2023-2024年科技行业

主要变化趋势梳理与总结

2024年2月

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目录

§ 二级市场与一级市场主要变化趋势
o 国内外有大幅股价增长的公司梳理
o 各国股票指数涨跌幅梳理
o 主要IPO退出案例梳理
o 大额并购案例梳理
o 一级市场中后期大额融资案例梳理
o VC行业募资与投资情况
o 从反映钱的流向数据点观察中总结的趋势与结论

§ AI与机器人行业主要变化趋势
o 应用落地进展，挑战与瓶颈等

§ 其他科技相关行业主要变化趋势
o 消费，出海，星联网/航天航空技术，自动驾驶，XR等

§ 总结：变化带来的投资机会

1
2023年股价有大幅增长的海外公司（AI主题相关）
细分领 公司 主营业务 2023年底 2023年 2023年 2023年 2023 2023 2023年 2023年 P/S P/E
域 市值（$B) 度市值 收入 收入增 年毛 年净 净利 净利增
涨幅 ($B) 长率 利率 利率 ($B) 长率
半导体 Nvidia GPU芯片 1747 240% 58 120% 71% 46% 27 522% 30 65

AMD CPU，GPU芯片 340 128% 23 -2% 46% 4% 0.9 -35% 15 378

Intel CPU，GPU芯片 302 94% 55 -14% 40% 3% 1.7 -79% 5 178

Marvell 数据中心宽带通讯与 52 68% 6 -2% 40% -13% -0.8 n.a. 9 n.a.

存储芯片
Applied 芯片制造设备 135 64% 27 3% 47% 26% 7 5% 5 19
Material
Lam Research 芯片制造设备 102 82% 18 1% 45% 26% 4.7 1% 6 22

KLA Tencor 芯片量测设备 79 48% 11 14% 60% 27% 3 2% 7 26

Synopsys 芯片设计EDA软件 78 63% 6 15% 79% 21% 1.3 25% 13 60

Cadence 芯片设计EDA软件 74 68% 4 15% 89% 25% 1 23% 19 74

AI Amazon 云服务+电商 2243 83% 582 14% 47% 5% 29 扭亏为 4 77

Cloud 盈
Infra
Google 云服务+搜索 2507 53% 311 10% 56% 24% 75 25% 8 33

Microsoft 云服务+办公软件 3992 56% 250 14% 70% 37% 89 20% 16 45

Broadcom 数据中心ODM 522 124% 37 8% 69% 39% 14 23% 14 37

Dell 数据中心ODM 78 89% 85 -14% 23% 3% 2.6 12% 1 30

MongoDB 数据库软件 42 116% 1.7 33% 74% -10% -0.2 n.a. 25 n.a.

Elastic 数据库软件 16 128% 1.2 18% 74% -12% -0.1 n.a. 13 n.a.

注：P/S，P/E倍数基于2023年财务数据
2023年股价有大幅增长的海外公司（AI主题相关）
细分 公司 主营业务 2023年 2023年 2023 2023年 2023年 2023 2023年 2023年 P/ P/E
领域 底市值 度市值 年收 收入增 毛利率 年净 净利 净利增 S
（$B) 涨幅 入($B) 长率 利率 ($B) 长率
AI Meta 社交软件，AI大 1299 185% 137 18% 81% 29% 40 71% 9 32
应用 模型，XR设备
Tesla 新能源汽车，机 1128 103% 98 19% 18% 15% 15 19% 12 75
器人
Apple 消费电子设备 2999 45% 400 2% 46% 25% 100 4% 7.5 30
Salesforce 销售管理软件 364 92% 35 17% 75% 10% 3.5 1900% 10 104
Adobe 营销管理软件 388 75% 20 10% 88% 28% 5.6 14% 19 69
ServiceNow IT运维管理软件 207 85% 9 24% 79% 19% 1.7 442% 23 122
Splunk IT运维管理软件 26 82% 4 14% 77% -6% -0.2 n.a. 7 n.a.
Atlassian 团队协同管理软 61 91% 4.4 21% 82% -6% -0.3 n.a. 14 n.a.
件
UiPath RPA工作流自动化 20 100% 1.2 21% 84% -14% -0.2 n.a. 17 n.a.
软件
Palantir 数据中台/军事软 53 180% 2.2 17% 81% 10% 0.2 扭亏为 24 265
件 盈
Samsara IoT管理软件 18 180% 0.9 42% 73% -26% -0.2 n.a. 20 n.a.
Crowdstrike 网络安全软件 61 148% 3 43% 75% 2% 0.06 扭亏为 20 1000
盈
C3.ai AI咨询+定制化软 5 183% 0.3 14% 56% -92% -0.3 n.a. 17 n.a.
件

注：P/S，P/E倍数基于2023年财务数据 3
2023年股价有大幅增长的海外公司（消费主题相关）

细分领 公司 主营业务 2023 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 P/ P/E
域 年底 度市值 收入($B) 收入增 毛利率 净利率 净利($B) 净利增 S
市值 涨幅 长率 长率
（$B)
出行 Uber 出行+外 181 157% 38 17% 33% 6% 2.3 扭亏为 5 79
卖平台 盈
Booking 酒旅平台 176 58% 22 27% 100% 25% 5.5 123% 8 32

外卖 DoorDash 外卖平台 56 108% 9 33% 47% -6% -0.5 n.a. 6 n.a.

服装 Lululemon 运动+休 88 58% 10 20% 58% 14% 1.4 81% 9 63

品牌 闲服装
电商 Shopify 电商SaaS 143 127% 7 25% 50% -11% -0.8 n.a. 20 n.a.
平台
MercadoLi 南美电商 114 87% 14 36% 51% 8% 1.1 159% 8 104
bre 平台
消费金 Nubank 南美数字 56 108% 8 68% 100% 12% 1 扭亏为 7 56
融 银行 盈
Web3 Coinbase 数字货币 59 418% 2.7 -16% 100% -8% -0.2 n.a. 22 n.a.
交易所
音乐 Spotify 音乐订阅 52 140% 15 13% 26% -4% -0.6 n.a. 3 n.a.
平台

注：P/S，P/E倍数基于2023年财务数据 4
2023年股价有大幅增长的国内公司

细分 公司 主营业务 上市 2023 2023年 2023 2023 2023年 2023 2023年 2023年 P/ P/

领域 地点 年底 度市值 年收 年收 毛利率 年净 净利 净利增 S E
市值 涨幅 入($B) 入增 利率 ($B) 长率
（$B) 长率
新能 理想汽车 新能源汽 美， 40 95% 17 170% 22% 7% 1.2 扭亏为 3 37
源汽 车 港股 盈
车
小鹏汽车 新能源汽 美， 10 61% 4.6 19% -2% -51% -2.3 n.a. 3 n.
车 港股 a.
赛力斯 新能源汽 A股 16 92% 5 6% 10% -20% -1 n.a. 3 n.
车 a.
电商 拼多多 电商平台 美， 190 89% 32 74% 64% 22% 7 56% 9 40
港股
咖啡 瑞幸咖啡 咖啡连锁 美股 7.5 60% 3.5 86% 39% 14% 0.5 488% 2 15
品牌
零售 名创优品 零售渠道 美， 6.5 91% 2 31% 42% 16% 0.3 35% 3 22
品牌 品牌 港股
消费 传音 智能手机 A股 16 75% 9 29% 24% 9% 0.8 107% 1. 20
电子 （非洲， 8
南美，东
南亚市场)
欧菲光 手机摄像 A股 4 85% 2 5% 9% -3% -0.06 n.a. 2 n.
模组 a.

注：P/S，P/E倍数基于2023年财务数据 5
2023年股价有大幅增长的国内公司

细分领 公司 主营业务 上市 2023 2023年 2023年 2023 2023年 2023 2023年 2023 P/S P/
域 地点 年底 度市值 收入 年收 毛利率 年净 净利 年净 E
市值 涨幅 ($B) 入增 利率 ($B) 利增
（$B) 长率 长率
半导体 中际旭 数据中心 A股 13 319% 1.7 20% 32% 19% 0.3 65% 8 43
/AI 创 光通讯模
Cloud 块
Infra
中微公 半导体制 A股 14 57% 0.9 31% 46% 27% 0.24 44% 16 58
司 造设备
工业富 消费电子/ A股 43 65% 78 6% 8% 4% 3 21% 0.6 14
联 服务器代
工
其他 中文在 网文平台 A股 2.7 157% 0.2 35% 59% 8% 0.02 134% 14 13
线 5
新东方 教育培训/ 美， 17 89% 4 37% 56% 11% 0.4 120% 4 43
电商直播 港股

注：P/S，P/E倍数基于2023年财务数据 6
2023年初至今各大地域性股市指数涨跌幅水平

美股纳斯达克指数
51%
日经225
47%
美股标普500
30%
德国DAX指数
23%
印度SENSEX30指数
19%
韩国综合指数
18%
1.0 美股道琼斯指数
17%
印尼综合指数
7%
英国富时100
上证指数 深证成份指数 3%
创业板综合指数 科创50 A股上海主板
纳斯达克指数 道琼斯指数 -7%
标普500指数 香港恒生指数 港股恒生指数
-17%
印度SENSEX30指数 日经225
A股深圳主板
韩国综合指数 英国富时100 -20%
德国DAX指数 印尼综合指数 A股科创50
-22%
A股深圳创业板
2023年1月1日 2024年2月18日 -23%
信息来源：Wind
7
2023年科技公司主要IPO退出案例（海外+中国公司)

类别 行业 公司 主营业务 上市时间 上市地点 IPO市 IPO发行规 IPO当 现市 市值累计变

值($B) 模/市值 日涨幅 值($B) 化幅度

海外 半导体 ARM CPU芯片IP 2023年9月 美股 52 10% 25% 123 135%

公司
零售/生 Instacart 超市杂货配送平台 2023年9月 美股 8 8% 12% 8 -8%
鲜
SaaS Klaviyo 营销管理SaaS软件 2023年9月 美股 8 8% 9% 8 6%

新能源汽 Vinfast 新能源汽车 2023年8月 美股 51 0.5% 68% 12 -76%

车
中国 汽车产业 禾赛科技 激光雷达 2023年2月 美股 2 8% 11% 0.5 -80%
公司 链
速腾聚创 激光雷达 2024年1月 港股 2 5% 0% 1.7 -15%

途虎 汽修连锁 2023年9月 港股 3 6% 5% 2 -32%

知行科技 自动驾驶域控制器 2023年12月 港股 1 10% -13% 2 88%

威迈斯 汽车OBC充电模块 2023年7月 A股科创板 3 10% 5% 2 -36%

半导体 华虹公司 半导体芯片代工厂 2023年8月 A股科创板(H+A) 7 24% 2% 4 -37%

芯联集成 功率半导体与MEMS芯片代工厂 2023年5月 A股科创板 6 29% 11% 5 -7%

晶合集成 12英寸晶圆代工厂 2023年5月 A股科创板 6 25% 0% 4 -35%

颀中科技 芯片模组封装测试服务商 2023年4月 A股科创板 2 17% 44% 1.6 -22%

南芯科技 针对汽车，消费电子等行业的 2023年4月 A股科创板 2 15% 48% 1.4 -32%

充电管理芯片(DC-DC, AC-DC
转化等)
盛科通信 以太网交换芯片 2023年9月 A股科创板 2 12% 47% 2 -24%

裕太微 以太网交换芯片，网关芯片 2023年2月 A股科创板 1 25% 153% 0.6 -42%

注：现市值指2024年2月14日市值 8
2023年科技公司主要IPO退出案例(中国公司）

行业 公司 主营业务 上市时间 上市地点 IPO市 IPO发行规 IPO当日 现市 市值累计变

值($B) 模/市值 涨幅 值($B) 化幅度
新能源 瑞浦兰钧 储能/动力电芯 2023年12月 港股 5 5% 3% 5 -2%
国鸿氢能 氢燃料电池 2023年12月 港股 1 15% 1% 1 -15%
阿特斯 光伏电池/组件 2023年6月 A股科创板 6 17% 18% 7 19%
(美股退市）
艾罗能源 光伏+储能系统解决方案 2024年1月 A股科创板 1 25% 58% 2 40%
盟固利 锂电池正极材料 2023年8月 A股深交所 0.3 13% 1742% 2 439%
创业板
先进制造 华勤技术 消费电子ODM服务 2023年8月 A股上交主 8 10% -9% 6 -28%
板
精智达 液晶显示/半导体行业检测设备 2023年7月 A股科创板 1 25% 64% 1 4%
固高科技 工业运动控制系统 2023年8月 A股创业板 1 10% 467% 2 142%
曼恩斯特 锂电涂布模头 2023年5月 A股创业板 1 25% 17% 1 -20%
航天环宇 卫星通信零部件，航空航天工 2023年6月 A股科创板 1 10% 55% 0.8 -22%
艺装备与高端复合材料
芯动联科 MEMS惯性传感器 2023年6月 A股科创板 1 14% 75% 1 -3%

注：现市值指2024年2月14日市值 9
2023年科技公司主要IPO退出案例（中国公司）

行业 公司 主营业务 上市时间 上市地点 IPO市 IPO发行 IPO当 现市 市值累计变

值($B) 规模/市 日涨 值($B) 化幅度
值 幅
AI 云天励飞 AI技术解决方案+芯片 2023年4月 A股科创板 2 25% 137% 1.6 -26%
优必选 人形机器人，教育机器人， 2023年12月 港股 5 3% 1% 5 -1%
AGV
第四范式 金融行业AI中台 2023年9月 港股 3 4% 5% 2 -25%

SaaS 北森 HR SaaS软件 2023年4月 港股 3 1% -12% 0.4 -86%

小i机器人 客服SaaS软件 2023年3月 美股 0.5 8% -15% 0.2 -69%

百家云 教育/直播SaaS软件 2022年12月 美股 借壳上市，不适用 0.1 不适用

力盟科技 跨境营销服务+SaaS 2023年3月 港股 0.1 25% 20% 0.3 375%

消费互联 Keep 运动健身平台 2023年7月 港股 2 2% 0% 0.3 -87%

网/在线
教育 量子之歌 金融素养学习平台，中老年兴 2023年1月 美股 1 6% 0% 0.2 -73%
趣学习平台
粉笔网 职业教育培训平台 2023年1月 港股 3 1% 12% 1 -53%
零售/物 极兔物流 跨境物流服务 2023年10月 港股 14 4% 0% 15 14%
流
友宝在线 自助售卖机服务 2023年11月 港股 1 3% 41% 2 84%
震坤行 MRO采购平台 2023年12月 美股 2 2% 0% 3 17%

注：现市值指2024年2月14日市值 10
2023年主要大额并购案例
被并购方 并购方 并购交易发起 并购交易 并购原因
时间 估值价格
所处 公司 主营业务 公司 主营业务
地域
海外 VMWare 云计算虚拟化软件 Broadcom 数据中心ODM 2023年11月 $69B 补充产品线

Activision 游戏 微软 操作系统，云服务 2023年10月 $69B 扩充游戏业务收入，潜在IP

Blizzard 合作
Spunk IT运维管理软件 Cisco 网络路由器 2023年9月 $28B 补充产品线

东芝 存储芯片/半导体等 日本工业合作伙 2023年2月 $15B 避免日本核心技术流向外资

伴为主的财团 方
WorldFirst 移动支付与跨境汇款服务 阿里巴巴 电商，金融平台 2023年3月 $5B 扩大海外业务收入

Mosaic ML 云数仓软件 Databricks AI工具链软件 2023年6月 $1.3B 补充产品线

Loom 团队协同软件 Atlassian 录屏协同软件 2023年10月 $1B 补充产品线

Duck Creek 保险行业SaaS软件 Vista Equity PE Buyout基金 2023年1月 $2.6B 优化运营，后续寻求溢价退

Partners 出机会
Qualtrics 用户体验管理SaaS软件 Silver Lake, PE Buyout基金 2023年3月 $13B
CPPIB
Worldpay 金融支付技术服务 GTCR PE Buyout基金 2023年7月 $19B

Rover 宠物服务消费互联网平台 Blackstone PE Buyout基金 2023年11月 $2.3B

国内 Juno Newco 磁盘驱动器制造代工 比亚迪 消费电子代工，新 2023年12月 $2B 寻求进入苹果供应链机会

Target 能源汽车
秦淮数据 数据中心运营商 招商资本 PE Buyout基金 2023年7月 $3.4B 优化运营，后续寻求溢价退
出机会
和利时 制造智能化系统解决方案 大正集团，天风 PE Buyout基金 2023年12月 $1.8B
证券等
亘喜生物 创新药研发 阿斯利康 医药产品 2023年12月 $1.2B 补充产品线

惠泰医疗 电生理，血管介入器械产品 迈瑞 医疗器械 2024年1月 $1B 补充产品线

光年之外 本地服务消费互联网平台 美团 AI大模型 2023年6月 $0.3B 帮王慧文偿还投资款

11
国内一级市场近期主要大额融资案例梳理
领域 公司 总部所在 主营业务 最新一轮融 最新一轮 最新一 最新一轮投资方 其他主要投资方
地 资披露时间 融资金额 轮估值

芯片 积塔半导 上海 功率半导体/模 2024年1月 $1B+ $4B+ 农银投资，交银投资等 中国电子集团，上汽尚颀资本，华大半导体，小

/半 体 拟芯片代工厂 米长江产业基金，汇川产投，上海国盛集团，临
导体 港集团等

粤芯半导 广东广州 功率半导体/模 2022年11月 $0.6B $3B+ 广东产投集团，农银投资，建信投资 广汽资本，上汽投资，华登国际，招银国际，粤

体 拟芯片代工厂 等 财基金等

润鹏半导 广东深圳 CMOS/功率半导 2023年8月 $1B+ $2B+ 国家集成电路产业投资基金，一汽集 华润微，宝安产业集团，深重投，深圳市引导基

体 体芯片代工 团，建信投资等 金等

长飞先进 安徽芜湖 碳化硅IDM 2023年6月 $0.5B $1.5B+ 光谷金控，海通并购资本，建信信托， 长飞光纤，中金私募股权，武汉高科等

中金资本等

中环领先 江苏无锡 存储，计算用芯 2023年9月 $0.4B $1.2B+ 先进制造产业投资基金，中电基金等 中环股份，晶盛机电，无锡产业集团

片用晶圆硅片

燧原科技 上海 AI算力芯片 2023年9月 $0.3B $1.5B+ 上海国际，腾讯，红点中国等 CPE源峰，中金资本，真格基金等

昆仑芯 北京 AI算力芯片 2023年3月 $0.5B $2B+ 比亚迪，中网投等 百度，CPE源峰，IDG，君联等

奕斯伟计 北京 物联网芯片 2023年6月 $0.4B $1.5B+ 亦庄国投，广州产投，策源资本等 中网投，上汽尚颀资本，IDG，君联，毅达，建银

算 国际，高榕等

新能 吉利远程 浙江杭州 新能源商用车 2023年7月 $0.6B $2B+ 博裕资本，四川临江产业集团 吉利，Mirae Asset, 隐山资本
源
Deepway 北京 新能源商用车 2023年3月 $0.1B $1B+ 魏桥创业，软银中国 百度，狮桥，启明，联想创投，交银国际

苇渡科技 安徽合肥 新能源商用车 2023年12月 $0.05B $0.5B+ 合肥滨湖金控，Goodman 方源资本，金沙江创投，荣庆物流，云启

极氪汽车 浙江宁波 新能源乘用车 2023年2月 $0.8B $13B 宁德时代，越秀产业基金 吉利，英特尔资本，博裕资本，哔哩哔哩

哪吒汽车 浙江嘉兴 新能源乘用车 2023年8月 $1B $4B+ 未透露 深创投，中车资本，三六零，建银国际等

洛轲智能 上海 新能源乘用车 2023年9月 $1B $3B+ 魏桥创业 腾讯，IDG，红杉，启明，高榕，北极光，Coatue

(极石汽车) 等

卫蓝新能 北京 固态动力电池 2023年6月 未透露 $2B+ 合创资本，国开金融 蔚来，小米，华为，吉利，顺为，中科创星，隐

源 山资本，招商资本等

清陶能源 江苏昆山 固态动力电池 2023年5月 $0.3B $1B+ 上汽尚颀资本 广汽资本，北汽产投，中银投资，峰瑞资本，上

海科创基金等

海辰储能 福建厦门 储能电池 2023年7月 $0.6B $2B+ 国寿股权，中银投资，农银国际，合 经纬，招银国际，迈为股份，深投控，同创伟业，

肥产投集团 厦门创投等

华晟新能 安徽宣城 异质结光伏电池 2023年11月 $0.3B $1.4B 中国绿发，中银投资等 合肥产投集团，中国银行，招银国际，锡创投，

源 日初资本，隐山资本等

正泰新能 浙江嘉兴 光伏组件 2023年7月 $0.3B $1B+ 华登国际，中信建投，交银国际等 高瓴，中金资本，耀途资本，农银投资 12

国内一级市场近期主要大额融资案例梳理
领域 公司 总部所 主营业务 最新一轮融资披 最新一轮融 最新一轮估 最新一轮投资方 其他主要投资方
在地 露时间 资金额 值

消费 滴灌通 香港 餐饮/零售连锁小 2023年8月 $0.5B $1B+ 未透露 红杉，农银国际，Horizon

额借贷+资产交易 Ventures，联想创投等
平台
SHEIN 广东广 服装电商平台 2023年5月 $2B $66B General Atlantic, Coatue, IDG, Tiger Global,
州/新 Mubadala, 红杉中国 博裕，DST等
加坡
6G星 垣信卫星 上海 卫星互联网运营 2024年2月 $1B $3B+ 国开制造业转型升级基金， 上海联和，中海信投
联网 商 中科创星，上海国盛等
天兵科技 江苏张 火箭发射服务 2024年1月 未透露 $1B+ 海通创意资本，苏州资管 英诺天使，国科投资等
家港
东方空间 山东烟 火箭发射服务 2024年1月 $0.1B $1B+ 洪泰基金，博华资本，元 红杉，经纬，真格，米哈游，
台 璟资本，申银万国等 民银国际等
AI大 智谱 北京 AI大模型 2023年10月 $0.2B $1B+ 腾讯，阿里，高瓴，金山， 中科创星，清华控股，美团，
模型 顺为，红杉，君联等 蚂蚁，今日资本，光速等
MiniMax 上海 AI大模型 2023年6月 $0.2B $1B+ 腾讯 明势，米哈游，高瓴，IDG，
云启
零一万物 北京 AI大模型 2023年11月 $0.1B $1B 阿里云 创新工场

百川智能 北京 AI大模型 2023年10月 $0.3B $1B+ 阿里，腾讯，小米，深创

投等
月之暗面 北京 AI大模型 2024年2月 $1B $2.5B 阿里，美团，小红书，红
杉等
机器 逐际动力 广东深 四足/双足机器人， 2023年10月 $0.03B $0.5B+ 绿洲资本，联想创投 峰瑞，明势等
人 圳 人形机器人
宇树科技 浙江杭 四足/双足机器人， 2024年2月 未透露 $0.7B+ 深创投，经纬，美团等 顺为，红杉，德迅，祥峰等
州 人形机器人
智元机器 上海 人形机器人（制 2023年12月 未透露 $0.5B+ 三花控股，立讯精密，鼎 比亚迪，百度风投，经纬，蓝
人 造业应用） 辉投资 驰，高瓴，高榕
银河通用 北京 人形机器人（零 2023年10月 未透露 $0.2B+ 美团，IDG 源码，商汤，蓝驰，经纬，科
售业应用） 大讯飞等
13
2023年VC行业募资情况与投资情况

美元基金募资下滑严重，人民币基金占据90%募资额 主要投资领域集中在硬科技，重工业，新能源等

成功募资的VC基金的总募资金额($B) 当年VC基金的总投资金额($B) 当年VC基金的总案例个数(个)

58 53 5208
55 54 4515
36 3978
人民币基金 28 3155
23 20 26
18 美元基金
11
5.4

2020 2021 2022 2023

2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023
成功募资的VC基金个数(个) 投资金额按行业分布 投资案例数按行业分布
半导
1581 1780 1902
体及 化工 清洁 半导
化工 清洁 原料 技术
其他 电子 体及
778 原料 技术 及加 6% 其他
人民币基金 17% 设备 电子
及加 6% 工 14%
28% 设备
30 88 55 37 美元基金 工 6% 25%
5%
2020 2021 2022 2023 机械 生物 IT 机械
生物 IT
制造 技术/ 14% 制造
技术/ 19%
9% 医疗 10%
健康 医疗
§ 美元基金募资规模同比下滑72% 21% 健康
o 2023年金额主要由经纬，元生，砺思资本Monolith，Warburg 20%
Pincus，True Light, B Capital等机构贡献
o LP构成由欧美逐渐转向中东与东南亚
§ 人民币基金募资规模同比下滑2%，并已占据当年募资总额的90% § 总投资金额下滑28%，投资案例数下滑12%
§ 基金小型化趋势明显 § 半导体，IT，生物技术/医疗健康，机械制造，化工
o 2023年美元基金平均规模为1.4亿美元，同比下滑61%；人民币基 原料及加工，清洁技术等领域为主要投资热点
金平均规模为2.1亿元人民币，同比下滑7%
14
从观察到的数据点中提炼出的结论(Take-Away)

关键词 描述 相关案例

§ 与AI，数据中心基础设施等概念有关的许多公司股
§ 英伟达，亚马逊，Broadcom，
AI基建 价上涨幅度大，受益于AI浪潮带来的新一轮AI算力
中际旭创，工业富联
层基础设施建设投入周期
§ 整个半导体行业将受益于AI增量和地缘政治，各国 § Applied Materials, KLA
芯片/半导体 大笔资金涌入建设新芯片代工厂，带动半导体设备 ，中微公司，ARM
公司等受益
全球性
趋势 § “Rule of 40”成为二级市场衡量公司的主要标准之一 § 微软，Broadcom，
“Rule of 40” & （即公司能达到收入增长率+净利率超过40%（如增长 Booking，中微公司
Profitable Growth 率20%，净利率20%），证明其有望能在如今的大环境
下持续获得Profitable Growth，穿越周期可能性更高

§ 消费降级趋势使组织执行能力强+运营效率
消费降级 § 拼多多，瑞幸，名创优品
高且具有品牌认知优势的公司受益

华为产业链 § 华为在手机与汽车行业的雄起带动产业链公司受益 § 赛力斯，欧菲光

中国
趋势
§ 传音，拼多多，中际
出海 § 出海业务有亮点的中国科技公司容易得到资本关注
旭创，中文在线

§ 头部企业软件公司轻资产+订阅收入模式可带来充沛现金
SaaS § Salesforce, Adobe,
流，已积累的巨大客户端基础有望受益于AI趋势产生增 ServiceNow, Atlassian
海外 头部公司 销机会/并购小公司拓展产品功能，更容易穿越周期
趋势 § 南美地区科技公司获得希望追逐风险资产的欧美资本关注
南美 （类中国资本到东南亚地区寻找增量的逻辑），南美地区 § MercadoLibre, Nubank
也将受益于中国制造产业链转移红利
目录

§ 二级市场与一级市场主要变化趋势
o 国内外有大幅股价增长的公司梳理
o 各国股票指数涨跌幅梳理
o 主要IPO退出案例梳理
o 大额并购案例梳理
o 一级市场中后期大额融资案例梳理
o VC行业募资与投资情况
o 从反映钱的流向数据点观察中总结的趋势与结论

§ AI与机器人行业主要变化趋势
o 应用落地进展，挑战与瓶颈等

§ 其他科技相关行业主要变化趋势
o 消费，出海，星联网/航天航空技术，自动驾驶，XR等

§ 总结：变化带来的投资机会

16
“Magnificent 7”贡献美股主要收益来源，“MANG”借助
产业投资拉动股价增长
2023年“Magnificent 7”贡献了 公司 2023年累计 2023年初 2023年末
市值涨幅($B) 2023年初时估值水平
美股60%的涨幅 P/S P/E P/S P/E 极为有吸引力，吸引
100%=$12,000B Nvidia 1300 9 19 30 65 大量资金买入
Microsoft 1400 10 29 16 45
Amazon 1000 2 42 4 77 2023年初
其他 受益于AI浪潮的 平均Forward P/S：6倍
40% “Magnificent 7” Apple 1000 5 21 8 30 平均Forward P/E: 26倍
巨头公司 Meta 900 3 11 9 32

"Magnificent 7" Google 900 5 22 8 33

60%
2023年末
Tesla 600 6 37 12 75
平均TTM P/S：12倍
注：美股NYSE+NASDAQ总市值在2023年上涨23%
总计 7100 平均TTM P/E: 50倍
§ Magnificent 7中的4家公司: Microsoft, Amazon, Nvidia, Google (简称MANG)利用手上的现金大规模在AI
领域进行战略投资（2023年累计投资$23B），占整个美国VC行业在AI领域投资的30%

§ 投资方式多为现金+云计算Credits方式，通过“收入循环”方式做高公司收入与利润，进一步提升股价，但
对AI行业估值体系造成的大幅扭曲

§ 以下为MANG主要扮演最近轮次领投角色的初创公司，覆盖AI产业链各环节
AI大模型公司 算力服务公司 AI应用公司 AI数据工具链公司

17
现阶段AI领域VC投资多流入模型基建层，类似90年代的光
纤基础设施浪潮，长期看产业链价值分布可能重塑
现阶段AI领域VC投资金额多流入模型基建层 投入浪潮类似90年代的光纤基础设施建设周期
§ 90年代期间，由于互联网等技术带来的乐观前景，大量通
2023年累计 信行业公司大举融资扩张光纤基建（累计股权融资金额
该层面的 占比 $1600B，债权融资金额$600B)
公司举例 吸引VC投资金额
§ 带宽成本在4年内骤降90%，赋能后续互联网等新技术发展

AI应用 ~$5B 17% § 大量当年叱咤风云的公司如今已销声匿迹

AI大模型 ~$17B 60%

长期来看AI行业产业链价值分布可能会类似
如今云计算行业现状
该层面的 2023年 占比
AI ~$1B 公司举例 全球市场规模
4%
工具链
SaaS ~$260B 40%
AI ~$4B 13%
云计算 PaaS ~$140B 22%

AI 6% IaaS ~$200B 30%

~$2B
算力芯片

云计算 ~$50B 8%
芯片
数据来源：Coatue AI Full Report 18
AI算力：高端GPU芯片成为各国与公司争抢稀缺资源，并将重塑
云计算等行业的全球格局
英伟达借助GPU热销趋势大举进军云计算行业，冲击
亚马逊，微软，谷歌在云计算领导地位
§ 英伟达在GPU市场占据垄断性地位（份额高达70%以上，其余
份额被AMD与Intel占据），其CUDA软件工具链具备极高的生
态壁垒
§ 英伟达在2023年推出DGX Cloud服务，支持企业客户以算力租
用/整套服务器硬件购买方式使用英伟达的GPU进行AI模型训
练/部署
§ 英伟达在2023年6月宣布与甲骨文(Oracle)形成战略合作，提
供基于AI的云计算服务，并优先对甲骨文供货其高端GPU产品
§ 由英伟达战略投资的算力服务商CoreWeave在2023年获得
Fidelity等机构投资，估值达到70亿美元
o 该公司在2016年成立，起家于用GPU提供加密货币挖矿服务，
后转型为AI云计算服务。2023年收入预计将超过5亿美元(增
长10倍以上）
o 英伟达将GPU销售给CoreWeave，再通过整租方式租回GPU通过
DGX Cloud将算力分租给下游客户，相当于一块GPU在同一年
同时获得了销售+租用的收入
下游客户积极寻求英伟达GPU替代方案，以减少对英伟达的
依赖，但短期内暂难实现大规模替代
§ 2023年12月，Intel推出SoC芯片Ultra(包含CPU+GPU+NPU模块)，用于
模型推理侧，并预计在2024年3月推出新款GPU芯片Gaudi 3，用于模
型训练侧。
§ 2023年12月微软推出自研云端AI芯片Azure Maia 100，供OpenAI使用
§ 2024年2月，OpenAI CEO Sam Altman被曝出正在基于一个芯片制造项
目与中东等地投资方与日本软银集团谈判，以致力于降低对英伟达与
台积电的产业链依赖
§ 受美国禁令影响，中国云计算厂商积极寻求英伟达GPU替代方案，其
中华为昇腾芯片据称已达英伟达A100 GPU 80%性能水平，并获得百度
价值4.5亿元的订单（包含1600块芯片，已全部交付)
§ 英伟达GPU在性能和工具链生态上具备显著的优势，下游客户要在短
期内实现大规模替代困难重重
美国禁令主要影响中国与中东地区AI进程，众多公司通过
灰色渠道获取英伟达GPU算力
§ 美国在高端GPU上的禁令主要针对国家包括中国，沙特，阿联酋
等
§ 受禁令影响，大量扮演中间商的公司借助走私等方式转卖高端GPU
赚取利润（如通过新加坡，埃及，加拿大等地作为中转站）
§ 阿联酋AI巨头公司G42受美国政府施压被迫公开停止与华为的合作
并撤出在中国地区的投资以换取GPU产品的购买资格
19
AI算力：软银孙正义正为一家计划孵化的AI芯片
公司募资$100B来尝试挑战英伟达龙头地位
§ 据美国Bloomberg科技媒体2024年2月的报道，软银集团CEO孙正义正在秘密为一家计划孵
化的AI芯片公司尝试融资$100B与英伟达进行竞争

§ 公司预计将覆盖芯片设计和制造等多个环节，将与ARM形成紧密合作，软银集团账上目前
有$41B现金储备（软银计划为公司提供$30B资金支持，额外$70B计划来自中东投资方)

20
AI大模型：受地缘政治影响，AI大模型演变为各主要国家/地
区选择战略扶持的核心科技

各国主要致力于研发AI大模型并获得地方政府支持的头部公司

美国 韩国
欧洲
中国
日本
中东 印度

21
AI大模型：海外主流大模型基础能力快速演进，开源成为趋势

主流大模型能力逐步增强

所属
公司

模型参 70B 130B 175B 1760B 1600B+

数量

模态 § 纯语言文 § 纯语言文 § 纯语言文 § 增加识图理解能 § 增加视频/语

属性 字大模型 字大模型 字大模型 力+文生图能力 音理解能力

§ 开源免费 § 按API调用数收费
收费 § 若AI应用达7亿以上 § 按API调用数收费 § 按API调用数收费 § 按API调用数收费
§ 本地部署版额外收
月活用户需购买付费§ 本地部署版额外收 § 本地部署版额外收 § 本地部署版额外收
方式 License费 License费 License费
License费
License § 手机/PC端版本
Gemma开源免费

其他 § 用户社区活跃度 § 最被广泛使用和
高 § 获Google,Amazon 性价比最高的文 § 逻辑推理能力强 § 多模态能力：支持
主要 云服务战略支持 § 支持长文本输入 读懂视频信息，语
§ 模型易剪枝蒸馏 字大模型
特色 § 获微软云服务战 § 注重AI Safety § 获微软云服务战 § 角色扮演能力强 音转换翻译等
略支持 略支持 § 可读懂图表与数据分析 § 支持手机端部署

22
AI大模型： 主流AI大模型的模型基础能力对比（海外）
类别 描述 LLAMA-2 Claude GPT-3.5 GPT-4 Gemini

事实性信息查 询问历史人物/事件，统计数据，菜谱，常识等 ★★★★ ★★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★

询
推理能力 基于文字/图像输入进行逻辑推理/分析/演绎 ★★★★ ★★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★

文案生成/创作 根据用户的要求生成初稿/大纲，根据用户要求写 ★★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★ ★★★★★

诗/歌词

文字翻译 对不同语言文字进行翻译 ★★★★ ★★★ ★★★★★ ★★★★★ ★★★★★

要点分类/凝练 从大段文字中凝练表达要点 ★★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★ ★★★★★

代码生成 支持代码生成/Bug识别/代码解读/基于概念草图生 ★★★★ ★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★

/Debug 成代码

数理问题应答 解答简单的数学/物理习题 ★★★ ★★★ ★★★ ★★★★ ★★★★

角色扮演 根据用户提出的角色来扮演该角色和用户对话 ★★★★ ★★★ ★★★ ★★★★★ ★★★★

图像/视频生成 支持一句话生成图片/视频 ★★★

情绪判别 判断一句话中表达的情绪是正面/负面/幽默感 ★★★ ★★★★

读懂图像信息 理解图像中表达的隐喻/读懂图表含义 ★★★★ ★★★★

手写内容OCR识 自动OCR识别人手写的文字/手画的简图并对其进行 ★★★★

别 分析和理解
读懂视频信息 基于短视频内容进行问答 ★★★★

语音转换翻译 根据语音输入自动翻译成另一种语言做语音输出 ★★★

23
AI大模型：中国科技巨头公司自研大模型的进展

大模型 大模型
与主营业务结合的主要应用领域 业务进展
所属公司 产品名称

§ 2023年3月发布模型
§ 搜索：支持类New Bing模式开放式问题搜索
文心一言 § 智能音箱：支持小度智能音箱多轮对话能力
§ 提供流量/基金激励扶持
插件生态建设

§ 电商：支持以文搜图找电商产品/精准推荐，店铺广告物料/产品 § 2023年4月发布模型
通义千问 描述自动生成 § 战略投资智谱，百川，
零一万物，月之暗面等
§ 智能音箱：支持天猫精灵多轮对话能力
公司补充技术能力

§ 数字城市/政务：
o 气象预测：基于实时气象数据提供秒级天气预报 § 2023年7月发布模型
o 政务热线：通过AI对政务热线收到的问题进行智能问答 § 在政务云，手机，汽车
盘古 等行业推广模型应用
§ 办公协同：对视频会议梳理会议重点和小结
§ 智能手机：支持在华为手机上执行文本生成，图片生成等任务

§ 广告：向广告主提供图像/视频生成功能，通过模型理解广 § 2023年9月发布模型
告内容，帮助广告精准投放给特定人群 § 战略投资智谱，MiniMax
混元 § 搜索：微信搜索功能中使用大模型使搜索结果排序更准确 ，百川等公司补充技术
§ 内容创作/娱乐：支持故事续写/翻译，角色扮演等能力 能力

§ 搜索：计划在抖音，Tik Tok中推出类New Bing问答搜索功能 § 暂未发布模型

未透露 § 内容创作/娱乐：在视频创作工具产品中推出图像/视频生成功能 § 推出Coze，豆包，Cici
§ 办公协同：推出AI Agent平台，赋能RPA等工作流程自动化，在飞书 等类Character.ai的AI
中内嵌类微软Office Copilot功能 Agent应用产品

§ 教育：在AI学习机等C端硬件产品中嵌入模型能力，提供英语口语陪
§ 2023年9月发布模型
星火 练，数学互动辅学，中英作文批改，智能编程学习助手，创意绘画
伙伴等功能

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AI大模型： 主流AI大模型的模型基础能力对比（国内科技巨头）
类别 描述 百度文心一 阿里通义千 华为盘古 腾讯混元 讯飞星火 GPT-3.5 GPT-4 Gemini
言 问

事实性信息查 询问历史人物/事件，统计数据， ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★

询 菜谱，常识等

推理能力 基于文字/图像输入进行逻辑推理/ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★

分析/演绎

文案生成/创 根据用户的要求生成初稿/大纲， ★★★★ ★★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★★★ ★★★★★ ★★★★★
作 根据用户要求写诗/歌词

文字翻译 对不同语言文字进行翻译 ★★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★★★ ★★★★★ ★★★★★

要点分类/凝 从大段文字中凝练表达要点 ★★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★★★ ★★★★★ ★★★★★
练

代码生成 支持代码生成/Bug识别/代码解读/ ★★ ★★ ★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★

/Debug 基于概念草图生成代码

数理问题应答 解答简单的数学/物理习题 ★★★ ★★★ ★★★ ★★★★ ★★★★

角色扮演 根据用户提出的角色来扮演该角色 ★★★ ★★★★★ ★★★★

和用户对话

图像/视频生 支持一句话生成图片/视频 ★★★ ★★ ★★★ ★★★

成

情绪判别 判断一句话中表达的情绪是正面/ ★★★ ★★★★

负面/幽默感

读懂图像信息 理解图像中表达的隐喻/读懂图表 ★★★★ ★★★★

含义

手写内容OCR 自动OCR识别人手写的文字/手画的 ★★★★

识别 简图并对其进行分析和理解

读懂视频信息 基于短视频内容进行问答 ★★★★

语音转换翻译 根据语音输入自动翻译成另一种语 ★★★

言做语音输出 与海外大模型相比国内科技巨头的大模型主要差距在这些维度
25
AI大模型：中国相对头部的研发AI大模型的初创公司

公司 发起人 累计融 估值 主要投资方 主要落地行 主要优势/特色

资金额 （美元） 业应用
（美元）
月之暗面 杨植麟(前循环智能联合创 10亿 25亿 阿里，美团，小红书， 类ChatGPT C § 创始人技术能力强
始人，前华为“盘古”大 红杉，今日资本，真格 端应用 § 主攻长文本处理特色
模型主要负责人)
智谱 唐杰(科技部+北京市+清华 4亿 15亿 阿里，腾讯，小米，美 金融，客服， § 背靠智源AI研究院（由从0到
+北大+中科院发起的智源 团，红杉，高瓴，光速， 军工等 1构建大模型经验，可获得超
AI研究院核心成员之一， 君联，启明，今日资本 算中心算力支持）
清华教授，曾主导“悟道” 等 § 产业合作方众多
大模型研发） § 获北京市政府扶持
MiniMax 闫俊杰(前商汤科技副总裁 2.5亿 12亿 腾讯，米哈游，高瓴， 社交/娱乐， § 获上海市政府扶持
兼通用智能技术负责人) IDG，云启，明势 数字城市 § 米哈游合作IP授权
§ 通过自有类Character.ai数
字人社交App(Glow/Talkie收
集训练数据)
百川智能 王小川(前搜狗CEO) 3亿 10亿 阿里，腾讯，小米，顺 教育，医疗， § 服务金山软件客户
为，红点中国，深创投 办公软件 § 创始人企业经营经验丰富
零一万物 李开复（创新工场创始人） 1.5亿 10亿 阿里云，创新工场 类ChatGPT C § 工具链自研能力强
端应用 § 服务中东地区客户
§ 李开复在行业的影响力

26
AI大模型： 主流AI大模型的模型基础能力对比（国内初创公司）

类别 描述 智谱 MiniMax 零一万物 百川智能 月之暗面 LLAMA-2 GPT-3.5 GPT-4 Gemini

事实性信 询问历史人物/事件，统计数据，菜 ★★ ★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★

息查询 谱，常识等

推理能力 基于文字/图像输入进行逻辑推理/分 ★★★ ★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★
析/演绎

文案生成 根据用户的要求生成初稿/大纲，根 ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★ ★★★★★
/创作 据用户要求写诗/歌词

文字翻译 对不同语言文字进行翻译 ★★ ★★ ★★★ ★★ ★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★ ★★★★★

要点分类 从大段文字中凝练表达要点 ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★ ★★★★★
/凝练

代码生成 支持代码生成/Bug识别/代码解读/基 ★★★ ★★ ★★ ★★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★

/Debug 于概念草图生成代码

数理问题 解答简单的数学/物理习题 ★★ ★★ ★★★ ★★ ★★★ ★★★ ★★★★ ★★★★

应答

角色扮演 根据用户提出的角色来扮演该角色和 ★★★ ★★ ★★ ★★★★ ★★★ ★★★★★ ★★★★

用户对话

图像/视 支持一句话生成图片/视频 ★★ ★★★

频生成

情绪判别 判断一句话中表达的情绪是正面/负 ★★★ ★★★★

面/幽默感

读懂图像 理解图像中表达的隐喻/读懂图表含 ★★ ★★ ★★★★ ★★★★

信息 义

手写内容 自动OCR识别人手写的文字/手画的简 ★★★★

OCR识别 图并对其进行分析和理解

读懂视频 基于短视频内容进行问答 ★★★★

信息

语音转换 根据语音输入自动翻译成另一种语言 ★★★

翻译 做语音输出

§ 国内初创公司多基于LLAMA-2开源模型做进一步调参(剪枝蒸馏模型参数)，模型体验在部分场景接近LLAMA-2水平
§ 国内初创公司中智谱和MiniMax有从0开始搭建的模型(主要使用国内超算中心资源训练而成)，但模型性能表现比较海外模型还有较大的差距
27
AI大模型：巨头军备竞赛促使大模型能力不断演进，
下游应用暂缺爆款出现
科技巨头军备竞赛带动大模型能力不断演进 下游AI应用已有落地案例，但暂无大爆款出现

已获得一定规模的活跃用户与商业化收入的AI应用
模型能力水平
GPT5预计将在
2024-2025年发布 搜索
文案/草稿生成
客服自动化

数字人对话

纯语言 数字人讲解
模型
赋能的 代码生成

2023年3月 2024年3月 金融数据分析

数据成本与AI算力成本带来经济负担 法律文书生成
§ 2023年1月图片版权库平台GettyImage状告文生图模型公司
Stablity AI侵犯其图片版权 语言学习
§ 线上论坛平台X（曾用名Twitter)与Reddit宣布将大规模封禁
爬虫，并对将其数据用于AI模型训练的用户收取高昂费用与 文生图
限制每月可获取的数据量上限 文生图
§ GPT-4级别模型单次训练成本已达1亿美元，更强大的多模态
/视频
肖像生成
模型单次训练成本可能超过5-10亿美元 模型
赋能的
§ 长期来看模型推理等计算可能在边缘端发生降低算力成本 文生视频
AI大模型：模型参数指数级扩大，实现从“鹦鹉”到“乌鸦”
级自主智能的跃迁
AI 1.0：小模型时代 AI 2.0：大模型时代
模型的
§ 小：一般小于1亿个 § 大：一般大于10亿个
参数量

§ 针对特定场景的需求，收集该场 § 大模型训练数据来自全网爬取/下载的公开文本/图像
模型训练 景相关的训练数据集，并对训练 数据，训练大模型时无需对训练数据进行标记
方式 数据进行标记 § 针对不同行业/场景的应用需对大模型做进一步调参和
优化(该环节需要加入做过标注的特定训练数据集）

只懂得机械式的重复，但是 会观察与利用红绿灯规律借助汽
并不理解表达含义的鹦鹉（ 车碾压来打开坚果的乌鸦(自主
类比
自主智能化程度低) 智能化程度高)

擅长 从历史数据中找规律，基于规律对 内容生成，分析/推理，归纳/演绎，模
工作 新的输入进行输出预测 仿人的表达方式，解答开放式问题等

适用 金融风控，医疗影像诊断，工业预测性运维，人 开放式+连续性人机对话，文档草稿撰写，
场景 脸识别，语音识别，精准营销，网约车调度，多 大文本内容要点提炼，图像视频生成等
限制条件下的强排/找最优解等

主要 § 训练过程对算力要求低（成本低） § 具备通用智能性（包括抽象概念，分
优势 § 提升训练数据量一般可有效提升预 析推理，常识，情感表达等能力
测精准度

§ 针对每个细分场景的训练数据收集+
主要 标记+清洗成本高 § 训练过程对算力要求高（成本高，需成
劣势 § 缺乏抽象概念，分析推理等能力 千上万张GPU支持）
§ 各模型相互为孤岛，缺乏通用智能性 29
AI应用：现阶段AI大模型技术的应用范围限制

高 对差错的容忍度 低

用自然语言驱动电脑上
撰写宣传文案的草稿 的人机交互操作 代替人做汽车的自动驾驶
产生设计人员和客户头脑
风暴阶段的创意设计图 替代医生执行手术

根据全网信息整理市
提炼会议纪要 替代医生基于医疗影像出诊断结果
场调研概要

基于代码的上下文自动
生成代码供程序员参考 现阶段GPT技术的主要应用在
对差错容忍度高的场景上

§ 目前GPT技术的主要价值创造在于辅助对该内容有判断力的人来节省其自己花时间去寻找/撰写相关内容
的时间(类似一个Associate，原来一个任务用户自己独立处理需要1小时，现在由Associate花1分钟完
成后自己只需要花10分钟检查核对下即可，节省50分钟时间），价值创造主要在生产力效率的提升

§ 对GPT技术生成的内容缺乏判断能力的人不建议使用该工具，因为对建议的结果真假难辨，但自己却又
需要为这个内容负责（类似自己不懂某个领域，找了一个外部公司来出了一份尽调报告，但没法判断对
方是真的做了工作还是在忽悠/瞎写）

30
AI应用：Midjourney的成功证明采集用户反馈数据实现迭代闭环
的重要性
§ Midjourney成立于2022年，创始人David Holz创立Midjorney前创立过一家VC设备的手势识别设备公司Leap
Motion(累计融资9000万美元，后因经营不善被另一家公司以3000万美元价格收购)

§ 由于在Leap Motion期间与公司的VC投资人不愉快的合作经历，Midjourney自创立以来David Holz坚持不拿VC融

资，通过自身现金流造血支撑公司发展。Midjourney目前年收入规模约为2亿美元，并处于盈利状态（整个公司
团队只有40人）

§ Midjorney是AI应用领域少有的相对成功的案例，其壁垒在于由于先发优势构建的品牌认知+大量用户使用其平
台进行文生图操作积累的反馈数据行程的体验优化闭环

用户需从Midjourney生成的4张图片中 更多用户在审美上的反馈数据指导Midjourney团队更有针对性的收集图
选择1张更符合其偏好的选择 片素材优化生成模型，并通过审美评判模型筛选生成结果，构建壁垒

31
AI应用：GitHub Copilot的成功说明UI设计嵌入用户体验实现
数据飞轮+切实兑现生产力提升的重要性

§ GitHub Copilot产品自2021年10月上线以来，现已获得了100万付费用户和4万家企业付费客户，贡献
年收入超过1亿美元

§ 产品收费10-20美元/月/用户，欧美国家程序员平均月工资约为1万美元，据程序员用户反馈GitHub
Copilot可提升编程效率至少1%，每月创造生产力价值至少为100美元（产品收费：价值创造比例约为
1:10）

§ 通过精心设计的UI交互减少对用户使用习惯的打扰，提高产品易用性并在过程中采集用户反馈数据，
从而实现数据飞轮提高壁垒
32
AI应用：妙鸭相机的走红说明借力好社交传播对C端AI产品有极
大的助推作用

§ 妙鸭相机是由阿里巴巴团队孵化的C端AI产品

§ 产品于2023年7月上线， 每套写真收费9.9元（在天真蓝，海马体等连锁摄影机构拍摄同样一组照片价格一般需
200元以上）

§ 在微信，小红书，微博等社交媒体上引起广泛传播，在苹果应用商店下载量超过500万，高峰期需等待10个小时
才能出片

33
AI应用：EvenUp通过AI赋能解锁原先因法律服务成本过高无法满足
的增量市场需求，创造社会价值

律所律师助理(Paralegal)上传原告基本信息后，AI可自动生成诉讼书（用于状告个人伤害赔偿,详细记录损失明细，伤害明细）

§ 每个案例可节省一名Paralegal 2个小时以上的工作时间，并加速案例处理速度，提高客户满意度

§ 公司现有超过200家律所客户，每月生成超过1000份诉讼书文档

§ 公司年收入约为2000万美元（同比增长5倍），2023年4月获BVP,Bain Capital Ventures等投资，投后估值3.5亿美元

§ 由于法律服务成本过高，有部分原告选择不做个人伤害赔偿诉讼来节省法律诉讼费用，EvenUp等自动化工具有望带动
行业服务成本下降，解锁新的市场增量需求

34
AI应用：AI+消费电子硬件的探索案例

产品形态 示意图 代表产品/公司 优势 劣势

智能手机 § 苹果手机+Siri § UI界面缺乏针对语交

§ 应用生态丰富
§ 安卓手机+Google Assistant 互制的原生设计
+语音助手 § 用户习惯粘性强
§ 小米，华为手机+语音助手

§ 苹果：Apple Watch § 屏幕太小，跑复杂任

§ 华为：手表/手环 § 用户全天候佩戴时
智能手表/ 务耗能快，电池续航
§ 小米：手表/手环 间长，交互方便 不足（往往需要借助
手环
§ Google: Fitbit手表/手环 手机上的算力）

手持小型 § Rabbit § 针对AI语音交互原 § 暂缺乏刚需应用场景

生体验设计 ，许多任务上暂时无
硬件
法替代手机作用

§ Humane AI Pin § 无屏幕设计，能耗 § 暂缺乏刚需应用场景

胸针/挂件 § Tab 低，续航久 ，许多任务上暂时无
§ Rewind Pendant 法替代手机作用

§ RayBan+Meta AI Assistant § 眼镜距离嘴近，接 § AR显示技术不成

AR眼镜 § Google Glass 收语音信号干扰少 熟，设备成本高
/习惯自然

§ 耳机距离嘴近，接 § 计算任务需依托手
§ Apple AirPod+Siri
无线耳机 收语音信号干扰少 机完成，耳机自身
§ 华为FreeBuds+语音助手 /习惯自然 算力低，续航短
35
AI应用：AI+消费电子硬件的探索案例

产品形态 示意图 代表产品/公司 优势 劣势

§ Amazon Alexa § 除了操纵智能家

§ 已在部分用户
智能音箱 § Google Home Pod 居/设闹钟/问天
群体中形成出
§ 小米智能音箱 气/播放音乐等场
货量/使用习
§ 百度小度智能音箱 景外，暂缺乏更
惯的渗透
§ 阿里天猫精灵智能音箱 多刚需应用场景

§ 适合满足情感陪 § 暂时缺乏高频
§ Amazon Astra 伴需求
智能宠物 § Samsung Ballie 刚性应用场景
§ 适合与老人/小 ，售价高昂
§ Panasonic NICOBO 孩玩耍互动

36
AI应用： 软银集团创始人孙正义与苹果前首席设计官Jony Ive与
OpenAI计划共同孵化AI消费电子产品公司

根据英国知名媒体Financial Times的在2023年9月的报道，软银集团创始人孙正义与OpenAI CEO Sam

Altman与苹果前首席设计官Jony Ive(曾主导设计了iPhone，iPod, iPad等划时代产品)正在洽谈共同成
立一家公司来做一个针对AI原生的消费电子产品(“iPhone for AI”)，软银集团计划投资10亿美金给
这家新公司

37
AI应用：Panasonic NICOBO智能宠物产品在日本获得广泛关注，
折射围绕“萌宠养成系”体验的产品设计易获得用户青睐

通过触感识别技术感知抚摸 被用户举起来时会惊奇地睁大眼睛

§ NICOBO用一种叫“Moko语”的独特语言说话，随着时间的推移，它会学习和它住在一起的人的语言，它的词库都是从周
围发生的日常聊天中积累，所以每只NICOBO的语言习惯都是独一无二，充满回忆的（类似教一个婴儿学说话的过程）

§ Panasonic NICOBO项目主管增田阳一郎认为：弱小而非强大的机器人，才能激发人们的善意，从而跟人建立信任关系

§ 产品售价3000元人民币，尤其适合对宠物过敏的家庭，需要陪伴的独居者（尤其随着老龄化加重，未来将持续增多的独
居老人），2023年获得日本历史最悠久奖励杰出产品的Good Design优良设计奖

产品视频演示链接：https://mp.weixin.qq.com/s/h_FHw5zW5Jr7uAgj9jatWg 38
AI应用：服务机器人商业化进展（已获得大规模落地的）

产品示意图 主要目标客户 主要代表公司 客户端的价值创造

家中缺乏长期雇佣的
§ 定期清扫家中地面，减少用户自己清扫时间精力（售价1000-6000元/台
扫地机器人 清洁阿姨的户主（以
)，行业趋势向扫拖一体化/多传感器融合感知形态演进
年轻人用户为主)

欧美等地家中有庭
割草机器人 院/草坪的户主，高 § 减少用户需频繁修剪草坪的工作量/雇佣第三方人员的成本(售价1万元-3
尔夫球场等 万元/台)，现阶段产品以布线式形态为主，向视觉感知/RTK等路线演进

酒店室内配 § 满足将宾客外卖送到楼上房间，递送毛巾/牙刷等物品需求(单台机器
酒店 人售价2-3万元)，国内多数酒店在疫情后迎来装修潮，60%以上4-5星
送机器人 级连锁酒店已标配机器人配送能力（提前准备应对类疫情防控需求）

§ 部分替代火锅，寿司，中餐连锁门店传菜员工作（如从后厨传递至包厢
餐厅室内传 餐厅 门口，单台售价2-3万元/每月租金1500元/台)
菜机器人

室内商用清 商场，办公楼 § 部分替代物业雇佣的保洁人员工作（单台机器人售价约10万元)

洁机器人 ，机场等

无人环卫车 各地方政府 § 替代城市环卫车驾驶员的工作（按RaaS模式和地方政府直接签

订多年服务合同并负责服务交付)

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AI应用：服务机器人进一步应用落地的的潜在场景（零售行业）

产品示意图 代表公司 客户端需求驱动力 应用落地进展与瓶颈点

§ 日本全家便利店集团宣布将
§ 提高对外卖平台订单的响 在300家日本门店应用
货架 应速度/延长服务时间周期 Telexistence方案
取货/
补货 § 加快门店高峰时段货架补 § 货架物品种类多，且大小不
Trax 货速度，避免补货时难以 一，要连续做到准确抓取不
对前台顾客的照顾 掉在地上不易
银河通用

§ 帮助品牌考察与确认零售渠 § Trax已与80%以上的快消
货架 道门店的货架按品牌要求的 品牌大型公司达成合作
巡检 方式摆放与做到及时补货
§ 部分超市连锁以难以在
§ 减少巡检人员与零售店员串 门店安装机器人为名抵
通风险 制Trax机器人进入

§ 帮助连锁超市门店实现 § Nuro已获超市连锁巨头
周边用户配送，减少对 Kroger战略投资，并在加州
外卖平台的依赖 地区试运营中（与Uber合作)
外卖
订单配送 § 为外卖平台降低配送人 § 单车成本过高，融资大环境
力成本 不佳情况下难以快速扩张
AI应用：服务机器人进一步应用落地的的潜在场景（餐饮行业）

产品示意图 代表公司 客户端需求驱动力 应用落地进展与瓶颈点

§ Chowbotics 2021年被美国外卖
§ 降低门店雇佣人员成
沙拉 巨头DoorDash收购，在2022年停
本 止运营
制作 § 赋能跨地区连锁化扩 § 封闭仓内维持食材新鲜难
张

§ Creator Burger在2018年在旧金山
§ 降低门店雇佣人员 开了一家汉堡门店，获得许多尝鲜
汉堡
成本 者光顾
制作 § 赋能跨地区连锁化 § 2020年因疫情+融资不顺，公司关闭
扩张 门店与运营
§ 封闭仓内维持食材新鲜难，难以与
其他汉堡门店差异化竞争
§ 降低门店雇佣人员 § CafeX在2022年在旧金山机场开了
咖啡 成本 一个门店运营至今
制作 § 赋能跨地区连锁化 § 门店硬件成本过高，咖啡品类单一
扩张 ，难以与星巴克等连锁竞争

§ Zume在2017-2020年在加州试运营，
§ 降低门店房租成本 并募资5亿美元，后在2020年因市场
与人员成本 反响不佳+经营成本过高停止运营
披萨 § 赋能跨地区连锁化 § 单车设备硬件成本过高，送货速度
制作 扩张 慢，披萨口味不佳，难以与其他披
萨连锁门店竞争

§ 降低门店雇佣人员 § 多家公司产品已进入老乡鸡等多
中餐 成本 家平价中餐连锁+社区食堂
炒菜 § 赋能跨地区连锁化 § 技术壁垒不高，市场格局分散，
扩张 对更复杂的炒菜难以实现
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AI应用：服务机器人进一步应用落地的的潜在场景（其他行业）

产品示意图 代表公司 客户端需求驱动力 应用落地进展与瓶颈点

§ 头部公司已有部分设备海外连锁
§ 降低门店雇佣人员成本 机构使用中
康复 非夕科技 § 沉淀按摩手法壁垒
按摩 § 赋能跨地区连锁化扩张 § 单台机器人价格偏高，过程中依
然需人为干预换按摩头等
养 思灵机器人
老/
康
复
§ 头部公司已与国内外多家康复机
康复 § 帮助老人/病人加速 构达成合作（包括欧洲，东南亚
训练 康复 等地区）

§ 部分数据中心已开始使用巡检机
数 器人，但由于出现故障依然需要
据 思灵机器人 § 降低数据中心运维 人员在场操作，对人力替代帮助
中 巡检/ 人员成本 有限。
心 干预
§ 跨地域遥操作存在利用劳动力差
需求，但执行准确不易

42
AI应用：工业机器人商业化进展（已获得大规模落地的）

产品示意图 应用场景 应用行业 主要代表公司 中国市场竞争格局

§ 单价30-100万元/台
大六轴机器人 汽车整车/零部
拆码垛，搬 § 国产化率<30%，技术壁垒较高，头部效应集中
件，光伏，电池
（载重>20kg) 运，装配等 § 市场份额：“四大家族”65%，川崎9%，埃斯
，家电等
顿9%，钱江机器人2%，广州数控2%，其他13%

消费电子，汽车整 § 单价10-40万元/台
小六轴机器人 焊接，喷涂 车/零部件，家电， § 国产化率近50%，技术壁垒较低，格局分散
(载重<20kg) ，包装等 电池，光伏，半导 § 市场份额：“四大家族”44%，那智6%，卡诺
体等 普5%，埃夫特3%，广州数控2%，其他40%

§ 单价3-10万元/台
视觉检测， 消费电子，汽车整 § 国产化率超90%，技术壁垒较低，格局分散
协作机器人 上下料等 车/零部件，家电， § 市场份额：傲博18%，杰卡18%，艾利特10%，
半导体等 大族8%，越疆6%，UR 6%，珞石6%，达明5%，
其他23%

§ 单价3-7万元/台
§ 国产化率近40%，汇川市场份额提升快
SCARA 快速分拣， 消费电子，电池， § 市场份额：EPSON 31%，汇川22%，雅马哈
机器人 精密装配等 光伏等 20%，三菱6%，新时代6%，其他15%

低精度要求的包 § 单价2-8万元/台
DELTA(并联) 食品，药品，日 § 国产化率超70%，技术壁垒低，格局分散
装/分拣操作
机器人 化，消费电子等 § 市场份额：ABB 18%，阿童木14%，勃肯特
9%，发那科8%，翼菲5%

§ 单价5-50万元/台
仓储机器人 物品搬运 § 国产化率超95%，技术壁垒低，格局分散
电商物流，工
/传送 § 市场份额：海康机器人22%，极智嘉9%，
(AGV/AMR等) 业制造等
快仓5%，玖物4%，其他60%

43
AI应用：工业行业智能机器人进一步落地的潜在场景

适用 客户端 应用落地进展
产品示意图 代表公司
行业 需求驱动力 与瓶颈点

§ 降低人力成本（人员
部件打 招聘难，需付出额外
磨/去 非夕科技 招聘成本） § 头部车企，消费电子代工
毛刺 企业已在柔性打磨，线束
§ 有手艺经验的老师傅 插拔等场景开始试点应用
汽车，消 机器人方案
逐步退休，新员工培
费电子等 思灵机器人
线束 训周期长
§ 在部分工位暂时难以做到
制 插拔 完全满足客户性能要求(
造 § 便于在海外地区建厂
（如中东等难以招到 良率+速度+成本的不可能
大量高质量工人的地 三角)
域）

部件 § 赋能柔性生产，响应
装配 订单端的峰谷变化

§ 降低搬运人员的人力 § 特斯拉等已在北美工厂
成本 开始试点自动卸货机器
卸货 人英国
物 到传
流 § 赋能柔性生产，响应
送带 § 单台设备成本高，商业
订单端的峰谷变化
模式待探索（如直接售
卖 vs 按天/按件租用)
AI应用：工业行业智能机器人进一步落地的潜在场景

适用 客户端 应用落地进展
产品示意图 代表公司
行业 需求驱动力 与瓶颈点

§ 降低巡检人员成本
§ AnyRobotics已获得施
耐德电气，西门子等公
巡 厂区 制造工厂， § 巡检记录全程留档
司订单
检 巡检 核电站等 供事后追溯
§ 单台设备成本过高，部
§ 减少人员进入对人
分复杂环境需人为干预
体有害区域风险

§ 降低分拣人员成本（招
聘人员难) § AMP方案已在美国密
垃 垃圾中 西根，克利夫兰等地
圾 可回收 垃圾 § 实现更快速和准确的分 区垃圾处理厂使用
处 物分拣 处理厂 拣，获得更多可回收物
售卖收入 § 设备运维成本高，故
理 障率待降低，识别准
§ 降低人员长时间在有害 确度待提升
环境工作健康风险

45
AI应用： 人形机器人行业落地瓶颈主要在手脚的操作执行能力

§ 大脑：通过Transformer等大模型技术提高通用指令理解+多轮对话交互+
复杂决策能力
§ 视觉/环境感知：通过环视摄像头建立环境3D感知（类特斯拉汽车感知
环境能力，通过AI芯片处理多传感器融合信息）

§ 手脚：通过硬件层面创新提高动作执行灵活度

o 双足平衡为技术难点：场地平整情况下已能实现短距离慢速移
动的双足平衡，其他路况2-3年内可能将通过轮式移动解决，长
期看将带来具备平衡控制算法能力的核心部件公司机会

o 双手灵活操作为技术难点：双手有很多个关节和自由度，双手
需与大脑配合完成复杂操作（如穿针引线，织毛衣等），并做
特斯拉的人形机器人 到传感器不能互相干扰

o 双手暂缺乏触觉能力：需高精度传感器感知压力分布，实现易
碎物体抓取力度控制等能力
46
在AI行业的投资上，硅谷VC存在明显的阵营和分歧，支持
派积极鼓吹浪潮的颠覆性，反对派担忧行业的泡沫化
支持派 反对派
§ 在AI行业已靠明星项目扬名立万并借势完成新基金募集的机
§ 坚持经典VC模式(以少量资金撬动Home Run可能性)崇尚
构：
纪律性打法的老牌Tier1机构：
o Kholsa Ventures(OpenAI A轮投资方)
o Benchmark Capital
o Menlo Ventures(Anthropic C轮领投方),
o Founders Fund
o Spark Capital (Anthropic C轮领投方)
主要代表 o Coatue(Hugging Face, Runway，Scale,ByteDance等公司投
o Accel
资方)
§ 各VC基金中相对年长且在过去的科技浪潮中具备
§ 各VC基金中相对年轻且急于出业绩的年轻合伙人(年龄30-45 出众成绩的资深合伙人(年龄50岁+）
岁)，行业Tier2-3的新锐投资机构

§ AI行业的结构性变化在于Google, Microsoft等公司间军备竞
§ AI行业的大模型公司需要的资本量太大，公司不断的融
赛式的竞争将推动大模型能力不断提高，创业公司可享受到
资和稀释会大幅挤压早期投资的回报空间，非适合VC投
新技术赋能的红利，并类似当年的拼多多那样享受到阿里腾
资的资产
讯博弈带来红利而崛起
§ 现阶段大模型主要基于文字内容训练，能够赋能的应用
§ 很多优秀的公司都会随着AI浪潮不断自我演进，就像当年的
多是Feature层面的小功能，现有的软件公司很容易就延
字节跳动一开始也不是直接一步到位做短视频有抖音和Tik
展覆盖，难以有独立新平台冲出来的机会
主要观点 Tok这样的爆款的，但是如果没有在字节一开始做今日头条时
就投资这个团队，指望着4G网络成熟时再入局做短视频，就
§ 行业内大量公司目前商业化进展都很早期，但估值都高
会错过最佳投资时机
的离谱，存在严重泡沫化风险，这批公司后续要独立上
市退出都会很困难
§ 许多AI明星项目后续都有望获得英伟达，Google等公司的产
业投资和许多希望收集AI明星公司的家办投资方的投资，因
此早期投资不需要等待上市退出，可以再后续轮次卖老股换
DPI

§ 在AI领域大规模投资初创公司A，B轮（单笔$5M-50M不等 § 在AI领域采取相对观望和保守态度，仅投资AI应用软
），追求覆盖度 件和工具链层面公司(需资金量比较模型层更少)，倾
主要行为 向投资公司的天使轮压低估值
§ 后续引发持续融资热潮的明星项目通过SPV方式从LP处进
一步募集资金进行追投/出售老股给LP或产业投资方 § 寻找AI之外的其他冷门赛道避开估值泡沫
47
AI浪潮下VC偏好的创业者范式也随之改变
传统模式下创业者可被大致归入四个类别 AI等硬科技浪潮下VC更偏好操盘手/科学家型创业者

描述 主要案例 擅长的创业方向 互联网等 AI，新能源，

TMT领域 先进制造等
§ 扎克伯格(Facebook) § 新的大浪潮下，
§ 极为聪明的 § 比尔盖茨(Microsoft)
青年创业者( 可借助锋利的产 成功创业者 小天才， 操盘手，
小 § 汪韬(大疆) 品创新+C端的传
多为名校毕 § Dylan Field(Figma)
主要类型 老司机 科学家
天才 业/肄业) 播快速建立先发
§ 毛文超(小红书) 优势的生意
§ 张旭豪(饿了么) 硅谷近期获得大额VC投资的公司创始人
多为操盘手/科学家背景：
§ 王兴(美团)
§ 经验丰富 § 黄铮(拼多多) § 商业模式驱动 Sierra
老 的连续创 § 张一鸣(字节跳动) 的创新，需靠
业者 § Travis 组织能力+执行 § AI营销内容平台， § 企业级AI Agent平台 § 人机交互AI界面，成
司机 Kalanick(Uber) 力取胜的生意 成立于2022年6月
§ 唐彬森(元气森林) ，成立于2023年2月 立于2022年4月

§ 获Lightspeed， § 获Sequoia等投资， § 获Greylock等投资，

Google， 估值已达10亿美元 估值已达10亿美元
§ 张仲谋(台积电)
§ 产业老兵 § 需依托大客户 Salesforce等投资
§ 李斌(蔚来)
操盘 /离职的 关系和产业链 ，估值已达10亿美 § 创始人Bret Taylor § 创始人曾任Google
§ 余凯(地平线)
知名企业 整合高举高打+ 元
手 核心高管
§ 李想(理想汽车)
大规模融资建 曾任Salesforce CEO AI科学家
§ Sam Altman(OpenAI) ，Facebook CTO (Transformer模型架
立壁垒的生意
§ 创始人Abhay 构主要作者)
Paranis曾任Adobe
CTO
§ 大学教授 § 李振国(隆基)
§ 曾毓群(宁德时代) § 依托硬核的技
科学 /博士/企 术创新建立壁
业核心研 § 王传福(比亚迪)
家 发人员等 § 汤晓鸥(商汤) 垒的生意
以上公司早期投资人押注创始人带领公司随AI浪潮自我演进
技术人员 § 爱迪生(GE) 能力+被大公司收购团队可能性作为回报保底
§ 本田宗一郎(本田)
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目录

§ 二级市场与一级市场主要变化趋势
o 国内外有大幅股价增长的公司梳理
o 各国股票指数涨跌幅梳理
o 主要IPO退出案例梳理
o 大额并购案例梳理
o 一级市场中后期大额融资案例梳理
o VC行业募资与投资情况
o 从反映钱的流向数据点观察中总结的趋势与结论

§ AI与机器人行业主要变化趋势
o 应用落地进展，挑战与瓶颈等

§ 其他科技相关行业主要变化趋势
o 消费，出海，星联网/航天航空技术，自动驾驶，XR等

§ 总结：变化带来的投资机会

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国内消费端趋势可对标日本：
消费降级，晚婚少子，为体验买单，为健康买单
主要变化趋势 日本当年主要案例 中国如今主要案例

§ 在服装，小家电等刚需性消 § 服装：优衣库，青山洋服 § 服装：骆驼牌冲锋衣，优衣库平替

费上追求实用性和性价比 § 小家电：象印牌电饭煲/保 § 小家电：小米系列，徕芬牌电吹风
暖杯

§ 在餐饮等高频消费商偏好平价 § 百日元级回转寿司店，萨莉亚 § 瑞幸咖啡，蜜雪冰城

性选择

§ 在零售渠道上偏好折扣幅度大 § MUJI，全家便利店，奥特莱斯 § 名创优品，拼多多，Sam会员店

且SKU齐全的便利性选择 ，地铁商城 /Costco，折扣连锁/临期食品连锁

§ 在汽车等大宗消费上追求用能 § 丰田，本田 § 比亚迪，华为问界M7/理想L7，

成本低，质量可靠性高选择 五菱宏光

§ 年轻消费者追求自我满足，自 § 泡泡玛特，Citywalk，露营，
§ 盲盒经济，动漫二次元，
我装扮，更愿为体验付费，更 剧本杀，飞盘，原神，短剧，
美瞳
少追求身份地位/洋品牌奢侈品 人造钻石

§ 年轻人更多选择晚婚晚育， § 平均结婚年龄30-35岁 § 平均结婚年龄上升至30岁左右

选择少子/无子 § 生育率1.3 § 生育率1.1

§ 中老年消费者在健康和抗衰 § 抗衰老保健品，癌症早筛 § 进口药保险，NMN，司美格鲁肽

老上投入意愿增大 产品
50
中国出海企业所处行业与海外业务进展

企业 所属行业 市值/估值 海外业务进展

§ 2023年预计海外收入1900亿元（同比增长3倍，海外收入占比超过30%)
新能源汽车 $75B § 汽车产品在巴西，泰国，新加坡，哥伦比亚，阿联酋，巴林等地畅销

§ 2023年预计海外收入1500亿元（同比增长3倍，海外收入占比超过30%)
动力/储能电池 $102B § 动力电池海外客户贡献主要来自特斯拉（中国生产汽车，出口到欧洲，北美，亚洲等
地），宝马，大众，奔驰，Stelantis，现代，起亚，沃尔沃等
§ 储能电池主要通过特斯拉，Fluence, Flexgen, 阳光电源等大型集成商销往欧美等地

§ 2023年预计海外收入500亿元（同比增长10%，海外收入占比接近40%)
光伏电池/组件 $22B § 主要销往欧洲，东南亚，南美等地区

新能 § 2023年海外收入主要来自通讯设备与储能集成/逆变器等（2023年海内外
通讯设备/储能集 n.a. 总收入预计达7000亿元)
源 成/逆变器等 § 主要地区包括中东，欧洲，俄罗斯，中亚，非洲等地

储能集成/ § 2023年预计海外收入350亿元(同比增长70%，海外收入占比接近50%）
$18B § 主要销往欧美，澳洲，东南亚，印度，非洲等地
逆变器等
§ 2023年预计海外收入200亿元
风电风机 $12B § 主要销往南美，欧洲，中东，中亚，东南亚等地

二轮电动车/平衡 § 2023年预计海外收入60亿元(同比增长5%，海外收入占比接近50%）
$3B § 主要销往欧美，澳洲等地
车/E-Bike

§ 2023年预计海外收入1200亿元(同比下滑16%，海外收入占比接近45%）
手机/家电 $45B § 主要销往欧洲，东南亚，印度等地
消费
电子/ § 2023年预计海外收入600亿元(同比增长29%，100%收入来自海外）
手机 $17B § 主要销往非洲，东南亚，南美等地
家电
§ 2023年预计海外收入1300亿元(同比增长8%，海外收入占比接近50%）
家电 $32B § 主要销往欧洲，中东，美洲，东南亚，日本，中亚等地
51
中国出海企业所处行业与海外业务进展

企业 所属行业 市值/估值 海外业务进展

§ 2023年预计海外收入900亿元
手机 $24B § 主要销往东南亚，欧洲等地
§ 2023年预计海外收入700亿元
手机 $23B
消费 § 主要销往东南亚，印度等地

电子/ 液晶屏 $21B § 2023年预计海外收入1000亿元(同比增长6%，海外收入占比接近60%）

家电 § 主要海外客户包括苹果，Meta, Google等

消费级 § 2023年预计海外收入100亿元
$12B
无人机 § 主要销往欧美，南美，东南亚等地区

$180B § 2023年海外TEMU平台GMV预计将达150亿元(同比增长300倍)
电商
§ 主要覆盖欧美，日本，东南亚，澳洲等地

跨境 电商 $64B § 2023年预计海外收入2800亿元(同比增长40%）
§ 主要覆盖欧美，南美，中东，东南亚，澳洲，非洲等地区
电商
§ 2023年预计海外收入300亿元(同比增长20%，海外收入占比约45%）
物流 $17B
§ 主要覆盖东南亚，中东，南美，欧美等地区

§ 2023年预计海外收入1500亿元(同比增长30%，海外收入占比约20%）
短视频/直播 $270B
§ Tik Tok用户主要集中于欧美，东南亚，中东，日韩等地

§ 2023年预计海外收入100亿元(同比增长15%，海外收入占比约40%）
文娱/ 游戏 n.a. § 游戏玩家主要集中于欧美，日韩等地
传媒
§ 2023年预计海外收入7亿元(100%收入来自海外）
短剧 $0.4B § 用户主要集中于欧美，澳洲等地
中国出海企业所处行业与海外业务进展

企业 所属行业 市值/估值 海外业务进展

§ 2023年预计海外收入40亿元(同比增长50%，海外收入占比约35%）
零售渠道连锁 $5B § 门店主要集中于东南亚，澳洲，南美，欧美等地区
消费
连锁 § 2023年预计海外收入20亿元(同比增长40%，海外收入占比约10%）
奶茶连锁 $4B § 门店主要集中于东南亚等地区

§ 2023年预计海外收入40亿元(同比增长30%，海外收入占比约50%）
扫地机器人 $6B § 主要销往欧美，日韩等地区

机器
仓储机器人 $2B § 2023年预计海外收入10亿元(同比增长40%，海外收入占比约90%）
人 § 主要销往欧美，南美，中东，东南亚等地区

§ 2023年预计海外收入6亿元(海外收入占比约60% ）
商用清洁机器人 $2B § 主要销往欧美，日韩等地区

§ 2023年预计海外收入400亿元(同比增长0%，海外收入占比约45%）
重工 重工机械 $17B § 主要销往欧美，东南亚，中东，南美等地区
机械
§ 2023年预计海外收入100亿元(同比增长20%，海外收入占比约90%）
数据中心 $15B § 主要客户包括Google, Nvidia等
光模块 光通讯模块

§ 2023年预计海外收入4亿元(同比下滑11%，海外收入占比约40%）
音视频通讯 $0.3B § 主要客户包括Unity, EF，HTC等
PaaS
企业
软件 智能家居 § 2023年预计海外收入6亿元(同比增长10%，海外收入占比约40%）
PaaS $1B § 主要客户包括施耐德电气，飞利浦等

53
国内流量端变化趋势
抖音崛起挑战美团“到店”基本盘业务 抖音商城冲击天猫地位，拼多多，1688受益消费降级趋势

§ 抖音电商通过短视频+直播内容帮助品牌建立消费者心智，2023年
§ 抖音在2022年上线团购券，通过餐饮/酒旅 GMV达到约3万亿元（同比增长超70%），已接近淘宝+天猫40%水平
探店视频种草+团购券形态为商家导流
§ 拼多多通过低价策略+丰富的农产品SKU受益于消费降级趋势，
§ 2023年抖音本地生活GMV已接近美团“到店 2023年GMV达到4万亿元（同比增长超30%），已达到淘宝+天猫50%
”业务GMV的30%，冲击美团“现金牛”业务 水平
的基本盘
§ “平替”消费趋势兴起，吸引一二线城市25-35岁新中产消费者在
§ 美团在2023年推出美团短视频与直播应战， 1688上购买源头厂商产品（1688 2023年GMV增长约25%，买家数增
但资本市场反响不佳，股价在2023年已累计 长约30%），阿里推出“1688严选”，覆盖平价吹风机，女士拎包
下跌53% 等高性价比产品（10%-20%的折扣价买到相同质量的无牌物品）

小红书成为大量用户默认搜索目的地 华为手机端鸿蒙生态赢得主流应用支持

§ 小红书2023年MAU已达到3.2亿(同比增长23%），DAU达到1亿，
直播场次和直播达人数同比增长超250%，年收入达到约200亿 § 华为自主研发+制造7nm芯片取得突破，智
元（同比增长30%），净利达到约30亿元 能手机销量快速攀升，在2023年增长50%，
2023年Q4中国市场份额已达苹果70%水平
§ 覆盖美食、服饰、美妆，母婴等多个类目，成为用户获取生活
经验与指南，美食/旅游攻略，购物推荐/种草的必备渠道之一 § 华为在2023年11月宣布将不再兼容安卓系
统后，美团，网易，支付宝，哔哩哔哩，
§ 大量用户认可小红书上的UGC内容真实性+短视频形态内容丰富 滴滴，小红书等知名互联网企业宣布将基
性，形成了搜索先上小红书而非百度的习惯 于华为鸿蒙OS开发原生应用，并开始招聘
鸿蒙OS开发岗位
§ 腾讯已成为小红书第一大股东（占比15%），红杉中国在2023
年购入公司老股（估值约140亿美元) 54
海外流量端变化趋势

TEMU，SHEIN，阿里速卖通加速增长挑战亚马逊地位 Tik Tok并购印尼电商平台，押注电商变现

§ 2023年拼多多旗下TEMU借助“全托管”模式差异化竞争，GMV达 § Tik Tok Shop通过短视频+直播带货方式
到150亿美元（同比增长超过300倍），已达亚马逊GMV的3% 探索流量变现，覆盖服装，3C，美妆等品
类，在东南亚，北美等地取得成效，2023
§ 2023年SHEIN借助“小单快反”模式重塑服装行业，并从女装拓 年GMV达到200亿美元(同比增长4倍)
展至家居饰品，家用电器等品类，GMV/收入达到400亿美元（同
比增长40%），已达亚马逊GMV的8% § 2024年2月Tik Tok宣布以8亿美元收购印
尼第二大电商平台Tokopedia 75%的股份
§ 2023年阿里速卖通GMV达到290亿美元(同比增长超过60%），已 ，并将Tik Tok Shop印尼业务与
达亚马逊GMV的6% Tokopedia合并为PT Tokopedia实体，由
双方共同拥有。
§ 亚马逊在2024年初宣布下调消费佣金率，并与Meta联手推出在
Facebook与Instagram中点击商品广告无需跳转至站外可直接下
单模式，应对竞争冲击

科技巨头争抢AI Agent流量入口 短剧内容崛起形态吸引用户消费

§ OpenAI在2023年11月宣布将推出GPT Store，支持用户定制自己的
AI Agent，覆盖数学教学，图像生成，股票数据查询等多个功能， § 海外短剧平台Reelshort采用1-2分钟/集的短剧
并采用类App Store方式进行收入分成，对ChatGPT拥有的1亿周活 形式+“霸道总裁爱上我”，“吸血鬼/狼人”
用户探索流量变现 等流行题材，针对欧美白人女性群体推广，利
用消费心理实现付费转化，获得用户量与收入
§ Meta在2023年9月推出Meta AI平台，通过28个聊天机器人构建擅长 的快速增长
体育，烹饪，协作，旅行等多个不同话题的AI Agent，内置于
Facebook Messenger与WhatsApp中供用户免费使用 § 字节跳动在国内推出“番茄短剧”并加速流量
扶持，并规划在2024年推出海外版本
§ 字节跳动在2024年2月推出Coze平台，支持用户创作AI Bot，覆盖
新闻阅读，旅行规划等多个类别 55
SpaceX旗下“星链”卫星互联网服务已取得广泛应用和规模化收入

§ SpaceX旗下“星链”已有在轨卫星5100颗，占全球在轨卫星总量50%以上，是人类有史以来规模最大的卫星星座（
2023年平均每5天就发射部署一批卫星）

§ “星链”已在欧美，东南亚，韩国，中亚，非洲等65个国家地区获得200万付费用户，提供高速互联网服务（网速可
达100-200M下载速度），并拓展满足航旅客机，船舶，铁路上网等多元需求，套餐价格约为100美元/月/用户（用户
需额外支付500美元购买终端接受装置）

§ “星链”与美国通讯运营商T-Mobile, 日本通讯运营商KDDI等已建立合作，推出手机卫星直连服务

§ 俄乌战争中“星链”在战场通讯、指挥控制、情报运输等发挥了重要作用，美太空司令部司令称赞“星链”具备通
信冗余和抗干扰能力，可赋能前线小型无人机传输战场实时信息，洲际弹道导弹的碰撞式拦截等，并授予SpaceX价
值7000万美元的合同，为军方购买“星链”网络服务。日本自卫队也已开始使用“星链”进行军事应用测试。

§ SpaceX 2023年收入达到约80亿美元 “星链”直连手机的技术原理示意图

(同比增长100%，其中星链贡献40%收入）
最新一轮融资估值达到1800亿美元

“星链”的终端接收装置示意图

56
SpaceX赋能的商业航天生态带动新的技术探索
太空环境中的高端药物/材料制造工厂
§ 硅谷初创企业Varda获得Kholsa Ventures, Founders
Fund等VC机构投资，累计融资超过5000万美元。
§ Founders Fund为SpaceX最大的机构投资方之一，
Varda联合创始人之一为Founders Fund的一位合伙人
§ 公司计划服务大型药企等材料学领域客户，能够在太
空中实现长时间零重力状态的反应环境供部分材料在
该环境中进行反应（地面上难以长时间模拟零重力环
境），赋能新型药物/材料研发与生产（如新型抗癌
药物）
太空环境中的微型制药工厂示意图
偏远环境负责边缘计算的微型数据中心
§ 硅谷初创企业Armada获得Lux Capital, Founders
Fund等VC机构投资，累计融资超过5500万美元。
§ Founders Fund为SpaceX最大的机构投资方之一
§ 公司提供微型数据中心方案，可在海洋上/沙漠中的
石油钻井，矿场等偏远环境使用，满足这些环境中对
实时性要求高的AI应用（如安全操作检测，设备状态
监测/预测性运维，地震/天气威胁感知等）
§ 数据中心可通过“星链”进行远程管理，避免将现场
数据传输到远端的数据中心做计算处理再返回结果的
延时弊端带来的灾难性后果
用于偏远环境部署的微型数据中心示意图
57
中国投入巨额资金建设6G卫星互联网

“星链”的成功促使各国重视卫星互联网战略价值 中国投入巨资打造中国版“星链”，带动产业发展

§ 由于国际电信联盟规定，卫星频率和轨道资源使 § 2021年4月，中国卫星网络集团组建成立，负责
用权采用“先到先得”的竞争方式获取，进将造 统筹规划中国卫星互联网领域发展，该集团将建
成了“先占永得”的局面 设“星网”星座，预计将发射1.3万颗卫星，建
立通信卫星互联网。
§ 美国SpaceX的“星链”取得的成功验证了卫星互
联网的技术可行性与商业化可行性：“星链”预 § 2024年2月，垣信卫星宣布完成67亿元的A轮融资
计到2024年将建成由1.2万颗卫星组成的卫星互 ，领投方包括上海国资委旗下上海联和，上海国
联网（到2027年达到4.2万颗），提高沙漠、海 盛资本，国开制造业转型升级基金等，计划发射
洋、高山等地的信号覆盖度 1.2万颗卫星构建“G60”星座。
§ “俄乌战争”中“星链”的在军事行动中的应用 § 2023年8月华为Mate 60 Pro手机发布会上宣布支
（包括赋能前线小型无人机传输战场实时信息， 持卫星互联网通信，满足戈壁，露营等场景的通
洲际弹道导弹的碰撞式拦截）也证明了其具有的 话需求
军事战略价值
§ 预计10年内相关卫星的发射费用预算接近4000亿
元，带动火箭发射服务，卫星制造工厂，卫星核
心部件等，卫星运营服务等增量需求，全产业链
总经济规模达到10万亿

§ 中国“星链”潜在服务对象预计将包括“一带一
路”国家通信运营与军事用途等

58
国产大飞机投入商业运营，带动上游部件产业链增量
C919商业运营取得成效，订单需求旺盛
§ 2022年9月中国商飞对东方航空交付了首架C919客机
，2023年5月东方航空完成了第一次商业航班，2023
年东方航空又接收了3架C919。
§ 4架飞机目前主要在上海-北京，上海-成都航线运营
，截止到2023年底完成655次飞行，累计承运8.2万人
次。
§ 东航的C919首批订单总计为105架，预计2024年将进
一步接收6架，到2031年完成所有订单交付。
§ 国航和南航预计将在2024年接收C919客机交付，商飞
目前订单数已超过1000架（包括C919与ARJ21等机型
），海外客户包括文莱骐骥航空，印尼翎亚航空等。
2024年春运中的C919客机
大飞机国产替代带动上游产业链发展
§ 全球客机市场被美国波音，欧洲空客等公司长
期垄断，中国市场每年采购新客机需求量约为
400架，每架飞机约为1.5亿美元价格，每年市
场规模约为600亿美元，国产替代机会巨大。
§ 中国商飞成立于2008年，前三大股东包括国资
委，上海国盛，中航工业，商飞带动的上游产
业链需求包括航空复合材料（如钛合金，铝合
金，碳纤维等），动力系统，机电系统等，产
业链经济规模预计将超过5万亿元。
中国商飞位于上海的制造工厂
59
自动驾驶行业近期的主要变化趋势

主要变化趋势 描述

§ 2023年7月美国RoboTaxi领域头部公司Cruise在旧金山启动正式商业化运营，在10
RoboTaxi 月发生致命车祸事故（被撞行人被Cruise无人车“无视”拖拽，最终抢救无效死亡
推广遇阻 ），导致Cruise被吊销了运营拍照，创始人与CEO Kyle Vogt辞职，公司开始大规
模裁员放缓商业化进度

§ 2023年10月，无人驾驶卡车公司Stack AV获得SoftBank Group 10亿美元投资，Stack

AV创始人曾创立Argo AI(Argo AI一度估值75亿美元，获得大众，福特等战略投资，后
无人卡车赛道 公司倒闭)
投资热度复苏
§ 2023年多家基于新能源重卡制造能力的公司获得大额融资，包括吉利远程，Deepway，
苇渡科技等，这类公司希望通过电动化切入行业，逐步提供基于L2/L3级别的ADAS智驾
体验，帮助卡车司机实现更省力与节能的驾驶过程

§ Tesla在汽车行业率先使用Transformer架构对海量数据进行AI大模型训练，实现了基于
Bird Eye View视角摄像头传感器方案下出色的自动驾驶表现，其FSD服务在欧美使用率
BEV+Transformer 大幅提升（用于上下班通勤，高速行驶等场景）
架构成为主流
§ Tesla取得的成功带动行业其他汽车公司（如华为，理想，小米，比亚迪等）纷纷效仿
采用BEV+Transformer架构实现低BOM成本下的智驾体验，各公司在测试车数据采集与AI
大模型训练领域投入加速

§ 2023年中国的ADAS渗透率上，L2已达约30%，L2+/L2.5已达约5%，智能驾驶逐渐成为消
ADAS能力成为 费者在选购乘用车时的主要关注卖点
乘用车主要卖点之一 § 在NOA功能车型计算芯片行业中，英伟达市场份额50%+，地平线达到约30%
§ 激光雷达在30万以上的车型中渗透率快速提升，禾赛科技，速腾聚创等陆续成功上市
§ 华为问界/智界等产品主打ADAS功能获得热销，给行业造车巨大竞争压力，带动行业
ADAS占比加速渗透
60
XR行业近期的主要变化趋势

主要变化趋势 描述

§ 2024年1月苹果主打空间计算体验的MR产品Vision Pro正式出货，在欧美等地热销
Apple
，成为部分有钱阶层彰显身份地位的玩具（售价3500美元）
Vision Pro
正式出货 § 近期主要应用包括多屏办公，大屏观影等

§ 苹果Vision Pro采用MicroLED技术作为显示屏，达到惊人的画质体验，带动MicroLED
MicroLED屏 产业链获得资本关注，大量MicroLED产线逐步建设与投产响应市场潜在需求
产业化加速
§ 三星，LG，京东方等发布新一代显示屏技术（包括透明显示屏等），带动行业进一步
发展

§ 2023年10月，Meta旗下MR产品Quest 3正式发售（售价500美元），对比之前代际产品
Meta Quest 3 实现了更轻巧的设计，更清晰的屏幕体验，全彩透视等卖点
正式出货
§ 主要应用包括游戏，娱乐观影等

61
目录

§ 二级市场与一级市场主要变化趋势
o 国内外有大幅股价增长的公司梳理
o 各国股票指数涨跌幅梳理
o 主要IPO退出案例梳理
o 大额并购案例梳理
o 一级市场中后期大额融资案例梳理
o VC行业募资与投资情况
o 从反映钱的流向数据点观察中总结的趋势与结论

§ AI与机器人行业主要变化趋势
o 应用落地进展，挑战与瓶颈等

§ 其他科技相关行业主要变化趋势
o 消费，出海，星联网/航天航空技术，自动驾驶，XR等

§ 总结：变化带来的投资机会

62
各领域风口板块轮动类时尚趋势“借尸还魂”，
当年风口外领域易出现Alpha级别投资机遇
2015-2024年逐年的“风口”回顾梳理

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

O2O 共享经济 AI 5G 科创板 芯片/半导体 双碳 新能源汽车 AIGC/大模型 6G星联网

互联网金融 VR/AR 新零售 短视频 社交电商 新消费 元宇宙 储能 室温超导 空间计算

知识付费 直播 区块链 无人驾驶 企业服务 Web3 虚拟电厂 俱身智能/ 比特币

人形机器人
互联网造车 小程序 工业互联网 新消费
智能制造
SaaS 自媒体 机器人

§ 各领域易出现类时尚趋势“借尸还魂/复古风潮”的主要原因来
自技术的发展往往遵循Gartner曲线规律

§ 在当年选择追逐风口的投资往往估值水平存在较大泡沫，后续
公司发展如不及预期则易遭遇较长瓶颈期

§ 基于以上规律，在当年选择过去出现过且已降温过的风口（但
预判接下来1-2年内有高概率“借尸还魂”）进行调研与投资，
会容易抓到Alpha级别投资回报机会（在新的一年再次成为风口
时可通过部分老股转让实现退出)

63
技术发展曲线往往非线性演进，关注来自其他交叉领域的创新
与变化趋势有助于洞悉多浪潮连锁反应，启发投资机会
指数增长的技术案例
§ 许多技术的发展往往遵循指数
技术 线性增长期 指数增长期
型轨迹
§ 按照过去的10年的进展速率来 AI 2015-2022年 2022年-至今
假设后续10年是类似速率往往
新能源汽车 2014-2020年 2020年-至今
会错失突破性的机会
单晶硅光伏组件 2000-2015年 2015年-至今
拐点
智能手机 2005-2010年 2010年-至今

科技发展的多浪潮连锁反应案例

美苏航天竞赛 晶体管/芯片成本下降 商用/个人电脑普及 PC互联网兴起

液晶屏成本下降 智能手机普及 移动互联网兴起

新能源汽车普及 电池成本下降 储能行业兴起

AI算力需求攀升

商业航天成本下降
太空数据中心？
量子计算技术成熟 注：ChatGPT每次训练需耗费大量用
电(接近3000辆特斯拉汽车每辆跑20
并追求超低温环境运行 万英里的总电量)，大模型的大规模
普将可能对气候变暖带来巨大影响
地球上碳减排合规要求 64
大时代的变迁带来不同的投资机会
全球化时代(1990-2016) 逆全球化时代(2016-至今)
§ 地缘政治冲突加剧，民族主义抬头
§ 全球一体化，各国公司按资源禀赋/ § 各国追求提高产业链地位与核心供给“自主可控”
时代特征 擅长点做产业链分工，地球村 § 地域性联盟体系涌现，但“合纵连横”变化多，不
易形成持久性联盟关系

类比年代 § 西周，汉朝“文景之治” § 东周列国，汉末三国，美苏冷战

§ 发展中国家：承接工业转移，工业集中化后的
“溢出效应”(个人收入提升，地产资产升值， § 政府资金扶持/补贴工业产能+基建设施建设，资金
促进消费) 源自税收，政府借债，易诱发货币增发与通货膨胀
经济增长特征
§ 发达国家：保留高附加值产业链环节(如科技研 § 民众因收入/资产贬值，担心战争等风险导致消费
发/创新与金融)，享受便宜的进口商品，享受 与投资意愿度走弱，致使经济增长放缓
移民涌入带来的服务业低端劳动力成本红利

主要繁荣行业 § 消费，服务业，地产 § 工业，基建(能源，算力，物流等)

§ 有通过拉动出口赚取大量外汇潜力的高端制造业：
§ 消费互联网平台：Amazon, 阿里， Tesla，比亚迪，苹果，华为等
Google, 百度，Facebook, 腾讯，Uber， § 能源科技：宁德时代，隆基等
主要投资机会 美团，贝壳等 § 受益基建潮的核心部件：英伟达，ASML，汇川技术等
§ 企业服务软件：Salesforce, Adobe，用 § 受益消费降级趋势的头部公司：拼多多，SHEIN，优衣
友，广联达等 库，瑞幸等
§ 地产资产 § 可能带来颠覆式科技进步的公司：OpenAI，SpaceX，
Meta, Tesla
中国投资主要
美国等 德国，日本等
对标公司区域
65
附录

66
广义IT/TMT领域的主要创新浪潮
PC/Enterprise Software PC互联网
Infra/Enabler Infra/Enabler
芯片 OS 数据库 PC终端 网络设备 浏览器 门户网站 搜索引擎 网络安全 域名

Applications Applications
现象级 ERP 销售 财务 税务 电商 社交/通讯 娱乐
办公
公司/
产品

研发 2D设计 3D设计 餐饮/本地生活 旅行 地产 汽车 招聘/信息发布 支付

时间周期 1975年-2010年 1995年-2020年

高峰与 1996年(高峰)：微软与Intel各自市值突破 1995-1996年(高峰): Netscape与雅虎上市，市值暴涨

低谷年份 1000亿美元 2000-2002年(低谷)：互联网泡沫破裂，互联网公司融资受阻
代表事件 2000-2002年(低谷)：互联网泡沫破裂，微软 2014年(高峰)：阿里巴巴美国上市，创造史上最大IPO记录
与Intel股价暴跌50%

主要 § 初代终端平台建立 § 初代终端平台连接
社会影响 § B端场景用户生态形成 § C端应用场景大量萌生，网络效应显现

浪潮至今
中 大
影响力
广义IT/TMT领域的主要创新浪潮
移动互联网
Infra/Enabler
网络通讯设备 手机终端 芯片 OS 手机安全

Applications
餐饮/生鲜/本地生活 电商 出行/交通 健康/健身
现象级
公司/
产品
社交/通讯 娱乐 咨讯 物流 支付 金融 招聘 汽车

时间周期 2007年-至今

2014-2016年(高峰)：阿里巴巴美国上市，创造史上最大IPO记录；Uber，滴滴等陆续疯狂融资，滴滴和快
高峰与 合并，后与Uber中国合并；美团与大众点评合并。
低谷年份 2018-2019年(低谷)：美团，小米港股上市，Uber美股上市，但因持续亏损导致股价低迷
代表事件 2020-2021年(高峰): 疫情加速外卖与电商等线上交易增长，相关领域上市公司市值暴涨；快手港股上市
市值突破2000亿美元，字节跳动以4000亿美元估值完成新一轮融资
2021-2023年(低谷): 中概股遭遇退市危机，各国政府对互联网巨头平台进行反垄断监管

主要 § 辐射更广C端受众的新终端平台诞生
社会影响 § C端场景应用大规模爆发，网络效应进一步强化
§ 冲击初代PC终端平台，引发格局洗牌，部分PC互联网时代巨头延续优势，其余部分被颠覆出局

浪潮至今 大
影响力
广义IT/TMT领域的主要创新浪潮
SaaS/Cloud/B2B Marketplace
Infra/Enabler
云计算 数据中心 虚拟化 多云管理 数据库 大数据分析/处理 数据/隐私安全

Horizontal SaaS Vertical SaaS

销售 营销 客服 财务 医疗 电商 餐饮/零售 建筑
现象级
公司/ HR IT运维 法务 设计 RPA/低代码 物流 国防 银行/保险 地产 家装
研发
产品

会议/通讯 文档/协同 物联网 维修 酒店 政府 支付

时间周期
2000年-至今

2013-2016年(高峰)：欧美首批SaaS模式上市公司市值快速攀升(Salesforce突破500亿美元，ServiceNow与
高峰与 Workday突破200亿美元;中国移动互联网红利接近尾声，中国美元VC开始大规模投资SaaS公司
低谷年份 2017-2019年(低谷)：中国首批SaaS行业公司进入成长期，但业务指标不理想，基本面难以支撑高估值，融资困难
代表事件 2020-2021年(高峰)：疫情加速线上办公渗透+企业数字化转型提升敏捷度，SaaS公司普遍估值暴涨
2022-2023年(低谷)：俄乌战争+美联储加息带来经济衰退，企业削减开支，影响SaaS公司增长，估值普遍大幅下滑

主要 § 赋能企业降本增效
社会影响 § 赋能产业数字化链接
§ 赋能线上工作流协同
浪潮至今 海外大，国内小
影响力
广义IT/TMT领域的主要创新浪潮
VR/AR/XR/ 区块链/ AI 2.0: ChatGPT/
AI 1.0 Web3
元宇宙 AIGC
Infra/Enabler Infra/Enabler Infra/Enabler Infra/Enabler

芯片 语音 视觉 XR设备 3D引擎 交易所 AI大模型

公链 Applications
现象级 Applications AR地图 浏览器 搜索
公司/ 娱乐 出行 配送 咨讯 地产 国防 Applications
产品
资产保值/数字黄金 会议纪要 文案生成
Applications

工业 教育 网络安全 游戏 新能源 工业 NFT交易

银行 IT运维
代码生成 图像生成

时间周期 2016年-2023年 2014年-至今 2010年-至今 2022年-至今

2014-2016年(高峰)：Facebook
高估值收购Oculus，阿里巴巴 2016-2017年(高峰)：比特币突破
2016年(高峰)：AlphaGo击败人类围 2万美元，以太坊突破400美元 2022-2023年(高峰)：
高估值投资Magic Leap
高峰与 棋冠军，引发对AI行业广泛关注 2017-2018年(低谷): BCH分叉+ ChatGPT与AIGC图像
2020年(低谷)：暴风影音退市
2020-2022年(低谷)：AI四小龙普遍 ，Magic Leap CEO辞职 监管加严，引发加密货币暴跌 借助社交媒体引发病
低谷年份 2020-2022年(高峰)：NFT交易火 毒式传播，微软投资
上市受阻，持续巨额亏损，商汤上市 2021年(高峰)：Facebook改名
代表事件 Meta，Roblox高估值上市 热，地缘政治再次带火加密货币 100亿美元给OpenAI
后股价低迷 2023年(低谷)：Meta/腾讯/字 2022年(低谷)：FTX暴雷
节削减XR投入
§ 赋能企业降本增效 § 潜在的终端平台迁移 § 潜在生产关系改革 § 赋能企业降
主要 § 赋能新应用场景 § 赋能与虚拟世界新交互方式 § 赋能个人数据变资产 本增效
社会影响 § 提升内容推荐精准度/提高用户粘性 § 潜在的新用户生态/旧生态 § 降低主权国家对个人 § 赋能新人机
§ 拥有海量C端数据的巨头加强网络效应 洗牌 财富影响 交互体验
浪潮
中 海外中，
影响力 小 ?
(至今) 国内小
AI 2.0浪潮和其他浪潮相似性和差异性

AI 2.0: ChatGPT/AIGC 元宇宙/XR SaaS/云计算

§ Microsoft希望借助GPT § Meta希望借助XR设备 § Amazon希望借助云计

浪潮
技术挑战Google搜索龙 占据下个时代的移动 算探寻收入增长第二
发起背景
头地位 设备入口 曲线+分摊服务器成本

§ 2022-2023年：地缘政治 § 2021年：资本市场高潮期 § 2006-2008年：金融危机

发起年代的 冲突等引发全球经济进入 ，巨头资金储备充沛 引发全球经济进入低潮期
经济环境 低潮期，各企业都在探索 § 2022-2023年：资本市场转 ，各企业都在探索降本增
降本增效/裁员 冷，投资者从看重增长性 效，节约现金开支
切换至看重盈利性

§ 浪潮开启短短6个月内已 § 2021年Meta通过圣诞节期间
宣传+促销实现1000万台VR设 § 浪潮开启2-3年内已逐渐
出现多个用户量过数千 出现该领域成长迅速的
万的产品，且年收入已 备销量，但因设备体验不佳
导致用户留存很低(<20%) 公司，如Salesforce,
该领域 过数千万美元甚至上亿( ServiceNow等，说明客
公司业务 如ChatGPT，GitHub
§ 硬件技术瓶颈+宏观环境变差 户对订阅付费模式和数
基本面增长 Copilot，Jasper等， 据上云接受度高，粘性
Midjourney等)，说明用 迫使2022年Meta削减XR业务
投入，腾讯与字节等大厂也 将有望保持，基本面扎
户使用和付费意愿旺盛 实
，粘性将有望保持，基 跟进削减投入，导致XR设备
本面扎实 需更漫长时间等待才有望普
及，基本面假设不再成立
核心满足
诉求 降本增效 平台迁移 降本增效
71
AIGC内容的传播也带动了类杀毒软件层面需求（矛和盾）

OpenAI已推出相关真伪识别工具 生成式图片可能被滥用，捏造事实误导群众

主要投资机会

§ 中国市场后续关于AIGC领域的政策监管可能将
加速落地

§ 帮助企业满足相关领域的合规性的需求将出现

§ 相对中立的第三方公司有望抓住相关市场机会

72
通用C端AR眼镜实现技术难点
维度 主要瓶颈 技术难点 现有解决方案 解决难度系 预计实现突破年份
数
硬件层面 小型化/舒适 • 缺乏微型传感器满足空间 • 空间定位传感器（如深度摄像头）暂无法做 2025年以后
度问题 感知需求 到既小又轻，索尼等公司在开发微型摄像头
• 缺乏微型光学显示模组 解决该问题
• 设备重量大，难以长时间 • MicroLED和LBS是目前理想的光学模组选择，
佩戴 但现有MicroLED只能实现单色高亮度显示，
• 佩戴时间长容易眩晕，镜 LBS难点是MEMS 振镜生产良率低
腿发热
电池续航问题 • 耗电快，电池增加整体重 • 系统性问题，涉及芯片、算法、模组等 2026年以后
量 • 光机和渲染耗电最多，未来云端渲染可潜在
节省电量
• 潜在方案包括分体式设计、可插拔电池或无
线充电等
显示效果问题 • 视场角小（<40°） • 视场角可提升至60-100°，但需要增大光机 2025年以后
• 室外AR显示亮度不足 体积，并带来更大供电消耗
• 色散问题 • 亮度问题需依赖MicroLED、LBS技术成熟
• 解决色散问题技术路线存在生产工艺难度
（如预补偿、激光、多层光栅等）
算力问题 • 设备端芯片难以承载复杂 • 主要AR眼镜公司基本都使用高通芯片 2025-2026年
运算需求 • 大厂在开发AR专用芯片，创业公司在开发协
• 云端计算传输有延时问题 处理芯片（用于空间SLAM定位）
• 端云协同计算是趋势，但需提高通信速度与
铺设边缘云基础设施
成本问题 • 光学组件生产工艺不成熟， • 体全息光波导工艺不成熟 2025年以后
良率低（<50%） • 面浮雕光波导大尺寸纳米压印良率低（<50%）
• 暂无支持彩色高亮度显示的MicroLED产品
软件层面 软件生态问题 • 出货量小，缺乏开发者投 • 依靠苹果、Meta等巨头带动生态 2026年以后
入软件应用 • AR眼镜公司自建软件团队开发
交互体验问题 • 手势识别等算法准确度低 • 交互方式仍在探索中（手势识别/镜脚触摸 2024-2025年
• 语音识别算法准确度低 板/手套/指环/眼动/脑机接口）
• 本地算力难以支撑优质算法，高通方案可降
低开发门槛 73
通用C端VR设备实现技术难点
维度 主要瓶颈 技术难点 现有解决方案 解决难度 预计实现
系数 突破年份
硬件层 • 小型化 • 设备重量大，体积 • 2023年后：通过pancake（折叠光路）方案实现设备前端重量减轻/厚度降低 2024年
面 /舒适 大 目标，但存在鬼影，良率等瓶颈
度问题 • 佩戴时间长给面部 • 通过电池后置减少前端重量，避免压迫面部
和鼻梁带来压迫感 • 2025年后：通过人造布等新材料降低重量+提高散热
（易导致面部留痕） • 眩晕主要原因是：1）光学畸变，2）辐辏效应，3）瞬间移动，1和2暂无成
• 使用时间长会有眩 熟解决方案，3可通过增加万向跑步机或降低瞬移期间FOV改善，但万向跑步
晕感 机相对昂贵（>5000元/台）
• 佩戴时间长发热 • 年轻人对眩晕感的适应能力相对更强
• 显示效 • 渲染画质不够高导 • 设备端高通芯片算力暂无法支持高画质渲染 2026年
果问题 致沉浸感不足 • 端云协同渲染是潜在解决方案之一，但受限于网络时延，潜在解决方案为
5G+边缘计算节点
• 实景拍摄内容摄像头像素低导致显示效果粗糙，但高像素摄像头成本高，缺
乏有资金实力的内容制作方
• 理想分辨率为单眼3-6K，2022-2025年Fast-LCD为主流显示，可达单眼4K，
2025年后有望采用硅基OLED方案，可达4K以上
• 成本问 • 成本高导致价格高 • 现阶段主流设备BOM成本在2000元左右，售价在2500元，毛利率约为20% 2024年
题 • 转变为pancake+硅基OLED方案设备BOM成本将提升至3000元，若假设20%毛利
率，售价将需达到4000元
• 产能与良率提升有望进一步降低成本
• 现主流设备BOM成本分拆：高通芯片+基板1000元，屏幕700元，光学镜头30
元，摄像头120元，结构件100元，散热30元，电池60元（假设年产10万件）

• 电池续 • 电池续航时间短 • 现主流设备续航时间约为3小时 2026年以

航问题 • 潜在解决方案包括电池后置，soc能耗优化，可拆卸电池，但解决程度有限， 后
依赖电池技术突破
软件层 • 交互体 • 交互方式受限 • 现主流设备采用6DoF手柄操控，但部分场景下真实感不足 2024-2025
面 验问题 • 活动空间受限 • 手势识别存在延时+识别准确度问题，缺乏训练数据集 年
• 表情捕捉+眼动捕捉为下阶段突破点
• 万向跑步机有望解决活动空间问题
• 软件应 • 软件应用少 • 现阶段以游戏应用为主 2024-2025
用生态 • 依赖大厂提升硬件普及率+建立软件生态 年
不同3D引擎技术架构的优劣势分析
技术架构 实现方式 代表公司 合适的应用场景 主要优势 主要劣势

端云协同 § 在手机/XR等设备端侧 粒界 § MR形态内容展示（如Pokomon Go游戏， § 用户端体验受网络传输 § 端侧设备的GPU算力与存储空

做粗线条渲染，云侧 主题乐园AR体验，戴AR眼镜进行产品/ 不稳定影响小 间仍需达到一定的要求才能
做光影，纹理等细节 项目评审讨论) § 比纯云侧渲染云GPU成 完成端侧的计算任务
补充渲染，最终结果 § 对画面效果有一定要求的社交娱乐应用 本低，带宽成本低 § 双引擎实现孪生化链接实现
在端侧引擎合成 （如添加追光效果的Minecraft手机游 § 比纯端侧渲染画质高， 技术难度高
戏） 对边缘侧算力要求低

§ 在云侧做远侧环境/背 元象，Unity § 多人实时在线的娱乐/社交应用（如虚 § 比纯云侧渲染云GPU成 § 如何实现动态切割计算任务/

景渲染，在手机/XR等设 拟音乐会，BUD/VRChat风格社交游戏等） 本低 渲染区域技术难度高
备端做近侧实时互动相 § 对端侧设备的算力/存 § 时间戳统一与端云内容在端
关体验渲染，最终结果 储空间要求低 侧做实时融合存在挑战
在端侧引擎合成

纯云侧 § 云侧服务器GPU虚拟化， UE，蔚领， § 需在低算力手机上跑的游戏（如云原 § 可在低算力移动设备 § 网络传输如不稳定容易影响

将完成渲染的每帧画 英伟达 神），自动驾驶模拟器/仓储物流机 （如手机/XR设备等） 用户终端体验
面以视频流方式推送 器人训练，影视/动画特效制作，超 上实现高画质显示，让 § 云端内容传输带宽成本高
到端侧 写实虚拟偶像制作，高清虚拟人客服， 3D内容触达更多普罗大 § 激增的多人高并发在线场景
超大规模数字城市模拟，制造产线规 众 下需快速扩容GPU集群，带来
划沙盘模拟 额外高成本/用户排队等待时
间
纯端侧 § 利用PC/Xbox等游戏主 UE，英伟达 § 3A画质游戏（如堡垒之夜等），PC VR § 计算速度快，画质效果 § 需要较昂贵的PC/游戏主机才
机设备上的GPU做本地 上的高画质内容显示（如Valve Index)， 好 能跑得动渲染计算
渲染 大屏展示用的工厂数字孪生/数字城市，
建筑设计客户端效果演示
§ 利用手机/平板/车机 Unity， § 动画风的手机游戏（如王室战争等）， § 计算速度快，对边缘侧 § 渲染内容的画质效果存在瓶
/XR设备上的GPU做本 Cocos 智能座舱HMI显示，VR一体机/AR眼镜上 算力要求低 颈，难以做到高品质画质
地渲染 的低画质内容显示（如VR中的实验课
等），销售展厅内的产品3D互动展示
（如汽车4S店等），工业设备AR检修，
直播场景二次元风格的虚拟主播

§ 利用PC/平板/手机浏 酷家乐，孪 § 对渲染速度等待不敏感/渲染效果要求 § 技术实现难度小，容易 § 渲染内容的画质效果存在瓶

览器上的WebGL协议调 数，优锘， 不高的场景（如家装3D设计，电商物品 实现技术自主可控 颈，难以做到高品质画质
用本地设备的GPU做渲 Aurora 3D展示，简单的工厂数字孪生/数字城 § 可通过浏览器端直接打
染 Solar， 市可视化) 开或内嵌在第三方App
Avataar 的H5页面中，方便对外
展示/传播
75
全球汽车行业的变迁史和中国企业面临的时代机遇

1.0 阶段 2.0 阶段 3.0 阶段 4.0 阶段

年份 1880年-1910年 1910年-1950年 1950年-2020年 2020年-至今

购车人群 欧美国家 欧美国家 欧美+亚太国家 亚太国家

主要增量来源 富裕阶层人群 中上阶层人群 大众人群 大众人群

该阶段的
主要龙头公司

§ 主要部件自研能力保障供应
§ 精益生产 链安全(Just-in-case)
龙头公司 § 工人手工生产+ § 流水线标准 能力(Just-in-Time) § 电动化+智能化能力
核心竞争力 严格质量把控 化生产能力 § 全球化产线布局 § 自动化+智能化生产能力保障
§ 省油设计 稳定交付+产线扩容

§ 汽车行业本质是重工业行业，生产制造能力是竞争力的核心
§ 国家资本主义模式在汽车行业有显著的促进作用（例如大众是德国国企，起源于二战前德国政府的
扶持)
§ 中国企业在先进制造+成本控制能力上的不断提升将帮助其增强全球市场竞争力(全球人口数70亿，
汽车保有量仅15亿辆，新兴市场还有很大的增量空间)
§ 汽车智能化趋势可进一步发挥中国软件+硬件工程师红利帮助中国车企取得优势
76
颠覆性技术驱动因素分析
类别 领域 传统技术 新兴技术 变迁驱动力 现产业化瓶颈

已发生的 消费电子 PC电脑 智能手机 § 大幅提高便携性，赋能各类新应用场景（如社交，本地 无

生活等）

信息技术 本地计算 云计算 § 大幅减少企业采购服务器固定成本 无

§ 在云端积累数据后可赋能AI大数据应用

汽车 燃油车 电动车 § 降低汽车能耗/维保成本 无

电池 铅酸 液态锂电 § 大幅提高电池续航，循环寿命 无
§ 减少铅金属污染

光伏 多晶硅 单晶硅 § 大幅降低光伏发电成本 无

正在发生的 功率半导体 硅基IGBT 碳化硅 § 满足快速增长的高压高温场景需求（如超充等） § 生产良率低，成本高

搜索 Google形态网页 ChatGPT形态交互 § 大幅提高搜索结果搜寻效率 § 计算成本高，模型训

搜索 式搜索 练成本高
尚未发生的 消费电子 智能手机 AR眼镜 § 解放双手，赋能工业维修，教育培训等新场景 § 硬件性能难以满足需
求，成本高
电池 液态锂电池 固态锂电池 § 大幅提高电池的能量密度和安全性，满足中高端车型需 § 规模化生产难，成本
求 高
信息技术 GPU计算 量子计算 § 大幅加速并行计算过程，满足军事，加解密，新材料/药 § 有效量子比特数低，
物研发等需求 计算结果稳定性差，
成本高
光伏 硅基 钙钛矿 § 大幅提高能量转化效率 § 规模化生产难，成本
§ 满足CIPV/BIPV等新场景需求 高
显示技术 OLED Micro-LED § 大幅提高画面显示效果，大幅提高轻薄度 § 规模化生产难，成本
高
储能 电池 氢能 § 大幅提高单位体积能量密度 § 成本高，安全度低
§ 提高储能技术环保性和原材料自主可控性
发电 传统核裂变/火电 可控核聚变 § 大幅提高发电持续性和能量转换效率 § 成本高，安全度低
发电
数据中心 地面数据中心 太空数据中心 § 大幅降低数据中心OPEX成本(降温能耗等) § 发射和建造成本高

77
科技公司的主要竞争壁垒维度
维度 要点 案例

产品/ 客户在产品上看重的方面相对稳定不变，公司靠技术研发上持续的投入和基于反 § 动力电池（宁德时代），IGBT（比亚迪半导体），数据库(Oracle)，电

技术 馈结果的持续迭代可不断提升比较后发者的优势(Analog-Nature) 气开关（ABB)， 3D引擎（UE），通讯设备（华为）

如涉及更多不同维度的技术融合可提升综合壁垒 § 软硬件一体化的产品（小米，涂鸦，科沃斯，蔚来），与底层芯片的融
合(Alva，UE)，特殊的生产工艺（隆基，柯达，宁德时代）

产业Know-how+特定技术的组合可提升综合壁垒 § AI制药(晶泰），隐私管理(OneTrust)，工业AR（Alva)，家装设计(三
维家)

该领域可找到相对充足的技术人才供给，且创始人有足够的号召力将该领域的核 § AI芯片（地平线），反例（量子计算，国内的3D引擎行业）
心人才招募至其麾下

如出现客户群体代际转换/外部环境变化导致客户在产品上看重的方面出现巨大 § 古典投资 vs Web 3投资，GPU vs 量子计算，Op Software vs Cloud

的变化，原先积累的优势反将成为包袱，带来被颠覆的机会(Digital-Nature) Software

品牌 长时间在某一领域专注的产品定位+出众的产品口碑+长期持续的市场宣传投入带 § 咖啡（星巴克），运动服装（Nike)，CRM(Salesforce)，隐私管理
来比较后发者明显的获客成本优势 (OneTrust)，家电性价比（小米）
如出现客户群体代际转换/外部环境变化导致客户在产品上看重的方面出现巨大 § 可口可乐 vs 元气森林，Peloton vs Soul Cycle
的变化，原先积累的品牌反将成为包袱，带来被颠覆的机会 § Facebook vs Snapchat vs Roblox vs Web3社交
规模效 由于服务更大的客户量和下游订单导致属于固定资产投入性质的生产资料成本的 § 云计算服务（AWS），智能手机（小米），金融清算服务（Stripe)，芯
应 摊薄+对上游供应商更强的议价能力，在边际成本上比较后发者具备明显优势， 片代工（台积电），服装（SHEIN)，音视频(声网），线下销售渠道(元
可在提供有竞争力的价格同时保持高毛利空间 气森林/雅迪电瓶车)，配送人力(美团)
网络效 每一个新增的用户都能使平台的其他参与方感受到更大的价值/提高粘性 § 社交应用(Facebook，微信），电商(阿里巴巴），主题社区（小红书，
应 GitHub)，SaaS Marketplace(Shopify,Atlassian)

沉淀的用户反馈数据可持续带来用户核心体验的提升 § 短视频(抖音)，搜索(Google)，影视（Netflix)，音乐（Spotify)，餐
饮（大众点评），地图（高德）
基于公司产品/技术的开发者生态/分发渠道生态 § 3D引擎(Unity)，操作系统（微软），游戏(Steam)，App Store(苹果，
Android)
垄断性 在短时间内只能由某个公司享有的特殊资源，导致其具备比较其他公司的先发优 § 金融牌照（支付宝），政府采购名录（统信软件），头部客户端的场景
资源 势 开放（元象，安脉盛，蔚领），医药专利（科兴），医疗服务资质（阿
里健康），水源位置(农夫山泉)，运动员代言(耐克)
组织能 针对特定市场取胜所需要的特定组织能力/团队基因 § B2B电商（阿里巴巴），O2O（美团），网约车(Uber)，A/B测试(字节跳
力/文 动），开源+协同软件（GitLab)，精益生产（丰田），ERP（SAP）
化
 StartYourFi
nance

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