Machine Translated by Google

Đo lường sự không chắc chắn của chính sách kinh tế

b
Scott R. Baker,
Một

Nicholas Bloom, và Steven J. Davisc

10 tháng 3 năm 2016

Tóm tắt: Chúng tôi xây dựng chỉ số mới về sự không chắc chắn của chính sách kinh tế (EPU) dựa trên báo chí
tần số phủ sóng. Một số loại bằng chứng – bao gồm cả việc con người đọc 12.000 bài báo – chỉ ra rằng chỉ
số của chúng tôi đại diện cho những biến động trong tình trạng bất ổn kinh tế liên quan đến chính sách.
Chỉ số Hoa Kỳ của chúng tôi tăng đột biến gần các cuộc bầu cử tổng thống căng thẳng, Chiến tranh vùng Vịnh I và II, vụ tấn

công 11/9, sự thất bại của Lehman Brothers, tranh chấp trần nợ năm 2011 và các trận chiến lớn khác về chính sách tài khóa. Sử

dụng dữ liệu ở cấp độ công ty, chúng tôi thấy rằng sự không chắc chắn về chính sách có liên quan đến lượng hàng tồn kho lớn hơn.

biến động giá cả và giảm đầu tư và việc làm trong các lĩnh vực nhạy cảm về chính sách như quốc phòng, y
tế, tài chính và xây dựng cơ sở hạ tầng. Ở cấp độ vĩ mô, những đổi mới về sự không chắc chắn về chính
sách báo trước sự sụt giảm về đầu tư, sản lượng và việc làm ở Hoa Kỳ và, trong bối cảnh VAR bảng, ở 12
nền kinh tế lớn. Mở rộng chỉ số Hoa Kỳ của chúng tôi trở lại năm 1900, EPU
tăng mạnh vào những năm 1930 (từ cuối năm 1931) và có xu hướng đi lên kể từ những năm 1960.

JEL số D80, E22, E66, G18, L50

Từ khóa: bất ổn kinh tế, bất ổn chính sách, chu kỳ kinh doanh, biến động

Lời cảm ơn: Chúng tôi cảm ơn Adam Jorring, Kyle Kost, Abdulla Al-Kuwari, Sophie Biffar, Jörn Boehnke,
Vladimir Dashkeyev, Olga Deriy, Eddie Dinh, Yuto Ezure, Robin Gong, Sonam Jindal, Ruben Kim, Sylvia
Klosin, Jessica Koh, Peter Lajewski , David Nebiyu, Rebecca Sachs, Ippei Shibata, Corinne Stephenson,
Naoko Takeda, Melissa Tan, Sophie Wang và Peter Xu đã hỗ trợ nghiên cứu và Quỹ Khoa học Quốc gia, Quỹ
MacArthur, Sloan
Foundation, Mạng lưới Công nghệ Thông tin Toulouse, Viện Becker Friedman, Sáng kiến về Thị trường Toàn
cầu và Trung tâm Stigler tại Đại học Chicago để hỗ trợ tài chính. Chúng tôi cảm ơn Ruedi Bachmann, Sanjai
Bhagat, Vincent Bignon, Yongsung Chang, Vladimir Dashkeyev, Jesus Fernandez-Villaverde, Laurent Ferrara,
Luis Garicano, Matt Gentzkow, Yuriy Gorodnichenko, Kevin Hassett, Takeo Hoshi, Greg Ip, Anil Kashyap,
Patrick Kehoe, John Makin, Johannes Pfeifer, Meijun Qian, Itay Saporta, John Shoven, Sam Schulhofer Wohl,
Jesse Shapiro, Erik Sims, Stephen Terry, Cynthia Wu và nhiều khán giả hội nghị, hội thảo xin đóng góp ý
kiến. Chúng tôi cũng xin cảm ơn các trọng tài và biên tập viên, Robert Barro và Larry Katz.

Trường Quản lý Kellogg; s-baker@kellogg.northwestern.edu

Một

b
Stanford; nbloom@stanford.edu
c
Trường Kinh doanh Booth của Đại học Chicago; steven.davis@chicagobooth.edu
Machine Translated by Google

1. GIỚI THIỆU

Những lo ngại về sự không chắc chắn về chính sách đã gia tăng sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Khủng hoảng, khủng hoảng nối tiếp ở khu vực đồng tiền chung châu Âu và tranh chấp chính sách đảng phái ở Hoa Kỳ. Vì

Ví dụ, Ủy ban Thị trường mở Liên bang (2009) và IMF (2012, 2013) cho rằng

sự không chắc chắn về các chính sách tài chính, quy định và tiền tệ của Hoa Kỳ và Châu Âu đã góp phần vào

1
suy thoái kinh tế mạnh mẽ trong năm 2008-09 và phục hồi chậm sau đó.

Để nghiên cứu vai trò của sự không chắc chắn về chính sách, trước tiên chúng tôi phát triển một chỉ số về kinh tế

2
chỉ mục của chúng tôi
sự không chắc chắn về chính sách (EPU) của Hoa Kỳ và xem xét sự phát triển của nó kể từ năm 1985.

phản ánh tần suất các bài viết trên 10 tờ báo hàng đầu của Mỹ có chứa ba nội dung sau:

“kinh tế” hoặc “kinh tế”; “không chắc chắn” hoặc “không chắc chắn”; và một hoặc nhiều “đại hội”,

“thâm hụt”, “Dự trữ Liên bang”, “luật pháp”, “quy định” hoặc “Nhà Trắng”. Như đã thấy trong Hình 1,

chỉ số tăng đột biến gần các cuộc bầu cử tổng thống căng thẳng, Chiến tranh vùng Vịnh I và II, vụ tấn công 11/9, năm 2011

tranh chấp về trần nợ và các trận chiến lớn khác về chính sách tài khóa. Chúng tôi mở rộng nền tảng báo chí của mình

cách tiếp cận để đo lường sự không chắc chắn về chính sách theo ba khía cạnh: quay ngược thời gian, giữa các quốc gia,

và các loại chính sách cụ thể.

Để đẩy lùi về năm 1900, chúng tôi dựa vào kho lưu trữ của sáu tờ báo lớn của Mỹ đã xuất bản

trong suốt thế kỷ qua. Như được hiển thị trong Hình 2, chỉ số EPU dài hạn này nêu bật

Những diễn biến và cú sốc chính trị trong Thế chiến thứ hai như Đạo luật Bản vị Vàng năm 1900, Đạo luật Bản vị Vàng năm 1900,

Chiến tranh thế giới thứ nhất bùng nổ, hội nghị Versailles năm 1919 và sự gia tăng liên tục về chính sách

sự không chắc chắn từ cuối năm 1931 khi Tổng thống Hoover, và sau đó là Tổng thống Roosevelt, đưa ra một chính sách

sự vội vàng của các chính sách mới quan trọng. Chỉ số này cũng cho thấy xu hướng đi lên kể từ những năm 1960, có lẽ do

sự phân cực chính trị ngày càng tăng hoặc vai trò kinh tế ngày càng tăng của chính phủ (Baker và cộng sự, 2014).

Sử dụng các phương pháp tương tự, chúng tôi xây dựng chỉ số EPU cho 11 quốc gia khác, bao gồm tất cả

nền kinh tế G10. Những chỉ số này đặc biệt hữu ích ở những quốc gia có ít cơ hội thay thế hơn.

các biện pháp không chắc chắn Chúng tôi cũng phát triển các chỉ số không chắc chắn về chính sách theo danh mục cụ thể cho Hoa Kỳ

bằng cách chỉ định các tiêu chí hạn chế hơn cho những bài viết chứa ba thuật ngữ của chúng tôi về

kinh tế, chính sách và sự không chắc chắn. Ví dụ: Hình 3 biểu thị các chỉ số của chính sách chăm sóc sức khỏe

sự không chắc chắn và sự không chắc chắn về chính sách an ninh quốc gia dựa trên sự hiện diện của các điều khoản bổ sung

1
“[W]Các báo cáo lan rộng từ các mối quan hệ kinh doanh lưu ý rằng sự không chắc chắn về các chính sách chăm sóc sức khỏe,
thuế và môi trường đang làm tăng thêm sự miễn cưỡng của các doanh nghiệp trong việc cam kết chi tiêu vốn cao hơn.” (Biên bản
FOMC, 15-16 tháng 12 năm 2009) Xem thêm IMF (2012, trang xv-xvi và 49-53, và 2013, trang 70-76).
2
Dữ liệu của chúng tôi được cung cấp định kỳ hàng tháng và hàng ngày trên www.policyuncertainty.com và được cung cấp bởi
Bloomberg, Haver, FRED và Reuters.

1
Machine Translated by Google

như “chăm sóc sức khỏe”, “bệnh viện” hoặc “bảo hiểm y tế” và “chiến tranh”, “khủng bố” hoặc “sở y tế

phòng thủ”, tương ứng. Những cú sốc theo từng danh mục cụ thể và các sáng kiến chính sách có thể thấy rõ.

Cách tiếp cận của chúng tôi để đo lường sự không chắc chắn về chính sách làm tăng mối lo ngại tiềm ẩn liên quan đến

độ tin cậy, độ chính xác, độ chệch và tính nhất quán của báo chí. Để giải quyết những lo ngại này, chúng tôi đánh giá

chỉ số EPU của chúng tôi theo nhiều cách. Đầu tiên, chúng tôi thể hiện mối quan hệ chặt chẽ giữa thước đo của chúng tôi về

sự không chắc chắn về chính sách kinh tế và các thước đo khác về sự không chắc chắn về kinh tế, ví dụ như chứng khoán ngụ ý

Sự biến động của thị trường. Thứ hai, chúng tôi so sánh chỉ số của chúng tôi với các thước đo khác về sự không chắc chắn về chính sách, ví dụ:

tần suất mà Sách màu be của Hệ thống Dự trữ Liên bang đề cập đến sự không chắc chắn về chính sách.

Thứ ba, chúng tôi nhận thấy những chuyển động rất giống nhau trong các chỉ số EPU dựa trên khuynh hướng nghiêng phải và nghiêng trái

báo chí, cho thấy khuynh hướng chính trị không làm sai lệch nghiêm trọng chỉ số EPU tổng thể của chúng tôi.

Thứ tư, chúng tôi đã tiến hành một nghiên cứu kiểm toán sâu rộng trên 12.000 bài báo được chọn ngẫu nhiên

lấy từ các tờ báo lớn của Mỹ. Làm việc dưới sự giám sát chặt chẽ của chúng tôi, các nhóm của Đại học

Sinh viên Chicago đã trải qua quá trình đào tạo và sau đó đọc kỹ các bộ tài liệu chồng chéo nhau.

bài viết, được hướng dẫn bởi sổ tay tham khảo 65 trang và các cuộc họp nhóm hàng tuần. Kiểm toán viên đã đánh giá

liệu một bài báo nhất định có thảo luận về sự không chắc chắn của chính sách kinh tế dựa trên các tiêu chí của chúng tôi hay không. Chúng tôi sử dụng

kết quả kiểm toán để chọn bộ thuật ngữ chính sách của chúng tôi, đánh giá hiệu suất của hệ thống tự động hóa bằng máy tính của chúng tôi

phương pháp và xây dựng dữ liệu bổ sung. Có một mối tương quan cao giữa con người và

các chỉ số do máy tính tạo ra (0,86 trong dữ liệu hàng quý từ năm 1985 đến 2012 và 0,93 trong dữ liệu hàng năm

từ 1900 đến 2010). Sự khác biệt giữa các chỉ số do con người và máy tính tạo ra là

không tương quan với tốc độ tăng trưởng GDP và mức độ không chắc chắn của chính sách kinh tế.

Cuối cùng, các chỉ số của chúng tôi có xác nhận sử dụng trên thị trường: Nhà cung cấp dữ liệu thương mại bao gồm

Bloomberg, FRED, Haver và Reuters điều hành các chỉ số của chúng tôi để đáp ứng nhu cầu từ các ngân hàng, phòng hộ

các quỹ, doanh nghiệp và các nhà hoạch định chính sách. Mô hình chấp nhận thị trường này cho thấy rằng các chỉ số của chúng tôi

chứa thông tin hữu ích cho nhiều người ra quyết định.

Trong Phần 4, chúng tôi cung cấp bằng chứng về kết quả ở cấp độ công ty và tổng hợp phát triển như thế nào trong

sự trỗi dậy của các phong trào không chắc chắn về chính sách. Suy luận nhân quả là một thách thức, bởi vì chính sách đáp ứng

với điều kiện kinh tế và nó cũng có thể hướng tới tương lai. Để đạt được tiến bộ, chúng tôi tuân theo một

phương pháp ước lượng vi mô và vĩ mô. Đầu tiên, cách tiếp cận vi mô khai thác sự khác biệt ở cấp độ công ty

tiếp xúc với các khía cạnh nhất định của chính sách, chủ yếu là việc mua hàng hóa và dịch vụ của chính phủ. Chúng tôi

sử dụng dữ liệu vi mô từ Cơ quan đăng ký hợp đồng liên bang và dữ liệu về chăm sóc sức khỏe của chính phủ

chi tiêu để tính toán tỷ trọng doanh thu của công ty và ngành có được từ việc bán hàng cho

2
Machine Translated by Google

chính phủ. Tiếp theo, trong các hồi quy ở cấp độ công ty bao gồm các tác động cố định theo thời gian và công ty và các yếu tố khác

kiểm soát, chúng tôi cho thấy rằng các công ty có mức độ tiếp xúc nhiều hơn với hoạt động mua hàng của chính phủ sẽ có trải nghiệm tốt hơn

biến động giá cổ phiếu khi sự không chắc chắn về chính sách cao và tỷ lệ đầu tư giảm và

tăng trưởng việc làm khi sự không chắc chắn về chính sách tăng lên. Thêm VIX làm biến giải thích

(tương tác với mức độ tiếp xúc của công ty với việc mua hàng của chính phủ), chúng tôi vẫn thấy giá cổ phiếu lớn hơn

biến động, giảm đầu tư và việc làm cùng với sự không chắc chắn về chính sách tăng cao, điều này

chỉ ra một kênh không chắc chắn về chính sách đang diễn ra hơn là một hiệu ứng không chắc chắn rộng hơn. Chúng tôi cũng

thấy rằng các công ty trong lĩnh vực quốc phòng, y tế và tài chính đặc biệt đáp ứng

các biện pháp EPU dành riêng cho từng danh mục, xác nhận giá trị thông tin của chúng.

Những kết quả ở cấp độ doanh nghiệp này gợi ý về tác động nhân quả của sự không chắc chắn về chính sách đối với

đầu tư và việc làm trong các lĩnh vực phụ thuộc nhiều vào chi tiêu chính phủ và trong các lĩnh vực

như chăm sóc sức khỏe và tài chính với khả năng tiếp xúc mạnh mẽ với những thay đổi lớn trong chính sách pháp lý. Tuy nhiên,

các kết quả ở cấp độ công ty đưa ra hướng dẫn hạn chế về mức độ ảnh hưởng tổng hợp, một phần

bởi vì chúng chỉ nắm bắt được một số ít các kênh tiềm ẩn về sự không chắc chắn về chính sách.

Cách tiếp cận thứ hai của chúng tôi phù hợp với mô hình tự hồi quy vectơ (VAR) với dữ liệu của Hoa Kỳ và với

bảng VAR quốc tế khai thác các chỉ số EPU của chúng tôi cho 12 quốc gia. Kết quả VAR của Mỹ

chỉ ra rằng sự đổi mới không chắc chắn về chính sách tương đương với mức tăng EPU thực tế từ năm 2005-06

đến năm 2011-2012 dự báo tổng đầu tư sẽ giảm khoảng 6%, sản xuất công nghiệp giảm 1,2%

3 Trong khi kết quả của chúng tôi

và 0,35% trong việc làm. Bảng VAR của 12 quốc gia mang lại kết quả tương tự.

không nhất thiết là quan hệ nhân quả, một cách giải thích hợp lý về bằng chứng vi mô và vĩ mô của chúng tôi là

Sự không chắc chắn về chính sách làm chậm lại hoạt động đầu tư, tuyển dụng và tăng trưởng trong các lĩnh vực nhạy cảm về chính sách như quốc phòng,

tài chính, y tế và xây dựng, và những lĩnh vực này đủ quan trọng để đưa ra chính sách

sự không chắc chắn có ý nghĩa quan trọng ở cấp độ tổng hợp.

Bài viết này liên quan đến ít nhất ba nền văn học. Đầu tiên là nghiên cứu về tác động của

sự không chắc chắn về tăng trưởng và đầu tư. Công trình lý thuyết về chủ đề này ít nhất đã có từ thời Bernanke

(1983), người chỉ ra rằng sự không chắc chắn cao khiến các công ty có động cơ trì hoãn đầu tư và

4 Của
tuyển dụng khi các dự án đầu tư tốn kém để hoàn tác hoặc thuê và sa thải công nhân tốn kém.

3
Stock và Watson (2012) sử dụng chỉ số EPU của chúng tôi để điều tra các yếu tố đằng sau cuộc suy thoái 2007-2009 và sự
phục hồi chậm và đi đến kết luận tương tự - cụ thể là, sự không chắc chắn về chính sách là một ứng cử viên mạnh mẽ để
giải thích một phần hiệu quả kinh tế kém, nhưng xác định nguyên nhân khó.
4
Dixit và Pindyck (1994) đưa ra đánh giá về các tài liệu lý thuyết ban đầu, bao gồm các bài viết của Oi (1961), Hartman
(1972) và Abel (1983) nêu bật những tác động tích cực tiềm tàng của sự không chắc chắn. Các bài báo thực nghiệm gần đây
bao gồm Bloom (2009), Bloom, Floetotto, Jaimovich, Saporta và Terry (2014), Bachman et al. (2013) và Scotti (2014).

3
Machine Translated by Google

Tất nhiên, một khi sự không chắc chắn giảm bớt, các công ty sẽ tăng cường tuyển dụng và đầu tư để đáp ứng nhu cầu bị dồn nén.

Các lý do khác gây ra tác động tiêu cực của sự không chắc chắn bao gồm việc cắt giảm chi tiêu để phòng ngừa bằng cách

hộ gia đình, áp lực tăng chi phí tài chính (ví dụ, Gilchrist và cộng sự, 2014, và Pastor và

Veronesi, 2013), ác cảm rủi ro trong quản lý (ví dụ: Panousi và Papanikolaou, 2012), và

tương tác giữa độ cứng danh nghĩa và xung đột tìm kiếm (Basu và Bundick, 2015 và Leduc

và Lưu, 2015).

Thứ hai, có một tài liệu tập trung rõ ràng vào sự không chắc chắn về chính sách. Friedman (1968),

Rodrik (1991), Higgs (1997) và Hassett và Metcalf (1999), trong số những người khác, xem xét

tác động bất lợi về mặt kinh tế của sự không chắc chắn về chính sách tiền tệ, tài chính và quy định. Hơn

gần đây, Born và Pfeifer (2014) và Fernandez-Villaverde cùng cộng sự. (2015) nghiên cứu sự không chắc chắn về chính sách

trong các mô hình DSGE, tìm thấy những tác động tiêu cực vừa phải, trong khi Pastor và Veronesi (2012, 2013)

mô hình hóa các mối liên hệ về mặt lý thuyết giữa các biến động, sự không chắc chắn về chính sách và sự biến động của thị trường chứng khoán.5

Cuối cùng, có một tài liệu đang phát triển nhanh chóng về các phương pháp tìm kiếm văn bản – sử dụng báo

đặc biệt là các kho lưu trữ – để đo lường nhiều kết quả khác nhau. Các ví dụ bao gồm Gentzkow và

Shapiro (2010), Hoberg và Phillips (2010), Boudoukh và cộng sự. (2013), Alexopoulos và

Cohen (2015). Công việc của chúng tôi gợi ý rằng việc tìm kiếm văn bản trên báo có thể mang lại những proxy hữu ích cho

điều kiện kinh tế và chính sách kéo dài vài thập kỷ, có thể đặc biệt

có giá trị ở những thời đại trước đó và ở những quốc gia có ít nguồn dữ liệu hơn.

Phần 2 mô tả dữ liệu chúng tôi sử dụng để xây dựng các chỉ số không chắc chắn về chính sách của mình. Phần 3

đánh giá các biện pháp EPU của chúng tôi theo nhiều cách và phát triển bằng chứng bổ sung về các chuyển động

trong sự không chắc chắn liên quan đến chính sách theo thời gian. Phần 4 tìm hiểu hiệp phương sai của các kết quả ở cấp độ công ty

với sự không chắc chắn về chính sách và những phản ứng năng động của kết quả tổng hợp đối với sự không chắc chắn về chính sách

những đổi mới. Phần 5 kết luận và đưa ra một số suy nghĩ về hướng nghiên cứu trong tương lai.

5
Trong nghiên cứu liên quan khác, Julio và Yook (2012) nhận thấy rằng đầu tư rơi vào các cuộc bầu cử quốc gia, Durnev (2010) nhận thấy

rằng đầu tư của doanh nghiệp trở nên ít phản ứng hơn với giá cổ phiếu trong những năm bầu cử, Brogaard và Detzel (2015) nhận thấy rằng
sự không chắc chắn về chính sách làm giảm lợi nhuận tài sản , Handley và Limao (2015) nhận thấy rằng sự không chắc chắn về chính sách
thương mại làm trì hoãn sự gia nhập của công ty, Gulen và Ion (2016) nhận thấy phản ứng tiêu cực của đầu tư doanh nghiệp đối với chỉ
số EPU của chúng tôi, Koijen et al. (2016) phát triển bằng chứng cho thấy sự không chắc chắn do chính phủ gây ra về lợi nhuận tạo ra
phần bù rủi ro vốn cổ phần lớn cho các công ty trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe và làm giảm hoạt động R&D y tế của họ, và Giavazzi và
McMahon (2012) nhận thấy rằng sự không chắc chắn về chính sách đã khiến các hộ gia đình Đức tăng tiết kiệm trong tương lai - cho đến
cuộc tổng tuyển cử gần kề và mang tính hệ quả vào năm 1998.

4
Machine Translated by Google

2. ĐO LƯỜNG ĐỘ BẤT NGỜ CỦA CHÍNH SÁCH KINH TẾ

Chúng tôi xây dựng các chỉ số về sự bất ổn kinh tế liên quan đến chính sách dựa trên việc đưa tin trên báo chí

6
Tính thường xuyên. Chúng tôi mong muốn nắm bắt được sự không chắc chắn về việc ai sẽ đưa ra các quyết định về chính sách kinh tế, những gì

các hành động chính sách kinh tế sẽ được thực hiện và khi nào, và các tác động kinh tế của các hành động chính sách

(hoặc không hành động) – bao gồm những điều không chắc chắn liên quan đến sự phân nhánh kinh tế của “phi kinh tế”

vấn đề chính sách, ví dụ, hành động quân sự. Các biện pháp của chúng tôi nắm bắt được cả những mối quan ngại ngắn hạn (ví dụ: khi

liệu Fed có điều chỉnh lãi suất chính sách của mình không) và các mối quan tâm dài hạn hơn (ví dụ: làm thế nào để tài trợ cho quyền lợi

chương trình), như được phản ánh trong các bài báo. Đầu tiên chúng tôi mô tả việc xây dựng báo cáo hàng tháng của chúng tôi

và các chỉ số EPU hàng ngày của Hoa Kỳ từ năm 1985 trở đi và sau đó chuyển sang các chỉ số cho chính sách cụ thể

danh mục, chỉ số cho các quốc gia khác và chỉ số lịch sử cho Hoa Kỳ và Vương quốc Anh.

2.1 Các chỉ số không chắc chắn về chính sách kinh tế của Hoa Kỳ từ năm 1985

Chỉ số EPU hàng tháng hiện đại của chúng tôi dành cho Hoa Kỳ dựa trên 10 tờ báo hàng đầu: Hoa Kỳ

Hôm nay, Miami Herald, Chicago Tribune, Washington Post, Los Angeles Times, Boston Globe,

Biên niên sử San Francisco, Dallas Morning News, New York Times và Wall Street Journal. Chúng tôi

tìm kiếm kho lưu trữ kỹ thuật số của mỗi tờ báo từ tháng 1 năm 1985 để có được số lượng bài báo hàng tháng

chứa bộ ba sau: 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn'; 'kinh tế' hoặc 'kinh tế'; và một

trong số các thuật ngữ chính sách sau: 'quốc hội', 'thâm hụt', 'Dự trữ Liên bang', 'luật pháp', 'quy định'

hoặc 'nhà trắng' (bao gồm các biến thể như 'sự không chắc chắn', 'quy định' hoặc 'Fed'). Ở nơi khác

từ, để đáp ứng tiêu chí của chúng tôi, một bài viết phải chứa các thuật ngữ ở cả ba danh mục liên quan đến

sự không chắc chắn, nền kinh tế và chính sách. Chúng tôi sử dụng nghiên cứu kiểm toán của mình để lựa chọn các điều khoản chính sách, vì

được giải thích ở Phần 3.1.

Một khó khăn rõ ràng với số lượng thô này là tổng khối lượng bài viết thay đổi

trên các tờ báo và thời gian. Do đó, chúng tôi chia tỷ lệ số liệu thô theo tổng số bài viết trong

cùng một tờ báo và tháng. Chúng tôi chuẩn hóa từng loạt cấp báo hàng tháng thành đơn vị

độ lệch chuẩn từ năm 1985 đến năm 2009 và sau đó tính trung bình cho 10 bài báo theo tháng. Cuối cùng,

chúng tôi bình thường hóa chuỗi 10 tờ giấy thành trung bình 100 từ năm 1985 đến năm 2009. Nói chính xác hơn, hãy để Xit

biểu thị số lượng tần số EPU được chia tỷ lệ cho báo i=1, 2, … 10 trong tháng t, và let và Τ1

biểu thị các khoảng thời gian được sử dụng trong tính toán chuẩn hóa và chuẩn hóa. Chúng tôi
T2

6
Các bản dự thảo trước đây của bài viết này bao gồm các thành phần chỉ số dựa trên (a) giá trị hiện tại của thời hạn hết hạn mã số
thuế theo lịch trình trong tương lai và (b) sự bất đồng giữa các nhà dự báo chuyên nghiệp về mua sắm của chính phủ trong tương lai
và giá tiêu dùng. Tuy nhiên, để mở rộng các biện pháp EPU của chúng tôi theo thời gian và giữa các quốc gia, ở đây chúng tôi tập
trung vào cách tiếp cận báo chí, đồng thời tiếp tục báo cáo các thành phần khác tại www.policyuncertainty.com.

5
Machine Translated by Google

P , trong
2
tiến hành theo các bước sau: (1) Tính phương sai chuỗi thời gian, khoảng Τ1
Tôi

mỗi tờ giấy tôi. (2) Chuẩn hóa Xit bằng cách chia cho độ lệch chuẩn P Tôi
cho tất cả t. Cái này

Đối với mỗi bài báo, phép toán mang lại một chuỗi Yit với độ lệch chuẩn đơn vị trong khoảng . (3) Τ1

Tính giá trị trung bình trên các tờ báo của Yit trong mỗi tháng để thu được chuỗi (4) Tính M, Zt .

giá trị trung bình của Zt trong khoảng . (5) Nhân Zt với (100/M) cho tất cả t để thu được Τ2

chỉ số chuỗi thời gian EPU được chuẩn hóa. Chúng tôi sử dụng cách tiếp cận tương tự cho các quốc gia và chỉ số khác.

Hình 1 biểu thị chỉ số kết quả, cho thấy mức tăng đột biến rõ ràng xung quanh Chiến tranh vùng Vịnh, gần

bầu cử tổng thống, 11/9, cuộc tranh luận về gói kích thích năm 2009, vụ phá sản của Lehman Brothers và

Luật TARP cuối năm 2008, tranh chấp trần nợ mùa hè năm 2011 và cuộc chiến về

“Vách đá tài chính” vào cuối năm 2012, cùng với các sự kiện và diễn biến khác. Một số sự kiện chính trị nổi bật

không tạo ra EPU cao theo chỉ số của chúng tôi. Ví dụ: chỉ số EPU của chúng tôi không hiển thị lớn

tăng đột biến liên quan đến việc chính phủ liên bang đóng cửa một phần từ tháng 11 năm 1995 đến tháng 1 năm 1996, mặc

dù những lần đóng cửa đó đã nhận được nhiều sự quan tâm của báo chí.7

Ngoài chỉ số hàng tháng, chúng tôi còn tạo chỉ số EPU hàng ngày bằng cách sử dụng Newsbank

công cụ tổng hợp tin tức, bao gồm khoảng 1.500 tờ báo của Mỹ. Newsbank đưa tin rộng rãi

mang lại đủ số lượng bài viết để tạo ra số lượng có ý nghĩa hàng ngày. Lấy trung bình hàng tháng của chúng tôi

chỉ số hàng ngày, nó tương quan ở mức 0,85 với chỉ số 10 tờ báo hàng tháng của chúng tôi, cho thấy mức độ cao của

sự tương đồng. Bởi vì các giấy tờ vào và ra khỏi kho lưu trữ của Newsbank và số lượng báo của nó

mở rộng rất nhiều theo thời gian, những thay đổi về thành phần có khả năng làm biến dạng hành vi dài hạn của

chỉ số EPU hàng ngày. Do đó, bên dưới chúng tôi tập trung vào chỉ số EPU 10 tờ báo hàng tháng của mình, nhưng chỉ số hàng ngày

số 8

chỉ số cung cấp một giải pháp thay thế tần số cao hữu ích.

2.2 Chỉ số EPU cho các danh mục chính sách

Để tạo chỉ mục cho các danh mục chính sách, chúng tôi áp dụng tiêu chí bổ sung cho những bài viết

chứa bộ ba thuật ngữ của chúng tôi về nền kinh tế, chính sách và sự không chắc chắn. Các tiêu chí bổ sung

liên quan đến sự hiện diện của một hoặc nhiều thuật ngữ liên quan đến danh mục: “Fed”, “ngân hàng trung ương”, “lãi suất

ví dụ: "lạm phát", v.v. đối với danh mục chính sách tiền tệ. Các báo cáo phụ lục

bộ điều khoản đầy đủ xác định mười một danh mục chính sách và danh mục phụ của chúng tôi. Chúng tôi sử dụng

7
Chúng tôi tìm thấy hơn 8.000 bài báo về những lần đóng cửa này trong kho lưu trữ của Newsbank, nhưng chưa đến 25% đề cập đến nền kinh

tế, chưa đến 2% đề cập đến sự không chắc chắn và chỉ 1% đề cập đến cả hai. Vì vậy, những giai đoạn hỗn loạn về mặt chính trị không nhất

thiết làm tăng thêm sự bất ổn về chính sách kinh tế, ít nhất là theo thước đo của chúng tôi.
số 8

Chúng tôi cập nhật chỉ số EPU hàng ngày vào khoảng 9 giờ sáng theo giờ EST mỗi ngày và đăng tại www.policyuncertainty.com.

6
Machine Translated by Google

Ngân hàng tin tức dành cho các chỉ mục danh mục, vì mật độ văn bản cao của nó tạo điều kiện thuận lợi cho việc đo lường theo thời gian

thời kỳ và phạm trù chính sách. Như đã thấy trong Hình 3, chỉ số EPU an ninh quốc gia tăng vọt

liên quan đến vụ tấn công 11/9, Chiến tranh vùng Vịnh I và sự khởi đầu của Chiến tranh vùng Vịnh II. EPU chăm sóc sức khỏe

chỉ số này tăng mạnh trong sáng kiến cải cách y tế của Clinton năm 1993-94 và đã dao động

ở mức cao từ năm 2009 đến năm 2014.

9
Bảng 1 báo cáo tất cả 11 chỉ số EPU dành riêng cho danh mục. Nó cũng báo cáo tổng thể

Chỉ số Bất ổn Kinh tế (“EU”) làm giảm yêu cầu chính sách trong chỉ số EPU. Các

hai hàng đầu tiên báo cáo giá trị trung bình của EU và EPU trong khoảng thời gian được chỉ định, được biểu thị tương ứng với

giá trị EPU trung bình từ năm 1985 đến năm 2014. Ví dụ: giá trị EU là 218,2 cho biết (tỷ lệ)

tần suất các bài báo của EU từ năm 1985:1 đến năm 1990:6 cao hơn gấp đôi mức trung bình

tần suất của các bài báo EPU từ năm 1985 đến năm 2014. Mười một hàng tiếp theo báo cáo tần suất tương đối

giá trị cho các danh mục chính sách và khoảng thời gian cụ thể. Ví dụ: giá trị 54,1 cho “Quốc gia

An ninh” cho biết tần suất các bài báo của EPU trong giai đoạn 2001:9 đến 2002:12 đề cập đến các vấn đề quốc gia

vấn đề bảo mật là 54% tần suất EPU trung bình 1985-2014 và 42%

(54,1/128,5) của tần số EPU từ 2001:9 đến 2002:12.

Các vấn đề tài chính, đặc biệt là chính sách thuế, nổi bật trong Bảng 1 như là nguồn chính sách lớn nhất

sự không chắc chắn, đặc biệt là trong những năm gần đây. Chỉ số EPU chính sách tài chính tăng từ giá trị gần 33 vào năm

những năm trước khủng hoảng lên 61,5 vào năm 2008:9 đến 2009:12 và 78,3 từ năm 2010 đến năm 2013. Chính sách chăm sóc sức khỏe

là nguồn tăng EPU lớn thứ hai trong những năm gần đây. Sự không chắc chắn về chính sách liên quan đến

các quy định tài chính và các chương trình quyền lợi cũng tăng mạnh sau năm 2008, nhưng từ ban đầu

mức thấp. Những lo ngại liên quan đến nợ công và khủng hoảng tiền tệ đang gia tăng

lớn trong giai đoạn 2010 đến 2013, nhưng từ mức cơ sở thấp đến mức có ít tác động đến tổng thể

Chỉ số EPU. Những lo ngại của EPU liên quan đến chính sách tiền tệ là quan trọng trong suốt giai đoạn 1985-2014

nhưng có lẽ đáng ngạc nhiên là chúng không tăng lên trong những năm gần đây theo thước đo của chúng tôi. Chúng tôi

giải thích kết quả này phản ánh tỷ lệ lạm phát thấp và ổn định trong những năm gần đây.

dường như thúc đẩy việc đưa tin trên báo nhiều hơn là tranh chấp giữa các nhà kinh tế chuyên nghiệp về các chính sách

tiền tệ độc đáo.10

9
Ngược lại với Hình 3, chuẩn hóa từng chuỗi EPU dành riêng cho danh mục thành 100, Bảng 1 biểu thị từng chuỗi

Chuỗi EPU dành riêng cho danh mục tính theo tỷ lệ phần trăm của tần suất EPU tổng thể từ năm 1985 đến năm 2014.
10
Bằng chứng khác cũng chỉ ra mức độ không chắc chắn về lạm phát đã giảm bớt trong những năm gần đây. Xem Nalewaik (2015) để biết thêm

trình bày và thảo luận bằng chứng dựa trên các mô hình chuỗi thời gian, khảo sát và dữ liệu thị trường tài chính.

7
Machine Translated by Google

Một số nhà nghiên cứu khác phát triển các biện pháp liên quan đến sự không chắc chắn về chính phủ

hành vi. Marina Azzimonti (2015) xây dựng một mục lục trên báo về xung đột đảng phái ở

cấp liên bang cho thấy những điểm tương đồng với chỉ số EPU của chúng tôi nhưng cũng có những điểm khác biệt đáng chú ý - ví dụ: chiến tranh và

Các mối đe dọa an ninh quốc gia làm giảm xung đột đảng phái nhưng lại gia tăng sự không chắc chắn về chính sách.

Shoag và Veuger (2015) xây dựng chỉ số bất định chính sách cho các bang của Hoa Kỳ dựa trên báo chí

và các chỉ số khác, tìm ra mối liên hệ tiêu cực mạnh mẽ với hiệu quả kinh tế cấp nhà nước.

Fernandez-Villaverde và cộng sự. (2015) ước tính quá trình biến động ngẫu nhiên đối với thuế vốn của Hoa Kỳ,

thuế lao động và chi tiêu chính phủ trong mô hình DSGE, tìm ra mối tương quan với EPU của chúng tôi

chỉ số lần lượt là 0,44, 0,31 và 0,67. Jurado, Ludvigson và Ng (2015) rút ra sự không chắc chắn

biện pháp từ sự thay đổi chung trong các thành phần không thể dự đoán được của kinh tế vĩ mô

các chỉ số. Thước đo độ không chắc chắn chính của chúng tương quan ở mức 0,42 với chỉ số EPU của chúng tôi.

2.3 Chỉ số EPU cho các quốc gia khác

11
Chúng tôi cũng xây dựng chỉ số EPU cho 11 nền kinh tế lớn khác. Như với Hoa Kỳ của chúng tôi

chỉ mục, trước tiên chúng tôi thu được số lượng bài viết hàng tháng chứa ba thuật ngữ về nền kinh tế

(E), chính sách (P) và sự không chắc chắn (U). Sau đó, chúng tôi chia tỷ lệ số liệu thô, chuẩn hóa biến thể của từng tờ báo,

tính trung bình trên các tờ báo trong một quốc gia theo tháng và chuẩn hóa.12 Để giúp phát triển

các bộ thuật ngữ E, P và U phù hợp, chúng tôi đã tham khảo ý kiến của những người có trình độ thông thạo và kinh tế như người bản xứ

chuyên môn về ngôn ngữ và quốc gia có liên quan. Tập hợp thuật ngữ P của chúng tôi khác nhau giữa các quốc gia vì các lý do

cả rõ ràng (ví dụ: sử dụng “BOJ” cho Nhật Bản) và mang phong cách riêng (ví dụ: bao gồm “thuế hải quan”

đối với Ấn Độ). Phụ lục A liệt kê các bộ thuật ngữ và báo chí cho từng chỉ số EPU cấp quốc gia. Chúng tôi

thực hiện tất cả các tìm kiếm bằng ngôn ngữ mẹ đẻ của tờ báo, dựa trên các tài liệu lưu trữ trong bảy

ở Ấn Độ, sáu tờ ở Canada và Hàn Quốc, hai tờ ở Pháp, Đức, Ý, Nhật Bản, Tây Ban Nha và Anh, và một tờ ở Trung Quốc và Nga.13

Hình 4 hiển thị chỉ số EPU của Nga và Phụ lục Hình A1-A10 hiển thị chỉ số

14
các chỉ số cấp quốc gia khác. Chỉ số Nga phản ứng với các cuộc xung đột quân sự ở Nga

11
Chúng tôi cũng đã hỗ trợ các nhà nghiên cứu khác trong việc phát triển các chỉ số EPU cho Hà Lan và hiện chúng tôi đang cộng tác với những người khác

để phát triển các chỉ số EPU bổ sung cho Argentina, Úc, Brazil và Nhật Bản, đồng thời sẵn sàng đón nhận các đề xuất phát triển chỉ số cho các quốc gia

khác.
12
Đối với một số bài viết bên ngoài Hoa Kỳ, các hạn chế về nền tảng tìm kiếm khiến chúng tôi không thể mở rộng quy mô theo số lượng tất cả các bài viết.

Trong những trường hợp này, thay vào đó, chúng tôi chia tỷ lệ theo số lượng bài viết có chứa thuật ngữ chung và trung lập “hôm nay”.
13
Kiểm duyệt và kiểm soát nhà nước đối với truyền thông đặt ra những thách thức đặc biệt đối với Nga và Trung Quốc. Đối với Trung Quốc, chúng tôi sử

dụng South China Morning Post, tờ báo tiếng Anh hàng đầu ở Hồng Kông. Đối với Nga, chúng tôi dựa vào Kommersant, công ty tập trung vào các vấn đề tài

chính và được cho là khá thoát khỏi áp lực của chính phủ.
14
Chúng tôi cung cấp thông tin cập nhật thường xuyên hàng tháng về các chỉ số EPU cấp quốc gia tại www.policyuncertainty.com.

số 8
Machine Translated by Google

diễn biến chính trị ở Ukraine, cuộc khủng hoảng tài chính ở Nga năm 1998, anh em nhà Lehman

thất bại năm 2008, “cơn giận dữ giảm dần” năm 2013 được gây ra bởi sự thay đổi nhận thức trong chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ,

và những diễn biến khác. Trong khi chỉ số của Nga ồn ào, phản ánh sự phụ thuộc của chúng tôi vào một chỉ số duy nhất

bài báo, nó cho thấy cách tiếp cận của chúng tôi mang lại thông tin hữu ích ngay cả đối với các quốc gia có nền kinh tế mạnh

hạn chế về quyền tự do báo chí. Nhìn vào chỉ số EPU ở 12 quốc gia, chúng tôi thấy rằng

nhiều yếu tố toàn cầu và trong nước thúc đẩy các chuyển động trong các thước đo dựa trên báo chí của chúng tôi

của sự không chắc chắn về chính sách.

2.4 Chỉ số EPU dài hạn của Hoa Kỳ và Vương quốc Anh

Chúng tôi cũng xây dựng các chỉ số EPU hàng tháng kéo dài từ năm 1900 cho Hoa Kỳ

(dựa trên kho lưu trữ kỹ thuật số của Wall Street Journal, New York Times, Los Angeles Times,

Boston Globe, Chicago Tribune và Washington Post) và Vương quốc Anh (Times of

Luân Đôn và Người giám hộ). Dựa trên các cuộc kiểm tra không chính thức và đánh giá của chúng tôi về cách sử dụng từ trong

báo chí và các nguồn văn bản khác, chúng tôi đã mở rộng tập hợp thuật ngữ E cho các chỉ số lịch sử thành

bao gồm “kinh doanh”, “công nghiệp”, “thương mại” và “thương mại”. E mở rộng và thu hẹp

bộ thuật ngữ mang lại kết quả rất giống nhau trong những thập kỷ gần đây, nhưng bộ thuật ngữ mở rộng dường như hoạt động tốt

hơn trong những thập kỷ đầu của thế kỷ 20 . Dựa trên kết quả phân tích kiểm toán được mô tả

bên dưới, chúng tôi cũng mở rộng tập hợp thuật ngữ P cho các chỉ số lịch sử để bao gồm “thuế quan” và “chiến tranh”.

Hình 2 và Hình A11 trong phụ lục hiển thị các chỉ số EPU lịch sử của Hoa Kỳ

và Vương quốc Anh. Các chỉ số của hai quốc gia này thể hiện cả những điểm tương đồng và sự khác biệt đáng chú ý. Vì

Ví dụ, mức độ EPU tăng cao vào những năm 1930 ở Mỹ rất ấn tượng nhưng lại khiêm tốn ở Anh,

đã trải qua sự sụt giảm sản lượng ít nghiêm trọng hơn trong cuộc Đại suy thoái. Chiến tranh thế giới thứ nhất và thứ hai đang

nổi bật hơn trong loạt phim EPU của Vương quốc Anh. Chiến tranh vùng Vịnh I và II gắn liền với mức tăng đột biến của EPU

ở cả hai nước. Giữa những năm 1970 nổi bật là thời kỳ EPU cao bất thường ở Anh,

chịu khủng hoảng kinh tế nghiêm trọng vào cuối những năm 1970 và chứng kiến sự từ chức của Thủ tướng

Bộ trưởng Harold Wilson, nhưng không phải ở Mỹ. Xu hướng đi lên của EPU sau những năm 1960 là hiển nhiên đối với

Mỹ vắng mặt ở Anh. Sự so sánh kéo dài giữa Mỹ và Anh này củng cố suy luận trước đó của chúng tôi rằng

sự kết hợp rộng rãi của các diễn biến trong nước và quốc tế ảnh hưởng đến mức độ của chính sách

sự không chắc chắn ở bất kỳ quốc gia nào.

9
Machine Translated by Google

3. ĐÁNH GIÁ CÁC BIỆN PHÁP KHÔNG CHẮC CHẮN TRONG CHÍNH SÁCH CỦA CHÚNG TÔI

Như đã nhận xét trong phần Giới thiệu, việc sử dụng các thước đo chính sách kinh tế dựa trên báo chí

sự không chắc chắn đặt ra một số vấn đề về độ chính xác và độ lệch tiềm ẩn. Phần này giải thích cách chúng tôi

đã tìm cách giải quyết những vấn đề đó. Chúng tôi bắt đầu bằng cuộc thảo luận về nghiên cứu kiểm toán của chúng tôi, dựa trên

việc đọc các bài báo của con người. Chúng tôi sử dụng nghiên cứu kiểm toán để chọn tập hợp thuật ngữ P, so sánh

hành vi theo chuỗi thời gian của các chỉ số EPU do con người và máy tính tạo ra, đồng thời thu thập các chỉ số khác

thông tin về bản chất của sự không chắc chắn về chính sách. Tiếp theo, chúng tôi xem xét vai trò của khuynh hướng chính trị trong

chỉ số EPU của chúng tôi. Cuối cùng, chúng tôi so sánh chỉ số dựa trên báo chí của chúng tôi với các biện pháp không chắc chắn khác:

biến động của thị trường chứng khoán, tần suất của sự không chắc chắn và các cuộc thảo luận về sự không chắc chắn về chính sách trong

Beige Books, tỷ trọng của phần “Các yếu tố rủi ro” trong hồ sơ 10-K của các công ty dành cho

chính sách và quy định của chính phủ, và tần suất biến động lớn hàng ngày của thị trường chứng khoán

được kích hoạt bởi tin tức về chính sách của chính phủ.

3.1 Nghiên cứu kiểm toán dựa trên bài đọc của con người

Chúng tôi đã dành sáu tháng để phát triển một quy trình kiểm toán được thiết kế để đánh giá và cải tiến Hoa Kỳ của chúng tôi.

chỉ số EPU và 18 tháng nữa thực hiện nghiên cứu kiểm toán con người trên quy mô lớn. Trong thời gian sau

Giai đoạn này, các nhóm sinh viên làm việc dưới sự giám sát chặt chẽ của chúng tôi đã đọc và mã hóa các bài báo được rút ra từ tám tờ

báo từ năm 1900 đến năm 2012.15 Bây giờ chúng tôi mô tả quá trình và kết quả kiểm toán.

Quá trình kiểm toán: Các tác giả bắt đầu bằng cách đọc vài trăm bài báo, thường là

theo đợt 50 chiếc và so sánh các ghi chú để xây dựng tiêu chí phân loại, mẫu kiểm tra trong

dạng file Excel và bản thảo đầu tiên của sổ tay hướng dẫn dành cho kiểm toán viên. Ngay từ đầu, chúng tôi đã kết luận rằng

lợi ích lớn nhất cho một nghiên cứu kiểm toán liên quan đến việc lựa chọn và đánh giá “chính sách” hoặc tập hợp thuật ngữ P.

Theo đó, nghiên cứu kiểm toán chính thức được mô tả bên dưới là các mẫu từ rất nhiều bài viết

đáp ứng các tiêu chí “kinh tế” và “không chắc chắn” của chúng tôi, trong đó tập trung nguồn nhân lực (đắt tiền) của chúng tôi vào các

mẫu có tính chất nguyên liệu cao cho mục đích của chúng tôi.16

Tiếp theo, chúng tôi tiến hành kiểm toán thí điểm. Làm việc với một nhóm trợ lý nghiên cứu sinh viên, chúng tôi

đọc và mã hóa 2.000 bài báo được chọn ngẫu nhiên. Để xác định những khó khăn về mã hóa và

những điểm yếu trong tài liệu đào tạo của mình, chúng tôi đã tổ chức các buổi đánh giá hàng tuần với các kiểm toán viên và

15
Để xây dựng chỉ mục EPU của chúng tôi, việc khôi phục số lượng bài viết có chứa các thuật ngữ nhất định là đủ. Ngược lại, chúng tôi cần

các bài báo toàn văn (tệp hoặc hình ảnh có thể đọc được bằng máy) để thực hiện nghiên cứu kiểm toán. Chúng tôi không thể truy cập các bài

báo toàn văn của tờ Boston Globe hay USA Today, nhưng chúng tôi đã làm được điều đó với tám tờ báo còn lại.
16
Chỉ 0,5% số bài viết trên 10 tờ báo hàng đầu của chúng ta đáp ứng cả tiêu chí “kinh tế” và “sự không chắc chắn”. Do đó, phần lớn tất

cả các bài báo mà kiểm toán viên của chúng tôi đọc sẽ vô ích cho việc lựa chọn và đánh giá tập hợp thuật ngữ P nếu chúng tôi lấy mẫu ngẫu

nhiên từ tất cả các bài báo.

10
Machine Translated by Google

giao khoảng 20% số bài viết cho nhiều kiểm toán viên. Chúng tôi sử dụng nghiên cứu thí điểm để phát triển chương trình đào tạo

quy trình và cải tiến hướng dẫn kiểm toán của chúng tôi. Kết quả hướng dẫn dài 65 trang vừa là công cụ đào tạo

và hướng dẫn tham khảo trong quá trình kiểm toán toàn diện của chúng tôi. Nó giải thích cách đánh giá liệu một bài viết có đáp ứng

tiêu chí của chúng tôi về sự không chắc chắn về kinh tế và sự không chắc chắn về chính sách kinh tế và cách mã hóa từng tiêu chí

17
trường trong mẫu kiểm tra. Nghiên cứu thí điểm cũng dẫn đến những cải tiến trong quy trình kiểm toán. Vì

Ví dụ, để đảm bảo rằng hiệu ứng học hỏi của thính giả không bị ảnh hưởng bởi sự khác biệt giữa

hoặc theo thời gian, nghiên cứu kiểm toán toàn diện sẽ trình bày các bài báo cho kiểm toán viên theo thứ tự ngẫu nhiên.

Để tiến hành kiểm toán toàn diện, chúng tôi đã tuyển dụng và đào tạo các nhóm trợ lý nghiên cứu mới.

Mỗi kiểm toán viên mới đều phải trải qua một quá trình đào tạo bao gồm việc xem xét hướng dẫn kiểm toán và

mẫu, mã hóa thử nghiệm của ít nhất 100 bài viết (không có trong mẫu kiểm toán), một đối một

cuộc họp để xem xét các mã hóa thử nghiệm cũng như các mã hóa thử nghiệm bổ sung và phản hồi khi cần thiết. Chúng tôi

gặp gỡ các nhóm kiểm toán hàng tuần để giải quyết các câu hỏi, xem xét các “cuộc gọi khó khăn” và mã hóa

sự khác biệt và duy trì tinh thần đồng đội. Các kiểm toán viên đã xem xét 12.009 bài báo từ năm 1900 đến

18
2012 mà chúng tôi đã chọn bằng cách sử dụng phương pháp tiếp cận hai giai đoạn: Đầu tiên, chúng tôi chỉ định cỡ mẫu mục tiêu

(cao hơn vào năm 1985-2011 và một số năm quan trọng trước đó), và sau đó chúng tôi lấy mẫu ngẫu nhiên một số

bài viết cho mỗi tờ báo và tháng. Để giám sát chất lượng kiểm toán và tăng cường khuyến khích cho

làm việc cẩn thận, chúng tôi giao ngẫu nhiên khoảng một phần tư số bài báo cho nhiều người kiểm tra.

Chọn bộ thuật ngữ P: Khi kiểm toán viên mã hóa một bài báo là EPU=1, người đó cũng ghi lại

các điều khoản chính sách có trong các đoạn văn về sự không chắc chắn của chính sách kinh tế. Sử dụng những thứ này

ghi lại, chúng tôi đã xác định được 15 thuật ngữ xuất hiện thường xuyên trong các cuộc thảo luận trên báo chí của EPU từ năm 1985 đến

2012: “quy định”, “ngân sách”, “chi tiêu”, “chính sách”, “thâm hụt”, “thuế”, “dự trữ liên bang”, “chiến tranh”,

“nhà trắng”, “hạ viện”, “chính phủ”, “quốc hội”, “thượng viện”, “tổng thống” và

“luật pháp” (và các biến thể như “quy định”, “thuế”, v.v.). Sau đó chúng tôi đã xem xét

khoảng 32.000 hoán vị tập hợp thuật ngữ với bốn hoặc nhiều điều khoản chính sách này. Đối với mỗi hoán vị, chúng tôi tạo ra các

phép gán máy tính EPUC = 0 hoặc 1 cho mỗi bài viết trong mẫu.

Bằng cách so sánh các phép gán máy tính này với mã hóa của con người, chúng tôi thu được một tập hợp các kết quả dương tính giả

(EPUC =0, EPUH=1) và âm tính giả (EPUC =1, EPUH=0) cho mỗi hoán vị. Chúng tôi

17
Hướng dẫn bao gồm các hướng dẫn viết mã, nhiều ví dụ và Câu hỏi thường gặp. Ví dụ: một trong những Câu hỏi thường gặp đặt ra câu hỏi

"Nhận xét về doanh thu thuế không chắc chắn có phải là cơ sở cho EPU = 1 không?" và trả lời “Có, nếu bài báo cho rằng sự không chắc chắn
về nguồn thu từ thuế một phần hoặc toàn bộ là do sự không chắc chắn về các lựa chọn chính sách…. Không, nếu bài báo quy sự không chắc

chắn về nguồn thu từ thuế hoàn toàn là do sự không chắc chắn về điều kiện kinh tế…” Hướng dẫn kiểm toán có sẵn tại

www.policyuncertainty.com/Audit_Guide.pptx.
18
Chúng tôi đã xem xét hơn 15.000 bài viết trong giai đoạn tiền kiểm toán, kiểm toán thí điểm, bài tập đào tạo kiểm toán viên và đầy đủ

kiểm toán quy mô, nhưng chúng tôi chỉ dựa trên 12.009 bài viết trong kiểm toán quy mô đầy đủ để phân tích ở đây.

11
Machine Translated by Google

đã chọn tập hợp thuật ngữ P để giảm thiểu tỷ lệ lỗi gộp - tức là tổng của dương tính giả và sai

tỷ lệ lỗi âm. Quá trình này mang lại bộ thuật ngữ chính sách cơ bản của chúng tôi cho chỉ mục EPU trong Hình

1: “quy định”, “thâm hụt”, “dự trữ liên bang”, “nhà trắng”, “quốc hội” và “luật pháp”.

Phụ lục Hình B1 đến B6 hiển thị các chỉ số EPU thay thế được xây dựng bằng cách bỏ

sáu điều khoản cơ bản, mỗi lần một điều khoản. Kiểm tra những số liệu này, rõ ràng là chuỗi thời gian

hành vi của chỉ số EPU của chúng tôi không đặc biệt nhạy cảm với bất kỳ điều khoản chính sách nào. Chúng tôi cũng

đã thử nghiệm các bộ lọc văn bản phức hợp, ví dụ: thêm {chính phủ VÀ thuế} vào đường cơ sở

tập hợp thuật ngữ. Về vấn đề này, chúng tôi tập trung vào các điều khoản làm giảm đáng kể tỷ lệ âm tính giả so với bộ

thuật ngữ cơ sở.19 “Thuế” là ví dụ hàng đầu về vấn đề này. hơi đối với chúng tôi

thật ngạc nhiên, chúng tôi không thể phát triển các bộ lọc văn bản ghép đơn giản để đạt được tổng doanh thu thấp hơn

tỷ lệ lỗi cao hơn tập hợp thuật ngữ cơ sở của chúng tôi.

Chúng tôi lặp lại quá trình này để thu được tập hợp thuật ngữ P cho chỉ số EPU lịch sử trong Hình 2,

sử dụng tất cả sáu thuật ngữ trong tập P cho chỉ số hiện đại cộng với “thuế quan” và “chiến tranh”.

Việc bổ sung hai điều khoản chính sách này rất phù hợp với vai trò nổi bật của thuế quan và nguồn thu từ thuế quan trong

nửa đầu thế kỷ 20 cũng như với sự tham gia của Hoa Kỳ vào Thế chiến I và II, Hàn Quốc

Chiến tranh và Chiến tranh Việt Nam, tất cả đều liên quan đến tỷ lệ bình quân đầu người của quân đội Hoa Kỳ cao hơn nhiều

triển khai và thương vong nhiều hơn so với các cuộc xung đột quân sự gần đây.

So sánh chuỗi thời gian: Chúng tôi đã chọn bộ thuật ngữ P cho chỉ mục EPU tự động hóa trên máy tính của mình

để giảm thiểu tỷ lệ sai sót tổng thể so với tiêu chuẩn con người do nghiên cứu kiểm toán của chúng tôi cung cấp. ĐẾN

đánh giá hiệu suất chuỗi thời gian được ngụ ý bởi phân loại tự động của chúng tôi, bây giờ chúng tôi so sánh

chuyển động theo thời gian trong các chỉ số EPU do con người và máy tính tạo ra. Để làm như vậy, chúng tôi tính toán tỷ

lệ các bài báo mẫu kiểm toán có EPUH=1 trong mỗi quý từ năm 1985 đến năm 2012, nhân với

Xếp hạng của EU cho 10 tờ báo của chúng tôi và bình thường hóa chỉ số EPU của con người thành 100 trong

Giai đoạn. Để có được chỉ số EPU máy tính tương ứng, thay vào đó, chúng tôi sử dụng phần bài viết mẫu kiểm tra có EPUC

=1. Hình 5 so sánh các chỉ số EPU của con người và máy tính. Ở đó

sự khác biệt giữa hai chuỗi số liệu - ví dụ: mức tăng đột biến lớn hơn của trần nợ mùa hè năm 2011

tranh chấp về chỉ số EPU của con người – nhưng chúng khá giống nhau, với hệ số tương quan là 0,86.

Lặp lại kiểu so sánh tương tự sử dụng dữ liệu hàng năm từ 1900 đến 2010 trong phụ lục Hình

C1, chúng tôi tìm thấy mối tương quan 0,93 giữa chỉ số EPU của con người và máy tính.

19
Tất nhiên, với cái giá phải trả là tỷ lệ lỗi dương tính giả thậm chí còn tăng cao hơn - nếu không, thuật ngữ được đề
cập sẽ là một phần của tập hợp đường cơ sở.

12
Machine Translated by Google

Hình 5 và C1 cung cấp một số đảm bảo rằng việc phân loại EPU do máy tính tự động hóa của chúng tôi

theo dõi sự thay đổi thực tế theo chuỗi thời gian về mức độ quan ngại về EPU, được đánh giá bởi

con người thông minh. Về vấn đề này, cần nhấn mạnh rằng tiêu chí lựa chọn tập hợp thuật ngữ của chúng tôi

không sử dụng biến thể chuỗi thời gian. Vì vậy, Hình 5 và C1 cung cấp một cái gì đó độc lập

kiểm tra hiệu suất của các tiêu chí phân loại tự động của chúng tôi. Tuy nhiên, nó cũng quan trọng

để hiểu những hạn chế của những so sánh này. Chúng kết hợp hệ thống tự động hóa bằng máy tính của chúng tôi

Nhiệm vụ của EU và cơ bản hơn là dựa vào nội dung các bài báo. Chúng tôi sử dụng

các phương pháp khác, như được thảo luận dưới đây, để đánh giá độ tin cậy của nội dung báo chí nhằm mục đích

xây dựng chỉ số EPU.

Đối với các ứng dụng kinh tế lượng xuôi dòng, chúng tôi cũng quan tâm đến các thuộc tính chuỗi thời gian của

tỷ lệ lỗi ròng trong chỉ số EPU máy tính. Tính tỷ lệ lỗi ròng này từ chuỗi trong Hình

5, chúng tôi thấy rằng về cơ bản nó không tương quan với tốc độ tăng trưởng GDP thực hàng quý (tương quan giữa

-0,02) và với tỷ lệ EPU “thực” (tức là con người) trong mẫu kiểm toán (tương quan 0,004).

Các kết quả kiểm toán khác: Nghiên cứu kiểm toán của chúng tôi cũng giải đáp một số câu hỏi khác liên quan đến chỉ

số EPU của chúng tôi. Đầu tiên, chỉ có 5 phần trăm các bài báo mẫu kiểm toán có EPUH=1 chủ yếu thảo luận về thực tế hoặc

sự suy giảm trong tương lai của sự không chắc chắn về chính sách. Rõ ràng, các phóng viên và biên tập viên không coi

tình trạng bất ổn giảm sút là đặc biệt đáng đưa tin. Thứ hai, 10 phần trăm số bài viết về EPUH=1 thảo luận

không chắc chắn về việc ai sẽ đưa ra quyết định chính sách kinh tế trong tương lai, 68% thảo luận

sự không chắc chắn về những chính sách kinh tế nào sẽ được thực hiện (hoặc khi nào) và 47% thảo luận

sự không chắc chắn về tác động kinh tế của các hành động chính sách trong quá khứ, hiện tại hoặc tương lai. Thứ ba, tỷ

lệ các bài viết EPUH=1 thảo luận về ai sẽ đưa ra các quyết định chính sách kinh tế trong tương lai tăng gấp ba lần trong

những năm bầu cử tổng thống, so với những năm khác, cho thấy bản chất của sự không chắc chắn về chính sách thay đổi đáng

kể theo chu kỳ bầu cử.20 Thứ tư, 32% EPUH=1 bài báo

đề cập đến các vấn đề chính sách ở các nước khác, thường bên cạnh các vấn đề chính sách trong nước.

20
Chúng tôi cũng nhận thấy tác động của chu kỳ bầu cử lên mức độ không chắc chắn về chính sách trong bối cảnh đa quốc gia. Đặc
biệt, chúng tôi hợp nhất các chỉ số EPU cấp quốc gia của chúng tôi với dữ liệu về thời gian và sự gần kề của các cuộc bầu cử dân
chủ quốc gia từ Julio và Yook (2012, 2013), cập nhật dữ liệu của họ để bao gồm các cuộc bầu cử gần đây. Nỗ lực này mang lại một
bảng điều khiển không cân bằng với 12 quốc gia, 62 cuộc bầu cử quốc gia (không có cuộc bầu cử nào cho Trung Quốc) và 3.263 quan
sát hàng tháng. Sử dụng các hiệu ứng cố định theo quốc gia và chỉ báo thời gian bầu cử làm biến giải thích, EPU trung bình cao
hơn 16 điểm log trong tháng bầu cử quốc gia (t-thống kê là 5,3, lỗi phân cụm ở cấp quốc gia). Bao gồm ln(1+|khoảng cách phần trăm
bỏ phiếu giữa những người về đích ở vị trí thứ nhất và thứ hai|) như một biến hồi quy bổ sung, chúng tôi tìm thấy bằng chứng có
ý nghĩa thống kê rằng các cuộc bầu cử sát sao làm tăng thêm sự không chắc chắn về chính sách - nhưng hiệu ứng gần gũi là nhỏ.

13
Machine Translated by Google

3.2 Xu hướng chính trị trong việc đưa tin trên báo của EPU

Nghiên cứu kiểm toán của chúng tôi không đề cập đến khả năng khuynh hướng chính trị có thể làm sai lệch tờ báo

phạm vi bảo hiểm của EPU. Nếu các tờ báo thiên hữu (nghiêng trái) nghiêm túc lấn át EPU khi

Đảng Dân chủ (Cộng hòa) đang nắm quyền, khuynh hướng chính trị có thể bóp méo những thay đổi đo lường được trong

mục lục. Để điều tra vấn đề này, chúng tôi chia 10 tờ báo của chúng tôi thành 5 tờ 'Cộng hòa' nhất và 5 tờ

hầu hết các bài báo 'Dân chủ' sử dụng chỉ số thiên về truyền thông của Gentzkow và Shapiro (2010). Họ

ấn định các giá trị nghiêng dựa trên tần suất các tờ báo sử dụng các từ được một bên hoặc

khác trong bài phát biểu trước Quốc hội của họ. Ví dụ: một tờ báo thường xuyên sử dụng “thuế tử thần”,

“tài khoản cá nhân” và “cuộc chiến chống khủng bố” (thuật ngữ được đảng Cộng hòa ưa thích) nằm ở bên phải

chỉ số nghiêng của họ, và một tờ báo thường xuyên sử dụng “thuế bất động sản”, “tài khoản cá nhân” và

“Chiến tranh ở Iraq” (thuật ngữ được đảng Dân chủ ưa thích) nằm ở phía bên trái. Phụ lục Hình C3 vẽ sơ đồ

Phiên bản “trái” và “phải” của chỉ mục EPU của chúng tôi. Chúng chuyển động chặt chẽ với nhau, có mối tương quan

0,92. Phát hiện này cho thấy khuynh hướng chính trị không làm sai lệch nghiêm trọng sự thay đổi theo thời gian trong

báo chí đưa tin về EPU và không phải là mối quan tâm lớn đối với chỉ số của chúng tôi.

3.3 So sánh với các thước đo khác về độ không chắc chắn và độ không chắc chắn về chính sách

Một cách khác để đánh giá chỉ số EPU của chúng tôi là so sánh với các thước đo khác về

sự không chắc chắn và sự không chắc chắn về chính sách. Công cụ so sánh rõ ràng nhất là VIX, chỉ số 30 ngày

sự biến động ngụ ý tùy chọn trong chỉ số chứng khoán S&P500, có từ năm 1990. Như được thấy trong Hình 6,

chỉ số VIX và EPU thường di chuyển cùng nhau (tương quan 0,58), nhưng chúng cũng thể hiện sự khác biệt

biến thể. Ví dụ, VIX phản ứng mạnh mẽ hơn với cuộc khủng hoảng tài chính châu Á,

Gian lận WorldCom và sự sụp đổ của Lehman Brothers – sự kiện có sức mạnh tài chính và chứng khoán mạnh mẽ

kết nối thị trường. Ngược lại, chỉ số EPU cho thấy phản ứng mạnh mẽ hơn trước chiến tranh ở vùng Vịnh

khu vực, cuộc bầu cử tổng thống mới và các cuộc chiến chính trị về thuế và chi tiêu chính phủ

– các sự kiện rõ ràng liên quan đến những quan ngại lớn về chính sách nhưng cũng ảnh hưởng đến sự biến động của thị trường chứng khoán.

Tất nhiên, hai biện pháp này khác nhau về mặt khái niệm ở một số khía cạnh. Trong khi VIX

phản ánh sự biến động ngụ ý trong khoảng thời gian 30 ngày tới, chỉ số EPU của chúng tôi không liên quan đến

chân trời. VIX liên quan đến sự không chắc chắn về lợi nhuận vốn cổ phần, trong khi chỉ số EPU phản ánh

sự không chắc chắn về chính sách , và không chỉ vì lợi nhuận vốn cổ phần. VIX chỉ bao gồm các công ty giao dịch công khai,

chiếm khoảng 1/3 số việc làm tư nhân (Davis và cộng sự, 2007). Để ném một số

Làm sáng tỏ vai trò của những khác biệt này, chúng tôi tạo ra một chỉ số thị trường chứng khoán dựa trên báo chí

tính không chắc chắn. Cụ thể, chúng tôi giữ lại bộ thuật ngữ E và U nhưng thay thế bộ thuật ngữ P bằng “stock

14
Machine Translated by Google

giá cả”, “giá cổ phiếu” hoặc “thị trường chứng khoán”. Chỉ số kết quả, được hiển thị trong Phụ lục Hình C2,

21
tương quan với VIX ở mức 0,73, cao hơn đáng kể so với tương quan EPU-VIX.

Kết quả này cho chúng ta biết hai điều. Đầu tiên, nó chứng tỏ rằng chúng ta có thể xây dựng một cách hợp lý

đại diện cho một loại bất ổn kinh tế quan trọng bằng cách sử dụng số lần xuất hiện của báo chí

bài viết – một bằng chứng về khái niệm cho cách tiếp cận cơ bản của chúng tôi. Thứ hai, mối tương quan chặt chẽ hơn của

chỉ số vốn chủ sở hữu dựa trên báo chí với VIX xác nhận rằng sự khác biệt về phạm vi chuyên đề giữa

chỉ số VIX và EPU là nguồn quan trọng tạo ra sự khác biệt rõ rệt trong hai thước đo.

Các nguồn văn bản khác: Chúng tôi cũng xem xét các chỉ số không chắc chắn dựa trên Sách màu be

phát hành trước mỗi cuộc họp theo lịch trình thường kỳ của Ủy ban Thị trường mở Liên bang

(FOMC). Cuốn sách màu be, được xuất bản tám lần một năm, tóm tắt trong khoảng 15.000 từ

quan điểm và mối quan ngại của doanh nghiệp và các mối liên hệ khác với 12 cơ quan liên bang khu vực

Ngân hàng dự trữ. Chúng tôi đếm tần suất “không chắc chắn*” trong mỗi Sách màu be, được chuẩn hóa thành

tính đến sự thay đổi về số từ. 22

Chúng ta cũng đọc từng đoạn văn có chứa “không chắc chắn*” để

đánh giá liệu nó có liên quan đến các vấn đề chính sách hay không và nếu có thì chúng tôi ghi lại danh mục chính sách.

Hình 7 cho thấy kết quả đếm tần suất hàng quý trên mỗi Sách màu be (BB). Nó

nêu bật nhiều cú sốc và sự phát triển chính sách tương tự như chỉ số EPU trong Hình 1.

mối tương quan chuỗi thời gian hàng quý giữa chỉ số EPU và chỉ số không chắc chắn về chính sách BB

là 0,54. Chỉ số không chắc chắn về chính sách BB cho thấy rất ít phản ứng ngay lập tức đối với các biến động tài chính

khủng hoảng nhưng bắt đầu gia tăng vào nửa cuối năm 2009 và ở mức cao từ năm 2010 đến

2013. Trong bảng phân loại tương tự như Bảng 1 (không hiển thị), Sách màu be cũng chỉ ra

cho đến nay, chính sách tài khóa là nguồn quan trọng nhất gây ra sự không chắc chắn về chính sách gia tăng trong thời gian gần đây.

năm. Các quy định tài chính và mối quan ngại về nợ công được thể hiện rõ hơn ở Beige.

Sách hơn là trên báo. Ngược hẳn với báo chí, Beige Books hầu như không bao giờ

đề cập đến sự không chắc chắn của chính sách tiền tệ.

Hình 7 cũng cho thấy chỉ báo về sự không chắc chắn về chính sách dựa trên phân tích văn bản của 10-K

hồ sơ. Đối với mỗi hồ sơ 10-K, chúng tôi đếm các câu trong phần Yếu tố Rủi ro (bắt buộc vì

năm tài chính 2005) có chứa một hoặc nhiều điều khoản chính sách được liệt kê trong Phụ lục E. Sau đó, chúng tôi

chia cho tổng số câu trong phần Yếu tố rủi ro và tính trung bình cho các doanh nghiệp cho

21
Ở đây chúng tôi không nỗ lực phát triển một tập hợp thuật ngữ tối ưu cho chỉ số tin tức về sự không chắc chắn của thị trường chứng khoán, một điều gì đó

chúng tôi hiện đang theo đuổi công việc khác. Thay vào đó, Hình C2 phản ánh nỗ lực đầu tiên của chúng tôi và chắc chắn có thể được cải thiện.
22
Nghĩa là, chúng tôi chia số tần suất thô cho số từ trong Sách màu be và điều chỉnh lại tỷ lệ để duy trì số lượng tần suất trung bình trên mỗi Sách màu

be trong khoảng thời gian mẫu.

15
Machine Translated by Google

23
năm để có được chuỗi trong Hình 7. Trong khi độ thô theo thời gian của hồ sơ 10-K

ngăn cản những so sánh chi tiết, phân tích của chúng tôi cho thấy xu hướng đi lên mạnh mẽ sau năm 2009 trong

mức độ mà các công ty bày tỏ lo ngại về khả năng tiếp xúc với các yếu tố rủi ro liên quan đến chính sách.

Phụ lục Hình C5 báo cáo một chỉ số không chắc chắn về chính sách 10-K khác dựa trên thực tế

rằng các công ty thường thảo luận về các yếu tố rủi ro theo thứ tự tầm quan trọng của chúng đối với công ty. Như vậy, đối với mỗi

Khi nộp hồ sơ 10-K, chúng tôi tính toán phần trăm của phần Yếu tố Rủi ro mà người ta phải đọc trước khi

gặp phải một cuộc thảo luận về rủi ro liên quan đến chính sách. Tính trung bình giữa các công ty theo năm, giá trị trung bình

giá trị của biện pháp này giảm từ 25,2% trong năm tài chính 2005 xuống 17,0% trong năm 2013, và

mức trung vị giảm từ 15,2 xuống 8,7%. Nói cách khác, một công ty trung bình nhận thấy rủi ro chính sách

ngày càng quan trọng từ năm 2005 đến năm 2013 so với các rủi ro khác.

Thị trường chứng khoán tăng vọt hàng ngày: Cuối cùng, theo Baker, Bloom và Davis (2015), chúng tôi

mô tả tất cả các biến động lớn hàng ngày (lớn hơn |2,5%|) trong chỉ số chứng khoán S&P từ năm 1900 đến

2012. Trong mỗi trường hợp, chúng tôi tìm và đọc tờ New York Times và Wall Street Journal vào ngày hôm sau

các bài báo đề cập đến sự biến động của cổ phiếu. Chúng tôi ghi lại (các) lời giải thích theo bài viết và

phân loại nó có liên quan đến chính sách hay không. Ý tưởng là sự không chắc chắn về chính sách cao hơn sẽ dẫn đến rủi ro lớn hơn

tần suất của những biến động lớn trên thị trường chứng khoán do các tin tức liên quan đến chính sách gây ra. Như được thấy trong Hình C6,

chúng tôi tìm thấy chính xác điều đó. Mối tương quan giữa tần suất hàng năm của các bước nhảy vọt trên thị trường chứng khoán hàng ngày

được kích hoạt bởi tin tức chính sách và phiên bản hàng năm của chỉ số EPU trong Hình 2 là 0,78. Những năm 1930

và khoảng thời gian trong và sau cuộc Đại suy thoái nổi bật trong cả hai bộ truyện.

3.4 Tóm tắt

Tóm lại, nghiên cứu kiểm toán của chúng tôi và so sánh với các nguồn văn bản và loại dữ liệu khác

chỉ ra rằng các chỉ số EPU dựa trên báo chí của chúng tôi chứa thông tin hữu ích về mức độ và

bản chất của sự không chắc chắn về chính sách kinh tế. So với các biện pháp đo lường sự không chắc chắn về chính sách khác,

các chỉ số dựa trên báo chí mang lại những lợi thế khác biệt: Chúng có thể được mở rộng tới nhiều quốc gia và

ngược thời gian, có khi cách một thế kỷ hoặc hơn. Với những nước lớn như Mỹ thì điều đó là khả thi

để xây dựng các chỉ mục dựa trên báo hữu ích theo tần suất hàng ngày và theo khu vực. Và báo

các chỉ mục dựa trên được phân tách và phân tích cú pháp dễ dàng để phát triển các chỉ mục dành riêng cho danh mục.

23
Độ dài trung bình của phần Yếu tố Rủi ro trong hồ sơ 10-K đã tăng lên đều đặn theo thời gian, có lẽ vì các công ty
đang cung cấp các cuộc thảo luận ngày càng chi tiết về vấn đề này. Vì lý do này, chúng tôi muốn chia tỷ lệ theo tổng số
câu để không phóng đại tầm quan trọng ngày càng tăng của các yếu tố rủi ro liên quan đến chính sách.

16
Machine Translated by Google

4. SỰ BẤT NGỜ CHÍNH SÁCH VÀ HOẠT ĐỘNG KINH TẾ

Để điều tra xem liệu sự không chắc chắn về chính sách có ảnh hưởng đến kết quả kinh tế hay không, chúng tôi thực hiện hai

các cách tiếp cận bổ sung. Cách thứ nhất sử dụng dữ liệu ở cấp độ công ty , mang lại khả năng xác định nguyên nhân tốt hơn

nhưng chỉ nắm bắt được một số kênh tác động hạn chế - hoạt động mua hàng hóa và dịch vụ của chính phủ

dịch vụ và các khía cạnh nhất định của chính sách pháp lý. Thứ hai sử dụng dữ liệu vĩ mô trong phân tích VAR,

có khả năng thu thập nhiều kênh nhưng cung cấp ít sự đảm bảo về việc xác định

tác động nhân quả.

4.1 Kết quả cấp doanh nghiệp và sự không chắc chắn về chính sách

Phân tích ở cấp độ công ty của chúng tôi xem xét sự biến động giá cổ phiếu do quyền chọn lựa, như là một đại diện cho

sự không chắc chắn ở cấp độ doanh nghiệp, tỷ lệ đầu tư và tăng trưởng việc làm là thước đo hoạt động thực tế.

Chúng tôi sử dụng dữ liệu bảng của Hoa Kỳ về các công ty niêm yết công khai và chiến lược nhận dạng để phân biệt

doanh nghiệp do gặp phải sự không chắc chắn về việc mua hàng hóa và dịch vụ của chính phủ. Cân đo

lần tiếp xúc này, chúng tôi dựa trên hai nguồn thông tin. Đối với các công ty trong lĩnh vực Dịch vụ Y tế (SIC 80), chúng tôi

sử dụng phần chia sẻ của chính phủ trong chi tiêu chăm sóc sức khỏe của Hoa Kỳ vào năm 2010, mà chúng tôi tính toán là 43,8% trong

Phụ lục F. Đối với tất cả các ngành khác, chúng tôi khai thác dữ liệu vi mô trong Cơ quan đăng ký hợp đồng liên bang

từ năm 2000 đến năm 2013 như sau.

Bước đầu tiên, chúng tôi đối chiếu cơ sở dữ liệu hợp đồng liên bang với các công ty Compustat bằng cách sử dụng số DUNS

và tên của công ty mẹ và các công ty con tại Hoa Kỳ của họ.24 Sự so khớp này mang lại kết quả

doanh thu của công ty mẹ có được từ các hợp đồng liên bang mà chúng tôi phân bổ cho các ngành SIC 3 chữ số

sử dụng mã ngành và dữ liệu ngành nghề kinh doanh trong Compustat. Sau đó chúng tôi tổng hợp doanh thu và

trao hợp đồng để đạt được tỷ lệ mua hàng liên bang trên doanh thu trong mỗi ngành 3 chữ số bằng cách

năm. Để làm dịu đi sự biến đổi tần số cao từ các hợp đồng được trao nhiều lần, chúng tôi tính trung bình những giá trị này

các tỷ lệ từ năm 2000 đến năm 2013 để có được thước đo mức độ phơi nhiễm của chúng tôi cho mỗi SIC 3 chữ số. Ở đầu cuối,

các công ty hoạt động trong ngành Công nghiệp phụ tùng và tên lửa có điều khiển và phương tiện không gian (SIC 376) xuất phát từ

78% doanh thu của họ (trong SIC 376) từ việc bán hàng cho chính phủ liên bang. tương ứng

con số đối với các ngành được chọn khác có mức độ tiếp xúc cao với mua hàng liên bang là 39% đối với Quân đội

và Phụ kiện (SIC 348), 27% cho Tìm kiếm, Phát hiện, Điều hướng, Hướng dẫn & Hàng không

Hệ thống (SIC 381), 21% cho Dịch vụ Kỹ thuật (SIC 871), 20% cho Máy bay và Phụ tùng (SIC

24
Chúng tôi làm như vậy bằng cách sử dụng cơ sở dữ liệu tại Hoa Kỳ của Dunn & Bradstreet về tất cả các công ty đại chúng và tư
nhân, bao gồm tên công ty, mã số DUNS, thông tin về ngành và quyền sở hữu. Bằng cách này, chúng tôi nắm bắt các hợp đồng liên
bang của công ty mẹ niêm yết công khai (ví dụ: “General Electric”) và hợp đồng với các công ty con của công ty mẹ (ví dụ:
“General Electric Capital Services” và “USA Instruments”).

17
Machine Translated by Google

372), 15% cho đóng và sửa chữa tàu thuyền (SIC 373), 11% cho sách trắng, rời

Chất kết dính lá và đóng sách (SIC 278), và 9% cho công trình nặng (SIC 160). Trực tiếp

doanh số bán hàng cho chính phủ liên bang tương đối nhỏ trong hầu hết các ngành công nghiệp khác.

Trong bước thứ hai, chúng tôi đo lường mức độ nhạy cảm của mỗi công ty đối với việc mua hàng của chính phủ như

giá trị trung bình tính theo doanh thu (trên các ngành kinh doanh) của các biện pháp đo mức độ rủi ro ở cấp ngành

tính toán ở bước đầu tiên. Nếu công ty hoạt động trong một SIC 3 chữ số duy nhất thì thước đo mức độ rủi ro của nó

bằng với thước đo mức độ phơi nhiễm của ngành tương ứng. Chúng tôi thích cách tiếp cận hai bước này hơn vì

nó có thể làm giảm phạm vi của quan hệ nhân quả ngược và bởi vì các biện pháp cấp ngành có thể tốt hơn

đại diện cho khả năng trước đây của công ty trước sự không chắc chắn về việc mua hàng của chính phủ. Sự mạnh mẽ của chúng tôi

các cuộc điều tra dưới đây xem xét một số biện pháp đo lường rủi ro chính sách ở cấp độ công ty khác.

4.1.1 Biến động giá cổ phiếu ngầm định

Bảng 2 trình bày kết quả từ việc hồi quy biến động giá cổ phiếu ngụ ý trong 30 ngày của các công ty trên

sự không chắc chắn về chính sách kinh tế. Chúng tôi có được thước đo độ biến động ngụ ý từ Chỉ số Tùy chọn,

tính toán mức độ biến động trong 30 ngày của các quyền chọn vốn cổ phần ở cấp độ công ty. Các tùy chọn này có

được giao dịch từ giữa những năm 1990 trên Sở Giao dịch và Quyền chọn Chicago (CBOE, 2014),

và dữ liệu của chúng tôi bắt đầu vào năm 1996. Chúng tôi sử dụng thước đo độ biến động này trong các hồi quy hàng quý để phù hợp với

tài khoản công ty hàng quý, tính trung bình biến động ngụ ý trong tất cả các ngày giao dịch trong quý. Chúng tôi

chạy hồi quy trên một mẫu kéo dài từ năm 1996 đến năm 2012 và tính theo doanh thu của công ty, đưa ra

có trọng lượng hơn đối với các công ty lớn hơn cũng có xu hướng có nhiều lựa chọn cổ phiếu được giao dịch tích cực hơn.

Cột (1) báo cáo một thông số kỹ thuật rất cơ bản hồi quy ngụ ý trong 30 ngày đã được ghi lại

biến động về chỉ số EPU của chúng tôi và tỷ lệ mua hàng của chính phủ liên bang trên GDP, một biện pháp kiểm soát

thời điểm đầu tiên của chính sách. Log(EPU) có ý nghĩa thống kê cao, với hệ số

0,432 cho thấy mức tăng EPU 1% có liên quan đến mức tăng doanh thu của công ty khoảng 0,43%.

mức độ biến động ngụ ý. Để so sánh mức độ này, chỉ số EPU của chúng tôi đã tăng 85,6 log

điểm (135%) từ năm 2006 đến năm 2012, nghĩa là mức tăng ước tính là 37,2 điểm log

(45%) trong mức độ biến động ngụ ý trung bình ở cấp độ công ty. Hệ số âm của biến kiểm soát ở

Cột (1) nói rằng, tùy thuộc vào log(EPU), độ biến động ngụ ý trung bình ở cấp độ công ty thấp hơn

khi tỷ lệ mua hàng liên bang trên GDP cao hơn.

Cột (2) chứa kết quả chính. Chúng tôi thêm một bộ đầy đủ các hiệu ứng cố định và cố định theo thời gian vào

kiểm soát các yếu tố không được quan sát khác nhau giữa các công ty và các yếu tố chung không được quan sát khác nhau

tăng ca. Các điều khoản nhật ký (EPU) và Mua hàng liên bang/GDP bị loại bỏ vì chúng phù hợp với

18
Machine Translated by Google

các hiệu ứng thời gian. Nhưng bây giờ chúng tôi tương tác các biện pháp này với các biện pháp cấp độ công ty của chúng tôi về mức độ tiếp xúc với

mua hàng của chính phủ. Đặc điểm kỹ thuật này kiểm tra xem liệu sự biến động ngụ ý trong các công ty có mức độ biến động lớn hơn

mức độ tiếp xúc với hoạt động mua hàng của chính phủ thay đổi mạnh mẽ hơn với sự không chắc chắn về chính sách. Chúng tôi thấy rất

bằng chứng mạnh mẽ cho những tác động như vậy. Hệ số 0,215 trên log(EPU)*Đo cường độ

gợi ý rằng với mỗi mức tăng 1% trong chỉ số không chắc chắn về chính sách của chúng tôi, một công ty có 50% chia sẻ doanh

thu của chính phủ sẽ chứng kiến biến động cổ phiếu của mình tăng 0,11%.25

Cột (3) đánh giá mức độ đo lường EPU của chúng tôi cho chúng tôi biết điều gì khác biệt so với

Chỉ số VIX, đại diện được sử dụng phổ biến nhất cho sự bất ổn kinh tế tổng thể. Như đã lưu ý ở

Phần 3.3, chỉ số EPU của chúng tôi và VIX có hệ số tương quan là 0,58. Thêm VIX

trong một thông số kỹ thuật không có hiệu ứng chắc chắn hoặc thời gian sẽ đảo ngược dấu của thuật ngữ EPU, trong khi

hệ số trên VIX lớn (0,734) và có ý nghĩa rất lớn. Kết quả này không có gì đáng ngạc nhiên vì

VIX là mức biến động ngụ ý trong 30 ngày của chỉ số S&P500 và nó phải có mối tương quan cao

với mức biến động ngụ ý trung bình trong 30 ngày đối với các công ty Mỹ được niêm yết công khai.

Cột (4) một lần nữa bổ sung thêm các hiệu ứng cố định về thời gian và chắc chắn, và bây giờ chúng tôi tương tác với EPU, Liên bang

Các thước đo mua hàng/GDP và VIX với mức độ tiếp xúc của công ty với chính phủ

mua hàng. Điều đáng chú ý là bây giờ chúng tôi thấy rằng chỉ số EPU có hệ số lớn và có ý nghĩa,

trong khi VIX biến mất hoàn toàn. Kết hợp các cột (3) và (4) cho thấy thời hạn 30 ngày ngụ ý

sự biến động được giải thích tốt nhất bằng chỉ số VIX đối với một công ty trung bình, nhưng chỉ số EPU cung cấp

sức mạnh giải thích bổ sung cho sự biến động tiềm ẩn của các công ty trong các lĩnh vực có chính phủ cao

tiếp xúc – như quốc phòng, chăm sóc sức khỏe, dịch vụ kỹ thuật và xây dựng hạng nặng.

Cột (5) và (6) thực hiện đánh giá tương tự cho chỉ số Bất ổn kinh tế (EU),

mang lại kết quả tương tự. Trong cột (5), chúng tôi chạy hồi quy với EPU, EU và Liên bang

Số lượng mua hàng/GDP, nhưng không có tác động cố định về mặt thời gian hoặc chắc chắn. Chỉ số EU chiếm ưu thế với

hệ số lớn và có ý nghĩa rất lớn. Một lần nữa, kết quả này không có gì đáng ngạc nhiên – chỉ số EU

phản ánh tần suất tổng thể của các bài báo về sự bất ổn kinh tế, không có bất kỳ

quy định rằng các bài viết này cũng thảo luận về chính sách. Cột (6) bổ sung thêm thời gian và hiệu ứng cố định chắc chắn,

và một lần nữa chúng tôi tương tác với các thước đo chính với mức độ tiếp xúc của mỗi công ty với hoạt động mua hàng của chính phủ. BẰNG

trước đây, thước đo EPU chiếm ưu thế trong thước đo độ không đảm bảo chung trong tương tác

đặc điểm kỹ thuật với các điều khiển cho các hiệu ứng chắc chắn và thời gian. Thật vậy, biện pháp của EU hiện nay có tác dụng

25
Sử dụng một thiết kế thực nghiệm và nguồn biến thể khá khác biệt, Kelly, Pastor và Veronesi (2015) tìm thấy bằng chứng

rằng sự không chắc chắn về chính sách liên quan đến kết quả bầu cử cũng làm tăng sự biến động của thị trường chứng khoán quyền chọn.

19
Machine Translated by Google

dấu hiệu ngược lại. Tóm lại, mặc dù chỉ số EU có liên quan chặt chẽ hơn với chỉ số trung bình của doanh nghiệp

sự biến động ngụ ý trong thông số kỹ thuật (5) loại trừ ảnh hưởng của công ty và thời gian, chỉ số EPU

vượt trội hơn chỉ số EU trong việc giải thích các chuyển động cụ thể của công ty trong sự biến động ngụ ý của quyền chọn.

Cuối cùng, trong cột (7), chúng tôi bổ sung các biện pháp EPU theo danh mục cụ thể từ Phần 2.2 dành cho doanh nghiệp

trong các lĩnh vực quốc phòng, tài chính và y tế. Những biện pháp cụ thể theo danh mục này có khả năng

nắm bắt được nhiều kênh tác động, bao gồm cả những kênh liên quan đến chính sách pháp lý.

Điều đáng yên tâm là cả ba biện pháp này đều mang lại hệ số dương, có ý nghĩa thống kê ở mức

mức 1 đến 10%. Ví dụ, sự biến động ngụ ý đối với các công ty quốc phòng phản ứng với Quốc gia

Chỉ số EPU bảo mật, tăng vọt trong Chiến tranh vùng Vịnh I và II và sau vụ tấn công khủng bố 11/9

(Hình 3). Tương tự, sự biến động tiềm ẩn đối với các công ty trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe phản ứng với

Chỉ số EPU chăm sóc sức khỏe, đã tăng lên trong sáng kiến cải cách chăm sóc sức khỏe của Clinton và để đáp lại

trước những điều không chắc chắn xung quanh Đạo luật Chăm sóc Giá cả phải chăng. Hệ số lớn, có ý nghĩa rất lớn về

chỉ số EPU Quy định Tài chính đặc biệt đáng chú ý, bởi vì việc mua trực tiếp của liên bang về

hàng hóa và dịch vụ rất nhỏ trong lĩnh vực tài chính. Vì vậy, chúng tôi xem kết quả này là bằng chứng cho thấy

Sự không chắc chắn về chính sách pháp lý thúc đẩy sự biến động giá cổ phiếu ở cấp độ công ty.

Những kết quả này ngụ ý rằng sự không chắc chắn về chính sách gây ra sự thay đổi đáng kể trong đường chéo

cấu trúc phần của sự biến động giá cổ phiếu. Để thấy được điểm này, hãy xem xét những thay đổi ước tính trong

những biến động ở cấp độ doanh nghiệp liên quan đến sự thay đổi về mức độ không chắc chắn về chính sách từ năm 2006 đến năm 2012. Sử dụng

các kết quả trong Cột Bảng 2 (7), chúng tôi tính toán những thay đổi này là (0,082)*(mức độ nhạy cảm của công ty đối với

mua hàng của chính phủ)*(thay đổi trong nhật ký tổng thể EPU) cộng (hệ số trên nhật ký theo danh mục cụ thể

EPU)*(thay đổi trong EPU nhật ký dành riêng cho danh mục). Bảng A1 thực hiện phép tính này cho các doanh nghiệp ở

các ngành được chọn, mang lại mức tăng lên tới 23,8 log điểm cho các công ty tài chính và 13,9 log

điểm cho các công ty chăm sóc sức khỏe, chủ yếu là do EPU dành riêng cho danh mục tương ứng của họ tăng lên

chỉ số; và 3,3 đến 4,6 điểm log cho các công ty trong lĩnh vực Quân sự, Máy bay và Dịch vụ Kỹ thuật

các ngành công nghiệp, chủ yếu là do sự tiếp xúc mạnh mẽ của họ với việc mua hàng của chính phủ và sự gia tăng tổng thể

sự không chắc chắn về chính sách. So sánh tháng 7-8 năm 2001 với tháng 9-10 năm 2001 (trước và sau ngày 9-10)

11) và thực hiện phép tính tương tự, chúng tôi nhận thấy biến động giá cổ phiếu tăng 14-

15 điểm đăng nhập cho các công ty trong lĩnh vực Quân sự, Máy bay và Dịch vụ Kỹ thuật, 11,2 điểm đăng nhập trong

Lĩnh vực tài chính, 7,5 điểm đăng nhập trong lĩnh vực Chăm sóc sức khỏe và những phản hồi nhỏ dành cho các công ty ở hầu hết các ngành khác.

Do đó, mức độ ngụ ý là khá lớn đối với các doanh nghiệp trong các ngành có rủi ro chính sách lớn.

20
Machine Translated by Google

Bảng 3 trình bày một loạt các kết quả về độ bền bổ sung cho các thông số kỹ thuật

bao gồm các hiệu ứng cố định và cố định theo năm. Cột (1) và (2) xem xét mức độ biến động thực tế và 182 ngày

sự biến động ngụ ý để xem xét các khoảng thời gian không chắc chắn dài hơn và ngắn hơn, mang lại kết quả rất giống nhau.

Cột (3) bổ sung dự báo về mua sắm của chính phủ so với GDP26 (tương tác với doanh nghiệp

mức độ phơi nhiễm) làm biện pháp kiểm soát và Cột (4) sử dụng các giao dịch mua thực tế trong tương lai của chính phủ liên quan đến

GDP (một lần nữa tương tác) như một sự kiểm soát. Cột (5) thay thế rủi ro ở cấp độ công ty ưa thích của chúng tôi

thước đo (được tính theo phương pháp hai bước mô tả ở trên) với thước đo một bước được tính toán

trực tiếp từ doanh số bán hàng của công ty cho chính phủ liên bang. Cột (6) sử dụng Belo et al.

(2013) đo mức độ tiếp xúc ở cấp độ ngành đối với hoạt động mua hàng của chính phủ, khai thác đầu vào

ma trận đầu ra để nắm bắt các tác động trực tiếp và gián tiếp của việc mua hàng của chính phủ.

Cột (7) và (8) trong Bảng 3 xem xét hai cách tiếp cận hoàn toàn khác nhau để đo lường

mức độ công ty gặp rủi ro chính sách của chính phủ. Trong cột (7), chúng tôi đo mức độ phơi sáng theo độ dốc

hệ số hồi quy lợi nhuận cổ phiếu hàng ngày của công ty trên chỉ số EPU hàng ngày của chúng tôi từ năm 1985 đến

1995, có trước thời kỳ mẫu trong Bảng 2. Sử dụng thước đo rủi ro chính sách “beta” này

tiếp xúc, chúng tôi lại nhận thấy tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê của EPU đối với cấp độ công ty

sự biến động. Trong Cột (8), chúng tôi sử dụng thước đo mức độ rủi ro chính sách bắt nguồn từ hồ sơ 10-K và

được vẽ theo thời gian trong Hình 7, nhưng hiện được đo ở cấp độ công ty (trung bình trên khả năng sẵn có)

năm). Một lần nữa, chúng tôi nhận thấy tác động khá lớn của EPU đối với sự biến động ở cấp độ công ty, nhưng hệ số trên

số hạng tương tác log (EPU) ít có ý nghĩa thống kê hơn, một phần do cỡ mẫu nhỏ hơn27

và có lẽ một phần vì thước đo này phản ánh nhận thức của công ty về rủi ro chính sách

chỉ các yếu tố từ năm 2006 trở đi, trong khi mẫu hồi quy bắt đầu từ năm 1996. Cột (9)

hạn chế sự chú ý đến các công ty có doanh thu hàng năm ít nhất 500 triệu USD. Những biện pháp thay thế này

và thông số kỹ thuật đều mang lại kết quả có ý nghĩa cao tương tự như Cột (2) trong Bảng 2.

Cuối cùng, Phụ lục Bảng A2 quay lại thông số kỹ thuật cơ bản trong Bảng 2 Cột (2)

và thay thế thuật ngữ tương tác nhật ký khóa (EPU) bằng log (EPU/X), trong đó X tương ứng với

dựa trên báo E (“Kinh tế”), P (“Chính sách”), U (“Không chắc chắn”), chỉ số EP, EU hoặc PU. Những cái này

các biến thể mang lại hệ số độ dốc trên biến cường độ nhật ký chính (EPU/X)* được thống kê

26
Những dự báo này đến từ Khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia.
27
Mẫu co lại vì nhiều lý do. Thứ nhất, SEC không yêu cầu thảo luận về Yếu tố Rủi ro trước năm 2006, vì vậy chúng tôi không thể áp dụng
biện pháp này đối với các công ty hủy niêm yết trước năm 2006. Thứ hai, một số công ty niêm yết công khai được miễn yêu cầu công bố Yếu

tố Rủi ro và một số có thể không tuân thủ. Thứ ba, các phương pháp quét web và đọc văn bản tự động của chúng tôi có thể không nắm bắt

được tất cả các hồ sơ 10-K có liên quan, có lẽ vì một số công ty trình bày cuộc thảo luận của họ về các Yếu tố Rủi ro ở một định dạng

khác thường. Thứ tư, không phải lúc nào cũng có thể khớp dữ liệu từ các tệp 10-K với Compustat.

Tỷ lệ trùng khớp của chúng tôi so sánh thuận lợi với những nỗ lực tương tự của các nhà nghiên cứu khác. Xem Phụ lục E để thảo luận thêm.

21
Machine Translated by Google

không thể phân biệt được với ước tính điểm trong Bảng 2 Cột (2). Điều này nhấn mạnh nó như thế nào

sự kết hợp của các bộ thuật ngữ E, P và U trong các bài báo mang lại kết quả của chúng tôi hơn là

tần số của các bộ thuật ngữ E, P hoặc U riêng lẻ hoặc tỷ lệ chính xác của chỉ số EPU.

4.1.2 Tỷ lệ đầu tư và tăng trưởng việc làm

Bảng 4 điều tra mối quan hệ đồng thời giữa sự không chắc chắn về chính sách và

28 Bây giờ chúng tôi có dữ liệu từ năm 1985 đến năm 2012
tỷ lệ đầu tư cấp doanh nghiệp và tăng trưởng việc làm.

và, như trước đây, tính theo doanh số bán hàng của công ty. Chúng tôi sử dụng thước đo ưa thích của chúng tôi về rủi ro chính sách của công ty

cường độ và tập hợp đầy đủ các hiệu ứng về thời gian và chắc chắn trong tất cả các thông số kỹ thuật trong Bảng 4. Cột (1) báo cáo một

hồi quy tỷ lệ đầu tư hàng quý cấp công ty trên Δ(log(EPU))*Cường độ và

Δ(Mua hàng liên bang/GDP)*Cường độ . Cái trước có hệ số âm đáng kể của

0,032 , và cái sau có hệ số dương đáng kể. Những kết quả này phù hợp với

dự đoán tiêu chuẩn của các mô hình đầu tư trong điều kiện không chắc chắn, ví dụ như Bernanke (1983), Dixit và

Pindyck (1994) và Bloom, Bond và Van Reenen (2007).

Để đánh giá mức độ của mối quan hệ ước tính không chắc chắn về chính sách, hãy nhớ lại rằng

Chỉ số EPU tăng 85,6 điểm log từ năm 2006 đến năm 2012. Đối với một công ty bán 25% sản lượng của mình cho thị trường

chính phủ liên bang, sự thay đổi EPU này và hệ số trên Δ log(EPU)*Cường độ trong Cột (1)

ngụ ý tỷ lệ đầu tư một lần giảm 0,68 điểm phần trăm (= 0,856*0,032*0,25*100),

khoảng 1/6 tỷ lệ đầu tư trung bình ở cấp doanh nghiệp là 4,2%. Trong khi tính toán này

nằm trên một dao động EPU lớn, có một số chuyển động EPU lớn khác trong khoảng thời gian mẫu

– ví dụ: giảm 82 điểm log từ năm 1992 đến năm 1999, tăng 72 điểm từ năm 1999 đến năm 2001 và tăng 79 điểm

điểm giảm từ năm 2001 đến năm 2006. Do đó, đối với các công ty có mức độ nhạy cảm cao với việc mua hàng của chính phủ,

các ước tính hàm ý rằng những thay đổi trong sự không chắc chắn về chính sách liên quan đến những thay đổi quan trọng trong tỷ lệ đầu tư.

Trong cột (2), chúng tôi kiểm soát Δ(Mua hàng liên bang dự báo/GDP)*Cường độ , dựa trên

tính chất hướng tới tương lai của các quyết định đầu tư và thu được kết quả rất giống nhau về cơ bản

hệ số lãi suất. Việc thêm các biện pháp kiểm soát dòng tiền và q của Tobin vào cột (2) mang lại một

28
Chúng tôi tập trung vào các thông số kỹ thuật tuyến tính đơn giản không cho phép có động lực phản ứng phong phú hoặc tương tác giữa độ

không chắc chắn và khả năng phản hồi của các biến kết quả đối với các động lực ở thời điểm đầu tiên. Những cách xử lý phức tạp hơn về hành

vi đầu tư ở những khía cạnh này bằng cách sử dụng các thước đo độ không chắc chắn khác bao gồm Abel và Eberly (1996), Guiso và Parigi

(1999) và Bloom, Bond và Van Reenen (2007). Có giá trị trong việc áp dụng các phương pháp xử lý phức tạp hơn này cho các biện pháp đo

lường sự không chắc chắn về chính sách của chúng tôi, nhưng chúng tôi giao nhiệm vụ đó cho nghiên cứu trong tương lai. Để có cách xử lý

phong phú hơn về động lực trong phản ứng tỷ lệ đầu tư ở cấp độ doanh nghiệp đối với biện pháp EPU của chúng tôi, hãy xem Gulen và Ion (2016).

22
Machine Translated by Google

29
hệ số 0,30 (0,10) trên Δ(log(EPU))*Intensity , một lần nữa rất giống với cột (1).
TRONG

cột (3) chúng tôi bao gồm giá trị trung bình Δ(Mua hàng liên bang/GDP)* Giá trị cường độ trong 12 ngày tiếp theo

quý như một biện pháp kiểm soát thay thế cho những kỳ vọng trong tương lai, và một lần nữa tìm thấy một tiêu cực đáng kể

hệ số. Trong cột (4), chúng tôi thêm các thước đo theo danh mục cụ thể và tìm thấy ý nghĩa thống kê

kết quả tiêu cực đối với các điều khoản liên quan đến thay đổi nhật ký trong chỉ mục Healthcare EPU và Financial

Chỉ số EPU quy định. Nghĩa là, tần suất xuất hiện các bài báo về các loại chính sách này

sự không chắc chắn có khả năng giải thích bổ sung cho tỷ lệ đầu tư của các công ty hoạt động trong

các ngành bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi các loại chính sách này.

Cột (5) đến (8) hồi quy tốc độ tăng trưởng việc làm hàng năm ở cấp doanh nghiệp trên EPU

(Compustat thiếu dữ liệu việc làm hàng quý.) Cũng như tỷ lệ đầu tư, chúng tôi nhận thấy tỷ lệ đầu tư khá lớn và

các hệ số âm có ý nghĩa thống kê đối với sự không chắc chắn về chính sách đối với tốc độ tăng trưởng việc làm

cho các công ty có mức độ tiếp xúc cao với chính sách của chính phủ. Hãy xem xét lại mức tăng điểm log 85,6 trong

chỉ số EPU và một công ty bán 25% sản lượng của mình cho chính phủ liên bang. Đưa ra những điều này

giá trị, hệ số -0,213 trên Δ(log(EPU))*Cường độ trong Cột (5) hàm ý một lần

tốc độ tăng trưởng việc làm hàng năm giảm 4,6 điểm phần trăm, lớn so với

tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm là 3,4% đối với các doanh nghiệp trong mẫu. EPU dành riêng cho danh mục

các biến không có tác động có ý nghĩa thống kê đến tăng trưởng việc làm, trái ngược với

kết quả đầu tư.

Trong cột (9), chúng tôi coi tác động đến doanh số bán hàng như một thử nghiệm giả dược. Trong khi các tùy chọn thực

tài liệu nhấn mạnh sự không chắc chắn sẽ ngăn cản nhu cầu về các yếu tố đầu vào với chi phí điều chỉnh như thế nào –

tác động ngắn hạn lên sản lượng sẽ nhỏ hơn theo loại lý thuyết này. Nhất quán

với dự đoán này, tác động ước tính của Δ(log(EPU))*Cường độ trong cột (9) là âm nhưng

không có ý nghĩa thống kê, trong khi biến mua hàng của chính phủ vẫn dương và

có ý nghĩa. Do đó, kết quả của chúng tôi cho thấy rằng sự gia tăng sự không chắc chắn về chính sách có liên quan đến

đồng thời giảm tỷ lệ đầu tư và tốc độ tăng trưởng việc làm cho các doanh nghiệp trong chính sách

các lĩnh vực dễ bị ảnh hưởng, nhưng mối liên hệ trong ngắn hạn với tốc độ tăng trưởng sản lượng của chúng lại không rõ ràng.

29
Sử dụng dữ liệu Compustat, thước đo dòng tiền của chúng tôi là thu nhập hoạt động trước khi khấu hao được biểu thị bằng tỷ lệ với
giá trị sổ sách của nhà xưởng, tài sản và thiết bị. Tử số của thước đo Tobin's q của chúng tôi là giá trị thị trường của vốn chủ sở
hữu (cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi) cộng với giá trị sổ sách của khoản nợ trừ đi giá trị hàng tồn kho và các khoản tín dụng
thuế hoãn lại, và mẫu số là giá trị sổ sách của nhà xưởng, tài sản và thiết bị.

23
Machine Translated by Google

Cuối cùng, hãy xem xét mối quan hệ giữa những thay đổi về sự không chắc chắn của chính sách với biến số chéo

cơ cấu tỷ lệ đầu tư và tăng trưởng việc làm. Để làm như vậy, chúng ta quay lại Bảng A1 và thực hiện

đưa ra các tính toán tương tự với các tính toán trước đó về biến động giá cổ phiếu. Làm việc lại với

những thay đổi không chắc chắn về chính sách từ năm 2006 đến năm 2012, những thay đổi lãi suất đầu tư hàng quý được ngụ ý là

khiêm tốn ngoại trừ mức giảm 2,9% của các công ty trong lĩnh vực Chăm sóc sức khỏe, trong khi tốc độ tăng trưởng hàng năm

thay đổi việc làm là lớn trong một số lĩnh vực. Do tính chất thay đổi theo thay đổi của

các thông số hồi quy cơ bản, những kết quả này là những thay đổi một lần liên quan đến tổng

những thay đổi trong thước đo độ không chắc chắn của chính sách từ năm 2006 đến năm 2012.

4.2 Sự không chắc chắn về chính sách và hoạt động kinh tế tổng hợp

Bây giờ chúng ta chuyển sang các mô hình VAR khai thác biến thể chuỗi thời gian ở cấp quốc gia.

Việc rút ra các suy luận nhân quả từ VAR là vô cùng khó khăn - một phần vì chính sách và

sự không chắc chắn về chính sách, có thể đáp ứng với các điều kiện kinh tế hiện tại và dự đoán trong tương lai. Cho dù

trước những thách thức, VAR rất hữu ích trong việc mô tả các mối quan hệ năng động. Ở mức tối thiểu, họ

chúng ta hãy đánh giá liệu những đổi mới không chắc chắn về chính sách có báo trước kinh tế vĩ mô yếu hơn hay không

hiệu suất có điều kiện đối với các biến chính sách và vĩ mô tiêu chuẩn.

Chúng tôi bắt đầu bằng cách điều chỉnh VAR cho dữ liệu hàng tháng của Hoa Kỳ từ tháng 1 năm 1985 đến tháng 12 năm 2014. Để

phục hồi các cú sốc trực giao, chúng tôi sử dụng phân tách Cholesky theo thứ tự sau:

Chỉ số EPU, nhật ký chỉ số S&P 500, lãi suất quỹ liên bang, nhật ký việc làm và nhật ký

sản xuất công nghiệp. Đặc tả VAR cơ bản của chúng tôi bao gồm ba độ trễ của tất cả các biến. Nhân vâ t

8 mô tả các phản ứng ngụ ý trong mô hình của sản xuất công nghiệp và việc làm đối với mức 90 điểm

đổi mới EPU đi lên, có quy mô tương đương với sự thay đổi của EPU so với giá trị trung bình của nó trong năm 2005-06

(trước cuộc khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế) xuống giá trị trung bình của nó trong năm 2011-12 (giai đoạn có nhiều biến động lớn

cuộc chiến chính sách tài chính và mức EPU cao). Hình 8 cho thấy mức giảm ước tính tối đa là 1,2% trong

sản xuất công nghiệp và 0,35% trong việc làm. Những phản hồi này có ý nghĩa thống kê và

có quy mô vừa phải, bằng khoảng 1/3 độ biến động của chu kỳ kinh doanh thông thường. Từ

dữ liệu đầu tư tổng hợp của Hoa Kỳ không có sẵn theo tần suất hàng tháng, chúng tôi cũng ước tính

mô hình VAR tương tự trên dữ liệu hàng quý từ năm 1985 đến năm 2014, sử dụng cùng loại Cholesky

phân hủy để xác định các cú sốc. Như trình bày tại Phụ lục Hình C7, tổng vốn đầu tư

thể hiện mức giảm cao nhất khoảng 6% để đáp ứng với sự đổi mới EPU 90 điểm.

Hình 9 cho thấy đặc tính cơ bản của các hàm đáp ứng xung là mạnh mẽ để

một số sửa đổi về thông số kỹ thuật, tập biến, thứ tự nhân quả và chu kỳ mẫu: sáu

24
Machine Translated by Google

tụt lại thay vì ba trong VAR, VAR hai biến (EPU và sản xuất công nghiệp), hai biến

VAR có thứ tự ngược, bao gồm VIX (sau chỉ số EPU), bao gồm chỉ số EU

(sau chỉ số EPU), giảm chỉ số S&P500, bao gồm cả xu hướng thời gian và sử dụng mẫu

khoảng thời gian kéo dài từ năm 1920 (khi có dữ liệu sản xuất công nghiệp) cho đến năm 1984.

kết quả phù hợp với tác động ước tính của sự không chắc chắn trong bầu cử ở Julio và Yook (2012) và

Durnev (2010), bất chấp cách tiếp cận thực nghiệm khác nhau của họ.

Một mối quan tâm tiềm ẩn là liệu phản ứng xung ước tính của chúng ta có phù hợp hay không và ở mức độ nào

phản ánh những tin xấu nói chung hơn là những cú sốc bất ổn chính sách nói riêng. Bao gồm

chỉ số thị trường chứng khoán S&P500 trong VAR làm giảm bớt mối lo ngại này, vì thị trường chứng khoán đang

hướng tới tương lai và giá cổ phiếu kết hợp nhiều nguồn thông tin. Đường cơ sở của chúng tôi

VAR cũng bao gồm các biến “thời điểm đầu tiên” khác: log việc làm, log sản xuất công nghiệp,

và lãi suất quỹ liên bang. Tuy nhiên, chỉ số EPU có thể sẽ nhúng thông tin khoảnh khắc đầu tiên chứ không phải

được nắm bắt bởi các biến này. Để điều tra vấn đề này, chúng tôi cũng đã xem xét các VAR bao gồm

30
Chỉ số tâm lý người tiêu dùng Michigan. Khi chúng ta đặt chỉ số Michigan sau chỉ số EPU

theo thứ tự nhân quả, tác động đỉnh điểm ước tính của cú sốc bất định chính sách đối với ngành công nghiệp

sản lượng giảm khoảng một phần ba (Phụ lục Hình C8). Khi chúng tôi đặt chỉ số Michigan

đầu tiên theo thứ tự nhân quả, hiệu ứng cực đại giảm đi khoảng một nửa. Những kết quả này chỉ ra rằng,

có điều kiện dựa trên các biến số khác, chỉ số EPU và chỉ số Michigan của chúng tôi có sự chồng chéo

thông tin có giá trị để dự đoán sự dịch chuyển sản lượng và việc làm trong tương lai.

Có lẽ kết quả này không có gì đáng ngạc nhiên. Chỉ số Michigan nắm bắt được sự kết hợp giữa khoảnh khắc đầu tiên

và mối quan tâm thứ hai, được các hộ gia đình thể hiện trong dữ liệu khảo sát. Mối quan hệ

giữa “sự tự tin” và sự không chắc chắn là một điều mơ hồ và hai khái niệm này có mối liên hệ chặt chẽ với nhau.

mức độ sâu sắc trong một số mô hình lý thuyết, ví dụ Ilut và Schneider (2014). Trong mọi trường hợp, EPU

chỉ số này có một số lợi thế quan trọng so với chỉ số niềm tin của người tiêu dùng: chỉ số EPU có thể

được mở rộng ra nhiều quốc gia, bị đẩy lùi thời gian từ một thế kỷ trở lên ở một số quốc gia,

30
Chỉ số Michigan phản ánh các cuộc khảo sát qua điện thoại với người tiêu dùng và tìm cách xác định cách người
tiêu dùng nhìn nhận nền kinh tế ngắn hạn, nền kinh tế dài hạn và tình hình tài chính của chính họ. Nó lấy sự khác
biệt giữa phần trăm trả lời tích cực và phần trăm trả lời tiêu cực cho mỗi câu hỏi trong số 5 câu hỏi, sau đó tính
trung bình những khác biệt này và chuẩn hóa theo tổng thời gian cơ sở (tháng 12 năm 1968). Chỉ số Michigan có mối
tương quan -0,742 với chỉ số EPU của chúng tôi. Chúng tôi đã chọn chỉ số Michigan làm chỉ số niềm tin người tiêu
dùng được sử dụng phổ biến hơn, nhưng các chỉ số niềm tin người tiêu dùng khác có mối tương quan cao với Chỉ số
Michigan – ví dụ: chỉ số Niềm tin Bloomberg có mối tương quan 0,943 với chỉ số Michigan và chỉ số Niềm tin của
Conference Board có mối tương quan là 0,912 với chỉ số Michigan.

25
Machine Translated by Google

được tính toán gần thời gian thực hàng ngày và được phân tích cú pháp theo nhiều cách như được minh họa bởi

chỉ số EPU dành riêng cho danh mục.

Hình 10 hiển thị các hàm phản hồi xung cho VAR bảng phù hợp với dữ liệu hàng tháng từ

1985 đến 2014 ở 12 quốc gia mà chúng tôi có chỉ số EPU. Bảng điều khiển VAR

đặc điểm kỹ thuật tương đương với đặc điểm kỹ thuật cơ bản làm cơ sở cho Hình 8, ngoại trừ việc chúng tôi sử dụng

tỷ lệ thất nghiệp thay cho log(việc làm). Như trước đây, chúng tôi dựa vào Cholesky

phân rã để xác định các cú sốc và hiển thị phản hồi đối với sự đổi mới EPU đạt 90 điểm trở lên,

nằm trong phạm vi hoạt động của EPU mà từng quốc gia đã trải qua. Các

VAR của nhóm 12 quốc gia mang lại kết quả tương tự với kết quả của Hoa Kỳ trong Hình 8.

đặc biệt, bảng VAR quốc tế ngụ ý rằng sự đổi mới 90 điểm của EPU báo trước một

đỉnh điểm của sản xuất công nghiệp là khoảng 1% và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên

khoảng 25 điểm cơ bản. Phụ lục Hình C9 cho thấy đặc tính cơ bản của bảng VAR

kết quả là chắc chắn đối với nhiều thông số kỹ thuật thay thế, tập hợp biến và phương pháp tính trọng số.

Các nhà nghiên cứu khác sử dụng chỉ số EPU của chúng tôi trong phân tích chuỗi thời gian ở nhiều quốc gia cũng nhận thấy rằng

những cú sốc về chính sách không chắc chắn báo trước sự suy thoái trong kết quả kinh tế vĩ mô – ví dụ

bao gồm IMF (2013), Columbo (2013), Klössner và Sekkel (2014) và Nodari (2014).

Nói rộng ra, chúng tôi thấy có ba cách để giải thích bằng chứng dựa trên VAR này. Bên dưới

Theo cách giải thích đầu tiên, sự đổi mới của EPU đi lên tương ứng với sự không chắc chắn về chính sách không lường trước được

cú sốc gây ra tình trạng xấu đi của hoạt động kinh tế vĩ mô thông qua các hiệu ứng quyền chọn thực,

hiệu ứng chi phí vốn hoặc các cơ chế khác. Thứ hai, sự đổi mới đi lên của EPU sẽ nắm bắt được những điều xấu

tin tức về triển vọng kinh tế không được nắm bắt (đầy đủ) bởi các biến số khác trong VAR

hệ thống, và tin xấu đó gây ra sự gia tăng EPU, gây ra những tác động có hại cho nền kinh tế. Dưới

Với cách giải thích này, EPU sẽ khuếch đại và truyền bá xung lực nhân quả bắt nguồn từ nơi khác.

Thứ ba, EPU không có vai trò là cơ chế thúc đẩy hoặc cơ chế lan truyền; thay vào đó, nó chỉ đơn giản là hành động

như một thống kê tóm tắt hữu ích về những thông tin còn thiếu trong các biến khác trong hệ thống của chúng tôi —

log(đầu ra), log(việc làm) hoặc thất nghiệp, lãi suất chính sách, log(S&P 500), VIX và tâm lý người tiêu dùng.31

Cách giải thích thứ ba này khó có thể dung hòa hoàn toàn với cấp độ công ty của chúng tôi

kết quả cho thấy rằng sự không chắc chắn về chính sách có tác động nhân quả tiêu cực. Nó cũng đáng lưu ý

rằng kết quả VAR của chúng tôi có thể đánh giá thấp tầm quan trọng của những cú sốc bất ổn chính sách như một động lực thúc đẩy

31
Stock và Watson (2012) xem xét nhiều biến số hơn trong các mô hình chuỗi thời gian lớn hơn và phong phú hơn nhiều. Họ vẫn
tìm thấy bằng chứng cho thấy những đổi mới của EPU đi trước sự suy giảm hiệu suất tổng hợp.

26
Machine Translated by Google

lực, ngay cả theo cách giải thích đầu tiên, bởi vì các biến khác trong hệ thống VAR có thể

phản hồi tin tức về những cú sốc bất ổn chính sách trong tương lai trước khi chúng xuất hiện trong thước đo EPU.

Rõ ràng, cần phải phát triển một chiến lược xác định mạnh mẽ để đánh giá nguyên nhân

vai trò của sự không chắc chắn về chính sách trong hoạt động kinh tế vĩ mô bằng cách, ví dụ, khai thác gần,

các cuộc bầu cử dân chủ mang tính hệ quả và các nguồn biến động ngoại sinh trong sự không chắc chắn về chính sách như

khi những thay đổi trong triển vọng về xung đột giữa Bắc và Nam Triều Tiên hoặc các sự kiện như Vương quốc Anh

Bỏ phiếu “Brexit” về việc gia nhập Liên minh Châu Âu. Ngoài ra, hệ thống VAR tuyến tính

có thể bị hạn chế quá mức trong cách họ mô hình hóa phản ứng của EPU đối với các cú sốc khác. Có lẽ EPU tăng

sau những cú sốc tiêu cực lớn nhưng lại phản ứng tương đối ít với những cú sốc nhỏ. Cho phép điều này

loại bất đối xứng có thể dẫn đến vai trò lớn hơn của EPU trong việc khuếch đại và truyền bá tác động của

những cú sốc tiêu cực lớn. Cũng sẽ hữu ích khi xem xét các mô hình biến động ngẫu nhiên cho phép

Các cú sốc của EPU ảnh hưởng trực tiếp đến sự biến động trong tương lai của các cú sốc khác, bao gồm cả các cú sốc về chính sách

biến. Chúng tôi để lại những nhiệm vụ này cho nghiên cứu trong tương lai.

Ở mức độ sâu hơn, vai trò nguyên nhân của sự không chắc chắn về chính sách có thể khá tinh tế. Âm thanh

các thể chế và chế độ chính sách thúc đẩy các phản ứng chính sách có thể dự đoán được, ngay cả khi đối mặt với những thách thức lớn

những cú sốc tiêu cực. Bằng cách này, các thể chế và chế độ chính sách tốt sẽ giảm bớt phạm vi thực hiện chính sách.

hoạt động như một nguồn xung lực không chắc chắn hoặc, thông qua các phản ứng chính sách không chắc chắn, để khuếch đại và

lan truyền tác động của các cú sốc khác.

5. KẾT LUẬN

Chúng tôi phát triển các thước đo mới về sự không chắc chắn của chính sách kinh tế đối với Hoa Kỳ và 11

nền kinh tế lớn khác. Chúng tôi sử dụng các biện pháp mới này để điều tra mối quan hệ của chính sách

sự không chắc chắn đối với sự biến động giá cổ phiếu ở cấp độ công ty, tỷ lệ đầu tư và tăng trưởng việc làm và

tổng đầu tư, sản lượng và việc làm. Những phát hiện của chúng tôi hoàn toàn phù hợp với lý thuyết

làm nổi bật những tác động tiêu cực về mặt kinh tế của những cú sốc bất ổn. Kết quả cho thấy rằng nâng cao

sự không chắc chắn về chính sách ở Hoa Kỳ và Châu Âu trong những năm gần đây có thể gây tổn hại

hiệu quả kinh tế vĩ mô. Họ cũng chỉ ra những tác động đáng kể của sự không chắc chắn về chính sách đối với

cấu trúc chéo của biến động giá cổ phiếu, tỷ lệ đầu tư và tăng trưởng việc làm.

Từ góc độ phương pháp luận, chúng tôi chỉ ra cách khai thác các kho lưu trữ báo chí để phát triển và

đánh giá các biện pháp mới được các nhà kinh tế vĩ mô, các nhà kinh tế tài chính, các nhà kinh tế

sử gia và các nhà nghiên cứu khác. Về vấn đề này, cần nhấn mạnh rằng báo chí có sẵn

27
Machine Translated by Google

cho các quốc gia trên thế giới và chúng đã được lưu hành dưới hình thức tương tự trong nhiều thập kỷ ở hầu hết

quốc gia và trong nhiều thế kỷ ở một số quốc gia. Tính phổ biến này, cùng với cơ sở dữ liệu hiện đại và

máy tính, cung cấp những khả năng to lớn cho việc vẽ trên kho lưu trữ báo chí để đào sâu hơn

sự hiểu biết về sự phát triển kinh tế, chính trị và lịch sử rộng rãi thông qua hệ thống

những câu hỏi mang tính thực nghiệm. Như được minh họa bằng các chỉ số EPU dành riêng cho từng danh mục và biểu đồ có chú thích của chúng tôi,

báo chí cũng có nhiều tiềm năng để đánh giá vai trò của những diễn biến và cú sốc cụ thể,

ít nhất là theo cảm nhận của các nhà quan sát đương thời.

28
Machine Translated by Google

Người giới thiệu

Abel, Andrew (1983). “Đầu tư tối ưu trong điều kiện không chắc chắn”. Báo cáo kinh tế Mỹ
xem 73(1), trang 228–233.

Abel, Andrew và Janice Eberly (1996). “Đầu tư tối ưu với khả năng đảo ngược tốn kém”. Các
Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế 63(4), trang 581–593.

Alexopoulos, Michelle và Jon Cohen, 2015. “Sức mạnh của báo in: Những cú sốc không chắc chắn, Thị trường,
và nền kinh tế,” Tạp chí Quốc tế về Kinh tế và Tài chính, sắp xuất bản.

Azzimonti, Marina, 2015. “Xung đột đảng phái và đầu tư tư nhân,” Tài liệu làm việc của NBER
21723.

Bachmann, Rüdiger, Steffen Elstener, và Eric Sims, 2013. “Sự không chắc chắn và hoạt động kinh tế: Bằng chứng từ
dữ liệu khảo sát kinh doanh,” Tạp chí kinh tế Mỹ: Kinh tế vĩ mô, 5, số. 2 (tháng 5), 217-249.

Baker, Scott, Nicholas Bloom, Brandice Canes-Wrone, Steven J. Davis và Jonathan Rodden, 2014. “Tại sao sự bất ổn

trong chính sách của Hoa Kỳ lại gia tăng kể từ năm 1960?” Tạp chí Kinh tế Hoa Kỳ, Giấy tờ & Kỷ yếu, 104,
số. 5 (tháng 5), 56-60.

Baker, Scott, Nichaolas Bloom và Steve J. Davis, 2015. “Điều gì khiến thị trường chứng khoán tăng vọt?”
Công việc đang tiến triển được trình bày tại cuộc họp ASSA tháng 1 năm 2015.
Basu, Susanto và Brent Bundick, 2014. “Những cú sốc không chắc chắn trong mô hình nhu cầu hiệu quả”,

Giấy làm việc của NBER 18420.

Belo, Federico, Vito D. Gala và Jun Li, 2013. “Chi tiêu của Chính phủ, Chu kỳ Chính trị và Mặt cắt ngang của Lợi

nhuận Chứng khoán,” Tạp chí Kinh tế Tài chính, 107, số 2, 305-324.
Bernanke, Ben S., 1983. “Đầu tư không thể đảo ngược, không chắc chắn và mang tính chu kỳ,” Hàng quý

Tạp chí Kinh tế, 97, số. 1 (tháng 2), 85–106.

Bloom, Nicholas, 2009. “Tác động của những cú sốc không chắc chắn,” Kinh tế lượng, 77 số. 3 (tháng 5),
623-685.

Bloom, Nicholas, Stephen Bond, và John van Reenen, 2007. “Sự không chắc chắn và đầu tư

Động lực,” Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế, 74, 391-415.
Bloom, Nicholas, Max Floetotto, Nir Jaimovich, Itay Saporta và Stephen Terry, 2014. “Thực sự

Chu kỳ kinh doanh không chắc chắn,” bài báo nghiên cứu, Stanford.

Born, Benjamin và Johannes Pfeifer, 2014. “Rủi ro chính sách và chu kỳ kinh doanh,” Tạp chí

Kinh tế tiền tệ, 68 (tháng 11), 68-85.

Boudoukh, Jacob, Ronen Feldman, Shimon Kogan và Matthew Richardson, 2013. “Tin tức nào làm thay đổi giá cổ phiếu?

Phân tích văn bản” Bài làm việc của NBER 18725.
Brogaard, Jonathan và Andrew Detzel, 2015. “Ý nghĩa về giá tài sản của sự không chắc chắn trong chính sách kinh

tế của chính phủ,” Khoa học quản lý, 61, không. 1 (tháng 1), 3-18.
Campbell, John L., Hsinchun Chen, Dan S. Dhaliwal, Hsin-min Lu và Logan B. Steele, 2014.

“Nội dung thông tin về việc tiết lộ yếu tố rủi ro bắt buộc trong hồ sơ doanh nghiệp,”
Tạp chí Nghiên cứu Kế toán, 19, 396-455.

Chicago Board Options Exchange, 2004. “Chỉ số biến động VIX CBOE,” Sách trắng.
Colombo, Valentina, 2013. “Sự không chắc chắn về chính sách kinh tế ở Hoa Kỳ: Điều đó có quan trọng đối với Khu

vực đồng Euro không?” Thư kinh tế, 121, số 1. 1 (tháng 10), 39-42.
Davis, Steven J., John Haltiwanger, Ron Jarmin và Javier Miranda 2007. “Sự biến động và phân tán trong tốc độ

tăng trưởng kinh doanh: Các công ty được giao dịch công khai so với các công ty tư nhân,”
Kinh tế vĩ mô NBER thường niên, 21, 107-180.

29
Machine Translated by Google

Dixit, Avinash K. và Robert S. Pindyck, 1994. Đầu tư trong điều kiện không chắc chắn. Princeton, NJ: Nhà xuất
bản Đại học Princeton.

Durnev, Art, 2010. “Tác động thực sự của sự bất ổn chính trị: Bầu cử và sự nhạy cảm đầu tư đối với giá cổ
phiếu,” bài báo nghiên cứu, Đại học McGill, tháng 9.
Fernandez-Villaverde, Jesus, Pablo Guerron-Quintana, Keith Kuester, và Juan Rubio-Ramirez, 2015. “Những cú sốc

biến động tài chính và hoạt động kinh tế,” American Economic Review, 105, no. 11 (Tháng 11), Friedman,
Milton, 1968. “Vai trò
của Chính sách Tiền tệ,” American Economic Review, 58, no. 1
(tháng 3), 1-17.
Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, 2009. Biên bản Cuộc họp tháng 12 năm 2009, http://www.federalreserve.gov/

monetarypolicy/fomc Minutes20091216.htm.
Gentzkow, Matthew và Jesse M. Shapiro, 2010. “Điều gì thúc đẩy truyền thông thiên vị? Bằng chứng từ Mỹ

Báo hàng ngày,” Kinh tế lượng 78, số 1. 1 (tháng 1), 35-71.

Giavazzi, Francesco và Michael McMahon, 2012. “Sự không chắc chắn về chính sách và tiết kiệm hộ gia đình,” Tạp

chí Kinh tế & Thống kê, 94, số. 2 (tháng 5), 517-531.
Gilchrist, Simon, Jae W. Sim và Egon Zakrajsek, 2014. “Sự không chắc chắn, xung đột tài chính và

Động lực đầu tư,” Tài liệu làm việc của NBER 20038.
Guiso, Luigi và Guiso Parigi (1999), “Đầu tư và sự không chắc chắn về nhu cầu”, Tạp chí Kinh tế Hàng quý,
114(1), trang 185-227.
Gulen, Huseyin và Mihai Ion, 2016. “Sự không chắc chắn về chính sách và đầu tư của doanh nghiệp,” Đánh giá về
Nghiên cứu tài chính, 29, không. 3 (tháng 3), 523-564.
Handley, Kyle và Nuno Limao, 2015. “Thương mại và đầu tư trong điều kiện không chắc chắn về chính sách: Lý

thuyết và bằng chứng chắc chắn,” Tạp chí Kinh tế Hoa Kỳ: Chính sách, 7, số. 4 (tháng 11), 189-222.
Hartman, Richard (1972). “Ảnh hưởng của sự không chắc chắn về giá cả và chi phí đến đầu tư”. tạp chí của

Lý thuyết kinh tế 5(2), 258 – 266.

Hassett, Kevin A. và Gilbert E. Metcalf, 1999. “Đầu tư với chính sách thuế không chắc chắn: Chính sách thuế ngẫu

nhiên có khuyến khích đầu tư không?” Tạp chí Kinh tế, 109, số. 457 (tháng 7), 372-
393.

Higgs, Robert, 1997, “Chế độ không chắc chắn: Tại sao cuộc Đại suy thoái kéo dài quá lâu và tại sao thịnh vượng
lại nối lại sau chiến tranh,” The Independent Review, 1, no. 4 (Mùa xuân), 561-590.

Hoberg, Gerard và Gordon Phillips, 2010. “Sự phối hợp và cạnh tranh của thị trường sản phẩm trong mua bán và sáp
nhập: Phân tích dựa trên văn bản.” Tạp chí Nghiên cứu Tài chính, 23, không. 10, 3773–3811.

Ilut, Cosmin và Martin Schneider, 2014. “Chu kỳ kinh doanh mơ hồ,” Kinh tế Mỹ
Đánh giá, 104, không. 8, 2368-2399.

Quỹ Tiền tệ Quốc tế, 2012. “Triển vọng kinh tế thế giới: Đối phó với nợ cao và tăng trưởng chậm chạp,” Tháng 10,

IMF Press.
Quỹ Tiền tệ Quốc tế, 2013. “Triển vọng kinh tế thế giới: Hy vọng, thực tế, rủi ro,” Tháng 4,
Nhà xuất bản IMF.

Julio, Brandon và Youngsuk Yook, 2012. “Sự bất ổn chính trị và chu kỳ đầu tư doanh nghiệp,” Tạp chí Tài chính,

67, số. 1 (tháng 2), 45-83.

Julio, Brandon và Youngsuk Yook, 2013. “Sự không chắc chắn về chính sách, tính không thể đảo ngược và dòng vốn
xuyên biên giới,” Chuỗi thảo luận về tài chính và kinh tế, Ủy ban Dự trữ Liên bang.
Jurado, Kyle, Ludvigson, Sydney và Ng, Serena, 2015. “Đo lường độ không chắc chắn,” American
Tạp chí Kinh tế, 105, số 3 (tháng 3), 1177-1216.

30
Machine Translated by Google

Kelly, Bryan, Mục sư Lubos và Pietro Veronesi, 2015. “Cái giá của sự bất ổn chính trị:

Lý thuyết và bằng chứng từ thị trường quyền chọn,” Tạp chí Tài chính, sắp xuất bản.

Klössner, Stefan và Rodrigo Sekkel, 2014. “Sự lan tỏa quốc tế của sự không chắc chắn về chính sách,”

Thư kinh tế, 124, số 1. 3 (tháng 9), 508-512.

Koijen, Ralph SJ, Tomas J. Philipson và Harald Uhlig, 2016. “Kinh tế sức khỏe tài chính,”

Kinh tế lượng, 84, không. 1 (tháng 1), 195-242.

Leduc, Sylvain và Zheng Liu, 2015. “Những cú sốc về sự không chắc chắn là những cú sốc về tổng cầu,”

Tài liệu làm việc của Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco, tháng 5.

Nalewaik, Jeremy, 2015. “Các mô hình chuyển đổi chế độ để ước tính tính không chắc chắn của lạm phát,”

tài liệu làm việc, Hội đồng Thống đốc Hệ thống Dự trữ Liên bang, tháng 8.

Nodari, Gabriela, 2014. “Sự không chắc chắn về chính sách điều tiết tài chính và chênh lệch tín dụng ở Hoa Kỳ,”

Tạp chí Kinh tế vĩ mô, 41 (tháng 9), 122-132.

Ôi, Walter (1961). “Mong muốn có sự ổn định về giá trong môi trường cạnh tranh hoàn hảo”,

Kinh tế lượng 29(1), trang 58–64.

Panousi, Vasia và Dimitris Papanikolaou, 2012. “Đầu tư, rủi ro đặc trưng và

quyền sở hữu,” Tạp chí Tài chính, 67, số 1. 3 (tháng 6), 1113-1148.

Pastor, Lubos và Pietro Veronesi, 2012. “Sự không chắc chắn về chính sách của chính phủ và giá cổ phiếu,” Tạp chí

Tài chính, 67, số. 4 (tháng 8), 1219-1264.

Mục sư, Lubos và Veronesi, Pietro, 2013. “Sự bất ổn chính trị và Phí bảo hiểm rủi ro,” Tạp chí

Kinh tế tài chính, 110, số. 3 (tháng 12), 520-545.

Rodrik, Dani, 1991. “Sự không chắc chắn về chính sách và đầu tư tư nhân,” Tạp chí Kinh tế Phát triển, 36, số. 2

(tháng 10), 229-242.

Scotti, Chiara, 2014. “Các chỉ số bất ngờ và không chắc chắn: Tổng hợp thời gian thực của các chỉ số thực

Hoạt động Những bất ngờ vĩ mô,” tài liệu làm việc, Ban Dự trữ Liên bang.

Shoag, Daniel và Stan Veuger, 2015. “Sự không chắc chắn và địa lý của cuộc Đại suy thoái,”

Tài liệu làm việc về chính sách kinh tế của AEI 2015-07.

Stock, James và Mark Watson. 2012. “Tháo gỡ các kênh của cuộc suy thoái 2007-2009,” Hội đồng Brookings về Hoạt

động Kinh tế, Mùa xuân, 81-135.

31
Machine Translated by Google

Bảng 1: Sự không chắc chắn về chính sách kinh tế theo danh mục chính sách và khoảng thời gian, 1985 đến 2014

1985:1- 1990:7- 1992:1- 2001:9- 2003:1 – 2007:7- 2008:9- 2010:1- 1985:1-

Khoảng thời gian 1990:6 1991:12 2001:8 2002:12 2007:6 2008:8 2009:12 2013:10 2014:12

Giữa thập niên Những năm Sự bùng nổ của

Sớm Lehman Ngân sách
Vịnh vụ Tổng thể
80 đến vùng Vịnh 1990 bùng thập niên 2000 Tín dụng sụp đổ và Chính sách
Chiến tranh thứ nhất tấn công 11/9 Trung bình
Chiến tranh thứ nhất nổ đến ngày 11/9 giòn suy thoái Trận chiến

Sự không chắc chắn về kinh tế tổng thể 218,2 349,8 185,9 326,9 159,8 184,8 370,9 252.1 219,3

Chính sách kinh tế không chắc chắn 109,6 141,9 88,1 128,5 71,4 83,4 132.1 127,5 100,0

Chính sách tài khóa 49,6 59,6 35,9 55,4 32,3 33,1 61,5 78,3 46,1

- Thuế 39,9 48,4 31,9 51,2 30,2 31,4 56,9 68,1 40,3

- Chi tiêu Chính phủ & Khác 22,7 26,8 12.1 17.3 8,5 6,6 17.1 33,2 17.1

Chính sách tiền tệ 32,7 41,8 26.1 45,2 22.2 31,6 27,8 26.1 28.1

Chăm sóc sức khỏe 7,0 15,4 14.9 18,4 13.1 13,4 29,3 39,3 17.3

An ninh quốc gia 25,0 53,6 18.0 54,8 25,4 15,9 21.3 19.8 23,8

Quy định 15,7 23,0 14,5 19.6 11.2 15,5 29,2 28.1 17,4

- Quy định tài chính 3.3 7,0 1.3 5.3 1.7 3.6 10.2 6.1 3.3

Nợ chính phủ và khủng hoảng tiền tệ 1.4 0,6 2.3 0,5 0,4 0,3 0,4 3,9 1.6

Chương trình quyền lợi 7,3 12,6 11,5 18,7 8,8 8,2 15.3 24,7 12,4

Chính sách thương mại

3,8 4,0 6,3 2,6 1.7 2,0 1.4 2,1 3,8

Tổng hợp các loại chính sách 142,5 210,7 129,5 215,1 115,2 120,0 186,3 222,2 150,6

Tỷ lệ EPU trên tổng thể EU 0,50 0,41 0,47 0,39 0,45 0,45 0,36 0,51 0,47

Lưu ý: Các truy vấn được thực hiện vào ngày 12 tháng 2 năm 2015 trên các tờ báo Hoa Kỳ trong Access World News Newsbank, sử dụng bộ thuật ngữ chính sách dành

riêng cho danh mục được liệt kê trong Phụ lục B. Ngoại trừ hàng cuối cùng, tất cả các mục được thể hiện liên quan đến tần suất EPU trung bình từ năm 1985 đến năm
2014. “Sự không chắc chắn về kinh tế tổng thể” định lượng tần suất của các bài viết đáp ứng các yêu cầu về “sự không chắc chắn về kinh tế” và “sự không chắc chắn”

của chúng tôi (tức là loại bỏ yêu cầu về “chính sách”) và cũng được biểu thị tương ứng với tần suất trung bình của EPU từ năm 1985 đến năm 2014. Theo danh mục cụ
thể tổng giá trị chỉ số lớn hơn 100 vì hai lý do: Thứ nhất, chúng tôi sử dụng một số thuật ngữ chính sách trong nhiều danh mục chính sách. Ví dụ: “Medicaid” xuất

hiện trong bộ thuật ngữ cho cả Chương trình chăm sóc sức khỏe và Quyền lợi. Thứ hai, một bài báo đáp ứng các tiêu chí “kinh tế”, “chính sách” và “sự không chắc
chắn” có thể đề cập đến nhiều hơn một loại chính sách.

32
Machine Translated by Google

Bảng 2: Biến động giá cổ phiếu ngụ ý tùy chọn và sự không chắc chắn về chính
sách Dep Var: Log(vol ngụ ý 30 ngày) (3) (1) (2) (4) (5) (6) (7)

Nhật ký (EPU) -0,044*** (0,013) 0,432*** -0,752***

(0,010) (0,027)

Nhật ký(EPU)×Cường độ 0,215** 0,228** 0,545*** 0,082

(0,069) (0,100) (0,202) (0,117)

Nhật ký(VIX) 0,734***

(0,016)
Nhật ký(VIX)×Cường độ -0,020

(0,117)
Nhật ký (EU) 1.080***

(0,027)

Nhật ký(EU)×Cường độ -0.301**

(0,177)
Mua hàng liên bang/GDP -19.30*** -7,75*** -17h40***

(1.50) (1,49) (1.49)

(Mua hàng liên bang/GDP)× Cường độ -29,45* -29,70** -29,93* -31.08

(12,72) (12,36) (12,66) (13.24)

An ninh quốc gia EPU*Quốc phòng 0,048***

(0,012)
Chăm sóc sức khỏe EPU*Sức khỏe 0,071*

(0,043)

Quy định tài chính EPU*Tài chính 0,144***

(0,030)
Hiệu ứng công ty và thời gian KHÔNG Đúng KHÔNG Đúng KHÔNG Đúng Đúng

Lưu ý: Mẫu bao gồm 136.578 quan sát trên 5.460 công ty từ năm 1996 đến năm 2012. Biến phụ thuộc là log tự nhiên của biến động ngụ ý
trong 30 ngày của công ty, tính trung bình cho tất cả các ngày trong quý. Cường độ là mức độ tiếp xúc của công ty với việc mua hàng hóa
và dịch vụ của liên bang được tính bằng phương pháp hai bước được mô tả trong Phần 4. Mua hàng liên bang/GDP được lấy từ các bảng NIPA.
Log(EU) là nhật ký của chỉ số Bất ổn Kinh tế dựa trên tờ báo. National Security EPU*Defense là chỉ số EPU An ninh Quốc gia từ Bảng 1
nhân với 1 cho các công ty trong ngành công nghiệp quốc phòng (SICs 348, 372, 376, 379, 381, 871) và 0 cho các trường hợp khác, tương
tự cho Healthcare EPU*Health ( SICs 800 đến 809) và Quy định tài chính EPU*Finance (SICs 600 đến 699). Tất cả các hồi quy được tính theo
doanh thu trung bình của công ty trong thời kỳ mẫu. Lỗi tiêu chuẩn dựa trên việc phân cụm ở cấp độ công ty.

33
Machine Translated by Google

Bảng 3: Kiểm tra độ tin cậy đối với sự biến động giá cổ phiếu được ngụ ý theo quyền chọn và sự không chắc chắn về chính sách

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (số 8) (9)

Biến động Thêm vào Công
ty Thêm 12 qtrs Dưới đây và Cấp độ tương lai 10-K 500 triệu USD+
Đã thực hiện bản thử nghiệm

Sự chỉ rõ ngụ ý Mua al. (2013) Rủi ro Việc bán hàng

Biến động Cường độ

trong 182 ngày Dự báo Mua hàng Cường độ Cường độ Đo lường Doanh nghiệp

Nhật ký(EPU)×Cường độ 0,346*** 0,178*** 0,175*** 0,258*** 0,192*** 0,456*** 0,283** (0,045) 0,378* 0,237***

(0,089) (0,073) (0,070) (0,086) (0,101) (0,118) (0,217) (0,071)

(Mua hàng liên bang/ -23,72 -27,47*** -58,28*** -7.05 -14h20 -13:60 6.157 27.16 -31.03

GDP)×Cường độ (14,71) (11.77) (15:35) (16,74) (10.03) (27,64) (14,97) (64,17) (12:40)
(Dự báo liên bang 32:61***

Mua hàng/GDP)×Cường độ (6.27)

Hiệu ứng công ty và thời gian Có Có Có Có Có Có Có Có Đúng
Quan sát 136.578 136.578 136.578 73.703 132.628 134.381 133.304 112.023 42.771
Số lượng doanh nghiệp 5.460 5.460 5.460 3.070 5.219 5.374 5.328 3.717 1.056

Lưu ý: Khoảng thời gian lấy mẫu là từ năm 1996 đến năm 2012. Biến phụ thuộc là biến động ngụ ý trong 30 ngày của công ty, tính trung bình trong tất cả các ngày.

trong quý, ngoại trừ cột (1) sử dụng biến động thực tế hàng ngày trong quý và cột (2) sử dụng biến động ngụ ý trung bình trong 182 ngày. Xem ghi chú ở Bảng 2 để biết

thêm các định nghĩa về biến. Lỗi tiêu chuẩn dựa trên việc phân cụm ở cấp độ công ty.

34
Machine Translated by Google

Bảng 4: Sự không chắc chắn về chính sách và Đầu tư, Việc làm và Bán hàng ở cấp độ doanh nghiệp

(1) (2) (3) (4) (5) (6) ΔEmp ΔEmp (7) (8) (9)

Biến phụ thuộc: Tôi/K Tôi/K Tôi/K Tôi/K ΔEmp ΔEmp ΔRev

Nhật ký D (EPU)×Cường độ -0,032*** -0,032*** -0,024** -0,029*** -0,213** -0,227** -0,220** -0,220** -0,128

(0,010) (0,010) (0,011) (0,084)(0,010)

(0,118) (0,096) (0,089) (0,094)

Δ(Mua hàng liên bang/ 8,20*** 8,04*** 12,12*** 10,79 3,19

8,85***
20,39** 15,60*** 10,99

GDP)×Cường độ (2,86) (2,86) (3.18) (7.41) (12.56)

(2,87) (9.43) (8,04) (7,88)

Δ(Dự báo liên bang 1,01 -4,65***

Mua hàng/GDP)×Cường độ (0,828) (2,89)

Δ Nhật ký(EPU phòng thủ) × 0,002 0,018

Công ty quốc phòng (0,004) (0,017)

Δ Nhật ký(EPU chăm sóc sức khỏe) × -0,012*** -0,005

Công ty sức khỏe (0,002) (0,025)

D Log(Fin. Reg. EPU) × -0,002*** 0,003

Công ty tài chính (0,001) (0,005)

Tính định kỳ Hàng quý Hàng quý Hàng quý Hàng năm Có Không 411.205 708.398 13.563 Hàng năm Hàng năm Hàng năm Hàng năm

Khách hàng tiềm năng mua hàng của Fed trong 3 năm
21.636 Có Không không

Quan sát Không Không Không Không 107.205 162.006 151.473

Số lượng doanh nghiệp 708.398 21.636 708.398 21.636 162.006 17.151 162.006 17.151 11.505 17.151 15.749

Lưu ý: Thời kỳ mẫu kéo dài từ năm 1985 đến năm 2012. Tất cả các cột đều bao gồm đầy đủ các hiệu ứng chắc chắn và thời gian. I/K là tỷ lệ đầu tư được
xác định là CapExt/(Ròng Nhà máy, Tài sản và Thiết bị)t-1. ΔEmp là tốc độ tăng trưởng việc làm được đo bằng (empt - empt-1)/ (0,5×empt + 0,5×empt-1)
và ΔRev là tốc độ tăng trưởng doanh thu tương ứng. Δ(Mua hàng liên bang/GDP)×Cường độ là sự thay đổi về (Mua hàng liên bang/GDP) từ các bảng NIPA
trong quý tiếp theo theo thông số hàng quý và trong năm tiếp theo theo thông số hàng năm, nhân với biến số cường độ phơi nhiễm chính sách ở cấp công
ty. Δ(Mua hàng liên bang được dự báo/GDP)×Cường độ thay vào đó sử dụng thay đổi trung bình được dự báo trong (Mua hàng liên bang/GDP) từ Khảo sát các
nhà dự báo chuyên nghiệp của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia, dựa trên dữ liệu NIPA cho các giá trị hiện tại và dữ liệu dự báo cho các giá
trị trong tương lai . Xem ghi chú ở Bảng 2 để biết thêm các định nghĩa về biến. Lỗi tiêu chuẩn dựa trên việc phân cụm ở cấp độ công ty.

35
Machine Translated by Google
Hình 1: Chỉ số bất ổn về chính sách kinh tế của Mỹ
Món nợ

Trần nhà

11/9 Tranh luận

Lehman
và TARP
Vịnh

íắ
hnt
ủ hT
C
p
àc
K
k
t
Vịnh

óh
Chiến tranh thứ hai
bụi cây

hní
ă
i
Euro
Chiến tranh thứ nhất
Cuộc bầu cử
Đen Khủng hoảng

Thứ hai tiếng Nga

Kích thích
Clinton
Tranh luận
Khủng hoảng/LTCM
Cuộc bầu cử
01
05 2
gh
h ỉá
cc
nô
ắ
í ốs
ề
hC
k
v
c

001
05

1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng có chứa 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn', 'kinh tế' hoặc 'nền kinh
tế' và một hoặc nhiều thuật ngữ liên quan đến chính sách: 'quy định', 'dự trữ liên bang', 'thâm hụt', 'quốc hội' , 'luật pháp' hoặc 'nhà
trắng'. Sê-ri này được chuẩn hóa thành 100 từ năm 1985-2009 và dựa trên các truy vấn được thực hiện vào ngày 2 tháng 2 năm 2015 cho USA Today,
Miami Herald, Chicago Tribune, Washington Post, LA Times, Boston Globe, SF Chronicle, Dallas Morning News, NY Times và Tạp chí Phố Wall.
Machine Translated by Google
Hình 2: Chỉ số lịch sử về sự không chắc chắn của chính sách kinh tế Hoa Kỳ
Lehman và
Tuyệt Món nợ
Vàng TARP
Đạo luật tiêu chuẩn Trầm cảm, Trần nhà
Tuyệt
Giao dịch 11/9
McKinley mới và FDR Trầm cảm

Sư am sát Tái phát Vịnh

óhàc
K
k
t
Hội nghị
Chiến tranh thứ nhất

hní
ă
i
Truman Châu Á
Versailles Tài chính
bầu cử

hIC
t
v
V
Đen

ếniI
a r
ù
ị
Dewey

nhn
g
Khủng hoảng

h
Bắt đầu Thứ hai

thế giới tôi OPEC I

Tiê n công OPEC
002
3

& Giá II
hcn

oạĐ
pậư

Điều khiển

Tết
cc
gh
hn ỉá
ô
ắ
í ốs
ề
hC
k
v
c
0

1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010
Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng trên 6 tờ báo lớn (Washington Post, Boston Globe, LA Times, NY Times,
Wall Street Journal và Chicago Tribune) có cùng bộ ba như trong Hình 1, ngoại trừ tập hợp thuật ngữ kinh tế bao gồm “kinh doanh”, “thương
mại” và “công nghiệp” và bộ thuật ngữ chính sách bao gồm “thuế quan” và “chiến tranh”. Dữ liệu được chuẩn hóa thành 100 từ 1900-2011.
 Machine Translated by Google

Hình 3: Chỉ số EPU về An ninh Quốc gia và Y tế

Đạo luật chăm sóc
Chính sách chăm sóc sức khỏe không chắc chắn
giá cả phải chăng

Chính sách an ninh quốc gia không chắc chắn

Chiến tranh vùng Vịnh II

Vịnh
Chiến tranh thứ nhất
004

Nỗ lực cải cách y tế 11/9

của Clinton
003
002
áố
ị
ỉ is
r
h G
t
c

0 001

1985 1990 1995 Ghi chú 2005 2010 2015

năm

2000 : Các chỉ số phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng có chứa bộ ba giống nhau như trong Hình 1 và một hoặc nhiều thuật ngữ liên
quan đến an ninh quốc gia (ví dụ: “chiến tranh”, “khủng bố” hoặc “bộ quốc phòng”) và chăm sóc sức khỏe (ví dụ: , “chăm sóc sức khỏe”, “bệnh viện”
hoặc “bảo hiểm y tế”) tương ứng cho các chỉ số An ninh Quốc gia và Chăm sóc sức khỏe. Mỗi chuỗi được chuẩn hóa thành 100 từ năm 1985-2009 và dựa
trên các truy vấn được thực hiện vào ngày 18 tháng 1 năm 2015 trên kho lưu trữ báo Access World News Newsbank, bao gồm khoảng 1.500 tờ báo của Hoa Kỳ
 Machine Translated by Google
Hình 4: Chỉ số về sự không chắc chắn về chính sách kinh tế của Nga
Khủng hoảng con tin Kizlyar;

450 Thủ tướng Chubais từ chức

Kiev
Bầu cử Duma và các
Thứ hai
Euromaidan;
cuộc biểu tình
Quyền thủ tướng Quân đội Chechnya sáp nhập
400 chống gian lận bầu
Gaidar từ chức Nga rút Chiến tranh Timoshenko từ Crimea
cử
lui
chức;
350 Chechnya Vụ tấn công khủng

bố ở Nalchik

300
khủng Quả cam Nghị viện

hoảng tài Cách mạng ở giải tán

Ở Ukraine

ơdC
g
Ukraina

ậầữ
i
250 chính Nga

nn
m ả
uuầP
ử b
c
opK
h

nit
ná
gp ủh
ả
ế i

Các cuộc
Putin

th
nam ấe
i
a
à ạL
ủ
n
m
h T
b
c
a
e
n
tấn công khủng bố ở
trở thành
200 Nalchik &
BUỔI CHIỀU

ue
dedevd ầM
ử b
c
Stavropol

150 Đông Bắc

Cuộc vây hãm

100

Đầu tiên
50
Chechnya

a1
ani3
g
4
1
0
2 n
tk1
r0
u
ộ U
X
đ
4
2
Chiến tranh

0
914

8994
1

9994
1

0004
2

1001
4
2

6004
2

7004
2

8004
2

9004
2

0104
2
790
2
3
4
5
6

2
3
4
5
91

91

91

0001
2

6001
2

7001
2

8001
2

9001
2
790

890

990

Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia theo tỷ lệ hàng tháng trên Kommersant với các thuật ngữ tiếng Nga là 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn',
39
'kinh tế' hoặc 'nền kinh tế' và một hoặc nhiều điều khoản chính sách được chọn. Sê-ri được chuẩn hóa thành 100 và chạy từ tháng 10 năm 1992 đến tháng 8 năm 2014.
Machine Translated by Google

Hình 5: Chỉ số EPU của con người và máy tính

003 Con người

(+ biểu tượng)

Tương quan=0,86
Máy tính
001
2
nn
hh t
í
cốt
ỉế
ấ
n
h
á
i C
b
ổ
c
s
k
0

1985 1990 1995 2000 2005 2010

Năm

Lưu ý: So sánh chỉ số từ quý 1 năm 1985 đến quý 1 năm 2012 dựa trên 3.723 bài báo (4.388 cuộc kiểm toán) trên Chicago Tribune, Dallas
Morning News, LA Times, Miami Herald, NY Times, San Francisco Chronicle, Washington Post và Wall Street Journal. Loạt bài được vẽ
theo quý để giảm độ biến thiên của việc lấy mẫu, với trung bình 33 bài báo mỗi quý. Mỗi chuỗi được chuẩn hóa thành 100 từ
năm 1985-2009. Xem văn bản để thảo luận thêm về quá trình kiểm toán và so sánh này.
Machine Translated by Google

Hình 6: EPU Hoa Kỳ so với VIX 30 ngày

Lehman

Thất bại, TARP

Trần nợ

06
Tranh luận
11/9

WorldCom

Gian lận

05
íhp
C
tắT
Vịnh

hnủ
àc
óhK
k
t
Chiến tranh thứ hai

hní
ă
i
Euro
Vịnh
tiếng Nga vùng
Chiến tranh thứ nhất

Khủng hoảng, Khủng hoảng

LTCM

04
Kích thích
Clinton Mặc định
bụi cây Tranh luận
Cuộc bầu cử
Cuộc bầu cử
Châu Á

Tài chính

Xỏ
u)
à Iđ
m V
(
Khủng hoảng

03
02
05
ố-B
ổ
C
s
K
t
(

01
ha
hn ỉ)
t
í
c
n ấ
n
h
á
i
ế
X

1990 1995 2000 2005 2010 2015

Lưu ý: Hình này hiển thị Chỉ số EPU của Hoa Kỳ từ Hình 1 và giá trị trung bình hàng ngày của chỉ số VIX trong 30 ngày.
Machine Translated by Google

Hình 7: Các biện pháp đo lường sự không chắc chắn về chính sách dựa trên phân tích văn bản của
Sách màu be của Fed và Phần 1A (Các yếu tố rủi ro) trong hồ sơ 10-K của các công ty
Món nợ
30 Vịnh Ngân sách 13
Màu beSáchBình thường hóaSự không chắc chắnĐếm Trần nhà
Chiến tranh thứ hai
Vách đá
Trận đánh

Màu beSáchBình thường hóaChính sáchSố lượng không chắc chắn

25 12
cắt giảm thuế
Chính sáchShareof10-KRiskFactors
hết hạn
20 Thân cây
11
Đen
Đạo luật Cải cách

Thứ hai Vịnh Lehman

Thuế và Chăm sóc sức khỏe
15 Chiến tranh thứ nhất
Sự thất bại 10

íáhm
C
p
Chính sáchIniTaTve

h.
tắT ny
ủ
11/9
10 9

5 số 8

0 7
2Q3891

2Q4891

2Q5891

2Q6891

2Q7891

2Q8891

2Q9891

2Q0991

2Q1991

2Q2991

2Q3991

2Q4991

2Q5991

2Q6991

2Q7991

2Q8991

2Q9991

2Q0002

2Q1002

2Q2002

2Q3002

2Q4002

2Q5002

2Q6002

2Q7002

2Q8002

2Q9002

2Q0102

2Q1102

22Q

2Q3102

2Q4102
210
Lưu ý: Thang bên trái hiển thị số lượng tần suất trên mỗi Sách màu be (được chuẩn hóa bằng số từ) về “sự không chắc chắn” và các tham chiếu đến sự
không chắc chắn về chính sách. Thang đo phù hợp báo cáo tỷ lệ phần trăm các câu trong Phần 1A (Các yếu tố rủi ro) của hồ sơ 10-K hàng năm có chứa
một hoặc nhiều điều khoản chính sách được liệt kê trong Phụ lục E. Mối tương quan giữa Số lượng không chắc chắn về chính sách chuẩn hóa của42Sách
màu be và chỉ số EPU là 0,54.
Machine Translated by Google
Hình 8: Phản ứng của sản xuất công nghiệp và việc làm đối với cú sốc VAR của EPU Phù
hợp với dữ liệu hàng tháng của Hoa Kỳ
1
Lưu ý: Các hàm phản ứng
xung được ước tính bằng
VAR đối với sản xuất công

nghiệp và việc làm đối

0

với sự đổi mới của EPU

bằng với mức tăng chỉ số
EPU từ năm 2005-2006 lên
giá trị trung bình của

năm 2011-2012, với dải

1-

tin cậy 90%.

ảP
n,
i h%
ồ P
h
I

Nhận dạng dựa trên ba độ

trễ và phân rã Cholesky
theo thứ tự sau: chỉ số
2-

EPU, log (chỉ số S&P 500),

0 6 12 18 24 30 36 lãi suất quỹ dự trữ liên
2.

Tháng
bang, log việc làm, log
sản xuất công nghiệp.
0

Phù hợp với dữ liệu hàng tháng từ

năm 1985 đến năm 2014.

2.-
4.-
6.-
ảàh%
ồ
i P
h
v
l

0 6 12 18 24 30 36
nm
c
, i
ệ

Tháng
Machine Translated by Google
Hình 9: Phản ứng của ngành sản xuất công nghiệp Hoa Kỳ trước cú sốc
EPU, các mẫu thay thế, thông số kỹ thuật và giả định nhận dạng
5.

Sáu tháng

chậm trễ

Thêm EU
Phân tích hai biến ngược:
h%
P
0
h
s
x
c
n

log sản xuất công nghiệp, EPU

,pệi
t
gảg
nh
i
a
ấ
nồ
ủ
ả
u
ô

Đường cơ Thêm VIX

sở (+ ký hiệu)
Thêm xu
5.-

hướng thời gian

1-

1920-
1984
Hai biến: EPU và sản xuất
Vật mẫu Không có
gỗ công nghiệp
chỉ số S&P

0 6 12 18 24 30 36
tháng
Lưu ý: Trường hợp cơ sở bao gồm cùng khoảng thời gian lấy mẫu, thông số VAR và nhận dạng như trong Hình 8. Các trường hợp khác khác
với đường cơ sở như đã chỉ ra. Chúng tôi đặt EU và VIX sau EPU trong thứ tự. Đối với hàm phản hồi “1920-1984”, chúng tôi sử dụng dữ
liệu hàng tháng từ năm 1920 đến năm 1984 về sản lượng công nghiệp log và EPU trong VAR hai biến với EPU được đặt hàng trước.
Machine Translated by Google

Hình 10: Phản ứng với cú sốc EPU trong bảng VAR của 12 quốc gia
0
Lưu ý: Bảng-VAR ước tính các hàm

phản ứng xung đối với sản xuất

công nghiệp và tỷ lệ thất nghiệp
đối với sự đổi mới của EPU bằng
5.-

mức tăng trung bình ở Hoa Kỳ

Giá trị EPU từ 2005-2006 đến 2 0

11 - 2 0 1 2 với ,
9 0 %
1-

dây đeo tự tin .

Nhận dạng dựa trên ba

độ trễ và một Cholesky

phân rã theo thứ tự sau: chỉ số
EPU, log (chỉ số thị trường chứng
thấg
n ả%
u
ô S
x
c
n

khoán), tỷ lệ thất nghiệp và log

0 6 12 18 24 30 36
,pệi
g

sản xuất công nghiệp.

Chúng tôi sử dụng dữ liệu của quốc

4.

gia mình và tập hợp đầy đủ các hiệu

ứng cố định theo quốc gia trong bảng VAR

Dữ liệu cấp quốc gia được tính

3.

trọng số bằng căn bậc hai của số

lượng báo được sử dụng trong chỉ
số EPU. Phù hợp với
2n.
P
h
v
l
t

dữ liệu hàng tháng của Canada,

nhảg
i
ấ ồ
ề
ỷ
ệ
h

Trung Quốc, Pháp, Đức, Ấn Độ, Ý,

1. pệi
t

Nhật Bản, Hàn Quốc, Nga, Tây Ban

Nha, Anh và Mỹ từ tháng 1 năm 1985
đến tháng 12 năm 2014, nếu có.
0

0 6 12 18 24 30 36
Nhiều tháng sau cú sốc EPU
Machine Translated by Google

Không có ý định xuất bản

10 tháng 3 năm 2016

Phụ lục
A. Báo chí, Cơ quan lưu trữ và Bộ thuật ngữ EPU

Hoa Kỳ (1985-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm trên LA Times, USA Today, Chicago Tribune, Washington Post, Boston Globe

và Wall Street Journal bằng cách sử dụng kho lưu trữ của báo Proquest; các

Miami Herald, Dallas Morning News, Houston Chronicle và San Francisco Chronicle sử dụng dịch vụ Access World News

Newsbank; và New York Times sử dụng kho lưu trữ trực tuyến của riêng mình.

Do kho lưu trữ của New York Times đôi khi mang lại số lượng bài viết không ổn định cho những ngày gần đây nên chúng

tôi đã thay thế Times bằng Houston Chronicle kể từ tháng 1 năm 2014. Đặc biệt, sau khi điều chỉnh lại chỉ số EPU của

Chronicle để phù hợp với giá trị trung bình và phương sai của Times trước năm 2014, chúng tôi sử dụng các giá trị EPU

từ Chronicle thay vì Times từ tháng 1 năm 2014 trở đi để xây dựng chỉ mục 10 tờ báo hàng tháng của mình. Tập hợp đầy

đủ các điều khoản chính sách là quy định, thâm hụt, pháp luật, quốc hội, nhà trắng, Cục Dự trữ Liên bang, Fed, các quy

định, quy định, thâm hụt, quốc hội, lập pháp và cơ quan lập pháp. Phần 3.1 trong văn bản chính giải thích cách chúng

tôi chọn tập hợp thuật ngữ này.

Hoa Kỳ, Lịch sử (1900-2014, hàng tháng): Chúng tôi dựa vào kho lưu trữ của LA Times, Chicago Tribune, Boston Globe,

Wall Street Journal, NY Times và Washington Post từ 1900 đến 1984 và tất cả 10 tờ báo nêu trên từ 1985 đến 2010 Khi

xây dựng chỉ số lịch sử của Hoa Kỳ, chúng tôi đã mở rộng bộ thuật ngữ kinh tế để bao gồm “kinh doanh”, “công nghiệp”,

“thương mại” và “thương mại” bên cạnh “nền kinh tế” và “kinh tế”. Chúng tôi đã mở rộng bộ thuật ngữ chính sách để bao

gồm “chiến tranh” và “thuế quan”, như đã thảo luận trong Phần 3.1. Chúng tôi ghép loạt 6 tờ giấy và 10 tờ giấy dựa trên

sự trùng lặp của chúng từ năm 1985 đến năm 1994 như sau: Đầu tiên, chúng tôi điều chỉnh nhân loạt loạt bài hiện đại 10

tờ giấy để phù hợp với độ lệch chuẩn của loạt bài lịch sử. Thứ hai, chúng tôi điều chỉnh bổ sung loạt phim hiện đại để

phù hợp với cấp độ của loạt phim lịch sử trong giai đoạn trùng lặp.

Hoa Kỳ (1985-, hàng ngày): Chúng tôi tìm kiếm kho lưu trữ của tất cả các tờ báo phát hành hàng ngày của Hoa Kỳ có sẵn

thông qua dịch vụ Access World News Newsbank. Chỉ số EPU hàng ngày của Hoa Kỳ sử dụng cùng bộ thuật ngữ như chỉ số hàng

tháng hiện đại của Hoa Kỳ.

Canada (1985-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm Gazette (từ 1985), Globe and Mail (1985), Canadian Newswire (1999),

Ottawa Citizen (1986), Toronto Star (1985) và Vancouver Sun (1987) bằng Proquest kho lưu trữ báo. Tập hợp thuật ngữ

chính sách là chi tiêu, chính sách, thâm hụt, ngân sách, thuế, quy định và “ngân hàng trung ương”.

Trung Quốc (1995-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm South China Morning Post bằng Proquest. Ngoài việc đáp ứng các yêu

cầu E, P và U, một bài viết còn phải đáp ứng yêu cầu “C” để được tính vào số lượng EPU của chúng tôi: đặc biệt, bài

viết đó phải chứa “Trung Quốc” hoặc “Trung Quốc”. Để đáp ứng yêu cầu P của chúng tôi đối với Trung Quốc, một bài viết

phải đáp ứng bộ lọc văn bản sau: {{policy OR chi tiêu OR ngân sách OR chính trị OR "lãi suất" OR cải cách} AND {chính

phủ HOẶC Bắc Kinh OR chính quyền}} OR thuế HOẶC quy định HOẶC quy định OR "ngân hàng trung ương" HOẶC "Ngân hàng Nhân

dân Trung Quốc" HOẶC PBOC HOẶC thâm hụt HOẶC WTO. Chúng tôi sử dụng bộ lọc phức hợp này vì nó hoạt động tốt hơn các

lựa chọn thay thế đơn giản hơn trong

46
Machine Translated by Google

nghiên cứu kiểm toán mà chúng tôi đã thực hiện trên 500 bài báo được chọn ngẫu nhiên đáp ứng các yêu cầu E, U và C.

Pháp (1987-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm Le Monde (từ 1987) bằng Lexis Nexis và Le Figaro

(từ 2002) sử dụng Factiva. Bộ thuật ngữ của chúng tôi là (E) economie HOẶC economique OR economiques; (P) thuế HOẶC

thuế HOẶC thuế quan HOẶC thuế quan HOẶC chính sách HOẶC chính trị HOẶC quy định HOẶC quy định HOẶC quản lý HOẶC loi

HOẶC "lois reglementations" HOẶC phụ thuộc HOẶC phụ cấp HOẶC thâm hụt HOẶC thâm hụt HOẶC "banque centrale" HOẶC "BCE"

HOẶC "Reserve Federale" HOẶC ngân sách HOẶC người lập ngân sách; và (U) không chắc chắn HOẶC không chắc chắn HOẶC

không chắc chắn HOẶC không chắc chắn. Để kết nối hai nguồn cấp báo và xây dựng chỉ số EPU cho Pháp, chúng tôi tiến

hành như sau. Đầu tiên, chúng tôi chuẩn hóa dòng Le Monde EPU thô để có độ lệch chuẩn đơn vị từ năm 1987 đến năm
2009 và chuẩn hóa thành 100 trong cùng thời kỳ. Thứ hai, bằng cách sử dụng chuỗi Le Monde EPU được tiêu chuẩn hóa và

chuẩn hóa thu được, chúng tôi tính toán độ lệch chuẩn và giá trị trung bình của nó từ năm 2002 đến năm 2014. Thứ ba,

chúng tôi tiêu chuẩn hóa theo cấp số nhân chuỗi Le Figaro EPU từ năm 2002 đến năm 2014 để phù hợp với độ lệch chuẩn

của Le Figaro được chuẩn hóa/chuẩn hóa Chuỗi Monde từ 2002 đến 2014. Sau đó, chúng tôi chuẩn hóa bổ sung chuỗi Le
Figaro thu được từ năm 2002 đến 2014 để khớp với giá trị trung bình của chuỗi Le Monde được chuẩn hóa/chuẩn hóa từ

năm 2002 đến 2014. Cuối cùng, chúng tôi sử dụng Le Monde EPU được chuẩn hóa/chuẩn hóa từ năm 1987 đến năm 2001 và

mức trung bình đơn giản của hai tờ báo chuẩn hóa/chuẩn hóa từ năm 2002 trở đi.

Đức (1993-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm Handelsblatt và Frankfurter Allgemeine Zeitung bằng cách sử dụng kho lưu

trữ riêng của mỗi tờ báo. Bộ thuật ngữ của chúng tôi là (E) kinh tế HOẶC kinh tế; (P)

thuế HOẶC chính sách kinh tế HOẶC quy định HOẶC quy định HOẶC chi tiêu HOẶC ngân hàng liên bang HOẶC ECB HOẶC ngân

hàng trung ương HOẶC ngân sách HOẶC thâm hụt HOẶC thâm hụt ngân sách; và (U) không chắc chắn HOẶC
Tính không chắc chắn.

Ấn Độ (2003-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm trên Economic Times (2003), Times of India (2003), Hindustan Times

(2004), The Hindu (2003), Financial Express (2003), Indian Express (2003), và the Statesman (203) sử dụng Access

World News. Tất cả đều là báo tiếng Anh. Bộ thuật ngữ P mà chúng tôi đã phát triển cùng với Sanjai Bhagat, Pulak

Ghosh và Srinivasan Rangan, là quy định, thâm hụt, luật pháp, cải cách, “chính sách tài khóa”, “chính sách tiền tệ”,

“ngân hàng trung ương”, “RBI”, “Dự trữ”. Ngân hàng”, quốc hội, “bộ tài chính”, các nhà hoạch định chính sách, “bộ

trưởng tài chính”, các nhà lập pháp, “ủy ban kế hoạch”, “cố vấn kinh tế”, “Văn phòng Thủ tướng”, “Văn phòng Thủ

tướng”, “PMEAC”, “PMO”, “Lok Sabha”, thuế, thuế, thuế, “thuế tiêu thụ đặc biệt” và “thuế hải quan”.

Ý (1997-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm Corriere Della Sera và La Repubblica bằng Factiva. Bộ thuật ngữ của chúng

tôi là (E) nền kinh tế HOẶC kinh tế HOẶC kinh tế HOẶC kinh tế HOẶC kinh tế; (P) thuế HOẶC thuế HOẶC chính trị HOẶC

quy định HOẶC quy định HOẶC chi tiêu HOẶC chi tiêu HOẶC chi tiêu HOẶC thâm hụt HOẶC "Ngân hàng Trung ương" HOẶC "Ngân

hàng Ý" HOẶC ngân sách HOẶC bảng cân đối kế toán; và (U) không chắc chắn HOẶC không chắc chắn HOẶC không chắc chắn
HOẶC không chắc chắn HOẶC không chắc chắn.

Nhật Bản (1988-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm Asahi và Yomiuri bằng cách sử dụng kho lưu trữ riêng của mỗi tờ báo.

Các tờ báo hàng đầu của Nhật Bản thường xuyên dịch một số bài báo của họ sang tiếng Anh, cách làm này đã hỗ trợ rất

nhiều cho việc phát triển các thuật ngữ E, P và U phù hợp trong tiếng Nhật của chúng tôi. Đầu tiên, chúng tôi xác

định các bài báo tiếng Nhật được dịch sang tiếng Anh đáp ứng tiêu chí EPU của chúng tôi. Chúng tôi

47
Machine Translated by Google

(tức là các trợ lý nghiên cứu người Nhật của chúng tôi) sau đó đã xem xét các phiên bản tiếng Nhật của cùng các bài

báo đó để xác định các thuật ngữ tiếng Nhật tương ứng với các thuật ngữ quan tâm trong tiếng Anh.

Sử dụng phương pháp này, chúng tôi đã phát triển các tập hợp thuật ngữ E, P và U được nêu trong bảng sau:

Bộ thuật ngữ cho Chỉ mục EPU Nhật Bản, có bản dịch sang tiếng Anh

Hạng mục Tiếng Anh không tiếng Nhật Bằng chữ Hán

chắc chắn HOẶC

TRONG
futoumei HOẶC fukakujitsu mờ đục HOẶC không chắc chắn

E kinh tế HOẶC kinh tế Keizai kinh tế

Chính sách P Seisaku chính sách

Thuế Nói Thuế

chi tiêu chính phủ saishutsu HOẶC chi tiêu kokyo-jigyohi chi phí công trình công cộng

HOẶC kokyotoushi HOẶC kokuhi Đầu tư công Chi tiêu quốc gia

Quy định Kisei quy định

Ngân hàng Nhật Bản HOẶC BOJ nihonginko HOẶC nichigin Ngân hàng Nhật Bản nihonginko

ngân sách Zaisei tài chính

Thiếu hụt hoặc khuyết

akaji HOẶC fusai nợ thâm hụt

Dự trữ Liên bang Renpou Junbi HOẶC rengin

Nga (1992-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm kho lưu trữ trực tuyến của Kommersant từ tháng 10 năm 1992. Chúng tôi sử

dụng Ekonomika (nền kinh tế) cho bộ thuật ngữ E của chúng tôi và “неопределённый” (không chắc chắn) HOẶC

“неопределённость” (sự không chắc chắn) cho tập hợp thuật ngữ U của chúng tôi. Tập hợp thuật ngữ P của chúng

tôi là “politika” (chính sách), “nalog” (thuế). Đối với “chi tiêu”, có một số từ tiếng Nga tương ứng. Đối với chi

tiêu của chính phủ, chúng tôi xem xét một bộ ba thuật ngữ: “rashody byudzheta” (dòng chi ngân sách),

“gosudarstvennye rasody” (chi tiêu chính phủ) và “rashodovanie” (chi tiêu). Chúng tôi dịch “Quy định” là

“điều chỉnh”; Ngân hàng Trung ương Nga hoặc CBR là “Ngân hàng Trung ương Rossii” hoặc “CBR”; và “Thượng viện” là

“Gosudarstvennaya Duma” (hoặc “Gosduma” hoặc “Duma”). Đối tác của Nga với “Nhà Trắng” là “Kreml”. Đối với “hóa đơn”,

chúng tôi sử dụng “zakon” hoặc “zakonodatelnyj akt”, là từ đồng nghĩa của “zakon” nhưng được sử

dụng trong ngữ cảnh trang trọng hơn. Chúng tôi dịch “luật pháp” là 'zakonodatelstvo'; “chính sách tiền tệ” là

“denezhnaya-kreditno politika”; chính sách thương mại như “torgovaya politika”; và “lãi suất” là “procentnaya

stavka”.

Hàn Quốc (1990-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm Donga Ilbo, Kyunghyang, Maeil Economic (từ 1995), Hankyoresh Hankook

và Korea Economic Daily (từ 1995) bằng cách sử dụng kho lưu trữ của Mediagon. Bộ thuật ngữ của chúng tôi là (E) nền

kinh tế HOẶC kinh tế HOẶC thương mại; (P) chính phủ HOẶC “Nhà Xanh” HOẶC quốc hội HOẶC cơ quan có thẩm quyền HOẶC pháp

luật HOẶC thuế HOẶC quy định HOẶC “Ngân hàng Hàn Quốc”

HOẶC “ngân hàng trung ương” HOẶC thâm hụt HOẶC WTO HOẶC luật/dự luật HOẶC “bộ tài chính”; và (U) sự không chắc chắn

HOẶC không chắc chắn. Để xây dựng chỉ số EPU của Hàn Quốc, trước tiên chúng tôi chuẩn hóa tỷ lệ EPU thô của từng tờ

giấy để có độ lệch chuẩn đơn vị từ năm 1995-2014. Sử dụng loạt báo cấp báo được tiêu chuẩn hóa và chuẩn hóa này, chúng

tôi tính trung bình trên các tờ báo theo tháng để có được chỉ số EPU tổng thể của Hàn Quốc từ tháng 1 năm 1990 đến

tháng 12 năm 2014.

48
Machine Translated by Google

Bộ thuật ngữ cho chỉ mục EPU của Hàn Quốc, có bản dịch sang tiếng Anh
Điều khoản tiếng Hàn Trong ký tự tiếng Hàn
Danh mục Thuật ngữ tiếng Anh
HOẶC
U không chắc chắn HOẶC không chắc chắn bulhwaksilsung Không chắc chắn HOẶC Không chắc chắn

bulhwaksil

E kinh tế HOẶC kinh tế gyeongje HOẶC gyeongjeui kinh tế HOẶC kinh tế

thương mại súp hoặc muyeok Thương mại HOẶC Thương mại

chính phủ P jeongbu chính phủ

"Ngôi nhà màu xanh" Đưa nó cho chúng tôi Ngôi nhà màu xanh

pháp luật gukhoe Hội nghị

của cơ quan dangguk chính quyền

Quốc hội jejeong HOẶC jejeongbub HOẶC ban hành HOẶC ban hành HOẶC pháp luật

làm hỏng việc

quy với thuế HOẶC thuế

định về thuế gyuje HOẶC tongje HOẶC Quy định HOẶC Kiểm soát HOẶC Quy định

gyujeong

“Ngân hàng Hàn Quốc” Cảm ơn HOẶC Ngân hàng Hàn Quốc HOẶC Ngân hàng Hàn Quốc

"ngân hàng trung ương"
thiếu hụt hoặc khuyết
WTO
Đúng
ngân hàng trung ương
jungangeunheng
Thâm hụt HOẶC Thiếu hụt
jukja HOẶC bujok
WTO HOẶC Segye muyeok gigu WTO HOẶC Tổ chức Thương mại Thế giới

luật HOẶC hóa đơn

luật/dự luật bong bóng HOẶC bong bóng

Bộ Chiến lược và Tài chính HOẶC Bộ Chiến lược và Tài chính

"bộ Tài chính" gihwaekjaejungbu HOẶC

Anh Yêu Em

Tây Ban Nha (2001-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm El Mundo và El Pais bằng Factiva. Bộ thuật ngữ của chúng tôi là (E) kinh

tế HOẶC kinh tế; (P) thuế HOẶC thuế quan HOẶC quy định HOẶC chính sách HOẶC chi tiêu HOẶC chi tiêu HOẶC chi tiêu HOẶC ngân

sách HOẶC thâm hụt HOẶC "ngân hàng trung ương" và (U) không chắc chắn HOẶC không chắc chắn.

Vương quốc Anh (1997-, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm tờ Times of London và Financial Times bằng dịch vụ Access World News

Newsbank. Bộ thuật ngữ của chúng tôi là (E) kinh tế HOẶC kinh tế; (P) chi tiêu HOẶC chính sách HOẶC thâm hụt HOẶC ngân sách

HOẶC thuế HOẶC quy định HOẶC “Ngân hàng Anh”; và (U) không chắc chắn HOẶC không chắc chắn.

Vương quốc Anh, Lịch sử (1900-2010, hàng tháng): Chúng tôi tìm kiếm trên tờ Times of London và Guardian bằng cách sử dụng

Kho lưu trữ báo lịch sử Proquest. Bộ thuật ngữ của chúng tôi là (E) kinh tế HOẶC nền kinh tế HOẶC kinh doanh HOẶC ngành HOẶC

thương mại HOẶC thương mại; (P) chi tiêu HOẶC chính sách HOẶC thâm hụt HOẶC ngân sách HOẶC thuế HOẶC quy định HOẶC "Ngân

hàng Anh" hoặc chiến tranh hoặc thuế quan; và (U) không chắc chắn HOẶC không chắc chắn.

Hình 1, 2 và 4 trong văn bản chính và Phụ lục Hình A1-A11 hiển thị các biểu đồ chuỗi thời gian có chú thích về các chỉ số

EPU cấp quốc gia của chúng tôi. Trong quá trình chuẩn bị các chú thích, chúng tôi đã nhận được những ý kiến đóng góp có giá trị

49
Machine Translated by Google

từ nhiều người bao gồm Ruedi Bachmann, Sanjai Bhagat, Vincent Bignon, Yongsung Chang, Vladimir Dashkeyev,
Jesus Fernandez-Villaverde, Laurent Ferrara, Luis Garicano, Yuriy Gorodnichenko, Takeo Hoshi, Anil Kashyap,
Jessica Koh, Meijun Qian, Fabiano Schivardi, Ippei Shibata , Sophie Wang và Cynthia Wu.

B. Bộ thuật ngữ chính sách dành riêng cho danh mục (Hình 3 và Bảng 1)
Để tạo các chỉ số EPU dành riêng cho danh mục được hiển thị trong Hình 3 và Bảng 1, chúng tôi xem xét các bài
viết chứa ba thuật ngữ về nền kinh tế, chính sách và sự không chắc chắn. Sau đó, chúng tôi kiểm tra xem bài
viết có chứa một hoặc nhiều điều khoản chính sách dành riêng cho danh mục hay không, như được liệt kê

bên dưới. • Thuế: thuế, thuế, thuế, thuế

• Chi tiêu Chính phủ & Khác: chi tiêu chính phủ, ngân sách liên bang, cuộc chiến ngân sách, cân bằng ngân
sách, chi tiêu quốc phòng, chi tiêu quân sự, chi tiêu cho quyền lợi, kích thích tài khóa, thâm hụt ngân
sách, nợ liên bang, nợ quốc gia, Gramm-Rudman, trần nợ, nền tảng tài chính, chính phủ thâm hụt, cân đối
ngân sách

• Chính sách tài khóa: Bất cứ điều gì được bao phủ bởi Thuế hoặc Chi tiêu Chính phủ & Khác

• Chính sách tiền tệ: dự trữ liên bang, Fed, cung tiền, hoạt động thị trường mở, nới lỏng định lượng, chính
sách tiền tệ, lãi suất quỹ Fed, lãi suất cho vay qua đêm, Fed,
Bernanke, Volker, Greenspan, ngân hàng trung ương, lãi suất, chủ tịch Fed, chủ tịch Fed, người cho vay
cuối cùng, cửa sổ chiết khấu, Ngân hàng Trung ương Châu Âu, ECB, Ngân hàng Anh, Ngân hàng Nhật Bản,
BOJ, Ngân hàng Trung Quốc, Bundesbank, Ngân hàng Pháp, Ngân hàng Ý

• Chăm sóc sức khỏe: chăm sóc sức khỏe, Medicaid, Medicare, bảo hiểm y tế, cải cách sai sót trong hành nghề,
cải cách sơ suất, thuốc theo toa, chính sách thuốc, quản lý thực phẩm và dược phẩm, FDA, sơ suất y tế,
đạo luật về thuốc theo toa, cải cách bảo hiểm y tế, trách nhiệm y tế, phần d, đạo luật chăm sóc giá cả
phải chăng, Obamacare

• An ninh quốc gia: an ninh quốc gia, chiến tranh, xung đột quân sự, khủng bố, khủng bố, 11/9, chi tiêu quốc
phòng, chi tiêu quân sự, hành động của cảnh sát, lực lượng vũ trang, đóng cửa căn cứ, mua sắm quân sự,
phá hoại, phong tỏa hải quân, cấm vận quân sự, cấm bay khu vực, cuộc xâm lược quân sự

• Quy định tài chính: giám sát ngân hàng (hoặc ngân hàng), glass-steagall, tarp, giám sát tiết kiệm, dodd-
frank, cải cách tài chính, hoa hồng giao dịch hàng hóa tương lai, cftc, ủy ban dịch vụ tài chính nội bộ,
basel, yêu cầu về vốn, quy tắc Volcker, kiểm tra sức chịu đựng của ngân hàng , hoa hồng chứng khoán và
hối đoái, giây, bảo hiểm tiền gửi, fdic, fslic, ots, occ, firerea

• Quy định: Bất cứ điều gì được quy định trong Quy định tài chính và sự thật trong việc cho vay, quyền công
đoàn, kiểm tra thẻ, luật thương lượng tập thể, ủy ban quan hệ lao động quốc gia, nlrb, mức lương tối
thiểu, mức lương đủ sống, quyền làm việc, cửa hàng đóng cửa, tiền lương và giờ làm, bồi thường cho người
lao động, yêu cầu thông báo trước, hành động khẳng định, việc làm theo ý muốn, yêu cầu làm thêm giờ, hỗ
trợ điều chỉnh thương mại, davis-bacon, cơ hội việc làm bình đẳng, eeo, osha, chống độc quyền, chính sách
cạnh tranh, chính sách sáp nhập, độc quyền, bằng sáng chế, bản quyền, ủy ban thương mại liên bang, ftc ,
hành vi kinh doanh không công bằng, cartel, luật cạnh tranh, ấn định giá, vụ kiện tập thể, vụ kiện chăm
sóc sức khỏe, cải cách vi phạm hành chính, chính sách tra tấn, thiệt hại trừng phạt, sơ suất y tế, chính
sách năng lượng, thuế năng lượng, thuế carbon, giới hạn và thương mại, giới hạn và thuế, hạn chế khoan ,
khoan dầu ngoài khơi, kiểm soát ô nhiễm, hạn chế về môi trường, đạo luật không khí sạch, đạo luật nước
sạch, cơ quan bảo vệ môi trường, EPA, chính sách nhập cư

• Nợ chính phủ và khủng hoảng tiền tệ: nợ chính phủ, khủng hoảng tiền tệ, sụp đổ tiền tệ, mất giá tiền tệ,
tăng giá tiền tệ, thao túng tiền tệ, khủng hoảng đồng euro, Eurozone

50
Machine Translated by Google

khủng hoảng, khủng hoảng tài chính châu âu, nợ châu âu, khủng hoảng tài chính châu á, khủng hoảng châu á, khủng hoảng

tài chính nga, khủng hoảng nga, tỷ giá hối đoái

• Chương trình quyền lợi: chương trình quyền lợi, chi tiêu quyền lợi, quyền lợi của chính phủ, an sinh xã hội, Medicaid,

medicare, phúc lợi của chính phủ, cải cách phúc lợi, bảo hiểm thất nghiệp, trợ cấp thất nghiệp, phiếu thực phẩm, afdc,

taf, chương trình wic, bảo hiểm khuyết tật, phần d, oasdi, Chương trình Hỗ trợ Dinh dưỡng Bổ sung, Kiếm được

Tín dụng thuế thu nhập, EITC, chương trình khởi đầu sớm, hỗ trợ công cộng, nhà ở được chính phủ trợ cấp

• Chính sách thương mại: thuế nhập khẩu, thuế nhập khẩu, rào cản nhập khẩu, trợ cấp của chính phủ, trợ cấp của chính phủ, wto,

tổ chức thương mại thế giới, hiệp định thương mại, hiệp định thương mại, chính sách thương mại, đạo luật thương mại, vòng

đàm phán doha, vòng đàm phán uruguay, gatt, bán phá giá

C. Xây dựng thước đo dựa trên báo chí về sự không chắc chắn của thị trường vốn cổ phần.

Biện pháp đo lường sự không chắc chắn về chính sách dựa trên báo chí của chúng tôi đặt ra một câu hỏi cơ bản: Liệu

việc đếm tần suất các bài báo có thể dùng để định lượng sự không chắc chắn về kinh tế một cách hữu ích không? Để làm sáng

tỏ câu hỏi này, chúng tôi tạo ra một chỉ số riêng biệt dựa trên báo chí về sự không chắc chắn của thị trường chứng khoán và

so sánh nó với VIX dựa trên thị trường, một thước đo được sử dụng rộng rãi về độ không chắc chắn trong lợi nhuận vốn cổ phần

có cơ sở vững chắc trong lý thuyết định giá quyền chọn.

Để xây dựng thước đo dựa trên báo chí về sự không chắc chắn của thị trường chứng khoán, chúng tôi thực hiện song

song cách tiếp cận trong Phần 3.3 ở trên. Cụ thể, chúng tôi sử dụng cùng một tờ báo, phương pháp chia tỷ lệ và tiêu chí tìm

kiếm – ngoại trừ việc bỏ tập hợp thuật ngữ liên quan đến chính sách và thay vào đó, yêu cầu một bài viết phải chứa 'giá cổ

phiếu', 'giá cổ phiếu' hoặc 'thị trường chứng khoán'. Hình C2 biểu thị chỉ số dựa trên báo chí về sự không chắc chắn của

thị trường chứng khoán và giá trị VIX hàng ngày trung bình hàng tháng từ năm 1990 đến năm 2012. Hai chuỗi này có mối tương

quan cao. Mặc dù chỉ số dựa trên báo chí rõ ràng ồn ào hơn nhưng nó ghi nhận mọi biến động lớn của VIX trong suốt thời gian

lấy mẫu.

D. Xây dựng các chỉ báo dựa trên Sách màu be của FOMC (Hình 7)

Chúng tôi đã xem xét tất cả Sách màu be từ tháng 7 năm 1983 đến tháng 1 năm 2015, bao gồm hơn 250

vấn đề. Đối với mỗi ví dụ về “không chắc chắn*” trong Sách Màu Be, chúng tôi đọc đoạn văn xung quanh để đánh giá xem liệu

nó có đề cập đến các vấn đề liên quan đến chính sách như một nguồn gốc của sự không chắc chắn hay không. Nếu vậy, chúng tôi

coi đoạn văn này nói về sự không chắc chắn về chính sách, ít nhất một phần. Trong những trường hợp này, chúng tôi cũng phân

loại tham chiếu đến sự không chắc chắn về chính sách thành một hoặc nhiều loại, tương tự như các loại trong Bảng 1.

Ngoài vài năm đầu tiên, mỗi Sách màu be đều có tuyên bố như “Đã chuẩn bị… dựa trên thông tin được thu thập vào

hoặc trước” một ngày cụ thể. Ngày này thường là 7-12 ngày trước ngày phát hành. Trong những năm đầu, chúng tôi tính ngày

được chỉ định dựa trên độ trễ trung bình giữa ngày được chỉ định và ngày phát hành trong những năm sau đó. Vì nhân viên của

Hệ thống Dự trữ Liên bang thu thập thông tin trong một khoảng thời gian vào hoặc trước ngày được chỉ định nên chúng tôi trừ

đi 14 ngày kể từ ngày được chỉ định để có được ngày “có hiệu lực” đối với thông tin được đề cập trong mỗi Sách màu be.

Chúng tôi chỉ định Sách màu be cho các quý theo lịch sử dụng ngày có hiệu lực.

Dựa trên số lượng sự không chắc chắn và sự không chắc chắn về chính sách của chúng tôi, chúng tôi tính trung bình

cho Beige Books trong một quý theo lịch để có được các chỉ số của mình. Hình C4 hiển thị các số liệu thô này. Hình 7 hiển

thị số lượng đã chuẩn hóa để điều chỉnh sự khác biệt về số từ trên Sách màu be.

E. Phân tích văn bản của hồ sơ 10-K để định lượng mức độ rủi ro chính sách (Hình 7 và C5)

Năm 2005, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành quy định yêu cầu hầu hết các công ty đại chúng

phải đưa ra một cuộc thảo luận riêng về “Các yếu tố rủi ro” trong Phần 1a của

51
Machine Translated by Google

hồ sơ 10-K hàng năm của họ. Xem Campbell và cộng sự. (2014) để thảo luận và phân tích mở rộng
về sự phát triển quy định này.
Khi giải thích “Cách đọc 10-K” tại www.sec.gov/answers/reada10k.htm, SEC mô tả Phần 1a như
sau:

Mục 1A - “Các yếu tố rủi ro” bao gồm thông tin về những rủi ro đáng kể nhất áp
dụng cho công ty hoặc chứng khoán của công ty. Các công ty thường liệt kê các
yếu tố rủi ro theo thứ tự tầm quan trọng của chúng. Trong thực tế, phần này tập
trung vào bản thân rủi ro chứ không phải cách công ty giải quyết những rủi ro
đó. Một số rủi ro có thể đúng với toàn bộ nền kinh tế, một số có thể chỉ áp dụng
cho ngành hoặc khu vực địa lý của công ty và một số có thể chỉ dành riêng cho công ty.
Phân tích văn bản của chúng tôi trong Phần 1a (Các yếu tố rủi ro) bao gồm các hồ sơ 10-K trong
các năm dương lịch 2006 đến 2014 (năm tài chính 2005 đến 2013). Phần lớn các hồ sơ 10-K diễn ra vào tháng
3 và hầu hết số còn lại xảy ra vào tháng 2 hoặc tháng 4. Chúng tôi đã thu được các tệp 10-K có thể đọc
được bằng máy từ cơ sở dữ liệu EDGAR, sử dụng tập lệnh Python với gói urllib2. Chúng tôi loại bỏ các hồ
sơ mà bộ đếm câu tự động của chúng tôi trả về giá trị nhỏ hơn chín cho Phần 1a. Kiểm tra trực quan cho
thấy các giá trị nhỏ hơn 9 phản ánh các tiêu đề và dấu phân cách thông thường trong hồ sơ 10-K với Phần
1a trống, tức là không có thảo luận về các Yếu tố Rủi ro. Khi một công ty có nhiều hơn một hồ sơ 10-K
trong cùng một năm dương lịch, chúng tôi sẽ tính lại thời gian nộp hồ sơ “sớm” (“muộn”) nếu công ty không
nộp hồ sơ trong năm dương lịch trước đó (tiếp theo).
Bảng sau đây trình bày dữ liệu về số lượng công ty mà chúng tôi đã thu được cuộc thảo luận
về Yếu tố Rủi ro trong hồ sơ 10-K trên Cơ sở dữ liệu Edgar. Cột từ thứ hai đến cuối cùng thể hiện số
lượng quan sát ở cấp độ doanh nghiệp mỗi năm được sử dụng trong Hình 7. Cột cuối cùng thể hiện số lượng
trong số 10-K hồ sơ có Phần 1a không trống mà chúng tôi khớp với Compustat bằng mã định danh CIK.
Tỷ lệ trùng khớp của chúng tôi dao động từ 70 đến 76 phần trăm trong nhiều năm.

Số lượng số được xác định 10-K có phần yếu tố rủi ro được trích xuất
Nộp hồ sơ Tất cả Ít cùng ngày Tất cả Không Sau đó Phù hợp với
Năm Bản sao Tất cả
Trống nghỉ việc Hợp chất
2006 8852 8821 7161 5305 5319 4071

2007 8574 8524 6839 4995 4972 3770

2008 8746 8641 7154 5443 5443 4100

2009 9839 9785 7552 6242 6230 4356

2010 9165 9095 7442 6102 6109 4304

2011 8840 8750 8177 6731 6715 4751

2012 8393 8333 7908 6360 6369 4693

2013 8105 7998 7642 6096 6081 4597

2014 8084 7955 7591 6021 6049 4578

Đối với mỗi hồ sơ 10-K có Phần 1a không trống, chúng tôi tính các câu trong Phần 1a có chứa một hoặc nhiều

thuật ngữ liên quan đến chính sách sau: chính phủ, chính trị, lập pháp, pháp luật, quốc hội, nhà trắng, (các) quy
định , quy định, thuế, (các) chính sách tài chính, (các) chính sách tiền tệ, dự trữ liên bang, liên bang, ngân

hàng trung ương, (các) thuế quan, (các) hạn ngạch thương mại, chống độc quyền, chính sách cạnh tranh (y) /ies),
chiến tranh, an ninh quốc gia, chi tiêu của chính phủ, chi tiêu quốc phòng, chính sách quốc phòng (y/ies), chính

sách năng lượng (y/ies), chính sách chăm sóc sức khỏe (y/ies), đạo luật chăm sóc giá cả phải chăng, cải cách tra
tấn, nhập khẩu (các) hạn chế, (các) hạn chế xuất khẩu, (các) hạn chế đầu tư, (các) chính sách bằng sáng chế, luật sáng chế,

52
Machine Translated by Google

chính sách nhãn hiệu (y/ies), luật nhãn hiệu, chính sách bản quyền (y/ies), luật bản quyền. Chia số câu này cho tổng

số câu trong Phần 1a sẽ cho ra thước đo mức độ tiếp xúc với các yếu tố rủi ro chính sách trong năm công ty của chúng

tôi. Tính trung bình tỷ lệ này so với các công ty theo năm mang lại “Tỷ lệ chính sách của các yếu tố rủi ro 10-K”

trong Hình 7. Tính trung bình qua các năm đối với một công ty nhất định mang lại thước đo mức độ rủi ro chính sách

10-K mà chúng tôi sử dụng trong hồi quy bảng cấp độ công ty của mình.

Chúng tôi cũng đã tính toán một thước đo khác về mức độ rủi ro chính sách dựa trên thực tế là

“Các công ty thường liệt kê các yếu tố rủi ro theo thứ tự tầm quan trọng của chúng” trong Phần 1a của hồ sơ 10-K

của họ. Cụ thể, chúng tôi đã xác định giá trị xếp hạng của câu đầu tiên trong Phần 1a với một hoặc nhiều thuật

ngữ liên quan đến chính sách được liệt kê trong đoạn trước. Nếu Phần 1a không chứa điều khoản chính sách, chúng

tôi đặt giá trị xếp hạng bằng tổng số câu trong Phần 1a cộng một. Sau đó, chúng tôi chia tỷ lệ từng giá trị xếp hạng

theo tổng số câu trong Phần 1a cho cùng một quan sát trong năm công ty.

Giá trị xếp hạng được chia tỷ lệ thu được cho chúng ta biết phần nào của Phần 1a mà người ta phải đọc

trước khi gặp một điều khoản chính sách. Do đó, giá trị xếp hạng thấp hơn có nghĩa là rủi ro chính sách có tầm quan

trọng lớn hơn.

Hình C5 báo cáo các giá trị xếp hạng trung bình và trung bình thu được theo năm. Hình này cũng cho thấy

giá trị trung bình dựa trên hồi quy kiểm soát những thay đổi theo thời gian trong tập hợp các công ty có thảo luận

về các Yếu tố Rủi ro, tức là không có Phần 1a trống. Cả ba thước đo trong Hình C5 đều cho thấy xu hướng đi xuống

mạnh mẽ. Phát hiện này chỉ ra rằng các công ty coi các yếu tố rủi ro chính sách ngày càng quan trọng

(so với toàn bộ các rủi ro liên quan) trong khoảng thời gian nộp hồ sơ 10-K.

F. Dữ liệu về Hợp đồng Liên bang và Chi tiêu Y tế của Chính phủ

Chúng tôi thu thập dữ liệu về các hợp đồng liên bang từ năm 1999 đến năm 2013 tại USAspending.gov, một trang

web được quy định bởi Đạo luật minh bạch và trách nhiệm tài trợ liên bang năm 2006. Trang web này báo cáo các hợp

đồng liên bang riêng lẻ và bao gồm thông tin về cơ quan ban đầu, người nhận hợp đồng, số tiền hợp đồng, địa điểm về

hiệu quả thực hiện, đặc điểm của hợp đồng và người nhận. Chúng tôi sử dụng thông tin về người nhận hợp đồng và công

ty mẹ của nó, nếu có, cùng với ngày và số tiền hợp đồng. Thật không may, hầu hết các bản ghi hợp đồng không bao gồm

khóa GV, mã cổ phiếu hoặc mã nhận dạng công ty duy nhất khác cho phép dễ dàng khớp với các nguồn dữ liệu bên ngoài

về người nhận hợp đồng. Chúng tôi khớp hợp đồng với các công ty sử dụng số DUNS, nếu có; nếu không, chúng tôi sẽ so

sánh tên tiêu chuẩn của người nhận hợp đồng và công ty mẹ.

Để chuẩn hóa tên công ty, chúng tôi thực hiện các thao tác làm sạch tiêu chuẩn: xóa dấu câu và chữ viết tắt,

xóa khoảng cách thừa, thay thế các lỗi chính tả phổ biến, xóa dấu ngoặc đơn và các kỹ thuật khác để chuẩn hóa tên

công ty. Chúng tôi thực hiện những điều này

hoạt động trên phạm vi của những người nhận hợp đồng liên bang và trên phạm vi của các công ty ORBIS. Chúng tôi

sau đó khớp với dữ liệu của công ty ORBIS theo thứ tự, số DUNS riêng, số DUNS mẹ, tên công ty riêng và tên công ty

mẹ. Tiếp theo, chúng tôi sử dụng dữ liệu mã chứng khoán từ ORBIS để khớp với dữ liệu Compustat hàng quý về các công

ty đại chúng. Bằng cách sử dụng quy trình này, chúng tôi khớp khoảng 45% giá trị hợp đồng và hơn 65% tổng khối lượng

hợp đồng với

Các hãng máy tính. Việc kết hợp không hoàn hảo chiếm một phần trong số còn lại, nhưng việc trao hợp đồng cho các

công ty tư nhân độc lập và các tổ chức công là lý do chính khiến chúng tôi không kết nối được tất cả những người nhận

hợp đồng. Các trường đại học công lập, các tiểu bang và thành phố là những nơi nhận được nhiều hợp đồng liên bang

nhất, và các công ty tư nhân chiếm tỷ trọng lớn trong hoạt động của khu vực tư nhân ở Hoa Kỳ (Davis và cộng sự, 2007).

Bằng cách sử dụng tập dữ liệu phù hợp, chúng tôi xây dựng hai bộ thước đo cấp độ công ty về cường độ hợp

đồng liên bang (sau đây gọi là 'cường độ') để cung cấp phương sai cắt ngang khi tiếp xúc với một

53
Machine Translated by Google

khía cạnh của sự không chắc chắn về chính sách. Đầu tiên là thước đo ở cấp mã SIC ba chữ số. Ở đây, chúng
tôi chỉ đơn giản lấy tổng số hợp đồng và tổng doanh thu theo mã SIC ba chữ số theo năm và lấy tỷ lệ giữa
tổng số hợp đồng trên tổng doanh thu, từ đó đưa ra thước đo cường độ hàng năm. Cuối cùng, chúng tôi lấy
giá trị trung bình của các giá trị này theo mã SIC ba chữ số theo thời gian và áp dụng giá trị trung bình
dài hạn cho ngành đó cho tất cả các công ty và số năm trong mẫu.
Phương pháp thứ hai sử dụng dữ liệu phân khúc công ty từ Compustat để phân phối cả doanh thu
công ty và hợp đồng công ty cho từng phân khúc thành phần của chúng (được xác định bằng mã SIC gồm bốn
chữ số). Ví dụ: nếu một bộ phận của công ty tạo ra 50% doanh thu của công ty thì chúng tôi cũng chỉ định
bộ phận đó nhận 50% hợp đồng. Khi quá trình phân phối này hoàn tất, chúng tôi tính tổng số tiền hợp đồng
và doanh thu từ các mã SIC bốn chữ số theo năm, thu được các thước đo cường độ cấp mã SIC bốn chữ số,
như trong phương pháp mã SIC ba chữ số. Bằng cách sử dụng cường độ mã SIC gồm bốn chữ số, chúng tôi xây
dựng lại cường độ của một công ty dựa trên thành phần phân khúc của nó (do đó, một công ty có 50% doanh
thu từ một mã SIC bốn chữ số và 50% ở mã khác sẽ lấy giá trị trung bình đơn giản của hai mã SIC ' mức
cường độ). Cách tiếp cận này mang lại sự khác biệt ở cấp độ công ty về cường độ hợp đồng chéo của chính
phủ dựa trên cấu trúc mã SIC gồm bốn chữ số của mỗi công ty.
Chúng tôi lấy dữ liệu về chính phủ và tổng chi tiêu y tế quốc gia của Hoa Kỳ từ http://www.cms.gov/
Research-Statistics-Data-and-Systems/Statistics-Trends-and Reports/NationalHealthExpendData/Downloads/
NHE2013.zip. Để có được phần chia sẻ của chính phủ, chúng tôi cộng chi tiêu y tế theo Medicare, Medicaid,
Bộ Quốc phòng, Bộ Cựu chiến binh và Chương trình Bảo hiểm Y tế Trẻ em năm 2010, sau đó chia cho tổng chi
tiêu y tế quốc gia cho năm 2010. Kết quả này mang lại giá trị 43,75 phần trăm mà chúng tôi gán cho các
công ty trong SIC 800 (được chia theo tỷ lệ doanh thu của công ty trong SIC 800).

54
Machine Translated by Google

Bảng A1: Những thay đổi ước tính về biến động giá cổ phiếu, tỷ lệ đầu tư và tốc độ tăng trưởng việc làm liên quan đến
Những thay đổi về chính sách không chắc chắn từ năm 2006 đến năm 2012 đối với các doanh nghiệp trong các ngành được lựa chọn

(2) (3) (4) (5) (6)

(1)
EPU Hệ số trên Loại Hệ số trên Ước lượng
Chính phủ
Thay đổi, Nhật ký(EPU)* Cụ thể Loại Thay đổi kết quả
Mua hàng
Kết cục Nhật ký (Chính phủ EPU Nhật ký (1×2×3)+(4×5),
Chia sẻ
Và Công nghiệp Điểm Mua hàng Thay đổi, cụ thể(EPU) Ghi điểm hoặc
Chia sẻ) Ghi điểm Điểm phần trăm
Biến động ngụ ý
Chăm sóc sức khỏe 0,44 85,6 0,082 152,4 0,071 13.9

Quân nhu, Phụ kiện 0,39 85,6 0,082 38,7 0,048 4.6

Máy bay, Phụ tùng 0,20 85,6 0,082 38,7 0,048 3.3

Dịch vụ kỹ thuật 0,21 85,6 0,082 38,7 0,048 3.3

Xây dựng hạng nặng 0,09 85,6 0,082 Không Không áp dụng 0,6
Tài chính 0,002 85,6 0,082 160,6 được 0,144 23,8

Tỷ lệ đầu tư hàng quý

Chăm sóc sức khỏe 0,44 85,6 -0,029 152,4 -.012 -2,9

Quân nhu, Phụ kiện 0,39 85,6 -0,029 38,7 0.002 -0,9

Máy bay, Phụ tùng 0,20 85,6 -0,029 38,7 0.002 -0,4

Dịch vụ kỹ thuật 0,21 85,6 -0,029 38,7 0.002 -0,4

Xây dựng hạng nặng 0,09 85,6 -0,029 Không Không áp dụng -0,2
Tài chính 0,002 85,6 -0,029 160,6 được -.002 -0,3

Tốc độ tăng trưởng việc làm hàng năm

Chăm sóc sức khỏe 0,44 85,6 -0,22 152,4 -0,005 -9,0

Quân nhu, Phụ kiện 0,39 85,6 -0,22 38,7 0,018 -6,6

Máy bay, Phụ tùng 0,20 85,6 -0,22 38,7 0,018 -3.1

Dịch vụ kỹ thuật 0,21 85,6 -0,22 38,7 0,018 -3,3

Xây dựng hạng nặng 0,09 85,6 -0,22 Không Không áp dụng -1,7
Tài chính 0,002 85,6 -0,22 160,6 được 0,003 0,5

55
Machine Translated by Google

Lưu ý cho Bảng A1: Cột (1) là phần mua của chính phủ liên bang của các công ty trong ngành được chỉ định, được tính theo phương
pháp hai bước được mô tả trong Phần 4.1. Cột (2) gấp 100 lần mức thay đổi từ năm 2006 đến năm 2012 về giá trị log(EPU) trung
bình, sử dụng chuỗi được biểu thị trong Hình 1. Cột (3) và (5) là ước tính hệ số hồi quy từ Cột (7) trong Bảng 2 trong bảng biến
động ngụ ý và từ cột (4) và (8) của Bảng 4 trong bảng tỷ lệ đầu tư và tăng trưởng việc làm. Cột (4) gấp 100 lần mức thay đổi
từ năm 2006 đến năm 2012 về các giá trị nhật ký trung bình (EPU) trung bình theo danh mục cụ thể đã chọn. Cột (6) là tích của
cột (1), (2) và (3) cộng với tích của cột (4) và (5), ngoại trừ Xây dựng hạng nặng chỉ liên quan đến sản phẩm đầu tiên.
Kết quả biến động ngụ ý trong Cột (6) phản ánh thông số kỹ thuật theo cấp độ và nên được hiểu là các phản ứng tồn tại miễn là EPU
vẫn ở mức cao. Ngược lại, kết quả Tỷ lệ đầu tư và Tỷ lệ tăng trưởng việc làm phản ánh các thông số kỹ thuật thay đổi
khi thay đổi và nên được hiểu là phản hồi một lần.

56
Machine Translated by Google

Bảng A2: Ảnh hưởng đến sự biến động giá cổ phiếu ngầm định ở cấp độ công ty khi chia tỷ lệ EPU theo các thành phần của nó

Dep Var: Log(tập ngụ ý trong 30 ngày) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
Nhật ký(EPU)×Cường độ (1) 0,215***

(0,069)
Nhật ký(EPU/E)×Cường độ 0,253***

(0,089)
Nhật ký(EPU/P)×Cường độ 0,206***

(0,069)
Nhật ký(EPU/U)×Cường độ 0,215**

(0,104)
Nhật ký(EPU/EP)×Cường độ 0,223**

(0,100)
Nhật ký(EPU/EU)×Cường độ 0,103

(0,175)
Nhật ký(EPU/PU)×Cường độ 0,262**

(0,110)
(Mua sắm liên bang/GDP) ×Cường độ -29,449** -26,932** -29,171** (12,723) -28,825** -25,747** -24,629* -28,50**

(12,926) (12,742) n/a 0,673 0,902 (12.755) (13.090) (13.276) (13.00)

Hệ số EPU thử nghiệm F=0,215 0,998 0,936 0,524 0,669

Lưu ý: Mẫu bao gồm 136.578 quan sát trên 5.460 công ty từ năm 1996 đến năm 2012. Biến phụ thuộc là biến động ngụ ý trong 30 ngày của công ty,
tính trung bình cho tất cả các ngày trong quý. Tất cả các hồi quy bao gồm một tập hợp đầy đủ các hiệu ứng cố định và cố định theo thời gian.
Log(EPU)×Intensity là log của chỉ số EPU, nhân với mức độ tiếp xúc của công ty với việc mua hàng hóa và dịch vụ của chính phủ liên
bang được tính theo phương pháp hai bước được mô tả trong Phần 4. Log(EPU/E)×Intensity giống nhau ngoại trừ việc nó chia tỷ lệ chỉ
số EPU theo chỉ số dựa trên tờ báo để biết tần suất các bài viết đáp ứng tiêu chí E (“Kinh tế”) của chúng tôi. Tương tự, các hàng
khác xem xét các chất tương tự chia tỷ lệ chỉ số EPU theo chỉ số dựa trên báo đáp ứng tiêu chí P, U, EP, EU và PU của chúng tôi. Hệ
số EPU kiểm tra F=0,215 kiểm tra xem hệ số trên tương tác EPU (tỷ lệ) có khác biệt đáng kể so với ước tính điểm cho hồi quy cơ sở
trong cột (1) hay không. Tất cả các hồi quy được tính theo doanh thu trung bình của công ty trong thời gian lấy mẫu. Lỗi tiêu chuẩn
dựa trên việc phân cụm ở cấp độ công ty.

57
Machine Translated by Google

Hình A1: Chỉ số EPU của Canada

Trận chiến chính sách tài khóa của Hoa Kỳ,

Khủng hoảng khu vực đồng tiền chung châu Âu

Thất bại của Lehman,

Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu,

Tổng tuyển cử

Clinton
Bầu cử Quebec
trưng cầu dân ý
Hàng hóa
Giá 11/9 Vịnh
Vịnh
002
3

sụt giảm
Chiến tranh thứ hai

Chiến tranh thứ nhất

gh
h cc
n ỉá
ô
ắ
í ốs
ề
h C
k
v
c

1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng có chứa 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn', 'kinh tế' hoặc 'nền
kinh tế' và một hoặc nhiều thuật ngữ liên quan đến chính sách: 'thuế', 'chính sách', 'quy định', 'chi tiêu' , 'thâm hụt', 'ngân sách' hoặc
'ngân hàng trung ương'. Bộ truyện được chuẩn hóa thành 100 từ năm 1985 đến năm 2010 và dựa trên các tờ báo sau: The Gazette, The Globe and
Mail, Canadian Newswire, Ottawa Citizen, Toronto Star và Vancouver Sun.
Machine Translated by Google

Hình A2: Chỉ số EPU của Trung Quốc

004
Khu vực đồng Euro và Thuộc về chính trị

Nỗi lo chủ nghĩa bảo hộ Chuyển tiếp

và Mới
Giảm phát và Quốc gia
Mối lo thâm hụt 11/9 Lạm phát và
Hội nghị
Áp lực xuất khẩu

Sự phát triển
Cuộc xâm lược Iraq;
Khủng hoảng SARS Chậm lại

Mối quan tâm

Trung Quốc
Châu Á

Tài chính Trỗi dậy Kích thích

Quan tâm
Khủng hoảng;
Giá
sa thải doanh nghiệp nhà nước
gh
h cc
n ỉá
ô
ắ
í ốs
ề
h C
k
v
c

1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014

Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng có chứa 'Trung Quốc' hoặc 'Trung Quốc', 'không chắc chắn' hoặc 'không
chắc chắn', 'kinh tế' hoặc 'nền kinh tế' và đáp ứng bộ lọc văn bản 'chính sách' được chỉ định cho Trung Quốc trong Phụ lục A. Chuỗi bài viết này
được chuẩn hóa thành 100 từ năm 1985 đến năm 2011 và dựa trên South China Morning Post, tờ báo tiếng Anh hàng đầu ở Hồng Kông.
Machine Translated by Google

Hình A3: Chỉ số EPU của Pháp

Khủng hoảng Hy Lạp

Tăng cường;
006 Mối quan tâm
gấu Stearns, Gắn kết
Đá Bắc, người Hy Lạp Ngân hàng Pháp
BNP Paribas Khủng hoảng

UMP được định tuyến trong

Bầu cử khu vực,

Sarkozy trở thành

004

Lehman
Trưởng nhóm UMP
Sự thất bại

Châu Âu
Vịnh
Khủng hoảng tiền tệ,
Chiến tranh thứ hai

Nỗi sợ hãi của Franc

Phá giá
Le Pen lọt vào vòng
2
002

tổng thống
ốs
ỉá
ề
h C
k
v
c

Cuộc bầu cử
ghcc
nô
ắ
í

Vịnh
h

Chiến tranh thứ nhất

11/9
Căng thẳng của khu vực đồng tiền chung châu Âu
0

Cử tri Pháp và Hà Lan

Từ chối Hiến pháp châu Âu

1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng có chứa 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn', 'kinh tế' hoặc 'nền kinh tế' và
một hoặc nhiều thuật ngữ liên quan đến chính sách: 'thuế', 'chính sách', 'quy định', 'chi tiêu' , 'thâm hụt', 'ngân sách' hoặc 'ngân hàng trung
ương'. Bộ truyện được chuẩn hóa thành 100 từ năm 1997 đến năm 2009 và dựa trên các tờ báo sau: Le Monde và Le Figaro.
Machine Translated by Google

Hình A4: Chỉ số EPU của Đức

Nước Ý Papandreou kêu
gọi trưng
Cắt xếp hạng
2005 tiếng Đức
cầu dân ý; sau
Bầu cử, bà Merkel
Lehman đó từ chức
Trở thành Thủ tướng
Sự thất bại

Tiếp tục
Đá phương Bắc
11/9 Khu vực đồng euro
Ủng hộ/ người Hy Lạp
căng thẳng
Tiếp quản Cứu trợ
Vịnh
Chiến tranh thứ hai Lời yêu cầu,

Xếp hạng
vết cắt
002
3

tiếng Nga
Khủng hoảng
gh
h cc
n ỉá
ô
ắ
í ốs
ề
h C
k
v
c
0

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng có chứa 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn', 'kinh tế' hoặc 'nền kinh
tế' và một hoặc nhiều thuật ngữ liên quan đến chính sách: 'thuế', 'chính sách', 'quy định', 'chi tiêu' , 'thâm hụt', 'ngân sách' hoặc 'ngân hàng
trung ương'. Bộ truyện được chuẩn hóa thành 100 từ năm 1997 đến năm 2009 và dựa trên các tờ báo sau: Frankfurter Allgemeine Zeitung và Handelsblatt.
Machine Translated by Google

Hình A5: Chỉ số EPU của Ấn Độ

003
Tranh luận về trần nợ của Mỹ,
Khủng hoảng khu vực đồng tiền chung châu Âu

Lehman
Đảng Quốc đại thắng
Sự thất bại
Bầu cử quốc gia,
do Quốc hội lãnh đạo
Rupee Thu gọn và
Lấy lại sức mạnh Liên minh sống sót
trao đổi
Bỏ phiếu tín nhiệm
Đánh giá mối quan tâm
002

lạm phát
Con gấu
Sợ hãi
Stearns

Sự thất bại

Irắc
Cuộc xâm lăng
001
gh
h cc
n ô
ắ
íốs
ỉá
ề
hC
k
v
c

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia theo tỷ lệ hàng tháng có chứa 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc
chắn' hoặc 'không chắc chắn', 'kinh tế' hoặc 'nền kinh tế' và một hoặc nhiều thuật ngữ liên quan đến chính sách được liệt kê cho Ấn Độ trong Phụ
lục A. Bộ truyện được chuẩn hóa thành 100 từ năm 2003 đến năm 2010 và dựa trên các tờ báo sau: The Economic Times, Times of India, Hindustan
Times, The Hindu, Financial Express, Indian Express và Statesman.
Machine Translated by Google
Bầu cử mang
Hình A6: Chỉ số EPU của Ý lại bế

Berlusconi giành được phiếu tín nhiệm tắc chính

tiếng Nga
(Tháng 10) nhưng từ chức (Tháng 11) trong bối trị
Khủng hoảng Hiến pháp

trưng cầu dân ý cảnh lo ngại về nợ nần của Ý; Gói thắt lưng

buộc bụng của Monti được quốc hội thông qua Forza rời khỏi
(Tháng mười hai); Khủng hoảng Hy Lạp ngày càng trầm trọng
11/9 liên minh cầm quyền
tấn công Letta sống sót sau
Tremonti
cuộc bỏ phiếu tín nhiệm
Irắc Sự từ chức
Cuộc xâm lăng

người Hy Lạp

Khủng hoảng
51
00 2

Lehman

Sự thất bại
gh
h ỉá
cc
nô
ắ
í ốs
ề
hC
k
v
c

05

Căng thẳng của khu vực đồng tiền chung châu Âu

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng có chứa 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn', 'kinh tế' hoặc 'nền kinh tế' và
một hoặc nhiều thuật ngữ liên quan đến chính sách: 'thuế', 'chính sách', 'quy định', 'chi tiêu' , 'thâm hụt', 'ngân sách' hoặc 'ngân hàng trung
ương'. Bộ truyện được chuẩn hóa thành 100 từ năm 1997 đến năm 2009 và dựa trên các tờ báo sau: La Stampa và Corriere Della Sera.
Machine Translated by Google
Hình A7: Chỉ số về sự không chắc chắn về chính sách kinh tế của Nhật Bản

BOJ
LDP giành được ít hơn một nửa Thủ tướng mới Chiến tranh vùng Vịnh II;
Lỗi cộng hưởng nới lỏng
số ghế trong Quốc hội Nhật Bản Bộ trưởng Obuchi tiền tệ
250
Thủ tướng mới
Thất bại của các ngân hàng lớn Thủ tướng
Mori tuyên bố ý Chế độ ăn kiêng giải Bộ trưởng Noda
Và các công ty chứng khoán
Thủ tướng mới định từ chức tán và tổng tuyển cử
Chế độ ăn kiêng
bộ trưởng, mục sư
giải tán và
Khai phủ; LDP lấy lại tổng tuyển cử
Sáng kiến chức vụ thủ tướng
200
trở ngại về cơ bầu cử TRẬN ĐÁNH
cấu
Cải cách Kế thừa
Vịnh
Chiến tranh thứ nhất
Tranh cãi

150
Xuất sắc
bộ trưởng, mục sư

Fukuda
Từ chức;
Lehman
anh em
Sự thất bại
100

50

161
t
hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hs
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

hS
T

061
t

gnáh

261
t

36
1
t

461
t
áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

áá

gnáh

gnáh

gnáh

gnáh
nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu

nu
g-

g-

g-

g-

g-

g-

g-
g-

g-

g-

g-

g-

g-

g-

g-

g-

g-

g-

g-

g-

g-

g-
88

98

09

29

49

40
19

69

79
39

59

89

99

00

20
10

30

50

60

70

80

90
Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng trên Yomiuri và Asahi có chứa các thuật ngữ tiếng Nhật về 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc
chắn', 'kinh tế' hoặc 'nền kinh tế' và một hoặc nhiều thuật ngữ chính sách được chọn. Chuỗi này được chuẩn hóa thành 100 từ năm 1985-2009 và chạy từ
tháng 6 năm 1988 đến tháng 1 năm 2015.
Machine Translated by Google

Hình A8: Chỉ số EPU của Hàn Quốc

Lehman

Sự ngạc nhiên
anh em Nỗi lo sợ của khu vực đồng tiền chung châu Âu

Động cơ Daewoo
Ba bên Chiến tranh vùng Vịnh II
Sự thất bại,
phá sản,
Thuộc về chính trị Toàn cầu
Tên thật Gian lận tài Quốc hội
Sáp nhập Tài chính
Tài chính
chính và kế toán luận tội Khủng hoảng
Giao dịch Vụ bê bối Tổng thống Roh Phi a bă c
Phía nam
Luật ban hành
Moo-hyun(Tháng 3); Hàn Quốc
Hàn Quốc
Kinh tế và Hiến pháp Từ bỏ
tổng thống
tài chính Tòa án lật ngược 1953 Đình chiến
Cuộc bầu cử
Tái cơ cấu Di chuyển (tháng 5)

Cái
Liên Xô Châu Á Lớn
chết của Kim
liên hiệp Tài chính 11/9 Chống FTA
Il Sung
Sụp đổ
Khủng hoảng Biểu tình
gh
h cc
n ỉá
ô
ắ
í ốs
ề
h C
k
v
c

1990 1995 2000 2015 2005 2010

Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng trên sáu tờ báo Hàn Quốc có chứa 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc
chắn', 'kinh tế' hoặc 'kinh tế' hoặc 'thương mại' và một hoặc nhiều điều khoản chính sách được chỉ định cho Hàn Quốc trong Phụ lục A Chuỗi được
chuẩn hóa thành 100 từ năm 1995 đến năm 2014.
Machine Translated by Google

Hình A9: Chỉ số EPU của Tây Ban Nha

Chiến tranh vùng Vịnh II

Biểu tình chống lại

Cải cách lao động
Biểu tình kết thúc
Và Chính phủ
Thuộc kinh tế

Tổng quan Điều kiện Cắt giảm chi tiêu,

Và chính sách Tai họa của ngân hàng Tây Ban Nha,
Đánh đập,
Bầu cử Hy Lạp
Cuộc biểu tình,
người Hy Lạp
đánh bom,
Ma-rốc Vấn đề ở Khủng hoảng,
tiếng Catalan

Xung đột BNP Paribas, người Tây Ban Nha

Sự độc lập
Saxony Ngân hàng và Khủng hoảng
Tiếng Basque
11/9 ngân hàng Nhà nước, Khốn nạn tài chính,
Vùng đất
Đá phương Bắc Biểu tình ở
Quyền tự trị
Catalonia
Xô Lehman
Sự thất bại
gh
h cc
n ỉá
ô
ắ
í ốs
ề
h C
k
v
c

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng có chứa 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn', 'kinh tế' hoặc 'nền kinh tế' và
một hoặc nhiều thuật ngữ liên quan đến chính sách: 'thuế', 'chính sách', 'quy định', 'chi tiêu' , 'thâm hụt', 'ngân sách' hoặc 'ngân hàng trung ương'.
Bộ truyện được chuẩn hóa thành 100 từ năm 2001 đến năm 2009 và dựa trên các truy vấn trên các tờ báo sau: El Pais và El Mundo
Machine Translated by Google

Hình A10: Chỉ số EPU của Vương quốc Anh

Khu vực đồng euro

Khủng hoảng
004

Lehman
người Scotland

anh em
Sự độc lập
Sự thất bại
trưng cầu dân ý
Hiệp ước
Tổng quan
Gia nhập/
Phương bắc Cuộc bầu cử
Chiến tranh vùng Vịnh II
Đá &

Toàn cầu

Tài chính

Khủng hoảng

11/9
tiếng Nga
Khủng hoảng/LTCM
gh
h cc
n ỉá
ô
ắ
í ốs
ề
h C
k
v
c

1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

Lưu ý: Chỉ số EPU dựa trên tin tức phản ánh số lượng bài viết được chia theo tỷ lệ hàng tháng có chứa 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn', 'kinh
tế' hoặc 'nền kinh tế' và một hoặc nhiều thuật ngữ liên quan đến chính sách: 'thuế', 'chính sách', 'quy định' ', 'chi tiêu', 'thâm hụt', 'ngân sách'
hoặc 'ngân hàng trung ương'. Chuỗi này được chuẩn hóa thành 100 từ năm 1997 đến năm 2009 và dựa trên các truy vấn trên các tờ báo sau: The Times
of London và Financial Times.
Machine Translated by Google

Hình A11: Chỉ số EPU lịch sử của Vương quốc Anh

tháng 8 năm 1914, Hòa Bình Paris Đức xâm lược

Thế chiến I bắt đầu

Hội nghị Na Uy và Đan Mạch
Tháng 2-tháng 5 năm 1946: Ngân hàng Anh Quốc quốc hữu hóa; Vương quốc Anh
052

Căng thẳng Liên Xô; Rút khỏi Syria và Lebanon;

Đức xâm lược Quốc hội biểu quyết quốc hữu hóa các mỏ than
Ba Lan, Anh
Pháp phủ quyết việc Anh nhập cảnh vào Vịnh
Tuyên chiến Tiền tệ
Vịnh
Thị trường chung Châu Âu Chiến tranh thứ nhất
Khủng hoảng
Chiến tranh thứ hai
002

Hàn Quốc Cú sốc dầu, thợ mỏ'

Tuyệt Chiến tranh
Đình công, suy thoái
sụt giảm

Khởi đầu của

051

Toàn cầu

Tài chính

Khủng hoảng
001
gh
h cc
nô
ắ
íốs
ỉá
ề
h C
k
v
c

0 05

1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000
Lưu ý: Chỉ mục phản ánh số lượng bài viết được chia tỷ lệ hàng tháng có chứa 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn'; 'kinh tế', 'kinh tế', 'kinh
doanh', 'công nghiệp', 'thương mại' hoặc thương mại'; và một hoặc nhiều 'thuế', 'chính sách', 'quy định', 'chi tiêu', 'thâm hụt', 'ngân sách', 'Ngân
hàng Anh', 'chiến tranh' hoặc 'thuế quan'. Bộ truyện được chuẩn hóa thành 100 từ năm 1900 đến năm 2008 và dựa trên The Times of London và The Guardian.
Machine Translated by Google
Hình B7: Chỉ số lịch sử của US EPU – Tỷ lệ 'Tất cả'
Lehman và Món nợ

Vàng TARP
Trần nhà
Đạo luật tiêu chuẩn

McKinley
11/9
Sư am sát
Tuyệt
Vịnh

àc
K
k
t
Trầm cảm,

óh
hní
ă
i
Chiến tranh thứ nhất

Hội nghị Giao dịch Vây châu Á.

hIC
t
v
V
mới và FDR tuyệt vời Khủng hoảng

iIr
ù
ị
Versailles

nhến
n
g a
Đen

h
Trầm cảm
Thứ hai
Tái phát
0 02
3

thế giới tôi

OPEC II
Bắt đầu
hcn

oạĐ
pậư

OPEC I

Tết
gh
h cc
n ỉá
ô
ắ
í ốs
ề
h C
k
v
c

Phản cảm
0

1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010
Lưu ý: Chúng tôi xây dựng phiên bản này của Chỉ số EPU lịch sử Hoa Kỳ theo cách tương tự như Hình 2, ngoại trừ việc chúng tôi chia tỷ lệ số
lượng EPU cấp báo thô theo số lượng tất cả các bài báo trong cùng một tờ báo và tháng. Ngược lại, Hình 2 chia tỷ lệ số lượng EPU thô b số
lượng tất cả các mặt hàng trong cùng một khoảng thời gian hoặc tháng có chứa một trong các thuật ngữ “kinh tế”.
Machine Translated by Google

Hình C1: Chỉ số EPU của Con người và Máy tính

004

Tương quan=0,93
003

Máy tính

Nhân loại
002
001
nn
hh ỉế
t
í
c ốt
ấ
n
h
á
i C
b
ổ
c
s
k

1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010
năm

Lưu ý: So sánh chỉ số từ năm 1900 đến năm 2010 dựa trên 11.841 bài báo (15.156 cuộc kiểm toán) trên Chicago Tribune, Dallas Morning
News, LA Times, Miami Herald, NY Times, San Francisco Chronicle, Washington Post và Wall Street Journal. Loạt bài được sắp xếp hàng
năm để giảm độ biến thiên của việc lấy mẫu, với trung bình 107 bài viết mỗi năm. Mỗi chuỗi được chuẩn hóa thành 100 từ năm 1900 đến năm 2010.
Machine Translated by Google

Hình C2: Chỉ số dựa trên tin tức về sự không chắc chắn của thị trường chứng khoán so với
VIX dựa trên thị trường

Tương quan=0,733
006

hàng tháng
Dựa trên tin tức
Chỉ số

Thị trường chứng khoán

Tính không chắc chắn

004

Trung bình hàng tháng

của giá trị VIX hàng ngày
0002

1990 1995 2000 2005 2010 2015

Lưu ý: Chỉ số dựa trên tin tức về sự không chắc chắn của thị trường chứng khoán dựa trên số lượng bài viết tham chiếu đến 'nền kinh tế' hoặc 'kinh
tế' và 'không chắc chắn' hoặc 'không chắc chắn' và một trong các 'giá cổ phiếu', 'giá cổ phiếu', hoặc 'thị trường chứng khoán' trên 10 tờ báo lớn của
Mỹ, được chia tỷ lệ theo số lượng bài báo trong mỗi tháng và tờ báo. Chỉ số dựa trên tin tức và VIX được chuẩn hóa ở mức trung bình là 100 trong kỳ.
Machine Translated by Google

004 Hình C3: Quan điểm chính trị đóng vai trò rất nhỏ trong chỉ số EPU dựa trên tin tức của chúng tôi

Reagan, Bush tôi Clinton Bush II Obama

003

5 người theo đảng Dân chủ nhất

giấy tờ
002

5 bài báo của đảng Cộng

hòa nhất
0001

1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Nguồn: Các bài viết được sắp xếp thành 5 nhóm 'Cộng hòa' nhất và 5 nhóm 'Dân chủ' nhất bằng cách sử dụng thước đo nghiêng về phương tiện truyền
thông từ Gentzkow và Shapiro (2010).
Machine Translated by Google

Hình C4: Số lượng sự không chắc chắn thô và số lượng sự không chắc chắn về chính sách trong màu be của Fed

Biện pháp đo lường sự không chắc chắn về sách và chính sách dựa trên các yếu tố rủi ro trong hồ sơ 10-K

40 Món nợ- Ngân sách

13

Màu beSáchSự không chắc chắnĐếm Trần nhà Vách đá

35 Vịnh
Trận đánh
Màu beSáchChính sáchSự không chắc chắnĐếm Chiến tranh thứ hai
12
30 cắt giảm thuế
Chính sáchShareof10-KRiskFactors
hết hạn
25 Thân cây 11
Đạo luật Cải cách

20 Thuế và Chăm sóc sức khỏe Lehman

h.
tắT íá
ny
ủ hm
C
p
Chính sáchIniTaTve Sự thất bại
Vịnh
10
15
Chiến tranh thứ nhất

11/9
Đen
10
Thứ hai
9
5

0 số 8
2Q3891

2Q4891

2Q5891

2Q6891

2Q7891

2Q8891

2Q9891

2Q0991

2Q1991

2Q2991

2Q3991

2Q4991

2Q5991

2Q6991

2Q7991

2Q8991

2Q9991

2Q0002

2Q1002

2Q2002

2Q3002

2Q4002

2Q5002

2Q6002

2Q7002

2Q8002

2Q9002

2Q0102

2Q1102

22Q

2Q3102

2Q4102
210
Lưu ý: Thang bên trái hiển thị số lượng tần suất trên Sách màu be về “sự không chắc chắn” và các tham chiếu đến sự không chắc chắn về chính
sách. Thang đo phù hợp báo cáo tỷ lệ phần trăm các câu trong Phần 1A (Các yếu tố rủi ro) của hồ sơ 10-K hàng năm có chứa một hoặc nhiều điều
khoản chính sách được liệt kê trong Phụ lục E. Mối tương quan giữa Số lượng không chắc chắn về chính sách BB và chỉ số EPU là 0,54.
Machine Translated by Google

Hình C5: Tầm quan trọng của các yếu tố rủi ro chính sách dựa trên yếu tố đầu tiên
Xuất hiện trong Phần 1a của Hồ sơ 10-K của Công ty

0,3
Thang đo dọc thể hiện tỷ lệ Phần 1a phải được đọc trước
khi thảo luận về rủi ro chính sách.
Giá trị thấp hơn có nghĩa là rủi ro chính sách có tầm quan trọng lớn hơn.
0,25

0,2

0,15

0,1
ãĐ

uềiĐ

0,05

NguyênTrung bình Trung bình Ý nghĩa,ControllingforFirmMix

0
1Q6002

1Q7002

1Q8002

1Q9002

1Q0102

1Q1102

1Q2102

1Q3102

1Q4102
3Q5002

3Q6002

3Q7002

3Q8002

3Q9002

3Q0102

3Q1102

3Q2102

3Q3102
Machine Translated by Google
Hình C6: Điều gì gây nên những biến động lớn hàng ngày của thị trường chứng khoán?

Tương quan giữa số lần kích

Phi chính sách tăng
hoạt chính sách mỗi năm với chỉ
số EPU là 0,78 Chính sách tăng
Chính sách giảm
Phi chính sách giảm

Dựa trên khả năng đọc của con người về các bài báo ngày
hôm sau Về những biến động lớn của Chỉ số S&P trên tờ
New York Times và Wall Street Journal. Ngưỡng nhảy: +/- 2,5%

Trích từ “Điều gì khiến thị trường chứng khoán lớn tăng vọt?” của Scott Baker, Nick Bloom & Steven Davis
Machine Translated by Google

Hình C7: Phản ứng của GDP và Đầu tư trước Cú sốc EPU, VAR hàng quý
0
Lưu ý: Hàm phản ứng xung
5.-

được ước tính bằng VAR

cho GDP và
Tổng vốn đầu tư cố định cố

định vào EPU

1-

sự đổi mới tương đương

với sự gia tăng chỉ số
EPU từ nó
2 0 0 5 - 2 0 0 6 toits
5,1-
h%P
h
G

giá trị trung bình giai

nP
, ảD
i ồ

đoạn 2011-2012, với

khoảng tin cậy 90%.
2-

Nhận dạng dựa trên

0 6 12 ba độ trễ và phân tích

Khu C Holesky theo thứ tự
0

sau: chỉ số EPU, log

(chỉ số S&P 500), lãi
suất quỹ dự trữ liên
2-

bang, log tổng đầu tư,

log tổng sản phẩm quốc
nội). Phù hợp với dữ
4-

liệu từ năm 1985 đến năm

2014.
6-
ốs8
-
ảư
n,
i
u h%
ồ
ầP
h
đ
t

0 6 12
Khu
Machine Translated by Google
Hình C8: Thêm Chỉ số Tâm lý Người tiêu dùng Michigan vào VAR phù hợp với Dữ liệu
Hàng tháng của Hoa Kỳ
5.

Michigan đầu tiên

0 5.-

Đường cơ sở
nh
,pệi
t
g ảg
i
a
ấ
n h%
ồ
ủ
ả
u
ô P
h
s
x
c
n

Michigan thứ hai

1-

0 6 12 18 24 30 36
Tháng

Lưu ý: Hàm phản ứng xung được ước tính bằng VAR đối với sản xuất công nghiệp đối với sự đổi mới của EPU bằng với mức tăng chỉ số EPU từ
năm 2005-2006 lên giá trị trung bình của năm 2011-2012. Nhận dạng dựa trên ba độ trễ và phân rã Cholesky. Trong đường cơ sở, VAR có thứ
tự sau: chỉ số EPU, log (chỉ số S&P 500), lãi suất quỹ dự trữ liên bang, log việc làm, log sản xuất công nghiệp. Trong đặc tả “Michigan
First”, chỉ số tâm lý người tiêu dùng Michigan được thêm đầu tiên và trong “Michigan Second” nó được thêm sau chỉ số EPU. Phù hợp với dữ
liệu từ năm 1985 đến năm 2014.
Machine Translated by Google
Hình C9: Độ mạnh mẽ của các chức năng phản hồi VAR của bảng điều khiển 12 quốc gia
0

Sáu tháng chậm trễ

5.-

Không có trọng số

Đường cơ sở (+ ký hiệu)
Thêm biến động cổ phiếu
1-

Đảo ngược hai biến:

log IP & EPU
nh
,pệi
t
g i
a
ấ
nh%
ảg
ồ
ủ
ả
u
ôP
h
s
x
c
n

Giảm chỉ số chứng khoán

Hai biến (EPU và
Không có hiệu
sản xuất công nghiệp) ứng cố định quốc gia
5,1-

0 6 12 18 24 30 36

Nhiều tháng sau cú sốc bất ổn chính sách

Lưu ý: Trường hợp cơ sở bao gồm cùng khoảng thời gian lấy mẫu, các quốc gia, thông số VAR và nhận dạng như trong Hình 10. Các trường hợp khác
bắt nguồn từ đường cơ sở như đã chỉ ra. Chúng tôi đặt sự biến động của cổ phiếu được ghi nhận sau EPU trong đơn đặt hàng.