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DĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚ ŝŶ ĚĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐ ƵŶĚ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞ͘ ĂďĞŝ ǁŝƌĚ njƵŶćĐŚƐƚ ĂƵĨ DĂĐŚƚ ĂůƐ
ĞƐƚĂŶĚƚĞŝů ĚĞƐ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ĞŝŶŐĞŐĂŶŐĞŶ͕ Ƶŵ ĂŶƐĐŚůŝĞƘĞŶĚ ĚĞŶ hŵŐĂŶŐ ǀŽŶ ĞƌĂƚĞƌŶ ƵŶĚ
dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ŵŝƚ DĂĐŚƚ njƵ ƵŶƚĞƌƐƵĐŚĞŶ͘ ďĞŶƐŽ ďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚ ƐŝĐŚ ĚŝĞƐĞƐ <ĂƉŝƚĞů ŵŝƚ ĚĞƌ ZŽůůĞ
ĚĞƐ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ƵŶĚ ĞƌĂƚĞƌƐ ƵŶĚ ĚĞƐƐĞŶ DŝƐƐďƌĂƵĐŚ ŝŶ ĚĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐ ƵŶĚ
dŚĞƌĂƉŝĞ͘ ďƐĐŚůŝĞƘĞŶĚ ǁĞƌĚĞŶ tĞŐĞ ĂƵƐ ĚĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ sĞƌƐƚƌŝĐŬƵŶŐ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͕ Ƶŵ
ƉƌćǀĞŶƚŝǀŐĞŐĞŶDĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚnjƵǁŝƌŬĞŶ͘
/ŵ ůĞƚnjƚĞŶ <ĂƉŝƚĞů͕ ĚĞŵ &Ănjŝƚ͕ ǁŝƌĚ ĂƵĨ ĚŝĞ ƌŬĞŶŶƚŶŝƐƐĞ ĂƵĨ ĚĂƐ ŽďĞŶ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶĞ ŝƚĂƚ
ĞŝŶŐĞŐĂŶŐĞŶƵŶĚŐĞƉƌƺĨƚ͕ŽďĚŝĞŝĞůĞĚŝĞƐĞƌDĂƐƚĞƌĂƌďĞŝƚĞƌĨƺůůƚǁƵƌĚĞŶ͘











 
 ϭ͘ ĞƌDLJƚŚŽƐĚĞƐEĂƌnjŝƐƐƵƐ

Ğƌ hƌƐƉƌƵŶŐ ǀŽŶ ͣEĂƌnjŝƐƐŵƵƐ͞ ůŝĞŐƚ ŝŶ ĚĞƌ ŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞŶ ^ĂŐĞ ďĞŐƌƺŶĚĞƚ͘ ͣEĂƌnjŝƐƐ͞ ŝƐƚ ĚŝĞ
dƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞŶ tŽƌƚĞƐ ͣEĂƌŬŝƐƐŽƐ͞ ƵŶĚ ĚĞƐ ůĂƚĞŝŶŝƐĐŚĞŶ tŽƌƚĞƐ ͣEĂƌĐŝƐƐƵƐ͕͞
ǁĞůĐŚĞŶĞŝŶĞŶƐĐŚƂŶĞŶŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞŶ:ƺŶŐůŝŶŐŶĂŵĞŶƐEĂƌnjŝƐƐƵƐŵĞŝŶƚ͘ŝĞƐĞƌƐĐŚƂŶĞ:ƺŶŐůŝŶŐ
ĂƵƐĚĞƌŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞŶDLJƚŚŽůŽŐŝĞŚĂƚĚĞŵŬůŝŶŝƐĐŚĞŶWŚćŶŽŵĞŶĚĞƐEĂƌnjŝƐƐŵƵƐƐĞŝŶĞŶEĂŵĞŶ
ŐĞŐĞďĞŶ͘ /Ŷ ĚĞŵ DLJƚŚŽƐ ĨŝŶĚĞƚ ƐŝĐŚ ŚĞƵƚĞ ŶŽĐŚ ǀŝĞůĞƐ͕ ǁĂƐ ĚĂƐ sĞƌƐƚćŶĚŶŝƐ ĚĞƐ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ
ƉƌćŐƚ͘ EĂƌnjŝƐƐƵƐ ƐĞŝ ĚĞƌ ^ŽŚŶ ĚĞƐ &ůƵƐƐŐŽƚƚĞƐ ĞƉŚŝƐƵƐ ƵŶĚ ĚĞƌ >ŝƌŝŽƉĞ͕ ĞŝŶĞƌ ELJŵƉŚĞ͘ ŝŶ
ƌƂŵŝƐĐŚĞƌŝĐŚƚĞƌŶĂŵĞŶƐKǀŝĚ͕ŐĞďŽƌĞŶϰϯǀ͘Śƌ͕͘ŚĂďĞĚŝĞŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞmďĞƌůŝĞĨĞƌƵŶŐŵŝƚĚĞƌ
^ĂŐĞǀŽŶĐŚŽǀĞƌďƵŶĚĞŶƵŶĚŝŵĚƌŝƚƚĞŶƵĐŚƐĞŝŶĞƌDĞƚĂŵŽƌƉŚŽƐĞŶďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͘ϭŝĞƐĞƌƐĞŝ
ĚĞƌ DĞŝŶƵŶŐ ŐĞǁĞƐĞŶ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ ƐĐŚƂŶĞ :ƺŶŐůŝŶŐ ĚĂƐ WƌŽĚƵŬƚ ĞŝŶĞƌ sĞƌŐĞǁĂůƚŝŐƵŶŐ ƐĞŝ͘
ĞƉŚŝƐƵƐ͕ĚĞƌ&ůƵƐƐŐŽƚƚ͕ŚĂďĞƐŝĞŝŶƐĞŝŶͣŐĞǁƵŶĚĞŶĞƐ&ůƵƐƐďĞƚƚ͞ϮŐĞůŽĐŬƚ͕ĂƵƐĚĞŵĞƐŝŚƌŶŝĐŚƚ
ŵƂŐůŝĐŚ ŐĞǁĞƐĞŶ ǁĂƌ͕ njƵ ĨůŝĞŚĞŶ͘ &ŽůŐĞŶĚĞƌŵĂƘĞŶ ďƌĂĐŚƚĞ >ŝƌŝŽƉĞ ĚĞŶ ƐĐŚƂŶĞŶ :ƺŶŐůŝŶŐ njƵƌ
tĞůƚ͘ EĂĐŚ ĚĞƌ 'ĞďƵƌƚ ŚĂďĞ ŵĂŶ dŚĞŝƌĞƐŝĂƐ͕ ĞŝŶĞŶ ^ĞŚĞƌ͕ ŶĂĐŚ ĚĞƌ >ćŶŐĞ ĚĞƐ >ĞďĞŶƐ ǀŽŶ
EĂƌnjŝƐƐƵƐďĞĨƌĂŐƚ͕ĚĞƌĞŶƚŐĞŐŶĞƚĞ͕ĚĂƐƐĞƌƐĞŚƌĂůƚǁĞƌĚĞ͕ƵŶƚĞƌĚĞƌsŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐ͕ĚĂƐƐĞƌƐŝĐŚ
ƐĞůďƐƚ ĨƌĞŵĚ ďůĞŝďĞ͘ϯ EĂƌnjŝƐƐƵƐ ŬƂŶŶĞ ũĞĚŽĐŚ͕ ŽďǁŽŚů ƐŝĐŚ ǀŝĞůĞ Ĩƺƌ ŝŚŶ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝĞƌƚĞŶ͕ ŶŝĐŚƚ
ůŝĞďĞŶ͘sŽƌĂůůĞŵĞŝŶĞũƵŶŐĞELJŵƉŚĞŶĂŵĞŶƐĐŚŽŝŶƚĞƌĞƐƐŝĞƌƚĞƐŝĐŚĨƺƌĚĞŶƐĐŚƂŶĞŶ:ƺŶŐůŝŶŐ
ƵŶĚ ǁƺŶƐĐŚƚĞ ƐŝĐŚ ĞŝŶĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐ njƵ ŝŚŵ͘ ŽĐŚ Ğƌ ƐƚƂƘƚ ƐŝĞ njƵƌƺĐŬ͘ EĂĐŚ ĚŝĞƐĞƌ ďůĞŚŶƵŶŐ
ĨƺŚůƚĞ ƐŝĐŚ ĚŝĞ ELJŵƉŚĞ ŐĞŬƌćŶŐƚ͕ ĚŽĐŚ ĚŝĞ >ŝĞďĞ njƵ ŝŚŵ ǁƵƌĚĞ ƐŝĞ ŶŝĐŚƚ ŵĞŚƌ ůŽƐ͘ ůƐ ĚŝĞ
ELJŵƉŚĞƐƚĂƌď͕ǀĞƌǁĂŶĚĞůƚĞŶƐŝĐŚŝŚƌĞ'ĞďĞŝŶĞŝŶ^ƚĞŝŶ͘sŽŶĚŽƌƚĂŶůĞďƚĞƐŝĞŝŶtćůĚĞƌŶ͕ƵĞŶ
ƵŶĚ ĞƌŐĞŶ͕ ǁŽ ŵĂŶ ǀŽŶ ũĞŶĞƌ Ğŝƚ ŶŽĐŚ ŝŚƌĞ ^ƚŝŵŵĞ ŝŶ &Žƌŵ ĞŝŶĞƐ ĐŚŽƐ ŚƂƌƚĞ͘ϰ ĂƌĂƵĨŚŝŶ
ǁƵƌĚĞ EĂƌnjŝƐƐƵƐ ǀŽŶ ĚĞƌ 'ƂƚƚŝŶ EĞŵĞƐŝƐ ďĞƐƚƌĂĨƚ͕ ĚŝĞ ĞŝŶĞŶ &ůƵĐŚ ƺďĞƌ ĚĞŶ ƐĐŚƂŶĞŶ :ƺŶŐůŝŶŐ
ǀĞƌŚćŶŐƚĞ͕ŝŶĚĞŵĞƌĚĂnjƵǀĞƌĨůƵĐŚƚǁƵƌĚĞ͕ůŝĞďĞŶnjƵŵƺƐƐĞŶ͕ŽŚŶĞĚĂƐKďũĞŬƚũĞŵĂůƐďĞƐŝƚnjĞŶ
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ƐŽŶĚĞƌŶ ŝŶ ƐĞŝŶ ĞŝŐĞŶĞƐ ^ƉŝĞŐĞůďŝůĚ͘ϱ ĞŵnjƵĨŽůŐĞ ǁŽůůƚĞ Ğƌ ƐĞŝŶ ŐĞůŝĞďƚĞƐ KďũĞŬƚ ďĞƐŝƚnjĞŶ͕
ŬŽŶŶƚĞĞƐũĞĚŽĐŚŶŝĞŵĂůƐĨĂƐƐĞŶƵŶĚĞƌŐƌĞŝĨĞŶ͘ƐŵĂĐŚƚŝŚŶǀĞƌƌƺĐŬƚ͕ƐĞŝŶ>ŝĞďĞƐŽďũĞŬƚŶŝĐŚƚ
ĞƌƌĞŝĐŚĞŶnjƵŬƂŶŶĞŶ͕ŐĞŶĂƵǁŝĞĚŝĞŶŝĐŚƚnjƵƐƚŝůůĞŶĚĞ^ĞŚŶƐƵĐŚƚŶĂĐŚƐŝĐŚƐĞůďƐƚͣ͘DĞŝŶŝƐƚ͕ǁĂƐ
ŝĐŚĞƌƐĞŚŶĞ͖ŝĐŚŵƂĐŚƚĞŵŝĐŚƐĐŚĞŶŬĞŶƵŶĚŬĂŶŶŶŝĐŚƚ͘͞ϲŵŶĚĞƐƚĂƌďEĂƌnjŝƐƐƵƐ͕ǁĞŝůĞƌƐĞŝŶ
^ĐŚŝĐŬƐĂů ŶŝĐŚƚ ŵĞŚƌ ĂƵƐŚŝĞůƚ͘ :ĞĚŽĐŚ ǁƵƌĚĞ Ğƌ ĂƵƐ ĚĞŵ ZĞŝĐŚ ĚĞƌ dŽƚĞŶ ŶŝĐŚƚ ĞƌůƂƐƚ ƵŶĚ


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ŵƵƐƐƚĞ ƐĞŚŶƐƺĐŚƚŝŐ ǁĞŝƚĞƌŚŝŶ ƐĞŝŶ ĞŝŐĞŶĞƐ ^ƉŝĞŐĞůďŝůĚ ďĞƚƌĂĐŚƚĞŶ͘ ůƐ ŵĂŶ ĚĞŶ ƐĐŚƂŶĞŶ
:ƺŶŐůŝŶŐ ďĞŐƌĂďĞŶ ǁŽůůƚĞ͕ ǁĂƌ ƐĞŝŶ <ƂƌƉĞƌ ǀĞƌƐĐŚǁƵŶĚĞŶ͘ϳ ^ƚĂƚƚĚĞƐƐĞŶ ŚĂďĞ ŵĂŶ ĞŝŶĞ
ͣŬƌŽŬƵƐĨĂƌďĞŶĞůƵŵĞ͕ĚĞŶ<ĞůĐŚǀŽŶǁĞŝƘĞŶůćƚƚĞƌŶƵŵƐĐŚůŽƐƐĞŶ͞ŐĞĨƵŶĚĞŶ͘ϴŝŶĞEĂƌnjŝƐƐĞ͘ϵ


ϭ͘ϭ͘ EĂƌnjŝƐƐƵƐƵŶĚĚŝĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ^ƚƂƌƵŶŐ

tĂƐ ĚĞƌ DLJƚŚŽƐ ĚĞƵƚůŝĐŚ njĞŝŐĞ͕ ƐĞŝ ĚŝĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐƐƉƌŽďůĞŵĂƚŝŬ͕ njƵ ƐŝĐŚ ƐĞůďĞƌ ƵŶĚ ũĞŶĞ njƵ
ĂŶĚĞƌĞŶ DĞŶƐĐŚĞŶ ŚŝŶ͘ EĂĐŚ DŝůůĞƌ ǀĞƌƐŝŶŶďŝůĚůŝĐŚĞ ĚŝĞ ŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞ ^ĂŐĞ Ƶŵ EĂƌnjŝƐƐƵƐ ĚŝĞ
^ĞůďƐƚƐƉŝĞŐĞůƵŶŐƐƚĞŶĚĞŶnj ĞŝŶĞƐ DĞŶƐĐŚĞŶ ŵŝƚ ĞŝŶĞŵ ƐĐŚǁĂĐŚĞŶ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚů͘ ĞŵŶĂĐŚ
ƐĐŚŝůĚĞƌƚĚŝĞ^ĂŐĞĚĞƐEĂƌnjŝƐƐƵƐĚŝĞdƌĂŐŝŬĚĞƐ^ĞůďƐƚǀĞƌůƵƐƚĞƐ͕ĚĞƌƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞŶŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ
^ƚƂƌƵŶŐ͕ǁŝĞĚĞƌ͘ϭϬ
^ŝĐŚŶŝĐŚƚŵŝƚƐŝĐŚƐĞůďƐƚŝĚĞŶƚŝƐĐŚnjƵĞƌĨĂŚƌĞŶ͕ƐŽǁŝĞĞƐEĂƌnjŝƐƐƵƐďĞŝƐŝĐŚĞƌůĞďƚ͕ŬŽŵŵĞŝŵ
ŬůŝŶŝƐĐŚĞŶ ^ŝŶŶĞ ĚĞƌ ĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ ŐůĞŝĐŚ͘ ŝŶĞ ĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ ŝƐƚ ĞŝŶĞ ƌĞĐŚƚ ŚćƵĨŝŐĞ
ĞŐůĞŝƚĞƌƐĐŚĞŝŶƵŶŐ ŝŵ ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐ ŵŝƚ ĞŝŶĞŵ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚ ǀĞƌǁƵŶĚĞƚĞŶ DĞŶƐĐŚĞŶ͘ϭϭ Ğƌ
ĞŐƌŝĨĨĚĞƌĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƐĂƚŝŽŶďĞƐĐŚƌĞŝďƚĚĞŶsĞƌůƵƐƚĚĞƐWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐŐĞĨƺŚůƐ͘'ĞŵĞŝŶƚƐŝŶĚ
ƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶ͕ ĚŝĞ ŵŝƚ ƵŶĂŶŐĞŶĞŚŵĞŶ ŶƚĨƌĞŵĚƵŶŐƐĞƌůĞďŶŝƐƐĞŶ͕ ĚŝĞ ĞŝŐĞŶĞ WĞƌƐŽŶ ƐŽǁŝĞ ĚŝĞ
ƵƘĞŶǁĞůƚ ďĞƚƌĞĨĨĞŶ͕ ĞŝŶŚĞƌŐĞŚĞŶ͘ ŝĞƐďĞnjƺŐůŝĐŚ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ ƐƉĞƌ ĚŝĞ ŶŐƐƚ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ njƵ
ǀĞƌůŝĞƌĞŶ ĂůƐ ĞƐŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶƐĂŶŐƐƚ͘ϭϮ DĞŶƐĐŚĞŶ ŵŝƚ ĞŝŶĞŵ ŐĞƌŝŶŐĞŶ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚů ĞƌůĞďĞŶ
ƌĞĐŚƚŚćƵĨŝŐĚŝĞƐĞ'ƌĞŶnjĞƌĨĂŚƌƵŶŐŝŚƌĞƐďĞǁƵƐƐƚĞŶ/ĐŚƐƵŶĚĚƵƌĐŚůĞďĞŶ͕ćŚŶůŝĐŚǁŝĞŝŵDLJƚŚŽƐ
ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͕ ĚŝĞ ůĂŶŐƐĂŵĞ ŶƚůĞĞƌƵŶŐ ŵŝƚ ĞŝŶĞŵ ĨĂƐƚ ƚƂĚůŝĐŚ ĞƌůĞďƚĞŶ ďƐŝŶŬĞŶ ĚĞƐ
^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚůƐ͘
EĂĐŚ ƐƉĞƌ ůŝĞŐƚ ŝŶ ĚĞƌ ŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞŶ ^ĂŐĞ Ƶŵ EĂƌnjŝƐƐƵƐ ĞŝŶ ƐĐŚƌĞĐŬůŝĐŚĞƐ ƌĂŵĂ njƵŐƌƵŶĚĞ͗
ƵĨŐƌƵŶĚĚĞƌsĞƌŐĞǁĂůƚŝŐƵŶŐǀŽŶ>ŝƌŝŽƉĞ͕ĚĞƌDƵƚƚĞƌĚĞƐƐĐŚƂŶĞŶ:ƺŶŐůŝŶŐƐ͕ŬƂŶŶĞ>ŝƌŝƉŽĞŝŚƌ
ƵŶŐĞǁŽůůƚĞƐ<ŝŶĚŶŝĐŚƚůŝĞďĞŶ͘ƐŐĞŚƂƌĞŝŚƌŶƵƌnjƵƌ,ćůĨƚĞƵŶĚnjƵƌĂŶĚĞƌĞŶ,ćůĨƚĞĚĞŵDĂŶŶ͕
ĚĞƌ ŝŚƌ ƐĐŚǁĞƌĞƐ ƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞƐ ƵŶĚ ƉŚLJƐŝƐĐŚĞƐ >ĞŝĚ ĂŶŐĞƚĂŶ ŚĂƚ͘ sĞƌŵƵƚůŝĐŚ ǀĞƌƐƉƺƌƚĞ ƐŝĞ ĞŝŶĞ
ƐƚĂƌŬĞ ŵďŝǀĂůĞŶnj ďĞnjƺŐůŝĐŚ ĚĞƐ <ŝŶĚĞƐ͘ Ƶŵ ĞŝŶĞŶ ĚŝĞ ƐƚĂƌŬĞŶ 'ĞĨƺŚůĞ ĚĞƌ >ŝĞďĞ ƵŶĚ njƵŵ
ĂŶĚĞƌĞŶ 'ĞĨƺŚůĞ ĚĞƐ ,ĂƐƐĞƐ͘ϭϯ ŝĞƐĞƌ ũĞĚŽĐŚ ƐƉƺƌĞ͕ ĚĂƐƐ Ğƌ ŶŝĐŚƚ ďĞĚŝŶŐƵŶŐƐůŽƐ ŐĞůŝĞďƚ ǁŝƌĚ
ƵŶĚǀĞƌƐƵĐŚĞĂůůĞƐDƂŐůŝĐŚĞ͕ũĞĚŽĐŚǀĞƌŐĞďůŝĐŚ͕ĚŝĞDƵƚƚĞƌnjƵďĞŐůƺĐŬĞŶ͘/ŶĨŽůŐĞĚĞƐƐĞŶƐĞŝĞƐ


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EĂƌnjŝƐƐƵƐŶŝĐŚƚŵƂŐůŝĐŚŐĞǁĞƐĞŶ͕ƐŝĐŚƐĞůďĞƌƵŶĚĂŶĚĞƌĞŶDĞŶƐĐŚĞŶnjƵůŝĞďĞŶ͘ϭϰĞŵŶĂĐŚƐĞŝ
ĞƐŝŚŵŶŝĐŚƚͣǀĞƌŐƂŶŶƚ͕ƐŝĐŚĂƌŐůŽƐƵŶĚƐĞůďƐƚǀĞƌƐƚćŶĚůŝĐŚŝŶƐĞŝŶĞƌ,ĂƵƚnjƵĨƺŚůĞŶ͘͞ϭϱ
^ĐŚůƵƐƐĞŶĚůŝĐŚ ŬƂŶŶƚĞ ŵĂŶ ĂŶŶĞŚŵĞŶ͕ ĚĂƐƐ Ğƌ ĂƵĨŐƌƵŶĚ ĚĞƌ njǁĂŶŐŚĂĨƚĞŶ
^ĞůďƐƚƐƉŝĞŐĞůƵŶŐƐƚĞŶĚĞŶnj͕ ĂůƐ Ğƌ Ăŵ tĂƐƐĞƌ ƐĂƘ͕ ƵŶƐƚĞƌďůŝĐŚ ŝŶ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ ǀĞƌůŝĞďƚ ŝƐƚ͘ sŝĞů
ǁĂŚƌƐĐŚĞŝŶůŝĐŚĞƌŝƐƚĞƐũĞĚŽĐŚ͕ĚĂƐƐĞƐŝŚŵĂŶǁĂŚƌĞƌ^ĞůďƐƚůŝĞďĞĨĞŚůƚĞ͘ϭϲ


Ϯ͘ ŝĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐ

Ϯ͘ϭ͘ ŝĞWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐ

EĂĐŚĚĞŵ/ʹϭϬ͕ĚĞŵǁĞůƚǁĞŝƚĂŶĞƌŬĂŶŶƚĞŶŝĂŐŶŽƐĞƋƵĂůŝĨŝŬĂƚŝŽŶƐƐLJƐƚĞŵĚĞƌDĞĚŝnjŝŶ͕ĚŝĞ
ͣ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞ<ůĂƐƐŝĨŝŬĂƚŝŽŶĚĞƌ<ƌĂŶŬŚĞŝƚĞŶ͕͞ĨŝŶĚĞƚŵĂŶĚŝĞWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐƵŶƚĞƌ&ϲϬ
ʹ &ϲϵ ďĞŝ ĚĞŶ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐ Ͳ ƵŶĚ sĞƌŚĂůƚĞŶƐƐƚƂƌƵŶŐĞŶ͘ hŶƚĞƌ &ϲϬ͘ϴϬ ďĞĨŝŶĚĞƚ ƐŝĐŚ ĚŝĞ
ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐ͘ DŝŶĚĞƐƚĞŶ ĨƺŶĨ ĚĞƌ ĨŽůŐĞŶĚĞŶ DĞƌŬŵĂůĞ ŵƺƐƐĞŶ ĚĂďĞŝ
ĞƌĨƺůůƚƐĞŝŶ͗
ϭ͘ 'ƌƂƘĞŶŐĞĨƺŚůŝŶĞnjƵŐĂƵĨĚŝĞĞŝŐĞŶĞĞĚĞƵƚƵŶŐ
Ϯ͘ ĞƐĐŚćĨƚŝŐƵŶŐŵŝƚWŚĂŶƚĂƐŝĞŶƺďĞƌƵŶďĞŐƌĞŶnjƚĞŶƌĨŽůŐ͕DĂĐŚƚ͕'ůĂŶnj͕^ĐŚƂŶŚĞŝƚŽĚĞƌ
ŝĚĞĂůĞ>ŝĞďĞ
ϯ͘ mďĞƌnjĞƵŐƵŶŐ ффďĞƐŽŶĚĞƌƐхх ƵŶĚ ĞŝŶŵĂůŝŐ njƵ ƐĞŝŶ ƵŶĚ ŶƵƌ ǀŽŶ ĂŶĚĞƌĞŶ ďĞƐŽŶĚĞƌĞŶ
DĞŶƐĐŚĞŶ ŽĚĞƌ ƐŽůĐŚĞŶ ŵŝƚ ŚŽŚĞŵ ^ƚĂƚƵƐ ǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶ njƵ ǁĞƌĚĞŶ ŽĚĞƌ ŵŝƚ ĚŝĞƐĞŶ
njƵƐĂŵŵĞŶƐĞŝŶnjƵŬƂŶŶĞŶ
ϰ͘ ĞĚƺƌĨŶŝƐŶĂĐŚƺďĞƌŵćƘŝŐĞƌĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ
ϱ͘ ŶƐƉƌƵĐŚƐŚĂůƚƵŶŐ͖ ƵŶďĞŐƌƺŶĚĞƚĞ ƌǁĂƌƚƵŶŐĞŶ ďĞƐŽŶĚĞƌƐ ŐƺŶƐƚŝŐĞƌ ĞŚĂŶĚůƵŶŐ ŽĚĞƌ
ĂƵƚŽŵĂƚŝƐĐŚĞƌĨƺůůƵŶŐĚĞƌƌǁĂƌƚƵŶŐĞŶ
ϲ͘ ƵƐŶƵƚnjƵŶŐ ǀŽŶ njǁŝƐĐŚĞŶŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞŶ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ͕ mďĞƌǀŽƌƚĞŝůƵŶŐ ĂŶĚĞƌĞƌ
DĞŶƐĐŚĞŶ͕ƵŵĞŝŐĞŶĞŝĞůĞnjƵĞƌƌĞŝĐŚĞŶ
ϳ͘ DĂŶŐĞůĂŶŵƉĂƚŚŝĞ͖ďůĞŚŶƵŶŐ͕'ĞĨƺŚůĞƵŶĚĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞĂŶĚĞƌĞƌĂŶnjƵĞƌŬĞŶŶĞŶŽĚĞƌ
ƐŝĐŚŵŝƚŝŚŶĞŶnjƵŝĚĞŶƚŝĨŝnjŝĞƌĞŶ
ϴ͘ ,ćƵĨŝŐĞƌ EĞŝĚ ĂƵĨ ĂŶĚĞƌĞ ŽĚĞƌ mďĞƌnjĞƵŐƵŶŐĞŶ͕ ĂŶĚĞƌĞ ƐĞŝĞŶ ŶĞŝĚŝƐĐŚ ĂƵĨ ĚŝĞ
ĞƚƌŽĨĨĞŶĞŶ



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 ϵ͘ ƌƌŽŐĂŶƚĞ͕ŚŽĐŚŵƺƚŝŐĞsĞƌŚĂůƚĞŶƐǁĞŝƐĞŶƵŶĚƚƚŝƚƺĚĞŶ͞ϭϳ

DŝĐŚĂĞůĞƚĂůƐŝŶĚĚĞƌƵĨĨĂƐƐƵŶŐ͕ĚĂƐƐĞŝŶĞWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚĞƚǁĂƐ'ĂŶnjĞƐƵŶĚĞƐƚćŶĚŝŐĞƐƐĞŝ͘
ĞŵĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚ ŚĂŶĚĞůƚ ĚĞƌ DĞŶƐĐŚ ŝŶ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶĞŶ ŵŝƚ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞŶ
DĞŶƐĐŚĞŶ ǀŽƌĂƵƐƐĞŚďĂƌ ƐĞŝŶĞƌ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚ ĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚ͘ 'ůĞŝĐŚnjĞŝƚŝŐ ŬƂŶŶĞ ƐŝĐŚ ĚĞƌ
DĞŶƐĐŚŝŶǁĞĐŚƐĞůŶĚĞ^ŝƚƵĂƚŝŽŶĚĞŵĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĂŶƉĂƐƐĞŶƵŶĚĂĚćƋƵĂƚŚĂŶĚĞůŶ͘DĞŶƐĐŚĞŶ
ŚŝŶŐĞŐĞŶ͕ ĚŝĞ ĂŶ ĞŝŶĞƌ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐ ůĞŝĚĞŶ͕ njĞŝŐĞŶ ƐƚĂƌƌĞ ƵŶĚ ƵŶĨůĞdžŝďůĞ
sĞƌŚĂůƚĞŶƐŵƵƐƚĞƌ͕ ĚŝĞ ǀŽŶ ĚĞŶ ĂƵĨĨĂůůĞŶĚ ƐƚĂƌŬĞŶ ƌǁĂƌƚƵŶŐĞŶ ƵŶĚ EŽƌŵĞŶ ĚĞƌ 'ĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚ
ĂďǁĞŝĐŚĞŶ͘ /ŶĨŽůŐĞĚĞƐƐĞŶ ƐĐŚƌćŶŬƚ ĚŝĞ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐ ĚĞŶ ĞƚƌŽĨĨĞŶĞŶ ŝŶƚĞŶƐŝǀ ŝŶ
ƐĞŝŶĞŵ ƐŽnjŝĂůĞŶ ƵŶĚ ďĞƌƵĨůŝĐŚĞŶ >ĞďĞŶ ĞŝŶ͘ /ŵ 'ĞŐĞŶƐĂƚnj njƵ ĞŝŶĞƌ ƉƐLJĐŚŽƚŝƐĐŚĞŶ ƌŬƌĂŶŬƵŶŐ
ďůĞŝďĞũĞĚŽĐŚĚĞƌ<ŽŶƚĂŬƚnjƵƌZĞĂůŝƚćƚĞƌŚĂůƚĞŶ͘ϭϴKĨƚŵĂůƐŚĂďĞŶĚŝĞĞƚƌŽĨĨĞŶĞŶũĞĚŽĐŚŬĞŝŶĞ
ŝŶƐŝĐŚƚŝŶŝŚƌĞWƌŽďůĞŵĂƚŝŬ͘ŝĞDĞŶƐĐŚĞŶƐĞůďĞƌŚĂůƚĞŶƐŝĐŚƚĞŝůǁĞŝƐĞĨƺƌŐĞƐƵŶĚƵŶĚŶŽƌŵĂů͕
ǁĂƐ ŽĨƚ njƵ njǁŝƐĐŚĞŶŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞŶ <ŽŶĨůŝŬƚĞŶ ĨƺŚƌƚ͘ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐĞŶ͕ ďĞŝ ĚĞŶĞŶ ĚĞƌ
ĞƚƌŽĨĨĞŶĞƐŝĐŚŶŝĐŚƚĂůƐŬƌĂŶŬĞƌůĞďƚƵŶĚĂƵĐŚŶŝĐŚƚƵŶƚĞƌƐŝĐŚƐĞůďƐƚůĞŝĚĞƚ͕ǁĞƌĚĞŶĂůƐ/ĐŚʹ
^LJŶƚŽŶĞWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐĞŶďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ͘ĂƐtŽƌƚ/ĐŚʹ^LJŶƚŽŶŝĞďĞƐĐŚƌĞŝďƚĚĞŵŶĂĐŚĚĂƐ
WŚćŶŽŵĞŶ͕ĚĂƐƐĞŝŶĞWĞƌƐŽŶŝŚƌƌůĞďĞŶƵŶĚsĞƌŚĂůƚĞŶĂůƐnjƵƐŝĐŚŐĞŚƂƌŝŐĞƌůĞďƚƵŶĚĚŝĞWĞƌƐŽŶ
ƐŝĐŚ ŵŝƚ ŝŚƌĞŵ ƌůĞďĞŶ ƵŶĚ sĞƌŚĂůƚĞŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝnjŝĞƌĞŶ ŬĂŶŶ͘ ĞƚƌŽĨĨĞŶĞ ŚŝŶŐĞŐĞŶ͕ ĚŝĞ ƐŝĐŚ ŶŝĐŚƚ
ŵŝƚ ŝŚƌĞŵ sĞƌŚĂůƚĞŶ ƵŶĚ ƌůĞďĞŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝnjŝĞƌĞŶ ŬƂŶŶĞŶ͕ ŝŵ 'ĞŐĞŶƚĞŝů͕ ĚŝĞ ĞƐ ĂůƐ ĨƌĞŵĚ ƵŶĚ
ƐƚƂƌĞŶĚ ĞƌůĞďĞŶ͕ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ ŵĂŶ ŝŶ ĚĞƌ WƐLJĐŚŽƉĂƚŚŽůŽŐŝĞ ĂůƐ /ĐŚ ʹ LJƐƚŽŶĞͬ;ŝĞͿ
WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐĞŶ͘ŝĞĞƚƌŽĨĨĞŶĞŶĞƌůĞďĞŶƐŝĐŚƐĞůďƐƚĂůƐƉƐLJĐŚŝƐĐŚŬƌĂŶŬŽĚĞƌŝŶŝŚƌĞƌ
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ĚĞƌ DĞŚƌŚĞŝƚ ĚĞƌ ĞǀƂůŬĞƌƵŶŐ ŶŝĐŚƚ ŶĂĐŚǁĞŝƐďĂƌ ƐŝŶĚ͘ ĞŵŶĂĐŚ ĂƌďĞŝƚĞŶ ǀŝĞůĞ DĞŶƐĐŚĞŶ
ŐĞǁŝƐƐĞŶŚĂĨƚ ƵŶĚ ŽƌĚĞŶƚůŝĐŚ͕ ůĞŝĚĞŶ ĂďĞƌ ŶŝĐŚƚ ĂŶ ĞŝŶĞŵ KƌĚŶƵŶŐƐnjǁĂŶŐ͘ ŶĚĞƌĞ DĞŶƐĐŚĞŶ
ƐĞŚŶĞŶ ƐŝĐŚ ŶŝĐŚƚ ŶĂĐŚ ƐŽnjŝĂůĞƌ ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ͕ ŽŚŶĞ ĚĂďĞŝ ĂŶ ĞŝŶĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ
WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐnjƵůĞŝĚĞŶ͘ϮϬ




YJO'LOOLQJ)UH\EHUJHU6

YJO0LFKHO1RYDN6I

YJO.HUQEHUJ6II

YJO0LFKHO1RYDN6

 
Ϯ͘Ϯ͘ ĞƌEĂƌnjŝƐƐŵƵƐ

hŶƚĞƌ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ǀĞƌƐƚĞŚƚ ŵĂŶ ŶĂĐŚ ZƂŚƌ ĚŝĞ ƵǁĞŶĚƵŶŐ njƵ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ͕ ŝŵ 'ĞŐĞŶƐĂƚnj njƵ
ĂŶĚĞƌĞŶDĞŶƐĐŚĞŶ͘ϮϭŝĞ^ĐŚǁŝĞƌŝŐŬĞŝƚŵŝƚĚĞƌĞƐĐŚćĨƚŝŐƵŶŐĚĞƐEĂƌnjŝƐƐŵƵƐůŝĞŐƚĚĂƌŝŶ͕ĚĂƐƐ
ĞƐ ďŝƐ ŚĞƵƚĞ ŬĞŝŶĞ ĞŝŶŚĞŝƚůŝĐŚĞ ĞŐƌŝĨĨƐĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ Őŝďƚ͘ϮϮ Ɛ ǁŝƌĚ ĚĞƵƚůŝĐŚ͕ ĚĂƐƐ ǁŝƌ ĞƐ ŚŝĞƌ ŵŝƚ
ĞŝŶĞŵ^ƉĞŬƚƌƵŵnjƵƚƵŶŚĂďĞŶ͕ĚĂƐǀŽŶĞŝŶĞŵŶŽƌŵĂůĞŶ͕ĂŶŐĞŵĞƐƐĞŶĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐ͕ďŝƐŚŝŶnjƵƌ
ƐĐŚǁĞƌĞŶŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ^ƚƂƌƵŶŐƌĞŝĐŚĞŶŬĂŶŶ͘Ϯϯ,ĞŶƐĞůĞƌďĞƐĐŚƌĞŝďƚŝŶƐĞŝŶĞƌƌďĞŝƚĂƵƐĚĞŵ
:ĂŚƌ ϭϵϳϱ͕ ǁŝĞ ĚĞƌ ĞŐƌŝĨĨ ĚĞƐ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ŝŶ ĚĞŶ ůĞƚnjƚĞŶ ϱϬ :ĂŚƌĞŶ ĚĞƌ WƐLJĐŚŽĂŶĂůLJƐĞ͕ ƐĞŚƌ
ǀĞƌǁŝƌƌĞŶĚ ƵŶĚ ĞŝŶŚĞŝƚůŝĐŚ ǀĞƌǁĞŶĚĞƚ ǁŝƌĚ͘ EĂĐŚ ŬůćƌĞŶĚĞŶ ŝƐŬƵƐƐŝŽŶĞŶ ĚĞƐ ůĞƚnjƚĞŶ
:ĂŚƌŚƵŶĚĞƌƚƐ ǁĞƌĚĞŶ ŝŶ ĚĞƌ ƉƐLJĐŚŽĂŶĂůLJƚŝƐĐŚĞŶ dŚĞŽƌŝĞ ŚĞƵƚĞ ƵŶƚĞƌ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ͣĚŝĞ
ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶƵƐƚćŶĚĞĚĞƐ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚůƐ͕ĚĞƌĂĨĨĞŬƚŝǀĞŶŝŶƐƚĞůůƵŶŐĞŶĚĞƐDĞŶƐĐŚĞŶnjƵ
ƐŝĐŚ ƐĞůďĞƌ ǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶ͘͞Ϯϰ ĂďĞŝ ŝƐƚ ǀŽƌ ĂůůĞŵ ĚŝĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĚĞƌ KďũĞŬƚďĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ ŝŶ ĚĞŶ
sŽƌĚĞƌŐƌƵŶĚĚĞƌdŚĞŽƌŝĞďŝůĚƵŶŐŐĞƌƺĐŬƚ͘Ϯϱ
tƂƌƚůŝĐŚ ƺďĞƌƐĞƚnjƚ ŵĞŝŶƚ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ͣ^ĞůďƐƚůŝĞďĞ͘͞ :ĞĚĞƌ DĞŶƐĐŚ ďĞŶƂƚŝŐĞ ĞŝŶ ŐĞǁŝƐƐĞƐ DĂƘ
ĂŶ ^ĞůďƐƚůŝĞďĞ ďnjǁ͘ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ͕ Ƶŵ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ ůŝĞďĞǀŽůů njƵnjƵǁĞŶĚĞŶ ƵŶĚ ĞŝŶ ŐůƺĐŬůŝĐŚĞƐ͕
ĞƌĨƺůůƚĞƐ >ĞďĞŶ njƵ ĨƺŚƌĞŶ͘ ŝĞ &ćŚŝŐŬĞŝƚ͕ ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ njƵ ƐƵĐŚĞŶƵŶĚ ĂŶnjƵŶĞŚŵĞŶ͕ ŐĞŚƂƌĞ ŝŶ
ĞŝŶĞŵ ŐĞǁŝƐƐĞŶ hŵĨĂŶŐ njƵ ĞŝŶĞŵ ƐƚĂďŝůĞŶ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚů ĚĂnjƵ͘Ϯϲ ĞŵŶĂĐŚ ǀĞƌďŝŶĚĞƚ ŵĂŶ
ŝŚŶ ǀĞƌŵƵƚůŝĐŚ ŵŝƚ ĞŝŶĞƌ ƌƌŽŐĂŶnj͕ ,ŽĐŚŶćƐŝŐŬĞŝƚ ƵŶĚ ^ĞůďƐƚǀĞƌůŝĞďƚŚĞŝƚ͘ ďĞƌ ŐĞŶĂƵ ĚĂƐ
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mďĞƌǁŝĞŐƚ ĚŝĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐ͕ ĚŽŵŝŶŝĞƌƚ ĚŝĞ ĞƐĐŚćĨƚŝŐƵŶŐ ŵŝƚ ĚĞŵ
ĞŝŐĞŶĞŶ^ĞůďƐƚ͕ĞƐŬŽŵŵƚnjƵƐƚćŶĚŝŐĞŶsĞƌŐůĞŝĐŚĞŶŵŝƚĂŶĚĞƌĞŶƵŶĚĚĂƐĞĚƺƌĨŶŝƐŶĂĐŚ>ŝĞďĞ͕
ĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ ƵŶĚ ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ ǁŝƌĚ ŝŶ ŬƌĂŶŬŚĂĨƚĞƌ tĞŝƐĞ ƺďĞƌƐƚŝĞŐĞŶ͘ DĞŶƐĐŚĞŶ ŵŝƚ ĞŝŶĞƌ
ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ ^ƚƂƌƵŶŐ ůĞŝĚĞŶ ĂŶ ĞŝŶĞƌ ^ƚƂƌƵŶŐ ĚĞƐ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚůƐ ƵŶĚ ǁĞŝƐĞŶ ĞŝŶĞŶ
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DĂƘĞŝŶĚĞƌŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĚĞƌ<ŝŶĚŚĞŝƚĞŝŶDĂŶŐĞůĂŶĞĐŚƚĞƌďĞĚŝŶŐƵŶŐƐůŽƐĞƌtĞƌƚƐĐŚćƚnjƵŶŐnjƵ
ĚŝĞƐĞƌ^ƚƂƌƵŶŐĨƺŚƌƚ͘Ϯϳ




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YJO'DPPDQQ6DPPHW*ULPPHU6

HEG6

0XJHUDXHU6

YJO(OKDUGW6

YJO5|KU6

HEG6

 
Ϯ͘ϯ͘ ŝĞŶƚƐƚĞŚƵŶŐĚĞƐŐĞƐƵŶĚĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐ

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^ŝŐŵƵŶĚ &ƌĞƵĚ ĂůƐ dƌŝĞď ĚĞƌ ^ĞdžƵĂůŝƚćƚ ĚĞĨŝŶŝĞƌƚ ǁƵƌĚĞ͘ Ğƌ ĞŐƌŝĨĨ ƐĞůďƐƚ ƐƚĂŵŵƚ ĂƵƐ ĚĞŵ
>ĂƚĞŝŶŝƐĐŚĞŶ ƵŶĚ ďĞĚĞƵƚĞƚ͗ tŽůůƵƐƚ͕ dƌŝĞď͕ >ƵƐƚ ƵŶĚ DĂƘůŽƐŝŐŬĞŝƚ͘ &ƌĞƵĚ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ĚŝĞƐĞŶ
ĞŐƌŝĨĨĂůƐͣƐĞdžƵĞůůĞŶĞƌŐŝĞ͘͞ĂďĞŝŵƵƐƐĚĂƌĂƵĨŚŝŶŐĞǁŝĞƐĞŶǁĞƌĚĞŶ͕ĚĂƐƐ&ƌĞƵĚĚĞŶĞŐƌŝĨĨ
ĚĞƌ^ĞdžƵĂůŝƚćƚŶŝĐŚƚŝŶĚĞŵĞŶŐĞƌĞŶ^ŝŶŶĚĞƐŐĞŶŝƚĂůĞŶsŽůůnjƵŐƐǀĞƌƐƚĞŚƚ͕ƐŽŶĚĞƌŶĂƵĐŚŝŶŐĞ
ŵŝƚ ĞŝŶďĞnjŝĞŚƚ͕ ǁŝĞ ĚĂƐ >ƵƚƐĐŚĞŶ ĚĞƐ <ŝŶĚĞƐ ŽĚĞƌ ĚŝĞ >ƵƐƚ ĂŶ ƵƐƐĐŚĞŝĚƵŶŐƐǀŽƌŐćŶŐĞŶ͘Ϯϵ
EĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞͣĞƐĞƚnjƵŶŐ͞ďĞĚĞƵƚĞƚ͕ĚĂƐƐĞŝŶDĞŶƐĐŚƐĞŝŶĞ>ŝďŝĚŽǀŽŶƐŝĐŚƐĞůďƐƚĂƵĨĞŝŶKďũĞŬƚ
ŽĚĞƌĞŝŶĞŶĂŶĚĞƌĞŶDĞŶƐĐŚĞŶĂƵƘĞƌŚĂůďƐĞŝŶĞƌƐĞůďƐƚƌŝĐŚƚĞƚ͘ĂƐsĞƌŚĂůƚĞŶƵŶĚƌůĞďĞŶǁŝƌĚ
ĚĞŵŶĂĐŚǀŽŶ'ĞďƵƌƚĂŶĞŶƚƐĐŚĞŝĚĞŶĚĚƵƌĐŚĚŝĞ<ƌĂĨƚĚĞƌ>ŝďŝĚŽŵŽƚŝǀŝĞƌƚ͘^ŽŝƐƚĚĞƌDĞŶƐĐŚ
ŐůĞŝĐŚ ďĞŝ ĚĞƌ 'ĞďƵƌƚ ŵŝƚ ĞŝŶĞŵďĞƐƚŝŵŵƚĞŶ >ŝďŝĚŽͲZĞƐĞƌǀŽŝƌ ĂƵƐŐĞƐƚĂƚƚĞƚ͗ĚĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ
>ŝďŝĚŽ͘ ^ŝĞ ďĞƐĞƚnjƚ ĚĂƐ ĞŝŐĞŶĞ /ĐŚ ƵŶĚ Ŷŝŵŵƚ ĞƐ njƵŵ >ŝĞďĞƐŽďũĞŬƚ͘ϯϬ &ƌĞƵĚ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ĚŝĞƐĞŶ
WƌŽnjĞƐƐ ĂůƐ ƉƌŝŵćƌĞŶ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ͘ ĞŵĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚ ŝƐƚ ĞƐ ŐĂŶnj ŶŽƌŵĂů͕ ĚĂƐƐ ĚĂƐ <ŝŶĚ ĚŝĞ
>ĞďĞŶƐĞŶĞƌŐŝĞ ĞƌƐƚ ĞŝŶŵĂů ĂƵĨ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ ƌŝĐŚƚĞƚ͕ ĂůƐŽ ǀŽŶ ĚĞƌ ƌǁĂĐŚƐĞŶĞŶƉĞƌƐƉĞŬƚŝǀĞ ŚĞƌ
ŐĞƐĞŚĞŶ͕ĞŐŽŝƐƚŝƐĐŚƵŶĚ ƌƺĐŬƐŝĐŚƚƐůŽƐ ŚĂŶĚĞůƚ͘ ĞǀŽƌ ĚĞƌ ^ćƵŐůŝŶŐ ƐĞůďƐƚ ůŝĞďĞŶ ŬĂŶŶ͕ ŵƵƐƐ Ğƌ
ĚŝĞƐĞ WŚĂƐĞ ĚĞƌ ^ĞůďƐƚůŝĞďĞ ƵŶĚ ĚĞƐ 'ĞůŝĞďƚͲtĞƌĚĞŶƐ ĂƵƐƌĞŝĐŚĞŶĚ ƵŶĚ ŐƵƚ ĚƵƌĐŚůĂƵĨĞŶ
ŚĂďĞŶ͘ϯϭ/ŶĚĞŶĞƌƐƚĞŶDŽŶĂƚĞŶŐĞƐĐŚŝĞŚƚĚĂŶŶĚŝĞsĞƌǁĂŶĚůƵŶŐŝŶĚŝĞKďũĞŬƚʹ>ŝďŝĚŽ͕ŝŶĚĞƌ
ĚĞƌ ^ćƵŐůŝŶŐ ĚŝĞ ƵƘĞŶǁĞůƚ ƵŶĚ ĚĞƌĞŶ KďũĞŬƚĞ ͣŵŝƚ >ŝďŝĚŽ ďĞƐĞƚnjƚ͕͞ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ ĞƌƐƚŵĂůƐ
ǀĞƌůćƐƐƚ͕ƵŵƐŝĐŚĚĞƌhŵǁĞůƚnjƵnjƵǁĞŶĚĞŶ͘ƵƌĐŚĚŝĞƐĞhŵǁĂŶĚůƵŶŐǀŽŶŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞƌŝŶĚŝĞ
KďũĞŬƚ ʹ >ŝďŝĚŽ͕ ŬƂŶŶĞŶ ďĞŝ ĚĞŵ <ŝŶĚ ĂůůŵćŚůŝĐŚ ĚŝĞ ĞƌƐƚĞŶ KďũĞŬƚďĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ njƵƌ DƵƚƚĞƌ
ĞŶƚƐƚĞŚĞŶ͘
ŝŶƉƐLJĐŚŝƐĐŚŐĞƐƵŶĚĞƌDĞŶƐĐŚŝƐƚŝŶĚĞƌ>ĂŐĞ͕ŶŝĐŚƚŶƵƌĞŝŶKďũĞŬƚĂƵƘĞƌŚĂůďƐĞŝŶĞƌ>ŝďŝĚŽnjƵ
ďĞƐĞƚnjĞŶ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ƐŝĐŚ ƐĞůďĞƌ ŵŝƚ >ŝďŝĚŽ njƵ ďĞƐĞƚnjĞŶ͕ ĂůƐŽ ͣĚŝĞ ůŝďŝĚŝŶƂƐĞ ĞƐĞƚnjƵŶŐ ĚĞƐ
^ĞůďƐƚ͘͞ϯϮĞŵŶĂĐŚŵĂŐƐŝĐŚĚĞƌDĞŶƐĐŚ͕ƐŽǁŝĞĞƌŝƐƚ͕ŵŝƚƐĞŝŶĞŶ^ƚćƌŬĞŶƵŶĚ^ĐŚǁćĐŚĞŶ͘hŵ
ĞŝŶĞŶ ŐĞƐƵŶĚĞŶ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚ njƵ ƐŝĐŚ ƐĞůďĞƌ njƵ ĨŝŶĚĞŶ͕ ŵƵƐƐ ĞŝŶ DĞŶƐĐŚ ũĞĚŽĐŚ ŶŽĐŚ ĚŝĞ ĞŝŶĞ
ƐƉĞnjŝĞůůĞ WŚĂƐĞ ŐƵƚ ĚƵƌĐŚůĂƵĨĞŶ͗ ĚŝĞ ƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞ ƉŚĂůůŝƐĐŚĞ WŚĂƐĞ͘ /Ŷ ĚŝĞƐĞƌ WŚĂƐĞ ƐƚĞŚƚ ĚĞƌ



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GHUV6

HEG6

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PĚŝƉƵƐŬŽŶĨůŝŬƚŝŵDŝƚƚĞůƉƵŶŬƚ͘ϯϯPĚŝƉƵƐƐĞŝĚĞŵŶĂĐŚĞŝŶũƵŶŐĞƌDĂŶŶƵŶĚ^ŽŚŶĞŝŶĞƐ<ƂŶŝŐƐ͕
ĚĞŵ ǀŽŶ ĞŝŶĞŵ KƌĂŬĞů ǀŽƌĂƵƐŐĞƐĂŐƚ ǁŝƌĚ͕ ĚĂƐƐ Ğƌ sĂƚĞƌŵŽƌĚ ƐŽǁŝĞ /ŶnjĞƐƚ ŵŝƚ ƐĞŝŶĞƌ DƵƚƚĞƌ
ďĞŐĞŚĞŶǁĞƌĚĞ͘ŝĞƐĞƌƚƂƚĞƚĞŶĂĐŚĚĞƌŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞŶ^ĂŐĞŚĞƌ͕ǁŝƌŬůŝĐŚŝŶĞŝŶĞŵ,ĂŶĚŐĞŵĞŶŐĞ
ƐĞŝŶĞŶ sĂƚĞƌ͕ ĚĞŶ sĂƚĞƌ >ĂŝŽƐ͕ ĚĞŶ <ƂŶŝŐ ǀŽŶ dŚĞďĞŶ͘ ůƐ Ğƌ dŚĞďĞŶ ǀŽŶ ĚĞŶ ^ƉŝŶdž ďĞĨƌĞŝƚĞ͕
ĞƌŚćůƚĞƌĚĂĨƺƌĞŝŶĞĞůŽŚŶƵŶŐ͕ĞŝŶĞ&ƌĂƵ͘ŝƐnjƵĚŝĞƐĞŵĞŝƚƉƵŶŬƚĂŚŶƚĞĞƌũĞĚŽĐŚŶŝĐŚƚ͕ĚĂƐƐ
ĚŝĞƐĞ &ƌĂƵ ƐĞŝŶĞ ůĞŝďůŝĐŚĞ DƵƚƚĞƌ ǁĂƌ͘ hŶďĞĂďƐŝĐŚƚŝŐƚ ďĞŐĂŶŶ ĚĞƌ ũƵŶŐĞ PĚŝƉƵƐ /ŶnjĞƐƚ ŵŝƚ
ƐĞŝŶĞƌ DƵƚƚĞƌ ƵŶĚ ŚĞŝƌĂƚĞƚĞ ƐŝĞ ůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚ͘ ƌƐƚ ƐƉćƚĞƌ ĞƌĨƵŚƌ Ğƌ ǀŽŶ ĚĞƌ dĂƚƐĂĐŚĞ͕ ĚĂƐƐ Ğƌ
ƐĞŝŶĞ DƵƚƚĞƌ ŚĞŝƌĂƚĞƚĞ ƵŶĚ ƐĞŝŶĞŶ sĂƚĞƌ͕ ĚĞŶ <ƂŶŝŐ ǀŽŶ dŚĞďĞŶ͕ ƚƂƚĞƚĞ͘ ĂƐ KƌĂŬĞů ďĞŚŝĞůƚ
ƐŽŵŝƚƌĞĐŚƚ͘ĞƌĞŐƌŝĨĨǁƵƌĚĞǀŽŶ&ƌĞƵĚũĞĚŽĐŚĞƌƐƚƐƉćƚĞƌĞŶƚǁŝĐŬĞůƚ͕ĂůƐĞƐĐŚƌĞŝďƵŶŐĞŝŶĞƐ
ĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞŶWŚćŶŽŵĞŶƐ͘/ŶĚŝĞƐĞƌWŚĂƐĞĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ:ƵŶŐĞŶĞŝŶĞďĞŐĞŚƌĞŶĚĞ
>ŝĞďĞ njƵƌ DƵƚƚĞƌ͘ ŝĞ dŽĐŚƚĞƌ ďĞŐĞŚƌƚ ŝŚƌĞŶ ĨŽƌĚĞƌŶĚͲnjćƌƚůŝĐŚĞŶ sĂƚĞƌ͘ Ğƌ
ŐůĞŝĐŚŐĞƐĐŚůĞĐŚƚůŝĐŚĞ ůƚĞƌŶƚĞŝů ƐŽůů ǁĞŐ ƐĞŝŶ͘ ŝĞƐĞ >ŝĞďĞ ŝƐƚ ǀŽŶ ĚĞŶ <ŝŶĚĞƌŶ ƚƌŝĞďͲ ƵŶĚ
ĂĨĨĞŬƚŐĞůĂĚĞŶĚƵƌĐŚƐĞdžƵĞůůŵŽƚŝǀŝĞƌƚĞŶĞƐŝƚnjĂŶƐƉƌƵĐŚ͘ƵƌĐŚĚŝĞŝĨĞƌƐƵĐŚƚĚĞƐ<ŝŶĚĞƐŐĞƌćƚ
ĚĂƐ <ŝŶĚ ƵŶǁĞŝŐĞƌůŝĐŚ ŝŶ ĚŝĞ ZŝǀĂůŝƚćƚ ŵŝƚ ĚĞŵ ŐůĞŝĐŚŐĞƐĐŚůĞĐŚƚůŝĐŚĞŶ ůƚĞƌŶƚĞŝů͘ϯϰ Ğƌ :ƵŶŐĞ
ŐĞƌćƚ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ͣ/ŶnjĞƐƚůŝĞďĞ͞ njƵ ƐĞŝŶĞƌ DƵƚƚĞƌ ŝŶ ŐŐƌĞƐƐŝŽŶĞŶ ŐĞŐĞŶƺďĞƌ ƐĞŝŶĞŵ sĂƚĞƌ ƵŶĚ
ƐŽŵŝƚ ŝŶ ĞŝŶĞ ƌĞĂůĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ZĂĐŚĞ͘ hŶďĞǁƵƐƐƚ ŚĂƚ ĚŝĞƐĞ ^ƚƌĂĨĞ ũĞĚŽĐŚ ŵŝƚ ͣ<ĂƐƚƌĂƚŝŽŶ͞ njƵ
ƚƵŶ͘/ŶĚĞŵ^ŝŶŶĞ͕ĚĂƐƐƐĞŝŶĞ>ŝĞďĞnjƵƌDƵƚƚĞƌŝŚŶnjƵĞŝŶĞƌ<ĂƐƚƌĂƚŝŽŶƐĂŶŐƐƚĨƺŚƌƚ͕ĚŝĞŝŚŶnjƵŵ
ƵĨŐĞďĞŶ ƵŶĚ njƵŵ sĞƌĚƌćŶŐĞŶ ƐĞŝŶĞƌ /ŶnjĞƐƚǁƺŶƐĐŚĞ njǁŝŶŐƚ͘ hŵ ƐĞŝŶĞ ŵćŶŶůŝĐŚĞ džŝƐƚĞŶnj͕
ƐLJŵďŽůŝƐŝĞƌƚ ĚƵƌĐŚ ĚĞŶ WĞŶŝƐ͕ njƵ ƌĞƚƚĞŶ͕ ǀĞƌĚƌćŶŐƚ Ğƌ ƐĞŝŶĞ ƐĞdžƵĞůůĞŶ tƺŶƐĐŚĞ͘ϯϱ Ƶƌ ,ŝůĨĞ
ŬŽŵŵƚ ŝŚŵ ĚĂďĞŝ ĚĂƐ 'ĞĨƺŚů͕ ĚĂƐƐ Ğƌ ĂƵĐŚ ŵŝƚ ĚĞŵ sĂƚĞƌ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶ ĞƌůĞďƚ͘ ŝĞ
>ƂƐƵŶŐŐĞŚƚŵŝƚĞŝŶĞƌ/ĚĞŶƚŝĨŝŬĂƚŝŽŶŵŝƚĚĞŵsĂƚĞƌĞŝŶŚĞƌ͘^ŽǁŝƌĚnjƵŵĞŝŶĞŶĚĂƐŐĞůŝĞďƚĞƵŶĚ
ďĞǁƵŶĚĞƌƚĞ sŽƌďŝůĚ ĂůƐ 'ƌƵŶĚůĂŐĞ ƐĞŝŶĞƐ /ĐŚͲ/ĚĞĂůƐ ĞŝŶǀĞƌůĞŝďƚ͕ ƵŶĚ njƵŵ ĂŶĚĞƌĞŶ ǁŝƌĚ ĚŝĞ
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞƵŶĚǀĞƌďŝĞƚĞŶĚĞ^ĞŝƚĞŝŶƚĞƌŶĂůŝƐŝĞƌƚƵŶĚĚĂŵŝƚnjƵƌ'ƌƵŶĚůĂŐĞĚĞƐͣmďĞƌͲ/ĐŚƐ͘͞ŝĞƐ
ĨƺŚƌƚ ůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚ ĚĂnjƵ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ :ƵŶŐĞ ƐĞŝŶĞ /ŶnjĞƐƚǁƺŶƐĐŚĞ ǀĞƌĚƌćŶŐƚ ƵŶĚ njƵƌ DƵƚƚĞƌ ǁĞŝƚĞƌ
ĞŝŶĞnjćƌƚůŝĐŚĞŝŶĚƵŶŐďĞƐƚĞŚƚ͘ĞŝĚĞƌdŽĐŚƚĞƌŚŝŶŐĞŐĞŶ͕ĚĞƐƐĞŶĞnjŝĞŚƵŶŐnjƵƌDƵƚƚĞƌƐĐŚŽŶ
ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ŵĂŶŐĞůŚĂĨƚĞ WĞŶŝƐĂƵƐƐƚĂƚƚƵŶŐ ŐĞůŝƚƚĞŶ ŚĂďĞŶ ŬĂŶŶ͕ ǁĞŶĚĞƚ ƐŝĞ ƐŝĐŚ ĚĞŵ sĂƚĞƌ njƵ͘
ĂĚƵƌĐŚ ǀĞƌƐĐŚćƌĨƚ ƐŝĐŚ ĚŝĞ ŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ŐĞŐĞŶƺďĞƌ ĚĞƌ DƵƚƚĞƌ͘ /ŶŶĞƌůŝĐŚ ŚŽĨĨƚ ĚĂƐ <ŝŶĚ͕ ǀŽŵ
sĂƚĞƌ ŐĞŶĂƵƐŽ ďĞŐĞŚƌƚ njƵ ǁĞƌĚĞŶ͕ ǁŝĞ ĚŝĞ DƵƚƚĞƌ ĞƐ ǀŽŶ ĚĞŵ sĂƚĞƌ ǁŝƌĚ͘ ŝĞƐĞ
tƵŶƐĐŚĨĂŶƚĂƐŝĞ ŚŝůĨƚ ĚĞŵ <ŝŶĚ ĚĂďĞŝ͕ ĚĞŶ WĞŶŝƐŵĂŶŐĞů njƵ ǀĞƌƐĐŚŵĞƌnjĞŶ͘ ĂƐ DćĚĐŚĞŶ ŵƵƐƐ
ĚĞŵŶĂĐŚĚŝĞŐĞŶŝƚĂůĞŶtƺŶƐĐŚĞĂŶĚĞŶsĂƚĞƌĂƵĨŐĞďĞŶ͕ƵŵĚŝĞZĂĐŚĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĞŶĚĞƌDƵƚƚĞƌ



YJO(OKDUGW6

GHUV6

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njƵ ƵŵŐĞŚĞŶ͘ ŝĞ dŽĐŚƚĞƌ ůƂƐƚ ƐŽŵŝƚ ĚĂƐ WƌŽďůĞŵ ŵŝƚ ĚĞƌ /ĚĞŶƚŝĨŝŬĂƚŝŽŶ ŵŝƚ ĚĞƌ DƵƚƚĞƌ ĂůƐ
sŽƌďŝůĚĚĞƌtĞŝďůŝĐŚŬĞŝƚ͘ĞŝŵPĚŝƉƵƐŬŽŶĨůŝŬƚŐĞŚĞŶǀŝĞůĞŝŶƚƌĂƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞWƌŽnjĞƐƐĞĞŝŶŚĞƌ͕ǁŽ
&ĂŶƚĂƐŝĞŶ ŶŽĐŚ ĂůƐ tŝƌŬůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ ĞƌůĞďƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ŝŶĞ ŶŽƌŵĂů ŐĞůƵŶŐĞŶĞ>ƂƐƵŶŐ ĚĞƌ ƂĚŝƉĂůĞŶ
<ŽŶĨůŝŬƚĞ ĨƺŚƌƚ njƵŵ ŶŶĞŚŵĞŶ ĚĞƌ ĞŝŐĞŶĞŶ 'ĞƐĐŚůĞĐŚƚƐƌŽůůĞ͘ϯϲ tƵƌĚĞ ĚŝĞ WŚĂƐĞ ĚĞƐ
PĚŝƉƵƐŬŽŶĨůŝŬƚĞƐŶŝĐŚƚŐƵƚŐĞůƂƐƚ͕ŬĂŶŶĚĂƐnjƵĞŝŶĞŵƺďĞƌƐƚĞŝŐĞƌƚĞŶ'ĞůƚƵŶŐƐďĞĚƺƌĨŶŝƐƵŶĚnjƵƌ
<ŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ǀŽŶ DŝŶĚĞƌǁĞƌƚŝŐŬĞŝƚƐŐĞĨƺŚůĞŶ ĨƺŚƌĞŶ͕ ďŝƐ ŚŝŶ njƵ ŶĞƵƌŽƚŝƐĐŚĞŶ ŽĚĞƌ
WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐĞƌŬƌĂŶŬƵŶŐĞŶ͘ϯϳ
/ŶĚĞƌŚĞƵƚŝŐĞŶƉƐLJĐŚŽĂŶĂůLJƚŝƐĐŚĞŶ>ŝƚĞƌĂƚƵƌǁŝƌĚĚŝĞƐĞƐ<ŽŶnjĞƉƚĚĞƐƉƌŝŵćƌĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐǀŽŶ
&ƌĞƵĚ ŶƵƌ ŶŽĐŚ ǀŽŶ ƐĞŚƌ ǁĞŶŝŐĞŶ ƵƚŽƌĞŶ ǀĞƌǁĞŶĚĞƚ͘ KďǁŽŚů ĚĞƌ 'ĞĚĂŶŬĞ͕ ĚĂƐƐ ĚĂƐ /ĐŚ ʹ
/ĚĞĂůĂƵƐĚĞƌ/ĚĞĂůŝƐŝĞƌƵŶŐƵŶĚ>ŝĞďĞǀŽŶĚĞŶůƚĞƌŶĞŶƚƐƚĞŚƚŝŵŵĞƌŶŽĐŚćƵƘĞƌƐƚƌĞůĞǀĂŶƚĨƺƌ
ĚŝĞEĂƌnjŝƐƐŵƵƐƚŚĞŽƌŝĞŝƐƚ͘
ĞƌEĂƌnjŝƐƐŵƵƐǀŽŶ<ŽŚƵƚƵŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚĞƚƐŝĐŚǀŽŶ&ƌĞƵĚƐ<ŽŶnjĞƉƚĚĞƌKďũĞŬƚůŝĞďĞ͘<ŽŚƵƚĨĂƐƐƚ
ĚĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐĚĂďĞŝǁĞĚĞƌĂůƐƵŶĞƌǁƺŶƐĐŚƚŶŽĐŚĂůƐƉĂƚŚŽůŽŐŝƐĐŚĂƵĨ͘ƌďĞƐĐŚƌĞŝďƚ͕ĚĂƐƐĚĂƐ
ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ ƌůĞďĞŶ ŝŶ ĞŝŶĞŵ ƉĂƌĂĚŝĞƐŝƐĐŚĞŶ ƵƐƚĂŶĚ ĚĞƐ ^ćƵŐůŝŶŐƐ ďĞŐŝŶŶƚ͘ ŝĞƐĞƌ
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^LJƐƚĞŵĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞƌ WĞƌĨĞŬƚŝŽŶ ĂƵĨďĂƵƚ͘ ŝĞƐĞ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ <ŽŚƵƚ ĂůƐ ͣĂƌĐŚĂŝĐŚĞŶ
ŶĂƌnjŝƘƚŝƐĐŚĞŶ <ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶĞŶ͘͞ϯϴ hŶƚĞƌ ƵŶďĞǁƵƐƐƚĞŶ <ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶĞŶ ǀĞƌƐƚĞŚƚ <ŽŚƵƚ
ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ͕tƺŶƐĐŚĞ&ĂŶƚĂƐŝĞŶ͕'ĞĨƺŚůĞƵŶĚƌŝŶŶĞƌƵŶŐĞŶŝŶŶĞƌŚĂůďĚĞƐhŶďĞǁƵƐƐƚĞŶ͘ϯϵ
ĂƐ ĞƌƐƚĞ ^LJƐƚĞŵ ǀĞƌƐƵĐŚƚ ĚĂďĞŝ͕ Ƶŵ ĚĞŶ ƉĂƌĂĚŝĞƐŝƐĐŚĞŶ ƵƐƚĂŶĚ ǁŝĞĚĞƌ ŚĞƌnjƵƐƚĞůůĞŶ͕ ĞŝŶ
ƉĞƌĨĞŬƚĞƐ ^ĞůďƐƚ njƵ ƐĐŚĂĨĨĞŶ͕ ďĞŝ ĚĞŵ ĂůůĞƐ WĞƌĨĞŬƚĞ ƵŶĚ 'ƵƚĞ ĂůƐ njƵ ĞŝŐĞŶĞŶ /ŶŶĞŶǁĞůƚ
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<ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶŶĞŶŶƚ<ŽŚƵƚĚŝĞ<ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶĚĞƐͣŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ^ĞůďƐƚ͘͞ϰϬ^ƉćƚĞƌǀĞƌǁĞŶĚĞƚĞƌ
ĚĞŶĞŐƌŝĨĨĚĞƐͣ'ƌƂƘĞŶƐĞůďƐƚ͘͞ĞŝĚŝĞƐĞŵsĞƌƐƵĐŚǁŝƌĚĚĂƐĞŝŐĞŶĞ^ĞůďƐƚŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚďĞƐĞƚnjƚ͘
ĂƐ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ ^ĞůďƐƚ ŵƂĐŚƚĞ ĚĂďĞŝ ŵŝƚ ĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ ƵŶĚ ĞŚƌĨƺƌĐŚƚŝŐĞƌ ^ĐŚĞƵ ŐĞƐĞŚĞŶ
ǁĞƌĚĞŶ͘ ĞŶ sŽƌƐƚĞůůƵŶŐƐŝŶŚĂůƚ ďŝůĚĞŶ ǀŽƌ ĂůůĞŵ 'ƌƂƘĞŶĨĂŶƚĂƐŝĞŶ ǀŽŶ ůůŵĂĐŚƚ ƵŶĚ
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ŝƐƚ ŝŵ hŶƚĞƌďĞǁƵƐƐƚĞŶ ĂŶŐĞƐŝĞĚĞůƚ ƵŶĚ ďĞĞŝŶĨůƵƐƐƚ ĚŝĞ ZĞŐƵůŝĞƌƵŶŐ ĚĞƐ sĞƌŚĂůƚĞŶƐ͕ ĚĞƐ



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ďŝŶǀŽůůŬŽŵŵĞŶ͘͞ϰϭ
ĂƐnjǁĞŝƚĞ^LJƐƚĞŵǀĞƌƐƵĐŚƚĞďĞŶƐŽ͕ĚĞŶƉĂƌĂĚŝĞƐŝƐĐŚĞŶƵƐƚĂŶĚǁŝĞĚĞƌŚĞƌnjƵƐƚĞůůĞŶ͕ŝŶĚĞŵĞƐ
ĞŝŶĞŶ ŶĚĞƌĞŶ ĂƵƘĞƌŚĂůď ĚĞƐ ĞŝŐĞŶĞŶ ^ĞůďƐƚ ŵŝƚ ĂďƐŽůƵƚĞƌ DĂĐŚƚ ƵŶĚ sŽůůŬŽŵŵĞŶŚĞŝƚ
ĂƵƐƐƚĂƚƚĞƚ͘ϰϮ <ŽŚƵƚ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ĚŝĞƐĞ <ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶ ĂůƐ ͣĚŝĞ /ĚĞĂůŝƐŝĞƌƚĞ ůƚĞƌŶŝŵĂŐŽ͘͞ϰϯ ŝŶĞ
ŝŶĚƵŶŐŵŝƚĞŝŶĞŵƉĞƌĨĞŬƚĞŶŶĚĞƌĞŶĨƺŚƌƚďĞŝĚĞŵ<ŝŶĚnjƵĞŝŶĞŵ'ĞĨƺŚůǀŽŶ'ĂŶnjŚĞŝƚƵŶĚ
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ƵŶƐĞƌĞŶ/ĚĞĂůĞŶďĞŝ͘ĂƐŝŶƐʹ^ĞŝŶŵŝƚĚĞŵĂŶĚĞƌĞŶĨƺŚƌƚnjƵĞŝŶĞƌƵŶĞŶĚůŝĐŚĞŶĞĨƌŝĞĚŝŐƵŶŐ
ƵŶĚĚĞŶtƵŶƐĐŚ͕ŵŝƚĚĞŵĂŶĚĞƌĞŶƉĞƌĨĞŬƚĞŶtĞƐĞŶnjƵǀĞƌƐĐŚŵĞůnjĞŶ͘ŝĞƐĞƐtĞƐĞŶǁŝƌĚĂůƐ
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'ůĞŝĐŚŐĞǁŝĐŚƚ njƵ ƌĞŐƵůŝĞƌĞŶ͕ njƵ ƐƚĂďŝůŝƐŝĞƌĞŶ ƵŶĚ ^ĐŚŵĞƌnjĞŶ njƵ ůŝŶĚĞƌŶ͘ ŝŶĞ dƌĞŶŶƵŶŐ ŬĂŶŶ
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ũĞĚŽĐŚůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚǁŝĞĚĞƌnjƵƌƺĐŬŐĞŶŽŵŵĞŶŽĚĞƌŝŶƚĞƌŶĂůŝƐŝĞƌƚǁĞƌĚĞŶ͘ĂŵŝƚŵĞŝŶƚ<ŽŚƵƚĚŝĞ
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njƵĞŝŶĞƌƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞŶ^ƚƌƵŬƚƵƌ͕ĚŝĞũĞŶĞ&ƵŶŬƚŝŽŶĚĞƐKďũĞŬƚĞƐĞƌĨƺůůƚ͘ϰϰ
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ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐůŝŶŝĞ͘ϰϱ ^ŝĞ ďŝůĚĞŶ ƐŝĐŚ ŐůĞŝĐŚnjĞŝƚŝŐ ŝŶ ĚĞƌ ĨƌƺŚĞŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ŚĞƌĂƵƐ͕ ŝŶĚĞŵ ĚĂƐ
<ŝŶĚǀĞƌƐƵĐŚƚ͕ĚĞŶƉĂƌĂĚŝĞƐŝƐĐŚĞŶƵƐƚĂŶĚǁŝĞĚĞƌŚĞƌnjƵƐƚĞůůĞŶ͘ϰϲ
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ďĞnjŝĞŚƵŶŐƐǁĞŝƐĞ ƐƉŝĞŐĞůƚ ĚĂƐ <ŝŶĚ͘ Dŝƚ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞƌ ĞƐĞƚnjƵŶŐ ŝƐƚ ĂŶ ĚŝĞƐĞƌ ^ƚĞůůĞ ĚŝĞ
&ćŚŝŐŬĞŝƚŐĞŵĞŝŶƚ͕ĚĂƐƐĚŝĞDƵƚƚĞƌĨƺƌĚĂƐ<ŝŶĚǀĞƌĨƺŐďĂƌŝƐƚ͕ĚĂƐƐƐŝĞƐŝĐŚĨƺƌĚŝĞǀŽƌŚĂŶĚĞŶĞŶ
ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ĚĞƐ <ŝŶĚĞƐ ŶƵƚnjďĂƌ ŵĂĐŚƚ͘ DŝůůĞƌ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ ĚŝĞƐĞ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ďĞŝ ĚĞƌ ĚĂƐ <ŝŶĚ Ăůů
ƐĞŝŶĞ'ĞĨƺŚůĞƵŶĞŝŶŐĞƐĐŚƌćŶŬƚĂƵƐĚƌƺĐŬĞŶƵŶĚůĞďĞŶĚĂƌĨ͕ĂůƐ^ƉŝĞŐĞůŶ͘ĞŵŶĂĐŚƐŽůůĚĂƐ<ŝŶĚ
ƐĞŝŶĞ 'ĞĨƺŚůĞ ŽŚŶĞ ŝŶƐĐŚƌćŶŬƵŶŐ ĂƵƐůĞďĞŶ ĚƺƌĨĞŶ͘ Ɛ ĚƺƌĨĞ ƚƌĂƵƌŝŐ͕ ǁƺƚĞŶĚ͕ ćŶŐƐƚůŝĐŚ ŽĚĞƌ
ŚŝůĨĞďĞĚƺƌĨƚŝŐ ƵŶĚ ǀĞƌnjǁĞŝĨĞůƚ ƐĞŝŶ͘ ŝĞ DƵƚƚĞƌ ƐŽůůƚĞ ĚĂƐ <ŝŶĚ ƐŽ ĂŶŶĞŚŵĞŶ͕ ŵŝƚ ƐĞŝŶĞŶ
'ĞĨƺŚůĞŶ͕ǁŝĞĚĂƐ<ŝŶĚƐŝĞŝŶĚŝĞƐĞŵDŽŵĞŶƚĞŵƉĨŝŶĚĞƚ͘tĞƌĚĞŶĚŝĞ'ĞĨƺŚůĞǀŽŶĚĞƌDƵƚƚĞƌ
ĞƌŶƐƚ ŐĞŶŽŵŵĞŶ ƵŶĚ ĞƌĨƺůůƚ ƐŝĞ ŝŚƌĞ ͣ^ƉŝĞŐĞůĨƵŶŬƚŝŽŶ͕͞ ĞŶƚƐƚĞŚƚ ďĞŝŵ <ŝŶĚ ĞŝŶ ŐĞƐƵŶĚĞƐ


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'ĞĨƺŚůĞ njƵŵ ĞŝŐĞŶĞŶ ^ĞůďƐƚ ŐĞŚƂƌĞŶ͘͞ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚů ŵĞŝŶĞ ĞŚĞƌ ĚŝĞ ƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞ
^ĞůďƐƚďĞǁĞƌƚƵŶŐ͕ŽďŵĂŶƐŝĐŚƐĞůďƐƚĂůƐǁĞƌƚǀŽůůƵŶĚŐĞůŝĞďƚĞƌůĞďƚ͘ϰϳ
DŝůůĞƌ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ njĞŚŶ DĞƌŬŵĂůĞ ĞŝŶĞƌ ŐĞůƵŶŐĞŶĞŶ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ͕ ĚŝĞ ŝŵ
&ŽůŐĞŶĚĞŶĂƵĨŐĞĨƺŚƌƚǁĞƌĚĞŶ͗
ϭ͘ ͣŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ZĞŐƵŶŐĞŶ ŬŽŶŶƚĞŶ ŶĞƵƚƌĂůŝƐŝĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ ǁĞŝů ƐŝĞ ĚŝĞ ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚ ƵŶĚ
^ĞůďƐƚĂĐŚƚƵŶŐĚĞƌDƵƚƚĞƌŶŝĐŚƚĞƌƐĐŚƺƚƚĞƌƚŚĂďĞŶ
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ϯ͘ ĂƐ <ŝŶĚ ĚƺƌĨƚĞ ZĞŐƵŶŐĞŶ ǁŝĞ ŽƌŶ͕ ŝĨĞƌƐƵĐŚƚ͕ dƌŽƚnj ŚĂďĞŶ ƵŶĚ ĂƵĐŚ ĂƵƐůĞďĞŶ͘ ĂƐ
<ŝŶĚǁƵƌĚĞǀŽŶĚĞƌDƵƚƚĞƌŶŝĐŚƚnjƵĞƚǁĂƐŐĞďƌĂƵĐŚƚ
ϰ͘ ĂƐ<ŝŶĚŵƵƐƐƚĞŶŝĞŵĂŶĚĞŵŐĞĨĂůůĞŶƵŶĚĚƺƌĨƚĞnjĞŝŐĞŶ͕ǁĂƐŝŶũĞĚĞƌŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƐƚƵĨĞ
ŝŶŝŚŵůĞďĞŶĚŝŐǁĂƌ
ϱ͘ ƐŬŽŶŶƚĞĚŝĞůƚĞƌŶͣǀĞƌǁĞŶĚĞŶ͕͞ǁĞŝůƐŝĞǀŽŶŝŚŵƵŶĂďŚćŶŐŝŐǁĂƌĞŶ
ϲ͘ ŝĞƐĞ sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐĞŶ ĞƌŵƂŐůŝĐŚĞŶ ŝŚŵ ĞŝŶĞ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞ dƌĞŶŶƵŶŐ ǀŽŶ ^ĞůďƐƚͲ ƵŶĚ
KďũĞŬƚƌĞƉƌćƐĞŶƚĂŶnjĞŶ
ϳ͘ tĞŝůĞƐĂŵďŝǀĂůĞŶƚĞ'ĞĨƺŚůĞnjĞŝŐĞŶĚƺƌĨƚĞ͕ŬŽŶŶƚĞĚĂƐ<ŝŶĚůĞƌŶĞŶ͕ƐŽǁŽŚůƐĞŝŶ^ĞůďƐƚ
ĂůƐĂƵĐŚĚĂƐKďũĞŬƚĂůƐͣŐƵƚƵŶĚďƂƐĞ͞njƵĞƌůĞďĞŶƵŶĚŵƵƐƐƚĞƐŽŵŝƚŶŝĐŚƚĚĂƐͣďƂƐĞǀŽŵ
ŐƵƚĞŶ͞ĂďƐƉĂůƚĞŶ
ϴ͘ ŝŶĞ KďũĞŬƚůŝĞďĞ ǁƵƌĚĞ ŵƂŐůŝĐŚ͕ ĚĂ ĂƵĐŚ ĚĂƐ <ŝŶĚ ǀŽŶ ƐĞŝŶĞŶ ůƚĞƌŶ ĂůƐ ŐĞƚƌĞŶŶƚĞƐ
tĞƐĞŶŐĞůŝĞďƚǁƵƌĚĞ
ϵ͘ ŝĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ĚĞƐ <ŝŶĚĞƐ ŬŽŶŶƚĞŶ͕ ƵŶƚĞƌ ĚĞƌ sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐ ĚĞƌ
ƉŚĂƐĞŶŐĞƌĞĐŚƚĞŶ ƵŶĚ ŶŝĐŚƚ ƚƌĂƵŵĂƚŝƐĐŚĞŶ sĞƌƐĂŐƵŶŐ͕ ŝŶƚĞŐƌŝĞƌƚ ƵŶĚ ŵƵƘƚĞŶ ŶŝĐŚƚ
ǀĞƌĚƌćŶŐƚŽĚĞƌĂďŐĞƐƉĂůƚĞŶǁĞƌĚĞŶ
ϭϬ͘ŝĞ/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶĞƌŵƂŐůŝĐŚƚĞŝŚƌĞhŵĨŽƌŵƵŶŐƐŽǁŝĞĚĞŶƵĨďĂƵĞŝŶĞƌƚƌŝĞďƌĞŐƵůŝĞƌĞŶĚĞŶ
DĂƚƌŝdžĂƵĨŐƌƵŶĚĚĞƌĞŝŐĞŶĞŶWƌŽďĞͲƵŶĚ/ƌƌƚƵŵͲƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶ͞ϰϴ








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Ϯ͘ϰ͘ ŝĞŶƚƐƚĞŚƵŶŐĚĞƐƉĂƚŚŽůŽŐŝƐĐŚĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐ

Ğƌ dĞƌŵŝŶƵƐ ĚĞƌ ͣWĂƚŚŽůŽŐŝĞ͞ ŚĂƚ ƐĞŝŶĞŶ hƌƐƉƌƵŶŐ ŝŵ ŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞŶ ĞŐƌŝĨĨ ͣWĂƚŚŽůŽŐŝĂ͞ ĚĞƌ
ǀŽŶ ĞŝŶĞŵ ŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞŶ ƌnjƚ ĚĞĨŝŶŝĞƌƚ ǁƵƌĚĞ ƵŶĚ ͣĚŝĞ >ĞŚƌĞ ǀŽŶ ĚĞŶ >ĞŝĚĞŶ͞ ďĞĚĞƵƚĞƚ͘
WĂƚŚŽůŽŐŝĞ ŝƐƚ ĂůůŐĞŵĞŝŶ ĚŝĞ >ĞŚƌĞ ǀŽŶ ĚĞŶ <ƌĂŶŬŚĞŝƚĞŶ͘ ĂďĞŝ ďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚ ƐŝĞ ƐŝĐŚ ŵŝƚ ĚĞŶ
hƌƐĂĐŚĞŶ; ƚŝŽůŽŐŝĞͿ͕ŝŚƌĞƌŶƚƐƚĞŚƵŶŐƵŶĚŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ;WĂƚŚŽŐĞŶĞƐĞͿƵŶĚŝŚƌĞŶǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ
ƌƐĐŚĞŝŶƵŶŐƐĨŽƌŵĞŶ ;^LJŵƉƚŽŵĞŶͿ͘ϰϵ hŶƚĞƌ ƉĂƚŚŽůŽŐŝƐĐŚĞŵ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ǀĞƌƐƚĞŚƚ ŵĂŶ
ŬƌĂŶŬŚĂĨƚĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐ͘ĞŝĞŝŶĞŵƉĂƚŚŽůŽŐŝƐĐŚĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐŝƐƚĚŝĞƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ
ĞŝŶĞƐ DĞŶƐĐŚĞŶ njƵ ĞŝŶĞŵ ŐĞƐƵŶĚĞŶ ƵŶĚ ƐƚĂďŝůĞŶ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚů ŶŝĐŚƚ ŐĞůƵŶŐĞŶ͘ ŝĞ
'ƌƵŶĚůĂŐĞ ĞŝŶĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ ^ƚƂƌƵŶŐ ůŝĞŐƚ njƵ ĞŝŶĞŵ ŐƌŽƘĞŶ dĞŝů ĂŶ ĞŝŶĞƌ ŶŝĐŚƚ ŐĞůƵŶŐĞŶ
DƵƚƚĞƌͲ<ŝŶĚͲĞnjŝĞŚƵŶŐ͕ĚŝĞƐŝĐŚǀŽƌĂůůĞŵĚƵƌĐŚŵĂŶŐĞůŶĚĞŝŶĨƺŚůƵŶŐnjƵŵ^ćƵŐůŝŶŐćƵƘĞƌƚ͘ϱϬ
ŶƚƐĐŚĞŝĚĞŶĚ ŝŵ >ĞďĞŶ ĞŝŶĞƐ DĞŶƐĐŚĞŶ ŝƐƚ ǀŽƌ ĂůůĞŵ ĞŝŶĞ WŚĂƐĞ͕ ŝŶ ĚĞƌ ĚŝĞ ǁĞŝĞƌďĞnjŝĞŚƵŶŐ
njǁŝƐĐŚĞŶ DƵƚƚĞƌ ƵŶĚ <ŝŶĚ ŝŵ sŽƌĚĞƌŐƌƵŶĚ ƐƚĞŚƚ͕ ĚŝĞ ƂĚŝƉĂůĞ WŚĂƐĞ͘ϱϭ /Ŷ ĚĞƌ ƂĚŝƉĂůĞŶ WŚĂƐĞ
ƐŝŶĚDƵƚƚĞƌƵŶĚ<ŝŶĚĞŝŶƐ͕ƐŝĞďĞĨŝŶĚĞŶƐŝĐŚŝŶĞŝŶĞƌ^LJŵďŝŽƐĞ͘ϱϮŝĞ^LJŵďŝŽƐĞŝƐƚǀŽƌĂůůĞŵĂƵƐ
ĚĞƌŝŽůŽŐŝĞďĞŬĂŶŶƚ͘DŝƚĞŝŶĞƌ^LJŵďŝŽƐĞŝƐƚĞŝŶƵƐĂŵŵĞŶůĞďĞŶǀŽŶ>ĞďĞǁĞƐĞŶŐĞŵĞŝŶƚ͕ďĞŝ
ĚĞƌďĞŝĚĞĞƚĞŝůŝŐƚĞŶŐĞŐĞŶƐĞŝƚŝŐǀŽŶĞŝŶĂŶĚĞƌƉƌŽĨŝƚŝĞƌĞŶ͘
ƵĐŚDĂŚůĞƌ͕ĞŝŶĞWƐLJĐŚŽĂŶĂůLJƚŝŬĞƌŝŶƵŶĚ<ŝŶĚĞƌćƌnjƚŝŶ͕ďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚĞƐŝĐŚŵŝƚĚĞƌ^ćƵŐůŝŶŐƐͲƵŶĚ
<ůĞŝŶŬŝŶĚĨŽƌƐĐŚƵŶŐ ƵŶĚ ĨĂŶĚ ŚĞƌĂƵƐ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ƐLJŵďŝŽƚŝƐĐŚĞ WŚĂƐĞ njǁŝƐĐŚĞŶ DƵƚƚĞƌ ƵŶĚ <ŝŶĚ͕
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ĚĂƐƐ ĚĂƐ <ŝŶĚ ďĞŐŝŶŶƚ͕ ĂŶĚĞƌĞ ŝŶ ƐĞŝŶĞƌ hŵŐĞďƵŶŐ njƵ ĞƌŬĞŶŶĞŶ͕ ĂďĞƌ ŶŝĐŚƚ ĂůƐ ŐĞƚƌĞŶŶƚĞ
tĞƐĞŶ͕ƐŽŶĚĞƌŶĂůƐƌǁĞŝƚĞƌƵŶŐƐĞŝŶĞƌ^ĞůďƐƚ͘ϱϯƵĚŝĞƐĞŵĞŝƚƉƵŶŬƚŬĂŶŶĚĂƐ<ŝŶĚ͕njƵŵŝŶĚĞƐƚ
ĂĨĨĞŬƚŝǀĞ͕ /ŶŶĞŶ ƵŶĚ ƵƘĞŶ͕ ^ĞůďƐƚ ƵŶĚ EŝĐŚƚ ʹ ^ĞůďƐƚ ŶŽĐŚ ŶŝĐŚƚ ƵŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚĞŶ͘ϱϰ /Ŷ ĚŝĞƐĞƌ
WŚĂƐĞƐĞŝĞƐĨƺƌĚĂƐ<ŝŶĚĂƵƘĞƌŽƌĚĞŶƚůŝĐŚǁŝĐŚƚŝŐ͕ĚĂƐƐĞƐǀŽŶĚĞƌ^LJŵďŝŽƐĞͣƐĂƚƚ͞ǁŝƌĚƵŶĚĚŝĞ
WŚĂƐĞƵŶŐĞƐƚƂƌƚǀĞƌůćƵĨƚ͘ĞŶŶŶƵƌƐŽĞŶƚǁŝĐŬĞůƚĚĂƐ<ŝŶĚĞŝŶƚŝĞĨĞƐhƌǀĞƌƚƌĂƵĞŶ͘ŝĞƐƐĐŚĞŝŶƚ
ŶŽƚǁĞŶĚŝŐ njƵ ƐĞŝŶ Ƶŵ ĞŝŶĞ ͣnjƵǀĞƌƐŝĐŚƚůŝĐŚĞ ƌǁĂƌƚƵŶŐƐŚĂůƚƵŶŐ͞ ƵŶĚ ĚŝĞ <ŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝŽŶ ŵŝƚ
ǁĞŝƚĞƌĞŶ ,ĞƌĂƵƐĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶ ĚĞƌ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĚĞƐ >ĞďĞŶƐ njƵ ďĞǁćůƚŝŐĞŶ͘ϱϱ tĞŶŶ ĞŝŶĞ DƵƚƚĞƌ
ũĞĚŽĐŚ ŶŐƐƚ ǀŽƌ EćŚĞ ĂƵĨǁĞŝƐƚ͕ ŬƂŶŶƚĞ ĞƐ ƉĂƐƐŝĞƌĞŶ͕ ĚĂƐƐ ƐŝĐŚ ĚŝĞ DƵƚƚĞƌ ǀŽƌ ĚĞŶ
ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞŶŶĂĐŚEćŚĞĚĞƐ<ŝŶĚĞƐĨƺƌĐŚƚĞƚ͕ƐŝĐŚĞǀĞŶƚƵĞůůďĞĚƌŽŚƚĨƺŚůƚƵŶĚĚĂƐ<ŝŶĚǀŽƌnjĞŝƚŝŐ



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ĞŶƚǁŝĐŬĞůŶƵŶĚĚŝĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĚĞƐŐĞƐƵŶĚĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐŬƂŶŶƚĞ͕ĚƵƌĐŚĚĂƐhŶǀĞƌƐƚćŶĚŶŝƐĚĞƐ
<ŝŶĚĞƐƺďĞƌĚŝĞďůĞŚŶƵŶŐĚĞƌDƵƚƚĞƌ͕ŐĞƐĐŚćĚŝŐƚƐĞŝŶ͘ϱϲ/ŶĚĞƌŶćĐŚƐƚĞŶWŚĂƐĞ͕ŝŶĚĞƌWŚĂƐĞ
ĚĞƌďůƂƐƵŶŐ͕>ŽƐůƂƐƵŶŐƵŶĚ/ŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŽŶ͕ǀĞƌƐƵĐŚƚŶƵŶĚĂƐ<ŝŶĚĚŝĞ^LJŵďŝŽƐĞŵŝƚĚĞƌDƵƚƚĞƌ
njƵ ǀĞƌůĂƐƐĞŶ ƵŶĚ njƵŵ ĞƌƐƚĞŶ DĂů ĞŝŐĞŶĞ tĞŐĞ njƵ ŐĞŚĞŶ͘ ŝĞƐĞ WŚĂƐĞ ǁŝƌĚ ŵĞŝƐƚ ǀŽŵ <ŝŶĚ
ĂŶŐĞƐƚƌĞďƚ͕ǁĞŶŶĞƐĚĂƐ'ĞĨƺŚůŚĂƚ͕ǀŽŶĚĞƌ^LJŵďŝŽƐĞĚĞƌDƵƚƚĞƌͣƐĂƚƚ͞ŐĞǁŽƌĚĞŶnjƵƐĞŝŶ͘ĂƐ
<ŝŶĚŝƐƚũĞƚnjƚĚĂnjƵďĞƌĞŝƚ͕ƐŝĐŚǀŽŶĚĞƌĞƌƐƚĞŶĞnjƵŐƐƉĞƌƐŽŶnjƵůƂƐĞŶƵŶĚnjƵďĞĨƌĞŝĞŶ͘,ĂƚƐŝĐŚ
ĚĂƐ <ŝŶĚ ŝŶ ĚŝĞƐĞƌ WŚĂƐĞ ĂůƐ ĞŝŶƐ ŵŝƚ ĚĞƌ DƵƚƚĞƌ ĞƌůĞďƚ͕ ƐŽ ĞŶƚƐƚĞŚƚ ďĞŝŵ <ŝŶĚ ĂůůŵćŚůŝĐŚ ĞŝŶ
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DƵƚƚĞƌ njƵ ƵŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚĞŶ͕ ĂůƐŽ ŐĞƚƌĞŶŶƚĞ ^ĞůďƐƚͲ ƵŶĚ KďũĞŬƚƌĞƉƌćƐĞŶƚĂŶnjĞŶ njƵ ĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ͘ϱϴ
ŝĞƐĞ&ćŚŝŐŬĞŝƚĚĞƐ<ŝŶĚĞƐŝƐƚǀŽŶŐƌŽƘĞƌĞĚĞƵƚƵŶŐĨƺƌĚŝĞƐƉćƚĞƌĞŐĞŝƐƚŝŐĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƵŶĚ
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^ƚƂƌƵŶŐĞŶ ŝŶ ĚĞƌ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĚĞƐ ŐĞƐƵŶĚĞŶ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ Ĩƺƌ ĚĂƐ <ŝŶĚ ĂƵĨƚƌĞƚĞŶ͘ tĞŶŶ ĞŝŶĞ
DƵƚƚĞƌďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞƐĞůďƐƚďĞĚƺƌĨƚŝŐŝƐƚƵŶĚƐŝĐŚŶĂĐŚEćŚĞƵŶĚƵǁĞŶĚƵŶŐƐĞŚŶƚ͕ŬƂŶŶƚĞĞƐ
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ǀŽŶ ĚĞƌ DƵƚƚĞƌ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵ &ĂůůĞ ŬĞŝŶĞ hŶƚĞƌƐƚƺƚnjƵŶŐ ŝŶ ƐĞŝŶĞŶ ŐĞƌĂĚĞ ĞŶƚƐƚĞŚĞŶĚĞŶ
^ĞůďƐƚǀĞƌǁŝƌŬůŝĐŚƵŶŐƐƚĞŶĚĞŶnjĞŶ͘ tćŚƌĞŶĚ ĞŝŶĞƌ ŐĞƐĐŚĞŝƚĞƌƚĞŶ ƐLJŵďŝŽƚŝƐĐŚĞŶ WŚĂƐĞ͕ ďĞŝ ĚĞƌ
ďĞŝŵ <ŝŶĚ 'ĞĨƺŚůĞ ĚĞƐ sĞƌůĂƐƐĞŶǁĞƌĚĞŶƐ ĂƵƐŐĞůƂƐƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ ŝƐƚ ŝŶ ĚŝĞƐĞƌ WŚĂƐĞ ŐĞŶĂƵ ĚĂƐ
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ǀŽŶ ĚĞŵ <ŝŶĚ ĂůƐ ĞĚƌŽŚƵŶŐ ĞƌůĞďƚ ǁŝƌĚ ƵŶĚ ĞƐ ĚĂĚƵƌĐŚ ŝŶƚĞŶƐŝǀĞ ŶŐƐƚĞ ǀŽƌ ĚĞŵ
ͣsĞƌƐĐŚůƵŶŐĞŶǁĞƌĚĞŶ͞ĚƵƌĐŚĚŝĞDƵƚƚĞƌĞƌůĞďƚ͘ϱϵĂƐ<ŝŶĚŵƂĐŚƚĞƐĞŝŶĞĞŝŐĞŶĞŶtĞŐĞŐĞŚĞŶ
ƵŶĚ ďĞǁĞŐƚ ƐŝĐŚ ŶƵŶ ǀŽŶ ĚĞƌ DƵƚƚĞƌ ĚƵƌĐŚƐ <ƌĂďďĞůŶ ĨŽƌƚ͘ ^ƚƺƌnjƚ ĚĂƐ <ŝŶĚ͕ ĞŵƉĨŝŶĚĞƚ ĞƐ
^ĐŚŵĞƌnj͕ĞǀĞŶƚƵĞůůǁŝƌĚĞƐƐŽŐĂƌǁƺƚĞŶĚƵŶĚďĞŐŝŶŶƚnjƵǁĞŝŶĞŶƵŶĚƐĐŚƌĞŝƚ͘/ŶĚŝĞƐĞƌ^ŝƚƵĂƚŝŽŶ
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ͣĂƵĨnjƵƚĂŶŬĞŶ͘͞ ĂƐ <ŝŶĚ ƐƵĐŚĞ ďĞŝ ĚĞƌ DƵƚƚĞƌ dƌŽƐƚ ƵŶĚ ďƌĂƵĐŚĞ ƐŝĞ͕ Ƶŵ ƐŝĐŚ ǀŽŶ ĚĞŵ
ŶĞŐĂƚŝǀĞŶ ƌůĞďŶŝƐ njƵ ĞƌŚŽůĞŶ͘ /ŵ ŽƉƚŝŵĂůĞŶ &Ăůů ĞŵƉĨćŶŐƚ ĚŝĞ DƵƚƚĞƌ ĚĂƐ <ŝŶĚ ŶĂĐŚ ƐĞŝŶĞŶ
ĞƌƐƚĞŶ /ŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŽŶƐďĞŵƺŚƵŶŐĞŶ ǀŽƌďĞŚĂůƚƐůŽƐ͘ EĂĐŚ ǀŝĞůĞŶ ŐĞŐůƺĐŬƚĞŶ dƌĞŶŶƵŶŐĞŶ ƵŶĚ
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ŐĞŬƌćŶŬƚ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ĞƌƐƚĞŶ ŝŐĞŶƐƚƌĞďƵŶŐĞŶ ĚĞƐ <ŝŶĚĞƐ͕ ƐŝĐŚ ĞǀĞŶƚƵĞůů ǀŽŵ ůŽƐnjŝĞŚĞŶĚĞŶ <ŝŶĚ
ǀĞƌůĂƐƐĞŶ ĨƺŚůƚ͕ ǁƺƌĚĞ ĚĂƐ <ŝŶĚ ŶŝĐŚƚ ǀŽƌďĞŚĂůƚůŽƐ ĞŵƉĨĂŶŐĞŶ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ǁƺƌĚĞ ƵŶďĞǁƵƐƐƚ

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ďĞƐƚƌĂĨƚ Ĩƺƌ ƐĞŝŶĞ ^ĞůďƐƚǀĞƌǁŝƌŬůŝĐŚƵŶŐƐǀĞƌƐƵĐŚĞ͘ϲϬ ĂƐ <ŝŶĚ ŬƂŶŶĞ ƐƚĂƌŬĞ ŶŐƐƚĞ ǀŽƌ ĚĞŵ
sĞƌůĂƐƐĞŶǁĞƌĚĞŶĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ͕ĚŝĞƐŝĐŚƐƉćƚĞƌŝŵƌǁĂĐŚƐĞŶĞŶůĞďĞŶĚĞƐŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚǀĞƌƐĞŚƌƚĞŶ
DĞŶƐĐŚĞŶ njƵ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĐŚĞŶ <ŽŶĨůŝŬƚĞŶ ĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ ŬƂŶŶƚĞ͘ ĞŶŶ ĞŝŶƐ ŝƐƚ ŬůĂƌ͕ ĚĂƐ <ŝŶĚ
ŵƂĐŚƚĞǀŽŶƐĞŝŶĞƌDƵƚƚĞƌŐĞůŝĞďƚǁĞƌĚĞŶ͕ĞƐǁƺƌĚĞĞŝŐĞŶĞ'ĞĨƺŚůĞƵŶĚZĞŐƵŶŐĞŶƺďĞƌŐĞŚĞŶ͕
ƵŵĞƐĚĞƌDƵƚƚĞƌƌĞĐŚƚnjƵŵĂĐŚĞŶƵŶĚǀŽŶŝŚƌŐĞůŝĞďƚnjƵǁĞƌĚĞŶ͘ϲϭZƂŚƌƐƉƌĞĐŚĞŝŶĚŝĞƐĞŵ&Ăůů
ǀŽŶĚĞƌďƐƉĂůƚƵŶŐǀŽŶ'ĞĨƺŚůĞŶ͘
Ğƌ ĞŐƌŝĨĨĚĞƌ ^ƉĂůƚƵŶŐ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ŝŶ ĚĞƌ ƉƐLJĐŚŽĂŶĂůLJƚŝƐĐŚĞŶ &ĂĐŚƐƉƌĂĐŚĞ ĞŝŶĞŶ ƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞŶ
ďǁĞŚƌŵĞĐŚĂŶŝƐŵƵƐ͕ďĞŝĚĞŵǀĞƌŚŝŶĚĞƌƚǁĞƌĚĞŶƐŽůů͕ĚĂƐƐƵŶĂŶŐĞŶĞŚŵĞ'ĞĨƺŚůĞǁŝĞŶŐƐƚ
ŽĚĞƌ ^ĐŚƵůĚŐĞĨƺŚůĞ ŝŶƐ ĞǁƵƐƐƚƐĞŝŶ ĚƌŝŶŐĞŶ͘ϲϮ EĂĐŚ tĂƌĚĞƚnjŬŝ ŵƵƐƐ ŵĂŶ͕ Ƶŵ ĚŝĞ ^ƉĂůƚƵŶŐ
ĂƵĨƌĞĐŚƚnjƵŚĂůƚĞŶ͕dĞŝůĞĚĞƐĞŝŐĞŶĞŶ^ĞůďƐƚǀĞƌůĞƵŐŶĞŶ͘ŝĞƐĞďǁĞŚƌĨƺŚƌƚnjƵŶćĐŚƐƚnjƵĞŝŶĞƌ
ŶƚůĂƐƚƵŶŐ͕ ĚĞƌ <ŽŶĨůŝŬƚ ũĞĚŽĐŚ͕ ĚĞƌ ĚŝĞƐĞ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂƵƐůƂƐƚĞ͕ ǁŝƌĚ ŶŝĐŚƚ ŐĞůƂƐƚ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ŝŶƐ
hŶƚĞƌďĞǁƵƐƐƚĞǀĞƌĚƌćŶŐƚƵŶĚŬĂŶŶƐŽŵŝƚŶŝĐŚƚǀĞƌĂƌďĞŝƚĞƚǁĞƌĚĞŶ͘ϲϯ
EĂĐŚ DŝůůĞƌ ŝƐƚ ĚŝĞ DƵƚƚĞƌ ƐĞůďƐƚ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚ ďĞĚƺƌĨƚŝŐ ƵŶĚ ŵŝƐƐďƌĂƵĐŚƚ ŝŚƌ <ůĞŝŶŬŝŶĚ ŝŶ ĚĞŶ
ŽďĞŶŐĞŶĂŶŶƚĞŶŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƐĐŚƌŝƚƚĞŶĨƺƌŝŚƌĞĞŝŐĞŶĞŶĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ͘ĂĚƵƌĐŚůĞƌŶƚĚĂƐ<ŝŶĚĂƵĨ
ĞŝŐĞŶĞĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞƵŶĚ'ĞĨƺŚůĞŶŝĐŚƚŵĞŚƌnjƵĂĐŚƚĞŶ͕ƐŝĞnjƵŝŐŶŽƌŝĞƌĞŶŽĚĞƌƐŝĞnjƵǀĞƌĚƌćŶŐĞŶ
ƵŶĚ ƐŝĞ ĂŶƐĐŚůŝĞƘĞŶĚ ŝŶƐ hŶďĞǁƵƐƐƚĞ ĂďnjƵƐƉĂůƚĞŶ͘ϲϰ KĨƚŵĂůƐ ǁŝƌĚ ĚĂƐ <ŝŶĚ ǀŽŶ ĚĞƌ DƵƚƚĞƌ
ŚĞŝƘŐĞůŝĞďƚ͕ĂďĞƌŶŝĐŚƚƐŽ͕ǁŝĞĞƐĚĂƐ<ŝŶĚďƌĂƵĐŚƚ͘/ŶĚŝĞƐĞƌ>ŝĞďĞĨĞŚůĞŶŽĨƚĚŝĞ<ŽŶƚŝŶƵŝƚćƚ
ƵŶĚ<ŽŶƐƚĂŶnj͕ĚŝĞĨƺƌĚŝĞǁĞŝƚĞƌĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĚĞƐ<ŝŶĚĞƐŶƂƚŝŐǁćƌĞŶ͘ĞƌZĂƵŵ͕ŝŶĚĞŵĚĂƐ
<ŝŶĚ ƐĞŝŶĞ 'ĞĨƺŚůĞ ƵŶĚŵƉĨŝŶĚƵŶŐĞŶ ĂƵƐůĞďƚ͕ĨĞŚůƚ͘ DĂŶ ŬƂŶŶƚĞ ŵĞŝŶĞŶ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ >ŝĞďĞĚĞƌ
DƵƚƚĞƌĚĂƐ<ŝŶĚnjǁĂƌƌĞƚƚĞƚ͕ĞƐĂďĞƌůĞďĞŶƐůćŶŐůŝĐŚĚĂƌĂŶŚŝŶĚĞƌƚ͕ĞƐƐĞůďƐƚnjƵƐĞŝŶ͘ϲϱƵƌĐŚĚĂƐ
ŵĂŶŐĞůŶĚĞ 'ĞƐƉŝĞŐĞůƚ ǁĞƌĚĞŶ ŝŶ ĚĞƌ <ŝŶĚŚĞŝƚ ŬĂŶŶ ƐŽŵŝƚ ŬĞŝŶ ƵŐĂŶŐ njƵ ĞŝŐĞŶĞŶ 'ĞĨƺŚůĞŶ
ĞŶƚƐƚĞŚĞŶƵŶĚĞƐĞŶƚƐƚĞŚƚĚĂƐĞŝŐĞŶĞ^ĞůďƐƚ͘ϲϲ
ŶĚĞƌƐĂůƐĚŝĞdŚĞŽƌŝĞŶǀŽŶDŝůůĞƌƵŶĚDĂŚůĞƌďĞŶĞŶŶƚ&ƌĞƵĚĚŝĞŶŐƐƚĂƵƐůƂƐĞŶĚĞhŶůƵƐƚƌĞŝnjĞ
ĚĞƌůŝďŝĚŝŶƂƐĞŶŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ͕ďĞŝĚĞƌĚŝĞ>ŝďŝĚŽZƺĐŬnjƵŐĂƵĨƐŝĐŚƐĞůďƐƚŶŝŵŵƚ͕ĚĞŶƐĞŬƵŶĚćƌĞŶ
EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ŵŝƚ ƉĂƚŚŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ DĞƌŬŵĂůĞŶ͘ϲϳ ĂďĞŝ ŚĂŶĚůĞ ĞƐ ƐŝĐŚ Ƶŵ ĞŝŶĞ ƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞ
ZĞŐƌĞƐƐŝŽŶ͘ Ğŝ ĞŝŶĞƌ ZĞŐƌĞƐƐŝŽŶ ŚĂŶĚůĞ ĞƐ ƐŝĐŚ ŝŶ ĚĞƌ WƐLJĐŚŽůŽŐŝĞ Ƶŵ ĚĞŶ ZƺĐŬnjƵŐ ŝŶ ĞŝŶĞƌ
ĨƌƺŚĞƌĞŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƐƚƵĨĞ ĚĞƌ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ͘ϲϴ ĞŵŶĂĐŚ ĞƌĨŽůŐƚ ŚŝĞƌ ĚŝĞ



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ZĞŐƌĞƐƐŝŽŶ ǀŽŶ ĞŝŶĞŵ ƵƐƚĂŶĚ ĚĞƌ >ŝĞďĞŶƐĨćŚŝŐŬĞŝƚ njƵƌƺĐŬ ĂƵĨ ĚĂƐ ƉƌŝŵŝƚŝǀĞ EŝǀĞĂƵ ĚĞƐ
EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ;ƐĞŬƵŶĚćƌĞƌEĂƌnjŝƐƐŵƵƐͿ͘^ŽŵƵƐƐŝŶĚĞƌĨƌƺŚĞŶ<ŝŶĚŚĞŝƚĞŝŶĞ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŬƌćŶŬƵŶŐ
ĚĂnjƵŐĞĨƺŚƌƚŚĂďĞŶ͕ĚĂƐƐƐŝĐŚĚŝĞ>ŝďŝĚŽǀŽŶćƵƘĞƌĞŶKďũĞŬƚĞŶĂďnjŝĞŚƚƵŶĚƐŝĐŚŝŵ^ŝŶŶĞĚĞƌ
ZĞŐƌĞƐƐŝŽŶ ĂƵĨ ĚĞŶ ŬƌĂŶŬĞŶ ƐĞůďƐƚ ƌŝĐŚƚĞƚ͘ϲϵ /Ŷ ĚĞŵ ^ŝŶŶĞ ŬƂŶŶƚĞ ƐŝĐŚŶĂĐŚ &ƌĞƵĚ ĚĞƌ <ƌĂŶŬĞ
ŶŝĐŚƚͣŵŝƚŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞƌ>ŝďŝĚŽďĞƐĞƚnjĞŶ͘͞
&ƺƌ <ŽŚƵƚ ďŝůĚĞŶ ŚŝŶŐĞŐĞŶ ĚŝĞ <ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶĞŶ ĚĞƐ 'ƌƂƘĞŶƐĞůďƐƚ ƵŶĚ ĚĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐŝĞƌƚĞŶ
ůƚĞƌŶŝŵĂŐŽ ĚĂƐ ,ĞƌnjƐƚƺĐŬ ĚĞƐ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ ŶƚĞŝůƐ ĚĞƌ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚ͘ :ĞĚŽĐŚ ŬƂŶŶĞŶ ĚŝĞƐĞ
ďĞŝĚĞŶ^ƚƌƵŬƚƵƌĞŶĚĞƌWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚ͕ƵŶƚĞƌĚĞŵŝŶĨůƵƐƐĞŝŶĞƐƐĐŚǁĞƌĞŶdƌĂƵŵĂƚĂ͕ŶŝĐŚƚŝŶĚŝĞ
WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚ ŝŶƚĞŐƌŝĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ^Ž ƐŝŶĚ ĚŝĞƐĞ <ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶĞŶ ŝŶĨŽůŐĞ ǀŽŶ dƌĂƵŵĂƚĂ ƌĞůĂƚŝǀ
ƐƚĂďŝů ƵŶĚ ŬƂŶŶĞŶ͕ ŝŵ ZĂŚŵĞŶ ĞŝŶĞƌƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝƐĐŚĞŶ ĞnjŝĞŚƵŶŐ ǁŝĞĚĞƌďĞůĞďƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ <ŽŚƵƚ
ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ ĚŝĞ ŬůŝŶŝƐĐŚĞ tŝĞĚĞƌďĞůĞďƵŶŐ ĚĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ <ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶĞŶ ͣŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ
mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐĞŶ͘͞ ƌ ĞƌĨŝŶĚĞƚ ĚĂďĞŝ ŶĞƵĞ ĞŐƌŝĨĨĞ ǁŝĞ ͣ^ƉŝĞŐĞůƺďĞƌƚƌĂŐƵŶŐĞŶ͞ ƵŶĚ
ͣŝĚĞĂůŝƐŝĞƌĞŶĚĞ mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐĞŶ͕͞ Ƶŵ ĚŝĞDŽďŝůŝƐŝĞƌƵŶŐ ĚĞƐ 'ƌƂƘĞŶƐĞůďƐƚďĞnjŝĞŚƵŶŐƐǁĞŝƐĞ ĚĞƐ
ŝĚĞĂůŝƐŝĞƌƚĞŶ ůƚĞƌŶŝŵĂŐŽ njƵ ďĞƐĐŚƌĞŝďĞŶ͘ϳϬ ƵĨ ĚŝĞ ƵƐǁŝƌŬƵŶŐĞŶ ǀŽŶ dƌĂƵŵĂƚĂ ŝŶ ĚĞƌ
ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĚĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ <ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶĞŶ ŐĞŚƚ <ŽŚƵƚ ŶƵƌ ŐĂŶnj ŬƵƌnj ĞŝŶ͘ ƌ ŝƐƚ ĚĞƌ
DĞŝŶƵŶŐ͗ͣtĞŶŶĚĂƐ<ŝŶĚũĞĚŽĐŚƐĐŚǁĞƌĞŶĂƌnjŝƘƚŝƐĐŚĞdƌĂƵŵĂƚĂĞƌůĞŝĚĞƚ͕ĚĂŶŶǀĞƌƐĐŚŵŝůnjƚĚĂƐ
'ƌƂƘĞŶͲ^ĞůďƐƚ ŶŝĐŚƚ ŵŝƚĚĞŵ ŵĂƘŐĞďůŝĐŚĞŶ /ĐŚͲ'ĞŚĂůƚ͕ ƐŽŶĚĞƌŶďůĞŝďƚ ŝŶ ƵŶǀĞƌćŶĚĞƌƚĞƌ &Žƌŵ
ĞƌŚĂůƚĞŶƵŶĚƐƚƌĞďƚŶĂĐŚƌĨƺůůƵŶŐƐĞŝŶĞƌĂƌĐŚĂŝƐĐŚĞŶŝĞůĞ͘hŶĚǁĞŶŶĚĂƐ<ŝŶĚƚƌĂƵŵĂƚŝƐĐŚĞ
ŶƚƚćƵƐĐŚƵŶŐĞŶǀŽŶĚĞŶďĞǁƵŶĚĞƌƚĞŶƌǁĂĐŚƐĞŶĞŶĞƌĨćŚƌƚ͕ĚĂŶŶďůĞŝďƚĂƵĐŚĚŝĞŝĚĞĂůŝƐŝĞƌƚĞ
ůƚĞƌŶŝŵĂŐŽ ŝŶ ŝŚƌĞƌ ƵŶǀĞƌćŶĚĞƌƚĞŶ &Žƌŵ ĞƌŚĂůƚĞŶ͕ ƐŝĞ ǁŝƌĚ ŶŝĐŚƚ ŝŶ ĞŝŶĞ
ƐƉĂŶŶƵŶŐƐƌĞŐƵůŝĞƌĞŶĚĞ ƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞ ^ƚƌƵŬƚƵƌ ƵŵŐĞǁĂŶĚĞůƚ͕ ĞƌƌĞŝĐŚƚ ŶŝĐŚƚ ĚŝĞ WŽƐŝƚŝŽŶ ĞŝŶĞƐ
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ĚŝĞƵĨƌĞĐŚƚĞƌŚĂůƚƵŶŐĚĞƐŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ'ůĞŝĐŚŐĞǁŝĐŚƚƐŐĞďƌĂƵĐŚƚǁŝƌĚ͘͞ϳϭ


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ǁĞŝƚĞƌŽďĞŶŝŶĚĞƌƵƐĨƺŚƌƵŶŐŶćŚĞƌĂƵƐŐĞĨƺŚƌƚǁƵƌĚĞ͕ůĞŝĚĞŶEĂƌnjŝƐƐƚĞŶƵŶƚĞƌĞŝŶĞƌƐƚĂƌŬĞŶ
ŶŐƐƚǀŽƌsĞƌůĂƐƐĞŶŚĞŝƚ͘



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ĚĞŶEĂƌnjŝƐƐƚĞŶƵŶĚďƌŝŶŐƚĞŝŶĞƵŶŐůĂƵďůŝĐŚĞtƵƚďĞŝŝŚŵŚĞƌǀŽƌ͕ďŝƐŚŝŶnjƵĞŝŶĞƌĚĞƉƌĞƐƐŝǀĞŶ
ZĞƐŝŐŶĂƚŝŽŶ͘ϳϮ ďĞŶƐŽ ĨƺŚƌƚ ƐƉĞƌ ĂƵƐ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ EĂƌnjŝƐƐƚ ŝŶ ƐĞŝŶĞƌ 'ĞĨƺŚůƐǁĞůƚ ƐƚĂƌŬ
ĞŝŶŐĞƐĐŚƌćŶŬƚ ƐĞŝ͘ <ĞŝŶĞŶ ƵŐĂŶŐ njƵ ƐĞŝŶĞŶ ǁĂŚƌĞŶ 'ĞĨƺŚůĞŶ njƵ ŚĂďĞŶ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ ƐŝĞ ĂůƐ
ͣ'ĞĨƺŚůƐĚĞĨŝnjŝĞŶnj͘͞ĞŵŶĂĐŚŬƂŶŶĞĚĂƐ'ĞĨƺŚů͕ǀŽŶĂŶĚĞƌĞŶŶŝĐŚƚĂŬnjĞƉƚŝĞƌƚƵŶĚĂŶĞƌŬĂŶŶƚnjƵ
ǁĞƌĚĞŶ͕njƵĞŝŶĞƌƺďĞƌŵćƘŝŐĞŶŶƉĂƐƐƵŶŐĂŶĚŝĞƌǁĂƌƚƵŶŐĞŶĂŶĚĞƌĞƌDĞŶƐĐŚĞŶĨƺŚƌĞŶ͘ŝĞƐ
ŬĂŶŶ ƐŝĐŚ ĞďĞŶƐŽ ŶĞŐĂƚŝǀ ĂƵĨ ĚŝĞ ĞŝŐĞŶĞ tĂŚƌŶĞŚŵƵŶŐ ĂƵƐǁŝƌŬĞŶ͕ ĚĂ ŝŚŵ ĚŝĞ /ŶƚƌŽƐƉĞŬƚŝŽŶ͕
ĚĞƌůŝĐŬŶĂĐŚŝŶŶĞŶ͕ŶŝĐŚƚŐƵƚŐĞůŝŶŐĞ͘ϳϯƵĐŚDŝůůĞƌŝƐƚĚĞƌDĞŝŶƵŶŐ͕ĚĂƐƐĞƐĨƺƌĚĞŶEĂƌnjŝƐƐƚĞŶ
ŬĂƵŵ ŵƂŐůŝĐŚ ƐĞŝ͕ ĞŝŐĞŶĞ 'ĞĨƺŚůĞ ďĞǁƵƐƐƚ njƵ ĞƌůĞďĞŶ͘ ^ŝĞ ŶĞŶŶƚ ĚŝĞƐďĞnjƺŐůŝĐŚ 'ĞĨƺŚůĞ ǁŝĞ
EĞŝĚ͕ŝĨĞƌƐƵĐŚƚ͕ŽƌŶ͕ĚĞƌKŚŶŵĂĐŚƚƵŶĚĚĞƌŶŐƐƚ͘ϳϰZƂŚƌƐƉƌŝĐŚƚĚĂďĞŝǀŽŶĞŝŶĞŵZĂƵďĚĞƌ
'ĞĨƺŚůĞ͘EĂƌnjŝƐƐƚĞŶŬƂŶŶĞŶƐŝĐŚŶŝĐŚƚǁĂƌŵĨƺŚůĞŶƵŶĚŐůĞŝĐŚĨĂůůƐĂƵĐŚŬĞŝŶĞtćƌŵĞĞƌŚĂůƚĞŶ͘
ďĞŶƐŽ ǀĞƌǁĞŶĚĞƚ ZƂŚƌ ĚĞŶ ĞŐƌŝĨĨ ĚĞƐ ͣŝŶŶĞƌĞŶ 'ĞĨćŶŐŶŝƐ͕͞ ŝŶĚĞŵ ĚŝĞ 'ĞĨƺŚůĞ ĨĞƐƚƐŝƚnjĞŶ
ǁƺƌĚĞŶ͘ϳϱ&ƌŽŵŵŚŝŶŐĞŐĞŶƐĂŐƚĚĞƵƚůŝĐŚ͕ĚĂƐƐĚĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞDĞŶƐĐŚŶŝĐŚƚůŝĞďĞŶŬƂŶŶĞ͘ϳϲ

ƵĚĞŵůĞŝĚĞƚĚĞƌEĂƌnjŝƐƐƚĂŶĞŝŶĞƌŐĞƐƚƂƌƚĞŶ^ĞdžƵĂůŝƚćƚ͘ĞŶŶŽĨƚŵĂůƐŬĂŶŶĚŝĞƐĞŶŝĐŚƚŝŶĞŝŶĞƌ
ďĞĨƌŝĞĚŝŐĞŶĚĞŶ ƵŶĚ ĞƌĨƺůůĞŶĚĞŶ &Žƌŵ ŐĞůĞďƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ ůŝĞƘĞŶ ƐŝĐŚ ƐĞdžƵĂůƚŝƚćƚ͕
WĞƌǀĞƌƐŝŽŶĞŶ ƵŶĚ ĞŝŶ ƐĐŚǁĂŶŬĞŶĚĞƐ ƵŐĞŚƂƌŝŐŬĞŝƚƐĞŵƉĨŝŶĚĞŶ njƵŵ ĞŝŐĞŶĞŶ 'ĞƐĐŚůĞĐŚƚ
ŚŝŶǁĞŝƐĞŶ͘ϳϳ <ĞƌŶďĞƌŐ ƐƉƌŝĐŚƚ ĚĂďĞŝ ǀŽŶ ͣƉŽůLJŵŽƌƉŚͲƉĞƌǀĞƌƐĞŶ dĞŶĚĞŶnjĞŶ ŝŵ
^ĞdžƵĂůǀĞƌŚĂůƚĞŶ͘͞ Ăŵŝƚ ŵĞŝŶƚ Ğƌ ŵĂƐŽĐŚŝƐƚŝƐĐŚĞ ƵŶĚ ƐĂĚŝƐƚŝƐĐŚĞ sŽƌƐƚĞůůƵŶŐĞŶ ƵŶĚ ĂŶĚĞƌĞ
WĞƌǀĞƌƐŝŽŶƐĨŽƌŵĞŶ͘ϳϴ
ďĞŶƐŽ ĂƵĨĨćůůŝŐ ŝƐƚ ĚŝĞ ƐĐŚůĞĐŚƚĞ ƵŶĚ ƵŶnjƵƌĞŝĐŚĞŶĚĞ tĂŚƌŶĞŚŵƵŶŐ ĚĞƌ ZĞĂůŝƚćƚ ĚĞƐ
EĂƌnjŝƐƐƚĞŶ͘ϳϵ ŝĞƐĞƌ Ŷŝŵŵƚ ĚŝĞ ZĞĂůŝƚćƚ ŽĨƚ ǀĞƌnjĞƌƌƚ ǁĂŚƌ ƵŶĚ ŶĞŝŐĞ ĚĂnjƵ͕ ĂůůĞƐ ŝŶ ĂďƐŽůƵƚĞŶ
džƚƌĞŵĞŶ njƵ ďĞǁĞƌƚĞŶ͘ ĞŵŶĂĐŚ ŵƺƐƐĞ ĚĞƌ EĂƌnjŝƐƐƚ ŐĂŶnj ƉĞƌĨĞŬƚ ƐĞŝŶ ŽĚĞƌ Ğƌ ƐĞŚĞ ƐŝĐŚ ĂůƐ
sĞƌƐĂŐĞƌ͘ϴϬ&ƌŽŵŵĨƺŐƚĚĞŵŚŝŶnjƵ͕ĚĂƐƐĚĞƌEĂƌnjŝƐƐƚnjǁĂƌŝŶƚĞůůĞŬƚƵĞůůƵŶĚƌĂƚŝŽŶĂůĚŝĞtĞůƚƵŵ
ƐŝĐŚ ŚĞƌƵŵ ǁĂŚƌŶŝŵŵƚ͕ ũĞĚŽĐŚ ŶŝĐŚƚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĞƌůĞďƚ͘ ŝĞ &ŽůŐĞ ĚĂƌĂƵƐ ƐĞŝ ĞŝŶĞ ͣĞŶƚƐƚĞůůƚĞ
KďũĞŬƚŝǀŝƚćƚ͘͞ϴϭ



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EĞďĞŶĚĞƌǀĞƌnjĞƌƌƚĞŶtĂŚƌŶĞŚŵƵŶŐůĞŝĚĞĚĞƌEĂƌnjŝƐƐƚƵŶƚĞƌĞŝŶĞŵŵĂŶŐĞůŚĂĨƚĂƵƐŐĞďŝůĚĞƚĞŶ
ďŝŽŐƌĂƉŚŝƐĐŚĞŶ 'ĞĚćĐŚƚŶŝƐ͘ ĂƐ ďĞĚĞƵƚĞƚ͕ Ğƌ ŬĂŶŶ ƐŝĐŚ ŬĂƵŵ ĂŶ ƐĞŝŶĞ <ŝŶĚŚĞŝƚ ĞƌŝŶŶĞƌŶ͘ ŝĞ
^ĐŚŝůĚĞƌƵŶŐĞŶ ĞƌƐĐŚĞŝŶĞŶ ĚĂďĞŝ ĂůƐ ŐƌĂƵ ƵŶĚ ƵŶďĞůĞďƚ͘ dĞŝůǁĞŝƐĞ ŬƂŶŶĞŶ ƐŝĐŚ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ
WĂƚŝĞŶƚĞŶŶŝĐŚƚĞŝŶŵĂůĂŶĚŝĞůĞƚnjƚĞdŚĞƌĂƉŝĞƐƚƵŶĚĞĞƌŝŶŶĞƌŶ͘ϴϮDŝůůĞƌďĞƚŽŶƚũĞĚŽĐŚ͕ĚĂƐƐĚŝĞƐĞ
WĂƚŝĞŶƚĞŶŵŝƚĞŝŶĞƌŐůƺĐŬůŝĐŚĞŶƵŶĚďĞŚƺƚĞƚĞŶ<ŝŶĚŚĞŝƚŝŶĚŝĞdŚĞƌĂƉŝĞŬćŵĞŶ͕ǁĂƐĞďĞŶƐŽĂƵĨ
ĞŝŶ ŵĂŶŐĞůŶĚĞƐ ďŝŽŐƌĂĨŝƐĐŚĞƐ ĞǁƵƐƐƚƐĞŝŶ ŚŝŶǁĞŝƐƚ͕ ĚĞŶŶ ĞŝŶĞ ƉĞƌĨĞŬƚĞ <ŝŶĚŚĞŝƚ ŬƂŶŶĞ
ĂƵĨŐƌƵŶĚĚĞƌƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞŶ^LJŵƉƚŽŵĂƚŝŬŶŝĐŚƚĚĞƌZĞĂůŝƚćƚĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶ͘ϴϯ
ƌƐĐŚǁĞƌƚ ǁŝƌĚ ĚŝĞƐĞƐ WŚćŶŽŵĞŶ ĞďĞŶƐŽ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ^ĐŚǁŝĞƌŝŐŬĞŝƚ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ EĂƌnjŝƐƐƚ ŽĨƚŵĂůƐ
ƵŶŬůĂƌĞĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞĂƵĨǁĞŝƐƚ͘^ŝĞǁĞŚƌĞŶƐŝĐŚ͕ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞnjƵnjĞŝŐĞŶƵŶĚ,ŝůĨĞĂŶnjƵĨŽƌĚĞƌŶĂƵƐ
ŶŐƐƚ͕ƐĐŚŵĞƌnjůŝĐŚĞƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶŬƂŶŶƚĞŶƐŝĐŚǁŝĞĚĞƌŚŽůĞŶ͘ϴϰŝĞŶŐƐƚ͕ƵŶƚĞƌĚĞƌĚĞƌEĂƌnjŝƐƐƚ
ůĞŝĚĞƚ͕ƐĞŝĞŝŶĞŶŐƐƚ͕ĚŝĞĚĂƐŐĂŶnjĞ/ŶĚŝǀŝĚƵƵŵďĞĚƌŽŚƚ͘ƐƉĞƌǀĞƌǁĞŶĚĞƚĚĂĨƺƌĚĞŶĞŐƌŝĨĨĚĞƌ
ͣĞƐŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶƐĂŶŐƐƚ͘͞ϴϱ<ĞƌŶďĞƌŐĞƌŐćŶnjƚ͕ĚĂƐƐƐŝĐŚ ŶŐƐƚĞĂƵĐŚĂƵĨĞƚǁĂƐďĞnjŝĞŚĞŶŬƂŶŶĞŶ
ƵŶĚĞƌǁćŚŶƚĚĂďĞŝĚŝĞƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞͣWŽůLJƉŚŽŶŝĞ͕͞ďĞŝĚĞƌĚŝĞ ŶŐƐƚĞĞŝŶĞŶĞƌŚĞďůŝĐŚĞŶŝŶĨůƵƐƐ
ĂƵĨĚĞŶůůƚĂŐĚĞƐEĂƌnjŝƐƐƚĞŶŚĂďĞŶ͘ϴϲŝŶĞWŚŽďŝĞƐĞŝĚĞŵŶĂĐŚĞŝŶĞŶŐƐƚŶĞƵƌŽƐĞ͕ďĞŝĚĞƌďĞŝ
ĞŝŶĞŵDĞŶƐĐŚĞŶ͕ŐĞŐĞŶƺďĞƌĞŝŶĞŵKďũĞŬƚ͕ĞŝŶĞǀƂůůŝŐƵŶĂŶŐĞŵĞƐƐĞŶĞŶŐƐƚĂƵĨƚƌŝƚƚ͘ϴϳďĞŶƐŽ
ĞƌǁćŚŶƚ<ĞƌŶďĞƌŐĚŝĞƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞŶǁĂŶŐƐƐLJŵƉƚŽŵĞƵŶĚǁĂŶŐƐćŶŐƐƚĞďĞŝEĂƌnjŝƐƐƚĞŶ͘ϴϴ
ŝŶǁĞŝƚĞƌĞƐDĞƌŬŵĂůŶĂĐŚƐƉĞƌŝƐƚĚĂƐsŽƌŚĂŶĚĞŶƐĞŝŶĞŝŶĞƌƺďĞƌŐƌŽƘĞŶ͕ƵŶƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶŝĞƌƚĞŶ
tƵƚŶĂĐŚƵĨƚƌĞƚĞŶĞŝŶĞƌ<ƌćŶŬƵŶŐ͘ϴϵ^ĐŚŽŶĂůůĞŝŶĚŝĞƵĨƌŝĞĚĞŶŚĞŝƚĞŝŶĞƐĂŶĚĞƌĞŶDĞŶƐĐŚĞŶ
ŬĂŶŶ ďĞŝ ĞŝŶĞŵ EĂƌnjŝƐƐƚĞŶ njƵ ƐƚĂƌŬĞŶ tƵƚŐĞĨƺŚůĞŶ ĨƺŚƌĞŶ͘ ZƂŚƌ ƐƉƌŝĐŚƚ ĚĂďĞŝ ǀŽŶ ĞŝŶĞƌ
ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ tƵƚ ŽĚĞƌ ǀŽŶ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŵ EĞŝĚ͘ϵϬ ďĞŶƐŽ ŚĂďĞ ĚĞƌEĂƌnjŝƐƐƚ ^ĐŚǁŝĞƌŝŐŬĞŝƚĞŶ
ďĞŝ ĚĞƌ ZĞŐƵůĂƚŝŽŶ ǀŽŶ EćŚĞ ƵŶĚ &ĞƌŶĞ͘ KĨƚ ƐŝŐŶĂůŝƐŝĞƌĞ ĚĞƌ EĂƌnjŝƐƐƚ͕ ĂƵĨŐƌƵŶĚ ƐĞŝŶĞƌ ŐƌŽƘĞŶ
sĞƌǁƵŶĚďĂƌŬĞŝƚ͕ ĚĂƐƐ ŵĂŶ ŝŚŵ ŶŝĐŚƚ njƵ ŶĂŚĞ ƚƌĞƚĞŶ ƐŽůůĞ͘ /ŵ 'ĞŐĞŶƐĂƚnj ĚĂnjƵ ƚƌŝƚƚ Ğƌ ŐĞƌŶĞ
ĂŶĚĞƌĞŶDĞŶƐĐŚĞŶnjƵŶĂŚĞ͕ŝŶĚĞŵĞƌƐƚĂƌŬĞ<ŽŶƚƌŽůůĞƺďĞƌĂŶĚĞƌĞĂƵƐƺďƚ͘ϵϭĞŵŶĂĐŚƐĞŚŶĞ
ĞƌƐŝĐŚŶĂĐŚEćŚĞƵŶĚƵŶĞŝŐƵŶŐƵŶĚŵƂĐŚƚĞŶŝĐŚƚǀĞƌůĂƐƐĞŶǁĞƌĚĞŶ͕ĂŶĚĞƌĞƌƐĞŝƚƐĨƺŚůĞĞƌƐŝĐŚ
ĂďĞƌ ĂƵĐŚ ƐĐŚŶĞůů ǀĞƌĞŝŶŶĂŚŵƚ ƵŶĚ ĨƺƌĐŚƚĞƚ ƐŝĐŚ ǀŽƌ ĂůůnjƵ ŐƌŽƘĞƌ EćŚĞ͘ϵϮ EĂĐŚ <ĞƌŶďĞƌŐ ŝƐƚ



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ĚŝĞƐĞ ŵďŝǀĂůĞŶnj ĚĞƌ ĞƌƐƚĞ ŬůŝŶŝƐĐŚĞ ,ŝŶǁĞŝƐ ĂƵĨ ĚŝĞ ^ƚƂƌƵŶŐ ŝŵ /ĐŚ ƵŶĚ mďĞƌ ʹ/ĐŚ ĚĞƐ
EĂƌnjŝƐƐƚĞŶ͘ϵϯ
tĂƌĚĞƚnjŬŝ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ŝŶ ŝŚƌĞŵ ƵĐŚ ͣtĞŝďůŝĐŚĞƌ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ͞ ŐĞƐĐŚůĞĐŚƚƐƐƉĞnjŝĨŝƐĐŚĞ
hŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚĞ ĚĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ 'ƌƵŶĚƐƚƂƌƵŶŐ͘ ^Ž ůŝĞŐƚ njǁĂƌ ĚŝĞ ŐůĞŝĐŚĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ
^ĞůďƐƚǁĞƌƚƐƚƂƌƵŶŐ njƵŐƌƵŶĚĞ͕ ƐŝĞ ƵŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚĞŶ ƐŝĐŚ ũĞĚŽĐŚ ŝŶ ŝŚƌĞƌ ƌƚ ĚĞƌ
ĞnjŝĞŚƵŶŐƐŐĞƐƚĂůƚƵŶŐ͘ tćŚƌĞŶĚ DćŶŶĞƌ Ƶŵ ƵƚŽŶŽŵŝĞ ŬćŵƉĨĞŶ ƵŶĚ ŶŐƐƚ ŚĂďĞŶ͕ ĚŝĞƐĞ njƵ
ǀĞƌůŝĞƌĞŶ͕ ƉĂƐƐĞŶ ƐŝĐŚ &ƌĂƵĞŶ ĂŶ͕ Ƶŵ ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ njƵ ĞƌŚĂůƚĞŶ͘ ĞŶ DĂŶŶ ŬƂŶŶĞ ŵĂŶ ĂůƐ
ĞnjŝĞŚƵŶŐƐǀĞƌŵĞŝĚĞƌ ďĞnjĞŝĐŚŶĞŶ͕ ĚĞƌ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ ŐĞŶƵŐ njƵ ƐĞŝŶ ƐĐŚĞŝŶƚ͘ &ƌĂƵĞŶ ŚŝŶŐĞŐĞŶ
ǀĞƌŚĂůƚĞŶ ƐŝĐŚ ĂŶŬůĂŵŵĞƌŶĚ͕ ƐƵĐŚĞŶ ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚ ŝŶ ĚĞƌ ĞnjŝĞŚƵŶŐ ƵŶĚ ǀĞƌŵĞŝĚĞŶ ĞƐ͕ ĂůůĞŝŶ njƵ
ƐĞŝŶ͘ KĨƚŵĂůƐ ƐŝŶĚ ƐŝĞ ƐĞŶƐŝďĞů͕ ůĞŝĐŚƚ ǀĞƌůĞƚnjďĂƌ ƵŶĚ ǁĞŝƐĞŶ ĞŝŶ ŵĂŶŐĞůŶĚĞƐ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚů
ĂƵĨ͘>ĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚŬƂŶŶƚĞĚĞŵDĂŶŶĚĞƌWŽůĚĞƌ'ƌĂŶĚŝŽƐŝƚćƚnjƵŐĞŽƌĚŶĞƚǁĞƌĚĞŶ͕ĚĞƌ&ƌĂƵĚĞƌ
WŽů ĚĞƌ ĞƉƌĞƐƐŝǀŝƚćƚ͕ ŵŝƚ ĚĞƌ ĞĂĐŚƚƵŶŐ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ũĞǁĞŝůƐ ĂŶĚĞƌĞ ^ĞŝƚĞ ĂƵĐŚ ŝŶ ĚĞƌ WĞƌƐŽŶ
ǀŽƌŚĂŶĚĞŶŝƐƚ͕ũĞĚŽĐŚŶŝĐŚƚŶĂĐŚĂƵƘĞŶŚŝŶŐĞnjĞŝŐƚǁŝƌĚ͘ŝĞƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞƵƐƉƌćŐƵŶŐĚĞƐ
ŵćŶŶůŝĐŚĞŶ ƵŶĚ ǁĞŝďůŝĐŚĞŶ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ŚćŶŐƚ ŶĂĐŚ tĂƌĚĞƚnjŬŝ ŝŵ ƐƚĂƌŬĞŶ DĂƘĞ ŵŝƚ ĚĞŶ
^ŽnjŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƐďĞĚŝŶŐƵŶŐĞŶ ƵŶĚ ĚĞƌ 'ĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚ njƵƐĂŵŵĞŶ͘ ŝĞ DćŶŶĞƌ ǀĞƌƐƵĐŚĞŶ
ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ͕ ŐĞŵćƘ ĚĞŵ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĞůůĞŶ ZŽůůĞŶďŝůĚ͕ ŝŚƌĞ DŝŶĚĞƌǁĞƌƚŝŐŬĞŝƚĚƵƌĐŚ ƺďĞƌnjŽŐĞŶĞ
'ƌƂƘĞŶǀŽƌƐƚĞůůƵŶŐĞŶ njƵ ŬŽŵƉĞŶƐŝĞƌĞŶ͘ &ƌĂƵĞŶ ƉĂƐƐĞŶ ƐŝĐŚ ĚĞŵ ŝůĚ ĂŶ͕ ŝŶĚĞŵ ƐŝĞ ŝŶ
ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶĂůůĞƐŚŝŶŶĞŚŵĞŶƵŶĚĂůůĞƐƚƵŶ͕ǁĂƐŵĂŶǀŽŶŝŚŶĞŶĞƌǁĂƌƚĞƚ͘ϵϰ

Ϯ͘ϲ͘ 'ƌĂŶĚŝŽƐŝƚćƚƵŶĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ


ĞŝDĞŶƐĐŚĞŶŵŝƚĞŝŶĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐƐĞŝĞŝŶƺďĞƌƐƚĞŝŐĞƌƚĞƐ^ĞůďƐƚďŝůĚ
njƵ ĞƌŬĞŶŶĞŶ͕ ǁĂƐ ŝŶ ĚĞƌ &ĂĐŚůŝƚĞƌĂƚƵƌ ĂůƐ ͣ'ƌĂŶĚŝŽƐŝƚćƚ͞ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ ǁŝƌĚ͘ Ğƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ
DĞŶƐĐŚ ďƌĂƵĐŚƚ ĚŝĞƐĞƐ ŐƌĂŶĚŝŽƐĞ ŝůĚ ǀŽŶ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ͕ ĚĞŶŶ Ğƌ ŵƂĐŚƚĞ ďĞǁƵŶĚĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͕
ŽŚŶĞ ĚŝĞƐĞ ĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ ŬƂŶŶƚĞ Ğƌ ŶŝĐŚƚ ůĞďĞŶ͘ ƌ ďƌĂƵĐŚƚ ƐŝĞ ǀŽŶ ƐĞŝŶĞŶ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ ƵŶĚ
^ĞdžƵĂůƉĂƌƚŶĞƌŶŐĞŶĂƵƐŽǁŝĞǀŽŶĂŶĚĞƌĞŶDĞŶƐĐŚĞŶ͘ϵϱĞŵĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚƐĞŝĚĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ
DĞŶƐĐŚ ŶŝĞŵĂůƐ ǁŝƌŬůŝĐŚ ĨƌĞŝ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ǀŽŶ ĚĞƌ ĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ ĂŶĚĞƌĞƌ ĂďŚćŶŐŝŐ͘ <ĞƌŶďĞƌŐ
ƐƉƌŝĐŚƚ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵ ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐ ĂƵĐŚ ǀŽŶ ĞŝŶĞŵ ͣĂƵĨŐĞďůćŚƚĞŶ ^ĞůďƐƚŬŽŶnjĞƉƚ͕͞
ͣ'ƌƂƘĞŶƉŚĂŶƚĂƐŝĞŶ͞ ŽĚĞƌ ĚĞŶ ƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞŶ ͣůůŵĂĐŚƚƉŚĂŶƚĂƐŝĞŶ͘͞ϵϲ ĞŵĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚ ŚĂďĞ
ĚĞƌ EĂƌnjŝƐƐƚ ŚćƵĨŝŐ ƐƚĂƌŬĞ &ĂŶƚĂƐŝĞŶ ƵŶĚ dĂŐƚƌćƵŵĞ ĚĞƌ 'ƌĂŶĚŝŽƐŝƚćƚ͕ ďĞnjƺŐůŝĐŚ ĚĞƌ ĞŝŐĞŶĞŶ


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DĂĐŚƚ ƵŶĚ 'ƌƂƘĞ͘ ƐƉĞƌ ďĞŶĞŶŶƚ ĚŝĞƐĞƐ WŚćŶŽŵĞŶ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵ ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐ ĂůƐ
<ŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶƐŵĞĐŚĂŶŝƐŵĞŶĚĞƌWƐLJĐŚĞ͕ĚŝĞĚŝĞ&ƵŶŬƚŝŽŶŚćƚƚĞŶ͕ĚŝĞ^ĞůďƐƚǀĞƌůĞƚnjƵŶŐĂƵƐĚĞƌ
ĞŝŐĞŶĞŶ <ŝŶĚŚĞŝƚ njƵ ŬŽŵƉĞŶƐŝĞƌĞŶ͕ njƵ ƺďĞƌƐƉŝĞůĞŶ ƵŶĚ ĚĂĨƺƌ ^ŽƌŐĞ ƚƌĂŐĞŶ͕ ĚĂƐƐ ĂŶĚĞƌĞ
DĞŶƐĐŚĞŶ ŶŝĐŚƚ ĚŝĞ ŝŶŶĞƌĞ hŶƐŝĐŚĞƌŚĞŝƚ ďĞŵĞƌŬĞŶ͘ϵϳ EƵŶ ŝƐƚ ũĞĚŽĐŚ ĚĂƐ 'ĞĨƺŚů ǀŽŶ
'ƌĂŶĚŝŽƐŝƚćƚ ŶŝĐŚƚ ǀŽŶ ĂƵĞƌ͘ ĂĚƵƌĐŚ͕ ĚĂƐƐ ĚĂƐ ŐƌĂŶĚŝŽƐĞ 'ĞŚĂďĞ ĚĞƐ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ
DĞŶƐĐŚĞŶŶŝĐŚƚƐĞŝŶĞƌĞŝŐĞŶĞŶWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚĞŶƚƐƉƌŝĐŚƚ͕ƐŽŶĚĞƌŶĞŝŶŬƺŶƐƚůŝĐŚĞƐ^ĞůďƐƚďŝůĚŝƐƚ͕
ďƌĞĐŚĞĚŝĞŐƌĂŶĚŝŽƐĞ&ĂƐƐĂĚĞĚĞƐEĂƌnjŝƐƐƚĞŶŝŶƌĞŐĞůŵćƘŝŐĞŶďƐƚćŶĚĞŶnjƵƐĂŵŵĞŶ͘ϵϴĂƐŬĂŶŶ
ǀŽƌ ĂůůĞŶ ŝŶŐĞŶ ŐĞƐĐŚĞŚĞŶ͕ ǁĞŶŶ ƌƐĐŚƺƚƚĞƌƵŶŐĞŶ ǁŝĞ ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ ĞŝŶĞ ƐĐŚǁĞƌĞ
ƌŬƌĂŶŬƵŶŐ͕ sĞƌůƵƐƚ ǀŽŶ ^ĐŚƂŶŚĞŝƚ ŽĚĞƌ sĞƌůƵƐƚ ŐĞůŝĞďƚĞƌ DĞŶƐĐŚĞŶ ŝŵ >ĞďĞŶ ĚĞƐ EĂƌnjŝƐƐƚĞŶ
ĞŝŶƚƌĞƚĞŶ͘ WĂƌƚŶĞƌ ǀŽŶ ŐƌĂŶĚŝŽƐĞŶ DĞŶƐĐŚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ĞďĞŶĨĂůůƐ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚ ďĞƐĞƚnjƚ͘ ƌ ŝƐƚ ĚĂ͕
ƵŵŝŚŶnjƵďĞǁƵŶĚĞƌŶƵŶĚĞƌƐĞůďĞƌŝƐƚƐƚćŶĚŝŐĚĂŵŝƚďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚ͕ĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐnjƵĞƌŚĂůƚĞŶ͘ϵϵ
tƺƌĚĞ ĞŝŶ >ŝĞďĞƐƉĂƌƚŶĞƌ ĚĞŶ EĂƌnjŝƐƐƚĞŶ ǀĞƌůĂƐƐĞŶ͕ ŬƂŶŶĞ ĚĂƐ ĂůƐ ĞŝŶĞ ƚŝĞĨĞ <ƌćŶŬƵŶŐ ƵŶĚ
ĞŵƺƚŝŐƵŶŐ ĞƌůĞďƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ĂƐ <ĂƌƚĞŶŚĂƵƐ ĚĞƌ ĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ ƵŶĚ ĚĂƐ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚů ĚĞƐ
EĂƌnjŝƐƐƚĞŶ ŬƂŶŶĞŶ ĚĞŵŶĂĐŚ njƵƐĂŵŵĞŶďƌĞĐŚĞŶ͘ϭϬϬ ƐƉĞƌ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ĚŝĞƐĞŶ ƵƐĂŵŵĞŶďƌƵĐŚ
ĂůƐ ͣŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ ŶƚůĞĞƌƵŶŐ͘͞ϭϬϭ ĂƐ ďĞĚĞƵƚĞƚ͕ ĚŝĞ ŐƌĂŶĚŝŽƐĞ ƵĨƵŚƌ ǀŽŶ ĂƵƘĞŶ͕ ĚŝĞ ĚĞŶ
ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ DĞŶƐĐŚĞŶ ŶŽƌŵĂůĞƌǁĞŝƐĞ Ăŵ >ĞďĞŶ Śćůƚ͕ ďůĞŝďƚ ĂƵƐ͘ DŝůůĞƌ ƐƉƌŝĐŚƚ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵ
ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐǀŽŶĞŝŶĞƌƋƵćůĞŶĚĞŶďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚ͕ĚĞŶŶĚĂƐdƌĂƵŵĂĚĞƌ<ŝŶĚŚĞŝƚǁŝĞĚĞƌŚŽůƚ
ƐŝĐŚ͘ ƌ ŝƐƚ ŝŵŵĞƌ ŶŽĐŚ ĚĂƐ ďĞǁƵŶĚĞƌƚĞ <ŝŶĚ͕ ũĞĚŽĐŚ ƐƉƺƌƚ Ğƌ ŐůĞŝĐŚnjĞŝƚŝŐ͕ ĚĂƐƐ njǁĂƌ ƐĞŝŶĞ
ŝŐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶ ďĞǁƵŶĚĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ ĚŽĐŚ Ğƌ ŶŝĐŚƚ ĂůƐ ĚĞƌ͕ ĚĞƌ Ğƌ ǁŝƌŬůŝĐŚ ŝƐƚ͕ ŐĞůŝĞďƚ ǁŝƌĚ͘
>ĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚŝƐƚĚĞƌŐƌĂŶĚŝŽƐĞDĞŶƐĐŚŶŝĞǁŝƌŬůŝĐŚĨƌĞŝ͕ǁĞŝůĞƌnjƵŵĞŝŶĞŶǀŽŶĚĞƌĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ
ĂŶĚĞƌĞƌ KďũĞŬƚĞ ĂďŚćŶŐŝŐ ŝƐƚ͕ ƵŶĚ njƵŵ ĂŶĚĞƌĞŶ ƐĞŝŶĞ ^ĞůďƐƚĂĐŚƚƵŶŐ ǀŽŶ ŝŐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶ ƵŶĚ
>ĞŝƐƚƵŶŐĞŶĂďŚćŶŐƚ͕ĚŝĞũĞĚĞƌnjĞŝƚnjƵƐĂŵŵĞŶďƌĞĐŚĞŶŬƂŶŶĞŶ͘ϭϬϮĂƐƵƐďůĞŝďĞŶĚĞƌŐƌĂŶĚŝŽƐĞŶ
ƵĨƵŚƌƚƌĞŝďĞĚĞŶEĂƌnjŝƐƐƚĞŶƵŶŵŝƚƚĞůďĂƌŝŶĞŝŶĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ǁĞůĐŚĞĚŝĞ<ĞŚƌƐĞŝƚĞ
ĚĞƌ ĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ĚĂƌƐƚĞůůĞ͘ϭϬϯ ŝĞƐĞ ĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ŝƐƚ ŝŶ ǀŝĞůĨćůƚŝŐĞƌ tĞŝƐĞ ŵŝƚ ĚĞƌ 'ƌĂŶĚŝŽƐŝƚćƚ
ŐĞŬŽƉƉĞůƚ͕ ĚĞŶŶ ƐŝĞ ƚƌŝƚƚ ŶƵƌ ĂƵĨ͕ ǁĞŶŶ ĚŝĞ 'ƌĂŶĚŝŽƐŝƚćƚ njƵƐĂŵŵĞŶďƌŝĐŚƚ͘ ŝĞƐĞ ĞƉƌĞƐƐŝŽŶ
njĞŝĐŚŶĞƚƐŝĐŚǀŽƌĂůůĞŵĚƵƌĐŚtƵƚŐĞĨƺŚůĞ͕ŶŐƐƚ͕'ĞĨƺŚůĞĚĞƌKŚŶŵĂĐŚƚĂƵƐ͕ĚŝĞĚĂƐ^ĞůďƐƚĚĞƐ
EĂƌnjŝƐƐƚĞŶ ďĞƐĐŚĂƚƚĞŶ͘ ĞƐĐŚĂƚƚĞŶ ŝŶ ĚĞŵ ^ŝŶŶĞ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ĚĞƉƌĞƐƐŝǀĞŶ 'ĞĨƺŚůĞ ŝŵ ^ĐŚĂƚƚĞŶ



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ůŝĞŐĞŶƵŶĚŵŝƚĚĞƉƌĞƐƐŝǀĞƌͣ'ƌćƵĞƺďĞƌƚƺŶĐŚƚ͞ǁƵƌĚĞŶ͘ϭϬϰ^ŽŵŝƚĨƺŚůĞĞƌƐŝĐŚĂůƐsĞƌƐĂŐĞƌ͘ůůĞ
DĞŶƐĐŚĞŶ͕ ĚĞŶĞŶ Ğƌ ƐŝĐŚ njƵǀŽƌ ƺďĞƌůĞŐĞŶ ŐĞĨƺŚůƚ ŚĂƚ͕ ĨƺŚůĞ Ğƌ ƐŝĐŚ ŶƵŶ ƵŶƚĞƌůĞŐĞŶ͘ ďĞŶƐŽ
ůĞŝĚĞƚ Ğƌ ŶƵŶ ƵŶƚĞƌ ^ĐŚƵůĚŐĞĨƺŚůĞŶ ƺďĞƌ ĚĂƐ ƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞ sĞƌƐĂŐĞŶ ďĞƚƌĞĨĨĞŶĚ͘ ^ĞŝŶ
ƺďĞƌƐƚĞŝŐĞƌƚĞƐ^ĞůďƐƚďŝůĚ͕ǁĂƐŶŝĐŚƚƐĞŝŶĞƌĞŝŐĞŶĞŶWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚĞŶƚƐƉƌĂĐŚƵŶĚĚĞŵĨĂůƐĐŚĞŶ
^ĞůďƐƚ ĂŶŐĞŚƂƌĞ͕ ǀĞƌǁĂŶĚůĞ ƐŝĐŚ ŐĞŶĂƵ ŝŶƐ 'ĞŐĞŶƚĞŝů͘ ŝĞ ĞƚƌŽĨĨĞŶĞŶ ŚĂďĞŶ ŬĞŝŶ sĞƌƚƌĂƵĞŶ
ŵĞŚƌŝŶŝŚƌĞ'ĞĨƺŚůĞ͕ǁƺƌĚĞŶƐŝĞŬĂƵŵǁĂŚƌŶĞŚŵĞŶƵŶĚǁĞŚƌƚĞŶƐŝĞĂď͘ϭϬϱŝĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ
ĞƉƌĞƐƐŝŽŶƐƚĞŚĞŝŶĚĞƌEćŚĞĚĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶtƵŶĚĞĚĞƌ<ŝŶĚŚĞŝƚ͘ ϭϬϲƌŬƂŶŶĞŶŝĐŚƚƐŵĞŚƌ
WŽƐŝƚŝǀĞƐŝŶƐĞŝŶĞŵ>ĞďĞŶĨŝŶĚĞŶ͕ĞƌƐĞŝƵŶnjƵĨƌŝĞĚĞŶŵŝƚƐŝĐŚƐĞůďƐƚƵŶĚĂƵĐŚĂŶĚĞƌĞDĞŶƐĐŚĞŶ
ŬƂŶŶĞŶŝŚŵŶŝĐŚƚƐŵĞŚƌƌĞĐŚƚŵĂĐŚĞŶ͘ĂŚĞƌŬĂŶŶĞƐƉĂƐƐŝĞƌĞŶ͕ĚĂƐƐĂŶĚĞƌĞDĞŶƐĐŚĞŶƐŝĐŚ
ǀŽŶĚĞŵĞƉƌĞƐƐŝǀĞŶnjƵƌƺĐŬnjŝĞŚĞŶ͕ǁĂƐĚŝĞ^ƚŝŵŵƵŶŐǁĞŝƚĞƌǀĞƌƐĐŚůĞĐŚƚĞƌĞ͘ϭϬϳ

KďǁŽŚů ƐŝĐŚ ĚŝĞ ĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ćƵƘĞƌůŝĐŚ ǀŽŶ ĚĞƌ 'ƌĂŶĚŝŽƐŝƚćƚ ƵŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚĞƚ͕ ŚĂďĞŶ ďĞŝĚĞ ĚŝĞ
ŐůĞŝĐŚĞŶ tƵƌnjĞůŶ ŝŶ ĚĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ ^ƚƂƌƵŶŐ͘ ĞŝĚĞ ďĞĨŝŶĚĞŶ ƐŝĐŚ ĞŝŶ ĞŝŶĞŵ͕ ǁŝĞ ZƂŚƌ njƵ
ƐĂŐĞŶ ŚĞŐƚ͕ ŝŶŶĞƌĞŶ 'ĞĨćŶŐŶŝƐ͕ ĚĞŶŶ ƐŝĞ ŵƺƐƐĞŶ ďĞŝĚĞ njǁĂŶŐŚĂĨƚ ĚŝĞ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ĚĞƌ
ŝŶƚƌŽũŝnjŝĞƌƚĞŶDƵƚƚĞƌĞƌĨƺůůĞŶ͘DŝůůĞƌĨĂƐƐƚĞŝŶĞZĞŝŚĞǀŽŶ'ĞŵĞŝŶƐĂŵŬĞŝƚĞŶnjƵƐĂŵŵĞŶ͕ĚŝĞŝŶ
ĚŝĞƐĞŵƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐnjƵďĞŽďĂĐŚƚĞŶƐŝŶĚ͗
ϭ͘ ͣŝŶͣĨĂůƐĐŚĞƐ^ĞůďƐƚ͕͞ĚĂƐnjƵŵsĞƌůƵƐƚĚĞƐͣĞŝŐĞŶƚůŝĐŚĞŶŵƂŐůŝĐŚĞŶ͞^ĞůďƐƚŐĞĨƺŚƌƚŚĂƚ͖
Ϯ͘ ĚŝĞƌƺĐŚŝŐŬĞŝƚĚĞƌ^ĞůďƐƚĂĐŚƚƵŶŐ͕ĚŝĞŶŝĐŚƚŝŶĚĞƌ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚƺďĞƌĚĂƐĞŝŐĞŶĞ&ƺŚůĞŶƵŶĚ
tŽůůĞŶ͕ƐŽŶĚĞƌŶŝŶĚĞƌDƂŐůŝĐŚŬĞŝƚ͖ĚĂƐͣĨĂůƐĐŚĞ^ĞůďƐƚ͞njƵƌĞĂůŝƐŝĞƌĞŶ͕ǁƵƌnjĞůƚ͘
ϯ͘ WĞƌĨĞŬƚŝŽŶŝƐŵƵƐ͕ĞŝŶƐĞŚƌŚŽŚĞƐ/ĐŚŝĚĞĂů͖
ϰ͘ sĞƌůĞƵŐŶƵŶŐ ĚĞƌ ǀĞƌĂĐŚƚĞƚĞŶ 'ĞĨƺŚůĞ ;ĚĞƌ ĨĞŚůĞŶĚĞ ^ĐŚĂƚƚĞŶ ŝŵ ^ƉŝĞŐĞůďŝůĚ ĚĞƐ
EĂƌnjŝƐƐŽƐͿ͖
ϱ͘ mďĞƌǁŝĞŐĞŶǀŽŶŶĂƌnjŝƘƚŝƐĐŚĞŶKďũĞŬƚďĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ͖
ϲ͘ 'ƌŽƘĞŶŐƐƚǀŽƌ>ŝĞďĞƐǀĞƌůƵƐƚ͕ĚĞƐŚĂůďŐƌŽƘĞŶƉĂƐƐƵŶŐƐďĞƌĞŝƚƐĐŚĂĨƚ͖
ϳ͘ EĞŝĚĂƵĨĚŝĞ'ĞƐƵŶĚĞŶ͖
ϴ͘ ^ƚĂƌŬĞ͕ĂďŐĞƐƉĂůƚĞŶĞ͕ĚĞƐŚĂůďŶŝĐŚƚŶĞƵƚƌĂůŝƐŝĞƌƚĞŐŐƌĞƐƐŝŽŶĞŶ͖
ϵ͘ ŶĨćůůŝŐŬĞŝƚĨƺƌ<ƌćŶŬƵŶŐĞŶ͖
ϭϬ͘ŶĨćůůŝŐŬĞŝƚĨƺƌ^ĐŚĂŵͲƵŶĚ^ĐŚƵůĚŐĞĨƺŚůĞ͖
ϭϭ͘ZƵŚĞůŽƐŝŐŬĞŝƚ͘͞ϭϬϴ



HEG6

YJO$VSHU6

YJO0LOOHU6

YJO$VSHU6I

0LOOHU6

 
ϯ͘ DƂŐůŝĐŚĞƵƐǁŝƌŬƵŶŐĞŶĚĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐĂƵĨĚŝĞ
ƐƉćƚĞƌĞĞƌƵĨƐǁĂŚů

ĞŝĚĞƌWŚćŶŽŵĞŶŽůŽŐŝĞĚĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐŝƐƚǀŽƌůůĞŵĂƵĨĨćůůŝŐ͕ĚĂƐƐ
ĞƐƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞƵƐƉƌćŐƵŶŐĞŶďĞnjƺŐůŝĐŚĚĞƐ^ĐŚǁĞƌĞŐƌĂĚĞƐŐŝďƚ͘^ŽƌĞŝĐŚƚĚŝĞ^ƚƂƌƵŶŐŝŵ
ůůƚĂŐ njƵ ĞŝŶĞƌ ŐĞƐƚƂƌƚĞŶ ^ĞůďƐƚůŝĞďĞ͕ ĚŝĞ ŬĂƵŵ ĂƵĨĨćůůƚ͕ ďŝƐ ŚŝŶ njƵ &ćůůĞŶ ĞŝŶĞƌ ŬƌĂŶŬŚĂĨƚĞŶ
ŚĂƌĂŬƚĞƌćŶĚĞƌƵŶŐ͘ KĨƚŵĂůƐ ǁŝƌŬĞŶ DĞŶƐĐŚĞŶ ŵŝƚ ĞŝŶĞƌ ƐŽůĐŚĞŶ ^ƚƂƌƵŶŐ ĚƵƌĐŚĂƵƐ ŶŽƌŵĂů͕
ŽďǁŽŚů ƐŝĞ ƐĞŚƌ ƵŶƚĞƌ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ ƵŶĚ DĞŶƐĐŚĞŶ ŝŶ ŝŚƌĞŵ ŶćŚĞƌĞŶ hŵĨĞůĚ ƐƚĂƌŬ ĚĂƌƵŶƚĞƌ
ůĞŝĚĞŶ͘ EĂĐŚ ZƂŚƌ ŬĂŶŶ ŵĂŶ ũĞĚŽĐŚ ĚĂǀŽŶ ĂƵƐŐĞŚĞŶ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ŵĞŝƐƚĞŶ DĞŶƐĐŚĞŶ ŝŶ ĚĞŶ
/ŶĚƵƐƚƌŝĞŶĂƚŝŽŶĞŶ ůĞŝĐŚƚĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ WƌŽďůĞŵĞ͕ njƵŵŝŶĚĞƐƚ WƌŽďůĞŵĞ ĚĞƐ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚůƐ͕
ĂƵĨǁĞŝƐĞŶ͘ϭϬϵ&ƌŽŵŵƐĐŚůŝĞƘƚƐŝĐŚĚĞŵĂŶŵŝƚĚĞƌDĞŝŶƵŶŐ͕ĚĂƐƐĚŝĞŵŽĚĞƌŶĞ'ĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚĂŶ
ĞŝŶĞƌ /ĚĞŶƚŝƚćƚƐŬƌŝƐĞ ůĞŝĚĞƚ͘ϭϭϬ DĂƌdž ǀĞƌǁĞŶĚĞƚ ĚĂĨƺƌ ĚĞŶ ĞŐƌŝĨĨ ĚĞƐ ͣĞŶƚĨƌĞŵĚĞƚĞŶ
ŚĂƌĂŬƚĞƌƐ͕͞ ďĞŝ ĚĞƌ ĚĞƌ DĞŶƐĐŚ ǀŽŶ ƐĞŝŶĞƌ ƌďĞŝƚ͕ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ͕ ƐĞŝŶĞŶ DŝƚŵĞŶƐĐŚĞŶ ƵŶĚ
ůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚ ĂƵĐŚ ǀŽŶ ĚĞƌ EĂƚƵƌ ĞŶƚĨƌĞŵĚĞƚ ƐĞŝ͘ϭϭϭ ĂŚĞƌ ŐĞŚƚ ŵĂŶ ĚĂǀŽŶ ĂƵƐ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ
ŐĞůƵŶŐĞŶĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĂƵĐŚ ŝŵŵĞƌ ĚĂƐ ƌŐĞďŶŝƐ ǀŽŶ ^ŽnjŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ƐĞŝ͘ϭϭϮ tĂůƚĞƌ
ĞƌŐćŶnjƚ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĞŝŶĞƐ ŐĞƐƵŶĚĞŶ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ njƵŶĞŚŵĞŶĚ ĚƵƌĐŚ ŐĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞ
ŝŶĨůƺƐƐĞ ƵŶĚ ƐƉĞnjŝĨŝƐĐŚĞ >ĞďĞŶƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶĞŶ ǀŽŶ ůƚĞƌŶ njƵ ŵŝƐƐůŝŶŐĞŶ ƐĐŚĞŝŶƚ͘ϭϭϯ ĂŚĞƌ ŬĂŶŶ
ŵĂŶ ĚĂǀŽŶ ĂƵƐŐĞŚĞŶ͕ ĚĂƐƐ DĞŶƐĐŚĞŶ͕ ŵŝƚ ĞŝŶĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐ ƵŶƐ
njƵŶĞŚŵĞŶĚŝŵďĞƌƵĨůŝĐŚĞŶůůƚĂŐďĞŐĞŐŶĞŶǁĞƌĚĞŶ͘
sƂůŬĞů ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵ ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐ ͣĚĂƐ DŽƚŝǀƉƌŽĨŝů͕͞ ǁĞůĐŚĞƐ ũĞĚĞƌ DĞŶƐĐŚ
ƵŶďĞǁƵƐƐƚ ďĞƐŝƚnjƚ ƵŶĚ ǁĞůĐŚĞƐ Ĩƺƌ ĚŝĞ tĂŚů ĚĞƐ ĞƌƵĨĞƐ ĞŝŶĞŶ ŐƌŽƘĞŶ ŝŶĨůƵƐƐ ŚĂƚ͘ ƌ ǁĞŝƐƚ
ĚĂƌĂƵĨŚŝŶ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ĞŝŶĞŶ ǁŝĐŚƚŝŐĞŶ ĞƐƚĂŶĚƚĞŝů Ĩƺƌ ĚĂƐ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐŐĞĨƺŐĞ ŝŶ
,ŝŶďůŝĐŬĂƵĨĚŝĞĞƌƵĨƐǁĂŚůŝƐƚ͘ϭϭϰ^ŽŵƵƐƐďĞŝĞƌĂƚĞƌŶŚŝŶƚĞƌĨƌĂŐƚǁĞƌĚĞŶ͕ŽďƐŝĞŚŝŶƐŝĐŚƚůŝĐŚ
ŝŚƌĞƌ ĞƌƵĨƐǁĂŚů ǁĞƐĞŶƚůŝĐŚĞ ĞǁĞŐŐƌƺŶĚĞ ǀĞƌĚƌćŶŐĞŶ͕ ƐŽǁĞŝƚ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ ŶƚĞŝůĞ ĚĂǀŽŶ
ďĞƚƌŽĨĨĞŶƐŝŶĚ͘

hŵ ŝŶŶĞƌĞ ĞĨŝnjŝƚĞ ĂƵƐnjƵŐĞŝĐŚĞŶ͕ ŽƌŝĞŶƚŝĞƌĞŶ ƐŝĐŚ DĞŶƐĐŚĞŶ ŵŝƚ ĞŝŶĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ
WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐŶĂĐŚDĂĐŚƚƵŶĚĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ͕mďĞƌůĞŐĞŶŚĞŝƚƵŶĚŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐŝŶŝŚƌĞƌ
ĞƌƵĨƐǁĂŚů͕ŝŶĚĞŵĚĂƐĞŝŐĞŶĞ/ĐŚŝŵDŝƚƚĞůƉƵŶŬƚƐƚĞŚƚ͘ŝŶŬƌĂŶŬŚĂĨƚĞƌŚƌŐĞŝnjŶĂĐŚDĂĐŚƚŝƐƚ


YJO5|KU6II

YJO)URPP6

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(\IHUWK6

YJO:DOWHU6

YJO.HUQEHUJ'XO](FNHUW6

 
ŝŶ ƵŶƐĞƌĞƌ 'ĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚ ŚĞƵƚnjƵƚĂŐĞ ĞŝŶ ƐĞŚƌ ǀĞƌďƌĞŝƚĞƚĞƐ WŚćŶŽŵĞŶ͘ EĂƌnjŝƐƐƚĞŶ ďĞĨŝŶĚĞŶ ƐŝĐŚ
ĚĂŚĞƌŽĨƚŵĂůƐĚĂ͕ǁŽƐŝĞĞŝŶĞƵĨƵŚƌǀŽŶĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐƵŶĚmďĞƌůĞŐĞŶŚĞŝƚƐŐĞĨƺŚůĞŶĞƌůĂŶŐĞŶ͘
DĂŶ ĨŝŶĚĞƚ ƐŝĞ ŽĨƚ ŝŶ ŚƂŚĞƌĞŶ WŽƐŝƚŝŽŶĞŶ ;DĂŶĂŐĞƌ͕ WŽůŝƚŝŬĞƌ ƵŶĚ &ƺŚƌƵŶŐƐŬƌćĨƚĞͿ͕ ǁĂƐ ĚƵƌĐŚ
ĚŝĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂůĞŶ ĞĨŝnjŝƚĞ ĞŝŶ ďĞĚĞŶŬůŝĐŚĞƌ sŽƌŐĂŶŐ ƐĞŝ͘ ZƂŚƌ ŐĞŚƚ ƐŽŐĂƌ ĚĂǀŽŶ ĂƵƐ͕ ĚĂƐƐ
DĞŶƐĐŚĞŶ ŵŝƚ ĞŝŶĞƌ ŐĞǁŝƐƐĞŶ ^ĞůďƐƚnjƵĨƌŝĞĚĞŶŚĞŝƚ njƵ ůćƐƚŝŐ ƐĞŝĞŶ͕ ƐŝĐŚ Ĩƺƌ &ƺŚƌƵŶŐƐƉŽƐŝƚŝŽŶĞŶ
ƐƚĂƌŬnjƵŵĂĐŚĞŶ͘ϭϭϱ/ŶĚĞƌZŽůůĞĚĞƐŚĞĨƐŐĞŚĞĞƐĚĞŵEĂƌnjŝƐƐƚĞŶǀŽƌĂůůĞŵĚĂƌƵŵ͕WƌĞƐƚŝŐĞ͕
ŶƐĞŚĞŶƵŶĚDĂĐŚƚnjƵǀĞƌŵĞŚƌĞŶ͘ƌĨŽůŐnjƵŚĂďĞŶŝƐƚĚĞŵEĂƌnjŝƐƐƚĞŶćƵƘĞƌƐƚǁŝĐŚƚŝŐ͘ĂďĞŝ
njĞŝŐƚ Ğƌ ŽĨƚ ŬĞŝŶĞ ŶŐƐƚ͕ ǁĞŝů Ğƌ ŐĞůĞƌŶƚ ŚĂƚ͕ ƐĞŝŶĞ ŶŐƐƚ ŶŝĐŚƚ njƵ njĞŝŐĞŶ͕ ĚĞŶŶ ƐŝĞ ďĞĚĞƵƚĞƚ
^ĐŚǁćĐŚĞ͘ EŝĐŚƚ ƐĞůƚĞŶ ŚĂƚ ƐŽůĐŚ ĞŝŶ DĞŶƐĐŚ ĂƵĐŚ ĞŝŶ ^ĐŚĂƵƐƉŝĞůƚĂůĞŶƚ͕ ĚĞŶŶ Ğƌ ŚĂƚ ǀŝĞůĞ
'ĞƐŝĐŚƚĞƌƵŶĚŬĂŶŶƐĞŝŶĞDŝƚŵĞŶƐĐŚĞŶŐƵƚďůĞŶĚĞŶ͘
ƵĨĨćůůŝŐ ƐŝŶĚ ƐĞŝŶĞ ƐƚĂƌŬĞ dĞŶĚĞŶnj njƵƌ mďĞƌƚƌĞŝďƵŶŐ ƵŶĚ ƐĞŝŶĞ ďƐƉĂůƚƵŶŐ ŝŶ ͣ^ĐŚǁĂƌnj͞ ƵŶĚ
ͣtĞŝƘ͘͞ ŶƚǁĞĚĞƌ ĞƐ ŝƐƚ ũĞŵĂŶĚ ĂƵĨ ƐĞŝŶĞƌ ^ĞŝƚĞ ŽĚĞƌ ŐĞŐĞŶ ŝŚŶ͘ 'ŝďƚ ĞƐ ŝŶ ƐĞŝŶĞŵ ĞŶŐĞƌĞŶ
<ƌĞŝƐƵĨƌƵŚƌďĞŝhŶƚĞƌŐĞďĞŶĞŶ͕ǁŝƌĚĞƌtĞŐĞĨŝŶĚĞŶ͕ĚŝĞƐĞnjƵďĞƐćŶĨƚŝŐĞŶ͘/ŚŵtŝĚĞƌƐƉƌƵĐŚ
njƵůĞŝƐƚĞŶ͕ŝƐƚŬĞŝŶĞŐƵƚĞtĂŚů͕ĚĞŶŶĂůůĞƐŵƵƐƐĂƵĨƐĞŝŶĞƌ^ĞŝƚĞƐĞŝŶ͘sĞƌůŝĞƌƚĞƌƐĞŝŶĞWŽƐŝƚŝŽŶ͕
ƐŝŶĚĞdžŝƐƚĞŶnjŝĞůůĞ<ƌŝƐĞŶĚŝĞ&ŽůŐĞ͘ϭϭϲ

EĂĐŚ ^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌ ǁŝƌĚ ĚĂďĞŝ ĞŝŶĞ ^ĞĞůĞŶƐƚćƌŬĞ ǀŽƌŐĞƚćƵƐĐŚƚ͕ ĚŝĞ ƐŝĞ ŝŶ tĂŚƌŚĞŝƚ ŐĂƌ ŶŝĐŚƚ
ďĞƐŝƚnjĞŶ͘ 'ĞƌĂĚĞ ŚĂƵƉƚďĞƌƵĨůŝĐŚĞ ,ĞůĨĞƌ ƐĞŝĞŶ ĚĞŵŶĂĐŚ ŶŝĐŚƚ ƐĞůƚĞŶ ƐĞůďƐƚ ŚŝůĨĞďĞĚƺƌĨƚŝŐ ƵŶĚ
ĞƌŚŽĨĨĞŶ ƐŝĐŚ ǀŽŶ ŝŚƌĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ ĞŶƚďĞŚƌƚĞ ƵŶĞŝŐƵŶŐ͘ ^ŝĞ ŬƂŶŶĞŶ ŽĨƚŵĂůƐ ĚĞŶ <ŽŶĨůŝŬƚ
njǁŝƐĐŚĞŶ ĞƌƵĨ ƵŶĚ WƌŝǀĂƚůĞďĞŶ ƐĐŚůĞĐŚƚ ƚƌĞŶŶĞŶ͘ ŝĞƐĞ &ĞŚůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĞŶ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ
^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌŬĞŝŶĞƐĨĂůůƐĂůƐƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞƐsĞƌƐĂŐĞŶ͕ĞƌďĞƐĐŚƌĞŝďƚĚŝĞƐĞƐWŚćŶŽŵĞŶĂůƐŶĂŚĞnjƵ
ƵŶǀĞƌŵĞŝĚůŝĐŚĞ ĞƌƵĨƐƵŶĨćůůĞ͕ ĚŝĞ ^ĐŚǁĞƌƉƵŶŬƚĞ ŝŵ hŵŐĂŶŐ ŵŝƚ ĚĞƌ ,ĞůĨĞƌƌŽůůĞ ďŝĞƚĞŶ͘
^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌƵŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚĞƚĚĂďĞŝǀŝĞƌǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞdLJƉĞŶ͗
ϭ͘ ͣĂƐͣKƉĨĞƌĚĞƐĞƌƵĨƐ͕͞ďĞŝĚĞŵĚŝĞďĞƌƵĨůŝĐŚĞ/ĚĞŶƚŝƚćƚĚĂƐWƌŝǀĂƚůĞďĞŶǀƂůůŝŐĂƵƐnjĞŚƌƚ͘
Ϯ͘ Ğƌ ͣ^ƉĂůƚĞƌ͞ ĚĞƌ ƐŝĐŚ ŝŶ ƐĞŝŶĞŶ ƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞŶ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ ŐĂŶnj ĂŶĚĞƌƐ ǀĞƌŚćůƚ ĂůƐ ŝŶ
ƐĞŝŶĞŶďĞƌƵĨůŝĐŚĞŶ͘
ϯ͘ Ğƌ ͣWĞƌĨĞŬƚŝŽŶŝƐƚ͕͞ ďĞŝ ĚĞŵ ĚĂƐ ^ƚƌĞďĞŶ ŶĂĐŚ >ĞŝƐƚƵŶŐ ĂƵĨ ƐƉŽŶƚĂŶĞ͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂůĞ
YƵĂůŝƚćƚĞŶƺďĞƌƚƌĂŐĞŶǁŝƌĚ͘
ϰ͘ Ğƌ ͣWŝƌĂƚ͕͞ ĚĞƌ ĚŝĞ ďĞƌƵĨůŝĐŚĞŶ DƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ͕ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ ŚĞƌnjƵƐƚĞůůĞŶ ƵŶĚ njƵ
ŬŽŶƚƌŽůůŝĞƌĞŶ͕ĨƺƌƐĞŝŶĞƉƌŝǀĂƚĞŶĞůĂŶŐĞŶƺƚnjƚ͘͞ϭϭϳ



YJO5|KU6

YJO5|KU6

6FKPLGEDXHU6

 
ϯ͘ϭ͘ ĂƐͣKƉĨĞƌĚĞƐĞƌƵĨƐ͞

ŝĞ ͣKƉĨĞƌ ĚĞƐ ĞƌƵĨĞƐ͞ ŐƌĞŝĨĞŶ ĚŝĞ dƌĂĚŝƚŝŽŶ ĚĞƌ ͣĞƌƵĨƵŶŐ͞ ĂƵĨ͘ ŝĞ ,ŝŶŐĂďĞ ĞŝŶĞƐ
ĞƌƵĨƐĨĞůĚĞƐ ŚĂƚ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵ ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐ ĞŝŶĞŶ ƌĞůŝŐŝƂƐĞŶ ŚĂƌĂŬƚĞƌ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ďƺƌŐĞƌůŝĐŚĞ
&ŽƌĚĞƌƵŶŐŶĂĐŚdƌĞŶŶƵŶŐǀŽŶĞƌƵĨƵŶĚWƌŝǀĂƚƐƉŚćƌĞ͘/ŵ'ĞŐĞŶƐĂƚnjĚĂnjƵŐŝďƚƐŝĐŚĚĂƐͣKƉĨĞƌ
ĚĞƐ ĞƌƵĨƐ͞ ŐĂŶnj Ĩƺƌ ƐĞŝŶĞŶ ĞƌƵĨ ĂƵĨ͘ ĂďĞŝ ďĞƐĐŚƌćŶŬƚ ƐŝĐŚ ƐĞŝŶ >ĞďĞŶ ĂƵĨ &ĂĐŚďƺĐŚĞƌ ƵŶĚ
<ŽŶƚĂŬƚ njƵ <ŽůůĞŐĞŶ͘ ƵƘĞŶƐƚĞŚĞŶĚĞ WĞƌƐŽŶĞŶ ƐƚĞŚĞŶ ǀŽůůƐƚćŶĚŝŐ ƵŶƚĞƌ ĚĞŵ ŝŬƚĂƚ ĚĞƌ
ĞƌƵĨƐƌŽůůĞ͘ ŝĞ ZŽůůĞ ĚĞƐ ,ĞůĨĞƌƐ Őŝďƚ ĚĞŶ KƉĨĞƌŶ ĚĂƐ 'ĞĨƺŚů ǀŽŶ 'ĞďŽƌŐĞŶŚĞŝƚ͕ ĚĂƐ
'ůĞŝĐŚŐĞǁŝĐŚƚǁŝƌĚĞƌƐƚĚĂŶŶŐĞƐƚƂƌƚ͕ǁĞŶŶĚŝĞďĞƌƵĨůŝĐŚĞ/ĚĞŶƚŝƚćƚďĞĚƌŽŚƚŝƐƚ͘ϭϭϴ


ϯ͘Ϯ͘ Ğƌͣ^ƉĂůƚĞƌ͞

/ŵ'ĞŐĞŶƐĂƚnjnjƵŵͣKƉĨĞƌĚĞƐĞƌƵĨƐ͞ƚƌĞŶŶƚĚĞƌͣ^ƉĂůƚĞƌ͞ƐĐŚĂƌĨnjǁŝƐĐŚĞŶƐĞŝŶĞŵĞƌƵĨƵŶĚ
WƌŝǀĂƚůĞďĞŶ͘ Ğƌ ĞƌƵĨ ŝƐƚ Ĩƺƌ ŝŚŶ ĞŝŶĞ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶ͕ ĚŝĞ ƐĞŝŶ ŝŶŬŽŵŵĞŶ ƐŝĐŚĞƌƚ͘ /Śŵ ŝƐƚ ĞƐ
ǁŝĐŚƚŝŐ͕ĞŝŶĞŶĞƌĞŝĐŚĨƺƌƐŝĐŚnjƵŚĂďĞŶ͕ͣĚĞƌŶŝĞŵĂŶĚĞŶĞƚǁĂƐĂŶŐĞŚƚ͘͞ŝĞ&ĂŵŝůŝĞďŝĞƚĞƚĚĞŶ
ͣ^ƉĂůƚĞƌ͞ĞŝŶĞŚĞŝůĞtĞůƚ͕ĞŝŶĞŶZĂƵŵ͕ŝŶĚĞŵĞƌǀŽŶĚĞƌƌďĞŝƚƐǁĞůƚĞŶƚůĂƐƚĞƚǁŝƌĚ͘ďĞƌĚĞƌ
^ĐŚĞŝŶƚƌƺŐƚ͕ĚĞŶŶĚĞƌWƌĞŝƐĚĞƐƵƐŐůĞŝĐŚĞƐŝƐƚĨƺƌĚĞŶͣ^ƉĂůƚĞƌ͞ŽĨƚŚŽĐŚ͘ŝĞ^ĞŶƐŝďŝůŝƚćƚƵŶĚ
ŝŶĨƺŚůƵŶŐ͕ĚŝĞĞƌďĞŝĚĞŶ<ůŝĞŶƚĞŶĂƵĨǁĞŝƐƚ͕ǀĞƌƐĂŐƚŝŵƉƌŝǀĂƚĞŶĞƌĞŝĐŚǀƂůůŝŐ͘Ƶ,ĂƵƐĞŝƐƚĚĞƌ
ͣ^ƉĂůƚĞƌ͞njƵŵĂďLJŐĞǁŽƌĚĞŶ͕ǁĂƐƐĞŝŶĞtƺŶƐĐŚĞŶŝĐŚƚćƵƘĞƌŶŬĂŶŶƵŶĚŝŵŵĞƌŶĞŚŵĞŶƐƚĂƚƚ
ŐĞďĞŶŬĂŶŶ͘


ϯ͘ϯ͘ ĞƌͣWĞƌĨĞŬƚŝŽŶŝƐƚ͞

Ğƌ ͣWĞƌĨĞŬƚŝŽŶŝƐƚ͞ ŝƐƚ ĂƵĨ ĚĞƌ ^ƵĐŚĞ ŶĂĐŚ ĚĞƌ ǀĞƌůŽƌĞŶĞŶ 'ĂŶnjŚĞŝƚ͘ ƌ Ŷƺƚnjƚ ĚĞŶ ĞƌƵĨ Ƶŵ
ŶćŚĞƌ ĂŶ ĚĂƐ ĞnjŝĞŚƵŶŐƐŝĚĞĂů ŚĞƌĂŶnjƵŬŽŵŵĞŶ͕ ǁĞůĐŚĞƐ ŵĞŝƐƚ ŝŵ WƌŝǀĂƚůĞďĞŶ ƐĐŚŽŶ ŵŝƚ
ŐƌŽƘĞŵ ŚƌŐĞŝnj ĂƵƐŐĞůĞďƚ ǁŝƌĚ͘ Ğƌ WĞƌĨĞŬƚŝŽŶŝƐƚ ǁŝƌĚ ŽĨƚ ǀŽŶ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞŶ ŝŶĨůƺƐƐĞŶ
ĂƵƐŐĞƐĞƚnjƚ͕ĚŝĞnjƵƌĞĚƌŽŚƵŶŐƐĞŝŶĞƐWƌŝǀĂƚůĞďĞŶƐĨƺŚƌĞŶƵŶĚĚŝĞmďĞƌƚƌĂŐƵŶŐǀŽŶďĞƌƵĨůŝĐŚĞŶ
sŽůůŬŽŵŵĞŶŚĞŝƚƐĂŶƐƉƌƺĐŚĞŶ ĂƵĨ ƐĞŝŶĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ ďĞĞŝŶƚƌćĐŚƚŝŐĞŶ͘ /ŵ ĞƌƵĨ ŝƐƚ ĞƐ ŝŚŵ
ǁŝĐŚƚŝŐ͕ƐĞŝŶĞ&ĞƌƚŝŐŬĞŝƚĞŶŬŽƌƌĞŬƚĂŶnjƵǁĞŶĚĞŶ͕ŝŶĚĞŵĞƌďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞŚĞƌnjůŝĐŚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůĞ
ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ ŬŶƺƉĨƚ͕ ƵŶĚ ǀĞƌƐƵĐŚƚ ĂƵĨƌĞĐŚƚnjƵĞƌŚĂůƚĞŶ͘ EŝĐŚƚ ƐĞůƚĞŶ ƐŝŶĚ ĚŝĞ WĞƌĨĞŬƚŝŽŶŝƐƚĞŶ
ƐĞŚƌ ƐĞůďƐƚŬƌŝƚŝƐĐŚ ƵŶĚ ƌĞĨůĞŬƚŝĞƌƚ ƵŶĚ ĂĐŚƚĞŶ ĚŝĞ ĞŝŐĞŶĞ ƐĞĞůŝƐĐŚĞ ,LJŐŝĞŶĞ͘ ^ƉćƚĞƐƚĞŶƐ ŚŝĞƌ


YJO6FKPLGEDXHU6

 
ŐĞƌćƚ ĚĞƌ ,ĞůĨĞƌ ŝŶ ^ĐŚǁŝĞƌŝŐŬĞŝƚĞŶ͕ ĚĂ ĂƵĐŚ ĚĂƐ WƌŝǀĂƚůĞďĞŶ ĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞƌ >ĞŝƐƚƵŶŐƐƵƌƚĞŝůĞ
njƵŐƌƵŶĚĞ ůŝĞŐƚ͘ ŝĞ ^ĐŚǁŝĞƌŝŐŬĞŝƚ ůŝĞŐƚ ĚĂƌŝŶ͕ ĚĂƐƐ ĞƐ ĚĞŶ ,ĞůĨĞƌŶ ĂƵƘĞƌŽƌĚĞŶƚůŝĐŚ ƐĐŚǁĞƌĨćůůƚ͕
dƌĞŶŶƵŶŐĞŶ njƵ ĂŬnjĞƉƚŝĞƌĞŶ͘ ^ĐŚůŝĞƘůŝĐŚ ǁƺƐƐƚĞŶ ƐŝĞ ͣĞŝŐĞŶƚůŝĐŚ ƐĐŚŽŶ ůćŶŐƐƚ͕ ǁĂƐ ĚĂ ŐĞůĂƵĨĞŶ
ƐĞŝ͘ϭϭϵĞƌ<ŽŶĨůŝŬƚďĞƐƚĞŚƚǀŽƌĂůůĞŵĚĂƌŝŶ͕ĚĂƐƐĚŝĞ,ĞůĨĞƌƐŝĐŚƐĞůďƐƚŶŝĐŚƚǀĞƌnjĞŝŚĞŶŬƂŶŶĞŶ͕
ĚĂƐƐ ĚŝĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐ njƵ ĚĞŵ WĂƌƚŶĞƌ ŶŝĐŚƚ ĚĂƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůĞ /ĚĞĂů ǁŝĚĞƌƐƉŝĞŐĞůƚ͕ ĚĞŶŶ ͣĞŝŶ
WƐLJĐŚŽůŽŐĞ͕ĞŝŶdŚĞƌĂƉĞƵƚ͕ĞŝŶdŚĞŽůŽŐĞŵƺƐƐƚĞ͕ĚŽĐŚĂŶĚĞƌƐŵŝƚƐŽůĐŚĞŶWƌŽďůĞŵĞŶƵŵŐĞŚĞŶ
ŬƂŶŶĞŶ͊͞ϭϮϬĞŵnjƵĨŽůŐĞƌŝĐŚƚĞƚƐŝĐŚĚĞƌŶƐƉƌƵĐŚĂŶĚĞŶ,ĞůĨĞƌ͕ĚĞƌƐĞůďƐƚŵŝƚŐĞƐĐŚĞŝƚĞƌƚĞŶ
ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶƵŶĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĞŶnjƵŬćŵƉĨĞŶŚĂƚ͕ĂŶƐŝĐŚƐĞůďƐƚ͘ĞŶŶĞƌŚĂƚĚĞŶŶƐƉƌƵĐŚ͕ŵŝƚ
<ƌŝƐĞŶďĞƐƐĞƌƵŵnjƵŐĞŚĞŶ͕ĂůƐĚĞƌ<ůŝĞŶƚĞƐŬƂŶŶĞ͘ϭϮϭ


ϯ͘ϰ͘ ͣĞƌWŝƌĂƚ͞


ĞƌWŝƌĂƚ ǀĞƌŚćůƚ ƐŝĐŚ ŐĞŶĂƵ ŐĞŐĞŶƚĞŝůŝŐnjƵŵ WĞƌĨĞŬƚŝŽŶŝƐƚĞŶ͘ Ğƌ WŝƌĂƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚƚĚĞŶ ĞƌƵĨ
ĚĞƐ ,ĞůĨĞƌƐ͕ Ƶŵ ƐĞŝŶ WƌŝǀĂƚůĞďĞŶ njƵ ďĞƌĞŝĐŚĞƌŶ ƵŶĚ ĂƵƐnjƵĨƺůůĞŶ͘ ĂďĞŝ ǁĞƌĚĞŶ /ŶƚĞƌĞƐƐĞŶ
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ŝŶƚƵŝƚŝŽŶĂŶĚŽƚŚĞƌŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĨĂĐƚŽƌƐ͕ƚŽĐůŝĞŶƚDzŝŶƚŝŵĂƚĞĐŽŶĐĞƌŶƐ͕ƉƌŽďůĞŵƐŽƌĂƐƉŝƌĂƚŝŽŶƐ͘
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Ƶŵ ĞŝŶĞŶ ďĞŶƂƚŝŐƚ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ŐƌƵŶĚůĞŐĞŶĚĞ ,ĂŶĚůƵŶŐƐŵƵƐƚĞƌ ĚĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐƐƚćƚŝŐŬĞŝƚ͘ ĂnjƵ
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ĞŵĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚŵĂĐŚĞŶƐŝĐŚĞƌĂƚĞƌĞŝŶŝůĚǀŽŶĚĞƌWĞƌƐŽŶƵŶĚŚĞůĨĞŶŝŚƌĚĂŶŶĚĂďĞŝ͕ĚŝĞ
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ƐŝŶĚƐŝĞŶĂĐŚŝĞƚƌŝĐŚ͕ŵĞŝƐƚĚĞƐŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚͣ͘ŝĞůĞ͕ĚŝĞƐŝĞǀĞƌĨŽůŐĞŶŬƂŶŶĞŶ͕ƵŶĚĚŝĞtĞŐĞ͕ĚŝĞ
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ǀĞƌƐĞŚĞŶ͘͞ϭϯϯ /Ŷ ĂĚćƋƵĂƚĞƌ tĞŝƐĞ ƐŝŶĚ ĚŝĞ WĞƌƐŽŶĞŶ ĞŶƚǁĞĚĞƌ ďĞůĂƐƚĞƚ ŽĚĞƌ ĞŶƚůĂƐƚĞƚ͘ ůƐ
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ĚŝĞƐĞƐŝĞůƵŵƐĞƚnjĞŶnjƵŬƂŶŶĞŶ͕ŝƐƚĞŝŶĞǀĞƌƚƌĂƵĞŶƐǀŽůůĞĞnjŝĞŚƵŶŐƵŶĂďĚŝŶŐďĂƌ͘
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ĂŚĞƌ ŵƺƐƐĞŶ ĂƵĐŚ ĚŝĞ ĞƌĂƚĞƌ ĞŝŐĞŶĞ ^ƚƌĂƚĞŐŝĞ ĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ͕ ƵŶĚ ƐŝĐŚ ŵŝƚ ŝŚƌĞƌ ĞŝŐĞŶĞŶ
ŝŽŐƌĂĨŝĞ ĂƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌƐĞƚnjĞŶ͕ Ƶŵ ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ ĚŝĞ ďĞƐƚŵƂŐůŝĐŚĞ hŶƚĞƌƐƚƺƚnjƵŶŐ njƵ
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ϰ͘Ϯ͘ ĞƌĂƚƵŶŐĂůƐ,ŝůĨĞ

sŝĞůĞƉƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞ^ƚƵĚŝĞŶďĞƐĐŚćĨƚŝŐĞŶƐŝĐŚŵŝƚĚĞŶĞǁĞŐŐƌƺŶĚĞŶ͕ĚŝĞĞŝŶ/ŶĚŝǀŝĚƵƵŵĚĂnjƵ
ǀĞƌĂŶůĂƐƐĞŶ͕njƵŚĞůĨĞŶ͘DƵƌŐĂƚƌŽLJĚĚĞĨŝŶŝĞƌƚĚĂƐ,ĞůĨĞŶĂůƐhŶƚĞƌƐƚƺƚnjƵŶŐĨƺƌDĞŶƐĐŚĞŶ͕ƐŝĐŚ
njƵćŶĚĞƌŶ͘ĞŵŶĂĐŚŝƐƚĚĂƐŝĞů͕ĚŝĞ<ůŝĞŶƚĞŶnjƵƵŶƚĞƌƐƚƺƚnjĞŶƵŶĚĚĂďĞŝ͕ͣƐĞŝŶĞŝŐĞŶĞƐ>ĞďĞŶ
ďĞƐƐĞƌƵŶƚĞƌ<ŽŶƚƌŽůůĞnjƵďƌŝŶŐĞŶ͘͞/Ŷ^ƚƵĚŝĞŶǁŝƌĚŽĨƚĚĞƌĞŐƌŝĨĨĚĞƐůƚƌƵŝƐŵƵƐĂůƐŶƚƌŝĞďĚĞƌ
,ĞůĨĞŶĚĞŶďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͘ĞƌůƚƌƵŝƐŵƵƐďĞƐĐŚƌĞŝďƚĚĞŶ'ĞŐĞŶƐĂƚnjĚĞƐŐŽŝƐŵƵƐ͕ͣĞŝŶsĞƌŚĂůƚĞŶ
ŽĚĞƌ ,ĂŶĚĞůŶ ĞŝŶĞƐ DĞŶƐĐŚĞŶ ;͙Ϳ͕ ĚĂƐƐ ĚĂƐ /ŶƚĞƌĞƐƐĞ͕ ĚĞŶ EƵƚnjĞŶ ďnjǁ͘ ĚĂƐ tŽŚů ĞŝŶĞƐ
ĂŶĚĞƌĞŶ DĞŶƐĐŚĞŶ ĨƂƌĚĞƌƚ͘͞ ŝĞ 'ĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚ ƐŽůů ĞƐ ĚĂďĞŝ ĂůƐ ͣŵŽƌĂůŝƐĐŚ ƌŝĐŚƚŝŐ͞ ĞŵƉĨŝŶĚĞŶ͕
ĞŝŐĞŶĞĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞǁĞƌĚĞŶĚĂďĞŝnjƵƌƺĐŬŐĞƐƚĞĐŬƚ͘ϭϯϱŝŶďƵĚĚŚŝƐƚŝƐĐŚĞƌDƂŶĐŚƐĂŐƚĞƺďĞƌĚĞŶ
ůƚƌƵŝƐŵƵƐ͗ͣ&ƺƌĞŝŶĞŶůƚƌƵŝƐƚĞŶnjćŚůƚŶƵƌĚĂƐZĞƐƵůƚĂƚ͕ŶŝĐŚƚĚŝĞƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞĞĨƌŝĞĚŝŐƵŶŐƺďĞƌ
ĚŝĞĞŝŐĞŶĞ,ŝůĨƐďĞƌĞŝƚƐĐŚĂĨƚ͘͞ϭϯϲĂĚƵƌĐŚ͕ĚĂƐƐĂŶĚĞƌĞŶŐĞŚŽůĨĞŶǁŝƌĚ͕ŬĂŶŶƐŝĐŚĞŝŶ'ĞĨƺŚůǀŽŶ
ƵĨƌŝĞĚĞŶŚĞŝƚĚĞƐ,ĞůĨĞŶĚĞŶĞŝŶƐƚĞůůĞŶ͕ĚŝĞtĞůƚnjƵǀĞƌďĞƐƐĞƌŶ͘
ĞƌĂƚĞƌ ŚĂďĞŶ ĂƵĐŚ ĚĂƐ ŝĞů͕ ĚŝĞ tĞůƚ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ĞŝŶ ^ƚƺĐŬ ǁĞŝƚ njƵ ǀĞƌďĞƐƐĞƌŶ͕ ŝŶĚĞŵ ƐŝĞ
DĞŶƐĐŚĞŶŚĞůĨĞŶ͕ƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞZĞƐƐŽƵƌĐĞŶnjƵĞŶƚǁŝĐŬĞůŶƵŶĚŝŚƌĞƵƚŽŶŽŵŝĞnjƵƐƚćƌŬĞŶ͘ϭϯϳŝĞ
ĞƌĂƚƵŶŐ ŬĂŶŶ ĚĂŚĞƌ ĂůƐ ĞŝŶĞ ƐƉĞnjŝĞůůĞ &Žƌŵ ĚĞƐ ,ĞůĨĞŶƐ ĂŶŐĞƐĞŚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ͘ϭϯϴ ^ŝĞ ŝƐƚ ĞŝŶ
ĚLJŶĂŵŝƐĐŚĞƌ WƌŽnjĞƐƐ͕ ǁĞůĐŚĞƌ ŝŶ ƐƚĞƚŝŐĞƌ tĞĐŚƐĞůǁŝƌŬƵŶŐ ĚƵƌĐŚ ƌĞŝŐŶŝƐƐĞ ƵŶĚ hŵƐƚćŶĚĞ
sĞƌćŶĚĞƌƵŶŐĞŶ ŵŝƚ ƐŝĐŚ njŝĞŚƚ͘ ĂƐ ,ĞůĨĞŶ ďĞƐƚĞŚƚ ŝŶ ĚĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐ ĚƵƌĐŚ ĞŝŶĞ &Žƌŵ
njǁŝƐĐŚĞŶŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞƌĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ͘DĂŶǀĞƌŵƵƚĞƚ͕ĚĂƐƐĞƐƐŝĐŚĚĂďĞŝƵŵ<ůŝĞŶƚĞŶŚĂŶĚĞůƚ͕ĚŝĞ
ĨƌĞŝǁŝůůŝŐ ĚŝĞ ,ŝůĨĞ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ ƐƵĐŚĞŶ͘ ŝĞƐ ŝƐƚ ĂůůĞƌĚŝŶŐƐ ŶŝĐŚƚ ŝŵŵĞƌ ĚĞƌ &Ăůů͘ ^ƉćƚĞƐƚĞŶƐ͕
ǁĞŶŶ<ůŝĞŶƚĞŶnjƵĞŝŶĞƌŚĞůĨĞŶĚĞŶĞƌĂƚƵŶŐŐĞnjǁƵŶŐĞŶǁĞƌĚĞŶ͕ĚƵƌĐŚĚŝĞ:ƵŐĞŶĚŐĞƌŝĐŚƚƐŚŝůĨĞ
ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ͕ ŝƐƚ ĚŝĞ ,ŝůĨĞ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ ŶŝĐŚƚ ŐĞǁŽůůƚ ƵŶĚ ŬĂŶŶ ŝŶ ĞŝŶŝŐĞŶ &ćůůĞŶ ĚĞŶ
,ŝůĨĞƉƌŽnjĞƐƐĞƌĨŽůŐůŽƐŵĂĐŚĞŶ͘ϭϯϵ








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0HUNOH ,QWHUQHWTXHOOH 

YJO6LFNHQGLHN(QJHO1HVWPDQQ6

YJO0XUJDWUR\G6

HEG0XUJDWUR\G6

 
ϰ͘ϯ͘ ůĞŵĞŶƚĞĞŝŶĞƌŚĞůĨĞŶĚĞŶĞnjŝĞŚƵŶŐ

ŝĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐ njǁŝƐĐŚĞŶ ĚĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ƵŶĚ <ůŝĞŶƚ ŝƐƚ ĚŝĞ ǁŝĐŚƚŝŐƐƚĞ <ŽŵƉŽŶĞŶƚĞ ŝŵ
ĞƌĂƚƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ͘ ^Ž ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ EƵƘďĞĐŬ͕ ĚĂƐƐ ĞŝŶĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ŽŚŶĞ ĞŝŶĞ ǀĞƌƚƌĂƵĞŶƐǀŽůůĞ
ĞnjŝĞŚƵŶŐ͕ƵŶŵƂŐůŝĐŚǁćƌĞ͘ϭϰϬ
EĂĐŚ Ăƌů ZŽŐĞƌƐ ŝƐƚ ĚĞƌ ƌĨŽůŐ ĞŝŶĞƐ ĞƌĂƚƵŶŐƐŐĞƐƉƌćĐŚĞƐ ĂďŚćŶŐŝŐ ǀŽŶ ĚĞŶ ďĂƐĂůĞŶ
&ćŚŝŐŬĞŝƚĞŶ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ͘ϭϰϭ ƌ ŐĞŚƚ ĚĂǀŽŶ ĂƵƐ͕ ĚĂƐƐ ũĞĚĞƌ DĞŶƐĐŚ ŶĂĐŚ >ŝĞďĞ ƵŶĚ
tĞƌƚƐĐŚćƚnjƵŶŐ ĚƵƌĐŚ ĂŶĚĞƌĞ DĞŶƐĐŚĞŶ ƐƚƌĞďƚ͘ ŝĞ 'ĞƐƉƌćĐŚƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ƐŽůůƚĞ ĚĂŚĞƌ ĞŝŶŝŐĞ
YƵĂůŝƚćƚĞŶĂƵĨǁĞŝƐĞŶ͕ĚŝĞnjƵŵƌĨŽůŐĨƺŚƌĞŶƵŶĚĚĂĨƺƌƐŽƌŐĞŶ͕ĚĂƐƐĚĞƌ<ůŝĞŶƚƐŝĐŚĞŝŐĞŶƐƚćŶĚŝŐ
ǁĞŝƚĞƌĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ ŬĂŶŶ͘ Ăƌů ZŽŐĞƌƐ ƐƚĞŚƚ ŚĞƵƚĞ Ĩƺƌ ĚŝĞ 'ƌƵŶĚĂŶŶĂŚŵĞŶ ĚĞƌ ĞnjŝĞŚƵŶŐ
njǁŝƐĐŚĞŶĚĞŵĞƌĂƚĞƌƵŶĚĚĞŵ<ůŝĞŶƚĞŶŝŶĚĞƌ'ĞƐƉƌćĐŚƐĨƺŚƌƵŶŐ͘ϭϰϮ
ƌ ĚĞĨŝŶŝĞƌƚ ĚŝĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ǁŝĞ ĨŽůŐƚ͗ ͣtŝƌŬƐĂŵĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ďĞƐƚĞŚƚ ĂƵƐ ĞŝŶĞƌ ĞŝŶĚĞƵƚŝŐ
ƐƚƌƵŬƚƵƌŝĞƌƚĞŶ͕ŐĞǁćŚƌĞŶĚĞŶĞnjŝĞŚƵŶŐ͕ĚŝĞĞƐĚĞŵ<ůŝĞŶƚĞůĞƌŵƂŐůŝĐŚƚ͕njƵĞŝŶĞŵsĞƌƐƚćŶĚŶŝƐ
ƐĞŝŶĞƌ ƐĞůďƐƚ ŝŶ ĞŝŶĞŵ ƵƐŵĂƘ njƵ ŐĞůĂŶŐĞŶ͕ ĚĂƐ ŝŚŶ ďĞĨćŚŝŐƚ͕ ĂƵĨ 'ƌƵŶĚ ĚŝĞƐĞƌ ŶĞƵĞŶ
KƌŝĞŶƚŝĞƌƵŶŐƉŽƐŝƚŝǀĞ^ĐŚƌŝƚƚĞnjƵƵŶƚĞƌŶĞŚŵĞŶ͘͞ƌƐƚĚŝĞƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝƐĐŚĞĞnjŝĞŚƵŶŐƚƌćŐƚĚĂnjƵ
ďĞŝ͕ ĚĂƐƐ sĞƌćŶĚĞƌƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞ ďĞŝ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ƐƚĂƚƚĨŝŶĚĞŶ͘ ŝĞ ĞƌĨŽƌĚĞƌůŝĐŚĞŶ
ĂƐŝƐƋƵĂůŝƚćƚĞŶĚĞƐĞƌĂƚĞƌƐƐŝŶĚ͗ŵƉĂƚŚŝĞ͕<ŽŶŐƌƵĞŶnjƵŶĚŬnjĞƉƚĂŶnj͘ϭϰϯ
ůƐͣŵƉĂƚŚŝĞ͞ďĞƐĐŚƌĞŝďƚZŽŐĞƌƐĚŝĞ&ćŚŝŐŬĞŝƚ͕ĚĂƐWƌŽďůĞŵĂƵƐĚĞƌWĞƌƐƉĞŬƚŝǀĞĚĞƐ<ůŝĞŶƚĞŶ
njƵ ƐĞŚĞŶ͘ Ğƌ ĞƌĂƚĞƌ ǀĞƌƐƵĐŚƚ ĚĂďĞŝ͕ ĚŝĞ ŝŶŶĞƌĞ ZĞĂůŝƚćƚ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ǁĂŚƌnjƵŶĞŚŵĞŶ͕ njƵ
ǀĞƌƐƚĞŚĞŶ ƵŶĚ ŐĞŐĞďĞŶĞŶĨĂůůƐ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ŵŝƚnjƵƚĞŝůĞŶ͘ϭϰϰ mďĞƌƐĞƚnjƚ ďĞĚĞƵƚĞƚ ͣŵƉĂƚŚŝĞ͞
ŝŶĨƺŚůƵŶŐ͘ Ğƌ 'ĞŐĞŶƉŽů ƐƚĞůůƚ ĚĂďĞŝ ďĞƵƌƚĞŝůĞŶĚĞƐ ŽĚĞƌ ǁĞƌƚĞŶĚĞƐ sĞƌŚĂůƚĞŶ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ
ĚĂƌ͘ϭϰϱ ŝĞ ƵĨŐĂďĞ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ ďĞƐƚĞŚƚ ĚĂƌŝŶ͕ ŝŵŵĞƌ ǁŝĞĚĞƌ njƵ ƉƌƺĨĞŶ͕ Žď ĚĂƐ 'ĞƐĂŐƚĞ ǀŽŶ
ĚĞŵ<ůŝĞŶƚĞŶǁŝƌŬůŝĐŚƌŝĐŚƚŝŐǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶǁƵƌĚĞ͘ϭϰϲ
ŝĞͣ<ŽŶŐƌƵĞŶnj͞ďĞĚĞƵƚĞƚŚŝŶŐĞŐĞŶ͕ĚĂƐƐĚĞƌĞƌĂƚĞƌƐĞŝŶĞŵ<ůŝĞŶƚĞŶŶŝĐŚƚƐǀŽƌƐƉŝĞůƚƵŶĚŝŚŵ
ĂƵƚŚĞŶƚŝƐĐŚ͕ ŵŝƚ ƐĞŝŶĞŶ 'ĞĚĂŶŬĞŶ ƵŶĚ 'ĞĨƺŚůĞŶ͕ ŐĞŐĞŶƺďĞƌƚƌŝƚƚ͘ ĂďĞŝ ŝƐƚ ŶŝĐŚƚ ŐƌĞŶnjĞŶůŽƐĞ
KĨĨĞŶŚĞŝƚ ŐĞŵĞŝŶƚ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ĚĂƐ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ĂƵĨƌŝĐŚƚŝŐ ŐĞŐĞŶƺďĞƌ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ďůĞŝďƚ͘



YJO1X‰EHFN6

YJO0XUJDWUR\HG6

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YJO0XUJDWUR\HG6I

 
/ŶĨŽůŐĞĚĞƐƐĞŶ ŵƵƐƐ Ğƌ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ŶŝĐŚƚ ĂůůĞƐ ŵŝƚƚĞŝůĞŶ͕ ǁĂƐ ŝŚŶ ŝŚŵ ǀŽƌŐĞŚƚ͕ ĞƐ ŐĞŚƚ ĞŚĞƌ
ĚĂƌƵŵ͕ŬŽŶŐƌƵĞŶƚŵŝƚƐĞŝŶĞŶŵƉĨŝŶĚƵŶŐĞŶnjƵƐĞŝŶ͘ϭϰϳ
ůƐ ͣŬnjĞƉƚĂŶnj͞ ǀĞƌƐƚĞŚƚ ZŽŐĞƌƐ ĚŝĞ &ćŚŝŐŬĞŝƚ ĚŝĞ WĞƌƐŽŶ͕ ƵŶĂďĚŝŶŐďĂƌ ǀŽŶ ƐĞŝŶĞŵ sĞƌŚĂůƚĞŶ
ǁĞƌƚnjƵƐĐŚćƚnjĞŶ͕ŽŚŶĞ ĚŝĞƐ ĂŶ ĞĚŝŶŐƵŶŐĞŶnjƵ ŬŶƺƉĨĞŶ͘ Dŝƚ ĚĞŵ tŝƐƐĞŶ͕ ĚĂƐƐĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ƐŝĐŚ
ǁĞŝƚĞƌĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ ƵŶĚ ƐŽŵŝƚ ƐĞŝŶĞ ^ĞůďƐƚĂĐŚƚƵŶŐ ŐĞƐƚćƌŬƚ ǁĞƌĚĞŶ ŬĂŶŶ͘ϭϰϴ ŝĞ
ͣĞƌĂƚĞƌǀĂƌŝĂďůĞŶ͞ĨŝŶĚĞŶĚĂďĞŝŶŝĐŚƚŶƵƌǀĞƌďĂůsĞƌǁĞŶĚƵŶŐ͕ƐŽŶĚĞƌŶǁĞƌĚĞŶǀŽƌĂůůĞŵĚƵƌĐŚ
ĚŝĞ DŝŵŝŬ͕ ĚĂƐ ůŝĐŬǀĞƌŚĂůƚĞŶ ƵŶĚ ĚŝĞ <ƂƌƉĞƌƐƉƌĂĐŚĞ ĂƵƐŐĞĚƌƺĐŬƚ͘ Ɛ ŚĂŶĚĞůƚ ƐŝĐŚ ĚĂďĞŝ Ƶŵ
ĞŝŶĞ ŝŶŶĞƌĞ ,ĂůƚƵŶŐ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ͘ ŝĞ ƐLJŵŵĞƚƌŝĞ ƵŶĚ ZŽůůĞŶǀĞƌƚĞŝůƵŶŐ ŵƵƐƐ ĚĂďĞŝ njǁŝƐĐŚĞŶ
<ůŝĞŶƚƵŶĚĞƌĂƚĞƌĚĞƵƚůŝĐŚƐĞŝŶ͘ϭϰϵ
sŝĞůĞ ^ƚƵĚŝĞŶ ŚĂďĞŶ ƐŝĐŚ ƐĞŝƚĚĞŵ ŵŝƚ ĚŝĞƐĞŶ sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐĞŶ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ ďĞĨĂƐƐƚ͕ ŵŝƚ ĚĞŵ
ŶƚƐĐŚůƵƐƐ͕ĚĂƐƐĚŝĞĞĚŝŶŐƵŶŐĞŶǀŽŶĂƌůZŽŐĞƌƐŝŵŵĞƌŶŽĐŚŐƺůƚŝŐƵŶĚŝŵĞƌĂƚƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ
ĂůƐŶŽƚǁĞŶĚŝŐĂŶŐĞƐĞŚĞŶǁĞƌĚĞŶ͘:ĞĚŽĐŚƐŝŶĚƐŝĐŚǀŝĞůĞ&ŽƌƐĐŚĞƌŚĞƵƚĞĚĂƌƺďĞƌĞŝŶŝŐ͕ĚĂƐƐƐŝĞ
ĂůůĞŝŶŶŝĐŚƚĂƵƐƌĞŝĐŚĞŶ͘ϭϱϬ
ZŽďĞƌƚĂƌŬŚƵĨĨĞƌŐćŶnjƚĞĚƌĞŝǁĞŝƚĞƌDĞƌŬŵĂůĞ͕ĚŝĞĂůƐďĂƐĂůĞsŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐĞŶĨƺƌĚĞŶƌĨŽůŐ
ĞŝŶĞƐ,ŝůĨĞƉƌŽnjĞƐƐĞƐǀŽŶĞĚĞƵƚƵŶŐƐŝŶĚ͘ĂďĞŝŶĂŶŶƚĞĞƌͣ<ŽŶŬƌĞƚŚĞŝƚ͞ĂůƐǁŝĐŚƚŝŐĞsĂƌŝĂďůĞ
ŝŵ ĞƌĂƚƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ͘ <ŽŶŬƌĞƚŚĞŝƚ ŝŶ ĚĞŵ ^ŝŶŶĞ͕ĚĂƐƐ ĚĞƌ ,ĞůĨĞƌ ƐĞŝŶĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ ĚĂnjƵĞŝŶůćĚƚ͕
ĚŝĞ ĞdžĂŬƚĞ ĞĚĞƵƚƵŶŐ ĚĞƌ ũĞǁĞŝůŝŐĞŶ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶ ƵŶĚ ĚŝĞ ďĞŝůŝĞŐĞŶ 'ĞĚĂŶŬĞŶ͕ 'ĞĨƺŚůĞ ƵŶĚ
ZĞĂŬƚŝŽŶĞŶ͕ ĂƵƐĨƺŚƌůŝĐŚ njƵ ďĞƐĐŚƌĞŝďĞŶ͘ tŝƌĚ ĚĂƐ ǀŽŶ ĚĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ŶŝĐŚƚ ĞŝŶŐĞŚĂůƚĞŶ͕ ŬƂŶŶƚĞ
ĚŝĞƐĞƌ ďůŝŶĚ ǀĞƌŵƵƚĞŶ͕ ĚĂƐƐ 'ĞĨƺŚůĞ ƵŶĚ ĞŐƌŝĨĨĞ Ĩƺƌ ďĞŝĚĞ ĚĂƐ ŐůĞŝĐŚĞ ďĞĚĞƵƚĞŶ͘ ĂƐ ŝƐƚ
ĂůůĞƌĚŝŶŐƐŶƵƌƐĞůƚĞŶĚĞƌ&Ăůů͘^ŽŬĂŶŶĚŝĞ&ƌĂŐĞŶĂĐŚ^ĐŚŵĞƌnjĞŶ͕ĨƺƌũĞĚĞWĞƌƐŽŶĞŝŶĞĂŶĚĞƌĞ
ĞĚĞƵƚƵŶŐƵŶĚ^ĐŚŵĞƌnjǁĞůůĞŚĂďĞŶ͘ĂŚĞƌŝƐƚĚŝĞŶůĞŝƚƵŶŐnjƵ<ŽŶŬƌĞƚŚĞŝƚŶĂĐŚĂƌŬŚƵĨĨĞŝŶĞ
ǁĞŝƚĞƌĞǁŝĐŚƚŝŐĞsŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐ͕ƵŵĞŝŶĞĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞĞƌĂƚƵŶŐĚƵƌĐŚnjƵĨƺŚƌĞŶ͘ϭϱϭ
ŝĞ njǁĞŝƚĞ <ŽŵƉŽŶĞŶƚĞ͕ ĚŝĞ ǀŽŶ ŝŚŵ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ ǁŝƌĚ͕ ŝƐƚ ĚŝĞ hŶŵŝƚƚĞůďĂƌŬĞŝƚ͘ Dŝƚ
hŶŵŝƚƚĞůďĂƌŬĞŝƚ ŝƐƚ ŐĞŵĞŝŶƚ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ĚĂnjƵ ĂƵĨŐĞĨŽƌĚĞƌƚ ǁŝƌĚ͕ ƐĞŝŶĞ 'ĞĨƺŚůĞ njƵ
ǀĞƌďĂůŝƐŝĞƌĞŶ͘ ĂďĞŝ ƐŽůůĞŶ ƐŝĐŚ ĚŝĞ 'ĞĨƺŚůĞ ƵŶĚ 'ĞĚĂŶŬĞŶ ĂƵĨ ĚŝĞ 'ĞŐĞŶǁĂƌƚ ďĞnjŝĞŚĞŶ͕ ŵŝƚ
ĚĞŵsĞƌƐƵĐŚ͕ĚŝĞƵŬƵŶĨƚƵŶĚsĞƌŐĂŶŐĞŶŚĞŝƚĂƵƘĞŶǀŽƌnjƵůĂƐƐĞŶ͘tĞƌ^ĐŚǁŝĞƌŝŐŬĞŝƚĞŶŚĂƚ͕ĚŝĞ
sĞƌŐĂŶŐĞŶŚĞŝƚ ƵŶĚ ƵŬƵŶĨƚ ĂƵƐnjƵďůĞŶĚĞŶ͕ ŚĂƚ ĞŝŶ WƌŽďůĞŵ ƐĞŝŶ ŐĞŐĞŶǁćƌƚŝŐĞƐ &ƺŚůĞŶ ƵŶĚ
ĞŶŬĞŶnjƵƺďĞƌƉƌƺĨĞŶ͘ŝĞĞƐĐŚƌĞŝďƵŶŐĞŶĚĞƌ<ůŝĞŶƚĞŶďůĞŝďĞŶƐŽŵŝƚŝŶǀĞƌŐĂŶŐĞŶĞƌĞŝŐŶŝƐƐĞ
ĞŝŶŐĞƐĐŚůŽƐƐĞŶ ŽĚĞƌ ǁĞƌĚĞŶ ĂƵĨ ĚŝĞ ƵŬƵŶĨƚ ƉƌŽũŝnjŝĞƌƚ͘ ĂƐ ƌŐĞďŶŝƐ ĨƺŚƌƚ ŽĨƚŵĂůƐ ĚĂnjƵ͕ ĚĂƐƐ



YJO1X‰EHFN6

GLHV6

HEG6

YJO0XUJDWUR\G6

YJO0XUJDWUR\G6

 
<ůŝĞŶƚĞŶĞŝŶĞƵŶƌĞĂůŝƐƚŝƐĐŚĞ^ŝĐŚƚǁĞŝƐĞĂƵĨĚĂƐ^ĞůďƐƚĞŶƚǁŝĐŬĞůŶƵŶĚƵŶƚĞƌƵŶƚĞƌĞŶƚǁŝĐŬĞůƚĞŶ
&ĞƌƚŝŐŬĞŝƚĞŶ ĚĞƌ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĞŶ <ŽŵŵƵŶŝŬĂƚŝŽŶ ůĞŝĚĞŶ͘ ^Ž ƐƚĞůůƚ Ĩƺƌ ĂƌŬŚƵĨĨ ĚŝĞ
hŶŵŝƚƚĞůďĂƌŬĞŝƚ͕ ĚĂƐƐ njĞŶƚƌĂůĞ ŚĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬƵŵ Ĩƺƌ ĚŝĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐ ǀŽŶ ,ĞůĨĞƌ ƵŶĚ
,ŝůĨĞƐƵĐŚĞŶĚĞŶĚĂƌ͘ϭϱϮ
ŝĞ >ĞƚnjĞ sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐ Ĩƺƌ ĞŝŶĞ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ƐƚĞůůƚĚĞŵŶĂĐŚĚŝĞ <ŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝŽŶ ĚĂƌ͘
ĂďĞŝ ǁĞŝƐƚ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ĂƵĨ tŝĞĚĞƌƐƉƌƺĐŚĞ njǁŝƐĐŚĞŶ ĚĞƌ ^ŝĐŚƚ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ƵŶĚ ĚĞƌ ĚĞƐ
ĞƌĂƚĞƌƐŚŝŶ͘ƌĞŝǁĞƐĞŶƚůŝĐŚĞdLJƉĞŶĚĞƌtŝĚĞƌƐƉƌƺĐŚůŝĐŚŬĞŝƚĞŶůŝĞŐĞŶŝŶĚĞƌZĞŐĞůǀŽƌ͗
ϭ͘ ͣhŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚĞnjǁŝƐĐŚĞŶĚĞŵƌĞĂůĞŶƵŶĚĚĞŵŝĚĞĂůĞŶ^ĞůďƐƚĚĞƌ'ĞƐƉƌćĐŚƐƉĂƌƚŶĞƌ͖
Ϯ͘ hŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚĞnjǁŝƐĐŚĞŶĚĞŵ͕ǁĂƐĚŝĞ'ĞƐƉƌćĐŚƐƉĂƌƚŶĞƌĚĞŶŬĞŶƵŶĚĨƺŚůĞŶƵŶĚǁĂƐƐŝĞ
ŝŶĚĞƌĂŬƚƵĞůůĞŶ^ŝƚƵĂƚŝŽŶƚƵŶ͖
ϯ͘ hŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚĞnjǁŝƐĐŚĞŶĚĞƌƌĞĂůĞŶtĞůƚ͕ǁŝĞĚĞƌ,ĞůĨĞƌƐŝĞƐŝĞŚƚ͕ƵŶĚĚĞƌdƌĂƵŵǁĞůƚĚĞƌ
'ĞƐƉƌćĐŚƐƉĂƌƚŶĞƌ͘͞ϭϱϯ

ŶƚƐĐŚĞŝĚĞŶĚďĞŝĞŝŶĞƌ<ŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝŽŶŝƐƚĚĞƌ,ŝŶƚĞƌŐƌƵŶĚĞŝŶĞƌ ǀĞƌƚƌĂƵĞŶƐǀŽůůĞŶƵŶĚǁĂƌŵĞŶ
ĞnjŝĞŚƵŶŐ njǁŝƐĐŚĞŶ ĚĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ƵŶĚ <ůŝĞŶƚĞŶ͕ ĚĞŶŶ ŶƵƌ ƐŽ ŬĂŶŶ ĚŝĞ <ŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝŽŶ
ǁŝƌŬƵŶŐƐǀŽůůƐĞŝŶ͘ŝŶĞĞĨĨĞŬƚŝǀĞ<ŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝŽŶŬĂŶŶƐŽŵŝƚĚĞŶĞƌĂƚƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐďĞƐĐŚůĞƵŶŝŐĞŶ
ƵŶĚ njƵ ŶĞƵĞŶ WĞƌƐƉĞŬƚŝǀĞŶ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ĨƺŚƌĞŶ͘ /Ɛƚ ĚŝĞ <ŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝŽŶ ũĞĚŽĐŚ ŝŶĞĨĨĞŬƚŝǀ ŽĚĞƌ
ƐŽŐĂƌ ƵŶĂŶŐĞŵĞƐƐĞŶ͕ ŬĂŶŶ ƐŝĞ ĚĞŶ ĞƌĂƚƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ǀĞƌůĂŶŐƐĂŵĞŶ ƵŶĚ ŝŵ ƐĐŚůŝŵŵƐƚĞŶ &Ăůů
ĚĂnjƵĨƺŚƌĞŶ͕ĚĂƐƐĞƐnjƵĞŝŶĞŵďďƌƵĐŚĚĞƌŚĞůĨĞŶĚĞŶĞnjŝĞŚƵŶŐŬŽŵŵƚ͘ϭϱϰ

DĐ>ĞŽĚ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞ ͣĞƌĂƚĞƌƋƵĂůŝƚćƚĞŶ͞ ĚĞƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůĞŶ ĞƌĂƚĞƌƐ͘ ĞŵnjƵĨŽůŐĞ
ďĞŶƂƚŝŐƚ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĞůůĞ &ĞƌƚŝŐŬĞŝƚĞŶ͘ Dŝƚ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĞůůĞŶ &ćŚŝŐŬĞŝƚĞŶ ŵĞŝŶƚ Ğƌ
njƵŵ ĞŝŶĞŶ <ŽŵŵƵŶŝŬĂƚŝŽŶƐĂƵĨďĂƵ ƵŶĚ ^ƚƌĂƚĞŐŝĞŶ͕ njƵŵ ĂŶĚĞƌĞŶ ĂƵĐŚ ĚŝĞ &ćŚŝŐŬĞŝƚ͕ 'ĞĨƺŚůĞ
ĂƵƐnjƵĚƌƺĐŬĞŶ͘ƵĚĞŵŵƵƐƐĞŝŶĞƌĂƚĞƌĚĂnjƵŝŶĚĞƌ>ĂŐĞƐĞŝŶ͕ĂŶĚŝĞsĞƌćŶĚĞƌƵŶŐĚĞƐ<ůŝĞŶƚĞŶ
njƵ ŐůĂƵďĞŶ ƵŶĚ ĞŝŶ ĞǁƵƐƐƚƐĞŝŶ Ĩƺƌ ĞƚŚŝƐĐŚĞ ƵŶĚ ŵŽƌĂůŝƐĐŚĞ tĂŚůŵƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ ĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ͘
DĐ>ŽĞĚƐƉƌŝĐŚƚŝŶĚŝĞƐĞŵƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐǀŽŶƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞŶmďĞƌnjĞƵŐƵŶŐĞŶ͕ĚŝĞĚŝĞĞnjŝĞŚƵŶŐ
njǁŝƐĐŚĞŶ ĞƌĂƚĞƌ ƵŶĚ <ůŝĞŶƚĞŶ͕ ƐƚćƌŬĞŶ͘ EĞďĞŶ ĚĞŶ ƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞŶ mďĞƌnjĞƵŐƵŶŐĞŶ ďĞŶƂƚŝŐĞŶ
ĞƌĂƚĞƌ ĞďĞŶƐŽ ŬŽŶnjĞƉƚŝŽŶĞůůĞ &ćŚŝŐŬĞŝƚĞŶ͘ ĂnjƵ ŐĞŚƂƌĞŶ ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ ĚŝĞ &ćŚŝŐŬĞŝƚĞŶ͕
WƌŽďůĞŵĞ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ƌŝĐŚƚŝŐ njƵ ǀĞƌƐƚĞŚĞŶ ƵŶĚ ĚŝĞ WƌŽďůĞŵůƂƐĞĨćŚŝŐŬĞŝƚ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ njƵ
ƐƚćƌŬĞŶ͘ Ğƌ ĞƌĂƚĞƌ ƐŽůůƚĞ ĚĂnjƵ ŝŶ ĚĞƌ >ĂŐĞ ƐĞŝŶ͕ ƐŽnjŝĂůĞ ^LJƐƚĞŵĞ njƵ ǀĞƌƐƚĞŚĞŶ ƵŶĚ͕ ĨĂůůƐ ĞƐ



GHUV6I

YJO0XUJDWUR\G6

YJO0XUDWUR\G6

 
ŶŽƚǁĞŶĚŝŐ ĞƌƐĐŚĞŝŶƚ͕ ĂƵĐŚ ŵŝƚ ŝŚŶĞŶ njƵ ĂƌďĞŝƚĞŶ͘ ĂďĞŝ ŵƵƐƐ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ĞŝŶĞ ŐĞǁŝƐƐĞ
^ĞŶƐŝďŝůŝƚćƚŐĞŐĞŶƺďĞƌĚĞƌtĞůƚĚĞƐ<ůŝĞŶƚĞŶŵŝƚďƌŝŶŐĞŶ͘ŝŶĞ,ĞƌĂƵƐĨŽƌĚĞƌƵŶŐĚĞƐĞƌĂƚĞƌƐŝƐƚ
ĞƐ ǀŽƌ ĂůůĞŵ͕ ŬĞŝŶĞ ƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞŶ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ŝŵ ĞƌĂƚƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ njƵ ǀĞƌĨŽůŐĞŶ͘ ƌ ƐŽůůƚĞ
ĚĞŵŶĂĐŚŐĞŶƵŐƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞ/ŶƚĞŐƌŝƚćƚŵŝƚďƌŝŶŐĞŶ͕ƵŵƵŶĂŶŐĞŶĞŚŵĞ'ĞĨƺŚůĞŐĞŐĞŶƺďĞƌĚĞŵ
<ůŝĞŶƚĞŶnjƵƚŽůĞƌŝĞƌĞŶƵŶĚĂƵĐŚsŽƌƵƌƚĞŝůĞŐĞŐĞŶƺďĞƌŐĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞŶ'ƌƵƉƉĞŶnjƵǀĞƌŵĞŝĚĞŶ͘
Ƶ ĂůůĞƌ >Ğƚnjƚ ƐŽůůƚĞ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ƺďĞƌ ŐĞŶƵŐ tŝƐƐĞŶ ĚĞƌ ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝƐĐŚĞ /ŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ƵŶĚ
ĞƌĂƚƵŶŐƐƚĞĐŚŶŝŬĞŶǀĞƌĨƺŐĞŶ͘ϭϱϱ

>ĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚŵƺƐƐĞŶĞƌĂƚĞƌŝŶĚĞƌĞƌĂƚƵŶŐƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐŝĞƐĞůďĞƌƐĞŝŶƵŶĚǀĞƌƐƵĐŚĞŶ͕KƉƚŝŽŶĞŶ
ĨƺƌĚŝĞƵŬƵŶĨƚnjƵĞŶƚĚĞĐŬĞŶ͕ƵŵĞŚƌůŝĐŚĞ/ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶĞŶŵŝƚŚŝůĨĞƐƵĐŚĞŶĚĞŶDĞŶƐĐŚĞŶĨƺŚƌĞŶ
njƵ ŬƂŶŶĞŶ͘ ͣĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ǁŝƌĚ ĂůƐŽ ŶĞďĞŶ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůĞŶ dĞĐŚŶŝŬĞŶ ƵŶĚ ,ĂůƚƵŶŐĞŶ͕ ĚŝĞ Ğƌ
ůĞƌŶĞŶŬĂŶŶ͕ĂƵĐŚĞŝŶŚŽŚĞƐDĂƘĂŶƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞƌ^ƚćƌŬĞƵŶĚ^ƚĂďŝůŝƚćƚĂďǀĞƌůĂŶŐƚ͘͞ϭϱϲ


ϰ͘ϰ͘ ŝĞ,ĞƌĂƵƐĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶƵŶĚ&ĂůůƐƚƌŝĐŬĞĚĞƐĞƌĂƚĞƌƐ

^ĐŚǁŝĞƌŝŐĞ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶĞŶ ŽĚĞƌ ŚĂƌĂŬƚĞƌĞ ĨƺŚƌĞŶ ĚĂnjƵ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ƐƚĂƌŬ ŚĞƌĂƵƐŐĞĨŽƌĚĞƌƚ
ǁŝƌĚ ƵŶĚ Ğƌ ŵŝƚ ƐĞŝŶĞŶ 'ƌĞŶnjĞŶ ŝŶ ĞƌƺŚƌƵŶŐ ŬŽŵŵƚ͘ϭϱϳ ƵĐŚ ĞĨŝŶŝƚŝŽŶĞŶ ǀŽŶ ĞƌĂƚƵŶŐ
ǀĞƌĚĞƵƚůŝĐŚĞŶ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ŶĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶ ĂŶ ĚĞŶ ĞƌĂƚĞƌ ƐĐŚǁĞƌ njƵ ĞƌƌĞŝĐŚĞŶ ƐŝŶĚ͘ ƺƌŐŝ
ďĞƐĐŚƌĞŝďƚďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ͕ͣĚĂƐƐĚŝĞĞƌĂƚĞƌŝŶŵŝƚĚĞƌ<ůŝĞŶƚŝŶŝŶĞnjŝĞŚƵŶŐƐƚĞŚƚ͘ĂďĞŝŵƵƐƐ
ĞƐƐŝĐŚĂďĞƌƵŵĞŝŶĞĞnjŝĞŚƵŶŐŵŝƚďĞƐŽŶĚĞƌĞƌYƵĂůŝƚćƚŚĂŶĚĞůŶ͘͞ϭϱϴ

Ğƌ ĞƌĂƚĞƌ ďĞĨŝŶĚĞƚ ƐŝĐŚ ŝŶ ĞŝŶĞŵ ƐƚćŶĚŝŐĞŶ ŝĂŐŶŽƐĞͲ ƵŶĚ ŶƚƐĐŚĞŝĚƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ͘ ĞŵŶĂĐŚ
ĞŶƚƐĐŚĞŝĚĞƚ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ njƵ ĞŐŝŶŶ ĚĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐ͕ Žď ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ďĞƌĂƚƵŶŐƐͲ ŽĚĞƌ ĞŚĞƌ
ƚŚĞƌĂƉŝĞďĞĚƺƌĨƚŝŐ ŝƐƚ͘ ĂďĞŝ ŵƵƐƐ Ğƌ ĞƌŬĞŶŶĞŶ͕ Žď ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ WƌŽďůĞŵůĂŐĞŶ ĚƌĂŵĂƚŝƐŝĞƌƚ
ďĞnjŝĞŚƵŶŐƐǁĞŝƐĞ ŚĞƌƵŶƚĞƌƐƉŝĞůƚ ŽĚĞƌ Žď ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ŵƂŐůŝĐŚĞƌǁĞŝƐĞ ƐƵŝnjŝĚŐĞĨćŚƌĚĞƚ ŝƐƚ͘ ŝĞ
<ůĂƌŚĞŝƚĚĞƌWƌŽďůĞŵĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐƚĞůůƚďĞƐŽŶĚĞƌĞ,ĞƌĂƵƐĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶĂŶĚĞŶĞƌĂƚĞƌ͘sĞƌƐƚĞĐŬƚĞ
WƌŽďůĞŵŬŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶĞŶ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ŬƂŶŶĞŶ ĚĂƌĂŶ ŚŝŶĚĞƌŶ͕ sĞƌćŶĚĞƌƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞ njƵ
ǀŽůůnjŝĞŚĞŶ͘ ŝĞƐĞ ŵƺƐƐĞŶ ĂƵĨŐĞĚĞĐŬƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ Ƶŵ ŐĞŵĞŝŶƐĂŵ ŵŝƚ ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ >ƂƐƵŶŐĞŶ njƵ
ĨŝŶĚĞŶ͘EĂĐŚŝĞƚƌŝĐŚŝƐƚĚĞƌsĞƌćŶĚĞƌƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĚƵƌĐŚĚŝĞƵƐŐĂŶŐƐůĂŐĞƵŶĚĚŝĞŶĚůĂŐĞĚĞƐ



YJO:DUVFKEXUJHU6

1X‰EHFN6

YJO1R\RQ+HLGHQUHLFK6

%UJL6

 
<ůŝĞŶƚĞŶ ŐĞŬĞŶŶnjĞŝĐŚŶĞƚ͘ ůƐ ƵƐŐĂŶŐƐůĂŐĞ ĚĞĨŝŶŝĞƌƚ Ğƌ ĚŝĞ /ƐƚͲ>ĂŐĞ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ĚƵƌĐŚ ĚĞŶ
ĞƌĂƚƵŶŐƐŐƌƵŶĚ͘ ĂƐ ŝĞů ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ĚĞŵŶĂĐŚ ĚŝĞ ĂŶƚŝnjŝƉŝĞƌƚĞ ^ŽůůͲ>ĂŐĞ ďnjǁ͘ ŶĚůĂŐĞ ĚĞƐ
<ůŝĞŶƚĞŶ͘ <ŽŶƐƚƌƵŝĞƌƚ ǁŝƌĚ ĚŝĞ /ƐƚͲ>ĂŐĞ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ĚƵƌĐŚ ĚĞŶ WƌŽďůĞŵŬĞƌŶ ƵŶĚ ĚĞŶ
WƌŽďůĞŵŵĂŶƚĞů͘ Ğƌ WƌŽďůĞŵŬĞƌŶ ďĞŝŶŚĂůƚĞƚ ĚĂƐ ĞŝŐĞŶƚůŝĐŚĞ WƌŽďůĞŵ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ͕ ǁćŚƌĞŶĚ
ĚĞƌ WƌŽďůĞŵŵĂŶƚĞů ĚŝĞ ƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌƐĞƚnjƵŶŐ ƵŶĚ sĞƌćŶĚĞƌƵŶŐ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ƵŶƚĞƌĚƌƺĐŬƚ͘
ŝĞƚƌŝĐŚǀĞƌǁĞŝƐƚĚĂƌĂƵĨ͕ĚĂƐƐŝŵĞŶƚƌƵŵĚĞƐWƌŽďůĞŵŬĞƌŶĞƐǀŽƌĂůůĞŵĚŝĞƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶŶĂĐŚ
ŵĂŶŐĞůŶĚĞƌĞǁćůƚŝŐƵŶŐǀŽŶ<ŽŶĨůŝŬƚĞŶƵŶĚĞůĂƐƚƵŶŐĞŶǀŽƌnjƵĨŝŶĚĞŶƐŝŶĚ͘ƌƐĐŚůŝĞƘƚĚĂƌĂƵƐ͕
ĚĂƐƐ njƵŶćĐŚƐƚ ĚŝĞ ĞƌƐƚĞ ƵĨŐĂďĞ ĚĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐ ƐĞŝ ͣĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ njƵ ĞŝŶĞƌ ZĞǀŝƐŝŽŶ ƐĞŝŶĞƌ
ĂƐĞŝŶƐƚĞĐŚŶŝŬ ƵŶĚ ďĞƐƚŝŵŵƚĞƌ ĞƌĞŝĐŚĞ ƐĞŝŶĞƌ hŵǁĞůƚŬŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶ ĂŶnjƵƌĞŐĞŶ ƵŶĚ ŝŶ
ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐĚĂŵŝƚŝŶĚĞƌŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐĞŝŶĞƌŝŐĞŶĂŬƚŝǀŝƚćƚƵŶĚƐĞŝŶĞƌ^ĞůďƐƚͲ<ŽŵƉĞƚĞŶnjnjƵ
ĨƂƌĚĞƌŶƵŶĚnjƵƵŶƚĞƌƐƚƺƚnjĞŶ͘͞ϭϱϵŝĞ^ĐŚǁŝĞƌŝŐŬĞŝƚůŝĞŐƚĚĂƌŝŶ͕ĚĂƐƐǀŝĞůĞ<ůŝĞŶƚĞŶǀĞƌƐƵĐŚĞŶ͕ĚŝĞ
ƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌƐĞƚnjƵŶŐŵŝƚĚĞŵWƌŽďůĞŵŬĞƌŶnjƵǀĞƌŚŝŶĚĞƌŶƵŶĚĞďĞŶƐŽ&ƵŶŬƚŝŽŶĞŶĚĞƐƌĞĨůĞdžŝǀĞŶ
^ƚĞƵĞƌƵŶŐƐƐLJƐƚĞŵƐĂďnjƵƐĐŚĂůƚĞŶ͘
ŝĞ njǁĞŝƚĞ ƵĨŐĂďĞ ŝŶ ĚĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐ ďĞƐƚĞŚƚ ĚĞŵnjƵĨŽůŐĞ͕ ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ njƵ ǀĞƌŚĞůĨĞŶ͕ ĚĂƐ
ďǁĞŚƌƐLJƐƚĞŵ ĂƵĨnjƵůƂƐĞŶ ƵŶĚ ŐůĞŝĐŚnjĞŝƚŝŐ sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐĞŶ Ĩƺƌ ĚŝĞ ƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌƐĞƚnjƵŶŐ ŵŝƚ
ĚĞŵWƌŽďůĞŵŬĞƌŶnjƵƐĐŚĂĨĨĞŶ͘ĂƐďĞĚĞƵƚĞƚ͕ǁŝƌĚĚĂƐĞŝŐĞŶƚůŝĐŚĞWƌŽďůĞŵĚĞƐ<ůŝĞŶƚĞŶŶŝĐŚƚ
ĂƵĨŐĞĚĞĐŬƚ͕ŬĂŶŶĚŝĞĞƌĂƚƵŶŐŝŚƌĞƌZŽůůĞƵŶĚƵĨŐĂďĞŶŝĐŚƚŐĞƌĞĐŚƚǁĞƌĚĞŶ͘ϭϲϬ

ĞƌĞƌĂƚĞƌŶƵƚnjƚƐĞŝŶtŝƐƐĞŶƺďĞƌ/ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶƐƉƌŽnjĞƐƐĞ͕ƵŵĞƐĂŶĚŝĞĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞĚĞƐ<ůŝĞŶƚĞŶ
ĂŶnjƵƉĂƐƐĞŶ ƵŶĚ ŝŵŵĞƌ ǁŝĞĚĞƌ njƵ ƌĞǀŝĚŝĞƌĞŶ͘ ƌ ĞŶƚƐĐŚĞŝĚĞƚ ƐĞůďƐƚ͕ ǁĞůĐŚĞ
/ŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐƐƚƌĂƚĞŐŝĞŶ Ğƌ ǀĞƌǁĞŶĚĞƚ͕ ƵŶĚ ǁćŐƚ Ăď͕ Žď Ğƌ ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ
ŬŽŶĨƌŽŶƚŝĞƌĞŶ ŬĂŶŶ͕ ŽĚĞƌ ŝŚŶ ůŝĞďĞƌ ƐĐŚŽŶĞŶ ƐŽůůƚĞ͘ ĂƐ DŝƚƚĞů ĚĞƌ ŝĂŐŶŽƐƚŝŬ ŝƐƚ ĚĂĨƺƌ ĚŝĞ
sĞƌŚĂůƚĞŶƐďĞŽďĂĐŚƚƵŶŐĚĞƐƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůĞŶŐĞƐĐŚƵůƚĞŶĞƌĂƚĞƌƐ͘ϭϲϭ
Ɛ ǁŝƌĚ ŝŵŵĞƌ ŵĞŚƌ ĚĞƵƚůŝĐŚ͕ ǁĞůĐŚĞ ,ĞƌĂƵƐĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶ ŝŵ ĞƌĂƚƵŶŐƐĂůůƚĂŐ ĂŶ ĚĞŶ ĞƌĂƚĞƌ
ŐĞƐƚĞůůƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ŝĞ ŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞ tĂŚƌŶĞŚŵƵŶŐ ĚŝĞŶƚ njǁĂƌ ŝŵ ĞƌĂƚƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ĂůƐ ĞŝŶĞ
ƐĐŚŶĞůůĞƵŶĚƐŝĐŚĞƌĞKƌŝĞŶƚŝĞƌƵŶŐ͕ŬĂŶŶĂďĞƌĂƵĐŚĚŝĞŝŶƐĐŚćƚnjƵŶŐĚĞƐ<ůŝĞŶƚĞŶǀĞƌnjĞƌƌĞŶƵŶĚ
ĚĞŶƵŐĂŶŐnjƵŝŚŵĞƌƐĐŚǁĞƌĞŶ͘
Ğƌ ĞƌƐƚĞ ĞŽďĂĐŚƚƵŶŐƐĨĞŚůĞƌ ŬĂŶŶ ƐĐŚŽŶ ĚƵƌĐŚ ĚĞŶ ĞƌƐƚĞŶ ŝŶĚƌƵĐŬ ƌĞƐƵůƚŝĞƌĞŶ͕ ŝŶĚĞŵ ĚŝĞ
ǁĞŝƚĞƌĞ tĂŚƌŶĞŚŵƵŶŐ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ ǀŽŶ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ĂůƐ ͣƚLJƉŝƐĐŚ͞ ĂŶŐĞƐĞŚĞŶ ǁŝƌĚ͘ ƵĚĞŵ
ŶĞŝŐƚ ŵĂŶ ŶŝĐŚƚ ƐĞůƚĞŶ ĚĂnjƵ͕ ƐŝĐŚ ďĞŝ ĞdžƚƌĞŵĞŶ ĞǁĞƌƚƵŶŐĞŶ njƵ ĞŶƚŚĂůƚĞŶ ƵŶĚ ĚŝĞ ũĞǁĞŝůŝŐĞ



'LHWULFK6

YJO'LHWULFK6

YJO1X‰EHFN6

 
WĞƌƐŽŶ ĞŚĞƌ ŵŝůĚĞ njƵ ďĞƵƌƚĞŝůĞŶ͘ ĐŚƚĞŶ ŵƺƐƐĞŶ ĞƌĂƚĞƌ ǀŽƌ ĂůůĞŵ ĚĂƌĂƵĨ͕ ĚĂƐƐ ĞŝŐĞŶĞ
ŝŶƐƚĞůůƵŶŐĞŶ ƐŝĐŚ ŶŝĐŚƚ ĂƵĨ ĚŝĞ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ ƵŶĚ ĞŽďĂĐŚƚƵŶŐ ĂƵƐǁŝƌŬĞŶ͘ ĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ
ŬƂŶŶĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ ĞŝŶĞ ŶŽƌŵĂůĞ >ĂƵƚƐƚćƌŬĞ ĂůƐ >ćƌŵ ĞŵƉĨŝŶĚĞŶ͕ ǁćŚƌĞŶĚ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ƐŝĞ ĂůƐ
ŶŽƌŵĂůĞ>ĂƵƚƐƚćƌŬĞĂŶĞƌŬĞŶŶƚ͘ďĞŶƐŽŵƵƐƐĚĞƌĞƌĂƚĞƌĂƵĨƉĂƐƐĞŶ͕ĚĂƐƐĞŝŐĞŶĞŝŐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶ
ŽĚĞƌ 'ĞĨƺŚůĞ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ŶŝĐŚƚ ƵŶƚĞƌƐƚĞůůƚ ǁĞƌĚĞŶ ;WƌŽũĞŬƚŝŽŶͿ͘ϭϲϮ ^ĐŚǁĞƌ Ĩćůůƚ
ĚĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ŽĨƚŵĂůƐ ĂƵĐŚ ĚŝĞ ďŐƌĞŶnjƵŶŐ ǀŽŶ ƐĞŝŶĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ĂƵƘĞƌŚĂůď ĚĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐƐnjĞŝƚ͘
ŝĞǀŝĞůĞŶWƌŽďůĞŵƐƚĞůůƵŶŐĞŶĚĞƌ<ůŝĞŶƚĞŶ͕ĚŝĞŶĂĐŚĞŝŶĂŶĚĞƌĞƌĨŽůŐĞŶ͕ŬƂŶŶĞŶďĞŝĚĞŵĞƌĂƚĞƌ
ƐƚĂƌŬĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂůĞ ZĞĂŬƚŝŽŶĞŶ ĂƵƐůƂƐĞŶ͕ ǀŽƌ ĚŝĞ Ğƌ ƐŝĐŚ ƐĐŚƺƚnjĞŶ ǁŝůůͬŵƵƐƐ͘ ŝĞ
ĞƌĂƚƵŶŐƐŐĞƐƉƌćĐŚĞ ĞƌĨŽƌĚĞƌŶ ŽĨƚŵĂůƐ ǀŝĞů <ƌĂĨƚ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ͘ ŝĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůĞ ,ĂůƚƵŶŐ ĚĞƐ
<ůŝĞŶƚĞŶ ŐĞŐĞŶƺďĞƌ ŶĂĐŚ ŵƉĂƚŚŝĞ͕ <ŽŶŐƌƵĞŶnj ƵŶĚ ŬnjĞƉƚĂŶnj ŵŝƚ ĞŝŶĞŵ ĨƌĞƵŶĚůŝĐŚĞŶ͕
ƌĞƐƉĞŬƚǀŽůůĞŶ sĞƌŚĂůƚĞŶ ŵƵƐƐ ŐĞǁćŚƌůĞŝƐƚĞƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ ĂƵĐŚ ǁĞŶŶ ĞŝŶĞŵ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ǁƂƌƚůŝĐŚ
ŐĞƐĂŐƚͣĂƵĨĚŝĞEĞƌǀĞŶŐĞŚƚ͘͞
ŶĚĞƌƐ ĂůƐ ŝŶ ĂŶĚĞƌĞŶ dćƚŝŐŬĞŝƚƐĨĞůĚĞƌŶ ŚĂďĞŶ ĞƌĂƚĞƌ ŬĞŝŶĞ ǀŽůůƐƚćŶĚŝŐĞ ƌŐĞďŶŝƐ ʹ ƵŶĚ
ƌĨŽůŐƐŬŽŶƚƌŽůůĞ͘ůƐĞƌĂƚĞƌŬĂŶŶŵĂŶƐŝĐŚĚĞŵŶĂĐŚƐĞŝŶĞƐƌĨŽůŐĞƐŶŝĞƐŝĐŚĞƌƐĞŝŶ͘ϭϲϯDĂŶĐŚĞ
<ůŝĞŶƚĞŶďůĞŝďĞŶǁĞŐƵŶĚĚĞƌĞƌĂƚĞƌĞƌĨćŚƌƚŶŝĐŚƚ͕ǁŝĞƐŽƐŝĞŶŝĐŚƚǁŝĞĚĞƌŬŽŵŵĞŶ͘:ĞŚćƵĨŝŐĞƌ
ĚĞƌĞƌĂƚĞƌĚĂƐtĞŐďůĞŝďĞŶĚĞƐ<ůŝĞŶƚĞŶĂƵĨƐŝĐŚƐĞůďĞƌďĞnjŝĞŚƚ͕ƵŵƐŽŵĞŚƌďĞŐŝŶŶƚĞƌ͕ĂŶƐŝĐŚ
njƵ njǁĞŝĨĞůŶ͘ϭϲϰ Ğƌ ͣďƂƐĞ <ůŝĞŶƚ͞ ďůĞŝďƚ ǁĞŐ͕ ĚƵƌĐŚŬƌĞƵnjƚ ,ŝůĨĞǀĞƌƐƵĐŚĞ ƵŶĚ ǀĞƌƐĐŚǁĞŝŐƚ
WƌŽďůĞŵĞ ŽĚĞƌ ƚćƵƐĐŚƚǁĞůĐŚĞ ǀŽƌ͘ Ğƌ ͣŐƵƚĞ <ůŝĞŶƚ͞ŚŝŶŐĞŐĞŶ ĂƌďĞŝƚĞƚŵŝƚ ƵŶĚ ŝƐƚ ŵŽƚŝǀŝĞƌƚ͕
ĞƚǁĂƐ njƵ ćŶĚĞƌŶ͘ Ğƌ ĞƌĂƚĞƌ ŝƐƚ ƐŝĐŚ ĚƵƌĐŚĂƵƐ ďĞǁƵƐƐƚ͕ ĚĂƐƐ Ğƌ ŶŝĐŚƚ ŶƵƌ ͣŐƵƚĞ <ůŝĞŶƚĞŶ͞
ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůďĞƌćƚ͘ŝĞƐĞDĞƌŬŵĂůĞŬƂŶŶĞŶĞŝŶĞŶĞƌĂƚĞƌƐƚĂƌŬďĞůĂƐƚĞŶƵŶĚůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚĚĂnjƵ
ĨƺŚƌĞŶ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ĞŝŶ ͣƵƌŶͲŽƵƚ͞ ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚ͘ ^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌ ĨĂƐƐƚ ĚŝĞƐĞƐ WŚćŶŽŵĞŶ ĂůƐ
ͣ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵ͞njƵƐĂŵŵĞŶ͕ďĞŝĚĞŵĚĂƐƵŶďĞǁƵƐƐƚĞsĞƌůĂŶŐĞŶŶĂĐŚ^ĞůďƐƚďĞƐƚćƚŝŐƵŶŐĞŝŶĞŶ
ƵŶĞŶƚďĞŚƌůŝĐŚ ŵĂĐŚƚ͕ ĞŝŶĞŵ ůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚ ǀŝĞů <ƌĂĨƚ ŬŽƐƚĞƚ ƵŶĚ ƐŽŵŝƚ ĂƵĐŚ ͣĞƌĂƚĞƌ͞ njƵŵ
ƵƐďƌĞŶŶĞŶƉƌćĚĞƐƚŝŶŝĞƌƚƐŝŶĚ͘


ϰ͘ϱ͘ ĂƐ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵ

ÄŝŶ ǀĞƌǁĂŚƌůŽƐƚĞƐ͕ ŚƵŶŐƌŝŐĞƐ ĂďLJ ŚŝŶƚĞƌ ĞŝŶĞƌ ƉƌćĐŚƚŝŐĞŶ͕ ƐƚĂƌŬĞŶ &ĂƐƐĂĚĞ͞ ƐŽ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ
^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌĚŝĞŝŶŶĞƌĞ^ŝƚƵĂƚŝŽŶĞŝŶĞƐDĞŶƐĐŚĞŶŵŝƚ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵ͘ϭϲϱ



YJO1X‰EHFN6

YJO1R\RQ+HLGHQUHLFK6

YJO1X‰EHFN6

YJO6FKPLGEDXHU6

 
ůƐ ^LJŶĚƌŽŵ ǁŝƌĚ ĚĂƐ ƵƐĂŵŵĞŶůĂƵĨĞŶ ǀŽŶ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ DĞƌŬŵĂůĞŶ njƵ ĞŝŶĞŵ ŬƌĂŶŬŚĂĨƚĞŶ
WƌŽnjĞƐƐ ǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶ͘ tŽůĨŐĂŶŐ ^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌ͕ ĚĞƌ ƌĨŝŶĚĞƌ ĚĞƐ ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵƐ͕ ǀĞƌƐƚĞŚƚ
ĚĂƌƵŶƚĞƌͣĚŝĞnjƵĞŝŶĞŵdĞŝůĚĞƌWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƌƵŬƚƵƌŐĞǁŽƌĚĞŶĞhŶĨćŚŝŐŬĞŝƚ͕ĞŝŐĞŶĞ'ĞĨƺŚůĞ
ƵŶĚĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞnjƵćƵƘĞƌŶ͕ǀĞƌďƵŶĚĞŶŵŝƚĞŝŶĞƌƐĐŚĞŝŶďĂƌƵŶĂŶŐƌĞŝĨďĂƌĞŶ&ĂƐƐĂĚĞŝŵĞƌĞŝĐŚ
ƐŽnjŝĂůĞƌŝĞŶƐƚĞƵŶĚůĂƚĞŶƚĞŶͣůůŵĂĐŚƚƐƉŚĂŶƚĂƐŝĞŶ͘͞ϭϲϲ
ƵĐŚĞƌĂƚĞƌŐĞŚƂƌĞŶnjƵĚĞŵ&ĞůĚĚĞƌͣƐŽnjŝĂůĞŶŝĞŶƐƚĞ͘͞ůƐĞƌĂƚĞƌŐŝďƚŵĂŶƵŶĚŝƐƚƐƚĂƌŬ͕
ĚŝĞ^ĐŚƺƚnjůŝŶŐĞƐŝŶĚŽĨƚƐĐŚǁĂĐŚƵŶĚĂƵĨĚŝĞ,ĞůĨĞƌĂŶŐĞǁŝĞƐĞŶ͘ĞƌŚŝůĨůŽƐĞ,ĞůĨĞƌŐůĞŝĐŚƚĞŝŶĞƌ
ƐƚĂƌŬĨƺƌƐŽƌŐůŝĐŚĞŶDƵƚƚĞƌ͕ĚŝĞĞŝŶ<ŝŶĚ͕ǁĂƐĂƵƐĞŝŐĞŶĞŶ<ƌćĨƚĞŶEĂŚƌƵŶŐnjƵƐŝĐŚĨƺŚƌĞŶŬĂŶŶ͕
ŝŵŵĞƌ ŶŽĐŚ ĨƺƚƚĞƌƚ͘ϭϲϳ ŝĞ WƌŽďůĞŵĂƚŝŬ ĞŶƚƐƚĞŚƚ ĚƵƌĐŚ ĞŝŶĞ ƵŶďĞǁƵƐƐƚĞ ďǁĞŚƌ͕ ďĞŝ ĚĞƌ
ĂŶĚĞƌĞƌůĞďŶŝƐĨŽƌŵĞŶǀĞƌŵŝĞĚĞŶǁĞƌĚĞŶƵŶĚĚŝĞtĞůƚnjǁĂŶŐŚĂĨƚĂƵĨĚĂƐ,ĞůĨĞŶĂƵƐŐĞƌŝĐŚƚĞƚ
ŝƐƚ͘ϭϲϴŝĞWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƌƵŬƚƵƌŝƐƚĞŝŶĞƌďǁĞŚƌŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͕ďĞŝĚĞƌĚĂƐ/ĐŚǀĞƌƐƵĐŚƚĞŝŶĞŶ
tĞŐnjǁŝƐĐŚĞŶĚĞƌZĞĂůŝƚćƚ͕ĚĞŶdƌŝĞďǁƺŶƐĐŚĞŶƵŶĚĚĞŶmďĞƌͲ/ĐŚͲ'ĞďŽƚĞŶnjƵĨŝŶĚĞŶ͘ϭϲϵĂďĞŝ
ŬŽŵƉĞŶƐŝĞƌƚ ĚĞƌ ,ĞůĨĞƌ ĚƵƌĐŚ ƐĞŝŶĞŶ ďĞƌƵĨůŝĐŚĞŶ mďĞƌĞŝŶƐĂƚnj 'ĞĨƺŚůĞ ǀŽŶ tĞƌƚůŽƐŝŐŬĞŝƚ ƵŶĚ
>ĞĞƌĞ͘ŽĐŚĚŝĞƐĞĞŝŶĨƺŚůĞŶĚĞƵǁĞŶĚƵŶŐǀŽŶĂƵƘĞŶŬĂŶŶĞƌǁĞŶŝŐŶĂĐŚƚƌćŐůŝĐŚĞƌĨĂŚƌĞŶ͘ƌ
ǁĞŚƌƚ ĚƵƌĐŚ ƐĞŝŶ ,ĞůĨĞŶ ĂŶĚĞƌĞ &ŽƌŵĞŶ ǀŽŶ 'ĞĨƺŚůĞŶ ƵŶĚ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ Ăď͘ EƵƌ ĚƵƌĐŚ ĚĂƐ
mďĞƌƚƌĂŐĞŶĞŝŐĞŶĞƌŬŝŶĚůŝĐŚĞƌ'ĞĨƺŚůĞ͕ĚĞƌŶŐƐƚǀŽƌďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚƵŶĚĚĞŵ'ĞĨƺŚů͕ͣŐĞďƌĂƵĐŚƚ
njƵ ǁĞƌĚĞŶ͕͞ ǁĂƐ ĂƵĨ ĚĞŶ ,ŝůĨĞďĞĚƺƌĨƚŝŐĞŶ ƺďĞƌƚƌĂŐĞŶ ǁŝƌĚ͕ ŬĂŶŶ ƐŝĐŚ ĚĞƌ ,ĞůĨĞƌ
ďĞnjŝĞŚƵŶŐƐĨćŚŝŐĨƺŚůĞŶ͘ŝĞƵŶďĞǁƵƐƐƚĞŶDŽƚŝǀĞĚĞƐ,ĞůĨĞŶƐǀĞƌŐůĞŝĐŚƚtŽůĨŐĂŶŐ^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌ
ŵŝƚ ĞŝŶĞƌ ƌŽŐĞŶĂďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚ͘ Ğƌ ,ĞůĨĞƌ ďĞĨŝŶĚĞƚ ƐŝĐŚ ŝŶ ĞŝŶĞŵ dĞƵĨĞůƐŬƌĞŝƐ͗ ͣtĞƌ ƐŝĐŚ
ƵŶĂŶƚĂƐƚďĂƌƵŶĚƺďĞƌůĞŐĞŶŐŝďƚ͕ǀĞƌůŝĞƌƚĂŶŵŝƚŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞƌEćŚĞ͖ǁĞƌĚĂŶŶƐĞŝŶĞ^ĞŚŶƐƺĐŚƚĞ
ŶĂĐŚ<ŽŶƚĂŬƚŵŝƚƌŽŐĞŶďĞƚćƵďƚ͕ǀĞƌĞŝŶƐĂŵƚŶŽĐŚŵĞŚƌ͘͞ϭϳϬĞƌ,ĞůĨĞƌŵƵƐƐĚĞŵŶĂĐŚŝŵŵĞƌ
ĨƺƌĂŶĚĞƌĞDĞŶƐĐŚĞŶĚĂƐĞŝŶ͕ǁĂƐŝŚŶƐĞůďƐƚnjƵŵĞĚƺƌĨƚŝŐĞŶŵĂĐŚƚ͘

EĂĐŚ ^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌ ůŝĞŐĞŶ ĚŝĞ hƌƐƉƌƺŶŐĞ ĚĞƐ ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵƐ ŝŶ ĚĞƌ ũĞǁĞŝůŝŐĞŶ ŝŽŐƌĂĨŝĞ ĚĞƐ
,ĞůĨĞƌƐ͘ƌƵŶƚĞƌƚĞŝůƚĚĂƐDŽĚĞůůŝŶĨŽůŐĞŶĚĞĨƺŶĨĞƌĞŝĐŚĞ͗
ϭ͘ ͣĚĂƐĂďŐĞůĞŚŶƚĞ<ŝŶĚ͘
Ϯ͘ ĚŝĞ/ĚĞŶƚŝĨŝnjŝĞƌƵŶŐŵŝƚĚĞŵmďĞƌʹ/ĐŚ;/ĐŚʹ/ĚĞĂů͕'ƌƂƘĞŶƐĞůďƐƚͿ͕
ϯ͘ ĚŝĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞhŶĞƌƐćƚƚůŝĐŚŬĞŝƚ͕
ϰ͘ ĚŝĞsĞƌŵĞŝĚƵŶŐǀŽŶ'ĞŐĞŶƐĞŝƚŝŐŬĞŝƚ͕



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GHUV6

HEG6

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 ϱ͘ ĚŝĞŝŶĚŝƌĞŬƚĞŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘͞ϭϳϭ


ϰ͘ϱ͘ϭ ĂƐĂďŐĞůĞŚŶƚĞ<ŝŶĚ

ĂƐDŽƚŝǀĚĞƐĂďŐĞůĞŚŶƚĞŶ<ŝŶĚĞƐĨĂƐƐƚǀŝĞůĞ<ƌćĨƚĞĚĞƐ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵƐnjƵƐĂŵŵĞŶ͘/ŶĞƌƐƚĞƌ
>ŝŶŝĞůĞŚŶƚĚĞƌ,ĞůĨĞƌĞƐĂď͕ƐŝĐŚĞŵŽƚŝŽŶĂůĞŶĞƌĞŝĐŚĞŶnjƵŶćŚĞƌŶ͕ďĞŝĚĞŶĞŶĞƌƐŝĐŚƐĐŚǁĂĐŚ
ŽĚĞƌƵŶǀŽůůŬŽŵŵĞŶĨƺŚůƚ͘ƌůĞŚŶƚŵƂŐůŝĐŚĞƌǁĞŝƐĞĚŝĞŬŝŶĚůŝĐŚĞ^ĞŝƚĞŝŶŝŚŵĂď͕ĚĂƐĞŝŶĞůƚĞƌŶ
ŝŚŶĂůƐ<ŝŶĚĚƵƌĐŚǁĞŶŝŐŝŶĨƺŚůƵŶŐǀĞƌŶĂĐŚůćƐƐŝŐƚŚĂďĞŶ͘ĞƌWƌŽnjĞƐƐůćƵĨƚŵĞŝƐƚĂŵďŝǀĂůĞŶƚ
Ăď ƵŶĚ ďĞǁĞŐƚ ƐŝĐŚ ŵĞŝƐƚ njǁŝƐĐŚĞŶ ĚĞŶ WŽůĞŶ ĚĞƌ ͣďůĞŚŶƵŶŐ͞ ƵŶĚ ĚĞƌ ͣŬnjĞƉƚĂŶnj͘͞
ĞŵĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚ ĚƵƌĐŚůĞďƚ ĚĂƐ <ŝŶĚ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞ ĞƌĞŝĐŚĞ ĚĞƐ ƌůĞďĞŶƐ ƵŶĚ sĞƌŚĂůƚĞŶƐ ŝŵ
>ĂƵĨĞ ƐĞŝŶĞƌ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ͘ϭϳϮ ĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ ŝƐƚ ĚĂƐ <ŝŶĚ ĂŶĨćŶŐůŝĐŚ ƵŶĞƌǁƺŶƐĐŚƚ ƵŶĚ ĚŝĞ
ĞnjƵŐƐƉĞƌƐŽŶĞŶŶĞŚŵĞŶĞƐǀŽŶŝŚƌĞŵĞŝŐĞŶĞŶmďĞƌͲ/ĐŚĂŶ͕ũĞĚŽĐŚŶŝĐŚƚǀŽŵ'ĞĨƺŚůŚĞƌ͘ĂƐ
ŬƂŶŶĞ ĚĂƐ <ŝŶĚ ŵĞƌŬĞŶ ƵŶĚ ƐŝĐŚ ƵŶĞƌǁƺŶƐĐŚƚ ŽĚĞƌ ƺďĞƌĨůƺƐƐŝŐ ĨƺŚůĞŶ͘ Ğŝ ĂůůĞŶ ǀŝĞůĨćůƚŝŐĞŶ
&ŽƌŵĞŶ ĚĞƌ ďůĞŚŶƵŶŐ ĞŶƚƐƚĞŚĞŶ͕ ũĞ ŶĂĐŚ ďůĞŚŶƵŶŐ͕ ŬůĞŝŶĞƌĞ ŽĚĞƌ ŐƌƂƘĞƌĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ
^ĐŚćĚĞŶ͘
EĂĐŚ ^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌ ǁĞƌĚĞŶ ĚŝĞƐĞ ǀĞƌǁĂŚƌůŽƐƚĞŶ <ŝŶĚĞƌ ĞŶƚǁĞĚĞƌ ĚŝƐƐŽnjŝĂů ŽĚĞƌ ƺďĞƌƐŽnjŝĂů͘
ĞŵŶĂĐŚŚĂďĞŶƐŝĞĞƐƐĐŚǁĞƌĞŝŶmďĞƌͲ/ĐŚnjƵĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ͕ƵŵŽƌĚĞŶƚůŝĐŚŵŝƚŝŚƌĞŶdƌŝĞďĞŶƵŶĚ
ŵŽƚŝŽŶĞŶƵŵnjƵŐĞŚĞŶ͘ϭϳϯ
tĞŶŶƐŝĐŚĚĞƌ,ĞůĨĞƌĂůƐ,ĞƌĂŶǁĂĐŚƐĞŶĚĞƌĞŶƚƐĞƚnjůŝĐŚŐĞƐĐŚćŵƚŚĂƚŽĚĞƌĂůƐŬŝŶĚŝƐĐŚŐĞŚĂůƚĞŶ
ǁƵƌĚĞ͕ ŬĂŶŶ Ğƌ ĞďĞŶƐŽ ƐĞŝŶĞ ĞĚƺƌĨƚŝŐŬĞŝƚ ƵŶƚĞƌĚƌƺĐŬĞŶ ƵŶĚ ǀĞƌůĞƵŐŶĞŶ ƵŶĚ ĚĂĚƵƌĐŚ ĚŝĞ
ĂŶŚćŶŐŝŐĞ ZŽůůĞ ĞŝŶŶĞŚŵĞŶ͘ ͣtĂƐ ĂŶ ĚĞŵ <ŝŶĚ ŝŵ ,ĞůĨĞƌͲ/ŶŶĞŶ ĂďŐĞůĞŚŶƚ ǁŝƌĚ͕ŝƐƚ ǀŽƌ ĂůůĞŵ
ĚŝĞ sĞƌůĞƚnjůŝĐŚŬĞŝƚ ƵŶĚ ďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚ͕ ĚŝĞ ĞĚƺƌĨƚŝŐŬĞŝƚ ĚĞƐ <ŝŶĚĞƐ ŶĂĐŚ ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ͕ ŶĂĐŚ
ĞdžŚŝďŝƚŝŽŶŝƐƚŝƐĐŚĞƌ ŶƚćƵƘĞƌƵŶŐ ĚĞƐ ĞŝŐĞŶĞŶ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ͕ ǁĞůĐŚĞ ƐŽ ůĞŝĐŚƚ ďĞƐĐŚćŵƚ ǁĞƌĚĞŶ
ŬĂŶŶ͘͞ϭϳϰŝŶŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĂƵƐďĂůĂŶĐŝĞƌƚĞƌDĞŶƐĐŚŬĂŶŶƐŝĐŚǀŝĞůĞƐĚƵƌĐŚƐĞŝŶƉŽƐŝƚŝǀĞƐ/ĐŚͲ/ĚĞĂů
ƐĞůďƐƚ ŐĞďĞŶ͕ ǁćŚƌĞŶĚ ĚĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚ ŐĞƐƚƂƌƚĞ DĞŶƐĐŚ ŶŝĐŚƚ ĨƺŶĚŝŐ ǁŝƌĚ ƵŶĚ ĚĂƐ
,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵĚĞƌtĞŐŝƐƚ͕ĚŝĞƐĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ^ĐŚćĚŝŐƵŶŐnjƵďĞǁćůƚŝŐĞŶ͘ϭϳϱ





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ϰ͘ϱ͘Ϯ ŝĞ/ĚĞŶƚŝĨŝnjŝĞƌƵŶŐŵŝƚĚĞŵ/ĐŚͲ/ĚĞĂů

ĂƐ/ĐŚʹ/ĚĞĂů͕mďĞƌͲ/ĐŚƵŶĚĚĂƐ'ƌƂƘĞŶƐĞůďƐƚƐŝŶĚĞŐƌŝĨĨĞ͕ĚŝĞnjƵƐĂŵŵĞŶŚćŶŐĞŶ͘ƐŚĂŶĚĞůƚ
ƐŝĐŚ ĚĂďĞŝ Ƶŵ DĞƚĂƉŚĞƌŶ͕ ĚŝĞ ĞŝŶĞŵ DĞŶƐĐŚĞŶ ŚĞůĨĞŶ ƐŽůůĞŶ͕ ĚŝĞ ƌůĞďŶŝƐǁŝƌŬůŝĐŚŬĞŝƚ
ǀĞƌƐƚćŶĚůŝĐŚĞƌ njƵ ŵĂĐŚĞŶ͘ϭϳϲ Ğƌ ĞŐƌŝĨĨ ĚĞƐ mďĞƌͲ/ĐŚƐ ŝƐƚ ĞŝŶĞ /ŶƐƚĂŶnj ǀŽŶ &ƌĞƵĚƐ
/ŶƐƚĂŶnjĞŶŵŽĚĞůů͘ Ɛ ĞŶƚŚćůƚ ǀŽƌ ĂůůĞŵ ĚŝĞ ǀĞƌďŝĞƚĞŶĚĞŶ ƵŶĚ ƐƚƌĂĨĞŶĚĞŶ DŽƚŝǀĞ͕ ĚŝĞ ĂŶ ĚĞŶ
ŐĞĨƺƌĐŚƚĞƚĞŶ ůƚĞƌŶĂƐƉĞŬƚ ŐĞŬŽƉƉĞůƚ ƐŝŶĚ͘ϭϳϳ ŝĞƐĞƌ ƵŶďĞǁƵƐƐƚĞ ŶƚĞŝů ƐŽůů ĚĂƐ <ŝŶĚ ĚĂǀŽƌ
ďĞǁĂŚƌĞŶ͕ĚĂƐƐĚĂƐƐĐŚǁĂĐŚĞ/ĐŚĚĞƐ<ŝŶĚĞƐƺďĞƌǁćůƚŝŐƚǁŝƌĚ͘ϭϳϴ
ĂƐ/ĐŚʹ/ĚĞĂůďĞƐĐŚƌĞŝďƚĞŚĞƌĚŝĞƉŽƐŝƚŝǀĞŶ>ĞŝƚďŝůĚĞƌŝŵ^ŝŶŶĞĚĞƐsŽƌďŝůĚĞƐĚĞƌďĞǁƵŶĚĞƌƚĞŶ
ƵŶĚ ŐĞůŝĞďƚĞŶ ůƚĞƌŶ ƵŶĚ ďŝůĚĞƚ ĚŝĞ ^ƵďŬƵůƚƵƌ ĚĞƐ mďĞƌͲ/ĐŚƐ ŵŝƚ ƐĞŝŶĞŶ ŵŽƌĂůŝƐĐŚĞŶ ƵŶĚ
ĞƚŚŝƐĐŚĞŶ /ĚĞĂůǀŽƌƐƚĞůůƵŶŐĞŶ͘ϭϳϵ hŶƚĞƌ ŐƺŶƐƚŝŐĞŶ sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐĞŶ ŬĂŶŶ ĞŝŶ ŐĞƐƵŶĚĞƌ DĞŶƐĐŚ
ůĂŶŐĞWŚĂƐĞŶŽŚŶĞ<ŽŶĨůŝŬƚĞĚƵƌĐŚůĞďĞŶ͕ďĞŝĚĞŶĞŶĞƌƐŝĐŚŐƵƚĨƺŚůƚ͕ƐĞŝŶĞŶWĨůŝĐŚƚĞŶŶĂĐŚŐĞŚƚ
ƵŶĚ ƐĞŝŶĞ /ĚĞĂůĞ ƌĞĂůŝƐŝĞƌƚ͘ tĞŶŶ ũĞĚŽĐŚ͕ ǁŝĞ ďĞŝ ĚĞŵ ĂďŐĞůĞŚŶƚĞŶ <ŝŶĚ͕ ĚŝĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂůĞŶ
ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ĚĞƐ <ŝŶĚĞƐ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ůƚĞƌŶ ŶŝĐŚƚ ŐĞƐĞŚĞŶ ŽĚĞƌ ŐĞƐƉŝĞŐĞůƚ ǁƵƌĚĞŶ͕ ďĞŐƌĞŶnjƚ ĚĂƐ
<ŝŶĚĚŝĞ&ćŚŝŐŬĞŝƚĚĞƐƵƐƚĂƵƐĐŚĞƐnjǁŝƐĐŚĞŶƐĞŝŶĞŶdƌŝĞďĞŶƵŶĚƐĞŝŶĞƌsĞƌŶƵŶĨƚ͘ƵĨŐƌƵŶĚĚĞƌ
ƵŶnjƵƌĞŝĐŚĞŶĚĞŶ /ĚĞĂůŝƐŝĞƌƵŶŐ ĚĞƌ ůƚĞƌŶ ŐĞůŝŶŐƚ ĚŝĞ ƐƚƌƵŬƚƵƌďŝůĚĞŶĚĞ /ĚĞŶƚŝĨŝnjŝĞƌƵŶŐ ŶŝĐŚƚ ƵŶĚ
ĞƐďŝůĚĞƚƐŝĐŚĞŝŶƐƚĂƌƌƵŶĚŐĞĨƺŚůƐĨĞŝŶĚůŝĐŚĞƐmďĞƌͲ/ĐŚƵŶĚĞŝŶƺďĞƌŵćĐŚƚŝŐĞƐ/ĐŚͲ/ĚĞĂůŚĞƌĂƵƐ͘
Ğŝŵ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵƐŝŶĚĚĞŵŶĂĐŚĚĂƐ/ĐŚͲ/ĚĞĂůƵŶĚĚĂƐmďĞƌͲ/ĐŚƐŽĂƵƐŐĞƉƌćŐƚ͕ĚĂƐƐƐŝĞĚŝĞ
ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĞƌƚĞ ^ƚƌƵŬƚƵƌ ĚĞƐ /ĐŚƐ ĞƌƐĞƚnjĞŶ͘ϭϴϬ ^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌ ĨĂƐƐƚ ĚĂƐ 'ĞƐĐŚĞŚĞŶ ǁŝĞ ĨŽůŐƚ
njƵƐĂŵŵĞŶ͗ ͣĞƌ ,ĞůĨĞƌŶŝŵŵƚĞŝŶĞ ŚĂŶĐĞ ǁĂŚƌ͕ ƐĞŝŶŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞƐĞĨŝnjŝƚĚƵƌĐŚ >ĞŝƐƚƵŶŐĞŶ
ĂƵƐnjƵŐůĞŝĐŚĞŶ͕ ƵŶĚ ďŝůĚĞƚ ĚŝĞ ĚĂnjƵ ŶŽƚǁĞŶĚŝŐĞŶ ŝŶŶĞƌĞŶ ^ƚƌƵŬƚƵƌĞŶ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ /ĚĞŶƚŝĨŝnjŝĞƌƵŶŐ
ŵŝƚ ĚĞƌ ŝĚĞĂůĞŶ DƵƚƚĞƌ͕ ĚĞŵ ŝĚĞĂůĞŶ sĂƚĞƌ͕ ĚĞƌ ŝŚŵ ǁćŚƌĞŶĚ ƐĞŝŶĞƌ <ŝŶĚŚĞŝƚ ŵĂŶŐĞůƚĞ͘ ƌ
ĨŝdžŝĞƌƚƐŝĐŚĂŶĚŝĞWƌŽŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ĚŝĞ>ĞŝƐƚƵŶŐ͕ĚĂƐͣ'ƵƚĞ͕͞ĚĂƐƐŽnjŝĂůŶĞƌŬĂŶŶƚĞ͘/ŶĚŝĞƐĞZŝĐŚƚƵŶŐ
ŐĞŚĞŶ ĂƵĐŚ ƐĞŝŶĞ 'ƌƂƘĞŶǁƺŶƐĐŚĞ͗ ŶŝĞ ĞŝŶĞŶ &ĞŚůĞƌ njƵ ŵĂĐŚĞŶ͕ ŶŝĞ ĞƚǁĂƐ Ĩƺƌ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ njƵ
ǁŽůůĞŶ͕ǁĂƐĞƌŶŝĐŚƚĨƌĞŝǁŝůůŝŐĞƌŚćůƚ͕ĞŝŶǁŝƌŬůŝĐŚŐƵƚĞƌDĞŶƐĐŚnjƵƐĞŝŶ͘͞ϭϴϭ






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ϰ͘ϱ͘ϯ ŝĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞhŶĞƌƐćƚƚůŝĐŚŬĞŝƚ

&ƺƌ^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌŝƐƚĚĂƐ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵĞŝŶtĞŐ͕ŵŝƚĞŝŶĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ^ƚƂƌƵŶŐƵŵnjƵŐĞŚĞŶ
ƵŶĚ ĚŝĞƐĞ njƵ ďĞǁćůƚŝŐĞŶ͘ϭϴϮ DĞŶƐĐŚĞŶ ŵŝƚ ĞŝŶĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ ^ƚƂƌƵŶŐ ƐƚƌĞďĞŶ ŶĂĐŚ ĚĞƌ
tŝĞĚĞƌŚĞƌƐƚĞůůƵŶŐ ĚĞƐ hƌnjƵƐƚĂŶĚĞƐ͕ ĚĞŶŶ ĚŝĞƐĞƌ ƐĐŚĞŝŶƚ ŶŽƚǁĞŶĚŝŐ njƵ ƐĞŝŶ͕ Ƶŵ ĞŝŶĞƌ
'ĞĨćŚƌĚƵŶŐĚĞƐ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚůƐnjƵĞŶƚŬŽŵŵĞŶ͘ĞŶŶĚĂƐĂďŐĞůĞŚŶƚĞ<ŝŶĚŬŽŶŶƚĞĚĞŵŶĂĐŚ
ŬĞŝŶĞŶͣŐĞƐƵŶĚĞŶ͕ĂŶǀĞƌŝŶŶĞƌůŝĐŚƚĞ͕ŝĚĞĂůŝƐŝĞƌƚĞtĞƌƚĞŐĞďƵŶĚĞŶĞŶEĂƌnjŝƘŵƵƐ͞ĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ͘ϭϴϯ
Ɛ ŝƐƚ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚ ŐĞŬƌćŶŬƚ͕ ǁĞŝů ĞƐ ŶŝĐŚƚ ǁĞŐĞŶ ƐĞŝŶĞƌ 'ĞĨƺŚůĞ ƵŶĚ ŝŐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶ ŐĞůŝĞďƚ
ǁƵƌĚĞ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ǁĞŝů ĞƐ ƐŝĐŚ ĚĞŶ ŝĚĞĂůŝƐŝĞƌƚĞŶ sŽƌƐƚĞůůƵŶŐĞŶ ƐĞŝŶĞƌ ƉƌŝŵćƌĞŶ ĞnjƵŐƐƉĞƌƐŽŶĞŶ
ĂŶƉĂƐƐƚĞ͘
ŝĞ ƵƐǁŝƌŬƵŶŐĞŶ ĚĞƐ ŚŝůĨůŽƐĞŶ ,ĞůĨĞƌƐ ƐŝŶĚ ĚĂďĞŝ ĞŝŶ ƐƚćŶĚŝŐĞƐ ĞĚƺƌĨŶŝƐ ŶĂĐŚ ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ
ƵŶĚ ĞƐƚćƚŝŐƵŶŐ͘ Ğƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚ ŐĞƐƚƂƌƚĞ DĞŶƐĐŚ ƐĐŚǁĂŶŬƚ ƐƚćŶĚŝŐ njǁŝƐĐŚĞŶ ƺďĞƌƐƚĞŝŐĞƌƚĞŶ
DŝŶĚĞƌǁĞƌƚŝŐŬĞŝƚƐŐĞĨƺŚůĞŶƵŶĚĞďĞŶƐŽŶĞŐĂƚŝǀĞŶ'ƌƂƘĞŶĨĂŶƚĂƐŝĞŶ͘ĂďĞŝǁŝƌĚĚŝĞZĞŐƵůĂƚŝŽŶ
ĚĞƐ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚůƐ ĂŶ ĞŝŶƐĞŝƚŝŐĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ njƵ ĂŶĚĞƌĞŶ DĞŶƐĐŚĞŶ ŐĞŬŶƺƉĨƚ͘ Ğƌ ,ĞůĨĞƌ
ŚĂƚĚƵƌĐŚƐĞŝŶĞŝŽŐƌĂĨŝĞŐĞůĞƌŶƚ͕ĚĂƐƐĞƌ>ŝĞďĞŶƵƌĚƵƌĐŚĚĂƐƌƌĞŝĐŚĞŶǀŽŶ>ĞŝƐƚƵŶŐĞŶĞƌŚćůƚ
ƵŶĚ ŐůĂƵďƚ͕ ĚŝĞƐĞ >ŝĞďĞ ĚƵƌĐŚ ĞŝŶĞ ͣŐĞƐƚĞŝŐĞƌƚĞ dćƚŝŐŬĞŝƚ͞ njƵ ĞƌŚĂůƚĞŶ͘ ŝĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ
<ƌćŶŬƵŶŐůŝĞƘĞͣĞŝŶŐƌŽƘĞƐ͕ǁĞŐĞŶƐĞŝŶĞƌsĞƌĚƌćŶŐƵŶŐƵŶĞƌƐćƚƚůŝĐŚǁŝƌŬĞŶĚĞƐŶĂƌnjŝƘŝƐƚŝƐĐŚĞƐ
ĞĚƺƌĨŶŝƐĞŶƚƐƚĞŚĞŶ͘͞ϭϴϰŝĞƐĞ<ƌćŶŬƵŶŐĞƌĨŽůŐƚƵƌƐƉƌƺŶŐůŝĐŚĂƵƐĞŝŶĞƌ^ŝƚƵĂƚŝŽŶǀŽŶEćŚĞƵŶĚ
ŝƐƚĂŶnj͕ŝŶĚĞƌĚĂƐ<ŝŶĚƐĞŝŶĞĞnjƵŐƐƉĞƌƐŽŶĞŶďĞŐĞŐŶĞƚĞ͘ŝĞͣƉƌŝŵćƌĞ>ŝĞďĞ͞ĚĞƐ<ŝŶĚĞƐƐƚƂƘƚ
ĂƵĨ ƵƌƺĐŬǁĞŝƐƵŶŐ ƵŶĚ ŬĂŶŶ ƐŝĐŚ ŶŝĐŚƚ njƵ ĞŝŶĞƌ ƌĞĂůŝƐƚŝƐĐŚĞŶ 'ĞŐĞŶƐĞŝƚŝŐŬĞŝƚ ĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ͘
ĞŵnjƵĨŽůŐĞ ǁŝƌĚ ƐŝĞ ĂďŐĞƐƉĂůƚĞŶ ƵŶĚ ďůĞŝďƚ ŝŵ ŚŝůĨůŽƐĞŶ ,ĞůĨĞƌ ĂůƐ ͣƵŶĞƌƐćƚƚůŝĐŚ ǁŝƌŬĞŶĚĞŶ
ŚĂƌĂŬƚĞƌĞƌŚĂůƚĞŶ͘͞ϭϴϱ'ůĞŝĐŚnjĞŝƚŝŐĞŶƚǁŝĐŬĞůƚĞƐ,ĂƐƐƵŶĚŵƂĐŚƚĞĚŝĞĞƌƐƚĞŶĞnjƵŐƐƉĞƌƐŽŶĞŶ
njĞƌƐƚƂƌĞŶ͘ ŝĞƐĞƌ ,ĂƐƐ ŵƵƐƐ ũĞĚŽĐŚ ǀĞƌĚƌćŶŐƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ ĚĞŶŶ ĚĂƐ <ŝŶĚ ŝƐƚ ǀŽŶ ƐĞŝŶĞŶ
ĞnjƵŐƐƉĞƌƐŽŶĞŶ ĂďŚćŶŐŝŐ ƵŶĚ ŶŝĐŚƚ ůĞďĞŶƐĨćŚŝŐ͘ hŵ njƵ ƺďĞƌůĞďĞŶ͕ ŐĞŚŽƌĐŚƚ ĚĂƐ <ŝŶĚ͘ ŝĞƐĞ
ƵĨŵĞƌŬƐĂŵŬĞŝƚĨƺŚƌƚũĞĚŽĐŚŶŝĐŚƚnjƵƌĞĨƌŝĞĚŝŐƵŶŐĚĞƌĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ͕ƐŽŶĚĞƌŶͣďĞĞŝŶƚƌćĐŚƚŝŐƚ͕
ŶĂƌnjŝƘƚŝƐĐŚĞ ĞƐƚćƚŝŐƵŶŐ ĂƵĨnjƵŶĞŚŵĞŶ ƵŶĚ Ĩƺƌ ĞŝŶĞ /ĚĞĂůŝƐŝĞƌƵŶŐ ĚĞƌ ĞŝŐĞŶĞŶ WĞƌƐŽŶ͕ ĚĞƌ
ĞŝŐĞŶĞŶ tĞƌƚĞ ŶƵƚnjďĂƌ njƵ ŵĂĐŚĞŶ͘͞ ƵƐĂŵŵĞŶĨĂƐƐĞŶĚ ŬĂŶŶ ŵĂŶ ƐĂŐĞŶ͕ ĚĞƌ ŚŝůĨůŽƐĞ ,ĞůĨĞƌ
ďĞŶƂƚŝŐƚ ƐƚĞƚŝŐ ĚŝĞ ĞƐƚćƚŝŐƵŶŐ ŶĂĐŚ ĂƵƘĞŶ͕ ŝƐƚ ŬĂƵŵ ŝŶ ĚĞƌ >ĂŐĞ ĚĂnjƵ͕ ƐĞŝŶĞ >ĞŝƐƚƵŶŐĞŶ
ĂŶnjƵĞƌŬĞŶŶĞŶ͕ŽďǁŽŚůĚŝĞƐĚŝĞĞŝŶnjŝŐĞƵŶĞƌƐćƚƚůŝĐŚĞͣŶĂƌnjŝƘƚŝƐĐŚĞEĂŚƌƵŶŐ͞ŝƐƚ͘ϭϴϲ



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GHUV6I

HEG6FKPLGEDXHU6

6FKPLGEDXHU6

HEG6

 
ϰ͘ϱ͘ϰ ŝĞsĞƌŵĞŝĚƵŶŐǀŽŶ'ĞŐĞŶƐĞŝƚŝŐŬĞŝƚ

tŝĞ ǁĞŝƚĞƌ ŽďĞŶ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͕ ǁĞƌĚĞŶ 'ĞĨƺŚůĞ ǁŝĞ EćŚĞ ƵŶĚ ďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚ ǀŽŶ ĚĞŵ
ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚŐĞƐƚƂƌƚĞŶDĞŶƐĐŚĞŶŐƌƂƘƚĞŶƚĞŝůƐǀĞƌƐƵĐŚƚnjƵǀĞƌŵĞŝĚĞŶ͘/ŶŶŽƌŵĂůĞŶĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ
ƐƚĞůůƚ ƐŝĐŚ ŶĂĐŚ ĞŝŶĞƌ tĞŝůĞ ĞŝŶĞ ĂƵƐŐĞŐůŝĐŚĞŶĞ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶ ĚĂƌ͕ ďĞŝ ĚĞƌ ǁĞĐŚƐĞůĂƌƚŝŐ ďĞŝĚĞ
ĞƚĞŝůŝŐƚĞŶ ĞŝŶĞƌƐĞŝƚƐ ĚŝĞ ŬŝŶĚůŝĐŚĞ ZŽůůĞ ƵŶĚ ĂŶĚĞƌƐĞŝƚƐ ĚŝĞ ĞƌǁĂĐŚƐĞŶĞ ZŽůůĞ ƺďĞƌŶĞŚŵĞŶ͘
ŐŽŝƐŵƵƐ ŝƐƚ ĚĂďĞŝ ĚƵƌĐŚĂƵƐ ŶŽƌŵĂů͕ ƐŽůĂŶŐĞ ĚĞƌ WĂƌƚŶĞƌ ŶŝĐŚƚ ǀĞƌůĞƚnjƚ ǁŝƌĚ ŽĚĞƌ ^ĐŚĂĚĞŶ
ĚĂĚƵƌĐŚ Ŷŝŵŵƚ͘ /ŵ 'ĞŐĞŶƐĂƚnj njƵ ĞŝŶĞƌ ŶŽƌŵĂůĞŶ ĞnjŝĞŚƵŶŐ ŚŽĨĨƚ ĚĞƌ ŚŝůĨůŽƐĞ ,ĞůĨĞƌ͕ ĚĂƐƐ Ğƌ
ĚĂĨƺƌ ďĞůŽŚŶƚ ǁŝƌĚ͕ ǁĞŶŶ Ğƌ ĞƚǁĂƐ Őŝďƚ͘ KĨƚŵĂůƐ ŚĂƚ Ğƌ ŐĂƌ ŬĞŝŶĞŶ ƵŐĂŶŐ njƵ ƐĞŝŶĞŶ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůĞŶ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞŶ͘ ĞŵnjƵĨŽůŐĞ ǀĞƌŵĞŝĚĞƚ Ğƌ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ͕ ŝŶ ĚĞŶĞŶ Ğƌ ŶŝĐŚƚ ĚĞƌ
ͣ'ĞďĞŶĚĞ͞ ŝƐƚ͘ ƌ ďĞŶƂƚŝŐƚ ĚĂƐ 'ĞĨƺŚů͕ ŐĞďƌĂƵĐŚƚ njƵ ǁĞƌĚĞŶ ƵŶĚ njƵ ǁŝƐƐĞŶ͕ ĚĂƐƐ Ğƌ ĂůƐ
ƵŶĞŶƚďĞŚƌůŝĐŚĂŶŐĞƐĞŚĞŶǁŝƌĚ͘ŝĞ^ĐŚǁŝĞƌŝŐŬĞŝƚůŝĞŐƚŽĨƚĚĂƌŝŶ͕ĚĂƐƐĞƌƐŝĐŚŶŝĐŚƚďĞǁƵƐƐƚŝƐƚ͕
ǁŝĞĞƌƐĞŝŶĞĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶĞŝŶƐĞŝƚŝŐůĞďƚ͘ĂƐƐŝŚŵĞƚǁĂƐĨĞŚůƚ͕ŵĞƌŬƚĚĞƌŚŝůĨůŽƐĞ,ĞůĨĞƌŵĞŝƐƚ
ĚĂŶŶ͕ǁĞŶŶĞƌďĞƌĞŝƚƐŝŶĞŝŶƐĞŝƚŝŐĞŶsĞƌďŝŶĚƵŶŐĞŶǀĞƌƐƚƌŝĐŬƚŝƐƚ͘ϭϴϳ


ϰ͘ϱ͘ϱ ŝĞŝŶĚŝƌĞŬƚĞŐŐƌĞƐƐŝŽŶ

ƵƐĚĞƌLJŶĂŵŝŬĚĞƐĂďŐĞůĞŚŶƚĞŶ<ŝŶĚĞƐŐĞŚƂƌƚĚŝĞ^ƚĞŝŐĞƌƵŶŐĚĞƌŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞŶŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘
tĞŶŶĚŝĞůƚĞƌŶŶŝĐŚƚĚĂnjƵĨćŚŝŐǁĂƌĞŶ͕ĚĂƐ<ŝŶĚnjƵƐƉŝĞŐĞůŶ͕ĨƺŚƌƚĚŝĞƐnjƵĞŝŶĞƌ<ƌćŶŬƵŶŐĚĞƌ
ŬŝŶĚůŝĐŚĞŶ 'ƌƵŶĚďĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ƵŶĚ ǁĞĐŬƚ ĚŝĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ tƵƚ͘ ͣŝŶ <ŝŶĚ͕ ĚĂƐ ĂƵĨ ĞŝŶĞ
ŐůĞŝĐŚŐƺůƚŝŐĞ hŵǁĞůƚ ƚƌŝĨĨƚ͕ ůĞƌŶƚ ƐĐŚŶĞůů͕ ƐĞŝŶĞ ƉƌŝŵćƌĞ ZĞĂŬƚŝŽŶ njƵ ƵŶƚĞƌĚƌƺĐŬĞŶ͗
ƵŶĞƌŵĞƐƐůŝĐŚĞ tƵƚ͘͞ ƵƌĐŚ ĚŝĞ ďůĞŚŶƵŶŐ ĚĞƌ ƉƌŝŵćƌĞŶ ĞnjƵŐƐƉĞƌƐŽŶĞŶ ƐĞŚŶƚ ƐŝĐŚ ĚĂƐ <ŝŶĚ
ŶĂĐŚZĂĐŚĞ͘:ĞŶĂĐŚĞŐĂďƵŶŐĚĞƐ<ŝŶĚĞƐǁĞŝƘĞƐũĞĚŽĐŚ͕ĚĂƐƐĚŝĞůƚĞƌŶͣĚŝĞZĞƐƐŽƵƌĐĞŶĚĞƐ
>ĞďĞŶƐ͞ ďĞŚĞƌƌƐĐŚĞŶ ƵŶĚ ĚĂƐ <ŝŶĚ ďĞŝ ĞŝŶĞƌ sŽůůĞŶĚƵŶŐ ĚĞƌ ZĂĐŚĞ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ ƐĐŚćĚŝŐĞŶ
ǁƺƌĚĞŶ͘ϭϴϴ hŵ ƐĞŝŶĞ ŶŐƐƚ njƵ ďćŶĚŝŐĞŶ͕ ŵĂůƚ ƐŝĐŚ ĚĂƐ <ŝŶĚ ĂƵƐ͕ ǁŝĞ ĞƐ ǁćƌĞ͕ ǁĞŶŶ ĚŝĞ
ŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ƺďĞƌǁƵŶĚĞŶ ǁćƌĞ͘ ƌ ƐƚĞůůƚ ƐŝĐŚ ǀŽƌ͕ ǁŝĞ ĂůůĞ DĞŶƐĐŚĞŶ ŐƵƚ ƐŝŶĚ ƵŶĚ ^ĐŚǁćĐŚĞƌĞ
ƵŶƚĞƌƐƚƺƚnjĞŶ͘ Ɛ ŵƂĐŚƚĞ ƐƉćƚĞƌ ƐŽŐĂƌ ƐĞůďĞƌ ĞŝŶĞŶ ĞƌƵĨ ĞƌůĞƌŶĞŶ͕ ŝŶ ĚĞŵ ^ĐŚǁćĐŚĞƌĞŶ
ŐĞŚŽůĨĞŶ ǁŝƌĚ͘ ĂŚĞƌ ďůĞŝďƚ ĚĂƐ <ŝŶĚ ďƌĂǀ ƵŶĚ ͣůĞƌŶƚ͕ ƐĞŝŶĞƌ tƵƚ ŝŶĚŝƌĞŬƚĞŶ ƵƐĚƌƵĐŬ njƵ
ƐĐŚĂĨĨĞŶ͘͞ŝĞŐŐƌĞƐƐŝŽŶǁŝƌĚĚĞŵŶĂĐŚ/ĚĞĂůĞŶnjƵŐĞƐƉŝĞůƚƵŶĚƌŝĐŚƚĞƚƐŝĐŚŐĞŐĞŶĂůůĞ͕ĚŝĞƐŝĞ



YJO6FKPLGEDXHU6I

YJO6FKPLGEDXHU6

 
ŶŝĐŚƚĞƌĨƺůůĞŶ͕ĂƵĐŚǁĞŶŶĞƐĚĞƌŚĞƌĂŶŐĞǁĂĐŚƐĞŶĞ,ĞůĨĞƌƐĞůďƐƚŝƐƚ͘sŽƌĂůůĞŵĚŝĞ/ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶ
njǁŝƐĐŚĞŶ,ĞůĨĞƌƵŶĚ^ĐŚƺƚnjůŝŶŐŝƐƚĚƵƌĐŚĚŝĞŝŶĚŝƌĞŬƚĞŐŐƌĞƐƐŝŽŶŐĞĨćŚƌĚĞƚ͘ϭϴϵ


ϰ͘ϱ͘ϲ ŝĞZŽůůĞĚĞƐ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵƐĨƺƌĚŝĞĞƌĂƚƵŶŐ

ŝĞ ŶĂůLJƐĞ ǀŽŶ ^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌ ŝƐƚ͕ ŐĞƌĂĚĞ ŝŵ ƐŽnjŝĂůĞŶ ĞƌĞŝĐŚ͕ ĂƵĨ ǀŝĞů tŝĚĞƌƐƚĂŶĚ ŐĞƐƚŽƘĞŶ͘
<ĞŝŶĞƌ ǁŝůů ƐŝĐŚ ŐĞƌŶĞ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚƉƌŽďůĞŵĞ ŽĚĞƌ ^ƚƂƌƵŶŐĞŶ ĚĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ
ƵŶƚĞƌƐƚĞůůĞŶůĂƐƐĞŶ͘ĂũĞĚŽĐŚǀŝĞůĞďůćƵĨĞĚĞƐ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵƐƵŶďĞǁƵƐƐƚĂďůĂƵĨĞŶ͕ŬĂŶŶƐŝĐŚ
ŶŝĞŵĂŶĚƐĞŝŶĞƌ^ĂĐŚĞƐŝĐŚĞƌƐĞŝŶ͘ŝŶƐŚĂƚ^ĐŚŵŝĚďĂƵĞƌũĞĚŽĐŚŝŶƐZŽůůĞŶŐĞďƌĂĐŚƚ͗ƵƌĐŚĚŝĞ
ƌĨŝŶĚƵŶŐĚĞƐ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵƐĂĐŚƚĞŶŵĞŚƌƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůĞ,ĞůĨĞƌĂƵĨŝŚƌĞŝŐĞŶĞƐtŽŚůĞƌŐĞŚĞŶ͘
ƵĨ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ njƵ ĂĐŚƚĞŶ ƵŶĚ ŐĞŐĞďĞŶĞŶĨĂůůƐ &ĞŚůĞƌ ĞŝŶnjƵŐĞƐƚĞŚĞŶ͕ ŝƐƚ ĞŝŶĞƌ ĚĞƌ ǁŝĐŚƚŝŐƐƚĞŶ
&ćŚŝŐŬĞŝƚĞŶ ƵŶĚ ƵĨŐĂďĞŶ ĞŝŶĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ͘ KĨƚŵĂůƐ ůĂƐƐĞŶ ƐŝĐŚ ĚŝĞ /ĚĞĂůĞ ĚĞƐ ͣƉĞƌĨĞŬƚĞŶ
ĞƌĂƚĞƌƐ͞ ũĞĚŽĐŚ ŶƵƌ ͣĚƵƌĐŚ sĞƌůĞƵŐŶƵŶŐ ĚĞƌ tŝƌŬůŝĐŚŬĞŝƚ͞ ĂƵĨƌĞĐŚƚĞƌŚĂůƚĞŶ͘ ƵĐŚ ĞŝŶ ,ĞůĨĞƌ
ŵƵƐƐĚĂŚĞƌĞŐŽŝƐƚŝƐĐŚĚĞŶŬĞŶ͕ĚĞŶŶǁĞƌŶƵƌŐŝďƚ͕ŽŚŶĞĞƚǁĂƐnjƵĞƌŚĂůƚĞŶŽĚĞƌŽŚŶĞĨƺƌƐŝĐŚnjƵ
ƐŽƌŐĞŶ͕ ďůĞŝďƚ ĂƵĨ ĚĞƌ ^ƚƌĞĐŬĞ ƵŶĚ ůćƵĨƚ 'ĞĨĂŚƌ ĚĞƐ ƵƌŶŽƵƚƐ͘ ĂďĞŝ ŵƵƐƐ ĚĂƐ ĞŝŐĞŶĞ
tŽŚůĞƌŐĞŚĞŶ ŶŝĐŚƚ ŝŵ tŝĚĞƌƐƉƌƵĐŚ njƵ ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ ƐƚĞŚĞŶ͕ ĚĞŶŶ ŶƵƌ ǁĞŶŶ ƐŝĐŚ ĞŝŶ ĞƌĂƚĞƌ
ǁŽŚůĨƺŚůƚƵŶĚĂƵĨĞŝŐĞŶĞ'ĞĨƺŚůĞŚƂƌƚ͕ŬĂŶŶĞƌƐŝĐŚǁŝĞŐĞƉůĂŶƚ͕ĂƵĨĚĞŶ<ůŝĞŶƚĞŶĞŝŶůĂƐƐĞŶ͘ϭϵϬ
WƌŽďůĞŵĂƚŝƐĐŚǁŝƌĚĞƐŝŶĞƌƐƚĞƌ>ŝŶŝĞĚĂŶŶ͕ǁĞŶŶĚĞƌĞƌĂƚĞƌƐŝĐŚǀŽŶƐĞŝŶĞŶĞŝŐĞŶĞŶ'ĞĨƺŚůĞŶ
ůĞŝƚĞŶ ůćƐƐƚ͘ >ĞŝĚĞƚ ĞŝŶ ĞƌĂƚĞƌ ƵŶƚĞƌ ĚĞŵ ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵ͕ ǁŝƌĚ Ğƌ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ĞŝŐĞŶĞ
^ĞůďƐƚďĞƐƚćƚŝŐƵŶŐ ĚĂnjƵ ǀĞƌůĞŝƚĞƚ͕ ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ ŝŶ ĞŝŶĞ ,ŝůĨĞĞŵƉĨćŶŐĞƌƉŽƐŝƚŝŽŶ njƵ ĚƌćŶŐĞŶ͕
ǁĞůĐŚĞĚŝĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĚĞƌ^ĞůďƐƚƐƚćŶĚŝŐŬĞŝƚďĞŝĚĞŵ<ůŝĞŶƚĞŶďĞĚƌŽŚĞŶŬĂŶŶ͘ϭϵϭĞƌĞƌĂƚĞƌ
ǁĞŚƌƚĂůůĞƐĂď͕ƵŵƐĞŝŶĞĞŝŐĞŶĞŶĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞŶŝĐŚƚǁĂŚƌŶĞŚŵĞŶnjƵŵƺƐƐĞŶ͘ƌƐĞƚnjƚǀŽƌĂůůĞŵ
ďǁĞŚƌŵĞĐŚĂŶŝƐŵĞŶǁŝĞ/ŶƚƌŽũĞŬƚŝŽŶ͕ZĞĂŬƚŝŽŶƐďŝůĚƵŶŐ͕^ƵďůŝŵŝĞƌƵŶŐƵŶĚWƌŽũĞŬƚŝŽŶĞŝŶ͕Ƶŵ
ĨĨĞŬƚĞƵŶĚdƌŝĞďƌĞŐƵŶŐĞŶƵŶďĞǁƵƐƐƚnjƵŵĂĐŚĞŶ͘ĂĨƺƌƐŽƌŐƚǀŽƌĂůůĞŵĚĂƐƐƚĂƌŬĂƵƐŐĞƉƌćŐƚĞ
mďĞƌͲ/ĐŚ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ͘ ƌ ůćƵĨƚ 'ĞĨĂŚƌ͕ ĚĂƐƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ŵĞƌŬĞŶ͕ ĚĂƐƐ Ğƌ ĚŝĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ĂůƐ
^ĞůďƐƚnjǁĞĐŬ ǀĞƌǁĞŶĚĞƚ͕ ǁĂƐ ĂƵĨ ^ĞŝƚĞŶ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚĞŶ njƵ tŝĚĞƌƐƚćŶĚĞŶ ĨƺŚƌĞŶ ŬĂŶŶ͘ ĞŶŶ
<ůŝĞŶƚĞŶ ǁŽůůĞŶ ŐƌƂƘƚĞŶƚĞŝůƐ ƐĞůďƐƚ ĞŶƚƐĐŚĞŝĚĞŶ ƵŶĚ ŶŝĐŚƚ ǀŽŶ ĚĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ďĞǀŽƌŵƵŶĚĞƚ
ǁĞƌĚĞŶ͘>ĞŝĚĞƚĚĞƌĞƌĂƚĞƌƵŶƚĞƌĞŝŶĞŵ,ĞůĨĞƌƐLJŶĚƌŽŵ͕ŬƂŶŶƚĞĞƌĚĞŶtŝĚĞƌƐƚĂŶĚĂƵĨƐŝĐŚĂůƐ
WĞƌƐŽŶďĞnjŝĞŚĞŶ͘ĞŵnjƵĨŽůŐĞĨƺŚůƚĞƌƐŝĐŚĨƌƵƐƚƌŝĞƌƚƵŶĚĂďŐĞůĞŚŶƚ͕ĚŝĞďĞŶƂƚŝŐƚĞĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ
ƵŶĚ ĞƐƚćƚŝŐƵŶŐ ǀŽŶĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ďůĞŝďƚ ĂƵƐ͘ ŝĞ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶ ŬĂŶŶnjƵƌ ƐŬĂůĂƚŝŽŶ ĨƺŚƌĞŶ͕ ǁĞŶŶ


GHUV6

YJO%WWQHU4XLQGHO6

YJO*DEEHUW6

 
ĚĞƌĞƌĂƚĞƌǀĞƌƐƵĐŚƚ͕ĚĞŶtŝĚĞƌƐƚĂŶĚnjƵƺďĞƌǁŝŶĚĞŶ͕ƵŵůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚĚŽĐŚnjƵƐĞŝŶĞƌŐĞǁŽůůƚĞŶ
ĞƐƚćƚŝŐƵŶŐnjƵŬŽŵŵĞŶ͘Ğƌ<ůŝĞŶƚǁŝƌĚǁĞŝƚĞƌƵŵƐĞŝŶĞŶ^ĞůďƐƚƐĐŚƵƚnjŬćŵƉĨĞŶ͕ǁćŚƌĞŶĚĚĞƌ
ĞƌĂƚĞƌǁĞŝƚĞƌƵŵƐĞŝŶĞ^ĞůďƐƚďĞƐƚćƚŝŐƵŶŐŬćŵƉĨƚ͕ǁĂƐĚĂnjƵĨƺŚƌƚ͕ĚĂƐƐŬĞŝŶĞ>ƂƐƵŶŐĞƌĂƌďĞŝƚĞƚ
ǁŝƌĚƵŶĚĚŝĞĞƌĂƚƵŶŐƐŽŵŝƚŶŝĐŚƚĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĂďŐĞƐĐŚůŽƐƐĞŶǁĞƌĚĞŶŬĂŶŶ͘ϭϵϮ


ϰ͘ϲ ŝĞďŐƌĞŶnjƵŶŐǀŽŶĞƌĂƚƵŶŐƵŶĚWƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞ

ŝĞ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞ ƵŶĚ ĚŝĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ǁĞŝƐĞŶ ǀŝĞůĞ mďĞƌƐĐŚŶĞŝĚƵŶŐƐƉƵŶŬƚĞ ĂƵĨ͕ ĚŝĞ ƌĞŝŶ
ćƵƘĞƌůŝĐŚ ŬĂƵŵ ƐŝĐŚƚďĂƌ ƐŝŶĚ͘ ĂƐ ůŝĞŐƚ ĚĂƌĂŶ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ďŐƌĞŶnjƵŶŐ ǀŽŶ ĞƌĂƚƵŶŐ ƵŶĚ
WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞŶŝĐŚƚĞŝŶĨĂĐŚŝƐƚ͕ƐŽŐĂƌƚĞŝůǁĞŝƐĞǁŝĚĞƌƐƉƌƺĐŚůŝĐŚĞƌƐĐŚĞŝŶƚ͘ϭϵϯ
ďŐƌĞŶnjĞŶůćƐƐƚƐŝĐŚĚŝĞhŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚƵŶŐǀŽƌĂůůĞŵŝŵƌĞĐŚƚůŝĐŚĞŶĞƌĞŝĐŚ͘/ŶĞƌƐƚĞƌ>ŝŶŝĞŝƐƚĚĞƌ
ĞŐƌŝĨĨ ĚĞƐ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ĞŝŶ ƌĞĐŚƚůŝĐŚ ŐĞƐĐŚƺƚnjƚĞƌ ĞŐƌŝĨĨ͘ hŶƚĞƌ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞ ǁŝƌĚ
ĞŝŶĞ ŶŽŶǀĞƌďĂů ƵŶĚ ǀĞƌďĂů njǁŝƐĐŚĞŶŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞ /ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶ ǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶ͕ ďĞŝ ĚĞƌĚĂƐ ŶůŝĞŐĞŶ
ŝƐƚ͕DĞŶƐĐŚĞŶŝŶŝŚƌĞŵsĞƌŚĂůƚĞŶ͕ŝŚƌĞŶŝŶƐƚĞůůƵŶŐĞŶŽĚĞƌĞŶŬǁĞŝƐĞŶnjƵďĞĞŝŶĨůƵƐƐĞŶ͘ϭϵϰĂƐ
ƉƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝƐĐŚĞ ^ĞƚƚŝŶŐ ǁŝƌĚ ĨŽƌŵĂůƌĞĐŚƚůŝĐŚ ŝŵ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉĞƵƚŐĞƐĞƚnj ŐĞƌĞŐĞůƚ͘ ƵĐŚ
ĚŝĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ǁŝƌĚ ŝŶ 'ĞƐĞƚnjĞƐƚĞdžƚĞŶ ŐĞƌĞŐĞůƚ͕ ũĞĚŽĐŚ ǁĞŝƐƚ ĚĞƌ ĞŐƌŝĨĨ ĚĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐ ŬĞŝŶĞŶ
ƌĞĐŚƚůŝĐŚĞŶ^ĐŚƵƚnjĂƵĨ͘hŵĚĂƐ^ĞƚƚŝŶŐĞŝŶĞƌĞƌĂƚƵŶŐnjƵĞƌŚĂůƚĞŶ͕ŵƺƐƐĞŶŶĂĐŚ<ƌĂĨƚĨŽůŐĞŶĚĞ
<ŽŵƉŽŶĞŶƚĞŶ ĞƌĨƺůůƚ ƐĞŝŶ͗ Ɛ ŵƺƐƐĞŶ njǁĞŝ WĞƌƐŽŶĞŶ ŵŝƚ ŬŽŵƉůĞŵĞŶƚćƌĞŶ ZŽůůĞŶ ;<ůŝĞŶƚ ǀƐ͘
ĞƌĂƚĞƌͿ ƵŶĚ ĞŝŶ WƌŽďůĞŵ͕ ǁĞůĐŚĞƐ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ĂƵƐ ƐĞŝŶĞƌ ŵŽŵĞŶƚĂŶĞŶ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶ ŶŝĐŚƚ ƐĞůďƐƚ
ůƂƐĞŶ ŬĂŶŶ͕ ǀŽƌŚĂŶĚĞŶ ƐĞŝŶ͘ϭϵϱ &ĞƐƚŐĞůĞŐƚ ǁĞƌĚĞŶ ƵĨŐĂďĞŶ ǀŽŶ ƌnjŝĞŚƵŶŐƐďĞƌĂƚƵŶŐƐƐƚĞůůĞŶ
ŽĚĞƌ >ĞďĞŶƐďĞƌĂƚƵŶŐĞŶ ƵŶƚĞƌ ĂŶĚĞƌĞŵ <ŝŶĚĞƌͲ ƵŶĚ :ƵŐĞŶĚŚŝůĨĞŐĞƐĞƚnj͕ ^ŽnjŝĂůŐĞƐĞƚnjďƵĐŚ ƵŶĚ
ĂĐŚƚĞƐƵĐŚ͘ϭϵϲ
/ŵ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶŐĞƐĞƚnj ;WƐLJĐŚdŚ'Ϳ ǁŝƌĚ ĚŝĞ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞ ĂůƐ ,ĞŝůŬƵŶĚĞ ǀĞƌŽƌƚĞƚ͕ ĚŝĞ
ƐŝĐŚŵŝƚĚĞƌĞŚĂŶĚůƵŶŐǀŽŶƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞŶ^ƚƂƌƵŶŐĞŶďĞĨĂƐƐƚ͘ŝĞƐĞƐĂŶĞƌŬĂŶŶƚĞsĞƌĨĂŚƌĞŶǁŝƌĚ
ǀŽŶ <ƌĂŶŬĞŶŬĂƐƐĞŶ ƺďĞƌŶŽŵŵĞŶ ƵŶĚ ŬĂŶŶ ŶƵƌ ǀŽŶ ĂƉƉƌŽďŝĞƌƚĞŶ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ
ĚƵƌĐŚŐĞĨƺŚƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ 'ĞŬŽƉƉĞůƚ ŝƐƚ ĚŝĞ ƉƉƌŽďĂƚŝŽŶ ĂŶ ĞŝŶ ^ƚƵĚŝƵŵ ĚĞƌ WƐLJĐŚŽůŽŐŝĞ ŽĚĞƌ
DĞĚŝnjŝŶ͘ϭϵϳ ^ŝĞ ďĞŚĂŶĚĞůƚ ǀŽƌ ĂůůĞŵ ^ƚƂƌƵŶŐĞŶ ŵŝƚ ĞŝŶĞŵ <ƌĂŶŬŚĞŝƚƐǁĞƌƚ͕ ĚŝĞ ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ
ĞŝŶĞƌďĞŝƚƐƵŶĨćŚŝŐŬĞŝƚnjƵƌ&ŽůŐĞŚĂďĞŶ͘



HEG6

YJO%RHJHU6

YJO+RIIPDQQ6

YJO.UDIW6I

YJO:DUVFKEXUJHU6II

YJO%RHJHU6

 
ŝĞ ƉƐLJĐŚŽƐŽnjŝĂůĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ŚŝŶŐĞŐĞŶ ĨŝŶĚĞƚ ŝŶĞŝŶĞŵ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĞůůĞŶ ZĂŚŵĞŶ ŬŽƐƚĞŶůŽƐ ƐƚĂƚƚ͘
^ŝĞ ŐƌĞŝĨƚ ǀŽƌ ĂůůĞŵ ďĞŝ ĂŬƵƚĞŶ >ĞďĞŶƐŬƌŝƐĞŶ ĞŝŶ͕ ďĞŝ ĚĞŶĞŶ ĚŝĞ ĞǁćůƚŝŐƵŶŐƐŬĂƉĂnjŝƚćƚĞŶ ĚĞƐ
/ŶĚŝǀŝĚƵƵŵƐƺďĞƌĨŽƌĚĞƌƚĞƌƐĐŚĞŝŶĞŶ͘ϭϵϴ
ŝĞ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞ ƺďĞƌǁŝĞŐƚ ĚĞŵnjƵĨŽůŐĞ ŝŵ ŵĞĚŝnjŝŶŝƐĐŚĞŶ ^ĞŬƚŽƌ ƵŶĚ ĞƌnjŝĞůƚ ƐŽŵŝƚ ĚŝĞ
>ŝŶĚĞƌƵŶŐ ǀŽƌŚĂŶĚĞŶĞƌ ƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞƌ ^ƚƂƌƵŶŐĞŶ͕ ǁćŚƌĞŶĚ ĚŝĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ŝŶ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ
^ĞŬƚŽƌĞŶǀŽƌǁĞŝƐďĂƌŝƐƚƵŶĚĞŚĞƌĂŶĚŝĞ&ƂƌĚĞƌƵŶŐǀŽŶ<ŽŵƉĞƚĞŶnjĞŶƵŶĚZĞƐƐŽƵƌĐĞŶƐƚćƌŬƵŶŐ
njƵƌWƌćǀĞŶƚŝŽŶ ǀŽŶƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞŶ ^ƚƂƌƵŶŐĞŶ ĂƌďĞŝƚĞƚ͘ϭϵϵ ĞŵŶĂĐŚ ŬƂŶŶĞ ŵĂŶ ĚĂǀŽŶ ĂƵƐŐĞŚĞŶ͕
ĚĂƐƐĚŝĞmďĞƌŐćŶŐĞĨůŝĞƘĞŶĚǀĞƌůĂƵĨĞŶ͕ĚĞŶŶĞŝŶĞĨŽƌŵĂůĞďŐƌĞŶnjƵŶŐnjǁŝƐĐŚĞŶ^ƚƂƌƵŶŐĞŶŵŝƚ
<ƌĂŶŬŚĞŝƚƐǁĞƌƚƵŶĚ<ŽŶĨůŝŬƚĞŶ͕ĚŝĞĚĞŶĞƚƌŽĨĨĞŶĞŶŝŶƐĞŝŶĞƌ>ĞďĞŶƐǁĞůƚƐƚĂƌŬďĞĞŝŶƚƌćĐŚƚŝŐĞŶ͕
ƐŝŶĚ ŬĂƵŵ ĨŽƌŵĂů ĂďnjƵŐƌĞŶnjĞŶ͘ ĞŵŶĂĐŚ ƐŝŶĚ ŝŵ ďĞƌĂƚĞƌŝƐĐŚĞŶ ƐŽǁŝĞ ŝŵ ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝƐĐŚĞŶ
<ŽŶƚĞdžƚĚŝĞŐůĞŝĐŚĞŶĞƌƵĨƐŐƌƵƉƉĞŶĂŶnjƵƚƌĞĨĨĞŶ͘ϮϬϬĞŝďĞŝĚĞŶŝƐƚĞŝŶĞŐĞŶĂƵĞŝĂŐŶŽƐƚŝŬƵŶĚ
ŶĂůLJƐĞŶŽƚǁĞŶĚŝŐ͕ďĞŝĚĞƌĚĞƌ<ůŝĞŶƚĨƺƌĚĂƐ>ŝĞĨĞƌŶǀŽŶ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶnjƵƐƚćŶĚŝŐŝƐƚƵŶĚĚĞŶ
WƌŽnjĞƐƐ ƐŽǁŝĞ ĚĂƐ ŶĚĞ ǁĞƐĞŶƚůŝĐŚ ďĞƐƚŝŵŵƚ͘ ĂďĞŝ ŐƌĞŝĨĞŶ ďĞŝĚĞ ĂƵĨ ĚŝĞ ŐůĞŝĐŚĞŶ
/ŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶĞŶƵŶĚ'ƌƵŶĚŬŽŶnjĞƉƚĞnjƵƌƺĐŬ͘/ŶĚĞƌWƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞƐŽǁŝĞŝŶĚĞƌĞƌĂƚƵŶŐĨŝŶĚĞŶ
ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůĞ 'ĞƐƉƌćĐŚĞ ƐƚĂƚƚ͕ ĚŝĞ ĚĂnjƵ ďĞŝƚƌĂŐĞŶ ƐŽůůĞŶ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ŵĞŚƌ <ůĂƌŚĞŝƚ ƺďĞƌ
ƐĞŝŶĞ^ŝƚƵĂƚŝŽŶĞƌŚćůƚ͘ƐŐĞŚƚŚĂƵƉƚƐćĐŚůŝĐŚƵŵĚŝĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞƌZĞƐƐŽƵƌĐĞŶƵŶĚ
ĚŝĞ^ƚćƌŬƵŶŐĚĞƌWƌŽďůĞŵůƂƐĞŬŽŵƉĞƚĞŶnj͘ĞŝĚĞ&ŽƌŵĞŶŬƂŶŶĞŶĚĞŵŶĂĐŚŶƵƌĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚƐĞŝŶ͕
ǁĞŶŶ ƐŝĐŚ ĞŝŶĞ ǀĞƌƚƌĂƵĞŶƐǀŽůůĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐ njƵ ĚĞƌ ŚĞůĨĞŶĚĞŶ WĞƌƐŽŶ ĞŝŶƐƚĞůůƚ͘ ŝĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐ
njǁŝƐĐŚĞŶ ĚĞŶ WĂƌƚĞŝĞŶ ŝƐƚ ĚĂďĞŝ ĂƐLJŵŵĞƚƌŝƐĐŚ͘ ĂƐ ďĞĚĞƵƚĞƚ͕ ĞŝŶĞ ƌĂƚƐƵĐŚĞŶĚĞ WĞƌƐŽŶ ĨƺŚůƚ
ƐŝĐŚŝŶŝŚƌĞƌ^ŝƚƵĂƚŝŽŶŚŝůĨůŽƐƵŶĚƐƵĐŚƚ͕ƵŵhŶƚĞƌƐƚƺƚnjƵŶŐnjƵĞƌŚĂůƚĞŶ͕ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůĞ,ŝůĨĞĂƵĨ͘
ŝĞĞƌĂƚƵŶŐ͕ŐĞŶĂƵƐŽǁŝĞĚŝĞdŚĞƌĂƉŝĞ͕ĨŝŶĚĞƚŝŶĚĞƌZĞŐĞůĨƌĞŝǁŝůůŝŐƐƚĂƚƚ͘:ĞĚŽĐŚŬĂŶŶƵŶƚĞƌ
ďĞƐƚŝŵŵƚĞŶsŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐĞŶĚŝĞdŚĞƌĂƉŝĞŽĚĞƌĞƌĂƚƵŶŐƐƚĂĂƚůŝĐŚǀĞƌŽƌĚŶĞƚǁĞƌĚĞŶ͘ŝĞƐŝƐƚ
ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ ŝŶ ĚĞƌ ^ĐŚǁĂŶŐĞƌƐĐŚĂĨƚƐŬŽŶĨůŝŬƚďĞƌĂƚƵŶŐ ŽĚĞƌ ďĞŝ ĞŝŶĞƌ dŚĞƌĂƉŝĞĂƵĨůĂŐĞ Ĩƺƌ
ĞŝŶĞŶdćƚĞƌďĞŝƐĞdžƵĞůůĞŵDŝƐƐďƌĂƵĐŚĚĞƌ&Ăůů͘ϮϬϭ
<ůĂƌĞ hŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚĞ ǁĞŝƐĞŶ͕ ŶĞďĞŶ ĚĞŵ ƌĞĐŚƚůŝĐŚĞŶ ĞƌĞŝĐŚ͕ ĚŝĞ ĂƵĞƌ ĂƵĨ͘ ŝŶĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ŝƐƚ
ĞŚĞƌŬƵƌnjĨƌŝƐƚŝŐĂŶŐĞůĞŐƚ͕ǁćŚƌĞŶĚĞŝŶĞdŚĞƌĂƉŝĞƺďĞƌŵĞŚƌĞƌĞ:ĂŚƌĞĂŶŐĞƐƚƌĞďƚǁĞƌĚĞŶŬĂŶŶ͘
Ƶ ĞŝŶĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐ ŚĂƚ ũĞĚĞ WĞƌƐŽŶ ƵŐĂŶŐ ƵŶĚ ƐŝĞ ŝƐƚ͕ ŝŵ 'ĞŐĞŶƐĂƚnj njƵƌ dŚĞƌĂƉŝĞ͕ ĞŚĞƌ
ŶŝĞĚƌŝŐƐĐŚǁĞůůŝŐĂŶŐĞůĞŐƚ͘ĞƌƵŐĂŶŐnjƵĞŝŶĞƌWƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞƐƚĞůůƚƐŝĐŚĚĂďĞŝƐĐŚǁŝĞƌŝŐĞƌĚĂƌ
ƵŶĚ ĞƌĨŽůŐƚ ŶƵƌ ƺďĞƌ ĞŝŶ 'ƵƚĂĐŚƚĞŶ njƵƌ dŚĞƌĂƉŝĞďĞĚƺƌĨƚŝŐŬĞŝƚ͕ ǁĞůĐŚĞƐ ǀŽŶ ĚĞƌ <ƌĂŶŬĞŶŬĂƐƐĞ
ŐĞŶĞŚŵŝŐƚ ǁĞƌĚĞŶ ŵƵƐƐ͘ /ŵ 'ĞŐĞŶƐĂƚnj njƵƌ ĞƌĂƚƵŶŐ ŚĂƚ ĚŝĞ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞ ĞŝŶĞŶ ŬƵƌĂƚŝǀĞŶ


YJO%RHJHU6

YJO:DUVFKEXUJHU6

YJO%RHJHU6

YJO%RHJHU6

 
ŶƐƉƌƵĐŚ͘ ^ŝĞ njŝĞůƚ ŝŵ 'ĞŐĞŶƐĂƚnj njƵƌ ĞƌĂƚƵŶŐ ĂƵĨ ƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞŶ ƵŶĚ ƉƐLJĐŚŽƐŽŵĂƚŝƐĐŚĞŶ
<ƌĂŶŬŚĞŝƚĞŶ͕ sĞƌŚĂůƚĞŶƐƐƚƂƌƵŶŐĞŶ ƵŶĚ ĚŝĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĚĞƌ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚ Ăď͕ ǁćŚƌĞŶĚ ĚŝĞ
ĞƌĂƚƵŶŐ ŶŝĐŚƚ ĂƵĨ ,ĞŝůƵŶŐ ĂƵƐŐĞƌŝĐŚƚĞƚ ŝƐƚ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ĞŚĞƌ DĞŶƐĐŚĞŶ ,ŝůĨĞƐƚĞůůƵŶŐ ďŝĞƚĞƚ͕ ďĞŝ
ĚĞƌ ƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌƐĞƚnjƵŶŐ ŵŝƚ ĂůůŐĞŵĞŝŶĞŶ >ĞďĞŶƐƉƌŽďůĞŵĞŶ͘ ĂƌƺďĞƌ ŚŝŶĂƵƐ ŵƵƐƐ ƐŝĞ
ŐĞǁƺŶƐĐŚƚĞ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶƐĂĐŚŬƵŶĚŝŐĞƌƚĞŝůĞŶ͘ϮϬϮ
DĂŶ ŬƂŶŶƚĞ ĚĞŵŶĂĐŚ ĨĞƐƚƐƚĞůůĞŶ͕ ĚĂƐƐ ĞƌĂƚƵŶŐ ĚƵƌĐŚĂƵƐ ŝŶ ĞŝŶĞ dŚĞƌĂƉŝĞ ƺďĞƌŐĞŚĞŶ ŬĂŶŶ
ŽĚĞƌ ĚŝĞ ĞƌĂƚƵŶŐ njƵ ĞŝŶĞƌ dŚĞƌĂƉŝĞ ŵŽƚŝǀŝĞƌƚ͘ ^Ž ŬĂŶŶ ĚŝĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ ŚĞůĨĞŶ͕
ƌĨŽůŐĞŝŶĚĞƌdŚĞƌĂƉŝĞŝŵůůƚĂŐĚĞƐ<ůŝĞŶƚĞŶnjƵĨĞƐƚŝŐĞŶ͘
ƵĨĨĂůůĞŶĚ ŝƐƚ ũĞĚŽĐŚ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ 'ƌĞŶnjĞŶ ĚĞƌ DĞƚŚŽĚĞŶ ƵŶĚ /ŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶĞŶ ŶƵƌ ƐĐŚǁĞƌ
ǀŽŶĞŝŶĂŶĚĞƌ ĂďŐĞŐƌĞŶnjƚ ǁĞƌĚĞŶ ŬƂŶŶĞŶ ƵŶĚ ĞŝŶĞ ĞŝŶĚĞƵƚŝŐĞ ƵŽƌĚŶƵŶŐ ĚĞƌ ďĞŝĚĞŶ &ŽƌŵĞŶ
ŶŝĐŚƚ ŝŵŵĞƌ ŵƂŐůŝĐŚ ŝƐƚ͘ >ĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚ ƐŝŶĚ ďĞŝĚĞ ĞŝŶĞƌ ďĞƐŽŶĚĞƌĞŶ ZĞĨůĞdžŝŽŶ ǀŽŶ
DĂĐŚƚǀĞƌŚćůƚŶŝƐƐĞŶǀĞƌƉĨůŝĐŚƚĞƚ͘


ϱ ŝĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐĂůƐDĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚŝŶĚĞƌ
ĞƌĂƚƵŶŐƵŶĚdŚĞƌĂƉŝĞ

ŝĞ <ůŝĞŶƚĞŶ͕ ĚŝĞ ĞŝŶĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ĂƵĨƐƵĐŚĞŶ ďĞĨŝŶĚĞŶ ƐŝĐŚ ŝŶ ĚĞŶ ŵĞŝƐƚĞŶ &ćůůĞŶ ŝŶ ĞŝŶĞƌ
ŶƚƐĐŚĞŝĚƵŶŐƐŶŽƚ ŽĚĞƌ KƌŝĞŶƚŝĞƌƵŶŐƐůŽƐŝŐŬĞŝƚ͘ ĂŚĞƌ ƐƚĞŚƚ ĚĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ĞŝŶĞ ŚŽŚĞ ĞƚŚŝƐĐŚĞ
sĞƌĂŶƚǁŽƌƚƵŶŐnjƵ͕ƐĞŝŶĞWŽƐŝƚŝŽŶŝŵĞƌĂƚƵŶŐƐʹƵŶĚdŚĞƌĂƉŝĞƉƌŽnjĞƐƐŶŝĐŚƚĂƵƐnjƵŶƵƚnjĞŶƵŶĚ
ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ ƐŽŵŝƚ ŬĞŝŶĞŶ ^ĐŚĂĚĞŶ njƵnjƵĨƺŐĞŶ͘ϮϬϯ <ůŝĞŶƚĞŶ͕ ĚŝĞ ĞŝŶĞ ĞƌĂƚƵŶŐ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉŝĞ
ĂƵĨƐƵĐŚĞŶ͕ ƐĞŚĞŶ ĞŝŶĞŶ ,ĂŶĚůƵŶŐƐĚƌƵĐŬ ƵŶĚ ƐŝŶĚ ŝŶĨŽůŐĞĚĞƐƐĞŶ ƐĞŚƌ ĞŵƉĨćŶŐůŝĐŚ Ĩƺƌ
DĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶ ŽĚĞƌ DŝƐƐďƌĂƵĐŚ͘ ĞŵĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚ ƐŽůůƚĞ ĚĂƐ ,ĂŶĚĞůŶ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ ƵŶĚ
dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ŶŝĐŚƚ ŶƵƌ ǀŽŶ ƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞŶ <ĞŶŶŶŝƐƐĞŶ ŐĞƉƌćŐƚ ƐĞŝŶ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ĂƵĐŚ ĚƵƌĐŚ ĚĂƐ
tŝƐƐĞŶǀŽŶŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĐŚĞŶ^ĂĐŚǀĞƌŚĂůƚĞŶ͘ϮϬϰ
ŝĞƐĞƐ<ĂƉŝƚĞůďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚƐŝĐŚŵŝƚDĂĐŚƚĂůƐĞƐƚĂŶĚƚĞŝůĚĞƐEĂƌnjŝƐƐŵƵƐƵŶĚĚĂŵŝƚ͕ǁŝĞĞƌĂƚĞƌ
ƵŶĚdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶŵŝƚĚĞƌƵƐƺďƵŶŐǀŽŶͣDĂĐŚƚ͞ƵŵŐĞŚĞŶ͘ŶƐĐŚůŝĞƘĞŶĚǁŝƌĚĚĞƌĞƌĂƚĞƌƵŶĚ
dŚĞƌĂƉĞƵƚ ĂůƐ EĂƌnjŝƐƐƚ ŶćŚĞƌ ĞƌůćƵƚĞƌƚ͕ ƵŵnjƵŵŶĚĞĚĞŶ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ DĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚ ŝŵ
ĞŚĂŶĚůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐŶćŚĞƌnjƵďĞůĞƵĐŚƚĞŶ͘




YJO%RHJHU6

YJO1X‰EHFN6

GLHV6

 
ϱ͘ϱ DĂĐŚƚĂůƐĞƐƚĂŶĚƚĞŝůĚĞƐEĂƌnjŝƐƐŵƵƐ

ͣ<ĞŝŶĞ DĂĐŚƚ Ĩƺƌ ŶŝĞŵĂŶĚ͕͞ ƐŽ ůĂƵƚĞƚĞ ŶŽĐŚ ĚĞƌ ^ůŽŐĂŶ ĚĞƌ ϳϮĞƌ ĞǁĞŐƵŶŐ͘ ďĞƌ ĂƵĐŚ ĚŝĞ
^ƚƵĚĞŶƚĞŶ ŬŽŶŶƚĞŶ ŶŝĐŚƚ ŐĂŶnj ĂƵĨ DĂĐŚƚ ǀĞƌnjŝĐŚƚĞŶ ƵŶĚ ĨŽƌŵƵůŝĞƌƚĞŶ ĚĞŶ ^ůŽŐĂŶ ŝŶ ͣŝĞ
WŚĂŶƚĂƐŝĞĂŶĚŝĞDĂĐŚƚ͞ƵŶĚͣůůĞDĂĐŚƚĚĞŵsŽůŬĞ͊͞Ƶŵ͘
/ŶĚĞƌ^ŽnjŝŽůŽŐŝĞǁŝƌĚĚĞƌĞŐƌŝĨĨĚĞƌDĂĐŚƚŚĞƵƚĞŵŝƚĞŝŶĞŵƌĞůĂƚŝŽŶĂůĞŶŚĂƌĂŬƚĞƌǀĞƌďƵŶĚĞŶ͘
ĞŵŶĂĐŚĞdžŝƐƚŝĞƌƚĚŝĞDĂĐŚƚŶƵƌ͕ǁĞŶŶŵĂŶƐŝĞƺďĞƌĞƚǁĂƐŽĚĞƌƺďĞƌũĞŵĂŶĚĞŶĂƵƐƺďƚ͘Ğƌ
^ŽnjŝŽůŽŐĞDĂdžtĞďĞƌĚĞĨŝŶŝĞƌƚĚŝĞDĂĐŚƚĂůƐͣũĞĚĞŚĂŶĐĞ͕ŝŶŶĞƌŚĂůďĞŝŶĞƌƐŽnjŝĂůĞŶĞnjŝĞŚƵŶŐ
ĚĞŶ ĞŝŐĞŶĞŶ tŝůůĞŶ ĂƵĐŚ ŐĞŐĞŶ tŝĚĞƌƐƚĂŶĚ ĚƵƌĐŚnjƵƐĞƚnjĞŶ͕ ŐůĞŝĐŚǀŝĞů͕ ǁŽƌĂƵĨ ĚŝĞƐĞ ŚĂŶĐĞ
ďĞƌƵŚƚ͘͞ϮϬϱ&ƺƌ<ƺŚůƵŶĚ^ĐŚŶĞůůĞŚŝŶŐĞŐĞŶ͕ŝƐƚĚŝĞDĂĐŚƚĞŝŶĞ'ĞƐƚĂůƚƵŶŐƐŵƂŐůŝĐŚŬĞŝƚ͕ďĞŝĚĞƌ
ŬĞŝŶĞ ŬůĂƌĞŶ ƵŶĚ ǀĞƌďŝŶĚůŝĐŚĞŶ ZĞŐĞůŶ ĞdžŝƐƚŝĞƌĞŶ͘ ^ŝĞ ƐĞŝ ĞŚĞƌ ĞŝŶĞ ͣ&ćŚŝŐŬĞŝƚ͕ ĞŶƚǁĞĚĞƌ Ĩƺƌ
ĂŶĚĞƌĞWƌŽďůĞŵĞnjƵůƂƐĞŶŽĚĞƌ,ŝůĨĞnjƵǀĞƌǁĞŝŐĞƌŶ͘͞ϮϬϲ
>ƵŚŵĂŶŶ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ĚŝĞ DĂĐŚƚ ĂůƐ ĞŝŶ ͣ<ŽŵŵƵŶŝŬĂƚŝŽŶƐŵĞĚŝƵŵ͕ ĚĂƐ ĚĂnjƵ ĚŝĞŶƚ͕ ĂƵĨ ĞŝŶĞŶ
WĂƌƚŶĞƌ͕ ĚĞƌ ŝŶ ƐĞŝŶĞŶ ^ĞůĞŬƚŝŽŶĞŶ ĚŝƌŝŐŝĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶ ƐŽůů͕͞ ŝŶ ŐĞǁŝƐƐĞƌ tĞŝƐĞ ŝŶĨůƵƐƐ njƵ
ĞƌŚĂůƚĞŶ͘ϮϬϳ
^Žŵŝƚ ǁŝƌĚ ĚŝĞ ƵƐƺďƵŶŐ ǀŽŶ DĂĐŚƚ ĞƌƐƚ ĚĂŶŶ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĐŚ͕ ǁĞŶŶ ĞŝŶĞ WĞƌƐŽŶ ĚŝĞ DĂĐŚƚ
ĚĂnjƵ ďĞŶƵƚnjƚ͕ ĞŝŐĞŶĞ ƵŶďĞǁƵƐƐƚĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ <ŽŶĨůŝŬƚĞ ĂƵƐnjƵĂŐŝĞƌĞŶ ŽĚĞƌ ĂďnjƵǁĞŚƌĞŶ͘ Ğƌ
EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ŐĞŚƂƌƚ ĚĞŵŶĂĐŚ njƵĞŝŶĞƌnjĞŶƚƌĂůĞŶƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞŶ sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐ njƵƌ ƵƐƺďƵŶŐ ǀŽŶ
DĂĐŚƚ͘ sĞƌŐĞƐƐĞŶ ĚĂƌĨ ŵĂŶ ĚĂďĞŝ ĂůůĞƌĚŝŶŐƐ ŶŝĐŚƚ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ƵƐƺďƵŶŐ ǀŽŶ DĂĐŚƚ ĂůƐ
ǁŝƌŬƵŶŐƐǀŽůůĞƐWŚćŶŽŵĞŶĨƺƌĚĂƐŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ^ĞůďƐƚĞƌůĞďĞŶĂŶŐĞƐĞŚĞŶŝƐƚ͘ϮϬϴ
ŝĞ ĞĨŝŶŝƚŝŽŶĞŶ ǀŽŶ DĂĐŚƚ ƐŝŶĚ ƐŽ ŐƵƚ ǁŝĞ ŶŝĞ ǁĞƌƚŶĞƵƚƌĂů͘ ŶƚǁĞĚĞƌ ĞŝŶ ,ŝĞƌĂƌĐŚŝĞĂƐƉĞŬƚ
ĞŝŶĞƌ ƵŶŐĞƌĞĐŚƚĞŶ mďĞƌůĞŐĞŶŚĞŝƚ͕ ǁŝĞ ĚĂƐ ƵƐŶƺƚnjĞŶ ƐƚĞŚƚ ŝŵ sŽƌĚĞƌŐƌƵŶĚ ŽĚĞƌ ĚŝĞ
ƐƐŽnjŝĂƚŝŽŶĞŶ ǀŽŶ ŚƂŚĞƌĞŵ tŝƐƐĞŶ ŽĚĞƌ ŐƌƂƘĞƌĞŵ ƌĨŽůŐ ĨƺŚƌĞŶ ŝŶ ĚŝĞ ZŝĐŚƚƵŶŐ ǀŽŶ DĂĐŚƚ͘
ĞƐŽŶĚĞƌƐ ĚĞƵƚůŝĐŚ ǁŝƌĚ ĚŝĞƐĞƐ WŚćŶŽŵĞŶ ĂŶ ĚĞŵ ĞŝƐƉŝĞů ͣŶŽƚǁĞŶĚŝŐĞƌ ƵƚŽƌŝƚćƚ͞ ŝŶ ĚĞƌ
ƌnjŝĞŚƵŶŐ͕ďĞŝĚĞŵĂƵĐŚĚĂƐ^ŽƌŐĞŶĨƺƌďŚćŶŐŝŐĞĞŝŶĞĞƌŚĞďůŝĐŚĞZŽůůĞƐƉŝĞůƚ͘ϮϬϵ
ŝĞ DĂĐŚƚ ŝƐƚ ŝŶ ĚĞƌ 'ĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚ ĞŝŶ WŚćŶŽŵĞŶ͕ ǁĞůĐŚĞƐ ǀŽƌ ĂůůĞŵ ĂŵďŝǀĂůĞŶƚĞ 'ĞĨƺŚůĞ ƵŶĚ
tĞƌƚƵŶŐĞŶŚĞƌǀŽƌƌƵĨƚ͘ƵĨ ĚĞƌ ĞŝŶĞŶ ^ĞŝƚĞ ǁŝƌĚ ĚŝĞ DĂĐŚƚ ǀĞƌĚĂŵŵƚƵŶĚ ĞŶƚǁĞƌƚĞƚ͕ ĂƵĨ ĚĞƌ
ĂŶĚĞƌĞŶ ^ĞŝƚĞ ĨƺŚƌƚ ƐŝĞ ƵŶǁĞŝŐĞƌůŝĐŚ njƵƌ &ĂƐnjŝŶĂƚŝŽŶ͘ ŝĞ &ĂŶƚĂƐŝĞ ǁŝƌĚ ĚĂnjƵ ĂŶŐĞƌĞŐƚ͕ ǀŽŶ
DĂĐŚƚ njƵ ƚƌćƵŵĞŶ͕ ĂŶ ŝŚƌ ƚĞŝůnjƵŚĂďĞŶ ŽĚĞƌ ĂŶĚĞƌĞ njƵ ďĞŶĞŝĚĞŶ͘ ŝĞƐĞ 'ĞĨƺŚůĞ ŐĞŚĞŶ ŶŝĐŚƚ



.HUQEHUJ+DUWPDQQ6

.HUQEHUJ'XO](FNHUW6

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ƐĞůƚĞŶŵŝƚ^ĐŚƵůĚŐĞĨƺŚůĞŶĞŝŶŚĞƌ͕ĚŝĞnjƵƌĞƐĐŚǁŝĐŚƚŝŐƵŶŐĚĞƌ'ĞĨƺŚůĞďĞŝƚƌĂŐĞŶƐŽůůĞŶ͕ŵŝƚĚĞƌ
ĞŝŐĞŶĞŶ sŽƌƐƚĞůůƵŶŐ͕ ƵŶĞŶĚůŝĐŚĞ DĂĐŚƚ njƵŵ tŽŚů ĚĞƌ 'ĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚ ĞŝŶnjƵƐĞƚnjĞŶ͘ ĂƐ 'ĞĨƺŚů
ďĞǁƵŶĚĞƌƚ njƵ ǁĞƌĚĞŶ ƵŶĚ ĞŝŶ >ĞďĞŶ ůĂŶŐ ĂƵĨ ĚĂƐ 'ĞĨƺŚů ĂŶĚĞƌĞƌ DĞŶƐĐŚĞŶ ĂŶŐĞǁŝĞƐĞŶ njƵ
ƐĞŝŶ͕ ƐĐŚĞŝŶƚ ŶŝĐŚƚ ŶƵƌ ĞŝŶ WŚćŶŽŵĞŶ ĚĞƌ ĨƌƺŚĞƌĞŶ <ŝŶĚŚĞŝƚ njƵ ƐĞŝŶ͘ϮϭϬ :ĞƐƐŝĐĂ ĞŶũĂŵŝŶ͕ ĞŝŶĞ
ĂŵĞƌŝŬĂŶŝƐĐŚĞ WƐLJĐŚŽĂŶĂůLJƚŝŬĞƌŝŶ ďĞƚŽŶƚ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ƌĨĂŚƌƵŶŐ ĂƵĨ ĂŶĚĞƌĞ ƵŶĚ ĚĞƌĞŶ tŽŚůƐĞŝŶ
ĂŶŐĞǁŝĞƐĞŶ njƵ ƐĞŝŶ͕ njƵ ĚĞŶ ƐĐŚŵĞƌnjůŝĐŚƐƚĞŶ ĂďĞƌ ĂƵĐŚ ŐůƺĐŬůŝĐŚƐƚĞŶ ƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶ ŝŵ >ĞďĞŶ
ĞŝŶĞƐ DĞŶƐĐŚĞŶ ŐĞŚƂƌĞŶ͘ ŝĞƐĞ ďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚ ƵŶĚ ŵďŝǀĂůĞŶnj ǁŝƌĚ ĂůƐ ^ƚƌĂƚĞŐŝĞ ŐĞŶƺƚnjƚ͕ Ƶŵ
ĚŝĞƵƐƺďƵŶŐǀŽŶDĂĐŚƚŵŝƚŝŶĨůƵƐƐĚĞƐƉĂƚŚŽůŽŐŝƐĐŚĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐ͕njƵĞŶƚŐĞŚĞŶ͘ŝŶ^ƵďũĞŬƚ͕
ǁĞůĐŚĞƐ ĚŝĞƐĞ ďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚ ǀŽƌ ĞŝŶĞŵ DĞŶƐĐŚĞŶ ǀĞƌůĞƵŐŶĞŶ ǀĞƌƐƵĐŚƚ͕ ͣŬĂŶŶ ĞƐ ĚĂŶĂĐŚ
ƚƌĂĐŚƚĞŶ͕ ĚŝĞƐĞ WĞƌƐŽŶ ŵŝƚŚŝůĨĞ ĚĞƌDĂĐŚƚ njƵ ƵŶƚĞƌũŽĐŚĞŶ͕ njƵ ǀĞƌƐŬůĂǀĞŶ ŽĚĞƌ ƐŝĐŚ ŝŶ ĂŶĚĞƌĞƌ
&Žƌŵ ŐĞĨƺŐŝŐ njƵ ŵĂĐŚĞŶ͘͞Ϯϭϭ ŝĞ ĂŶĚĞƌĞ WĞƌƐŽŶ ƐŽůů ĚĞŵŶĂĐŚ ĚĂnjƵ ŐĞnjǁƵŶŐĞŶ ǁĞƌĚĞŶ͕ ĚŝĞ
ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ ĂƵƐnjƵĚƌƺĐŬĞŶ͕ ŽŚŶĞ ƐĞůďƐƚ ĚŝĞ ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ njƵ ĞƌŚĂůƚĞŶ͘ ŝĞ ŶŚćƵĨƵŶŐ ĚĞƌ
DĂĐŚƚĨƺŚƌƚũĞĚŽĐŚĚĂnjƵ͕ĚĂƐƐĚĂƐŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞhƌďĞĚƺƌĨŶŝƐŶĂĐŚŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐƵŶĚ>ŝĞďĞŶŝĐŚƚ
ĞƌƐĞƚnjƚǁŝƌĚƵŶĚƐŽŵŝƚŶƵƌnjƵŵhŵĨŽƌŵĞŶƵŶĚĂƵƐŶƺƚnjĞŶŝŵƐƚĂŶĚĞŝƐƚ͘ŝĞďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚǁŝƌĚ
ĚĂĚƵƌĐŚǀĞƌƐĐŚůĞŝĞƌƚ͕ŽŚŶĞƐŝĞũĞŵĂůƐĂƵĨŚĞďĞŶnjƵŬƂŶŶĞŶ͘>ĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚŬƂŶŶĞŵĂŶƐĂŐĞŶ͕ĚĂƐƐ
ĚĞƌũĞŶŝŐĞ͕ĚĞƌDĂĐŚƚŚĂƚ͕ƐŝĐŚĚƵƌĐŚĂƵƐƐĞŝŶĞ>ŝĞďĞƵŶĚŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐĞƌnjǁŝŶŐĞŶŽĚĞƌĞƌŬĂƵĨĞŶ
ŬĂŶŶ͘ĞŶũĂŵŝŶďĞƐĐŚƌĞŝďƚĚŝĞƐĞƐWŚćŶŽŵĞŶĂůƐŝƌƵůƵƐǀŝƚŝŽƐƵƐ͕ͣũĞŵĞŚƌĚĞƌĂŶĚĞƌĞǀĞƌƐŬůĂǀƚ
ǁŝƌĚ͕ ĚĞƐƚŽ ǁĞŶŝŐĞƌ ǁŝƌĚ Ğƌ ĂůƐ ŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞƐ ^ƵďũĞŬƚ ĞƌĨĂŚƌĞŶ͕ ƵŶĚ ĚĞƐƚŽ ŵĞŚƌ ŝƐƚĂŶnj ŽĚĞƌ
'ĞǁĂůƚ ŵƵƐƐ ĚĂƐ ^ĞůďƐƚ ŐĞŐĞŶ ŝŚŶ ĞŝŶƐĞƚnjĞŶ͘͞ϮϭϮ ŝĞ ĨĞŚůĞŶĚĞ ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ ĨƺŚƌƚ ďĞŝ ĚĞŵ
ĞƚƌŽĨĨĞŶĞŶůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚnjƵĞŝŶĞƌͣŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶDĂŶŐĞůĞƌĨĂŚƌƵŶŐ͞ƵŶĚŶĂĐŚĚĞƌĞĨŝŶŝƚŝŽŶǀŽŶ
<ŽŚƵƚ͕njƵĞŝŶĞƌͣŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶtƵƚ͞ĚŝĞĚĂnjƵďĞŝƚƌćŐƚ͕ĚĂƐƐĚŝĞDĂĐŚƚŝŵŵĞƌŵĞŚƌŐĞƐƚĞŝŐĞƌƚ
ǁĞƌĚĞŶ ŵƵƐƐ͘ ŝĞƐĞƌ WƌŽnjĞƐƐ ĨƺŚƌƚ njƵ ĞŝŶĞŵ DĂĐŚƚĐŚĂƌĂŬƚĞƌ͕ ĚĞƌ ƐŽǁŽŚů ŝŶ ƉƌŝǀĂƚĞŶ
ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ͕ŝŶĚĞƌWŽůŝƚŝŬƐŽǁŝĞŝŶďĞƌƵĨůŝĐŚĞŶĞƌĞŝĐŚĞŶĂŶnjƵƚƌĞĨĨĞŶŝƐƚ͘Ϯϭϯ


ϱ͘ϲ ŝĞDĂĐŚƚĚĞƐdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶƵŶĚĞƌĂƚĞƌƐ

Ɛ ƐĐŚĞŝŶƚ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵ ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐ ŶŝĐŚƚ ĂďǁĞŐŝŐ͕ ĚĂƐƐ ĞƌĂƚĞƌŶ ƵŶĚ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ĞŝŶĞ
ŐĞǁŝƐƐĞDĂĐŚƚ͕ŽĚĞƌĂƵĐŚƌƚǀŽŶDĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶ͕ƵŶƚĞƌƐƚĞůůƚǁŝƌĚ͘ƵŵŝŶĚĞƐƚŝŵƉŽƐŝƚŝǀĞŶ&ĂůůĞ
ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ĞĞŝŶĨůƵƐƐƵŶŐ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ŝŵ /ŶƚĞƌĞƐƐĞ ĚĞƐ ĞŚĂŶĚůĞƌƐ͘Ϯϭϰ 'ůĞŝĐŚnjĞŝƚŝŐ ŝƐƚ ĞƐ


YJO.HUQEHUJ+DUWPDQQ6

.HUQEHUJ+DUWPDQ6

.HUQEHUJ+DUWPDQQ6

YJO.HUEHUJ+DUWPDQQ6

YJO.HUQEHUJ'XO](FNHUW6

 
ƐĞůďƐƚǀĞƌƐƚćŶĚůŝĐŚ͕ĚĂƐƐĞƐĚƵƌĐŚĂƵƐĂƵĐŚĚĞƐƚƌƵŬƚŝǀĞDĂĐŚƚƉŽƐŝƚŝŽŶĞŶĚƵƌĐŚĚĞŶdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ
ŽĚĞƌĞƌĂƚĞƌŐŝďƚ͘ŝĞƐĞDĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶĞŶŐĞƐĐŚĞŚĞŶǀĞƌƐƚĞĐŬƚŽĚĞƌŽĨĨĞŶ͕ŝŶĚĞŵďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ
ďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚƐďĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ŐĞĨƂƌĚĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ ŽĚĞƌ ďŐƌĞŶnjƵŶŐĞŶ ƵŶĚ ŝůĚƵŶŐ ǀŽŶ ƵƚŽŶŽŵŝĞ
ĞƌƐĐŚǁĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ĞƐƚĞŚĞŶ ŬƂŶŶĞŶ ĚŝĞƐĞ DĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶƐĨŽƌŵĞŶ ĞďĞŶƐŽ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ĞŝŶƐĞŝƚŝŐĞ
&ƂƌĚĞƌƵŶŐǀŽŶZĞŐƌĞƐƐŝŽŶ͘
hŵ ŵŝƚ ĚĞŵ WƌŽďůĞŵ ĚĞƌ DĂĐŚƚ ŬŽŶƐƚƌƵŬƚŝǀƵŵnjƵŐĞŚĞŶ͕ ƐŽůůƚĞnjƵŶćĐŚƐƚ ĚĂƐ ĞǁƵƐƐƚƐĞŝŶ Ĩƺƌ
ĚŝĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞ ƐLJŵŵĞƚƌŝĞ ĚĞƌ ĞnjŝĞŚƵŶŐ njǁŝƐĐŚĞŶ ĚĞŶ ďĞŝĚĞŶ ^ƵďũĞŬƚĞŶ ŐĞƐĐŚĂĨĨĞŶ
ǁĞƌĚĞŶ ƵŶĚ ǁĞŶŶ ŵƂŐůŝĐŚ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ĂƵĐŚ ŵŝƚŐĞƚĞŝůƚ ǁĞƌĚĞŶ͘Ϯϭϱ sŽŶ ĚĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ƵŶĚ
dŚĞƌĂƉĞƵƚ ǁŝƌĚ ŝŶ ĚĞŶ ŵĞŝƐƚĞŶ &ćůůĞŶ ĞŝŶ ŚŽŚĞƐ DĂƘ ĂŶ tŝƐƐĞŶ ƵŶĚ ŬŽŵŵƵŶŝŬĂƚŝǀĞŶ
&ĞƌƚŝŐŬĞŝƚĞŶ ĞƌǁĂƌƚĞƚ͕ ŵŝƚ ĞƵƚƵŶŐĞŶ͕ ĚŝĞ ĚƵƌĐŚĂƵƐ ĂŶ ĚĞƌ 'ƌĞŶnjůŝŶŝĞ njƵƌ DĂĐŚƚĂƵƐƺďƵŶŐ
ĂŶŐĞƐŝĞĚĞůƚƐĞŝŶŬƂŶŶĞŶ͘Ϯϭϲ
ĂƌƺďĞƌ ŚŝŶĂƵƐ ƐĐŚĞŝŶĞŶ ǀŝĞůĞ ĞƌĂƚĞƌ ƵŶĚ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ŝŶ ŝŚƌĞŶ &ĂŵŝůŝĞŶĚLJŶĂŵŝŬĞŶ ƵŶĚ
<ŝŶĚŚĞŝƚƐŵƵƐƚĞƌŶĚĂnjƵŐĞƉƌćŐƚǁŽƌĚĞŶnjƵƐĞŝŶ͕ƐŝĐŚƐĞůďƐƚĂůƐWĞƌƐŽŶnjƵƌƺĐŬŶĞŚŵĞŶ͕ƵŵƐŝĐŚ
ŽƉƚŝŵĂů ĂƵĨ ƐĐŚǁŝĞƌŝŐĞ /ŵƉƵůƐĞ ŽĚĞƌ ďĞĚƺƌĨƚŝŐĞ ůƚĞƌŶ ĞŝŶnjƵƐƚĞůůĞŶ͘ ŝĞƐĞ ^ƚƌĂƚĞŐŝĞ͕ Ƶŵ ĚŝĞ
ůƚĞƌŶnjƵǀĞƌƐŽƌŐĞŶ͕ŬĂŶŶƐƉćƚĞƌnjƵĞŝŶĞƌĞǀŽƌnjƵŐƵŶŐnjƵŝŶĚŝƌĞŬƚĞŶ&ŽƌŵĞŶĚĞƌ<ŽŶƚƌŽůůĞƵŶĚ
DĂĐŚƚĂƵƐƺďƵŶŐ ĨƺŚƌĞŶ͘ ŝĞ ^ƵĐŚĞ ŶĂĐŚ ŚĞƌƌƐĐŚĂĨƚƐĨƌĞŝĞŶ ƵŶĚ ŬŽŶĨůŝŬƚĨƌĞŝĞŶ 'ĞďŝĞƚĞŶ ͣƵŶƚĞƌ
ƵƐďůĞŶĚƵŶŐ ĚĞƐ dŚĞŵĂƐ ͣŬŽŶƐƚƌƵŬƚŝǀĞƌ ƵŶĚ ĚĞƐƚƌƵŬƚŝǀĞƌ 'ĞďƌĂƵĐŚ ǀŽŶ DĂĐŚƚ͞ ŝƐƚ ŚćƵĨŝŐ njƵ
ďĞŽďĂĐŚƚĞŶ ƵŶĚ ĞŶƚƐƉƌŝĐŚƚ ĚŝĞƐĞƌ ĨƌƺŚ ŐĞůĞƌŶƚĞŶ ĚĞĨĞŶƐŝǀĞŶ ^ƚƌĂƚĞŐŝĞ͘͞Ϯϭϳ /Ŷ ĚĞƌ &ŽƌƐĐŚƵŶŐ
ĨŝŶĚĞŶ ƐŝĐŚ ĚĂďĞŝ ǀŽƌ ĂůůĞŵ njǁĞŝ <ŽŵƉŽŶĞŶƚĞŶ ǁŝĞĚĞƌ͘ Ƶŵ ĞŝŶĞŶ ůĞŐƚ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ŽĚĞƌ
dŚĞƌĂƉĞƵƚĚĞŶ&ŽŬƵƐĞŝŶƐĞŝƚŝŐĂƵĨďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚƵŶĚsĞƌƐŽƌŐƵŶŐƐǁƺŶƐĐŚĞĚĞƐ<ůŝĞŶƚĞŶŽĚĞƌĚŝĞ
ƚƌŝĞďŚĂĨƚĞŶ ^ĞŝƚĞŶ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ĂůƐ ŐĞĨćŚƌůŝĐŚ ǁĂŚƌŐĞŶŽŵŵĞŶ ƵŶĚ ǁĞƌĚĞŶ
ƐƚĞůůǀĞƌƚƌĞƚĞŶĚĨƺƌĚŝĞƵƌƐƉƌƺŶŐůŝĐŚďĞĚƌŽŚůŝĐŚĞŶůƚĞƌŶŐĞnjćŚŵƚ͘ƵŵĂŶĚĞƌĞŶŬƂŶŶĞŶ<ůŝĞŶƚĞŶ
ĂƵĐŚĚĂnjƵŚŝŶŐĞĨƺŚƌƚǁĞƌĚĞŶ͕ƐŝĐŚǀŽŶĚĞŵũĞǁĞŝůŝŐĞŶƐŽnjŝĂůĞŶ&ĞůĚĂďnjƵŐƌĞŶnjĞŶƵŶĚĚĂĚƵƌĐŚ
ĂůƐ^ƚĞůůǀĞƌƚƌĞƚĞƌĨƺƌĚŝĞŶŝĐŚƚďĞƐƚĞŚĞŶĚĞŶƐŽnjŝĂůĞŶ^ĞůďƐƚďĞŚĂƵƉƚƵŶŐƐŬƌćĨƚĞĚĞƐdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ
ŽĚĞƌĞƌĂƚĞƌƐĚŝĞŶĞŶ͘
ƵĚĞŶDĞƌŬŵĂůĞŶǀŽŶDĂĐŚƚďĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶŐĞŚƂƌƚĚĂƐWŚćŶŽŵĞŶ͕ĚĂƐƐĚŝĞDĂĐŚƚ͕ƐŽǁĞŝƚǁŝĞ
ŵƂŐůŝĐŚ͕ ǀŽŶ ĚĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ƵŶĚ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ǀĞƌůĞƵŐŶĞƚ ǁŝƌĚ͘ ĂƐ tŝƐƐĞŶ ƺďĞƌ ĚŝĞ dĂƚƐĂĐŚĞ͕
ĚĂƐƐ ĞƐ ƐŝĐŚ ďĞŝ ĚĞŵ WƌŽnjĞƐƐ Ƶŵ ĞŝŶĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐ ǀŽŶ DĂĐŚƚ ŚĂŶĚĞůƚ͕ ǁŝƌĨƚ ĚŝĞ &ƌĂŐĞ ĚĞƌ
>ĞŐŝƚŝŵŝƚćƚ ĚĞƌ ĞnjŝĞŚƵŶŐ ĂƵĨ͘ ďĞƌ ĂƵĐŚ ĚŝĞ hŶƚĞƌŐĞďĞŶĞŶ ǀĞƌƐƵĐŚĞŶ ĚŝĞ dĂƚƐĂĐŚĞ njƵ
ǀĞƌůĞƵŐŶĞŶ͕ ĚĂ ƐŝĞ ƐĞŝŶĞŶ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ŬƌćŶŬƚ͘ tĞƌ ũĞĚŽĐŚ ͣĂƵĨ ĚŝĞ DĂĐŚƚƐƚƌƵŬƚƵƌĞŶ ;͘͘͘Ϳ



GHUV6

HEG6

.HUQEHUJ'XO](FNHUW6

 
ŚŝŶǁĞŝƐƚ͕ ǁŝƌĚ ŝŶ ĚĞƌ ZĞŐĞů ĚŝĨĨĂŵŝĞƌƚ͕ Ğƌ ƉƌŽũŝnjŝĞƌĞ ƐĞŝŶĞŶ ĞŝŐĞŶĞŶ DĂĐŚƚŚƵŶŐĞƌ ;͙Ϳ͕ ƐĞŝ
ƉĂƌĂŶŽŝĚŽĚĞƌǁŽůůĞĚĂƐĨƌŝĞĚůŝĐŚĞŝŶǀĞƌŶĞŚŵĞŶ;͙ͿƐƚƂƌĞŶ͘͞Ϯϭϴ
DĂdžtĞďĞƌŝƐƚďĞŝĚĞƌƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌƐĞƚnjƵŶŐŵŝƚĚĞŵĞŐƌŝĨĨĚĞƌDĂĐŚƚĂƵĨ<ƌŝƚĞƌŝĞŶŐĞƐƚŽƘĞŶ͕
ĚŝĞĚŝĞEŽƚǁĞŶĚŝŐŬĞŝƚǀŽŶDĂĐŚƚŝŶKƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĞŶĂƵƐŵĂĐŚĞŶ͘EĞďĞŶĚĞŵĞŐƌŝĨĨĚĞƌDĂĐŚƚ
ǀĞƌǁĞŶĚĞƚĞƌĚĂďĞŝĚĞŶĞŐƌŝĨĨĚĞƌƵƚŽƌŝƚćƚ͘ĞŵŶĂĐŚďĞŶƂƚŝŐĞŶWĞƌƐŽŶĞŶďĞŝĚĞƌƵƐĨƺŚƌƵŶŐ
ǀŽŶDĂĐŚƚĞŝŶĞƵƚŽƌŝƐŝĞƌƵŶŐĂƵƐĚƌĞŝYƵĞůůĞŶ͗
ϭ͘ ǀŽŶĚĞƌ/ŶƐƚĂŶnj͕ĚŝĞĚŝĞDĂĐŚƚĚĞůĞŐŝĞƌƚ;ŝŶKƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĞŶĚĞƌsŽƌŐĞƐĞƚnjƚĞ͕ŝŶsĞƌĞŝŶĞŶ
nj͘͘ĚŝĞDŝƚŐůŝĞĚĞƌǀĞƌƐĂŵŵůƵŶŐͿ
Ϯ͘ ǀŽŶ ͣƵŶƚĞŶ͞ ;DŝƚĂƌďĞŝƚĞƌ͕ ĚŝĞ ŐĞĨƺŚƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ sĞƌĞŝŶƐŵŝƚŐůŝĞĚĞƌ͕ ĚŝĞ ĞŝŶĞŶ sŽƌƐƚĂŶĚ
ƚƌĂŐĞŶŵƺƐƐĞŶͿ
ϯ͘ ǀŽŶͣŝŶŶĞŶ͞;ĚƵƌĐŚĚĂƐ/ĐŚĚĞƌWĞƌƐŽŶͿ͞Ϯϭϵ

ƵĨĨćůůŝŐ ŝƐƚ ĚĂďĞŝ͕ ĚĂƐƐ ǀŽƌ ĂůůĞŵ ĞƌĂƚĞƌŶ ƵŶĚ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ĚŝĞ ͣƵƚŽƌŝƐŝĞƌƵŶŐ ǀŽŶ /ŶŶĞŶ͞
ŵĞŝƐƚĞŶƐĨĞŚůƚ͘/ŶĨŽůŐĞĚĞƐƐĞŶĨćůůƚĞƐŝŚŶĞŶƐĐŚǁĞƌ͕ĚŝĞDĂĐŚƚǀĞƌĂŶƚǁŽƌƚƵŶŐƐǀŽůůĞŝŶnjƵƐĞƚnjĞŶ
ƵŶĚĨƺƌƐŝŶŶǀŽůůĞƌŬĂŶŶƚĞŝĞůĞĚƵƌĐŚnjƵƐĞƚnjĞŶ͘ϮϮϬ


ϱ͘ϳ ĞƌĂƚĞƌƵŶĚWƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶŝŶĚĞƌZŽůůĞĚĞƐEĂƌnjŝƐƐƚĞŶ

ƚƚƌĂŬƚŝǀ ǁŝƌŬĞŶ ŬĂŶŶ ĚĞƌ ĞƌƵĨ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ ƵŶĚ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ĂůůĞƌĚŝŶŐƐ ǀŽƌ ĂůůĞŵ
ĚĂĚƵƌĐŚ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ĚƵƌĐŚĂƵƐ ŝŵ ďĞƐŽŶĚĞƌĞŶ DĂƘ͕ ĚĂŶŬ ĚĞƌ
ĞƌƵĨƐǁĂŚů͕ďĞĨƌŝĞĚŝŐƚǁĞƌĚĞŶŬƂŶŶĞŶ͘ϮϮϭ^ŽŵŝƚŚĂƚŵĂŶĞƐŵŝƚWĞƌƐŽŶĞŶnjƵƚƵŶ͕ĂƵĨĚŝĞŵĂŶ
ƐŝĐŚ ŶŝĐŚƚ ŝŶ ŐůĞŝĐŚďĞƌĞĐŚƚŝŐƚĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ ĞŝŶůĂƐƐĞŶ ŵƵƐƐ͘ ^ŝĞ ĨƌĂŐĞŶ ŶŝĐŚƚ ŶĂĐŚ ͣǁĂŚƌĞŶ͞
DŽƚŝǀĞŶ ƵŶĚ ƐĐŚĞŶŬĞŶ ĞŝŶĞŵ ĚŝĞ ĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ ƵŶĚ ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ͕ ĚŝĞ ŵĂŶ ďĞŶƂƚŝŐƚ͘
'ůĞŝĐŚnjĞŝƚŝŐƐĐŚĞŝŶƚĞƐƌĞůĂƚŝǀĞŝŶĨĂĐŚnjƵƐĞŝŶ͕ƵŶĂŶŐƌĞŝĨďĂƌnjƵƐĞŝŶ͘tĞŶŶ'ĞĨĂŚƌĚƌŽŚƚ͕ŐŝďƚĞƐ
ŐĞŶƵŐ^ƚƌĂƚĞŐŝĞŶ͕ƐŝĐŚƵŶĂŶŐƌĞŝĨďĂƌnjƵŵĂĐŚĞŶ͘ĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞŬĂŶŶ<ƌŝƚŝŬĚĞƐ'ĞŐĞŶƺďĞƌƐĂůƐ
ͣtŝĚĞƌƐƚĂŶĚ͞ŐĞĚĞƵƚĞƚǁĞƌĚĞŶ͘
ĞƐŽŶĚĞƌƐĚĞƵƚůŝĐŚǁŝƌĚďĞŝĚĞƌZĞĨůĞdžŝŽŶĚĞƌĞƌƵĨƐŐƌƵƉƉĞ͕ĚĂƐƐĚŝĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞWƌŽďůĞŵĂƚŝŬ
ĚĞŶWƌŽnjĞƐƐĚĞƌdŚĞƌĂƉŝĞƵŶĚĞƌĂƚƵŶŐŝŶĞŝŶĞŵďĞƚƌćĐŚƚůŝĐŚĞŶDĂƘĞďĞĞŝŶĨůƵƐƐĞŶŬĂŶŶ͘DĂŶ
ŬƂŶŶƚĞĨĂƐƚƐĂŐĞŶ͕ĚŝĞ^ŝƚƵĂƚŝŽŶƐĞŝͣŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĂƵĨŐĞůĂĚĞŶ͘͞ŝĞsŽƌƐƚĞůůƵŶŐƐĞŝƵŶƌĞĂůŝƐƚŝƐĐŚ



%UXGHU%H]]HO6II

.HUQEHUJ'XO](FNHUW6

YJO.HUQEHUJ'LO](FNHUW6

YJO6FKPLGW/HOOHN6

 
njƵŐůĂƵďĞŶ͕ĚĂƐƐĞŝŶͣŬƌĂŶŬĞƌ͞DĞŶƐĐŚŝŵŵĞƌĂƵĨĞŝŶĞŶͣŐĞƐƵŶĚĞŶ͞dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶŽĚĞƌĞƌĂƚĞƌ
ƚƌŝĨĨƚ͕ƵŵŵŝƚƐĞŝŶĞŶWƌŽďůĞŵĞŶŬŽŶƐƚƌƵŬƚŝǀƵŵŐĞŚĞŶnjƵŬƂŶŶĞŶ͘/ŶĚĞƌZĞŐĞůŝƐƚĂŶnjƵŶĞŚŵĞŶ͕
ĚĂƐƐ ĚŝĞƐĞ ĞƌƵĨƐŐƌƵƉƉĞ ZĞƐƚĞ ǀŽŶ ƵŶŐĞůƂƐƚĞŶ <ŽŶĨůŝŬƚĞŶ ŝŶ ƐŝĐŚ ƚƌćŐƚ͕ ĚŝĞ ůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚ ĚĂƐ
ŝŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶĂůĞ'ĞƐĐŚĞŚĞŶnjǁŝƐĐŚĞŶĚĞŶĞƚĞŝůŝŐƚĞŶĞƌŚĞďůŝĐŚďĞĞŝŶƚƌćĐŚƚŝŐĞŶŬĂŶŶ͘
WƌŽďůĞŵĂƚŝƐĐŚ ŝƐƚ ĚŝĞƐ ůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚ Ĩƺƌ ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ͕ ǁĞŶŶ ĚĂƐ ǁĂŚƌĞ ĞĚƺƌĨŶŝƐ ĂůƐ WĞƌƐŽŶ
ĂŶĞƌŬĂŶŶƚ ƵŶĚ ǁĂŚƌŐĞŶŽŵŵĞŶ njƵ ǁĞƌĚĞŶ͕ ǁŝĞĚĞƌ njƵƌ ŶƚƚćƵƐĐŚƵŶŐ ĨƺŚƌƚ͘ Ƶŵ WƌĞŝƐ ĚĂĨƺƌ͕
ĚĂƐƐĚĞƌĞƌĂƚĞƌŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚƐĞŝŶĞŝŐĞŶĞƐ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚůƐƚĂďŝůŝƐŝĞƌĞŶŬĂŶŶ͘ϮϮϮ
ĂƐ ŐĞƌŝŶŐĞ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚů ĚŝĞƐĞƌ DĞŶƐĐŚĞŶ ĨƺŚƌƚ ĚĂnjƵ͕ ĚĂƐƐ ƐŝĞ ĂůƐ ĞǁćůƚŝŐƵŶŐƐƐƚƌĂƚĞŐŝĞ
ĞŝŶ ƺďĞƌƐƚĞŝŐĞƌƚĞƐ ^ĞůďƐƚďŝůĚ ĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ͕ ĚĂƐ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ƵƐƺďƵŶŐ ǀŽŶ DĂĐŚƚ ĞŝŶĞ ^ƚćƌŬƵŶŐ
ĞƌĨćŚƌƚ͘ϮϮϯ^ŽůŝĞŐƚĞƐĂƵĨĚĞƌ,ĂŶĚ͕ĚĂƐĚŝĞ'ĞĨĂŚƌĚĂŝƐƚ͕ĚĂƐƐŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚŐĞƐƚƂƌƚĞdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ
ŽĚĞƌĞƌĂƚĞƌŝŚƌĞ<ůŝĞŶƚĞŶŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚĞŶŬƂŶŶĞŶ͘ŝĞƐĞDĂĐŚƚĂƵƐƺďƵŶŐƺďĞƌĚĞŶ
<ůŝĞŶƚĞŶĚŝĞŶƚĚĞƌͣŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ'ƌĂƚŝĨŝŬĂƚŝŽŶ͘͞ŝŶDĞŶƐĐŚ͕ĚĞƌƐƚćŶĚŝŐĂƵĨĚĞƌ^ƵĐŚĞŝƐƚ͕Ƶŵ
ƐĞŝŶ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚů njƵ ƐƚĂďŝůŝƐŝĞƌĞŶ͕ ǁŝƌĚ ƐŝĐŚ ŝŵŵĞƌ ĂŶ ĚŝĞƐĞ ĞƌƌĞŝĐŚƚĞŶ WŽƐŝƚŝŽŶĞŶ
ŬůĂŵŵĞƌŶ͕ ďĞŝ ĚĞŶĞŶ ĚŝĞ ƵƐƺďƵŶŐ ǀŽŶ DĂĐŚƚ ĂƵƐŐĞůĞďƚ ǁĞƌĚĞŶ ŬĂŶŶ͘ϮϮϰ ^Ž ǁŝƌĚ ĚĞƌ
EĂƌnjŝƐƐŵƵƐŶŝĐŚƚnjƵĞŝŶĞŵĂůůĞŝŶŝŶĚŝǀŝĚƵĞůůĞŶWƌŽďůĞŵ͕ƐŽŶĚĞƌŶŝƐƚǀŽƌĂůůĞŵĞŝŶWŚćŶŽŵĞŶ͕ĂŶ
ĚĞŵŵĞŚƌĞƌĞWĞƌƐŽŶĞŶďĞƚĞŝůŝŐƚǁĞƌĚĞŶŬƂŶŶĞŶ͘ϮϮϱ

tŝůŚĞůŵ ZĞŝĐŚ ƵŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚĞƚ ĚĂďĞŝ njǁĞŝ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ dLJƉĞŶ͘ ĞŶ ƉŚĂůůŝƐĐŚĞŶ EĂƌnjŝƐƐƚĞŶ͕ ĚĞƌ
ĞŝŶĞ ƺďĞƌƐƚĞŝŐĞƌƚĞ ^ĞůďƐƚƐŝĐŚĞƌŚĞŝƚ ĂƵƐƐƚƌĂŚůƚ͕ Ƶŵ ƐĞŝŶ DŝŶĚĞƌǁĞƌƚŝŐŬĞŝƚƐŐĞĨƺŚů njƵ
ŬŽŵƉĞŶƐŝĞƌĞŶ ƵŶĚ ĚĞŶ njǁĞŝƚĞŶ dLJƉƵƐ ĚĞƐ EĂƌnjŝƐƐƚĞŶ͕ ŐĞŶĂƵ ĚĞŵ 'ĞŐĞŶƚĞŝů͕ ĚĞƌ ƵŶƚĞƌ
ŵĂŶŝĨĞƐƚĞŶDŝŶĚĞƌǁĞƌƚŝŐŬĞŝƚƐŐĞĨƺŚůĞŶůĞŝĚĞƚ͕ŚŝŶƚĞƌĚĞŵĂůůĞƌĚŝŶŐƐůĂƚĞŶƚĞ'ƌƂƘĞŶƉŚĂŶƚĂƐŝĞŶ
ůĂƵĞƌŶ͘ :ƺƌŐ tŝůůŝ ĞƌŐćŶnjƚ ĚŝĞ dŚĞŽƌŝĞ ƵŶĚ ƐƉƌŝĐŚƚ ǀŽŵ ƉŚĂůůŝƐĐŚĞŶ ƵŶĚ ŬŽŵƉůĞŵĞŶƚćƌ ʹ
EĂƌnjŝƐƐƚĞŶ͕ ĚŝĞ ĞŝŶĞƌ <ŽůůƵƐŝŽŶ ĞŶƚƐƉƌŝĐŚƚ͘ϮϮϲ ŝŶĞ ͣ<ŽůůƵƐŝŽŶ͞ ŵĞŝŶƚ ĞŝŶ ƵŶĞŝŶŐĞƐƚĂŶĚĞŶĞƐ͕
ǀŽŶĞŝŶĂŶĚĞƌ ǀĞƌŚĞŝŵůŝĐŚƚĞƐ ƵƐĂŵŵĞŶƐƉŝĞů njǁĞŝĞƌ ŽĚĞƌ ŵĞŚƌĞƌĞƌ WĂƌƚŶĞƌ ĂƵĨŐƌƵŶĚ ĞŝŶĞƐ
ŐůĞŝĐŚĂƌƚŝŐĞŶ͕ ƵŶďĞǁćůƚŝŐƚĞŶ 'ƌƵŶĚŬŽŶĨůŝŬƚĞƐ͘ Ğƌ ŐĞŵĞŝŶƐĂŵĞ ƵŶďĞǁćůƚŝŐƚĞ 'ƌƵŶĚŬŽŶĨůŝŬƚ
ǁŝƌĚŝŶǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶZŽůůĞŶĂƵƐŐĞƚƌĂŐĞŶ͕ǁĂƐĚĞŶŝŶĚƌƵĐŬĞŶƚƐƚĞŚĞŶůćƐƐƚ͕ĚĞƌĞŝŶĞWĂƌƚŶĞƌ
ƐĞŝŐĞƌĂĚĞnjƵĚĂƐ'ĞŐĞŶƚĞŝůĚĞƐĂŶĚĞƌĞŶ͘ƐŚĂŶĚĞůƚƐŝĐŚĚĂďĞŝĂďĞƌůĞĚŝŐůŝĐŚƵŵƉŽůĂƌŝƐŝĞƌĞŶĚĞ
sĂƌŝĂŶƚĞŶĚĞƐ'ůĞŝĐŚĞŶ͘͞ϮϮϳ



GHUV6

YJO:LUWK6

YJO.HUQEHUJ+DUWPDQQ6

YJO6FKPLGW/HOOHFN6

.HUQEHUJ+DUWPDQQ6

6FKPLGW/HOOHFN6

 
<ŽŚƵƚ ƵŶĚ tŽůĨ ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚĞŶ dLJƉŽůŽŐŝĞŶ ǀŽŶ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ͕ ĚŝĞ ĚŝĞ
ĞnjŝĞŚƵŶŐƐƐƚƌƵŬƚƵƌĞŶ ĚĞƌ ĞƚƌŽĨĨĞŶĞŶ ǀĞƌĚĞƵƚůŝĐŚĞŶ ƐŽůůĞŶ͘ ŝĞ ĞƌƐƚĞŶ ϯ ŚĂƌĂŬƚĞƌƚLJƉĞŶ ƐŝŶĚ
ĂďĞƌ ŶŝĐŚƚ ƉĂƚŚŽůŽŐŝƐĐŚ ƵŶĚ ŬƂŶŶĞŶ ĂůƐ sĂƌŝĂŶƚĞŶ ĂŶŐĞƐĞŚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ͕ ĚŝĞ njƵ ĞŝŶĞƌ ŶŽƌŵĂůĞŶ
ŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞŶWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚĚĂnjƵŐĞŚƂƌĞŶ͘/ŵ'ĞŐĞŶƐĂƚnjĚĂnjƵǁĞƌĚĞŶĚŝĞůĞƚnjƚĞŶďĞŝĚĞŶdLJƉĞŶ
njƵĚĞŵƉĂƚŚŽůŽŐŝƐĐŚĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐnjƵŐĞŽƌĚŶĞƚ͘

;ϭͿ EĂĐŚ ^ƉŝĞŐĞůƵŶŐ ŚƵŶŐĞƌŶĚĞ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ ƐŝŶĚ ŶĂĐŚ <ŽŚƵƚ ƵŶĚ tŽůĨ
WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ͕ ĚŝĞ ŐŝĞƌŝŐ ŶĂĐŚ ^ĞůďƐƚŽďũĞŬƚĞŶ ƐŝŶĚ͘ ŝĞƐĞ ƐŝŶĚ ĚĂĨƺƌ njƵƐƚćŶĚŝŐ͕ ĚĂƐ
ĞŝŐĞŶĞ ^ĞůďƐƚ njƵ ĞƌŶćŚƌĞŶ͘ ^ŝĞ ĞƌƌĞŐĞŶ ĚĂďĞŝ ŐĞƌŶĞ ĚŝĞ ƵĨŵĞƌŬƐĂŵŬĞŝƚ ǀŽŶ ĂŶĚĞƌĞŶ͕
ĚĞŶŶ ĚĂĚƵƌĐŚ ŬƂŶŶĞŶ ƐŝĞ ĞƐ ƐĐŚĂĨĨĞŶ͕ ĚĞŵ 'ĞĨƺŚů ǀŽŶ tĞƌƚůŽƐŝŐŬĞŝƚ ƵŶĚ
DŝŶĚĞƌǁĞƌƚŝŐŬĞŝƚĞŶƚŐĞŐĞŶnjƵǁŝƌŬĞŶ͘
;ϮͿ EĂĐŚ /ĚĞĂůĞŶ ŚƵŶŐĞƌŶĚĞ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ ĚĞĨŝŶŝĞƌĞŶ <ŽŚƵƚ ƵŶĚ tŽůĨ DĞŶƐĐŚĞŶ͕ ĚŝĞ
ĚĂŶĂĐŚƐƵĐŚĞŶ͕ĚƵƌĐŚŝŚƌĞDĂĐŚƚ͕^ĐŚƂŶŚĞŝƚƵŶĚ/ŶƚĞůůŝŐĞŶnjǀŽŶĚĞƌhŵǁĞůƚďĞǁƵŶĚĞƌƚ
njƵ ǁĞƌĚĞŶ͘ ͣ^ŝĞ ƐŝŶĚ ŶƵƌ ƐŽ ůĂŶŐĞ ĨćŚŝŐ͕ ƐŝĐŚ ĂůƐ ǁĞƌƚǀŽůů njƵ ĞƌůĞďĞŶ͕ ǁŝĞ ƐŝĞ ƐŝĐŚ ŵŝƚ
^ĞůďƐƚŽďũĞŬƚĞŶŝŶsĞƌďŝŶĚƵŶŐnjƵďƌŝŶŐĞŶǀĞƌŵƂŐĞŶ͕njƵĚĞŶĞŶƐŝĞĂƵĨďůŝĐŬĞŶŬƂŶŶĞŶ͘͞ϮϮϴ
;ϯͿ ůƚĞƌͲĞŐŽͲŚƵŶŐƌŝŐĞ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ ŚŝŶŐĞŐĞŶ ͣďƌĂƵĐŚĞŶ ĞŝŶĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐ njƵ ĞŝŶĞŵ
^ĞůďƐƚŽďũĞŬƚ͕ ĚĂƐ͕ ŝŶĚĞŵ ĞƐ ĚĞƌ ƌƐĐŚĞŝŶƵŶŐ͕ ĚĞŶ DĞŝŶƵŶŐĞŶ ƵŶĚ tĞƌƚĞŶ ĚĞƐ ^ĞůďƐƚ
ĞŶƚƐƉƌŝĐŚƚ͕ĚŝĞdžŝƐƚĞŶnj͕ĚŝĞZĞĂůŝƚćƚĚĞƐ^ĞůďƐƚďĞƐƚćƚŝŐƚ;͙ͿĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ͕ŝŶĚĞŶĞŶũĞĚĞƌ
WĂƌƚŶĞƌ ĚŝĞ 'ĞĨƺŚůĞ ĚĞƐ ŶĚĞƌĞŶ ĞƌůĞďƚ͕ ĂůƐ ƐĞŝĞŶ ĞƐ ƐĞŝŶĞ ĞŝŐĞŶĞŶ͘ϮϮϵ ŝĞƐĞ
ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶĨŝŶĚĞŶŵĞŝƐƚŬƵƌnjůĞďŝŐƐƚĂƚƚ͘
;ϰͿ EĂĐŚsĞƌƐĐŚŵĞůnjƵŶŐŚƵŶŐĞƌŶĚĞWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚĞŶƐŝŶĚDĞŶƐĐŚĞŶ͕ĚŝĞŝŚƌĞ^ĞůďƐƚŽďũĞŬƚĞ
ŬŽŶƚƌŽůůŝĞƌĞŶ ǁŽůůĞŶ͕ Ƶŵ ƐŽ ĞŝŐĞŶĞ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ njƵ ĞƌůĂŶŐĞŶ͘ /Śƌ ^ĞůďƐƚ ŝƐƚ ƐŽ ƐĞŚƌ
ŐĞƐĐŚǁćĐŚƚ͕ĚĂƐƐƐŝĞĚŝĞ^ĞůďƐƚŽďũĞŬƚĞďĞŶƂƚŝŐĞŶ͕ƵŵĞŝŶĞĨĞŚůĞŶĚĞ^ƚƌƵŬƚƵƌĚĞƐ^ĞůďƐƚ
njƵ ĞƌƐĞƚnjĞŶ͘ ^ŝĞ ĞƌůĞďĞŶ ĚĞŶ ũĞǁĞŝůƐ ŶĚĞƌĞŶ ĂůƐ ĞŝŶĞŶ dĞŝů ĚĞƐ ĞŝŐĞŶĞŶ ^ĞůďƐƚ ƵŶĚ
ŬƂŶŶĞŶ ĚĞŶ &ƌĞŝƌĂƵŵ ĚĞƐ ĂƵƐŐĞƐƵĐŚƚĞŶ ^ĞůďƐƚŽďũĞŬƚĞƐ ŬĂƵŵ ĞƌƚƌĂŐĞŶ͘ dƌĞŶŶƵŶŐĞŶ
ŬƂŶŶĞŶ ƐŝĞ ŶƵƌ ƐĐŚǁĞƌ ŵĞŝƐƚĞƌŶ͕ ƐŝĞ ĨŽƌĚĞƌŶ ƵŶĚ ĞƌǁĂƌƚĞŶ ǀŽŶ ŝŚƌĞŵ 'ĞŐĞŶƺďĞƌ
ďĞƐƚćŶĚŝŐĞŶǁĞƐĞŶŚĞŝƚ͘
;ϱͿ <ŽŶƚĂŬƚǀĞƌŵĞŝĚĞŶĚĞ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ ŚŝŶŐĞŐĞŶ ŝƐŽůŝĞƌĞŶ ƐŝĐŚ ǀŽŶ ũĞǁĞŝůƐ ĂŶĚĞƌĞŶ͘ ^ŝĞ
ŝƐŽůŝĞƌĞŶ ƐŝĐŚ ĂďĞƌ ŶŝĐŚƚ͕ ǁĞŝů ƐŝĞ ŬĞŝŶ /ŶƚĞƌĞƐƐĞ ŚĂďĞŶ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ŐĞƌĂĚĞ ŝŵ 'ĞŐĞŶƚĞŝů͗
ĂƐ ĞĚƺƌĨŶŝƐ ŶĂĐŚ EćŚĞ ĚĞƌ ĂŶĚĞƌĞŶ ĞƌůĞďĞŶ ĞƚƌŽĨĨĞŶĞ ďĞƐŽŶĚĞƌƐ ŝŶƚĞŶƐŝǀ͘ ͣŝĞ
/ŶƚĞŶƐŝƚćƚ ŝŚƌĞƐ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞƐ ĨƺŚƌƚ ŶŝĐŚƚ ŶƵƌ ĚĂnjƵ͕ ĚĂƐƐ ƐŝĞ ƐĞŚƌ ĞŵƉĨŝŶĚůŝĐŚ ŐĞŐĞŶ


GHUV6

6FKPLGW±/HOOHFN6

 
 ƵƌƺĐŬǁĞŝƐƵŶŐ ƐŝŶĚ͕ ;͙Ϳ ƐŽŶĚĞƌŶ ĂƵĨ ƚŝĞĨĞƌĞŶ ƵŶĚ ƵŶďĞǁƵƐƐƚĞŶ ďĞŶĞŶ ĂƵĐŚ njƵ ĚĞƌ
ĞĨƺƌĐŚƚƵŶŐ͕ĚŝĞZĞƐƚĞŝŚƌĞƐ<ĞƌŶʹ^ĞůďƐƚǁƺƌĚĞŶǀŽŶĚĞƌĞƌƐĞŚŶƚĞŶ͕ĂůůƵŵĨĂƐƐĞŶĚĞŶ
sĞƌĞŝŶŝŐƵŶŐǀĞƌƐĐŚůƵĐŬƚƵŶĚnjĞƌƐƚƂƌƚǁĞƌĚĞŶ͘͞ϮϯϬ

ŶŚĂŶĚ ĚŝĞƐĞƌ mďĞƌůĞŐƵŶŐĞŶ ŬƂŶŶƚĞ ŵĂŶ ƐŝĐŚ ŝŶ ĞŝŶĞŵ ĞŚĂŶĚůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ĞŝŶĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ
ǀŽƌƐƚĞůůĞŶ͕ĚĞƌŶĂĐŚĚĞŵnjǁĞŝƚĞŶŚĂƌĂŬƚĞƌƚLJƉĚŝĞ/ĚĞĂůŝƐŝĞƌƵŶŐŵŝƚĞŝŶĞŵŶĚĞƌĞŶ͕ŝŶĚŝĞƐĞŵ
&ĂůůŵŝƚĚĞŵĞƌĂƚĞƌŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ͕ƐƵĐŚƚ͘ĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚ͕ĚĞƌŚŝŶŐĞŐĞŶnjƵĚĞƌ'ƌƵƉƉŝĞƌƵŶŐ
ĚĞƐ ĞƌƐƚĞŶ ŚĂƌĂŬƚĞƌƚLJƉƐ njƵŐĞŚƂƌŝŐ ŝƐƚ͕ ĨƺŚůƚ ƐŝĐŚ ǀŽŶ ĚĞŵ ŶĚĞƌĞŶ͕ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵ &Ăůů ǀŽŵ
<ůŝĞŶƚĞŶ͕ ďĞǁƵŶĚĞƌƚ͘ KďĞƌĨůćĐŚůŝĐŚ ŐĞƐĞŚĞŶ ǁƺƌĚĞŶ ďĞŝ ĚŝĞƐĞƌ ĞnjŝĞŚƵŶŐƐŬŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶ ďĞŝĚĞ
ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ǀŽŶ ĚĞŶ ĞƚĞŝůŝŐƚĞŶ ďĞĨƌŝĞĚŝŐƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ Ğƌ ĞƌĂƚĞƌ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ďƌĂƵĐŚƚ ĚĞŶ
<ůŝĞŶƚĞŶ͕ Ƶŵ ƐŝĐŚ ƐĞŝŶĞŶ ĞŝŐĞŶĞŶ tĞƌƚĞƐ njƵ ǀĞƌŐĞǁŝƐƐĞƌŶ͕ ƵŶĚ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ƐĞůďĞƌ ďĞŶƂƚŝŐƚĚĞŶ
,ĞůĨĞŶĚĞŶ͕ƵŵƐŝĐŚĚƵƌĐŚĞŝŶĞdĞŝůŚĂďĞĂŶĚĞƐƐĞŶ'ƌŽƘĂƌƚŝŐŬĞŝƚƐĞůďƐƚĂůƐŐƌŽƘĂƌƚŝŐnjƵĞƌůĞďĞŶ͘
ƵĨ ůĂŶŐĞ ^ŝĐŚƚ ŝƐƚ ĞƐ ũĞĚŽĐŚ ƐĐŚǁŝĞƌŝŐ͕ ĚŝĞƐĞ ŬƌĞĂƚŝǀĞ͕ ƐĂĐŚďĞnjŽŐĞŶĞ ƵŶĚ ůƂƐƵŶŐƐŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚĞ
ƌďĞŝƚƐďĞnjŝĞŚƵŶŐ ĂƵĨƌĞĐŚƚnjƵĞƌŚĂůƚĞŶ͘ ^Ž ŝƐƚ ĚŝĞ tĂŚƌƐĐŚĞŝŶůŝĐŚŬĞŝƚ͕ ĚĂƐƐ ďĞŝ ĞŝŶĞƌ ƐŽůĐŚĞŶ
<ŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶ ĚŝĞ tĂŚƌŶĞŚŵƵŶŐƐĨćŚŝŐŬĞŝƚ ƵŶĚ ĚŝĞ ƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ďůŽĐŬŝĞƌƚ ŝƐƚ͕
ďĞƐŽŶĚĞƌƐ ŚŽĐŚ͘ ĞŶŶ ĚĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ŐĞůŝŶŐƚ ĞƐ ŬĂƵŵ͕ <ƌŝƚŝŬ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ njƵ
ĞƌƚƌĂŐĞŶ͕ ǁĞŝů Ğƌ ĚĂĚƵƌĐŚ ƐĞŝŶ ^ĞůďƐƚďŝůĚ ŝŶ 'ĞĨĂŚƌ ƐŝĞŚƚ͘ tćŚƌĞŶĚ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ǀĞƌŵƵƚůŝĐŚ ŶƵƌ
ƵƐƐĂŐĞŶ ƚćƚŝŐƚ͕ ĚŝĞ ĚĞŵ ĞŚĂŶĚĞůŶĚĞŶ ŐĞĨĂůůĞŶ ƵŶĚ ŝŵ ƐĐŚůŝŵŵƐƚĞŶ &Ăůů ŶƵƌ ŶŽĐŚ ƐŽ
ĞŵƉĨŝŶĚĞƚƵŶĚƵƌƚĞŝůƚ͕ǁŝĞĞƐĚĞƌĞƌĂƚĞƌŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚǀŽŶŝŚŵǀĞƌůĂŶŐƚ͘Ϯϯϭ
ĞƌĂƚĞƌ ƵŶĚ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ŵƺƐƐƚĞŶ ŐĞŶƵŐ /ĐŚ ʹ ^ƚćƌŬĞ ŚĂďĞŶ ƐŝĐŚ͕ ĚĂǀŽŶ ĂďnjƵŐƌĞŶnjĞŶ ƵŶĚ
ĚĂĚƵƌĐŚ ĚĂƐ tŽŚů ŝŵ ŐĂŶnjĞŶ 'ĞƐĐŚĞŚĞŶ ŝŵ ƵŐĞ ŚĂďĞŶ͘ :ĞĚŽĐŚ ǁĞƌĚĞŶ ƐŝĞ ŽĨƚ ĚƵƌĐŚ ŝŚƌĞ
ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞĞĚƺƌĨƚŝŐŬĞŝƚĚĂƌĂŶŐĞŚŝŶĚĞƌƚ͘ϮϯϮ


ϱ͘ϴ ĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞDĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚŝŶĞƌĂƚƵŶŐƵŶĚdŚĞƌĂƉŝĞ

>ĂŶŐĞ Ğŝƚ ǁĂƌ ĚĞƌ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ĚĞƐ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ŽĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌƐ ĞŝŶ dĂďƵƚŚĞŵĂ͘ /ŶnjǁŝƐĐŚĞŶ
ƚƌĂƵĞŶƐŝĐŚĞŝŶŝŐĞƵƚŽƌĞŶ͕ƐŝĐŚĚŝĞƐĞƐdŚĞŵĂĂŶnjƵŶĞŚŵĞŶ͘
ĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞDŝƐƐďƌĂƵĐŚŝƐƚŶŝĐŚƚŶƵƌĚŝĞǀŝĞůƐĞŝƚŝŐƐƚĞƵŶĚŚćƵĨŝŐƐƚĞ&ŽƌŵǀŽŶDŝƐƐďƌĂƵĐŚ͕
ƐŽŶĚĞƌŶ ĚŝĞ 'ƌƵŶĚĨŽƌŵ ĂůůĞƌ ƌƚĞŶ͘ ŝĞ ŝŶĚŝƌĞŬƚĞŶ ƵŶĚ ƐƵďƚŝůĞŶ ƵƐƉƌćŐƵŶŐĞŶ ƐŝŶĚ ďĞŝŵ



HEG6

YJO6FKPLGW±/HOOHFN6

YJO.HUQEHUJ+DUWPDQQ6

 
ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ DŝƐƐďƌĂƵĐŚ ŽĨƚ ƐĞŚƌ ƐĐŚǁĞƌ ĚƵƌĐŚƐĐŚĂƵďĂƌ ƵŶĚ ĂďǁĞŶĚďĂƌ͘Ϯϯϯ /ŶƚĞůůŝŐĞŶƚĞ
<ůŝĞŶƚĞŶ ĚƵƌĐŚƐĐŚĂƵĞŶ ĚĞŶ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ĚĞƐ ĞŚĂŶĚĞůŶĚĞŶ͕ ĚŝĞ ŵĞŝƐƚĞŶ ƐĐŚĞŝƚĞƌŶ ũĞĚŽĐŚ ĂŶ
ĚĞŵŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ'ĞďĂƌĞŶĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶƵŶĚĞƌĂƚĞƌ͘Ϯϯϰ
ŚƌŝƐƚŝŶĂ^ĐŚƵůƚĞǀĞƌƐƵĐŚƚ͕ĚŝĞWƌŽďůĞŵĂƚŝŬĚĞƐŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶDŝƐƐďƌĂƵĐŚƐnjƵƐĂŵŵĞŶnjƵĨĂƐƐĞŶ
ĂůƐ͗ͣĂůůĞŝŶƐƚĞůůƵŶŐĞŶ͕ZŽůůĞŶƵŶĚ,ĂŶĚůƵŶŐĞŶ͕ĚƵƌĐŚĚŝĞĞŝŶdŚĞƌĂƉĞƵƚƐĞŝŶĞ<ůŝĞŶƚŝŶƵŶĚŝŚƌĞ
ďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚ ǀŽŶ ŝŚŵ ĚĂĨƺƌ ďĞŶƵƚnjƚ͕ ƐĞŝŶĞ ĞŝŐĞŶĞŶ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ njƵ ďĞĨƌŝĞĚŝŐĞŶ ďnjǁ͘ ĚĞƌĂƌƚ ŝŶ
ĚĞŶ sŽƌĚĞƌŐƌƵŶĚ njƵ ƐƚĞůůĞŶ͕ ĚĂƘ ĚŝĞ dŚĞƌĂƉŝĞnjŝĞůĞ ƵŶĚ tĂĐŚƐƚƵŵƐƉƌŽnjĞƐƐĞ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚŝŶ ŝŶƐ
,ŝŶƚĞƌƚƌĞĨĨĞŶŐĞƌĂƚĞŶŽĚĞƌŐĂƌǀĞƌƌĂƚĞŶǁĞƌĚĞŶ͘͞ϮϯϱEĂĐŚ^ĐŚƵůƚĞŝƐƚĚŝĞƐĞƌƚĚĞƐDŝƐƐďƌĂƵĐŚƐ
ĞŝŶĞ 'ĞǁĂůƚĂŶǁĞŶĚƵŶŐ͕ ĚŝĞ njƵ ĞŝŶĞƌƵŵĨĂƐƐĞŶĚĞŶ ^LJŵďŝŽƐĞnjǁŝƐĐŚĞŶ ĚĞŶ ĞƚĞŝůŝŐƚĞŶĨƺŚƌĞŶ
ŬĂŶŶ͘ĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚŽĚĞƌĞƌĂƚĞƌ͕ͣĚĞƌĞŝŶƵŶĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĞƌƚĞƐ͕ŽĨƚŝĚĞĂůŝƐŝĞƌƚĞƐͣtŝƌ͞ƺďĞƌďĞƚŽŶƚ
ƵŶĚ ĞŝŶ ŐĞćƵƘĞƌƚĞƐ ͣ/ĐŚ͞ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚĞŶ ĞŶƚǁĞĚĞƌ ƺďĞƌŚƂƌƚ͕ ďĂŐĂƚĞůůŝƐŝĞƌƚ͕ ĞŶƚǁĞƌƚĞƚ͕ ďĞƐƚƌĂĨƚ
ŽĚĞƌ ŶƵƌ ŝŶƐŽǁĞŝƚ njƵůĂƐƐĞŶ ŬĂŶŶ͕ ĂůƐ ĞƐ ƐĞŝŶĞƌ ĞŝŐĞŶĞŶ ƵĨǁĞƌƚƵŶŐ ĚŝĞŶƚ͘͞Ϯϯϲ /Ŷ ĚĞŶ ŵĞŝƐƚĞŶ
&ćůůĞŶǁŝƌĚĚĞƌDŝƐƐďƌĂƵĐŚĂƵĨŐƌƵŶĚĚĞƌ^LJŵďŝŽƐĞǀŽŵ<ůŝĞŶƚĞŶŶŝĐŚƚǁĂŚƌŐĞŶŽŵŵĞŶ͕ŽďǁŽŚů
ĚŝĞƐĞƌWƌŽnjĞƐƐnjƵĞŝŶĞŵĞƌŚĞďůŝĐŚĞŶ/ĐŚͲsĞƌůƵƐƚƵŶĚnjƵĞŝŶĞƌŝŵŵĞƌǁĞŶŝŐĞƌǀŽƌĂŶƐĐŚƌĞŝƚĞŶĚĞŶ
>ĞďĞŶĚŝŐŬĞŝƚ͕ƵƚŽŶŽŵŝĞƵŶĚŝŶĚƵŶŐƐĨćŚŝŐŬĞŝƚĨƺŚƌĞŶŬĂŶŶ͘Ϯϯϳ<ĞƌŶďĞƌŐǁĞŝƐƚĚĂƌĂƵĨŚŝŶ͕ĚĂƐƐ
ǀŽŶ DĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚ ƐĐŚŽŶ ĚĂŶŶ ŐĞƐƉƌŽĐŚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ŬĂŶŶ͕ ǁĞŶŶ ĚĞƌ DćĐŚƚŝŐĞ ĚĞŶ
ƐĐŚǁćĐŚĞƌĞŶ ĚĂĨƺƌ ŶƵƚnjƚ͕ ƐĞŝŶĞ ĞŝŐĞŶĞŶ /ŶƚĞƌĞƐƐĞŶ ƵŶĚ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ njƵ ďĞĨƌŝĞĚŝŐĞŶ͕ ĚŝĞ
ůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚƐĞŝŶĞŶƉĂƚŚŽůŽŐŝƐĐŚĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐĚŝĞŶĞŶ͘ϮϯϴtĞďĞƌŝŵƉůŝnjŝĞƌƚŝŶƐĞŝŶĞƌĞĨŝŶŝƚŝŽŶ
ǀŽƌĂůůĞŵĚĞŶƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐnjǁŝƐĐŚĞŶEĂƌnjŝƐƐŵƵƐƵŶĚDĂĐŚƚ͘DĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚƐƚĞůůƚĨƺƌŝŚŶ
ͣ ĚŝĞ ^ƺŶĚĞ ŐĞŐĞŶ ĚĞŶŚĞŝůŝŐĞŶ 'ĞŝƐƚ ƐĞŝŶĞƐ ĞƌƵĨƐ ĂďĞƌ ďĞŐŝŶŶƚĚĂ͕ ǁŽ ĚŝĞƐĞƐDĂĐŚƚƐƚƌĞďĞŶ
ƵŶƐĂĐŚůŝĐŚƵŶĚĞŝŶ'ĞŐĞŶƐƚĂŶĚƌĞŝŶƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞƌ^ĞůďƐƚďĞƌĂƵƐĐŚƵŶŐǁŝƌĚ͕ĂŶƐƚĂƚƚĂƵƐƐĐŚůŝĞƘůŝĐŚ
ŝŶ ĚĞŶ ŝĞŶƐƚ ĚĞƌ ^ĂĐŚĞ njƵ ƚƌĞƚĞŶ͘͞Ϯϯϵ Ğƌ DĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚ ǀŽŶ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ŐĞŚƂƌƚ
ĚĞŵnjƵĨŽůŐĞ ŶĂĐŚ ŶĞƵĞŶ hŶƚĞƌƐƵĐŚƵŶŐĞŶ njƵƌ YƵĂůŝƚćƚƐƐŝĐŚĞƌƵŶŐ njƵ ĚĞŶ ǁĞƐĞŶƚůŝĐŚƐƚĞŶ
hƌƐĂĐŚĞŶĨƺƌdŚĞƌĂƉŝĞƐĐŚćĚĞŶ͘ϮϰϬ
ŝŶĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĂƵĨŐĞůĂĚĞŶĞdŚĞƌĂƉŝĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ŝŶĚĞƌĞƌĂƚĞƌƵŶĚdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶďĞƐƚćŶĚŝŐŵŝƚ
WƌŽďůĞŵĞŶ ǀŽŶ tĞƌƚŝŐŬĞŝƚ ƵŶĚ ŶƚǁĞƌƚƵŶŐ njƵ ƚƵŶ ŚĂďĞŶ͕ ŝƐƚ ĞŝŶĞƌ ƌƚ ƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞƌ
ͣ/ŶĨĞŬƚŝŽŶƐŐĞĨĂŚƌ͞ĂƵƐŐĞƐĞƚnjƚ͘^ĐŚĂƵƚŵĂŶƐŝĐŚĚŝĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶĞnjŝĞŚƵŶŐƐƐƚƌƵŬƚƵƌĞŶŵŝƚĚĞŶ
ǀĞƌďƵŶĚĞŶĞŶƚŵŽƐƉŚćƌĞŶŶćŚĞƌĂŶ͕ůŝĞŐƚĞŝŶĞsĞƌĨƺŚƌƵŶŐǀŽŶĞƌĂƚĞƌŶƵŶĚdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ͕ƐŝĐŚ


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ƵŶďĞǁƵƐƐƚ ŵŝƚ ĞŝŶĞŵ ŝĚĞĂůŝƐŝĞƌƚĞŶ ŝůĚ njƵ ŝĚĞŶƚŝĨŝnjŝĞƌĞŶ͕ ƐĞŚƌ ŶĂŚĞ͘ ĂĚƵƌĐŚ ŬĂŶŶ ĚŝĞ
tĂŚƌŶĞŚŵƵŶŐǀŽŶĞŝŐĞŶĞŶtŝĚĞƌƐƉƌƺĐŚĞŶ͕<ŽŶĨůŝŬƚĞŶƵŶĚ ŶŐƐƚĞŶǀĞƌŶĂĐŚůćƐƐŝŐƚǁĞƌĚĞŶ͘Ϯϰϭ
ďĞŶƐŽ Őŝďƚ ĞƐĨƺƌ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůĞ ŝŵ ƉƐLJĐŚŽƐŽnjŝĂůĞŶ ĞƌĞŝĐŚ ĞŝŶĞŶͣǁŝĞƐƉĂůƚnjǁŝƐĐŚĞŶŚŽŚĞŶ
ŶĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶ ƵŶĚ ŶŝĞĚƌŝŐĞƌ ƌĨŽůŐƐƌĞƐŽŶĂŶnj͘͞ϮϰϮ ĂĚƵƌĐŚ ŝƐƚ ĚĞƌ tĞƌƚ ĚĞƌ ĞŝŐĞŶĞŶ ƌďĞŝƚ
ŶŝĐŚƚ ǁŝƌŬůŝĐŚ ŵĞƐƐďĂƌ ƵŶĚ ƵŶŐĞǁŝƐƐ͕ ǁŽĚƵƌĐŚ ĚĂƐ ĞĚƺƌĨŶŝƐ ŶĂĐŚ ŬŽŵƉĞŶƐĂƚŽƌŝƐĐŚĞŶ
ƵĨǁĞƌƚƵŶŐĞŶĞŶƚƐƚĞŚĞŶŬĂŶŶ͘ŝŶĞ<ŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶŬƂŶŶĞĚĂŚĞƌĚĂƐĞƐƚƌĞďĞŶƐĞŝŶ͕ƐĐŚŶĞůůĞ
ĨĨĞŬƚĞ ŝŶ ĚĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉŝĞ njƵ ĞƌnjŝĞůĞŶ͘ ĂďĞŝ ŝƐƚ njƵ ďĞĂĐŚƚĞŶ͕ Žď ĚŝĞ ĞƌnjŝĞůƚĞŶ
ĨĨĞŬƚĞ ǁŝƌŬůŝĐŚ ĚĞŵ ĞĚƺƌĨŶŝƐ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶ ŽĚĞƌ ĞŚĞƌ ĚĞŵ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ
DĂĐŚƚďĞĚƺƌĨŶŝƐ ĚĞƐ ĞƌĂƚĞƌƐ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ͘ tĞŶŶ ŵĂŶ ũĞĚŽĐŚ ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ njƵŵ
dŚĞƌĂƉŝĞĞƌĨŽůŐĚƌćŶŐƚ͕ŝŶĚĞŵĚĞƌ<ůŝĞŶƚďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞƐĞŝŶĞĨĂŶƚĂƐŝĞƌƚĞ'ƌĂŶĚŝŽƐŝƚćƚĂƵĨŐĞďĞŶ
ŵƵƐƐ͕ŬƂŶŶƚĞĚŝĞƐĚŝĞͣǀĞƌĚƌćŶŐƚĞŶŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞĚĞƐWĂƚŝĞŶƚĞŶŶŽĐŚƚŝĞĨĞƌŝŶĚŝĞ
sĞƌĚƌćŶŐƵŶŐƚƌĞŝďĞŶ͘͞Ϯϰϯ

ĞƐŽŶĚĞƌĞ ĐŚƚƵŶŐ Őŝůƚ ĚĞŶ mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐƐƉŚćŶŽŵĞŶĞŶ͘ ŝĞ mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐ ŝƐƚ ŝŵ
ƚŝĞĨĞŶƉƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚĞŶ<ŽŶnjĞƉƚĞŝŶǁŝĐŚƚŝŐĞƌĞƐƚĂŶĚƚĞŝůĚĞƐĞŚĂŶĚůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞƐ͕
ĚŝĞŝŶĚĞƌdŚĞƌĂƉŝĞƐŽǁŝĞŝŶĚĞƌĞƌĂƚƵŶŐŶǁĞŶĚƵŶŐĨŝŶĚĞƚ͘ŝŶĞmďĞƌƚƌĂŐƵŶŐŝƐƚĞŝŶ'ĞĨƺŚů͕
ǁĞůĐŚĞƐĚĞƌ<ůŝĞŶƚďĞŝĚĞŵĞƌĂƚĞƌŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶĂƵƐůƂƐƚ͘ĞŵnjƵĨŽůŐĞǁĞƌĚĞŶǀĞƌĚƌćŶŐƚĞ
'ĞĨƺŚůĞ ĂƵƐ ĚĞƌ <ŝŶĚŚĞŝƚ ƵŶďĞǁƵƐƐƚ ĂƵĨ ŶĞƵĞ ƐŽnjŝĂůĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ ƺďĞƌƚƌĂŐĞŶ͘Ϯϰϰ ŝĞƐĞ ŬĂŶŶ
ĂůůĞƌĚŝŶŐƐ ƐĐŚŶĞůů njƵ ĞŝŶĞƌ ŐƌŽƘĞŶ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ sĞƌƐƵĐŚƵŶŐ ǁĞƌĚĞŶ͕ ǁĞŝů dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ƵŶĚ
ĞƌĂƚĞƌ ĞƐ ƐĐŚĂĨĨĞŶ ŵƺƐƐĞŶ͕ ĚŝĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐ͕ ĚŝĞ ŝŵ 'ƌƵŶĚĞ ŐĞŶŽŵŵĞŶ ĞŝŶĞ mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐ ĂƵƐ
ĞŝŶĞƌůĞďĞŶƐŐĞƐĐŚŝĐŚƚůŝĐŚnjƵƌƺĐŬůŝĞŐĞŶĚĞƌ'ĞĨƺŚůƐďĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶĚĂƌƐƚĞůůƚ͕njƵŽƌĚŶĞŶŵƺƐƐĞŶ͘ĂƐ
ŝƐƚ ĞŝŶĞ ŐƌŽƘĞ ,ĞƌĂƵƐĨŽƌĚĞƌƵŶŐ͕ ĚĂ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ &ƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶĞŶĚƵƌĐŚ ĨƌƺŚĞƌĞ ĞnjƵŐƐƉĞƌƐŽŶĞŶ
ďĞŝŵ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ĚĂnjƵ ĨƺŚƌĞŶ ŬƂŶŶĞŶ͕ ĚĂƐƐ Ğƌ ƐŝĐŚ ŝŶ ͣmďĞƌƚƌĂŐƵŶŐƐďĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ͞ ĞŝŶĞ
ƐƉćƚĞƌĞ ƌĨƺůůƵŶŐ ǁƺŶƐĐŚƚ ƵŶĚ ĚĞŵnjƵĨŽůŐĞ ĞŝŶĞŶ ŐƌŽƘĞŶ EĂĐŚŚŽůďĞĚĂƌĨ ĚƵƌĐŚ ůŝĞďĞǀŽůůĞ
ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ ďĞƐƚĞŚƚ͘Ϯϰϱ ĂƐ ďĞĚĞƵƚĞƚ͕ ǁĞŶŶ ĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ŽĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ
ͣŶĂƌnjŝƐƐŵƵƐďĞĚƺƌĨƚŝŐ͞ŝƐƚ͕ŶƵƚnjƚĞƌƐĞŝŶĞĞƌƵĨƐǁĂŚůǀŽƌǁŝĞŐĞŶĚ͕ƵŵŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞĞĨŝnjŝƚĞƺďĞƌ
ĚŝĞ ůŝĞďĞǀŽůůĞ /ĚĞŶƚŝĨŝnjŝĞƌƵŶŐ ŵŝƚ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ njƵ ǀĞƌĂƌďĞŝƚĞŶ͘ Ğŵ ĞŚĂŶĚĞůŶĚĞŶ ŬƂŶŶƚĞ ĞƐ
ĚƵƌĐŚĂƵƐ ƐĐŚǁĞƌĨĂůůĞŶ͕ njǁŝƐĐŚĞŶ mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐĞŶ ƵŶĚ ĚĞŶ 'ĞĨƺŚůƐƌĞĂŬƚŝŽŶĞŶ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ njƵ
ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĞƌĞŶ͘ ŝĞ sĞƌƐƵĐŚƵŶŐ͕ ǀŽŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ͣŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚ ŐĞĨƺƚƚĞƌƚ͞ njƵ ǁĞƌĚĞŶ͕ ƐĐŚĞŝŶƚ



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ĚƵƌĐŚĂƵƐ ƉƌćƐĞŶƚ njƵ ƐĞŝŶ͘ ŝĞ 'ĞĨĂŚƌ͕ mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐƐƉŚćŶŽŵĞŶĞ njƵ ŵŝƐƐďƌĂƵĐŚĞŶ͕ Ƶŵ ĚĂƐ
ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ ^ĞůďƐƚŬŽŶnjĞƉƚ njƵ ƌĞƚƚĞŶ͕ ďĞƐƚĞŚƚ ĂůůŐĞŐĞŶǁćƌƚŝŐ͘ hŵ ƐŽůĐŚĞ
mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐƐƉŚćŶŽŵĞŶĞ ŶŝĐŚƚ njƵ ŵŝƐƐďƌĂƵĐŚĞŶ͕ ŝƐƚ ĞŝŶĞ ƌĞŝĨĞ 'ƌƵŶĚŚĂůƚƵŶŐ ŐĞĨŽƌĚĞƌƚ͘ ŝĞ
ůŝĞďĞǀŽůůĞŶ ƵǁĞŶĚƵŶŐĞŶ ǀŽŶ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ƵŶĚ ĚŝĞ ĚĂƌĂƵƐ ƌĞƐƵůƚŝĞƌĞŶĚĞŶ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ
ĞĨƌŝĞĚŝŐƵŶŐĞŶ ƐŝŶĚ ĚĞŵŶĂĐŚ ůĞŐŝƚŝŵ͕ ǁĞŶŶ ƐŝĞ ĚƵƌĐŚ ĚĞŶ ĞƌĂƚĞƌ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ŵŝƚ ĞŝŶĞƌ
ͣƌĞŝĨĞŶ ZĞƐŝŐŶĂƚŝŽŶ͞ ŽĚĞƌ tĞŚŵƵƚ ǀĞƌďƵŶĚĞŶ ƐŝŶĚ͘ 'ĞĨćŚƌĚĞƚ ǁŝƌĚ ĚĞƌ ĞŚĂŶĚůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ
ŶƵƌ͕ǁĞŶŶƐŝĐŚĚŝĞĞŚĂŶĚĞůŶĚĞŶŶŝĐŚƚŝŵ<ůĂƌĞŶƺďĞƌĚŝĞĞŝŐĞŶĞŶŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ
ŽĚĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ<ƌćŶŬƵŶŐĞŶƐŝŶĚ͘Ϯϰϲ
mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐĞŶ ŬƂŶŶĞŶ ĂďĞƌ ŶŝĐŚƚ ŶƵƌ ĚŝĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƵǁĞŶĚƵŶŐ ŝŶ ĞŝŶĞŵ ĞŚĂŶĚůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ
ǁŝĚĞƌƐƉŝĞŐĞůŶ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ĂƵĐŚ ͣmďĞƌƚƌĂŐƵŶŐƐĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĞŶ͘͞ ŝĞƐ ƐŝŶĚ 'ĞĨƺŚůĞ͕ ĚŝĞ ĞďĞŶƐŽ ŵŝƚ
ĚĞŶĨƌƺŚĞƌĞŶĞnjƵŐƐƉĞƌƐŽŶĞŶnjƵƐĂŵŵĞŶŚćŶŐĞŶƵŶĚǀŽŵĞƌĂƚĞƌŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶĂůƐŶŐƌŝĨĨ
ŐĞŐĞŶ ƐĞŝŶ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞƐ ^ĞůďƐƚďĞǁƵƐƐƚƐĞŝŶ njƵ ǀĞƌƐƚĞŚĞŶ ƐŝŶĚ͘ <ĂŶŶ ŝŶ ƐŽůĐŚ ĞŝŶĞŵ &ĂůůĞ ĚĞƌ
ĞŚĂŶĚĞůŶĚĞ ƐĞŝŶ /ĚĞĂůƐĞůďƐƚ ŝŶ ĚŝĞ /ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶ ŵŝƚ ƐĞŝŶĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ŝŶƚĞŐƌŝĞƌĞŶ͕ ŬĂŶŶ ĚĞƌ
ĞŚĂŶĚůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚ ƐĞŝŶ͘ ,ĞŶƐĞůĞƌ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵ ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐ͗ ͣŝĞƐĞƐ
ƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞ/ĚĞĂůƐĞůďƐƚŝƐƚĞŝŶŬůĞŝŶĞƌWƌŝǀĂƚǁĂŚŶ͕ĚĞŶǁŝƌƵŶƐŐƂŶŶĞŶ͕ǁĞŝůǁŝƌŽŚŶĞŝŚŶŶŝĐŚƚ
ůĞďĞŶŬƂŶŶĞŶ͘͞Ϯϰϳ
ĞŵnjƵĨŽůŐĞ ƐŝŶĚ ĚŝĞ mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐƐƉŚćŶŽŵĞŶĞ ŝŶ njǁĞŝĨĂĐŚĞƌ ^ŝĐŚƚ ŵŝƚ ĞŝŶĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ
'ĞĨćŚƌĚƵŶŐǀĞƌďƵŶĚĞŶ͘ƵŵŝŶĞŶŬŽŵŵƚĞƐnjƵŵ^ĐŚĞŝƚĞƌŶĚĞƐĞŚĂŶĚůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞƐ͕ǁĞŶŶ
ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ĚŝĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞŶ mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐƐĂŬƚŝǀŝƚćƚĞŶ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ŶŝĐŚƚ ƌŝĐŚƚŝŐ
ĚĞƵƚĞƚƵŶĚŵŝƚďůĞŚŶƵŶŐƵŶĚŐŐƌĞƐƐŝŽŶƌĞĂŐŝĞƌƚ͘ƵŵŶĚĞƌĞŶ͕ǁĞŶŶĚĂƐŐĞŶĂƵĞ'ĞŐĞŶƚĞŝů
ĞŝŶƚƌŝƚƚƵŶĚĚĞƌĞŚĂŶĚůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĚĂĚƵƌĐŚnjƵŵ^ĐŚĞŝƚĞƌŶǀĞƌƵƌƚĞŝůƚƐĞŝŶŬĂŶŶ͕͞ĚĂƐƐĞƌĚĞŶ
ƌĞĂůĞŶ ŶƚĞŝů ŝŶ ĚĞŶ ŬƌŝƚŝƐĐŚĞŶ ŬƚŝǀŝƚćƚĞŶ ĚĞƐ WĂƚŝĞŶƚĞŶ͕ ĚŝĞĚĂƐnjĞƌďƌĞĐŚůŝĐŚĞ 'ĞďŝůĚĞ ƐĞŝŶĞƌ
ƵŶƌĞĂůŝƐƚŝƐĐŚĞŶ sŽƌƐƚĞůůƵŶŐĞŶ ǀŽŶ ĚĞƌ ĞŝŐĞŶĞŶ ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝƐĐŚĞŶ WŽƚĞŶnj ŐĞĨćŚƌĚĞŶ͕ ŶŝĐŚƚ
ĂŬnjĞƉƚŝĞƌĞŶ ŬĂŶŶ ƵŶĚ ŶƵŶ ǀĞƌƐƵĐŚƚ͕ ĚĞƌ ƐĐŚŵĞƌnjůŝĐŚĞŶ ŝŶƐŝĐŚƚ ŝŶ ĞŝŐĞŶĞ ĞĨŝnjŝƚĞ ƵŶĚ
<ŽŵƉĞƚĞŶnjŵćŶŐĞůŵŝƚĚĞƌƚƌƂƐƚůŝĐŚĞŶŶƚůĂƐƚƵŶŐххĂƐŝƐƚũĂĚŽĐŚĂůůĞƐŶƵƌmďĞƌƚƌĂŐƵŶŐффnjƵ
ĞŶƚŐĞŚĞŶ͘͞Ϯϰϴ
tĞŝƚĂƵƐ ƐĐŚůŝŵŵĞƌ ŝƐƚ ĚŝĞ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ǁĞŶŶ ŐŐƌĞƐƐŝŽŶĞŶ ŵŝƚ ĚĞƌ ^ŝĐŚĞƌƵŶŐ ƵŶĚ ƌŚĂůƚƵŶŐĚĞƐ
EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ĞŝŶŚĞƌŐĞŚĞŶ͘ Ğƌ <ůŝĞŶƚ ŬĂŶŶ ƐĐŚŶĞůů njƵŵ KďũĞŬƚ ĚĞƌ ŐŐƌĞƐƐŝŽŶƐĂďĨƵŚƌ ǁĞƌĚĞŶ͕
ĚĞŵƐŝĐŚĚĞƌĞŚĂŶĚĞůŶĚĞĂůůĞƌĚŝŶŐƐŶŝĐŚƚďĞǁƵƐƐƚŝƐƚ͘



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GHUV6

 
ƵƌĐŚĂƵƐŬĂŶŶŝŵĞŚĂŶĚůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐƐŽŐĂƌĚĂƐŝŶĨĂŶƚŝůĞ'ƌƂƘĞŶƐĞůďƐƚĚĞƐ<ůŝĞŶƚĞŶĚƵƌĐŚĞŝŶĞ
^ƉŝĞŐĞůƺďĞƌƚƌĂŐƵŶŐĚĞƐĞŚĂŶĚĞůŶĚĞŶŝŵWƌŽnjĞƐƐŐĞĨƂƌĚĞƌƚǁĞƌĚĞŶ͘ŝĞZŽůůĞĚĞƐͣŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚ
ŝĚĞĂůŝƐŝĞƌƚĞŶ ĂůůŵćĐŚƚŝŐĞŶ KďũĞŬƚĞƐ͞ ŵƵƐƐ ũĞĚŽĐŚ ǀŽŶ ĚĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ
ĂƵƐŐĞŚĂůƚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ͘ ŝĞƐĞƐ mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐƐŐĞƐĐŚĞŚĞŶ ǁŝƌĚ ĂůƐ ͣŝĚĞĂůŝƐŝĞƌƚĞ mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐ͞
ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ͘ ŝĞ 'ĞĨĂŚƌ ďĞƐƚĞŚƚ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵ tĞĐŚƐĞůƐƉŝĞů ĂůůĞƌĚŝŶŐƐ ĚĂĚƵƌĐŚ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ
ĞŚĂŶĚĞůŶĚĞŶƐŝĐŚŐĞŐĞŶƐĞŝƚŝŐŝŶŝŚƌĞƌ'ƌĂŶĚŝŽƐŝƚćƚďĞƐƚćƚŝŐĞŶǁŽůůĞŶ͘EĂĐŚ:ƺƌŐtŝůůŝďĞƐƚĞŚƚ
ĚĂďĞŝ ĞŝŶĞ ǁĞŝĞƌďĞnjŝĞŚƵŶŐ ĂŶĂůŽŐ njƵƌ ͣŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ <ŽůůŝƐŝŽŶ͘͞Ϯϰϵ ĞŝĚĞ njŝĞŚĞŶ ĂƵƐ ĚŝĞƐĞƌ
ĞnjŝĞŚƵŶŐŝŚƌĞŶĞŝŐĞŶĞŶŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶEƵƚnjĞŶ͘ĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚƵŶĚĞƌĂƚĞƌĞƌŚćůƚĚŝĞďĞŶƂƚŝŐƚĞ
ĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐƵŶĚĚĞƌ<ůŝĞŶƚĞƌŚćůƚĚŝĞ/ĚĞŶƚŝĨŝŬĂƚŝŽŶŵŝƚĚĞŵŝĚĞĂůŝƐŝĞƌƚĞŶ'ƌƂƘĞŶƐĞůďƐƚĚƵƌĐŚ
ĚĞŶdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ͘ϮϱϬ

ZŝĐŚƚĞƌŐĞŚƚŵŝƚƐĞŝŶĞƌƵƐƐĂŐĞŶŽĐŚǁĞŝƚĞƌŝŶĚĞŵĞƌďĞŚĂƵƉƚĞƚ͕ĚĞƌWĂƚŝĞŶƚƐŽůůǁĞƌĚĞŶ͕ǁŝĞ
ƐŝĐŚ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ƐĞůďƐƚ ƐŝĞŚƚ͘ ŝĞƐĞƐ ^ƵďƐƚŝƚƵƚ Ĩƺƌ ĞŝŶĞŶ ƐƉĞŬƚ ĚĞƐ ĞŝŐĞŶĞŶ
^ĞůďƐƚ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ ZŝĐŚƚĞƌ ĂůƐ ͣŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ WƌŽũĞŬƚŝŽŶ͘͞Ϯϱϭ ƌ ŐĞŚƚ ĚĂǀŽŶ ĂƵƐ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞƐĞ
<ŽůůŝƐŝŽŶ njƵ ĞŝŶĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ hŶŝŽŶ ĨƺŚƌƚ͕ ĚŝĞ njƵ ĞŝŶĞŵ ͣŽnjĞĂŶŝƐĐŚĞŵ 'ůƺĐŬƐŐĞĨƺŚů͕ ĞŝŶĞŵ
hƌnjƵƐƚĂŶĚ͕ĚĞƌĚƵƌĐŚŬĞŝŶĞ^ƵďũĞŬƚͲKďũĞŬƚͲ^ƉĂůƚƵŶŐŐĞƚƌƺďƚǁŝƌĚ͕͞ĨƺŚƌƚ͘ϮϱϮƵĚĞŵĞƌŐćŶnjƚĞƌ͕
ĚĂƐƐ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ĚŝĞ ƵŶĞƌĨƺůůƚĞŶ tƺŶƐĐŚĞ ĚĞƐ ĞŚĂŶĚĞůŶĚĞŶ ǀĞƌǁŝƌŬůŝĐŚĞŶ ƐŽůů͘ ZŝĐŚƚĞƌ
ǀĞƌĚĞƵƚůŝĐŚƚ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞƐĞƐ WŚćŶŽŵĞŶ ĚĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ WƌŽũĞŬƚŝŽŶ ďĞƐŽŶĚĞƌƐ ďĞŝ ĚĞŶ
ƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞŶ>ŝĞďůŝŶŐƐŬůŝĞŶƚĞŶĂƵĨƚƌŝƚƚ͘ĂďĞŝŶŝŵŵƚĞƌǀŽůůĞƌĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐĂŶĚĞŵƌĨŽůŐĚĞƐ
<ůŝĞŶƚĞŶ ƚĞŝů ƵŶĚ ŝĚĞĂůŝƐŝĞƌƚ ĚŝĞ ƐŬĂƉĂĚĞŶ͕ ǁĞŝů Ğƌ ƐĞůďƐƚ ŐĞƌŶĞ ƐŽ ŐĞǁŽƌĚĞŶ ǁćƌĞ ǁŝĞ ĚĞƌ
<ůŝĞŶƚ͘ EĂĐŚ ZŝĐŚƚĞƌ ƐŝŶĚ ĞƐ ͣƵŶĞƌĨƺůůƚĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚ ʹ ĞdžŚŝďŝƚŝŽŶŝƐƚŝƐĐŚĞ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ƵŶĚ
ƵŶĞƌĨƺůůƚĞ<ĂƌƌŝĞƌĞǁƺŶƐĐŚĞ͕ĚŝĞƐŝĞŝŚƌĞŶWĂƚŝĞŶƚĞŶnjƵƌƐƚĞůůǀĞƌƚƌĞƚĞŶĚĞŶZĞĂůŝƐĂƚŝŽŶĂƵĨďƺƌĚĞŶ͕
ďnjǁ͘ĚŝĞƐŝĞʹǁĞĚĞƌďĞŝŝŚƌĞŶWĂƚŝĞŶƚĞŶŶŽĐŚďĞŝƐŝĐŚƐĞůďƐƚʹŬƌŝƚŝƐĐŚĂŶĂůLJƐŝĞƌĞŶŬƂŶŶĞŶ͘͞Ϯϱϯ
,ćƵĨŝŐĞƌ ƐĐŚĞŝŶƚ ũĞĚŽĐŚ ŐĞŶĂƵ ĚĂƐ 'ĞŐĞŶƚĞŝů ĞŝŶnjƵƚƌĞƚĞŶ͘ Ğƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ŽĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ďŝĞƚĞƚ
ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ ĂůƐ /ĚĞĂů ĂŶ ŽĚĞƌ ĚƌćŶŐƚ ĞƐ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ĂƵĨ͕ Ƶŵ ĚĂƐ ďƌƺĐŚŝŐĞ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚů
ĚƵƌĐŚĚŝĞďĞǁƵŶĚĞƌƚĞďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚƐƚĂďŝůŝƐŝĞƌĞŶnjƵŬƂŶŶĞŶ͘
ZŝĐŚƚĞƌŚćůƚĞƐĞďĞŶƐŽĨƺƌŵƂŐůŝĐŚ͕ĚĂƐƐĚĞƌ<ůŝĞŶƚnjƵĞŝŶĞŵ^ƵďƐƚŝƚƵƚďnjǁ͘^ƺŶĚĞŶďŽĐŬĨƺƌĚŝĞ
ŶĞŐĂƚŝǀĞ/ĚĞŶƚŝƚćƚĚĞƐĞƌĂƚĞƌƐŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶǁŝƌĚ͘^ŽƐŽůůĚĞƌ<ůŝĞŶƚĚĞŶ^ĞůďƐƚĂŶƚĞŝůĚĞƐ
ĞŚĂŶĚĞůŶĚĞŶ͕ ĚĞŶ Ğƌ ƐĞůďƐƚ ǀĞƌůĞƵŐŶĞƚ ŽĚĞƌ ĂďůĞŚŶƚ͕ ĂƵƐůĞďĞŶ͘ ƵƐ ĚŝĞƐĞƌ ZŽůůĞ ŬĂŶŶ ĚĞƌ



HEG6

YJO:LUWK6

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:LUWK6

 
ĞƌĂƚĞƌŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚĂƵƐnjǁĞŝĞƌůĞŝ,ŝŶƐŝĐŚƚƉŽƐŝƚŝǀĞƐĨƺƌƐŝĐŚĞŶƚŶĞŚŵĞŶ͘ƵŵŝŶĞŶŬĂŶŶĞƌ
ĚƵƌĐŚ ĚŝĞƐĞ WƌŽũĞŬƚŝŽŶ ǀĞƌĚƌćŶŐƚĞƌ /ŵƉƵůƐĞ ĞƌƌĞŝĐŚĞŶ͕ ĚĂƐƐ Ğƌ ƐŝĐŚ ĞŝŶĞ ƚĞŝůǁĞŝƐĞ ƐĐŚƵůĚĨƌĞŝĞ
ƌƐĂƚnjďĞĨƌŝĞĚŝŐƵŶŐ ŝŶ ĚĞƌ &ĂŶƚĂƐŝĞ ǀĞƌƐĐŚĂĨĨƚ͘ ĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ ĚƌŝŶŐƚ Ğƌ ŝŶ ĚĂƐ ^ĞdžƵĂůůĞďĞŶ ĚĞƐ
<ůŝĞŶƚĞŶĞŝŶ͕ƵŵĞŝŐĞŶĞǀĞƌůĞƵŐŶĞƚĞƐĞdžƵĞůůĞĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞnjƵďĞĨƌŝĞĚŝŐĞŶ͘ϮϱϰƵŵŶĚĞƌĞŶĨƺŚƌƚ
Ğƌ ĚƵƌĐŚ ǀŽƌǁƵƌĨƐǀŽůůĞ ƵŶĚ ŵŽƌĂůŝƐŝĞƌĞŶĚĞ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶĞŶ ĚŝĞ ^ĞůďƐƚďĞƐƚƌĂĨƵŶŐƐƚĞŶĚĞŶnjĞŶ͕
Ĩƺƌ ƐƚƌĂĨĞŶĚĞ ĞƵƚƵŶŐĞŶ͕ Ăď͘ ZŝĐŚƚĞƌ ǀĞƌŵƵƚĞƚ͕ ĚĂƐƐ ƐĐŚǁĂĐŚĞ ^ĞůďƐƚĂŶƚĞŝůĞ ĂƵĨ ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ
ƉƌŽũŝnjŝĞƌƚǁĞƌĚĞŶ͕ĚŝĞĚƵƌĐŚĚŝĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ<ƌćŶŬƵŶŐnjƵƌƵƐƺďƵŶŐǀŽŶDĂĐŚƚĨƺŚƌĞŶ͘ĂďĞŝ
ǁĂƌ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ƐĞůďƐƚ ĞŝŶŵĂů ĚĞƌ hŶƚĞƌǁŽƌĨĞŶĞ͕ ĚĞƌ ŝŶ ƐĞŝŶĞŵ tŝůůĞŶ
ŐĞďƌŽĐŚĞŶ ƵŶĚ ĚĞƐƐĞŶ ^ĞůďƐƚĂĐŚƚƵŶŐ ďĞƐĐŚćĚŝŐƚ ǁƵƌĚĞ͘ EƵŶ ďĞƐƚĞŚĞ ďĞŝŵ ĞƌĂƚĞƌ ŽĚĞƌ
dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ĚĂƐ ĞĚƺƌĨŶŝƐ͕ ĚĂƐƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ĚŝĞ ŐůĞŝĐŚĞ ^ĐŚŵĂĐŚ ĚƵƌĐŚůĞďĞŶ ŵƺƐƐĞŶ͕ ĚŝĞ ŵĂŶ
ƐĞůďƐƚ ĞƌůĞďƚ ŚĂƚ͘ 'ĂŶnj ƵŶƚĞƌ ĚĞŵ DŽƚƚŽ ͣtĞŶŶ ŝĐŚ ƐŽ ŐĞůŝƚƚĞŶ ŚĂďĞ͕ ǁĂƌƵŵ ƐŽůů ĞƐ ĚĂŶŶ
ĂŶĚĞƌĞŶďĞƐƐĞƌŐĞŚĞŶ͍͘͞Ϯϱϱ
ĂƌƺďĞƌ ŚŝŶĂƵƐ ŬĂŶŶ ĞƐ ĚĞŵ ĞŚĂŶĚĞůŶĚĞŶ ĞďĞŶƐŽ ĚĂƌƵŵ ŐĞŚĞŶ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ĞŝŶĞŶ
ǀĞƌŐĂŶŐĞŶĞŶŽĚĞƌŐĞŐĞŶǁćƌƚŝŐĞŶWĂƌƚŶĞƌĚĞƐĞƌĂƚĞƌƐŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶĞƌƐĞƚnjĞŶƐŽůů͘ŝĞƐĞƐ
ZŽůůĞŶŵƵƐƚĞƌ ŬŽŵŵƚ ŝŶ ĞŝŶĞƌ &Žƌŵ ǀŽƌ͕ ǁĞŶŶ ĚĞƌ ǀĞƌĞŝŶƐĂŵƚĞ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ŽĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ
ŐůĞŝĐŚƐĂŵŶƵƌŶŽĐŚŵŝƚƵŶĚƺďĞƌƐĞŝŶĞŶ<ůŝĞŶƚĞŶŝŵƌĞĂůĞŶƐŽnjŝĂůĞŶ>ĞďĞŶƚĞŝůŶŝŵŵƚ͕ƵŶĚŬĂŶŶ
ďŝƐ njƵŵ ƐĞdžƵĞůůĞŶ DŝƐƐďƌĂƵĐŚ ŐĞŚĞŶ͘ Ɛ ŝƐƚ ƐŽŵŝƚ ŶŝĐŚƚ ƐĞůƚĞŶĚĞƌ&Ăůů͕ĚĂƐƐ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶƵŶĚ
ĞƌĂƚĞƌ ŝŚƌ ŐĞƐĂŵƚĞƐ >ĞďĞŶ ŶƵƌ ŶŽĐŚ ŝŶ ďĞƌƵĨůŝĐŚĞŶ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ ƐƵĐŚĞŶ͕ ǁĞŝů ĞŝŶ
ďĞĨƌŝĞĚŝŐĞŶĚĞƐ WƌŝǀĂƚůĞďĞŶ ŶŝĐŚƚ ǀŽƌŚĂŶĚĞŶ ŝƐƚ͘ tĞŶŶ ĚŝĞƐĞƐ ZŽůůĞŶŵƵƐƚĞƌ ŵŝƚ ƐĞdžƵĞůůĞŵ
<ŽŶƚĂŬƚǀĞƌďƵŶĚĞŶŝƐƚ͕ƐƉƌŝĐŚƚ,ŝƌƐĐŚǀŽŶĞŝŶĞŵƌĞĂůĞŶƐĞdžƵĞůůĞŶDŝƐƐďƌĂƵĐŚ͘^ŝŶĚŶƵƌƐĞdžƵĞůůĞ
tƺŶƐĐŚĞ ƵŶĚ &ĂŶƚĂƐŝĞŶ ǀŽƌŚĂŶĚĞŶ͕ ĚŝĞ ǀŽŶ ĚĞŵ ĞƌĂƚĞƌ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ũĞĚŽĐŚ ŶŝĐŚƚ
ĂƵƐŐĞĨƺŚƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ ĂďĞƌ ŐƌŽƘĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞĚĞƵƚƵŶŐĞŶ Ĩƺƌ ĚŝĞ ƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĚĞƐ
<ůŝĞŶƚĞŶ ĂƵƐǁĞŝƐĞŶ͕ ŶĞŶŶƚ ,ŝƌƐĐŚ ĚŝĞƐ ĚĞŶ ůĂƚĞŶƚĞŶ DŝƐƐďƌĂƵĐŚ͘ ͣĂƐ ĂƚŵŽƐƉŚćƌŝƐĐŚͲ
ǀĞƌĨƺŚƌĞƌŝƐĐŚĞ ƺŶĚŶŝƐ njǁŝƐĐŚĞŶ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ƵŶĚ WĂƚŝĞŶƚ ĨƺŚƌƚ ďĞŝŵ WĂƚŝĞŶƚĞŶ njƵ ĞŝŶĞƌ
ƵŶĂƵĨůƂƐďĂƌĞŶ <ŽŶĨƵƐŝŽŶ njǁŝƐĐŚĞŶ ĚĞŶ ĞŝŐĞŶĞŶ ŝŶnjĞƐƚƵƂƐĞŶ &ĂŶƚĂƐŝĞŶ͕ ĚĞŶ ĂůƐ <ŝŶĚ ĞƌůĞďƚĞŶ
ƌĞĂůĞŶ mďĞƌŐƌŝĨĨĞŶ ďnjǁ͘ ĂďƌƵƉƚĞŶ ƵƌƺĐŬǁĞŝƐƵŶŐĞŶ͕ ĚĞƌ ƌĞĂůĞŶ ƐŽǁŝĞ ĚĞƌ
mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐƐďĞnjŝĞŚƵŶŐ njǁŝƐĐŚĞŶ WĂƚŝĞŶƚ ƵŶĚ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ʹ ĞŝŶĞ <ŽŶĨƵƐŝŽŶ͕ ĚŝĞ ƉƐLJĐŚŽƚŝƐĐŚĞ
ƌůĞďŶŝƐƋƵĂůŝƚćƚŚĂƚ͘Ϯϱϲ
Ğƌ<ůŝĞŶƚŬĂŶŶĞďĞŶƐŽĚĞƌZĞƉƌćƐĞŶƚĂŶƚĚĞƌĞŝŐĞŶĞŶůƚĞƌŶŽĚĞƌůƚĞƌŶĨŝŐƵƌĞŶĨƺƌĚĞŶĞƌĂƚĞƌ
ŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶƐĞŝŶ͘ŝŶĞŶŝĐŚƚĞƌŚĂůƚĞŶĚĞ>ŝĞďĞƵŶĚŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐǀŽŶĚĞƌĞůƚĞƌůŝĐŚĞŶ&ŝŐƵƌ͕



YJO:LWK6

:LUWK6

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ĚŝĞ ǀŽŵ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ŽĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ǀĞƌŵŝƐƐƚ ƵŶĚ ŶŝĐŚƚ ƌŝĐŚƚŝŐ ďĞǁćůƚŝŐƚ ǁƵƌĚĞ͕ ŬƂŶŶĞ ĚĂnjƵ
ĨƺŚƌĞŶ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ĞŚĂŶĚĞůŶĚĞŶ ĚĂnjƵ ŶĞŝŐĞŶ͕ ĚŝĞƐĞ ĂŶŬďĂƌŬĞŝƚ͕ ĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ ƵŶĚ
>ŝĞďĞƐďĞǁĞŝƐĞ ǀŽŶ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ njƵ ĞƌǁĂƌƚĞŶ͘ Ăŵŝƚ ďĞŶƵƚnjĞŶ ĚŝĞ ĞƌĂƚĞƌ ƵŶĚ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ
ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ ĂůƐ >ŝĞďĞƐƋƵĞůůĞ Ĩƺƌ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ͘ KĨƚŵĂůƐ ĨƺŚůĞŶ ƐŝĐŚ <ůŝĞŶƚĞŶ ǀŽŶ ƐŽůĐŚ ĞŝŶĞŵ
dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶƐĞŚƌĂŶŐĞŶŽŵŵĞŶ͕ŽŚŶĞƵŶďĞĚŝŶŐƚnjƵŵĞƌŬĞŶ͕ĚĂƐƐĚĞƌĞƌĂƚĞƌŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚ
ĚĞŶ<ůŝĞŶƚĞŶŶŝĐŚƚƐŽĂŶŶŝŵŵƚ͕ǁŝĞĞƐŶŽƚǁĞŶĚŝŐǁćƌĞƵŶĚĞƌŝŶĚĞŶ<ůŝĞŶƚĞŶĞŝŶĞŶ^ƉĞŶĚĞƌ
ǀŽŶĂŶŬďĂƌŬĞŝƚƐƵĐŚƚ͘Ϯϱϳ
^ĐŚŵŝĚƚʹ>ĞůůĞŬƐƉƌŝĐŚƚĚĂďĞŝǀŽŶĞŝŶĞƌͣhŵŬĞŚƌƵŶŐĚĞƌ^ƉŝĞŐĞůĨƵŶŬƚŝŽŶ͕͞ďĞŝĚĞƌĚĞƌĞƌĂƚĞƌ
ŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚĚĞŶ<ůŝĞŶƚĞŶĚĂĨƺƌŶƵƚnjƚ͕ƵŵƐĞŝŶĞŶĞŝŐĞŶĞŶtĞƌƚnjƵǀĞƌŐĞǁŝƐƐĞƌŶƵŶĚƐŝĐŚĂůƐ
ǁĞƌƚǀŽůůĞƐƵŶĚŵćĐŚƚŝŐĞƐtĞƐĞŶďĞƐƚćƚŝŐƚnjƵĨƺŚůĞŶ͘:ŽŚŶƐŽŶŚŝŶŐĞŐĞŶǀĞƌĚĞƵƚůŝĐŚƚŝŶĚŝĞƐĞŵ
ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐ͕ ͣĚĂƐƐ ƐŝĐŚ ďĞŝĚĞ WĂƌƚŶĞƌ ĚĞƐ ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝƐĐŚĞŶ 'ĞƐĐŚĞŚĞŶƐ ŐĞŐĞŶƐĞŝƚŝŐ njƵ
KďũĞŬƚĞŶ ŝŚƌĞƌ ĞŝŐĞŶĞŶ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ŵĂĐŚĞŶ͕ ŽŚŶĞ ƐŝĐŚ ĂůƐŽ ĂƵĨ ĞŝŶĞ ǁŝƌŬůŝĐŚĞ ĚŝĂůŽŐŝƐĐŚĞ
ĞŐĞŐŶƵŶŐ ĞŝŶnjƵůĂƐƐĞŶ͘͞Ϯϱϴ &ƺƌ ĚĞŶ <ůŝĞŶƚĞŶ ŬƂŶŶĞŶ ƐŝĐŚ ĚĂĚƵƌĐŚ ƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶ ǁŝĞĚĞƌŚŽůĞŶ͕
ŶŝĐŚƚ ŐĞůŝĞďƚ njƵ ǁĞƌĚĞŶ ĂůƐ <ŝŶĚ ƵŶĚ ƐĐŚŽŶ njƵ ĚŝĞƐĞŵ ĞŝƚƉƵŶŬƚ ĂůƐ ͣ&ƵŶŬƚŝŽŶ͞ ĞdžŝƐƚŝĞƌƚ njƵ
ŚĂďĞŶ͘Ϯϱϵ

ŝŶ ǁĞŝƚĞƌĞƌ ǁŝĐŚƚŝŐĞƌ ƐƉĞŬƚ ĚĞƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ WƌŽďůĞŵĂƚŝŬ ŝƐƚ ĚŝĞ ĞĚĞƵƚƵŶŐ ĚĞƌ
'ĞƐĐŚůĞĐŚƚƐŝĚĞŶƚŝƚćƚ͘ŝŶĞĞƌĂƚĞƌŝŶŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚŝŶ͕ĚŝĞƐŝĐŚŵŝƚĚĞŵǁĞŝďůŝĐŚĞŶ'ĞƐĐŚůĞĐŚƚ
ĂƵƐƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞŶ'ƌƺŶĚĞŶŶŝĐŚƚŝĚĞŶƚŝĨŝnjŝĞƌĞŶŬŽŶŶƚĞ͕ŬƂŶŶƚĞĚƵƌĐŚĚŝĞŶŝĞǀĞƌŚĞŝůĞŶĚĞŶ
ŝŶŶĞƌĞŶtƵŶĚĞŶƵŶĚĞĨŝnjŝƚŐĞĨƺŚůĞŶĚĞŶtƵŶƐĐŚŚĂďĞŶ͕ĚŝĞƺďĞƌůĞŐĞŶĞWŽƐŝƚŝŽŶĂůƐĞƌĂƚĞƌŝŶ
ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚŝŶ njƵ ŶƺƚnjĞŶ͕ Ƶŵ ĂůƚĞ ZĞĐŚŶƵŶŐĞŶ njƵ ďĞŐůĞŝĐŚĞŶ͕ ǀŽƌĚĞƌŐƌƺŶĚŝŐ ŐĞŐĞŶƺďĞƌ
ŵćŶŶůŝĐŚĞŶ<ůŝĞŶƚĞŶ͘ĞƐŽŶĚĞƌĞĐŚƚƵŶŐďĞƐƚĞŚƚŝŶĚŝĞƐĞŵƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐĂƵĐŚĚĂŶŶ͕ǁĞŶŶ
ƐŝĞ ĂƵĨ ĞŝŶĞ ǁĞŝďůŝĐŚĞ <ůŝĞŶƚŝŶ ƚƌŝĨĨƚ͕ ĚŝĞ ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ WĂƌƚŶĞƌƉƌŽďůĞŵĞ ǀŽƌǁĞŝƐƚ͕ ƵŶĚ ƐŝĞ njƵ
ŝĚĞŶƚŝĨŝnjŝĞƌĞŶĚĞŶ ŬƚŝǀŝƚćƚĞŶ ŵŽƚŝǀŝĞƌƚ ǁŝƌĚ͕ ĚŝĞ ƐƚĞůůǀĞƌƚƌĞƚĞŶĚ Ĩƺƌ ĚŝĞ ĞƌĂƚĞƌŝŶ ŽĚĞƌ
dŚĞƌĂƉĞƵƚŝŶƌĞĂůŝƐŝĞƌƚŝƐƚ͘ĂŶŶŬŽŵŵƚĞƐnjƵĞŝŶĞƌƵŶďĞǁƵƐƐƚĞŶŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶĞƚĞƌŵŝŶŝĞƌƵŶŐ
ĚĞƌ /ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶ͘ ŝĞ ĞŝŐĞŶĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ WƌŽďůĞŵĂƚŝŬ ǁŝƌĚ ƐŽŵŝƚ ĂŶ ĚŝĞ <ůŝĞŶƚŝŶ ĚĞůĞŐŝĞƌƚ͘
^ŽůĐŚĞ ^ƚƌƵŬƚƵƌĞůĞŵĞŶƚĞ ƐŝŶĚ ĞďĞŶƐŽ ďĞŝ ĚĞŵ ŵćŶŶůŝĐŚĞŶ 'ĞƐĐŚůĞĐŚƚ ǀŽƌnjƵĨŝŶĚĞŶ͘ ĂƐ ůŝĞŐƚ
njƵŵ ĞŝŶĞŵ ĚĂƌĂŶ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ ĞƌƵĨ ĚĞƐ dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ŽĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌƐ ƐŝĐŚ ƐĞŚƌ ĚĂĨƺƌ ĞŝŐŶĞƚ͕
DŝŶĚĞƌǁĞƌƚŝŐŬĞŝƚƐŐĞĨƺŚůĞnjƵŬŽŵƉĞŶƐŝĞƌĞŶƵŶĚŐĞŐĞďĞŶĞŶĨĂůůƐĂƵĐŚnjƵƺďĞƌŬŽŵƉĞŶƐŝĞƌĞŶ͘ϮϲϬ



YJO:LUWK6

6FKPLGW±/HOOHN6

YJO6FKPLGW±/HOOHN6

YJO.HUQEHUJ'XO](FNHUW6

 
^ĐŚƵůƚĞ ŝƐƚ ĚĞƌ DĞŝŶƵŶŐ͕ ĚĂƐƐ ĨŽƌŵĞůůĞ ZŽůůĞŶ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ^ĐŚĂĨĨƵŶŐ ǀŽŶ <ŽŵƉůŝnjĞŶƐĐŚĂĨƚ
ǀĞƌǁŝƐĐŚĞŶ͕ ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ ĚƵƌĐŚ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶ ƺďĞƌ /ŶƚŝŵŝƚćƚĞŶ ĂƵƐ ĚĞŵ WƌŝǀĂƚůĞďĞŶ ƵŶƚĞƌ
ĞƚŽŶƵŶŐ ĚĞƐ ^ĐŚǁĞŝŐĞŐĞďŽƚĞƐ͘ EĂĐŚ ^ĐŚƵůƚĞ ŝƐƚ ĚŝĞƐĞ &Žƌŵ ĚĞƐ DĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚƐ ĞŝŶ
DĂĐŚƚŐĞĨćůůĞ͕ǁĞůĐŚĞƐďĞŝĚĞŵ<ůŝĞŶƚĞŶnjƵĞŝŶĞƌZŽůůĞŶĚŝĨĨƵƐŝŽŶƵŶĚ/ĚĞŶƚŝƚćƚƐǀĞƌƵŶƐŝĐŚĞƌƵŶŐ
ĨƺŚƌĞŶ ŬĂŶŶ͘ ^ŝĞ ŚĂƚ dŚĞƌĂƉŝĞƌŝƐŝŬĞŶ ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚ͕ ǀŽŶ ĚĞŶĞŶ ŝŵ &ŽůŐĞŶĚĞŶ ŶƵƌ ĚŝĞ ǁŝĐŚƚŝŐƐƚĞŶ
ǀŽƌŐĞƐƚĞůůƚǁĞƌĚĞŶ͕ĚŝĞǁĞŝƚƌĞŝĐŚĞŶĚĞ&ŽůŐĞŶŚĂďĞŶŬƂŶŶĞŶ͗

ϭ͘ ͣĚŝĞ ŐĞƌĂĚĞ njƵŵ dŚĞƌĂƉŝĞĂŶůĂƘ ŐĞǁŽƌĚĞŶĞŶ ďŐƌĞŶnjƵŶŐƐƉƌŽďůĞŵĞ ŬƂŶŶĞŶ ŝŵ WƌŽnjĞƘ
ĚĞƌŵĂůŝŐŶĞŶ^LJŵďŝŽƐĞnjƵŶĞŚŵĞŶ͘
Ϯ͘ ƵƌĐŚ ĚĂƐ ŽĨƚ ŝŶĚŝƌĞŬƚĞ tĂŚƌŶĞŚŵƵŶŐƐͲ ƵŶĚ &ƺŚůǀĞƌďŽƚ ŬĂŶŶ ĞƐ njƵƌ ďƐƉĂůƚƵŶŐ
ǁŝĐŚƚŝŐĞƌWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐĂŶƚĞŝůĞŬŽŵŵĞŶ͘
ϯ͘ ƵƌĐŚ ĚĞŶ ŚŽŚĞŶ ŶƉĂƐƐƵŶŐƐĚƌƵĐŬ ƐŝŶŬĞŶ ^ĞůďƐƚǁĂŚƌŶĞŚŵƵŶŐ͕ ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚů ƵŶĚ
^ĞůďƐƚĂĐŚƚƵŶŐ͘
ϰ͘ ĂƐĞƌĨĂŚƌĞŶĞtĞĐŚƐĞůƐƉŝĞůǀŽŶEćŚĞƵŶĚŝƐƚĂŶnj͕ǀŽŶZŽůůĞƵŶĚ'ĞŐĞŶƌŽůůĞ͕ǀŽŶͣŐƵƚ͞
ƵŶĚͣďƂƐĞ͞ĞƌƐĐŚĞŝŶƚĂůƐEŽƌŵĂůŝƚćƚƵŶĚǁŝƌĚŝŶĂŶĚĞƌĞŶĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶĨŽƌƚŐĞĨƺŚƌƚ͘
ϱ͘ ƵƌĐŚ ĚĂƐ sĞƌďůĞŝďĞŶ ĚĞƌ ǀĞƌǁŝƌƌĞŶĚĞŶ tĞĐŚƐĞůƌŽůůĞŶ ŝŵ hŶďĞǁƵƘƚĞŶ ŽĚĞƌ
,ĂůďďĞǁƵƘƚĞŶ ǁŝƌĚ ĞŝŶĞ ŬůĂƌĞ /ĚĞŶƚŝƚćƚƐĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ďĞŚŝŶĚĞƌƚ͕ ďůĞŝďĞŶ ďĞƐŽŶĚĞƌƐ
ƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞ ͣŶĞŐĂƚŝǀĞ͞ 'ĞĨƺŚůĞ ƵŶĂƌƚŝŬƵůŝĞƌƚ͕ ŬƂŶŶĞŶ ŶŽƚǁĞŶĚŝŐĞ /ŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐŝĞƌƵŶŐƐͲ
ƵŶĚƵƚŽŶŽŵŝĞƐĐŚƌŝƚƚĞŶŝĐŚƚŐĞƚĂŶǁĞƌĚĞŶƵŶĚǁŝƌĚĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞŝŶĞ>ŽƐůƂƐƵŶŐǀŽŵ
dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶĞdžƚƌĞŵĞƌƐĐŚǁĞƌƚ͘͞Ϯϲϭ

Kď ďĞŝ ĚĞŵ <ůŝĞŶƚĞŶ ŝŵ ŶƐĐŚůƵƐƐ ĞŝŶĞƌ dŚĞƌĂƉŝĞ ƐĐŚǁĞƌǁŝĞŐĞŶĚĞ &ŽůŐĞŶ ĞŝŶƚƌĞƚĞŶ͕ ŚćŶŐƚ
ŶŝĐŚƚ ŶƵƌ ǀŽŶ ĚĞŶ DŝƐƐďƌĂƵĐŚƐĨŽƌŵĞŶ Ăď͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ĂƵĐŚ ǀŽŶ ĚĞƌ ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝƐĐŚĞŶ ĞnjŝĞŚƵŶŐ
ǀŽŶ mďĞƌƚƌĂŐƵŶŐĞŶ͕ ĚĞŶ ďŝŽŐƌĂĨŝƐĐŚĞŶ sŽƌĞƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶ ƐŽǁŝĞ ǀŽŶ ĚĞŶ ĂŬƚƵĞůůĞŶ
>ĞďĞŶƐďĞĚŝŶŐƵŶŐĞŶ͘ ĞŶŶŽĐŚ ůŝĞŐƚ ĚŝĞ ĂůůĞŝŶŝŐĞ sĞƌĂŶƚǁŽƌƚƵŶŐ Ĩƺƌ ĂůůĞ &ŽƌŵĞŶ ĚĞƐ
DĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚƐďĞŝŵĞƌĂƚĞƌŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶƵŶĚƐĞŝŶĞŶǀŽƌďĞƵŐĞŶĚĞŶDĂƘŶĂŚŵĞŶ͘ϮϲϮ

&ƺƌĂŶŐĞŚĞŶĚĞĞƌĂƚĞƌƵŶĚdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶŐĞŚƂƌƚĞƐĚĞŵnjƵĨŽůŐĞĚĂnjƵ͕ƐŝĐŚŵŝƚƐĞŝŶĞŶĞŝŐĞŶĞŶ
ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ ŶƚĞŝůĞŶ njƵ ďĞĨĂƐƐĞŶ͕ ƐŝĞ ǁĂŚƌnjƵŶĞŚŵĞŶ ƵŶĚ ŐĞŐĞďĞŶĞŶĨĂůůƐ ŝŶ ĚĞŶ
ĞŚĂŶĚůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ njƵ ŝŶƚĞŐƌŝĞƌĞŶ͘ /Ɛƚ ĚŝĞƐĞ ƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌƐĞƚnjƵŶŐ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚ͕ ŬƂŶŶĞŶ ĚŝĞ
ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶŶƚĞŝůĞnjƵĞŝŶĞŵǁĞƌƚǀŽůůĞŶůĞŵĞŶƚĚĞƌďĞƌƵĨůŝĐŚĞŶ<ŽŵƉĞƚĞŶnjǁĞƌĚĞŶ͘&ƌĞƵĚ


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GHUV6

 
ƐĂŐƚĞ ƐĐŚŽŶ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵ ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐ͕ ͣĚĂƐƐ ũĞĚĞƌ WƐLJĐŚŽĂŶĂůLJƚŝŬĞƌ ŶƵƌ ƐŽ ǁĞŝƚ ŬŽŵŵƚ͕ ĂůƐ
ƐĞŝŶĞĞŝŐĞŶĞŶ<ŽŵƉůĞdžĞƵŶĚŝŶŶĞƌĞŶtŝĚĞƌƐƚćŶĚĞĞƐŐĞƐƚĂƚƚĞŶ͘͞Ϯϲϯ


ϱ͘ϵ tĞŐĞĂƵƐĚĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶsĞƌƐƚƌŝĐŬƵŶŐ

hŵĚĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶsĞƌƐƚƌŝĐŬƵŶŐĚĞŶZƺĐŬĞŶnjƵŬĞŚƌĞŶ͕ŝƐƚĚŝĞZĞĨůĞdžŝŽŶĚĞƌĞŝŐĞŶĞŶ,ĂůƚƵŶŐ
sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐ͘ Ɛ Őŝůƚ ĚĂďĞŝ njƵŵ ŝŶĞŶ͕ ƐŝĐŚ ŝŵŵĞƌ ǁŝĞĚĞƌ ǀŽŶ ĚĞƌ ZŽůůĞ ĚĞƐ ŶĚĞƌĞŶ njƵ
ĚŝƐƚĂŶnjŝĞƌĞŶ͘ ĂƐ ďĞĚĞƵƚĞƚ͕ĚĂƐƐ ĚŝĞ ZŽůůĞŶŝĚĞŶƚŝĨŝŬĂƚŝŽŶĞŶ ƵŶĚ ZŽůůĞŶĚŝƐƚĂŶnjĞŶ ƐŝĐŚ ŝŶ ĞŝŶĞŵ
'ůĞŝĐŚŐĞǁŝĐŚƚ ďĞĨŝŶĚĞŶ ƐŽůůĞŶ͘ /Ŷ ĚĞƌ ZĞŐĞů ŚŝůĨƚ ĚĂďĞŝ ĚĂƐ ĞǁƵƐƐƚƐĞŝŶ͕ ĚĂƐƐ ƉƌŝŶnjŝƉŝĞůů ĂƵĐŚ
ĞŝŶĞ ƵŵŐĞŬĞŚƌƚĞ ZŽůůĞŶŬŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶ ŵƂŐůŝĐŚ ǁćƌĞ ƵŶĚ ĚŝĞ ĂŶĚĞƌĞ WĞƌƐŽŶ ĂůƐ DĞŶƐĐŚ
ĞŝŐĞŶƚůŝĐŚ ĞďĞŶďƺƌƚŝŐ ƵŶĚ ŐůĞŝĐŚďĞƌĞĐŚƚŝŐƚ ŝƐƚ͘ ,ĞůĨĞŶ ŬĂŶŶ ĚĂďĞŝ ĞŝŶ dĞŝů ^ĞůďƐƚŝƌŽŶŝĞ ƵŶĚ
,ƵŵŽƌ͘tŝĐŚƚŝŐŝƐƚŝŶĚŝĞƐĞŵƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐĂďĞƌǀŽƌĂůůĞŵĚŝĞ&ćŚŝŐŬĞŝƚƵŶĂďŚćŶŐŝŐǀŽŶĚĞƌ
ĞƌĂƚĞƌͲŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶƌŽůůĞĞŝŶƌĞĂůŝƐƚŝƐĐŚĞƐ^ĞůďƐƚǁĞƌƚŐĞĨƺŚůnjƵĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ͘ƐĞŵƉĨŝĞŚůƚ
ƐŝĐŚĚĂŚĞƌ͕ĚĂƌƺďĞƌŚŝŶĂƵƐƉĂƌĂůůĞůĞŝŶĞŶĂŶĚĞƌĞŶĞƌƵĨĂƵƐnjƵƺďĞŶ͕ƵŵƐŝĐŚƉƐLJĐŚŝƐĐŚĂůƐĂƵĐŚ
ƂŬŽŶŽŵŝƐĐŚƵŶĂďŚćŶŐŝŐĞƌǀŽŶĚĞŶ<ůŝĞŶƚĞŶnjƵǁĞƌĚĞŶ͘
ĂďĞŝ ŬĂŶŶ ŵĂŶ ĚŝĞ ĞǁƵŶĚĞƌƵŶŐ ĚĞƐ <ůŝĞŶƚĞŶ ƉƌŝŶnjŝƉŝĞůů ĂŶŶĞŚŵĞŶ͕ ƐŽůĂŶŐĞ ĚŝĞƐ ŶŝĐŚƚ njƵ
ĞŝŶĞŵ ^ƵĐŚƚƉŚćŶŽŵĞŶ ǁŝƌĚ͕ ĚĞŶŶ ^ƵĐŚƚ ŝƐƚ ĞŝŶĞ ďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚ ƵŶĚ ŬĂŶŶ ƐŽŵŝƚ ĚĞŶ
sĞƌćŶĚĞƌƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐǀŽŶ<ůŝĞŶƚĞŶďĞŚŝŶĚĞƌŶ͘Ϯϲϰ

ŝĞ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶŬĂŵŵĞƌ ƐŝĞŚƚ ŝŵŵĞƌ ŵĞŚƌ ĚŝĞ EŽƚǁĞŶĚŝŐŬĞŝƚ͕ ĞŝŶ ŽĨĨĞŶƐŝǀĞƌĞƐ
sĞƌŚćůƚŶŝƐ ǀŽŶ ͣDĂĐŚƚ͞ njƵ ĞƌŚĂůƚĞŶ ƵŶĚ ĚĂŵŝƚ ŐůĞŝĐŚnjĞŝƚŝŐ ǀĞƌĚĞĐŬƚĞ &ŽƌŵĞŶ ǀŽŶ
DĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚŽĨĨĞŶnjƵůĞŐĞŶƵŶĚnjƵďĞŬćŵƉĨĞŶ͘Ϯϲϱ
tĞƌ ĂƵƐƐĐŚůŝĞƘůŝĐŚ ŝŶ ĚĞƌ ďĞƌĂƚĞƌŝƐĐŚĞŶ ŽĚĞƌ ƉƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝƐĐŚĞŶ tĞůƚ ůĞďƚ͕ ǁŝƌĚ ŬĞŝŶĞ
ŶĞƵĞŶƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶƐĂŵŵĞůŶ͕ŶŝĐŚƚƐĞŝŶĞŶ,ŽƌŝnjŽŶƚĞƌǁĞŝƚĞƌŶƵŶĚǁŽŵƂŐůŝĐŚƐĞŝŶĞ&ćŚŝŐŬĞŝƚĞŶ
njƵƌ^ĞůďƐƚƌĞĨůĞdžŝŽŶĨƌƺŚĞƌŽĚĞƌƐƉćƚĞƌĞŝŶďƺƘĞŶ͘ĂƐ'ůĞŝĐŚĞŐŝůƚ͕ǁĞŶŶĚĞƌ<ŽŶƚĂŬƚŶƵƌĚƵƌĐŚ
ŐůĞŝĐŚŐĞƐŝŶŶƚĞ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůĞ ďĞƐĐŚƌćŶŬƚ ŝƐƚ͘ ŝĞũĞŶŝŐĞŶ͕ ĚŝĞ ƐŝĐŚ ĚĞŶ ŝŶĨĂŶƚŝůŝƐŝĞƌĞŶĚĞŶ
ƵƐďŝůĚƵŶŐƐďĞĚŝŶŐƵŶŐĞŶ ĂŶŐĞƉĂƐƐƚ ŚĂďĞŶ͕ ŽŚŶĞ tŝĚĞƌƐƉƌƺĐŚĞ njƵ ůĞŝƐƚĞŶ͕ ǀŽůůnjŝĞŚĞŶ ĚĞŶ
ŶƉĂƐƐƵŶŐƐŵĞĐŚĂŶŝƐŵƵƐƵŶĚƐŝŶĚďĞƐŽŶĚĞƌƐŐĞĨćŚƌĚĞƚ͘
ĞƌďĞƐƚĞ^ĐŚƵƚnj͕ƵŵƐŝĐŚǀŽƌDĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚnjƵƐĐŚƺƚnjĞŶ͕ŝƐƚŝŶĞƌƐƚĞƌ>ŝŶŝĞĚŝĞZĞĨůĞdžŝŽŶĚĞƌ
ĞŝŐĞŶĞŶ ƌďĞŝƚ ŝŶ /ŶƚĞƌǀŝƐŝŽŶ͘ ŝĞƐĞ ZĞĨůĞdžŝŽŶ ŬĂŶŶ ĂƵĨ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ tĞŐĞŶ ŐĞƐĐŚĞŚĞŶ͕ ǁŝĞ



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YJO6FKPLGW±/HOOHFN6

YJO.HUQEHUJ'XO](FNHUW6

 
ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ ĚƵƌĐŚ ^ƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶ͕ ŝŐĞŶĂŶĂůLJƐĞ͕ dĞĂŵŐĞƐƉƌćĐŚĞŶ ŽĚĞƌ &ŽƌƚďŝůĚƵŶŐĞŶ͘ ŝŶĞ
ǁŝĐŚƚŝŐĞƉƌćǀĞŶƚŝǀĞDĂƘŶĂŚŵĞƐƚĞůůƚĞďĞŶƐŽĚĞƌĨĂĐŚůŝĐŚĞƵƐƚĂƵƐĐŚŵŝƚ<ŽůůĞŐĞŶǀŽŶĂŶĚĞƌĞŶ
ƉƐLJĐŚŽƐŽnjŝĂůĞŶ͕ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝƐĐŚĞŶŽĚĞƌƐŽnjŝĂůĞŶŝŶƌŝĐŚƚƵŶŐĞŶĚĂƌ͘ĂĚƵƌĐŚŝƐƚĞƐŵƂŐůŝĐŚ͕ƐŝĐŚ
ƺďĞƌ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞ DĞŶƐĐŚĞŶďŝůĚĞƌ ĂƵƐnjƵƚĂƵƐĐŚĞŶ ƵŶĚ njƵ ĚŝƐŬƵƚŝĞƌĞŶ͕ Ƶŵ ƐŽ ĞŝŶĞ
ĞƌĞŝĐŚĞƌƵŶŐĚĞƌsŽƌƐƚĞůůƵŶŐƐŬƌĂĨƚnjƵĞƌŚĂůƚĞŶ͕ǁĂƐDĞŶƐĐŚƐĞŝŶĞŝŐĞŶƚůŝĐŚŝƐƚ͘ŝĞƐĞƌŬĞŶŶƚŶŝƐ
ŬƂŶŶƚĞ ůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚ ĚĂnjƵ ĨƺŚƌĞŶ͕ ĚĂƐƐ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ ůůŵĂĐŚƚƐ ʹ ƵŶĚ ǁŝŐŬĞŝƚƐĨĂŶƚĂƐŝĞŶ
ǀĞƌƌŝŶŐĞƌƚǁĞƌĚĞŶ͘ϮϲϲĂnjƵŐĞŚƂƌƚĂƵĐŚĚŝĞŬnjĞƉƚĂŶnjĚĞƌĞŝŐĞŶĞŶŶĚůŝĐŚŬĞŝƚƵŶĚ&ĞŚůďĂƌŬĞŝƚ
ĚĞƐĞŝŐĞŶĞŶ,ĂŶĚĞůƐƵŶĚĞŶŬĞŶƐ͘tĂƐǀŽƌĂƵƐƐĞƚnjƚ͕ĚĂƐƐŵĂŶƐŝĐŚƐĞŝŶĞƐ^ĞůďƐƚƐŝĐŚĞƌŝƐƚ͘
^ĐŚŵŝĚƚ ʹ >ĞůůĞŬ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚ ũĞĚŽĐŚ ĂůƐ ƺďĞƌŐƌĞŝĨĞŶĚĞ KƌŝĞŶƚŝĞƌƵŶŐ͕ ĚĂƐ ĞŵƺŚĞŶ ĞŝŶĞƌ
ĚŝĂůŽŐŝƐĐŚĞŶ'ƌƵŶĚŚĂůƚƵŶŐĂůƐĞŝŶĞŶtĞŐĂƵƐĚĞƌŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ sĞƌƐƚƌŝĐŬƵŶŐ͘ĂŵŝƚŵĞŝŶƚĞƌ
ĚĂƐ ĞǁƵƐƐƚƐĞŝŶ ƵŶĚ ĚŝĞ ͣŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ ĚĞƌ dĂƚƐĂĐŚĞ͕ ĚĂƐƐ ĚĂƐ ŶĚĞƌĞ ;ĂůƐŽ ĚĂƐ ũĞǁĞŝůŝŐĞ
ƌŬĞŶŶƚŶŝƐƉƌŽďůĞŵͿ ƵŶĚ ĚĞƌ ŶĚĞƌĞ ;ĂůƐŽ ĚĞƌ ũĞǁĞŝůŝŐĞ ŝĂůŽŐƉĂƌƚŶĞƌͿ ĚĞŶ ĞŝŐĞŶĞŶ
ƌŬĞŶŶƚŶŝƐďĞŵƺŚƵŶŐĞŶůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚƵŶǀĞƌĨƺŐďĂƌďůĞŝďĞŶ͘͞Ϯϲϳ


















YJO:LUWK6I

6FKPLGW/HOOHN6

 
ϲ &Ănjŝƚ

ĂƐŝĞůĚŝĞƐĞƌƌďĞŝƚǁĂƌ͕ĚĞŶtĂŚƌŚĞŝƚƐŐĞŚĂůƚĚĞƐŽďĞŶŐĞŶĂŶŶƚĞŶŝƚĂƚĞƐͣDĂŶǁŝƌĚŶŝĐŚƚ
dŚĞƌĂƉĞƵƚŽŚŶĞŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞƐ'ƌƵŶĚƉƌŽďůĞŵ͞;^ĐŚŵŝĚƚʹ>ĞůůĞŬͿ͕njƵďĞůĞŐĞŶ͘ƵĚŝĞƐĞŵǁĞĐŬ
ǁƵƌĚĞŶ njƵŶćĐŚƐƚ ƵŶďĞǁƵƐƐƚĞ ĚLJŶĂŵŝƐĐŚĞ WƌŽnjĞƐƐĞ ƵŶĚ ,ŝŶƚĞƌŐƌƺŶĚĞ ĚĞƐ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ
ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͘ŶƐĐŚůŝĞƘĞŶĚǁƵƌĚĞĚƵƌĐŚŚŝŶĨƺŚƌĞŶĚĞ<ĂƉŝƚĞůĂƵĨĚĞŶDĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚŝŶĚĞƌ
ĞƌĂƚƵŶŐƵŶĚWƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞŚŝŶŐĞǁŝĞƐĞŶ͘
/ŵ &ŽŬƵƐ ĚĞƌ mďĞƌůĞŐƵŶŐĞŶ ƐƚĂŶĚĞŶ ǀŽƌ ĂůůĞŵ ƵƐǁŝƌŬƵŶŐĞŶ͕ ĚŝĞ ŝŶ ĚĞƌ ĞƌĂƚƵŶŐ ŽĚĞƌ
WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞĂƵĨƚƌĞƚĞŶŬƂŶŶĞŶ͕ǁĞŶŶŵĂŶĚĞŶtĂŚƌŚĞŝƚƐŐĞŚĂůƚĚĞƐŽďĞŶŐĞŶĂŶŶƚĞŶŝƚĂƚĞƐ
ǀĞƌŵƵƚĞƚ͘
ŝĞĚĂƌŐĞƐƚĞůůƚĞŶƌŐĞďŶŝƐƐĞďĞǁĂŚƌŚĞŝƚĞŶĚŝĞƵƐƐĂŐĞǀŽŶ^ĐŚŵŝĚƚʹ>ĞůůĞŬ͕ĚĂƐƐĞƌĂƚĞƌƵŶĚ
WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ŵŝƚ ŚŽŚĞƌ tĂŚƌƐĐŚĞŝŶůŝĐŚŬĞŝƚ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ ŶƚĞŝůĞ ĂƵĨǁĞŝƐĞŶ ŬƂŶŶĞŶ͘ Ŷ
ĚŝĞƐĞƌ^ƚĞůůĞŵƵƐƐŵĂŶĂůůĞƌĚŝŶŐƐďĞƐŽŶĚĞƌƐďĞƚŽŶĞŶ͕ĚĂƐƐŶŝĐŚƚũĞĚĞƌĞƌĂƚĞƌŽĚĞƌdŚĞƌĂƉĞƵƚ
ĂŶ ĞŝŶĞŵ ƉĂƚŚŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ůĞŝĚĞŶ ŵƵƐƐ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ĚĂƐƐ ĚĞƌ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ďĞŝ ũĞĚĞŵ
ŝŶnjĞůŶĞŶ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚ ĂƵƐŐĞƉƌćŐƚ ƐĞŝŶ ŵĂŐ͘ ,ŝĞƌĂƵƐ ĞƌŐŝďƚ ƐŝĐŚ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ ĞƌƐƚ
ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĐŚǁŝƌĚ͕ǁĞŶŶĞƌnjƵDŝƐƐďƌĂƵĐŚƵŶĚďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚĨƺŚƌƚ͘
hŵ ĚŝĞƐĞ &ƌĂŐĞ ĞŝŶĚĞƵƚŝŐ ďĞĂŶƚǁŽƌƚĞŶ njƵ ŬƂŶŶĞŶ͕ ďĞĚĂƌĨ ĞƐ ǁĞŝƚĞƌĞƌ hŶƚĞƌƐƵĐŚƵŶŐĞŶ͘
hŶƵŵƐƚƌŝƚƚĞŶŝƐƚĚĂďĞŝŶŝĐŚƚ͕ĚĂƐƐĞƐďŝƐŚĞƌnjƵǁĞŶŝŐ&ŽƌƐĐŚƵŶŐƐƐƚƵĚŝĞŶƵŶĚ>ŝƚĞƌĂƚƵƌŚŝŶǁĞŝƐĞ
njƵ ĚŝĞƐĞŵ ^ĂĐŚǀĞƌŚĂůƚ Őŝďƚ͘ ,ŝĞƌ ƐĞŝ ŶŽĐŚŵĂů ŚĞƌǀŽƌŐĞŚŽďĞŶ͕ ǁŝĞ ǁŝĐŚƚŝŐ ĞƐ ŝƐƚ͕ ĞƌĂƚĞƌ ƵŶĚ
dŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶ ƺďĞƌ ĚŝĞƐĞ WƌŽďůĞŵĂƚŝŬ ĚĞƐ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŶ DĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚĞƐ ĂƵĨnjƵŬůćƌĞŶ͕ Ƶŵ
njƵƌ ZĞĨůĞdžŝŽŶ njƵ ŐĞůĂŶŐĞŶ͘ ĂĚƵƌĐŚ ŬƂŶŶĞŶ ƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ ŶƚĞŝůĞ ďĞƌƺĐŬƐŝĐŚƚŝŐƚ
ǁĞƌĚĞŶ͕ƵŵŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞŵDĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚĞŶƚŐĞŐĞŶǁŝƌŬĞŶnjƵŬƂŶŶĞŶ͘/ŶƐŐĞƐĂŵƚůćƐƐƚƐŝĐŚ
ĚĂƌĂƵƐ ĚĞƌ ^ĐŚůƵƐƐƐƚƌŝĐŚ njŝĞŚĞŶ͕ ĚĂƐƐ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞƌ DĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚ ƚĞŝůǁĞŝƐĞ ƵŶďĞǁƵƐƐƚ
ŐĞƐĐŚŝĞŚƚ͕ ĚĂ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞůůĞ ,ĞůĨĞƌ njƵ ǁĞŶŝŐ ĂƵĨ ĚŝĞƐĞ WƌŽďůĞŵĂƚŝŬ ŚŝŶŐĞǁŝĞƐĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ƵŶĚ
ƐŽŵŝƚ ŶƵƌ ƐĞůƚĞŶ ƌĞĨůĞŬƚŝĞƌĞŶ͘ ĞŶŶ ĞŝŶĞƐ ƐƚĞŚƚ ĨĞƐƚ͗ tĞŶŶ ĚĞƌ ĞƌĂƚĞƌ ŽĚĞƌ dŚĞƌĂƉĞƵƚ ƐŝĐŚ
ŶŝĐŚƚ ǀĞƌćŶĚĞƌƚ ƵŶĚ ŚĞŝůƐĂŵ ŵŝƚ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ ƵŵŐĞŚƚ͕ ǁŝƌĚ ĚĞƌ <ůŝĞŶƚ ĞƐ ĂƵĐŚ ŶŝĐŚƚ ůĞƌŶĞŶ͘
/ŶƐŽĨĞƌŶ ďůĞŝďƚ njƵ ŚŽĨĨĞŶ͕ ĚĂƐƐ ƐŝĐŚ ŝŶ ƵŬƵŶĨƚ ŵĞŚƌ tŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞƌ ŵŝƚ ĚŝĞƐĞƌ dŚĞŵĂƚŝŬ
ďĞĨĂƐƐĞŶ͕ Ƶŵ ƐŽ ĂƵĨ ĚŝĞƐĞƐ 'ĞƐĐŚĞŚĞŶ ĂƵĨŵĞƌŬƐĂŵ njƵ ŵĂĐŚĞŶ ƵŶĚ DĂĐŚƚŵŝƐƐďƌĂƵĐŚ
ĞŶƚŐĞŐĞŶnjƵǁŝƌŬĞŶ͘





 
>ŝƚĞƌĂƚƵƌͲƵŶĚYƵĞůůĞŶǀĞƌnjĞŝĐŚŶŝƐ

ƐƉĞƌ͕ ͘ ;ϭϵϵϬͿ͘ sĞƌůĂƐƐĞŶŚĞŝƚ ƵŶĚ ^ĞůďƐƚĞŶƚĨƌĞŵĚƵŶŐ͘ EĞƵĞ ƵŐćŶŐĞ njƵŵ ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝƐĐŚĞŶ
sĞƌƐƚćŶĚŶŝƐ͘ĞƵƚƐĐŚĞƌdĂƐĐŚĞŶďƵĐŚsĞƌůĂŐ͘DƺŶĐŚĞŶ͘

ĞůĂƌŝ͕ E͘ ;ϮϬϬϳͿ͘ ĞƌĂƚƵŶŐ͘ ŝŶĞ ƐŽnjŝĂůƉćĚĂŐŽŐŝƐĐŚĞ ŝŶĨƺŚƌƵŶŐ͘ ϱ͘ ƵĨůĂŐĞ͘ :ƵǀĞŶƚĂ sĞƌůĂŐ͘
tĞŝŶŚĞŝŵ͕DƺŶĐŚĞŶ͘

ŽĞŐĞƌ͕ ͘ ;ϮϬϬϵͿ͘ WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞ dŚĞƌĂƉŝĞ ʹ ƵŶĚ ĞƌĂƚƵŶŐƐŬŽŶnjĞƉƚĞ͘ <ŽŚůŚĂŵŵĞƌ sĞƌůĂŐ͘

^ƚƵƚƚŐĂƌƚ͘

ƺƌŐŝ͕͘;ϮϬϬϲͿ͘dĞŝů//DĞƚĂŵĞƚŚŽĚŝŬĚĞƌĞƌĂƚƵŶŐ͘dĞŝů/sĞƌĂƚƵŶŐĂůƐŵĞƚŚŽĚŝƐĐŚŐĞůĞŝƚĞƚĞƐ
dƵŶ͘ĞƌĂƚƵŶŐĂůƐƐƚƌƵŬƚƵƌŝĞƌƚĞƌƵŶĚŬƌĞĂƚŝǀĞƌWƌŽnjĞƐƐ͘ŝŶ>ĞŚƌďƵĐŚĨƺƌĚŝĞWƌĂdžŝƐĨƺƌĚŝĞ
WƌĂdžŝƐ͘sĞƌůĂŐsĂŶĚĞŶŚŽĞĐŬΘZƵƉƌĞĐŚƚ͘'ƂƚƚŝŶŐĞŶ͘

ƺƚƚŶĞƌͬYƵŝŶĚĞů ;ϮϬϭϯͿ͘ 'ĞƐƉƌćĐŚƐĨƺŚƌƵŶŐ ƵŶĚ ĞƌĂƚƵŶŐ͗ ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚ ƵŶĚ <ŽŵƉĞƚĞŶnj ŝŵ

dŚĞƌĂƉŝĞŐĞƐƉƌćĐŚ͘Ϯ͘ƵĨůĂŐĞ͘,ĞŝĚĞůďĞƌŐ͘

ƌƵĚĞƌͲĞnjnjĞů ͕ ƌƵĚĞƌ <Ͳ: ;ϮϬϬϭͿ͘ ƵĨ ĞŝŶĞŵ ƵŐĞ ďůŝŶĚ͘ ŝĞ sĞƌůĞƵŐŶƵŶŐ ĚĞƌ DĂĐŚƚ ŝŶ ĚĞƌ
WƐLJĐŚŽĂŶĂůLJƐĞ͘/ŶĚŝǀŝĚƵĂůƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĞ͘

ĂŵŵĂŶͬ^ĂŵŵĞƚͬ'ƌŝŵŵĞƌ ;ϮϬϭϮͿ͘ EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ͘ dŚĞŽƌŝĞ͕ ŝĂŐŶŽƐƚŝŬ͕ dŚĞƌĂƉŝĞ͘ <ŽŚůŚĂŵŵĞƌ

'ŵď,͘^ƚƵƚƚŐĂƌƚ͘

ŝĞƚƌŝĐŚ͕ '͘ ;ϭϵϵϭͿ͘ ůůŐĞŵĞŝŶĞ ĞƌĂƚƵŶŐƐƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĞ͘ ŝŶĞ ŝŶĨƺŚƌƵŶŐ ŝŶ ĚŝĞ ƉƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞ
dŚĞŽƌŝĞƵŶĚWƌĂdžŝƐĚĞƌĞƌĂƚƵŶŐ͘Ϯ͘ƵĨůĂŐĞ͘'ƂƚƚŝŶŐĞŶ͘

ŝůůŝŶŐͬ&ƌĞLJďĞƌŐĞƌ ;ϮϬϭϲͿ͘ /ͲϭϬ͘ dĂƐĐŚĞŶĨƺŚƌĞƌ njƵƌ /ͲϭϬͲ<ůĂƐƐŝĨŝŬĂƚŝŽŶ ƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞƌ

^ƚƂƌƵŶŐĞŶ͘ϴ͘ƵĨůĂŐĞ͘,ŽĨŐƌĞĨĞsĞƌůĂŐ͘ĞƌŶ͘

ƌLJĚĞŶͬ&ĞůƚŚĂŵ͕ ;ϭϵϵϰͿ͘ WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞ <ƵƌnjďĞƌĂƚƵŶŐ ƵŶĚ <ƵƌnjƚŚĞƌĂƉŝĞ͗ ŝŶĨƺŚƌƵŶŐ ŝŶ ĚŝĞ

ƉƌĂŬƚŝƐĐŚĞŶdĞĐŚŶŝŬĞŶ͘ƌŶƐƚZĞŝŶŚĂƌĚƚsĞƌůĂŐ͘DƺŶĐŚĞŶ͘

ůŚĂƌĚƚ͕ ^͘ ;ϭϵϵϬͿ͘ dŝĞĨĞŶƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĞ͘ ŝŶĞ ŝŶĨƺŚƌƵŶŐ͘ ϭϮ͘ ƵĨůĂŐĞ͘ <ŽŚůŚĂŵŵĞƌ͘ ^ƚƵƚƚŐĂƌƚ͕
ĞƌůŝŶ͕<ƂůŶ͘

LJĨĞƌƚŚͬdŚŝĞƌƐĐŚ;ϭϵϴϳͿ͘,ĂŶĚďƵĐŚnjƵƌ^ŽnjŝĂůĂƌďĞŝƚͬ^ŽnjŝĂůƉćĚĂŐŽŐŝŬ͘EĞƵǁŝĞĚ͘ĂƌŵƐƚĂĚƚ͘

&ƌŽŵŵ͕͘;ϭϵϳϰͿ͘ŝĞ<ƵŶƐƚĚĞƐ>ĞďĞŶƐ͘,ĞƌĚĞƌsĞƌůĂŐ͘

'ĂďďĞƌƚ͕<͘;ϮϬϬϵͿ͘ZĂƚƐƵĐŚĞŶĚĞƵŶĚĞƌĂƚĞƌʹtŝĚĞƌƐƚĂŶĚǀĞƌƐƚĞŚĞŶƵŶĚŝŶĚĞƌ^ŽnjŝĂůĞŶƌďĞŝƚ
ĚĂŵŝƚƵŵŐĞŚĞŶ͘,ĂŵďƵƌŐϮϬϬϵ

 
'ćŶŐůĞƌ͕ , ;ϮϬϬϭͿ͗ ^ŽnjŝĂůĞ ƌďĞŝƚ͘ /Ŷ͗ KƚƚŽ͕ ,ĂŶƐͲhǁĞ͖ dŚŝĞƌƐĐŚ͕ ,ĂŶƐ ;,ƌƐŐͿ͗ ,ĂŶĚďƵĐŚ
^ŽnjŝĂůĂƌďĞŝƚͬ^ŽnjŝĂůƉćĚĂŐŽŐŝŬ͘Ϯ͘ƵĨůĂŐĞ͘<ƌŝĨƚĞů͘,ĞƌŵĂŶ>ƵĐŚƚĞƌŚĂŶĚsĞƌůĂŐ͘

,ŽĨĨŵĂŶŶ͕ E ;ϮϬϬϱͿ͘ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉŝĞ͕ sĞƌŚĂůƚĞŶƐƚŚĞƌĂƉŝĞ ƵŶĚ dŚĞƌĂƉŝĞƚĞĐŚŶŝŬĞŶ͘

sĞƌŚĂůƚĞŶƐƚŚĞƌĂƉŝĞŵĂŶƵĂů͘^ƉƌŝŶŐĞƌ͘,ĞŝĚĞůďĞƌŐ͘

:ŽŚŶƐŽŶ͕ ^ ;ϭϵϴϴͿ͘ Ğƌ ŶĂƌnjŝƐƐƚŝƐĐŚĞ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚŝů͘ ĚŝƚŝŽŶ ,ƵŵĂŶŝƐƚŝƐĐŚĞ WƐLJĐŚŽůŽŐŝĞ͘

<ƂůŶ͘

<ĞƌŶďĞƌŐͬ,ĂƌƚŵĂŶŶ;ϮϬϬϲͿ͘EĂƌnjŝƐƐŵƵƐ͘'ƌƵŶĚůĂŐĞŶʹ^ƚƂƌƵŶŐƐďŝůĚĞƌʹdŚĞƌĂƉŝĞ͘^ƚƵƚƚŐĂƌƚ͘

<ĞƌŶďĞƌŐͬƵůnjͬĐŬĞƌƚ ;ϮϬϬϱͿ͘ t/Z͗ WƐLJĐŚŽƚŚĞƌĂƉĞƵƚĞŶƺďĞƌ ƐŝĐŚ ƵŶĚ ŝŚƌĞŶ ххƵŶŵƂŐůŝĐŚĞŶхх

ĞƌƵĨ͘^ƚƵƚƚŐĂƌƚ͘

<ĞƌŶďĞƌŐ͕K͘;ϭϵϴϳͿ͘ŽƌĚĞƌůŝŶĞʹ^ƚƂƌƵŶŐĞŶƵŶĚƉĂƚŚŽůŽŐŝƐĐŚĞƌEĂƌnjŝƘŵƵƐ͘^ƵŚƌŬĂŵƉsĞƌůĂŐ͘
&ƌĂŶŬĨƵƌƚĂŵDĂŝŶ͘

<ĞƌŶďĞƌŐ͕K͘;ϭϵϵϲͿ͘EĂƌnjŝƘƚŝƐĐŚĞWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐ͘^ĐŚĂƚƚĂƵĞƌsĞƌůĂŐ͘^ƚƵƚƚŐĂƌƚ͘

<ŽŚƵƚ͕ ,͘ ;ϭϵϳϯͿ͘  EĂƌnjŝƘŵƵƐ͘ ŝŶĞ dŚĞŽƌŝĞ ĚĞƌ ƉƐLJĐŚŽĂŶĂůLJƚŝƐĐŚĞŶ ĞŚĂŶĚůƵŶŐ ŶĂƌnjŝƘƚŝƐĐŚĞƌ
WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƐƚƂƌƵŶŐĞŶ͘^ƵŚƌŬĂŵƉsĞƌůĂŐ͘&ƌĂŶŬĨƵƌƚĂŵDĂŝŶ͘

<ƌĂĨƚ͕ s ;ϮϬϬϵͿ͘ ĞƌĂƚƵŶŐ͘ ,ĂŶĚǁƂƌƚĞƌďƵĐŚ ƌnjŝĞŚƵŶŐƐǁŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚ͘ Ğůƚnj sĞƌůĂŐ͘ tĞŝŶŚĞŝŵ

ƵŶĚĂƐĞů͘

<ƌĞŝƐŵĂŶͬ^ƚƌĂƵƐ;ϭϵϴϵͿ͘/,ĂƚĞzŽƵʹŽŶDzƚ>ĞĂǀĞŵĞ͘KƌŝŐŝŶĂůůLJWƵďůŝŚĞĚŝŶƚŚĞhŶĚŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐ
ŽĨŵĞƌŝĐĂďLJWƌŝĐĞ^ƚĞƌŶ^ůŽĂŶ/ŶĐ͘>ŽƐŶŐĞůĞƐ͘

DĂLJĞƌ͕ < ;ϮϬϭϲͿ͘ PĚŝƉƵƐͲ <ŽŵƉůĞdž ;ŝŶ ĚĞƌ ĂŬƚƵĞůůĞŶ ĂŶĂůLJƚŝƐĐŚĞŶ dŚĞŽƌŝĞͿ͘
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŶĞƵƌŽϮϰ͘ĚĞͬƐŚŽǁͺŐůŽƐƐĂƌ͘ƉŚƉ͍ŝĚсϭϮϮϯ͘΀^ƚĂŶĚ͘Ϭϱ͘Ϭϱ͘ϮϬϭϲ΁

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ĂďĐ͘ĚĞͬĂůƚƌƵŝƐŵƵƐ͘Śƚŵů͘΀^ƚĂŶĚ͘ϭϰ͘Ϭϲ͘ϮϬϭϲ΁

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