CHƯƠNG 16: CẤU TRÚC VỐN

CÂU HỎI LÝ THUYẾT

1. Giả định MM: Liệt kê 3 lý thuyết trong giả định Modigliani–Miller trong trường hợp
không có thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN). Những giả định này có hợp lý trong thực tế
không? Giải thích.

2. Mệnh đề MM: Trong trường hợp không có thuế TNDN, không có chi phí giao dịch và
không có chi phí kiệt quệ tài chính, phát biểu sau đây là đúng, sai hay không chắc chắn? Nếu
một công ty phát hành vốn cổ phần để mua lại trái phiếu, thì giá mỗi cổ phiếu của cổ phiếu
của công ty đó sẽ tăng lên vì cổ phiếu đó ít rủi ro hơn. Hãy giải thích điều này

3. Mệnh đề MM: Trong trường hợp không có thuế TNDN, không có chi phí giao dịch và
không có chi phí kiệt quệ tài chính, nhận định sau đây là đúng, sai hay không chắc chắn? Vừa
phải đi vay sẽ không làm tăng lợi tức cần thiết trên vốn chủ sở hữu của công ty. Giải thích?

4. Mệnh đề MM: Điểm bất thường trong mã số thuế là gì khiến một công ty sử dụng vốn vay
nhiều hơn có giá trị hơn một công ty không được bảo hiểm giống hệt nhau?

5. Rủi ro Kinh doanh so với Rủi ro Tài chính: Giải thích ý nghĩa của kinh doanh và Rủi ro
tài chính. Giả sử công ty A có rủi ro kinh doanh lớn hơn công ty B.
Có phải doanh nghiệp A cũng có chi phí sử dụng vốn cổ phần cao hơn? Giải thích.

6. Mệnh đề MM: Bạn sẽ trả lời như thế nào trong cuộc tranh luận sau đây?
Q: Có đúng là rủi ro đối với vốn chủ sở hữu của một công ty sẽ tăng lên nếu công ty tăng sử
dụng tài chính vay nợ?
A: Đúng, đó là bản chất của mệnh đề MM II.
Q: Và có phải vậy không, khi một công ty tăng cường sử dụng vốn vay, thì khả năng
vỡ nợ tăng, do đó làm tăng rủi ro đối với khoản nợ của công ty?
A: Vâng.
Q: Nói cách khác, việc tăng vay sẽ làm tăng rủi ro đối với vốn chủ sở hữu và nợ vay?
A: Đúng vậy.
Q: Chà, do công ty chỉ sử dụng vốn vay và vốn chủ sở hữu, và cho rằng
rủi ro của cả hai đều tăng lên do vay nợ tăng lên, nó không theo đó mà
tăng nợ làm tăng rủi ro tổng thể của công ty và do đó làm giảm
giá trị của công ty đúng không?
A: ?

7. Cơ cấu vốn tối ưu: Có một tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu dễ xác định mà sẽ
tối đa hóa giá trị của một công ty? Tại sao hoặc tại sao không?
8. Đòn bẩy tài chính: Tại sao việc sử dụng nợ vay được gọi là tài chính
"tận dụng"?

9. Đòn bẩy tự chế: Đòn bẩy tự chế là gì?

10. Mục tiêu cơ cấu vốn: Mục tiêu cơ bản của quản lý tài chính là gì
đến cấu trúc vốn?

CÂU HỎI VÀ BÀI TẬP

1. EBIT và Đòn bẩy: Money, Inc., không có dư nợ và tổng giá trị thị trường
là $ 275,000. Thu nhập trước lãi vay và thuế, EBIT, được dự đoán là $ 21,000 nếu
điều kiện kinh tế vẫn bình thường. Nếu có sự mở rộng mạnh mẽ trong nền kinh tế, thì EBIT
sẽ cao hơn 25 phần trăm. Nếu có suy thoái, thì EBIT sẽ thấp hơn 40%. Money đang xem xét
một khoản nợ $ 99,000 với lãi suất 8%.
Số tiền thu được sẽ được sử dụng để mua lại cổ phần của cổ phiếu. Hiện tại có
5.000 cổ phiếu đang lưu hành. Bỏ qua thuế cho vấn đề này.
a. Tính toán thu nhập trên mỗi cổ phiếu, EPS, theo từng trong ba kịch bản kinh tế
trước khi bất kỳ khoản nợ nào được phát hành. Cũng tính toán phần trăm thay đổi trong EPS
khi nền kinh tế mở rộng hoặc đi vào suy thoái.
b. Lặp lại phần (a) với giả định rằng Money được tái cấp vốn. Bạn làm gì để quan sát?

2. EBIT, Thuế và Đòn bẩy: Lặp lại các phần (a) và (b) trong bài 1 giả sử Money
có thuế suất 35%
3. ROE và Đòn bẩy: Giả sử công ty trong bài 1 có tỷ lệ thị trường trên sổ sách
là 1,0.
a. Tính toán lợi tức trên vốn chủ sở hữu, ROE, theo từng trong ba kịch bản kinh tế trước khi
bất kỳ khoản nợ nào được phát hành. Đồng thời tính toán tỷ lệ phần trăm thay đổi trong ROE
cho sự mở rộng và suy thoái kinh tế, giả sử không có thuế.
b. Lặp lại phần (a) với giả định rằng công ty đã hoàn thành việc tái cấp vốn được đề xuất.
c. Lặp lại phần (a) và (b) của vấn đề này với giả định công ty có thuế suất là
35%

4. Điểm hòa vốn EBIT: Tập đoàn Rolston đang so sánh hai cơ cấu vốn khác nhau, kế hoạch
toàn bộ vốn chủ sở hữu (Kế hoạch I) và kế hoạch vay nợ (Kế hoạch II). Theo Kế hoạch I,
Rolston sẽ có 265.000 cổ phiếu đang lưu hành. Theo Kế hoạch II, sẽ có 185.000 cổ phiếu
đang lưu hành và 2,8 triệu USD tiền nợ. Các
lãi suất của khoản nợ là 10% và không có thuế.
a. Nếu EBIT(lợi nhuận trước thuế và lãi) là $ 750,000, kế hoạch nào sẽ dẫn đến EPS (tỷ suất
lợi nhuận trên cổ phần) cao hơn?
b. Nếu EBIT(lợi nhuận trước thuế và lãi) là $ 1,500,000, kế hoạch nào sẽ dẫn đến EPS (tỷ
suất lợi nhuận trên cổ phần) cao hơn?
c. Điểm hóa vốn EBIT là gì?
5. MM và Giá trị cổ phiếu: Trong bài tập 4, sử dụng Đề xuất MM I để tìm giá mỗi
phần vốn chủ sở hữu theo từng phương án trong hai phương án đề xuất. Giá trị của công ty là
gì?

6. Điểm hòa vốn EBIT và Đòn bẩy: Kolby Corp. đang so sánh hai cơ cấu vốn khác nhau.
Kế hoạch của tôi sẽ dẫn đến 900 cổ phiếu cổ phiếu và 65.700 đô la nợ. Kế hoạch II sẽ dẫn
đến 1.900 cổ phiếu cổ phiếu và 29.200 đô la nợ. Lãi suất trên nợ là 10%
a. Bỏ qua thuế, hãy so sánh cả hai kế hoạch này với kế hoạch toàn bộ vốn chủ sở hữu giả định
rằng EBIT sẽ là $ 8,500. Kế hoạch toàn bộ vốn chủ sở hữu sẽ tạo ra 2.700 cổ phiếu đang lưu
hành. Phương án nào trong ba phương án có EPS cao nhất? Thấp nhất?
b. Trong phần (a) mức hòa vốn EBIT cho mỗi kế hoạch so với kế hoạch toàn bộ vốn chủ sở
hữu là bao nhiêu? Cái nào cao hơn? Tại sao?
c. Bỏ qua thuế, khi nào thì EPS sẽ đồng nhất cho Kế hoạch I và II
d. Lặp lại các phần (a), (b) và (c) với giả định rằng thuế suất doanh nghiệp là 40%. Mức hòa
vốn của EBIT có khác so với trước đây không? Tại sao có hoặc tại sao không?

7. Đòn bẩy và Giá trị cổ phiếu: Bỏ qua thuế trong Bài toán 6, giá vốn cổ đông là bao nhiêu
theo Kế hoạch I? Kế hoạch II? Câu trả lời của bạn dựa trên nguyên tắc nào?

8. Đòn bẩy tự chế: Star, Inc., một công ty sản xuất sản phẩm tiêu dùng nổi tiếng, đang tranh
luận về nên hay không nên chuyển đổi cơ cấu vốn toàn bộ chủ sở hữu sang cơ cấu 35% tỷ lệ
nợ. Hiện có 6.000 cổ phiếu đang lưu hành và giá mỗi cổ phiếu là $ 58. EBIT dự kiến sẽ duy
trì ở mức tồn tại 33.000 đô la mỗi năm. Lãi suất của khoản nợ mới là 8% và không có thuế

a. Mr. Brown, một cổ đông của công ty, sở hữu 100 cổ phiếu. Dòng tiền theo cơ cấu vốn hiện
tại là gì, giả sử công ty có mức chi trả cổ tức tỷ lệ 100%
b. Dòng tiền của Mr. Brown sẽ là bao nhiêu theo cơ cấu vốn đề xuất của công ty? Giả sử rằng
cô ấy giữ tất cả 100 cổ phiếu của mình.
c. Giả sử Star thực hiện chuyển đổi, nhưng Mr. Brown thích cấu trúc vốn toàn bộ vốn chủ sở
hữu hiện tại. Chỉ ra cách cô ấy có thể giải phóng lượng cổ phiếu của mình để tạo lại cơ cấu
vốn ban đầu.
d. Sử dụng câu trả lời của bạn cho phần (c), giải thích lý do tại sao lựa chọn cơ cấu vốn của
Star là không phù hợp

9. Đòn bẩy tự chế và Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC: Công ty ABC và Công ty
XYZ là những công ty giống hệt nhau về mọi mặt ngoại trừ cấu trúc vốn của họ. ABC là tất
cả vốn chủ sở hữu được tài trợ với $ 750,000 trong cổ phần. XYZ sử dụng cả cổ phần và nợ
vay; cổ phiếu của nó trị giá $ 375,000 và lãi suất trên khoản nợ của nó là 8%. Cả hai công ty
đều kỳ vọng EBIT là 86.000 đô la. Bỏ qua thuế.

a. Richard sở hữu cổ phiếu của XYZ trị giá 30.000 đô la. Tỷ suất lợi nhuận mà anh ta đang
mong đợi là bao nhiêu?
b. Chỉ ra cách Richard có thể tạo ra các dòng tiền và tỷ suất lợi nhuận giống hệt nhau bằng
cách đầu tư vào ABC và sử dụng đòn bẩy tự chế
c. Chi phí vốn chủ sở hữu cho ABC là bao nhiêu? Của XYZ là bao nhiêu?
d. Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) cho ABC là gì? Đối với XYZ? Bạn đã minh họa
nguyên tắc nào?

10. MM: Nina Corp., không sử dụng nợ. Chi phí vốn bình quân gia quyền là 9%. Nếu
Giá trị thị trường hiện tại của vốn chủ sở hữu là 37 triệu đô la và không có thuế, EBIT là bao
nhiêu?

11. MM và Thuế: Trong câu hỏi trước, giả sử thuế suất doanh nghiệp là
35%. EBIT trong trường hợp này là bao nhiêu? WACC là gì? Giải thích.

12. Tính toán WACC: Weston Industries có tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu là 1,5. WACC của
nó là 11%, và chi phí nợ của nó là 7%. Thuế suất thuế doanh nghiệp là 35%.
a. Chi phí vốn cổ phần của Weston là gì?
b. What is Weston’s unlevered cost of equity capital?
c. Chi phí vốn chủ sở hữu sẽ là bao nhiêu nếu tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu là 2? Điều gì sẽ
xảy ra nếu nó là 1,0? Nếu nó bằng 0 thì sao?

13. Tính toán WACC: Shadow Corp. không có nợ nhưng có thể vay 8%. Các
WACC của công ty hiện là 11% và thuế suất là 35%
a. Chi phí vốn chủ sở hữu của Shadow’s là gì?
b. Nếu công ty chuyển đổi thành nợ 25%, chi phí vốn chủ sở hữu sẽ là bao nhiêu?
c. Nếu công ty chuyển đổi thành nợ 50%, chi phí vốn chủ sở hữu sẽ là bao nhiêu?
d. Shadow’s WACC trong phần (b) là gì? Trong phần (c) là gì?

14. MM và Thuế: Bruce & Co. dự kiến EBIT của mình sẽ mãi mãi là 185.000 đô la mỗi
năm. Công ty có thể vay ở mức 9%. Bruce hiện không có nợ và chi phí vốn chủ sở hữu của
nó là 16%. Nếu thuế suất là 35 phần trăm, giá trị của công ty là bao nhiêu? Giá trị sẽ là bao
nhiêu nếu Bruce vay 135.000 đô la và sử dụng số tiền thu được để mua lại cổ phiếu?
15. MM và Thuế: Trong Bài toán 14, chi phí vốn chủ sở hữu sau khi tái cấp vốn là bao
nhiêu? WACC là gì? Các tác động đối với quyết định cấu trúc vốn của công ty là gì?

16. Đề xuất MM I: Levered, Inc. và Unlevered, Inc., giống nhau về mọi mặt ngoại trừ cơ cấu
vốn. Mỗi công ty kỳ vọng sẽ kiếm được 29 triệu đô la trước lãi suất mỗi năm trong thời gian
dài, với mỗi công ty phân phối tất cả các khoản thu nhập của mình như cổ tức. Nợ dài hạn
của Levered có giá trị thị trường là 91 triệu đô la và chi phí
8% mỗi năm. Levered có 2,3 triệu cổ phiếu đang lưu hành, giá trị hiện tại
$ 105 mỗi cổ phiếu. Unlevered không có nợ và 4,5 triệu cổ phiếu đang lưu hành, hiện tại trị
giá $ 80 cho mỗi cổ phiếu. Không công ty nào trả thuế. Cổ phiếu của Levered có đáng mua
hơn Cổ phiếu của Unlevered không?

18. Giá trị doanh nghiệp: Tập đoàn Cavo kỳ vọng EBIT luôn là 19.750 đô la mỗi năm. Các
công ty hiện không có nợ và chi phí vốn chủ sở hữu là 15%
a. Giá trị hiện tại của công ty là bao nhiêu?
b. Giả sử công ty có thể vay với mức 10%. Nếu thuế suất công ty là 35% thì giá trị của công
ty sẽ là bao nhiêu nếu công ty vay nợ bằng đến 50% giá trị không vay nợ của nó? Điều gì sẽ
xảy ra nếu nó có khoản nợ bằng 100% giá trị không vay nợ?
c. Giá trị của công ty sẽ là bao nhiêu nếu công ty phải trả một khoản nợ bằng 50% giá trị vay
của nó? Điều gì sẽ xảy ra nếu công ty gánh khoản nợ bằng 100 phần trăm
giá trị vay của nó?

19. Đề xuất MM I với Thuế: Công ty Maxwell được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu.
Công ty đang xem xét khoản vay 1,8 triệu USD. Khoản vay sẽ được hoàn trả thành nhiều lần
trong vòng hai năm tới và có lãi suất là 8%. Thuế suất của công ty là 35 phần trăm. Theo Đề
xuất MM I về thuế, Giá trị công ty tăng lên sau khi cho vay là bao nhiêu?

20. Đề xuất MM I không có thuế: Alpha Corporation và Beta Corporation giống nhau về
mọi mặt ngoại trừ cơ cấu vốn. Alpha Corporation, một công ty cổ phần hoàn toàn, có 15.000
cổ phiếu đang lưu hành, hiện trị giá 30 USD / cổ phiếu. Beta Corporation sử dụng đòn bẩy
trong cấu trúc vốn của mình. Giá trị thị trường của khoản nợ của Beta là 65.000 đô la và chi
phí nợ của nó là 9 phần trăm. Mỗi công ty dự kiến sẽ có thu nhập trước lãi suất vĩnh viễn là
75.000 đô la. Không công ty nào trả thuế. Giả sử mọi nhà đầu tư có thể vay ở mức 9% mỗi
năm.
a. Giá trị của Alpha Corporation là gì?
b. Giá trị của Beta Corporation là gì là gì?
c. Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu của Beta Corporation?
d. Sẽ tốn bao nhiêu để mua 20% vốn chủ sở hữu của mỗi công ty?
e. Giả sử mỗi công ty đáp ứng ước tính thu nhập của mình, đô la sẽ trở lại như thế nào mỗi vị
trí trong phần (d) trong năm tới?
f. Xây dựng chiến lược đầu tư trong đó nhà đầu tư mua 20%
vốn chủ sở hữu của Alpha và nhân rộng cả chi phí và lợi tức đô la khi mua hàng 20% vốn chủ
sở hữu của Beta.
g. Vốn chủ sở hữu của Alpha có rủi ro nhiều hơn hay ít hơn vốn chủ sở hữu của Beta? Giải
thích.