Cập nhật

Update Report
CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC) MUA +20,4%
Ngành Hóa chất 2022 2023F 2024F 2025F
Ngày báo cáo 28/07/2023 Doanh thu (tỷ đồng) 14.444 9.394 12.151 15.382
Giá hiện tại VND72.000 Doanh thu % YoY 51% -35% 29% 27%
Giá mục tiêu VND84.000 LNST sau CĐTS (tỷ đồng) 5.566 3.366 4.475 5.258
GMT gần nhất VND76.000 LNST sau CĐTS % YoY 133% -40% 33% 17%
TL tăng +16,7% EPS % YoY 132% -40% 33% 17%
Lợi suất cổ tức 3,8% Biên LN gộp 46,8% 40,3% 43,7% 41,1%
Tổng mức sinh lời +20,4% Biên EBITDA 43,6% 36,9% 39,5% 37,1%
Biên LN từ HĐKD 41,5% 33,4% 36,8% 34,4%
GT vốn hóa 1,1 tỷ USD Biên LN ròng 38,5% 35,8% 36,8% 34,2%
Room KN 400tr USD DTTD/Doanh thu 40% 16% 18% 30%
GTGD/ngày (30n) 12tr USD EV/EBITDA 3,1x 5,7x 4,1x 3,5x
Cổ phần Nhà nước P/E 5,1x 8,5x 6,9x 6,2x
0,0%
P/B 2,5x 2,1x 1,7x 1,4x
SL cổ phiếu lưu hành 380tr
ROE 64,8% 28,6% 31,4% 30,1%
Pha loãng 380tr

DGC VNI
Nhu cầu đối với các sản phẩm chính phục hồi
P/E (trượt) 6,9x 16,0x
• Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA đối với CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC) và tăng giá
P/B (hiện tại) 2,4x 1,8x
mục tiêu thêm 11% lên 84.000 đồng/cổ phiếu khi chúng tôi thay đổi dự báo EBITDA cốt lõi năm
ROA 32,5% 2,0%
ROE 38,6% 12,8%
2023/24/25 4%/8%/-2% và tăng EV/EBITDA mục tiêu từ 5,5 lần đến 6,0 lần — con số này được
áp dụng cho EBITDA cốt lõi trung bình trong giai đoạn 2023-2024.
Tổng quan công ty • Chúng tôi tăng giá bán trung bình (ASP) của photpho trong giai đoạn 2023-2025 thêm 4%
Tập đoàn Hóa chất Đức Giang là nhà do nhu cầu phục hồi nhanh hơn dự kiến. Điều này bị ảnh hưởng một phần bởi việc dời giả định
sản xuất hóa chất photpho hàng đối với Giai đoạn 1 của dự án xút-clo của DGC thêm 6 tháng và loại bỏ Giai đoạn 2 khỏi dự báo.
đầu Việt Nam phục vụ các ứng dụng
• Chúng tôi tăng nhẹ EV/EBITDA mục tiêu của chúng tôi vì nhu cầu vốn XDCB thấp hơn đáng kể
nông nghiệp và điện tử. Ngoài ra,
DGC dự kiến bước vào ngành hóa của DGC dẫn đến tổng thu nhập tài chính ròng dự báo giai đoạn 2023-2025 cao hơn 40%, mà
chất xút-clo-vinyl (CAV), quan EBITDA không phản ánh được.
trọng đối với ngành sản xuất và xây • Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận quý 3/2023 sẽ phục hồi so với quý trước và EPS năm 2024 sẽ tăng
dựng nói chung.
33% YoY, đến từ sản lượng bán hóa chất photpho công nghiệp tăng nhờ nhu cầu phục hồi và
Diễn biến giá cổ phiếu nhà máy photpho mới thâu tóm gần đây của DGC đã tăng công suất thêm 16%.
100% • Định giá của DGC hấp dẫn với P/E cốt lõi năm 2023/2024 là 8,5x/6,9x so với P/E trượt trung
80% bình 5 năm của DGC là 9,0x.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Chênh lệch giá thị trường giảm mạnh hơn dự
60%
kiến; những thay đổi bất lợi trong chính sách xuất khẩu photpho; trì hoãn dự án xút-clo.
40%

20% Hóa chất photpho công nghiệp (IPC): Tín hiệu nhu cầu phục hồi tại các thị trường trọng
điểm. Theo DGC, giá axit photphoric nhiệt (TPA) cho khách hàng Ấn Độ đã tăng ~10% trong tháng
0%
7 so với tháng 6/2023. Ngoài ra, công ty nhận thấy sản lượng bán photpho cho khách hàng Đông
-20% Á đang cải thiện. Trong tương lai, Thống kê Thương mại Chất bán dẫn Thế giới dự báo doanh số
YTD 1Y 3Y ann.
chip toàn cầu sẽ phục hồi 12% YoY vào năm 2024. Vào tháng 5/2023, doanh bán chip hàng tháng
đã giảm 21% YoY và tăng MoM trong tháng thứ ba, báo hiệu khả năng phục hồi. Chúng tôi kỳ vọng
DGC VNI
sự phục hồi này sẽ giúp nhu cầu photpho phục hồi, hỗ trợ sản lượng bán IPC của DGC cải thiện
~20% QoQ trong quý 3/2023.

Photphat nông nghiệp (AP): Nhu cầu thấp khiến giá giảm; sản lượng phục hồi. Giá bán trung
bình (ASP) của AP giảm 20% YoY trong nửa đầu năm 2023, theo ước tính của chúng tôi. Do đó,
chúng tôi ước tính sản lượng bán AP của DGC tăng 8% YoY, chủ yếu từ nhu cầu của Ấn Độ. Chúng
tôi kỳ vọng xu hướng của giá và sản lượng sẽ tiếp diễn trong quý 3/2023. Theo Hiệp hội Phân bón
Quốc tế, việc sử dụng photphat dự kiến sẽ phục hồi 5% YoY trên toàn cầu và 9% ở Nam Á vào năm
2023.
Bùi Xuân Vĩnh Dự án xút-clo vẫn bị trì hoãn; DGC chuyển sang boxit-alumin. DGC đã trì hoãn việc xây dựng
Chuyên viên cao cấp
Giai đoạn 1 của dự án xút-clo từ giữa năm 2023 sang đầu năm 2024 và không còn theo đuổi Giai
Nguyễn Thảo Vy
Trưởng phòng
See important disclosure at the end of this document www.vietcap.com.vn 28/07/2023 | 1
 Update Report
đoạn 2 lớn hơn. Thay vào đó, công ty đang xin gia nhập lĩnh vực alumin-boxit với khoản đầu tư ~1
tỷ USD khi Chính phủ gần đây đã cho phép các công ty tư nhân tham gia vào lĩnh vực này, ưu tiên
các công ty có năng lực kỹ thuật như DGC. Chúng tôi tin rằng dự án này sẽ không tạo ra doanh
thu trước năm 2027 và do đó đã không bao gồm dự án này vào dự báo của chúng tôi. DGC đang
mua thiết bị cho dự án xút-clo và đang thảo luận với các nhà cung cấp về thiết bị sản xuất alumin.

See important disclosure at the end of this document www.vietcap.com.vn 28/07/2023 | 2

 Update Report

Báo cáo tài chính

KQLN (tỷ dồng) 2022 2023F 2024F 2025F BẢNG CĐKT (tỷ đồng) 2022 2023F 2024F 2025F
Doanh thu 14.444 9.394 12.151 15.382 Tiền và tương đương 1.435 1.101 1.454 4.027
Giá vốn hàng bán -7.677 -5.611 -6.847 -9.056 Đầu tư TC ngắn hạn 7.571 9.000 10.000 11.000
Lợi nhuận gộp 6.767 3.783 5.304 6.326 Các khoản phải thu 916 1.158 1.498 1.896
Chi phí bán hàng -624 -510 -660 -802 Hàng tồn kho 918 828 1.010 1.336
Chi phí quản lí DN -148 -132 -175 -229 TS ngắn hạn khác 55 64 83 105
5.995 3.141 4.469 5.295 10.89 12.151 14.046 18.365
LN thuần HĐKD Tổng TS ngắn hạn
6
Thu nhập tài chính 533 687 780 837 TS dài hạn (gộp) 3.087 5.438 7.023 7.280
Chi phí tài chính -150 -78 -92 -117 - Khấu hao lũy kế -2.072 -2.401 -2.735 -3.152
Trong đó, chi phí lãi vay -5 -49 -52 -67 TS dài hạn (ròng) 1.015 3.036 4.288 4.128
Lợi nhuận từ công ty LDLK 0 0 0 0 Đầu tư TC dài hạn 0 0 0 0
Lỗ/lãi thuần khác -5 0 0 0 TS dài hạn khác 1.405 190 245 310
LNTT 6.373 3.750 5.158 6.015 Tổng TS dài hạn 2.419 3.226 4.533 4.439
Thuế TNDN -335 -206 -462 -532 Tổng Tài sản 13.316 15.377 18.579 22.804
LNST 6.038 3.543 4.696 5.483
Lợi ích CĐTS -473 -177 -221 -225 Phải trả ngắn hạn 243 162 206 275
LNST sau lợi ích CĐTS, báo 5.566 3.366 4.475 5.258 468 1.318 1.664 2.138
Nợ ngắn hạn
cáo
LNST sau lợi ích CĐTS, 5.566 3.366 4.146 4.639 1.769 1.151 972 1.231
Nợ ngắn hạn khác
điều chỉnh (1)
Tổng nợ ngắn hạn 2.481 2.631 2.843 3.644
EBITDA 6.291 3.470 4.803 5.712 Nợ dài hạn 0 0 0 0
EPS báo cáo, VND 14.012 8.475 11.266 13.237 Nợ dài hạn khác 0 0 0 0
EPS điều chỉnh(1), VND 14.012 8.475 10.385 11.579 Tổng nợ dài hạn 0 0 0 0
EPS pha loãng (1) VND 14.012 8.475 10.385 11.579 Tổng nợ đồng) 2.481 2.631 2.843 3.644
DPS, VND 4.400 2.700 3.500 4.200
DPS/EPS (%) 31% 32% 31% 32% CP ưu đãi 0 0 0 0
(1)
Điều chỉnh cho khoản mục bất thường Vốn cổ phần 3.798 3.798 3.798 3.798
Thặng dư vốn CP 1.787 1.787 1.787 1.787
TỶ LỆ 2022 2023F 2024F 2025F Lợi nhuận giữ lại 5.084 6.995 9.986 13.409
Tăng trưởng Vốn khác 166 166 166 166
Tăng trưởng doanh thu 51,2% -35,0% 29,4% 26,6% Lợi ích CĐTS 0 0 0 0
Tăng trưởng LN từ HĐKD 135,8% -47,6% 42,3% 18,5% Vốn chủ sở hữu 10.835 12.746 15.737 19.160
Tăng trưởng LNTT 141,7% -41,2% 37,5% 16,6% Tổng cộng nguồn vốn 13.316 15.377 18.579 22.804
Tăng trưởng EPS điều chỉnh 131,7% -39,5% 22,5% 11,5%
Số cp lưu hành cuối năm, tr 379,8 379,8 379,8 379,8
Khả năng sinh lời Số cp quỹ, tr 0,0 0,0 0,0 0,0
Biên LN gộp 46,8% 40,3% 43,7% 41,1%
Biên LN từ HĐKD 41,5% 33,4% 36,8% 34,4% LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ (tỷ đồng) 2022 2023F 2024F 2025F
Biên EBITDA 43,6% 36,9% 39,5% 37,1% Tiền đầu năm 124 1.435 1.101 1.454
Biên LN ròng 38,5% 35,8% 36,8% 34,2% Lợi nhuận sau thuế 5.566 3.366 4.475 5.258
ROE 64,8% 28,6% 31,4% 30,1% Khấu hao 296 329 333 417
ROA 51,4% 23,5% 26,4% 25,4% Thay đổi vốn lưu động 1.019 -861 -676 -419
Điều chỉnh khác -889 1.013 -324 -381
Chỉ số hiệu quả vận hành Tiền từ hoạt động KD 5.993 3.848 3.809 4.875
Số ngày tồn kho 50,5 56,8 49,0 47,3
Số ngày phải thu 21,4 40,3 39,9 40,3 Chi mua sắm TSCĐ, ròng -168 -2.351 -1.585 -258
Số ngày phải trả 18,5 13,4 9,6 9,4 Đầu tư -3.779 -1.429 -1.000 -1.000
TG luân chuyển tiền 53,5 83,7 79,3 78,2 Tiền từ HĐ đầu tư -3.948 -3.779 -2.585 -1.258

Thanh khoản Cổ tức đã trả -387 -1.253 -1.215 -1.519

CS thanh toán hiện hành 4,4 4,6 4,9 5,0 Tăng (giảm) vốn cổ phần 85 0 0 0
CS thanh toán nhanh 4,0 4,3 4,6 4,6 Tăng (giảm) nợ ngắn hạn -374 851 346 474
CS thanh toán tiền mặt 3,6 4 4 4,1 Tăng (giảm) nợ dài hạn 0 0 0 0
Nợ/Tài sản 0,0 0,1 0,1 0,1 Tiền từ các hoạt động TC khác -57 0 0 0
Nợ/Vốn sử dụng 0,0 0,1 0,1 0,1 Tiền từ hoạt động TC -733 -402 -870 -1.046
Nợ/Vốn CSH -0,8 -0,7 -0,6 -0,7 Tổng lưu chuyển tiền tệ 1.312 -334 354 2.572
Khả năng thanh toán lãi vay 1.187,7 63,6 85,6 79,6 Tiền cuối năm 1.435 1.101 1.454 4.027
Nguồn: DGC, dự báo của Vietcap

See important disclosure at the end of this document www.vietcap.com.vn 28/07/2023 | 3

 Update Report

Xác nhận của chuyên viên phân tích

Tôi, Bùi Xuân Vĩnh, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng quan
điểm cá nhân của chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của
chúng tôi đã, đang, hoặc sẽ trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện
trong báo cáo này. Các chuyên viên phân tích nghiên cứu phụ trách các báo cáo này nhận được thù lao dựa
trên nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng, tính chính xác của nghiên cứu, và doanh thu của công ty,
trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị kinh doanh khác như bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc Tư vấn doanh
nghiệp.

Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của Vietcap

Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối
của giá cổ phiếu để đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện
tại và không liên quan đến hoạt động thị trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 1/1/2014.

Các khuyến nghị Định nghĩa

MUA Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ trên
20%

KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dương
từ 10%-20%

PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dao
động giữa âm 10% và dương 10%

KÉM KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm
từ 10-20%

BÁN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm
trên 20%

KHÔNG ĐÁNH GIÁ Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng
không đưa ra khuyến nghị hay giá mục tiêu vì lý do tự nguyện hoặc chỉ để
tuân thủ các quy định của luật và/hoặc chính sách công ty trong trường
hợp nhất định, bao gồm khi Vietcap đang thực hiện dịch vụ tư vấn trong
giao dịch sáp nhập hoặc chiến lược có liên quan đến công ty đó.

KHUYẾN NGHỊ TẠM HOÃN Hình thức đánh giá này xảy ra khi chưa có đầy đủ thông tin cơ sở để xác
định khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị đầu tư hoặc giá
mục tiêu trước đó, nếu có, không còn hiệu lực đối với cổ phiếu này.

Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá
trong tương lai có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường
của cổ phiếu và giá mục tiêu nên việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh
hoạt.

Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương
lai. Tỷ giá ngoại tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ
tài chính nào có liên quan được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc
các yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp.

See important disclosure at the end of this document www.vietcap.com.vn 28/07/2023 | 4

 Update Report

Liên hệ
CTCP Chứng khoán Vietcap (Vietcap)
www.vietcap.com.vn
Trụ sở chính Chi nhánh Hà Nội
Tháp tài chính Bitexco, tầng 15, 109 Trần Hưng Đạo
Số 2 Hải Triều, Quận 1, Tp. HCM Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội
+84 28 3914 3588 +84 24 6262 6999

Trụ sở chính Phòng giao dịch Hàm Nghi

Tòa nhà Vinatex, Tòa nhà Doji,
Tầng 1&3, Tầng 16, số 81-83-83B-85 Hàm Nghi,
Số 10 Nguyễn Huệ, Quận 1, TP. HCM Quận 1, Tp. HCM
+84 28 3914 3588 (417) +84 28 3914 3588 (400)

Phòng giao dịch Đống Đa Phòng giao dịch Pasteur

9 ngõ 82 Phạm Ngọc Thạch, Tòa nhà Sailing, tầng 8, 111A Pasteur,
Phường Quang Trung, Quận Đống Đa, HN Quận 1, Tp. HCM
+84 24 6262 6999 +84 28 3914 3588 (403)

Phòng Nghiên cứu và Phân tích

Research Team: +84 28 3914 3588 Alastair Macdonald
research@vietcap.com.vn Giám đốc điều hành, ext 105
alastair.macdonald@vietcap.com.vn

Ngân hàng, Chứng khoán và Bảo hiểm Vĩ mô

Nguyễn Anh Duy Hoàng Thúy Lương
Trưởng phòng cao cấp, ext 123 Trưởng phòng cao cấp, ext 368
- Ngô Thị Thanh Trúc, Chuyên viên cao cấp, ext 116 - Đào Minh Quang, Chuyên viên, ext 368
- Huỳnh Thị Hồng Ngọc, Chuyên viên cao cấp, ext 138
- Hồ Thu Nga, Chuyên viên, ext 516

Hàng tiêu dùng Dầu khí, Điện và Nước

Hoàng Nam
Trưởng phòng cao cấp, ext 124
- Huỳnh Thu Hà, Chuyên viên, ext 185
- Mai Đoàn Ngọc Hân, Chuyên viên, ext 538
- Vũ Hoàng Khánh, Chuyên viên, ext 130
Đinh Thị Thùy Dương
Trưởng phòng cao cấp, ext 140
- Lý Phúc Thanh Ngân, Chuyên viên, ext 532
- Trần Thị Thùy Linh, Chuyên viên, ext 196
- Dương Tấn Phước, Chuyên viên, ext 135

Bất động sản Công nghiệp và Cơ sở hạ tầng

Lưu Bích Hồng, Trưởng phòng cao cấp, ext 120 Nguyễn Thảo Vy, Trưởng phòng, ext 147
- Phạm Nhật Anh, Chuyên viên, ext 149 - Bùi Xuân Vĩnh, Chuyên viên cao cấp, ext 191
- Thân Như Đoan Thục, Chuyên viên, ext 174

Khách hàng cá nhân

Vũ Minh Đức, Phó Giám đốc, ext 363
- Nguyễn Quốc Nhật Trung, Chuyên viên cao cấp, ext 129
- Tống Hoàng Trâm Anh, Chuyên viên cao cấp, ext 366
- Bùi Thu Hà, Chuyên viên, ext 365
- Vũ Thị Minh Ngọc, Chuyên viên, ext 365

Khối môi giới và Giao dịch Chứng khoán – Khách hàng tổ chức
Tuan Nhan Châu Thiên Trúc Quỳnh Nguyễn Quốc Dũng,
Giám đốc điều hành Giám đốc điều hành Giám đốc
Khối môi giới và Giao dịch Chứng Khối Môi giới trong nước Giao dịch Chứng khoán -
khoán – Khách hàng tổ chức Khách hàng tổ chức
+84 28 3914 3588, ext 107 +84 28 3914 3588, ext 222 +84 28 3914 3588, ext 136

See important disclosure at the end of this document www.vietcap.com.vn 28/07/2023 | 5

 Update Report

tuan.nhan@vietcap.com.vn quynh.chau@vietcap.com.vn dung.nguyen@vietcap.com.vn

Khuyến cáo
Báo cáo này được viết và phát hành bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap, Báo cáo này được viết dựa
trên nguồn thông tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố, Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap không chịu
trách nhiệm về độ chính xác của những thông tin này, Quan điểm, dự báo và những ước lượng trong báo cáo
này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại thời điểm phát hành, Những quan điểm này không thể hiện quan điểm
chung của Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước, Báo cáo
này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các tổ chức đầu tư cũng như các nhà đầu tư cá nhân của Công
ty cổ phần chứng khoán Vietcap và không mang tính chất mời chào mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào được
thảo luận trong báo cáo này, Quyết định của nhà đầu tư nên dựa vào những sự tư vấn độc lập và thích hợp với
tình hình tài chính cũng như mục tiêu đầu tư riêng biệt, Báo cáo này không được phép sao chép, tái tạo, phát
hành và phân phối với bất kỳ mục đích nào nếu không được sự chấp thuận bằng văn bản của Công ty Cổ phần
Chứng khoán Vietcap, Xin vui lòng ghi rõ nguồn trích dẫn nếu sử dụng các thông tin trong báo cáo này.

See important disclosure at the end of this document www.vietcap.com.vn 28/07/2023 | 6