MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ - THINK & GROW

Think & Grow [MT CI NHN MI V KNH TN DNG TRONG CHNH SCH TIN T]
MT CI NHN MI V KNH TN DNG TRONG CHNH SCH TIN T
NHM: THINK & GROW

NGI HNG DN: TRN HNG THNH
1
MC LC
Bn tm tt Tm tt phi chuyn mn 1. Gii thiu 2. D liu, nhn dng v phng php nghin cu. 2.1. Tng hp iu tra tn dng ngn hng (BLS) ti khu vc ng Euro. 2.2. Cuc kho st cc qun l tn dng cao cp (SLO). 2.3. Thng k tng th i vi BLS v SLO. 2.4. D liu kinh t v m 2.5. Phng php nghin cu thc nghim. 3. Cc kt qu. 3.1. Bin ng ca knh tn dng. 3.2. Gi tr ti sn ca doanh nghip v h gia nh vi knh cho vay ngn hng. 3.3. Cuc khng hong ti chnh 4. Kt lun. Ti liu tham kho Ph lc S liu
2
Tm tt
Bt k php phn tch thc nghim no v knh tn dng u phi i mt mt thch thc nhn dng ch yu l: nhng thay i v cung v cu tin t rt kh phn nh r rng. gii quyt vn ny, chng ta dng nhng cu tr li c th t nhng cuc kho st v cho vay ngn hng M v khu vc ng Euro. t thng tin ny trong m hnh VAR chun, ta thy rng: (1) knh tn dng hot ng thng qua knh gi tr ti sn ti sn nhng h gia nh, doanh nghip v ngn hng; (2) knh tn dng khuych i s tc ng ca s thay i v chnh sch tin t i vi GDP v lm pht; (3) i vi nhng khon cho vay kinh doanh, s tc ng qua knh cho vay (cung) cao hn do cu v knh gi tr ti sn. i vi cc khon cho vay tiu dng, cu l mnh nht; (4) sut cuc khng hong, nhng hn ch v cung tn dng i vi nhng doanh nghip chu u v nhng tiu chun nghim ngt hn i vi nhng khon vay th chp M gp phn ng k lm gim GDP. Phn loi JEL: E32, E44, E5, G01, G21 T kha: Knh gi tr ti sn ca i tng vay phi ti chnh, knh cho vay ngn hng, knh tn dng, tnh trng khan him tn dng, nhng tiu chun cho vay, chnh sch tin t.
Tm tt phi chuyn mn
Nhng s kin xy ra trong nn kinh t ton cu sut vi nm qua gi rng khu vc ti chnh v khu vc ngn hng ni ring, l yu t then cht quyt nh v s dao ng bt thng ca chu k kinh t. Hu ht cc quc gia Euro v M tri qua cuc khng hong ti chnh t hi nht k t sau cuc i khng hong.Tnh trng suy thoi ton cu cp c th xem l khc lit nht trong k nguyn ny. Vai tr ca khu vc ngn hng tc ng n nn kinh t ni chung, c bit thng qua ngun cung tn dng i vi khu vc t, tr thnh vn c quan tm ct li i vi nhng chuyn gia v nh lm chnh sch. Cung cp tn dng cho khu vc t ti tr cho u t v tiu dng c th gim trong giai on suy thoi nh th ny.Trong sut thi gian ny, nhng hn ch tn dng c th l s phn nh v nhng vn kh nng thanh ton v tnh thanh khon ca cc ngn hng, nhng iu lm gim kh nng v s sn lng cung ng tn dng ca cc ngn hng.Trong khi , tnh hnh ti chnh ngy cng xu hn ca cc doanh nghip v h gia nh c th hn ch kh nng vay mn ca h bi v ri ro vay n ca h gia tng. Trin vng kinh t ti t c l cng lm gim nhu cu vay. Xuyn sut cuc khng hong ti chnh gn y, cc hnh ng ca nhng ngn hng trung ng hu ht cc nc pht trin l nhm h tr tng cu, mc khc n cng gip chng li s gim trong ngun cung tn dng ca cc Ngn Hng cho khu vc t. Do , vic xc nh v nh lng nhng c ch lin kt lin quan vi chnh sch tin t, cung tn dng v nn kinh t v m, cng c mi quan h cht ch hn Trong ti liu ny, chng ti gii quyt theo li thc nghim rt nhiu nhng cu hi lin quan v s tc ng ca nhng knh tn dng i vi tng trng GDP v lm pht v cch m nhng thay i trong chnh sch tin t c truyn ti nhng knh
ny. Chng ti cng tp trung vo giai on khng hong ti chnh gn y v nhn nhn vi tr ca nhng gii hn trong gi tr ti sn ngn hng trong vic lm gim GDP thng qua vic gim cung tn dng. Chng ti tch bit cung v cu tn dng bng vic c s d liu c da trn nhng thng tin c th t cuc kho st v s tin cho vay M v khu vc chung Euro, ni m chng ti theo di nhng thay i v nhu cu vay mn, nhng thay i v tiu chun cho vay do nhng thay i trong gi tr / ri ro thc ca doanh nghip (hay h gia nh), v nhng thay i v tiu chun vay do nhng thay i trong nng lc ti sn ca ngn hng (vn v tnh thanh khon). Ba chiu hng ni ln t s phn tch.Trc ht, knh tn dng trong chnh sch tin t th c th vn hnh. Nhng thay i v li sut qua m nh hng n ngun tn dng kh dng, nhng nh hng ny sau s tc ng n sn lng v lm pht. Nhng kt qu ny nh hng n tt c cc loi hnh cho vay (kinh doanh, th chp v tiu dng) v nhng vng kinh t, d nhng tc ng khc nhau v quy m v thi gian. Thm vo , c nhng thay i trong gi tr ti sn ca ngn hng v nhng thay i trong tim lc ti chnh ca nhng i tng i vay c nh hng n GDP v gi c do ngun tn dng kh dng. Th hai, chng ti xc nh s lng cc knh khc nhau v nhn thy rng knh tn dng lm tng mt cch ng k s tc ng ca s thay i v chnh sch tin t ln GDP v lm pht.Hn th na, i vi cc doanh nghip, s tc ng thng qua knh cho vay (cung) th cao hn so vi thng qua cu v gi tr ti sn ca doanh nghip. i vi cho vay h gia nh, tc ng ca knh cu tin dng l cao nht. Sau cng, tp trung phn tch sut giai on khng hong ti chnh, chng ti thy rng, khu vc ng Euro, s gim cung tn dng cho cc doanh nghip gp phn ng k ti s gim st trong tng trng GDP, ngha l c mt s khan him tn dng vi nhng tc ng thc. Trong khi , nhng vic lm ca ngn hng trung ng chu u v ca h thng ng Euro, bao gm hn ch chnh sch tin t v s o lng khng chun v d tr cho kh nng thanh ton, em li mt s tip sc ng k cho nn
kinh t. M, nhng hn ch tn dng i vi nhng khon cho vay th chp ng vai tr quan trng hn trong vic gii thch s st gim GDP. Do , nhng kt qu mi nht ny em li nhng nh hng cho nhng hnh ng m cc ngn hng trng ng nn theo ui i ph cuc khng hong ti chnh. Phn tch ca chng ti ch ra rng, mt cuc khng hong ti chnh tc ng n cung tn dng (v d n tc ng c bit n nng lc ti sn ca ngn hng), nhng chnh sch nhm ni lng s hn ch trong gi tr ti sn ca cc ngn hng v ca cc li sut chnh sch tin t th l c li v gip duy tr tng trng kinh t v vic lm. Nhng cu hi ng ch cc k quan trng cho nghin cu. Mt l [] vai tr ca ngun tn dng trong nhn thc ca chng ta v s dao ng ca nn kinh t v chnh sch tin t. Ti liu trong lnh vc ny cn rt hn ch, iu ny phn nh s kh khn trong vic xc nh nhng c ch lin quan v tm kim cc bng chng thc nghim. Boivin, Kiley v Mishkin (2010), S tay Kinh t hc tin t. Nhiu ti liu kinh t v m trc y nhn mnh vo nhng nhng hn ch ca th trng tn dng i vi nhng ngi vay tiu dng v vic coi nhng trung gian nh nhng ro cn din ra ph bin. Gertler v Kiyotaki (2010), S tay Kinh t hc tin t. Nhng dao ng trong cung tn dng xut pht t vic l c bao nhiu giai on st gim trong tng gi tr ti sn ca cc trung gian ti chnh []. Nhng thay i trong mc tiu chnh sch xc nh li sut ngn hn, v c tc ng trc tip n s li ch ca cc trung gian. Adrian v Shin (2010), S tay Kinh t hc tin t.
1. GII THIU Nhng s kin bc l trong nn kinh t ton cu sut vi nm qua m ch rng khu vc ti chnh- c bit l khu vc ngn hng - l yu t then cht quyt nh v s dao ng bt thng ca chu k kinh t. Nhiu quc gia chu u v M tri qua cuc khng hong ti chnh t hi nht k t sau cuc i khng hong.Tnh trng suy thoi ton cu xy ra, xem ra l khc lit nht trong k nguyn ny. Nhn chung, cc ngn hng c mt s knh tc ng n nn kinh t. Mt trong nhng c ch quan trng nht l v cung tn dng cho khu vc t. Tng gi tr ti sn ngn hng tc ng n cung tn dng cho khu vc t, chnh khu vc ny s s dng ngun ny ti tr cho u t v tiu dng. Sut cuc khng hong ti chnh gn y, chng hn nh, s tht cht tn dng c l l s phn nh v nhng vn kh nng thanh ton v tnh thanh khon ca cc ngn hng.Trong khi , kh nng ti chnh suy yu ca cc doanh nghip v h gia nh c l hn ch kh nng vay mn ca h, bi v ri ro tng. Thm vo , quan im cho l kinh t khng c nhiu bin chuyn lm yu i nhu cu vay mn. Cho nn, cc hnh ng ca nhng ngn hng trung ng nhiu nc pht trin l nhm p ng nhng yu cu tng th, mc khc n cng lm hn ch cung tn dng cho khu vc t. Do , vic xc nh v nh lng nhng c ch lin kt lin quan vi chnh sch tin t, cung tn dng v nn kinh t v m l c mi quan h cht ch. Trong ti liu ny, chng ti gii quyt nhng cu hi lin quan : (i) Chnh sch tin t c nh hng n GDP v lm pht thng qua knh tn dng rng ri hay khng? (ii) Tm quan trng tng i ca cu cc khon vay, gi tr ti sn ca ngi i vay phi ti chnh, v ngun cung hn hp cc khon vay l g? S tc ng ca chnh sch tin t c khc nhau gia cho vay h gia nh
7
v cho vay doanh nghip khng? (iii) Sau cng, tp trung vo cuc khng hong ti chnh gn y, gii hn trong vn ngn hng v thanh khon c lm gim ng k GDP thng qua s ct gim cung tn dng khng?1. Mi nghin cu thc nghim v knh tn dng ca nhng chnh sch tin t i mt vi mt thch thc chnh v cc ti liu nghin cu vn cha thnh cng trong vic tm chin lc nhn nh r rng lm r vn ny. Nhng thay i trong cu tn dng v cc tiu chun v cung tn dng l nhng bin s chung khng quan st c. Mt s thay i ca chnh sch tin t tht cht c th tc ng cng lc n cung v cu tn dng. Khi c chnh sch gia tng mc li sut, chi ph ca khon cho vay (mc cho vay) gia tng, c th lm gim cu vay n. Cng lc , nhng nhng ngi i vay phi ti chnh v cc ngn hng ng thi phi i mt vi vic chi ph bo him bn ngoi gia tng, v vy nh hng n tn dng. Ton b nhng yu t v m v tn dng c th quan st c (s lng v gi c) khng truyn ti thng tin tch bit nhng thay i ca cung tn dng. Thc t, i vi mt s tht cht tin t, c knh li sut c bn (thng qua cu vay n) v knh tn dng c kh nng d bo s suy gim khi lng ca nhng khon tr cp cho vay mi2.V gi c ca nhng khon cho vay, mc cho vay trung bnh ph bin thm ch c th khng gia tng ng k trong h qu ca vic tht cht tin t bi v s cnh tranh v cht lng ca cc ngn hng i vi nhng ngi i vay tt
i vi nhng nh ngha v s khc nhau gia cc knh theo Bernanke v Gertler (1987 v 1995), Bernanke (2007), v Gertler v Kiyotaki (2010). Theo Holmstrom v Tirole (1997), Stein (1998),Diamond v Rajan (2001), Freixas v Rochet (2008), cung cho vay ca ngn hng l khun mu bi nhng s cnh tranh y ry t nhng gi c m gii vay mn gia cc ngn hng v nhng ngi i vay phi ti chnh (cc doanh nghip v h gia nh), gia cc ngn hng v nhng nh u t (nh bn l, bn bun v nhng c ng). Chnh sch tin t tc ng r nt n nhng s cnh tranh ny thng qua nhng thay i mng li gi c v cc mc bo him ti chnh bn ngoi ca c nhng ngi i vay ti chnh v phi ti chnh. V th, n c th nh hng n cung cho vay v tng sn lng v gi c nh l hu qu (Bernanke v Blinder, 1988, 1992; Diamond v Rajan, 2006, 2009; Gertler v Karadi, 2010; Bernanke v Gertler, 1989; Kiyotaki v Moore, 1997, 2008; Bernanke, Gertler, Gilchrist, 1996, 1999; Matsuyama, 2007; Fostel v Geanakoplos, 2009; Adrian
2
Thm vo , khi lng cho vay cng b nh hng bi nhng khon cho vay c lin quan trc v gii hn tn dng (khng thm vay mi). Hn na, cu vay n ngn hng c th gia tng sau khi tht cht tin t i vi ngun vn ti chnh hot ng v qu lun chuyn hoc bi s hn ch tip cn th trng ti chnh i vi nhng ngi i vay (theo Bernanke v Gertler, 1995; Friedman v Kuttner, 1993).
nht (Bernanke, Gertler v Gilchrist, 1996). V th, cu trc v vn cho vay u t ca ngn hng cng thay i, iu hm rng khi lng v mc vn cho vay trung bnh ph bin l nhng tiu chun o lng khng chnh xc nhn dng knh tn dng. Ti liu nghin cu th gii quyt bi ton nhn dng ny vi s h tr ca d liu vi m nh l d liu cp doanh nghip v ngn hng (theo Bernanke v Gertler, 1995). D rng theo nh Kashyap v Stein (2000), s nhn dng vi m khng th phn tch y hiu qu ca s thay i chnh sch tin t trong tng tn dng v sn lng, m ch nu ln mt trong s nhiu tc ng khc nhau thng qua s so snh gia cc ngn hng (theo v d trong Kashyap v Stein, 2000) hoc nhng ngi i vay phi ti chnh. (theo v d trong Gertler v Gilchrist, 1994) vi nhng mc nhy cm khc nhau i vi mt s thay i chnh sch tin t. Thm vo , nhng ngi i vay c rng buc c th vay mn t cc ngn hng c rng buc, iu khin cho knh gi tr ti sn v nhng knh cho vay ca ngn hng c tng quan vi nhau (Gertler v Gilchrist, 1994) v v th dn n s kh khn trong vic phn bit r rng. Hn th na, nhng s phn tch da trn d liu vi m thng s dng gi thit tn dng thc t (ngha l khng c s o lng trc tip no v cu cho vay c ghi nhn), v v th, s nhn dng vi m buc phi a ra nhng gi thit gii hn v s thay i ca nhu cu vay n. Chng hn nh Kashyap v Stein (2000) gi thit rng cc ngn hng vi kh nng thanh khon khc nhau s i mt nh nhau vi s thay i trong cu vay n nh l mt phn ng vi s thay i chnh sch tin t3. Hu qu dn n l s nhn dng s dng d liu vi m khng th tnh ton s tc ng tng i v tc ng tht s ca ngun cung, cu vay n v nhng knh gi tr ti sn phi ti chnh4.
Mt ngoi l l Jimnez, Ongena, Peydr v Saurina (2010) , ngi s dng nhng ng dng vay n v d liu v mc ngn hng doanh nghip.
4
Trong knh cho vay tin ca ngn hng, nhng bng chng c a ra theo kinh nghim khng phi l kt qu cui cng, m bao gm c nhng phn tch ng h cho s tn ti ca knh vay tin ngn hng (v d Kashyap v Stein, 2000; Peek v Rosengren, 1995, 1997, 2009) v bng chng
Trong phn ny, chng ta xc nh nhng thay i i vi cung vay n v cu vay n bng cch s dng nhng cu hi chi tit trong cuc kho st kn v duy nht Bank Lending Survey (BLS) i vi khu vc chu u v US Senior Loan Officer (SLO) Survey. Nhng ngn hng trung ng chu u v thuc Fed yu cu thng tin hng qu t cc ngn hng v nhng tiu chun cho vay m cc ngn hng p dng cho khch hng v v cu vay n m h nhn c t cc doanh nghip v h gia nh. Thng tin ny da vo nhng tiu chun cho vay tht s m cc ngn hng p dng chung cho tt c nhng ngi i vay (khng ring g nhng khon vay c chp nhn). Hn na, nhng cuc kho st, c bit l BLS, cha thng tin v nhng nhn t nh hng n vic quyt nh nhng tiu chun cho vay tin thc s; nhng nhn t c lin quan n nng lc cn i ngn sch ca ngn hng v quan im ca nhng ngi i vay, kh nng v s mo him (i vi doanh nghip v h gia nh) 5. Nhng thng tin kt hp ny v vy l ch cht xc nh nhng thay i trong cu vay n v phn bit r nh hng ca (cung) cho vay tin ngn hng, gi tr ti sn (vi ngi i vay phi ti chnh) v knh cu vay n.
nghing v c ch truyn dn thng thng (Romer v Romer 1990; Ramey 1993). Vn chnh ko ch nhn bit m cn xc nh mc khc nhau gia nhng knh th cp (Boivin, Kiley v Mishkin, 2010).
5
Thng tin c thu thp t BLS tt hn SLO nhiu gc . Nhng phn ng li lin quan n nhng nhn t c nh hng n nhng quyt nh ca cc ngn hng lm thay i tiu chun cho vay th ton din trong khu vc chu u BLS hn l M SLO nhng thng tin ch yu xc nh knh cung ng. Thm vo , cu vay tin v nhng tiu chun cho vay c s tng quan khu vc chu u t hn ng k so vi M. Hn th na, nhng tiu chun cho vay tin c th chp c s thay i ng k khu vc chu u hn M, c th bi v trong nhng ngn hng chu u l rt nhiu nhng nh cung cp th chp ch yu, nh l s i lp vi M. Bn cnh , khu vc chu u c chnh sch tin t ph bin ngoi tr s khng ng nht xuyn sut trong cc chu k kinh t v tn dng. Cui cng, khu vc chu u l mt h thng ngn hng vt tri khi so snh vi M, ni c nhiu th trng vt tri (theo Allen et al., 2004). Tt c nhng iu ny khin cho cuc kho st cho vay trong cc ngn hng khu vc chu u l c nht.
10
V nhng tiu chun cho vay v cu vay n c th phn ng li, v cn nh hng, n chu k bin ng kinh t (Bernanke v Gertler, 1995), chng ta a ngun thng tin di do vo nhng tiu chun cho vay v cu tin t vo m hnh VAR chun gii thch mi lin h. s lin h gia tn dng v chu k kinh t (theo Christiano, Eichenbaum v Evans, 1999). khu vc chu u, chng ta s dng m hnh VAR bao gm nhng tiu chun cho vay v cu vay n t BLS cho mi quc gia trong 12 quc gia trc thuc khu vc ng Euro nm 2002, nm m BLS c ban hnh. Mu hnh ny c a vo tnh ton chnh sch tin t thng thng v mt s mc khng ng nht xuyn sut trong cc chu k kinh t v tn dng. i vi M, chng ta c lng m hnh VAR cho 1 nc. D liu kh dng ph thuc v khong thi gian iu tra 2 nn kinh t: 2002:Q42009:Q4 i vi khu vc Euro v 1992:Q3 2009:Q4 i vi M. V s nhn dng cc thay i trong chnh sch tin t, chng ta theo hng Christiano, Eichenbaum v Evans (1999) v Angeloni et al. (2003) v s dng li qua m nh cng c ca chnh sch tin t. Phn ng li vi cuc khng hong ti chnh, thng 10 nm 2008, Ngn hng Trung ng chu u ni lng ng k lp trng ti chnh thng qua ct gim chnh sch li sut v p dng phng php gia tng tn dng. Vi mu hnh ny, h thng tin t chu u ang cho cc ngn hng vay thng qua u gi cc phn thanh khon c li sut c nh. S thc hin y chnh sch ny em n mc li qua m (EONIA) thp hn li sut chnh sch ng k (Trichet, 2009 v ECB, 2009). Da trn s quan st ny, chng ta tin rng mc li EONIA l thc o d nhn thy ca chnh sch tin t trong sut thi k khng hong. V li ch ca cu trc cn i, chng ta ch n li sut qu lin bang (Federal Funds Rate) nh l mt thc o chnh sch tin t ca M, mc d nhng hot ng ca Fed trong sut cuc khng hong ch trc tip hng n mt s th trng v c thc hin y qua sut nhng c ch khc nhau (Bernanke, 2009 v ECB, 2009). V th, i vi li sut qua m M c th khng phi l mt thc o ton din lp trng ca chnh sch tin t trong sut
11
cuc khng hong. Tuy nhin, kt qu chnh ca bi ny (i vi c khu vc chu u v M) th chnh xc ti mt mu (tp hp mt khong thi gian c xt) ngn hn kt thc vo qu 3 nm 2008 (thi gian Lehman Brothers ph sn). V s nhn dng nhng thay i tn dng, chng ta tin tng vo nhng ngi qun l ngn hng v coi s nh gi ca h nh mt s phn nh ng tin cy cho tnh hnh th trng tn dng ngn hng. V vy, chng ti s dng (1 cch t ph) cc cu tr li lin quan n cu cho vay lm i din cho c shock cu tn dng. Thay i trong chun cho vay tng hp lm i din cho c shock n ngun tn dng sn (cung tn dng ) c c th phn bit r rng hn thnh hai bin s dng cc cu tr li lin quan n cc thay i ca nhng chun ny. Chng ti cng c mt t ph khc l nhng thay i trong chun cho vay-xy ra do thay i trong nng lc cn i k tan ca cc ngn hng v cnh tranh-nh l mt thc o cho cung tn dng (knh cho vay ngn hng), v nhng thay i trong chun cho vay xy ra do nhng thay i trong nng lc gi tr ti sn ca cc doanh nghip v h gia nh-nh l mt thc o cho nng lc ca ngi i vay (knh gi tr ti sn ca cc doanh nghip v h gia nh). Mt kim nh nhng thay i tn dng kh dng c lng c t m hnh th hin rng chng nht qun vi nhng giai on ca s hn ch trong nhng th trng tn dng c khu vc chu u v M. Nhng s thay i cung tn dng khu vc ng Euro cn tng ng nhng giai on ca s suy yu th trng lin ngn hng trong sut nhng cuc khng hong ti chnh gn y. Bi vit ca chng ti c mt s ng gp mu cht cho nhng nghin cu v truyn dn chnh sch tin t. Chng ti phn nh c vn cung v cu ca ngun vn cho vay mt cch mi l v trc tip bng vic s dng nhng thng tin b mt v duy nht ca nhng ngn hng v tiu chun cho vay i p dng i vi cc doanh nghip v h gia nh v mt vn quan trng na l nhng nguyn nhn ng sau nhng quyt nh thay i tiu chun cho vay ca cc ngn hng (thay i gi tr rng ca ngn hng
12
hoc bn cho vay)6 . Chin lc ny cho php xc nh s tc ng mt ca mt s thay i chnh sch tin t ln tng hp sn phm u ra v gi c thng qua nhu cu vay vn, lng cung v h thng tng hp gi tr ti sn ca nhng khch hng vay phi ti chnh(Bernanke v Gertler, 1987, 1989, 1995, Diamond v Rajan, 2006; Gertler v Kiyotaki, 2009, Boivin, Kiley v Mishkin, 2010; Adrian v Shin, 2010). Tip theo da vo Den Haan et al. (2007), chng ti cng ch ra s phn ha tc ng ca nhng s thay i chnh sch tin t trn th trng cho vay khc nhau(kinh doanh, cc khon vay th chp v vay ca ngi tiu dng) v nh gi tm quan trng tc ng ca danh sch u t tng hp cc khon cho vay ca ngn hng ln s truyn dn chnh sch tin t. Ngoi ra, chng ti cng ng gp cho tp hp cc ti liu gn y v cuc khng hong hin ti. Bng vic xy dng da trn phng php c s dng phn tch cc knh truyn dn, chng ti nghin cu nhng nhng s thay i khc nhau nh hng tng hp u ra trong cuc khng hong nh th no bng cch phn tch nhng khng hong tn dng tim nng, ngha thc s ca nhng khng hong ny, v tc ng ca chnh sch tin t (Diamond v Rajan,2009; Gertler v Karadi, 2009). Kt qu ca chng ti c th gip lm sng t l thuyt lin kt chu k kinh doanh v khu vc ti chnh. ng thi, n cng c cc gi v chnh sch quan trng i vi cc ngn hng trung ng v chnh ph.
Lown v Morgan (2006) phn tch ni dung thng tin ca US SLO. Tuy nhin, h ch s dng nhng cu tr li t mt trong nhng cu hi ca cuc kho st trn cc tiu chun cho vay - c th l thay i trong cc tiu chun tn dng p dng cho cc khon vay C & I - v nhu cu vay proxy vi cc bin s v m thng c s dng bi cc ti liu trc . Trong thc t, nhm mc ch phn tch cc kh nng c th on trc ca tiu chun cho vay, h u tin s dng ton b s liu trong q kh ca kho st SLO, do h khng th a vo cc cu tr li cho cc cu hi mi c t 1991 lin quan n nhu cu vay vn. H nhn thy rng cc tiu chun tn dng d on u ra trong tng lai v tng trng tn dng. Cng vic ca chng ti l khc nhau trong mc tiu v phm vi do chng ti kim tra cc h thng tn dng ca chnh sch tin t v s dng nhiu cu tr li t cuc kho st cho vay ngn hng khai thc mt cch y ni dung thng tin ca n. Cc cuc iu tra - c bit l BLS - bao gm cc cu hi v cc yu t ng sau quyt nh thay i tiu chun cho vay.Chng ti khai thc thng tin ny cng vi cc cu tr li lin quan n nhu cu vay vn xc nh cc h thng tn dng ca chnh sch tin t.
13
C ba nhm kt qu c rt ra sau qu trnh phn tch. u tin,knh tn dng thc s hot ng c. Mt thay i trong chnh sch tin t nh hng n s kh dng ca tn dng, xo trn trong s kh dng ca tn dng nh hng n tng trng GDP v lm pht. Tc ng l kh ng k cho th chp, kinh doanh,v cc khon vay tiu dng, nhng c s khc bit trong mc v thi gian ca tc ng ln khch hng vay v khu vc kinh t khc nhau. Mt khi chng ti phn bit c nhng tc ng ca thay i trong tiu chun cho vay nng lc ti sn ca ngn hng v p lc cnh tranh t nhng thay i trong kh nng ca ngi vay, chng ti thy rng knh tn dng ca ngn hng v knh gi tr ti sn ca doanh nghip v knh gi tr ti sn ca h gia nh l hot ng. Tip theo, chng ti nh lng tm quan trng tng i ca knh i vi cc loi khch hng vay khc nhau bng cch phn tch ngha kinh t ca cc tc ng khc nhau thng qua nhng trng hp c th biu th trong cc tnh hung khc nhau c thit k thch hp. Chng ti thy rng h thng tn dng (m rng) khuch i tc ng ca s xo trn trong chnh sch tin t ln GDP v lm pht. i vi cc khon vay kinh doanh, iu ny tc ng thng qua h thng cho vay ngn hng cung cp nhiu hn l thng qua cc knh cu tn dng v knh gi tr ti sn. i vi cc khon vay h gia nh, knh nhu cu l mnh nht. Tuy nhin, tc ng v mt kinh t ca s xo trn chnh sch tin t ln GDP thng qua knh gi tr ti sn ca doanh nghip v h gia nh vn c ngha kinh t. Cui cng, chng ti phn tch c shock trong tng trng GDP khong thi gian ca cuc khng hong ti chnh trong khu vc ng Euro v M. Trong khu vc Euro, phn tch xo trn cho thy rng vic gim cung cp tn dng cho cc doanh nghip do hn ch trong gi tr ti sn gp phn ng k vo s suy gim ca tc tng trng GDP - tc l, c mt cuc khng hong tn dng cho cc doanh nghip ln lt dn n s tt gim ng k trong GDP (Bernankev Lown, 1991). Chnh sch m rng tin t
14
hin nay, t nht l trong khu vc chu u,dng nh h tr tng trng GDP, u nhm mc ch gim nh hn ch trong gi tr ti sn v h li sut ngn hn (Gertler Karadi, nm 2009). Ti M, gii hn kh dng tn dng i vi cc khon vay th chp l mt trong nhng xo trn quan trng nht gii thch nhng thay i trong tc tng trng GDP trong giai on khng hong. Trong trng hp ca M, tht khng may,ngi ta khng th phn bit tc ng ca vic gii hn do gi tr rng thp ca cc h gia nh M hay l cc vn v vn v tnh thanh khon ngn hng. Phn cn li ca bi bo c cu trc nh sau. Phn 2 m t cc d liu c s dng trong qu trnh phn tch, tp trung vo cc chi tit ca khu vc BLS ca Euro v iu tra M SLO, v nh gi tng kt vic xc nh thc nghim v phng php lun. Phn 3 trnh by v tho lun cc kt qu.Phn 4 tm tt cc bi bo, tho lun v nhng tc ng chnh sch, v kt lun.
15
2. D liu, nhn din v phng php nghin cu Nh gii thch phn trn, cc gi thit ch yu trong l thuyt truyn dn chnh sch tin t qua knh tn dng bao gm: 1. Tc ng ca thay i chnh sch tin t tht cht s lm gim ngun cung cho vay ca cc ngn hng. iu ny s li lm gim tng sn lng u ra v gi c. 2. Thay i ca chnh sch tin t c truyn dn thng qua nhng thay i trong ti sn rng ca cc ch th vay phi ti chnh ( cc cng ty v h gia nh), v cc ngn hng c th lm knh gi tr ti sn v knh tn dng ngn hng. Nhng th thch chnh, nh trn l: 1. Phn nh r nhng tc ng ca thay i i vi ngun cung, cu cc khon vay. 2. Phn nh r cc nh hng ca knh gi tr ti sn cc cng ty v h gia inh (cc ch th vay phi ti chnh) v nh hng ca knh cho vay ngn hng. Trong phn ny, chng ti s gii thch cch chng ti gii quyt hai d bo chnh (cc d bo c th kim tra) ca l thuyt ny, tp trung ch yu vo cc d liu c th gip chng ti gii cc th thch c nhn nh. Chin lc nhn din ca chng ti da trn nhng cu tr li c bo co trong hai cuc iu tra BLS (iu tra v cho vay ngn hng ti khu vc ng Euro) v SLO ( iu tra cc gim c v qun l cao cp v tn dng ti M). Ngn hng trung ng chu u v cc cc d tr lin bang khu vc ca M yu cu t cc ngn hng cung cp thng tin hng qu v chun cho vay ca mnh (km theo l do thay i chun nu c), cn v pha cu cc khon vay, h nhn c thng tin t cc cng ty v h gia nh. Vic cuc iu tra c thc hin bi cc ngn hng trung ng - thng xuyn c s gim st ca chnh quyn- gp
16
phn tng tin cy ca cc thng tin c cung cp cng nh uy tn chung ca cuc iu tra. ngha kinh t v mt cung v cu tn dng ca cc cu tr li bo co trong cc cuc iu tra c suy ra mt cch t nhin t cc cu hi c thit k. V vy, chng ti tin tng cc ngn hng trong cch nh gi chun cho vay p dng i vi cc cng ty v h gia nh, cc l do trong vic thay i chun c a ra bi cc ngn hng (do nhng thay i trong trng thi gi tr ti sn ca nhng ngi i vay v ca cc ngn hng) cng nh nhu cu cc khon vay m cc ngn hng nhn c7. Chin lc thc nghim ca chng ti l gn vo m hnh VAR chun nhng thng tin c gi tr cao t cc cuc iu tra ca ngn hng-nhng thng tin b mt c tng hp t 12 nc khu vc ng Euro v nhng thng tin i chng ca M. Cc phn tip theo y din t chi tit cc thng tin c s dng phn tch v phng php nghin cu thc nghim c dng. C th: Phn 2.1 tng hp h thng ca iu tra BLS khu vc ng Euro. Phn 2.2 trnh by ngn gn c im chnh ca cuc iu tra M, vn c s dng trong cc ti liu khc (ti liu Lown and Morgan 2006) Phn 2.3 trnh by tng hp cc bin chng ti s dng t BLS v SLO Phn 2.4 trnh by nhng vn kinh t v m khc s c s dng phn tch. Phn 2.5 minh ha cho phng php nghin cu thc nghim.
Lown and Morgan (2006) v De Bondt et al.(2010) ch ra rng cc bn iu tra c kh nng d bo sn lng u ra v tng trng tn dng M v khu vc ng Euro.
Da trn s liu cp tng ngn hng n l Italia, mt ti liu gn y cng nghin cu mi lin h gia cc cu tr li ca BLS v d liu tn dng, v nhn ra tng cc cu tr li trong bn iu tra l nhng ch s ng tin cy cho s pht trin ca th trng tn dng ngn hng (xem thm Del Giovane, Ginette and Nobili,2009)]
17
Chin lc xc nh l chung cho tt c cc quc gia chu u. Tuy nhin, mt s khc bit s c trnh by gia khu vc ng Euro v M bi d liu sn c (xem thm phn ph lc). 2.1 iu tra v cho vay ngn hng ca khu vc ng Euro Hng qu, cc ngn hng trung ng quc gia thuc ngn hng trung ng chu u yu cu cc nhm ngn hng i din ca mi quc gia cung cp cc thng tin v chun cho vay m cc ngn hng ny p dng v thng tin v cu cc khon vay m ngn hng nhn c8. Bn iu tra bao gm 18 cu hi c th c v qu kh v k vng ca tnh hnh tng trng th trng tn dng. Nhng tng trng trong qu kh cp n chun cho vay p dng v cu tn dng trong 3 thng va qua, cn k vng din bin tp trung vo cc d bo cho qu tip theo. Cuc iu tra tp trung vo hai i tng vay vn l cc cng ty v h gia nh. Cc khon vay ca h gia nh li c phn bit c th hn na thnh cc khon vay mua nh v cc khon vay tiu dng, nht qun vi cch phn loi s liu chnh thc ca khu vc ng Euro9. Cc cu hi n gin l cc cu hi nh tnh, khng yu cu s liu. Cc cu tr li c thu thp bi ngn trung ng ca cc quc gia chu u. Thng thng, bn cu hi c gi cho cc nh qun l tn dng cao cp, v d nh trng b phn tn dng ca cc ngn hng. Mt nhm cc ngn hng s i din cho gii ngn hng ca quc gia . V vy nhm i din ny s bao
Berg,van Rixtel, Ferrando, de Bondt and Scopel (2005) m t chi tip cu trc ca bn iu tra. Sauer (2009) and Hempell, Khler-Ulbrich and Sauer (2009) cung cp
nhng cp nht mi bao gm nhng im ci tin mi nht v mt vi thay i c thc hin (yu cu thng tin b xung qua cc cu hi c th) Bn iu tra c s dng cho mc ch nghin cu ln u tin trong Maddaloni and Peydr (2009) and Maddaloni, Peydrand Scopel (2009).
9
S phn loi ny c mt cht khc bit s vi cch phn lai ca M v bn iu tra SLO, trong bn iu tra SLO vay th chp c phn bit k hn thnh vay chun v
vay di chun.
18
gm cc ngn hng c quy m khc nhau, tuy nhin mt s u tin c dnh cho cc thng tin ni b ca cc ngn hng ln 10. Nhng phn tch c bo co trong ti liu ny da trn s tng hp cc cu tr li nhn c t hn 90 ngn hng 11. T l tr li t 100% trong hu ht cc giai on. Quy m v tm bao qut ca cuc iu tra thay i cht t k t khi khi u. V bng cu hi, cc cu hi thng thng c gi nguyn trong sut qu trnh. Mt s cu hi c th i khi c a ra nhm lm sng t mt s vn nht nh. Chng ti khng s dng cc cu tr li ca nhng cu hi ny do ch thu thp c trong mt vi qu. Bng cu hi bao qut c tnh hnh cung v cu tn dng ngn hng. Vn cung tn dng c cp n trong 10 cu hi khc nhau, tp trung vo thay i chun cho vay, cc nhn t gy ra nhng thay i ny, cc iu kin tn dng v cc iu khon p dng i vi khch hng v d: khi no, ti sao cc ngn hng li thay i chun cho vay. V vn cu tn dng, ch yu ch c 2 cu hi, mt lin quan n cu tn dng ca mi loi ch th vay, cu cn li lin quan n cc nhn t nh hng n cu tn dng (nhu cu u t, kh nng tip cn cc ngun cung ti chnh khc,v.v)12 . Nhm cu hi u tin cp nhng thay i trong tiu chun cho vay dnh cho mi i tng vay vn (cng ty v h gia nh, dnh cho mua nh hay tiu dng). Chun cho vay l khung xng hay l tiu chun cho cc chnh sch ca mt ngn hng (xem
10
Khi chng ti truy cp vo thng tin v quy m ngn hng, mt gi thit th v ny ra t knh cho vay l: knh tn dng c th mnh hn cc ngn hng nh. Chng ti . Giai on u, c 87 ngn hng tham gia iu tra. Con s ny duy tr c nh cho n nm 2007, khi Slovenia tham gia khu vc ng Euro v cc ngn hng ca Slovenia Cc nhn t lm thay i nhu cu vay vn cng cha ng nhng thng tin hu ch. Mt gi thit th v kim tra trong tng lai l xem liu cc tc ng kinh t ca
tm dng nhng phn tch ny tin hnh iu tra k cng hn

11
tham gia iu tra. Sau , nm 2008, con s ny tng ln 112 vi s tham gia ca Cyprus, Malta v mt s ngn hng mi Itatlia v c.
12
knh tn dng c cao hn khi nhu cu vay vn tng v kh nng tip cn cc ngun ti chnh khc l hn ch.
19
Lown and Morgan , 2006,v Freixas and Rochet, 2008). Hai cu hi khc nhau, v vn c a vo kho st xem cc ngn hng c thay i chun cho vay p dng cho cc cng ty v cho cc h gia inh trong qu va ri ri (hoc h c nh thay i trong qu tip theo)13. Nhm cu hi tip theo cho cc ngn hng c hi nh gi cch cc nhn t c th nh hng n chun tn dng ca h. C th, liu c phi nhng thay i trong chun cho vay l do nhng thay i trong vn cn i cc ngun lc ca ngn hng, do nhng thay i trong p lc cnh tranh hay l do nhng thay i trong tin cy v ti sn dng ca ngi vay vn. Nhm cu hi cui cng hng n nhng thay i trong cc iu kin v cc iu khon cho vay cc ngha v hp ng tho thun gia ngn hng v ngi i vay, v d nh li sut, ti sn th chp, quy m, thi hn v cc giao c khc. Kt qu iu tra ca khu v chu u (trung bnh ca cc kt qu thu c mi nc trong khu vc) c cng b hng qu trn website ca ECB (http://www.ecb.europa.eu/stats/money/surveys/lend/html/index.en.html). mt s rt t cc nc, kt qu tng hp ca ni a c cng b bi chnh cc ngn hng trung ng quc gia . Tuy nhin, tng hp tt c cc cu tr li ca mi quc gia v tng ngn hng c gi b mt. V mc ch ca nghin cu ny, chng ti tp chung vo mt s cu hi nht inh ca bn iu tra BLS c trnh by trong phn ph lc. V mc ch ca chng ti l xc nh cc tc ng ti cung v cu tn dng cn i cc ngun lc ca cc ngn hng v ngi i vay- vy nn chng ti tp trung vo cc cu hi lin quan n vic thay i chun cho vay ca ngn hng. Hn na, v chng ti quan tm n cc quyt nh cho vay thc t ca ngn hng nn chng ti cng so snh kt qu phn tch M
13
phng trng hp cc ngn hng nc ngoi cng nm trong nhm mu i din, chun tn dng c cp n l chnh sch cho vay th trng ni a. Chnh
sch ny c th s khc so vi cc cc tiu chun ca ngn hng m.
20
v khu vc ng Euro (xem mc 2.2), chng ti phn tch cc cu tr li lin quan n cc quyt nh thay i chun cho vay thc t trong qu va qua v chng ti khng s dng cc cu tr li lin quan n cc thay i c k vng14. c mt nhm i tng nghin cu n nh, chng ti gii hn trong vng 12 nc tham gia vo khu vc ng Euro vo thi im u tin khi bn u tra c tin hnh (qu 4, 2002). Cc cu tr li ko di t qu 4,2002-qu4, 2009. Trong sut giai on ny, chng ti lin tc nhn c d liu t 12 nc khu vc ng Euro l (Austria, Belgium, France, Finland, Germany, Greece, Ireland, Italy,Luxembourg, Netherlands, Portugal, and Spain) 2.2 iu tra cc gim c ngn hng (Senior Officer) ca M (SLO) Cc d tr lin bang hng qu cng b cc kt qu iu tra v chun cho vay ca cc ngn hng, cuc iu tra kin ca cc gim c ngn hng v thc t cho vay (SLO). Cuc iu tra bao ph c vn cho vay kinh doanh v cho vay h gia nh. Bn cu hi tp trung vo ngun cung v nhu cu cc khon cho vay ngn hng, nhng cc cu hi ch tp trung vo nhng s pht trin trong qu kh m khng c nhng cu hi v nhng d kin tng tai. T nm 1990 cc nhn vin c nhng bo co ring r v chun cho vay cho cc cng ty ln vo nh (cng nh bo co v nhu cu vay). Chng ti thng s dng nhng cu tr li lin quan n cc cng ty ln trong phng php phn tch chun ca mnh.
14
Cc cu tr li lin quan n cc nhn t bao gm c nhng thay i trong chun cho vay ca ngn hng (v d: ti sao cc ngn hng li tht cht chun cho vay) cng c
thm s xc nh cc gii hn ngun cung cc khon vay. Nhng nhn t ny c th chia thnh hai nhm chnh. (1) nhng nhn t lin quan n nng lc cho vay ca ngn hng trong mi quan h vi nhng hn ch trong cn bng cc ngun lc ca h cng nh nhng p lc cnh tranh; (2) cc nhn t lin quan n nhng thay i trong cc ri ro v trong ti sn rng ca ngi vay. Cc cu hi lin quan n nhm nhn t th nht xc nh nhng gii hn cung tn dng thun, v vy, xc nh knh cho vay ca ngn hng. Thng tin ny hu dng khng ch trong vic tch bit knh cho vay ca ngn hng vi knh gi tr ti sn cc ngun lc ca cc cng ty/h gia nh m cn cng c thm vic xc nh ngun cung tn dng (nh hng bao trm ln cc thay i trong cu vn vay v cht lng ngi vay)
21
Mu hin ti gm hn 60 ngn hng, bao gm nhng ngn hng ln nht mi khu vc trong 12 khu vc d tr lin bang. Cuc iu tra c thc hin bi cc ngn hng d tr lin bang khu vc. T l phn hi hu nh t 100%. Nhng thng tin thm v cu to ca cuc iu tra c th c tm thy trong ti liu Lown and Morgan (2006) 15. Kt qu ca cuc iu tra c th xem ti http://www.federalreserve.gov/boarddocs/SnLoanSurvey. Tng t nh cc cu hi trong BLS, dnh cho vay thng mi v cng nghip (C&I), cuc iu tra SLO hi v nhng thay i trong tiu chun cho vay v nhng nhn t quyt nh nhng quyt nh thay i ny. Nhng nhn t c quan h ln vi tnh hnh cn i cc ngun lc ca cc ngn hng, cnh tranh trong ngnh ngn hng, v tin cy v trin vng ca khch hng. ang ch l SLO c cha mt cu hi c th v vic cc quyt nh v chun cho vay b nh hng nh th no bi s nhn nhng ca ngn hng i vi cc ri ro cho vay, mt thng tin khng c bo co trong BLS 16. Khng may l khc vi khu vc ng Euro v BLS, SLO khng cung cp nhng thng tin v chun vay th chp v tiu dng m ch c thng tin v cho vay C&I17 Bn iu tra xut hin ln u vo nm 1967. K t n nay, cu trc c bn ca cuc iu tra c thay i vi ln. V th, khong thi gian c th c dng cho mt phn tch kinh t tng qut vi s nht qun trong thng tin iu tra ngn hn rt
15 16
Xem thm thng tin ti Lown, Morgan and Rohatgi (2000) v Lown and Morgan (2006) Nhng thng tin ny c th c dng nh mt thc o trc tip tham vng mo him ca cc ngn hng trong hnh vi cho vay. Trong khi iu tra BLS chu u khng
cung cp nhng thng tin loi ny, s phong ph trong cc thng tin ca cuc iu tra cho php xut ra thc ny mt cc gin tip bng cch gi nguyn nhng nhn t khc v bng cch phn tch cc kim khon v iu kin cho vay (xem Maddaloni v Peydr, 2009)
17
Thm vo , mt s cu hi v nhng nhn t nh hng n chun cho vay trong iu tra SLO c thm vo trong nhng nm gn y, iu ny khin tng thm
nhng hn ch trong vic s dng cc cu tr li trong khong thi gian c nghin cu th trng M
22
nhiu. Cc cu hi lin quan n vn nhu cu vay kinh doanh v h gia nh c thm vo cuc iu tra t qu 3 nm 1992. Vy nn, y l thi im bt u cc phn tch ca chng ti18. Nhm phc v mc ch ca ti liu ny, chng ti ch tp trung vo mt s t cc cu hi c trnh by chi tit trong phn ph lc. 2.3 Thng k tng th i vi BLS v SLO. Cc cu hi trnh by trong BLS v SLO c tr li da trn 5 mc la chn t ni lng ng k n tht cht ng k i vi nhng cu hi lin quan n thay i chun cho vay, i vi nhng cu hi lin v cung v cu vay vn th cu tr li thay i t gim ng k n tng ng k. Cng ging nh mt s ti liu, v d Lown and Morgan 2006, chng ti nh lng cc cu tr li khc nhau bng cch s dng ch s phn trm rng19. Khi tnh ton lng vn kh dng, phn trm rng l s chnh lch gia phn trm cc ngn hng bo co s ni lng chun v phn trm cc ngn hng bo co tht cht chun cho vay. T l phn trm rng ca nhng ngn hng thay i chun (do nhng nhn t lin quan n vn cn i cc ngun lc) cung cp mt thc o cho ngun cung tn dng thun. Mt gi tr dng th hin thc s c mt s tht cht trong chun cho vay.
18 19
cc cu hi c lin quan n ngun cu cho vay tiu dng c a vo ch trong qu 4 nm 1995 Vic s dng ch s ny hm rng khng c s phn bit no gia mc tht cht (ni lng) ca chun cho vay trong cc thng tin phn hi (tng t nh mc tng
gim trong nhu cu vay vn). Vn ny c th c xc nh bng vic s dng cc ch s khuych i. Mt v d n gin tnh cc ch s ny: ch s o l 0,5% cc ngn hng tr li rng h tht cht (ni lng) phn no v c 1% tr li rng h tht cht (ni lng) ng k. Mt phng php tnh tng t c th p dng tr li cc vn v nhu cu vay vn. Kt qu thu c s dng ci ch s khuych tn v ch s phn trm rng khng khc bit v cht lng, v th chng ti khng trnh by cc ch s ny v chng cng cha mt mc t do nht nh khi la chn ch s o.
23
i vi nhng thay i trong nhu cu vay vn, t l phn trm rng l s chnh lch gia phn trm ca nhng ngn hng bo co s gia tng nhu cu vay vn v t l phn trm ca nhng ngn hng bo co gim. Trong trng hp ny, mt con s dng biu th mt s gim thc trong nhu cu vay vn. Bng 1A v 2A ( phn ph lc) tng hp tng cu, chun cho vay, cht lng ngi vay v ngun cung tn dng thun (v d: tng hp cc hn ch ca gi tr ti sn v p lc ca vic cnh tranh) ca khi ng Euro v M. Nhng ngi tr li cuc iu tra nh gi cng lc c tnh hnh ngun cung v nhu cu trn th trng ngn hng, v th cu tr li ca h c th c mi tng quan rt cao. Tuy nhin, mt s phn tch tng quan n gin gia cc cu tr li lin quan n cung, cu tn dng mc quc gia ch ra rng mi tng quan ny khng hon ho v s tng quan l kh thp khi cu cc cu tr li c lin quan n vn cc knh cung thun. Biu A trong phn ph lc gii thch r thm vn ny. 3 biu ny th hin mi tng quan gia tng cu tn dng v (i) tng vn kh dng (thay i trong nhng tiu chun cho vay tng th cho cc doanh nghip), (ii) cc nhn t cung lin quan n cht lng ca ngi i vay (cc iu kin v mc ri ro/trin vng ca cc cng ty) v (iii) cung tn dng thun (cc nhn t lin quan n kh nng cn i cc ngun lc ca ngn hng v p lc cnh tranh). c m v khu vc ng Euro, mi tng quan gia nhu cu vay vn v ngun cung tn dng c xc nhn qua cuc iu tra gim ng k khi ngun cung c xc nh thng qua cc yu t cung thun to ra bi knh cho vay ngn hng. Trong trng hp ny mi tng quan cha bao gi ln hn 40%20. 2.4 D liu kinh t v m.
20
Kt qu l tng ng nu cc s tng quan c tnh ton vi cc khon vay h gia nh khu vc Euro. Cc thng tin tng t khng c cung cp trong SLO ca
24
Ngoi nhng thng tin t cc ngn hng trung ng, chng ti thm vo trong qu trnh phn tch ba bin kinh t v m: tng sn lng u ra, gi c v li sut chnh sch tin t. Bin sn phm u ra l t l tng trng ca GDP thc trong 4 qu cho mi quc gia trong khu vc ng Euro v M. S tng trng trong gi c c i din bi mc tng trng ca t l gim pht GDP trong 4 qu. Cui cng, t l li sut ca chnh sch tin t l li sut cho vay qua m (EONIA) cho khu vc chu u v t l li sut lin bang i vi M. M, t l li sut lin bang c s dng rng ri nh mt ch s th hin thi ca chnh sch tin t (xem Bernake and Blinder (1992), Bernanke and Mihov (1997), Christiano,Eichenbum and Evans (1999) v den Haan et al (2007)). Ti khu vc ng Euro, t l EONIA bin ng trong mt hng ro m hi ng chnh ph ca ECB quy nh (gia mt t l huy ng c s v mt t ln cho vay bin c s). V Vy ch s ny th hin thi ca chnh sch tin t ca khu vc ng Euro. Vo thng 10/2008 ngn hng trng ng chu u gim li sut chnh sch v cng gii thiu mt thc o tn dng tng cng, cung cp thanh khon cho cc ngn hng thng qua u gi cc gi cp vn li sut c nh. Chnh sch ny lm EONIA gim ng k v thp hn li sut chnh sch (ECN,2009). V vy, chng ti coi EONIA l mt thc o ca chnh sch tin t trong khu vc ng Euro sut ton b khong thi gian, k c sau thng 9/2008 21. V gi s cn xng chng ti coi t l li sut lin bang (Federal Funds rate-FFR) nh l mt thc o chnh sch tin t M, mc d FED tin hnh nhiu hnh ng trong sut giai on suy thoi (Bernanke, 2009 v ECB 2009), khin cho t l li sut qua m ca M tr thnh mt thc
21
Nh mt kim nh mnh, trong cc phn tch khng c bo co, chng ti cng s dng li sut lin ngn hng 3 thng (Eurobior) v li sut OIS. Php o ny mang
n nhiu thng tin b xung so vi li sut qua m, v vy, kt qu thu c c th s kh gii thick hn. Li sut Eurobior 3 thng l mt li sut lin ngn hng v v vy phn nh mt nhn t ca ri ro tn dng. Mt khc, li sut OIS l mt i din cho k vng ca chnh sch tin t, nhng n c th b nh hng bi tnh thanh khon ca th trng hon i.
25
o khng hon chnh cho thi chnh sch tin t. Kt qu chnh ca chng ti vn rt vng chc cho nhng mu thu thp trc thng 9/2008. Trong v d u tin, chng ti cng km vo m hnh VAR tng khi lng vay theo Lown and Morgan (2006) hay den Haan et al (2007). Tuy nhin, vic s dng c cc thng tin lin quan n cung cu vn vay t cuc iu tra, vn c phn loi chi tit v v cng phong ph, khin cho vic s dng s liu tng qut v gi c ca vic cho vay (li sut) tr nn tha thi v mt k thut. Trong nhng c tnh (khng c bo co), chng ti cm thy bt ng khi nhn thy cung v cu vn vay ca tt c cc loi vay lun c tc ng chnh xc vo bin cho vay thc t tng ng, m khng c nhng tc ng ph vo cc bin khc. 2.5 Phng php nghin cu thc nghim. Chng ti gn nhng thng tin phong ph v chun cho vay v nhu cu vay vn vo mt m hinh vect t hi quy chun (VAR model) Trong , t = 1,2,,T ch thi gian, Yt l mt vect trong khng gian m chiu ca cc bin ni sinh, A(L) m mt a thc ma trn bc p ca nhn t tr L, v chng ti gi s [ l vect ca cc phn d l nhiu trng. Theo Christiano, Eichenbaum and Evans (1999), ] trong Y1t l mt vect (k1 1) vi cc nhn t m gi tr ng thi c cung cp trong d
liu ca cc ngn hng trung ng, rt m li sut chnh sch tin t, v d FFR i vi M v EONIA i vi khu vc ng Euro. Y2t l mt vect (k2 1) vi cc gi tr ng thi khng c cung cp d liu ca ngn hng trng ng.
26
i vi pha M, khong thi gian c th s dng ko di khong gn 20 nm (qu 3/1992-qu4/2009), i vi khu vc Euro, khong thi gian ny ngn hn nhiu (qu4/2002-qu 4/2009). V vy, i vi khu vc Euro, chng ti c lng mt m hnh VAR trn mng d liu ca 12 nc hnh thnh nn khu vc Euro nm 2002, tip cn theo phng php nh hng c nh. iu ny cho php gp chung cc thng tin a dng t tt c cc quc gia, trong khi vn kim sot c s khng ng nht trong cc k lin tip22. c lng ca m hnh VAR tun theo tiu chun Bayes, cha gi thit v cc thng s c lm phng trc v chun ha cc sai s (xem Kadiyala and Karlsson, 1997). Trong tt c cc thng s, vect Yt l tp hp ca 3 nhm bin: cc bin kinh t v m (tng trng GDP v lm pht), cc bin tn dng v bin chnh sch tin t. Chng ti xy dng php phn tch s dng 4 thng s khc nhau. Bng cch ny chng ti cn nhc v s kh dng v d liu M v chu u (d liu cho gia thi gian v ngi vay) v cung cp cc kt qu c th kim tra bng cc thng tin c sn trn knh tn dng. C th, chng ti xem xt nhng thng s sau: M hnh 1: cc bin tn dng bao gm nhng thay i trong tn cung v cu cc khon vay kinh doanh. M hnh 2: cc bin tn dng bao gm tng cu v tng tn dng kh dng cho tt c cc loi vay, v d: cc tp on phi ti chnh, tn dng tiu dng v th chp. M hnh 3: cc bin tn dng bao gm tng cu, ngun cung tn dng thun (knh cho vay ngn hng) v ri ro ca ngi vay l cc cng ty (knh gi tr ti sn ca cc cng ty)
22
Mc d khng c mt thng tin chnh thc no t CERP ( trung tm nghin cu chnh sch kinh t chu u) v chu k kinh doanh ca khu vc Euro sau nm 1990, t l
tng GDP 4 qu ca khu vc ny th hin mt chu k hon chnh t nm 2002-2009. S khng ng nht gia cc quc gia v th cng m bo nhng c lng t phng php l ng tin cy, trong khi nhng php th trc y khng ph nhn nhng gi thit ca chng ti trong chng trnh. Tm li, c s a dng trong khu vc Euro khai thc ton b chng trnh nhng khng qu nhiu khin n khng th tng hp.
27
M hnh 4: cc bin tn dng bao gm tng cu, ngun cung tn dng thun (knh cho vay ngn hng) v s ri ro ca ngi vay tt c cc loi vay (knh gi tr ti sn ca cc cng ty v h gia nh) Cc thng s trong m hnh 1 c s dng so snh vi cc ti liu c (Lown and Morgan,2006). Cc m hnh cn li gip ta xc inh tnh cht ca rt nhiu thnh t trong knh tn dng, c th, m hnh 3 v 4 thc s c lp ngun cung ca knh tn dung. Tuy nhin, v s thiu ht d liu, cc thng s b gii hn trong vay kinh doanh (m hnh 3) hoc trong d liu ca ring khu vc ng Euro (m hnh 4). Tt c cc thng s u c hin tng tr cho tt c cc bin. xc nh cc thay i ca chnh sch tin t, chng ti lm theo mt cch tip cn chun (xem v d trong Christiano, Eichenbaum and Evans, 1999). Khng ging nh cc ti liu trc yu cu phi c cc bin tn dng i theo cc li sut chnh sch trong m hnh v a cc bin ny vo vect Y2t, chng ti gi s rng c quan qun l phn hi mi thng tin hin thi. Vic xc nh cc thay i trong chnh sch ny c xem xt vic tin liu cc thnh t trong cuc iu tra. Gi nh rng cc ngn hng trung ng khng ch quan st tng sn lng u ra v gi c hin ti m cn c cc phn ng hin ti ca c nhn vin tn dng khi ngn hng trung ng quyt nh cc li sut chnh sch. V th, tt c cc bin ny khng i thi gian t khi c tc ng ca mt thay i chnh sch thi gian t, v li sut chnh sch c quyt nh bi c cc bin kinh t v m v bin tn dng. Ni cch khc, trong s thit lp ca chng ti tp hp Y2t l rng23. V th m chng ti thc hin mt vi kim nh mnh s dng cc tp hp bin Yt c th t khc nhau v thu c nhng kt qu r rng gia cc m hnh khc nhau.
23
Vic la chn th t ny c bit hp l khu vc Euro, ni m cc chin lc ca chnh sch tin t c da trn phng thc tip cn 2 tr ct v r rng l c cn
nhc cc thng tin tng hp tn dng
28
Nhm xc nh cc thay i tn dng, nh cp phn trn, chng ti tin tng cc ngn hng v coi nhng nh gi ca h l nhng phn nh trung thc tnh hnh ca th trng tn dng ngn hng. Kt qu, chng ti s dng (1 cch t ph) cc cu tr li lin quan n cu cho vay lm i din cho c shock cu tn dng. Hn na, chng ti cng gii thch c mt t ph v nhng thay i trong tiu chun cho vay (xy ra do nhng thay i trong kh nng cn i cc ngun lc ca cc ngn hng v do p lc cnh tranh) ging nh l mt thc o cho ngun cung tn dng (knh tn dng ngn hng), mt t ph khc v thay i trong cc chun tn dng (do thay i trong kh nng cn i cc ngun lc ca cc cng ty v h gia nh) c th coi nh mt thc o cho cht lng ca ngi vay vn (knh gi tr ti sn ca cc cng ty/h gia nh). Tt c cc kt qu trn u rt mnh v nhn chung l vng khi ta thay i th t ca cc bin tn dng24. Biu 1B v 2B th hin nhng thay i trong ngun cung thun c c lng t m hnh v ngun cung thun thc t bn iu tra (trung bnh t cc phn hi v hn ch trong cn i cc ngun lc ca ngn hng v cc yu t cnh tranh). Cn lu rng, cc c sc n cung tn dng thun tng t din bin ca chun cho vay EU cho vay ca khu vc Euro. C th, trong giai on 2003-2006, khi m chun cho vay c ni lng do p lc cnh tranh, v giai on thng 8/2007 khi tiu chun c tht cht do vn v vn v thanh khon ca cc ngn hng (xem bng 1B). Ngc li, M, cc c shock n cung tn dng thun khng hon ton tng t vi ngun cung thun, iu ny gi ra rng, nhng d liu c trong cuc iu tra SLO l cha phn nh r rng cc knh nh ca knh tin dng rng ri (knh tn dng ngn hng v knh gi tr ti sn ngun lc ca ngi i vay) (xem bng 2B).
24
nh ngha tng t c s dng trong mt nghin cu gn y ca Ivashina v Scharfstein (2010), nhng ngi xem xt c ngun cung tn dng trn cc knh
ph v knh tn dng. Tuy nhin, vn c th phn bc rng knh gi tr ti sn ca cc cng ty v h gia nh ph thuc vo nhng thay i trong cht lng ca cc khon vay v v vy n l mt phn ca knh nhu cu. Mt thc o ngun cung tn dng (thun) v th nn chia r rng thnh nhiu knh.
29
30
3. Kt qu Chng ti trnh by kt qu theo 3 phn chnh. u tin, chng ti xin phn tch ton b bin ng ca cc knh tn dng.Chng ti tho lun v s phn hi ca h thng i vi 3 thay i chnh sch tin t, nhu cu vay mn v tng s tn dng sn c.Hn th na, chng ti cn thc hin mt vi th nghim gi s xc nhn tnh hp l ca s tn ti v sc mnh truyn dn cc chnh sch tin t ca knh tn dng, v nh lng s quan trng ca mi quan h gia cho vay & c vay. Th hai, chng ti tp trung vo s tn ti & mc ph hp ca cc knh trung gian trong cc knh tn dng: Cho vay ngn hng ( ngun cung cp tin thun ) v cc knh gi tr ti sn ca ngi i vay phi ti chnh ( cc cng ty & h gia nh ). ng thi, trong trng hp ny, chng ti cn chy cc th nghim gi s nh lng s ng gp tng i ca cc knh trung gian. Cui cng, c xy dng da trn phng php lun tin b, chng ti trnh by mt cch phn tch c sc ca s tng trng GDP ( tng sn phm quc ni ) trong sut giai on khng hong ( Qu 3 2007 Qu 4 2009 ). Da trn qu trnh phn tch ny, chng ta c th nh gi cc n hm cha trong s can thip ca chnh sch tin t & nhng hn ch ca cc knh cung cp tn dng trong nn kinh t thc xuyn sut giai on khng hong gn nht. gii quyt vn c nu ra trn, cuc nghin cu c thc hin bng cch s dng 4 m hnh VAR (Vector autoregressive: m hnh ly tin theo cc bin s xc nh) bao gm s khc bit ca cc yu t tn dng bin i (xem them mc 2.5). Kt qu c trnh by bng trung bnh ca cc hm xung phn ng.Tt c nhng kt qu phn hi xc nh u c chun ha bng cch phn chia cho cc phng sai i mi ca chng. Do , chng c th c so snh trn tng thc o c lp. Chng ti th hin phn ng trung bnh vi 68%(xanh bin m) v 90% (xanh bin nht) theo nhng khong tin cy Bayesian, chng c o lng bng vic c tnh m hnh ly tin t ng VAR trong iu kin khng thay i (mt phng 2 chiu) trc khi thay i
31
tham s (a chiu) v gi nh trong iu kin gi nh sai s chun (xem them Kadiyala & Karlson, 1997). Bng thng k m hnh VAR ca khu vc ng tin chung Chu u Euro c c tnh gi nh da theo cc hiu ng c nh, dc ng nht v cc gi nh xc nh ng nht cho mi quc gia. 3.1 Bin ng ca knh tn dng Trong phn ny, chng ta s tho lun v s tn ti ca chnh sch tin t thuc v knh tn dng v s quan trng ca n i vi vic lan truyn nhng thay i. u tin, chng ta nhn vo tc ng ca chnh sch tin t thay i i vi vic cho vay & c vay.Tip n, chng ta s nh gi tc ng ca thay i tn dng sn c ln tng u ra v gi c. Cui cng, chng ta nh lng kch thc ca knh tn dng v bo co tc ng khuch i ca chnh sch tin t thay i ln s tng trng GDP (tng sn phm quc ni) v lm pht da trn lng tn dng bin i bng cc th nghim c tnh ton thc t & thit k thch hp. Trong bng phn tch s liu tnh ton thc t, chng ti thng k c 68% cc khong ng tin cy Bayesian ca cc phn ng xung lc c tnh ton trong ton b h thng v cc phn ng trung bnh di cc th nghim c tnh ton thc t. 3.1.1 Khon cho vay dnh cho cc t chc phi ti chnh (Mu 1) Chng ta s bt u bng vic ch xem xt cc thng tin t cc bng kho st ca Ngn hng c lin quan n cc khon cho vay kinh doanh v chng ta ch s dng cc kt qu c lin quan n tng nhu cu c vay v tng cc tiu chun cho vay ( knh tn dng rng ri). y l m hnh Mu 1, nh c trnh by c th trn mc 2.5. Kt qu m chng ta thu c t cc c im k thut ca m hnh mu ny c th c so snh trc tip vi hu ht cc bng chng sn c trn knh tn dng, ci m c tp trung chnh yu trn cc khon cho vay kinh doanh (xem Bernanke and Gertler, 1995; Gertler and Gilchrist, 1996, v cc ti liu tham kho trch dn trong ). Kt qu cn c th so snh vi ci m Lown & Morgan (2006) bo co, trong s dng cc tiu chun cho vay t SLO trong m hnh VAR.
32
Hnh 3A cho thy rng cc phn ng t cu v cung theo ngha rng ca cc khon vay kinh doanh nh c i din bi cc phn hi t cc m hnh BLS & m hnh SLO do c shock chnh sch tin t vi ln 1 lch chun. Nhu cu c cho vay gim thng qua cc cu tr li i vi s gia tng ca li sut cho vay ngn hn trong c 2 nn kinh t. Ngun cung cho vay b hn ch khi chnh sch tin t b tht cht (tht cht chun cho vay) ( mt mc gi cao hn dnh cho ngun cung cho vay c thc hin da trn cc tiu chun ca chnh sch tin t ).26 Trong khu vc ng tin chung Euro th s hn ch i vi cc ngun cung cho vay do c shock ca chnh sch tin t cao hn mc gim ca nhu cu c vay mt cch ng k, c xut cho rng chnh sch tin t nh hng n ngun cung cho vay nhiu hn ngun cu c vay t nht l trong cc hn mc cho vay kinh doanh. nc M, c hin tng tri ngc xy ra v ngun cu c vay th b nh hng nhiu hn so vi ngun cung cho vay. Mt vn quan trng khc c tm thy l s hn ch ngun cung cho vay trong cc phn ng i vi thay i chnh sch tin t th cao hn mt cch ng k trong khu vc ng tin chung Chu u so vi Lin Bang M, mc d mc gia tng ca li sut cho vay ngn hn Chu u ln hn M.27 Hnh 3B cho thy cc phn hi thuc v mc gia tng GDP & lm pht i vi thay i ca tn dng bin i ngn hng ( nhu cu & ngun cung cc khon vay kinh doanh ). Mt thay i tch cc dnh cho tn dng sn c (tht cht rng) ng h thy mc tng trng GDP & ng thi h thy mc lm pht trong khu vc Euro. Mt thay i tiu cc i vi ngun cu th cng c cc hiu ng tng t. M, phng hng ca cc tc ng l tng t, nhng ch c mt khon tht cht tn dng sn c dnh cho cc cng ty l c tc ng ng k i vi mc tng trng GDP v lm pht, trong khi cc tc ng t thay i ca nhu cu c vay th khng c ngha thng k.Tuy nhin, s thuyn gim mc tng trng GDP da vo thay i vi lng tn dng sn c M cao hn ng k so vi khu vc Euro. Tt c trong ton b kt qu y a ra mt xut cho rng knh tn dng ca s lan truyn
33
chnh sch tin t th c hiu lc c 2 nn kinh t. Chnh sch tin t tht cht hn th s gim thiu cc ngun cung cho vay ngn hng i vi cc cng ty.Ln lt, mc tn dng sn c thp hn s gim thiu c c mc tng trng u ra & lm pht. Chng ta s i bc tip theo& nh lng mi lin h gia knh tn dng vi c ch truyn dn. c bit, chng ti mun gii quyt cc cu hi sau: (1) C phi cc bin s tn dng khuch i hiu ng ca mt thay i chnh sch tin t i vi mc tng trng GDP & lm pht? (2) Nu c, c ch dn truyn thng qua cc hot ng khuch i l g? Ni cch khc, s khuch i da trn cc thay i gy ra trong nhu cu c vay, trong ngun cung cho vay hay c hai? Chng ti tr li nhng cu hi trn y bng cc thc nghim n gin. Trong s liu 3C, chng ti so snh phn hi ca mc tng trng GDP & lm pht t thay i chnh sch tin t khi m c nhu cu c vay & cc knh cung cho vay nc ngoi c kch hot ( khong mu xm ) vi cc phn hi trung bnh thu c khi cc knh trn ng li ( khong en ).28 Tn dng sn c rt quan trng trong vic khuch i s lan truyn thay i chnh sch tin t u ra & gi c trong c 2 vng kinh t. Nhng tc ng trn cc bin s li sut ( mc tng GDP & lm pht ) trong mt h thng m ni cc ngun cung cho vay c ng li ( nhng s liu o t thc t ) th khc bit ng k v ln v thi gian k t khi phn hi thu c trong mt h thng y , c bit l trong khu vc Euro. Tc ng ca thay i chnh sch tin t ln mc tng trng GDP khi cc knh tnh dng hot ng cng cao hn hn trong khu vc Euro. Kt qu ny cho thy s quan trng ca cc khon vay ngn hng dnh cho ngun ti chnh ca khu vc t nhn trong khu vc Euro, tri ngc vi M, ni m cc ngun ti chnh trung gian ( c bit dnh cho cc khon cho vay th chp ) v cc th trng ti chnh (i vi cc khon tn dng doanh nghip) ng mt vai tr quan trng (xem Allen et al., 2004).
34
Cc kt qu khi knh tn dng b ng li th xp mt cch s lng vi cc ti liu phn tch tc ng ca thay i chnh sch tin t trong nn kinh t v m bin i trc . Phn ng ca GDP th ph nh ng k & cn duy tr tnh ph nh cho gn nh bn nm ( trc x o lng cc qu ). N hin th cc hnh ng cong nng ng thng thng vi nh nm gia mt v hai nm trong c 2 khu vc kinh t. S p tr ca lm pht cho thy mt s tn ti ngn ngi nhng khng ng k (v kch c) gi c ri rm, mt kt qu tng t vi hu ht cc ti liu lin quan (xem Christiano et al., 1999; hay den Haan et al., 2007; Altavilla and Ciccarelli, 2009). Do , kt qu cho xut rng khi cc knh tn dng l cc thay i chnh sch tin t hot ng s c mt tc ng cao hn ng k trn tng u ra v gi c. Ch cui cng l cc kt qu th rt mnh m i vi vic loi tr ca giai on khng hong t mu d on.Chng ti th hin cc php phn tch tng t thng qua mt mu ngn ( ln cho n qu 3 nm 2008 ) v th loi tr khong thi gian tip theo sau giai on ph sn ca Anh em nh Lehman, v kt qu th khng ch im vo mt knh tn dng yu km. 3.1.2 NFC, cho vay th chp & cho vay tiu dng (Mu 2) Cc khon cho vay kinh doanh thng ch l mt phn ca cc khon vay ngn hng, nh c Bernanke et al.,(1996) ch ra,v c rt nhiu l do tin rng vic truyn ti thng qua knh tn dng c th c lin quan nhiu hn cho cc khon vay th chp & vay tiu dng hn l cho vay kinh doanh. Hn th na, Den Haan et al., (2007) ch ra s quan trng ca ton b danh mc u t phn b cc khon vay ngn hng khi phn tch chnh sch tin t tht cht, nh th tch ca cc khon cho vay cho n nhng ngi vay mn khc nhau ( doanh nhn, ngi tiu dng v cc bt ng sn thc ) c th phn ng khc nhau i vi mt mc li
35
sut cho vay ngn hn thay i tiu cc, bi v cc ngn hng c th quyt nh mt cch chin lc i vi vic ti phn b danh mc cho vay ca h nhm p ng nhng thay i trong iu kin thuc v tin t. xem xt nhng vn trn, chng ti s dng bao gm cc mu VAR nhu cu & ngun cung cho nhng dng khc nhau ca cc hnh thc cho vay (kinh doanh, th chp & cho vay tiu dng) cng nh trong c im k thut ca m hnh 2 (xem mc 2.5). Thng tin v cho vay tiu dng ch c cung cp trong SLO k t nm 1996, iu ny lm gim ng k khong thi gian c th s dng phn tch. Nh mt kt qu, kt qu d on thu c c xu hng km mnh m khi bao gm cc cu tr li c lin quan n cho vay tiu dng. Do , i vi M, chng ti ch ra phn ng thc y thu c khi ch bao gm cho vay kinh doanh & cho vay th chp. Hnh 4A cho thy cc phn hi ca nhu cu c vay & ngun cung cho vay i vi chnh sch tin t thay i cho ton b cc kiu cho vay khu vc Euro v M. Mc & thi gian ca s thuyn gim tn dng sn c l ng k v tng t i vi cc dng khc nhau ca vic cho vay, trong khi c nhng s khc bit trong phn ng ca nhu cu c vay. Trong khu vc Euro, phn ng ca nhu cu c vay th chp th mnh hn cc hnh thc cho vay khc, trong khi M th phn ng li chng c ngha thng k.iu ny c th, t nht mt phn, phn nh cc c im th ch khc nhau ca th trng tn dng th chp. V d, cc ti chnh trung gian khc ( ngn hng khng thng mi ) l ngun cung quan trng ca cc khon vay th chp M trong khi y li khng phi l tnh hnh (hu ht) cc nc thuc khu vc Euro; tn sut t l ca cc khon vay c nh cho n cc khon vay bin i l khc nhau 2 nn kinh t; nhng iu kin cho vic ti cp vn cho vay th chp c xu hng c a chung hn M so vi (hu ht) cc nc thuc khu vc Euro. 29
36
Tt c nhng kt qu trn xut rng cc phn ng i vi nhng thay i tiu cc ca chnh sch tin t v th tch ca cc loi khc nhau ca hnh thc cho vay nh c bo co trong den Haan et al., (2007) vi d liu M c th phn nh nhng thay i trong nhu cu c vay hn l trong ngun cung cho vay. Trong kt qun ca den Haan et al., (2007), mt chnh sch tin t tht cht c tc ng lm gim ch vi bt ng sn v cho vay tiu dng. Kt qu ca chng ti, mt khc, xut rng phn ng ca chnh sch tin t ca cc loi cho vay khc nhau c th c nhng khc bit v ln v thi gian, nhng v chiu hng phn ng th lun ng nht. Nhng s khc bit ny th c kh nng phn nh cc chin lc xc nh khc nhau cho nhu cu c vay v ngun cung cho vay m chng ta ch s dng trong qu trnh nghin cu. Bc tip theo l phn tch tc ng ca s bin i cc bin s tn dng trn mc tng trng GDP & lm pht. S liu 4B phc ha s phn ng ca nhng bin s ny i vi tn dng tht cht khu vc Euro v M. Mt thay i i vi tn dng sn c lm suy gim mc tng trng GDP c 2 nn kinh t, vi nhng phn hi i vi nhng hn ch trong cho vay kinh doanh v cho vay th chp l ng k hn so vi trng hp tng t tn dng tiu dng, c th l mt hu qu ca tm quan trng tng i thp ca s phn khc th trng tn dng ny hu ht cc nc trong khu vc Euro. Phn ng ca mc tng trng GDP th cao hn i vi thay i ca ngun cung cho vay kinh doanh khu vc Eruro v cho vay th chp M. Mt khc, nhng thay i vi nhu cu vay th chp c tc ng cao hn trn mc tng trng GDP c 2 vng. Tc ng trn lm pht th b kim sot nhiu hn . M, iu ny c th lin quan n vic chc chn khng cao trong cc c lng ca thng s ny . Trong khu vc Euro, mt thay i vi mc tn dng sn c dnh cho cho vay th chp lm suy gim lm pht gn nh tc th, trong khi mt hn ch i vi ngun cung cho vay kinh doanh dnh cho cc cng ty c mc th cao hn nhng li c tc ng chm tr hn. Cc phn tch bin chng thc t Trong tt c nhng kt qu c trnh by trn y cho thy rng mt chnh sch tin t tht cht hn s hn ch tn dng sn c i vi mi loi ngi i vay c M v khu vc Euro, mc d vi mt s khc bit trong
37
cng v thi gian ca cc tc ng. Ln lt, cc hn ch i vi tn dng lm gim mt cch ng k u ra tng trng v lm pht. Do , bng chng u tin ny cho thy rng vic truyn dn chnh sch tin t thng qua knh tn dng c hot ng v hiu qu thng qua tt c cc knh cho vay. (cc khon cho vay cho cc i tng vay khc nhau) Nh chng ta p dng cho m hnh 1, by gi chng ta s nh lng mc ph hp ca knh tn dng trong mt khun kh, ni m tt c nhng tng lp khc nhau ca ngi i vay c a vo xem xt. Thm vo , i vi nhng cu hi m chng ta gii quyt bng m hnh1, c im k thut ca m hnh 2 lm tng thm 2 vn . u tin, chng ta c th kim tra hng mc ngi i vay no th c lin quan cho vic lan truyn nhng thay i chnh sch tin t hn. Th hai, nh nhng hn ch i ci ngun cung cho vay c th nh hng n mc tng trng GDP v lm pht bng vic lm gim nhu cu vay mn ( ci m theo tun t s khuch i tc ng ln nn kinh t ), chng ta cng c th kin tra mc ph hp ca knh gin tip ny.30 Bi phn tch c thc hin da trn nhng th nghim bin chng. Chng ta gii quyt cu hi u tin bng cch nhn vo tc ng trn mc tng trng GDP v lm pht ca mt thay i chnh sch tin t khi knh nhu cu v knh cung cp cho mi loi cho vay b ng li. Kt qu c trnh by Hnh 4C, ti ,chng ti snh s nng ng ca cc phn ng ca tng trng u ra v lm pht i vi thay i chnh sch tin t ( khong xm ) vi cc phn ng bin chng ca cng bin s xc nh khi ng li c knh cung & knh cu cho vay ca mi loi cho vay ( ng en ).31 Cc hnh cho thy rng trong khu vc Euro, mt thay i chnh sch tin t c tc ng cao hn ln mc tng trng GDP bng s thay i nhu cu v ngun cung cho cc khon vay th chp, ngun cung cho cc khon vay kinh doanh, trong khi M, kt qu li khng c kt lun thng k, mc d v ngun cung trung bnh ( c cho vay kinh doanh & cho vay th chp ) dng nh li quan trng hn nhu cu. khu vc Euro, khi xem xt hiu ng trn lm pht, nhu cu cao hn ngun cung dng nh li quan trng
38
thng qua tt c cc danh mc cho vay.Nhu cu vi cc khon cho vay tiu dng, ci m khng nh hng n s truyn dn chnh sch tin t n tng trng GDP, th li c lin quan t nhiu n truyn dn c shock n lm pht. Cui cng, trong s liu 4D, chng ta kim tra knh gin tip ca truyn dn tin t. Cc bng s liu cho thy kt qu ca cc thc nghim bin chng, ni m ton b h thng tc ng ca mt s tht cht tn dng ( thay i vi tn dng sn c ) u ra tng trng v lm pht c so snh vi cc phn ng ca cng mt bin s khi ng knh nhu cu li. Chng c ch ra rng s sit cht ngun cung cc khon vay ngn hng c tc ng trc tip ng k i vi mc tng trng GDP, ng thi cng cho thy rng tc ng ph nh hng thng qua nhu cu ch l mt vi s ng k c tng trng GDP v lm pht i vi cho vay th chp khu vc Euro, v mt cht thay i s nng ng ca lm pht cho vay kinh doanh ti M. 3.2 Gi tr ti sn cho Cng ty v h gia nh Knh cho vay ngn hng Trong tiu mc ny, chng ta s g ri hai nhnh chnh thuc ca knh tn dng ca s truyn dn chnh sch tin t. c bit, chng ta s nh gi s quan trng ca mi quan h ca vic truyn dn thay i chnh sch tin t thng qua gi tr ti sn ca cc ngn hng v ngi i vay ( knh cho vay ngn hng v knh gi tr ti sn ngi i vay phi ti chnh ). xc nh nhng knh trn, chng ti s dng ngun thng tin di do c cung cp bi nhng bng kho st, c bit cu tr li li c lin quan n cc yu t(nhng l do) cm ng ngn hng thay i cc tiu chun cho vay ca h dnh cho cng ty v h gia nh. Chng ti chia nhng yu t ra thnh hai b. Cc yu t cung cp thunc lin quan n mc vn v v tr thanh khon ca cc ngn hng, kh nng ca h vo th trng ti chnh v i ph vi p lc cnh tranh trong khu vc ngn hng (
39
cng xut pht t cc trung gian phi ngn hng ). Nhng yu t ny nh hng n kh nng v nhng u i ca ngn hng dnh cho cc khon n a ra mt cht lng nht nh i vi nhng ngi i vay. Do , nhng yu t ny cung cp mt thc o mc quan trng ca knh cho vay ngn hng. Cuc khng hong ti chnh gn nht nhn mnh s cn thit phi hiu su cc c ch ny trong nh sng v cng trong cc chnh sch a ra ng h khu vc ngn hng ( xem them Nhng chng sp ti trong cun Handbook of Monetary Policy, c bit cun Adrian and Shin, 2009; Boivin et al., 2009; v cun Gertler and Kiyotaki, 2009 ). Nhng yu t c lin quan n cht lng ca nhng ngi i vaythay vo c lin kt vi trin vng cho cc cng ty v h gia nh v vi cht lng ti sn th chp ca h. Do , h c nhiu lin quan hn n s sn sng ca ngn hng cho vay i vi khch hng i vay vi cc h s ri ro khc nhau, v th phn nh nhng vn c quan khc nhau ( xem thm Bernanke, Gertler and Gilchrist 1996 and 1999 ). Chng ti s dng nhng yu t trn nh cc ch s ca s lin quan (nhng ngi i vay phi ti chnh ) ca cc knh ca gi tr ti sn. Lu rng, trong bi cnh ny, c mt s khc bit quan trng gia 2 cuc iu tra cho vay ngn hng. Trong khu vc Euro BLS, c thng tin v l do ti sao ngn hng thay i nhng tiu chun cho vay dnh cho c cc khon vay kinh doanh v h gia nh, trong khi SLO M th thng tin ny ch hin hu i vi cc khon vay kinh doanh. Nh mt h qu, chng ta c th phn tch gi tr ti sn cho h gia nh ch dnh ring cho khu vc Euro. Trong nhng tiu mc tip theo, u tin chng ta s phn tch knh gi tr ti sn ca cc cng ty v knh cho vay ngn hng dnh cho c M v khu vc Euro ( mu 3 ). Tip theo, chng ta s phn tch cc gi tr ti sn ca h gia nh & cng ty cho khu vc Euro v chng ta s so snh sc mnh ca chng vi knh cho vay ngn hng ( mu 4 ).
40
3.2.1 Knh gi tr ti sn ca cc Cng ty v knh cho vay ngn hng ( Mu 3 ) Hnh 5A cho thy cc phn ng i vi thay i chnh sch tin t ca nhu cu & ngun cung cc khon vay kinh doanh khu vc Euro v M. Nhng phn ng ca ngun cung cho vay th c g ri gia hiu ng hiu qu lm vic thng qua cc knh cho vay ngn hng v cc knh gi tr ti sn ca cng ty. Trong khu vc Euro, mt chnh sch tin t tht cht ct gim ngun cung cho vay thng qua knh cho vay ngn hng ( ngun cung thun, ngn hng tht cht cc tiu chun v cc hn ch ca cc gi tr ti sn ngn hng v p lc cnh tranh gay gt ) v knh gi tr ti sn ca cng ty ( cht lng ca ngi i vay, ngn hng tht cht nhng tiu chun ca h bi ri ro cao hn ca cc cng ty, trin vng tr nn ti t hn v/ hoc gim ti sn th chp c gi tr ). Cc cu tr li c c tnh mt cch ng k v th hin mt tc ng so snh tch cc ( tiu chun tn dng b tht cht ) nhng mt thi gian khc nhau ( tc ng t cc i vo khong trc khi truyn thng qua cc knh cung cp tn dng thun ). Ti M, cu tr li c th t n mt mc cao hn ca s khng chc chn. Tuy nhin d ton cho thy rng tc ng ca mt chnh sch tin t tht cht nh hng ng k n cc knh cho vay ngn hng n 68% tin cy, trong khi phn ng ca cc yu t c lin quan n cht lng ca cng ty th ni chung l khng ng k. Hnh 5B vch ra cu tr li cho s tng trng GDP v lm pht i vi thay i ca ngun cung tn dng ngn hng thun v cc yu t cht lng ca cng ty cho khu vc Euro v M. Ti khu vc Euro, hai knh cung cp cc khon cho vay th c nh hng ng k n s tng trng GDP v n mt mc thp hn lm pht, vi mt s so snh tt hu: phn ng ca s tng trng sn lng t cc i vo gia ba v bn phn t, trong khi phn ng ca lm pht t cc i gn xp x sau nm n su phn t. V ln, tc ng n tng trng GDP v lm pht ca nhng thay i t knh cung cp thun c trung bnh gp hai ln nh nh hng ca thay i i vi cht lng cng ty.
41
Ti M, ch c nhng thay i i vi cht lng cc cng ty ( knh gi tr ti sn ca cc cng ty ) c tc ng ng k i vi GDP, trong khi nhng phn hi i vi thay i ngun cung tn dng thun th li khng ng k. S khc bit ny xy ra gia phn ng ti khu vc Euro v ti M c th phn nh nhng khc bit trong cu trc ngn hng c hai nn kinh t. c bit, khu vc hp tc ti M th li t ph thuc vo cc khon cho vay ngn hng, v do nhng hn ch ca truy cp t cc cng ty vo tn dng ngn hng c th c tc ng thp hn trn mc tng trng GDP ( xem Allen et al., 2004 ). Trn tt c, nhng kt qu trn xc nhn rng c gi tr ti sn cng ty v knh tn dng ngn hng u ng vai tr quan trng trong vic truyn dn c ch ti khu vc Euro v ti M t nht cng tc ng n tc ng trong tng trng GDP. Tip tc iu tra v xc nh s lng tt hn tm quan trng tng i ca hai knh, chng ti s dng cc th nghim bin chng, tng t nh ci m c trnh by mc trc.Chng ti phn tch yu t no lm khuch i hn cc phn ng sn lng u ra v lm pht i vi thay i chnh sch tin t.S liu 5C cho thy kt qu ca bi phn tch ny. Ti khu vc Euro, tc ng ln mc tng trng GDP ca thay i chnh sch tin t c khuch i bi ngun cung tn dng thay i ( knh tn dng ngn hng ) hn mt cht so vi nh hng ca hot ng thng qua knh cung cp thun v knh cu cho vay. Mt khc, ti M, gi tr ti sn ca cng ty v cc knh cu tn dng dng nh c tm quan trng trung bnh i vi c GDP v lm pht. nh gi ca chng ti v tm quan trng ca cc knh cho vay ngn hng ti M v khu vc Euro cung cp vi h tr dnh cho cc chnh sch khc bit c thc hin xuyn sut giai on khng hong ti chnh. Ti M, ngn hng trung ng thc hin cc chnh sch trc tip gip cho c cc ngn hng trung gian v cc cng ty ( v d: bng vic can thip vo th trng
42
thng phiu ), trong khi khu vc Euro vic can thip li ch yu nhm vo cc ngn hng tng cng tn dng c thc hin bi Ngn hng Trung ng. 3.2.2 Tt c cc nhnh ph bao gm c knh gi tr ti sn h gia nh ( Mu 4 ) Trong cc c im k thut ca m hnh VAR trc , chng ti bao gm nhu cu vay mn, ngun cung thun v knh cht lng ngi i vay cho ton b nhng ngi i vay: cc cng ty, th chp v cho vay tiu dng. Cc c im k thut ny ( Mu 4 mc 2.5 ) c s dng phn tch tm quan trng ca vic truyn dn cc knh hot ng thng qua cc gi tr ti sn ca ngn hng v nhng ngi i vay phi ti chnh ( ngn hng, cng ty v h gia nh, v cc loi tng ng ). Nh quan st trc, chng ta c th thc hin phn tch ny ch khu vc Euro v chng ta ch c thng tin t BLS vo vic thay i trong tiu chun cho vay i vi cc h gia nh (hoc cho mua nh hoc cho tiu dng ) l do s thay i trong cc yu t cung cp tn dng tinh khit (Hn ch gi tr ti sn v p lc cnh tranh ) hoc thay i trong cht lng ca h gia nh ( trin vng v ri ro ca ti sn th chp ). Hnh 6A cho thy cc phn ng i vi tc ng tht cht tin t ca nhu cu vay v cho vaycung cp cho cc cng ty v h gia nh thng qua vic cho vay ca ngn hng v knh gi tr ti sn ca ch th vay phi ti chnh.Mt tc ng tht cht tin t lm gim cung cp cho vay thng qua cc knh cho vay ngn hng( ngun cung thun ) v cng thng qua cc knh gi tr ti sn ca cng ty v h gia nh. Cc cu tr li l ng k v cho thy mt tc ng tch cc so snh( cc tiu chun tn dng tht cht ) vi nh khong 4-5 qu v ln tng t. Cc cu tr li rt ging nhau i vi cc loi cho vay. Hnh 6B cho thy phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi nhng thay i ngun cung cp vn vay cho cc doanh nghip v h gia nh(thng qua vic cho vay ngn hng v cc knh vay cn i). Lin quan n vic tc ng n tng trng
43
GDP,kt qu tng i so vi cc knh cho vay ngn hng cho cc cng ty tng t nh nhng g th hin hnh 5B.Cc hn ch cung cp cho cc khon vay tiu dng l khng c lin quan.i vi cc khon vay mua nh h gia nh knh gi tr ti sn quan trng hn cc knh cho vay ngn hng. iu ny ng rng nhng thay i cung cp cc khon th chp c lin quan n tng trng GDP v c ch hot ng thng qua cc knh cht lng ca cc h gia nh. iu ny l ph hp vi lp lun a ra trong Bernanke et al. (1996), ngi ch ra rng cc h gia nh c th c ti chnh hn ch hn do khng th bn c vn nhn lc(xem Hart v Moore 1994), ng rng chnh sch tin t c tc dng mnh m hn thng qua cc khon vay h gia nh. Kt qu cho lm pht cho thy mt s khc bit gia cc th trng cho vay.Tc ng n lm pht l r rng hn i vi cc khon vay kinh doanh thng qua cc knh cho vay ngn hng.Mt khc, tn dng cho cc h gia nh nh hng n lm pht bi cc knh lm vic thng qua cht lng ca khch hng vay v nhu cu.Nhng kt qu ny c th c nhng tc ng chnh sch th v.Cc chnh sch nhm duy tr tng cu v ci thin bng gi tr ti sn khch hng vay khng c hiu qu hn trong vic h tr th trng tn dng th chp.Tuy nhin, chng li c th c tc ng n lm pht hn. nh gi s lin quan ca cc knh khc nhau truyn tn dng cung cp, chng ti chy mt phn tch thc t nh c thc hin trong cc phn trc (hnh 6C). Trong tt c cc kt qu xc nhn v tc ng v tng trng GDP,cc knh cho vay ngn hng l quan trng hn i vi cc khon vay kinh doanh v knh gi tr ti sn h gia nh l quan trng hn i vi cc khon vay th chp. Mt iu th v lu rng trong hnh 5C s khc bit gia tc ng n tng trng GDP ca cc hn ch cung cp bt ngun t cho vay ngn hng v knh gi tr ti sn nhng ngi i vay l t hn so vi nhng g th hin trong hnh 6C.Nhng kt qu mi nht do ngh rng mt nh gi khch quan v tm quan trng tng i ca cc knh truyn dn c th c thc
44
hin ch xem xt tt c cc loi cc khon cho vay trong m hnh.Cui cng, nhu cu cho tt c cc loi khon cho vay v cc knh cung cp tinh khit cho cc khon vay kinh doanh to ra nh hng ng k n lm pht. 3.3 Khng hong ti chnh Trong phn ny, chng ti s dng cc c im k thut ca m hnh VAR phn tch tm quan trng tng i ca nhng thay i khc nhau trong cuc khng hong ti chnh v lm sng t v mi quan h gia khu vc ti chnh v nn kinh t v m (trong thi k khng hong).C th, chng ti nh gi vai tr ca s suy yu ca ngnh ti chnh v hu qu cuc khng hong tn dng trn nn kinh t thc v hiu qu ca cc can thip chnh sch tin t - ch yu l gim li sut chnh sch. Chng ti bo co trong hnh 7A mt phn tch c sc cho c 2 nn kinh t bng cch s dng cc c im k thut ca m hnh 2.Cc thanh trong biu i din cho tc dng ti thi im t ca i mi bin khc gii thch chuyn ng tc tng trng GDP.32 Trong khu vc chu u, ngoi nhng thay i t c, thay i trong tc tng trng GDP ch yu l b nh hng bi hn ch ca ngun cung cp khon vay ngn hng vay vn kinh doanh, c bit trong cuc khng hong ti chnh.Do , s suy yu ca ngnh ti chnh do cuc khng hong nh hng n tn dng sn c cho cc cng ty (cc khon vay c k hn ngn hn trung bnh) v iu ny, n lt n, c mt tc ng tiu cc n tng trng GDP.Trong qu va qua cng st gim trong nhu cu i vi cc khon vay th chp gim ng k tng trng sn lng.iu ny l ph hp vi mt trin vng xu i ca nn kinh t thc s lm suy gim nhu cu i vi cc khon vay t khu vc h gia nh.ng thi, nhng thay i chnh sch tin t (ch yu l chnh sch ct gim li sut m cn gin tip chnh sch giao y thc hin bi H Thng Euro) h tr tng trng GDP, m c l s
45
thp nu mt quan im ha gii chnh sch tin t khng c a ra. 33 Cc chnh sch nhm duy tr tnh thanh khon ca ngn hng c th ni lng mt phn cc gii hn v thanh khon ca cc ngn hng v to ra cc tiu chun cho vay d di hn. Cc phn tch tng t i vi M mang li kt khc bit.Ngoi "s thay i ca ring", hn ch vic cung cp cc khon cho vay th chp l mt trong nhng thay i quan trng nht gii thch nhng thay i trong tc tng trng GDP trong giai on qu 3 2007- qu 4 2009.Hn ch cung cp cc khon cho vay kinh doanh cng rt quan trng.ng thi, cc thay i chnh sch tin t ng mt vai tr gn nh trung tnh.Lin quan n kt qu ny, Fed tham gia trong mt chin lc a dng v a din cc bin php chnh sch tin t khng thng thng, nhm mc ch h tr khng ch cc lnh vc v ti chnh (bng cch tng s lng ca cc t chc ti chnh c th thu ht v thanh khon ca ngn hng trung ng v d di hn cc yu cu v cht lng ti sn th chp) m cn l khu vc doanh nghip, v d: bng cch mua giy t thng mi.iu ny mt phn c th gii thch l do ti sao hn ch cho vay kinh doanh ng mt vai tr nh hn trong khu vc chu u, v l do ti sao nhng thay i t l Qu Fed trong thi gian khng hong c th khng th nm bt y tm quan trng ca mt thay i chnh sch tin t. Cui cng, chng ti iu tra tm quan trng tng i ca tt c cc knh cung cp vn vay.Hnh 7B cho thy s phn tch c sc bng cch s dng m hnh 4 i vi khu vc Euro (khng c d liu so snh c sn cho M).Ngoi nhng thay i ring, thay i quan trng nht nh hng tiu cc n tng trng GDP l hn ch cung cp tn dng cho cc cng ty do s hn chbnggi tr ti sn ca ngn hng, tc l knh cho vay ngn hng.iu ny cho thy rng cc vn v vn ngn hng v tnh thanh khon v tip cn vi th trng ti chnh gim ng k tng trng GDP trong cuc khng hong ti chnh, gp phn vo cuc suy thoi kinh t.
46
Ch thch t 26 n 33: 26: Kt qu cho M tng t nh nhng g c bo co bi Lown v Morgan (2006). 27: Mt thay i mt lch chun tng ng vi s gia tng ca t l li sut ngn hn khong 60 im c bn M v 30 im c bn trong khu vc chu u. 28: Chng ti bo co 100 imc s ca thay i chnh sch tin t.Cc khong thi gian ng tin cy Bayesian mu xm i din cho cc phn ng trong mt h thng ni m tt c cc knh ang hot ng.Cc ng mu en l cc phn ng trung bnh tnh t mt h thng cung cp hoc knh nhu cu c ng ca.Chng ti thc hin cc bi tp bng cch chn mt chui cung cp hoc nhng thay i nhu cu chnh xc trung ha tc ng ca thay i chnh sch tin t hoc cc bin cung cu. 29: Trong hai thp k qua, thay i th ch trong th trng cho vay th chp ca M thc hin c bit hiu qu qu trnh ti ti tr vi s tng trng ca cc doanh nghip ti cp vn.iu ny lm cho n d dng hn cho ch nh ti ti tr th chp ca h tn dng li th li sut gim.Trong khi cc thng tin t cc cuc iu tra cho vay ngn hng tham kho cc khon vay mi, do khng trc tip lin quan n hot ng ti cp vn c kh nng l s linh hot c cung cp cho cc ch nh lm suy yu lin kt gia nhu cu vay vn v mc li sut.i vi mt cuc tho lun gn y v cc c tnh ca th trng th chp ca M v d Khandani, Lo v Merton (2009).
47
4. Kt lun Hu ht cc quc gia pht trin trn th gii u c nhng kinh nghim tri qua nhng cuc khng hong ngn hng ti t nht trong thi k sau chin tranh. S suy thoi kinh t ton cu theo sau cng xut hin rt d di vo thi i ny. Vai tr ca khu vc ngn hng trong vic tc ng vo nn kinh t v m, c bit l thng qua vic cung tn dng cho khu vc t nhn, tr thnh mi quan tm hng u ca cc nh nghin cu v cc nh hoch nh chnh sch: (i)c chng trng thi ca bn gi tr ti sn ca ngn hng tc ng n quyt nh cho vay ca h; (ii) Liu iu ny sau c nh hng n tng sn lng u ra v lm pht; v (iii) C chng v lm th xung lc ca chnh sch tin t c th c truyn n ton b phn cn li nn kinh t, c bit l thng quan cc ngn hng. Mc tiu ca ti liu ny l kim tra knh tn dng ca vic truyn dn chnh sch tin t v khm ph s linh hot ca tn dng trong sut thi k khng hong hin ti. y l mt vn trng tm ca cc ti liu nghin cu thc nghim v knh tn dng phi i mt: Phn nh r nh hng gia s thay i trong cu v cung cc khon cho vay, c bit c cu phn chia lin quan n hot ng cho vay ca ngn hng, gi tr ti sn (ch th vay phi ti chnh), v cc knh cu v khon cho vay. Chin lc xc nh ca chng ta da trn vic s dng cc cu tr li t kt qu iu tra v hot ng cho vay ca ngn hng ti cc khu vc kn ca chu u v US Senior Loan Officer Survey. Ngn hng trung ng ca cc quc gia khu vc chu u v cc khu vc thuc Fed tin hnh iu tra tp hp thng tin hng qu v cu cc khon cho vay m cc ngn hng nhn c v cc tiu chun cho vay m cc ngn hng ng i vi cc doanh nghip, h gia nh, bao gm nhng nhn t nh hng n quyt nh cho vay ca ngn hng hn ch gi tr ti sn ca ngn hng v nhn t cht lng ca ngi i vay.
48
Kt qu ca chng ta xut rng knh tn dng c th c tc dng chung cho tt c cc loi knh v cc khon cho vay. Trn thc th, cc tc ng ca mt thay i chnh sch tin t i vi GDP l mnh hn rt nhiu nu knh tn dng c xem xt trong m hnh. Hn na, cho s tc ng ca chnh sch tin t trn GDP, knh cho vay ca ngn hng mnh m hn nh cu vay v knh gi tr ti sn cho cc cng ty, tri li knh gi tr ti sn v cc knh cu mnh m hn cc h gia nh. V th nhng kt qu trn ng rng vic cung cp khon vay ca ngn hng nn r rng bao gm c khi chy m hnh lin kt gia chnh sch tin t, d phng tn dng v nn kinh t thc.iu ny sau c th s phng i c ch cng hng ti chnh (financial accelerator) ( c Gerler and Kiyotaki, 2010, i lp vi Bernanke, Gertler, and Gilchrist, 1999). Ti chnh thi gian , kt qu ca chng ta cng nhn mnh n tm quan trng ca vic xc nh chnh xc kch c ca cc m hnh (chng ti tm ra nhng khc bit quan trng gia nhng tc ng i vi khu vc EURO v M), cng nhng khc bit vi th trng cho vay (dnh cho doanh nghip v h gia nh). Trong phn cui ca ti liu, chng ti cng phn tch liu nhng bng chng mnh m chng ti tm c v knh tn dng u xy ra v s xut hin ca cuc khng hong ti chnh. Kt qu ca chng ta c cht lng tng ng nu chng ta d on m hnh t Qu 3 nm 2008, v vy chng ta s i vo thi k sau s ph sn ca Ngn hng Lehman Brothers. Thm vo , mt phn tch c sc v tng trng GDP ca khu vc EURO qua thi k khng hon ngh rng gii hn ca cung tn dng cho doanh nghip gy ra bi bank hn ch gi tr ti sns - mt giai on suy gim tn dng (Bernanke and Lown, 1991) vai tr quan trng trong vic ct gim tng trng u ra. Ti M, gii hn ca tn dng sn c cho vic th chp nm trong nhng c sc quan trng gii thch cho s thay i tng trng GDP trong sut thi k khng hong. Cui cng, nhng phn tch ca chng ta d on rng cc chnh sch ca cc ngn hng trung ng da trn nhng mc li sut rt thp v cc bin php hng n ni lng vn ngn hng v cc gii hn v thanh khon c cung cp mt s h tr ng k n nn kinh t thc. Nhng kt qu cui cng c th cho chng ta mt s du hiu v hnh ng cc ngn hng trung ng theo ui trong vic phn ng li khng hong. Nhng phn tch
49
ca chng ta cho thy khi mt cuc khng hong ti chnh tc ng ti cc khon d phng tn dng (v d: bi v n nh hng c bit n dung lng trn gi tr ti sn ca ngn hng ), ti chnh sch hng n vic th lng hn ch gi tr ti sns ca cc trung gian ti chnh c th sinh li v gip gi vng s tng trng ca nn kinh t.
50
Ph lc: Kho st hot ng cho vay ca Ngn hng: 1. Cc cu hi trn cung v cu cc khon cho vay: Cu hi Cung cho vay Trong vng 3 thng Hoc dng tn dng dnh cho cc Phn trm rng trong Chnh lch gia tng s cc cu tr li va qua, cc tiu doanh nghip thay i nh th bo co ca ngn tht cht ng k v thng cht nh v chun tn dng ca no ? ngn hng p dng cho cc khon vay Cu cho vay Trong vng 3 thng Doanh nghip va qua, s thay i nh th no v cu cc khon cho vay hoc cc dng tn dng cho [.] ti ngn hng ca bn, H gia nh
51
Phn khc th trng
Bin s
nh ngha
hng v vic tht cht tng s cc cu tr li th lng nh v tiu chun tn dng. th lng ng k trong tng s phn trm cc ngn hng lm kho st.
h gia nh thay i nh th no ?
Phn trm rng trong Chnh lch gia tng s cu tr li ca cc bo co ca cc ngn ngn hng gia tng ng k v gia tng hng v cu cc nh v tng s cu tr li gim nh v gim ng k trong tng s phn trm cu tr li ca cc ngn hng tham gia kho st. khon cho vay.
khng tnh n nhng giao ng trong ma v thng thng ?
2. Cc cu hi v nhng nhn t nh hng ti cung cc khon cho vay. Cu hi Q2 Trong vng 3 Nhn t A. Chi ph vn v (hn ch Bin s nh ngha
Phn trm rng trong Chnh lch gia tng s cu tr li ng

52
thng va qua, nhng nhn t sau nh hng ti tiu chun tn dng ca ngn hng p dng cho cc khon vay hoc cc dng tn dng cho doanh nghip thay i nh th no ?
gi tr ti sn)
bo co ca ngn gp ng k tht cht v ng gp hng v nhng nhn nh tht cht v tng s cu tr li
Chi ph lin quan n trng t ng gp vo vic ng gp nh th lng v ng gp thi vn (capital position) ca ngn hng. Kh nng tham gia vo th trng ti chnh. Trng thi thanh khon ca ngn hng. B. p lc t i th cnh tranh. Cnh tranh cng ngnh. Cnh tranh khc ngnh. Cnh tranh t th trng
53
tht cht tiu chun ng k th lng trong tng s phn i vi doanh nghip. trm cc ngn hng kho st.
Cung thun = trung bnh s p n A v B; Cht lng ngi i vay = trung bnh s p n C.
ti chnh. C. Nhn thc v cc nguy c: K vng quan tm v hot ng cung ca nn kinh t. Ci nhn c th v nn cng nghip hoc cc cng ty. Ri ro trn cc khon th chp. A. Chi ph vn v balance sheet constraints. B. p lc t i th cnh tranh. Phn trm rng trong Chnh lch gia tng s cu tr li ng bo co ca ngn gp ng k tht cht v ng gp hng v nhng nhn nh tht cht v tng s cu tr li t ng gp vo vic ng gp nh th lng v ng gp tht cht tiu chun ng k th lng trong tng s phn i vi doanh nghip. trm cc ngn hng kho st.
54
Q9 Trong vng ba thng va qua, nhng yu t sau nh hng n tiu chun tn dng ca ngn hng p dng cho vay i
vi h gia nh mua nh nh th no ?
Cnh tranh cng ngnh. Cnh tranh khc ngnh. C. Nhn thc v nguy c K vng quan tm v cc hot ng kinh t chung. Vin cnh th trng nh . Cung thun = trung bnh s p n A v B; Cht lng ngi i vay = trung bnh s p n C.
Trong vng 3 thng va qua, nhng nhn t sau tc ng n tiu chun tn dng ca ngn hng p dng cho tn dng c nhn v cho vay h gia nh nh th no ?
A. Chi ph vn v balance sheet Phn trm rng trong Chnh lch gia tng s cu tr li ng constraints. bo co ca ngn gp ng k tht cht v ng gp hng v nhng nhn nh tht cht v tng s cu tr li B. p lc t i th cnh tranh. t ng gp vo vic ng gp nh th lng v ng gp tht cht tiu chun ng k th lng trong tng s phn Cnh tranh cng ngnh. Cnh tranh khc ngnh. i vi doanh nghip. trm cc ngn hng kho st.
55
C. Nhn thc v nguy c K vng quan tm v cc hot ng kinh t chung. Vin cnh th trng nh Kh nng thanh ton n ca khch hng. Ri ro trn ti sn th chp ca khch hng. Lu : Q* ch ra s ca cu hi trong bng kho st. Ngun: Ngn hng trung ng Chu u. Cung thun = trung bnh s p n A v B; Cht lng ngi i vay = trung bnh s p n C.
56
Senior Loan Officer Survey: 1. Cu hi v cung v cu cc khon cho vay. Cu hi Cung cho vay Trong vng ba thng Cho vic chp thun ngh cho Phn trm rng v Chnh lch gia tng s cu tr li tht va qua,s thay i thng mi v cng nghip khng tht cht tiu chun cht ng k v tht cht nh v tng s nh th no vtiu tnh n vay s dng cho vic tn dng trong bo cu tr li th lng nh v th lng chun tn dng ca mua bn-st nhp ti chnh co ca ngn hng ngn hng (M&A) i vi cc th trng doanh nghip ln v tm trung ? Cho nhng khong vay c nhn c th chp mua nh ? Cho cc khon vay c nhn (th tn dng) hoc vay t th tn dng
57
Phn khc th trng
Bin s
nh ngha
ng k trong tng s phn trm cc ngn hng c kha st.
? Cu cho vay Ngoi nhng bin Cc khon vay sn xut (C&I Phn trm rng trong Chnh lch gia tng s cu tr li gia tng cu cc khon cu tr li gim nh v gim ng k cho vay. Cho vay mua nh c th chp trong vng 3 thng va qua ? Tt cc cc loi hnh cho vay c nhn trong vng 3 thng va qua ? trong tng s phn trm cc ngn hng c kho st.
ma v thng thng, loans) trong vng 3 thng va qua bo co v vic gia tng ng k v gia tng nh v tng s s thay i trong cu ? xy ra nh th no i vi
Cu hi v cc nhn t nh hng n cung cho vay: Cu hi Nu Ngn hng ca ngn hng tht cht Nhn t hoc k vng Bin s (capital li A nh ngha ngn hng ng gp ng k tht cht
A. Trng thi vn hin ti Cung thun = s tr Chnh lch gia tng s cu tr li t cc
58
hoc th lng tiu chun tn dng hoc k hn cho vay sn xut hay chnh sch tn dng trong vng ba thng, s thay i nh th no v cc l do kh thi quan trng ?
position)
v ng gp nh tht cht v tng cc
B. Vin cnh ca nn kinh t Cht lng ngi i cu tr li ng gp nh th lng v v mc bt n nh ca vay = trung bnh s ng gp ng k th lng trong tng n. C. Nhng vn c th ca nn cng nghip. cu tr li B & C. s phn trm cc ngn hng lm kho st.
Ch thch: Q* ch ra s ca cu hi trong bng kho st. Ngun: Hi ng qun tr Cc D tr lin bang M.
59
S liu
S 3A: Phn ng ca cu v cung khon cho vay doanh nghip i vi tc ng ca s thay i chnh sch tin t
60
*Ghi ch: S trn pht ha phn ng ca cu v cung khon cho vay i vi s thay i ca li sut qua m (overnight rate).Trong trng hp ny ta ch cp ti khon cho vay doanh nghip (cc khon vay cho cc cng ty phi ti chnh Khu vc ng Euro v cc khon vay Cng nghip v Thng mi(C&I loans) Hoa K).S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l.Cc phn ng trung bnh c hin th vi tin cy Bayes 68% (xanh m) v 90% (xanh nht) v c tnh ton bng cch c lng m hnhVAR vi cc dy tin nhim v chun ha cc sai s.Biu hng pha trn phn nh khu vc ng Euro,hng di phn nh Hoa K.Bng s liu m hnh VAR khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh VAR bao gm 5 bin s:s tng trng GDP,lm pht,tng cu cc khon vay ca cc cng ty v cc tiu chun cho vay ca cc khon vay (xem c im k thut ca M hnh 1 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
61
Biu 3B: Phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i ca cu v cung cho vay kinh doanh (cung tn dng sn c)
62
*Ghi ch: Cc biu trn phn nh phn ng ca tng trng GDP v lm pht ng vi s thay i ca cu v cung khon cho vay.Trong trng hp ny ta ch cp ti khon cho vay kinh doanh (cc khon vay cho cc cng ty phi ti chnh Khu vc ng Euro v cc khon vay Cng nghip v Thng mi(C&I loans) Hoa K). S liu ca chui c x l ta c th so snh
63
cc phn ng trn cng mt thc t l.Cc phn ng trung bnh c hin th vi tin cy Bayes 68% (xanh m) v 90% (xanh nht) v c tnh ton bng cch c lng m hnh m hnh VAR vi cc dy tin nhim v chun ha cc sai s.Biu 2 hng pha trn phn nh Khu vc ng Euro,2 hng di phn nh Hoa K.Bng s liu m hnh m hnh VAR Khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh m hnh VAR bao gm 5 bin s:s tng trng GDP,lm pht,tng cu cc khon vay ca cc cng ty v cc tiu chun cho vay ca cc khon vay (xem c im k thut ca M hnh 1 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
Biu 3C: Phn tch ngc li t thc t. Phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i chnh sch tin t trong trng hp c v khng c cc knh tn dng (cho vay kinh doanh)
64
65
66
*Ghi ch: Cc biu trn bo co kt qu ca th nghim t th t.Phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i ca chnh sch tin t trong m hnh y c so snh vi phn ng hnh thnh khi ta ng ngun cung (knh cung) hoc ngun cu (knh cu) ca khon cho vay doanh nghip trong h thng.ng mu en c tnh ton t h thng m cc knh cung v cu b ng hn.Vng mu xm l tng hp cc phn ng ca h thng khi cc knh c hiu lc.S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l. Biu 2 hng pha trn phn nh Khu vc ng Euro,2 hng di phn nh Hoa K.Bng s liu m hnh VAR Khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh VAR bao gm 5 bin s:s tng trng GDP,lm pht,tng cu cc khon vay ca cc cng ty v cc tiu chun cho vay ca cc khon vay (xem c im k thut ca M hnh 1 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
67
Biu 4A: Phn ng ca cu v cung khon cho vay i vi s thay i trong chnh sch tin t
68
69
70
*Ghi ch: Biu trn phn nh phn ng ca cu v cung khon cho vay i vi s thay i ca chnh sch tin t.S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l. Cc phn ng trung bnh c hin th vi tin cy Bayes 68% (xanh m) v 90% (xanh nht) v c tnh ton bng cch c lng m hnh VAR vi cc dy tin nhim v chun ha cc sai s.Biu 3 hng pha trn phn nh khon cho vay doanh nghip,vay th chp,vay tiu dng Khu vc ng Euro,2 hng di phn nh khon cho vay doanh nghip v vay th chp Hoa K.Bng s liu m hnh VAR Khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnhVAR bao gm 9 bin s:s tng trng GDP,lm pht,li sut qua m,tng cu cc khon vay ca cc cng ty ,cc tiu chun cho vay ca khon cho vay doanh nghip,vay th chp v vay tiu dng (xem c im k thut ca M hnh 2 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
71
Bng 4B: nh hng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i cung v cu khon cho vay
72
73
*Ghi ch: Biu trn phn nh phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i ca lch chun cung cho vay.S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l. Cc phn ng trung bnh c hin th vi tin cy Bayes 68% (xanh m) v 90% (xanh nht) v c tnh ton bng cch c lng m hnh VAR vi cc dy tin nhim v chun ha cc sai s.Biu 3 hng pha trn phn nh khon cho vay doanh nghip,vay th chp,vay tiu dng c nh gi Khu vc ng Euro,2 hng di phn nh khon cho vay doanh nghip v vay th chp Hoa K.Bng s liu m hnh VAR Khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh VAR bao gm 9 bin s:s tng trng GDP,lm pht,li sut qua m,tng cu cc khon vay ca cc cng ty ,cc tiu chun cho vay ca khon cho vay doanh nghip,vay th chp v vay tiu dng (xem c im k thut ca M hnh 2 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
Biu 4C: Phn tch t thc t. Phn ng ca tng trng GDP v lm pht ng vi s thay i ca chnh sch tin t trong trng hp c v khng c cc knh cu khon cho vay v knh cung cp vi tng loi khon cho vay c th
74
75
76
77
*Ghi ch: Biu trn y bo co v nhng th nghim thc t.Nhng phn ng ca s gia tng sn lng v lm pht i vi s thay i ca chnh sch tin t trong m hnh y (vng mu xm) c so snh vi nhng phn ng hnh thnh khi ta ng cc knh tn dng (cu hoc cung,ng mu en).Trong trng hp ny th ta xem xt tt c cc loi khon cho vay.S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l.Biu 6 hng pha u tin phn nh Khu vc ng Euro,4 hng sau phn nh Hoa K.Bng s liu m hnh VAR Khu vc Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh VAR bao gm 9 bin s:s tng trng GDP,lm pht,li sut qua m,cu v cung (2 knh) i vi tng loi khon cho vay (xem c im k thut ca M hnh 2 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn. Biu 4D: Phn tch t thc t. Phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i ca tn dng sn c trong trng hp c v khng c cc knh cu khon cho vay (vi tng loi khon cho vay c th)
78
79
*Ghi ch: Biu trn y bo co v nhng th nghim thc t.Nhng phn ng ca s gia tng sn lng v lm pht i vi s thay i ca cung tn dng trong m hnh y c so snh vi nhng phn ng hnh thnh khi ta ng knh cu khon cho vay .Trong trng hp ny th ta xem xt tt c cc loi khon cho vay.S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l.Biu 6 hng pha u tin phn nh Khu vc ng Euro,4 hng sau phn nh Hoa K.Bng s liu m hnh VAR Khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh VAR bao gm 9 bin s:s tng trng GDP,lm pht,li sut qua m,cu khon cho vay v cc tiu chun cho vay ca tng loi khon cho vay(xem c im k thut ca M hnh 2 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
80
Biu A. Tng quan cho gia cung v cu khon cho vay.

*Ghi ch: Biu th hin s tng quan cho gia cu khon cho vay vo thi im t-k (Dtk) v 3 loi cung cho vay (tng cung, ngi i vay v vn vo thi im t (St), vi k=-10,.,1,0,1,.10. Cung v cu ca cc khon cho vay kinh doanh (cc khon vay vay doanh nghip phi ti chnh chu u v cho vay thng mi cng nghip M). Xem phn 2 v Ph lc v nh ngha chi tit ca cc bin s trn.
81
Biu 1A: Cc tiu chun cho vay v cu cc khon cho vay khu vc chu u.
*Ghi ch: Biu th hin cc tiu chun cho vay v cu cc khon cho vay khu vc chu u nh bo co trong BLS. Cc cu tr li v cc khon cho vay kinh doanh (doanh nghip phi ti chnh). Cung thun bng trung bnh s cu tr li cho cu hi v hn ch gi tr ti sn v cnh tranh.. Cht lng ngi i vay bng trung bnh s cu tr li v vin cnh ca nn kinh tv cc ri ro c th ca ngi i vay. Xem phn 2 v Ph lc bit thm chi tit v cc bin s trn. Ngun: Ngn hng trung ng chu u.
82
Biu 1B: Cc tiu chun cho vay v s thay i cung tn dng khu vc chu u.
*Ghi ch: Biu th hin cung cc khon cho vay khu vc chu u nh bo co trong BLS t m hnh VAR. Cu tr li v cc khon cho vay kinhd oanh (doanh nghip phi ti chnh). Cht lng ngi i vay bng trung bnh s cu tr li v vin cnh ca nn kinh tv cc ri ro c th ca ngi i vay. Xem phn 2 v Ph lc bit thm chi tit v cc bin s trn. Ngun: Ngn hng Trung ng chu u v cc tnh ton ca tc gi.
83
Biu 2A: Cc tiu chun cho vay v cu cc khon cho vay M.
*Ghi ch: Biu th hin cc tiu chun cho vay v cu cc khon cho vay M nh bo co trong SLO. Cc cu tr li v cc khon cho vay kinh doanh (C&I). Cung thun bng trung bnh s cu tr li cho cu hi v trng thi vn. Cht lng ngi i vay bng trung bnh s cu tr li v vin cnh ca nn kinh tv cc ri ro c th ca nn cng nghip. Xem phn 2 v Ph lc bit thm chi tit v cc bin s trn. Ngun: Cc d tr lin bang M.
84
Biu 2B: Tiu chun cho vay v s thay i cung tn dng M.
*Ghi ch: Biu th hin cc tiu chun cho vay v cu cc khon cho vay M nh bo co trong SLO v s thay i phi sinh (shocks derived) t m hnh var. Cc cu tr li v cc khon cho vay kinh doanh (C&I). Cung thun bng trung bnh s cu tr li cho cu hi v trng thi vn. Xem phn 2 v Ph lc bit thm chi tit v cc bin s trn. Ngun: Hi ng qun tr Cc d tr lin bang v cc tnh ton ca tc gi.
85
Biu 5A: Knh gi tr ti sn v knh ngn hng cho vay. Phn ng ca cu v cung khon cho vay doanh nghip i vi s thay i ca chnh sch tin t
86
*Ghi ch: Cc biu trn biu th phn ng ca cu khon cho vay v cung khon cho vay i vi s thay i lch chun ca chnh sch tin t.Trng hp ny ch xt khon cho vay doanh nghip (cc khon cho vay cc doanh nghip phi ti chnh).Cung khon cho vay c th hin bi 2 knh: knh cung thun (the pure supply channel) v knh cht lng ngi vay (the borrowers quality channel) (i din cho knh ngn hng cho vay v knh gi tr ti sn).S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l. Cc phn ng trung bnh c hin th vi tin cy Bayes 68% (xanh m) v 90% (xanh nht) v c tnh ton bng cch c lng m hnh VAR vi cc dy tin nhim v chun ha cc sai s.Biu hng pha trn phn nh Khu vc ng Euro,hng di phn nh Hoa K.Bng s liu m hnh VAR Khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh VAR bao gm 6 bin s:s tng trng GDP,lm pht,cu cc khon vay,tiu chun cung cho vay thun v tiu chun cht lng ngi cho vay i vi khon cho vay doanh nghip (xem c im k thut ca M hnh 2 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
87
Biu 5B: Knh gi tr ti sn v knh ngn hng cho vay. Phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i cu v cung khon cho vay
88
*Ghi ch: Biu trn phn nh phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i ca cung v cu khon cho vay. Trng hp ny ch xt khon cho vay doanh nghip (cc khon vay phi ti chnh).Cung khon cho vay c th hin bi 2 knh: knh cung thun (the pure supply channel) v knh cht lng ngi vay (the borrowers quality channel) (i din cho knh ngn hng cho vay v knh gi tr ti sn).S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l. Cc phn ng trung bnh c hin th vi tin cy Bayes 68% (xanh m) v 90% (xanh nht) v c tnh ton bng cch c lng m hnh VAR vi cc dy tin nhim v chun ha cc sai s.Biu 2 hng pha trn phn nh Khu vc ng Euro,2 hng di phn nh Hoa K.Bng s liu m hnh VAR Khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh VAR bao gm 6 bin s:s tng trng GDP,lm pht,cu cc khon vay,tiu chun cung
89
cho vay thun v tiu chun cht lng ngi cho vay i vi khon cho vay doanh nghip (xem c im k thut ca M hnh 2 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
Biu 5C: nh gi t thc t. Knh gi tr ti sn v knh ngn hng cho vay. Phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i ca chnh sch tin t
90
91
*Ghi ch: Biu trn phn nh bo co t th nghim thc t.Nhng phn ng ca s tng trng sn lng i vi s thay i ca chnh sch tiin t trong m hnh y (vng mu xm) c so snh vi phn ng c hnh thnh khi ta ng cc knh khon cho vay (1 knh cu v 2 knh cung,th hin qua ng mu en).Trong trng hp ny ta ch xt n khon cho vay doanh nghip.S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l.Biu 2 hng pha u tin phn nh Khu vc ng Euro,2 hng sau phn nh Hoa K.Bng s liu m hnh VAR Khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh VAR bao gm 6 bin s:s tng trng GDP,lm pht,li sut qua m,cu khon cho vay ,tiu chun cung thun v khon cho vay cht lng khch hng i vi khon cho vay doanh nghip (xem c im k thut ca M hnh 2 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
92
Biu 6A: Phn ng ca cu v cung khon cho vay (xt knh ngn hng cho vay v knh ngi i vay t ngn hng) i vi s thay i chnh sch tin t (p dng cho tt c cc loi ngi i vay)
93
*Ghi ch: Biu trn bo co v nhng phn ng ca cu v cung khon cho vay (thng qua knh ngn hng cho vay v knh gi tr ti sn) i vi chnh sch tin t ng vi mi loi khch hng vay.S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l. Cc phn ng trung bnh c hin th vi tin cy Bayes 68% (xanh m) v 90% (xanh nht) v c tnh ton bng cch c lng m hnh VAR vi cc dy tin nhim v chun ha cc sai s.Biu ny ch phn nh Khu vc ng Euro.Bng s liu m hnh VAR Khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh VAR bao gm 9 bin s:s tng trng GDP,lm pht,li sut qua m,cu cc khon vay,tiu chun cung cho vay thun v tiu chun cung cht lng ngi cho vay i vi tt c cc loi khon cho vay (xem c im k thut ca M hnh 4 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
94
Biu 6B: Phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i ca cu v cung tinh dng ( xt knh ngn hng cho vay v knh gi tr ti sn) trong trng hp mi loi ngi i vay
95
96
*Ghi ch: Biu trn biu din phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i cu v cung khon cho vay (thng qua knh ngn hng cho vay v knh gi tr ti sn) p dng cho mi loi khch hng khon cho vay (khon cho vay doanh nghip,th chp,tiu dng).S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l. Cc phn ng trung bnh c hin th vi tin cy Bayes 68% (xanh m) v 90% (xanh nht) v c tnh ton bng cch c lng m hnh VAR vi cc dy tin nhim v chun ha cc sai s.Biu ny ch phn nh Khu vc ng Euro.Bng s liu m hnh VAR Khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh VAR bao gm 9 bin s:s tng trng GDP,lm pht,li sut qua m,cu cc khon vay,tiu chun cung cho vay thun v tiu chun cung cht lng ngi cho vay i vi tt c cc loi khon cho vay (xem c im k thut ca M hnh 4 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
97
Biu 6C: Phn tch t thc t. Cc knh cng ty,h gia nh v gi tr ti sn Khu vc ng Euro. Phn ng ca tng trng GDP v lm pht i vi s thay i ca chnh sch tin t khi ta ng knh cu v cung (cung thun v cht lng ngi i vay) cho tng loi khon cho vay.
98
*Ghi ch: Biu trn bo co kt qu t th nghim thc t.Phn ng ca gia tng sn lng v lm pht i vi s thay i ca chnh sch tin t trong m hnh y c so snh vi phn ng c hnh thnh khi ng cc knh khon cho vay (1 knh cu v 2 knh cung) cho tng loi khon cho vay mt.Cc kt qu ca m hnh u (vng mu xm) c so snh vi kt qu ca m hnh m cc knh lin quan b ng (ng mu en).S liu ca chui c x l ta c th so snh cc phn ng trn cng mt thc t l.Biu ny ch phn nh Khu vc ng Euro.Bng s liu m hnh VAR Khu vc ng Euro c c lng gi nh cc yu t khng i, dc ng nht v xc nh chin lc quc gia nh cp Phn 2.c im k thut ca m hnh VAR bao gm 12 bin s:s tng trng GDP,lm pht,li sut qua m,cu cc khon vay,tiu chun cung cho vay thun v tiu chun cung cht lng ngi cho vay i vi tt c cc loi khon cho vay (xem c im k thut ca M hnh 4 Phn 2.5).Xem Phn 2 v Ph lc bit thm nh ngha chi tit v cc bin s trn.
99
Biu 7A: Phn tch s liu qu kh. Tc ng ca cc s thay i trong thi k khng hong ti chnh
100
101
Biu 7B: phn tch s liu qu kh. Tc ng ca cc bin ng trong thi k khng hong ti chnh Khu vc ng Euro (bin ng ca cung thun v cht lng ngi i vay)
102

MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ - THINK & GROW

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ - THINK & GROW

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Think & Grow [MT CI NHN MI V KNH TN DNG TRONG CHNH SCH TIN T]

MT CI NHN MI V KNH TN DNG TRONG CHNH SCH TIN T

NHM: THINK & GROW

tm dng nhng phn tch ny tin hnh iu tra k cng hn

sch ny c th s khc so vi cc cc tiu chun ca ngn hng m.

nhc cc thng tin tng hp tn dng

Phn khc th trng

khng tnh n nhng giao ng trong ma v thng thng ?

Phn trm rng trong Chnh lch gia tng s cu tr li ng

bo co ca ngn gp ng k tht cht v ng gp hng v nhng nhn nh tht cht v tng s cu tr li

Phn khc th trng

ng k trong tng s phn trm cc ngn hng c kha st.

A. Trng thi vn hin ti Cung thun = s tr Chnh lch gia tng s cu tr li t cc

v ng gp nh tht cht v tng cc

Ch thch: Q* ch ra s ca cu hi trong bng kho st. Ngun: Hi ng qun tr Cc D tr lin bang M.

Biu A. Tng quan cho gia cung v cu khon cho vay.

Biu 2A: Cc tiu chun cho vay v cu cc khon cho vay M.

Biu 2B: Tiu chun cho vay v s thay i cung tn dng M.

You might also like

MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ - THINK &amp; GROW

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ - THINK &amp; GROW

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Think & Grow [MT CI NHN MI V KNH TN DNG TRONG CHNH SCH TIN T]

MT CI NHN MI V KNH TN DNG TRONG CHNH SCH TIN T

NHM: THINK & GROW

tm dng nhng phn tch ny tin hnh iu tra k cng hn

sch ny c th s khc so vi cc cc tiu chun ca ngn hng m.

nhc cc thng tin tng hp tn dng

Phn khc th trng

khng tnh n nhng giao ng trong ma v thng thng ?

Phn trm rng trong Chnh lch gia tng s cu tr li ng

bo co ca ngn gp ng k tht cht v ng gp hng v nhng nhn nh tht cht v tng s cu tr li

Phn khc th trng

ng k trong tng s phn trm cc ngn hng c kha st.

A. Trng thi vn hin ti Cung thun = s tr Chnh lch gia tng s cu tr li t cc

v ng gp nh tht cht v tng cc

Ch thch: Q* ch ra s ca cu hi trong bng kho st. Ngun: Hi ng qun tr Cc D tr lin bang M.

Biu A. Tng quan cho gia cung v cu khon cho vay.

Biu 2A: Cc tiu chun cho vay v cu cc khon cho vay M.

Biu 2B: Tiu chun cho vay v s thay i cung tn dng M.

You might also like

MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ - THINK & GROW

MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ - THINK & GROW