500ETF 和创业板 ETF 期权将于 9 月 19 日上市交易，

关注期现组合策略

[Table_ReportTime]
2022 年 9 月 18 日

[Table_FirstAuthor]
于明明 金融工程与金融产品首席分析师
[Table_FirstAuthor]
于明明 金融工程与金融产品首席分析师
执业编号：S1500521070001
执业编号：S1500521070001
联系电话：+86 18616021459
联系电话：+86 18616021459
邮 箱：yumingming@cindasc.com
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 证券研究报告 [Table_Title]
500ETF 和创业板 ETF 期权将于 9 月 19 日上市交
金工研究 易，关注期现组合策略
[TableReportType] [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 18 日
金工点评报告
[Table_Author]
[Table_Summary]
➢ 2022 年 9 月 2 日，中国证监会宣布启动 3 只 ETF 期权新品种上市工
于明明 金融工程与金融产品
首席分析师 作，将按程序批准上交所上市中证 500ETF 期权，深交所上市创业板
执业编号：S1500521070001
联系电话：+86 18616021459
ETF 期权、中证 500ETF 期权。2022 年 9 月 16 日，交易所宣布将于 9
邮 箱：yumingming@cindasc.com 月 19 日上市交易中证 500ETF 期权和创业板 ETF 期权。

➢ ETF 期权发展迅速，投资者交易偏好有所不同： 2021 年，上交所 ETF

期权日均成交面值 1894.32 亿元。个人投资者偏好买入开仓，主要以增
强收益和方向性交易为主；机构投资者偏好卖出开仓，主要以增强收益
和套利交易为主。9 月 16 日，上证 50ETF 与沪深 300ETF 期权成交面
值合计 1951.99 亿元，为过去一个月成交面值最高值。

➢ 新品种 ETF 期权模拟策略收益波动比占优： 500ETF 与创业板期权策

略模拟回测结果显示，备兑开仓策略、保护性看跌策略、领口策略均能
降低标的 ETF 的回撤与波动，提高收益波动比。经过优化的备兑开仓
与保护性看跌策略在分别提供收益增强与下跌保护的同时可以跑赢标的
ETF，领口策略大幅降低了最大回撤与波动。

➢ ETF 期权上市会对标的 ETF 及相关品种期货产生影响：50ETF 与

300ETF 规模与流动性在相应 ETF 期权上市后均有所提升。300ETF 期
权上市后，沪深 300 股指期货持仓量增幅较大，影响时间较长；沪深
300 股指期货成交量在较短时间内相对其他品种明显提升，影响时间范
围未超过一个月。

➢ 中证 500ETF 与创业板 ETF 期权将提供更多期现组合策略，建议关注。

信达证券股份有限公司 ➢ 南方中证 500ETF：南方中证 500ETF（510500.OF）是目前市场上跟

CINDA SECURITIES CO.,LTD 踪中证 500 指数的上市最早且规模最大的场内 ETF，截至 2022 年 9 月
北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼
邮编：100031 16 日，其总资产净值为 378.68 亿元。

➢ 易方达创业板 ETF：易方达创业板 ETF（159915.OF）是目前市场上跟

踪创业板指的上市较早且规模最大的场内 ETF，截至 2022 年 9 月 16
日，其总资产净值为 145.02 亿元。

➢ 嘉实中证 500ETF：截至 2022 年 9 月 16 日，嘉实中证 500ETF

（159922.OF）规模为 63.49 亿元，是目前市场上第二大的 500ETF。

➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动
不确定性下可能存在失效风险。

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 目录
一、我国场内 ETF 期权布局 .............................................................................................................. 4
1.1、500ETF 和创业板 ETF 期权合约条款 .....................................................................4
1.2、场内 ETF 期权发展情况 .........................................................................................5
1.3、场内 ETF 期权成交与持仓 ......................................................................................6
二、ETF 与期权组合策略回测 ........................................................................................................... 8
2.1、备兑开仓策略 .........................................................................................................8
2.2、保护性看跌策略 ................................................................................................... 10
2.3、领口策略 .............................................................................................................. 11
三、ETF 期权上市对标的 ETF 及相关期货的影响 ........................................................................ 13
3.1、50ETF 与 300ETF 规模与流动性在相应 ETF 期权上市后提升 ............................. 13
3.2、300ETF 期权上市对 IF 期货的影响 ...................................................................... 14
四、中证 500ETF 与创业板 ETF 期权将提供更多期现组合策略，建议关注 .............................. 16

图表 目 录
图表 1：上交所 500ETF 期权基本合约条款 ............................................................................4
图表 2：深交所创业板 ETF 期权基本合约条款 .......................................................................4
图表 3：深交所 500ETF 期权基本合约条款 ............................................................................5
图表 4： ETF 期权准入门槛....................................................................................................5
图表 5：上交所股票期权月成交量与持仓量(张)（2015/2-2022/8） ........................................6
图表 6：上交所期权市场 2021 年不同类型投资者交易偏好情况 .............................................6
图表 7： ETF 期权持仓量(张) .................................................................................................7
图表 8： ETF 期权成交情况....................................................................................................7
图表 9：过去一个月 ETF 期权持仓量(张) ...............................................................................7
图表 10：过去一个月 ETF 期权成交量(张) .............................................................................8
图表 11：500ETF 期权模拟的备兑开仓策略（当月虚值 2 档）净值走势 ................................9
图表 12：500ETF 期权模拟的备兑开仓策略（当月虚值 2 档）表现 .......................................9
图表 13：创业板 ETF 期权模拟的备兑开仓策略（当月虚值 2 档）净值走势 ..........................9
图表 14：创业板 ETF 期权模拟的备兑开仓策略（当月虚值 2 档）表现 ............................... 10
图表 15：500ETF 期权模拟的保护性看跌策略（当月虚值 1 档）净值走势 .......................... 10
图表 16：500ETF 期权模拟的保护性看跌（当月虚值 1 档）表现......................................... 10
图表 17：创业板 ETF 期权模拟的保护性看跌策略（当月虚值 1 档）净值走势 ..................... 11
图表 18：创业板 ETF 期权模拟的保护性看跌（当月虚值 1 档）表现 ................................... 11
图表 19：500ETF 期权模拟的领口策略净值走势 .................................................................. 12
图表 20：500ETF 期权模拟的领口策略（看跌当月虚值 3 档）表现 ..................................... 12
图表 21：创业板 ETF 期权模拟的领口策略净值走势 ............................................................ 12
图表 22：创业板 ETF 期权模拟的领口策略（看跌当月虚值 3 档）表现 ............................... 13
图表 23：50ETF 期权上市前后 60 个交易日内 50ETF 成交与规模(亿元) ............................. 13
图表 24：300ETF 期权上市前后 60 个交易日内 300ETF(510300.SH)成交与规模(亿元) ...... 14
图表 25：300ETF 期权上市前后 60 个交易日内 300ETF(159919.SZ)成交与规模(亿元) ...... 14
图表 26：300ETF 期权上市前后 60 个交易日内期货合约持仓量(手) .................................... 15
图表 27：300ETF 期权上市前后 60 个交易日内期货合约成交量(手) .................................... 15
图表 28：300ETF 上市前后不同区间期货合约日均持仓与成交变化 ..................................... 16
图表 29：南方中证 500ETF 基本信息................................................................................... 16
图表 30：嘉实中证 500ETF 基本信息................................................................................... 17
图表 31：易方达创业板 ETF 基本信息 ................................................................................. 17

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一、我国场内 ETF 期权布局
2022 年 9 月 2 日，中国证监会宣布启动 3 只 ETF 期权新品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证
500ETF 期权，深交所上市创业板 ETF 期权、中证 500ETF 期权。2022 年 9 月 16 日，上交所宣布将于 9 月 19
日上市交易中证 500ETF 期权（标的为南方中证 500ETF，代码 510500）
，深交所宣布将于 9 月 19 日上市交易
创业板 ETF 期权（标的为易方达创业板 ETF，代码 159915）和中证 500ETF 期权（标的为嘉实中证 500ETF，
代码 159922）
。

ETF 期权是股票市场的基础性风险管理工具。2015 年 2 月 9 日，上交所上市交易上证 50ETF 期权。2019

年 12 月 23 日，上交所、深交所上市交易沪深 300ETF 期权。中证 500ETF 与沪深 300ETF 期权将丰富金融期
货期权品种，健全资本市场风险管理体系，构成多层次资本市场体系的重要组成部分。

1.1、500ETF 和创业板 ETF 期权合约条款

上交所 500ETF 期权、深交所创业板 ETF 和 500ETF 期权合约条款与目前 3 只 ETF 期权合约条款基本保持

一致。

图表 1：上交所 500ETF 期权基本合约条款

合约标的 南方中证 500 交易型开放式指数证券投资基金（证券简称：中证 500ETF，证券代码：510500）
合约类型 认购期权和认沽期权
合约单位 10000 份
合约到期月份 当月、下月及随后两个季月
行权价格 9 个（1 个平值合约、4 个虚值合约、4 个实值合约）
行权价格间距 3 元或以下为 0.05 元，3 元至 5 元（含）为 0.1 元，5 元至 10 元（含）为 0.25 元，10 元至 20 元（含）为 0.5
元，20 元至 50 元（含）为 1 元，50 元至 100 元（含）为 2.5 元，100 元以上为 5 元
行权方式 到期日行权（欧式）
交割方式 实物交割（业务规则另有规定的除外）
到期日 到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）
行权日 同合约到期日，行权指令提交时间为 9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:30
交收日 行权日次一交易日
资料来源：上交所官网，信达证券研发中心

图表 2：深交所创业板 ETF 期权基本合约条款

合约标的 易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金（证券代码：159915）
合约类型 认购期权和认沽期权
合约单位 10000 份
合约到期月份 当月、下月及随后两个季月
行权价格 9 个（1 个平值合约、4 个虚值合约、4 个实值合约）
行权价格间距 3 元或以下为 0.05 元，3 元至 5 元（含）为 0.1 元，5 元至 10 元（含）为 0.25 元，10 元至 20 元（含）为 0.5
元，20 元至 50 元（含）为 1 元，50 元至 100 元（含）为 2.5 元，超过 100 元的为 5 元
行权方式 到期日行权（欧式）
交割方式 实物交割（本所业务规则另有规定的除外）
到期日 到期月份的第四个星期三（遇法定节假日、本所休市日顺延）
行权日 同到期日，行权指令提交时间为 9:15-11:30、13:00-15:30
交收日 行权日次一交易日
资料来源：深交所官网，信达证券研发中心

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图表 3：深交所 500ETF 期权基本合约条款
合约标的 嘉实中证 500 交易型开放式指数证券投资基金（证券代码：159922）
合约类型 认购期权和认沽期权
合约单位 10000 份
合约到期月份 当月、下月及随后两个季月
行权价格 9 个（1 个平值合约、4 个虚值合约、4 个实值合约）
行权价格间距 3 元或以下为 0.05 元，3 元至 5 元（含）为 0.1 元，5 元至 10 元（含）为 0.25 元，10 元至 20 元（含）为 0.5
元，20 元至 50 元（含）为 1 元，50 元至 100 元（含）为 2.5 元，超过 100 元的为 5 元
行权方式 到期日行权（欧式）
交割方式 实物交割（本所业务规则另有规定的除外）
到期日 到期月份的第四个星期三（遇法定节假日、本所休市日顺延）
行权日 同到期日，行权指令提交时间为 9:15-11:30、13:00-15:30
交收日 行权日次一交易日
资料来源：深交所官网，信达证券研发中心

1.2、场内 ETF 期权发展情况

目前个人投资者参与期权交易的门槛为 50 万元，普通机构投资者参与期权交易的门槛为 100 万元。

图表 4： ETF 期权准入门槛
个人投资者参与期权交易条件
（一）申请开户前 20 个交易日日均托管在其委托的期权经营
机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易
融入的证券和资金），合计不低于人民币 50 万元；
（二）指定交易在证券公司 6 个月以上并具备融资融券业务参
与资格或者金融期货交易经历；或者在期货公司开户 6 个月以
上并具有金融期货交易经历；
（三）具备期权基础知识，通过本所认可的相关测试；
（四）具有本所认可的期权模拟交易经历；
（五）具有相应的风险承受能力；
（六）无严重不良诚信记录和法律、法规、规章及本所业务规
则禁止或者限制从事期权交易的情形；本所规定的其他条件。
资料来源：上交所官网，信达证券研发中心
普通机构投资者参与期权交易条件：
（一）申请开户前 20 个交易日日均托管在其委托的期权经营
机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易
融入的证券和资金），合计不低于人民币 100 万元；
（二）净资产不低于人民币 100 万元；
（三）相关业务人员具备期权基础知识，通过本所认可的相关
测试；
（四）相关业务人员具有本所认可的期权模拟交易经历；
（五）无严重不良诚信记录和法律、法规、规章及本所业务规
则禁止或者限制从事期权交易的情形；
（六）本所规定的其他条件。

自 2015 年 2 月首支 ETF 期权上市以来，ETF 期权持仓量与成交量的增幅较大。

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图表 5：上交所股票期权月成交量与持仓量(张)（2015/2-2022/8）

6000000 140000000

120000000
5000000

100000000
4000000

80000000
3000000
60000000

2000000
40000000

1000000
20000000

0 0

201902
201905
201502
201505
201508
201511
201602
201605
201608
201611
201702
201705
201708
201711
201802
201805
201808
201811

201908
201911
202002
202005
202008
202011
202102
202105
202108
202111
202202
202205
202208
月持仓量(张) 月成交量(张)(右)

资料来源：Wind，信达证券研发中心
数据日期：2015 年 2 月至 2022 年 8 月

根据上海证券交易所股票期权市场发展报告，2021 年，ETF 期权合约累计成交 10.97 亿张，其中认购期权

5.91 亿张，认沽期权 5.06 亿张，日均成交 451.60 万张，日均持仓 500.42 万张。累计成交面值 46.03 万亿元，
日均成交面值 1894.32 亿元，累计权利金成交 8233.28 亿元，日均权利金成交 33.88 亿元。市场日均成交持仓
比为 0.92，日均期现成交比为 0.28，日均受保现货市值为 315.10 亿元，单日受保市值最高达到 435.57 亿元。

根据上交所期权市场 2021 年不同类型投资者交易偏好情况，个人投资者偏好买入开仓，占其所有开仓交易

的 61.63%。机构投资者偏好卖出开仓（不含备兑开仓），占其所有开仓交易的 78.92%。个人投资者进行的备
兑开仓交易占全部备兑开仓交易的 60.46%。从交易目的看，保险、增强收益、套利和方向性交易四类交易行为
占比分别为 8.84%、51.07%、18.38%、18.71%，其中增强收益的占比较高。从投资者类别看，机构投资者主
要以增强收益和套利交易为主，个人投资者则主要以增强收益和方向性交易为主。

图表 6：上交所期权市场 2021 年不同类型投资者交易偏好情况

个人投资者 机构投资者 全部投资者占比
买入开仓 12.62% 6.89% 19.51%
卖出开仓 7.83% 25.86% 33.69%
备兑开仓 0.03% 0.02% 0.05%
买入平仓 7.19% 23.25% 30.44%
卖出平仓 11.62% 4.64% 16.26%
备兑平仓 0.03% 0.02% 0.05%
合计 39.32% 60.68% 100.00%
资料来源：上交所官网，信达证券研发中心

1.3、场内 ETF 期权成交与持仓

截至 2022 年 9 月 16 日，上证 50ETF 期权持仓量超过 298 万张，上交所沪深 300ETF 持仓量约 219 万张，
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深交所沪深 300ETF 持仓量约 39 万张，且三种 ETF 期权认购持仓量均高于认沽持仓量。

图表 7： ETF 期权持仓量(张)
标的代码 标的名称 日持仓量(张) 日认购持仓量(张) 日认沽持仓量(张)
510050.SH 上证 50ETF 2984164 1823438 1160726
510300.SH 沪深 300ETF 2189924 1221062 968862
159919.SZ 沪深 300ETF 394085 236469 157616
资料来源：Wind，信达证券研发中心
数据日期：2022 年 9 月 16 日

截至 2022 年 9 月 16 日，上证 50ETF 期权成交量约 281 万张，上交所沪深 300ETF 成交量约 254 万张，
深交所沪深 300ETF 成交量约 43 万张，三品种 ETF 期权认沽成交量与认购持仓量的比值分别为 94.11%、
106.56%、85.18%。根据标的 ETF 收盘价估计 ETF 期权成交面值，9 月 16 日，50ETF 期权成交面值约 766 亿
元，上交所 300ETF 期权成交面值约 1015 亿元，深交所 300ETF 期权成交面值约 171 亿元，合计 1951.99 亿
元。
图表 8： ETF 期权成交情况
标的代码 标的名称 日成交量(张) 日认购成交量(张) 日认沽成交量(张) 日成交额（万元） 成交面值（亿元）
510050.SH 上证 50ETF 2812617 1448966 1363651 117326.10 766.16
510300.SH 沪深 300ETF 2536693 1228048 1308645 149745.54 1014.68
159919.SZ 沪深 300ETF 427454 230834 196620 23457.02 171.15
资料来源：Wind，信达证券研发中心
数据日期：2022 年 9 月 16 日

观察过去一个月 ETF 期权持仓量变化，三者持仓量在当月期权到期日前迅速下跌，随后持仓量逐渐增加。

过去一个月 ETF 期权持仓量均值分别为 253.08 万张、191.70 万张、31.49 万张。9 月 16 日三品种 ETF 期权持
仓量达到最近一个月的最高点。

图表 9：过去一个月 ETF 期权持仓量(张)

3500000 450000
3000000 400000
350000
2500000
300000
2000000 250000
1500000 200000
150000
1000000
100000
500000 50000
0 0

上交所上证50ETF期权 上交所沪深300ETF期权 深交所沪深300ETF期权(右)

资料来源：Wind，信达证券研发中心
数据日期：2022 年 8 月 16 日至 2022 年 9 月 16 日

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 ETF 期权成交量波动较大，过去一个月 ETF 期权成交量均值分别为 178.27 万张、153.23 万张、23.85 万
张，成交面值均值分别为 495.31 亿元、635.96 亿元、99.02 亿元。9 月 16 日三品种 ETF 期权成交量与成交面
值达到最近一个月的最高点。

图表 10：过去一个月 ETF 期权成交量(张)

3000000 450000
400000
2500000
350000
2000000 300000
250000
1500000
200000
1000000 150000
100000
500000
50000
0 0

上交所上证50ETF期权 上交所沪深300ETF期权 深交所沪深300ETF期权(右)

资料来源：Wind，信达证券研发中心
数据日期：2022 年 8 月 16 日至 2022 年 9 月 16 日

二、ETF 与期权组合策略回测
备兑开仓策略、保护性看跌策略以及领口策略是比较经典的期权与现货组合策略。我们分别以上交所
500ETF 期权与深交所创业板 ETF 期权为例，根据标的 20 个交易日的滚动历史波动率模拟期权价格，结合 ETF
期权的合约条款，进行 ETF 与期权组合策略的回测。

2.1、备兑开仓策略

备兑开仓策略是在持有现货的同时，卖出相应数量的看涨期权，获得权利金收入。而且由于现在备兑开仓
使用标的资产作为担保，作为期权的卖方也不需要缴纳额外的资金作为保证金。

备兑开仓是一种优秀的增强收益策略，投资者在放弃了标的资产大幅上涨时收益的同时，获得了期权的权
利金作为补偿。在慢牛行情中，使用备兑开仓策略的投资者既能赚取现货上涨带来的收益，又能赚取期权的权
利金，但是如果现货上涨速度过快，备兑开仓策略的收益将低于仅持有现货的情形。

我们在模拟回测中发现，临近到期日才换月的 500ETF 与创业板 ETF 期权备兑开仓策略表现不佳。我们选

择提高策略换月频率，除了在合约接近到期日换下月合约外，当合约行权价偏离指定档位超过 4 个档位的时候
将合约调整为指定档位的当月合约。

我们展示卖出当月虚值 2 档看涨期权的备兑开仓策略回测结果，在当月期权到期日前一个交易日进行换月，
另外当合约行权价偏离当月虚值 2 档超过 4 个档位的时候进行当月合约的调仓。500ETF 期权备兑开仓策略每年
换手约 14.6 次，创业板 ETF 期权备兑开仓策略每年换手约 18.8 次。

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 图表 11：500ETF 期权模拟的备兑开仓策略（当月虚值 2 档）净值走势

4.1

3.6

3.1

2.6

2.1

1.6

1.1

0.6

标的 虚值2

资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2013 年 4 月 16 日至 2022 年 9 月 16 日

图表 12：500ETF 期权模拟的备兑开仓策略（当月虚值 2 档）表现

年化收益 最大回撤 波动率 收益波动比
备兑开仓策略 10.81% -44.83% 21.74% 0.50
500ETF 7.81% -63.27% 27.18% 0.29
资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2013 年 4 月 16 日至 2022 年 9 月 16 日

图表 13：创业板 ETF 期权模拟的备兑开仓策略（当月虚值 2 档）净值走势

6.6

5.6

4.6

3.6

2.6

1.6

0.6

标的 虚值2

资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2012 年 1 月 10 日至 2022 年 9 月 16 日

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图表 14：创业板 ETF 期权模拟的备兑开仓策略（当月虚值 2 档）表现
年化收益 最大回撤 波动率 收益波动比
备兑开仓策略 14.78% -41.21% 22.99% 0.64
创业板 ETF 11.51% -69.58% 33.01% 0.35
资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2012 年 1 月 10 日至 2022 年 9 月 16 日

根据模拟回测结果，指定合约虚值程度且行权价偏离指定档位一定程度调仓的备兑开仓期权策略表现长期
来看可以跑赢标的 ETF，且最大回撤与波动率均优于标的 ETF。

2.2、保护性看跌策略

保护性看跌策略是现货持有者为了锁定现货的卖出价格，买入相应数量的看跌期权。当现货价格下跌时，
投资者依然可以在到期日以看跌期权的行权价卖出手中现货，从而规避现货的下跌风险。

保护性看跌期权策略的特点是能锁定投资者的最大亏损，在标的资产上涨的时候依然可以享受现货上涨的
收益，但代价是会亏损看跌期权的期权费，而在现货价格下跌的时候看跌期权将为现货提供保护。

我们展示买入当月虚值 1 档 500ETF 看跌期权的保护性看跌策略回测结果，在当月期权到期日前 5 个交易

日进行换月。

图表 15：500ETF 期权模拟的保护性看跌策略（当月虚值 1 档）净值走势

4.1

3.6

3.1

2.6

2.1

1.6

1.1

0.6

标的 虚值1

资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2013 年 4 月 16 日至 2022 年 9 月 16 日

图表 16：500ETF 期权模拟的保护性看跌（当月虚值 1 档）表现

年化收益 最大回撤 波动率 收益波动比
保护性看跌策略 11.06% -34.84% 15.12% 0.73
500ETF 7.81% -63.27% 27.18% 0.29
资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2013 年 4 月 16 日至 2022 年 9 月 16 日
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 我们展示买入当月虚值 2 档创业板 ETF 看跌期权的保护性看跌策略回测结果，在当月期权到期日前 5 个交
易日进行换月。

图表 17：创业板 ETF 期权模拟的保护性看跌策略（当月虚值 2 档）净值走势

5.6
5.1
4.6
4.1
3.6
3.1
2.6
2.1
1.6
1.1
0.6

标的 虚值2

资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2012 年 1 月 10 日至 2022 年 9 月 16 日

图表 18：创业板 ETF 期权模拟的保护性看跌（当月虚值 2 档）表现

年化收益 最大回撤 波动率 收益波动比
保护性看跌策略 14.33% -57.05% 23.92% 0.60
创业板 ETF 11.51% -69.58% 33.01% 0.35
资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2012 年 1 月 10 日至 2022 年 9 月 16 日

根据模拟回测结果，保护性看跌策略对标的 ETF 有明显的下跌保护作用，不仅能提升标的 ETF 收益，而且

在控制最大回撤与波动方面也有显著作用。

2.3、领口策略

领口策略指投资者在持有现货的基础上，买入相应数量的看跌期权，同时卖出相应数量的看涨期权，其中
看跌期权的行权价低于看涨期权的行权价。

领口组合是备兑开仓策略与保护性看跌期权策略的组合，当现货大幅上涨或者大幅下跌时，策略的综合收
益都被锁定，而当现货的到期价格落在两只期权的行权价格区间时，组合的收益与现货价格呈现同方向的变化。

设置到期前 1 个交易日换月，我们展示选择当月虚 1 档看涨期权与虚 2 档看跌期权，以及当月实值 1 档看

涨期权与当月虚 2 档看跌期权的 500ETF 期权与创业板 ETF 期权领口策略。

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 图表 19：500ETF 期权模拟的领口策略净值走势

4.1

3.6

3.1

2.6

2.1

1.6

1.1

0.6

标的 看涨虚值1看跌虚值2 看涨实值1看跌虚值2

资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2013 年 4 月 16 日至 2022 年 9 月 16 日

图表 20：500ETF 期权模拟的领口策略（看跌当月虚值 3 档）表现

年化收益 最大回撤 波动率 收益波动比
领口策略(看涨虚值 1 看跌虚值 2) 10.88% -25.66% 12.98% 0.84
领口策略(看涨实值 1 看跌虚值 2) 5.11% -7.29% 5.53% 0.92
500ETF 7.81% -63.27% 27.18% 0.29
资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2013 年 4 月 16 日至 2022 年 9 月 16 日

图表 21：创业板 ETF 期权模拟的领口策略净值走势

5.6
5.1
4.6
4.1
3.6
3.1
2.6
2.1
1.6
1.1
0.6

标的 看涨虚值1看跌虚值2 看涨实值1看跌虚值2

资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2012 年 1 月 10 日至 2022 年 9 月 16 日

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图表 22：创业板 ETF 期权模拟的领口策略（看跌当月虚值 3 档）表现
年化收益 最大回撤 波动率 收益波动比
领口策略(看涨虚值 1 看跌虚值 2) 11.38% -25.96% 15.40% 0.74
领口策略(看涨实值 1 看跌虚值 2) 6.99% -13.33% 6.58% 1.06
创业板 ETF 11.51% -69.58% 33.01% 0.35
资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2012 年 1 月 10 日至 2022 年 9 月 16 日

根据模拟回测结果，领口策略可以大幅降低 500ETF 的最大回撤与波动，其中选择当月实值 1 档看涨期权

与当月虚 2 档看跌期权的 ETF 领口策略收益波动比较高，但相对年化收益较低，当月虚 1 档看涨期权与虚 2 档
看跌期权领口策略虽然相对增加了回撤与波动，但大幅提高了收益，并且在回撤及波动方面均优于标的 ETF。

三、ETF 期权上市对标的 ETF 及相关期货的影响

3.1、50ETF 与 300ETF 规模与流动性在相应 ETF 期权上市后提升

在信达金工衍生品点评报告《关于中金所发布中证 1000 期指及期权征求意见稿点评》中，我们对比期权上

市前后各 60 交易日的日均成交量、成交额、基金份额与市值，发现 50ETF 与 300ETF 规模与流动性在相应 ETF
期权上市后均有所提升。

图表 23：50ETF 期权上市前后 60 个交易日内 50ETF 成交与规模(亿元)

500 140.0000
450
120.0000
400
350 100.0000
300 80.0000
250
200 60.0000
150 40.0000
100
20.0000
50
0 0.0000
2014-12-23

2015-01-28
2014-11-13
2014-11-19
2014-11-25
2014-12-01
2014-12-05
2014-12-11
2014-12-17

2014-12-29
2015-01-06
2015-01-12
2015-01-16
2015-01-22

2015-02-03
2015-02-09
2015-02-13
2015-02-26
2015-03-04
2015-03-10
2015-03-16
2015-03-20
2015-03-26
2015-04-01
2015-04-08
2015-04-14
2015-04-20
2015-04-24
2015-04-30
2015-05-07

规模(亿元) 成交额(亿元)(右)

资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2014 年 11 月 13 日至 2015 年 5 月 12 日

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 升。
100
150
200
250
300
350
100
150
200
250
300
350
400
450
500

0
0

50
50
2019-09-23 2019-09-23
2019-09-27 2019-09-27

货合约的持仓与成交变化。
2019-10-10 2019-10-10

资料来源：Wind，信达证券研发中心
资料来源：Wind，信达证券研发中心
2019-10-16 2019-10-16
2019-10-22 2019-10-22
2019-10-28 2019-10-28
2019-11-01 2019-11-01
2019-11-07 2019-11-07

数据日期：2019 年 9 月 23 日至 2020 年 3 月 24 日
数据日期：2019 年 9 月 23 日至 2020 年 3 月 24 日
2019-11-13 2019-11-13
2019-11-19 2019-11-19
2019-11-25 2019-11-25

3.2、300ETF 期权上市对 IF 期货的影响

2019-11-29 2019-11-29
2019-12-05 2019-12-05
2019-12-11 2019-12-11

规模(亿元)
2019-12-17 规模(亿元) 2019-12-17
2019-12-23 2019-12-23
2019-12-27 2019-12-27
2020-01-03 2020-01-03
2020-01-09 2020-01-09
2020-01-15 2020-01-15
2020-01-21 2020-01-21
2020-02-04 2020-02-04
2020-02-10 2020-02-10
2020-02-14 2020-02-14

成交额(亿元)(右)
成交额(亿元)(右)

2020-02-20 2020-02-20
图表 25：300ETF 期权上市前后 60 个交易日内 300ETF(159919.SZ)成交与规模(亿元)

2020-02-26 2020-02-26
图表 24：300ETF 期权上市前后 60 个交易日内 300ETF(510300.SH)成交与规模(亿元)

2020-03-03 2020-03-03
2020-03-09 2020-03-09
2020-03-13 2020-03-13
2020-03-19 2020-03-19

0.0000
5.0000
0.0000

15.0000
20.0000
25.0000
10.0000
20.0000
30.0000
40.0000
50.0000
60.0000

10.0000

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300ETF 期权上市后，沪深 300 股指期货持仓量相对中证 500 与上证 50 期货合约在三个月内出现明显提
考虑到 300ETF 期权上市时，沪深 300 股指期货已运行多年。我们观察 300ETF 期权上市前后，各品种期
图表 26：300ETF 期权上市前后 60 个交易日内期货合约持仓量(手)

200000 250000
180000
160000 200000
140000
120000 150000
100000
80000 100000
60000
40000 50000
20000
0 0
2019-10-28
2019-09-23
2019-09-27
2019-10-10
2019-10-16
2019-10-22

2019-11-01
2019-11-07
2019-11-13
2019-11-19
2019-11-25
2019-11-29
2019-12-05
2019-12-11
2019-12-17
2019-12-23
2019-12-27
2020-01-03
2020-01-09
2020-01-15
2020-01-21
2020-02-04
2020-02-10
2020-02-14
2020-02-20
2020-02-26
2020-03-03
2020-03-09
2020-03-13
2020-03-19
沪深300股指期货 上证50股指期货 中证500股指期货(右轴)

资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2019 年 9 月 23 日至 2020 年 3 月 24 日

300ETF 期权上市后，沪深 300 股指期货成交量短时间内存在一定的提升。

图表 27：300ETF 期权上市前后 60 个交易日内期货合约成交量(手)

300000

250000

200000

150000

100000

50000

0
2019-12-05

2020-02-04
2019-09-23
2019-09-27
2019-10-10
2019-10-16
2019-10-22
2019-10-28
2019-11-01
2019-11-07
2019-11-13
2019-11-19
2019-11-25
2019-11-29

2019-12-11
2019-12-17
2019-12-23
2019-12-27
2020-01-03
2020-01-09
2020-01-15
2020-01-21

2020-02-10
2020-02-14
2020-02-20
2020-02-26
2020-03-03
2020-03-09
2020-03-13
2020-03-19

中证500股指期货 沪深300股指期货 上证50股指期货

资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2019 年 9 月 23 日至 2020 年 3 月 24 日

我们对比 300ETF 上市前后不同时间区间期货合约日均持仓与成交变化。300ETF 上市前后各 5 个交易日

内，期货合约持仓量均出现下降，但 IF 降幅时最小的；在 10 个交易日内，IF 持仓量在其他两个品种持仓量下
降的情况下涨幅为 6.28%，直至 60 个交易日，IF 持仓量保持增幅第一。IF 成交量在 300ETF 上市前后各 5 个
交易日内跌幅居中，但在 10 至 20 个交易日内，IF 成交量增幅第一，此后成交量增幅不及 IC 合约。

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图表 28：300ETF 上市前后不同区间期货合约日均持仓与成交变化
300ETF 期权上市 IC 持仓量变化 IF 持仓量变化 IH 持仓量变化 IC 成交量变化 IF 成交量变化 IH 成交量变化
前后交易日数
5 -2.98% -2.61% -4.42% -10.01% -15.22% -24.58%
10 -2.25% 6.28% -0.81% -0.84% 3.25% -4.87%
15 -0.43% 10.09% -1.28% 7.07% 7.52% 0.20%
20 0.47% 10.75% -2.43% 10.42% 7.63% 1.27%
40 6.63% 16.43% 1.96% 32.84% 23.71% 15.24%
60 13.55% 23.16% 8.80% 59.03% 44.91% 33.18%
资料来源：Wind，信达证券研发中心

数据日期：2019 年 9 月 23 日至 2020 年 3 月 24 日

四、中证 500ETF 与创业板 ETF 期权将提供更多期现组合策略，建议关注

证监会指出，中证 500ETF 与创业板 ETF 期权的推出会丰富多层次资本市场产品体系，是全面深化资本市
场改革、补齐多层次资本市场体系短板的重要举措，有利于丰富金融期货期权品种，健全资本市场风险管理体
系，吸引中长期资金入市，更好满足市场多元化的风险管理需求。

新品种 ETF 期权的上市将提高投资者对标的 ETF 的关注度。目前市场上中证 500ETF 共计 20 只，截至 9

月 16 日，中证 500ETF 市值合计约 575.19 亿元，其中南方中证 500ETF（510500.OF）规模为 378.04 亿元，
是目前市场上跟踪中证 500 指数的上市最早且规模最大的场内 ETF，嘉实中证 500ETF（159922.OF）规模为
63.49 亿元，是目前市场上第二大的 500ETF。

图表 29：南方中证 500ETF 基本信息

基金全称 中证 500 交易型开放式指数证券投资基金

运作方式 契约型开放式 基金托管人 中国农业银行股份有限公司

基金管理人 南方基金管理股份有限公司
基金代码 510500.OF 基金经理 罗文杰
标的指数 中证 500 指数 标的代码 000905.SH
基金类型 被动指数型、股票型

投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

在建仓完成后,本基金投资于标的指数成份股,备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的 95%,权证,
投资比例 股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行.如法律法规或监管机构以后
允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围.

本基金属股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。本基金采用完全复制法跟踪
风险收益特征
标的指数的表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。
管理费率 0.50%
费率结构
托管费率 0.10%
资料来源：Wind、基金法律文件，信达证券研发中心

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图表 30：嘉实中证 500ETF 基本信息
基金全称 嘉实中证 500 交易型开放式指数证券投资基金

运作方式 契约型开放式 基金托管人 中国建设银行股份有限公司

基金管理人 嘉实基金管理有限公司
基金代码 159922.OF 基金经理 何如 ，李直
标的指数 中证 500 指数 标的代码 000905.SH
基金类型 被动指数型、股票型

投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

本基金投资范围主要为标的指数成份股及备选成份股(含存托凭证,下同),投资于标的指数成份股及备选
投资比例
成份股的比例不低于基金资产净值的 90%.

本基金为股票型基金,其长期平均风险和预期收益率高于混合型基金、债券型基金、及货币市场基金。
风险收益特征 本基金为指数型基金,被动跟踪标的指数的表现,具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的
风险收益特征。
管理费率 0.15%
费率结构
托管费率 0.05%
资料来源：Wind、基金法律文件，信达证券研发中心

创业板 ETF 一共 14 只，截至 9 月 16 日，创业板 ETF 市值合计约 246.40 亿元，其中易方达创业板 ETF

（159915.OF）规模为 145.02 亿元，是目前市场上跟踪创业板指的上市较早且规模最大的场内 ETF。

图表 31：易方达创业板 ETF 基本信息

基金全称 易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金

运作方式 契约型开放式 基金托管人 中国工商银行股份有限公司

基金管理人 易方达基金管理有限公司
基金代码 159915.OF 基金经理 成曦,刘树荣
标的指数 创业板指数 标的代码 399006.SZ
基金类型 被动指数型、股票型

投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

本基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于非现金资产的 80%且不低于基金资产净值的
投资比例
90%,因法律法规的规定而受限制的情形除外.

本基金属股票型基金,预期风险与收益水平高于混合基金、债券基金与货币市场基金。本基金为指数型
风险收益特征
基金,采用完全复制法跟踪标的指数的表现,具有与标的指数相似的风险收益特征。
管理费率 0.50%
费率结构
托管费率 0.10%
资料来源：Wind、基金法律文件，信达证券研发中心

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风险因素

以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

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机构销售联系人
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全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com
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华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com
华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com
华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com
华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com
华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com
华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com
华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com
华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com
华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com
华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com
华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com
华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com
华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com
华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com
华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com
华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com
华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com
华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com
华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com
华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com
华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com
华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com
华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com
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评级说明

投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级

买入：股价相对强于基准 20％以上； 看好：行业指数超越基准；
本报告采用的基准指数 ：沪 增持：股价相对强于基准 5％～
中性：行业指数与基准基本持平；
深 300 指数（以下简称基准）
； 20％；
时间段：报告发布之日起 6 个 持有：股价相对基准波动在±5% 之
看淡：行业指数弱于基准。
月内。 间；
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地
了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并
应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况
下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

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