7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

Cập nhật vĩ mô Cập nhật vĩ mô

Cân bằng giữa tăng trưởng và ổn định vĩ mô

➢ PMI lĩnh vực sản xuất tháng 8 của Việt Nam tăng lên trên ngưỡng 50 điểm
báo hiệu sự phục hồi rõ rệt hơn trong hoạt động sản xuất.
➢ Chỉ số CPI tháng 8 tăng 0,88% so với tháng trước, là mức tăng hàng tháng
cao nhất kể từ tháng 3/2022.
➢ Tỷ giá USD/VND liên ngân hàng đã tăng mạnh lên mức 24.147 vào ngày
13/9/2023 (+1,9% so với cuối tháng 7 và +2,2% tính từ đầu năm).
Chỉ số PMI của Việt Nam vượt mốc 50 điểm lần đầu trong vòng sáu tháng
Lĩnh vực công nghiệp duy trì mức phục hồi nhẹ trong T8/23 khi Chỉ số Sản xuất
Công nghiệp (IIP) tăng 2,9% sv tháng trước và tăng 2,6% svck (T7/23 tăng 3,7%
svck). Trong khi đó, Chỉ số Nhà Quản trị Mua hàng (PMI) ngành sản xuất của Việt
Nam đã tăng lên 50,5 điểm trong T8/23, kết thúc chuỗi năm tháng liên tiếp dưới mốc
50 điểm.
Có thêm tín hiệu tích cực từ dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI)
Dòng vốn FDI tiếp tục cải thiện trong tháng 8/2023. Cụ thể, vốn FDI đăng ký tăng
70,6% svck, đạt 1,9 tỷ USD và vốn FDI thực hiện tăng 5,3% svck, đạt 1,5 tỷ USD.
Nhiều doanh nghiệp FDI đang lên kế hoạch đầu tư các dự án mới và mở rộng đầu
tư tại Việt Nam khi các doanh nghiệp này kỳ vọng về sự phục hồi trong nhu cầu của
các thị trường phát triển nhờ sự hạ nhiệt của lạm phát và giảm tồn kho. Đây là các
động lực chính thúc đẩy sự cải thiện đáng kể của dòng vốn FDI vào Việt Nam trong
hai tháng gần đây.
Lạm phát bật tăng trong tháng 8/2023
Theo số liệu từ TCTK, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) trong tháng 8/2023 của Việt Nam
tăng 2,96% svck (tăng mạnh so với mức tăng 2,06% svck của tháng 7/2023). Nếu
tính trên cơ sở tháng, chỉ số CPI tháng 8 tăng 0,88% sv tháng trước, đây là mức
tăng hàng tháng cao nhất kể từ tháng 3/2022. Giá xăng dầu tăng mạnh đã đẩy CPI
nhóm vận tải tăng 3,85% sv tháng trước, làm tăng áp lực lên lạm phát chung. Trong
khi đó, chỉ số CPI lõi tháng 8 tăng 4,57% svck, hạ nhiệt nhẹ so với mức tăng 4,65%
svck của tháng 7.
Lãi suất tiền gửi duy trì xu hướng giảm trong tháng 8/2023
Lãi suất tiền gửi bình quân kỳ hạn 12 tháng của các NHTM đã giảm xuống mức
5,9% vào ngày 31/08, mức này thấp hơn 0,5 điểm % so với cuối T7/23 và thấp hơn
2,0 điểm % so với cuối năm 2022. Lãi suất gửi tiền chạm đáy do sự dư thừa của
thanh khoản hệ thống ngân hàng trong bối cảnh nhu cầu tín dụng yếu.
Tỷ giá tăng mang đến những tác động trái chiều cho nền kinh tế
Tỷ giá tăng sẽ làm tăng nghĩa vụ nợ (đặc biệt là đối với khu vực tư nhân). Nó cũng
làm tăng giá nguyên liệu đầu vào cho sản xuất và hàng tiêu dùng nhập khẩu, từ đó
gia tăng áp lực lên lạm phát trong nước. Vi vậy, khi áp lực từ tỷ giá càng lớn, thì
càng ít dư địa cho NHNN tiếp tục giảm lãi suất điều hành. Tuy nhiên, NHNN vẫn có
một số yếu tố hỗ trợ để ổn định tỷ giá, bao gồm: (1) thặng dư thương mại tăng cao,
(2) dòng vốn FDI và kiều hối tích cực, (3) nguồn cung ngoại tệ bổ sung từ các thương
vụ bán cổ phần cho nhà đầu tư nước ngoài. Việc giữ tỷ giá biến động trong phạm vi
phù hợp (<3%) sẽ giúp giảm thiểu tác động tiêu cực và giữ tính cạnh tranh cho hàng
hóa xuất khẩu của Việt Nam.
Chuyên viên phân tích: Hình 1: Chúng tôi kỳ vọng kinh tế Việt Nam sẽ tăng tốc phục hồi trong nửa cuối năm 2023

Đinh Quang Hinh

hinh.dinh@vndirect.com.vn
Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH

www.vndirect.com.vn 1
 7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

Cân bằng giữa tăng trưởng và ổn định vĩ mô

Lĩnh vực công nghiệp tiếp tục phục hồi nhẹ trong tháng 8/2023

Lĩnh vực công nghiệp của Việt Nam duy trì sự phục hồi nhẹ trong tháng
8/2023, khi Chỉ số Sản xuất công nghiệp (IIP) tăng 2,9% sv tháng trước và
tăng 2,6% svck (tháng 7 tăng 3,7% svck). Mức tăng này của tháng 8 vẫn thấp
hơn nhiều so với mức tăng trưởng bình thường của chỉ số này trong giai đoạn
trước đại dịch COVID-19 (mức tăng trưởng bình thường hàng năm là khoảng
7-9%). Cùng với đó, Chỉ số PMI của Việt Nam đã tăng lên mức 50,5 điểm
trong tháng 8 sau chuỗi 5 tháng liên tiếp tụt xuống dưới mốc 50 điểm. Cụ thể,
S&P Global Market Intelligence (đơn vị cung cấp Chỉ số PMI) đã chỉ ra một số
điểm nổi bật của ngành sản xuất Việt Nam trong tháng 8/2023, bao gồm:

• Số lượng đơn đặt hàng mới cho sản xuất và đơn đặt hàng xuất khẩu
mới tăng lần đầu tiên trong 6 tháng qua.
• Sản lượng sản xuất cũng phục hồi trở lại trong tháng 8, kết thúc 5 tháng
sụt giảm liên tiếp trước đó.
• Trong tháng 8, số lượng đơn đặt hàng mới và sản lượng tăng đã giúp
thúc đẩy hoạt động mua hàng. Báo cáo cho biết đây là lần gia tăng hoạt
động mua hàng đầu tiên trong 6 tháng qua. Đây được coi là mức tăng
đáng kể nhất kể từ tháng 9/2022.
• Sự cải thiện tạm thời trong nhu cầu đã giúp tăng niềm tin kinh doanh.
Sự lạc quan về triển vọng sản lượng trong 12 tháng tới là cao nhất trong
5 tháng qua, nhưng vẫn ở dưới mức trung bình của chỉ số do vẫn còn
những lo ngại về nhu cầu còn yếu.
Trong các phân ngành, một số hoạt động công nghiệp đã chứng kiến sự cải
thiện mạnh mẽ trong tháng 8, bao gồm: sản xuất sản phẩm cao su và nhựa
(+3,5% sv tháng trước, +10,5% svck), sản xuất thực phẩm (+6,6% sv tháng
trước, +11,4% svck), dệt may (+2,2% sv tháng trước, +15,1% svck), sản xuất
đồ nội thất (+4,6% sv tháng trước, +22,9% svck) và sản xuất kim loại cơ bản
(+3,5% sv tháng trước, +24,8% svck). Bên cạnh đó, một số hoạt động công
nghiệp vẫn tiếp tục bị thu hẹp trong tháng 8 như hoạt động khai thác dầu thô và
khí tự nhiên (-11,0% sv tháng trước, -12,8% svck) và hoạt động sản xuất than
cốc và sản phẩm dầu mỏ tinh chế (-14,7% sv tháng trước, -17,9% svck).

Hình 2: Lĩnh vực công nghiệp của Việt Nam duy trì sự phục hồi nhẹ Hình 3: Tăng trưởng của một số phân ngành (+/- % svck)
trong tháng 8/2023

Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH

www.vndirect.com.vn 2
 7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

Chúng tôi kỳ vọng sự phục hồi của ngành sản xuất Việt Nam sẽ tăng tốc trong
những tháng tới nhờ vào các yếu tố thúc đẩy sau đây:

• Triển vọng hạ nhiệt lạm phát ở các nền kinh tế phát triển trong những
tháng cuối năm 2023 sẽ giúp củng cố niềm tin và chi tiêu của người tiêu
dùng tại các thị trường này. Do đó, chúng tôi kỳ vọng đơn hàng xuất
khẩu của Việt Nam sẽ tiếp tục phục hồi trong những tháng cuối năm
2023 nhờ nhu cầu tiêu dùng phục hồi và hoạt động tích trữ hàng tồn
kho trở lại ở các nền kinh tế phát triển.
• Nhu cầu trong nước được kỳ vọng sẽ phục hồi mạnh mẽ hơn trong
những tháng tới nhờ (1) tác động tích cực từ chính sách mở rộng tài
khóa (giảm thuế & phí, tăng lương cơ bản,...) và (2) sự phục hồi của
cho vay tiêu dùng trong bối cảnh lãi suất giảm. Sự phục hồi của nhu cầu
tiêu dùng sẽ cải thiện triển vọng kinh doanh và thúc đẩy các nhà sản
xuất gia tăng sản lượng.

Hình 4: Doanh số bán lẻ và niềm tin tiêu dùng tại Mỹ duy trì khá tích Hình 5: Tăng trưởng lượng hàng tồn kho tại Mỹ đã giảm tốc đáng kể
cực trong những tháng gần đây

Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: FRED, VNDIRECT RESEARCH

Lĩnh vực dịch vụ tích lũy thêm xung lực tăng trưởng
Sự tiếp tục cải thiện trong tiêu dùng nội địa và sự gia tăng số lượng du khách
quốc tế đến Việt Nam đã củng cố thêm cho tăng trưởng của ngành dịch vụ.
Theo số liệu của TCTK, tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu
dùng trong T8/23 đã tăng 0,9% sv tháng trước và tăng 7,6% svck, mức tăng này
cải thiện so với mức tăng 6,9% svck của tháng 7. Tính từ đầu năm đến nay,
tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng đã tăng 10,0% svck.
Xét về nhóm ngành, hoạt động du lịch và lữ hành vẫn duy trì tăng trưởng mạnh
khi doanh thu trong tháng 8 đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (+4,5% sv tháng trước,
+21,3% svck). Ngoài ra, doanh thu mảng dịch vụ lưu trú và ăn uống cũng có
mức tăng trưởng khá khi doanh thu tháng 8 đạt 58,7 nghìn tỷ đồng (+3,5% sv
tháng trước, +10,8% svck). Trong khi đó, doanh số bán lẻ tăng nhẹ 0,6% sv
tháng trước lên mức 400,0 nghìn tỷ đồng trong tháng 8 (+7,5% svck), cải thiện
từ mức giảm nhẹ 0,1% sv tháng trước của tháng 7.
Số lượng du khách quốc tế đến Việt Nam đã tăng cao trong tháng 8/2023, khi
Việt Nam đón khoảng 1,22 triệu lượt khách du lịch quốc tế (+17,2% sv tháng
trước, gấp 2,5 lần svck). Lũy kế 8T/23, số lượng du khách quốc tế đến Việt Nam
đạt khoảng 7,8 triệu lượt, cao gấp 5,4 lần so với cùng kỳ năm trước và đạt
69,2% so với mức trước đại dịch. Hàn Quốc đứng đầu về lượng du khách tới

www.vndirect.com.vn 3
 7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

Việt Nam trong tháng 8 với khoảng 385.904 khách (+34,9% sv tháng trước), tiếp
theo là Trung Quốc (212.301 khách; +17,7% sv tháng trước), Đài Loan (82.939
khách; -11,4% sv tháng trước) và Nhật Bản (65.505 khách; +53,8% sv tháng
trước). Chúng tôi kỳ vọng số lượng du khách quốc tế đến Việt Nam có thể đạt
khoảng 12-13 triệu lượt trong năm 2023, cao hơn 50% so với mục tiêu của
Chính phủ đặt ra cho năm nay.
Chúng tôi cho rằng ngành dịch vụ có thể duy trì đà phục hồi trong những tháng
tới nhờ: (1) Chính phủ đã giảm 2% VAT và giảm 50% thuế trước bạ đối với ô tô
sản xuất trong nước từ ngày 1/7/2023, (2) Chính phủ đã tăng mức lương cơ sở
cho cán bộ và công chức từ ngày 1/7/2023 và (3) lãi suất giảm giúp cải thiện tín
dụng tiêu dùng.

Hình 6: Tổng doanh thu bán lẻ hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng cải Hình 7: Lượng du khách quốc tế theo các quốc gia và vùng lãnh thổ
thiện nhờ ảnh hướng tích cực từ các gói kích thích tài khóa

Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH

Kỳ vọng xuất khẩu sẽ tăng tốc phục hồi trong những tháng cuối
năm 2023
Kỳ vọng xuất khẩu sẽ tăng tốc phục hồi trong những tháng cuối năm 2023

Xuất khẩu tiếp tục cho thấy những tín hiệu phục hồi trong tháng 8/2023. Theo
Tổng cục Hải quan Việt Nam, kim ngạch xuất khẩu của Việt Nam đã tăng 9,0%
so với tháng trước (-6,7% svck) lên 32,8 tỷ USD, cải thiện so với mức giảm nhẹ
0,2% theo tháng trong tháng 7. Một số mặt hàng xuất khẩu của Việt Nam đã
chứng kiến sự thay đổi tích cực trong tháng 8, bao gồm: sản phẩm điện tử và
máy tính tăng 4,3% sv tháng trước (+6,1% svck); máy ảnh và máy quay phim
tăng 78,1% sv tháng trước (+9,9% svck); phương tiện vận tải tăng 5,2% sv tháng
trước (+12,1% svck). Ở chiều ngược lại, một số mặt hàng gây thất vọng, bao
gồm: giày dép (-4,2% sv tháng trước, -25,3% svck); máy móc và thiết bị (+3,6%
sv tháng trước, -19,5% svck); dệt may (+5,0% sv tháng trước, -14,2% svck).
Lũy kế 8T/23, kim ngạch xuất khẩu của Việt Nam đạt 228,2 tỷ USD (-9,8% svck).

Chúng tôi kỳ vọng xuất khẩu của Việt Nam sẽ tăng tốc trong những tháng cuối
năm 2023 do (1) nền kinh tế Mỹ tăng trưởng tích cực hơn so với kỳ vọng, (2)
lượng hàng tồn kho và áp lực lạm phát giảm bớt ở các nước phát triển sẽ kích
thích nhu cầu đối với hàng xuất khẩu của Việt Nam và (3) chu kỳ thay thế điện
thoại thông minh cũ bằng điện thoại mới là khoảng 25,3 tháng (theo China
Mobile Terminal Lab), sẽ thúc đẩy xuất khẩu điện thoại của Việt Nam từ Q4/23.

www.vndirect.com.vn 4
 7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

Hình 8: Việt Nam ghi nhận xuất khẩu ròng 19,9 tỷ USD trong 8T23 Hình 9: Các mặt hàng dẫn đầu về giá trị xuất khẩu

Nguồn: TCTK, Tổng cục Hải quan, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: Tổng cục Hải quan, VNDIRECT RESEARCH

Sự phục hồi của nhập khẩu là một tín hiệu sớm báo hiệu cho sự phục hồi
của sản xuất và xuất khẩu trong những tháng tới

Kim ngạch nhập khẩu của Việt Nam ghi nhận tháng thứ tư liên tiếp phục hồi so
với tháng trước trong bối cảnh nhu cầu nhập khẩu hang hóa tiêu dùng, tư liệu
sản xuất và hàng hóa trung gian gia tăng. Theo số liệu của Tổng cục Hải quan,
kim ngạch nhập khẩu của Việt Nam đạt 29,3 tỷ USD trong tháng 8/2023, tăng
8,2% sv tháng trước (-7,2% svck), cải thiện so với mức tăng 2,8% sv tháng
trước (-10,6% svck) của tháng 7. Trong đó, nhập khẩu hàng hóa trung gian
(phục vụ cho hoạt động sản xuất) đã tăng 12,3% sv tháng trước (+0,7% svck),
trong khi nhập khẩu tư liệu sản xuất đã tăng 4,3% sv tháng trước (-7,9% svck).
Ngoài ra, nhập khẩu hàng hóa tiêu dùng đã tăng 6,7% sv tháng trước (-8,4%
svck). Ngược lại, nhập khẩu nguyên vật liệu đã giảm 3,1% sv tháng trước (-
24,0% svck) trong tháng 8/2023.

Lũy kế 8T23, kim ngạch nhập khẩu của Việt Nam đạt 208,3 tỷ USD (-15,9%
svck). Về cán cân thương mại, Việt Nam xuất siêu 19,9 tỷ USD trong 8T23, cao
gấp 3,7 lần so với cùng kỳ năm trước.

Hình 10: Các mặt hàng dẫn đầu về giá trị nhập khẩu (% svck) Hình 11: Các mặt hàng dẫn đầu về xuất khẩu ròng trong 8T23 (đơn
vị: triệu USD)

Nguồn: Tổng cục Hải quan, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: Tổng cục Hải quan, VNDIRECT RESEARCH

www.vndirect.com.vn 5
 7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

Có thêm tín hiệu tích cực từ dòng vốn FDI

Dòng vốn FDI tiếp tục có sự cải thiện trong tháng 8/2023. Theo Bộ Kế hoạch và
Đầu tư, trong tháng 8, vốn FDI đăng ký đạt 1,9 tỷ USD, tăng 54,4% svck. Cụ
thể, vốn FDI đăng ký mới đã tăng 49,1% svck, đạt 0,9 tỷ USD; trong khi vốn FDI
đăng ký đầu tư thêm tăng 36,1% svck, đạt 0,4 tỷ USD. Bên cạnh đó, hoạt động
góp vốn, mua cổ phần của các nhà đầu tư nước ngoài cũng tăng mạnh 79,0%
svck, đạt 0,6 tỷ USD. Nhiều doanh nghiệp FDI đang lên kế hoạch đầu tư các dự
án mới và mở rộng đầu tư tại Việt Nam khi các doanh nghiệp này kỳ vọng về sự
phục hồi trong nhu cầu của các thị trường phát triển nhờ sự hạ nhiệt của lạm
phát và giảm tồn kho. Đây là các động lực chính thúc đẩy sự cải thiện đáng kể
của vốn FDI đăng ký vào Việt Nam trong hai tháng gần đây. Trong khi đó, vốn
FDI giải ngân trong tháng 8/2023 đạt 1,5 tỷ USD, tăng 5,3% svck.

Lũy kế 8T23, vốn FDI đã thực hiện đạt 13,1 tỷ USD, tăng nhẹ 1,3% svck, trong
khi vốn FDI đăng ký đạt 18,2 tỷ USD, tăng 8,2% svck. Cụ thể hơn, đã có 1.924
dự án mới được cấp giấy phép đầu tư (+69,5% svck) với tổng vốn đăng ký là
8,8 tỷ USD (+39,7% svck); 830 dự án đã được cấp phép trong các năm trước
được phê duyệt điều chỉnh vốn đầu tư (FDI gia tăng) với tổng vốn đầu tư đăng
ký bổ sung là 4,5 tỷ USD (-39,7% svck); và đã có 2.268 lượt góp vốn và mua cổ
phần của các nhà đầu tư nước ngoài với tổng giá trị góp vốn là 4,4 tỷ USD
(+62,8% svck).

Hình 12: Dòng vốn FDI tiếp tục cải thiện trong tháng 8/2023 Hình 13: Tỷ trọng vốn FDI đăng ký trong 8T23 (theo quốc gia)

Nguồn: TCTK, BỘ KH&ĐT, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: TCTK, BỘ KH&ĐT, VNDIRECT RESEARCH

Đầu tư công tăng tốc để đạt kế hoạch tham vọng của năm 2023
Theo TCTK, vốn nhà nước thực hiện (đầu tư công) trong T8/23 đã tăng 29,1%
svck lên 61,3 nghìn tỷ đồng (so với +27,7% svck trong tháng trước). Trong 8T23,
vốn nhà nước thực hiện tăng 23,1% svck lên 352,1 nghìn tỷ đồng, cao hơn tốc
độ tăng trưởng 17,1% svck của cùng kỳ năm ngoái. Vốn đầu tư công thực hiện
trong 8T23 đạt 49% kế hoạch cả năm 2023. Chúng tôi kỳ vọng Chính phủ sẽ
quyết liệt hơn trong đầu tư công để hoàn thành ít nhất 95% kế hoạch giải ngân
vốn đầu tư công năm 2023 (kế hoạch Quốc hội là 711.684 tỷ đồng). Hiện tại,
chúng tôi nhận thấy một số yếu tố hỗ trợ để đẩy nhanh hơn nữa các dự án đầu
tư công trong những tháng tới, bao gồm:

• Nợ công thấp tạo dự địa mở rộng chính sách tài khóa để hỗ trợ phục
hồi kinh tế: Nhờ tăng trưởng GDP vững chắc trong giai đoạn 2016-2022

www.vndirect.com.vn 6
 7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

và kiểm soát chi tiêu chặt chẽ, nợ công của Việt Nam đã giảm nhanh chóng
trong những năm qua từ 51% vào cuối năm 2016 xuống còn 38% vào cuối
năm 2022, thấp hơn nhiều so với trần nợ công của Việt Nam là 60% GDP.
• Lợi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam giảm mạnh kể từ đầu năm 2023:
Tính đến ngày 31/8, trên thị trường thứ cấp, lợi suất TPCP kỳ hạn 5 năm và
10 năm của Việt Nam giảm lần lượt 2,9 và 2,2 điểm % so với đầu năm 2023,
xuống mức 1,8% và 2,6%.
• Lạm phát trong nước được kiểm soát: Lạm phát bình quân giảm xuống
mức 2,4% svck trong Q2/23 từ mức 4,2% svck trong Q1/23. Chúng tôi dự
báo lạm phát bình quân tăng 2,8% svck trong Q3/23 và chúng tôi giữ nguyên
dự báo CPI bình quân năm 2023 của Việt Nam ở mức 3,3% (+/-0,2 điểm
%), qua đó đạt mục tiêu kiểm soát lạm phát dưới 4,5% trong năm nay của
Chính phủ. Khi áp lực lạm phát hạ nhiệt, Chính phủ có thể xem xét mở rộng
thêm chính sách tài khóa để hỗ trợ phục hồi kinh tế.
Do đó, chúng tôi giữ nguyên dự báo vốn nhà nước thực hiện trong năm 2023
sẽ tăng 25% so với thực hiện trong năm 2022.

Hình 14: Đầu tư công tiếp tục cải thiện trong tháng 8 Hình 15: Vốn đầu tư công thực hiện tăng 23,1% svck trong 8T23

Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH

Hình 16: Tiến độ thi công các dự án cơ sở hạ tầng giao thông quan trọng trong giai đoạn 2021 – 2026

Nguồn: VNDIRECT RESEARCH

www.vndirect.com.vn 7
 7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

Chúng tôi kỳ vọng kinh tế Việt Nam sẽ tăng tốc hồi phục trong
những tháng tới
Chúng tôi dự báo GDP của Việt Nam tăng trưởng 7,1% svck (+/- 0,3 điểm %)
trong nửa cuối năm 2023 (so với mức tăng khiêm tốn 3,7% svck trong nửa đầu
năm 2023), từ đó nâng tốc độ tăng trưởng cả năm lên 5,5% svck (+/- 0,2 điểm
%). Chúng tôi kỳ vọng nền kinh tế Việt Nam sẽ duy trì đà phục hồi trong năm tới
và dự báo tăng trưởng GDP đạt 6,9% svck (+/- 0,3 điểm %) trong năm 2024.

Trong Q3/23, chúng tôi dự báo GDP của Việt Nam tăng trưởng 6,4% svck (+/-
0,3 điểm %), cải thiện hơn so với mức tăng 4,1% svck trong quý trước.

Các yếu tố hỗ trợ chính đến từ: (1) Chính phủ thực hiện mở rộng chính sách tài
khóa để hỗ trợ tăng trưởng, (2) Lãi suất cho vay thấp hơn giúp kích thích tiêu
dùng và đầu tư tư nhân và (3) Đơn hàng xuất khẩu nông sản và hàng hóa công
nghiệp của Việt Nam có khả năng phục hồi đáng kể từ Q4/23.

Rủi ro đối với dự phóng của chúng tôi đến từ: (1) Lạm phát toàn cầu cao hơn
dự kiến, (2) Chỉ số DXY mạnh hơn dự kiến có thể gây thêm áp lực lên tỷ giá, (3)
Tăng trưởng kinh tế chậm hơn dự kiến của các đối tác thương mại lớn ảnh
hưởng đến xuất khẩu của Việt Nam.

Hình 17: Các dự báo vĩ mô chính trong giai đoạn 2022-2023

Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, TCTK, NHNN, BTC

Lãi suất cho vay sẽ giảm đáng kể trong những tháng cuối năm 2023
Lãi suất huy động duy trì xu hướng giảm trong tháng 8/2023
Lãi suất tiền gửi bình quân kỳ hạn 12 tháng NHTM giảm xuống 5,9%/năm vào
tháng 8, giảm hơn 0,5 điểm % trong cuối tháng 7 và 2,0 điểm % so với cuối năm
2022. Lãi suất huy động chạm đáy do dư thừa thanh khoản hệ thống trong bối
cảnh nhu cầu tín dụng yếu. Tính đến ngày 29/8, tăng trưởng tín dụng toàn hệ
thống chỉ tăng 5,33% so với đầu năm, cách xa mục tiêu 14% cho cả năm 2023.
Ngoài ra, Chính phủ thúc đẩy đầu tư công và mở rộng tài khóa, từ đó bơm thêm
tiền vào nền kinh tế.

www.vndirect.com.vn 8
 7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

Chúng tôi kỳ vọng lãi suất cho vay sẽ giảm sâu hơn trong năm 2023
Lãi suất cho vay có thể tiếp tục giảm trong những tháng tới do chi phí vốn của
các NHTM đang giảm nhờ: (1) tác động từ việc NHNN cắt giảm lãi suất trong
6T23 và (2) NHNN ban hành Thông tư 02 cho phép gia hạn trích lập dự phòng
nợ xấu. Chúng tôi kỳ vọng lãi suất cho vay giảm thêm 100-150 điểm cơ bản
trong những tháng cuối năm 2023 và đây sẽ là động lực chính cho sự phục hồi
của tiêu dùng và đầu tư tư nhân.

Hình 18: Lãi suất liên ngân hàng chạm đáy do thanh khoản hệ thống Hình 19: Khoảng cách giữa tăng trưởng tín dụng và tăng trưởng tiền
dư thừa trong bối cảnh nhu cầu tín dụng yếu (đơn vị: %) gửi ngày càng được thu hẹp (đơn vị: tỷ đồng)

Nguồn: BLOOMBERG, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: NHNN, VNDIRECT RESEARCH

Hình 20: Lãi suất huy động giảm mạnh trong tháng 8/2023 (đơn vị: %) Hình 21: Hầu hết các ngân hàng trong danh sách theo dõi của chúng
tôi đã hạ lãi suất tiền gửi kỳ hạn 12 tháng xuống dưới 6,5%/năm

Nguồn: NHTM, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: NHTM, VNDIRECT RESEARCH

Áp lực lạm phát gia tăng như dự báo

Theo số liệu từ TCTK, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) trong tháng 8/2023 của Việt
Nam tăng 2,96% svck (tăng mạnh so với mức tăng 2,06% svck của tháng
7/2023). So với tháng trước, CPI tháng 8 tăng 0,88%, đây là mức tăng theo
tháng cao nhất kể từ tháng 3/2022. Giá xăng dầu tăng mạnh đã đẩy CPI nhóm
vận tải tăng 3,85% sv tháng trước, làm tăng áp lực lên lạm phát chung. Trong
khi đó, chỉ số CPI lõi tháng 8 tăng 4,57% svck, hạ nhiệt nhẹ so với mức tăng
4,65% svck của tháng 7.

www.vndirect.com.vn 9
 7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

Chúng tôi nhận thấy một số yếu tố có thể gây thêm áp lực lạm phát trong những
tháng tới: (1) Chênh lệch giá xăng giữa nửa cuối năm 2023 và cùng kỳ 2022 sẽ
nhỏ hơn nhiều so với chênh lệch giá trong nửa đầu năm (biểu đồ bên dưới) và
(2) Chính phủ tăng lương cơ bản cho cán bộ, công chức nhà nước từ ngày
01/07/2023 có thể làm gia tăng áp lực lạm phát.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng áp lực lạm phát vẫn sẽ nằm trong tầm kiểm soát
do tổng cầu trong nước còn yếu trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế thấp. Chúng
tôi giữ nguyên dự phóng lạm phát bình quân của Việt Nam năm 2023 ở mức
3,3% (+/-0,2 điểm %), qua đó đạt mục tiêu kiểm soát lạm phát dưới 4,5% trong
năm nay của Chính phủ.

Hình 22: Lạm phát Việt Nam tăng cao hơn trong tháng 8 Hình 23: Giá xăng RON 95 (Đơn vị: VND/lít)

Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH

Tỷ giá tăng gây tác động hai chiều tới nền kinh tế
Tỷ giá USD/VND tăng cao
Chỉ số DXY tăng lên 104,8 điểm vào ngày 13/09/2023 (+2,9% so với cuối tháng
7). Sự gia tăng của DXY được thúc đẩy bởi: (1) Fed gia tăng khả năng tăng lãi
suất điều hành thêm một lần nữa trong năm nay do dữ liệu kinh tế khả quan và
(2) lợi suất TPCP Mỹ tăng cao do chính phủ Mỹ tăng cường phát hành TPCP
để bù đắp thâm hụt ngân sách. Chỉ số DXY tăng đã gây áp lực lên VND khi tỷ
giá USD/VND liên ngân hàng leo lên mức 24.147 vào ngày 13/09/2023 (+1,9%
so với cuối tháng 7 và +2,2% so với đầu năm). Áp lực càng gia tăng bởi (1)
Trung Quốc nới lỏng tiền tệ gây áp lực lên đồng NDT và chúng tôi nhận thấy
rằng trong quá khứ VND có tương quan cao với đồng NDT, (2) áp lực lạm phát
trong nước tăng lên trong những tháng cuối năm 2023. Trong khi đó, đồng USD
cũng tăng giá so với hầu hết các đồng tiền trong khu vực, đáng chú ý là đồng
Peso Philippines (+1,8% so với đầu năm), Baht (+3,2% so với đầu năm), Nhân
dân tệ (+5,1% so với đầu năm) và Ringgit Malaysia (+6,3% so với đầu năm).

Tỷ giá tăng gây tác động hai chiều tới nền kinh tế
Tỷ giá tăng sẽ làm tăng nghĩa vụ nợ (đặc biệt là đối với khu vực tư nhân). Nó
cũng làm tăng giá nguyên liệu đầu vào cho sản xuất và hàng tiêu dùng nhập
khẩu, từ đó gia tăng áp lực lên lạm phát trong nước. Vi vậy, khi áp lực từ tỷ giá
càng lớn, thì càng ít dư địa cho NHNN tiếp tục giảm lãi suất điều hành. Chúng
tôi tin rằng NHNN sẽ tạm dừng hạ lãi suất điều hành ít nhất cho đến nửa đầu

www.vndirect.com.vn 10
 7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

năm 2024 vì NHNN cần cân bằng mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô và tăng trưởng
trong bối cảnh áp lực tỷ giá và lạm phát gia tăng.

Chúng tôi nhận thấy NHNN vẫn có một số yếu tố hỗ trợ để ổn định tỷ giá, bao
gồm: (1) thặng dư thương mại duy trì ở mức cao, (2) FDI và kiều hối tích cực
và (3) Các thỏa thuận bán cổ phần cho nhà đầu tư nước ngoài dự kiến thực
hiện trong nửa cuối năm 2023 sẽ làm tăng nguồn cung ngoại tệ. Việc giữ tỷ giá
biến động trong phạm vi phù hợp (<3%) sẽ giúp giảm thiểu các tác động tiêu
cực và nâng cao khả năng cạnh tranh của hàng xuất khẩu của Việt Nam. Chúng
tôi tin rằng mức giảm giá vừa phải của VND so với USD (<3%) sẽ thúc đẩy hoạt
động xuất khẩu (tăng khả năng cạnh tranh của xuất khẩu Việt Nam). Ngoài ra,
chúng tôi cho rằng điều này ít có khả năng khiến cho dòng vốn đầu tư nước
ngoài chảy mạnh ra khỏi Việt Nam.

Hình 24: Đô la Mỹ tăng giá lên so với các đồng tiền trong khu vực (dữ Hình 25: Tỷ giá USD/VND tăng 2,2% so với đầu năm (dữ liệu tính đến
liệu tính đến ngày 13/09/2023) ngày 13/09/2023)

Nguồn: BLOOMBERG, VNDIRECT RESEARCH Nguồn: BLOOMBERG, VNDIRECT RESEARCH

www.vndirect.com.vn 11
7

19 tháng 9 năm 2023

VNDIRECT Research
Cập nhật vĩ mô

HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ CỦA VNDIRECT

Khuyến nghị cổ phiếu
KHẢ QUAN Khả năng sinh lời của cổ phiếu từ 15% trở lên
TRUNG LẬP Khả năng sinh lời của cổ phiếu nằm trong khoảng từ -10% đến 15%
KÉM KHẢ QUAN Khả năng sinh lời của cổ phiếu thấp hơn -10%
Khuyến nghị đầu tư được
jfv đưa ra dựa trên khả năng sinh lời dự kiến của cổ phiếu, được tính bằng tổng của (i) chênh lệch phần trăm
giữa giá mục tiêu và giá thị trường tại thời điểm công bố báo cáo, và (ii) tỷ suất cổ tức dự kiến. Trừ khi được nêu rõ trong báo cáo, các
khuyến nghị đầu tư có thời hạn đầu tư là 12 tháng.

Khuyến nghị ngành

TÍCH CỰC Các cổ phiếu trong ngành có khuyến nghị tích cực, tính trên cơ sở vốn hóa thị trường gia quyền
TRUNG TÍNH Các cổ phiếu trong ngành có khuyến nghị trung bình, tính trên cơ sở vốn hóa thị trường gia quyền
TIÊU CỰC Các cổ phiếu trong ngành có khuyến nghị tiêu cực, tính trên cơ sở vốn hóa thị trường gia quyền
giajfv

KHUYẾN CÁO
Báo cáo này được viết và phát hành bởi Khối Phân tích - Công ty Cổ phần Chứng khoán VNDIRECT. Thông tin trình bày trong báo cáo
dựa trên các nguồn được cho là đáng tin cậy vào thời điểm công bố. Các nguồn tin này bao gồm thông tin trên sàn giao dịch chứng
khoán hoặc trên thị trường nơi cổ phiếu được phân tích niêm yết, thông tin trên báo cáo được công bố của công ty, thông tin được công
bố rộng rãi khác và các thông tin theo nghiên cứu của chúng tôi. VNDIRECT không chịu trách nhiệm về độ chính xác hay đầy đủ của
những thông tin này.
Quan điểm, dự báo và những ước tính trong báo cáo này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại thời điểm phát hành. Những quan điểm này
không thể hiện quan điểm chung của VNDIRECT và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước.
Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư của Công ty Cổ phần Chứng khoán VNDIRECT tham khảo và
không mang tính chất mời chào mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào được thảo luận trong báo cáo này. Các nhà đầu tư nên có các
nhận định độc lập về thông tin trong báo cáo này, xem xét các mục tiêu đầu tư cá nhân, tình hình tài chính và nhu cầu đầu tư của mình,
tham khảo ý kiến tư vấn từ các chuyên gia về các vấn đề quy phạm pháp luật, tài chính, thuế và các khía cạnh khác trước khi tham gia
vào bất kỳ giao dịch nào với cổ phiếu của (các) công ty được đề cập trong báo cáo này. VNDIRECT không chịu trách nhiệm về bất cứ
kết quả nào phát sinh từ việc sử dụng nội dung của báo cáo dưới mọi hình thức. Bản báo cáo này là sản phẩm thuộc sở hữu của
VNDIRECT, người sử dụng không được phép sao chép, chuyển giao, sửa đổi, đăng tải lên các phương tiện truyền thông mà không có
sự đồng ý bằng văn bản của VNDIRECT.

Barry Weisblatt – Giám đốc Phân tích

Email: barry.weisblatt@vndirect.com.vn

Đinh Quang Hinh – Trưởng bộ phận Vĩ mô & Chiến lược thị trường
Email: hinh.dinh@vndirect.com.vn

Công ty Cổ phần Chứng khoán VNDIRECT

Số 1 Nguyễn Thượng Hiền – Quận Hai Bà Trưng – Hà Nội
Điện thoại: +84 2439724568
Email: research@vndirect.com.vn
Website: https://vndirect.com.vn

www.vndirect.com.vn 12