Thư nghiên cứu tài chính xxx (xxxx) xxx

Danh sách nội dung có

ScienceDirect
sẵn
tại
Thư nghiên cứu tài chính

trang chủ nhật ký:

www.elsevier.com/locate/frl

Đa dạng hóa có bảo vệ định giá thị trường của các ngân hàng châu Âu
trong đại dịch không?
Mathieu Simoens* ,Rudi Vander Vennet 1
Khoa Kinh tế, Đại học Ghent, Sint-Pietersplein 5, Ghent 9000, Bỉ1

Xin trích dẫnbài viết này như: Simoens, Rudi Vander Vennet, Tài chính Nghiên cứu Chữcái,
Mathieu
https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102093
ARTICLEINFO ABSTRACT
Phân loại JEL: Chúng tôi sử dụng đại dịch Covid-19 để đánh giá liệu đa dạng hóa ở các khía cạnh khác nhau có thể bảo vệ
G21 các ngân hàng châu Âu khỏi những cú sốc định giá tiêu cực đáng kể hay không. Kết quả của chúng tôi chứng
G28 minh rằng đa dạng hóa chức năng hoạt động như một chất giảm xóc quan trọng về mặt kinh tế: nó giảm
G01 thiểu sự sụt giảm thị trường chứng khoán của các ngân hàng khoảng 10 điểm phần trăm. Đa dạng hóa danh
Từ khoá: mục đầu tư cho vay cũng góp phần làm giảm cú sốc định giá, nhưng với tác động thấp hơn nhiều (4,4 điểm
Ngân hàng châu Âu phần trăm). Đa dạng hóa địa lý không hoạt động như một giảm xóc. Các ngân hàng có rủi ro hệ thống trước
Covid-19 Covid thấp hơn, bộ đệm thanh khoản cao hơn, hiệu quả chi phí cao hơn và hoạt động tích cực ở các quốc
Đánh giá gia có triển vọng tăng trưởng hậu Covid tốt hơn đã vượt qua cơn bão tốt hơn.
Đa dạng hóa chức năng
Đa dạng hóa địa lý

1. Giới thiệu và động lực

Đa dạng hóa nên hoạt động khi nó quan trọng nhất. Trong trường hợp của các ngân hàng, đa dạng hóa nên hoạt động như một chất giảm
xóc khi chúng bị ảnh hưởng bởi một cú sốc ngoại sinh bất ngờ. Chúng tôi điều tra xem liệu đa dạng hóa, ở nhiều khía cạnh khác nhau, có làm
giảm bớt tác động tiêu cực đến giá trị thị trường của các ngân hàng châu Âu do cú sốc Covid-19 gây ra hay không. Từ ngày 13 tháng 2 đến ngày
21 tháng 4 năm 2020, stoxx Europe 600 Banks đã giảm 46%, gần gấp đôi mức giảm của MSCI châu Âu (âm 24%). Tỷ lệ thị trường ngân hàng trên
sổ sách trung bình của khu vực đồng euro giảm xuống còn 0,3, một mức vô hình cho thấy sự căng thẳng nghiêm trọng trong hệ thống ngân
hàng(ECB, 2020). Các nguồn có khả năng cho các định giá thấp này là kỳ vọng về một làn sóng nợ xấu do đại dịch gây ra, lãi suất thấp trong dài
hơn và lợi nhuận ngân hàng dự kiến thấp hơn (xem Simoens và Vander Vennet, 2021).
Rõ ràng, các nhà đầu tư thị trường chứng khoán nhận thấy các ngân hàng là một trong những lĩnh vực chịu ảnh hưởng nặng hưởng nhiều
nhất từ đại dịch Covid-19. Tuy nhiên, các ngân hàng bị ảnh hưởng nhiều nhất (trung bình của tứ phân vị đầu tiên) trải qua lợi nhuận cổ phiếu
thấp hơn 27 điểm phần trăm so với mức ít bị ảnh hưởng nhất (trung bình của tứ phân vị thứ tư). Câu hỏi đặt ra là liệu đa dạng hóa có thể giải
thích sự khác biệt này hay không. Các nhà hoạch định chính sách và giám sát ngân hàng đã nhiều lần đưa ra các khuyến nghị cho các ngân hàng
để đa dạng hóa hoạt động của họ cả về chức năng và địa lý(de Guindos, 2020; ECB, 2018). Chúng tôi sử dụng sự xuất hiện của đại dịch Covid-19
ngoại sinh để đánh giá liệu các ngân hàng đa dạng hơn có thể chịu được cú sốc tốt hơn hay không. Để nắm bắt đa dạng hóa theo nghĩa rộng,
chúng tôi xem xét ba loại: đa dạng hóa địa lý (phân tán các chi nhánh ngân hàng trên các quốc gia khác nhau), đa dạng hóa chức năng (phụ
thuộc vào lãi suất so với thu nhập ngoài lãi) và đa dạng hóa đối tác cho vay (cho vay đối tác hộ gia đình so với các tập đoàn phi tài chính (NFCs)
so với các tập đoàn tài chính).
Phát hiện quan trọng nhất của chúng tôi là giá trị thị trường của các ngân hàng châu Âu với sự đa dạng hóa chức năng cao đã giảm ít hơn 10
điểm phần trăm trong những tháng đầu tiên của đại dịch. Mặt khác, đa dạng hóa địa lý không ảnh hưởng đến cổ phiếu của các ngân hàng.

* Tác giả tương ứng.

Địa chỉ email: Mathieu.Simoens@UGent.be (M. Simoens), Rudi.VanderVennet@UGent.be (R. Vander Vennet).

https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102093
Nhận ngày 28 tháng 1 năm 2021; Nhận được trong mẫu sửa đổi ngày 12 tháng 4 năm 2021; Chấp nhận ngày 24 tháng 4 năm 2021
Có sẵn trực tuyến 27 Tháng Tư 2021
1544-6123/© 2021 Elsevier Inc. Tất cả các quyền được bảo lưu.
M. Simoens và R. Vander Vennet Thư nghiên cứu tài chính xxx (xxxx) xxx

hiệu năng. Về đa dạng hóa đối tác cho vay, phân tích chỉ ra tác động hơi tích cực, mặc dù tương đối nhỏ (4,4 điểm phần trăm). Do đó, về các
loại hình đa dạng hóa, các nhà đầu tư cho rằng đa dạng hóa chức năng là khía cạnh có liên quan để bảo vệ lợi nhuận trong tương lai. Các ngân
hàng có quyền truy cập vào các nguồn thu ngoài lãi suất sẽ có khả năng đạt được lợi nhuận tốt hơn trong môi trường lãi suất thấp trong dài
hơn. Hơn nữa, chúng tôi thấy rằng các ngân hàng có rủi ro hệ thống trước Covid thấp hơn (beta) và tỷ lệ bao phủ thanh khoản cao hơn (LCR) có
lợi nhuận cổ phiếu cao hơn. Bằng chứng này phù hợp với cách giải thích rằng mặc dù các ngân hàng bước vào kỷ nguyên Covid-19 với bộ đệm
vốn đáng kể, các nhà đầu tư không loại trừ căng thẳng thanh khoản nghiêm trọng trong giai đoạn đầu của đại dịch. Vì Basel III LCR được thiết
kế rõ ràng để bảo vệ các ngân hàng trong các tình huống căng thẳng thị trường tài chính không lường trước được, nó đã vượt qua bài kiểm tra
thực tế này. Các ngân hàng có hiệu quả chi phí trước Covid cao hơn và hoạt động tích cực ở các quốc gia có tăng trưởng GDP dự kiến cao hơn
cũng vượt qua cơn bão tốt hơn một chút. Trái ngược với các cuộc khủng hoảng trước đây, chúng ta không tìm thấy tác động giảm nhẹ của vốn.

2. Văn học và giả thuyết

Các ngân hàng về cơ bản có thể đa dạng hóa trong ba khía cạnh: tiếp xúc với chức năng, địa lý và cho vay. Chúng tôi phân tích liệu đa dạng
hóa, trong ba khía cạnh này, có thể bảo vệ các ngân hàng khỏi bị tổn thất định giá đáng kể khi đại dịch tấn công nền kinh tế hay không.
Về tác động của đa dạng hóa chức năng, bằng chứng thực nghiệm hiện có là hỗn hợp. Stiroh (2006) báo cáo rằng các ngân hàng Mỹ với sự
phụ thuộc cao vào thu nhập ngoài lãi là rủi ro hơn, nhưng không kiếm được lợi nhuận vốn chủ sở hữu cao hơn. Trong thời gian gần đây,
Saunders et al. (2020) kết luận rằng các ngân hàng Mỹ có thu nhập ngoài lãi cao hơn có lợi nhuận cao hơn, nhưng rủi ro không cao hơn. Đối với
các ngân hàng châu Âu, Kohler ̈ (2015) nhận thấy rằng các ngân hàng có đa dạng hóa chức năng cao hơn ổn định hơn và có lợi nhuận.
Mergaerts và Vander Vennet (2016) và Baele et al. (2007) xác nhận rằng đa dạng hóa làm tăng lợi nhuận và giá trị nhượng quyền thương mại
của các ngân hàng châu Âu. Những phát hiện này dẫn đến giả thuyết của chúng tôi rằng đa dạng hóa chức năng nên hoạt động như một chất
giảm xóc.
Liên quan đến đa dạng hóa địa lý, Aldasoro et al. (2021) tìm thấy, đối với một mẫu trên toàn thế giới, sự phức tạp về địa lý đó cải thiện khả
năng hấp thụ các cú sốc cục bộ, nhưng cũng làm tăng tính dễ bị tổn thương trước các cú sốc toàn cầu. Bertay et al., 2019 thấy rằng đa dạng
hóa địa lý có liên quan tiêu cực đến hiệu suất ngân hàng. Đối với các ngân hàng châu Âu, Pamen Nyola và cộng sự (2020) thấy rằng sự phân
tán địa lý cao hơn có liên quan đến rủi ro mặc định thấp hơn và lợi nhuận cao hơn, nhưng biến động thu nhập cao hơn. Hơn nữa, những hiệu
ứng này được khuếch đại trong thời kỳ khủng hoảng chủ quyền. Do đó, không rõ đa dạng hóa địa lý sẽ hoạt động như thế nào trong giai đoạn
Covid-19, vì thực tế là đại dịch có phạm vi toàn cầu, mặc dù có tác động khác nhau giữa các khu vực.
Về đa dạng hóa trong danh mục cho vay, Acharya et al. (2006) thấy rằng đa dạng hóa không làm cho các ngân hàng Ý an toàn hơn trong
những năm 1990. Hayden et al. (2007) thấy rằng danh mục đầu tư cho vay đa dạng có liên quan đến lợi nhuận thấp hơn cho các ngân hàng
Đức. Rossi et al. (2009),mặt khác, báo cáo rằng đa dạng hóa dẫn đến rủi ro thực hiện thấp hơn cho các ngân hàng Áo. Một bài báo gần đây của
Shim (2019) cho thấy mối quan hệ tích cực giữa đa dạng hóa danh mục cho vay của các ngân hàng Mỹ và sự ổn định của ngân hàng. Hầu hết
các bài báo này tập trung vào đa dạng hóa ngành thay vì các loại đối tác cho vay rộng hơn mà chúng tôi xem xét.
Khi điều tra hiệu suất của ngân hàng trong GFC, một số lượng lớn các giấy tờ đã tập trung vào tác động giảm nhẹ của vốn. Theo Demirgüç-
Kunt et al. (2013),các ngân hàng quốc gia phát triển có tỷ lệ vốn cao hơn có lợi nhuận cổ phiếu cao hơn. Trong một mẫu của các ngân hàng châu
Âu và Mỹ, các ngân hàng trong nước có thanh khoản yếu hơn và các ngân hàng toàn cầu có đòn bẩy cao hơn có nhiều khả năng thất
bại(Vazquez và Federico, 2015). Liên quan đến đại dịch Covid-19, Li et al. (2021) nhận thấy rằng đa dạng hóa doanh thu có liên quan đến lợi
nhuận cao hơn và rủi ro thấp hơn cho các ngân hàng Mỹ. Theo Demirgüç-Kunt et al., 2020,các ngân hàng ít thanh khoản hoạt động kém hiệu
quả (trong một mẫu toàn cầu) trong đại dịch. Acharya et al. (2021) khẳng định vai trò quan trọng của thanh khoản cho các ngân hàng Mỹ. Do
đó, tầm quan trọng của việc bao gồm tỷ lệ vốn và thanh khoản trong ước tính.

3. Dữ liệu và phương pháp luận

Chúng tôi sử dụng dữ liệu thị trường chứng khoán và các đặc điểm bảng cân đối kế toán ngân hàng và báo cáo thu nhập có sẵn công khai,
kết hợp với việc công bố các tiếp xúc đối tác cho vay vào mùa xuân năm 2020 của EBA. 1Mẫu cuối cùng của chúng tôi bao gồm 56 ngân hàng có
trụ sở tại 23 quốc gia. 2 Để xác định tác động của việc đa dạng hóa giá trị thị trường của các ngân hàng trong đại dịch, chúng tôi ước tính các
đợt hồi quy mặt cắt ngang, tương tự như Fahlenbrach et al. (2012, 2020).
∑3 ∑K
Returni =α+ βjDIVj,i + γkCVk,i + εi (1)
j=1 k=1

Chúng tôi xác định cú sốc Covid-19 ngoại sinh là khoảng thời gian giữa đỉnh và đáy của STOXX Europe 600 Banks trong nửa đầu năm 2020,
tức là khoảng thời gian từ ngày 13 tháng 2 đến ngày 21 tháng 4 năm 2020. Chúng tôi tính Toán Returni khi thị trường chứng khoán trở lại cho
ngân hàng i giữa những ngày này. 2Chúng tôi rút lại lợi nhuận trên 3 biện pháp đa dạng hóa trước Covid(DIVj,i),cũng như các biến điều khiển K
(CVk,i). Tổng quan có thể được tìm thấy trong Bảng 1 và 2.

1 Chúng tôi loại trừ Unione di Banche Italiane, vì việc mua lại bởi Intesa Sanpaolo, vì điều này có thể giải thích một phần của sự thay đổi giá cổ phiếu trong giai
đoạn mẫu. Chúng tôi cũng loại trừ SpareBank 1 SMN, Mediobanca, Eurobank Ergasias và Siauliu Bankas vì các vấn đề về phạm vi bảo hiểm dữ liệu. 2 Áo 3, Bỉ 1,
Bulgaria 1, Síp 2, Đức 4, Đan Mạch 3, Tây Ban Nha 7, Phần Lan 1, Pháp 2, Anh 5, Hy Lạp 3, Hungary 1, Ireland 2, Iceland 1, Ý 7, Malta 1, Hà Lan 2, Na Uy 2, Ba Lan 2,
Bồ Đào Nha 1, Romania 1, Thụy Điển 3, Slovenia 1.
2 Như một kiểm tra độ mạnh mẽ, chúng tôi thoái lui các đặc điểm kỹ thuật chính bằng cách sử dụng lợi nhuận từ ngày 13 tháng 2 đến (tùy ý) ngày 31 tháng 3 năm
2020.
2
M. Simoens và R. Vander Vennet Thư nghiên cứu tài chính xxx (xxxx) xxx

Các biến đa dạng hóa được xây dựng dưới dạng Chỉ số Herfindahl-Hirschman (HHIs) bằng cách tổng hợp các phơi sáng bình phương với các loại
khác nhau. Chúng tôi tính DIV là 10.000 trừ HHI, vì vậy các hệ số có thể được hiểu là tác động của sự gia tăng đa dạng hóa đối với lợi nhuận cổ
phiếu của các ngân hàng. Để đa dạng hóa chức năng, chúng tôi xây dựng HHI sử dụng cổ phiếu lãi thuần năm 2019 và thu nhập ngoài lãi 3 trong
tổng thu nhập hoạt động. Để đa dạng hóa địa lý, chúng tôi sử dụngdữ liệu S&PGlobal Market Intelligence trên mạng lưới chi nhánh nước ngoài
của các ngânhàng. Đối với mỗi ngân hàng, chúng tôi tính số chi nhánh trên mỗi quốc gia theo tỷ lệ phần trăm của tổng số chi nhánh. 4Cuối cùng,
để đa dạng hóa đối tác cho vay, chúng tôi sử dụng bài tập minh bạch trên toàn EU mùa xuân 2020, tiết lộ khoản vay cuối năm 2019 của các
ngân hàng cho các tập đoàn tài chính (tổ chức tín dụng và các tập đoàn tài chính khác), NFCs và hộ gia đình.
Ngoài ra, chúng tôi bao gồm các biến kiểm soát mà chúng tôi hy vọng sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng. Beta thị trường giải
thích cho sự khác biệt về rủi ro có hệ thống. Các ngân hàng có beta cao hơn dự kiến sẽ bị ảnh hưởng nặng nề hơn trong thời kỳ suy thoái. Các
phiên bản beta trước Covid được tính bằng mô hình CAPM. Để tính đến sự khác biệt trong phạm vi địa lý của các ngân hàng, chúng tôi sử dụng
trung bình có trọng số lợi nhuận trên các chỉ số MSCI quốc gia hoặc khu vực khi thị trường trở lại, dựa trên sự phân tán chi nhánh của ngân
hàng. 5Thứ hai, chúng tôi bao gồm tỷ lệ vốn cuối năm 2019. Vì vốn là một bộ đệm chống lại những tổn thất bất ngờ, các ngân hàng có tỷ lệ vốn
cao hơn được cho là có thể vượt qua một cú sốc ngoại sinh tốt hơn. Thứ ba, chúng tôi bao gồm LCR, cũng như các thành phần riêng lẻ của nó
(tài sản thanh khoản chất lượng cao và dòng tiền ròng), để giải thích sự khác biệt về vị thế thanh khoản khi bắt đầu giai đoạn khủng hoảng. Thứ
tư, để điều chỉnh sự khác biệt trước Covid về quy mô, hiệu suất và lợi nhuận, chúng tôi thêm logarit của tổng tài sản, lợi nhuận trên vốn chủ sở
hữu, tỷ lệ chi phí trên thu nhập, tỷ lệ thị trường trên sổ sách và tỷ lệ nợ xấu trong các thông số kỹ thuật khác nhau (tất cả cuối năm 2019). Để
tính đến các khoản nợ xấu có thể xảy ra trong tương lai, do đại dịch Covid-19, chúng tôi xây dựng một biện pháp CovidHigh dựa trên dữ liệu
EBA liên quan đến việc các ngân hàng tiếp xúc với NFC trong 19 lĩnh vực khác nhau. Biến này nắm bắt các khoản vay (theo tỷ lệ phần trăm của
tổng tài sản) cho NFCs trong 4 lĩnh vực bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi đại dịch. 6Để xác định các lĩnh vực này, chúng tôi tính toán lợi nhuận trên
các chỉ số MSCI theo ngành trong giai đoạn 13 tháng 2 đến ngày 21 tháng 4 năm 2020, xem Bảng 3. Chúng tôi bao gồm một hình nộm cho các
ngân hàng có trụ sở tại một trong năm quốc gia bị ảnh hưởng nhiều nhất (Bỉ, Iceland, Ireland, Ý, Tây Ban Nha; dựa trên số ca nhiễm Covid-19
vào ngày 21 tháng 4 năm 2020) để giải thích cho sự không đồng nhất xuyên quốc gia trong tác động của đại dịch, sau Pham et al. (2021). Thay
vào đó, chúng tôi bao gồm các dự báo tăng trưởng GDP.
Tất cả các biến của ngân hàng đều dựa trên dữ liệu trước Covid, cho phép xác định tác động đến định giá ngân hàng khi một cú sốc ngoại
sinh xảy ra. Vì các ngân hàng trong mẫu của chúng tôi không tiết lộ kết quả quý 1 trước ngày 21 tháng 4 năm 2020, lợi nhuận không bị ảnh
hưởng bởi đánh giá của thị trường về mức độ dự phòng tổn thất cho vay liên quan đến đại dịch, lợi nhuận quý 1 cao hơn hoặc thấp hơn dự
kiến, v.v.

4. Kết quả

Kết quả của các ước tính hồi quy mặt cắt ngang được hiển thị trong Bảng 4 và 5. 7Kết quả chứng minh rằng đặc biệt là một loại đa dạng hóa
hoạt động như một giảm xóc định giá ngân hàng lớn. Đa dạng hóa chức năng luôn thể hiện một hệ số tích cực và có ý nghĩa cao, cho thấy việc
tiếp cận thu nhập ngoài lãi được những người tham gia thị trường chứng khoán coi là nâng cao giá trị. Vì chính sách tiền tệ độc đáo của ECB kéo
dài sẽ làm phẳng đường cong lợi suất lâu hơn dự đoán trước đó, nó sẽ có thêm tác động tiêu cực đến biên lãi suất ngân hàng(Lane, 2020). Do
đó, các ngân hàng có quyền truy cập vào doanh thu thu nhập ngoài lãi sẽ có thể đạt được lợi nhuận cao hơn so với các ngân hàng chuyên
ngành bán lẻ của họ. Như một kiểm tra mạnh mẽ, chúng tôi thay thế đa dạng hóa chức năng dựa trên HHI bằng tỷ lệ thu nhập ngoài lãi trong
thu nhập hoạt động (đặc điểm kỹ thuật 2), mang lại kết luận tương tự. 8Những kết quả này xác nhận tác động có lợi của đa dạng hóa chức năng
đối với hiệu suất của các ngân hàng châu Âu, như được tìm thấy bởi Baele et al. (2007) và Kohler (2015) ̈ . Nó cũng phù hợp với những phát
hiện của Li et al. (2021) cho các ngân hàng Mỹ trong đại dịch. Mặt khác, đa dạng hóa địa lý không thể bảo vệ định giá ngân hàng khỏi một cú
sốc ngoại sinh tiêu cực. Hoạt động ở một số quốc gia hoặc khu vực không cung cấp bảo vệ lợi nhuận cổ phiếu giảm. Khi chúng tôi thay thế biến
dựa trên HHI bằng số lượng quốc gia mà ngân hàng đang hoạt động (đặc điểm kỹ thuật 3), kết luận vẫn không thay đổi. Lý do có thể là những
người tham gia thị trường dự kiến tác động của đại dịch sẽ tương tự giữa các khu vực và do đó các ngân hàng không thể hưởng lợi từ việc giảm
rủi ro thông qua mối tương quan kém hoàn hảo giữa các rủi ro cụ thể của quốc gia(Fang và van Lelyveld, 2014). Về đa dạng hóa đối tác cho vay,
hệ số là tích cực và hầu hết thời gian đáng kể. Điều này tạo thành bằng chứng nhẹ cho thấy các ngân hàng có danh mục cho vay tốt
Bảng 1
Mô tả dữ liệu.

3 Tổng phí ròng và thu nhập hoa hồng, thu nhập bảo hiểm ròng, lợi nhuận thực hiện và chưa thực hiện trên chứng khoán, thu nhập hợp tác, cổ tức từ các công cụ
vốn chủ sở hữu, doanh thu cho thuê và cho thuê và thu nhập ngoài lãi khác.
4 Ngoài ra, người ta có thể xác định tiếp xúc địa lý dựa trên các công ty con thay vì các chi nhánh. Tuy nhiên, một số ngân hàng phục vụ nhiều quốc gia sử dụng
một công ty con chỉ ở một quốc gia. Do đó, một biện pháp dựa trên công ty con có thể đánh giá thấp một chút đa dạng hóa địa lý thực sự, mặc dù cả hai biện pháp
đều có mối tương quan cao.
5 Chúng tôi sử dụng lợi nhuận chỉ số MSCI quốc gia cho tất cả các quốc gia trong mẫu của chúng tôi, trong khi chúng tôi ủy quyền cho các quốc gia khác theo các
chỉ số MSCI khu vực (Châu Âu, EMEA, Thái Bình Dương, Bắc Mỹ, Mỹ Latinh). Sử dụng MSCI Châu Âu làm chỉ số thị trường cho tất cả các ngân hàng sẽ dẫn đến beta
thấp không thực tế cho một vài ngân hàng chỉ hoạt động ở một quốc gia châu Âu ngoại vi. Trong khi các bản beta trở nên hợp lý hơn nhiều bằng cách sử dụng lợi
nhuận thị trường được điều chỉnh theo địa lý, kết quả hồi quy là tương tự. Sử dụng beta dựa trên chỉ số MSCI của nước sở tại cũng không thay đổi đáng kể kết quả.
6 Khi kiểm tra tính mạnh mẽ, chúng tôi xây dựng các biến chỉ nắm bắt được 3 hoặc 5 lĩnh vực bị ảnh hưởng nhiều nhất, cũng như thước đo tài sản có rủi ro cân
nhắc tất cả các tiếp xúc của ngành theo hiệu suất thị trường chứng khoán tương ứng của chúng. Kết quả hồi quy hoàn toàn giống nhau.
7 Chúng tôi ước tính Hệ số lạm phát phương sai cho tất cả các biến giải thích. Ngoại trừ thông số kỹ thuật 7, giá trị tối đa đạt được là 2,06, cho thấy tính đa
phương thức không phải là mối quan tâm. Trong đặc điểm kỹ thuật 7, ln (Tài sản) có VIF là 5,44, do mối tương quan khá cao với các biến khác (ví dụ: DIVGeography,
beta). Do đó, chúng tôi không bao gồm ln (Tài sản) trong đặc điểm kỹ thuật cơ bản của chúng tôi.
8 Cho đến nay, động lực quan trọng nhất của kết quả là phí ròng và thu nhập hoa hồng, vì nó chiếm khoảng 70% tổng thu nhập ngoài lãi.
3
M. Simoens và R. Vander Vennet Thư nghiên cứu tài chính xxx (xxxx) xxx

Biến số Sự miêu tả Nguồn

4
M. Simoens và R. Vander Vennet Thư nghiên cứu tài chính xxx (xxxx) xxx

Về Lợi nhuận ngân hàng trong giai đoạn đáy cao điểm (13/2 đến 21/4/2020) của các ngân hàng Refinitiv
STOXX Europe 600, tính theo tỷ lệ phần trăm.
Trả về* Ngân hàng trở lại trong giai đoạn từ ngày 13 tháng 2 đến ngày 31 tháng 3 năm 2020, tính theo phần trăm. Refinitiv
NCountries Số lượng quốc gia mà ngân hàng có chi nhánh. S&
DivGeography Đa dạng hóa địa lý, 10.000 - HHI dựa trên tỷ lệ chi nhánh bình phương trên mỗi quốc gia nơi ngân S&P, calc.
hàng hoạt động.
NonIntInc Thu nhập ngoài lãi theo tỷ lệ phần trăm của tổng thu nhập hoạt động. S&
DIVFunctional Đa dạng hóa chức năng, 10.000 - HHI dựa trên tỷ lệ phần trăm bình phương của lãi suất và thu S&P, calc.
nhập ngoài lãi trong thu nhập hoạt động.
DivLending Đa dạng hóa đối tác cho vay, 10.000 - HHI dựa trên các khoản vay và tạm ứng cho 3 loại (hộ EBA, calc.
gia đình, NFCs và tài chính
SME
DivLending các công ty) theo tỷ lệ phần trăm bình phương của tổng số khoản vay. EBA, calc.
Đa dạng hóa đối tác cho vay, 10.000 - HHI dựa trên các khoản vay và tiến tới các danh
mục được đề cập ở trên, với NFC chia cho doanh nghiệp vừa và nhỏ và ngoài doanh
nghiệp vừa và nhỏ, theo tỷ lệ phần trăm bình phương của tổng số khoản vay.
CovidHigh Tổng số tiền thực hiện các khoản vay và tạm ứng cho NFCs trong 4 EBA, calc.
Các lĩnh vực NACE bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi Covid-19, theo tỷ lệ phần trăm của tổng tài sản.
Bêta Tham số độ dốc của hồi quy nhật ký hàng ngày trả về địa lý- Refinitiv,
lợi nhuận nhật ký thị trường có trọng số; 250 ngày trước ngày 13 tháng 2 năm 2020. Calc.

Vốn chủ sở hữu/Tài sản Giá trị sổ sách của tổng vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ phần trăm của tổng tài sản. S&
LCR Tỷ lệ bao phủ thanh khoản, tính theo phần trăm. S&
HQLA/Tài sản Tài sản thanh khoản chất lượng cao theo tỷ lệ phần trăm của tổng tài sản. S&
Dòng chảy/Tài sản Dòng tiền ròng chảy ra theo tỷ lệ phần trăm của tổng tài sản. S&
Chi phí/Thu nhập Tỷ lệ chi phí trên thu nhập, tính theo phần trăm. S&
Ln (Tài sản) Logarit tự nhiên của tổng tài sản.

M/B Tỷ lệ giá trị thị trường của tổng vốn chủ sở hữu (31/12/2019) so với Refinitiv,
giá trị sổ sách của tổng vốn chủ sở hữu, tính theo phần trăm. S&

ROE Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu trung bình, tính theo phần trăm. S&
NPL/Cho vay Nợ xấu theo tỷ lệ phần trăm của tổng dư nợ. S&
CountryCovid Hình nộm bằng 1 nếu ngân hàng có trụ sở tại một trong năm Refinitiv,
tấn công các quốc gia bởi Covid-19, 0 khác. Dựa trên số ca mắc Covid-19 (ngày 21/4/2020) AI
theo tỷ lệ phần trăm của tổng dân số.
GDPGrowth2020 Dự báo tăng trưởng GDP năm 2020; trung bình của tất cả các quốc gia mà ngân hàng hoạt động, IMF, CALC.
dựa trên sự phân tán chi nhánh của nó.
GDPGrowth2021 Dự báo tăng trưởng GDP năm 2021; trung bình của tất cả các quốc gia mà ngân hàng hoạt động, IMF, CALC.
dựa trên sự phân tán chi nhánh của nó.
Dữ liệu được thu thập từ S&PGlobal Market Intelligence (cựu SNL Financial và S&P CapitalIQ), Refinitiv (Thomson Reuters), Tổ chức Y tế Thế giới, Bài tập minh
bạch trên toàn EU EBA Spring 2020 và Triển vọng Kinh tế Thế giới của IMF tháng 4 năm 2020. Ngoại trừ nếu có quy định khác, các biến đại diện cho các vị trí
cuối năm 2019. Tất cả dữ liệu được thể hiện bằng EUR. 'Calc.' = dựa trên tính toán riêng.

Đa dạng hóa giữa các hộ gia đình, NFC và các tập đoàn tài chính có thể được hưởng lợi trong thời kỳ căng thẳng nghiêm trọng. Như được thể
hiện trong đặc điểm kỹ thuật 4, biện pháp đa dạng hóa vẫn có ý nghĩa nếu chúng ta chia các khoản vay cho NFCs thành các khoản vay cho các
doanh nghiệp vừa và nhỏ và ngoài doanh nghiệp vừa và nhỏ. 9 Thật thú vị, sự không đáng kể của biến CovidHigh trong đặc điểm kỹ thuật 5 cho
thấy các ngân hàng có khoản vay NFC lớn nhất tiếp xúc với các lĩnh vực bị ảnh hưởng nhiều nhất không bị trừng phạt về mặt định giá.
Bên cạnh việc có ý nghĩa thống kê, đa dạng hóa chức năng cũng hóa ra là khía cạnh quan trọng nhất về mặt kinh tế của đa dạng hóa. Chúng
tôi tính toán sự khác biệt giữa giá trị trung bình của biến lãi suất cho các ngân hàng trong tứ phân vị thứ nhất và thứ tư và nhân điều này với hệ
số hồi quy của biến. 10Điều này cung cấp một ước tính về sự khác biệt về lợi nhuận giữa các ngân hàng có giá trị thấp (trung bình của tứ phân vị
đầu tiên) và cao (trung bình của tứ phân vị thứ tư) cho biến này. Chênh lệch về lợi nhuận giữa các ngân hàng có đa dạng hóa chức năng cao và
thấp là khoảng 8,9 điểm phần trăm. Khi chúng tôi xem xét đặc điểm kỹ thuật 2 với tỷ lệ thu nhập ngoài lãi, sự khác biệt thậm chí là 10,2 điểm
phần trăm. 11Đối với đa dạng hóa đối tác cho vay cao so với thấp, chênh lệch là khoảng 4,4 điểm phần trăm.
Về các biến kiểm soát, chúng tôi thấy rằng beta là tiêu cực đáng kể, chứng minh rằng các ngân hàng có rủi ro hệ thống trước đại dịch cao bị
suy giảm giá trị rõ rệt nhất. Điều này phù hợp với những phát hiện của Fahlenbrach et al. (2020) cho các công ty phi tài chính trong đại dịch
Covid-19. Đáng ngạc nhiên, chúng tôi thấy rằng tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tài sản là không đáng kể. Kết quả này dường như khác với Berger và
Bouwman (2013) và Demirgüç-Kunt et al. (2013),những người thấy rằng vốn tăng cường hiệu suất.
Bảng 2
Thống kê mô tả.
Biến số Phút. Avg. Q1 trung tuyến Avg. Avg. Q4 Max. stdev. Obs.

Về − 67,69 − 59,93 − 47,61 − 47,32 − 32,82 − 0,95 11.56 56

9 Tuy nhiên, đôi khi nó không còn quan trọng nếu chúng ta thêm các biến điều khiển khác. Sự liên quan về kinh tế cũng thấp hơn nhiều so với trường hợp đa dạng
hóa chức năng (xem hồng ngoại).
10 Khi có thể, chúng tôi sử dụng hệ số của biến trong đặc điểm kỹ thuật 1. Tuy nhiên, các hệ số của các biến quan tâm rất mạnh mẽ giữa các thông số kỹ thuật khác
nhau.
11 Sự khác biệt về lợi nhuận giữa các ngân hàng nhiều nhất (trung bình của tứ phân vị đầu tiên) và ít bị ảnh hưởng nhất (trung bình của tứ phân vị thứ tư) là 27
điểm phần trăm. Thay vào đó, khi chúng ta xem xét phân vị thứ 25 và 75, đa dạng hóa chức năng chiếm sự khác biệt khoảng 6 điểm phần trăm trong tổng chênh
lệch lợi nhuận là 12,5 điểm phần trăm.
5
M. Simoens và R. Vander Vennet Thư nghiên cứu tài chính xxx (xxxx) xxx

Trả về* − 61,59 − 54,77 − 44.03 − 43,68 − 31,90 − 18.10 9.08 56

NCountries 1 2 7 15 38 56 16 56
DivGeography 0.00 158.18 2973.55 3743.02 8032.93 8849.31 3195.55 56
NonIntInc 9.49 23.55 36.95 38.48 55.07 63.46 12.37 56
DIVFunctional 1717.26 3560.61 4648.83 4434.31 4973.13 4999.96 629.34 56
DivLending 2033.53 4425.85 5700.80 5511.09 6333.44 6664.47 877.93 56
DivLendingSME 4458.33 5349.18 6516.57 6305.50 7015.07 7353.46 679.12 56
CovidHigh 0.36 1.07 2.20 2.66 4.96 7.72 1.60 56
Bêta 0.12 0.68 1.20 1.21 1.78 2.45 0.44 56
Vốn chủ sở hữu/Tài sản 4.53 5.41 7.06 7.85 11.64 17.55 2.67 56
LCR 86.13 127.35 155.39 190.07 314.58 759.32 108.82 56
HQLA/Tài sản 7.96 12.05 16.79 18.30 27.41 52.07 7.32 51
Dòng chảy/Tài sản 3.62 6.53 10.10 10.32 14.23 18.72 3.10 51
Chi phí/Thu nhập 40.86 47.18 59.31 61.13 76.53 99.25 11.72 56
Ln (Tài sản) 15.51 16.87 18.70 18.79 20.79 21.61 1.54 56
M/B 16.79 30.19 59.67 67.84 118.46 188.75 35.60 56
ROE − 11,27 0.40 7.20 7.10 13.64 21.51 5.69 56
NPL/Cho vay 0.38 1.30 3.69 6.55 17.69 33.50 8.66 56
CountryCovid 0 0 0 0 1 1 0 56
GDPGrowth2020 − 9,98 − 8,67 − 6,58 − 6,73 − 4,82 − 1.03 1.58 56
GDPGrowth2021 2.95 3.89 4.83 4.85 5.96 6.87 0.81 56
Tối thiểu, trung bình của tứ phân vị đầu tiên, trung bình, trung bình của tứ phân vị thứ tư, tối đa, độ lệch chuẩn và số lượng quan sát cho mỗi biến được sử dụng
trong phân tích.

Bảng 3
Các chỉ số ngành.
SINH Lĩnh vực Chỉ số MSCI tương ứng Về Cấp

Một Nông nghiệp, lâm nghiệp và đánh bắt cá Chuỗi nông sản và thực phẩm MSCI Châu Âu − 3.50 16
B Khai thác mỏ và khai thác đá Msci Châu Âu Kim loại và Khai thác mỏ − 30.78 6
C Sản xuất Msci Châu Âu Công nghiệp − 30.27 7
D Cung cấp điện, khí đốt, hơi nước và điều hòa không khí MSCI Europe Energy − 36.70 3
Và Cấp nước Công ty điện lực nước MSCI Châu Âu − 16.35 14
F Xây dựng Msci Châu Âu Xây dựng và Kỹ thuật − 32.59 5
G Thương mại bán buôn và bán lẻ Bán lẻ MSCI Châu Âu − 21.49 12
H Vận chuyển và lưu trữ Vận tải châu Âu MSCI − 27.45 9
Tôi Hoạt động lưu trú và dịch vụ ăn uống Khách sạn, nhà hàng và giải trí MSCI Châu Âu − 37.64 2
J Thông tin và truyền thông Dịch vụ công nghệ thông tin MSCI Châu Âu − 26.93 10
K Hoạt động tài chính và bảo hiểm Msci Châu Âu Tài chính − 39.59 1
L Hoạt động bất động sản Bất động sản MSCI Châu Âu − 29.59 8
M Hoạt động chuyên môn, khoa học và kỹ thuật Dịch vụ chuyên nghiệp MSCI Châu Âu − 19.29 13
N Hoạt động hành chính và dịch vụ hỗ trợ Phần mềm và Dịch vụ MSCI Châu Âu − 21.70 11
Hoặc Hành chính công và quốc phòng, an sinh xã hội bắt buộc Chỉ số không đổi tại 100 0.00 17
P Giáo dục Chỉ số không đổi tại 100 0.00 17
Q Dịch vụ y tế con người và công tác xã hội MSCI Europe Health Care − 5,27 15
R Nghệ thuật, giải trí và giải trí Truyền thông và Giải trí châu Âu MSCI − 33,72 4
S Các dịch vụ khác TRÊN TRÊN TRÊN
Các chỉ số MSCI được tải xuống từ Refinitiv (Thomson Reuters) bằng EUR. Cho rằng không thể tìm thấy các chỉ số MSCI cho các lĩnh vực NACE O và P, chúng tôi ủy
quyền cho hiệu suất của họ bằng một chỉ số không đổi, tức là chúng tôi cho rằng Covid-19 không có tác động tiêu cực đến các lĩnh vực này. Lợi nhuận được tính là
lợi nhuận đơn giản trong khoảng thời gian từ ngày 13 tháng 2 năm 2020 đến ngày 21 tháng 4 năm 2020. Xếp hạng từ hầu hết các lĩnh vực (1) đến ít bị ảnh hưởng
nhất (17).

của các ngân hàng trong các cuộc khủng hoảng ngân hàng. Kết quả của chúng tôi xác nhận những phát hiện của Demirgüç-Kunt et al.,
2020,người cũng không ghi nhận tác động của tỷ lệ vốn đối với hiệu suất ngân hàng trong những tháng đầu tiên của đại dịch. Ngược lại, thanh
khoản ngân hàng có tác động rõ ràng và đáng kể. Phù hợp với Demirgüç-Kunt et al., 2020,LCR là tích cực và có ý nghĩa trên tất cả các thông số
kỹ thuật, cho thấy rằng bộ đệm thanh khoản dồi dào hoạt động như một giảm xóc định giá. Kết quả của chúng tôi chỉ ra rằng trong giai đoạn
đầu của đại dịch, những người tham gia thị trường đã
Bảng 4
Ước tính mặt cắt ngang - hồi quy cơ bản và mạnh mẽ.
Quy cách: (1) (2) (3) (4) (5) (6)
Var phụ thuộc:: Về Về Về Về Về Về
DIVFunctional 0.0063*** 0.0063*** 0.0064*** 0.0063*** 0.0049***

(0.0016) (0.0016) (0.0013) (0.0016) (0.0016)

NonIntInc 0.3230***
(0.1003)

6
M. Simoens và R. Vander Vennet Thư nghiên cứu tài chính xxx (xxxx) xxx

DivGeography − 0,0001 0.0000 − 0,0003 − 0,0001 − 0,0002

(0.0003) (0.0003) (0.0004) (0.0003) (0.0004)

NCountries − 0,0389 (0,0728)

DivLending 0.0023* 0.0026** 0.0025* 0.0023* 0.0029**

(0.0013) (0.0011) (0.0014) (0.0013) (0.0011)

DivLendingSME 0.0035*
(0.0020)
CovidHigh − 0,0320 (0,6377)

Bêta − 7.2763** − 6.8261** − 7.1295** − 6.6600** − 7.2579** − 4.9386

(3.0899) (3.0624) (3.1395) (3.1858) (3.0691) (3.5805)

Vốn chủ sở hữu/Tài sản − 0,1141 0.1389 − 0,1484 − 0,0938 − 0,1105 − 0,1209
(0.3854) (0.3890) (0.3942) (0.3644) (0.3800) (0.4120)

LCR 0.0449** 0.0490** 0.0445** 0.0467** 0.0449**

(0.0207) (0.0218) (0.0205) (0.0219) (0.0213)

HQLA/Tài sản 0.8878***

(0.3226)
Dòng chảy/Tài sản − 1.0836**
(0,4554)
NPL/Cho vay − 0,0339 − 0,0869 − 0,0398 − 0,1068 − 0,0309 − 0,2879
(0.1462) (0.1530) (0.1477) (0.1722) (0.1650) (0.2190)

Chi phí/Thu nhập − 0,1651* − 0,1720* − 0,1553 − 0,1566* − 0,1650* − 0,2994**

(0.0942) (0.1005) (0.0975) (0.0933) (0.0954) (0.1376)

Hằng − 75.8457*** − 65.2182*** − 77.3359*** − 86.2389*** − 75.7966*** − 62.4151***

(13.8765) (12.1925) (14.5193) (16.5392) (14.3873) (12.5406)

R2 0.546 0.546 0.547 0.555 0.546 0.606

Không. của các ngân hàng 56 56 56 56 56 51
Bảng này cho thấy kết quả hồi quy mặt cắt ngang lợi nhuận cổ phiếu của các ngân hàng châu Âu trong làn sóng Covid-19 đầu tiên về các biến số trước Covid của
ngân hàng và thị trường. Các lỗi tiêu chuẩn mạnh mẽ Huber-White của Stata được báo cáo giữa các dấu ngoặc. * đáng kể ở mức 10%; ** đáng kể ở mức 5%; đáng
kể ở mức 1%.

Không loại trừ rằng cú sốc kinh tế đột ngột có thể lan sang nghi ngờ về vị thế thanh khoản của các ngân hàng. Những ngân hàng có bộ đệm
thanh khoản dồi dào được hưởng lợi về định giá thị trường chứng khoán. Đặc điểm kỹ thuật 6 hơn nữa cho thấy rằng không chỉ xử lý tài sản
thanh khoản chất lượng cao, tức là tiền mặt, dự trữ ngân hàng trung ương và chứng khoán chính phủ đủ điều kiện, mà còn thể hiện dòng chảy
thanh khoản tiềm năng thấp được thị trường chứng khoán giải thích là một tính năng tích cực. Các ngân hàng có hiệu quả chi phí trước Covid
cao hơn cũng đạt được lợi nhuận cao hơn một chút, phù hợp với những phát hiện của Neukirchen et al. (2021) cho NFCs của Hoa Kỳ. Các biện
pháp trước Covid khác về hiệu suất và quy mô ngân hàng hóa ra là không đáng kể. Thông số kỹ thuật 10 và 11 cho thấy kết quả của chúng tôi
không thay đổi sau khi điều chỉnh sự khác biệt về tác động của đại dịch giữa các quốc gia, mặc dù các nhà đầu tư dường như tính đến tăng
trưởng GDP dự kiến cho năm 2021. Cuối cùng, thông số kỹ thuật 12 cho thấy kết quả của chúng tôi không nhạy cảm với những thay đổi trong
việc lựa chọn giai đoạn tác động Covid-19. Về mặt liên quan kinh tế, lợi thế của beta thấp hơn, LCR cao hơn, hiệu quả chi phí cao hơn và tăng
trưởng GDP dự kiến cao hơn lần lượt là khoảng 8, 8,4, 4,8 và 7,5 điểm phần trăm, sử dụng các tính toán back-of-the phong bì giống như trước
đây.
Bảng 5
Ước tính cắt ngang - các biến điều khiển bổ sung.
Quy cách: (7) (8) (9) (10) (11) (12)
Var phụ thuộc:: Về Về Về Về Về Trả về*
DIVFunctional 0.0059*** 0.0056*** 0.0056*** 0.0063*** 0.0050*** 0.0049***
(0.0016) (0.0016) (0.0017) (0.0016) (0.0015) (0.0015)

DivGeography 0.0004 − 0,0001 0.0000 − 0,0001 − 0,0004 0.0000

(0.0004) (0.0003) (0.0004) (0.0003) (0.0005) (0.0003)

7
M. Simoens và R. Vander Vennet Thư nghiên cứu tài chính xxx (xxxx) xxx

DivLending 0.0040** 0.0021* 0.0020 0.0023* 0.0024** 0.0023**

(0.0018) (0.0012) (0.0013) (0.0013) (0.0010) (0.0009)

Bêta − 2.7353 − 8.0264** − 8.0749** − 7.2082** − 5.7367 − 5.3506**

(4.6930) (3.0198) (3.0106) (3.2870) (3.7629) (2.3776)

Vốn chủ sở hữu/Tài sản − 0,9345 − 0,1578 0.0341 − 0,1125 − 0,5228 − 0,4464
(0.6285) (0.4606) (0.4151) (0.3947) (0.4264) (0.3156)

LCR 0.0323** 0.0434* 0.0464** 0.0447** 0.0388*** 0.0314***

(0.0156) (0.0227) (0.0217) (0.0205) (0.0120) (0.0114)

NPL/Cho vay − 0,2186 0.0533 − 0,0337 − 0,0392 − 0,0951 − 0,0580

(0.2181) (0.1807) (0.1482) (0.1584) (0.1445) (0.1238)

Chi phí/Thu nhập − 0,1518 − 0,1638* − 0,2228** − 0,1281

(0.0926) (0.0924) (0.1031) (0.0817)

Ln (Tài sản) − 3.6547 (2.2109)

M/B 0.0491
(0.0378)
ROE 0.0137
(0.2077)
CountryCovid − 0,4417 (2.3500)

GDPGrowth2020 0.7873
(1.1456)
GDPGrowth2021 3.6285*
(1.9532)
Hằng − 12.9269 − 84.1644*** − 82.3516*** − 75.7100*** − 75.6837*** − 66.1601***
(36.1357) (13.8542) (13.2429) (13.7631) (12.0614) (9.9957)

R2 0.589 0.541 0.525 0.546 0.606 0.547

Không. của các ngân hàng 56 56 56 56 56 56
Bảng này cho thấy kết quả hồi quy mặt cắt ngang lợi nhuận cổ phiếu của các ngân hàng châu Âu trong làn sóng Covid-19 đầu tiên về các biến số trước Covid của
ngân hàng và thị trường. Các lỗi tiêu chuẩn mạnh mẽ Huber-White của Stata được báo cáo giữa các dấu ngoặc. * đáng kể ở mức 10%; ** đáng kể ở mức 5%; đáng
kể ở mức 1%.

5. Kết thúc

Chúng tôi phân tích theo kinh nghiệm tác động của đa dạng hóa, trong các khía cạnh khác nhau, đối với định giá thị trường của các ngân
hàng trong làn sóng đầu tiên của đại dịch Covid-19. Đối với một mẫu của 56 ngân hàng châu Âu, chúng tôi thấy rằng chỉ đa dạng hóa chức năng
(phụ thuộc vào thu nhập ngoài lãi) hoạt động như một giảm xóc quan trọng về mặt kinh tế: các ngân hàng đa dạng hóa chức năng cao thể hiện
lợi nhuận thị trường chứng khoán cao hơn 8,9 đến 10,2 điểm phần trăm so với các đồng nghiệp chuyên ngành của họ. Trước những tác động
tiêu cực của đại dịch trên con đường lãi suất trong tương lai và độ dốc của đường cong lợi suất, các nhà đầu tư thị trường chứng khoán đánh
giá cao khả năng tiếp cận đã được chứng minh của các ngân hàng đối với các nguồn thu nhập ngoài lãi suất. Tác động của việc đa dạng hóa
danh mục cho vay giữa các hộ gia đình, NFC và các tập đoàn tài chính cũng tích cực, mặc dù nhỏ hơn (4,4 điểm phần trăm). Mặt khác, đa dạng
hóa địa lý không được coi là hoạt động như một chất giảm xóc. Do đó, khi đa dạng hóa quan trọng nhất, tức là khi một cú sốc bất ngờ nghiêm
trọng xảy ra, đa dạng hóa chức năng được các nhà đầu tư thị trường chứng khoán coi là giảm xóc đáng tin cậy duy nhất. Cuối cùng, kết quả của
chúng tôi cung cấp hỗ trợ cho sự tập trung ngày càng tăng của các giám sát viên vào các biện pháp thanh khoản sau GFC.

Tuyên bố đóng góp quyền tác giả CRediT

Mathieu Simoens: Khái niệm hóa, Phương pháp luận, Phân tích chính thức, Điều tra, Quản lý dữ liệu, Viết - bản nháp gốc, Viết - xem xét và
chỉnh sửa, Trực quan hóa, Quản trị dự án. Rudi Vander Vennet: Khái niệm hóa, Phương pháp luận, Xác nhận, Phân tích chính thức, Tài nguyên,
Viết - bản nháp gốc, Viết - xem xét và chỉnh sửa, Giám sát, Quản lý dự án.

Tuyên bố lợi ích cạnh tranh

Các tác giả tuyên bố rằng họ không có xung đột lợi ích.
Sự thừa nhận

Chúng tôi cảm ơn Martien Lamers, Thomas Present, Nicolas Soenen, Heiko Hesse và một nhà phê bình ẩn danh vì những bình luận hữu ích.
Chúng tôi thừa nhận hỗ trợ tài chính từ Quỹ nghiên cứu đặc biệt Của Đại học Ghent Bijzonder Onderzoeksfonds (BOF).

8
M. Simoens và R. Vander Vennet Thư nghiên cứu tài chính xxx (xxxx) xxx

Tham khảo

Acharya, V.V., Engle, R., Steffen, S., 2021. Vì sao cổ phiếu ngân hàng sụp đổ trong covid-19? Giấy làm việc SSRN.
Acharya, V.V., Hasan, I., Saunders, A., 2006. Ngân hàng có nên đa dạng hóa? Bằng chứng từ danh mục cho vay ngân hàng cá nhân. J. Xe buýt. 79 (3), 1355–1412. https://doi.org/
10.1086/500679.
Aldasoro, I., Hardy, B., Jager, M., 2021. Bộ mặt Janus của sự phức tạp địa lý ngân hàng. Ngân hàng J. Tài chính 106040. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2020.106040. Baele,
L., De Jonghe, O., Vander Vennet, R., 2007. Thị trường chứng khoán có đa dạng hóa ngân hàng không? Ngân hàng J. Tài chính 31 (7), 1999–2023. https://doi.org/10.1016/j.
jbankfin.2006.08.003.
Berger, A.N., Bouwman, C.H., 2013. Vốn ảnh hưởng như thế nào đến hoạt động của ngân hàng trong các cuộc khủng hoảng tài chính? J. Financ. Econ. 109 (1), 146–176.
https://doi.org/10.1016/j. jfineco.2013.02.008.
Demirgüç-Kunt, A., Detragiache, E., Merrouche, O., 2013. Vốn ngân hàng: Bài học từ cuộc khủng hoảng tài chính Ngân hàng tín dụng J. Money. 45 (6), 1147–1164.
https://doi.org/ 10.1111/jmcb.12047.
Bertay, A.C., Demirgüç-Kunt, A., Huizinga, H., 2019. Các ngân hàng quốc tế có khác nhau không? Bằng chứng về hiệu suất và chiến lược của ngân hàng. Giấy tờ làm việc bis số
790. Demirgüç-Kunt, A., Pedraza, A., Ruiz-Ortega, C., 2020. Hoạt động của ngành ngân hàng trong cuộc khủng hoảng COVID-19. Tài liệu nghiên cứu chính sách của Ngân hàng
Thế giới số 9363.
Fahlenbrach, R., Prilmeier, R., Stulz, R.M., 2012. Lần này cũng tương tự: sử dụng hiệu suất ngân hàng vào năm 1998 để giải thích hiệu suất ngân hàng trong cuộc khủng hoảng
tài chính gần đây. J. Tài chính 67 (6), 2139–2185. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2012.01783.x.
Fahlenbrach, R., Rageth, K., Stulz, R.M., 2020. Tính linh hoạt tài chính có giá trị như thế nào khi doanh thu dừng lại? Bằng chứng từ cuộc khủng hoảng COVID-19. Mục sư Financ.
Stud. (Vấn đề đặc biệt) https://doi.org/10.1093/rfs/hhaa134.
Phương, Y., Van Lelyveld, I., 2014. Đa dạng hóa địa lý trong ngân hàng. J. Financ. Đâm. 15, 172–181. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2014.08.009. ECB, 2018. Đánh
giá ổn định tài chính tháng 11. Báo cáo của ECB.
ECB, 2020. Đánh giá ổn định tài chính tháng 5. Báo cáo của ECB.
de Guindos, L., 2020. Khu vực tài chính khu vực đồng euro: cơ hội và thách thức Bài phát biểu của ECB (ngày 6 tháng 2 năm 2020).
Hayden, E., Porath, D., Westernhagen, N.V., 2007. Đa dạng hóa có cải thiện hiệu suất của các ngân hàng Đức không? Bằng chứng từ danh mục cho vay ngân hàng cá nhân. J.
Financ. Serv. Res. 32 (3), 123–140. https://doi.org/10.1007/s10693-007-0017-0.
Kohler, M., 2015. Ngân hàng nào rủi ro hơn? Tác động của các mô hình kinh doanh đối với sự ổn định của ngân hàng. J. Financ. Đâm. 16, 195 ̈ –212. https://doi.org/10.1016/j.
jfs.2014.02.005.
Lane, P. R., 2020. Chính sách tiền tệ của ECB trong đại dịch: đáp ứng thách thức. Bài phát biểu của ECB (ngày 6 tháng 10 năm 2020).
Li, X., Feng, H., Zhao, S., Carter, D.A., 2021. Ảnh hưởng của đa dạng hóa doanh thu đối với lợi nhuận và rủi ro của ngân hàng trong đại dịch COVID-19. Tài chính Res. Lett.
101957. https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.101957.
Mergaerts, F., Vander Vennet, R., 2016. Mô hình kinh doanh và hiệu suất ngân hàng: một viễn cảnh dài hạn. J. Financ. Đâm. 22, 57–75. https://doi.org/10.1016/j.
jfs.2015.12.002.
Neukirchen, D., Engelhardt, N., Krause, M., Posch, P.N., 2021. Hiệu quả vững chắc và lợi nhuận cổ phiếu trong cuộc khủng hoảng COVID-19. Tài chính Res. Lett. 102037.
https://doi. org/10.1016/j.frl.2021.102037.
Pamen Nyola, A., Sauviat, A., Tarazi, A., 2020. Sự phức tạp của tổ chức và địa lý ảnh hưởng đến hiệu suất như thế nào? Bằng chứng từ các ngân hàng châu Âu HAL- 02966628.
Phạm, A.V., Adrian, C., Garg, M., Phang, S.-Y., Truong, C., 2021. Dịch COVID-19 cấp tiểu bang bùng phát và lợi nhuận cổ phiếu. Tài chính Res. Lett. https://doi.org/ 102002
10.1016/j.frl.2021.102002.
Rossi, S.P., Schwaiger, M.S., Winkler, G., 2009. Đa dạng hóa danh mục đầu tư cho vay ảnh hưởng đến rủi ro, hiệu quả và vốn hóa như thế nào: một mô hình hành vi quản lý cho
các ngân hàng Áo. Ngân hàng J. Tài chính 33 (12), 2218–2226. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2009.05.022.
Saunders, A., Schmid, M., Walter, I., 2020. Phạm vi chiến lược và hiệu suất của ngân hàng. J. Financ. Đâm. 46 (201/17), 100715. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2019.100715. Shim,
J., 2019. Đa dạng hóa danh mục cho vay, cơ cấu thị trường và ổn định ngân hàng. Ngân hàng J. Tài chính 104, 103–115. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2019.04.006.
Simoens, M., Vander Vennet, R., 2021. Hiệu suất ngân hàng ở châu Âu và Mỹ: sự khác biệt về tỷ lệ thị trường trên sổ sách. Tài chính Res. Lett. 40, 101672. https://doi.org/
10.1016/j.frl.2020.101672.
Stiroh, K.J., 2006. Một cái nhìn danh mục đầu tư của ngân hàng với lãi suất và các hoạt động không quan tâm. Ngân hàng tín dụng J. Money. 38 (5), 1351–1361.
Vazquez, F., Federico, P., 2015. Cấu trúc tài trợ ngân hàng và rủi ro: bằng chứng từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Ngân hàng J. Tài chính 61, 1–14.
https://doi.org/10.1016/j.
jbankfin.2015.08.023.