Chapter 7 Foreign Currency Derivatives - Futures and Options

Multinational Business Finance
Fifteenth Edition
Chapter 7
Foreign Currency
Derivatives: Futures and
Options
Slides in this presentation contain hyperlinks.

JAWS users should be able to get a list of links by
using INSERT+F7
Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Multinational Business Finance
Fifteenth Edition
Chương 7
Các công cụ phái sinh
ngoại tệ: Giao sau và
quyền chọn
Slides in this presentation contain hyperlinks.

JAWS users should be able to get a list of links by
using INSERT+F7

Learning Objectives
7.1 Explain how foreign currency futures are quoted,
valued, and used for speculation purposes
7.2 Explore the buying and writing of foreign currency
options in terms of risk and return
7.3 Describe how option values are composed of intrinsic
and time-based value elements
7.4 Examine how foreign currency option values change
with exchange rate movements, interest rate movements,
and other option pricing components over time

Mục tiêu của chương
7.1 Giải thích cách các hợp đồng ngoại tệ tương lai được
niêm yết, định giá và sử dụng cho mục đích đầu cơ.
7.2 Khám phá việc mua và viết các quyền chọn ngoại tệ
liên quan đến rủi ro và lợi nhuận.
7.3 Mô tả cách các giá trị tùy chọn bao gồm các yếu tố giá
trị nội tại và giá trị dựa trên thời gian.
7.4 Kiểm tra giá trị quyền chọn ngoại tệ thay đổi như thế
nào theo biến động tỷ giá hối đoái, biến động lãi suất và
các thành phần định giá quyền chọn khác theo thời gian

Foreign Currency Derivatives (1 of 2)
• Financial management of the MNE in the 21st century involves

financial derivatives.
• These derivatives, so named because their values are derived
from underlying assets, are a powerful tool used in business
today.
• These instruments can be used for two very distinct
management objectives:
– Speculation: use of derivative instruments to take a
position in the expectation of a profit
– Hedging: use of derivative instruments to reduce the risks
associated with the everyday management of corporate
cash flow
Các công cụ phái sinh ngoại tệ (1 of 2)
• Quản lý tài chính của MNE trong thế kỷ 21 liên quan đến các
công cụ tài chính phái sinh.
• Những công cụ phái sinh này, được đặt tên như vậy bởi vì giá
trị của chúng bắt nguồn từ các tài sản cơ sở, là một công cụ
mạnh mẽ được sử dụng trong kinh doanh ngày nay.
• Các công cụ này có thể được sử dụng cho hai mục tiêu quản
lý rất riêng biệt:
– Đầu cơ: sử dụng các công cụ phái sinh để có một vị thế
với kỳ vọng thu được lợi nhuận.
– Phòng ngừa rủi ro: sử dụng các công cụ phái sinh để
giảm rủi ro liên quan đến việc quản lý hàng ngày dòng tiền
của doanh nghiệp
Foreign Currency Derivatives (2 of 2)
• A word of caution before proceeding:

– Financial derivatives are powerful tools in the hands of
careful and competent financial managers.
– They can also be destructive devices when used
recklessly and carelessly.

Các công cụ phái sinh ngoại tệ (2 of 2)
• Một lời cảnh báo trước khi tiếp tục:
– Các công cụ tài chính phái sinh là công cụ đắc lực trong
tay các nhà quản lý tài chính cẩn thận và có năng lực.
– Chúng cũng có thể là công cụ phá hủy khi được sử dụng
một cách thiếu thận trọng và bất cẩn.

Foreign Currency Futures (1 of 2)
• A foreign currency futures contract is an alternative to
a forward contract that calls for future delivery of a
standard amount of foreign exchange at a fixed time,
place, and price.
• It is similar to futures contracts that exist for commodities
such as cattle, lumber, etc.
• In the U.S., the most important market for foreign currency
futures is the International Monetary Market (IMM) of the
Chicago Mercantile Exchange.

Giao sau ngoại tệ (1 of 2)
• Hợp đồng giao sau ngoại tệ là một sự thay thế cho hợp
đồng kỳ hạn mà yêu cầu giao một lượng ngoại hối tiêu
chuẩn trong tương lai tại một thời điểm, địa điểm và giá
cả cố định.
• Nó tương tự như hợp đồng tương lai tồn tại đối với các
mặt hàng như gia súc, gỗ xẻ, v.v.
• Ở Hoa Kỳ, thị trường quan trọng nhất cho hợp đồng giao
sau ngoại tệ là Thị trường tiền tệ quốc tế (IMM) của
Chicago Mercantile Exchange.

Foreign Currency Futures (2 of 2)
• Contract specifications are established by the exchange on
which futures are traded.
• Major features that are standardized are:
– Contract size
– Method of stating exchange rates
– Maturity date
– Last trading day
– Collateral and maintenance margins
– Settlement
– Commissions
– Use of a clearinghouse as a counterparty
• Exhibit 7.1 provides a description of futures contracts for the
Mexican peso.
Giao sau ngoại tệ (2 of 2)
• Các thông số kỹ thuật của hợp đồng được thiết lập bởi sàn
giao dịch mà hợp đồng giao sau được giao dịch.
• Các đặc điểm chính được tiêu chuẩn hóa là:
– Quy mô hợp đồng.
– Phương pháp xác định tỷ giá hối đoái.
– Ngày đáo hạn.
– Ngày giao dịch cuối cùng.
– Ký quỹ ban đầu và ký quỹ duy trì.
– Thanh toán.
– Hoa hồng.
– Sử dụng trung tâm thanh toán bù trừ làm đối tác
• Phụ lục 7.1 mô tả các hợp đồng giao sau đối với đồng peso
Mexico.
Exhibit 7.1 Mexican Peso (CME)—MX
N 500,000; $ per MXN
For long description, see slide 38: Appendix 1
All contracts are for 500,000 Mexican pesos. “Open” means the opening price on the day. “High”
means the high price on the day. “Low” indicates the lowest price on the day. “Settle” is the closing
price on the day. “Change” indicates the change in the settle price from the previous day’s close.
“High” and “Low” to the right of “Change” indicate the highest and lowest prices this specific contract
(as defined by its maturity) has experienced over its trading history. “Open Interest” indicates the
number of contracts outstanding.

Using Foreign Currency Futures
• A speculator who buys a futures contract is locking in the
price at which she must buy that currency on the
specified future date.
• A speculator who sells a futures contract is locking in the
price at which she must sell that currency on that future
date.

Sử dụng giao sau ngoại tệ
• Một nhà đầu cơ mua hợp đồng giao sau sẽ chốt mức giá
mà cô ấy phải mua đồng tiền đó vào ngày cụ thể trong
tương lai.
• Một nhà đầu cơ bán hợp đồng tương lai sẽ chốt mức giá
mà cô ấy phải bán đồng tiền đó vào ngày tương lai đó.

Foreign Currency Futures Versus
Forward Contracts
• Foreign currency futures contracts differ from forward
contracts in a number of important ways:
– Futures are standardized in terms of size while forwards
can be customized
– Futures have fixed maturities while forwards can have any
maturity (both typically have maturities of one year or less)
– Trading on futures occurs on organized exchanges while
forwards are traded between individuals and banks
– Futures have an initial margin that is market to market on a
daily basis while only a bank relationship is needed for a
forward
– Futures are rarely delivered upon (settled) while forwards
are normally delivered upon (settled)
Hợp đồng giao sau ngoại tệ so với hợp
đồng kỳ hạn
• Hợp đồng giao sau ngoại tệ khác với hợp đồng kỳ hạn ở một
số điểm quan trọng:
– Hợp đồng giao sau được chuẩn hóa về quy mô trong khi kỳ hạn
có thể được tùy chọn.
– Hợp đồng giao sau có kỳ hạn cố định trong khi hợp đồng kỳ hạn
có thể có bất kỳ kỳ hạn nào (cả hai thường có kỳ hạn từ một
năm trở xuống).
– Giao dịch giao sau xảy ra trên các sàn giao dịch có tổ chức
trong khi kỳ hạn được giao dịch giữa các cá nhân và ngân hàng.
– Hợp đồng giao sau đòi ký quỹ ban đầu khi giao dịch hàng ngày
trong khi chỉ cần có mối quan hệ với ngân hàng để giao dịch hợp
đồng kỳ hạn.
– Hợp đồng giao sau hiếm khi được giao hàng (thanh toán) trong
khi kỳ hạn thường được giao (thanh toán)

Foreign Currency Options (1 of 5)
• A foreign currency option is a contract giving the option
purchaser (the buyer) the right, but not the obligation, to
buy or sell a given amount of foreign exchange at a fixed
price per unit for a specified time period (until the maturity
date).
• There are two basic types of options, puts and calls.
– A call is an option to buy foreign currency.
– A put is an option to sell foreign currency.
• The buyer of an option is termed the holder, while the
seller of the option is referred to as the writer or grantor.

Quyền chọn ngoại tệ (1 of 5)
• Quyền chọn ngoại tệ là hợp đồng cho người mua quyền
chọn (người mua), nhưng không bắt buộc, mua hoặc bán
một lượng ngoại hối nhất định với giá cố định trên một
đơn vị trong một khoảng thời gian xác định (cho đến
ngày đáo hạn).
• Có hai loại quyền chọn cơ bản, quyền chọn mua và
quyền chọn bán.
– Quyền chọn mua là một quyền chọn mua ngoại tệ.
– Quyền chọn bán ra là một quyền chọn bán ngoại tệ.
• Người mua quyền chọn được gọi là chủ sở hữu, trong
khi người bán quyền chọn được gọi là người cấp quyền.
• Every option has three different price elements:
– The exercise or strike price: the exchange rate at
which the foreign currency can be purchased (call) or
sold (put)
– The premium: the cost, price, or value of the option
– The underlying or actual spot exchange rate in the
market

• Mỗi quyền chọn đều có ba yếu tố giá khác nhau:
– Giá thực hiện: tỷ giá hối đoái mà tại đó ngoại tệ có
thể được mua (gọi) hoặc bán (đặt).
– Mức phí: chi phí, giá cả hoặc giá trị của quyền chọn.
– Tỷ giá giao ngay cơ sở hoặc thực tế trên thị trường

• An American option gives the buyer the right to exercise
the option at any time between the date of writing and the
expiration or maturity date.
• A European option can be exercised only on its
expiration date, not before.
• The premium, or option price, is the cost of the option.

• Quyền chọn kiểu Mỹ cho người mua quyền thực hiện
quyền chọn bất kỳ lúc nào trong khoảng thời gian từ
ngày lập hợp đồng đến ngày hết hạn hoặc ngày đáo hạn.
• Một quyền chọn kiểu Châu Âu chỉ có thể được thực
hiện vào ngày hết hạn của nó, không phải trước đó.
• Phí bảo hiểm, hoặc giá quyền chọn, là chi phí của quyền
chọn.

• An option whose exercise price is the same as the spot
price of the underlying currency is said to be at-the-
money (ATM).
• An option that would be profitable, excluding the cost of
the premium, if exercised immediately is said to be in-
the-money (ITM).
• An option that would not be profitable, again excluding
the cost of the premium, if exercised immediately is
referred to as out-of-the money (OTM).

• Một quyền chọn có giá thực hiện giống với giá giao ngay
của tiền tệ cơ sở được cho là huề giá (ATM).
• Một quyền chọn sẽ có lợi nhuận, không bao gồm chi phí
phí mua quyền, nếu được thực hiện ngay lập tức được
cho là lợi giá (ITM).
• Một quyền chọn sẽ không sinh lợi, không bao gồm chi
phí mua quyền, nếu được thực hiện ngay lập tức được
gọi là kiệt giá (OTM).

• In the past three decades, the use of foreign currency
options as a hedging tool and for speculative purposes
has blossomed into a major foreign exchange activity.
• Options on the over-the-counter (OTC) market can be
tailored to the specific needs of the firm but can expose
the firm to counterparty risk.
• Options on organized exchanges are standardized, but
counterparty risk is substantially reduced.
• Exhibit 7.2 shows a published quote for the Swiss franc.

• Trong ba thập kỷ qua, việc sử dụng các quyền chọn
ngoại tệ như một công cụ phòng ngừa rủi ro và cho các
mục đích đầu cơ đã trở thành một hoạt động ngoại hối
lớn.
• Các quyền chọn trên thị trường giao dịch tại quầy (OTC)
có thể được điều chỉnh cho phù hợp với nhu cầu cụ thể
của công ty nhưng có thể khiến công ty gặp rủi ro đối tác.
• Các tùy chọn trên các sàn giao dịch có tổ chức được tiêu
chuẩn hóa, nhưng rủi ro đối tác được giảm đáng kể.
• Hình 7.2 cho thấy việc yết giá cho đồng franc Thụy Sĩ.

Exhibit 7.2 Swiss Franc Option
Quotations (U.S. cents/SF)
Each option = 62,500 Swiss francs. The August, September, and December listings are
the option maturities or expiration dates. Table constructed by authors to illustrate how
option quotations are often presented in The Wall Street Journal.

Buyer of a Call
• Buyer of an option only exercises his/her rights if the option
is profitable.
• In the case of a call option, as the spot price of the
underlying currency moves up, the holder has the possibility
of unlimited profit.
• Exhibit 7.3 shows a static profit and loss diagram for the
purchase of a Swiss franc call option. Notice how the
purchaser makes a profit as the franc appreciates vs. the
dollar because the purchaser has the right to purchase the
franc at a pre-specified/lower price than the current spot
price.

Người mua quyền chọn mua
• Người mua quyền chọn chỉ thực hiện quyền của mình nếu
quyền chọn đó có lãi.
• Trong trường hợp quyền chọn mua, khi giá giao ngay của
đồng tiền cơ sở tăng lên, người nắm giữ có khả năng thu
được lợi nhuận không giới hạn.
• Phụ lục 7.3 cho thấy một biểu đồ lãi và lỗ tĩnh cho việc mua
quyền chọn mua đồng franc Thụy Sĩ. Lưu ý cách người mua
kiếm lợi nhuận khi đồng franc tăng giá so với đồng đô la vì
người mua có quyền mua đồng franc với mức giá được chỉ
định trước/thấp hơn giá giao ngay hiện tại.

Exhibit 7.3 Profit and Loss for the
Buyer of a Call Option

The buyer of a call option has unlimited profit potential (in the money), and limited loss potential, the
amount of the premium (out of the money).
Option Market Speculation (1 of 3)
• Writer of a call (see Exhibit 7.4):
– What the holder, or buyer of an option loses, the writer
gains
– The maximum profit that the writer of the call option can
make is limited to the premium
– If the writer wrote the option naked, that is without owning
the currency, the writer would now have to buy the
currency at the spot and take the loss delivering at the
strike price
– The amount of such a loss is unlimited and increases as
the underlying currency rises
– Even if the writer already owns the currency, the writer will
experience an opportunity loss
Đầu cơ thị trường quyền chọn (1 of 3)
• Người bán quyền chọn mua (xem Phụ lục 7.4):
– Những gì người nắm giữ hoặc người mua một quyền chọn
mất, người bán được lợi.
– Lợi nhuận tối đa mà người bán quyền chọn mua có thể có
được giới hạn trong phí quyền chọn.
– Nếu người bán đã bán quyền chọn một cách trần trụi, tức
là không sở hữu tiền tệ, thì người bán quyền chọn bây giờ
sẽ phải mua tiền tệ tại chỗ và chịu lỗ với giá thực tế.
– Số tiền lỗ như vậy là không giới hạn và tăng lên khi đồng
tiền cơ sở tăng giá.
– Ngay cả khi người bán đã sở hữu tiền tệ, người bán sẽ bị
tổn thất chi phí cơ hội

Writer of a Call Option

The writer of a call option has unlimited loss potential and limited profit potential, the amount of the
premium.
• Buyer of a Put (see Exhibit 7.5):
– The basic terms of this example are similar to those just
illustrated with the call
– The buyer of a put option, however, wants to be able to sell the
underlying currency at the exercise price when the market price
of that currency drops (not rises as in the case of the call option)
– If the spot price drops to $0.575/SF, the buyer of the put will
deliver francs to the writer and receive $0.585/SF
– At any exchange rate above the strike price of 58.5, the buyer of
the put would not exercise the option, and would lose only the
$0.05/SF premium
– The buyer of a put (like the buyer of the call) can never lose
more than the premium paid up front

• Người mua quyền chọn bán (xem Phụ lục 7.5):
– Các thuật ngữ cơ bản của ví dụ này tương tự như các thuật ngữ
vừa được minh họa với quyền chọn mua.
– Tuy nhiên, người mua quyền chọn bán có thể bán đồng tiền cơ
sở ở mức giá thực hiện khi giá thị trường của đồng tiền đó giảm
xuống (không tăng như trong trường hợp quyền chọn mua).
– Nếu giá giao ngay giảm xuống 0,575 đô la/SF, người mua quyền
chọn sẽ giao franc cho người bán và nhận 0,585 đô la/SF.
– Ở bất kỳ tỷ giá hối đoái nào cao hơn giá thực hiện 58,5, người
mua quyền chọn sẽ không thực hiện quyền chọn, và sẽ chỉ mất
phí mua quyền $ 0,05/SF.
– Người mua quyền chọn bán (như người mua quyền chọn mua)
không bao giờ có thể mất nhiều hơn số phí mua quyền đã trả
trước.
Buyer of a Put Option
The buyer of a put option has nearly unlimited profit potential (in the money), and limited loss
potential, the amount of the premium (out of the money).

• Seller (writer) of a put (see Exhibit 7.6):
– In this case, if the spot price of francs drops below
58.5 cents per franc, the option will be exercised
– Below a price of 58.5 cents per franc, the writer will
lose more than the premium received from writing the
option (falling below break-even)
– If the spot price is above $0.585/SF, the option will
not be exercised and the option writer will pocket the
entire premium

• Người bán quyền chọn bán (xem Phụ lục 7.6):
– Trong trường hợp này, nếu giá giao ngay của franc
giảm xuống dưới 58,5 cent/franc, quyền chọn sẽ
được thực hiện.
– Dưới mức giá 58,5 cent/franc, người bán sẽ tổn thất
cao hơn mức phí nhận được từ việc bán quyền chọn
(giảm xuống dưới mức hòa vốn).
– Nếu giá giao ngay trên $0,585/SF, quyền chọn sẽ
không được thực hiện và người bán quyền chọn sẽ
bỏ túi toàn bộ phí quyền chọn.

Writer of a Put Option
The writer of a put option has limited profit potential, the premium, and an unlimited loss potential.

Option Pricing and Valuation (1 of 2)
• The pricing of any currency option combines six
elements:
– Present spot rate
– Time to maturity
– Forward rate for matching maturity
– U.S. dollar interest rate
– Foreign currency interest rate
– Volatility (standard deviation of daily spot price
movements)

Định giá và giá trị quyền chọn (1 of 2)
• Định giá của bất kỳ quyền chọn tiền tệ nào kết hợp sáu
yếu tố:
– Tỷ giá giao ngay hiện hành
– Thời gian cho đến khi đáo hạn
– Tỷ giá kỳ hạn cho kỳ hạn khớp lệnh
– Lãi suất đô la Mỹ.
– Lãi suất ngoại tệ.
– Biến động (độ lệch chuẩn của biến động giá giao
ngay hàng ngày)

Option Pricing and Valuation (2 of 2)
• The total value (premium) of an option is equal to the intrinsic value
plus time value.
• Intrinsic value is the financial gain if the option is exercised
immediately.
– For a call option, intrinsic value is zero when the strike price is
above the market price
– When the spot price rises above the strike price, the intrinsic
value become positive
– Put options behave in the opposite manner
– On the date of maturity, an option will have a value equal to its
intrinsic value (zero time remaining means zero time value)
• The time value of an option exists because the price of the
underlying currency, the spot rate, can potentially move further into
the money between the present time and the option’s expiration date.
• See Exhibits 7.7 and 7.8

Định giá và giá trị quyền chọn (2 of 2)
• Tổng giá trị (mức phí) của một quyền chọn bằng giá trị nội tại cộng
với giá trị thời gian.
• Giá trị nội tại là lợi nhuận tài chính nếu quyền chọn được thực hiện
ngay lập tức.
– Đối với quyền chọn mua, giá trị nội tại bằng 0 khi giá thực hiện
cao hơn giá thị trường.
– Khi giá giao ngay tăng cao hơn giá thực hiện, giá trị nội tại trở
thành dương.
– Quyền chọn bán hoạt động theo cách ngược lại.
– Vào ngày đáo hạn, một quyền chọn sẽ có giá trị bằng giá trị nội
tại của nó (thời gian còn lại bằng không nghĩa là giá trị thời gian
bằng không)
• Giá trị thời gian của một quyền chọn tồn tại vì giá của đơn vị tiền tệ
cơ sở, tỷ giá giao ngay, có thể có khả năng biến động xa hơn thành
lượng tiền tiền giữa thời điểm hiện tại và ngày hết hạn của quyền
chọn (Xem Phụ lục7.7 và 7.8)
Exhibit 7.7 Option Intrinsic Value,
Time Value and Total Value

Exhibit 7.8 Call Option Premiums: Intrinsic
Value and Time Value Components

Currency Option Pricing Sensitivity
• If currency options are to be used effectively, either for
the purposes of speculation or risk management, the
individual trader needs to know how option values
(premiums) react to their various components.
• Six sensitivities:
1. The impact of changing forward rates
2. The impact of changing spot rates
3. The impact of time to maturity
4. The impact of changing volatility
5. The impact of changing interest differentials
6. The impact of alternative option strike prices
Độ nhạy của việc định giá tùy chọn tiền tệ
• Nếu quyền chọn tiền tệ được sử dụng một cách hiệu
quả, hoặc cho mục đích đầu cơ hoặc quản lý rủi ro, thì
nhà giao dịch cá nhân cần biết giá trị quyền chọn (phí
quyền chọn) phản ứng như thế nào với các thành phần
khác nhau của chúng.
• Sáu độ nhạy:
1. Tác động của việc thay đổi tỷ giá kỳ hạn.
2. Tác động của việc thay đổi tỷ giá giao ngay.
3. Ảnh hưởng của thời gian đến kỳ hạn.
4. Tác động của sự biến động thay đổi.
5. Tác động của việc thay đổi chênh lệch lãi suất.
6. Tác động của giá thực hiện quyền chọn.
Forward Rate Sensitivity
• Standard foreign currency options are priced around the
forward rate because the current spot rate and both the
domestic and foreign interest rates (home currency and
foreign currency rates) are included in the option
premium calculation.
• The forward rate is central to valuation.
• The option-pricing formula calculates a subjective
probability distribution centered on the forward rate.

Độ nhạy của tỷ giá kỳ hạn
• Quyền chọn ngoại tệ tiêu chuẩn được định giá xung
quanh tỷ giá kỳ hạn vì tỷ giá giao ngay hiện tại và cả lãi
suất trong và ngoài nước (tỷ giá nội tệ và ngoại tệ) đều
được bao gồm trong tính toán phí quyền chọn.
• Tỷ giá kỳ hạn là trung tâm để định giá.
• Công thức định giá quyền chọn tính toán phân phối xác
suất tập trung vào tỷ giá kỳ hạn.

Spot Rate Sensitivity (delta)
• If the current spot rate falls on the side of the option’s strike
price—which would induce the option holder to exercise the
option upon expiration—the option also has an intrinsic value.
• The sensitivity of the option premium to a small change in the
spot exchange rate is called the delta.
• Delta varies between +1 and 0 for a call option and -1 and 0
for a put option.
• As an option moves further in-the-money, delta rises toward
1.0. As an option moves further out-of-the-money, delta falls
toward zero.
• Rule of Thumb: The higher the delta (deltas of .7, or .8 and
up are considered high) the greater the probability of the
option expiring in-the-money.
Độ nhạy của tỷ giá giao ngay (delta)
• Nếu tỷ giá giao ngay hiện tại giảm bên cạnh giá thực hiện của
quyền chọn — điều này sẽ khiến người nắm giữ quyền chọn
thực hiện quyền chọn khi hết hạn — quyền chọn cũng có giá
trị nội tại.
• Độ nhạy của phí quyền chọn đối với một thay đổi nhỏ của tỷ
giá hối đoái giao ngay được gọi là delta.
• Delta thay đổi giữa +1 và 0 đối với quyền chọn mua và -1 và 0
đối với quyền chọn bán. Khi một quyền chọn di chuyển xa hơn
bằng tiền, delta tăng lên tới 1,0.
• Khi một quyền chọn di chuyển xa hơn mức kiệt giá (OTM),
delta giảm dần về 0.
• Quy tắc Ngón tay cái: delta càng cao (delta từ .7, hoặc .8 trở
lên được coi là cao) thì xác suất quyền chọn hết hạn ở trạng
thái lời vốn càng lớn.
Time to Maturity: Value and Deterioration
(theta)
• Option values increase with the length of time to maturity. The
expected change in the option premium from a small change
in the time to expiration is termed theta.
• Theta is calculated as the change in the option premium over
the change in time. Theta is based not on a linear relationship
with time, but rather the square root of time.
• Option premiums deteriorate at an increasing rate as they
approach expiration.
• Rule of Thumb: A trader will normally find longer-maturity
options better values, giving the trader the ability to alter an
option position without suffering significant time value
deterioration.
Thời gian đến khi đáo hạn: giá trị và sự
sụt giảm (theta)
• Giá trị quyền chọn tăng theo khoảng thời gian đến ngày đáo
hạn. Sự thay đổi kỳ vọng trong phí quyền chọn từ một thay đổi
nhỏ theo thời gian đến khi hết hạn được gọi là theta.
• Theta được tính là sự thay đổi của phí quyền chọn so với sự
thay đổi theo thời gian. Theta không dựa trên mối quan hệ
tuyến tính với thời gian, mà là căn bậc hai của thời gian.
• Phí quyền chọn giảm dần với tốc độ ngày càng tăng khi chúng
sắp hết hạn.
• Quy tắc Ngón tay cái: Một nhà giao dịch thông thường sẽ tìm
thấy các quyền chọn có thời hạn dài hơn có giá trị tốt hơn,
mang lại cho nhà giao dịch khả năng thay đổi vị trí quyền chọn
mà không bị giảm giá trị thời gian đáng kể.

Sensitivity to Volatility (lambda)
• Option volatility is the standard deviation of daily percentage changes
in the underlying exchange rate.
• The primary problem with volatility is that there is no single method for
its calculation. Volatility is viewed three ways:
– historic, where the volatility is drawn from a recent period of time;
– forward-looking, where the historic volatility is altered to reflect
expectations about the future period over which the option will
exist; and
– implied, where the volatility is backed out of the market price of the
option. Selected implied volatilities for a number of currency pairs
are listed in Exhibit 7.9.
• Rule of Thumb: Traders who believe volatilities will fall significantly in
the near-term will sell (write) options now, hoping to buy them back for
a profit immediately after volatilities fall causing option premiums to fall.
Nhạy cảm với sự biến động (lambda)
• Biến động quyền chọn là độ lệch chuẩn của các thay đổi tỷ lệ phần
trăm hàng ngày trong tỷ giá hối đoái cơ sở.
• Vấn đề chính đối với sự biến động là không có phương pháp duy nhất
để tính toán nó. Sự biến động được nhìn nhận theo ba cách:
– tính lịch sử, nơi mà sự biến động được rút ra từ một khoảng thời
gian gần đây;
– hướng tới tương lai, trong đó sự biến động lịch sử được thay đổi
để phản ánh kỳ vọng về giai đoạn tương lai mà quyền chọn sẽ tồn
tại; và
– ngụ ý, trong đó sự biến động được hỗ trợ từ giá thị trường của
quyền chọn. Các biến động ngụ ý đã chọn cho một số cặp tiền tệ
được liệt kê trong Phụ lục 7.9.
• Quy tắc ngón tay cái: Các nhà giao dịch tin rằng độ biến động sẽ
giảm đáng kể trong kỳ hạn gần sẽ bán quyền chọn ngay bây giờ, hy
vọng mua lại chúng để kiếm lời ngay sau khi độ biến động giảm khiến
phí quyền chọn giảm. Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved
Exhibit 7.9 Foreign Currency Implied
Volatilities (Percent)
Currency (cross) Symbol 1 week 1 month 2 month 3 month 6 month 1 year 2 year 3 year
European euro EUR 8.1 7.4 7.4 7.4 7.8 8.5 9.0 9.3
Japanese yen JPY 12.3 11.4 11.1 11.0 11.0 11.2 11.8 12.7
Swiss franc CHF 8.9 8.4 8.4 8.4 8.9 9.5 9.8 9.9
British pound GBP 7.7 7.3 7.2 7.1 7.3 7.5 7.9 8.2
Canadian dollar CAD 6.4 6.4 6.3 6.4 6.7 7.1 7.4 7.6
Australian dollar AUD 11.2 10.7 10.5 10.3 10.4 10.6 10.8 11.0
British pound/euro GBPEUR 6.7 6.4 6.5 6.4 6.8 7.3 7.6 7.8
Euro/Japanese yen EURJPY 11.6 11.1 11.2 11.3 11.8 12.6 13.4 14.1
Note: These implied volatility rates are averages of mid-level rates for bid and ask “at-money quotations”
on selected currencies at 11 a.m. on the last business day of the month, September 30, 2013.
Source: Federal Reserve Bank of New York.

Sensitivity to Changing Interest Rate
Differentials (rho and phi)
• The expected change in the option premium from a small
change in the domestic interest rate (home currency) is
termed rho.
• The expected change in the option premium from a small
change in the foreign interest rate (foreign currency) is
termed phi.
• Rule of Thumb: A trader who is purchasing a call option
on foreign currency should do so before the domestic
interest rate rises. This will allow the trader to purchase
the option before its price increases.

Độ nhạy cảm với việc thay đổi chênh
lệch lãi suất (rho và phi)
• Sự thay đổi kỳ vọng trong phí quyền chọn từ một thay đổi
nhỏ trong lãi suất trong nước (nội tệ) được gọi là rho.
• Sự thay đổi kỳ vọng trong phí quyền chọn từ một thay đổi
nhỏ trong lãi suất ngoại tệ (ngoại tệ) được gọi là phi.
• Quy tắc Ngón tay cái: Một nhà giao dịch đang mua
quyền chọn mua bằng ngoại tệ nên làm như vậy trước
khi lãi suất trong nước tăng. Điều này sẽ cho phép nhà
giao dịch mua quyền chọn trước khi giá của nó tăng lên.

Alternative Strike Prices and Option
Premiums
• A firm purchasing an option in the over-the-counter
market may choose its own strike rate.
• Options with strike rates that are already in-the-money
will have both intrinsic and time value elements.
• Options with strike rates that are out-of-the-money will
have only a time value component.
• Exhibit 7.10 briefly summarizes the various “Greek”
elements and impacts discussed in the previous sections.

Giá thực hiện và phí quyền chọn
• Một công ty mua một quyền chọn trên thị trường giao
dịch tại quầy (OTC) có thể chọn tỷ giá thực hiện của
riêng mình.
• Các quyền chọn với tỷ giá thực hiện ở trạng thái lời vốn
(ITM) sẽ có cả yếu tố giá trị nội tại và giá trị thời gian.
• Các quyền chọn với tỷ giá thực hiện ở trạng thái kiệt giá
(OTM) sẽ chỉ có yếu tố giá trị thời gian.
• Phụ lục 7.10 tóm tắt ngắn gọn các yếu tố và tác động “Hy
Lạp” khác nhau đã được thảo luận trong các phần trước.

Exhibit 7.10 Summary of Option
Premium Components
Greek Definition Interpretation
Delta Expected change in the option premium for The higher the delta, the more likely the option will move
a small change in the spot rate in-the-money
Theta Expected change in the option premium for Premiums are relatively insensitive until the final 30 or so
a small change in time to expiration days
Lambda Expected change in the option premium for Premiums rise with increases in volatility
a small change in volatility
Rho Expected change in the option premium for Increases in domestic interest rates cause increasing call
a small change in the domestic interest rate option premiums
Phi Expected change in the option premium for Increases in foreign interest rates cause decreasing call
a small change in the foreign interest rate option premiums

Copyright
This work is protected by United States copyright laws and is

provided solely for the use of instructors in teaching their
courses and assessing student learning. Dissemination or sale of
any part of this work (including on the World Wide Web) will
destroy the integrity of the work and is not permitted. The work
and materials from it should never be made available to students
except by instructors using the accompanying text in their
classes. All recipients of this work are expected to abide by these
restrictions and to honor the intended pedagogical purposes and
the needs of other instructors who rely on these materials.

Appendix 1
Long Description for a table provides data of Mexican Peso futures contracts
for maturity dates ending in March, June, and September.
The table of futures contracts has nine columns from left to right. maturity,
open, high, low, settle, change, lifetime high, lifetime low, and open interest.
The table reads as follows.
A table has 3 rows and 9 columns. The columns have the following headings
from left to right. Maturity, Open, High, Low, Settle, Change, Lifetime High,
Lifetime Low, Open Interest. The row entries are as follows. Row 1. Maturity,
March. Open, 0.10953. High, 0.10988. Low, 0.1093. Settle, 10958. Change,
blank. Lifetime High, 0.11. Lifetime Low, 0.0977. Open Interest, 34481. Row 2.
Maturity, June. Open, 0.1079. High, 0.10795. Low, 0.10778. Settle, 1.10773.
Change, blank. Lifetime High, 0.108. Lifetime Low, 0.0973. Open Interest,
3405. Row 3. Maturity, September. Open, 0.10615. High, 0.10615. Low,
0.1061. Settle, 0.10573. Change, blank. Lifetime High, 0.10615. Lifetime Low,
0.0993. Open Interest, 1481.
Return to presentation
Appendix 2 (1 of 2)
Long Description for a table provides Swiss franc option quotations in US cents per SF with
each option equal to 62,500 Swiss francs.
The table of quotations has eight columns for the following information from left to right.
option and underlying, strike price, calls last August, calls last September, calls last
December, puts last August, puts last September, puts last December. The table reads as
follows.
A table has 9 rows and 8 columns. The columns have the following headings from left to
right. Option and Underlying, Strike Price, Calls last August, Calls last September, Calls last
December, Puts last August, Puts last September, Puts last December. The row entries are
as follows. Row 1. Option and Underlying, 58.51. Strike Price, 56. Calls last August, Not
applicable. Calls last September, Not applicable. Calls last December, 2.76. Puts last
August, 0.04. Puts last September, 0.22. Puts last December, 1.16. Row 2. Option and
Underlying, 58.51. Strike Price, 56.5. Calls last August, Not applicable. Calls last September,
Not applicable. Calls last December, Not applicable. Puts last August, 0.06. Puts last
September, 0.3. Puts last December, Not applicable. Row 3. Option and Underlying, 58.51.
Strike Price, 57. Calls last August, 1.13. Calls last September, Not applicable. Calls last
December, 1.74. Puts last August, 0.1. Puts last September, 0.38. Puts last December, 1.27.

Appendix 2 (2 of 2)
Row 4. Option and Underlying, 58.51. Strike Price, 57.5. Calls last August, 0.75. Calls
last September, Not applicable. Calls last December, Not applicable. Puts last August,
0.17. Puts last September, 0.55. Puts last December, Not applicable. Row 5. Option and
Underlying, 58.51. Strike Price, 58. Calls last August, 0.71. Calls last September, 1.05.
Calls last December, 1.28. Puts last August, 0.27. Puts last September, 0.89. Puts last
December, 1.81. Row 6. Option and Underlying, 58.51. Strike Price, 58.5. Calls last
August, 0.5. Calls last September, Not applicable. Calls last December, Not applicable.
Puts last August, 0.5. Puts last September, 0.99. Puts last December, Not applicable.
Row 7. Option and Underlying, 58.51. Strike Price, 59. Calls last August, 0.3. Calls last
September, 0.66. Calls last December, 1.21. Puts last August, 0.9. Puts last September,
1.36. Puts last December, Not applicable. Row 8. Option and Underlying, 58.51. Strike
Price, 59.5. Calls last August, 0.15. Calls last September, 0.4. Calls last December, Not
applicable. Puts last August, 2.32. Puts last September, Not applicable. Puts last
December, Not applicable. Row 9. Option and Underlying, 58.51. Strike Price, 60. Calls
last August, Not applicable. Calls last September, 0.31. Calls last December, Not
applicable. Puts last August, 2.32. Puts last September, 2.62. Puts last December, 3.3.

Appendix 3
Long Description for a graph plots profit and loss for the buyer of a call
in U.S dollars per SF versus spot rate in US dollars per SF.
The graph of profit and loss for the buyer of a call has two parts. The
first part extends horizontally rightward from (0.555, negative 0.005) to
(0.585, negative 0.005). For a spot rate under 0.585, the buyer incurs a
limited loss. The buyer is out of the money. The second part of the
graph rises diagonally from (0.585, negative 0.005) through (0.590, 0).
The graph changes at the spot rate of 0.585. This rate is known as the
strike price or strike rate. At the strike price, the buyer is at the money.
For spot rates greater than 0.585, the graph rises, indicating that the
buyer is in the money with unlimited potential for profit. The point where
the graph rises through the horizontal axis indicates the spot rate that
corresponds to zero profit. This rate is known as the breakeven rate.
The breakeven rate = strike + premium = 0.585 + 0.005 = 0.590.
Appendix 4
Long Description for a graph plots profit and loss for the writer of a call
in US dollars per SF versus spot rate in US dollars per SF.
The graph of profit and loss for the writer of a call extends horizontally
rightward from (0.550, 0.005) to approximately (0.5849, 0.005), before
falling diagonally through (0.590, 0). As indicated by the graph, the
writer is at the money when the spot rate is the strike price of 0.5849.
For spot rates less than 0.5849, the writer incurs limited profit because
the graph is uniformly 0.005 units above the horizontal axis. For spot
rates greater than 0.5849, the writer has unlimited loss potential
because the graph falls at a constant rate over this interval. The
breakeven rate = strike + premium = 0.585 + 0.005 = 0.590, as
indicated by the fact that the graph falls through the horizontal axis at
spot rate = 0.590.
Appendix 5
Long Description for a graph plots profit and loss for the buyer of
a put in US dollars per SF versus the spot rate in US dollars per
SF.
The graph of the profit and loss for the buyer of a put falls
diagonally through (0.580, 0) to (0.585, negative 0.005). The
graph then extends horizontally rightward. As indicated by the
graph, the buyer is at the money at strike price = 0.585. For spot
rates less than 0.585, the buyer is in the money with unlimited
profit potential. For spot rates greater than 0.585, the buyer is
out of the money and incurs limited loss. The breakeven rate =
strike minus premium = 0.585 minus 0.005 = 0.580.

Appendix 6
Long Description for a graph plots profit and loss for the writer of
a put in US dollars per SF versus spot rate in US dollars per SF.
The graph of profit and loss for a writer of a put rises diagonally
through (0.580, 0) to (0.585, 0). The graph then extends
horizontally rightward. As indicated by the graph, the writer is at
the money at the strike price of 0.585. For spot rates less than
0.585, the writer has unlimited loss potential. For sport rates
greater than 0.585, the writer incurs limited profit. The breakeven
rate = strike minus premium = 0.585 minus 0.005 = 0.580.

Appendix 7
Long Description for a graph plots option premium in US cents
per British pound versus spot rate in dollars equal to 1 British
pound.
The graph has two curves for intrinsic value and premium. The
curve for intrinsic value extends horizontally rightward from
(1.60, 0.00) to (1.70, 0.00) and then rises diagonally through
(1.75, 5.00). the curve for premium rises with increasing
steepness through (1.60, 0.50), (1.65, 1.37), (1.70, 3.30), and
(1.75, 6.37). The total value of the premium = intrinsic value +
time value. So, for a given spot rate, the distance between the
curves equals the time value. All values estimated.

Appendix 8
Long Description for a table shows call option premiums while in the money, at the money,
and out of the money.
The table of call option premiums has three rows.
• The first row shows a strike rate of 1.70 dollars per pound, a spot rate of 1.75 dollars per
pound, the money being in the money, a call premium of 6.37 US cents per pound,
equaling and intrinsic value of 5 US cents per pound plus a time value of 1.37 US cents
per pound. The option delta between zero to one is 0.71.
• The second row shows a strike rate of 1.70 dollars per pound, a spot rate of 1.70 dollars
per pound, the money being at the money, a call premium of 3.30 US cents per pound,
equaling and intrinsic value of zero US cents per pound plus a time value of 3.30 US
cents per pound. The option delta between zero to one is 0.50.
• The third row shows a strike rate of 1.70 dollars per pound, a spot rate of 1.65 dollars
per pound, the money being out of the money, a call premium of 1.37 US cents per
pound, equaling and intrinsic value of zero US cents per pound plus a time value of 1.37
US cents per pound. The option delta between zero to one is 0.28.

Chapter 7 Foreign Currency Derivatives - Futures and Options

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Chapter 7 Foreign Currency Derivatives - Futures and Options

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Multinational Business Finance

Slides in this presentation contain hyperlinks.

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Slides in this presentation contain hyperlinks.

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

• Financial management of the MNE in the 21st century involves

• A word of caution before proceeding:

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

For long description, see slide 38: Appendix 1

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

For long description, see slide 39: Appendix 2

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

For long description, see slide 41: Appendix 3

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

For long description, see slide 42: Appendix 4

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

For long description, see slide 43: Appendix 5

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

For long description, see slide 44: Appendix 6

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

For long description, see slide 45: Appendix 7

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

For long description, see slide 46: Appendix 8

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

This work is protected by United States copyright laws and is

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved

Copyright © 2019 Pearson Education, Inc. All Rights Reserved