公司拜訪報告 2012/12/17

公司名稱：漢微科 代號：3658 報告編號：3658-121217-B

產業：IC 檢測設備 股價：525.0 元 股本：6.60 億
報告人：鄭開明 對象：李學寒 財務長 方式：□拜訪 □電訪 ■法說
投資評等：B，目標價 650 元, 潛在報酬 23.81%
【SB：40%以上、B：20~40%、TB：10~20%、N：0~10%、S：-%】
投資建議：
 3~6 個月投資建議分析：目前 PER 近 16 倍, 似已過度反應大股東釋股可能造成的利空;由
於基本面展望仍佳, 且股價自上櫃以來似完全不受大盤拉回影響, 建議在對指數保守的情
況下可以酌量買進
 1~3 個月影響股價因素：大股東於十一月底申報轉讓的持股可望在十二月二十五日前轉讓
完畢;若屆時無打算進一步釋股, 則股價的負面因素可望排除, 並使股價重回基本面所預告
的成長趨勢

損益表：（單位：mil、%）

拜訪內容：
一、與先前評估或市場預期（CMoney / Bloomberg）差異變化分析
 Barclays 最新預估 2012 年/2013 年全年營收分別為 41.31 億元和 53.33 億元, 對 2012 年/2013
年全年稅後 EPS 的估計則分別為 21.36 元和 28.17 元, 和本次研究員的預估沒有太大不同.
這主要是反應市場大多肯定漢微科的訂單能見度(超過半年以上)和其先進產品的競爭力.
至於在 2014 年的預估部份, 研究員的預估則較市場稍微樂觀一點, 主要是反應研究員對於
新產品 eScan 500 的期待較市場佳.

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二、主要產品營收/毛利率組合、客戶組合分析（by Q or Y）
 各產品佔營收比重& P,Q

三、公司營運分析&獲利展望分析（成長動力因素分析）
訪談重點

 財務展望
 2013 年的營收約 YoY 25 ~ 30%, 毛利率將維持在 68 ~ 70%, 而研發費用則將穩定維持在
營收的 16 ~ 17%, 管銷費用則將穩定維持在每年 YoY ~ 10%
 如果實際營收超越公司的預期, 最可能原因是客戶開始了 16 奈米的研發, 大概差 1 ~ 2 台
高階研發機台(eScan 500)的金額(約 2 ~ 4 億元台幣)

 業務展望
 公司暫時還沒有被挖角的問題, 主要產品也多有專利保護, 使競爭對手難以
突破
 電 子 束 (e-beam) 在 較 先 進 (45 奈 米 或 以 下 ) 製 程 的 晶 圓 缺 陷 檢 測 上 仍 有 優 勢 ,
雖 然 目 前 在 產 出 部 份 落 後 , 但 隨 著 製 程 持 續 進 步 , 落 後 的 幅 度 已 大 幅 縮 小 (32
奈 米 時 , 光 學 檢 測 vs 電 子 束 檢 測 的 產 出 約 20:1; 28 奈 米 時 已 降 到 12:1,
20 奈 米 時 更 可 望 降 到 7:1)
 若 考 慮 到 多 重 電 子 槍 技 術 , 則 電 子 束 檢 測 的 產 出 可 望 倍 數 成 長 (並 進 一 步 縮 短
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 和 光 學 檢 測 的 差 距 ), 目 前 研 發 已 經 能 作 到 4 支 電 子 槍 ( 產 出 x4, 並 預 期 在
2014 年 開 始 量 產 和 銷 售 ), 但 再 往 上 則 需 要 克 服 不 同 電 子 槍 磁 場 互 相 干 擾 的
問題
 未 來 重 要 的 動 能 則 將 來 自 於 1) eScan 500(光 學 和 電 子 束 混 合 檢 測 設 備 ), 可
以 檢 測 到 最 低 3 奈 米 甚 至 2.5 奈 米 的 晶 圓 缺 陷 , 預 計 2013 年 下 半 年 讓 客 戶 試
用 , 並 於 2014 年 開 始 認 列 營 收 , 而 這 也 將 逐 步 取 代 既 有 的 eScan 320; 2)
(提 供 給 封 測 廠 使 用 的 )用 來 檢 測 3D TSV (矽 穿 孔 ) IC 的 設 備 , 預 計 2013 年
Q1 起 即 可 望 有 營 收 入 帳 (但 較 先 進 的 版 本 要 到 2014 年 才 會 開 始 出 貨 ), 不 過 由
於單價較低, 毛利率也較低, 故佔產品組合比重不高

 其它
 公司再次強調先前大股東釋股僅為個人財務規劃和增加市場流動性考量; 在
主 要 大 股 東 漢 民 持 股 仍 >80% 的 情 況 下 , 小 量 釋 股 ( 十 一 月 底 申 報 的 部 份 將
在 十 二 月 二 十 五 日 前 完 成 )不 應 解 讀 為 改 變 對 公 司 的 看 法

四、投資評價分析
 由於漢微科的基本面仍佳, 且無須擔憂競爭對手的影響, 即便因為大股東釋股的關係使得
股價已自最高點修正最多 >20%, 仍不影響其展望. 而在經過股價修正後, PER 已回到相對
合理位置, 故建議可用 2013/2014 年平均稅後 EPS 搭配 PER 15~16X 來作為進場點(約 487 ~
520 元), 長線目標價則為 20X PER(約 650 元).