MÔ HÌNH

GIAÙ SÖÛ DUÏNG VOÁN

(WACC)
 CAÙC NGUOÀN TAØI TRÔÏ
VOÁN GOÙP CUÛA
1. NGUOÀN CHUÛ SÔÛ HÖÕU
VOÁN CHUÛ SÔÛ
LÔÏI NHUAÄN
HÖÕU
CHÖA PHAÂN
NGUOÀN PHOÁI
TAØI TRÔÏ VAY NGAÉN
HAÏN
2. NGUOÀN
VOÁN VAY
VAY DAØI
HAÏN
 I - GIAÙ SÖÛ DUÏNG CAÙC
NGUOÀN VOÁN
Moãi nguoà
0 n 1voán khi
2 söû 3duïng 4ñeàu phaû 5 i traû
6
moä t möù c giaù cho quyeà n söû duï n g soá voá n ñoù,
VAY 1.000
TRẢ 100 100 100 100 100 1.100
khoaûn tieàn traû naøy ñöôïc goïi laø giaù söû duïng
voán (GSDV) hay coøn goïi laø chi phí söû duïng
voán. Noùi caùch khaùc, GSDV laø laõi suaát laøm
caân baèng giöõa nguoàn voán söû duïng vôùi toång
hieän giaù caùc khoaûn chi traû trong töông lai.
Caùc khoaûn chi traû ñoù coù theå laø tieàn traû laõi
vay, traû nôï goác, traû lôïi töùc coå phaàn...
 GSDV phuï thuoäc raát nhieàu yeáu toá:
laõi suaát cuûa caùc khoaûn nôï phaûi traû,
chính saùch phaân phoái lôïi nhuaän, cô caáu
taøi chính, möùc ñoä maïo hieåm, thò tröôøng
taøi chiùnh v.v... Vì theá, xaùc ñònh chính
xaùc GSDV laø vieäc khoù khaên, phöùc taïp.

Thoâng thöôøng ngöôøi quaûn lyù chæ tính

GSDV khi caàn phaûi khai thaùc theâm
nguoàn voán môùi vaøo hoaït ñoäng.
 1- GIAÙ SÖÛ DUÏNG VOÁN VAY:
Coù hai loaïi GSDVV: GSDV vay tröôùc thueá
vaø GSDV vay sau thueá.
 – GSDV vay tröôùc thueá :
a. Ñoái vôùi khoaûn nôï vay ngaén haïn:
GSDV tröôùc khi tính thueá thu nhaäp doanh
nghieäp ñöôïc tính nhö sau:
n
 i
rd  1    1
 n
rd : GSDV vay tröôùc thueá
n : Soá kyø tính laõi trong naêm.
i : Laõi suaát tieàn vay 1 naêm.
 Ví duï 1 :
Coâng ty ABC vay ngaân haøng 100
trieäu ñoàng laõi suaát 12%/naêm, cöù 3 thaùng
traû laõi 1 laàn.
Chi phí söû duïng voán tröôùc thueá seõ laø:

4
 12% 
rd  1    1  12,55%
 4 
 b. Ñoái vôùi khoaûn nôï vay daøi haïn : Khi
nhaän khoaûn vay, nhieäm vuï cuûa doanh
nghieäp laø phaûi hoaøn traû caû voán laãn laõi
theo moät thôøi haïn xaùc ñònh.
 Neáu laõi vaø voán traû 1 laàn khi ñaùo haïn.
Vn
rd  n 1
V0
Vn : Soá tieàn hoaøn traû khi ñaùo haïn.
V0: Soá voán vay thöïc teá coøn laïi (tröø caùc chi phí
traû ngay khi vay).
  Neáu thanh toaùn (traû nôï) theo ñònh kyø
thì CPSDV tröôùc thueá thu nhaäp doanh
nghieäp ñöôïc tính nhö sau:
0 1 2 … T T+1 …… n

Vo a1-Cph/T a2-Cph/T ... aT-Cph/T aT+1 …… an

T
V0   ( a j 
T
Cph  n- T

)(1  rd ) - j    aT j (1  rd ) -(j  T) 
j 1  j1
aj: Soá tieàn thanh toaùn ôû thôøi ñieåm j.

Cph: Chi phí phaùt haønh traùi phieáu.

T: Thôøi haïn khaáu hao chi phí phaùt haønh T  n
Vo: Soá voán vay roøng thöïc teá duøng vaøo hoaït
ñoäng kinh doanh.
  Chuù yù:
Ñeå ñôn giaûn cho vieäc tính toaùn,
khaáu hao chi phí phaùt haønh khoâng
ñöôïc ñöa vaøo doøng tieàn. Do ñoù, coâng
thöùc treân coù theå tính nhö sau :

 
n
V0   a j (1  rd ) -j

j1
 MÔ HÌNH
GIAÙ SÖÛ DUÏNG VOÁN
(WACC)
 CAÙC NGUOÀN TAØI TRÔÏ
VOÁN GOÙP CUÛA
1. NGUOÀN CHUÛ SÔÛ HÖÕU
VOÁN CHUÛ SÔÛ
LÔÏI NHUAÄN
HÖÕU
CHÖA PHAÂN
NGUOÀN PHOÁI
TAØI TRÔÏ VAY NGAÉN
HAÏN
2. NGUOÀN
VOÁN VAY
VAY DAØI
HAÏN
 I - GIAÙ SÖÛ DUÏNG CAÙC
NGUOÀN VOÁN
Moãi nguoà
0 n 1voán khi
2 söû 3duïng 4ñeàu phaû 5 i traû
6
moä t möù c giaù cho quyeà n söû duï n g soá voá n ñoù,
VAY 1.000
TRẢ 100 100 100 100 100 1.100
khoaûn tieàn traû naøy ñöôïc goïi laø giaù söû duïng
voán (GSDV) hay coøn goïi laø chi phí söû duïng
voán. Noùi caùch khaùc, GSDV laø laõi suaát laøm
caân baèng giöõa nguoàn voán söû duïng vôùi toång
hieän giaù caùc khoaûn chi traû trong töông lai.
Caùc khoaûn chi traû ñoù coù theå laø tieàn traû laõi
vay, traû nôï goác, traû lôïi töùc coå phaàn...
 GSDV phuï thuoäc raát nhieàu yeáu toá:
laõi suaát cuûa caùc khoaûn nôï phaûi traû,
chính saùch phaân phoái lôïi nhuaän, cô caáu
taøi chính, möùc ñoä maïo hieåm, thò tröôøng
taøi chiùnh v.v... Vì theá, xaùc ñònh chính
xaùc GSDV laø vieäc khoù khaên, phöùc taïp.

Thoâng thöôøng ngöôøi quaûn lyù chæ tính

GSDV khi caàn phaûi khai thaùc theâm
nguoàn voán môùi vaøo hoaït ñoäng.
 1- GIAÙ SÖÛ DUÏNG VOÁN VAY:
Coù hai loaïi GSDVV: GSDV vay tröôùc thueá
vaø GSDV vay sau thueá.
 – GSDV vay tröôùc thueá :
a. Ñoái vôùi khoaûn nôï vay ngaén haïn:
GSDV tröôùc khi tính thueá thu nhaäp doanh
nghieäp ñöôïc tính nhö sau:
n
 i
rd  1    1
 n
rd : GSDV vay tröôùc thueá
n : Soá kyø tính laõi trong naêm.
i : Laõi suaát tieàn vay 1 naêm.
 Ví duï 1 :
Coâng ty ABC vay ngaân haøng 100
trieäu ñoàng laõi suaát 12%/naêm, cöù 3 thaùng
traû laõi 1 laàn.
Chi phí söû duïng voán tröôùc thueá seõ laø:

4
 12% 
rd  1    1  12,55%
 4 
 b. Ñoái vôùi khoaûn nôï vay daøi haïn : Khi
nhaän khoaûn vay, nhieäm vuï cuûa doanh
nghieäp laø phaûi hoaøn traû caû voán laãn laõi
theo moät thôøi haïn xaùc ñònh.
 Neáu laõi vaø voán traû 1 laàn khi ñaùo haïn.
Vn
rd  n 1
V0
Vn : Soá tieàn hoaøn traû khi ñaùo haïn.
V0: Soá voán vay thöïc teá coøn laïi (tröø caùc chi phí
traû ngay khi vay).
  Neáu thanh toaùn (traû nôï) theo ñònh kyø
thì CPSDV tröôùc thueá thu nhaäp doanh
nghieäp ñöôïc tính nhö sau:
0 1 2 … T T+1 …… n

Vo a1-Cph/T a2-Cph/T ... aT-Cph/T aT+1 …… an

T
V0   ( a j 
T
Cph  n- T

)(1  rd ) - j    aT j (1  rd ) -(j  T) 
j 1  j1
aj: Soá tieàn thanh toaùn ôû thôøi ñieåm j.

Cph: Chi phí phaùt haønh traùi phieáu.

T: Thôøi haïn khaáu hao chi phí phaùt haønh T  n
Vo: Soá voán vay roøng thöïc teá duøng vaøo hoaït
ñoäng kinh doanh.
  Chuù yù:
Ñeå ñôn giaûn cho vieäc tính toaùn,
khaáu hao chi phí phaùt haønh khoâng
ñöôïc ñöa vaøo doøng tieàn. Do ñoù, coâng
thöùc treân coù theå tính nhö sau :

 
n
V0   a j (1  rd ) -j

j1
 MÔ HÌNH TÍNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY

GHI CHÚ:
Nhập liệu vào
Chỉ tiêu Số lượng ô màu trắng
Số tiền vay gốc 1.000,00 Triệu VND
Chi phí trước khi nhận vốn vay 50,00 Triệu VND
Lãi suất theo danh nghĩa 10,00%/năm
Số lần trả lãi mỗi năm 2 lần/năm
Thời hạn vay 5 năm
Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế 11,66%
Thuế suất thuế TNDN 20%
Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế 9,33%
  GSDV vay sau thueá :
Laõi tieàn vay ñöôïc nhaø nöôùc cho pheùp tính vaøo
chi phí vaø tröø vaøo doanh thu tröôùc khi tính thueá
TNDN. Noùi khaùc ñi, thoâng qua vieäc cho pheùp tính
chi phí laõi vay vaøo chi phí, Nhaø nöôùc ñaõ ñaøi thoï moät
phaàn chi phí traû laõi tieàn vay.
Vì theá, GSDV vay sau thueá TNDN ñöôïc tính nhö
sau : rd* = rd ( 1 - t )
vôùi rd* : GSDV vay sau thueá TNDN.
t: Thueá suaát thueá thu nhaäp doanh nghieäp.
2- GSDV CHUÛ SÔÛ HÖÕU (VOÁN TÖÏ COÙ ):
 GSDV CPT :
Xaùc ñònh giaù söû duïng voán coå phieáu thöôøng coù
theå thöïc hieän baèng 1 trong 2 phöông phaùp:
• Phöông phaùp chieát khaáu coå töùc.
• Phöông phaùp CAPM.
Giaù söû duïng voán coå phieáu thöôøng cuõng coù 2
loaïi:
a- Giaù cuûa CPT ñang löu haønh
b- Giaù cuûa CPT môùi phaùt haønh
 2- GSDV CHUÛ SÔÛ HÖÕU (VOÁN TÖÏ COÙ ):
PHÖÔNG PHAÙP CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC
a- Giaù cuûa CPT ñang löu haønh :
Trong vieäc xaùc ñònh GSDV thì xaùc ñònh giaù CPT
laø vieäc khoù khaên. Moïi ngöôøi ñeàu bieát raèng muoán
ñònh ñöôïc GSDV coå phieáu tröôùc nhaát phaûi xaùc ñònh
giaù (thò giaù) cuûa coå phieáu.
Trong hoaït ñoäng haøng ngaøy treân thò tröôøng
chöùng khoaùn, ngöôøi mua keû baùn thoûa thuaän giaù coå
phieáu. Chính hoaït ñoäng ñoù giuùp ta ñònh höôùng vieäc
xaùc laäp hieän giaù cho caùc coå phieáu. Giaù coå phieáu phuï
thuoäc raát lôùn vaøo lôïi töùc coå phaàn vaø chính saùch phaân
phoái coå töùc.
 Giaû thieát giaù caû öôùc tính treân thò tröôøng
chöùng khoaùn laø giaù trò thöïc cuûa coå phieáu
(loaïi tröø yeáu toá ñaàu cô ), ngöôøi mua coå phieáu
nhaèm muïc ñích höôûng lôïi töùc coå phaàn daøi
haïn. Maët khaùc, ñaëc ñieåm cuûa coå phieáu laø
khoâng coù thôøi haïn thanh toaùn neân coù theå
xem giaù cuûa coå phieáu baèng hieän giaù cuûa taát
caû caùc khoaûn tieàn thu ñöôïc trong töông lai.
Nhö vaäy giaù coå phieáu ñöôïc tính nhö sau:

P0   I j (1  re ) j

j1
Định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức.
0 1 2 3 4 5 6 ……
Nhận ròng 1.000
Trả cổ tức 100 100 100 100 100 1.100 …..
n
P0   I j (1  re )  Pn (1  re )
j n

j 1

Thông thường sau 5 năm dự đoán sẽ kém chính

xác vì vậy người ta thường dự đoán tỷ lệ tăng
trưởng đều theo một tỷ lệ (g) cố định. Do đó công
thức trên sẽ có dạng như sau:
5
P0   I j (1  re )  P5 (1  re )
j 5

j 1
 Tröôøng hôïp lôïi töùc coå phaàn ban ñaàu laø I1
taêng ñeàu ñaën trong caùc naêm theo tyû leä g thì:

P0 
I1 I1
re  g
re  g Hay
P0
 b- Giaù CPT môùi phaùt haønh: Khi phaùt haønh
theâm coå phieáu, DN toán theâm moät soá chi phí
nhö in aán, quaûng caùo, hoa hoàng ngaân haøng...
caùc chi phí naøy goïi laø chi phí phaùt haønh
(CPPH). CPPH nhieàu hay ít phuï thuoäc vaøo soá
löôïng coå phieáu phaùt haønh, do ñoù GSDV coå
phieáu môùi luoân luoân lôùn hôn GSDV caùc coå
phieáu cuõ. Vì vaäy, ñeå caùc coå ñoâng cuõ khoâng bò
aûnh höôûng bôûi vieäc phaùt haønh theâm coå phieáu
môùi, ñoøi hoûi DN phaûi ñaàu tö voán vaøo nôi coù tyû
leä laõi cao hôn hoaït ñoäng hieän haønh.
 Töø ñoù, giaù roøng cuûa coå phieáu môùi phaùt
haønh (ñaõ tröø CPPH) ñöôïc tính nhö sau :
 Ij I1
Pb     P0 (1  t' )
j1 1  r  re  g
j

I1
 re  g
P0 (1  t' )

Pb: Giaù baùn CP môùi ñaõ tröø chi phí phaùt

haønh (giaù roøng).
t' : tyû leä chi phí phaùt haønh.
MÔ HÌNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU (CPT)
GHI CHÚ: Loại mô hình 1
Nhập liệu vào ô
màu trắng

Theo mô hình chiết khấu cổ tức

Giá cổ phiếu năm hiện hành 25.000,00
Chi phí phát hành mới (nếu có) 1.000,00
Giá cổ phiếu ròng năm hiện hành 24.000,00
Cổ tức năm hiện hành 1.580,00
Cổ tức dự kiến năm thứ 1 1.738,00
Cổ tức dự kiến năm thứ 2 1.911,80
Cổ tức dự kiến năm thứ 3 2.102,98
Cổ tức dự kiến năm thứ 4 2.313,28
Cổ tức dự kiến năm thứ 5 2.544,61
Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức từ năm thứ 6 trở đi 6,50%

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHIẾU THƯỜNG 14,57%

Giá cổ phiếu theo lý thuyết 24.000,00

 Phöông phaùp CAPM
re = rf + b * (rm – rf)
 rm: Laõi suaát trung bình thò tröôøng.
 rf : Laõi suaát phi ruûi ro (laõi suaát traùi
phieáu nhaø nöôùc).
 b: ñoä nhaïy caûm cuûa 01 coâng ty cuï
theå tröôùc caùc ruûi ro heä thoáng
(Systematic risk)
MÔ HÌNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU (CPT)
Loại mô hình 1
GHI CHÚ:
Nhập liệu vào ô
màu trắng Theo mô hình CAPM
Lãi suất phi rủi ro 5,00%
Lãi suất bình quân thị trường 10,00%
Hệ số bê ta của vốn chủ sở hữu 2

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU 15,00%

MÔ HÌNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU (CPT) 2 trong 1
VỀ
VỀ MEN
MEN
GHI CHÚ: Loại mô hình 2 CHÍNH
Nhập liệu vào
ô màu trắng Theo mô hình chiết khấu cổ tức

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU 16,02%

Giá cổ phiếu năm hiện hành 15.200,00
Chi phí phát hành mới năm hiện hành (nếu có) 350,00
Giá cổ phiếu ròng năm hiện hành 14.850,00
Cổ tức năm hiện hành 1.200,00
Cổ tức dự kiến năm thứ 1 1.320,00
Cổ tức dự kiến năm thứ 2 1.452,00
Cổ tức dự kiến năm thứ 3 1.597,20
Nếu loại mô hình là 2 th
Cổ tức dự kiến năm thứ 4 1.756,92
Cổ tức dự kiến năm thứ 5 1.932,61
Sau khi nhập liệu xong, v
Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức từ năm thứ 6 trở đi 6,00% thẻ DATA bấm solver và b
CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHIẾU THƯỜNG 16,02%
 3 - GIAÙ SÖÛ DUÏNG KHOAÛN LAÕI ÑEÅ LAÏI:
Giaù cuûa khoaûn laõi ñeå laïi khoâng thaáy roõ,
khoâng roõ raøng, ñaây laø loaïi chi phí ngaàm vaø
coù thöïc. Veà nguyeân taéc, coù theå xem tieàn laõi
ñeå laïi cuõng gioáng nhö nguoàn voán töø caùc coå
phaàn taêng theâm nhöng khoâng phaùt haønh coå
phieáu môùi, töùc laø khoaûn naøy ñöôïc coi nhö
baèng vôùi caùc khoaûn laõi cuûa caùc coå ñoâng ñoøi
hoûi vôùi caùc coå phieáu cuûa hoï (baèng vôùi giaù
CPT ).
I1
re  g
P0
 3 - GSDV COÅ PHIEÁU ÖU ÑAÕI
Coå phieáu öu ñaõi laø söï lai taïp giöõa CPT vaø
traùi phieáu. Coå phieáu öu ñaõi thöôøng ñöôïc nhaän
lôïi töùc coå phaàn coá ñònh haøng naêm (möùc laõi
naøy cao hôn traùi phieáu). Töø ñoù, giaù söû duïng
coå phieáu öu ñaõi ñöôïc xaùc ñònh nhö sau :

Ip
rp  Pb: Giá bán trừ chi phí phát hành
Pb
 MÔ HÌNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CP ƯU ĐÃI

GHI CHÚ:
Mệnh giá cổ phiếu ưu đãi 10.000,00 Nhập liệu vào
Giá cổ phiếu năm hiện hành 9.980,00 ô màu trắng
Tỷ lệ chi phí phát hành 4,00%
Lãi suất cổ tức ưu đãi 10,00%

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI 10,44%

2 - GSDV BÌNH QUAÂN CUÛA
DOANH NGHIEÄP:
Trong 1 thôøi kyø, doanh nghieäp thöôøng
söû duïng nhieàu nguoàn voán khaùc nhau, do
ñoù caàn phaûi xaùc ñònh giaù bình quaân caùc
nguoàn voán. Giaù bình quaân cuûa voán ñaàu tö
trong doanh nghieäp phuï thuoäc vaøo 2 yeáu
toá: giaù söû duïng töøng nguoàn voán vaø tyû
troïng töøng nguoàn voán söû duïng trong kyø.
 Caùch tính cuï theå nhö sau :

WACC   (Wj *rj )

Wj : tỷ troïng nguoàn voán j ñöôïc söû duïng

trong kyø.
rj : Giaù söû duïng cuûa töøng nguoàn voán j sau
thueá.
MÔ HÌNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN (WACC)

CPSD
Số lượng Tỷ trọng
sau thuế
Vốn vay 250,00 25,00% 10,09%
Vốn cổ phiếu thường 750,00 75,00% 15,00%
Vốn cổ phiếu ưu đãi 0,00%
TỔNG VỐN ĐẦU TƯ 1.000,00 100,00%

Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) 13,77%

  GSDV vay sau thueá :
Laõi tieàn vay ñöôïc nhaø nöôùc cho pheùp tính vaøo
chi phí vaø tröø vaøo doanh thu tröôùc khi tính thueá
TNDN. Noùi khaùc ñi, thoâng qua vieäc cho pheùp tính
chi phí laõi vay vaøo chi phí, Nhaø nöôùc ñaõ ñaøi thoï moät
phaàn chi phí traû laõi tieàn vay.
Vì theá, GSDV vay sau thueá TNDN ñöôïc tính nhö
sau : rd* = rd ( 1 - t )
vôùi rd* : GSDV vay sau thueá TNDN.
t: Thueá suaát thueá thu nhaäp doanh nghieäp.
 MÔ HÌNH TÍNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY

GHI CHÚ:
Nhập liệu vào
Chỉ tiêu Số lượng ô màu trắng
Số tiền vay gốc 1.000,00 Triệu VND
Chi phí trước khi nhận vốn vay 50,00 Triệu VND
Lãi suất theo danh nghĩa 10,00%/năm
Số lần trả lãi mỗi năm 2 lần/năm
Thời hạn vay 5 năm
Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế 11,66%
Thuế suất thuế TNDN 20%
Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế 9,33%
2- GSDV CHUÛ SÔÛ HÖÕU (VOÁN TÖÏ COÙ ):
 GSDV CPT :
Xaùc ñònh giaù söû duïng voán coå phieáu thöôøng coù
theå thöïc hieän baèng 1 trong 2 phöông phaùp:
• Phöông phaùp chieát khaáu coå töùc.
• Phöông phaùp CAPM.
Giaù söû duïng voán coå phieáu thöôøng cuõng coù 2
loaïi:
a- Giaù cuûa CPT ñang löu haønh
b- Giaù cuûa CPT môùi phaùt haønh
 2- GSDV CHUÛ SÔÛ HÖÕU (VOÁN TÖÏ COÙ ):
2.1 PHÖÔNG PHAÙP CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC
a- Giaù cuûa CPT ñang löu haønh:
Trong vieäc xaùc ñònh GSDV thì xaùc ñònh giaù CPT
laø vieäc khoù khaên. Moïi ngöôøi ñeàu bieát raèng muoán
ñònh ñöôïc GSDV coå phieáu tröôùc nhaát phaûi xaùc ñònh
giaù (thò giaù) cuûa coå phieáu.
Trong hoaït ñoäng haøng ngaøy treân thò tröôøng
chöùng khoaùn, ngöôøi mua keû baùn thoûa thuaän giaù coå
phieáu. Chính hoaït ñoäng ñoù giuùp ta ñònh höôùng vieäc
xaùc laäp hieän giaù cho caùc coå phieáu. Giaù coå phieáu phuï
thuoäc raát lôùn vaøo lôïi töùc coå phaàn vaø chính saùch phaân
phoái coå töùc.
 Giaû thieát giaù caû öôùc tính treân thò tröôøng
chöùng khoaùn laø giaù trò thöïc cuûa coå phieáu
(loaïi tröø yeáu toá ñaàu cô ), ngöôøi mua coå phieáu
nhaèm muïc ñích höôûng lôïi töùc coå phaàn daøi
haïn. Maët khaùc, ñaëc ñieåm cuûa coå phieáu laø
khoâng coù thôøi haïn thanh toaùn neân coù theå
xem giaù cuûa coå phieáu baèng hieän giaù cuûa taát
caû caùc khoaûn tieàn thu ñöôïc trong töông lai.
Nhö vaäy giaù coå phieáu ñöôïc tính nhö sau:

P0   I j (1  re ) j

j1
Định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức.
0 1 2 3 4 5 6 ……
Nhận ròng 1.000
Trả cổ tức 100 100 100 100 100 1.100 …..
n
P0   I j (1  re )  Pn (1  re )
j n

j 1

Thông thường sau 5 năm dự đoán sẽ kém chính

xác vì vậy người ta thường dự đoán tỷ lệ tăng
trưởng đều theo một tỷ lệ (g) cố định. Do đó công
thức trên sẽ có dạng như sau:
5
P0   I j (1  re )  P5 (1  re )
j 5

j 1
 Tröôøng hôïp lôïi töùc coå phaàn ban ñaàu laø I1
taêng ñeàu ñaën trong caùc naêm theo tyû leä g thì:

P0 
I1 I1
re  g
re  g Hay
P0
 b- Giaù CPT môùi phaùt haønh: Khi phaùt haønh
theâm coå phieáu, DN toán theâm moät soá chi phí
nhö in aán, quaûng caùo, hoa hoàng ngaân haøng...
caùc chi phí naøy goïi laø chi phí phaùt haønh
(CPPH). CPPH nhieàu hay ít phuï thuoäc vaøo soá
löôïng coå phieáu phaùt haønh, do ñoù GSDV coå
phieáu môùi luoân luoân lôùn hôn GSDV caùc coå
phieáu cuõ. Vì vaäy, ñeå caùc coå ñoâng cuõ khoâng bò
aûnh höôûng bôûi vieäc phaùt haønh theâm coå phieáu
môùi, ñoøi hoûi DN phaûi ñaàu tö voán vaøo nôi coù tyû
leä laõi cao hôn hoaït ñoäng hieän haønh.
 Töø ñoù, giaù roøng cuûa coå phieáu môùi phaùt
haønh (ñaõ tröø CPPH) ñöôïc tính nhö sau :
 Ij I1
Pb     P0 (1  t' )
j1 1  r  re  g
j

I1
 re  g
P0 (1  t' )

Pb: Giaù baùn CP môùi ñaõ tröø chi phí phaùt

haønh (giaù roøng).
t' : tyû leä chi phí phaùt haønh.
MÔ HÌNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU (CPT)
GHI CHÚ: Loại mô hình 1
Nhập liệu vào ô
màu trắng

Theo mô hình chiết khấu cổ tức

Giá cổ phiếu năm hiện hành 25.000,00
Chi phí phát hành mới (nếu có) 1.000,00
Giá cổ phiếu ròng năm hiện hành 24.000,00
Cổ tức năm hiện hành 1.580,00
Cổ tức dự kiến năm thứ 1 1.738,00
Cổ tức dự kiến năm thứ 2 1.911,80
Cổ tức dự kiến năm thứ 3 2.102,98
Cổ tức dự kiến năm thứ 4 2.313,28
Cổ tức dự kiến năm thứ 5 2.544,61
Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức từ năm thứ 6 trở đi 6,50%

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHIẾU THƯỜNG 14,57%

Giá cổ phiếu theo lý thuyết 24.000,00

 2.2 Phöông phaùp CAPM
re = rf + b * (rm – rf)
 rm: Laõi suaát trung bình thò tröôøng.
 rf : Laõi suaát phi ruûi ro (laõi suaát traùi
phieáu nhaø nöôùc).
 b: ñoä nhaïy caûm cuûa 01 coâng ty cuï
theå tröôùc caùc ruûi ro heä thoáng
(Systematic risk)
MÔ HÌNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU (CPT)
Loại mô hình 1
GHI CHÚ:
Nhập liệu vào ô
màu trắng Theo mô hình CAPM
Lãi suất phi rủi ro 5,00%
Lãi suất bình quân thị trường 10,00%
Hệ số bê ta của vốn chủ sở hữu 2

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU 15,00%

MÔ HÌNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU (CPT) 2 trong 1
VỀ
VỀ MEN
MEN
GHI CHÚ: Loại mô hình 2 CHÍNH
Nhập liệu vào
ô màu trắng Theo mô hình chiết khấu cổ tức

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHỦ SỞ HỮU 16,02%

Giá cổ phiếu năm hiện hành 15.200,00
Chi phí phát hành mới năm hiện hành (nếu có) 350,00
Giá cổ phiếu ròng năm hiện hành 14.850,00
Cổ tức năm hiện hành 1.200,00
Cổ tức dự kiến năm thứ 1 1.320,00
Cổ tức dự kiến năm thứ 2 1.452,00
Cổ tức dự kiến năm thứ 3 1.597,20
Nếu loại mô hình là 2 th
Cổ tức dự kiến năm thứ 4 1.756,92
Cổ tức dự kiến năm thứ 5 1.932,61
Sau khi nhập liệu xong, v
Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức từ năm thứ 6 trở đi 6,00% thẻ DATA bấm solver và b
CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHIẾU THƯỜNG 16,02%
 3 - GIAÙ SÖÛ DUÏNG KHOAÛN LAÕI ÑEÅ LAÏI:
Giaù cuûa khoaûn laõi ñeå laïi khoâng thaáy roõ,
khoâng roõ raøng, ñaây laø loaïi chi phí ngaàm vaø
coù thöïc. Veà nguyeân taéc, coù theå xem tieàn laõi
ñeå laïi cuõng gioáng nhö nguoàn voán töø caùc coå
phaàn taêng theâm nhöng khoâng phaùt haønh coå
phieáu môùi, töùc laø khoaûn naøy ñöôïc coi nhö
baèng vôùi caùc khoaûn laõi cuûa caùc coå ñoâng ñoøi
hoûi vôùi caùc coå phieáu cuûa hoï (baèng vôùi giaù
CPT ).
I1
re  g
P0
 3 - GSDV COÅ PHIEÁU ÖU ÑAÕI
Coå phieáu öu ñaõi laø söï lai taïp giöõa CPT vaø
traùi phieáu. Coå phieáu öu ñaõi thöôøng ñöôïc nhaän
lôïi töùc coå phaàn coá ñònh haøng naêm (möùc laõi
naøy cao hôn traùi phieáu). Töø ñoù, giaù söû duïng
coå phieáu öu ñaõi ñöôïc xaùc ñònh nhö sau :

Ip
rp  Pb: Giá bán trừ chi phí phát hành
Pb
 MÔ HÌNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CP ƯU ĐÃI

GHI CHÚ:
Mệnh giá cổ phiếu ưu đãi 10.000,00 Nhập liệu vào
Giá cổ phiếu năm hiện hành 9.980,00 ô màu trắng
Tỷ lệ chi phí phát hành 4,00%
Lãi suất cổ tức ưu đãi 10,00%

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI 10,44%

2 - GSDV BÌNH QUAÂN CUÛA
DOANH NGHIEÄP:
Trong 1 thôøi kyø, doanh nghieäp thöôøng
söû duïng nhieàu nguoàn voán khaùc nhau, do
ñoù caàn phaûi xaùc ñònh giaù bình quaân caùc
nguoàn voán. Giaù bình quaân cuûa voán ñaàu tö
trong doanh nghieäp phuï thuoäc vaøo 2 yeáu
toá: giaù söû duïng töøng nguoàn voán vaø tyû
troïng töøng nguoàn voán söû duïng trong kyø.
 Caùch tính cuï theå nhö sau :

WACC   (Wj *rj )

Wj : tỷ troïng nguoàn voán j ñöôïc söû duïng

trong kyø.
rj : Giaù söû duïng cuûa töøng nguoàn voán j sau
thueá.
MÔ HÌNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN (WACC)

CPSD
Số lượng Tỷ trọng
sau thuế
Vốn vay 250,00 25,00% 10,09%
Vốn cổ phiếu thường 750,00 75,00% 15,00%
Vốn cổ phiếu ưu đãi 0,00%
TỔNG VỐN ĐẦU TƯ 1.000,00 100,00%

Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) 13,77%