‫التحليل المالي‬

‫(نظرة محاسبية)‬
‫د‪ .‬محمد السهلي‬
‫الفصل التاسع‬
‫تحليل الربحية‬
‫‪1‬‬
 ‫‪2‬‬

‫‪ -1‬مقدمة‬
‫التحليل المالي للقوائم المالية التاريخة اليعد هدفا في حد ذاته رغم انه‬ ‫‪‬‬
‫يفيد في تقييم األداء المالي والتشغيلي للمنشأة اال انه مجرد خطوة مهمة‬
‫في عملية متكاملة ترمي الى تحديد قيمة المنشأة‪.‬‬
‫وتحدد قيمة المنشأة اساسا على القيم المستقبلية لألرباح أو أيه قيم‬ ‫‪‬‬
‫مرتبطة بها كالتدفقات النقدية والتوزيعات‪.‬‬
‫يعتبر تحليل الربحية الركيزة األساسية لتقدير القيمة المتوقعة لألرباح‬ ‫‪‬‬
‫أو اية مقاييس مشتقة من األرباح‪.‬‬
‫يقصد بالربحية في هذا الفصل‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ .1‬معدل العائد على حقوق المالك‬
‫‪ .2‬ربحية السهم‪.‬‬
 ‫‪3‬‬

‫‪ -2‬مفهوم الربح اإلقتصادي وأثره على التحليل المالي‬

‫‪ 1-2‬مفهوم الربح ورأس المال المستثمر‪:‬‬

‫‪ ‬الربح من الناحية اإلقتصادية هو صافي الزيادة في رأس المال‬
‫المستثمر أو في صافي األصول وهو ما يعرف بالربح الشامل‪.‬‬
‫‪ ‬وفقا لهذا المفهوم فان كل زيادة في رأس المال المستثمر سواء كان‬
‫مصدرها زيادة في اإليرادات على المصروفات‪ ،‬أو زيادة في‬
‫القيمة الرأسمالية ألصول المنشأة بسبب ارتفاع األسعار تدخل في‬
‫صافي الربح حتى ولو كانت تلك الزيادات غير محققة‪.‬‬
 ‫‪4‬‬

‫أي أن مصادر الربح وفقا لهذا المفهوم تشمل كل تغير في صافي‬ ‫‪‬‬
‫األصول ال يكون مصدره عمليات المنشأة مع أصحاب رأس المال‬
‫سواء الناتجة عن اإلستثمارات اإلضافية أو التوزيعات‪ ،‬بناء على‬
‫ذلك يتحقق مايلي‪:‬‬
‫تعد الزيادة في صافي األصول الناتجة عن زيادة رأس المال‬ ‫‪-‬‬
‫استثمارات اضافية من المالك‪.‬‬
‫تعد التوزيعات النقدية على أصحاب رأس المال استهالكا ً لألرباح‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫تعد األرباح المحققة التي اليتم توزيعها على المستثمرين زيادة‬ ‫‪-‬‬
‫صافية في حقوق أصحاب رأس المال يعاد استثمارها في عمليات‬
‫المنشأة‪.‬‬
 ‫‪5‬‬

‫‪ ‬اإلقتصاديون ينظرون عادة الى رأس المال إما‬

‫‪ ‬من منظور واسع ليشمل األموال المقترضة الى جانب رأس المال‬
‫المملوك‪.‬‬
‫‪ ‬أو ينظرون له من منظور ضيق ليشمل رأس المال المملوك فقط‬

‫‪ ‬والنظرة الى رأس المال المستثمر تحدد العائد على النحو التالي‪:‬‬
‫‪ -‬العائد على المال المستثمر من القروض طويلة األجل هو صافي‬
‫الربح والفوائد (بفرض عدم وجود ضريبة)‪.‬‬
‫‪ -‬العائد على رأس المال المملوك يتمثل في صافي الربح‪.‬‬
 ‫‪6‬‬

‫‪ 2-2‬مفهوم الحفاظ على رأس المال‪:‬‬

‫مفهوم الحفاظ على رأس المال ترتب عليه التخلي عن فكرة الربح‬ ‫‪‬‬
‫الشامل‪.‬‬
‫هذا يعني أن الربح اإلقتصادي هو ذلك الربح المتبقي بعد الحفاظ‬ ‫‪‬‬
‫على القوة الكسبية لرأس المال المستثمر‪.‬‬
‫فإذا كان رأس المال يتآكل او يتناقص نتيجة اإلستخدام في العملية‬ ‫‪‬‬
‫اإلقتصادية للمنشأة‪ ،‬فإنه يجب قياس الربح بعد استبعاد التكاليف‬
‫اآلزمة للحفاظ على رأس المال لينتج نفس القدر من الدخل الذي‬
‫ينتجه عادة‪.‬‬
 ‫‪7‬‬

‫مفهوم الحفاظ على رأس المال بهذا الشكل هو أمر منطقي من الوجهة‬ ‫‪‬‬
‫اإلقتصادية النظرية ولكنه غير قابل للتطبيق بنفس المضمون من‬
‫الوجهة المحاسبية العملية‪ ،‬فمحاسبة من هذا النوع سوف يترتب عليها‬
‫أعباء محاسبية كبيرة‪ ،‬ويدخل التقدير الشخصي في جوانب عديدة‬
‫يفتقر الى السند الموضوعي ومن ثم فهو غير قابل للتحقق‪.‬‬

‫حاول المحاسبين تقديم قياسات محاسبية مستقاة من هذا المفهوم في‬ ‫‪‬‬
‫نهاية القرن السابق لكن هذه القياسات لم ترقى للمستوى النظري‬
‫المطلوب‪ ،‬كما انها لم تقدم حلوال عملية كاملة لمشاكل التضخم التي‬
‫يترتب عليها انخفاض القوة الكسبية لرأس المال ومن ثم عاد‬
‫المحاسبون الى القياس التقليدي للربح واألصول‪.‬‬
 ‫‪8‬‬

‫يمكن للمحلل المالي تقدير أثر التضخم على البيانات المحاسبية‬ ‫‪‬‬
‫المستخلصة من القوائم من خالل مالحظته لمستويات األسعار‬
‫السائدة‪ ،‬وبالتالي يمكنه أن يقدر القيمة الحقيقية لألصول العينية التي‬
‫تملكها المنشأة‪ ،‬كما يمكنه أن يقدر مدى الزيادة في الدخل الناتجة‬
‫عن ارتفاع األسعار‪.‬‬
‫الى جانب ان المحاسبين يقومون بتكوين اإلحتياطيات اآلزمة لدعم‬ ‫‪‬‬
‫المركز المالي باإلضافة الى عدم توزيع األرباح الرأسمالية وتجنيب‬
‫المبالغ الالزمة من األرباح العادية وإعادة استثمارها في التوسعات‬
‫واإلحالل‪.‬‬
 ‫‪9‬‬

‫‪ -2‬الربح المحاسبي‬
‫المفهوم المحاسبي للربح ينطلق من آليات القياس بعكس المفهوم‬ ‫‪‬‬
‫اإلقتصادي الذي ينطلق من نظرية اقتصادية تعتمد على جملة من‬
‫المسلمات والبديهيات اإلقتصادية العامة‪.‬‬
‫تغير مستويات األسعار والتطورات التكنولوجية هي التي تجعل‬ ‫‪‬‬
‫المفهومين مختلفين‪.‬‬
‫يعتمد المفهوم المحاسبي على مجموعة من األسس والمبادئ المحاسبية‬ ‫‪‬‬
‫الرئيسية التي تحكم عملية قياس الربح‪ .‬تشمل هذه األسس والمبادئ‪:‬‬
‫‪ -3‬المقابلة‬ ‫‪ -2‬التحقق‬ ‫‪ -1‬اإلستحقاق المحاسبي‬
 ‫‪10‬‬

‫‪ 1-2‬أساس اإلستحقاق‪:‬‬

‫يقصد باإلستحقاق أن المحاسبة تعتمد على استحقاق اإليرادات‬ ‫‪‬‬

‫والمصروفات عند قياس الدخل بصرف النظر عن التسويات النقدية‬
‫لها‪.‬‬
‫يختلف مفهوم اإلستحقاق عن المفهوم النقدي في أن جانبا من‬ ‫‪‬‬
‫اإليرادات والمصروفات وبالتالي صافي الربح قد ال يكون صاحبه‬
‫تياراً نقديا ً موازيا ً للتيار السلعي أو الخدمي‪.‬‬
 ‫‪11‬‬

‫غالبا ينتقد الربح المحاسبي من هذا المنظور‬ ‫‪‬‬

‫ألنه ال يقدم مقياسا مباشرا للتدفقات النقدية‪ ،‬ومن ناحية اخرى جودة‬
‫أرباح اإلستحقاق تصبح محل شك من جانب المحللين الماليين ألن‬
‫اإلستحقاق مقياس مرن يسمح بكثير من التقديرات الشخصية‬
‫والتحفظ في قياس الدخل‪.‬‬
‫بعكس األساس النقدي الذي يعد مقياس صلبا غير مرن وال يسمح‬
‫باجتهادات كبيرة عند قياس الربح‪.‬‬
‫اذا تم تخفيض درجة التقدير الشخصي في قياس الربح باستخدام‬ ‫‪‬‬
‫اساس اإلستحقاق فإن أرباح اإلستحقاق تظل المقياس المالئم ألداء‬
‫المنشأة الذي ينقل معلومات جيدة تساعد في التنبؤ بالتدفقات النقدية‬
‫المستقبلية‪.‬‬
 ‫‪12‬‬

‫‪ 2-2‬التحقق‪:‬‬
‫المبدأ الذي يجعل من المفهوم المحاسبي مختلفا بدرجة كبيرة عن‬
‫المفهوم اإلقتصادي هو مبدأ التحقق‪.‬‬
‫‪ ‬الربح الشامل من المنظور اإلقتصادي‪ ،‬او الربح في ظل مفهوم‬
‫حماية رأس المال يعتمد كثيرا على عمليات غير محققة‪.‬‬
‫‪ ‬يتطلب الحفاظ على القوة الشرائية لرأس المال النقدي تقدير القيم‬
‫الجارية لألصول العينية وهو أمر صعب خصوصا في ظل عدم‬
‫وجود اسواق حاضرة لألصول المستعملة‪ .‬فارتفاع قيم األصول‬
‫يكون دون وجود دليل موضوعي على ذلك‪ ،‬فبالتالي مبدأ التحقق‬
‫يكون انتفى‪.‬‬
 ‫‪13‬‬

‫تلتزم المحاسبة بمبدأ التحقق في تسجيل كافة العمليات وعلى األخص‬ ‫‪‬‬
‫عمليات اإليرادات والمصروفات والمكاسب والخسائر‪.‬‬
‫اذن الربح المحاسبي يمثل جملة الحقائق التي تمت خالل الفترة المالية‬ ‫‪‬‬
‫بصرف النظر عن القيم الجارية ومستويات األسعار في نهاية السنة‪،‬‬
‫وبصرف النظر عن القيمة اإلقتصادية لرأس المال‪.‬‬
‫تلجأ المحاسبة للحفاظ على رأس المال الى بعض التدابير غير‬ ‫‪‬‬
‫المباشرة مثل اإلحتياطيات والمخصصات وغيرها‪.‬‬
 ‫‪14‬‬

‫‪ 3-3‬المقابلة‪:‬‬
‫المفهوم المحاسبي المستخدم في قياس الدخل هو مفهوم المقابلة‪.‬‬
‫بعد اإلعتراف باإليرادات والمصروفات التي تخص فترة محاسبية معينة‬
‫تجري عملية مقابلة بين اإليرادات والمصروفات‪.‬‬
‫يعتمد هذا المفهوم على اآلتي‪:‬‬
‫‪ -1‬تحديد ماهي اإليرادات التي تخص فترة مالية معينة‪ .‬ويستعين‬
‫المحاسب بأساس اإلستحقاق ومبدأ التحقق في تعيين اإليرادات التي تخص‬
‫الفترة‪.‬‬
‫‪ -2‬بعد ذلك يقوم المحاسب بتحديد المصروفات التي تخص تلك‬
‫اإليرادات‪ ،‬واذا لم يتمكن من ربط بعض المصروفات باإليرادات المحققة‬
‫فإنه يربط المصروفات بالفترة الزمنية على أساس مبدأ اإلستحقاق‪.‬‬
 ‫‪15‬‬

‫‪ -3‬وفقا لذلك تجري مقابلة بين اإليرادات وتكاليف تلك اإليرادات‬

‫والمصروفات الدورية التي تخص الفترة لينتج مايعرف بأرباح‬
‫اإلستحقاق‪.‬‬

‫الربح المحاسبي الذي نهتم به في تحليل الربحية هو الربح الذي‬ ‫‪‬‬

‫تعرضة قائمة الدخل وفقا ً للنموذج المحاسبي‪ ،‬بصرف النظر عن‬
‫الربح الحقيقي وفقا للمفهوم اإلقتصادي‪.‬‬
 ‫‪16‬‬

‫‪ -4‬المقاييس والمؤشرات المالية للربحية‬

‫يمكن الوقوف على ربحية المنشأة من خالل اآلتي‪:‬‬
‫‪ -1‬معدل العائد على حقوق الملكية‪.‬‬
‫‪ -2‬ربحية السهم‪.‬‬

‫يعد معدل العائد على حقوق الملكية أحد المؤشرات المالية التي‬ ‫‪‬‬
‫تحسب من القوائم المالية المنشورة للشركة‪.‬‬
‫أما ربحية السهم فهو أحد القياسات المحاسبية التي يتم قياسها من‬ ‫‪‬‬
‫خالل المعايير المحاسبية المقبولة قبوال عاما‪.‬‬
 ‫‪17‬‬

‫‪ 1-4‬معدل العائد على حق الملكية‪:‬‬

‫يحسب معدل العائد على حقوق الملكية بقسمة صافي الربح على‬ ‫‪‬‬
‫حقوق الملكية‪.‬‬
‫ويعد صافي الربح رقما منتجا من قائمة الدخل‪ ،‬وتعد حقوق‬ ‫‪‬‬
‫الملكية رقما منتجا من قائمة المركز المالي‪ .‬وعليه فإن العائد على‬
‫حقوق الملكية يربط قائمة المركز المالي بقائمة الدخل‪.‬‬

‫العائد على حقوق الملكية (ع م) = صافي الربح بعد الضريبة‬

‫حقوق الملكية‬
 ‫‪18‬‬

‫بعض المعالجات المحاسبية الحديثة تعالج نتائج بعض العمليات غير‬ ‫‪‬‬
‫المحققة من خالل قائمة المركز المالي مثل العمليات التالية‪:‬‬
‫المكاسب أو الخسائر غير المحققة الناتجة عن ارتفاع القيمة العادلة‬ ‫‪-‬‬
‫لالستثمارات المالية المتاحة للبيع‪.‬‬
‫المكاسب والخسائر غير المحققة الناتجة عن تغير أسعار صرف العمالت‬ ‫‪-‬‬
‫األجنبية بالنسبة ألرصدة النقدية والحسابات المقومة بعمالت أجنبية‪.‬‬
‫معالجة هذه المكاسب أو الخسائر غير المحققة من خالل حقوق الملكية‬ ‫‪‬‬
‫بقائمة المركز المالي بدال من قائمة الدخل سوف يترتب عليها نتائج‬
‫عكسية من حيث اثرها على مؤشر العائد على حقوق الملكية‪.‬‬

‫ارجعي مثال (‪ )1-9‬صفحة ‪326‬‬

 ‫‪19‬‬

‫المعالجة المحاسبية ادت الى نتائج مغايرة في كال الحالتين‪ ،‬وعليه نصل‬
‫الى مايلي‪:‬‬
‫‪ -‬تؤدي معالجة المكاسب غير المحققة من خالل قائمة المركز المالي‬
‫الى تخفيض معدل العائد‪ ،‬بينما تؤدي معالجتها من خالل قائمة‬
‫الدخل الى ارتفاع معدل العائد‪.‬‬
‫‪ -‬تؤدي معالجة الخسائر غير المحققة من خالل قائمة المركز المالي‬
‫الى ارتفاع معدل العائد‪ ،‬بينما تؤدي معالجتها من خالل قائمة الدخل‬
‫الى انخفاض معدل العائد‪.‬‬
 ‫‪20‬‬

‫‪ 2-4‬ربحية السهم‬
‫يعبر هذا المؤشر عن نصيب السهم من األرباح المحققة عن الفترة‬ ‫‪‬‬
‫المنقضية من النشاط التي يغطيها التقرير‪.‬‬
‫أهم استخدامات ربح السهم‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ -1‬يعتبر القيمة المحاسبية الرئيسية التي تستخدم في تقييم سعر سهم‬
‫الشركة التي تتداول اسهمها في السوق المالي‪.‬‬
‫‪ -2‬ربح السهم يستخدم من جانب المستثمر لمقارنة الشركات التي يمكن‬
‫اإلستثمار فيها عن طريق حساب نسبة الربح الى سعر السهم‪ ،‬أو نسبة‬
‫سعر السهم الى الربح‪.‬‬
‫تفرق المعايير المحاسبية بين نوعين من ربحية السهم هما‪:‬‬
‫‪ .1‬الربحية الرئيسية (األساسية)‬
‫‪ .2‬الربحية المخفضة (مخففة)‬
 ‫‪21‬‬

‫‪ 1-2-4‬الربحية الرئيسية للسهم‪:‬‬

‫الربحية الرئيسية للسهم ال تأخذ في اإلعتبار أية زيادة محتملة في‬

‫عدد األسهم العادية المتداولة نتيجة تحويل أسهم ممتازة أو سندات الى‬
‫أسهم عادية‪ ،‬وإنما تقتصر على األسهم العادية المتداولة في نهاية‬
‫السنة المالية فقط‪.‬‬

‫ربح السهم = األرباح المتاحة لحملة األسهم العادية‬

‫المتوسط المرجح لعدد األسهم العادية‬
 ‫‪22‬‬

‫األرباح المتاحة لحملة األسهم العادية‪ :‬هي صافي الربح بعد الضريبة مطروحا ً‬ ‫•‬
‫منه األرباح المخصصة لحملة األسهم الممتازة‪.‬‬
‫المتوسط المرجح لحملة األسهم‪ :‬في حالة عدم وجود تغيرات على رأس المال‬ ‫•‬
‫اثناء الفترة فإن المتوسط المرجح خالل الفترة هو نفس عدد األسهم في بداية‬
‫السنة‪.‬‬
‫مثال‪ :‬افترض أن المتوسط المرجح لعدد األسهم العادية المتداولة ‪ 200.000‬سهم‪،‬‬
‫وصافي الربح بعد الضريبة ‪ 1.700.000‬لاير وعدد األسهم الممتازة ‪10.000‬‬
‫سهم حصة السهم الواحد من األرباح ‪ 10‬لاير‪.‬‬
‫األرباح المخصصة لحملة األسهم الممتازة = ‪ 10.000‬سهم * ‪ 10‬لاير = ‪ 100.000‬لاير‬

‫ربح السهم = (‪ 8 = )100.000 – 1.700.000‬لاير‪ /‬سهم‬

‫‪200.000‬‬
 ‫‪23‬‬

‫‪ 2-2-4‬حساب المتوسط المرجح لعدد األسهم‪:‬‬

‫يحدث تغيير في رأس المال ويتغير عدد األسهم المتداولة بسبب‪:‬‬

‫‪ -1‬زيادة رأس المال نقداً أو تخفيض رأس المال‪.‬‬
‫‪ -2‬شراء أسهم الشركة واالحتفاظ بها (أسهم الخزانة)‪.‬‬
‫‪ -3‬زيادة رأس المال بتوزيع أسهم مجانية‪.‬‬
‫‪ -4‬تجزئة األسهم‪.‬‬
 ‫‪24‬‬

‫‪ #‬في هذه الحاالت البد من حساب المتوسط المرجح بالفترة الزمنية‬

‫(عدد الشهور) في تاريخ تغير عدد األسهم العادية‪ ،‬ويتم معالجة كل حالة‬
‫على النحو التالي‪:‬‬
‫‪ -1‬في حالة زيادة أو تخفيض رأس المال و شراء أسهم خزينة‬
‫ترجح بعدد الشهور المتبقية من السنة‪.‬‬
‫‪ -2‬في حالة توزيع أسهم مجانية و تجزئة األسهم‬
‫تعالج كما لو أنها تمت من بداية السنة أي ترجح بعدد ‪ 12‬شهراً‬
 ‫‪25‬‬

‫ستكون المعالجة بهذا الشكل‬

‫×××‬ ‫عدد األسهم في أول السنة × ‪12/12‬‬

‫××‬ ‫‪ +‬اسهم زيادة رأس المال × عدد الشهور المتبقية ‪12/‬‬
‫(××)‬ ‫‪ -‬أسهم نقص رأس المال × عدد الشهور المتبقية ‪12/‬‬
‫(××)‬ ‫‪ -‬أسهم الخزينة × عدد الشهور المتبقية ‪12/‬‬
‫××‬ ‫‪ +‬عدد األسهم المجانية × ‪12/12‬‬
‫××‬ ‫‪ +‬عدد أسهم التجزئة × ‪12/12‬‬
‫×××‬ ‫= المتوسط المرجح لعدد األسهم‬
 ‫‪26‬‬

‫مثال (‪ )2-9‬ص‪:333‬‬
‫افترض أن شركة العربية لأللبان بدأت العام المالي ‪ 2006‬برأس مال‬
‫قدره ‪ 2.000.000‬لاير والقيمة األسمية للسهم ‪ 10‬لاير‪ ،‬وافترض أن‬
‫الشركة قد وزعت أسهم مجانية في ‪ 2006/5/1‬بواقع ربع سهم لكل سهم‪،‬‬
‫كما قامت الشركة بالعمليات التالية على األسهم العادية خالل عام ‪2006‬م‪.‬‬

‫عدد األسهم‬ ‫التاريخ‬ ‫العملية‬

‫‪ 120.000‬سهم‬ ‫‪2006/3/1‬‬ ‫اصدار اسهم جديدة‬
‫‪ 80.000‬سهم‬ ‫‪2006/7/1‬‬ ‫اصدار اسهم إضافية‬
‫‪ 40.000‬سهم‬ ‫‪2006/10/1‬‬ ‫شراء أسهم خزينة‬

‫وحققت الشركة أرباحا ً قدرها ‪ 1.100.000‬لاير عن السنة المنتهية في‬

‫‪ 2006/12/31‬وال توجد لديها اسهم ممتازة‪.‬‬
 ‫‪27‬‬

‫الحل‪:‬‬
‫أوالً‪ :‬حساب المتوسط المرجح لعدد األسهم‬
‫العدد المرجح‬ ‫الوزن‬ ‫عدد األسهم‬ ‫العملية‬
‫‪200.000‬‬ ‫‪12/12 200.000‬‬ ‫اسهم أول الفترة ‪1/1‬‬
‫‪50.000‬‬ ‫‪12/12‬‬ ‫‪50.000‬‬ ‫‪ +‬اسهم مجانية‬
‫‪100.000‬‬ ‫‪12/10 120.000‬‬ ‫‪ +‬اصدار اسهم ‪1/3‬‬
‫‪25.000‬‬ ‫‪12/10‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪ +‬اسهم مجانية‬
‫‪40.000‬‬ ‫‪12/6‬‬ ‫‪80.000‬‬ ‫‪ +‬اصدار اسهم ‪1/7‬‬
‫(‪)10.000‬‬ ‫‪12/3‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪ -‬سهم خزينة ‪1/10‬‬
‫‪405.000‬‬ ‫= المتوسط المرجح لعدد االسهم‬
 ‫‪28‬‬

‫ثانيا ً‪ :‬حساب ربح السهم‬

‫ربح السهم = األرباح المتاحة لحملة األسهم العادية‬

‫المتوسط المرجح لعدد األسهم العادية‬

‫ربح السهم = ‪ 2.72 = 1.100.000‬لاير‪ /‬سهم‬

‫‪405.000‬‬
 ‫‪29‬‬

‫‪ 3-2-4‬الربحية المخففة للسهم‪:‬‬

‫‪ ‬من المهم للمحلل المالي أن يتعرف على الربحية المخففة للسهم حتى‬
‫يعرف أثر األسهم العادية المحتمل اضافتها في المستقبل القريب الى عدد‬
‫األسهم العادية نتيجة لحقوق ممنوحة ألصحاب الحقوق اآلخرين بخالف‬
‫حملة األسهم العادية‪.‬‬
‫‪ ‬الربحية المخففة للسهم هي نصيب السهم العادي من األرباح بعد األخذ‬
‫في االعتبار كل ما هو محتمل أن يضاف الى عدد األسهم العادية في‬
‫تاريخ اعداد القوائم المالية‪.‬‬
‫‪ ‬تشمل الحقوق القابلة للتحويل الى اسهم عادية ما يأتي‪:‬‬
‫‪ .1‬حقوق األسهم الممنوحة ألصحاب المصالح كالمديرين والعاملين‪.‬‬
‫‪ .2‬األسهم الممتازة القابلة للتحويل الى اسهم عادية‪.‬‬
‫‪ .3‬السندات القابلة للتحويل الى أسهم عادية‪.‬‬
 ‫‪30‬‬

‫كيف يتم حساب الربحية المخففة للسهم‬

‫يتم تعديل ربحية السهم على النحو التالي‪:‬‬
‫‪ -1‬زيادة عدد األسهم المرجحة بعدد األسهم العادية المقابلة لعدد الحقوق أو‬
‫األوراق المالية األخرى القابلة للتحويل الى أسهم عادية‪.‬‬
‫مثال‪ :‬اذا كان عدد السندات القابلة للتحويل الى اسهم ‪ 10.000‬سند بما يعادل‬
‫يجب إضافة ‪ 20.000‬سهم عادي محتملة التحويل‬ ‫سهمين لكل سند‬
‫مقابل السندات‪.‬‬
‫‪ -2‬إضافة فوائد أو أرباح األوراق المالية القابلة للتحويل الى أسهم الى صافي‬
‫الربح المتاح لحملة األسهم العادية (مع االخذ في االعتبار اثر الضريبة في‬
‫حالة السندات القابلة للتحويل الى اسهم)‪.‬‬
‫مثال‪ :‬اذا كانت فائدة السندات القابلة للتحويل الى اسهم ‪ 50.000‬ومعدل‬
‫الضريبة = ‪10.000 = %20 × 50.000‬‬ ‫الضريبة ‪%20‬‬
‫يجب إضافة ‪ 40.000‬لاير الى األرباح (بعد استبعاد الضريبة)‬
 ‫‪31‬‬

‫مالحظات‪:‬‬
‫قد ينتج عن حساب الربحية في حالة وجود اسهم عادية محتملة ربحية‬
‫للسهم أقل أو اكبر من الربحية الرئيسية للسهم التي تحتسب للسهم بدون‬
‫األسهم المحتملة‬
‫تعتبر مخففة‬ ‫اذا كانت أقل‬
‫تعتبر مضادة للتخفيف‪ ،‬وال ينظر لها المحلل المالي‬ ‫اذا كانت أكبر‬
‫ألنها تؤدي الى زيادة ربح السهم مما قد يؤدي الى استنتاجات خاطئة‪ ،‬الن‬
‫الربحية المحسوبة مرتفعة نتيجة إضافة عوائد أوراق مالية قد ال تتحول‬
‫الى اسهم‪.‬‬
 ‫‪32‬‬

‫مثال (‪ )3-9‬ص‪:336‬‬
‫بلغ صافي ربح شركة المروة المساهمة في ‪ 2006/12/31‬مبلغ ‪600.000‬‬
‫لاير‪ ،‬والمتوسط المرجح لعدد األسهم العادية خالل العام ‪ 200.000‬سهم‪.‬‬
‫باإلضافة الى ذلك فإن الشركة أصدرت ‪ 2000‬سند في ‪ 2002/1/1‬مدتها‬
‫‪ 10‬سنوات‪ ،‬القيمة األسمية للسند ‪ 1000‬لاير بفائدة ‪ %6‬وقابلة للتحويل الى‬
‫أسهم بواقع ‪ 20‬سهم لكل سند ومعدل الضريبة ‪ . %40‬ويتضمن رأس مال‬
‫الشركة ‪ 12.000‬سهم ممتاز قابل للتحويل الى أسهم عادية والقيمة األسمية‬
‫للسهم ‪ 100‬لاير وبفائدة ‪ ،%4‬ومعدل تحويل األسهم العادية هو ‪ 5‬اسهم‬
‫عادية لكل سهم ممتاز‪.‬‬
‫المطلوب‪ :‬حساب الربحية األساسية والربحية المخففة للسهم‪.‬‬
 ‫‪33‬‬

‫الحل‪:‬‬
‫ربح السهم = األرباح المتاحة لحملة األسهم العادية‬
‫المتوسط المرجح لعدد األسهم العادية‬

‫أوالً‪ :‬الربحية األساسية‬

‫قيمة األسهم الممتازة = ‪ 12.000‬سهم × ‪ 100‬لاير‪/‬سهم = ‪ 1.200.000‬لاير‬
‫أرباح األسهم الممتازة = ‪ 48.000 = %4 × 1.200.000‬لاير‬
‫ربح السهم = ‪ 2.76 = 552.000 = 48.000 – 600.000‬لاير‪ /‬سهم‬
‫‪200.000‬‬ ‫‪200.000‬‬
 ‫‪34‬‬

‫ثانيا ً‪ :‬الربحية المخففة‬

‫‪ ‬العدد المحتمل لألسهم في ظل التحويل‬
‫‪200.000‬‬ ‫عدد األسهم العادية‬
‫‪40.000‬‬ ‫‪ +‬السندات المحتمل توزيعها ‪= 20 ×2000‬‬
‫‪ +‬اسهم ممتازة محتمل توزيعها ‪60.000 =5× 12.000‬‬
‫‪ 300.000‬سهم‬
‫‪ ‬الربح المعدل‬
‫قيمة السندات = ‪ 2000‬سند × ‪ 1000‬لاير‪ /‬سند = ‪ 2.000.000‬لاير‬
‫فائدة السندات = ‪ 120.000 = %6 × 2.000.000‬لاير‬
‫ضريبة على السندات = ‪ 48.000 = %40 × 120.000‬لاير‬
‫صافي فوائد السندات = ‪ 72.000 = 48.000 – 120.000‬لاير‬
‫أرباح األسهم الممتازة = ‪ 48.000‬لاير‬
‫األرباح المتاحة لحملة األسهم العادية = ‪ 552.000 = 48.000 – 600.000‬لاير‬
‫الربح المعدل = ‪ 672.000 = 72.000 + 48.000 + 552.000‬لاير‬
 ‫‪35‬‬

‫الربحية المخففة للسهم = ‪ 2.24 = 672.000‬لاير‪/‬سهم‬

‫‪300.000‬‬
‫في هذه الحالة الربحية المخففة للسهم أقل من الربحية الرئيسية‪.‬‬

‫‪ ‬افترضي أن معدل تحويل السندات هو ‪ 8‬أسهم لكل سند‪ ،‬ومعدل تحويل‬

‫األسهم الممتازة هو ‪ 2‬سهم عادي لكل سهم ممتاز‪.‬‬
‫الحل‪:‬‬
‫عدد األسهم المحتمل = ‪)2×12.000( + )8×2000( + 200.000‬‬
‫= ‪ 240.000‬سهم‬
‫ربح السهم = ‪ 2.8 = 672.000‬لاير‪ /‬سهم‬
‫‪240.000‬‬
‫هنا الربحية المحسوبة مضادة للتخفيف وال يجب االعتماد عليها في تحليل‬
‫ربحية الشركة‪.‬‬
 ‫‪36‬‬

‫‪ -5‬تحليل معدل العائد على حقوق الملكية‬

‫اهتم العديد من الباحثين بمعدل العائد على حقوق الملكية ونمو معدل العائد على‬
‫حقوق الملكية ألنه يعكس صورة ربحية الشركة من وجهة نظر المستثمرين‪.‬‬
‫يقيس معدل العائد على حقوق الملكية معدل الربحية الذي تحققه المنشأة على أموال‬
‫المالك‪.‬‬
‫عملية تحليل العائد تساعد في‪:‬‬
‫• تحديد المؤشرات المالية المكونة لمعدل العائد على حقوق الملكية‪.‬‬
‫• تحديد نقاط القوة والضعف في مكونات العائد‪.‬‬
‫• تحديد األسباب الممكنة لتغيير معدل العائد من سنة الى أخرى وكذلك أسباب‬
‫اختالفه من شركة الى أخرى‪.‬‬
‫• تحديد المجاالت التي يمكن العمل عليها من جانب اإلدارة لتحسين معدل العائد‬
‫مستقبال‪.‬‬
 ‫‪37‬‬

‫ص ‪ 339‬الى نهاية الفصل‬

‫ارجعي الى الكتاب‬