45

NPV > 0, lãi suất chiết khấu tại điểm mà NPV bằng 0 chắc chắn phải cao hơn
chi phí sử dụng vốn là r. Nói một cách khác: nếu NPV > 0 thì IRR > r. Tương
tự, nếu IRR > r thì khi dòng tiền được chiết khấu ở mức lãi suất r, NPV > 0.
Trong trường hợp các dự án xung khắc nhau, NPV và IRR không phải lúc
nào cũng dẫn đến sự lựa chọn giống nhau. Có thể sẽ xảy ra trường hợp nếu bạn
sử dụng NPV thì sẽ lựa chọn dự án này, trong khi nếu sử dụng IRR thì bạn sẽ
lựa chọn dự án kia.
Nguyên nhân là do IRR được diễn tả bằng một tỷ lệ %, trong khi NPV lại
được đo bằng tiền. Như vậy IRR không giải thích trực tiếp được vấn đề, nếu xét
theo ý nghĩa của sự gia tăng giá trị của doanh nghiệp. Nói một cách khác, NPV
được đo bằng một số tiền cụ thể, nó có thể giải thích một cách trực tiếp và hiệu
quả của dự án.
Vì vậy, giả sử khi có sự mâu thuẫn giữa NPV và IRR của hai dự án A và
B, người ta thực hiện các bước đánh giá và lựa chọn sau:
+ Bước 1: Tìm một tỷ lệ chiết khấu cân bằng giữa NPV của dự án A và B
+ Bước 2: So sánh giữa tỷ suất chiết khấu cân bằng với chi phí sử dụng
vốn của hai dự án để lựa chọn dự án có hiệu quả hơn thông qua NPV.
3.4. Đánh giá và lựa chọn dự án trong điều kiện lạm phát
Lãi suất thường được niêm yết dưới dạng lãi suất danh nghĩa hơn là lãi suất
thực. Công thức diễn tả mối quan hệ giữa lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực (hiệu
ứng fisher) là:
(1 + lãi suất danh nghĩa) = (1 + lãi suất thực) (1 + tỉ lệ lạm phát)
Nếu lãi suất chiết khấu là lãi suất danh nghĩa, thì tính nhất quán đòi hỏi
dòng tiền phải được đánh giá với ý nghĩa là dòng tiền danh nghĩa (có nghĩa là có
tính đến yếu tố lạm phát làm thay đổi giá bán, tiền lương,chi phí vật liệu v.v).
Dĩ nhiên là không có gì sai khi chiết khấu dòng tiền thực bằng lãi suất
thực mặc dù người ta ít khi làm thế
3.5. Đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư thay thế
Thông thường đầu tư thay thế thiết bị công nghệ là việc thay thiết bị công
nghệ cũ bằng một thiết bị công nghệ mới có hiệu quả hơn. Trong trường hợp