Vui lòng xem thêm thông tin chi tiết trong báo cáo đầy đủ tiếng Anh hoặc

liên hệ Trung tâm Phân tích của VPBS

TỔNG CÔNG TY CỔ PHẦN MAY VIỆT TIẾN(VGG)

Ngày 10 tháng 3 năm 2016

BÁO CÁO GIỚI THIỆU CỔ PHIẾU NIÊM YẾT

Ngày niêm yết 10/3/2016

 Thông tin giao dịch: Ngày 10/3/2016, Tổng CTCP May
Giá tham chiếu (đồng/cổ phiếu) 40.000
Việt Tiến (mã VGG) sẽ giao dịch 28 triệu cổ phiếu trên thị
Mã Bloomberg: VGG VN Sàn: UPCoM
trường UPCoM với giá tham chiếu trong ngày giao dịch
Ngành: Dệt may
đầu tiên là 40.000 đồng/cổ phiếu.
Số lượng cp lưu hành (triệu) 42,0
Vốn hóa (tỷ đồng) 1.680  Công ty dệt may đầu ngành: VGG là một trong những
Room nước ngoài còn lại (%) N/A công ty dệt may lớn nhất, có lịch sử hoạt động lâu dài và
Tỷ lệ tự do chuyển đổi N/A tên tuổi lớn tại Việt Nam. Công ty tập trung vào cả thị
Lợi suất EPS*
Năm
cổ tức (đồng)
trường xuất khẩu và nội địa. VGG có giá trị xuất khẩu
2015 chưa kiểm toán >= 5,0% 6.145 hàng dệt may lớn nhất Việt Nam. Đối với thị trường trong
2014 7,5% 5.872 nước, VGG có hệ thống phân phối hàng may mặc lớn với
2013 7,5% 4.686 hơn 1.300 đại lý, cửa hàng và nhà phân phối.
2012 6,3% 3.240  Tiềm năng lớn từ các hiệp định thương mại tự do:
(*) EPS pha loãng, số lượng cp lưu hành tăng từ 28 triệu
lên 42 triệu sau khi chuyển đổi 140 tỷ trái phiếu thành cổ TPP và những hiệp định thương mại tự do khác sẽ thúc
phiếu từ ngày 5/2/2016. đẩy tăng trưởng của các công ty dệt may trong tương lai
2011 – 15 2015 2016E
CAGR (tỷ đồng) (tỷ đồng)
thông qua việc cắt giảm hoàn toàn thuế suất các mặt
Doanh thu 17,4% 6.408 N/A hàng dệt may. Mặc dù cần có thời gian để tác động trở
Lãi ròng 17,0% 311 N/A nên đáng kể, những hiệp định này sẽ mang lại tiềm năng
Chỉ số trượt VGG*
Cùng
VNI
tăng trưởng lớn cho VGG.
ngành
P/E 6,5 9,5 12,2  Thách thức trong ngắn hạn: Trong năm 2016, VGG dự
P/B 1,2 1,7 1,7 kiến lợi nhuận ròng sẽ giảm do chính sách mới về Bảo
Nợ vay/VCSH 27,0% 118,4% 122,1% hiểm xã hội chính thức có hiệu lực. Thêm vào đó, VGG sẽ
Biên LN ròng 4,9% 5,5% 10,3% phải đối mặt với mức độ cạnh tranh ngành càng gay gắt
ROE 33,3% 20,5% 14,2%
với các nước xuất khẩu dệt may khác, đặc biệt là với
ROA 9,9% 7,9% 2,5%
(*) Tại mức giá tham khảo, tính trên số lượng cổ phiểu là 42
Trung Quốc khi đồng tiền của quốc gia này bị phá giá.
triệu.
 Khả năng sinh lợi cao hơn nhưng chỉ số định giá
Giới thiệu công ty: thấp: VGG có chỉ số ROA là 9,9% và ROE là 33,3% cao
Tổng CTCP May Việt Tiến (VGG) là một công ty đầu hơn các công ty cùng ngành trong nước nhưng tại mức
ngành trong lĩnh vực dệt may. VGG được thành lập giá tham chiếu VGG giao dịch với P/E là 6,5 lần và
năm 1976, tiền thân là một doanh nghiệp nhà nước
trực thuộc VINATEX. VGG được chuyển đổi thành EV/EBITDA là 3,3 lần thấp hơn nhiều so với các công ty
công ty cổ phần từ năm 2008. cùng ngành. Chúng tôi tin rằng cổ phiếu VGG đang được
Hoạt động kinh doanh: Sản xuất và kinh doanh sản định giá thấp tại mức giá tham chiếu 40.000 đồng/cp. Áp
phẩm quần áo các loại cho thị trường trong nước và dụng phương pháp P/E và EV/EBITDA với tỷ trọng bằng
xuất khẩu.
nhau, chúng tôi xác định giá trị hợp lý của VGG là 71.000
Kết quả hợp nhất 2015: Tổng tài sản là 3.379 tỷ
đồng, tổng vốn chủ sở hữu là 999 tỷ đồng, doanh thu
đồng/cp. Do vậy, với mức giá tham chiếu 40.000
thuần là 6.408 tỷ đồng, lợi nhuận ròng là 311 tỷ đồng/cp, cổ phiếu VGG đem lại tiềm năng tăng trưởng
đồng. lớn về giá là 77,5%.

Vui lòng đọc kỹ khuyến nghị ở cuối báo cáo này

www.VPBS.com.vn Trang | 1
NỘI DUNG
TỔNG QUAN CÔNG TY ................................................................................................................... 3
Lịch sử ........................................................................................................................................... 3

Cơ cấu tổ chức................................................................................................................................. 3
Cơ cấu sở hữu ................................................................................................................................. 3

Hoạt động kinh doanh ...................................................................................................................... 3

Thị trường ....................................................................................................................................... 4

Hiệp định thương mại tự do – động lực phát triển của ngành ................................................................. 4

Thách thức trong ngắn hạn ............................................................................................................... 5

HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH ................................................................................................................ 5

Tăng trưởng và lợi nhuận .................................................................................................................. 5

Cơ cấu tài sản ................................................................................................................................. 6

Đòn bẩy tài chính ............................................................................................................................. 7

Kế hoạch kinh doanh ........................................................................................................................ 7

ĐỊNH GIÁ ...................................................................................................................................... 8

BÁO CÁO TÀI CHÍNH TÓM TẮT ...................................................................................................... 9

www.VPBS.com.vn Trang | 2

Tiền thân của VGG là công
ty nhà nước chuyên sản xuất
hàng may mặc cho thị
trường trong nước và xuất
khẩu.
TỔNG QUAN CÔNG TY
Lịch sử
Tổng CTCP May Việt Tiến (UPCoM: VGG) là công ty đầu ngành trong lĩnh vực
hàng may mặc hiện nay với lịch sử phát triển lâu dài và danh tiếng tốt. VGG được
thành lập năm 1976, là công ty nhà nước trực thuộc VINATEX. Công ty được
chuyển đổi thành công ty cổ phần vào năm 2008. Trong năm 2011, VGG đã tăng
vốn điều lệ từ 230 tỷ đồng lên 280 tỷ đồng.

Cơ cấu tổ chức
Tính đến tháng 6/2015, VGG có năm công ty con và 17 công ty liên kết. Các công
ty này chuyên về lĩnh vực sản xuất hàng may mặc, cung cấp nguyên vật liệu,
máy móc và thiết bị cho ngành dệt may.

Cơ cấu sở hữu
Tại ngày 25/8/2015, VGG có ba cổ đông lớn sở hữu hơn 5% cổ phần công ty, bao
gồm Tập đoàn Dệt may Việt Nam (Vinatex), Tung Shin Sewing Machine Co., Ltd
(Hồng Kông) và South Island Garment SDN. BHD (Ma-lai-xi-a). Ngày 5/2/2016,
các trái chủ của VGG đã chuyển đổi 140 tỷ đồng trái phiếu thành cổ phiếu
thường, qua đó nắm giữ 33,3% cổ phần của VGG.

Cơ cấu cổ đông trước chuyển đổi Cơ cấu cổ đông sau chuyển đổi

Khác Trái chủ Vinatex

28,0% 33,3% 31,9%
Vinatex
South 47,9% Tung
Island Tung Khác South Shin
14,2% Shin 18,7% Island 6,6%
9,9% 9,4%

Nguồn: VGG Nguồn: VGG

Hoạt động kinh doanh

Hoạt động kinh doanh của công ty tập trung vào các mặt hàng may mặc bao gồm
sản xuất kinh doanh hàng may mặc (chiếm khoảng 80% doanh thu) và gia công
các loại quần áo may sẵn (khoảng 20%). VGG xuất khẩu các sản phẩm dưới hình
thức FOB (bên sản xuất chịu trách nhiệm mua nguyên vật liệu và sản xuất theo
mẫu được cung cấp bởi bên mua). VGG cũng phát triển và sản xuất các sản
phẩm riêng cho thị trường nội địa với sáu thương hiệu: Việt Tiến và Viettien
Smart Casual cho người thu nhập từ trung bình đến khá, TT-up, San Sciaro,
Manhattan cho người có thu nhập cao và Việt Long cho người có mức thu nhập
trung bình.

www.VPBS.com.vn Trang | 3
 Chuỗi giá trị ngành dệt may

Làm thương
Chế tạo sơ Kéo sợi Dệt, nhuộm May mặc
hiệu, bán lẻ

Hàng xuất
khẩu

Hàng trong nước

Nguồn: VGG, VPBS

VGG có doanh thu đến từ
việc bán hàng trong nước,
giúp làm tăng biên lợi nhuận
và giảm thiểu rủi ro do biến
động của các thị trường xuất
khẩu.
Thị trường
Giá trị xuất khẩu năm 2014 của VGG đạt 388,5 triệu USD, là công ty xuất khẩu
hàng may mặc lớn nhất Việt Nam. VGG hiện xuất khẩu sản phẩm tới hơn 30 quốc
gia. Tương tự như các công ty may mặc khác của Việt Nam, ba thị trường xuất
khẩu chính của VGG là Mỹ (chiếm 26%), Nhật Bản (23%), Châu Âu (21%) và các
thị trường khác chiếm 30% giá trị xuất khẩu năm 2014.

Top mười công ty xuất khẩu hàng dệt may năm 2014 (triệu USD)
TT Công ty Giá trị % tổng XK
1 Tổng CTCP May Việt Tiến 388 1,6%
2 Công ty TNHH May Tinh Lợi 285 1,2%
3 Công ty TNHH Hansae Việt Nam 244 1,0%
Công ty TNHH Hanesbrands Việt Nam, Chi
4 222 0,9%
nhánh Huế
5 Công ty TNHH Sakurai Việt Nam 219 0,9%
6 Công ty TNHH Eins Vin 219 0,9%
7 Tổng Công ty May 10 206 0,8%
8 CTCP May Bắc Giang 192 0,8%
9 Công ty TNHH Hansae TN 175 0,7%
9 Công ty TNHH Nobland Việt Nam 174 0,7%
10 CTCP May Sông Hồng 158 0,6%
11 Khác 22.209 89,9%
Tổng kim ngạch xuất khẩu hàng dệt may 24.692 100,0%
Nguồn: Vitas

Đối với thị trường nội địa, VGG hiện phân phối sản phẩm thông qua hơn 1.300 đại
lý, cửa hàng và các nhà phân phối trên cả nước. Các thương hiệu của VGG rất nổi
tiếng và được nhiều tầng lớp khách hàng ưa chuộng. Điều này giúp VGG trở nên
khác biệt so với các công ty may mặc khác vốn chỉ tập trung vào thị trường xuất
khẩu, đồng thời làm tăng biên lợi nhuận của công ty và giảm thiểu rủi ro đến từ
biến động ở các thị trường xuất khẩu.

Hiệp định thương mại tự do – động lực phát triển của ngành
Các hiệp định thương mại tự do (FTA) lớn như TPP, Việt Nam – Châu Âu, Việt
Nam – Nhật Bản, Việt Nam – Hàn Quốc, sẽ hỗ trợ thúc đẩy tốc độ tăng trưởng
ngành thông qua việc cắt giảm hoàn toàn thuế suất các mặt hàng dệt may. Các
FTA sẽ giúp gia tăng khối lượng hàng xuất sang các thị trường xuất khẩu lớn của
Việt Nam. Thuế suất trung bình hiện nay là: 17,5% ở thị trường Mỹ, 11% ở thị

www.VPBS.com.vn Trang | 4
 trường Châu Âu, từ 8% đến 11% ở thị trường Nhật Bản và 13% ở thị trường Hàn
Quốc.

Thách thức trong ngắn hạn

Các hiệp định tự do thương mại sẽ cần một khoảng thời gian để có thể được triển
khai và mang lại lợi ích đáng kể. Trong năm 2016, chúng tôi cho rằng các hiệp
định này sẽ chưa có nhiều tác động đến các công ty dệt may. Trong khi đó, các
công ty dệt may Việt Nam sẽ phải đối mặt với tình trạng cạnh tranh ngày càng
gay gắt từ Trung Quốc. Trung Quốc hiện đang là đối thủ cạnh tranh lớn nhất của
Việt Nam ở nhiều thị trường xuất khẩu đối với các mặt hàng dệt may. Tốc độ
tăng trưởng kinh tế Trung Quốc đang sụt giảm có thể ảnh hưởng tiêu cực đến
Việt Nam; trong đó, tỷ giá sẽ là vấn đề chính cần quan tâm.
Bên cạnh đó, Luật Bảo hiểm xã hội năm 2014 sẽ chính thức có hiệu lực từ ngày
1/1/2016. Theo các quy định của luật này, mức tiền lương làm căn cứ đóng bảo
hiểm xã hội sẽ bao gồm lương cơ bản và các khoản phụ cấp liên quan đến lương
thay vì chỉ dựa trên lương cơ bản như trước. Theo đó, bắt đầu từ năm 2016,
doanh nghiệp phải đóng thêm 18% trên tổng các khoản phụ cấp. Mặc dù chúng
tôi không biết chính xác tỷ trọng các khoản phụ cấp liên quan so với tổng mức
thu nhập hàng tháng của người lao động và tỷ trọng này cũng khác nhau đối với
từng công ty, chúng tôi nhận định luật Bảo hiểm xã hội mới sẽ ảnh hưởng đến
các doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt các công ty dệt may vốn có đặc thù thâm
dụng lao động.

HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH

Tăng trưởng và lợi nhuận
Trong năm 2015, VGG đạt doanh thu thuần 6.408 tỷ đồng, tăng 16,9% so với
năm trước. Lợi nhuận ròng đạt 311 tỷ đồng, tăng 4,9%. Doanh thu thuần và lợi
nhuận ròng tăng mạnh với tốc độ tăng trưởng luỹ kế hàng năm CAGR lần lượt là
17,4% và 17% trong giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2015. Doanh thu thuần
tăng trưởng mạnh nhờ sự điều chỉnh chiến sách bán hàng bằng việc tăng số ngày
phải thu từ 24-25 ngày trong năm 2011 lên 65-66 ngày năm 2015. Ngược lại, lợi
nhuận gộp của công ty giảm qua các năm; tuy vậy, biên lợi nhuận ròng chỉ dao
động quanh ngưỡng 4,9% nhờ việc tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh
nghiệp trên doanh thu sụt giảm.
Doanh thu thuần (tỷ đồng) Biên lợi nhuận

Biên LN gộp Biên LN ròng

8.000 16%
15% 14%
6.000 12% 13% 13%
12%
4.000 8%
4,9% 5,4%
4,9% 4,2% 4,9%
2.000 4%

0 0%
2011 2012 2013 2014 2015 2011 2012 2013 2014 2015

Nguồn: VGG Nguồn: VGG

www.VPBS.com.vn Trang | 5

Biên lợi nhuận ròng, chỉ số
ROA và ROE của VGG cao
hơn so với các công ty dệt
may niêm yết trong nước.
Phần lớn các công ty may mặc của Việt Nam tập trung sản xuất theo hình thức
FOB và các hoạt động gia công. Mặc dù đạt doanh thu cao, biên lợi nhuận ròng
của các công ty này ở mức rất thấp. Trong năm 2015, biên lợi nhuận ròng của
VGG là 4,9%, tương đối cao so với các công ty dệt may niêm yết trong nước như
CTCP sản xuất Thương mại May Sài Gòn - GMC (biên lợi nhuận ròng 4,5%), CTCP
Đầu tư và Thương mại TNG (3,9%). Chỉ số ROA và ROE của VGG lần lượt đạt
9,9% và 33,3%; tỷ lệ này cũng cao hơn so với các công ty dệt may niêm yết.

Khả năng sinh lời

LN ròng ROA ROE
400 40%
35%
Tỷ đồng

350 37% 33% 35%

36%
300 29% 30%
250 25%
200 20%
150 15%
100 10%
11% 11% 10%
50 11% 09% 5%
0 0%
2011 2012 2013 2014 2015
Nguồn: VGG

Cơ cấu tài sản

Giá trị tài sản cố định của
VGG thấp hơn so với công
suất của công ty và các
công ty cùng ngành trong
nước.
Hầu hết tài sản cố định là
máy móc và thiết bị, trong
đó phần lớn đã được khấu
hao hết.
Tổng tài sản của công ty tăng trưởng đáng kể, với tốc độ CAGR trong giai đoạn
2011-2015 đạt 21,4% nhờ việc tăng tài sản ngắn hạn, trong đó khoản phải thu
và hàng tồn kho đóng góp chính vào việc tăng giá trị tài sản ngắn hạn. Tại ngày
31/12/2015, giá trị tài sản dài hạn ở mức 712 tỷ đồng, trong đó gồm 352 tỷ đồng
giá trị thuần tài sản cố định, và 267 tỷ đồng khoản đầu tư vào công ty liên doanh
liên kết; đây là hai khoản mục đóng góp chính vào cơ cấu tài sản dài hạn. Tài sản
dài hạn của VGG chỉ tăng nhẹ trong giai đoạn 2011-2015 dù trong giai đoạn này
công ty có đầu tư đáng kể để tăng công suất. Tài sản dài hạn ở mức khá thấp so
với công suất của công ty và so với các công ty cùng ngành trong nước do VGG
đã hoạt động trong khoảng thời gian dài và đã khấu hao hết phần lớn tài sản cố
định. Bên cạnh đó, giá trị quyền sử dụng đất của VGG ở mức rất thấp; thông
thường khoản mục này chiếm tỷ trọng đáng kể trong tổng tài sản của các công ty
may mặc vốn cần diện tích đất lớn để hoạt động. Tại thời điểm 31/12/2015, giá
trị quyền sử dụng đất của VGG chỉ khoảng 1,4 tỷ đồng; chúng tôi cho rằng hiện
nay các khu đất của VGG có giá trị rất lớn nhưng chưa được định giá lại khiến cho
giá trị sổ sách ở mức thấp.

www.VPBS.com.vn Trang | 6
 Cơ cấu tài sản (tỷ đồng) Đòn bẩy tài chính (tỷ đồng)
Tài sản dài hạn Tài sản dài hạn Vốn chủ sở hữu Nợ vay Phải trả khác
4.000 4.000

3.000 3.000

2.000 2.000

1.000 1.000

0 0
2011 2012 2013 2014 2015 2011 2012 2013 2014 2015
Nguồn: VGG Nguồn: VGG

Đòn bẩy tài chính

Đòn bấy tài chính hiện đang ở mức 28% và khả năng thanh toán của công ty ở
mức khá cao; tuy vậy, chiếm phần lớn trong số nợ phải trả này là khoản mục
phải trả người bán. Vào ngày 5/2/2016, VGG đã phát hành 14 triệu cổ phiếu để
chuyển đổi trái phiếu tương ứng, làm tăng số lượng cổ phiếu của công ty từ 28
triệu lên 42 triệu. Điều này tương đương với việc đòn bẩy tài chính của VGG hiện
nay thấp hơn nhiều so thời điểm cuối năm 2015 và vốn điều lệ của công ty cũng
tăng từ 280 tỷ đồng lên 420 tỷ đồng.

Chỉ số thanh khoản và khả năng thanh toán

2011 2012 2013 2014 2015

Hệ số thanh khoản nhanh 1,0 x 1,1 x 1,2 x 1,2 x 1,2 x

Hệ số thanh khoản hiện hành 0,6 x 0,6 x 0,6 x 0,9 x 0,8 x

Tổng nợ/tài sản 69,7% 70,0% 69,5% 70,5% 70,1%

Nợ vay/tài sản 6,5% 5,2% 10,6% 11,4% 8,0%

EBIT/lãi vay 18,6 x 23,9 x 78,0 x 31,4 x 43,9 x

Nguồn: VGG
Kế hoạch kinh doanh
VGG chỉ công bố kế hoạch kinh doanh cho công ty mẹ. Doanh thu thuần và lợi
VGG dự kiến lợi nhuận
ròng của công ty mẹ sẽ
nhuận ròng năm 2015 của công ty mẹ lần lượt đạt 6.336 tỷ đồng và 242 tỷ đồng,
giảm trong năm 2016 do theo đó vượt 5,6% kế hoạch năm 2015 của ban quản trị công ty đối với doanh
chính sách Bảo hiểm xã thu thuần và 3% đối với lợi nhuận ròng. Năm 2016, VGG đặt kế hoạch công ty
hội.
mẹ sẽ đạt 6.300 tỷ đồng doanh thu thuần và 200 tỷ đồng lợi nhuận ròng. Do kế
hoạch trên được đưa ra trước khi VGG công bố kết quả kinh doanh năm 2015 nên
hiện không còn phù hợp. Mặc dù VGG dự tính doanh thu thuần của công ty năm
2016 sẽ tiếp tục tăng trưởng nhưng lợi nhuận ròng được cho là sẽ giảm trong
năm nay do chính sách Bảo hiểm xã hội mới sẽ làm chi phí sản xuất tăng thêm
50 tỷ đồng.

www.VPBS.com.vn Trang | 7
 ĐỊNH GIÁ
Tại mức giá tham chiếu 40.000 đồng/cổ phiếu, vốn hóa của VGG là 1.680 tỷ đồng
(tính trên 42 triệu cổ phiếu), giao dịch tại mức P/E trượt là 6,5 lần, EV/EBITDA là
3,3 lần, thấp hơn nhiều so với các công ty tương đương cùng ngành trong nước
mặc dù VGG có chỉ số ROA và ROE cao hơn. Chúng tôi áp dụng phương pháp định
giá P/E và EV/EBITDA với tỷ trọng bằng nhau, trong đó P/E mục tiêu là 9,49 lần,
EPS 2015 là 6.145 đồng và EV/EBITDA là 7,95 lần với EBITDA 2015 là 390 tỷ
đồng. Giá mục tiêu tính được cho VGG là 71.000 đồng/cổ phiếu (giá mục tiêu chỉ
có tính chất tham khảo)
Phương pháp định giá (đồng/cổ phiếu) Tỷ trọng
P/E 58.320 50%
EV/EBITDA 83.397 50%
Giá mục tiêu (đồng/cổ phiếu) 71.000
(*) Giá mục tiêu tham khảo

www.VPBS.com.vn Trang | 8
 BÁO CÁO TÀI CHÍNH TÓM TẮT
BÁO CÁO KẾT QUẢ KINH DOANH (tỷ đồng) 2012A 2013A 2014A 2015A
Doanh thu thuần 3.897 4.831 5.482 6.408
% tăng trưởng 15% 24% 13% 17%

Giá vốn hàng bán (loại trừ chi phí khấu hao) 3.382 4.159 4.750 5.646
Lợi nhuận gộp 515 672 733 763
Biên lợi nhuận gộp 13% 14% 13% 12%

Chi phí bán hàng 193 226 221 221

% doanh thu thuần 5% 5% 4% 3%

Chi phí quản lý doanh nghiệp 198 210 201 237

% doanh thu thuần 5% 4% 4% 4%

EBIT 123 236 311 304

EBIT 3% 5% 6% 5%

Doanh thu tài chính 28 29 33 77

C hi phí tài chính 12 18 27 39
C hi phí lãi vay 2 8 7 7
Lợi nhuận tài chính ròng 16 11 6 38

Lợi nhuận từ công ty liên doanh 44 53 59 59

Lợi nhuận khác 23 11 6 9
Lợi nhuận trước thuế 206 312 382,1 410

Thuế TNDN 36 64 69 80
Thuế suất hiệu dụng 17% 20% 18% 19%
Lợi nhuận ròng sau thuế 170 248 313 331

Lợi ích cổ đông thiểu số 6 11 16 20

Lợi nhuận ròng 164 237 297 311
Biên lợi nhuận ròng 4% 5% 5% 5%
EPS cơ bản (đồng/cp) 4.860 7.029 8.808 9.218
EPS pha loãng (đồng/cp) 3.240 4.686 5.872 6.145
Lợi suất cổ tức 6,25% 7,50% 7,50% N/A

www.VPBS.com.vn Trang | 9
 Cân đối kế toán (tỷ đồng) 2012A 2013A 2014A 2015A
Tài sản Ngắn hạn
Tiền và tương đương tiền 259 324 278 432
Đầu tư ngắn hạn 208 211 171 177
Phải thu khách hàng 377 788 1.111 1.193
Hàng tồn kho 510 510 575 722
Tài sản khác 27 67 146 141
Tổng tài sản ngắn hạn 1.382 1.900 2.281 2.667

Tài sản dài hạn

Giá trị còn lại 245 271 275 352
Xây dựng cơ bản dơ dang 38 0 - -
Đầu tư dài hạn 251 262 297 306
Tài sản dài hạn khác 27 24 56 55
Tổng tài sản dài hạn 561 557 628 712
Tổng tài sản 1.942 2.457 2.909 3.379

Nợ ngắn hạn
Phải trả người bán 647 742 841 1.015
Nợ ngắn hạn 99 114 192 129
Nợ ngắn hạn khác 568 697 821 1.065
Tổng nợ ngắn hạn 1.314 1.553 1.855 2.209

Nợ dài hạn
Vay dài hạn 2 146 140 140
Nợ dài hạn khác 33 32 44 30
Tổng nợ dài hạn 36 178 184 170
Tổng nợ 1.350 1.732 2.039 2.379

Nguồn vốn
Vốn chủ sở hữu 280 280 280 280
Lợi nhuận giữ lại 96 142 206 244
Vốn khác 170 248 319 396
Lợi ích cổ đông thiểu số 46 55 66 80
Tổng vốn chủ sở hữu 593 725 870 999
Tổng nợ và vốn chủ sở hữu 1.942 2.457 2.909 3.379

Phân tích các chỉ số 2012A 2013A 2014A 2015A

Chỉ số định giá
P/E 6,5 x
Tốc độ tăng P/E 1,4
Thị giá/giá trị sổ sách 1,2 x

Chỉ số sinh lời

Biên LN gộp 13,2% 13,9% 13,4% 11,9%
Biên LN hoạt động 3,2% 4,9% 5,7% 4,7%
Biên LN ròng 4,2% 4,9% 5,4% 4,9%
ROA 8,9% 10,8% 11,1% 9,9%
ROE 29,4% 36,0% 37,2% 33,3%

Chỉ số đòn bẩy

EBIT/ lãi vay 78,0x 31,4x 43,9x 43,5x
Nợ/tổng nguồn vốn 14,6% 26,4% 27,6% 21,2%
Nợ/tổng vốn chủ sở hữu 17,1% 35,9% 38,2% 27,0%

Chỉ số thanh khoản

Vòng quay tài sản (lần) 2,1x 2,2x 2,0x 2,0x
Vòng quay các khoản phải thu (ngày) 31,1 44,0 63,2 65,6
Vòng quay các khoản phải trả (ngày) 66,3 61,0 60,8 60,0
Vòng quay hàng tồn kho (ngày) 54,4 44,8 41,7 41,9
Hệ số thanh khoản hiện hành 1,1x 1,2x 1,2x 1,2x
Hệ số thanh khoản nhanh 0,6x 0,6x 0,9x 0,8x

www.VPBS.com.vn Trang | 10
LIÊN HỆ
Mọi thông tin liên quan đến báo cáo này, xin vui lòng liên hệ Phòng Phân tích của VPBS:

Lê Anh Minh, CFA Nguyễn Thế Duy

Phó Giám đốc - Phân tích cơ bản Chuyên viên Phân tích
minhla@vpbs.com.vn duynt@vpbs.com.vn

Mọi thông tin liên quan đến tài khoản của quý khách, xin vui lòng liên hệ:

Lý Đắc Dũng Trần Cao Dũng

Giám đốc Khối Môi giới Khách hàng Cá nhân Giám đốc Tư vấn Đầu tư và Quản lý Tài sản
dungld@vpbs.com.vn Khối Dịch vụ Ngân hàng cá nhân cao cấp Prestige
+84 1900 6457 Ext: 1700 dungtc@vpbs.com.vn
+848 3910 0868

Võ Văn Phương Domalux

Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 1 Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 2
Thành phố Hồ Chí Minh Thành phố Hồ Chí Minh
phuongvv@vpbs.com.vn domalux@vpbs.com.vn
+848 6296 4210 Ext: 130 +848 6296 4210 Ext: 128

Trần Đức Vinh Nguyễn Danh Vinh

Giám đốc Môi giới PGD Láng Hạ Phó Giám đốc Môi giới Lê Lai
Hà Nội Thành phố Hồ Chí Minh
vinhtd@vpbs.com.vn vinhnd@vpbs.com.vn
+844 3835 6688 Ext: 369 +848 3823 8608 Ext: 146

www.VPBS.com.vn Trang | 11
 KHUYẾN CÁO
Báo cáo phân tích được lập và phát hành bởi CTCP Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam
Thịnh Vượng (VPBS). Báo cáo này không trực tiếp hoặc ngụ ý dùng để phân phối, phát hành
hay sử dụng cho bất kì cá nhân hay tổ chức nào là công dân hay thường trú hoặc tạm trú tại
bất kì địa phương, lãnh thổ, quốc gia hoặc đơn vị có chủ quyền nào khác mà việc phân phối,
phát hành hay sử dụng đó trái với quy định của pháp luật. Báo cáo này không nhằm phát
hành rộng rãi ra công chúng và chỉ mang tính chất cung cấp thông tin cho nhà đầu tư cũng
như không được phép sao chép hoặc phân phối lại cho bất kỳ bên thứ ba nào khác. Tất cả
những cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo này đều phải tuân thủ những điều trên.
Mọi quan điểm và khuyến nghị về bất kỳ hay toàn bộ mã chứng khoán hay tổ chức phát hành
là đối tượng đề cập trong bản báo cáo này đều phản ánh chính xác ý kiến cá nhân của những
chuyên gia phân tích tham gia vào quá trình chuẩn bị và lập báo cáo, theo đó,lương và
thưởng của những chuyên gia phân tích đã, đang và sẽ không liên quan trực tiếp hay gián
tiếp đối với những quan điểm hoặc khuyến nghị được đưa ra bởi các chuyên gia phân tích đó
trong báo cáo này. Các chuyên gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị và lập báo cáo không
có quyền đại diện (thực tế, ngụ ý hay công khai) cho bất kỳ tổ chức phát hành nào được đề
cập trong bản báo cáo.
Các báo cáo nghiên cứu chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho những nhà đầu tư cá nhân
và tổ chức của VPBS. Báo cáo nghiên cứu này không phải là một lời kêu gọi, đề nghị, mời
chào mua hoặc bán bất kỳ mã chứng khoán nào.
Các thông tin trong báo cáo nghiên cứu được chuẩn bị từ các thông tin công bố công khai, dữ
liệu phát triển nội bộ và các nguồn khác được cho là đáng tin cậy, nhưng chưa được kiểm
Hội sở Hà Nội chứng độc lập bởi VPBS và VPBS sẽ không đại diện hoặc đảm bảo đối với tính chính xác, đúng
362 Phố Huế đắn và đầy đủ của những thông tin này. Toàn bộ những đánh giá, quan điểm và khuyến nghị
Quận Hai Bà Trưng, Hà Nội nêu tại đây được thực hiện tại ngày đưa ra báo cáo và có thể được thay đổi mà không báo
trước. VPBS không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi hoặc bổ sung bản báo cáo cũng như
T - +84 1900 6457
không có nghĩa vụ thông báo cho tổ chức, cá nhân nhận được bản báo cáo này trong trường
F - +84 (0) 4 3974 3656
hợp các đánh giá, quan điểm hay khuyến nghị được đưa ra có sự thay đổi hoặc trở nên không
còn chính xác hay trong trường hợp báo cáo bị thu hồi.
Chi nhánh Hồ Chí Minh
Các diễn biến trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai, không đại diện hoặc bảo
76 Lê Lai
đảm, công khai hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai của bất kì mã chứng khoán nào đề cập
Quận 1, Tp. Hồ Chí Minh
trong bản báo cáo này. Giá của các mã chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo và lợi
T - +84 (0) 8 3823 8608
nhuận từ các mã chứng khoán đó có thể được dao động và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều bởi
F - +84 (0) 8 3823 8609 những yếu tố thị trường hay tỷ giá và nhà đầu tư phải ý thức được rõ ràng về khả năng thua
lỗ khi đầu tư vào những mã chứng khoán đó, bao gồm cả những khoản lạm vào vốn đầu tư
Chi nhánh Đà Nẵng ban đầu. Hơn nữa, các chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo có thể không có tính
112 Phan Châu Trinh, thanh khoản cao, hoặc giá cả bị biến động lớn, hay có những rủi ro cộng hưởng và đặc biệt
Quận Hải Châu, Đà Nẵng gắn với các mã chứng khoán và việc đầu tư vào thị trường mới nổi và/hoặc thị trường nước
T - +84 (0) 511 356 5419 ngoài khiến tăng tính rủi ro cũng như không phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư. VPBS không
F - +84 (0) 511 356 5418 chịu trách nhiệm về bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào các thông tin
trong bản báo cáo này.
Các mã chứng khoán trong bản báo cáo có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư, và
nội dung của bản báo cáo không đề cập đến các nhu cầu đầu tư, mục tiêu và điều kiện tài
chính của bất kỳ nhà đầu tư cụ thể nào. Nhà đầu tư không nên chỉ dựa trên những khuyến
nghị đầu tư, nếu có, tại bản báo cáo này để thay thế cho những đánh giá độc lập trong việc
đưa ra các quyết định đầu tư của chính mình và, trước khi thực hiện đầu tư bất kỳ mã chứng
khoán nào nêu trong báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với những cố vấn đầu tư của họ để
thảo luận về trường hợp cụ thể của mình.
VPBS và những đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc và nhân sự của VPBS trên toàn thế
giới, tùy từng thời điểm,có quyền cam kết mua hoặc cam kết bán, mua hoặc bán các mã
chứng khoán thuộc sở hữu của (những) tổ chức phát hành được đề cập trong bản báo cáo này
cho chính mình; được quyền tham gia vào bất kì giao dịch nào khác liên quan đến những mã
chứng khoán đó; được quyền thu phí môi giới hoặc những khoản hoa hồng khác; được quyền
thiết lập thị trường giao dịch cho các công cụ tài chính của (những) tổ chức phát hành đó;
được quyền trở thành nhà tư vấn hoặc bên vay/cho vay đối với (những) tổ chức phát hành
đó; hay nói cách khác là luôn tồn tại những xung đột tiềm ẩn về lợi ích trong bất kỳ khuyến
nghị và thông tin, quan điểm có liên quan nào được nêu trong bản báo cáo này.
Bất kỳ việc sao chép hoặc phân phối một phần hoặc toàn bộ báo cáo nghiên cứu này mà
không được sự cho phép của VPBS đều bị cấm.
Nếu báo cáo nghiên cứu này được phân phối bằng phương tiện điện tử, như e-mail, thì không
thể đảm bảo rằng phương thức truyền thông này sẽ an toàn hoặc không mắc những lỗi như
thông tin có thể bị chặn, bị hỏng, bị mất, bị phá hủy, đến muộn, không đầy đủ hay có chứa
virus. Do đó, nếu báo cáo cung cấp địa chỉ trang web, hoặc chứa các liên kết đến trang web
thứ ba, VPBS không xem xét lại và không chịu trách nhiệm cho bất cứ nội dung nào trong
những trang web đó. Địa chỉ web và hoặc các liên kết chỉ được cung cấp để thuận tiện cho
người đọc, và nội dung của các trang web của bên thứ ba không được đưa vào báo cáo dưới
bất kỳ hình thức nào. Người đọc có thể tùy chọn truy cập vào địa chỉ trang web hoặc sử dụng
những liên kết đó và chịu hoàn toàn rủi ro.

www.VPBS.com.vn Trang | 12