66‬ف املؤسس‪66‬ات املالي‪66‬ة املص‪66‬رفية وغ‪66‬ري املص‪66‬رفية ويتم ت‪66‬داول خمتل‪66‬ف األص‪66‬ول املالي‪66‬ة‬
‫حس‪66‬ب نوعي‪66‬ة املؤسس‪66‬ة االقتص‪66‬ادية واملالي‪66‬ة املص‪66‬درة هلا‪ ،‬وتتمث‪66‬ل يف جمم‪66‬ل األوراق املالي‪66‬ة والتجاري‪66‬ة ذات األج‪66‬ل‬
‫القص‪66 6‬ري واملتوس‪66 6‬ط‪ ،‬ويك‪66 6‬ون قوامه‪66 6‬ا األساس‪66 6‬ي من املش‪66 6‬روعات واألف‪66 6‬راد من ناحي‪66 6‬ة والبن‪66 6‬وك التجاري‪66 6‬ة وبعض‬
‫مؤسس‪66‬ات اإلق‪66‬راض املتخصص‪66‬ة يف منح االئتم‪66‬ان قص‪66‬ري ومتوس‪66‬ط األج‪66‬ل من ناحي‪66‬ة أخ‪66‬رى وذل‪66‬ك خ‪66‬ال آج‪66‬ال‬
‫‪1‬‬
‫ترتاوح ما بني أسبوع واحد وسنوات حمددة حسب التشريع املعمول به يف النظام املصريف لكل بلد ‪.‬‬

‫ثالثا ‪ :‬السوق النقدية الدولية ‪:‬‬

‫هي أسواق ختتص بعملييت اقرتاض واق‪66‬راض العم‪66‬ات األجنبي‪66‬ة‪ ،‬وتتض‪66‬من رؤوس األم‪66‬وال الس‪66‬ائلة قص‪66‬رية‬
‫األجل من العمالت الصعبة ال‪6‬يت حتص‪6‬ل عليه‪6‬ا املؤسس‪6‬ات واحلكوم‪6‬ات وتتمث‪6‬ل ه‪6‬ذه الس‪6‬وق يف خمتل‪6‬ف الص‪6‬فقات‬
‫التجاري‪66‬ة واملالي‪66‬ة وال‪66‬يت تتم بواس‪66‬طة العم‪66‬ات الص‪66‬عبة خ‪66‬ارج بل‪66‬داهنا أي خ‪66‬ارج بل‪66‬دان إص‪66‬دارها‪ ،‬وميكن أن تأخ‪66‬ذ‬
‫ش‪66‬لل ودائ‪66‬ع أج‪66‬ل ت‪66‬رتاوح م‪66‬دة اس‪66‬تحقاقها من ع‪66‬دة أي‪66‬ام إىل مخس س‪66‬نوات‪ ،‬أو يف ش‪66‬لل أص‪66‬ول أو ش‪66‬هادات دين‪،‬‬
‫ترتاوح مدة استحقاقها من شهر إىل س‪6‬نة كامل‪6‬ة‪ ،‬ويق‪6‬وم هبذا الن‪66‬وع من النش‪66‬اط ك‪66‬ل من البن‪66‬وك التجاري‪6‬ة والبن‪6‬ك‬
‫املركزي والشركات متعددة اجلنسيات وبعض الدول ذات الفوائض املالية ‪.‬‬

‫المطلب الثالث ‪:‬عمليات السوق النقدية‬

‫العمليات املنفذة يف السوق النقدية نوعان عمليات تتحقق يف سوق مابني البنوك وعمليات تتحقق يف‬
‫سوق مابني األصول املالية اخلاصة باحلقوق القابلة لتداول ‪،‬وهذه االخرية تكون عادة منفتحة جلميع األعوان‬
‫‪ 1‬فريد بن عبيد‪،‬السوق النقدية و دورها في تمويل ااقتصاد‪،‬مذكرة دكتورا في العلوم ااقتصادية ‪،‬غير منشورة‪،‬جامعة محمد خيضر بس‪Ƅ‬رة‪،‬‬
‫‪،2014‬ص ‪5.‬‬

‫‪14‬‬
 ‫االقتصاديني وتتمثل تلك العمليات يف مبادلة السيولة بني البنوك واهليئات‪ ،‬مقابل سندات أو أوراق مقبولة‬
‫التداول يف السوق النقدية وهلذه العمليات اهداف حمددة و تتم وفق امناط معينة‬

‫أهداف العمليات ‪:‬‬

‫من املتعارف عليه أن النق‪6‬ود املتداول‪6‬ة تص‪6‬نف إىل نوع‪6‬ان ‪ ،‬نق‪6‬ود تص‪6‬در من قب‪6‬ل البن‪6‬ك املرل‪6‬زي باعتب‪6‬ار ه الس‪6‬لطة‬
‫النقدية ‪ ،‬و النقود الكتابية اليت تنشأ من قبل البنوك التجارية من خ‪66‬ال منح الق‪66‬روض واس‪66‬تعمال الص‪66‬كوك البنكي‬
‫‪.‬ة ومن مث تسهيل عمليات الدفع بني البنوك وتسوية الديون وتوفري االم‪6‬وال الض‪6‬رورية القتص‪66‬اد وجيب ج‪6‬ع لك‪6‬ل‬
‫بن‪66‬ك جتاري حس‪66‬اب ل‪66‬دى البن‪66‬ك املرك‪66‬زي يس‪66‬جل يف جانبي‪66‬ه ال‪66‬دائن واملدين لك‪66‬ل زب‪66‬ائن البن‪66‬ك ملا يت‪66‬وجب ان ا‬
‫يل‪66‬ون ه‪66‬ذا احلس‪66‬اب دائن‪66‬ا أن تل‪66‬ك األص‪66‬ول تل‪66‬ون ب‪66‬دون فائ‪66‬دة يف الغ‪66‬الب ل‪66‬دى البن‪66‬ك املرك‪66‬زي وجيب أ ن ا يل‪66‬ون‬
‫مدينا ‪.‬‬

‫أن وض ‪66‬عية البن ‪66‬ك التج ‪66‬اري تص ‪66‬بح مه ‪66‬ددة بتوق ‪66‬ف عن التس ‪66‬ديد إ‪ .‬ذ يش ‪66‬رتط على البن ‪66‬ك أن يعم ‪66‬ل على زي ‪66‬ادة‬
‫إستخداماته بفائدة الرب عندما يتوقع أن حسابه سيص‪6‬بح دائن‪6‬ا أو احلص‪6‬ول على الس‪6‬يولة االزم‪6‬ة عن‪6‬دما يتوق‪6‬ع أيض‪6‬ا‬
‫أن حسابه سيلون مدينا‬

‫‪ -2‬أنواع العمليات‬

‫اوال ‪ :‬األدوات املالية املتداولة يف السوق النقدية ) العمليات املضمونة‬

‫هناك العديد من األدوات املالية املتداولة يف السوق النقدية نذكر منها ما يلي ‪:‬‬

‫‪ 1-‬أذونات اخلزينة ‪ :‬وهي صلوك تصدر يف شلل أذون قصرية األجل تصرف حلاملها عند‬

‫حلول أجل استحقاقها ‪،‬وذلك بغرض تغطية اإلنفاق احلكومي الذي تعجز عن متويله املوارد السيادية‬
‫واإليرادات العامة للدولة‪.‬‬

‫وتعد أذون اخلزينة من بني االستثمارات ضئيلة املخاطر – إن مل تلن عدمية املخاطر– حيث تكون مضمونة‬
‫متاما من الدولة جبانب إمكان إعادة خصمها لدى البنك املركزي عند الضرورة ‪،‬وذلك دون قيد و ا‬
‫‪1‬‬
‫شرط ‪،‬ويعد ذلك مربرا منطقيا اخنفاض معدل العائد منها بصورة ملحوظة‪.‬‬

‫فريد بن عبيد ‪ ،،‬دور السوق النقدية في تمويل‪ $‬االقتصاد الوطني ‪ ،‬مرجع سابق‪،‬ص‪،‬ص‪-4 . ،‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪15‬‬
‫‪ 2-‬شهادات اإليداع القابلة للتداول‪ :‬وهي نوع مس‪6‬تحدث من الودائ‪6‬ع االدخاري‪6‬ة حيث يل‪6‬ون للم‪6‬ودع احلق يف‬
‫حترير أمر سحب قابل للتداول ‪،‬أي ميكن حتريرله لغري وفاءا ملا علي‪6‬ه من التزام‪6‬ات‪ ،‬ويف نفس ال‪66‬وقت حيص‪66‬ل من‪66‬ه‬
‫على فوائد‪.‬‬

‫‪ 1-‬الودائع ما بني البنوك‪ :‬حتتفظ البنوك عادة بنسبة لب‪6‬رية من موجوداهتا س‪6‬واء النت بالعمل‪6‬ة احمللي أو األجنبي‪6‬ة‬
‫يف صورة ودائع ما بني البنوك املراسلة وتلون على شلل حسابات جارية و حتت الطلب وأج حسب احلاجة‪.‬‬

‫‪ 4-‬أرصدة لدى البنك المركزي‪ :‬حتتفظ البنوك و املؤسسات املالية بنسبة من األموال لتغطية االحتياطي النقد‬
‫اإللزامي املفروض على البنوك لنسبة من ودائع الزبائن لديها بالعملة احمللية أو االجنبية ومبا أن البنك املركز ي ا‬
‫‪1‬‬
‫يدفع أي فوائد اي فواد على هذه األرصدة فان البنوك اليت لديها فوائض عن متطلبات‬

‫ثانيا‪ :‬العمليات البيضاء(غير المضمونة)‬

‫ويقص‪66‬د بالعملي‪66‬ات البيض‪66‬اء ع‪66‬دم تس‪66‬ليم أي ورق‪66‬ة جتاري‪66‬ة أو مالي‪6‬ة مق‪66‬اب ل احلص‪66‬و ل على ق‪66‬رض ويف ه‪66‬ذه احلال‪6‬ة‬
‫ف‪6‬إن املق‪66‬رتض ا يق‪6‬دم أي ورق‪6‬ة مق‪6‬اب ل احلص‪6‬و ل على النق‪66‬ود املركزي‪6‬ة ) الس‪6‬يولة(‪ ،‬ويس‪6‬ج ل فقط دين‪6‬ه يف جه‪6‬ة‬
‫خصومه ‪ ،‬ملا يقوم املقرض من جهته بفتح حساب مبا يوافق املدين ‪ .-‬أي مبقدار الدين – إن هذه التقني‪66‬ة تعت‪66‬رب‬
‫فعال‪6‬ة بالنس‪6‬بة للمعالم‪66‬ات ذات اآلج‪66‬ا ل القص‪66‬رية ‪ ،‬فتق‪66‬دم متي‪66‬از من حيث – الس‪66‬رعة املرون‪66‬ة ‪ ،‬خاص‪6‬ة م‪66‬ع غي‪6‬اب‬
‫إجراءات أو قواعد لبرية تعرق ل سري العملية‪ ،‬وبالتايل فإن السوق النقدية‬

‫يف هذه احلالة ‪ ،‬تتس‪6‬م ببس‪6‬اطة تس‪6‬وى ه‪6‬ذه األخ‪6‬رية حس‪6‬ابيا عمليات‪6‬ه ‪،‬ا فليس هن‪6‬اك بي‪6‬وت للخص‪6‬م والسماس‪6‬رة‬
‫فالعملي‪66‬ات ثنائي‪66‬ة حتدث ع‪66‬ادة إث‪66‬ر مكاملات هاتفي‪66‬ة بني مس‪66‬ريي حس‪66‬ابات البن‪66‬وك و ‪ ،‬تأخ‪66‬ذ ش‪66‬ك ل ترحي‪66‬ات يف‬
‫دف ‪66‬اتر البن ‪66‬ك املرك ‪66‬زي ب ‪66‬دون مبادل ‪66‬ة األوراق ‪ ،‬وبالت ‪66‬ايل ف ‪66‬إن عملي ‪66‬ة اائتم ‪66‬ان ه ‪66‬ذه حتتم وج ‪66‬ود ن ‪66‬وع من الثقة من‬
‫طرف املقرض حنو املقرتض ‪ ،‬وهي ثقة تستمد وجودها من معطيات ذاتية أو موض‪66‬وعية بني الط‪66‬رفني وال‪66‬يت تعت‪6‬رب‬
‫أساس التعامل بني خمتلف املؤسسات العاملة يف السوق النقدية‪.‬‬

‫ومن التحليل السابق نستنتج أن االلتزامات اليت يتم تداوهلا يف هذه السوق ‪ ،‬تتمتع بدرجة عالية من االمان‬
‫لكوهنا تعرب أصالعن نشاط مقرتضني ممتازين(احلكومة واملشروعات الكبرية واألفراد ذوي املاء ة املالية والسمعة‬

‫الدكتور جمدي حممود شهاب – اقتصاديات النقود و املال النظرية و املؤسسات النقدية ‪ ،‬دار اجلامعة اجلديدة للنشر –طبعة ‪ ،2000‬ص ‪.141‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪16‬‬
 ‫الطييبة)‪ ،‬ولذلك حبكم قصر أجلها توفر سيولة لبرية حلاملها ‪ ،‬فضا عن أهنا تعتمد على عنصري البساطة‬
‫‪2‬‬
‫والسرعة يف التعامل (حيث يتم عادة إجناز هذا التعامل هاتفيا أو عن طريق التلكس)‬

‫خامتة‬

‫هناك العديد من العوامل اليت أدت إىل ظهور السوق النقدية و جاءت عرب مراحل لكن نقطة البداية النت من‬
‫نقص البنوك املتخصصة و زيادة معدات االدخار حىت الوصول إىل تعريف السوق النقدية ‪ ،‬و اليت متثل سوق‬
‫االئتمان قصري األجل خيتص بالعديد من اخلصائص ‪ ،‬والسوق النقدية لغريها من األسواق هلا نشاط وتقسيمات‬

‫أحمد صاح عطية‪ ،‬مشا‪Ƃ‬ل المراجعة في أسواق المال‪ ،‬ا‪ƅ‬دار ا‪ƅ‬جامعية ‪ ،‬مصر‪، 2001،‬ص‪ ،‬ص ‪4.‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪17‬‬
 ‫وعمليات ‪ ،‬ملا أن هناك تأثري متبادل بني السوق النقدية والسياسة النقدية نظرا اتصاهلا املباشر به لوهنا متثل‬
‫اإلجراءات اليت يتخذها البنك املركزي لتنظيم السوق النقدية‪ ،‬وباعتبار هذه السوق أداة من أدوات االئتمان‬
‫هذا يعين أن هلا أ مهية لبرية يف متويل االقتصاد وحتريك العجلة االقتصادية وذلك بتعبئة املدخرات وزيادة‬
‫االستثمارات‬

‫المراجع‬

‫حممد اآلمني خنيو ة‪ ،‬فعالية إدارة التدفقات النقدية من خال أدوات السوق النقدي ‪ ،‬مذكرة‬ ‫‪.1‬‬
‫ماجستري‪ ،‬غري منشورة‪ ،‬ختصص إدارة مالية جامع منتوري ‪ ،‬قسنطينة‪. ،2001،‬‬

‫‪18‬‬
 ‫حممود حامد حممود عبد الرزاق‪،‬اقتصاديات النقود والبنوك و اأسواق املالية ‪،‬الدار اجلامعية‪ ،‬مصر‪،‬‬ ‫‪.2‬‬
‫‪2011‬‬
‫هنال فريد مصطفى‪ ،‬السيدة عبد الفتاح إمساعيل‪،‬اأسواق واملؤسسات املالية‪ ,‬دار الفلر اجلامعي ‪،‬‬ ‫‪.3‬‬
‫مصر‪. 20016،‬‬
‫سوزي عديل ناشد‪ ،‬مقدمة يف ااقتصاد النقدي و املصريف ‪ ،‬منشورات احللبيا حلقوقية ‪ ،‬لبنان‪.‬‬ ‫‪.4‬‬
‫مروان عطون‪ ،‬اأسواق النقدية واملالية (البورصات ومشنواهتا يف عامل النقد واملال) ‪ ،‬دار املطبوعات‬ ‫‪.5‬‬
‫اجلامعية ‪،‬الساحة املركزية ‪،‬اجلزائر‪. .‬‬
‫دكتور جمدي حممود شهاب – اقتصاديات النقود و املال النظرية و املؤسسات النقدية ‪ ،‬دار اجلامعة‬ ‫‪.6‬‬
‫اجلديدة للنشر –طبعة ‪. ،2000‬‬
‫مجال جوي ‪66‬دان اجلم ‪66‬ل‪ -‬األس ‪66‬واق املالي ‪66‬ة والنقدي ‪66‬ة‪،‬جامع ‪66‬ة البلق ‪66‬اء التطبيقي ‪66‬ة‪،‬دار الص ‪66‬فاء للنش ‪66‬ر والتوزي ‪66‬ع‬ ‫‪.7‬‬
‫عمان‪،‬الطبعة االوىل‪.، 2002‬‬

‫أمحد صاح عطية‪ ،‬مشاكل املراجعة يف أسواق املال‪ ،‬الدار اجلامعية ‪ ،‬مصر‪. 2001،‬‬ ‫‪.8‬‬
‫فريد بن عبيد‪ ،‬دور السوق النقدية يف متويل ااقتصاد الوطين ‪ ،‬مذكرة شهادة ماجستري غري منشورة ‪،‬‬ ‫‪.9‬‬
‫جامعة حممد خيضر بسكرة‪. 2005 ،‬‬
‫‪.‬‬ ‫‪.10‬‬

‫‪19‬‬