Translated from English to Vietnamese - www.onlinedoctranslator.

com

Chuỗi thảo luận về Tài chính và Kinh tế

Cục Dự trữ Liên bang, Washington, DC

ISSN 1936-2854 (Bản in)
ISSN 2767-3898 (Trực tuyến)

Cuộc khủng hoảng COVID-19 và phản ứng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang

Richard H. Clarida, Burcu Duygan-Bump, và Chiara Scotti

2021-035

Xin trích dẫn bài viết này như:

Clarida, Richard H., Burcu Duygan-Bump, và Chiara Scotti (2021). “Cuộc khủng hoảng
COVID-19 và phản ứng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang,” Chuỗi thảo luận về Tài chính và
Kinh tế 2021-035. Washington: Hội đồng Thống đốc của Hệ thống Dự trữ Liên bang, https://
doi.org/10.17016/FEDS.2021.035.

LƯU Ý: Các tài liệu làm việc của nhân viên trong Chuỗi thảo luận về Tài chính và Kinh tế (FEDS) là những tài
liệu sơ bộ được lưu hành để kích thích thảo luận và bình luận phê bình. Các phân tích và kết luận được đưa ra
là của các tác giả và không cho thấy sự đồng tình của các thành viên khác trong nhóm nghiên cứu hoặc Hội
đồng quản trị. Các tài liệu tham khảo trong các ấn phẩm về Chuỗi thảo luận về Tài chính và Kinh tế (ngoài sự
thừa nhận) phải được làm rõ với (các) tác giả để bảo vệ tính chất dự kiến của các bài báo này.
 Cuộc khủng hoảng COVID-19 và phản ứng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang*

Richard H. Clarida Burcu Duygan-Bump Chiara Scotti

Ngày 3 tháng 6 năm 2021

trừu tượng

Đại dịch COVID-19 và các nỗ lực giảm thiểu được thực hiện để ngăn chặn nó đã giáng một đòn nặng nề nhất vào nền kinh tế
Hoa Kỳ kể từ Đại suy thoái. Trong bài viết này, chúng tôi lập luận rằng Cục Dự trữ Liên bang đã hành động quyết đoán và có
công văn để triển khai tất cả các công cụ trong bộ công cụ thông thường của mình và thiết kế, phát triển và tung ra trong
vòng vài tuần một loạt các phương tiện sáng tạo để hỗ trợ dòng tín dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp. Những biện
pháp này, được thực hiện cùng nhau, đã hỗ trợ quan trọng cho nền kinh tế vào năm 2020 và đang tiếp tục đóng góp vào
những gì được kỳ vọng là sự phục hồi kinh tế mạnh mẽ vào năm 2021.

phân loại JEL: E4, E5

từ khóa: chính sách tiền tệ, hướng dẫn chuyển tiếp, mua tài sản, cơ sở vật chất của mục 13(3)

--------------------------
Ghi chú:*Bài báo này được sản xuất như một chương cho sách điện tử CEPR và ICMBChính sách tiền tệ và ngân hàng trung ương trong kỷ
nguyên Covid, được xuất bản vào ngày 3 tháng 6 năm 2021, tạiwww.voxeu.orgvà được chỉnh sửa bởi Bill English, Kristin Forbes và Angel
Ubide. Quan điểm thể hiện trong bài báo này là của riêng chúng tôi và không nhất thiết là quan điểm của các thành viên Ban Dự trữ Liên bang
khác hoặc những người tham gia Ủy ban Thị trường Mở Liên bang. Chúng tôi rất biết ơn Grace Brang, Hannah Firestone, Akila Forde và Tyler
Pike vì sự hỗ trợ tuyệt vời trong nghiên cứu và Christopher Karlsten vì sự giúp đỡ xuất sắc trong việc biên tập. Tất cả các lỗi là trách nhiệm duy
nhất của chúng tôi. Gửi thư tớiBurcu.Duygan-Bump@frb.gov Và Chiara.Scotti@frb.gov, Cục Dự trữ Liên bang, Washington, DC 20551.

1
Giới thiệu
Tại thời điểm viết bài này, một năm đã trôi qua kể từ khi đại dịch COVID-19 đến bờ biển
Hoa Kỳ. Kể từ đó, vi-rút đã gây ra những khó khăn to lớn về con người và kinh tế trên
khắp đất nước chúng ta và trên toàn thế giới. Đại dịch và các nỗ lực giảm thiểu được
đưa ra để ngăn chặn nó đã giáng một đòn nặng nề nhất vào nền kinh tế Hoa Kỳ kể từ
Đại suy thoái. GDP sụt giảm với tốc độ hàng năm hơn 30% trong quý 2 năm 2020. Hơn
22 triệu việc làm đã bị mất chỉ trong hai tháng đầu tiên của cuộc khủng hoảng và tỷ lệ
thất nghiệp tăng từ mức thấp nhất trong 50 năm là 3,5% vào tháng Hai lên mức cao
nhất sau chiến tranh là gần 15% vào tháng 4 năm 2020. Tổng cầu sụt giảm nhanh
chóng đã khiến mức giá tiêu dùng giảm mạnh.

Phản ứng của chính sách tài khóa và tiền tệ ở Hoa Kỳ đối với cuộc khủng hoảng COVID là chưa từng có về quy
mô, phạm vi và tốc độ. Đạo luật được Quốc hội thông qua vào tháng 3 năm 2020, tháng 12 năm 2020 và
tháng 3 năm 2021 đã cung cấp tổng cộng gần 5,8 nghìn tỷ đô la hỗ trợ tài chính cho nền kinh tế Hoa Kỳ—
khoảng 28% GDP của Hoa Kỳ.1

Cục Dự trữ Liên bang đã hành động dứt khoát và có công văn để triển khai tất cả các công cụ trong bộ thông thường
của mình và thiết kế, phát triển và tung ra trong vòng vài tuần một loạt các phương tiện đổi mới để hỗ trợ dòng tín
dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp (bảng 1). Các hành động chính sách của Cục Dự trữ Liên bang để đối phó
với cuộc khủng hoảng COVID có thể được nhóm thành bốn loại chính. Trong danh mục đầu tiên, chúng tôi sẽ bao
gồm các biện pháp chính sách tiền tệ truyền thống như cắt giảm lãi suất, đưa ra hướng dẫn chuyển tiếp, thay đổi quy
mô và khởi động lại các chương trình mua chứng khoán Kho bạc và chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp của cơ
quan (MBS) cũng như các hoạt động của thỏa thuận mua lại (repo). Trong nhóm thứ hai, chúng tôi sẽ bao gồm các
biện pháp cung cấp thanh khoản và tài trợ để hỗ trợ hoạt động của thị trường tiền tệ. Trong loại thứ ba, chúng tôi sẽ
bao gồm một số cơ sở mà Cục Dự trữ Liên bang đưa ra để hỗ trợ trực tiếp hơn dòng tín dụng cho các hộ gia đình,
doanh nghiệp, chính quyền tiểu bang và địa phương. Và trong nhóm thứ tư, chúng tôi sẽ bao gồm các điều chỉnh
tạm thời mà Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện đối với các quy định và thực tiễn giám sát để khuyến khích và khuyến
khích các ngân hàng hỗ trợ dòng tín dụng cho khách hàng hộ gia đình và doanh nghiệp của họ.2

Các cơ sở mà Cục Dự trữ Liên bang khởi chạy lại hoặc thiết kế và phát triển lại để đối phó với cuộc khủng
hoảng COVID được thành lập theo thẩm quyền của mục 13(3) của Đạo luật Dự trữ Liên bang; theo mục
13(3), các cơ sở này chỉ có thể được thiết lập trong “trường hợp bất thường và cấp thiết

1Tổng số tiền này bao gồm khoảng 3 nghìn tỷ đô la từ các hóa đơn mùa xuân năm 2020—Đạo luật phân bổ bổ sung để chuẩn bị và
ứng phó với vi-rút corona, 2020; Đạo luật ứng phó với vi-rút corona trên hết dành cho gia đình; Đạo luật Viện trợ, Cứu trợ và An ninh
Kinh tế (CARES) do vi-rút corona; và Chương trình bảo vệ tiền lương và Đạo luật nâng cao chăm sóc sức khỏe bao gồm khoảng 0,45
nghìn tỷ đô la vốn hóa cho các cơ sở cho vay của Fed trong Đạo luật CARES; cũng như 0,9 nghìn tỷ đô la trong các phần kích thích
của Đạo luật phân bổ hợp nhất, 2021, được thông qua vào cuối tháng 12 năm 2020; và 1,9 nghìn tỷ đô la trong Đạo luật Kế hoạch
Giải cứu Hoa Kỳ năm 2021, được thông qua vào tháng 3 năm 2021.
2Bạn có thể tìm thấy danh sách đầy đủ các hành động của Cục Dự trữ Liên bang để đối phó với COVID-19 trên trang web
của Cục Dự trữ Liên bang tạihttps://www.federalreserve.gov/covid-19.htm. Văn bản trong bài báo này chủ yếu dựa vào
Hội đồng Thống đốc (2020f, 2020g, 2020h). Để thảo luận thêm về Cục Dự trữ Liên bang và các hành động chính sách khác
nhằm đối phó với cuộc khủng hoảng COVID, hãy xem Barr, Jackson và Tahyar (2020); Haas, Neely và Emmons (2020);
Mizrach và Neely (2020); và Sims và Wu (2020).

2
hoàn cảnh” và với sự chấp thuận của Bộ trưởng Ngân khố. Kho bạc Hoa Kỳ đã cung cấp các khoản đầu tư vốn
cổ phần thua lỗ đầu tiên vào bảy trong số chín cơ sở thuộc mục 13(3) đã đứng vững trong cuộc khủng hoảng
COVID.3Các khoản đầu tư vốn cổ phần của Kho bạc này ban đầu được tài trợ từ Quỹ Ổn định Trao đổi (ESF)
truyền thống và sau đó từ các quỹ được Quốc hội phân bổ cụ thể cho ESF cho mục đích này trong tiêu đề IV
của Đạo luật Hỗ trợ, Cứu trợ và An ninh Kinh tế (CARES) do vi-rút corona. Một nguyên tắc quan trọng khác được
tôn trọng trong thiết kế các cơ sở là chúng được cấu trúc để trở thành điểm dừng, với giá cả và các điều khoản
được thiết lập để khuyến khích người đi vay vay tín dụng, nếu có, từ thị trường tài chính và các tổ chức tài
chính để khôi phục dòng tín dụng từ khu vực tư nhân. người cho vay thông qua các kênh thông thường.

Bài báo được tổ chức như sau. Phần đầu tiên xem xét các biện pháp chính sách tiền tệ, chẳng hạn
như chính sách lãi suất, hoạt động thị trường mở và mua tài sản. Phần thứ hai thảo luận về các cơ
sở tập trung vào việc cung cấp thanh khoản và hỗ trợ vốn. Phần thứ ba thảo luận về các cơ sở hỗ
trợ trực tiếp hơn dòng tín dụng cho các hộ gia đình, doanh nghiệp, chính quyền tiểu bang và địa
phương. Và phần thứ tư xem xét các hành động giám sát và quy định. Phần thứ năm kết thúc bài
báo.

3Mục 13(3) của Đạo luật Dự trữ Liên bang yêu cầu Ngân hàng Dự trữ cho vay phải được bảo đảm thỏa đáng và chỉ đạo Hội đồng áp dụng
các chính sách và thủ tục được thiết kế để đảm bảo rằng sự bảo đảm cho các khoản vay khẩn cấp là đủ để bảo vệ người nộp thuế khỏi bị
thua lỗ. Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, trong khi một số chương trình sử dụng các tính năng để cung cấp sự bảo vệ như vậy,
cơ sở duy nhất có vốn chủ sở hữu Kho bạc là Cơ sở cho vay chứng khoán đảm bảo bằng tài sản có kỳ hạn (TALF), trong đó Kho bạc Hoa Kỳ
cung cấp cho Cục Dự trữ Liên bang mức bảo vệ tín dụng tương đương với 10 phần trăm kích thước được phép của chương trình. Để thảo
luận chi tiết hơn về phiên bản đầu tiên của TALF, xem Campbell và những người khác (2011).

3
Bảng 1: Dòng thời gian của các hành động được chọn của Cục Dự trữ Liên bang trong đại dịch COVID-19

Ngày Hoạt động Khách quan

Hành động chính sách tiền tệ

3 Tháng Ba, 2020 FOMC giảm FFTR xuống 1/2 điểm phần trăm, xuống còn 1 đến 1-1/4 Để hỗ trợ đạt được nóviệc làm tối đa và ổn định giá cả bàn thắng

9 Tháng Ba, 2020 phần trăm Cập nhật lịch trình hoạt động repo hàng tháng Để đảm bảo rằng cácnguồn cung dự trữ vẫn dồi dào và để giảm thiểu rủi ro áp lực thị
trường tiền tệ có thể ảnh hưởng xấu đến việc thực hiện chính sách
12 Tháng Ba, 2020 Giới thiệu các hoạt động repo kỳ hạn một và ba tháng định kỳ hàng ĐẾNgiải quyết sự gián đoạn trong thị trường tài chính kho bạc
tuần mới
15 Tháng Ba, 2020 FOMC hạ FFTR xuống 1 điểm phần trăm, xuống 0 đến 1/4 phần trăm và Để hỗ trợ đạt được nóviệc làm tối đa và ổn định giá cả bàn thắng
đưa ra hướng dẫn chuyển tiếp
15 Tháng Ba, 2020 FOMC sẽ tăng lượng nắm giữ trái phiếu Kho bạc và chứng khoán Để hỗ trợ cáchoạt động trơn tru của thị trường đối với chứng khoán kho bạc và chứng khoán
thế chấp của cơ quan lên ít nhất 500 tỷ đô la và 200 tỷ đô la tương thế chấp đại lý
ứng trong những tháng tới
16 Tháng Ba, 2020 Giới thiệu hoạt động repo qua đêm thứ hai hàng ngày và tăng Để đảm bảo rằngnguồn cung dự trữ vẫn dồi dào và để giảm thiểu rủi ro về số tiền được
cung cấp trong mỗi 500 tỷ đô la áp lực thị trường có thể ảnh hưởng xấu đến việc thực hiện chính sách

23 Tháng Ba, 2020 FOMC thông báo sẽ tiếp tục mua chứng khoán Kho bạc và để hỗ trợhoạt động trơn tru của thị trường đối với chứng khoán Kho bạc và cơ quan thế chấp MBS
“với số lượng cần thiết.” Nó cũng bao gồm trong chứng khoán bảo đảm
đại lý mua CMBS lần đầu tiên

Tháng sáu 10, 2020 FOMC tuyên bố sẽ tăng nắm giữ chứng khoán Kho bạc và chứng Để duy trì hoạt động thị trường trơn tru, do đó thúc đẩytruyền dẫn chính sách tiền tệ hiệu quả
khoán được thế chấp của đại lý ít nhất với tốc độ hiện tại điều kiện tài chính rộng hơn

Ngày 16 tháng 9 năm 2020 FOMC sửa đổi hướng dẫn chuyển tiếp về lãi suất ĐẾNđưa hướng dẫn chuyển tiếp của FOMC vào dòng với khung chính sách mới, được giới thiệu với sự
chấp thuận vào tháng 8 của Tuyên bố mới về các Mục tiêu Dài hạn và Chiến lược Chính sách Tiền tệ

Ngày 16 tháng 12 năm 2020 FOMC đưa ra hướng dẫn về việc mua tài sản Đưa hướng dẫn phù hợp với khung chính sách mới nhằmcung cấp chỗ
ở và hỗ trợ nền kinh tế
Thanh khoản và hoạt động huy động vốn

15 Tháng Ba, 2020 Cửa sổ chiết khấu: giảm lãi suất tín dụng sơ cấp 150 điểm cơ bản xuống 0,25 Đối với các tổ chức lưu ký đểđáp ứng nhu cầu tài trợ đột xuất và, khi làm như vậy, để giúp họ đáp ứng
phần trăm và giới thiệu các khoản vay có kỳ hạn lên tới 90 ngày. Dự trữ bắt nhu cầu tín dụng từ các hộ gia đình và doanh nghiệp
buộc: giảm xuống 0 phần trăm, có hiệu lực từ ngày 26 tháng 3
15 Tháng Ba, 2020 FOMC tăng cường các dòng hoán đổi thanh khoản thường trực của Hoa Kỳ với Ngân hàng ĐẾNgiảm căng thẳng trên thị trường tài trợ đô la toàn cầu
Canada, Ngân hàng Anh, Ngân hàng Nhật Bản, Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng

Quốc gia Thụy Sĩ

17 Tháng Ba, 2020 FRB công bố Cơ sở tài trợ giấy thương mại ĐẾNhỗ trợ dòng tín dụng đến các hộ gia đình và doanh nghiệp
17 Tháng Ba, 2020 FRB công bố Cơ sở tín dụng đại lý chính Để hỗ trợ hoạt động trơn tru của thị trường vàtạo thuận lợi cho sự sẵn có của tín dụng đến các doanh
nghiệp và hộ gia đình
18 Tháng Ba, 2020 FRB công bố Cơ sở Thanh khoản Quỹ Tương hỗ Thị trường Tiền tệ ĐẾNhỗ trợ dòng tín dụng đến các hộ gia đình và doanh nghiệp

4
Bảng 1 (tiếp tục)
Ngày Hoạt động Khách quan

19 Tháng Ba, 2020 FOMC công bố các dòng hoán đổi tạm thời với 9 ngân hàng trung ương bổ ĐẾNgiảm căng thẳng trên thị trường tài trợ đô la toàn cầu
sung
20 Tháng Ba, 2020 FOMC tăng tần suất hoạt động đáo hạn 7 ngày của các đường dây hoán đổi ĐẾNgiảm căng thẳng trên thị trường tài trợ đô la toàn cầu
đứng
31 Tháng Ba, 2020 FOMC công bố Cơ sở Repo FIMA tạm thời ĐẾNgiảm căng thẳng trên thị trường tài trợ đô la toàn cầu

Các công cụ hỗ trợ trực tiếp hơn cho việc cung cấp tín dụng cho toàn bộ nền kinh tế

23 Tháng Ba, 2020 FRB công bố Cơ sở cho vay chứng khoán đảm bảo bằng tài sản có kỳ ĐẾNhỗ trợ dòng tín dụng đến người tiêu dùng và doanh nghiệp

23 Tháng Ba, 2020 hạn FRB công bố Cơ sở tín dụng doanh nghiệp thị trường sơ cấp ĐẾNcho phép các công ty tiếp cận tín dụng để họ có thể duy trì hoạt động và năng
lực kinh doanh tốt hơn trong giai đoạn bị xáo trộn liên quan đến đại dịch
23 Tháng Ba, 2020 FRB công bố Cơ sở tín dụng doanh nghiệp thị trường thứ cấp FRB cho biết ĐẾNcung cấp thanh khoản đối với trái phiếu doanh nghiệp đang lưu hành

23 Tháng Ba, 2020 họ dự kiến sẽ sớm công bố Chương trình cho vay Main Street ĐẾNtạo thuận lợi cho dòng tín dụng cho các doanh nghiệp nhỏ để họ có thể giữ lương cho công nhân
của mình trong thời gian gián đoạn do vi-rút corona gây ra
9 Tháng Tư, 2020 FRB công bố Cơ sở Thanh khoản Thành phố ĐẾNgiúp chính quyền tiểu bang và địa phương quản lý căng thẳng dòng tiền do đại dịch coronavirus
gây ra

9 Tháng Tư, 2020 FRB công bố Cơ sở Thanh khoản Chương trình Bảo vệ Tiền lương Để tăng cường hiệu quả của PPP của Cơ quan quản lý doanh nghiệp nhỏ bằng cáchcung cấp thanh khoản cho các tổ
chức tài chính tham gia thông qua tài trợ có kỳ hạn được hỗ trợ bởi các khoản vay PPP cho các doanh nghiệp nhỏ

sáng kiến ngân hàng

15 Tháng Ba, 2020 FRB khuyến khích các ngân hàng sử dụng bộ đệm vốn và thanh khoản
khi cho các hộ gia đình và doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi virus corona
cho vay
22 Tháng Ba, 2020 Các cơ quan cung cấp thông tin bổ sung để khuyến khích các tổ chức tài
chính làm việc với những người đi vay bị ảnh hưởng bởi COVID-19
1 Tháng Tư, 2020 FRB thông báo tạm thời loại trừ chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ và
tiền gửi tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang khỏi tỷ lệ đòn bẩy bổ
sung
25 Tháng Sáu, 2020 FRB công bố kết quả kiểm tra căng thẳng với các phân tích độ nhạy bổ sung
ĐẾNhỗ trợ dòng tín dụng đến các hộ gia đình và doanh nghiệp
ĐẾNgiúp đỡ với những thách thức ảnh hưởng đến các ngân hàng, công đoàn tín dụng, doanh nghiệp, người đi vay và
nền kinh tế, do tình hình độc đáo và đang phát triển
ĐẾNgiúp giảm bớt căng thẳng trên thị trường Kho bạc Hoa Kỳ và tiếp tục tạo điều kiện thuận lợi cho dòng tiền gửi
đáng kể của khách hàng tại các ngân hàng
Để tốt hơnxác định những tác động tiềm ẩn của đại dịch về tình hình vốn của các ngân hàng Đếncung cấp

Tháng Tám 3, 2020 Thông báo liên ngành về sửa đổi khoản vay FRB cứu trợ cho người vay doanh nghiệp và cá nhân trong thời kỳ đại dịch

18 Tháng Mười Hai, 2020 công bố kết quả kiểm tra căng thẳng vòng thứ hai Để tốt hơnxác định những tác động tiềm ẩn của đại dịch về vị thế vốn của các ngân hàng

Lưu ý: Vào ngày 23 tháng 3 năm 2020, Cục Dự trữ Liên bang cho biết họ dự kiến sẽ sớm thông báo về việc thiết lập Chương trình cho vay Main Street. Thông báo thực tế về chương trình được
đưa ra vào ngày 9 tháng 4 năm 2020. Bạn có thể tìm thấy danh sách đầy đủ các hành động của Cục Dự trữ Liên bang để đối phó với COVID-19 trên trang web của Cục Dự trữ Liên bang tại https://
www.federalreserve.gov/covid-19.htm. FOMC là Ủy ban thị trường mở liên bang; FFTR là phạm vi mục tiêu của tỷ lệ quỹ liên bang; repo là thỏa thuận mua lại; CMBS là chứng khoán đảm bảo bằng
thế chấp thương mại; FRB là Hội đồng Dự trữ Liên bang; FIMA là Cơ quan tiền tệ nước ngoài và quốc tế; PPP là Chương trình Bảo vệ Tiền lương.
Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang.

5
 I. Triển khai bộ công cụ chính sách tiền tệ

Lãi suất
Trước những tác động dự kiến của COVID-19 đối với hoạt động kinh tế và rủi ro đối với triển vọng, tại
hai cuộc họp đột xuất vào ngày 3 tháng 3 và ngày 15 tháng 3 năm 2020, Ủy ban Thị trường mở Liên
bang (FOMC) đã cắt giảm phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang. bằng tổng cộng 1½ điểm phần
trăm, đưa nó đến phạm vi mục tiêu giới hạn dưới hiệu quả từ 0 đến ¼ phần trăm. Trong tuyên bố đi kèm
cuộc họp ngày 15 tháng 3, Ủy ban cũng triển khai hướng dẫn chuyển tiếp và nói rằng họ dự kiến sẽ duy
trì phạm vi mục tiêu này cho đến khi họ tin rằng nền kinh tế đã vượt qua các sự kiện gần đây và đang
trên đà đạt được các mục tiêu về việc làm tối đa và ổn định giá cả.4Đồng thời, Ủy ban lưu ý rằng họ sẽ
tiếp tục theo dõi tác động của thông tin sắp tới đối với triển vọng kinh tế, bao gồm thông tin liên quan
đến sức khỏe cộng đồng, cũng như sự phát triển toàn cầu và áp lực lạm phát đang giảm dần, và rằng họ
sẽ sử dụng các công cụ và hành động của mình. thích hợp để hỗ trợ nền kinh tế.

Nghiệp vụ thị trường mở để bảo vệ chức năng của thị trường

Để đảm bảo rằng nguồn cung dự trữ vẫn dồi dào và hỗ trợ hoạt động trơn tru của các thị trường tài trợ
quan trọng, Cục Dự trữ Liên bang cũng đã thực hiện các hành động để mở rộng nguồn cung tài trợ
ngắn hạn có sẵn cho các đại lý sơ cấp để tài trợ cho việc họ nắm giữ trái phiếu Kho bạc ngày càng tăng.
và MBS đại lý vào thời điểm chi phí huy động vốn từ các nguồn khác đang tăng mạnh. Đặc biệt, bắt đầu
từ ngày 9 tháng 3 năm 2020, theo chỉ thị của FOMC, Bộ phận Thị trường Mở của Ngân hàng Dự trữ Liên
bang New York đã tăng quy mô của các hoạt động mua lại qua đêm và có kỳ hạn.5Sau đó, Desk đã giới
thiệu các hoạt động mua lại kỳ hạn một và ba tháng định kỳ hàng tuần mới, giới thiệu hoạt động mua
lại qua đêm hàng ngày thứ hai và tăng số lượng được cung cấp trong mỗi hoạt động.6

Mặc dù khối lượng hoạt động repo lớn hơn nhiều, nhưng sự căng thẳng trong thị trường MBS Kho bạc
và đại lý vẫn tiếp tục gia tăng. Vào ngày 15 tháng 3, FOMC đã chỉ đạo Bàn làm việc tăng tỷ lệ nắm giữ
chứng khoán Kho bạc và MBS đại lý lên ít nhất 500 tỷ đô la và 200 tỷ đô la, tương ứng. Vào ngày 23 tháng
3, để mang lại sự linh hoạt hơn trong việc giải quyết các căng thẳng, FOMC đã cho phép mua các chứng
khoán đó với số lượng cần thiết để hỗ trợ hoạt động trơn tru của thị trường và truyền tải hiệu quả chính
sách tiền tệ đến các điều kiện tài chính rộng lớn hơn.7Các chứng khoán mục tiêu để mua cũng được mở
rộng để bao gồm MBS thương mại đại lý.

Quy mô mua tài sản cần thiết để hỗ trợ hoạt động của thị trường đã giảm trong mùa xuân khi hoạt
động của thị trường được cải thiện. Trước cuộc họp tháng 6 năm 2020 và phù hợp với chỉ thị từ

4Tuyênbố của FOMC có sẵn trên trang web của Cục Dự trữ Liên bang tại https://
www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm.
5Xem Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York (2020a).
6Xem Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York (2020b, 2020c).
7Vào ngày 12 tháng 3, tuyên bố của Desk cũng lưu ý rằng họ sẽ chuyển giao dịch mua quản lý dự trữ trị giá 60 tỷ đô la của mình
sang thực hiện trên một loạt các kỳ hạn để gần khớp với thành phần đáo hạn của chứng khoán Kho bạc đang lưu hành. Xem
Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York (2020b).

6
FOMC, Bàn đã quyết định mua ít nhất 80 tỷ đô la chứng khoán Kho bạc và ít nhất 40 tỷ
đô la MBS đại lý mỗi tháng, theo văn bản này, vẫn giữ nguyên tốc độ mua hiện tại.

Do hoạt động repo và mua tài sản tăng lên, hoạt động của thị trường được cải thiện đáng kể (hình 1). Việc sử
dụng các hoạt động repo của Cục Dự trữ Liên bang đạt đỉnh điểm vào ngày 17 tháng 3 và sau đó giảm dần
khi các căng thẳng tài trợ giảm bớt.số 8Kết quả của các chương trình này là quy mô bảng cân đối kế toán của
Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lên đáng kể kể từ khi cuộc khủng hoảng bắt đầu (hình 2).9

số 8Do điều kiện thị trường repo ổn định hơn, vào ngày 4 tháng 5, Desk đã quay trở lại hoạt động repo qua đêm một lần mỗi ngày.
Hơn nữa, vào ngày 14 tháng 5, Desk đã ngừng hoạt động mua lại kỳ hạn ba tháng. Xem Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York
(2020d, 2020e).
9Xem hộp “Diễn biến trên Bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang” trong Hội đồng Thống đốc (2020h).

7
Hướng dẫn về tỷ giá và mua tài sản

Để chống lại những ảnh hưởng nghiêm trọng của đại dịch, FOMC cũng đã triển khai
hướng dẫn chuyển tiếp bắt đầu từ cuộc họp ngày 15 tháng 3 năm 2020 như đã đề cập
ở trên. Trong tuyên bố của FOMC vào tháng 9 năm 2020, Ủy ban đã đưa ra hướng dẫn
chuyển tiếp dựa trên kết quả chưa từng có bằng cách chỉ ra rằng, với lạm phát liên tục
ở mức dưới 2%, chính sách của họ sẽ nhằm đạt được các kết quả lạm phát giúp giữ kỳ
vọng lạm phát ổn định ở mục tiêu 2% trong dài hạn. Khi làm như vậy, Ủy ban lưu ý
rằng họ dự kiến sẽ duy trì quan điểm nới lỏng chính sách tiền tệ cho đến khi đạt được
những kết quả này—cũng như nhiệm vụ về việc làm tối đa—. Đặc biệt,

Vào tháng 12 năm 2020, FOMC đã kết hợp hướng dẫn chuyển tiếp về lãi suất quỹ liên bang với
hướng dẫn nâng cao, dựa trên kết quả về việc mua tài sản. Đặc biệt, FOMC chỉ ra rằng họ sẽ tiếp tục
tăng lượng nắm giữ chứng khoán Kho bạc lên ít nhất 80 tỷ đô la mỗi tháng và nắm giữ cổ phần của
công ty MBS ít nhất 40 tỷ đô la mỗi tháng cho đến khi đạt được “tiến bộ đáng kể hơn nữa” hướng tới
việc làm tối đa. và mục tiêu ổn định giá cả.

Những thay đổi này đối với hướng dẫn chuyển tiếp của FOMC đã đưa nó phù hợp với khuôn khổ “lạm phát mục
tiêu trung bình linh hoạt” mới như được thể hiện trong Tuyên bố sửa đổi về Mục tiêu dài hạn và Chiến lược
chính sách tiền tệ được nhất trí thông qua vào ngày 27 tháng 8 năm 2020.10Khuôn khổ mới là đỉnh cao của
cuộc đánh giá toàn diện và công khai đầu tiên của Cục Dự trữ Liên bang về chiến lược, công cụ và thông lệ
truyền thông mà Cục Dự trữ Liên bang sử dụng để đạt được các mục tiêu bắt buộc của quốc hội về việc làm tối
đa và ổn định giá cả.11

II. Ổn định thị trường vốn ngắn hạn

Thanh khoản và hoạt động huy động vốn

Nhu cầu về tiền mặt và các tài sản lưu động khác tăng mạnh vào giữa tháng 3 năm 2020 đã gây ra căng thẳng ở
nhiều thị trường tài chính khác, làm gián đoạn dòng tín dụng cho các doanh nghiệp cần thiết để tài trợ cho các hoạt
động quan trọng. Để giảm bớt những căng thẳng này, Cục Dự trữ Liên bang đã triển khai công cụ thanh khoản
truyền thống nhất của mình và khuyến khích các tổ chức lưu ký chuyển sang cơ chế chiết khấu để giúp đáp ứng nhu
cầu tín dụng từ các hộ gia đình và doanh nghiệp. Để hỗ trợ mục tiêu này, Hội đồng đã thông báo rằng họ sẽ hạ lãi
suất tín dụng cơ bản xuống 150 điểm cơ bản xuống 0,25 phần trăm, có hiệu lực
Ngày 16 tháng 3 năm 2020. Việc thu hẹp biên độ của lãi suất tín dụng cơ bản so với mức chung
của lãi suất qua đêm nhằm giúp khuyến khích các tổ chức nhận tiền gửi sử dụng cửa sổ tích cực
hơn để đáp ứng các nhu cầu cấp vốn đột xuất. Để phát huy hơn nữa vai trò của

10Tuyên bố có sẵn trên trang web của Cục Dự trữ Liên bang tại https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/
review-of-monetary-policy-strategy-tools-and-communicationsstatement-on-longer-run-goals-monetary-policy-
strategy.htm.
11Xem Powell (2020) và Clarida (2020a, 2020b) để thảo luận chi tiết hơn về khuôn khổ mới.

số 8
cửa sổ chiết khấu như một công cụ cho các ngân hàng trong việc giải quyết áp lực huy động vốn tiềm tàng,
Hội đồng cũng thông báo rằng các tổ chức nhận tiền gửi có thể vay từ cửa sổ chiết khấu trong khoảng thời
gian 90 ngày. Ngoài ra, Cục Dự trữ Liên bang đã giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc xuống 0%, có hiệu lực từ ngày 26
tháng 3, đồng thời khuyến khích các tổ chức nhận tiền gửi sử dụng tín dụng trong ngày do Ngân hàng Dự trữ
mở rộng, trên cả cơ sở thế chấp và không thế chấp, để hỗ trợ cung cấp thanh khoản cho các hộ gia đình và các
doanh nghiệp và hoạt động trơn tru chung của các hệ thống thanh toán.12

Tình trạng siết chặt thanh khoản - với nguồn vốn ngắn hạn cạn kiệt ngay cả đối với các công ty có tình hình tài
chính tốt - đặc biệt nghiêm trọng trong khu vực phi ngân hàng và có nguy cơ khuếch đại cú sốc kinh tế ban
đầu. Các doanh nghiệp và chính quyền tiểu bang và địa phương có tài chính mạnh dựa vào nợ ngắn hạn, hoặc
“giấy thương mại” (CP), để huy động tiền mặt để thanh toán các chi phí như chăm sóc sức khỏe, lương nhân
viên và hóa đơn của nhà cung cấp. Các doanh nghiệp và chính phủ này thường có thể chuyển đổi CP của họ
vài tuần một lần. Khi căng thẳng thị trường gia tăng và chênh lệch CP tăng vọt, nhiều nhà đầu tư không muốn
ứng trước vốn lâu hơn một vài ngày, vì vậy các doanh nghiệp buộc phải phát hành CP gần như hàng ngày mà
không có gì đảm bảo rằng các nhà đầu tư sẽ chấp nhận.

Đồng thời—và góp phần gây căng thẳng—các nhà đầu tư bắt đầu rút lui khỏi các quỹ tương hỗ thị trường tiền
tệ cơ bản và được miễn thuế (MMF). Các quỹ này thường nắm giữ CP và các công cụ nợ ngắn hạn khác. Tuy
nhiên, quy mô mua lại của nhà đầu tư có nguy cơ làm cạn kiệt việc nắm giữ tài sản có tính thanh khoản cao
nhất của các quỹ này. Những lo ngại rằng các quỹ sẽ hạn chế hoặc đình chỉ việc mua lại hàng ngày ngày càng
tăng, khiến dòng tiền thậm chí còn chảy ra nhiều hơn.13Hậu quả của sự thất bại trong thị trường CP hoặc của
việc hạn chế rút tiền từ các quỹ tiền sẽ rất nghiêm trọng: Các hộ gia đình và doanh nghiệp sẽ không thanh toán
được cho các đối tác, buộc các tổ chức đáng tin cậy phải vỡ nợ kỹ thuật, với những hậu quả tiềm tàng cho nền
kinh tế rộng lớn hơn.14

Đáp lại, Cục Dự trữ Liên bang, với sự chấp thuận của Bộ Tài chính, đã công bố Cơ sở tài trợ giấy thương
mại (CPFF) vào ngày 17 tháng 3 và Cơ sở thanh khoản quỹ tương hỗ thị trường tiền tệ (MMLF) vào ngày
18 tháng 3, được hưởng lợi từ các kế hoạch chi tiết được sử dụng cho các chương trình tương tự được
thành lập trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC). CPFF bắt đầu hoạt động vào ngày 14 tháng 4
và MMLF vào ngày 23 tháng 3. Các cơ sở cho vay khẩn cấp này được thành lập theo mục 13(3) của Đạo
luật Dự trữ Liên bang. Mỗi cơ sở có 10 tỷ đô la vốn chủ sở hữu do Bộ Tài chính cung cấp để bảo vệ Cục
Dự trữ Liên bang khỏi những tổn thất có thể xảy ra.

Một cơ sở đồng hành cũng được triển khai trong GFC, Cơ sở tín dụng đại lý chính (PDCF), đã được công bố vào
ngày 17 tháng 3 để cung cấp các khoản vay được bảo đảm đầy đủ dựa trên tài sản thế chấp tốt cho các đại lý
chính là trung gian quan trọng trong thị trường tài trợ ngắn hạn; bắt đầu hoạt động vào ngày 20 tháng 3. Vào
tháng 3, những hạn chế về năng lực trung gian của đại lý đã góp phần vào

12Để biết thêm chi tiết, xem Hội đồng Thống đốc (2020a).
13Xem Li và những người khác (2020).
14Như đã thảo luận trong Brainard (2021), lần thứ hai trong 12 năm, việc chạy theo các MMF và nhu cầu can thiệp chính
sách, nêu bật các lỗ hổng cấu trúc và tầm quan trọng của các cải cách để giảm rủi ro của các MMF chính. Nhóm Công tác
của Tổng thống về Thị trường Tài chính đã vạch ra một số cải cách tiềm năng để giải quyết rủi ro này (xem Kho bạc Hoa Kỳ
(2020)). Ngoài ra, hoạt động của các MMF nước ngoài nắm giữ các tài sản bằng đô la như CP nhấn mạnh tầm quan trọng
của việc hợp tác với các đối tác quốc tế, bao gồm cả công việc do Ủy ban Ổn định Tài chính đảm nhận, nhằm tăng khả năng
phục hồi của thị trường tài trợ ngắn hạn trên toàn cầu.

9
tính thanh khoản xấu đi trong các thị trường thậm chí thường thanh khoản. PDCF cung cấp hỗ trợ thanh
khoản cho các đại lý chính trong việc cấp vốn cho nhiều loại chứng khoán, qua đó góp phần giúp thị trường
hoạt động trơn tru và hỗ trợ nhu cầu tài chính của các doanh nghiệp, hộ gia đình và cộng đồng.

Sau thông báo về các cơ sở này, dòng tiền ra của MMF nhanh chóng ổn định và chênh lệch CP giảm
đáng kể (hình 3 và 4). Số dư chưa thanh toán tại các cơ sở này tăng nhanh trong những tuần sau
khi thành lập và sau đó giảm xuống khi áp lực thị trường giảm bớt (hình 5). Đặc biệt, phí và giá cả
được thiết lập để đảm bảo các cơ sở này hoạt động như một điểm dừng, khiến các cơ sở tự động
ngừng hoạt động khi điều kiện thị trường được cải thiện. Mặc dù số dư trong PDCF, CPFF và MMLF
giảm khá nhanh so với mức đỉnh, nhưng các cơ sở này vẫn tiếp tục đóng vai trò là điểm tựa quan
trọng chống lại căng thẳng thị trường hơn nữa và hỗ trợ dòng tín dụng khi đại dịch vẫn tiếp diễn
(bảng 2). Mỗi cơ sở này được phép hết hạn vào tháng 3 năm 2021.

10
11
Bảng 2: Cơ sở cho vay khẩn cấp của Cục Dự trữ Liên bang

Cơ sở Thông báo Ngày ra mắt kết thúc hiện tại Đỉnh cao Ngày 26 tháng 2, kho bạc Đã sử dụng

ngày ngày nổi bật 2021, thủ đô TRONG

(tỷ nổi bật cung cấp GFC

USD) (tỷ như vốn chủ sở hữu

USD)
Thuộc về thương mại 17 Tháng Ba, 2020 14 Tháng Tư, 2020 31 tháng Ba, 4.2 .0 $10 Y
Tài trợ giấy 2021 tỷ, ESF
Cơ sở quỹ
đại lý chính 17 Tháng Ba, 2020 20 Tháng Ba, 2020 31 tháng Ba, 37.3 .3 không áp dụng Y
Cơ sở tin dụng 2021
Thị trường tiền tệ 18 Tháng Ba, 2020 23 Tháng Ba, 2020 31 tháng Ba, 54.1 1.2 $10 Y
Quỹ tương hỗ 2021 tỷ, ESF
Cơ sở thanh khoản quỹ
thị trường sơ cấp 23 Tháng Ba, 2020 29 Tháng sáu, 2020 31 tháng 12, .0 .0 $50
công ty 2020 tỷ,
Cơ sở tin dụng CHĂM SÓC

quỹ
Sơ trung 23 Tháng Ba, 2020 12 Tháng Năm, 2020 31 tháng 12, 14.1 14,0 $25
Chợ 2020 tỷ,
công ty CHĂM SÓC

Cơ sở tin dụng quỹ

Tài sản có kỳ hạn- 23 Tháng Ba, 2020 17 Tháng Sáu, 2020 31 tháng 12, 4.1 2.6 $10 Y
được hỗ trợ 2020 tỷ, ESF
Cho vay chứng khoán và CHĂM SÓC
Cơ sở quỹ
Đường chính 23 Tháng Ba, 2020 6 Tháng Bảy, 2020 ngày 8 tháng 1, 16,6 16,5 $75
cho vay 2021 tỷ,
Chương trình CHĂM SÓC

quỹ
thành phố 9 Tháng Tư, 2020 26 Tháng Năm, 2020 31 tháng 12, 6.4 6.2 $35
Cơ sở thanh khoản 2020 tỷ,
CHĂM SÓC

quỹ
tiền lương 9 Tháng Tư, 2020 16 Tháng Tư, 2020 Ngày 30 tháng 6 năm 2021 70,9 53.1 không áp dụng

Sự bảo vệ
Chương trình

Cơ sở thanh khoản

Lưu ý: Quỹ ESF là quỹ truyền thống đã có trong Quỹ Ổn định Trao đổi (ESF) khi bắt đầu xảy ra đại dịch và quỹ CARES là quỹ được
phân bổ cho ESF theo mục 4027 của Hỗ trợ, Cứu trợ và An ninh Kinh tế do vi-rút corona (CARES) Hành động. Vào ngày 23 tháng 3
năm 2020, Cục Dự trữ Liên bang cho biết họ dự kiến sẽ sớm công bố việc thành lập Chương trình cho vay Main Street. Thông báo
thực tế của chương trình được đưa ra vào ngày 9 tháng 4 năm 2020. GFC là Khủng hoảng tài chính toàn cầu.
N/A Không áp dụng.
Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang.

Giảm căng thẳng trong thị trường tài trợ đô la toàn cầu

Đồng đô la Mỹ là loại tiền tệ hàng đầu cho thương mại và được sử dụng rộng rãi như một loại tiền tệ tài trợ
và đầu tư trên toàn thế giới. Nói chung, các tổ chức tài chính nước ngoài thiếu khả năng tiếp cận với tiền
gửi bán lẻ của Hoa Kỳ hoặc các nguồn vốn ổn định khác bằng đô la Mỹ và do đó phụ thuộc nhiều vào thị
trường tài trợ bán buôn hơn là các tổ chức Hoa Kỳ. Kết quả là, khi thị trường tài trợ đô la

12
nắm bắt, các tổ chức tài chính nước ngoài có thể bị ảnh hưởng không tương xứng. Họ không chỉ có thể cắt giảm cho
vay đối với người vay nước ngoài, do đó làm trầm trọng thêm tình trạng gián đoạn trên thị trường toàn cầu, mà còn
có thể giảm hoạt động cho vay đối với cư dân Hoa Kỳ và thanh lý tài sản Hoa Kỳ nắm giữ để thu về đô la, gây tổn hại
cho các hộ gia đình và doanh nghiệp Hoa Kỳ. Thật vậy, vào giữa tháng 3, các thị trường tài trợ bằng đô la ở nước
ngoài đã gặp căng thẳng, thể hiện qua sự gia tăng mạnh về chênh lệch cơ sở hoán đổi ngoại hối, mở rộng đến mức
được nhìn thấy lần cuối trong GFC (hình 6).

Đáp lại, Cục Dự trữ Liên bang đã công bố mở rộng và tăng cường các dòng hoán đổi thanh khoản bằng
đô la với một số ngân hàng trung ương trong tuần của ngày 15 tháng 3 năm 2020. Các hoạt động hoán
đổi dài hạn đã được bổ sung cho bốn ngân hàng trung ương có truyền thống tổ chức đấu giá và tạm
thời các dòng hoán đổi đã được mở lại với chín ngân hàng trung ương đã có thỏa thuận tạm thời trong
GFC. Các dòng hoán đổi mở rộng đã được đáp ứng với nhu cầu mạnh mẽ (hình 7). Chênh lệch cơ sở
hoán đổi đã giảm xuống mức trước COVID sau thông báo và mở rộng các đường hoán đổi.

Ngoài các cải tiến về dòng hoán đổi, vào ngày 31 tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang đã công bố một chương trình
mới để hỗ trợ các thị trường tài trợ bằng đô la, Cơ sở Repo FIMA (Cơ quan Tiền tệ Quốc tế và Nước ngoài) tạm
thời. Cơ sở này được thiết kế để cung cấp một nguồn thanh khoản đô la đáng tin cậy cho nhiều quốc gia, nhiều
quốc gia trong số đó không có thỏa thuận hạn mức hoán đổi với Cục Dự trữ Liên bang. Theo cơ sở này, chủ tài
khoản FIMA (bao gồm các ngân hàng trung ương và các cơ quan quản lý tiền tệ khác) có thể tham gia vào các
khoản mua lại qua đêm với Cục Dự trữ Liên bang, tạm thời trao đổi chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ mà họ nắm
giữ tại Cục Dự trữ Liên bang để lấy đô la Mỹ, sau đó có thể được cung cấp cho các tổ chức trong quyền tài
phán tương ứng của họ. FIMA Repo Facility cho phép các ngân hàng trung ương thu được đô la cho mục đích
thanh khoản mà không cần bán hoàn toàn chứng khoán Kho bạc của họ, điều này sẽ giúp giảm bớt áp lực trên
thị trường Kho bạc vào thời điểm căng thẳng. Việc sử dụng cơ sở này là tối thiểu trong năm sau khi đại dịch
bắt đầu.

13
III. Hỗ trợ dòng tín dụng cho các hộ gia đình, công ty và tiểu bang

Khi rõ ràng là đại dịch sẽ làm gián đoạn đáng kể nền kinh tế toàn cầu, chi phí đi vay tăng mạnh trên thị trường
trái phiếu doanh nghiệp, thị trường nợ đô thị và thị trường chứng khoán đảm bảo bằng tài sản. Chênh lệch ở
những thị trường này đã tăng lên đáng kể vào tháng 3 năm 2020 và việc phát hành nợ mới ở những thị trường
này chậm lại đáng kể và bị hạn chế ở những tổ chức phát hành chất lượng cao nhất hoặc thậm chí ngừng
hoàn toàn. Ngoài ra, các doanh nghiệp vừa và nhỏ có truyền thống dựa vào vốn vay ngân hàng phải đối mặt
với áp lực tài chính đáng kể khi COVID-19 và các nỗ lực giảm thiểu được thực hiện để ngăn chặn nó đã buộc họ
phải đóng cửa hoặc cắt giảm đáng kể hoạt động.

Trước những tình huống này, Cục Dự trữ Liên bang, với sự chấp thuận của Bộ trưởng Tài chính, đã thực
hiện một loạt các bước để hỗ trợ dòng tín dụng cho các hộ gia đình, doanh nghiệp và cộng đồng sử
dụng các cơ quan có thẩm quyền theo mục 13(3) của Đạo luật Liên bang. Đạo luật dự trữ Cuối cùng, một
bộ sáu cơ sở theo mục 13(3) đã được công bố để hỗ trợ dòng tín dụng cho các chủ lao động lớn, doanh
nghiệp vừa và nhỏ, hộ gia đình, chính quyền tiểu bang và địa phương. Kho bạc đã cung cấp gần 200 tỷ
đô la bảo vệ tín dụng cho Cục Dự trữ Liên bang bằng cách sử dụng các quỹ được Quốc hội phân bổ cho
mục đích này theo Đạo luật CARES.

Cơ sở cho vay chứng khoán đảm bảo bằng tài sản có kỳ hạn đã được công bố vào ngày 23 tháng 3 (bắt đầu hoạt động từ
ngày 17 tháng 6) để tạo điều kiện phát hành các khoản vay mua ô tô, cho thuê thiết bị, cho vay thẻ tín dụng và các khoản
vay khác được gộp vào chứng khoán đảm bảo bằng tài sản được bán đến các nhà đầu tư. Bằng cách tạo điều kiện thuận
lợi cho việc phát hành và củng cố niềm tin rằng các thị trường này sẽ hoạt động hiệu quả,

14
TALF đóng góp vào dòng tín dụng cho người tiêu dùng và doanh nghiệp. Một chương trình TALF tương tự
cũng được thiết lập trong thời kỳ GFC (hoạt động từ năm 2009–10) và khi đó đã có hiệu quả trong việc hỗ
trợ dòng tín dụng cho người tiêu dùng và doanh nghiệp đáng tin cậy.

Quỹ tín dụng doanh nghiệp thị trường sơ cấp (PMCCF) và Quỹ tín dụng doanh nghiệp thị trường thứ cấp (SMCCF) cũng đã được công bố vào

ngày 23 tháng 3; Các hoạt động của SMCCF bắt đầu vào ngày 12 tháng 5 và PMCCF khai trương vào ngày 29 tháng 6.15Các cơ sở này được thiết

kế để hoạt động cùng nhau nhằm hỗ trợ dòng tín dụng cho các tập đoàn cấp đầu tư lớn của Hoa Kỳ để họ có thể duy trì hoạt động và năng lực

kinh doanh trong thời kỳ xáo trộn liên quan đến COVID-19. PMCCF sẵn sàng mua trái phiếu và khoản vay mới do các tập đoàn đó phát hành,

trong khi SMCCF hỗ trợ giao dịch trái phiếu mà các tập đoàn này đã phát hành trước đó. Ngoài việc mua trái phiếu riêng lẻ, SMCCF còn mua cổ

phiếu trong quỹ trái phiếu doanh nghiệp hoán đổi danh mục (ETF), cho phép Cục Dự trữ Liên bang hỗ trợ nhanh chóng và rộng rãi hoạt động

của thị trường trái phiếu doanh nghiệp. PMCCF và SMCCF cũng dành cho các công ty có cấp độ đầu tư khi bắt đầu đại dịch nhưng đã bị hạ cấp

xuống cấp cao hơn của phạm vi cấp độ đầu cơ sau cú sốc đại dịch. Để ngăn chặn sự chênh lệch lớn bất thường giữa chi phí đi vay mà các

doanh nghiệp cấp đầu tư và các doanh nghiệp có năng suất cao phải đối mặt, vốn có thể làm tăng mạnh chi phí đi vay của các doanh nghiệp bị

hạ cấp trong đại dịch, SMCCF cũng đã mua một lượng cổ phiếu hạn chế trong ETF nắm giữ trái phiếu có lãi suất cao. Ngay sau khi công bố

PMCCF và SMCCF, chênh lệch của cả trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư và đầu cơ đều giảm đáng kể (hình 8). Ngoài ra, khối lượng phát hành

trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư đã tăng trở lại mức mạnh mẽ. SMCCF cũng đã mua một lượng cổ phiếu hạn chế trong các quỹ ETF nắm giữ

trái phiếu có lãi suất cao. Ngay sau khi công bố PMCCF và SMCCF, chênh lệch của cả trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư và đầu cơ đều giảm

đáng kể (hình 8). Ngoài ra, khối lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư đã tăng trở lại mức mạnh mẽ. SMCCF cũng đã mua một

lượng cổ phiếu hạn chế trong các quỹ ETF nắm giữ trái phiếu có lãi suất cao. Ngay sau khi công bố PMCCF và SMCCF, chênh lệch của cả trái

phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư và đầu cơ đều giảm đáng kể (hình 8). Ngoài ra, khối lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư đã

tăng trở lại mức mạnh mẽ.

15SMCCF bắt đầu mua quỹ trái phiếu doanh nghiệp hoán đổi danh mục vào ngày 12 tháng 5 năm 2020 và trái phiếu doanh nghiệp vào ngày 16 tháng 6
năm 2020.

15
Cơ sở Thanh khoản Chương trình Bảo vệ Tiền lương (PPPLF) đã được công bố vào ngày 9 tháng 4 để cấp tín dụng cho những
người cho vay đã tham gia Chương trình Bảo vệ Tiền lương (PPP) của Cơ quan Quản lý Doanh nghiệp Nhỏ. PPPLF bắt đầu mở
rộng các khoản tạm ứng vào ngày 16 tháng 4. PPP cung cấp các khoản vay có thể chấp nhận được cho các doanh nghiệp nhỏ
để họ có thể giữ công nhân của mình trong bảng lương. PPPLF đã củng cố tính hiệu quả của PPP bằng cách cung cấp thanh
khoản cho những người cho vay tập trung vào việc phục vụ các doanh nghiệp nhỏ.16

Quỹ thanh khoản đô thị (MLF) cũng đã được công bố vào ngày 9 tháng 4 và bắt đầu hoạt động vào ngày 26
tháng 5 để giúp chính quyền tiểu bang và địa phương quản lý tốt hơn áp lực dòng tiền để tiếp tục phục vụ các
hộ gia đình và doanh nghiệp trong cộng đồng của họ. Cơ sở này sẵn sàng mua các khoản nợ ngắn hạn từ các
tiểu bang, thành phố của Hoa Kỳ và các doanh nghiệp công khác như hệ thống giao thông.
Cục Dự trữ Liên bang đã thiết kế MLF để cải thiện khả năng tiếp cận tín dụng của chính quyền địa phương và
tiểu bang đáng tin cậy. Các điều kiện trên thị trường trái phiếu đô thị được cải thiện sau thông báo rằng CPFF
và MMLF sẽ được mở rộng để chấp nhận các chứng khoán ngắn hạn do chính quyền tiểu bang và địa phương
phát hành, và chúng đã được cải thiện hơn nữa sau thông báo tiếp theo của MLF (hình 9).

16Cáckhoản vay PPP theo PPP được Cơ quan quản lý doanh nghiệp nhỏ đảm bảo hoàn toàn về tiền gốc và lãi, và các
khoản vay được bảo đảm này thế chấp hoàn toàn các phần mở rộng tín dụng theo PPPLF. Do đó, cơ sở này không
bao gồm bảo vệ tín dụng cụ thể từ Kho bạc Hoa Kỳ cho Cục Dự trữ Liên bang.

16
Chương trình cho vay Main Street đã được công bố vào ngày 23 tháng 3 để hỗ trợ dòng tín dụng cho những
người sử dụng lao động vừa và nhỏ, với các hoạt động bắt đầu vào ngày 6 tháng 7.17Chương trình đã mua 95%
quyền tham gia vào các khoản vay do các tổ chức lưu ký phát sinh cho những người vay có từ 15.000 nhân viên
trở xuống hoặc doanh thu hàng năm từ 5 tỷ đô la trở xuống. Cục Dự trữ Liên bang đã thiết kế chương trình
Main Street để bổ sung cho PMCCF và SMCCF bằng cách hỗ trợ cho vay đối với các doanh nghiệp quá nhỏ để
hưởng lợi trực tiếp từ các cơ sở đó. Việc mua các khoản tham gia cho vay thông qua Main Street vừa trực tiếp
tăng cường khả năng tiếp cận tín dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ và gián tiếp hỗ trợ cho vay ngoài
chương trình bằng cách mở rộng khả năng cho vay của các tổ chức lưu ký. Mặc dù có nhiều thách thức xung
quanh việc thiết lập chương trình, như English và Liang (2020) đã nhấn mạnh, Main Street đã cung cấp một
khoản tín dụng đáng kể cho các doanh nghiệp nhỏ hơn. Mặc dù chương trình chỉ sử dụng một phần nhỏ—

17,5 tỷ đô la—trong khả năng tạo điều kiện cho khoản vay 600 tỷ đô la, như trong Bräuning và
Paligorova (2021), 1.830 khoản vay của Main Street đã đến tay 2.453 người vay, 99% trong số đó là các
doanh nghiệp nhỏ hơn. Các khoản vay này thường tập trung vào các doanh nghiệp trong các ngành và
địa điểm bị ảnh hưởng nặng nề bởi đại dịch COVID-19.

PMCCF, SMCCF và MLF đã phục vụ vai trò hỗ trợ dự kiến của họ. “Hiệu ứng thông báo” đã dẫn đến những cải
thiện nhanh chóng về điều kiện tài chính trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp và thành phố trước thời
điểm mở cửa thực tế của các cơ sở, dẫn đến không chỉ chênh lệch chặt chẽ hơn mà còn tăng khả năng cho
nhiều tổ chức phát hành — bao gồm cả những tổ chức không được bảo hiểm rõ ràng. bởi những phương tiện
này—để tiếp cận thị trường với những điều kiện hợp lý. Các cơ sở này, ngoại trừ PPPLF, đã ngừng hoạt động
cho hoạt động mới kể từ cuối tháng 12 năm 2020. PPPLF đã được gia hạn đến ngày 30 tháng 6 năm 2021.
Tính đến ngày 10 tháng 3 năm 2021, PPPLF đã hỗ trợ các khoản vay PPP cho hơn 7,5 triệu các doanh nghiệp
nhỏ, đạt đỉnh hơn 70 tỷ đô la vào tháng 8 năm 2020 (bảng 2).

IV. Sáng kiến giám sát và quy định

Một hệ thống ngân hàng có vốn hóa tốt, ổn định đang cho các hộ gia đình và doanh nghiệp có uy tín vay là rất quan
trọng để hỗ trợ đầy đủ dòng tín dụng cho nền kinh tế.18Trong những năm sau GFC, Cục Dự trữ Liên bang đã tập
trung vào việc xây dựng khả năng phục hồi của các ngân hàng để chúng có thể trở thành nguồn cung cấp thanh
khoản và tín dụng trong thời kỳ suy thoái trong tương lai. Các ngân hàng lớn nhất của Hoa Kỳ bước vào đại dịch với
số vốn gần gấp đôi, tài sản có tính thanh khoản cao hơn gấp ba lần và nguồn vốn bán buôn ngắn hạn ít hơn đáng kể
so với trước GFC. Thật vậy, khi cuộc khủng hoảng gia tăng vào đầu tháng 3 năm 2020, các ngân hàng đã đáp ứng nhu
cầu đáng kể về tiền mặt từ các doanh nghiệp sử dụng các hạn mức tín dụng hiện có của họ. Các ngân hàng cũng tài
trợ phần lớn trong số hơn 500 tỷ đô la cho các khoản vay PPP. Kết quả là, các khoản vay thương mại và công nghiệp
tăng
715 tỷ đô la từ ngày 26 tháng 2 đến mức cao nhất vào ngày 13 tháng 5.19Các ngân hàng cũng đồng ý
không trả lãi và gốc đối với các khoản vay của hàng triệu hộ gia đình đang gặp khó khăn. Ngoài ra,

17Vào ngày 23 tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang cho biết họ dự kiến sẽ sớm công bố việc thành lập Chương trình cho vay Main Street. Thông
báo thực tế của chương trình được đưa ra vào ngày 9 tháng 4 năm 2020.
18Ngôn ngữ và nội dung của phần này dựa trên Clarida (2020c) và Quarles (2020).
Xem Bản công bố thống kê H.8, “Tài sản và Nợ phải trả của các Ngân hàng Thương mại tại Hoa Kỳ,” có sẵn trên trang
19

web của Cục Dự trữ Liên bang tạihttps://www.federalreserve.gov/releases/h8.

17
đến tháng 9 năm 2020, các ngân hàng đã thu hút khoảng 2,5 nghìn tỷ đô la tiền gửi từ các nhà đầu tư tìm kiếm nơi
trú ẩn an toàn là đồng đô la Mỹ và các tài khoản ngân hàng được bảo hiểm.

Với tư cách là cơ quan giám sát ngân hàng, Cục Dự trữ Liên bang nhận thấy rằng các hành động giám sát của họ có thể làm
giảm khả năng cân đối của các ngân hàng và vì vậy đã thực hiện một số bước để cho phép họ tiếp tục hỗ trợ khách hàng của
mình trong thời gian chưa từng có này. Cùng với các cơ quan ngân hàng liên bang khác, Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra một
tuyên bố khuyến khích các ngân hàng hợp tác mang tính xây dựng với những người đi vay bị ảnh hưởng bởi COVID-19, nhận
ra rằng việc cung cấp cho khách hàng một khoản sửa đổi khoản vay có trách nhiệm có thể là một thông lệ ngân hàng an
toàn và hợp lý và có thể giúp tạo điều kiện thuận lợi. sự phục hồi kinh tế.20

Liên quan đến các hành động được thực hiện có liên quan đến các tổ chức lớn hơn, Cục Dự trữ Liên bang đã điều
chỉnh khuôn khổ kiểm tra căng thẳng của mình để xác định rõ hơn những tác động tiềm ẩn của đại dịch đối với vị
thế vốn của các ngân hàng. Vào tháng 6 năm 2020, nó đã công bố kết quả kiểm tra căng thẳng hàng năm và một
phân tích độ nhạy bổ sung nhằm khám phá các lỗ hổng của các ngân hàng trước những rủi ro tiêu cực đối với nền
kinh tế phát sinh từ đại dịch.21Đồng thời, để đảm bảo khả năng phục hồi của các ngân hàng lớn nhất, họ yêu cầu họ
gửi lại kế hoạch vốn, áp đặt các hạn chế đối với việc phân bổ vốn và đưa ra các kịch bản mới được sử dụng cho vòng
kiểm tra căng thẳng thứ hai được tiến hành vào tháng 12 năm 2020.22

Trong số các hành động khác để hỗ trợ các trung gian tài chính trong thời kỳ đại dịch, vào tháng 4 năm 2020, Hội
đồng đã ban hành một quy tắc cuối cùng tạm thời loại trừ tạm thời chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ và tiền gửi tại
Ngân hàng Dự trữ Liên bang khỏi tỷ lệ đòn bẩy bổ sung của các công ty nắm giữ ngân hàng lớn.23Quy tắc này đã
giúp giảm bớt căng thẳng trên thị trường Kho bạc Hoa Kỳ và tạo điều kiện thuận lợi cho dòng tiền gửi đáng kể của
khách hàng vào các ngân hàng đã xảy ra kể từ khi cuộc khủng hoảng bắt đầu. Vào ngày 27 tháng 3 năm 2020, Fed—
cùng với các cơ quan quản lý khác—đã cho phép các tổ chức ngân hàng giảm thiểu tác động của tiêu chuẩn hạch
toán tổn thất tín dụng dự kiến hiện tại đối với vốn pháp định, nhằm cho phép các tổ chức ngân hàng tập trung tốt
hơn vào việc hỗ trợ cho vay đối với các hộ gia đình đáng tin cậy và các doanh nghiệp.24

Chuyển sang một số vấn đề có tầm quan trọng đặc biệt đối với các ngân hàng nhỏ, Fed đã đưa ra biện pháp cứu trợ tạm thời
theo quy định đối với tỷ lệ đòn bẩy của ngân hàng cộng đồng, về thời hạn báo cáo theo quy định và về các yêu cầu thẩm
định. Nó cũng hợp lý hóa các cuộc kiểm tra ngân hàng đối với các ngân hàng nhỏ. Những hành động này giúp các ngân
hàng có thêm thời gian và nguồn lực để điều chỉnh hoạt động của mình nhằm ưu tiên các nhu cầu tài chính của khách hàng
và cộng đồng, đồng thời đóng vai trò quan trọng trong việc cho các doanh nghiệp nhỏ vay thông qua PPP.

20Để biết chi tiết sửa đổi khoản vay, xem Hội đồng Kiểm tra Tổ chức Tài chính Liên bang (2020).
21Xem Hội đồng Thống đốc (2020d).
22Để biết thông tin về bài kiểm tra căng thẳng vòng hai, xem Hội đồng Thống đốc (2020c, 2020e).
Để biết thêm chi tiết về ảnh hưởng của tỷ lệ đòn bẩy bổ sung, xem Hội đồng thống đốc (2020b). Vào ngày 15 tháng 5 năm
23

2020, các cơ quan quản lý ngân hàng liên bang đã công bố những thay đổi tạm thời đối với tỷ lệ đòn bẩy bổ sung, kéo dài
những thay đổi ngày 1 tháng 4 đối với một số tổ chức lưu ký (Hội đồng Thống đốc, FDIC, và
OCC (2020b)).
24Đểbiết thêm chi tiết về tuyên bố liên ngành về tổn thất tín dụng dự kiến hiện tại, xemHội đồng Thống đốc, FDIC và
OCC (2020a).

18
 V. Kết luận
Tại Hoa Kỳ, cả phản ứng của chính sách tài khóa và tiền tệ đối với cuộc khủng hoảng COVID đều chưa từng có về
quy mô, phạm vi và tốc độ. Trong bài báo này, chúng tôi đã lập luận rằng Cục Dự trữ Liên bang đã hành động quyết
đoán và có công văn để triển khai tất cả các công cụ trong bộ thông thường của mình và thiết kế, phát triển và tung
ra trong vòng vài tuần một loạt các phương tiện đổi mới để hỗ trợ dòng tín dụng cho các hộ gia đình và doanh
nghiệp . Các biện pháp này, được thực hiện đồng thời và song song với phản ứng chính sách tài khóa lịch sử, đã
cung cấp hỗ trợ quan trọng cho nền kinh tế vào năm 2020 và đang tiếp tục đóng góp vào sự phục hồi kinh tế mạnh
mẽ được kỳ vọng vào năm 2021.

19
Người giới thiệu

Barr, Michael S., Howell E. Jackson và Margaret E. Tahyar (2020). “Phản ứng tài chính
đến Đại dịch COVID-19,” tài liệu nghiên cứu, tháng 8.

Hội đồng Thống đốc của Hệ thống Dự trữ Liên bang (2020a). “Các hành động của Cục Dự trữ Liên bang để
Hỗ trợ dòng tín dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp,” thông cáo báo chí, ngày 15 tháng 3,
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20200315b.htm.

— — — (2020b). “Hội đồng Dự trữ Liên bang thông báo thay đổi tạm thời đối với Quy tắc tỷ lệ đòn bẩy
bổ sung để giảm bớt căng thẳng trên thị trường trái phiếu xuất phát từ
Coronavirus và tăng khả năng cung cấp tín dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp của các
tổ chức ngân hàng,” thông cáo báo chí, ngày 1 tháng 4,
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20200401a.htm.

— — — (2020c). “Hội đồng Dự trữ Liên bang công bố các kịch bản giả định cho vòng kiểm tra sức chịu đựng của ngân hàng
ở vòng thứ hai,” thông cáo báo chí, ngày 17 tháng 9,
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20200917a.htm.

— — — (2020d). “Ủy ban Dự trữ Liên bang công bố kết quả kiểm tra mức độ căng thẳng cho năm 2020 và các
phân tích độ nhạy bổ sung được thực hiện sau sự kiện vi-rút corona,” thông cáo báo chí, ngày 25 tháng
6,
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20200625c.htm.

— — — (2020e). “Hội đồng Dự trữ Liên bang công bố Kết quả Kiểm tra Sức chịu đựng của Ngân hàng Vòng thứ hai,” thông
cáo báo chí, ngày 18 tháng 12,
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20201218b.htm.

— — — (2020f).Báo cáo ổn định tài chính.Washington: Hội đồng Thống đốc, tháng 5, https://
www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20200515.pdf.

— — — (2020g).Báo cáo ổn định tài chính.Washington: Hội đồng Thống đốc, Tháng 11, https://
www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20201109.pdf.

— — — (2020h).Báo cáo chính sách tiền tệ.Washington: Hội đồng Thống đốc, tháng 6, https://
www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/20200612_mprfullreport.pdf.

Hội đồng Thống đốc của Hệ thống Dự trữ Liên bang, Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang, và
Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (2020a). “Các cơ quan công bố hai hành động để hỗ trợ cho vay hộ
gia đình và doanh nghiệp,” thông cáo báo chí chung, ngày 27 tháng 3, https://
www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20200327a.htm.

— — — (2020b). “Các cơ quan quản lý tạm thời thay đổi tỷ lệ đòn bẩy bổ sung để tăng khả năng hỗ trợ tín
dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp của các tổ chức ngân hàng trong bối cảnh ứng phó với vi-
rút corona,” thông cáo báo chí chung, ngày 15 tháng 5,
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20200515a.htm.

20
Brainard, Lael (2021). “Một số bài học sơ bộ về ổn định tài chính từ COVID-19
Sốc,” bài phát biểu tại Hội nghị thường niên ở Washington năm 2021, Viện Ngân hàng Quốc
tế (thông qua webcast), ngày 1 tháng 3 năm
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20210301a.htm.

Bräuning, Falk và Teodora Paligorova (2021). “Tham gia Chương trình cho vay Main Street,”
Quan điểm Chính sách Hiện tại, Sê-ri 2021. Boston: Ngân hàng Dự trữ Liên bang Boston,
tháng 3, có tạihttps://www.bostonfed.org/publications/current-policyperspectives/2021/
uptake-of-the-main-street-lending-program.aspx.

Campbell, Sean, Daniel Covitz, William Nelson và Karen Pence (2011). “Chứng khoán hóa
Thị trường và Ngân hàng Trung ương: Đánh giá về Cơ sở cho vay chứng khoán đảm bảo bằng
tài sản có kỳ hạn,”Tạp chí Kinh tế tiền tệ,tập 58 (tháng 7), trang 518–31.

Clarida, Richard H. (2020a). “Khuôn khổ mới của Cục Dự trữ Liên bang: Bối cảnh và
hậu quả,” bài phát biểu tại “Chính sách kinh tế và tiền tệ,” một sự kiện được tổ chức
bởi Trung tâm Hutchins về Chính sách tài chính và tiền tệ tại Viện Brookings,
Washington (thông qua webcast), ngày 16 tháng 11,
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20201116a.htm.

— — — (2020b). “Khung chính sách tiền tệ mới của Cục Dự trữ Liên bang: Sự phát triển
mạnh mẽ,” bài phát biểu tại Viện Kinh tế Quốc tế Peterson, Washington (thông qua
webcast), ngày 31 tháng 8,
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20200831a.htm.

— — — (2020c). “Triển vọng kinh tế Hoa Kỳ, Chính sách tiền tệ và các sáng kiến nhằm duy trì dòng
tín dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp,” bài phát biểu tại Hội nghị độc đáo của Hiệp
hội Ngân hàng Hoa Kỳ, Washington (qua webcast), ngày 19 tháng 10, https://
www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20201019a.htm.

English, William B., và Nellie Liang (2020). “Thiết kế chương trình cho vay Main Street:
Thách thức và Lựa chọn,” Chuỗi tài liệu làm việc của Trung tâm Hutchins 64. Washington:
Viện Brookings, tháng 6, có tạihttps://www.brookings.edu/research/designingthe-main-
street-lending-program-challenges-and-options.

Hội đồng kiểm tra các tổ chức tài chính liên bang (2020). “Tổ chức tài chính liên bang
Tuyên bố của Hội đồng Kiểm tra về các Điều chỉnh Khoản vay Bổ sung Liên quan đến
COVID-19,” thông cáo báo chí, ngày 3 tháng 8,https://www.ffiec.gov/press/pr080320.htm.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York (2020a). “Tuyên bố liên quan đến hoạt động mua lại,”
ngày 9 tháng 3 nămhttps://www.newyorkfed.org/markets/opolicy/operating_policy_200309.

— — — (2020b). “Tuyên bố liên quan đến hoạt động mua lại,” ngày 9 tháng 3 năm https://
www.newyorkfed.org/markets/opolicy/operating_policy_200309a.

21
— — — (2020c). “Tuyên bố liên quan đến hoạt động mua lại,” ngày 16 tháng 3, https://
www.newyorkfed.org/markets/opolicy/operating_policy_200316.

— — — (2020d). “Tuyên bố liên quan đến hoạt động mua lại,” ngày 13 tháng 4, https://
www.newyorkfed.org/markets/opolicy/operating_policy_200413.

— — — (2020e). “Tuyên bố liên quan đến hoạt động mua lại,” ngày 13 tháng 5, https://
www.newyorkfed.org/markets/opolicy/operating_policy_200513.

— — — (2020f). “Tuyên bố liên quan đến hoạt động mua và mua lại quản lý dự trữ kho
bạc,” ngày 12 tháng 3,
https://www.newyorkfed.org/markets/opolicy/operating_policy_200312a.

Haas, Jacob, Christopher J. Neely và William R. Emmons (2020). “Phản ứng của quốc tế
Ngân hàng Trung ương đối với cuộc khủng hoảng Covid-19,”Đánh giá Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis,
102(4), tr.338-384.

Li, Lei, Yi Li, Marco Macchiavelli và Xing (Alex) Zhou (2020). “Hạn chế thanh khoản, chạy,
và Can thiệp của Ngân hàng Trung ương: Bằng chứng từ các Quỹ Thị trường Tiền tệ,” tài liệu nghiên cứu,
tháng 12.

Mizrach, Bruce và Christopher J. Neely (2020). “Hệ thống Dự trữ Liên bang Quốc tế
Cơ sở vật chất,” Bản tóm tắt kinh tế, không. 29. St. Louis: Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis, tháng
5,https://research.stlouisfed.org/publications/economic-synopses/2020/05/29/federalreserve-system-
international-facilities.

Powell, Jerome H. (2020). “Những thách thức kinh tế mới và đánh giá chính sách tiền tệ của Fed,”
bài phát biểu tại “Navigating the Decade Ahead: Implications for Monetary Policy,” một hội nghị chuyên đề
được tài trợ bởi Ngân hàng Dự trữ Liên bang của Thành phố Kansas, được tổ chức tại Jackson Hole, Wyo.
(qua webcast), ngày 27 tháng 8,
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20200827a.htm.

Quarles, Randal K. (2020). “Nhận xét tại Viện Hoover,” bài phát biểu tại Hoover
Viện, Stanford, Calif. (qua webcast), ngày 14 tháng 10, https://
www.federalreserve.gov/newsevents/speech/quarles20201014a.htm.

Sims, Eric R., và Jing Cynthia Wu (2020). “Wall Street vs. Main Street QE,” tài liệu làm việc,
Có thể.

Bộ Tài chính Hoa Kỳ (2020).Báo cáo của Nhóm công tác của Tổng thống về thị trường tài chính: Tổng
quan về các sự kiện gần đây và các phương án cải cách tiềm năng cho thị trường tiền tệ
quỹ.Washington: Bộ Tài chính, tháng 12, https://home.treasury.gov/
system/files/136/PWG-MMF-report-final-Dec-2020.pdf.

22