TRANSACTION

EXPOSURE
 2
Transaction Exposure

 Foreign exchange exposure is a measure of the potential for a

firm’s profitability, net cash flow, and market value to change

because of an unexpected change in exchange rates.

 An important task of the financial manager is to measure foreign

exchange exposure and to manage it so as to maximize the

profitability, net cash flow, and market value of the firm.

 The effect on a firm when foreign exchange rates change can

be measured in several ways.

Rủi ro ngoại hối là thước đo khả năng sinh lời, dòng tiền ròng và giá trị thị trường của một công ty thay đổi do thay đổi bất ngờ về tỷ giá hối đoái.
Nhiệm vụ quan trọng của nhà quản lý tài chính là đo lường rủi ro ngoại hối và quản lý nó sao cho tối đa hóa lợi nhuận, dòng tiền ròng và giá trị thị trường
của công ty.
Tác động đối với một công ty khi tỷ giá hối đoái thay đổi có thể được đo lường bằng nhiều cách
 3
Exhibit 10.1 Corporate Foreign
Exchange Exposure
 4
FOREX EXPOSURE
Dịch thuật “Kế toán” Tiếp xúc: phát sinh khi báo cáo và hợp nhất báo cáo tài chính yêu cầu chuyển đổi từ ngoại tệ sang nội tệ. Đó là khoản lãi/lỗ kế toán có thể
xảy ra đối với tài sản và nợ phải trả ở nước ngoài được báo cáo là khoản lỗ trong thu nhập hoặc điều chỉnh vốn chủ sở hữu. (Rủi ro dịch thuật thường dẫn đến tổn
thất dòng tiền khi thanh lý tài khoản)
Rủi ro dòng tiền
Rủi ro giao dịch: các khoản lãi hoặc lỗ tiềm ẩn đối với các giao dịch nước ngoài như thanh toán trái phiếu và các khoản phải thu được thanh toán bằng ngoại tệ
(cho đến khi thanh toán được thực hiện, đây chỉ là các rủi ro chuyển đổi)
Rủi ro cạnh tranh: rủi ro dài hạn đối với sự thay đổi tiền tệ đối với hoạt động kinh doanh trong tương lai

 Translation “Accounting” Exposure: arises when reporting and

consolidating financial statements require conversion from
foreign currency to home currency. It is a possible accounting
gain/loss on foreign assets and liabilities which are reported as
losses in income or adjustments to equity. (Translation exposures
often lead to cash flow losses when account are liquidated)
 Cash flow exposures
 Transaction exposure: potential gains or losses on foreign transactions
such as bond payments and receivables paid in foreign currency (up
until a payment is made, these are only translation exposures)
 Competitive exposure: long-term exposure to currency change on
future business
 5
Types of Foreign
Exchange Exposure

 Transaction exposure measures changes in the value of

outstanding financial obligations incurred prior to a change in
exchange rates but not due to be settled until after the
exchange rates change.
 Thus, this type of exposure deals with changes in cash flows that
result from existing contractual obligations.

Rủi ro giao dịch đo lường những thay đổi về giá trị của các nghĩa vụ tài chính chưa thanh toán phát sinh
trước khi thay đổi tỷ giá hối đoái nhưng chưa đến hạn thanh toán cho đến sau khi tỷ giá hối đoái thay đổi.
Vì vậy, loại rủi ro này liên quan đến những thay đổi trong dòng tiền do các nghĩa vụ hợp đồng hiện có.
 6
Types of Foreign
Exchange Exposure

 Operating exposure measures the change in the present value

of the firm resulting from any change in future operating cash
flows of the firm caused by an unexpected change in exchange
rates.
 Also called economic exposure, competitive exposure, or
strategic exposure
Rủi ro hoạt động đo lường sự thay đổi trong giá trị hiện tại của công ty do bất kỳ thay đổi nào trong dòng
tiền hoạt động trong tương lai của công ty gây ra bởi sự thay đổi bất ngờ về tỷ giá hối đoái.
Còn được gọi là rủi ro kinh tế, rủi ro cạnh tranh hoặc rủi ro chiến lược
 7
Types of Foreign
Exchange Exposure

 Transaction exposure and operating exposure exist because of

unexpected changes in future cash flows.
 The difference between the two
➢ transaction exposure is concerned with future cash flows already
contracted for
 operating exposure focuses on expected (not yet contracted
for) future cash flows that might change because a change in
exchange rates has altered international competitiveness.

Rủi ro giao dịch và rủi ro hoạt động tồn tại do những thay đổi bất ngờ trong dòng tiền tương lai.
Sự khác biệt giữa hai
➢ Rủi ro giao dịch liên quan đến dòng tiền trong tương lai đã được ký hợp đồng cho
Rủi ro hoạt động tập trung vào các dòng tiền tương lai dự kiến (chưa được ký hợp đồng) có thể thay đổi do
thay đổi tỷ giá hối đoái đã làm thay đổi khả năng cạnh tranh quốc tế.
 8
Types of Foreign
Exchange Exposure

 Translation exposure is the potential for accounting-

derived changes in owner’s equity to occur because of
the need to “translate” foreign currency financial
statements of foreign subsidiaries into a single reporting
currency to prepare worldwide consolidated financial
statements.
➢ Also called accounting exposure

Rủi ro chuyển đổi là khả năng xảy ra những thay đổi kế toán phát sinh trong vốn chủ sở hữu do nhu cầu
“chuyển đổi” báo cáo tài chính bằng ngoại tệ của các công ty con ở nước ngoài sang một loại tiền tệ báo
cáo duy nhất để lập báo cáo tài chính hợp nhất trên toàn thế giới.
➢ Còn được gọi là rủi ro kế toán
 9
FOREX EXPOSURE EXAMPLE

Foreign subsidiary records ¥10,000

receivable at $0.08/¥ spot
exchange rate at time of sale ($80 OPERATING
book value), but yen devalues to EXPOSURE
$0.07/¥
Euro appreciates from $1.20 to
$1.40 at the maturity of euro TRANSACTION
denominated band that has a EXPOSURE
face value of €1,000

Your manufacturing facility in

China is expected to become
TRANLATION
more costly in the future (in USD EXPOSURE
terms) due to the appreciation of
the yuan
 10
MEASURING TRANSACTION
EXPOSURE

 Rolls-Royce, the British jet engine manufacturer, sells engines to

U.S. airlines and buys parts from U.S. companies. Suppose it has
accounts receivable of $1.5 billion and account payable of $740
million. It also borrowed $600 million. The current spot rate is
$1.5128/£.
 What is Rolls-Royce’s dollar transaction exposure in dollar terms?
 Suppose the pound appreciates to $1.7642/£. What is Rolls-
Royce’s gain or loss, in pound terms, on its dollar transaction
exposure?
 11
MANAGING TRANSACTION
EXPOSURE Lưới phơi sáng
Bù đắp tài sản ngoại hối với nợ phải trả bằng cách phát hành nợ bằng ngoại tệ
Bù đắp nợ ngoại hối bằng tài sản bằng cách nắm giữ ngoại hối tiền mặt hoặc tương đương tiền
Tăng tài sản ngoại tệ cứng
Tăng nợ phải trả bằng ngoại tệ mềm
 Exposure netting Điều khoản điều chỉnh giá (khách hàng nước ngoài trả nhiều hơn hoặc ít hơn dựa trên tỷ giá hối đoái)
Sử dụng các công cụ phái sinh (kỳ hạn, tương lai, hoán đổi, quyền chọn)

 Offset foreign exchange assets with liabilities by issuing foreign

denominated debt
 Offset foreign exchange liabilities with assets by holding
foreign exchange cash or cash equivalent
 Increase hard currency assets
 Increase soft currency liabilities
 Price adjustment clauses (foreign customers pay more or
less based on exchange rates)
 Use derivatives (forwards, futures, swaps, options)
 12
Why Hedge?

 MNEs possess a multitude of cash flows that are

sensitive to changes in exchange rates, interest
rates, and commodity prices.
 These three financial price risks are the subject of
the growing field of financial risk management.
 Many firms attempt to manage their currency
exposures through hedging.

MNE sở hữu vô số dòng tiền nhạy cảm với những thay đổi về tỷ giá hối đoái, lãi suất và giá cả hàng hóa.
Ba rủi ro về giá tài chính này là chủ đề của lĩnh vực quản lý rủi ro tài chính đang phát triển.
Nhiều công ty cố gắng quản lý rủi ro tiền tệ của họ thông qua phòng ngừa rủi ro.
 13
Why Hedge?
Phòng ngừa rủi ro là việc đảm nhận một vị thế, mua lại một dòng tiền, một tài sản hoặc một hợp đồng (bao
gồm cả hợp đồng kỳ hạn) sẽ tăng (giảm) về giá trị và bù đắp cho sự sụt giảm (tăng) về giá trị của một vị thế
hiện tại.
Mặc dù phòng ngừa rủi ro có thể bảo vệ chủ sở hữu tài sản khỏi thua lỗ, nhưng nó cũng loại bỏ bất kỳ
khoản lãi nào từ việc tăng giá trị của tài sản được phòng ngừa rủi ro.

 Hedging is the taking of a position, acquiring

either a cash flow, an asset, or a contract
(including a forward contract) that will rise (fall)
in value and offset a fall (rise) in the value of an
existing position.
 While hedging can protect the owner of an
asset from a loss, it also eliminates any gain from
an increase in the value of the asset hedged
against.
 14
Why Hedge?

 The value of a firm, according to financial theory, is the

net present value of all expected future cash flows.
 The fact that these cash flows are expected emphasizes
that nothing about the future is certain.
 Currency risk is defined roughly as the variance in
expected cash flows arising from unexpected exchange
rate changes.
 A firm that hedges these exposures reduces some of the
variance in the value of its future expected cash flows.
Exhibit 10.2 Hedging’s Impact 15
on the Expected Cash Flows of
the Firm
 16
Why Hedge?

 However, is a reduction in the variability of cash flows

sufficient reason for currency risk management?
 Opponents of hedging state (among other things):
 Shareholders are much more capable of diversifying currency risk
than the management of the firm
 Currency risk management does not increase the expected cash
flows of the firm
 Management often conducts hedging activities that benefit
management at the expense of the shareholders (agency conflict)
 Managers cannot outguess the market
 17
Why Hedge?

 Proponents of hedging cite:

 Reduction in risk in future cash flows improves the planning
capability of the firm
 Reduction of risk in future cash flows reduces the likelihood
that the firm’s cash flows will fall below a necessary
minimum (the point of financial distress)
 Management has a comparative advantage over the
individual shareholder in knowing the actual currency risk
of the firm
 Management is in better position to take advantage of
disequilibrium conditions in the market
 18
Measurement
of Transaction Exposure

 Transaction exposure measures gains or losses

that arise from the settlement of existing financial
obligations whose terms are stated in a foreign
currency.
 The most common example of transaction
exposure arises when a firm has a receivable or
payable denominated in a foreign currency.
 19
Exhibit 10.3 The Life Span of
Transaction Exposure
 20
Measurement
of Transaction Exposure

 Transaction exposure can be managed by

contractual, operating, and financial hedges.
 The main contractual hedges employ the
forward, money, futures, and options markets.
 Operating hedges and financial hedges employ
the use of risk-sharing agreements, leads and
lags in payment terms, swaps, and other
strategies.
 21
Measurement
of Transaction Exposure

 The term natural hedge refers to an off-setting operating

cash flow, a payable arising from the conduct of business.
 A financial hedge refers to either an off-setting debt
obligation (such as a loan) or some type of financial
derivative such as an interest rate swap.
 Care should be taken to distinguish operating hedges
from financing hedges.
 22
Trident’s Transaction Exposure

 Managing Trident’s transaction exposure:

 Remain unhedged;
 hedge in the forward market;
 hedge in the money market; or
 hedge in the options market.

 These choices apply to an account receivable

and/or an account payable.
 23
Exhibit 10.4 Trident’s
Transaction Exposure
 24
Trident’s Transaction Exposure

 A forward hedge involves a forward (or futures) contract and

a source of funds to fulfill the contract.
 In some situations, funds to fulfill the forward exchange
contract are not already available or due to be received
later, but must be purchased in the spot market at some
future date.
 This type of hedge is “open” or “uncovered” and involves
considerable risk because the hedge must take a chance on
the uncertain future spot rate to fulfill the forward contract.
 The purchase of such funds at a later date is referred to as
covering.
 25
Trident’s Transaction Exposure

 A money market hedge also involves a contract and a

source of funds to fulfill that contract.
 In this instance, the contract is a loan agreement.
 The firm seeking the money market hedge borrows in one
currency and exchanges the proceeds for another
currency.
 Funds to fulfill the contract – to repay the loan – may be
generated from business operations, in which case the
money market hedge is covered.
 Alternatively, funds to repay the loan may be purchased
in the foreign exchange spot market when the loan
matures (uncovered or open money market hedge).
 26
Trident’s Transaction Exposure

 Hedging with options allows for participation in any upside

potential associated with the position while limiting downside
risk.
 The choice of option strike prices is a very important aspect
of utilizing options as option premiums, and payoff patterns
will differ accordingly.
 Exhibit 10.5 - the value of Trident’s £1,000,000 account
receivable over a range of possible ending spot exchange
rates and hedging alternatives
 Exhibit 10.6 - alternatives for an account payable
Exhibit 10.5 Valuation of Cash Flows 27
Under Hedging Alternatives for Trident
with Option
Exhibit 10.6 Valuation of Hedging 28
Alternatives for an Account
Payable
 29
Risk Management in Practice

 The treasury function of most private firms, the group

typically responsible for transaction exposure
management, is usually considered a cost center.
 The treasury function is not expected to add profit to the
firm’s bottom line.
 Currency risk managers are expected to err on the
conservative side when managing the firm’s money.
 30
Risk Management in Practice

 Firms must decide which exposures to hedge:

 Many firms do not allow the hedging of quotation
exposure or backlog exposure as a matter of policy
 Many firms feel that until the transaction exists on the
accounting books of the firm, the probability of the
exposure actually occurring is considered to be less than
100%
 An increasing number of firms, however, are actively
hedging not only backlog exposures, but also selectively
hedging quotation and anticipated exposures.
 Anticipated exposures are transactions for which there are
– at present – no contracts or agreements between
parties
 31
Risk Management in Practice

 As might be expected, transaction exposure

management programs are generally divided along an
“option-line,” those that use options and those that do
not.
 Firms that do not use currency options rely almost
exclusively on forward contracts and money market
hedges.
 32
Risk Management in Practice

 Many MNEs have established rather rigid transaction

exposure risk management policies that mandate
proportional hedging.
 These contracts generally require the use of forward
contract hedges on a percentage of existing
transaction exposures.
 The remaining portion of the exposure is then
selectively hedged on the basis of the firm’s risk
tolerance, view of exchange rate movements, and
confidence level.