证券研究报告 2023.07.

03
银行

央行例会透露哪些信息？
林英奇 分析员 许鸿明 联系人 周基明 分析员
SAC 执证编号：S0080521090006 SAC 执证编号：S0080121080063 SAC 执证编号：S0080521090005
SFC CE Ref：BGP853 hongming.xu@cicc.com.cn SFC CE Ref：BTM336
yingqi.lin@cicc.com.cn jiming.zhou@cicc.com.cn

纵轴：相对值（%） 热点速评

108
沪深300 中金银行 事件

100
人民银行货币政策委员会召开 2023 年第二季度例会。

92
评论
84 加大宏观政策调控力度。与一季度例会相比，人民银行新增“克服困难、
76
乘势而上，加大宏观政策调控力度”的提法，以及对于当前国内经济“内
2022-07 2022-10 2022-12 2023-03 2023-06
生动力还不强，需求驱动仍不足”的判断，体现出经济预期走弱环境下货
币政策相比一季度更加倾向稳增长的总体基调。
股票 股票 目标 P/B (x)
延续“跨周期调节”表述。我们在 6 月 12 日的报告《如何理解重提“逆
名称 评级 价格 2023E 2024E 周期调节”？》中提到央行重提“跨周期调节”可能是央行降息的信号，
中国邮政储蓄银行-A 跑赢行业 6.15 0.6 0.6 此后 6 月 13 日央行如期下调逆回购利率（参见《央行重启新一轮降息》
）。
农业银行-A 跑赢行业 3.78 0.5 0.5 本次例会人民银行在回顾部分提到“加强逆周期调节”（针对当前经济周期
宁波银行-A 跑赢行业 35.90 1.0 0.8 稳增长） ，但在展望部分继续提出要“搞好跨周期调节”（兼顾长期问题） ，
江苏银行-A 跑赢行业 11.60 0.6 0.5
未再提及逆周期调节。我们认为这显示在货币政策加大力度同时也会兼顾
成都银行-A 跑赢行业 19.00 0.7 0.6
债务、资产泡沫等长期问题，短期内基准利率可能按兵不动，为长期货币
常熟银行-A 跑赢行业 9.93 0.8 0.7
政策留出空间，短期货币政策重点在于结构性工具、保交楼、化解地方隐
性债务等方面（参见《银行如何支持城投化债？》） 。
南京银行-A 跑赢行业 12.60 0.6 0.5

招商银行-A 跑赢行业 51.74 0.9 0.8 普惠和保交楼工具延续。本次例会提出要“延续实施普惠小微贷款支持工

平安银行-A 跑赢行业 18.46 0.5 0.5 具和保交楼贷款支持计划”，我们认为原定于今年 6 月退出的普惠小微贷款
兴业银行-A 跑赢行业 23.19 0.5 0.4 支持工具、及 3 月退出的保交楼贷款支持计划有望延期；保交楼方面，截
中国银行-H 跑赢行业 3.40 0.3 0.3 至 1Q23 保交楼贷款支持计划余额仅为 5 亿元推进较慢，住建部部长 6 月
中金一级行业：金融 26 日与中国银行的会议中提到保交楼“希望进一步加大工作力度” ，我们
资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部
预计后续政策力度可能加强，银行在市场化、法治化原则基础上提供更多
金融支持。
⚫ 银行 | 央行重启新一轮降息 (2023.06.13)
⚫ 银行 | 如何理解重提“逆周期调节”？ (2023.06.12)
再贷款额度调增。本次例会提出“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，我们
⚫ 银行 | 存款还有多少降息空间？ (2023.06.08) 认为与支农支小再贷款额度调增的导向一致。6 月 30 日人民银行发布公
⚫ 银行 | 探索银行低估值之谜 (2023.06.06) 告，分别调增支农再贷款/支小再贷款/再贴现额度 400 亿元/1200 亿元/400
⚫ 银行 | 国内中小银行化险到哪儿了？ (2023.06.05) 亿元至 8000 亿元/1.8 万亿元/7400 亿元。截至 1Q23 支农支小再贷款再贴
现余额为 2.6 万亿元，较 2022 年增加 600 亿元，占全部结构性货币政策
更多作者及其他信息请见文末披露页 工具的 18%。

下半年信贷投放力度可能加大。本次例会提出“保持信贷合理增长、节奏
平稳”
，延续一季度例会的提法，我们预计信贷投放力度可能加大。二季度
银行家调研问卷显示贷款总体需求指数环比一季度下降 16.2ppt至 62.2%，
信贷需求偏弱的环境下我们预计 6 月在去年高基数下可能同比少增，但下
半年信贷投放力度可能加大，新增量与去年同期总体持平。

（下页继续）

风险
经济复苏不及预期，房地产和地方隐性债务风险。

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1

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 稳定汇率预期。本次例会人民银行新增表述“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风
险”
，我们预计后续人民银行或将着力稳定汇率预期。

维持银行积极观点。我们认为当前政策信号已明确全力支持经济，更多“稳增长”政策值得期
待（参见《央行重启新一轮降息》。对于银行股，我们维持积极观点， 继续推荐 1）低估
）
值、高股息、经营稳健、业绩存在改善空间的国有大行，包括邮储银行、中国银行、农业银行
等；2）区域经济存在活力、盈利表现相对较好的区域性银行，包括宁波、江苏、成都、常
熟、南京银行； 3）3-6 个月的时间维度推荐逢低布局招商、平安、兴业等。

图表 1：货币政策委员会 2023 年第二季度例会表述变化

序号 内容 2Q23例会 1Q23例会

当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达 当前国际经济增长放缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，发达国家央行
1 外部环境
国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧。 政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧。

国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内
2 国内经济 国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固。
生动力还不强，需求驱动仍不足。

3 政策基调 加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节 要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节

政策性金融 继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用，增强政府投资和政策 用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府

4
工具 激励的引导作用，有效带动激发民间投资 投资带动民间投资。

在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本
5 物价 关注物价走势边际变化，保持物价水平基本稳定
稳定。

结构性货币政策工具要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，延续实施
保持再贷款再贴现工具的稳定性，延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼
结构型货币 碳减排支持工具等三项货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科
6 贷款支持计划，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设
政策工具 技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施
等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。
策支持区域协调发展。

深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施 深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风
7 人民币汇率 策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水 险中性”理念，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳
平上的基本稳定。 定。

构建金融有效支持实体经济的体制机制，落实好加大力度支持科技型企业融 构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持科技创新体系，引导
科技产业支
8 资行动方案，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产 金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系，努力做到
持
业体系。 金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。

因城施策支持刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各 有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，扎实做好保交楼、保
9 房地产 项工作，促进房地产市场平稳健康发展，加快完善住房租赁金融政策体系， 民生、保稳定各项工作，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住
推动建立房地产业发展新模式。 房租赁金融政策体系，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。

坚持稳中求进工作总基调，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式
现代化，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，更好统
筹质的有效提升和量的合理增长，推动经济运行持续整体好转。坚持“两个
毫不动摇”，打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳，
工作基调总
10 把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，把发挥政策效
要求
力和激发经营主体活力结合起来，进一步加强部门间政策协调，充分发挥货
币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，统筹推动经济运行持续好转
、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，为全面建设
社会主义现代化国家开好局起好步。
坚持稳中求进工作总基调，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式
现代化，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，更好统
筹质的有效提升和量的合理增长，推动经济运行持续整体好转。坚持“两个
毫不动摇”，打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳，
把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，进一步加强部门间政策协
调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，统筹金融支
持实体经济与防风险，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

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2

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 图表 2：贷款总体需求指数环比一季度下降 16.2ppt 至 62.2%，贷款需求走弱
贷款供给和需求指数

贷款需求指数 贷款审批指数
90

审批放松，需求上升

80

70

60

50

40

审批收紧，需求下滑
30
2010-03
2010-07
2010-11
2011-03
2011-07
2011-11
2012-03
2012-07
2012-11
2013-03
2013-07
2013-11
2014-03
2014-07
2014-11
2015-03
2015-07
2015-11
2016-03
2016-07
2016-11
2017-03
2017-07
2017-11
2018-03
2018-07
2018-11
2019-03
2019-07
2019-11
2020-03
2020-07
2020-11
2021-03
2021-07
2021-11
2022-03
2022-07
2022-11
2023-03
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 3：分项看，基建、制造业、房地产等各项贷款需求均环比走弱
贷款需求指数：分行业
(%)
2023-06 2022-06 2023-03

64.5
小型企业 61.0
76.5

64.1
制造业 59.7
73.9

61.0
基础设施 58.5
71.0

60.0
批发零售业 53.8
68.0

58.1
中型企业 54.2
68.2

55.1
大型企业 51.4
64.9

47.0
房地产 41.5
55.3

资料来源：Wind，中金公司研究部

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3

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图表 4：结构性货币政策工具概览
类别 序号 结构性政策工具 支持领域 操作对象 发布时间 结束时间 额度（十亿元） 余额（十亿元） 再贷款利率 贷款利率要求

农商行、农合行、农信社、村镇银
1 支农再贷款 涉农领域 1999/07 无 800.0 596.0 2.00% 无
行

长 城商行、农商行、农合行、村镇银
2 支小再贷款 小微企业、民营企业 2014/03 无 1,760.0 1,433.1 2.00% 无
期 行、民营银行
性
工
3 再贴现 涉农、小微和民营企业 具有贴现资格的银行业金融机构 1986/04 无 740.0 606.1 2%（6个月） 无
具

长期性工具合计 3,300.0 2,635

4 普惠小微贷款支持工具 普惠小微企业 地方法人金融机构 2021/12 2023年6月末 40.0 27.5 2%（激励） 无

5 抵押补充贷款 棚户区改造、 地下管廊、重点水利工程等 开发银行、农发行、进出口银行 2014/04 无 无 3,129.1 2.40% 无

21家全国性金融机构、部分外资金
6 碳减排支持工具 清洁能源、 节能减排、碳减排技术 2021/11 延期至2024年末 800.0 399.4 1.75% 不高于5年LPR
融机构和地方法人金融机构

支持煤炭清洁高效利用专项再 工农中建交、开发银行、进出口银 与同期限LPR大致

7 煤炭清洁高效利用、煤炭开发利用和储备 2021/11 延期至2023年末 300.0 136.5 1.75%
贷款 行 持平

8 科技创新再贷款 科技创新企业 21家全国性金融机构 2022/04 2023年3月末 400.0 320.0 1.75% 无

浙江、 江苏、 河南、河北、 江西试点， 工农中建交、开发银行、进出口银

9 普惠养老专项再贷款 2022/04 2024年4月末 40.0 1.0 1.75% 无
普惠养老项目 行

道路货物运输经营者和中小微物流（含快 延期至2023年6月
10 交通物流专项再贷款 工农中建交、邮储、农发行 2022/05 100.0 35.4 1.75% 无
递）企业 末
阶
段
制造业、社会服务领域和中小微企业、个体
性 11 设备更新改造专项再贷款 21家全国性金融机构 2022/09 2023年3月末 200.0 110.5 1.75% 不高于3.2%
工商户
工
具 在原贷款合同利率
16家全国性金融机构、地方法人金
12 普惠小微贷款减息支持工具 普惠小微企业 2022/11 完成后退出 无 26.9 1%（激励） 基础上减息1个百
融机构
分点（年化）

13 收费公路贷款支持工具 收费公路主体 21家全国性金融机构 2023/01 完成后退出 无 - 0.5%（激励） 无

14 民企债券融资支持工具（Ⅱ） 民营企业 专业机构 2022/10 2025年10月末 50.0 - 1.75% 无

工农中建交、邮储，可扩展至18家
15 保交楼贷款支持计划 保交楼项目 2022/12 2023年3月末 200.0 0.5 0.00% 无
全国性金融机构

1.75%（实际投入
16 房企纾困专项再贷款 房企项目并购 5家全国性资产管理公司 2023/01 2023年末 80.0 - 无
资金50%）

重庆、济南、郑州、长春、成都、福州、青
17 租赁住房贷款支持计划 工农中建交、邮储、开发银行 2023/01 2023年末 100.0 - 1.75% 不超过3%
岛、天津等8个试点城市收购存量住房

阶段性工具合计 2,310.0 4,186.8

全部结构性政策工具 5,610.0 6,822.0

资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

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 4,000
6,000
8,000

2,000

0
10,000
12,000
14,000

0%
100%

10%
30%
40%
60%
70%
90%

20%
50%
80%
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（十亿元）

2015-03
2015-06
2015-06
2015-09
2015-09
2015-12
2015-12
2016-03
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逆回购

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2016-06
2016-09

逆回购
逆回购

资料来源：Wind，中金公司研究部
资料来源：Wind，中金公司研究部
2016-09
2016-12
2016-12
逆回购

2017-03
2017-03
2017-06
2017-06
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2017-09
2017-12

5
MLF/TMLF
2017-12
2018-03
MLF/TMLF

2018-03
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2018-06
2018-09

图表 6：截至 1Q23 再贷款再贴现占比 44%

2018-09
2018-12
2018-12
PSL

2019-03
图表 5：截至 1Q23 再贷款再贴现余额 6.4 万亿元

PSL
2019-03 2019-06

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2019-06 2019-09
2019-09 2019-12
SLF
央行货币政策工具：余额

2019-12 2020-03

央行货币政策工具：余额占比
2020-03 2020-06

SLF
2020-06 2020-09
2020-09 2020-12
2020-12 2021-03
2021-03 2021-06
2021-06 2021-09
再贷款再贴现及其他

2021-09
PSL

2021-12

PSL
MLF/TMLF

2021-12 2022-03

MLF/TMLF
2022-03 2022-06
再贷款再贴现及其他

再贷款再贴现及其他

2022-06 2022-09
再贷款再贴现及其他

2022-09 2022-12
2022-12 2023-03
2023-03
 图表 7：2022 年以来再贷款再贴现余额增长较快
央行货币政策工具余额
（十亿元）
MLF/TMLF 再贷款再贴现及其他 PSL
7,000 2022年以来

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0
2015-09
2015-11
2016-01
2016-03
2016-05
2016-07
2016-09
2016-11
2017-01
2017-03
2017-05
2017-07
2017-09
2017-11
2018-01
2018-03
2018-05
2018-07
2018-09
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2019-01
2019-03
2019-05
2019-07
2019-09
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2020-01
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2020-09
2020-11
2021-01
2021-03
2021-05
2021-07
2021-09
2021-11
2022-01
2022-03
2022-05
2022-07
2022-09
2022-11
2023-01
2023-03
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 8：涉农贷款增长再创历史新高
涉农贷款与全部贷款余额增速
涉农贷款余额增速 全部贷款余额增速 涉农贷款余额占比（右轴）
17% 16.2% 27.0%

2022年涉农贷款增速超过全部贷款 26.5%
15% 14.0%
25.8% 13.7% 13.7% 26.0%
13.5%
13.2% 13.0% 13.2% 13.0% 13.1%
12.7% 12.8% 12.7% 12.7% 12.8% 12.6%
13% 12.5% 12.3% 12.3%
25.3% 12.2% 12.2% 25.5%
11.9%
11.5% 11.4%
24.9% 11.1% 11.2% 11.2%
10.9% 11.1% 25.0%
10.5% 10.7% 10.7%
11%
10.1% 10.2%
24.4%
24.5%
9.0%
9% 24.0%
8.1% 24.0%
7.7% 23.7%
7.3% 23.5%
23.5% 6.9%
6.8% 6.7% 6.5% 23.5%
7% 23.2%
23.0% 22.9% 23.0% 23.0%
5.6% 22.9% 22.9% 22.8% 23.0%
22.7%
5% 22.5% 22.5%
22.5% 22.5% 22.4%
22.5%
2019年1月下发《关于金融服务乡村振兴的指导意见》
3% 22.0%
2017-12

2018-02

2018-04

2018-06

2018-08

2018-10

2018-12

2019-02

2019-04

2019-06

2019-08

2019-10

2019-12

2020-02

2020-04

2020-06

2020-08

2020-10

2020-12

2021-02

2021-04

2021-06

2021-08

2021-10

2021-12

2022-02

2022-04

2022-06

2022-08

2022-10

2022-12

2023-02

资料来源：Wind，中金公司研究部

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6

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 图表 9：1Q23 普惠小微贷款增速为 2022 年以来最高水平
普惠小微贷款余额同比增速

国有行 34.3% 股份行 21.2% 区域行 20.4% 合计 25.8%

49.3% 49.5%
50% 48.4%
46.4% 2021年以来普惠小微贷款增速出现下降
45.5%
45%
41.7%

40%

35.7%
33.9% 33.7% 33.8% 34.3%
35%
31.9%
30.9% 31.0% 31.2%
30.5%
29.3%
30% 28.4%

25.9% 25.8%
25.2% 24.9%
24.1% 23.6%
25%
22.6% 22.6%

20%

15%
2020-03
2020-04
2020-05
2020-06
2020-07
2020-08
2020-09
2020-10
2020-11
2020-12
2021-01
2021-02
2021-03
2021-04
2021-05
2021-06
2021-07
2021-08
2021-09
2021-10
2021-11
2021-12
2022-01
2022-02
2022-03
2022-04
2022-05
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
2023-01
2023-02
2023-03
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 10：我们预计 2023 年新增信贷 23.4 万亿元

250
(万亿元) 2022 & 2023E 新增贷款结构拆分

11.2% 11.1%
240 10.0%
18.0% 2.6
1.3 11.1%
12.9% 4.8 5.5%
230
20.5%
16.0% 6.0% 8.2
220 4.0% 0.8
11.4% 7.0% 3.0 35.1%
11.5% 3.2%
30.0% 1.6 增量占比
余额同比增速 2.4
1.2 12.9%
21.4% 6.6%
210 3.0 5.1%
11.1% 237.4
11.9% 4.7 13.9%

5.7% 22.1%
200 16.5%
6.8
1.3%
12.8% 0.7 31.8% 214.0
2.7
0.7 0.5 3.2%
12.6%
190 3.2% 2.3%
192.7
2022新增贷款：21.3万亿元 2023E新增贷款：23.4万亿元
180
2021 消费 按揭 经营贷 开发贷 基建 制造 票据贴现 其他 2022 消费 按揭 个人经营贷 开发贷 基建 制造 票据贴现 其他 2023E

资料来源：Wind，中金公司研究部

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图表 11：我们预计 2023 年贷款同比多增 2.1 万亿元
(万亿元) 2022 & 2023E 新增贷款同比多增结构拆分

12.9% 18.0% 10.0%

0.1
24 余额同比增速 16.0% 6.0% 1.5 -1.7 11.2% 11.1%
4.0% 0.1 0.2
0.3
7.0% 1.1
22 11.4% 11.5%
0.5
12.8% 4.1% 30.0% 1.3
20 1.3%
-0.8 1.5
21.4%
23.4
18
-3.4 2.4 21.3
19.9 5.7% 11.9%
16.5%
16 0.6 -0.3
0.1
2022贷款同比多增：1.3万亿元 2023E贷款同比多增：2.1万亿元
14
2021 消费 按揭 经营贷 开发贷 基建 制造 票据贴现 其他 2022 消费 按揭 经营贷 开发贷 基建 制造 票据贴现 其他 2023E

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 12：我们预计 2023 年新增社融 34 万亿元

(万亿元) 2022 & 2023E 新增社融结构拆分
390
6.4% 9.9%
380 12.8%
0.8
10.0% 5.5% 7.7
10.8% -1.1% 2.3%
370 1.7
-0.2 1.1 22.6%
3.1% 5.0%
360 -0.6%
23.0
350 3.5% 9.6%
13.4%
0.4 增量占比
340 余额同比增速 10.9% -3.2% 12.2% 3.6% 7.1 1.4%
67.5%
378.2
-0.6 1.2 1.1
23.7%
330 -2.0% 3.9% 3.6%
20.9
320 344.2
10.3%
310 69.4%
314.1
2022新增社融：30.1万亿元 2023E新增社融：34.0万亿元
300
2021 人民币贷款 非标资产 股票融资 企业债券 政府债券 其他 2022 人民币贷款 非标资产 股票融资 企业债券 政府债券 其他 2023E

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 13：我们预计 2023 年社融同比多增 4 万亿元

(万亿元)
2022 & 2023E 新增社融同比多增结构拆分
6.4% 9.9%
34 12.8% 0.4
5.5% 0.6
33 -3.2% 12.2% 10.0%
3.6% -1.1% 0.6
10.8% -0.1
-0.1 0.4
32
-1.2 13.4%
3.5%
2.1
31 余额同比增速 0.1 2.1 34.0
10.9%
-1.1 9.6%
30
1.0
10.3%
29 30.1
29.3
2022 社融同比多增：0.8万亿元 2023E社融同比多增4.0万亿元
28
2021 人民币贷款 非标资产 股票融资 企业债券 政府债券 其他 2022 人民币贷款 非标资产 股票融资 企业债券 政府债券 其他 2023E

资料来源：Wind，中金公司研究部

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图表 14：可比公司估值表
财 交 收盘 每股净资产 净资产收益率
市净率 市盈率 股息率（%）
报 易 价 （财报货币） （%）
公司名称 股票代码
货 货 06-
2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E 2024E
币 币 30
A股
工商银行* 601398.SHCNYCNY 4.82 8.82 9.55 10.34 0.5 0.5 0.5 5.0 4.8 4.5 10.6 10.3 10.2 6.3 6.6 7.0
建设银行* 601939.SHCNYCNY 6.26 11.02 11.80 12.79 0.6 0.5 0.5 4.9 4.7 4.4 11.8 11.3 11.1 6.2 6.5 6.8
中国银行* 601988.SHCNYCNY 3.91 6.98 7.78 8.54 0.6 0.5 0.5 5.4 5.1 4.8 9.3 8.9 8.6 5.9 6.2 6.6
农业银行* 601288.SHCNYCNY 3.53 6.37 6.91 7.48 0.6 0.5 0.5 5.1 4.9 4.6 10.2 9.8 9.7 6.3 6.6 7.0
交通银行* 601328.SHCNYCNY 5.80 11.41 12.32 13.27 0.5 0.5 0.4 5.1 4.8 4.6 9.2 9.0 9.0 6.4 6.7 7.1
邮储银行* 601658.SHCNYCNY 4.89 7.41 7.61 8.32 0.7 0.6 0.6 5.8 5.8 5.3 10.5 10.6 10.7 5.7 5.6 6.2
招商银行* 600036.SHCNYCNY32.76 32.71 36.84 41.88 1.0 0.9 0.8 6.2 5.5 4.7 15.2 15.3 15.9 5.3 6.0 7.1
浦发银行* 600000.SHCNYCNY 7.24 19.94 21.34 22.80 0.4 0.3 0.3 4.2 4.1 4.0 7.4 7.1 6.9 4.9 5.0 5.2
兴业银行* 601166.SH CNYCNY15.65 31.64 34.65 38.08 0.5 0.5 0.4 3.7 3.7 3.4 12.6 11.6 11.7 7.2 7.2 8.0
华夏银行* 600015.SHCNYCNY 5.41 17.24 18.56 19.97 0.3 0.3 0.3 3.8 3.5 3.3 7.9 7.8 7.9 6.6 7.1 7.7
平安银行* 000001.SZ CNYCNY 11.23 18.80 21.22 24.15 0.6 0.5 0.5 4.8 4.1 3.4 11.0 11.7 12.6 2.5 3.0 3.6
光大银行* 601818.SHCNYCNY 3.07 7.46 7.34 7.91 0.4 0.4 0.4 4.1 4.3 4.0 9.1 9.0 9.0 6.0 5.8 6.2
北京银行* 601169.SH CNYCNY 4.63 10.91 11.85 12.86 0.4 0.4 0.4 4.0 3.7 3.5 8.1 8.2 8.3 6.7 7.3 7.8
南京银行* 601009.SHCNYCNY 8.00 12.05 13.40 14.88 0.7 0.6 0.5 4.5 4.2 3.8 13.1 12.1 12.1 6.7 7.2 7.9
宁波银行* 002142.SZ CNYCNY25.30 23.14 26.51 30.36 1.1 1.0 0.8 7.2 6.5 5.6 14.5 14.8 15.0 2.0 2.5 2.9
江苏银行* 600919.SHCNYCNY 7.35 11.23 12.74 14.47 0.7 0.6 0.5 4.1 3.4 2.9 12.5 13.7 14.2 7.3 8.8 10.2
成都银行* 601838.SHCNYCNY12.21 14.67 17.06 19.89 0.8 0.7 0.6 4.5 3.8 3.3 17.7 18.1 18.7 6.4 7.6 9.0
常熟银行* 601128.SH CNYCNY 6.82 7.97 8.91 10.03 0.9 0.8 0.7 6.8 5.7 4.7 12.1 12.8 13.4 3.7 4.4 5.3
渝农商行* 601077.SHCNYCNY 3.59 9.97 10.69 11.45 0.4 0.3 0.3 4.0 3.7 3.4 9.3 9.3 9.4 7.6 8.1 8.8
贵阳银行* 601997.SHCNYCNY 5.16 14.31 15.91 17.56 0.4 0.3 0.3 2.7 2.6 2.6 10.8 10.0 9.3 7.0 6.9 7.0
中值 11.53 12.74 13.27 0.5 0.5 0.5 4.7 4.3 4.0 10.6 10.3 10.2 6.3 6.6 7.0
平均值 13.78 15.17 16.75 0.6 0.5 0.5 4.8 4.4 4.0 10.8 10.8 11.0 5.8 6.3 6.9
H股
工商银行* 01398.HK CNYHKD 4.18 8.82 9.55 10.34 0.4 0.4 0.3 3.8 3.5 3.2 10.6 10.3 10.2 8.2 8.9 9.8
建设银行* 00939.HK CNYHKD 5.07 11.02 11.80 12.79 0.4 0.4 0.3 3.5 3.2 2.9 11.8 11.3 11.1 8.7 9.5 10.3
中国银行* 03988.HK CNYHKD 3.14 6.98 7.78 8.54 0.4 0.3 0.3 3.8 3.5 3.2 9.3 8.9 8.6 8.4 9.2 10.0
农业银行* 01288.HK CNYHKD 3.08 6.37 6.91 7.48 0.4 0.4 0.3 3.9 3.6 3.3 10.2 9.8 9.7 8.2 8.9 9.7
交通银行* 03328.HK CNYHKD 5.19 11.41 12.32 13.27 0.4 0.4 0.3 4.0 3.7 3.3 9.2 9.0 9.0 8.1 8.9 9.7
邮储银行* 01658.HK CNYHKD 4.82 7.41 7.61 8.32 0.6 0.5 0.5 5.0 4.8 4.3 10.5 10.6 10.7 6.5 6.8 7.7
招商银行* 03968.HK CNYHKD35.60 32.71 36.84 41.88 1.0 0.8 0.7 6.0 5.0 4.2 15.2 15.3 15.9 5.5 6.6 7.9
中国光大银行* 06818.HK CNYHKD 2.25 7.46 7.34 7.91 0.3 0.3 0.2 2.7 2.7 2.4 9.0 8.9 8.9 9.3 9.4 10.4
重庆农村商业银行
03618.HK CNYHKD 2.77 9.97 10.69 11.45 0.2 0.2 0.2 2.7 2.4 2.2 9.3 9.3 9.4 11.1 12.5 13.9
*
中值 9.39 10.12 10.34 0.4 0.3 0.3 3.7 3.3 3.2 9.3 9.2 9.4 8.5 9.3 10.0
平均值 11.12 12.04 12.96 0.4 0.4 0.3 3.7 3.4 3.1 9.8 9.7 9.8 8.5 9.3 10.1
注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据
资料来源：Wind，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部

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林英奇 分析员 许鸿明 联系人 周基明 分析员

SAC 执证编号：S0080521090006 SAC 执证编号：S0080121080063 SAC 执证编号：S0080521090005
SFC CE Ref：BGP853 hongming.xu@cicc.com.cn SFC CE Ref：BTM336
yingqi.lin@cicc.com.cn jiming.zhou@cicc.com.cn

张帅帅 分析员
SAC 执证编号：S0080516060001
SFC CE Ref：BHQ055
shuaishuai.zhang@cicc.com.cn

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本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融
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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更
改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期
影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，
相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。

中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易
观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不
一致的投资决策。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。
分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的
目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。

本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（
“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请
直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。

本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者

提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》
第 45 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。

本报告由受金融行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年

（金融推介）令》第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专
业投资者（或相当性质）的人士提供。

本报告由中国国际金融日本株式会社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本关东财务局（日本关东财务局长（金商）第 3235 号）注册并受日本法律监管的金

融机构。本报告有关的投资产品和服务仅向符合日本《金融商品交易法》第 2 条 31 项所规定的专业投资者提供。本报告并未打算提供给日本非专业投资者使用。

本报告亦由中国国际金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第 17 条第 3 款第 1 项及《金融商品交易法》第 58 条第 2 款但书前段所规定的日本金融

机构提供。在该情形下，本报告有关的投资产品和服务仅向日本受监管的金融机构提供。

本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。

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在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响
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商银行-A,中国银行-H,南京银行-A,宁波银行-A。
与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 https://research.cicc.com/footer/disclosures，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。

中金研究基本评级体系说明：

分析师采用相对评级体系，股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业（定义见下文）。

除了股票评级外，中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点，行业评级分为超配、标配、低配（定义见下文）。

我们在此提醒您，中金公司对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。投资者应仔细阅读中金公司研究报告中的所有评级定
义。请投资者仔细阅读研究报告全文，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠评级来推断结论。在任何情形下，评级（或研究观点）都不应被视为或作为投资建
议。投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况（比如当前的持仓结构）及其他需要考虑的因素。

股票评级定义：

 跑赢行业（OUTPERFORM） ：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；

 中性（NEUTRAL）：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；
 跑输行业（UNDERPERFORM） ：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。

行业评级定义：

 超配（OVERWEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；

 标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；
 低配（UNDERWEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。

研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures 获悉。

本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
V190624
编辑：樊荣

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