Evropski monetarni sistem

SADRŽAJ

Table of Contents
UVOD..............................................................................................................................................3
1. POJAM I OSNOVNE KARAKTERISTIKE MONETARNE POLITIKE.................................4
1.1. Osnovne karakteristike monetarne politike..........................................................................4
1.2. Istorijski razvoj monetarne politike......................................................................................4
2. INSTRUMENTI MONETARNE POLITIKE............................................................................6
2.1. Konvencionalni instrument...................................................................................................6
2.2. Nekonvencionalna monetarna politika na nuli.....................................................................7
3. JEDINSTVENA MONETARNA POLITIKA I ESCB...............................................................7
ZAKLJUČAK................................................................................................................................10
LITARATURA..............................................................................................................................11

2
UVOD

Odgovori monetarne politike na finansijsku krizu i njene posledice bili su značajni i

uključivali su niz novih instrumenata. Ove politike su podjednako kritikovane i od onih koji
smatraju da bi monetarna politika trebala učiniti mnogo više, kao i onih, naročito u nekim
zemljama evrozone, koji veruju da je Evropska centralna banka predugo radila previše.
Ova različita mišljenja rezultat su neispričanih voda koje je monetarna politika morala voditi
i nastale neizvesnosti. Iako ostaje nejasno šta će biti posle nove krize, tri nove karakteristike će
karakterisati monetarnu politiku u evrozoni u kratkom i srednjem roku: veliki bilansi centralnih
banaka, uporno niske i blizu nulte kamatne stope i potencijalno slabljenje mehanizma prenosa
putem kojeg centralna banka može uticati na agregatnu potražnju. Ovi faktori mogu umanjiti
sposobnost centralne banke da doprinese mešanju makroekonomskih politika, a samim tim i
uticati na upravljanje potražnjom.
Ove karakteristike doprinose ukupnom nesigurnom okruženju. Moglo bi biti da velike
neravnoteže koje su se razvile početkom 2000-ih više ne predstavljaju neposrednu pretnju i da je
finansijski sistem bolje i strože regulisan. Međutim, neizvesnosti o stvarnim pokretačima
produktivnosti, u rasponu od mogućeg preokreta globalizacije do uloge razarajućih digitalnih
tehnologija, doprinose našoj nemogućnosti preciznog procenjivanja neutralne stope interesa. U
isto vreme, upravljanje evro-zonom je građeno fragmentisano, sa 19 fiskalnih politika i 19
makroprudencijalnih politika koje odgovaraju jednoj jedinstvenoj monetarnoj politici. To izaziva
odlaganja u reagovanju na šokove tokom finansijske krize koji će detaljnije biti prikazani u ovom
radu, i zadržava optimalnu koordinaciju na makroekonomskom i finansijskom nivou. Na kraju,
nesigurnost u vezi sa arhitekturom ekonomske i monetarne unije (od finalizacije bankarske unije
do napredovanja u procesu centralizacije fiskalnih alata) doprinosi trenutnom okruženju
neizvesnosti.
Predmet seminarskog rada jeste prikaz osnovnih pojmova i uloge monetarna politika u okviru
evrozone. Samim tim kao cilj rada jeste utvrditi monetarne politike Evropske centralne banke
kojima se služila u svom kratkom postojanju od osnivanja evra 2002. godine.

3
 1. POJAM I OSNOVNE KARAKTERISTIKE MONETARNE POLITIKE
1.1. Osnovne karakteristike monetarne politike
Monetarna politika nije laka. Centralne banke imaju više ciljeva i tokom vremena moraju se
suočiti sa raznim ekonomskim okolnostima. Znaju da njihovi postupci imaju snažne efekte na
ekonomiju, ali vreme, obim i kanali tih efekata nisu u potpunosti razumljivi. Njihov posao je
dodatno otežan raširenim neskladnostima ekonomista.
Neki ekonomisti vide monetarnu politiku kao potencijalni lek za ekonomska kolebanja.
Drugi bi bili zadovoljni ako monetarna politika ne bi mogla da bude uzrok kolebanja. Kao što
postoji mnogo aspekata izrade monetarne politike, tako postoji i mnogo aspekata istraživanja na
tu temu.
Monetarna politika je politika koju usvaja monetarna vlast zemlje koja kontroliše ili kamatnu
stopu koja se plaća na veoma kratkoročnom zaduživanju ili novčanu ponudu, često ciljajući
inflaciju ili kamatnu stopu kako bi se osigurala stabilnost cena i opšte poverenje u valutu (Yeyati,
Sturzenegger, 2010).
Dalji ciljevi monetarne politike su obično da doprinese stabilnosti bruto domaćeg proizvoda,
postizanju i održavanju niske nezaposlenosti i održavanju predvidljivih kurseva drugih valuta.
Monetarna ekonomija pruža uvid u to kako kreirati optimalnu monetarnu politiku. U
razvijenim zemljama monetarna politika uglavnom se formira odvojeno od fiskalne politike, koja
se odnosi na oporezivanje, državnu potrošnju i sa njom povezano zaduživanje.
Monetarna politika se odnosi na ekspanzivnu ili kontrakcionalnu politiku. Ekspanzivna
politika nastaje kada monetarna vlast koristi svoje alate za podsticanje privrede. Ekspanzivna
politika održava kratkoročne kamatne stope niže od uobičajenih stopa ili povećava ukupnu
ponudu novca u ekonomiji brže nego inače. Tradicionalno se koristi za pokušaj borbe protiv
nezaposlenosti u recesiji snižavanjem kamatnih stopa u nadi da će jeftiniji kredit privući
preduzeća da se šire. Time se povećava ukupna potražnja (ukupna potražnja za svu robu i usluge
u privredi), što podstiče kratkoročni rast mereno rastom bruto domaćeg proizvoda (BDP).
Ekspanzivna monetarna politika obično umanjuje vrednost valute u odnosu na druge valute
(kurs) (Gopinath, Rigobon, 2008).
Suprotnost ekspanzionoj monetarnoj politici je kontrakcionarna monetarna politika, koja
održava kratkoročne kamate veće od uobičajenih ili koja usporava stopu rasta novčane mase ili je
čak smanjuje. Ovo usporava kratkoročni ekonomski rast i smanjuje inflaciju. Kontrakcionarna
monetarna politika može dovesti do povećane nezaposlenosti i smanjenog zaduživanja i
potrošnje od strane potrošača i preduzeća, što može na kraju rezultirati ekonomskom recesijom
ako se sprovede previše snažno (Clarida, Jordi, 2002).

1.2. Istorijski razvoj monetarne politike

Monetarna politika povezana je sa kamatnim stopama i dostupnošću kredita. Instrumenti
monetarne politike uključuju kratkoročne kamatne stope i bankarske rezerve kroz monetarnu
bazu. Tokom mnogih vekova postojala su samo dva oblika monetarne politike:
(i) Odluke o kovanicama;
(ii) Odluke o štampanju papirnog novca radi stvaranja kredita.

4
 Kamatne stope, iako se sada smatraju delom monetarne vlasti, u to vreme nisu generalno
koordinisane sa ostalim oblicima monetarne politike. Monetarna politika je viđena kao izvršna
odluka i uglavnom je bila u rukama vlasti koja ima novac ili moći da kuje novac. Pojavom većih
trgovačkih mreža pojavila se mogućnost podešavanja cene zlata i srebra, kao i cene domaće
valute u stranim valutama. Ova zvanična cena počela je se primenjivati zakonom, čak i ako
varira od tržišne cene.
Papirni novac nastao je iz menica zvanih „jiaozi“ u Kini u 7. veku. Jiaozi nije zamenio
metalnu valutu i korišćeni su uporedo sa bakrenim kovanicama. Sukcesivna dinastija Yuan bila
je prva vlada koja je koristila papirnu valutu kao preovlađujući medij u opticaju. Kasnijim tokom
dinastije, suočeni sa ogromnim nedostatkom specijalaca za finansiranje rata i njihove vladavine u
Kini, počeli su štampati papirni novac bez ograničenja, što je rezultiralo hiperinflacijom.
Stvaranjem Banke Engleske 1694. godine koja je stekla odgovornost da štampa novčanice i
vraća ih zlatom, počela se uspostavljati ideja monetarne politike kao nezavisne od izvršne akcije
(Favaretto, Masciandaro, 2016). Cilj monetarne politike bio je da se očuva vrednost kovanice,
štampa novčanice koje bi se trgovale po određenoj ceni i sprečava da kovanice napuste opticaj.
Uspostavljanje centralnih banaka od strane industrijaliziranih nacija bilo je tada povezano sa
željom da se država zadrži na zlatnom standardu i da trguje u uskom pojasu sa drugim valutama
podložnim zlatom. Da bi postigle ovaj cilj, centralne banke kao deo zlatnog standarda počele su
da postavljaju kamatne stope koje su naplaćivale, kako sopstvenim dužnicima, tako i drugim
bankama kojima je bila potrebna likvidnost. Održavanje zlatnog standarda zahtevalo je skoro
mesečno prilagođavanje kamatnih stopa. Zlatni standard je sistem po kome se cena nacionalne
valute meri u jedinicama zlatnih barova i održava se konstantnom obećanjima vlade da će kupiti
ili prodati zlato po fiksnoj ceni u pogledu osnovne valute. Zlatni standard može se posmatrati kao
poseban slučaj politike „fiksnog kursa“ ili kao posebna vrsta ciljanja nivoa cena robe. Danas ovu
vrstu monetarne politike više ne koristi nijedna zemlja.
U periodu 1870-1920. godine, industrijalizovane države postavile su centralne bankarske
sisteme, a jedan od poslednjih počeo je formiranjem Saveznih rezervi 1913. godine. Do ovog
trenutka uloga centralne banke shvatala se kao „krajnji zajam“. Takođe se sve više shvatalo da
kamatne stope utiču na celokupnu ekonomiju, u malom delu zbog marginalne revolucije u
ekonomiji, koja je pokazala kako će ljudi promeniti odluku zasnovanu na promeni ekonomskih
kompromisa.
Monetaristički ekonomisti dugo su tvrdili da rast ponude novca može uticati na
makroekonomiju. Među njima je i Milton Friedman koji se početkom karijere zalagao da se
budžetski deficit tokom recesije finansira u jednakom iznosu stvaranjem novca kako bi se
stimulisala ukupna potražnja za proizvodnjom (Friedman, 1948). Kasnije se zalagao za
jednostavno povećanje monetarne ponude niskom, konstantnom stopom, kao najboljim načinom
za održavanje niske inflacije i stabilnog rasta proizvodnje (Friedman, 1960). Međutim, kada je
predsedavajući američkih saveznih rezervi Paul Volcker pokušao ovu politiku, počevši od
oktobra 1979. godine, shvatilo se da je ona bila nepraktična, zbog izuzetno nestabilne veze
između monetarnih agregata i drugih makroekonomskih promenljivih (Bernanke, 2006). Čak je i
Milton Friedman priznao da je direktno ciljanje ponude novca manje nego što se nadao (Nelson,
2007).
Stoga monetarne odluke danas uzimaju u obzir širi spektar faktora kao što su:
- kratkoročne kamatne stope;

5
 - dugoročne kamatne stope;
- brzina novca kroz ekonomiju;
- devizni kurs;
- kreditni kvalitet;
- obveznice i udeli (dug i vlasništvo preduzeća);
- potrošnja / ušteda vlade u odnosu na privatni sektor;
- međunarodni kapitalni tokovi novca u velikim razmerama;
- finansijski derivati kao što su opcije, svapovi, fjučers ugovori itd.

2. INSTRUMENTI MONETARNE POLITIKE

2.1. Konvencionalni instrument
Centralna banka utiče na kamatne stope širenjem ili ugovaranjem monetarne osnove, koja se
sastoji od valute u opticaju i rezervi banaka na depozitu u centralnoj banci. Centralne banke
imaju tri glavna sredstva monetarne politike:
- operacije na otvorenom tržištu,
- diskontnu stopu i
- obavezne rezerve.
Važno sredstvo pomoću kojeg centralna banka može uticati na monetarnu bazu je poslovanje
na otvorenom tržištu, ako zemlja ima dobro razvijeno tržište državnih obveznica. To
podrazumeva upravljanje količinom novca u opticaju kupovinom i prodajom različitih
finansijskih instrumenata, poput državnih zapisa, državnih obveznica ili stranih valuta, u zamenu
za novac koji je deponovan u centralnoj banci. Ti depoziti se mogu konvertovati u valutu, pa sve
ove kupovine ili prodaje rezultiraju unošenjem ili napuštanjem tržišnog prometa u više ili manje
osnovne valute. Na primer, ako centralna banka želi da snizi kamatne stope (sprovodi
ekspanzijsku monetarnu politiku), ona kupuje državni dug, povećavajući iznos gotovine u
opticaju ili kreditirajući rezervne račune banaka. Komercijalne banke tada imaju više novca za
pozajmljivanje, tako da smanjuju kreditne stope, čineći kredite jeftinijima. Jeftinije kamatne
stope na kreditne kartice povećavaju potrošnju potrošača. Pored toga, kada su poslovni krediti
pristupačniji, kompanije se mogu proširiti kako bi išli u korak sa potražnjom potrošača.
Kompanije na kraju zapošljavaju više radnika, čija primanja rastu, što sa druge strane povećava i
potražnju. Ovaj alat je obično dovoljan da podstakne potražnju i podstakne ekonomski rast do
zdrave stope. Obično je kratkoročni cilj operacija na otvorenom tržištu dostizanje određenog
cilja kratkoročnih kamatnih stopa. U drugim slučajevima, monetarna politika umesto toga može
podrazumevati ciljanje određenog kursa u odnosu na neku stranu valutu ili drugo u odnosu na
zlato. Na primer, u slučaju Sjedinjenih Država, Federalne rezerve ciljaju stopu saveznih fondova,
stopu po kojoj banke članice pozajmljuju jedna drugoj preko noći.
Ako operacije na otvorenom tržištu ne dovedu do željenih efekata, može se koristiti drugi
alat: centralna banka može povećati ili smanjiti kamatnu stopu koju naplaćuje na popuste ili

6
prekoračenja računa (krediti centralne banke komercijalnim bankama) . Ako je kamatna stopa na
takve transakcije dovoljno niska, komercijalne banke mogu pozajmljivati od centralne banke
kako bi ispunile obavezne rezerve i iskoristile dodatnu likvidnost za proširenje svojih bilansa,
povećavajući kredit dostupan ekonomiji.
Treća alternativa je promena obaveznih rezervi. Obavezne rezerve se odnose na udeo u
ukupnim obavezama koje banke moraju da drže u rukama preko noći, bilo u trezorima ili kod
centralne banke. Banke zadržavaju samo mali deo svoje imovine kao gotovine na raspolaganju
za trenutno povlačenje; ostatak je uložen u nelikvidnu imovinu poput hipoteka i kredita.
Smanjivanje obavezne rezerve oslobađa sredstva za banke za povećanje kredita ili kupovinu
druge profitabilne imovine. Ovo je ekspanzivno jer stvara kredit. Međutim, iako ovaj alat odmah
povećava likvidnost, centralne banke retko menjaju obavezne rezerve, jer to često dodaje
neizvesnost u planiranju banaka. Stoga se preferira upotreba operacija na otvorenom tržištu.

2.2. Nekonvencionalna monetarna politika na nuli

Ostali oblici monetarne politike, posebno korišćeni kada su kamatne stope na ili blizu 0% i
postoji zabrinutost zbog deflacije ili inflacije, nazivaju se nekonvencionalnom monetarnom
politikom. Oni uključuju:
- kreditno olakšavanje,
- kvantitativno olakšavanje,
- navođenje napred i
- signalizaciju (Tobin, 2008).
Prilikom ublažavanja kredita, centralna banka kupuje sredstva privatnog sektora kako bi
poboljšala likvidnost i poboljšala pristup kreditu. Signalizacija se može koristiti za snižavanje
tržišnih očekivanja za niže kamatne stope u budućnosti. Na primer, tokom kreditne krize 2008.
godine, američke Federalne rezerve su najavile da će stope biti „produženo vreme“ niske, a
Banka Kanade je kroz „uslovnu obavezu“ zadržala stope na donjoj granici od 25 baznih poena
(0,25 %) do kraja drugog tromesečja 2010. godine.
Dalji predlozi monetarne politike heterodoksa uključuju ideju helikopterskog novca kojim bi
centralne banke stvarale novac bez imovine u svojstvu bilansa. Stvoreni novac mogao bi se
direktno distribuirati stanovništvu kao dividenda građana. Vrline vršenja takvog novčanog šoka
uključuju smanjenje averzije domaćinstava prema riziku i povećanje potražnje, povećavajući
inflaciju i jaz u proizvodnji. O ovoj opciji se sve češće razgovara od marta 2016. godine, nakon
što je predsednik ECB-a Mario Draghi rekao da je koncept smatran „vrlo zanimljivim“ (Yellen,
2017).

3. JEDINSTVENA MONETARNA POLITIKA I ESCB

Mastrihtskim ugovorom euro je uspostavljen kao valuta Ekonomske i monetarne unije (član
3.4 Ugovora o Evropskoj uniji), jedinstvene monetarne politike zemalja učesnica (eurozone) i
monetarne vlasti eurozone - koji čine Nacionalne centralne banke (NCB - National Central
Banks) Evropske unije i, u njenom središtu, Evropska centralna banka (ECB - European Central
Bank), zajedno čine Evropski sistem centralnih banaka (ESCB - European System of Central

7
Banks). Eurosistem čine ECB i (trenutno 19) NCB čija je valuta euro. ECB koordinira operacije,
a NCB izvršavaju transakcije, kao što su pružanje sredstava bankama, podmirivanje
prekograničnih transakcija i upravljanje deviznim rezervama. One se moraju konsultovati sa
ECB-om i mogu podnositi mišljenja o bilo kojem pitanju iz svoje nadležnosti (član 127.4
Ugovora o funkcionisanju Evropske unije, UFEU).
Član 127.2. UFEU dalje precizira zadatke ESCB-a, a to je:
- definisati i sprovoditi monetarnu politiku Unije,
- obavljati devizne operacije,
- držati i upravljati deviznim rezervama zemalja članica i
- promovisati nesmetan rad plaćanja sistem.
Nadalje, član 127.6 UFEU-a omogućava Savetu, postupajući uredbom, nakon savetovanja s
Europskim parlamentom i ECB-om, dodeliti ECB posebne zadatke za bonitetni nadzor kreditnih
institucija i drugih finansijskih institucija (isključujući osiguravajuće kompanije). Ova odredba
korišćena je za uspostavljanje Jedinstvenog nadzornog mehanizma (SSM), 1 kojeg čine ECB i
nacionalni nadzorni organi. Sistem je otvoren za zemlje koje ne učestvuju u evru, a koje se mogu
pridružiti potpisivanjem posebnog sporazuma sa ECB.
Izgradnja je bila zasnovana na dve snažne prostorije. Prvo, jedinstvena monetarna politika
pomoću zajedničke valute trebalo bi da se oslobodi bilo kakvog političkog uplitanja - od strane
država članica i evropskih institucija - a posebno od bilo kakve povezanosti sa budžetskom
politikom, eliminišući na taj način sve rizike monetizacije deficita javnog sektora.
Drugo, njen osnovni cilj bilo bi „održavanje stabilnosti cena“ (član 127.1 UFEU). Ostali
ciljevi politika koji su obično povezani sa centralnim bankama, poput podrške zapošljavanju i
rastu i očuvanju finansijske stabilnosti, stupili bi na snagu tek kada se osigura primarni cilj. Ove
premise proizišle su iz raširenog konsenzusa koji je prethodnih decenija stvarao među
ekonomistima i donosiocima politika, pri čemu se monetarna politika može posmatrati kao
„tehnička“ funkcija visoke složenosti, ali „neutralna“ za realnu ekonomiju, nakon što rizik od
inflacije verovatno iskorijenjen iz ekonomije oduzimanjem štamparije za novac od strane
izabranih političara (James, 2012).
Shodno tome, Mastrihtski ugovor monetarnu politiku poverio je posebnom entitetu koji
poseduje potrebnu nezavisnost i tehničku stručnost; njegov statut je sastavni deo Ugovora, kojem
je priložen kao Protokol br. 4 (od člana 129.2 UFEU). Budući da se ugovor može izmeniti samo
jednoglasnim konsenzusom država članica, u okviru ove institucionalne postavke nezavisnost
centralne banke uživa vodootpornu zaštitu, čak i jaču od Bundesbanke prema nemačkom zakonu.
Sve obveznice s nacionalnom fiskalnom politikom jednom su zauvek razdvojene pomeranjem
funkcije monetarne politike izvan državnih granica, što ih je nacionalnim političarima učinilo
krajnje nedostupnim. Apsolutna politička nezavisnost i nepovratna odvojenost od nacionalne
fiskalne politike ponudili bi privatnim agentima verodostojne institucije potrebne da ostvare
inflaciona očekivanja.
Nezavisnost je dalje zaštićena odredbom člana 130. UFEU-a i člana 7 Statuta ESCB-a prema
kojem ECB, NCB-ovi i članovi njihovih tela koja donose odluke ne smeju primati ili tražiti upute
od institucija Unije ili nacionalnih vlada, tokom dugog mandata (osam godina se ne može

8
obnoviti) i visokim ličnim i profesionalnim kvalifikacijama koje su predviđene za članove
Izvršnog odbora1.
Nacionalna zakonodavna tela moraju osigurati da NCB uživaju sličnu nezavisnost i da
njihovi guverneri budu prikladna lica koja su imenovana najmanje pet godina. Dalje zaštitne
mere protiv rizika od monetizacije državnih dugova bile su odredbe Ugovora kojima je
zabranjeno finansiranje institucija Unije ili državnih institucija od strane ECB-a („prekoračenje“)
(član 123. UFEU-a i član 21. Statuta ESCB); klauzula „bez odobrenja“ (član 125 UFEU) prema
kojoj institucije Unije ne mogu preuzeti obaveze vlade i organa uprave države članice; i postupak
prekomernog deficita (član 126 UFEU) za zemlje koje prelaze dvostruke granice za deficit
javnog sektora (3% BDP-a) i dug (60% BDP-a).
Kao što je već spomenuto, članom 127.1. UFEU-a i članom 2. Statuta ESCB-a stabilnost
cena postavljena je kao glavni cilj monetarne politike. Član takođe predviđa da, ne dovodeći u
pitanje ovaj cilj, ESCB „podržava opšte ekonomske politike Unije i [će] delovati u skladu sa
principom otvorene tržišne ekonomije sa slobodnom konkurencijom“ 2, definisanim ciljevima
inflacije i formulacije ciljeva i instrumenata monetarne politike i jedinstvene monetarne politike
eurozone3.
Budući da se ciljevi monetarne politike utvrđuju isključivo prema domaćim ekonomskim
uslovima, kurs ne može biti eksplicitni cilj politike, jer bi to narušilo stabilnost orijentisane
monetarne politike4. Kurs evra postao je rezidualna varijabla, određena relativnom monetarnom
stavom za koju se očekuje da prevladava nad glavnim valutama, posebno u američkim dolarima.

1
Član 11 Statuta ESCB. Izvršni odbor ECB uključuje predsednika, potpredsednika i četiri druga člana, koje imenuje
Evropski savet kvalifikovanom većinom.
2
Predlog „in“ su u tekst uneli oprezni pregovarači pre „Unije“ kako bi se izbeglo pozivanje na zajednički politički
stav „od“ Unije - koji bi na kraju mogao da nastane na osnovu članaka 119-121 UFEU-a i monetarna politika će
možda imati 'podršku'.
3
Upravno veće odlučuje prostom većinom glasova; svaki član Izvršnog odbora ima jedan glas, a svaki nacionalni
guverner ima jedan glas, ali broj guvernera s pravom glasa ne može biti veći od 15. S obzirom da centralne banke
članice premašuju 15 (njih 19), uspostavljen je sistem rotacije za sprovođenje glasanja od strane guvernera, kako to
zahteva član 10.2 Statuta ESCB
4
Na osnovu člana 219 PDEU, Savet - postupajući jednoglasno na preporuku ECB-a ili Evropske komisije, u ovom
slučaju nakon konsultacije sa ECB - može zaključiti formalne sporazume o sistemu deviznog kursa između evra i
drugih valuta. To, međutim, nikada ne bi trebalo prejudicirati sposobnost ESCB-a da osigura stabilnost cena, i ni u
kom slučaju se ne predstavlja verovatno pojavljivanje u skladu sa postojećim međunarodnim monetarnim i valutnim
aranžmanima.

9
ZAKLJUČAK

Finansijski sistem intervenice i ublažavanja krize u domenu evrozone preuzima Evropska

centralna banka, koja svojim instrumentima i mehanizmima monetarne politike umnogome
pokušava da reši sve krizne finansijske momente u evro-zoni. Da li su ti instrumenti pokazatelji
dobre monetarne politike, kao i to da li je potrebno izvesne instrumente i sprovedene mehanizme
menjati kroz teorijsku analizu dosadašnjih rezultata uz prikaz opštih karakteristika monetarne
pilitike dat je kroz ovaj seminarski rad.
Kako je sama monetarna politika u okviru evrozone relativno nova finansijska tekovina,
sa kojom Evropska centralna banka pokušava da bude pomirljiva u domenu ujednačavanja
interesa svih članica unije, brojne su i poteškoće sa kojima se susreće. Naime, pokušaj da se
različiti finansijski sistemi država uključe u jedinsten monetarni sistem Evvrope, nije svakako
jednostavan proces što dovodi do brojnih ekonomskih, privrednih i finansijskih kriza. U tom
cilju neophodno nekim daljim analizama i istraživanjima moguće je da se kroz prrikaz same
dublje uloge monetarne politike i centarlne banke, uz utvrđivanje značaja i instrumenta kojima se
sprovodi nova globalna monetarna politika, utvrdi i njen dosadašnji učinak kao i perspektive
daljeg razvoja.

10
LITARATURA

1. Bernanke, B. (2006). "Monetary Aggregates and Monetary Policy at the Federal Reserve:
A Historical Perspective". Federal Reserve.
2. Clarida, R. G., Jordi, G. M. (2002). "A simple framework for international monetary
policy analysis". Journal of Monetary Economics. 49 (5): 879–904.
3. Favaretto, F., Masciandaro, D. (2016). "Doves, hawks and pigeons: Behavioral monetary
policy and interest rate inertia". Journal of Financial Stability. 27: 50–58.
4. Friedman, M. (1948). "A Monetary and Fiscal Framework for Economic Stability".
American Economic Review. 38 (3): 245–264.
5. Friedman, M. (1960). A Program for Monetary Stability. Fordham University Press.
6. Gopinath, G., Rigobon, R. (2008). "Sticky Borders". Quarterly Journal of Economics.
123 (2): 531–575.
7. James, H. (2012), Making the European Monetary Union, Cambridge, MA: Harvard
University Press.
8. Nelson, E. (2007). "Milton Friedman and U.S. Monetary History: 1961-2006, Federal
Reserve Bank of St. Louis Review, 89(3), pp. 153-82.
9. Tobin, J. (2008). "Monetary Policy". In David R. Henderson (ed.). Concise Encyclopedia
of Economics (2nd ed.). Indianapolis: Library of Economics and Liberty.
10. Yellen, J. L. (2017). "Implications of Behavioral Economics for Monetary Policy".
Behavioral Economics and Economic Policy in the Past and Future. pp. 379–93.
11. Yeyati, L,, Sturzenegger, F. (2010). "Monetary and Exchange Rate Policies". Handbooks
in Economics. Handbook of Development Economics. 5. pp. 4215–4281.

11