BZhFZi^iZh:ZcihYZaVCZg

BZhFZi^iZh:ZcihYZaVCZg




^zEKW^/^

>ĞƐũŽƵĞƵƌƐƐŽŶƚŽŶƚǀĞŶƚĚ͛ƵŶŐƌŽƐĐŽƵƉ͕ƵŶƚƌĂŶƐƉŽƌƚĚŝƐĐƌĞƚĚ͛ƵŶŽďũĞƚǀĂůĂŶƚϭŵŝůůŝŽŶĚĞ
ŶƵLJĞŶƐ͘>͛ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶůĞƵƌĞƐƚĨŽƵƌŶŝĞĚĂŶƐƵŶƌĂĚĞƐƵƌůĞƐĚŽĐŬƐĚĞůĂ,ĂǀĂŶĞ͘
^ƵƌůĂƌŽƵƚĞ͕ůĞďĂƚĞĂƵĞƐƚĂƚƚĂƋƵĠƉĂƌƵŶĞďĂŶĚĞĚĞƉŝƌĂƚĞƐƌŝǀĂƵdž͕ŵĞŶĠƐƉĂƌůĞŵĞƵƌƚƌŝĞƌ
ĚƵƉğƌĞĚƵĐĂƉŝƚĂŝŶĞĚĞƐW:Ɛ͘ŶĨŽŶĐƚŝŽŶĚĞƐĂĐƚŝŽŶƐĚĞƐũŽƵĞƵƌƐ͕ůĞďĂƚĞĂƵƐĞƌĂƉƌŝƐŽƵƉĂƐ͘
YƵŽŝƋƵ͛ŝů ĞŶ ƐŽŝƚ͕ ůĂ ƌŽƵƚĞ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƉŽƵƌ ŝŶƚĞƌĐĞƉƚĞƌ ůĞ ďĂƚĞĂƵ ƋƵŝ ƌĞĐğůĞ ůĞ ũĂĐŬƉŽƚ͘ hŶĞ
ĂƚƚĂƋƵĞĚƵĐĂƌŐŽƐĞƌĂŵĞŶĠĞƐŽŝƚƉĂƌů͛ĠƋƵŝƉĞĚĞƐW:Ɛ͕ƐŽŝƚƉĂƌůĞĐĂƉŝƚĂŝŶĞĂĚǀĞƌƐĞĞƚƉĞƵƚͲġƚƌĞƚŽƵƐ
ăůĂĨŽŝƐ͘
>͛ŽďũĞƚƐŝƉƌĠĐŝĞƵdžƚƌĂŶƐƉŽƌƚĠƉĂƌůĞŶĂǀŝƌĞĞƐƚĞŶƌĠĂůŝƚĠƵŶĂŶŝŵĂů͗Đ͛ĞƐƚƵŶĞƉĞƚŝƚĞŐĞƌďŝůůĞ͕
ƋƵŝ Ă ĚĞƐ ƉŽƵǀŽŝƌƐ ƚĞƌƌŝĨŝĂŶƚƐ͗ ĞŶ ĞĨĨĞƚ͕ ĂƵ ŵŽŝŶĚƌĞ ŵŽƵǀĞŵĞŶƚ ĚĞ ƉĂŶŝƋƵĞ ;Ğƚ Đ͛ĞƐƚ ƵŶ ĂŶŝŵĂů
ĐƌĂŝŶƚŝĨ͊Ϳ͕ ůĞƐ ĠůĠŵĞŶƚƐ ƐĞ ĚĠĐŚĂŠŶĞŶƚ ĂƵƚŽƵƌ Ě͛ĞůůĞ͕ ĐŽŵŵĞ ƵŶ ƉŽƵǀŽŝƌ Ě͛ĂĐĐŝĚĞŶƚ ĚĞ ƚƌğƐ ŐƌĂŶĚĞ
ĞŶǀĞƌŐƵƌĞ͙






EŽƚĞƐ͗
Ͳ ůĞƐƌĠĨĠƌĞŶĐĞƐĚĞůŝǀƌĞĚĞƌğŐůĞƐƐŽŶƚĐĞůůĞƐĚĞ^ŚĂĚŽǁƌƵŶϰĠĚŝƚŝŽŶĂŶŶŝǀĞƌƐĂŝƌĞ;^ZϰͿ͕
Ɛŝ ǀŽƵƐ ĂǀĞnj ůĞ ůŝǀƌĞ ĚĞ ďĂƐĞ ;^ZϰͿ͕ ůĞƐ ƌĠĨĠƌĞŶĐĞƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ġƚƌĞ ĠƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ ă ƋƵĞůƋƵĞƐ
ƉĂŐĞƐƉƌğƐ͘͘͘
Ͳ >͛ĂǀĞŶƚƵƌĞĞƐƚĐŽŶĕƵĞƉŽƵƌϲƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐͲũŽƵĞƵƌƐ;ůĞƐϲƉƌĞŵŝĞƌƐĚĞůĂůŝƐƚĞƐƵŝǀĂŶƚĞͿ͘^ŝ
ǀŽƵƐ ĂǀĞnjŵŽŝŶƐ ĚĞũŽƵĞƵƌƐ ă ǀŽƚƌĞ ƚĂďůĞ͕ ŐĂƌĚĞnj ƚŽƵƚ ĚĞ ŵġŵĞ ůĞƐ ĂƵƚƌĞƐ ĐŽŵŵĞWE:
ĚĂŶƐů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞ͕ĂƵŵŽŝŶƐĂƵĚĠďƵƚĚĞů͛ĂǀĞŶƚƵƌĞ͘
Ͳ ^͛ŝů ƐĞŵďůĞ ĂƵ ŵĞŶĞƵƌ ĚĞ ũĞƵ ŽƵ ĂƵdž ũŽƵĞƵƌƐ ƋƵĞ ĚĞ ů͛ĠƋƵŝƉĞŵĞŶƚ ĚĞǀƌĂŝƚ ġƚƌĞ ĂũŽƵƚĠ
ƉŽƵƌ ůĞƐ W:Ɛ ŽƵ WE:Ɛ͕ Ŷ͛ŚĠƐŝƚĞnj ƉĂƐ͘ >Ğ D: Ă͕ ĐŽŵŵĞ Ě͛ŚĂďŝƚƵĚĞ͕ ůĞ ĚĞƌŶŝĞƌ ŵŽƚ͘ ^ŝ ůĞƐ
ũŽƵĞƵƌƐƐŽƵŚĂŝƚĞŶƚĚĞƐŵƵŶŝƚŝŽŶƐƉůƵƐƉƌĠĐŝƐĞƐƋƵĞĐĞƋƵŝůĞƵƌĞƐƚĨŽƵƌŶŝ;ŐĞů͕ĞdžƉůŽƐŝǀĞƐ͕
ĨůĠĐŚĞƚƚĞ͕ĞƚĐ͘Ϳ͕ĨĂŝƚĞƐͲůĞƵƌĂĐŚĞƚĞƌƉĞŶĚĂŶƚůĞƉƌŽůŽŐƵĞ͕ŵĂŝƐŶĞƉĞƌŵĞƚƚĞnjƉĂƐĚ͛W^͘
Ͳ :ĞŶ͛ĂŝƉĂƐĞƵůĞƚĞŵƉƐĚĞĨĂŝƌĞĚĞƐĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐĚĞĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶĐĞŶŝƉŽƵƌůĞƐWE:ƐŶŝƉŽƵƌ
ůĞƐ W:Ɛ ŵĂŝƐ Ɛŝ ůĞƐ ũŽƵĞƵƌƐ ůĞ ƐŽƵŚĂŝƚĞŶƚ͕ ŝůƐ ƉĞƵǀĞŶƚ ƌĞŵƉůŝƌ ůĞƐ ƚƌŽƵƐ ĂǀĞĐ ĚĞƐ
ĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐĚĞůĞƵƌĐŚŽŝdžĞŶƐƵŝǀĂŶƚůĞƐƌğŐůĞƐĚĞĐƌĠĂƚŝŽŶĚĞƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞ͘



ŽŶŶĞƉĂƌƚŝĞ͊͊ŽŶũĞƵĚĞƌƀůĞ͊

ϭ

>͛ĠƋƵŝƉĂŐĞĚƵdĠŵĠƌĂŝƌĞ



sŽƵƐ ġƚĞƐ ĚĞƐ ƉŝƌĂƚĞƐ ĂƵ ůŽŶŐ ĐŽƵƌƐ ƐƵƌ ůĞ dĠŵĠƌĂŝƌĞ͘ sŽƚƌĞ ĠƋƵŝƉĂŐĞ Ă ĠƚĠ ĞŶŐĂŐĠ ĚĂŶƐ
ĚŝǀĞƌƐƉŽƌƚƐĚĞů͛ƚůĂŶƚŝƋƵĞ͘sŽƵƐĂǀĞnjĐŚĂĐƵŶƵŶĞŚŝƐƚŽŝƌĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞ͕ŵĂŝƐǀŽƵƐĂǀĞnjĞŶĐŽŵŵƵŶĐĞ
ĚĠŐŽƸƚĚ͛ƵŶĞƐŽĐŝĠƚĠƋƵŝǀŽƵƐĂƌĞũĞƚĠƐ͘sŽƵƐġƚĞƐƉůĞŝŶƐĚĞƌĞƐƉĞĐƚƉŽƵƌǀŽƚƌĞĐĂƉŝƚĂŝŶĞ͕ƋƵŝǀŽƵƐĂ
ƐŽƌƚŝƐĚĞůĂƉĂŶĂĚĞƉůƵƐĚ͛ƵŶĞĨŽŝƐ͘>ĞƐŽĐĠĂŶƐƐŽŶƚǀŽƚƌĞĚŽŵĂŝŶĞƐƵƌůĞƋƵĞůǀŽƵƐƌĠŐŶĞnjĞŶŵĂŠƚƌĞƐ
ăďŽƌĚĚĞǀŽƚƌĞŶĂǀŝƌĞ͘͘͘ĞƚƐƵƌƚŽƵƚ͕ǀŽƵƐǀŽƵƐƐĞŶƚĞnjůŝďƌĞƐ͘



^ĂŵƵĞů&ůŝŶƚͲůĞĐĂƉŝƚĂŝŶĞĞƚƉŝůŽƚĞ͗
sŽƵƐġƚĞƐůĞĐĂƉŝƚĂŝŶĞĚĞĐĞƚĠƋƵŝƉĂŐĞ͘sŽƵƐĂǀĞnjŝŶƐƚĂƵƌĠƵŶŵŽĚĞĚĞĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚŽƶ
ĐŚĂĐƵŶŵĞƚůĂŵĂŝŶăůĂƉąƚĞƋƵĂŶĚůĞďĞƐŽŝŶƐĞĨĂŝƚƐĞŶƚŝƌ͗ͨŽŶĞƐƚƚŽƵƐĚĂŶƐůĞŵġŵĞďĂƚĞĂƵͩ͘
ŚĂĐƵŶĂƐŽŶŵŽƚăĚŝƌĞ͕ŵĂŝƐĐ͛ĞƐƚǀŽƵƐƋƵŝƚƌĂŶĐŚĞnjƐƵƌůĞƐĚĠĐŝƐŝŽŶƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĞƚƋƵŝƌĠŐůĞnjůĞƐ
ĐŽŶĨůŝƚƐ͘sŽƚƌĞĂƵƚŽƌŝƚĠĞƐƚƌĞƐƉĞĐƚĠĞ͘
͛ĞƐƚĠŐĂůĞŵĞŶƚǀŽƵƐůĞƉŝůŽƚĞĚƵďĂƚĞĂƵ͘sŽƵƐůĞůĂŝƐƐĞnjŐĠŶĠƌĂůĞŵĞŶƚĞŶĐĂƉĂƵƚŽŵĂƚŝƋƵĞ
ƉŽƵƌ ǀŽƵƐ ƐŽƵĐŝĞƌ ĚƵ ƌĞƐƚĞ ĚĞ ů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞ͕ ŵĂŝƐ ġƚĞƐ ĐĂƉĂďůĞ ĚĞ ƉƌĞŶĚƌĞ ůĞƐ ĐŽŵŵĂŶĚĞƐ ĞŶ ĐĂƐ ĚĞ
ďĞƐŽŝŶ͘
sŽƵƐ ġƚĞƐ ƵŶ ŚŽŵŵĞ ǀŽůŽŶƚĂŝƌĞ͕ ĨƌĂŶĐ͘ sŽƵƐ ĂǀĞnj ŐĂŐŶĠ ůĞ ƌĞƐƉĞĐƚ ĚĞ ǀŽƚƌĞ ĠƋƵŝƉĂŐĞ ƉĂƌ
ǀŽƚƌĞ ĐŽŶƐƚĂŶĐĞ͕ ǀŽƚƌĞ ƐĞŶƐ ĚĞ ů͛ŚŽŶŶĞƵƌ͘ sŽƵƐ ƐĂǀĞnj ǀŽƐ ŚŽŵŵĞƐ ƐŽƵƐ ǀŽƚƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĠ Ğƚ ŶĞ
ůĞƵƌĨĂŝƚĞƐƉĂƐĐŽƵƌŝƌĚĞƌŝƐƋƵĞƐŝŶƵƚŝůĞƐ͘
sŽƵƐġƚĞƐĂƵƐƐŝƵŶŚŽŵŵĞŵĞƵƌƚƌŝƉĂƌůĂŵŽƌƚĚĞǀŽƚƌĞƉğƌĞ͕ůĞĐĂƉŝƚĂŝŶĞƉŝƌĂƚĞ:ŽĞLJ&ůŝŶƚ͕
ĞdžĠĐƵƚĠ ƐŽƵƐ ǀŽƐ LJĞƵdž ƉĂƌ ƐŽŶ ƐŽƵƐͲĨŝĨƌĞ ZŽďĞƌƚŽ ZĂŵƉůſŶ Ě͛ƵŶĞ ďĂůůĞ ĚĂŶƐ ůĂ ƚġƚĞ ůŽƌƐ Ě͛ƵŶĞ
ŵƵƚŝŶĞƌŝĞ ĂůŽƌƐ ƋƵĞ ǀŽƵƐ ĂǀŝĞnj ƋƵĂƚŽƌnjĞ ĂŶƐ͘ sŽƵƐ ĂƵƌŝĞnj ĠƚĠ ůĞ ƐƵŝǀĂŶƚ ă ŵŽƵƌŝƌ Ɛŝ ů͛ŽŐƌĞ ^ǀĞŶ ŶĞ
ǀŽƵƐĂǀĂŝƚƉƌŽƚĠŐĠĞƚĞŵŵĞŶĠĂǀĞĐůƵŝĚĂŶƐƵŶĐĂŶŽƚĚĞƐĂƵǀĞƚĂŐĞ͘
WŚLJƐŝƋƵĞŵĞŶƚ͕ ǀŽƵƐ ġƚĞƐ ƵŶ ŚŽŵŵĞ ĚĞ ϯϰ ĂŶƐ͕ ĚĞ ďĞůůĞ ĐĂƌƌƵƌĞ͕ ĂǀĞĐ ƵŶĞ ďĂƌďĞ ĚĞ ƚƌŽŝƐ
ũŽƵƌƐ͕ůĞƐĐŚĞǀĞƵdžďůŽŶĚƐ͕ůŽŶŐƐĂĐĐƌŽĐŚĠƐĞŶƋƵĞƵĞĚĞĐŚĞǀĂů͘sŽƵƐġƚĞƐƐƸƌĚĞǀŽƵƐĞƚƐƸƌĚĞǀŽƐ
ŚŽŵŵĞƐ͘


^ǀĞŶ͕ůĂďƌƵƚĞ͗
sŽƵƐġƚĞƐŽƌŝŐŝŶĂŝƌĞĚĞƐĐƀƚĞƐĚĞEŽƌǀğŐĞ͕ǀŽƵƐĂǀĞnjĠƚĠƉġĐŚĞƵƌĂǀĂŶƚĚ͛ġƚƌĞƉŝƌĂƚĞ͕ŵĂŝƐůĂ
ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶWƌŽƚĞƵƐĂŝŶƐƚĂůůĠƵŶĞĂƋƵĂůŽŐŝĞĚĂŶƐǀŽƚƌĞnjŽŶĞĚĞƉġĐŚĞĞƚLJĂŝŶƚĞƌĚŝƚůĂŶĂǀŝŐĂƚŝŽŶ͘>Ă
njŽŶĞ ĚĂŶƐ ůĂƋƵĞůůĞ ǀŽƵƐ ŚĂďŝƚŝĞnj ĞƐƚ ĚĞǀĞŶƵĞ ƵŶĞ ƉƌŽƉƌŝĠƚĠ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝƐƚĞ ĞƚǀŽƵƐ ĂǀĞnj ĠƚĠ ĨŽƌĐĠ ĚĞ
ƉĂƌƚŝƌ͘
WĞƵ ĂƉƌğƐ͕ ǀŽƵƐ ǀŽƵƐ ġƚĞƐ ĞŶŐĂŐĠ ĚĂŶƐ ůĂ ƉŝƌĂƚĞƌŝĞ͘ sŽƵƐ ĂǀĞnj ĨĂŝƚ ƉĂƌƚŝĞ ĚĞ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ
ĠƋƵŝƉĂŐĞƐ͕ĚŽŶƚĐĞůƵŝĚƵƉğƌĞĚĞ^ĂŵƵĞů&ůŝŶƚ͘DĂŝƐŝůLJĂĞƵƵŶĞŵƵƚŝŶĞƌŝĞĞƚůĞƉğƌĞĂĠƚĠĂďĂƚƚƵ
Ě͛ƵŶĞ ďĂůůĞ ĚĂŶƐ ůĂ ƚġƚĞ ƉĂƌ ZŽďĞƌƚŽ ZĂŵƉůſŶ͕ ƐŽƵƐ ůĞƐ LJĞƵdž ĚĞ ƐŽŶ ĨŝůƐ͕ ƋƵŝ ĂǀĂŝƚ ĂůŽƌƐ ϭϰ ĂŶƐ͘
>ŽƌƐƋƵ͛ŝůƐŽŶƚǀŽƵůƵƚƵĞƌĂƵƐƐŝů͛ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͕ǀŽƵƐǀŽƵƐġƚĞƐŝŶƚĞƌƉŽƐĠĞŶĚŝƐĂŶƚƋƵĞǀŽƵƐƚƌƵĐŝĚĞƌŝĞnjůĞ
ƉƌĞŵŝĞƌ ƋƵŝ ƚŽƵĐŚĞƌĂŝƚ ă ƵŶ ĐŚĞǀĞƵ ĚƵ ŐĂŵŝŶ͘ sŽƵƐ ĂǀĞnj ũŽŝŶƚ ůĞ ŐĞƐƚĞ ă ůĂ ƉĂƌŽůĞ͕ ŝů Ă ĚŽŶĐ ĨĂůůƵ
ŶĠŐŽĐŝĞƌ͘/ůƐǀŽƵƐŽŶƚůĂŝƐƐĠƉĂƌƚŝƌĚĂŶƐƵŶĐĂŶŽƚĚĞƐĂƵǀĞƚĂŐĞ͕ĞƚǀŽƵƐǀŽƵƐġƚĞƐŽĐĐƵƉĠĚĞ^ĂŵƵĞů͘
YƵĞůƋƵĞƉĂƌƚ͕ǀŽƵƐǀŽƵƐĞŶŽĐĐƵƉĞnjƚŽƵũŽƵƌƐ͘
sŽƵƐ ġƚĞƐ ƵŶ ŐƌŽƐ ŽŐƌĞ Ě͛ƵŶĞ ƋƵĂƌĂŶƚĂŝŶĞ Ě͛ĂŶŶĠĞƐ͕ ƚŽƵƚ ĞŶ ŵƵƐĐůĞƐ͕ ĐŚĂƵǀĞ͕ ĂǀĞĐ ĚĞƐ
ĐĂŶŝŶĞƐƉƌŽĠŵŝŶĞŶƚĞƐ͘sŽƚƌĞĂƉƉĂƌĞŶĐĞĞƐƚŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶŶĂŶƚĞ͕ĞĨĨƌĂLJĂŶƚĞ͕ŵĂŝƐǀŽƚƌĞƌĞŐĂƌĚĞƐƚĚŽƵdž͘
sŽƵƐŶ͛ġƚĞƐƉĞƵƚͲġƚƌĞƉĂƐƚƌğƐŵĂůŝŶ͕ŵĂŝƐǀŽƵƐġƚĞƐďŝĞŶĚĂŶƐǀŽƐƉŽŵƉĞƐ͘sŽƵƐġƚĞƐƵŶĚƵƌ͕
ƚŽƵƚĞŶĠƚĂŶƚƉƌŽĨŽŶĚĠŵĞŶƚŐĞŶƚŝů͘sŽƵƐƐŽƵŚĂŝƚĞnjĚŽŶŶĞƌăĐŚĂĐƵŶƐĂĐŚĂŶĐĞ͘^ƸƌĚĞǀŽƚƌĞĨŽƌĐĞ͕
ǀŽƵƐŶĞĐŚĞƌĐŚĞnjƉĂƐăĞŶǀĞŶŝŵĞƌůĞƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐĞƚġƚĞƐƉůƵƚƀƚĚ͛ƵŶŶĂƚƵƌĞůũŽǀŝĂůĞƚĂƌƌĂŶŐĞĂŶƚ͘



Ϯ

 ůĚĞďĞƌƚůĞWŝdžŝĞ͗
sŽƵƐĂǀĞnjŐƌĂŶĚŝĚĂŶƐƵŶĞĐŽŵŵƵŶĂƵƚĠĚĞƉŝdžŝĞƐĂƵĨŝŶĨŽŶĚĚĞůĂĨŽƌġƚĚĞƌŽĐĠůŝĂŶĚĞ͕ĚŽŶƚ
ǀŽƵƐ ġƚĞƐ ƉĂƌƚŝ͕ ĂǀĞĐ ů͛ŝŶƚŝŵĞ ĐŽŶǀŝĐƚŝŽŶ ƋƵĞ ůĞƵƌ ŵŽĚĞ ĚĞ ƐŽĐŝĠƚĠ ĞƐƚ ĐĞůƵŝ Ě͛ĂƌƌŝĠƌĠƐ͕ Ě͛ŽďƚƵƐ͕ ĚĞ
ĐƌĠƚŝŶƐ͗ǀŽƵƐġƚĞƐƵŶŵĂƌŐŝŶĂů͕ůĞƐŐĞŶƐƐŽŶƚƚƌŽƉďġƚĞƐƉŽƵƌǀŽƵƐĐŽŵƉƌĞŶĚƌĞ͘sŽƵƐĂǀĞnjƵŶƉĞƚŝƚ
ĐƀƚĠĂƌƚŝƐƚĞŵĂƵĚŝƚ͕ŵĂŝƐĚĞŵĞŝůůĞƵƌĞŚƵŵĞƵƌ͘͘͘sŽƵƐĂǀĞnjƵŶƐĞŶƐĚĞů͛ŚƵŵŽƵƌĚĠĐĂƉĂŶƚƋƵĞƉĞƵ
ĐŽŵƉƌĞŶŶĞŶƚ͘ Ŷ ŐĠŶĠƌĂů ǀŽƵƐ ĠŶĞƌǀĞnj ůĞƐ ŐĞŶƐ͕ ŵĂŝƐ ĐĞ Ŷ͛ĞƐƚ ƉĂƐ ŐƌĂǀĞ ƉĂƌĐĞ ƋƵĞ ůĞƐ ŐĞŶƐ ǀŽƵƐ
ĠŶĞƌǀĞŶƚ͘
sŽƵƐġƚĞƐĂƵƐƐŝƵŶũŽƵĞƵƌŝŶǀĠƚĠƌĠ͘
sŽƵƐĨĂŝƚĞƐƉĂƌƚŝĞĚĞů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞĚĞƉƵŝƐƋƵĞǀŽƵƐĂǀĞnjƌĞŶĐŽŶƚƌĠ^ǀĞŶĚĂŶƐƵŶďŝƐƚƌŽƚ͕ŝůLJĂĚĞ
ĐĞůĂ ĚĞƵdž ĂŶƐ͕ ĂůŽƌƐ ƋƵĞ ǀŽƵƐ ĠƚŝĞnj ĞŶ ƚƌĂŝŶ ĚĞ ƚƌŝĐŚĞƌ ĂƵdž ĐĂƌƚĞƐ͘ YƵĂŶĚ ǀŽƵƐ ů͛ĂǀĞnj ǀƵ͕ ůƵŝ Ğƚ ůĞ
ƐĞŶƚŝŵĞŶƚĚĞƋƵŝĠƚƵĚĞƋƵŝƐĞĚĠŐĂŐĞĂŝƚĚĞƐŽŶĂƵƌĂ͕ǀŽƵƐĂǀĞnjĠƚĠĨĂƐĐŝŶĠ͖ǀŽƵƐǀŽƵƐġƚĞƐĚŝƚƋƵ͛ŝů
ĠƚĂŝƚ ǀŽƚƌĞ ĠƋƵŝůŝďƌĞ Ğƚ ǀŽƵƐ ǀŽƵƐ ġƚĞƐ ŝŵŵĠĚŝĂƚĞŵĞŶƚ ĂƚƚĂĐŚĠ ă ůƵŝ͘ /ů ĞƐƚ ŵŽŶƚĠ ƐƵƌ ƵŶ ŶĂǀŝƌĞ Ğƚ
ǀŽƵƐů͛ĂǀĞnjƐƵŝǀŝ͘YƵĂŶĚůĞƐĂƵƚƌĞƐǀŽƵƐŽŶƚĚĠĐŽƵǀĞƌƚ͕ǀŽƵƐĠƚŝĞnjĞŶŚĂƵƚĞŵĞƌĞƚƉĞƚŝƚăƉĞƚŝƚŽŶ
Ɛ͛ĞƐƚŚĂďŝƚƵĠăǀŽƚƌĞƉƌĠƐĞŶĐĞƐƵƌůĞďĂƚĞĂƵ͘sŽƵƐƐƵŝǀĞnjƚŽƵũŽƵƌƐ^ǀĞŶ͕ƋƵŽŝƋƵ͛ŝůĂƌƌŝǀĞ͘
sŽƵƐ ġƚĞƐ ƵŶ ƉĞƚŝƚ ġƚƌĞ ĚĞ ϰϱĐŵ ĚĞ ŚĂƵƚ͕ ŝŵďĞƌďĞ͕ ĂƵdž ŽƌĞŝůůĞƐ ƉŽŝŶƚƵĞƐ͘ sŽƵƐ ĂƌďŽƌĞnj
ĐŽŶƚŝŶƵĞůůĞŵĞŶƚ ƵŶĞ ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ ŶĂƌƋƵŽŝƐĞ Ğƚ ƉĂƌůĞnj ĂǀĞĐ ƵŶĞ ƉĞƚŝƚĞ ǀŽŝdž ĐƌŝĂƌĚĞ͘ sŽƵƐ ġƚĞƐ
ŝŵŵĂƚƵƌĞ͕ŽƌŐƵĞŝůůĞƵdž͕ǀŝĐŝĞƵdž͕ŵĂůĠůĞǀĠ͕ƌĞǀĂŶĐŚĂƌĚ͕ƐĂƵĨĂǀĞĐ^ǀĞŶƉŽƵƌƋƵŝǀŽƵƐġƚĞƐŽďĠŝƐƐĂŶƚĞƚ
ĐŽŵƉůĂŝƐĂŶƚ͘
sŽƵƐġƚĞƐĚĠƉĂƐƐĠƉĂƌůĂƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞ͘


ůĨŽŶƐŽŝĂnj͗>Ğ,ĂĐŬĞƌ͗
sŽƵƐ ĂǀĞnj ŐƌĂŶĚŝ ĚĂŶƐ ůĞƐ ƌƵĞƐ ĚĞ ůĂ ǀŝůůĞ ĚĞ >Ă ,ĂǀĂŶĞ Ğƚ ĂǀĞnj ĨĂŝƚ ƉĂƌƚŝĞ ƉĞŶĚĂŶƚ ǀŽƚƌĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĚ͛ƵŶŐĂŶŐĚĞƚĞĐŚŝĞƐ͕ƋƵŝƌĂĨŝƐƚŽůĂŝƚĚƵŵĂƚĠƌŝĞůŝŶĨŽƌŵĂƚŝƋƵĞĞƚƉŝƌĂƚĂŝƚăƚŽƵƚǀĂ͘dƌğƐ
ǀŝƚĞ ǀŽƵƐ ǀŽƵƐ ġƚĞƐ ŵŽŶƚƌĠ ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚ ĚŽƵĠ͘ sŽƵƐ ĂǀĞnj ǀĞŶĚƵ ǀŽƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĕă Ğƚ ůă ũƵƐƋƵ͛ă
ƌĞŶĐŽŶƚƌĞƌůĞĐĂƉŝƚĂŝŶĞ^ĂŵƵĞů&ůŝŶƚŝůLJĂƋƵĞůƋƵĞƐĂŶŶĠĞƐ͘
sŽƵƐ Ŷ͛ġƚĞƐ ƉĂƐ ƵŶ ŵĂƌŝŶ ŶĠ͕ ŵĂŝƐ ǀŽƵƐ ǀŽƵƐ ġƚĞƐ ĨĂŝƚ ă ůĂ ǀŝĞ ƐƵƌ ůĞ dĠŵĠƌĂŝƌĞ͘ sŽƵƐ ġƚĞƐ
ƚŽƵũŽƵƌƐƵŶƉĞƵŵĂůăů͛ĂŝƐĞĂǀĞĐůĞƐĂďŽƌĚĂŐĞƐĞƚůĂŶĂǀŝŐĂƚŝŽŶ͕ŵĂŝƐƉŽƵƌĐĞƋƵŝĞƐƚĚĞǀŽƚƌĞƉĂƌƚŝĞ͕
ů͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶĚĞƐƌĠƐĞĂƵdžŵĂƚƌŝĐŝĞůƐĚƵďĂƚĞĂƵĞƚů͛ĂƚƚĂƋƵĞĚĞƐƐLJƐƚğŵĞƐĂĚǀĞƌƐĞƐ͕ǀŽƵƐġƚĞƐƐŽƵǀĞŶƚ
ďŝĞŶŵĞŝůůĞƵƌƋƵĞĐĞƋƵŝĐŝƌĐƵůĞƐƵƌůĞƐŵĞƌƐ͘
ĞůĂ ĨĂŝƚ ĚĞ ǀŽƵƐ ƵŶ ƚLJƉĞ ƵŶ ƉĞƵ ŝŶĐŽŵƉƌŝƐ ĚƵ ƌĞƐƚĞ ĚĞƐ ŵĂƌŝŶƐ͕ ŵĂŝƐ ƌĞƐƉĞĐƚĠ ƉŽƵƌ ǀŽƐ
ĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͘sŽƵƐǀŽƵƐƐĞŶƚĞnjƐŽŵŵĞƚŽƵƚĞăǀŽƚƌĞƉůĂĐĞŝĐŝĂǀĞĐůĞƐĂƵƚƌĞƐ͘
sŽƵƐġƚĞƐƵŶũĞƵŶĞůĂƚŝŶŽĚ͛ƵŶĞǀŝŶŐƚĂŝŶĞĚ͛ĂŶŶĠĞƐ͕ƵŶƉĞƵƌĞŵďŽƵƌƌĠĂƵŶŝǀĞĂƵĚƵǀĞŶƚƌĞ͕
ƉůƵƚƀƚƉƌƵĚĞŶƚĞƚƌĠĨůĠĐŚŝ͘


>ƵŝŐŝZĞŵŽƚŽͲůĞƐƉĠĐŝĂůŝƐƚĞĚĞƐĂƌŵĞƐ͗
ŵĠƌŝĐĂŝŶ Ě͛ŽƌŝŐŝŶĞ ŝƚĂůŝĞŶŶĞ͕ ǀŽƵƐ ĂǀĞnj ǀŽƵůƵ ĨĂŝƌĞ ǀŽƚƌĞ ƚƌŽƵ ĚĂŶƐ ůĂ ŵĂĨŝĂ ĚĞ EĞǁ zŽƌŬ͕
ŵĂŝƐůĞƐƌğŐůĞƐ͕ůĞƐĂůůĠŐĞĂŶĐĞƐ͕ůĞƐĚŽŶŶĠĞƐƉŽůŝƚŝƋƵĞƐ͘͘͘ƚŽƵƚĕĂǀŽƵƐƉĂƐƐĂŝƚůĂƌŐĞŵĞŶƚĂƵͲĚĞƐƐƵƐĚƵ
ĐŝŐĂƌĞ͘sŽƵƐĂǀĞnjĨąĐŚĠƉůƵƐŝĞƵƌƐĨŽŝƐůĞƐŵĂƵǀĂŝƐĞƐƉĞƌƐŽŶŶĞƐĞƚĂǀĞnjĠƚĠŽďůŝŐĠĚĞĚĠŐƵĞƌƉŝƌĂǀĞĐ
ƉůƵƐŝĞƵƌƐĐŽŶƚƌĂƚƐƐƵƌǀŽƚƌĞƚġƚĞ͕ƌĞŶŝĠƉĂƌǀŽƚƌĞĨĂŵŝůůĞĞƚǀŽƐĂŵŝƐ͘
ƵŵŽŝŶƐ͕ůĞŵŽŶĚĞĚĞůĂƉŝƌĂƚĞƌŝĞĂůĞŵĠƌŝƚĞĚ͛ġƚƌĞƐŝŵƉůĞ͘sŽƵƐġƚĞƐăů͛ĂŝƐĞĚĂŶƐĐĞŵŽĚĞ
ĚĞ ǀŝĞ͘ sŽƵƐ ĂǀĞnj ƚƌŽƵǀĠ ĚĂŶƐ ĐĞƚ ĠƋƵŝƉĂŐĞ ĚĞƐ ĂŵŝƚŝĠƐ ƐŽůŝĚĞƐ Ğƚ ǀŽƵƐ ůĞƵƌ ƐĞƌĞnj ĨŝĚğůĞ ũƵƐƋƵ͛ă ůĂ
ŵŽƌƚ͘
sŽƵƐ ĂǀĞnj ƵŶĞ ǀŝƐŝŽŶ ĚĞ ůĂ ƉŝƌĂƚĞƌŝĞ ă ůĂ ĨŽŝƐ ƚƌğƐ ƌŽŵĂŶĞƐƋƵĞ Ğƚ ƵůƚƌĂͲǀŝŽůĞŶƚĞ͘ sŽƵƐ ġƚĞƐ
ƐƉĠĐŝĂůŝƐƚĞ ĚĞƐ ĂƌŵĞƐ͕ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ůĞƐ ĂƌŵĞƐ ă ĨĞƵ͕ Ğƚ ġƚĞƐ ƵŶĞ ǀƌĂŝĞ ƚġƚĞ ďƌƸůĠĞ͘ Ğ ƋƵĞ ǀŽƵƐ
ƌĞĐŚĞƌĐŚĞnj ĂƵ ĨŽŶĚ͕ Đ͛ĞƐƚ ƋƵ͛ŽŶ ǀŽƵƐ ƌĞŵĂƌƋƵĞ Ğƚ ƋƵĞ ů͛ŽŶ ǀŽƵƐ ĂĚŵŝƌĞ͕ ǀŽƵƐ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞnj ƚŽƵũŽƵƌƐ
ů͛ĞdžƉůŽŝƚ͘
sŽƵƐ ĂǀĞnj ůĂ ƚƌĞŶƚĂŝŶĞ͕ ġƚĞƐ ƚƌğƐ ƉƌĠŽĐĐƵƉĠ ƉĂƌ ǀŽƚƌĞ ĂƉƉĂƌĞŶĐĞ ƉŚLJƐŝƋƵĞ Ğƚ ƉĂƐƐĞnj ǀŽƚƌĞ
ƚĞŵƉƐůŝďƌĞăĨĂŝƌĞĚĞƐĞdžĞƌĐŝĐĞƐƉŽƵƌĞŶƚƌĞƚĞŶŝƌǀŽƚƌĞĐŽƌƉƐĚ͛ĂƚŚůğƚĞ͘sŽƐĐŚĞǀĞƵdžƐŽŶƚŐŽŵŝŶĠƐĞƚ
ǀŽƵƐĞdžŚŝďĞnjƵŶƚŽƌƐĞǀĞůƵĞƚƵŶĞĐŚĂŠŶĞĞŶŽƌ͘sŽƵƐĂǀĞnjƵŶƚĂƚŽƵĂŐĞͨdŝǀŽŐůŝŽďĞŶĞDĂŵŵĂͩƐƵƌ
ůĞďŝĐĞƉƐŐĂƵĐŚĞ͘
ϯ

 
ůĠŽůĂĨŝůůĞͲƉŽŝƐƐŽŶ͗
sŽƵƐĂǀĞnjĠƚĠĂďĂŶĚŽŶŶĠĞ͕ũĞƚĠĞăůĂŵĞƌƉĂƌǀŽƐƉĂƌĞŶƚƐăů͛ąŐĞĚĞǀŽƐϲĂŶƐ͕ĂƉƌğƐǀŽƚƌĞ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶůŽƌƐĚƵƉĂƐƐĂŐĞĚĞůĂĐŽŵğƚĞĚĞ,ĂůůĞLJĞŶϮϬϲϭ͘sŽƵƐĂǀĞnjĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝϭϱĂŶƐ͘sŽƵƐ
ĂǀĞnjƉĂƐƐĠƵŶĞĚŝnjĂŝŶĞĚ͛ĂŶŶĠĞƐĚĂŶƐůĂŵĞƌĂǀĞĐůĞƐĚĂƵƉŚŝŶƐĞƚŐƌĂŶĚŝĂǀĞĐĞƵdž͘>͛ĂŶŶĠĞĚĞƌŶŝğƌĞ͕
ǀŽƵƐ ĂǀĞnj ǀƵ ƉĂƐƐĞƌ ƵŶ ďĂƚĞĂƵ͕ Ğƚ ĂǀĞnj ƚŽƵƌŶĠ ĂƵƚŽƵƌ͕ ĐŽŵŵĞ ǀŽƵƐ ů͛ĂǀŝĞnj ĚĠũă ĨĂŝƚ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ĨŽŝƐ͕
ĨĂƐĐŝŶĠĞƉĂƌĐĞŵŽŶĚĞĚĞƐŚƵŵĂŝŶƐƋƵĞǀŽƵƐĐŽŶŶĂŝƐƐĞnjƐŝŵĂů͘>ĞƐƉŝƌĂƚĞƐǀŽƵƐŽŶƚĂƉĞƌĕƵĞĞƚĨĂŝƚ
ŵŽŶƚĞƌƐƵƌůĞďĂƚĞĂƵ͕ǀŽƵƐƉƌĞŶĂŶƚƚŽƵƚĚ͛ĂďŽƌĚƉŽƵƌƵŶĞŚƵŵĂŝŶĞăůĂŵĞƌ͘ŽŶƚƌĞƚŽƵƚĞĂƚƚĞŶƚĞŝůƐ
ǀŽƵƐŽŶƚ ƉƌŝƐĞ ĞŶ ĂĨĨĞĐƚŝŽŶ ĞƚǀŽƵƐĐŽŶƐŝĚğƌĞŶƚ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ĐŽŵŵĞ ůĂŵĂƐĐŽƚƚĞ ĚƵ ďĂƚĞĂƵ͕ŵĂůŐƌĠ
ǀŽƚƌĞ ĂƉƉĂƌĞŶĐĞ ĠƚƌĂŶŐĞ͘ sŽƵƐ ġƚĞƐ ǀŽƵƐ ĂƵƐƐŝ ĐŽŶƚĞŶƚĞ ĚĞ ĨĂŝƌĞ ƉĂƌƚŝĞ ĚĞ ĐĞƚ ĠƋƵŝƉĂŐĞ ƋƵŝ ǀŽƵƐ
ĂĐĐĞƉƚĞƚĞůůĞƋƵĞǀŽƵƐġƚĞƐ͘ĞƐŽŶƚĞƵdžƋƵŝǀŽƵƐŽŶƚďĂƉƚŝƐĠĞůĠŽĞƚǀŽƵƐĂŝŵĞnjĐĞŶŽŵ͘
sŽƵƐĐŽŵƉƌĞŶĞnjƉĂƌĨĂŝƚĞŵĞŶƚůĂůĂŶŐƵĞĚĞƐŚƵŵĂŝŶƐ͕ŵĂŝƐǀŽƵƐġƚĞƐŝŶĐĂƉĂďůĞĚĞůĂƉĂƌůĞƌ͘
ŶĨĂŝƚǀŽƚƌĞĂƉƉĂƌĞŝůƉŚŽŶĂƚŽŝƌĞŶĞƉĞƵƚƋƵ͛ĠŵĞƚƚƌĞĚĞƐƐŽŶƐĐŽŵŵĞůĞƐĚĂƵƉŚŝŶƐ͘sŽƵƐĐŽŵƉƌĞŶĞnj
Ě͛ĂŝůůĞƵƌƐƉĂƌĨĂŝƚĞŵĞŶƚĐĞƋƵĞĚŝƐĞŶƚůĞƐĚĂƵƉŚŝŶƐ͘^ŝŶŽŶǀŽƵƐƉĂƌůĞnjƉĂƌŐĞƐƚĞƐ͕ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶƐĨĂĐŝĂůĞƐ
ĞƚŽŶŽŵĂƚŽƉĠĞƐ͘sŽƵƐŶĞƐĂǀĞnjƉĂƐůŝƌĞ͕ŶŝĠĐƌŝƌĞ͘
sŽƵƐġƚĞƐƵŶĞũĞƵŶĞĨŝůůĞĂƵdžůŽŶŐƐĐŚĞǀĞƵdžƌŽƵdžĞƚĂƵdžLJĞƵdžǀĞƌƚƐ͘sŽƚƌĞƉĞĂƵĞƐƚĐŽƵǀĞƌƚĞ
Ě͛ĠĐĂŝůůĞƐĞƚǀŽƵƐĂǀĞnjƵŶƉĞƚŝƚĂŝůĞƌŽŶĚĂŶƐůĞĚŽƐ͘


:ĂĐŬĂŵƉďĞůůͲůĞƐĂďŽƌĚĞƵƌ
hŶĠůĠŵĞŶƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚĞů͛ĠƋƵŝƉĞ͕ůĞƐĂďŽƌĚĞƵƌĞƐƚƐƉĠĐŝĂůŝƐƚĞĞŶĞdžƉůŽƐŝĨƐ͘^ŽŶƌƀůĞĞƐƚ͕ƵŶĞ
ĨŽŝƐ ƵŶ ŶĂǀŝƌĞ ĐĂƉƚƵƌĠ͕ ƐŽŝƚ ĚĞ ůĞ ĐŽƵůĞƌ͕ ƐŽŝƚ ĚĞ ůĞ ďŽƵƌƌĞƌ Ě͛ĞdžƉůŽƐŝĨƐ ƉŽƵƌ ĚĞŵĂŶĚĞƌ ĞŶƐƵŝƚĞ ƵŶĞ
ƌĂŶĕŽŶăůĂĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶăƋƵŝŝůĂƉƉĂƌƚŝĞŶƚ͘
:ĂĐŬ ĞƐƚ ƵŶ ƚLJƉĞ ƐĞĐ͕ ƚĂŶƚ ƉŚLJƐŝƋƵĞŵĞŶƚ ƋƵĞ ŵŽƌĂůĞŵĞŶƚ͘ /ů ĞƐƚ ŶĞƌǀĞƵdž ĂǀĞĐ ĚĞ ůŽŶŐƐ
ĐŚĞǀĞƵdž ƐŽŵďƌĞƐ Ğƚ ƐĂůĞƐ͘ /ů ƉĂƌůĞ ƉĞƵ͕ ĐƌĂĐŚĞ ƐŽƵǀĞŶƚ ƉĂƌ ƚĞƌƌĞ͘ /ů ĞƐƚ ĐĞƉĞŶĚĂŶƚ ĞdžƚƌġŵĞŵĞŶƚ
ŽďĠŝƐƐĂŶƚ͕ŶĞƐĞƉůĂŝŶƚũĂŵĂŝƐĞƚĞƐƚƚƌğƐĐŽŵƉĠƚĞŶƚĚĂŶƐƐŽŶĚŽŵĂŝŶĞ͘


ƌŵĂŶĚŽƐĐƵĚŽͲůĞĐƵŝƐƚŽƚ
>ĞdĠŵĠƌĂŝƌĞĂƵŶǀƌĂŝĐƵŝƐŝŶŝĞƌăƐŽŶďŽƌĚ͕ĐŽŶƚƌĂŝƌĞŵĞŶƚăďŝĞŶĚ͛ĂƵƚƌĞƐĠƋƵŝƉĂŐĞƐƋƵŝƐ͛ĞŶ
ƌĞŵĞƚƚĞŶƚĞdžĐůƵƐŝǀĞŵĞŶƚăĚĞƐĚƌŽŶĞƐ͛͘ĞƐƚǀŽƚƌĞůƵdžĞ͕ĞƚǀŽƵƐĂƉƉƌĠĐŝĞnjůĞƐƚĂůĞŶƚƐĚ͛ƌŵĂŶĚŽ͕ƐĂ
ĐƵŝƐŝŶĞĠƉŝĐĠĞĂŝŶƐŝƋƵĞƐŽŶĐĂƌĂĐƚğƌĞĚŝƐĐƌĞƚĞƚƚŝŵŝĚĞ͘ƌŵĂŶĚŽĞƐƚƵŶũĞƵŶĞŶĂŝŶŽƌŝŐŝŶĂŝƌĞĚĞůĂ
>ŝŐƵĞĚĞƐĂƌĂŢďĞƐ͕ĨŝůƐĚĞƉġĐŚĞƵƌ͘


tŝůůŝĂŵůĞŽƌŐŶĞͲůĞŵĠĐĂŶŽ
ĞůƵŝƋƵŝǀŽƵƐĞŵƉġĐŚĞĚĞƌĞƐƚĞƌĞŶƌĂĚĞĂƵŵŝůŝĞƵĚĞů͛ŽĐĠĂŶ͕ĕĂƐĞƌĞƐƉĞĐƚĞ͘ĐƀƚĠĚĞĐĞůĂ͕
tŝůůŝĂŵ ĞƐƚ ƵŶ ĚƌƀůĞ ĚĞ ďŽŶŚŽŵŵĞ͕ ŝů Ă ƐƸƌĞŵĞŶƚĠƚĠ ƵŶ ĨŝĞƌ ŐĂŝůůĂƌĚ ă ƵŶĞ ĠƉŽƋƵĞ ŵĂŝƐŽŶ ĚŝƌĂŝƚ
ƋƵ͛ŝůĂƉĞƌĚƵƵŶďŽƵƚăĐŚĂƋƵĞďĂƚĂŝůůĞƋƵ͛ŝůĂŵĞŶĠĞ͗ů͛ƵŶĚĞƐĞƐLJĞƵdžĞƐƚƵŶƈŝůĐLJďĞƌŶĠƚŝƋƵĞƌŽƵŐĞ
;ŝů Ă ƚŽƵũŽƵƌƐ ƌĞĨƵƐĠ ĚĞ ĐŚĂŶŐĞƌ ů͛ĂƵƚƌĞͿ͕ ŝů Ă ƵŶĞ ũĂŵďĞ Ğƚ ĚĞƵdž ďƌĂƐ ĐLJďĞƌŶĠƚŝƋƵĞƐ ĂƉƉĂƌĞŶƚƐ͕ ĚĞƐ
ĐŚŝĐŽƚƐĞŶƉůĂĐĞĚĞĚĞŶƚƐĞƚůĂŵĂƵǀĂŝƐĞŚĂůĞŝŶĞƋƵŝůĞƐĂĐĐŽŵƉĂŐŶĞ͕ƐĞƐƌĠĨůĞdžĞƐĐąďůĠƐŽŶƚĚĞƐďƵŐƐ
ƌĠŐƵůŝğƌĞŵĞŶƚĞƚŝůĞƐƚĂƚƚĞŝŶƚĚĞƚƌĞŵďůĞŵĞŶƚƐŝŶĐŽŶƚƌƀůĠƐ͘ĞƉůƵƐŝůĞƐƚďğŐƵĞ͘


:ŽƐĠŽůŝǀĂƌͲĐŽŵďĂƚƚĂŶƚ
:ŽƐĠ ĨĂŝƚ ƉĂƌƚŝĞ ĚĞ ů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞ ĚƵ dĠŵĠƌĂŝƌĞ ĚĞƉƵŝƐ ůĞ ĚĠďƵƚ͘ ͛ĞƐƚ ƵŶ ďĂƌďƵ ĐŽƐƚĂƵĚ ƋƵŝ
ƐĞŵďůĞĂŝŵĞƌƉĂƌͲĚĞƐƐƵƐƚŽƵƚƐŽŶĨƵƐŝůĚ͛ĂƐƐĂƵƚ͛͘ĞƐƚƵŶĨŝĞƌĐŽŵďĂƚƚĂŶƚƋƵŝĂŵŽŶƚƌĠƐĂǀĂůĞƵƌƉůƵƐ
Ě͛ƵŶĞĨŽŝƐƐƵƌĚĞƐĂďŽƌĚĂŐĞƐ͘




ϰ

>ĞdĠŵĠƌĂŝƌĞ



 DĂŶŝĂďŝůŝƚĠ ĐĐĠůĠƌĂƚŝŽŶ sŝƚĞƐƐĞ ƵƚŽƉŝůŽƚĞ ^ƚƌƵĐƵƌĞ ůŝŶĚĂŐĞ ^ĞŶƐĞƵƌƐ
>ĞdĠŵĠƌĂŝƌĞ Ͳϭ ϭϬͬϮϬ ϱϬ ϭ ϭϴ ϴ Ϯ

 >Ğ dĠŵĠƌĂŝƌĞ ĞƐƚ ƵŶ ďĂƚĞĂƵ ĚĞ ƉġĐŚĞ ĞŶ ŚĂƵƚĞ ŵĞƌ ŵŽĚŝĨŝĠ ;ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƉĂƌ tŝůůŝĂŵ ůĞ
ŽƌŐŶĞͿƉŽƵƌġƚƌĞƉůƵƐƌĂƉŝĚĞĞƚƉůƵƐƐŽůŝĚĞ͘
>ĞƐ ĐĂďŝŶĞƐ ĚĞ ů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞ͕ ĂŝŶƐŝ ƋƵĞ ůĞ ƉŽƐƚĞ ĚĞ ĐŽŵŵĂŶĚĞƐ ƐŽŶƚ ă ů͛ĂƌƌŝğƌĞ ĚƵ ďĂƚĞĂƵ͘
>͛ĂĐĐğƐ ă ůĂ ŵĂĐŚŝŶĞƌŝĞ Ğƚ ĂƵdž ŵŽƚĞƵƌƐ ƐĞ ĨĂŝƚ ƉĂƌ ůĂ ĐĂůĞ͕ ƋƵŝ ƐĞƌƚ ĞůůĞͲŵġŵĞ ă ĞŶƚƌĞƉŽƐĞƌ ůĞƐ
ĐĂƌŐĂŝƐŽŶƐƉŝůůĠĞƐƐƵƌůĞƐŶĂǀŝƌĞƐĂƚƚĂƋƵĠƐ͘
^ƵƌůĞďŽƌĚĚƌŽŝƚĚƵďĂƚĞĂƵƐĞƚƌŽƵǀĞƵŶŚŽƌƐͲďŽƌĚ͕ƋƵŝƉĞƵƚƐĞƌǀŝƌĚĞĐĂŶŽƚĚĞƐĂƵǀĞƚĂŐĞŽƵ͕
ƐƵƌĚĞƐĚŝƐƚĂŶĐĞƐƉĂƐƚƌŽƉůŽŶŐƵĞƐ͕ƉŽƵƌĂǀŽŝƌƵŶďĂƚĞĂƵƉůƵƐĚŝƐĐƌĞƚĞƚƌĂƉŝĚĞ͘

 DĂŶŝĂďŝůŝƚĠ ĐĐĠůĠƌĂƚŝŽŶ sŝƚĞƐƐĞ ƵƚŽƉŝůŽƚĞ ^ƚƌƵĐƵƌĞ ůŝŶĚĂŐĞ ^ĞŶƐĞƵƌƐ
,ŽƌƐͲďŽƌĚ нϮ ϭϬͬϯϬ ϴϬ ϭ ϴ ϰ ϭ


ϱ

WZK>K'hͲƵďŽŶƚĞŵƉƐăůĂDĂƌŝĞͲ:ĞĂŶŶĞ

 >ĞƐ ƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐ ĞŶƚƌĞŶƚ ĂƵ ĚĠďƵƚ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ŚŝƐƚŽŝƌĞ ĚĂŶƐ ƵŶ ďŝƐƚƌŽƚ ƐƵƌ ůĞƐ ĚŽĐŬƐ ĚĞ ůĂ
,ĂǀĂŶĞ͕ĚĂŶƐůĂůŝŐƵĞĚĞƐĂƌĂŢďĞƐ͗ůĂDĂƌŝĞͲ:ĞĂŶŶĞ͘>͛ĂƚŵŽƐƉŚğƌĞĞƐƚĞŶĨƵŵĠĞĚĞǀĂƉĞƵƌƐĚĞƚĂďĂĐ͕
ĚĞĚƌŽŐƵĞƐĞƚĚ͛ĂůĐŽŽů͕ĚĞƐĨŝůůĞƐăŵĂƌŝŶƐƐŽŶƚůĞůŽŶŐĚƵĐŽŵƉƚŽŝƌĞƚĚĞŐƌŽƐƚLJƉĞƐĞŶŵĂƌĐĞůƌĂLJĠ
ũŽƵĞŶƚăĚĞƐũĞƵdžĚĞŚĂƐĂƌĚĞŶƌĠĂůŝƚĠǀŝƌƚƵĞůůĞ͘
>Ğ ĐĂƉŝƚĂŝŶĞ ^ĂŵƵĞů &ůŝŶƚ Ă ƌĞŶĚĞnjͲǀŽƵƐ ĂǀĞĐ ƵŶ ĐŽŶƚĂĐƚ ă ƚĞƌƌĞ͕ DĂŵĂ ĂĚƵǁĂ͕ ĚĂŶƐ ƵŶĞ
ĂƌƌŝğƌĞͲƐĂůůĞ͘DĂŵĂĂĚƵǁĂĞƐƚƵŶĞǀŝĞŝůůĞĨĞŵŵĞĚƵƌĞĞŶĂĨĨĂŝƌĞƐĞŶƋƵŝǀŽƵƐĂǀĞnjĐŽŶĨŝĂŶĐĞ͕ƋƵŝ
ǀŽƵƐĂĚĠũăƌĞĨŝůĠƉĂƐŵĂůĚĞƚƵLJĂƵdžĐĞƐĚĞƌŶŝğƌĞƐĂŶŶĠĞƐ͘

͛ĞƐƚůĞŵŽŵĞŶƚƉŽƵƌůĞƐũŽƵĞƵƌƐĚĞĨĂŝƌĞĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶĐĞĂǀĞĐůĞƵƌƐƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐĞƚĐĞƵdžĚĞƐ
ĂƵƚƌĞƐ͛͘ĞƐƚƵŶŵŽŵĞŶƚůŝďƌĞƉŽƵƌĞƵdž͕ůĂŝƐƐĞnjͲůĞƐů͛ƵƚŝůŝƐĞƌĐŽŵŵĞŝůƐů͛ĞŶƚĞŶĚĞŶƚ͗ŝůƐƐŽŶƚŝĐŝƉŽƵƌ
Ɛ͛ĂŵƵƐĞƌƵŶƉĞƵĞŶƚƌĞĚĞůŽŶŐƵĞƐǀŝƌĠĞƐƐƵƌůĞƵƌďĂƚĞĂƵ͘

^͛ŝůƐĚĠĐŝĚĞŶƚĚĞďŽŝƌĞ͕ƵƚŝůŝƐĞnjůĞƐƌğŐůĞƐƐƵŝǀĂŶƚĞƐ͕ŐĠƌĞnjͲůĞĐŽŵŵĞƵŶĞƚŽdžŝŶĞ͗
>KK>
sĞĐƚĞƵƌ͗ŝŶŐĞƐƚŝŽŶ
sŝƚĞƐƐĞ͗ϭϬŵŝŶƵƚĞƐ
WĠŶĠƚƌĂƚŝŽŶ͗Ͳ
WƵŝƐƐĂŶĐĞ͗ϲ
ĨĨĞƚƐ͗ŽŵŵĂŐĞƐĠƚŽƵƌĚŝƐƐĂŶƚƐ͕EĂƵƐĠĞ
Ͳ /ůƐĨŽŶƚĂƚƚĞŶƚŝŽŶ;ĨĂŝƚĞƐƉĂƐƐĞƌůĂƉƵŝƐƐĂŶĐĞăϯͿ
Ͳ /ůƐďŽŝǀĞŶƚŶŽƌŵĂůĞŵĞŶƚ;ƚĞƐƚƐƚĂŶĚĂƌĚͿ
Ͳ /ůƐƐĞŵƵƌŐĞŶƚůĂƚġƚĞ;ĨĂŝƚĞƐĚĞƵdžƚĞƐƚƐĞŶƐƵŝǀĂŶƚͿ

^͛ŝůƐĚĠĐŝĚĞŶƚĚĞƐĞĚƌŽŐƵĞƌ͕ǀŽƵƐƉŽƵǀĞnjůĞƵƌĨĂŝƌĞĐŽŶƐŽŵŵĞƌĚƵůŝƐƐ;ƌğŐůĞƐƉ͘Ϯϱϳ͕^ZϰͿ͘^͛ŝůƐ
ǀĞƵůĞŶƚƉĂƐƐĞƌĚƵďŽŶƚĞŵƉƐĂǀĞĐůĞƐĨŝůůĞƐĚĞũŽŝĞ͕ŝůƐŵŽŶƚĞŶƚăů͛ĠƚĂŐĞ͘^͛ŝůƐƐŽƵŚĂŝƚĞŶƚũŽƵĞƌĞŶZ
ĐŽŶƚƌĞĚ͛ĂƵƚƌĞƐŵĂƌŝŶƐ͕ĨĂŝƚĞƐůĞƵƌĨĂŝƌĞƋƵĞůƋƵĞƐƚĞƐƚƐĚĞ>ŽŐŝƋƵĞнŚĂŶĐĞŽƉƉŽƐĠƐ͘
^ŝůĞƐũŽƵĞƵƌƐŽŶƚĞŶǀŝĞĚĞĨĂŝƌĞĂƵƚƌĞĐŚŽƐĞĞŶǀŝůůĞ͕ŝůƐŶĞƉĂƌƚŝĐŝƉĞŶƚƉĂƐăĐĞƚƚĞƐĐğŶĞͲůă͘

>ĞƉĂƚƌŽŶĞƐƚĂƵĐŽƵƌĂŶƚĚƵƌĞŶĚĞnjͲǀŽƵƐĚƵĐĂƉŝƚĂŝŶĞĞƚůĞƌĞĐŽŶŶĂŠƚĂƵƐƐŝƋƵĂŶĚŝůƉĂƐƐĞůĞ
ƐĞƵŝů ĚƵ ƚƌŽƋƵĞƚ͘ /ů ůƵŝ ŵŽŶƚƌĞ Ě͛ƵŶ ĐŽƵƉ Ě͛ƈŝů ůĂ ƉŽƌƚĞ ͨŝŶƚĞƌĚŝƚ ĂƵ ƉƵďůŝĐͩ ƋƵŝ ƐĞƌƚ ĚĞ ƐĂůůĞ ĚĞ
ƌĞŶĚĞnjͲǀŽƵƐ͘
WĞŶĚĂŶƚů͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶ͕ůĞĐĂƉŝƚĂŝŶĞĂƵŶƉĞƚŝƚŵŽƵĐŚĂƌĚͲŵŝĐƌŽƉŚŽŶĞĐŽůůĠƐƵƌůĂǀĞƐƚĞ͘ƉƌğƐůĂ
ƌĞŶĐŽŶƚƌĞ͕ƉůƵƐŝĞƵƌƐĨŽŝƐũƵƐƋƵ͛ăĐĞƋƵ͛ŝůůĞƌĞŵĂƌƋƵĞ͕ĨĂŝƚĞƐůƵŝĨĂŝƌĞƵŶƚĞƐƚĚĞWĞƌĐĞƉƚŝŽŶ;ϯͿƉŽƵƌ
ƋƵ͛ŝů Ɛ͛ĞŶ ƌĞŶĚĞ ĐŽŵƉƚĞ͘  ^͛ŝů Ă ů͛ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ĚĞ ĨĂŝƌĞ ƵŶ ^ĐĂŶ ĂǀĂŶƚ ůĂ ƌĞŶĐŽŶƚƌĞ͕ ŝů ƉĞƵƚ ĂƵƐƐŝ ůĞ
ƚƌŽƵǀĞƌĂǀĂŶƚ͛͘ĞƐƚůĞƐĂďŽƌĚĞƵƌ:ĂĐŬĂŵƉďĞůůƋƵŝůĞůƵŝĂĐŽůůĠĞƚƋƵŝ͕ĨĂŝƐĂŶƚŵŝŶĞĚ͛ġƚƌĞƉĂƌƚŝĂǀĞĐ
ƵŶĞĨŝůůĞĚƵďĂƌ͕ĞƐƚĞŶƚƌĂŝŶĚ͛ĠĐŽƵƚĞƌůĂĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ͘

DĂŵĂ ĂĚƵǁĂ ĂƚƚĞŶĚ ůĞ ĐĂƉŝƚĂŝŶĞ ĚĂŶƐ ů͛ĂƌƌŝğƌĞ ƐĂůůĞ ĚƵ ďĂƌ͘ ͛ĞƐƚ ƵŶĞ ŚƵŵĂŝŶĞ͕ ŐƌŽƐƐĞ͕
ǀŝĞŝůůĞ͕ďůĂĐŬ͕ĐŽƵǀĞƌƚĞĚĞďŝũŽƵdžĚĞƐƉŝĞĚƐăůĂƚġƚĞ͕ĂǀĞĐƵŶĂĐĐĞŶƚăĐŽƵƉĞƌĂƵĐŽƵƚĞĂƵ͘

DĂŵĂĂĚƵǁĂ
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ŚĂŶĐĞ /Ŷŝƚ W/
ϯ Ϯ ϯ ϯ ϱ ϱ ϯ ϰ Ϯ ϴ ϭ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ ĂĐƚŝǀĞƐ͗ ƚŝƋƵĞƚƚĞ ;ůŝŐƵĞ ĚĞƐ ĐĂƌĂŢďĞƐͿϰ;нϮͿ͖ /ŶĨŽƌŵĂƚŝƋƵĞϯ͖ EĠŐŽĐŝĂƚŝŽŶϱ͖
WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϰ͖WŝƐƚŽůĞƚϯ͖ZĞĐŚĞƌĐŚĞĚĞĚŽŶŶĠĞƐϯ͖/ŶƚŝŵŝĚĂƚŝŽŶϯ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ ĚĞ ĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶĐĞ͗ ƋƵŝƉĂŐĞƐ ĚĞ ƉŝƌĂƚĞƐ ϰ͖ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ŵĂƌŝƚŝŵĞƐϱ͖ ZƵŵĞƵƌƐ
ĐŽƌƉŽƌĂƚŝƐƚĞƐϯ͖ZĞĐĞůĞƵƌƐ;ůŝŐƵĞĚĞƐĐĂƌĂŢďĞƐͿϮ;нϮͿ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗ĐŽŵŵůŝŶŬ;ŝŶĚŝĐĞĚ͛ĂƉƉĂƌĞŝůϰͿ͕ZƵŐĞƌ^ƵƉĞƌtĂƌŚĂǁŬ΀W>͖ϲW͖WͲϮ͖͖ϲ;ďͿ΁


ϲ

 ůůĞ ůƵŝ ƉĂƌůĞ Ě͛ƵŶ ĐĂƌŐŽ͕ ă ƉƌŝŽƌŝ ƐĂŶƐ ƐĠĐƵƌŝƚĠ ĚĠŵĞƐƵƌĠĞ͕ ƋƵŝ ĞƐƚ ƉĂƌƚŝ Ě͛ĨƌŝƋƵĞ ĚƵ ^ƵĚ
ĂƉƌğƐƵŶĞƚƌĂĐƚĂƚŝŽŶĞŶƚƌĞ^ĞĂĚĞƌͲ<ƌƵƉƉĞƚƌĞƐĚ͛ƵŶŵŝůůŝŽŶĚĞŶƵLJĞŶƐ͘^ĞůŽŶĐĞƐĐŽŶƚĂĐƚƐ͕ůĞĐĂƌŐŽ
ĞƐƚ ĐĞŶƐĠ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞƌ ƵŶĞ ĐĂƌŐĂŝƐŽŶ ĚĞ ĐĠƌĠĂůĞƐ͕ ŵĂŝƐ ƚŽƵƚ ƉŽƌƚĞ ă ĐƌŽŝƌĞ ƋƵĞ ů͛ŽďũĞƚ ĞƐƚ ĞŵŵĞŶĠ
ĐůĂŶĚĞƐƚŝŶĞŵĞŶƚĞŶŵĠƌŝƋƵĞ͘
ůůĞ ƉĞƵƚ ĚŽŶŶĞƌ ůĞƐ ĐŽŽƌĚŽŶŶĠĞƐ Ğƚ ƌĠĨĠƌĞŶĐĞƐ ĚƵ ďĂƚĞĂƵ͘ >Ğ ĐĂƌŐŽ Ɛ͛ĂƉƉĞůůĞ ůĞ dƌŝƵŵƉŚ͘
>͛ŝŶĨŽǀĂƵƚϱ͘ϬϬϬŶƵLJĞŶƐ͕Ϯϱ͘ϬϬϬƐŝĞůůĞŶ͛ĞŶƉĂƌůĞăƉĞƌƐŽŶŶĞĚ͛ĂƵƚƌĞ͘
 ůĂĨŝŶĚĞůĂĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͕ůĞĐĂƉŝƚĂŝŶĞĞŶƚĞŶĚĚĞů͛ĂŶŝŵĂƚŝŽŶĚĂŶƐůĂƉŝğĐĞƉƌŝŶĐŝƉĂůĞ͘͘͘

 >Ğ ďŝƐƚƌŽƚ ůĂ DĂƌŝĞͲ:ĞĂŶŶĞ ĞƐƚ ĐŽŶŶƵ ƉŽƵƌ ƐĞƌǀŝƌ ĚĞ ƌĞƉĂŝƌĞ ă ƚŽƵƚĞ ůĂ ƌĂĐĂŝůůĞ ĚĞƐ ŵĞƌƐ͘
WĞŶĚĂŶƚ ƋƵĞ ůĞ ĐĂƉŝƚĂŝŶĞ ĚŝƐĐƵƚĞ͕ ĚĂŶƐ ůĂ ƐĂůůĞ ĚĞ ďĂƌ͕ ĚĞƐ ďƌƵƚĞƐ ă ŵŽŝƚŝĠ ƐĂŽƵůĞƐ ĐŚĞƌĐŚĞŶƚ ĚĞƐ
ŶŽŝƐĞƐ ă ů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞ ĚĞƐ W:Ɛ͘ >ĞƐ ŚŽƐƚŝůŝƚĠƐ ĐŽŵŵĞŶĐĞŶƚ ƉĂƌ ƵŶĞ ƌĠĨůĞdžŝŽŶ ƌĂĐŝƐƚĞ ă ů͛ĞŶĐŽŶƚƌĞ ĚĞ ůĂ
ĨĞŵŵĞͲƉŽŝƐƐŽŶͨdŝĞŶƐ͕ũĞŶĞƐĂǀĂŝƐƉĂƐƋƵ͛ŽŶƐĞƌǀĂŝƚůĞƐĂŶŝŵĂƵdžĂƵƐƐŝŝĐŝ͍ͩ͘ƉĂƌƚŝƌĚĞůă͕ăŵŽŝŶƐ
ƋƵĞůĞƐWũƐŶĞŵĞƚƚĞŶƚƚŽƵƚĞŶƈƵǀƌĞƉŽƵƌĚĠƐĂŵŽƌĐĞƌůĂƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ĐĞůĂĚĞǀƌĂŝƚĚĠŐĠŶĠƌĞƌĞŶƵŶĞ
ďŽŶŶĞǀŝĞŝůůĞďĂƐƚŽŶăů͛ĂŶĐŝĞŶŶĞ͖Đ͛ĞƐƚĞŶƚŽƵƐĐĂƐĐĞƋƵĞƌĞĐŚĞƌĐŚĞŶƚůĞƐďƌƵƚĞƐ͘

ƌƵƚĞƐ
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/ D
ϯ ϰ ϰ ϰ Ϯ ϯ ϯ ϯ ϲ ϳ ϭ ϭϬ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ƌŵĞƐăĨĞƵ;'Ϳϯ͖EĂƚĂƚŝŽŶϮ͖ŽŵďĂƚĚĞŵġůĠĞ;'Ϳϯ͖ƐƋƵŝǀĞϮ͖WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϮ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗ĐŽŵŵůŝŶŬ;ŝŶĚŝĐĞĚ͛ĂƉƉĂƌĞŝůϮͿ͖ƌĞƐWƌĞĚĂƚŽƌ/s΀ϱW͖WͲϭ͖^͖ϭϱ;ĐͿ΁͖ĐŽƵƚĞĂƵ΀ϯW΁

>͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚŶ͛ĂƌŝĞŶĐŽŶƚƌĞƵŶĞďŽŶŶĞďĂŐĂƌƌĞǀŝƌŝůĞĚĞƉŽŝŶŐƐĞŶƚƌĞŵĂƌŝŶƐͲůĞŵŽďŝůŝĞƌ
ĞƐƚƐŽůŝĚĞͲŵĂŝƐŝŶƚĞƌǀŝĞŶƚƐŝƵŶĐŽƵƚĞĂƵĞƐƚĚĠŐĂŝŶĠŽƵ͕ƉŝƌĞ͕ƐŝƵŶĞĂƌŵĞăĨĞƵĞƐƚƐŽƌƚŝĞ͗ƉĂƐĚĞĕĂ
ŝĐŝ͕ĂůůĞnjũŽƵĞƌĂŝůůĞƵƌƐ͊ŶĐĞĐĂƐ͕ůĞƉĂƚƌŽŶ͕ĂƉƌğƐĚĞƵdžƐŽŵŵĂƚŝŽŶƐ͕ĞŶĨŝůĞƵŶŵĂƐƋƵĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽŝƌĞĞƚ
ďĂůĂŶĐĞĚƵŐĂnjŶĞƵƌŽͲĠƚŽƵƌĚŝƐƐĂŶƚĚĂŶƐůĂƉŝğĐĞ͕;^Zϰ͕Ɖ͘ϮϱϲͿŚŝƐƚŽŝƌĞĚĞĐĂůŵĞƌƚŽƵƚůĞŵŽŶĚĞ͘

ϳ

^YhE/ͲhŶĞĂƚƚĂƋƵĞĚĂŶƐůĂŶƵŝƚ

 >ĞďĂƚĞĂƵƉĂƌƚĚĂŶƐů͛ŽƉƚŝƋƵĞĚ͛ŝŶƚĞƌĐĞƉƚĞƌůĞŶĂǀŝƌĞ͙ŵĂŝƐ:ĂĐŬĂŵƉďĞůů͕ůĞƐĂďŽƌĚĞƵƌĞƐƚ
ƵŶƐĐĠůĠƌĂƚ͘/ůĂŵĂŶŝŐĂŶĐĠƵŶĞƚƌĂŚŝƐŽŶĞƚĂƉƌŝƐĐŽŶƚĂĐƚĂǀĞĐZŽďĞƌƚŽZĂŵƉůſŶ͕ůĞĐĂƉŝƚĂŝŶĞĚĞůĂ
dĞƌƌĞƵƌ ĚĞƐDĞƌƐ͕ ƋƵŝ Ŷ͛ĞƐƚ ĂƵƚƌĞ ƋƵĞ ůĞŵĞƵƌƚƌŝĞƌ ĚƵ ƉğƌĞ ĚĞ ^ĂŵƵĞů &ůŝŶƚ͘ /ůƐ͛ĞƐƚ ĂƌƌĂŶŐĠ ĂǀĞĐ ůĞ
ĐƵŝƐƚŽƚƉŽƵƌŐůŝƐƐĞƌƵŶƐŽŵŶŝĨğƌĞĚĂŶƐůĞƌĞƉĂƐĚƵƐŽŝƌ͕ƵŶĞƐĞŵĂŝŶĞĂƉƌğƐůĞĚĠƉĂƌƚ͘^ŽŶƉƌŽũĞƚĞƐƚ
Ě͛ĞŶǀŽLJĞƌ ƵŶ ŵĞƐƐĂŐĞ ĂƵ ďĂƚĞĂƵ ĂĚǀĞƌƐĞ ƋƵĂŶĚ ƚŽƵƚ ůĞ ŵŽŶĚĞ ƐĞƌĂ ĞŶĚŽƌŵŝ ŽƵ ƐŽŵŶŽůĞŶƚ͕ ƉŽƵƌ
ƋƵĞů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞĚĞůĂdĞƌƌĞƵƌĚĞƐDĞƌƐƉĂƐƐĞăů͛ĂďŽƌĚĂŐĞĞƚƉƌĞŶŶĞůĞĐŽŶƚƌƀůĞĚƵŶĂǀŝƌĞ͘
 ĞŵĂŶĚĞnj ĂƵdžũŽƵĞƵƌƐĐŽŵŵĞŶƚ ŝůƐ Ɛ͛ŽƌŐĂŶŝƐĞŶƚ ƉŽƵƌ ŐĠƌĞƌ ůĞƐ ŶƵŝƚƐ͕ ĂĨŝŶ ĚĞƐĂǀŽŝƌ ƋƵŝ ĞƐƚ
ĐĞŶƐĠ ĚŽƌŵŝƌ͕ ƋƵŝ ƐƵƌǀĞŝůůĞ͕ Ğƚ Žƶ͘ ^͛ŝůƐ ƉƌĞŶŶĞŶƚ ĚĞƐ ƚŽƵƌƐ͕ ƚŝƌĞnj ĂƵ ŚĂƐĂƌĚ ŽƵ ĚĠĐŝĚĞnj ƋƵĞ Đ͛ĞƐƚ
ůŽƌƐƋƵĞ:ĂĐŬĂŵƉďĞůůŽƵƌŵĂŶĚŽƐĐƵĚŽĞƐƚăƐŽŶƚŽƵƌĚĞƐƵƌǀĞŝůůĂŶĐĞƋƵĞů͛ĂƚƚĂƋƵĞĞƐƚůĂŶĐĠĞ͘
ŽŵŵĞŶĐĞnj ůĂ ƐĐğŶĞ ƵŶĞ ĨŽŝƐ ƋƵĞ ƚŽƵƚ ůĞ ŵŽŶĚĞ Ă ƉƌŝƐ ƐŽŶ ƌĞƉĂƐ͗ ůĞƐ ƉŝƌĂƚĞƐ ŶĞ ƐĞ
ĚĞŵĂŶĚĞŶƚƉĂƐƚŽƵƐůĞƐƐŽŝƌƐƐ͛ŝůƐǀŽŶƚŵĂŶŐĞƌŽƵƉĂƐ͘/ůƐǀŽŶƚĞŶƐƵŝƚĞ͕ƐŽŝƚĚŽƌŵŝƌ͕ƐŽŝƚăůĞƵƌƉŽƐƚĞ͘
 &ĂŝƚĞƐƵŶƚĞƐƚƉŽƵƌĐŚĂĐƵŶĚĞƐũŽƵĞƵƌƐƉŽƵƌƐĂǀŽŝƌĐŽŵďŝĞŶĚĞĐĂƐĞƐĚ͛ĠƚŽƵƌĚŝƐƐĞŵĞŶƚŝůƐŽŶƚ
ƉƌŝƐ͘ WŽƵƌ ůĞƐ ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐ ĚƵ ƐŽŵŶŝĨğƌĞ͕ ĐŽŶƐŝĚĠƌĞnj ƋƵ͛ŝůƐ ŽŶƚ ƉƌŝƐ ƵŶĞ ĚŽƐĞ ĚĞ ŐĂnj ŶĞƵƌŽͲ
ĠƚŽƵƌĚŝƐƐĂŶƚ͕ŵĂŝƐĞŶŝŶŐĞƐƚŝŽŶ͘
 :ĂĐŬĂŵƉďĞůůƐ͛ĂƚƚĞŶĚăĐĞƋƵĞů͛ŽŐƌĞƌĠƐŝƐƚĞŵŝĞƵdžĂƵƐŽŵŶŝĨğƌĞƋƵĞůĞƐĂƵƚƌĞƐ͘ƉƌğƐĂǀŽŝƌ
ƉƌĠǀĞŶƵůĂdĞƌƌĞƵƌĚĞƐDĞƌƐ͕ĂůŽƌƐƋƵĞůĞďĂƚĞĂƵĞƐƚĞŶĂƉƉƌŽĐŚĞ͕ŝůǀĂ͕ĞŶĨŽŶĐƚŝŽŶĚĞƐĂĐƚŝŽŶƐĚĞƐ
ƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐ͕ƐŽŝƚƉůĂĐĞƌƵŶĞƉĞƚŝƚĞĐŚĂƌŐĞĚĞƉůĂƐƚŝƋƵĞĚĂŶƐƐĂĐĂďŝŶĞ͕ƐŽŝƚůƵŝďĂůĂŶĐĞƌƵŶĞŐƌĞŶĂĚĞ
ƉĞƵĂǀĂŶƚů͛ĂďŽƌĚĂŐĞ͘

 >ĞƐƉŝƌĂƚĞƐĚĞůĂdĞƌƌĞƵƌĚĞƐDĞƌƐĂƌƌŝǀĞŶƚĂǀĞĐƵŶďĂƚĞĂƵƵŶƉĞƵƉůƵƐŚĂƵƚƋƵĞĐĞůƵŝĚĞƐW:Ɛ͘
/ůƐĂƉƉƌŽĐŚĞŶƚƐŝůĞŶĐŝĞƵƐĞŵĞŶƚƉŽƵƌĐƌŽŝƐĞƌůĂƌŽƵƚĞĚƵdĠŵĠƌĂŝƌĞŵŽƚĞƵƌƐĐŽƵƉĠƐ͘^ŝůĞƐW:ƐƐŽŶƚƐƵƌ
ůĞ ƉŽŶƚ͕ ů͛ĂƌƚŝůůĞƵƌ ĚĞ ůĂ dĞƌƌĞƵƌ ĚĞƐ DĞƌƐ ĨĞƌĂ ĚƵ ŶĞƚƚŽLJĂŐĞ ĂǀĞĐ ƐĂ ŵŝƚƌĂŝůůĞƵƐĞ ůŽƵƌĚĞ͕ ƐŝŶŽŶ ůĞƐ
ƉŝƌĂƚĞƐƐĞůĂŶĐĞŶƚăů͛ĂƐƐĂƵƚĚƵŶĂǀŝƌĞĚŝƐĐƌğƚĞŵĞŶƚĚĂŶƐů͛ĞƐƉŽŝƌĚĞŵĂŠƚƌŝƐĞƌƚŽƵƚůĞŵŽŶĚĞƉĞŶĚĂŶƚ
ůĞƵƌƐŽŵŵĞŝů͘
 YƵŽŝƋƵ͛ŝůĂƌƌŝǀĞ͕:ŽƐĠŽůŝǀĂƌƐĞĨĞƌĂƚƵĞƌƉĞŶĚĂŶƚů͛ĂƚƚĂƋƵĞĞŶƚĞŶƚĂŶƚĚĞƐĞĚĠĨĞŶĚƌĞŽƵĚĞ
ĚĠĨĞŶĚƌĞƋƵĞůƋƵ͛ƵŶĚ͛ĂƵƚƌĞ͘sŽƵƐƉŽƵǀĞnjƌĞŶĚƌĞƐĂŵŽƌƚĂƵƐƐŝĚƌĂŵĂƚŝƋƵĞƋƵĞƉŽƐƐŝďůĞŽƵĨĂŝƌĞĂƵ
ĐŽŶƚƌĂŝƌĞƋƵĞůĞƐW:ƐŶĞƐ͛ĞŶƌĞŶĚĞŶƚĐŽŵƉƚĞƋƵĞƋƵĂŶĚůĂƉŽƵƐƐŝğƌĞƌĞƚŽŵďĞ͘^ŝǀŽƵƐĂǀĞnjƉĞƵĚĞ
ũŽƵĞƵƌƐăǀŽƚƌĞƚĂďůĞĞƚƋƵĞǀŽƵƐġƚĞƐĞŶĐŽŵďƌĠƐĂǀĞĐůĞƐWE:ƌĞƐƚĂŶƚƐ͕ǀŽƵƐƉŽƵǀĞnjĚĠĐŝĚĞƌĚĞǀŽƵƐ
ĞŶĚĠďĂƌƌĂƐƐĞƌŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚ͘>ĞŵĠĐĂŶŽ͕ůƵŝ͕ĚĞǀƌĂŝƚƐ͛ĞŶƐŽƌƚŝƌ͕ĐĂƌŝůĂƉŽƚĞŶƚŝĞůůĞŵĞŶƚƵŶƌƀůĞăũŽƵĞƌ
ƉĂƌůĂƐƵŝƚĞ͘



>ĂdĞƌƌĞƵƌĚĞƐDĞƌƐ



 DĂŶŝĂďŝůŝƚĠ ĐĐĠů͘ sŝƚĞƐƐĞ ƵƚŽƉŝůŽƚĞ ^ƚƌƵĐƵƌĞ ůŝŶĚĂŐĞ ^ĞŶƐĞƵƌƐ
>ĂdĞƌƌĞƵƌĚĞƐDĞƌƐ Ͳϭ ϭϬͬϮϬ ϲϬ ϭ ϭϴ ϭϰ Ϯ

 >ĂdĞƌƌĞƵƌĚĞƐŵĞƌƐĞƐƚƵŶLJĂĐŚƚŵŽLJĞŶƚƌĂŶƐĨŽƌŵĠĞŶŶĂǀŝƌĞĚĞĐŽŵďĂƚ͘>ĞďĂƚĞĂƵĞƐƚĚŽƚĠ
Ě͛ƵŶĞ ƚŽƵƌĞůůĞ ƌĠƚƌĂĐƚĂďůĞ ƋƵŝ ĐŽŶƚŝĞŶƚ ƵŶĞ ŵŝƚƌĂŝůůĞƵƐĞ ŵŽLJĞŶŶĞ Ğƚ ƋƵŝ ƐĞƌƚ ă ĂƌƌŽƐĞƌ ůĞ ƉŽŶƚ ĚĞƐ
ǀĂŝƐƐĞĂƵdžĂƚƚĂƋƵĠƐ͘
ĂŶƐůĞĐĂĚƌĞĚĞĐĞƚƚĞĂǀĞŶƚƵƌĞ͕ůĞƐƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐŶĞĚĞǀƌĂŝĞŶƚƉĂƐƐĞƌĞƚƌŽƵǀĞƌĚĞƐƐƵƐ͕ƐĂƵĨ
ĞŶĐĂƐĚĞĐŽŶƚƌĞͲĂƚƚĂƋƵĞůŽƌƐĚĞů͛ĂďŽƌĚĂŐĞĚƵdĠŵĠƌĂŝƌĞ͕ĞƚĚĂŶƐƚŽƵƐůĞƐĐĂƐŶĞƉĂƐĂůůĞƌďĞĂƵĐŽƵƉ
ƉůƵƐůŽŝŶƋƵĞůĞƉŽŶƚŽƵůĂƚŽƵƌĞůůĞ͘
ϴ


WŝƌĂƚĞƐĚĞZĂŵƉůſŶ
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/ D
ϯ ϰ ϰ ϰ Ϯ ϯ ϯ ϯ ϲΎ ϳ ϭ ϭϬ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ƌŵĞƐăĨĞƵ;'Ϳϯ͖ƐĐĂůĂĚĞϯ͖EĂƚĂƚŝŽŶϮ͖/ŶĨŝůƚƌĂƚŝŽŶϮ͖ŽŵďĂƚĚĞŵġůĠĞ;'Ϳϯ͖
ƐƋƵŝǀĞϮ͖WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϮ͖džƉůŽƐŝĨϭ͖ƌŵĞƐĚĞũĞƚϭ͖sĠŚŝĐƵůĞƐĂƋƵĂƚŝƋƵĞϭ͖EĂǀŝŐĂƚŝŽŶϭ
LJďĞƌǁĂƌĞΎ͗>ĂŶĐĞnjƵŶĚĠ͗ϭͲϮ͗ƌŝĞŶ͖ϯ͗LJĞƵdžĐLJďĞƌĂǀĞĐǀŝƐŝŽŶŶŽĐƚƵƌŶĞ͕ƐŵĂƌƚŐƵŶĞƚĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ
ƐŵĂƌƚůŝŶŬ ĚĞ ů͛ĂƌŵĞ͖ ϰ͗ ^ƵďƐƚŝƚƵƚ ŵƵƐĐƵůĂŝƌĞ;ϭͿ͖ ϱ͗ ĂǀĂŶƚͲďƌĂƐ ĐLJďĞƌ ďůŝŶĚĂŐĞϭ ĂǀĞĐ ůĂŵĞƐ
ƌĠƚƌĂĐƚŝůĞƐ͖ϲ͗ƌĠĨůĞdžĞƐĐąďůĠ;ϭͿ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗&EͲ,Ăƌ΀ϲW͖WͲϭ͖^ͬdZͬd͖ZϮ͖ϯϱ;ĐͿ΁ĂǀĞĐǀŝƐĠĞůĂƐĞƌĞƚďĂŶĚŽƵůŝğƌĞ͕ĂǀĞĐϯϱ
ďĂůůĞƐŶŽƌŵĂůĞƐнƵŶŽƵĚĞƵdžĐŚĂƌŐĞƵƌƐĚĞƌĞĐŚĂŶŐĞ͖ƌĞƐWƌĞĚĂƚŽƌ/s΀ϱW͖WͲϭ͖^͖ϭϱ;ĐͿ΁ĐŚĂƌŐĠ
ĚĞďĂůůĞƐŐĞů͖ŽƵƚĞĂƵ΀ϯW΁͖ŽŵŵůŝŶŬ;ĠƋƵŝǀĂůĞŶƚZĞŶƌĂŬƵ^ĞŶƐĞŝĂǀĞĐZĞŶƌĂŬƵ/ĐŚŝͿZĠƉŽŶƐĞϮ
^ŝŐŶĂůϰ&ŝƌĞǁĂůůϮ^LJƐƚğŵĞϮ
ŶǀŝƌŽŶƵŶŚŽŵŵĞƐƵƌϮƉŽƌƚĞƵŶŐŝůĞƚƉĂƌĞďĂůůĞ;ƌŵƵƌĞϲͬϰͿ

ƌƚŝůůĞƵƌĚĂŶƐůĂƚŽƵƌĞůůĞ
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/ D
ϯ ϰ ϰ ϰ Ϯ ϯ ϯ ϯ ϱ͕ϲ ϳ ϭ ϭϬ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ƌŵĞƐĚĞǀĠŚŝĐƵůĞƐϯ͖ƌŵĞƐăĨĞƵ;'Ϳϯ͖ƐĐĂůĂĚĞϯ͖EĂƚĂƚŝŽŶϮ͖ŽŵďĂƚĚĞŵġůĠĞ
;'Ϳϯ͖ƐƋƵŝǀĞϮ͖WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϯ͖džƉůŽƐŝĨϭ
LJďĞƌǁĂƌĞ͗ĚĂƚĂũĂĐŬ͖LJĞƵdžĐLJďĞƌĂǀĞĐǀŝƐŝŽŶŶŽĐƚƵƌŶĞ͕ƚŚĞƌŵŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞĞƚƐŵĂƌƚůŝŶŬ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗'ŝůĞƚƉĂƌĞͲďĂůůĞ;ϲͬϰͿ͖^ƚŽŶĞƌͲƌĞƐDϮϬϮ΀ϲW͖WͲϮ͖d͖ϭϬϬ;ďĂŶĚĞͿ͖ƌĞƐWƌĞĚĂƚŽƌ/s
΀ϱW͖WͲϭ͖^͖ϭϱ;ĐͿ΁͖ŽŵŵůŝŶŬ;ĠƋƵŝǀĂůĞŶƚZĞŶƌĂŬƵ^ĞŶƐĞŝĂǀĞĐZĞŶƌĂŬƵ/ĐŚŝͿZĠƉŽŶƐĞϮ^ŝŐŶĂůϰ
&ŝƌĞǁĂůůϮ^LJƐƚğŵĞϮ
;ZğŐůĞƐĚ͛ĂƌŵĞƐĚĞǀĠŚŝĐƵůĞƐƉ͘ϭϳϭ^ZϰͿ

ZŽďĞƌƚŽZĂŵƉůſŶ
 hŶŚŽŵŵĞĂƉƉƌŽĐŚĂŶƚůĂĐŝŶƋƵĂŶƚĂŝŶĞ͕Đ͛ĞƐƚƵŶĞƐŽƌƚĞĚĞƐĂŵŽƵƌĂŢĚĞƐƌƵĞƐĚĞƐŵĞƌƐ͘/ůĞƐƚ
ĐƌĂŝŶƚ ƉĂƌ ƐŽŶ ĠƋƵŝƉĂŐĞ Ğƚ Ă ĂĐƋƵŝƐ ĚĞƉƵŝƐ ǀŝŶŐƚͲƋƵĂƚƌĞ ĂŶƐ ƵŶĞ ƌĠƉƵƚĂƚŝŽŶ ĚĞ ĐƌƵĂƵƚĠ ƋƵŝ
ŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶŶĞ ŵġŵĞ ůĞƐ ƉŝƌĂƚĞƐ ĚĞƐ ĂƌĂŢďĞƐ ůĞƐ ƉůƵƐ ĞŶĚƵƌĐŝƐ͘ ĞĂƵĐŽƵƉ Ě͛ŚŝƐƚŽŝƌĞƐ ƉůƵƐ
ŝŶƐŽƵƚĞŶĂďůĞƐůĞƐƵŶĞƐƋƵĞůĞƐĂƵƚƌĞƐĐŝƌĐƵůĞŶƚăƐŽŶƐƵũĞƚ͘
 /ů ƉŽƌƚĞ ĐŽŶƐƚĂŵŵĞŶƚ ĚĞƐ ůƵŶĞƚƚĞƐ ŶŽŝƌĞƐ͕ Ğƚ ĂƌďŽƌĞ ƵŶ ĨĂĐŝğƐ ŵĂƵǀĂŝƐ͘ /ů ĞƐƚ ďĂƌĚĠ ĚĞ
ĐŝĐĂƚƌŝĐĞƐĞƚĚĞĐLJďĞƌǁĂƌĞ͘
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ŚĂŶĐĞ ƐƐ /Ŷŝƚ W/
ϱ ϯ ϯ;ϱͿ ϱ ϯ ϰ ϯ ϯ ϯ Ϭ͕Ϯϱ ϳ;ϵͿ ϯ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ ƌŵĞƐ ƚƌĂŶĐŚĂŶƚĞƐ ;ĐLJďĞƌͲŝŵƉůĂŶƚĠĞƐͿϰ;нϮͿ͖ ƌŵĞƐ ĂƵƚŽŵĂƚŝƋƵĞƐϱ͖ ƐƋƵŝǀĞϮ͖
>ĞĂĚĞƌƐŚŝƉϱ͖ EĠŐŽĐŝĂƚŝŽŶϰ͖ ƐĐƌŽƋƵĞƌŝĞϯ͖ /ŶĨŽƌŵĂƚŝƋƵĞϮ͖ ƐĐĂůĂĚĞϮ͖ DĠĐĂŶŝƋƵĞ ŶĂƵƚŝƋƵĞϭ͖
EĂǀŝŐĂƚŝŽŶϰ͖/ŶƚŝŵŝĚĂƚŝŽŶϲ͖džƉůŽƐŝĨƐϮ
LJďĞƌǁĂƌĞ͗ ZĠĨůĞdžĞƐ ĐąďůĠƐ ŝŶĚŝĐĞ Ϯ͖Ϯ ďƌĂƐ ĐLJďĞƌ ĂƉƉĂƌĞŶƚƐ ĐƵƐƚŽŵŝƐĠƐ ĂǀĞĐůĂŵĞƐ ĚĞ ƉŽŝŶŐ ΀΁ Ğƚ
ŵŝƚƌĂŝůůĞƚƚĞĐLJďĞƌŶĠƚŝƋƵĞ΀΁͖WŽŵƉĞăĂĚƌĠŶĂůŝŶĞŝŶĚŝĐĞϭ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗sĞƐƚĞƉĂƌĞͲďĂůůĞ;ϲͬϰͿ͖ŽŵŵůŝŶŬ;ŝŶĚŝĐĞĚ͛ĂƉƉĂƌĞŝůϰͿ


 >ĞƐ ƉŝƌĂƚĞƐ ĚĞ ůĂ dĞƌƌĞƵƌ ĚĞƐ DĞƌƐ ƉĂƌƚĞŶƚ ĂǀĞĐ ƵŶ ŐƌŽƐ ĂǀĂŶƚĂŐĞ͕ ĞŶƚƌĞ ůĂ ƐƵƌƉƌŝƐĞ͕ ůĞ
ƐŽŵŶŝĨğƌĞĞƚůĞƵƌƐƵƉĠƌŝŽƌŝƚĠŶƵŵĠƌŝƋƵĞ͘/ůƐŶĞĐŚĞƌĐŚĞŶƚĐĞƉĞŶĚĂŶƚƉĂƐăƚƵĞƌůĞƐƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐ͕ŽƵ
ĞŶ ƚŽƵƐ ĐĂƐ ůĞ ŵŽŝŶƐ ƉŽƐƐŝďůĞ͕ ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚ ůĞƐ ŵĞƚƚƌĞ ŚŽƌƐ ĐŽŵďĂƚ͘ >ĞƵƌ ďƵƚ ĞƐƚ ĚĞ ƉƌĞŶĚƌĞ ůĞ
ĐŽŶƚƌƀůĞ ĚƵ dĠŵĠƌĂŝƌĞ͕ ĚĞ ƐĞ ĚĠďĂƌƌĂƐƐĞƌ ĚƵ ĐĂƉŝƚĂŝŶĞ &ůŝŶƚ ƋƵŝ ůĞƵƌ ĨĂŝƚ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ĚĞ ůĂ
ĐŽŶĐƵƌƌĞŶĐĞ͕ĚĞŐĂƌĚĞƌůĞďĂƚĞĂƵĞƚĚĞǀĞŶĚƌĞůĞƌĞƐƚĞĚĞů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞăĚĞƐĞƐĐůĂǀĂŐŝƐƚĞƐ͘



ϵ

^YhE//ͲZĞƉƌŝƐĞĞŶŵĂŝŶ

 ĞƚƚĞ ƐĠƋƵĞŶĐĞ Ŷ͛ĂƵƌĂ ůŝĞƵ ƋƵĞ Ɛŝ ůĞƐ W:Ɛ ĨŝŶŝƐƐĞŶƚ ƉĂƌ ƐĞ ƌĞŶĚƌĞ ŽƵ ƚŽŵďĞŶƚ ƚŽƵƐ ůŽƌƐ ĚĞ
ů͛ĂƚƚĂƋƵĞ͘ŶĐĞĐĂƐ͕ŝůůĞƵƌĨĂƵĚƌĂƐ͛ĠǀĂĚĞƌĞƚƌĞƉƌĞŶĚƌĞůĞĐŽŶƚƌƀůĞĚĞůĞƵƌďĂƚĞĂƵ͘

 ZŽďĞƌƚŽZĂŵƉůſŶ͕ƵŶĞĨŽŝƐƚŽƵƚůĞŵŽŶĚĞĐĂƉƚƵƌĠĞƚŵĞŶŽƚƚĠ͕ǀĂĚŝƐĐƵƚĞƌƵŶƉĞƵ͕ƐŽƵƐůĞƐ
LJĞƵdžĚĞƐW:Ɛ͕ĂǀĞĐ:ĂĐŬĂŵƉďĞůůĞƚƌŵĂŶĚŽƐĐƵĚŽ͘/ůůĞƐƌĞŵĞƌĐŝĞĚ͛ƵŶĂŝƌĐĂƵƐƚŝƋƵĞ͕ƉƵŝƐĞdžƉůŽƐĞ
ĞƚŚƵƌůĞƋƵ͛ŝůŶ͛ĂŝŵĞƉĂƐůĞƐƚƌĂŠƚƌĞƐ͗ŝůĚĞƐĐĞŶĚƌŵĂŶĚŽƉĞŶĚĂŶƚƋƵĞƐĞƐŚŽŵŵĞƐŵĂŠƚƌŝƐĞŶƚ:ĂĐŬ͘/ů
ĞŶĨĞƌŵĞƌĂĞŶƐƵŝƚĞ:ĂĐŬĂǀĞĐůĞƐW:ƐĚĂŶƐůĂĐĂůĞ͕ĂĨŝŶĚĞůĞǀĞŶĚƌĞĐŽŵŵĞĞƐĐůĂǀĞůƵŝĂƵƐƐŝ͘
 ĂŶƐ ůĂ ƉůƵƐ ƉƵƌĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶ͕ ůĞ ĐĂƉŝƚĂŝŶĞ ^ĂŵƵĞů &ůŝŶƚ ĞƐƚ ƉĂƐƐĠ ă ůĂ ƉůĂŶĐŚĞ͘ ^ŝ ůĂ ĨĞŵŵĞͲ
ƉŽŝƐƐŽŶĞƐƚƵŶWE:͕ǀŽƵƐƉŽƵǀĞnjĚĠĐŝĚĞƌ;ŽƵƉĂƐͿƋƵ͛ĞůůĞƐĞůŝďğƌĞĚĞƐĞƐůŝĞŶƐ;ĞůůĞĂƵŶĞĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞ
ĂƉƉƌĠĐŝĂďůĞ ĞŶ ǀĂƐŝŽŶͿ ƉŽƵƌ ƉůŽŶŐĞƌ ĂƵ ƐĞĐŽƵƌƐ ĚĞ ƐŽŶ ĐĂƉŝƚĂŝŶĞ͘ hŶĞ ĂƵƚƌĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĠ ĞƐƚ ĚĞ ƐĞ
ƐĞƌǀŝƌĚƵŚŽƌƐͲďŽƌĚƐƵƌůĞďŽƌĚĚƵďĂƚĞĂƵ͘
 >ĞƌĞƐƚĞĚĞů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞ͕ăŵŽŝŶƐƋƵ͛ŝůƐŶĞƐĞůĂŶĐĞŶƚƚŽƵƚĚĞƐƵŝƚĞĚĂŶƐƵŶĞĂĐƚŝŽŶĚ͛ĠĐůĂƚ͕ĞƐƚ
ĞŶĨĞƌŵĠ ĚĂŶƐ ůĂ ĐĂůĞ͘ >Ğ ďĂƚĞĂƵ ĞƐƚ ĞŶƐƵŝƚĞ ĐŽŶĨŝĠ ă ƋƵĂƚƌĞ ƉŝƌĂƚĞƐ ƋƵŝ ŽŶƚ ƉŽƵƌ ŵŝƐƐŝŽŶ ĚĞ ůĞ
ƌĂŵĞŶĞƌăƚĞƌƌĞ͘ĞƐĞƌĂƉůƵƐĨĂĐŝůĞăĐĞŵŽŵĞŶƚͲůăƉŽƵƌůĞƐW:ƐĚĞŵŽŶƚĞƌƵŶƉůĂŶĚ͛ĠǀĂƐŝŽŶĞƚĚĞ
ƌĞƉƌĞŶĚƌĞůĞĐŽŶƚƌƀůĞĚĞůĂƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘
 
 WĞŶĚĂŶƚ ĐĞ ƚĞŵƉƐ͕ ůĞ ƉŝƌĂƚĞ ZŽďĞƌƚŽ ZĂŵƉůſŶ ŵĞƚ ůĞ ĐĂƉ ǀĞƌƐ ůĞ ĐĂƌŐŽ ůĞ dƌŝƵŵƉŚ͕ ƉŽƵƌ
ĚĠĐƌŽĐŚĞƌůƵŝͲŵġŵĞůĞƉĂĐƚŽůĞĚŽŶƚ:ĂĐŬĂŵƉďĞůůůƵŝĂƉĂƌůĠ͘

 ^ŝůĂĨĞŵŵĞͲƉŽŝƐƐŽŶƐĞũĞƚƚĞăů͛ĞĂƵƉŽƵƌƐĞĐŽƵƌŝƌ^ĂŵƵĞů&ůŝŶƚ;ƐŽŝƚƉĂƌĐĞƋƵ͛ĞůůĞĞƐƚƵŶWE:͕
ƐŽŝƚ ƉĂƌĐĞ ƋƵĞ ůĞ W: ƋƵŝ ů͛ŝŶƚĞƌƉƌğƚĞ ƐƵŝƚ ĐĞƚƚĞ ǀŽŝĞͲůăͿ ŝůƐ ƐŽŶƚ ĂƐƐĞnj ƌĂƉŝĚĞŵĞŶƚ ƌĞũŽŝŶƚƐ ƉĂƌ ƵŶĞ
ďĂŶĚĞĚĞĚĂƵƉŚŝŶƐ͘>ĞƐĚĂƵƉŚŝŶƐƐŽŶƚĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝĨƐĞƚĂĐĐĞƉƚĞŶƚĚ͛ĞŵŵĞŶĞƌůĞƐƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐĂǀĞĐ
ĞƵdžŽƶŝůƐůĞƐŽƵŚĂŝƚĞŶƚ;ǀĞƌƐůĞdĠŵĠƌĂŝƌĞ͕ůĂdĞƌƌĞƵƌĚĞƐDĞƌƐŽƵůĞdƌŝƵŵƉŚ͕ĂƵĐŚŽŝdžͿ͘sŽƵƐŶ͛ĂǀĞnj
ƉůƵƐƋƵ͛ăĐŚŽŝƐŝƌůĞŵŽŵĞŶƚůĞƉůƵƐƉƌŽƉŝĐĞƉŽƵƌƵŶƌĞƚŽƵƌĂǀĞĐůĞƐĂƵƚƌĞƐW:Ɛ͕ĚĂŶƐĐĞƚƚĞƐĠƋƵĞŶĐĞͲůă
ŽƵůĂƐƵŝǀĂŶƚĞ͘
 ĂŶƐůĂĐĂůĞ͕ůĞƐƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐƐŽŶƚĞŶĨĞƌŵĠƐĚĂŶƐůĂĐĂůĞĂǀĞĐĚĞƐŵĞŶŽƚƚĞƐĞŶŵĠƚĂůăĐůĠ
ŶƵŵĠƌŝƋƵĞ͘ůĚĞďĞƌƚƐĞĨĂŝƚůŝŐŽƚĞƌƐŽůŝĚĞŵĞŶƚ͘>ĞŚĂĐŬĞƌƐĞĨĂŝƚŵĞƚƚƌĞƵŶďƌŽƵŝůůĞƵƌĐƌąŶŝĞŶ;Ɖ͘ϯϯϬ
^ZϰͿƉŽƵƌĠǀŝƚĞƌƋƵ͛ŝůŶĞƐĞƐĞƌǀĞĚĞƐĞƐƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͘>ĞƐĂƌŵĞƐĚĞƐW:ƐƐŽŶƚĞŶƚƌĞƉŽƐĠĞƐĚĂŶƐƵŶĞ
ĚĞƐĐĂďŝŶĞƐ͘
 >ĞƐƐŽůƵƚŝŽŶƐƉŽƵƌƐ͛ĞŶƐŽƌƚŝƌƐŽŶƚŵƵůƚŝƉůĞƐ͗>ƵŝŐŝƉĞƵƚ͕ĂǀĞĐƐĂŵĂŝŶĠůĞĐƚƌŝƋƵĞĠůĞĐƚƌŽĐƵƚĞƌ
ůĞ ďƌŽƵŝůůĞƵƌ ĐƌąŶŝĞŶ͕ ĐĞ ƋƵŝ ůĞ ŵĞƚƚƌĂ ŚŽƌƐ ƐĞƌǀŝĐĞ ;ŵĂŝƐ ŽĐĐĂƐŝŽŶŶĞƌĂ ĚĞƐ ĚĠŐąƚƐ ĠƚŽƵƌĚŝƐƐĂŶƚƐ ă
ůĨŽŶƐŽͿĞƚƉĞƌŵĞƚƚƌĂăůĨŽŶƐŽĚĞŚĂĐŬĞƌůĞƐŵĞŶŽƚƚĞƐĚĞƐĂƵƚƌĞƐ͘ůĚĞďĞƌƚŽƵůŽĠĂǀĞĐůĞƵƌƐĐŽƌĞ
ĞŶĠǀĂƐŝŽŶƉĞƵǀĞŶƚƐĞĚĠƚĂĐŚĞƌŽƵ^ǀĞŶƉĞƵƚďƌŝƐĞƌƐĞƐŵĞŶŽƚƚĞƐƉĂƌůĂĨŽƌĐĞ͘
 ^ŝƌŝĞŶŶĞĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞ͕ůĞƌĞƚŽƵƌĚĞ^ĂŵƵĞů&ůŝŶƚƉĞƵƚĂƵƐƐŝůĞƐƚŝƌĞƌĚ͛ĂĨĨĂŝƌĞ͘

 hŶĞĨŽŝƐƋƵĞůĞƐƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐĂƵƌŽŶƚƌĞƉƌŝƐůĞƐƌġŶĞƐĚĞůĂƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ŝůƐƐĞĚĞŵĂŶĚĞƌŽŶƚƉĞƵƚͲ
ġƚƌĞĐĞƋƵ͛ŝůƐǀŽŶƚĨĂŝƌĞĚĞ:ĂĐŬĂŵƉďĞůů͕ƋƵŝŶĞĨĂŝƚƉĂƐůĞŵĂůŝŶ͙


ϭϬ

^YhE///Ͳ>ĂŐĞƌďŝůůĞŵĂŐŝƋƵĞ

 ^ŝ ůĞƐ ũŽƵĞƵƌƐ ŽŶƚ ĚĠũă ƌĠŐůĠ ƐŽŶ ƐŽƌƚ ă ZĂŵƉůſŶ Ğƚ ƐŽŶ ĠƋƵŝƉĞ͕ ĐĞƚƚĞ ƐĠƋƵĞŶĐĞ ƐĞƌĂ ƉůƵƐ
ƐŝŵƉůĞƉŽƵƌĞƵdž͘^ŝ͕ĂƵĐŽŶƚƌĂŝƌĞ͕ŝůƐŽŶƚŵŝƐƵŶƉĞƵĚĞƚĞŵƉƐƉŽƵƌƐĞůŝďĠƌĞƌ͕ĂůŽƌƐZĂŵƉůſŶĞƐƚĚĠũă
ĞŶƌŽƵƚĞǀĞƌƐůĞdƌŝƵŵƉŚĞƚĂĚĠũăĚĞů͛ĂǀĂŶĐĞƐƵƌĞƵdž͘hŶĞŵĂŶŝğƌĞĚ͛ĂƌƌŝǀĞƌƚŽƵƚĚĞŵġŵĞĂǀĂŶƚůƵŝ
ĞƐƚ ĚĞ ƚĂŝůůĞƌ ůĂ ƌŽƵƚĞ Ğƚ ĚĞ ŐĠƌĞƌ ů͛ĂƚƚĂƋƵĞ ĚƵ ĐĂƌŐŽ ă ƉĂƌƚŝƌ ĚƵ ŚŽƌƐͲďŽƌĚ͘ Ŷ ĐĞ ĐĂƐ͕ ůĞ ŵĠĐĂŶŽ
tŝůůŝĂŵůĞŽƌŐŶĞĂĐĐĞƉƚĞĚĞƐƵŝǀƌĞĞŶĂƌƌŝğƌĞĂǀĞĐůĞdĠŵĠƌĂŝƌĞ;ŽŶǀŽƵƐĂǀĂŝƚĚŝƚĚĞůĞŐĂƌĚĞƌĞŶ
ǀŝĞ͘͘͘Ϳ͘^ŝůĞƐW:ƐƐĞĐŽŶƚĞŶƚĞŶƚĚĞŵĞƚƚƌĞůĞƐŐĂnjĂǀĞĐůĞdĠŵĠƌĂŝƌĞ͕ŝůƐĂƌƌŝǀĞŶƚƉĞƵĂƉƌğƐZĂŵƉůſŶ͕
ƋƵŝĂĚĠũăůĂŶĐĠƐŽŶĂďŽƌĚĂŐĞ͕ĞƚƉĂƐƐƉĠĐŝĂůĞŵĞŶƚĞŶĨŝŶĞƐƐĞ͘

 ^ƵƌůĞĐĂƌŐŽ͗
 ĞƋƵĞƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞůĞŶĂǀŝƌĞĚĞƐŝƉƌĠĐŝĞƵdž͕ĞƚƋƵŝĂĞĨĨĞĐƚŝǀĞŵĞŶƚĠƚĠů͛ŽďũĞƚĚ͛ƵŶĞƚƌĂĐƚĂƚŝŽŶ
Ě͛ƵŶŵŝůůŝŽŶĚĞŶƵLJĞŶƐĞŶƚƌĞ^ĞĂĚĞƌͲ<ƌƵƉƉĞƚƌĞƐ͕Ŷ͛ĞƐƚĂƵƚƌĞƋƵ͛ƵŶĞŐĞƌďŝůůĞ͗ƵŶĞĞƐƉğĐĞĚĞƐŽƵƌŝƐ
ĚƵĚĠƐĞƌƚĚŽŶƚŽŶƚƌŽƵǀĞƉůƵƐŝĞƵƌƐĞƐƉğĐĞƐĚĂŶƐůĞŵŽŶĚĞ͘ĞůůĞͲĐŝǀŝĞŶƚĚ͛ĨƌŝƋƵĞĚƵ^ƵĚ͕ĞƚĐ͛ĞƐƚ
ƵŶĞǀĂƌŝĂŶƚĞĠǀĞŝůůĠĞĚŽƚĠĞĚ͛ƵŶĞdžĐĞƉƚŝŽŶŶĞůŶŝǀĞĂƵĚĞŵĂŐŝĞ͕ũĂŵĂŝƐƌĞŶĐŽŶƚƌĠĐŚĞnjƵŶĂŶŝŵĂůĚĞ
ĐĞƚƚĞƚĂŝůůĞ͘ƌĞƐĐŽŵƉƚĞďŝĞŶƐ͛ĞŶƐĞƌǀŝƌĐŽŵŵĞƌĂƚĚĞůĂďŽƌĂƚŽŝƌĞƉŽƵƌŵĞŶĞƌĚĞƐĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞƐƐƵƌůĞ
ŵĂŶĂ͘
 DĂŝƐ ůĞƐ ƉŽƵǀŽŝƌƐ ŵĠƚĂŵĂŐŝƋƵĞƐ ĚĞ ĐĞ ƉĞƚŝƚ ĂŶŝŵĂů ƐŽŶƚ ĞĨĨƌĂLJĂŶƚƐ͗ ůŽƌƐƋƵ͛ŝů ĞƐƚ ĂƉĞƵƌĠ͕ ŝů
ĚĠĐůĞŶĐŚĞ ĂƵƚŽƵƌ ĚĞ ůƵŝ ƵŶĞ ƐĠƌŝĞ ĚĞ ĐĂƚĂƐƚƌŽƉŚĞƐ ŶĂƚƵƌĞůůĞƐ ŽƵ ŵĂŐŝƋƵĞƐ ƉŽƵǀĂŶƚ ĂůůĞƌ ũƵƐƋƵ͛ĂƵ
ĐĂƚĂĐůLJƐŵĞ͘͘͘


>ĞdƌŝƵŵƉŚ



 DĂŶŝĂďŝůŝƚĠ ĐĐĠůĠƌĂƚŝŽŶ sŝƚĞƐƐĞ ƵƚŽƉŝůŽƚĞ ^ƚƌƵĐƵƌĞ ůŝŶĚĂŐĞ ^ĞŶƐĞƵƌƐ
>ĞdƌŝƵŵƉŚ ͲϮ ϭϬͬϭϱ ϰϬ ϯ ϰϮ ϴ Ͳ

 >ĞdƌŝƵŵƉŚĞƐƚƵŶŐƌŽƐƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞƵƌĚĞĐĠƌĠĂůĞƐ͕ƋƵŝĂĠƚĠƵŶƉĞƵƌĞŶĨŽƌĐĠƉŽƵƌƐĂĐĂƌŐĂŝƐŽŶ
ƵŶƉĞƵƐƉĠĐŝĂůĞ͘
 >Ă ĐĂůĞ͕ ĠŶŽƌŵĞ͕ ĞƐƚ ƌĞŵƉůŝĞ ĚĞ ĐĂŝƐƐĞƐ ĚĞ ĐĠƌĠĂůĞƐ͕ ĞŵƚĠĞƐ ƚƌğƐ ƉƌĠĐŝƐĠŵĞŶƚ ůĞƐ ƵŶĞƐ
ĚĂŶƐůĞƐĂƵƚƌĞƐƉŽƵƌŽƉƚŝŵŝƐĞƌů͛ĞƐƉĂĐĞ͘ĂŶƐůĞĨŽŶĚĚĞůĂĐĂůĞĂĠƚĠĂŵĠŶĂŐĠĞƵŶĞƉŝğĐĞďůŝŶĚĠĞ͕
ƵŶĞƐŽƌƚĞĚĞŐƌĂŶĚĐŽĨĨƌĞͲĨŽƌƚ͘/ůĞƐƚĐůĂŝƌĞŵĞŶƚǀŝƐŝďůĞĚĂŶƐů͛ĂƐƚƌĂůĐĂƌƉƌŽƚĠŐĠƉĂƌƵŶĞƌƵŶĞĚĞŐĂƌĚĞ
Ě͛ŝŶĚŝĐĞϲ͘>ĂƉŽƌƚĞĚƵĐŽĨĨƌĞĞƐƚĚŽƚĠĞĚ͛ƵŶŵĂŐůŽĐŬĚ͛ŝŶĚŝĐĞϲăĐŽĚĞ;ƌğŐůĞƐƉ͘ϮϲϮ͕^ZϰͿ͘>͛ĞƐƉĂĐĞ
ũƵƐƚĞ ĚĞƌƌŝğƌĞ ůĂ ƉŽƌƚĞ ĞƐƚ ĠƋƵŝƉĠ Ě͛ƵŶĞ ĚĂůůĞ ă ĚĠƚĞĐƚĞƵƌƐ ĚĞ ƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ ƋƵŝ ĂĐƚŝǀĞƌĂ ƵŶĞ ĂůĂƌŵĞ Ɛŝ
ƋƵĞůƋƵ͛ƵŶƉŽƐĞůĞƉŝĞĚĚĞƐƐƵƐ;ůŽƌƐƋƵĞĐ͛ĞƐƚůĞǀĠƚĠƌŝŶĂŝƌĞ͕ů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞĞƐƚĂƵĐŽƵƌĂŶƚͿ͘>ĂĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ
ĚĞů͛ŝŶƚĠƌŝĞƵƌĚƵĐŽĨĨƌĞĞƐƚăůĂĨŝŶĚĞĐĞƚƚĞƐĠƋƵĞŶĐĞ͘
 >ĞƐƋƵĂƌƚŝĞƌƐĚĞů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞƐŽŶƚƌĞůĂƚŝǀĞŵĞŶƚĐŽŶĨŽƌƚĂďůĞƐĞƚŝůLJĂĚĞů͛ĞƐƉĂĐĞ͗ĚĞƐĐĂďŝŶĞƐ
ƉƌŝǀĠĞƐƉŽƵƌĐŚĂĐƵŶ͕ƵŶƉĞƚŝƚƌĠĨĞĐƚŽŝƌĞ͕ƵŶĞƐĂůůĞĚĞƐƉŽƌƚ͘
 ĂŶƐ ůĂ ĐĂďŝŶĞ ĚƵ ǀĠƚĠƌŝŶĂŝƌĞ͕ ŽŶ ƉĞƵƚ ƚƌŽƵǀĞƌ ĚĞ ƉĞƚŝƚĞƐ ƐĞƌŝŶŐƵĞƐ͕ ƋƵŝ ĐŽŶƚŝĞŶŶĞŶƚ ƵŶĞ
ƐƵďƐƚĂŶĐĞƋƵŝƉĞƌŵĞƚĚ͛ĞŶĚŽƌŵŝƌůĂŐĞƌďŝůůĞ;ŵĂŝƐĞŶĐŽƌĞĨĂƵƚͲŝůů͛ĂƚƚƌĂƉĞƌ͊Ϳ͕ĂŝŶƐŝƋƵ͛ƵŶƉĞƚŝƚƌĞƐ^Ͳ
/// ^ƵƉĞƌ ^ƋƵŝƌƚ ;^Zϰ Ɖ͘ ϯϭϵͿ͕ ĐŽŶƚĞŶĂŶƚ ĚĞƐ ĐĂƉƐƵůĞƐ ĂǀĞĐ ůĞ ŵġŵĞ ůŝƋƵŝĚĞ ;ƐĞ ƚŝƌĞ ĂǀĞĐ ƌŵĞ ă
ĚŝƐƚĂŶĐĞĞdžŽƚŝƋƵĞ͕ƉĞƌŵĞƚƚĞnjĂƵdžũŽƵĞƵƌƐĚĞĨĂŝƌĞƵŶƚĞƐƚƉĂƌĚĠĨĂƵƚĂǀĞĐŐŝůŝƚĠͲϭͿ



ϭϭ

 >͛ĂŵďŝĂŶĐĞƐƵƌůĞďĂƚĞĂƵĞƐƚƵŶƉĞƵůŽƵƌĚĞ͕ůĞǀŽLJĂŐĞ͕ƋƵŝƚŝƌĞăƐĂĨŝŶ͕ĂĠƚĠůŽŶŐĞƚƉĠŶŝďůĞ͘
Ğ ƉůƵƐ͕ ůĂ ŐĞƌďŝůůĞ Ă ĞƵ ƋƵĞůƋƵĞƐ ŵŽŵĞŶƚƐ ĚĞ ƉĂŶŝƋƵĞ ƋƵŝ ŽŶƚ ĚĠĐůĞŶĐŚĠ ĚĞƐ ĐĂƚĂƐƚƌŽƉŚĞƐ͘ >Ă
ĚĞƌŶŝğƌĞĞŶĚĂƚĞĂĨĂŝƚĚŝƐũŽŶĐƚĞƌĐŽŵƉůğƚĞŵĞŶƚůĞƐLJƐƚğŵĞĚĞƐĞŶƐĞƵƌƐĞdžƚĠƌŝĞƵƌƐĚƵŶĂǀŝƌĞĞƚůĞƐ
ĚƌŽŶĞƐĚĞĐƵŝƐŝŶĞĂƵƚŽŵĂƚŝƋƵĞ͕ŵĞƚƚĂŶƚƚŽƵƚůĞŵŽŶĚĞƐƵƌůĞƐĚĞŶƚƐ͘
ĞƐ ĐĂŵƉƐ ƐĞ ƐŽŶƚ ĨŽƌŵĠƐ͗ ůĞƐ ĂŐĞŶƚƐ ĚĞ ƐĠĐƵƌŝƚĠ ƌĞƐƚĞŶƚ ĞdžĐůƵƐŝǀĞŵĞŶƚ ĞŶƚƌĞ ĞƵdž Ğƚ ŶĞ
ƉĂƌůĞŶƚăƉĞƌƐŽŶŶĞ͕ůĞŵĠĐĂŶŽĞƐƚĚĠďŽƌĚĠ͕ůĞƐƐƉŝĚĞƌƐͬŽĨĨŝĐŝĞƌƐƌąůĞŶƚĐŽŶƚƌĞůĞŵĠĐĂŶŽƉĂƌĐĞƋƵĞ
ƌŝĞŶŶĞĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞĞƚƚĞŶƚĞŶƚĚĞŵĂŝŶƚĞŶŝƌƵŶƐĞŵďůĂŶƚĚ͛ĂƵƚŽƌŝƚĠ͕ŵĂŝƐůĞƐƐĞƵůƐƋƵŝůĞƵƌŽďĠŝƐƐĞŶƚ
ƐĂŶƐďƌŽŶĐŚĞƌƐŽŶƚůĞƵƌƐĚƌŽŶĞƐ͕ƋƵĂŶĚŝůƐŶĞƐŽŶƚƉĂƐĞŶƉĂŶŶĞ͘>ĞǀĠƚĠƌŝŶĂŝƌĞĞƐƚƐĞƵůĂƵŵŽŶĚĞ͕ŝů
Ɛ͛ĞŶŶƵŝĞ ĞŶĐŽƌĞ ƉůƵƐ ƋƵĞ ůĞ ƌĞƐƚĞ ĚĞ ů͛ĠƋƵŝƉĞ͕ ŝů Ŷ͛Ă ǀƌĂŝŵĞŶƚ ƉĞƌƐŽŶŶĞ ă ƋƵŝ ƉĂƌůĞƌ Ğƚ ůĞ ƌĞƐƚĞ ĚĞ
ů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞůĞƚŝĞŶƚƉůƵƐŽƵŵŽŝŶƐƉŽƵƌƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞĚĞůĞƵƌƐƉƌŽďůğŵĞƐ͘


ͲϮƉŝůŽƚĞƐͬƐƉŝĚĞƌƐĚĞƐĠĐƵƌŝƚĠ͗ůĞĐĂƉŝƚĂŝŶĞ:ŽŚŶDĐ<ĂLJĞƚƐŽŶƐĞĐŽŶĚWŚŝů'ůĞŶƚŝĞƐ
 >Ğ ĐĂƉŝƚĂŝŶĞ ŶĞ ƐƵƉƉŽƌƚĞ ƉĂƐ ů͛ĠĐŚĞĐ Ğƚ Ă ĚĠĐŝĚĠ ĚĞ ŵĂŝŶƚĞŶŝƌ ă ƐĂ ĐŽƌƉŽ͕ ƌĞƐ
DĂĐƌŽƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ƋƵĞƚŽƵƚǀĂďŝĞŶƐƵƌůĞŶĂǀŝƌĞ͘^ŽŶƐĞĐŽŶĚůĞƐƵŝƚƐƵƌƚŽƵƚĞůĂůŝŐŶĞ;ͨĞŚ͕ĐŽŵŵĞŶƚ
ŽŶĚĞǀŝĞŶƚĐŚĞĨ͕ĐŚĞĨ͍ͩͿ͘
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/
ϯ ϯ ϰ Ϯ Ϯ ϯ ϰ ϯ ϰ͕ϳ ϲ ϭ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ƌŵĞƐĚĞǀĠŚŝĐƵůĞƐϯ͖ůĞĐƚƌŽŶŝƋƵĞ;'Ϳϯ͖WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϮ͖WŝƌĂƚĂŐĞ;'Ϳϰ͖sĠŚŝĐƵůĞƐ
ŶĂƵƚŝƋƵĞƐϰ͖ sĠŚŝĐƵůĞƐ ƚĞƌƌĞƐƚƌĞƐϯ͖ ƚŝƋƵĞƚƚĞ ;ĐŽƌƉŽƌĂƚŝƐƚĞͿϮ͖ :ŽŚŶ DĐ<ĂLJ ƐĞƵůĞŵĞŶƚ͗
>ĞĂĚĞƌƐŚŝƉϮ
LJďĞƌǁĂƌĞ͗ŽŵŵůŝŶŬ;ŝŶĚŝĐĞĚ͛ĂƉƉĂƌĞŝůϱͿ͕ĂƚĂũĂĐŬ͕/ŶƚĞƌĨĂĐĞĚĞƌŝŐŐŝŶŐ͕^ŝŵƌŝŐ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗ƌĞƐWƌĞĚĂƚŽƌ/s΀ϱW͖WͲϭ͖^͖ϭϱ;ĐͿ΁͖'ŝůĞƚƉĂƌĞͲďĂůůĞ;ϲͬϰͿ

ƋƵŝƉĞŵĞŶƚĞŶĚƌŽŶĞƐƐƵƌůĞdƌŝƵŵƉŚ͗
ϲĚƌŽŶĞƐĚŽďĞƌŵĂŶ
 ĞƐĚƌŽŶĞƐƐŽŶƚĚĠƉůŽLJĠƐƉĂƌůĞƐƐƉŝĚĞƌƐĞŶĐĂƐĚ͛ƵƌŐĞŶĐĞăƉĂƌƚŝƌĚ͛ƵŶƉĞƚŝƚůŽĐĂůƐƵƌůĞƉŽŶƚ
ĚƵĐĂƌŐŽ͘
 DĂŶŝĂďŝůŝƚĠ ĐĐĠů sŝƚĞƐƐĞ ƵƚŽƉŝůŽƚĞ ^ƚƌƵĐƵƌĞ ůŝŶĚĂŐĞ ^ĞŶƐĞƵƌƐ
ƌŽŶĞĚŽďĞƌŵĂŶ Ϭ ϭϬͬϮϱ ϳϱ ϯ ϯ ϲ ϯ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗ƌĞƐůƉŚĂ΀ϲW͖WͲϭ͖^ͬdZͬd͖ZϮ͖ϰϮ;ĐͿ΁нůĂŶĐĞͲŐƌĞŶĂĚĞ΀͖ϲ;ĐͿ΁

WůƵƐŝĞƵƌƐƌĞƐ^ĞŶƚŝŶĞůƐĠƌŝĞZ
 ĞƐŵŝƚƌĂŝůůĞƵƐĞƐŵŽLJĞŶŶĞƐŵŽŶƚĠĞƐƐƵƌƌĂŝůŽŶƚĚĞƐĐŝƌĐƵŝƚƐăƉůƵƐŝĞƵƌƐĞŶĚƌŽŝƚƐĚĞůĂĐĂůĞ
ƉŽƵƌƉƌŽƚĠŐĞƌůĞĐŽĨĨƌĞͲĨŽƌƚĐŽŶƚĞŶĂŶƚůĂŐĞƌďŝůůĞͿĞƚĚĂŶƐůĞƐĐŽƵůŽŝƌƐŵĞŶĂŶƚĂƵdžĐĂďŝŶĞƐ͘ĞƵdžƌĂŝůƐ
ĐŽƵƌĞŶƚĂƵƐƐŝĚĞƉĂƌƚĞƚĚ͛ĂƵƚƌĞĚƵƉŽŶƚƉƌŝŶĐŝƉĂů͘
 ĞĚƌŽŶĞĞƐƚĂůŝŵĞŶƚĠƉĂƌůĞƌĂŝůĞƚŶ͛ĂƉĂƐĚĞĨŽŶĐƚŝŽŶǁŝͲĨŝ͕ŝůĞƐƚĚŽŶĐƋƵĂƐŝŵĞŶƚŝŵƉŽƐƐŝďůĞ
ăƉŝƌĂƚĞƌ͕ůĞŚĂĐŬĞƌĚĞǀƌĂŝƚĞŶƚƌĞƌĞŶĐŽŶƚĂĐƚƉŚLJƐŝƋƵĞĂǀĞĐůĞƌĂŝůĞƚƉŝƌĂƚĞƌƐŽŶƐLJƐƚğŵĞĚĞĐŽŶƚƌƀůĞ
ůŽƵƌĚĞŵĞŶƚĐƌLJƉƚĠ͘^ŽŶŵŽƵǀĞŵĞŶƚĞƐƚƉĂƌĐŽŶƚƌĞůŝŵŝƚĠƉĂƌůĞƉĂƌĐŽƵƌƐĚƵƌĂŝů͘
 DĂŶŝĂďŝůŝƚĠ ĐĐĠůĠƌĂƚŝŽŶ sŝƚĞƐƐĞ ƵƚŽƉŝůŽƚĞ ^ƚƌƵĐƵƌĞ ůŝŶĚĂŐĞ ^ĞŶƐĞƵƌƐ
ƌĞƐ^ĞŶƚŝŶĞů Ϭ ϱͬϭϬ ϰϬ ϯ Ϯ ϲ Ϯ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗ŵŝƚƌĂŝůůĞƵƐĞŵŽLJĞŶŶĞ^ƚŽŶĞƌͲƌĞƐDϮϬϮ΀ϲW͖WͲϮ͖d͖ϭϬϬ;ďĂŶĚĞͿ΁

ĂŶŽŶůĠŐĞƌ'D;^ͿĞƚƵƚŽĐĂŶŽŶůŽƵƌĚ'sĂŶƋƵŝƐŚĞƌ;dͿ
KŶ ƚƌŽƵǀĞ ůĞƐ ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐ ĚĞ ĐĞƐ ĐĂŶŽŶƐ Ğƚ ĐĂŶŽŶƐͲŵŝƚƌĂŝůůĞƵƌƐ Ɖ͘ϭϮϳ ĞƚϭϮϴ Ě͛ƌƐĞŶĂů͕
ŵĂŝƐ ĐĞƐ ĐĂŶŽŶƐ ŶĞ ĚĞǀƌĂŝĞŶƚ ƉĂƐ ƐĞƌǀŝƌ ĚĂŶƐ ůĞ ĐĂĚƌĞ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ĂǀĞŶƚƵƌĞ͘ ^͛ŝůƐ ƐĞƌǀĂŝĞŶƚ ƚŽƵƚ ĚĞ
ŵġŵĞ͕ƉŽƵƌƵŶĞƌĂŝƐŽŶƋƵĞůĐŽŶƋƵĞ;ƉĞŶĚĂŶƚůĂƚĞŵƉġƚĞ͕ƉŽƵƌƚŝƌĞƌĚĞůŽŝŶůĂdĞƌƌĞƵƌĚĞƐDĞƌƐ͘͘͘ŵĂŝƐ
ƚŽƵƚĐĞůĂ ƐĂŶƐ ƐĞŶƐĞƵƌƐ͘͘͘Ϳ͕ ĂƉƉůŝƋƵĞnj ůĞƐĞĨĨĞƚƐ ă ůĂ ůŽƵĐŚĞ͕ ŶĞ ƉĞƌĚĞnj ƉĂƐ ĚĞ ƚĞŵƉƐ ĂǀĞĐ ĐĞůĂ ƉŽƵƌ
ǀŽƵƐĐŽŶĐĞŶƚƌĞƌƉůƵƚƀƚƐƵƌĐĞƋƵŝƐĞƉĂƐƐĞƐƵƌůĞŶĂǀŝƌĞ͘



ϭϮ


ͲϭŵĠĐĂŶŽ͗^ƚĂŶůĞLJ^ŵŝƚŚ
 hŶƉĞƚŝƚǀŝĞƵdžăϯĂŶƐĚĞůĂƌĞƚƌĂŝƚĞ͕ĐŽŵƉĠƚĞŶƚĞƚƐĞƌǀŝĂďůĞ͕ŵĂŝƐĂŐĂĐĠ͕ĚĠďŽƌĚĠĞƚĠƉƵŝƐĠ͘
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/
Ϯ Ϯ Ϯ Ϯ ϰ ϯ ϱ ϯ ϲ ϱ ϭ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ DĠĐĂŶŝƋƵĞ ŶĂƵƚŝƋƵĞ ϱ͖ ,ĂƌĚǁĂƌĞ ϰ͖ /ŶĨŽƌŵĂƚŝƋƵĞ Ϯ͖ DĠĐĂŶŝƋƵĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞ ϰ͖
DĠĐĂŶŝƋƵĞĂƵƚŽŵŽďŝůĞϰ͖WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϯ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗<ŝƚƐĚĞŵĠĐĂŶŝƋƵĞ͖sġƚĞŵĞŶƚƐŶŽƌŵĂƵdž;ϬͬϬͿ͖ŽŵŵůŝŶŬ;ŝŶĚŝĐĞĚ͛ĂƉƉĂƌĞŝůϯͿ


ͲϰĂŐĞŶƚƐĚĞƐĠĐƵƌŝƚĠ͗ŝůů͕ĞƐŵŽŶĚ͕ƐƚĠďĂŶĞƚŝŐ:ŽĞ
 ĞƐ ŐŽƌŝůůĞƐ͕ ĚŽŶƚ ů͛ƵŶ Ě͛ĞƵdž ĞƐƚ ƵŶ ŽƌŬ ;ǀĂůĞƵƌ ĚĞ ƉƌŽĨŝů ĞŶƚƌĞĐƌŽĐŚĞƚƐͿ͘ /ůƐŽŶƚ ƚĞŶĚĂŶĐĞă
ƉƌĞŶĚƌĞĚĞƐĚĠĐŝƐŝŽŶƐƉŽƵƌƌĠŐůĞƌůĞƐƉƌŽďůğŵĞƐƚŽƵƐƐĞƵůƐ͕ƐĂŶƐĨŽƌĐĠŵĞŶƚƐĞĐŽŽƌĚŽŶŶĞƌĂǀĞĐůĞƐ
ƐƉŝĚĞƌƐƋƵŝĐŽŵŵĞŶĐĞŶƚăůĞƵƌƚĂƉĞƌƐƵƌůĞƐLJƐƚğŵĞ͘
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/
ϰ΀ϳ΁ ϰ ϰ;ϲͿ ϯ΀ϱ΁ ϯ΀Ϯ΁ ϰ ϯ΀Ϯ΁ ϰ ϱ͕ϯ ϴ;ϭϬͿ ϭ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ ŽŵďĂƚ ƌĂƉƉƌŽĐŚĠ ;'Ϳϯ͖ WĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ϯ͖ ƌŵĞƐ ă ĨĞƵ ;'Ϳϰ͖ /ŶƚŝŵŝĚĂƚŝŽŶϮ͖
ƐƋƵŝǀĞϮ
LJďĞƌǁĂƌĞ͗ĂĐĐƌŽŝƐƐĞŵĞŶƚĚĞƌĠĂĐƚŝŽŶŝŶĚŝĐĞϮ͖^ŵĂƌƚůŝŶŬ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗ ƌĞƐ WƌĞĚĂƚŽƌ /s ΀ϱW͖ WͲϭ͖ ^͖ ϭϱ;ĐͿ΁͖ ƌĞƐ ůƉŚĂ ΀ϲW͖ WͲϭ͖ ^ͬdZͬd͖ Z Ϯ͖
ϰϮ;ĐͿ΁͖DĂŶƚĞĂƵƌĞŶĨŽƌĐĠ;ϴͬϲͿ͖ŽŵŵůŝŶŬ;ŝŶĚŝĐĞĚ͛ĂƉƉĂƌĞŝůϯͿ


ͲϭǀĠƚĠƌŝŶĂŝƌĞ͕ƉĂƌĂnjŽŽůŽŐŝƐƚĞ͕Dƌ:ĂŵĞƐsĂŶĚĞƌŚĞŝĚĞŶ
 Dƌ sĂŶĚĞƌŚĞŝĚĞŶ ĞƐƚ ƵŶ ũĞƵŶĞ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞ ƉůĞŝŶ Ě͛ĞƐƉŽŝƌƐ ƋƵŝ ĐƌŽŝƚ ƋƵĞ ůĞƐ ƌĠƉŽŶƐĞƐ ĂƵdž
ŵĂƵdž ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĠƚĠ ĂĐƚƵĞůůĞ ƐŽŶƚ ĚĂŶƐ ů͛ĠƚƵĚĞ ĚĞƐ ĐŽŵƉŽƌƚĞŵĞŶƚƐ ĚĞƐ ĂŶŝŵĂƵdž͕ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ůĞƐ
ĞƐƉğĐĞƐĠǀĞŝůůĠĞƐ͘/ůĂĠƚĠƵŶĠůğǀĞƚƌğƐďƌŝůůĂŶƚĚĂŶƐůĞƐƵŶŝǀĞƌƐŝƚĠƐĚ͛ƌĞƐĞƚĂĠƚĠƚƌğƐŚĞƵƌĞƵdžĚ͛ġƚƌĞ
ĂƐƐŽĐŝĠ ĂƵ ƉƌŽũĞƚ Ě͛ĠƚƵĚĞ ĚĞ ůĂ ŐĞƌďŝůůĞ͕ Ğƚ Ě͛ġƚƌĞ ŶŽŵŵĠ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ĚĞ ů͛ĂŶŝŵĂů ůŽƌƐ ĚĞ ƐŽŶ
ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͘/ůĚĠĐŚĂŶƚĞŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚĞƚŶ͛ĂƋƵ͛ƵŶĞŚąƚĞ͗ƋƵĞĐĞǀŽLJĂŐĞƐĞƚĞƌŵŝŶĞůĞƉůƵƐǀŝƚĞƉŽƐƐŝďůĞ͘
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/
Ϯ Ϯ ϯ Ϯ ϯ ϰ ϲ;ϴͿ ϰ ϱ͕ϯ ϳ ϭ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ DĠĚĞĐŝŶĞ ;ƉĂƌĂĐƌĠĂƚƵƌĞƐͿ ϲ ;нϮͿ͖ WƌĞŵŝĞƌƐ ƐŽŝŶƐϰ͖ ƚŝƋƵĞƚƚĞ ;ĐŽƌƉŽƌĂƚŝƐƚĞͿϮ;нϮͿ͖
/ŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶϮ͖ZĞĐŚĞƌĐŚĞƐĚĞĚŽŶŶĠĞƐϰ͖WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϭ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗DĠĚŝŬŝƚŝŶĚŝĐĞϰ͖ŽŵŵůŝŶŬ;ŝŶĚŝĐĞĚ͛ĂƉƉĂƌĞŝůϯͿ
LJďĞƌǁĂƌĞ͗ŽŽƐƚĞƌĐĠƌĠďƌĂůŝŶĚŝĐĞϮ͖ŵĠůŝŽƌĂƚŝŽŶŵŶĠŵŽŶŝƋƵĞŝŶĚŝĐĞϮ͖ĂƚĂũĂĐŬ


ͲϭĐŚĂƚ͕&Ġůŝdž
 ĞĐŚĂƚĞƌƌĂŶƚĞƐƚŵŽŶƚĠƐƵƌůĞďĂƚĞĂƵĂůŽƌƐƋƵ͛ŝůĂƉƉĂƌĞŝůůĂŝƚ͘/ůĞƐƚĨĂƌŽƵĐŚĞĞƚƐĞĐƌŽƋƵĞƌĂŝƚ
ďŝĞŶƵŶĞƉĞƚŝƚĞŐĞƌďŝůůĞƐŝĞůůĞǀĞŶĂŝƚăƉĂƐƐĞƌƐŽƵƐƐŽŶŶĞnj͘͘͘
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/
ϭ ϰ ϰ ϭ ϯ ϯ ϭ Ϯ ϲ ϳ ϭ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ ƐĐĂůĂĚĞ ϰ͖ ŽŵďĂƚ ă ŵĂŝŶƐ ŶƵĞƐ Ϯ͖ ƐƋƵŝǀĞϯ͖ /ŶĨŝůƚƌĂƚŝŽŶϯ͖ WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϯ͖
WŝƐƚĂŐĞϮ͖^ƵƌǀŝĞϯ
WŽƵǀŽŝƌƐ͗ƌŵĞƐŶĂƚƵƌĞůůĞƐ;ŐƌŝĨĨĞƐ͗sϮW͖WϬͿ



 >ŽƌƐƋƵĞůĞƐW:ƐĂƉƉƌŽĐŚĞƌŽŶƚůĞĐĂƌŐŽ͕ŝůƐƌĞŵĂƌƋƵĞƌŽŶƚ͕ƐƵƌůĞƐĐƀƚĠƐĞƚăů͛ĂƌƌŝğƌĞĚƵďĂƚĞĂƵ
ůĞƐĐĂŶŽŶƐůĠŐĞƌƐ'DĞƚƵƚŽĐĂŶŽŶƐůŽƵƌĚƐ'sĂŶƋƵŝƐŚĞƌ͘ŶƌĠĂůŝƚĠŝůŶ͛LJĂƉĂƐůŝĞƵĚĞƐ͛ŝŶƋƵŝĠƚĞƌ͕
ǀƵ ƋƵĞ ůĞƐ ƐĞŶƐĞƵƌƐ ĞdžƚĠƌŝĞƵƌƐ ĂƵ ďĂƚĞĂƵ ŶĞ ĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞŶƚ ƉůƵƐ ;^ƚĂŶůĞLJ ^ŵŝƚŚ ĞƐƐĂŝĞ ĞŶ ǀĂŝŶ ĚĞ

ϭϯ

ƌĠƐŽƵĚƌĞůĂƉĂŶŶĞ͕ĚĞƐĐŝƌĐƵŝƚƐƐŽŶƚŐƌŝůůĠƐĞƚŝůŶ͛ĂƉĂƐůĞƐƉŝğĐĞƐĚĞƌĞĐŚĂŶŐĞĂĚĠƋƵĂƚĞƐͿ͕ŵĂŝƐůĞƐ
ũŽƵĞƵƌƐ ŶĞ ƉĞƵǀĞŶƚ ƉĂƐ Ɛ͛ĞŶ ƌĞŶĚƌĞ ĐŽŵƉƚĞ͕ ă ŵŽŝŶƐ ƋƵĞ ůĞ ŚĂĐŬĞƌ Ŷ͛ĞŶƚƌĞ ĚĂŶƐ ůĞ ƐLJƐƚğŵĞ
ũƵƐƚĞŵĞŶƚƉŽƵƌƉĞƌƚƵƌďĞƌůĞƐƐĞŶƐĞƵƌƐ͕ĞŶĐĞĐĂƐŝůƐ͛ĂƉĞƌĐĞǀƌĂǀŝƚĞƋƵĞƋƵĞůƋƵĞĐŚŽƐĞŶĞƚŽƵƌŶĞƉĂƐ
ƌŽŶĚ͘

 >Ă ƉƌĞŵŝğƌĞ ĐŚŽƐĞ ƋƵĞ ůĞƐ W:Ɛ ǀĞƌƌŽŶƚ ĞŶ ŵŽŶƚĂŶƚ ƐƵƌ ůĞ ďĂƚĞĂƵ ĞƐƚ ƵŶ ĐŚĂƚ ŶŽŝƌ͘ ŶƐƵŝƚĞ͕
ůĂŝƐƐĞnjͲůĞƐŵĞŶĞƌů͛ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶƐƵƌůĞďĂƚĞĂƵĐŽŵŵĞŝůƐů͛ĞŶƚĞŶĚĞŶƚ͘

 ^ŝůĞďĂƚĞĂƵĞƐƚƚƌŽƉƐĞĐŽƵĠ;ăů͛ĂƉƉƌĠĐŝĂƚŝŽŶĚƵD:Ϳ͕ĚĞƐĠǀĠŶĞŵĞŶƚƐĠƚƌĂŶŐĞƐƐĞƉƌŽĚƵŝƐĞŶƚ͕
ĂŶŶŽŶĐŝĂƚĞƵƌƐĚĞĐĞƋƵĞƐĞƌĂůĂƐƵŝƚĞ͘
  ů͛ŝŶƚĠƌŝĞƵƌ ĚƵ ĐŽĨĨƌĞͲĨŽƌƚ ĞƐƚ ƌĞĐŽŶƐƚŝƚƵĠ ƵŶ ƉĞƚŝƚ ĐŽŝŶ ĚĞ ŶĂƚƵƌĞ ĚĂŶƐ ƵŶĞ ĠƚĞŶĚƵĞ
ĚĠƐĞƌƚŝƋƵĞ͗ŝůLJĂĚƵƐĂďůĞ͕ƵŶƉĞƚŝƚƉŽŝŶƚĚ͛ĞĂƵ͕ƵŶĞůƵŵŝğƌĞƋƵŝƌĞƉƌŽĚƵŝƚůĂĐůĂƌƚĠĚƵƐŽůĞŝů͘ĂŶƐ
ĚĞƐĞŶĐĞŝŶƚĞƐ͕ŽŶĞŶƚĞŶĚůĞďƌƵŝƚĚƵǀĞŶƚĚĂŶƐůĞƐƉůĂŝŶĞƐĞƚƵŶƐŽƵĨĨůĞĐŚĂƵĚďĂůĂLJĞůĞǀŝƐĂŐĞ͘
 ŵŽŝŶƐƋƵĞůĞƐW:ƐŶĞƉĞŶƐĞŶƚăƌĞĨĞƌŵĞƌůĂƉŽƌƚĞƋƵĂŶĚŝůƐĂƌƌŝǀĞŶƚ͕ŝůƐǀŽŝĞŶƚůĂŐĞƌďŝůůĞƋƵŝ
Ɛ͛ĠĐŚĂƉƉĞĚĂŶƐůĞďĂƚĞĂƵ͕ƉĂƌůăŽƶŝůƐƐŽŶƚĞŶƚƌĠƐ͕ĞƚĐ͛ĞƐƚůĞĚĠďƵƚĚĞůĂĨŝŶ͊
 ^͛ŝůƐ ƐŽŶƚ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐŝĞƵdž͕ ůĂŝƐƐĞnjͲůĞƐ ĨĂŝƌĞ ĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶĐĞ ĂǀĞĐ ůĞ ƉĞƚŝƚ ĂŶŝŵĂů͕ ƋƵŝ ŶĞ ƐĞƌĂ ƉĂƐ
ƚƌğƐƚƌĂŶƋƵŝůůĞĚĞǀŽŝƌĚĠďĂƌƋƵĞƌĚĞƐŝŶƚƌƵƐĚĂŶƐƐŽŶƵŶŝǀĞƌƐĞƚƋƵŝƉƌĞŶĚƌĂůĂƉŽƵĚƌĞĚ͛ĞƐĐĂŵƉĞƚƚĞ
ĂƵŵŽŵĞŶƚŽƶů͛ĠƋƵŝƉĞĚĞƐĠĐƵƌŝƚĠĞŶƚƌĞƌĂĚĂŶƐůĂƉŝğĐĞƉŽƵƌƐĞĨĂƌĐŝƌůĞƐW:Ɛ͘
 >͛ĂŶŝŵĂů͕ ƵŶĞ ĨŽŝƐ ĚĞŚŽƌƐ͕ ĞƐƚ ĐŽŵƉůğƚĞŵĞŶƚ ĞĨĨƌĂLJĠ Ğƚ ů͛ĞŶĨĞƌ ƐĞ ĚĠĐŚĂŠŶĞ ĂƵƚŽƵƌ ĚĞƐ
ƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐ͘>ĞƐĞƵůŵŽLJĞŶƋƵ͛ŽŶƚůĞƐW:ƐĚĞƌĞƉƌĞŶĚƌĞůĞĐŽŶƚƌƀůĞĚĞůĂƐŝƚƵĂƚŝŽŶĞƐƚĚĞĐĂůŵĞƌůĂ
ŐĞƌďŝůůĞ ;ůĂ ŵĂŶŝğƌĞ ůĂ ƉůƵƐ ĐƌĠĚŝďůĞ ĞƐƚ ĚĞ ůĂ ƉŝƋƵĞƌ ĂǀĞĐ ůĞƐ ƐĞƌŝŶŐƵĞƐ ŽƵ ůĞ ^ƵƉĞƌ ^ƋƵŝƌƚ ƋƵĞ ů͛ŽŶ
ƉĞƵƚ ƚƌŽƵǀĞƌ ĚĂŶƐ ůĂ ĐĂďŝŶĞ ĚƵ ǀĠƚĠƌŝŶĂŝƌĞ͕ ŵĂŝƐ ƉĞƵƚͲġƚƌĞ ƋƵ͛ĞŶ ůƵŝ ƉĂƌůĂŶƚ ĚŽƵĐĞŵĞŶƚ͕ ĞŶ ůƵŝ
ĚŽŶŶĂŶƚăŵĂŶŐĞƌ͙Ϳ
 E͗Ŷ͛ŽƵďůŝĞnjƉĂƐůĞĐŚĂƚƐƵƌůĞŶĂǀŝƌĞ͘͘͘
 ǀŝĚĞŵŵĞŶƚ͕ Ɛŝ ůĞƐ W:Ɛ ĨŽŶƚ ƉƌĞƵǀĞ Ě͛ƵŶ ĞdžĐğƐ ĚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐŵĞ Ğƚ ĚĠũŽƵĞŶƚ ƚŽƵƐ ůĞƐ
ƉŝğŐĞƐ;ŝŶĨŝůƚƌĂƚŝŽŶƉĂƌĨĂŝƚĞ͕ZĂŵƉůſŶŚŽƌƐĚ͛ĠƚĂƚĚĞǀĞŶŝƌŵĞƚƚƌĞůĞďĂnjĂƌ͕ĚĠƐĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶĚĞůĂĚĂůůĞă
ĚĠƚĞĐƚĞƵƌƐ ĚĞ ƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ ĚĠƐĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶ ĚƵ ƐLJƐƚğŵĞ ĚĞ ĐĂŵĠƌĂƐ ĚĂŶƐ ůĞ ĐŽĨĨƌĞ ƉŽƵƌ ƐƵƌǀĞŝůůĞƌ ůĂ
ŐĞƌďŝůůĞ͕ĐĂƉƚƵƌĞĚĞůĂŐĞƌďŝůůĞƐĂŶƐůĂĨĂŝƌĞƉĂŶŝƋƵĞƌͿ͕ĂůŽƌƐůĂŐĞƌďŝůůĞŶĞƐŽƌƚƉĂƐĚƵĐŽĨĨƌĞĞƚǀŽƵƐ
ĠĐŚĂƉƉĞnjĂƵĨĞƵĚ͛ĂƌƚŝĨŝĐĞĨŝŶĂů͘


>ĂŐĞƌďŝůůĞ͗^ŶŽƵŝŬ
 hŶĞũŽůŝĞŝŵĂŐĞǀĂƵƚŵŝĞƵdžƋƵ͛ƵŶůŽŶŐĚŝƐĐŽƵƌƐ͗Đ͛ĞƐƚƋƵĂŶĚŵġŵĞŵŝŐŶŽŶƵŶĞŐĞƌďŝůůĞ͙



KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ŚĂŶĐĞ D' /Ŷŝƚ W/
Ϭ Ϯ ϯ Ϭ ϭ Ϯ Ϭ ϭ ϰ ϭϬ Ϯ ϭ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ƐĐĂůĂĚĞϮ͖/ŶĨŝůƚƌĂƚŝŽŶϮ͖WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϮ͖ƐƋƵŝǀĞϯ
WŽƵǀŽŝƌƐ͗^ĞŶƐĂŵĠůŝŽƌĠ͗ŽĚŽƌĂƚ͖ĐĐŝĚĞŶƚ;ǀŽŝƌĐŝͲĚĞƐƐŽƵƐͿ

>Ă ŐĞƌďŝůůĞ ŝŶĨůƵĞ ƐƵƌ ƐŽŶ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ ŵĂŶŝğƌĞ ƐƵŝǀĂŶƚĞ͗ ůŽƌƐƋƵ͛ĞůůĞ ĞƐƚ ĂƉĞƵƌĠĞ͕
ƚŽƵƚ ǀĂ ĚĞ ƚƌĂǀĞƌƐ͕ ůĂ ŵĠƚĠŽ ƐĞ ĚĠŐƌĂĚĞ͕ ůĞƐ ĂƉƉĂƌĞŝůƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝƋƵĞƐ ƐĞ ĚĠŐůŝŶŐƵĞŶƚ͕ ůĞƐ ŽďũĞƚƐ
ƚŽŵďĞŶƚ Ğƚ ƐĞ ĐĂƐƐĞŶƚ͘͘͘ Ƶ ƉŽŝŶƚ ĚĞ ǀƵĞ ĚĞƐ ƌğŐůĞƐ͕ ƚƌĂŝƚĞnj ĐĞůĂ ĐŽŵŵĞ ƵŶ ƉŽƵǀŽŝƌ Ě͛ĂĐĐŝĚĞŶƚ
ŐĠŶĠƌĂůŝƐĠƋƵŝƉĂƌƚĚĂŶƐƚŽƵƐůĞƐƐĞŶƐ͘^ŝƐĞƐĐƌĂŝŶƚĞƐƐĞĨŽĐĂůŝƐĞŶƚƐƵƌƵŶƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞĞŶƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌ͕
ĨĂŝƚĞƐůƵŝĨĂŝƌĞƵŶƚĞƐƚŽƉƉŽƐĠĐŽŵŵĞŝŶĚŝƋƵĠƉ͘ϮϵϯĚĞ^Zϰ͘


ϭϰ

 ŽŶƐŝĚĠƌĞnjƋƵĞǀŽƵƐĂǀĞnjƵŶďƵĚŐĞƚŝůůŝŵŝƚĠĞŶĞĨĨĞƚƐƐƉĠĐŝĂƵdž͘hŶĞƚĞŵƉġƚĞĂƉŽĐĂůLJƉƚŝƋƵĞ
ĨĂŝƚƌĂŐĞ͕ůĞƐŶƵĂŐĞƐƐĞŵďůĞŶƚƉƌĞƐƋƵĞƐŽůŝĚĞƐĞƚƵŶĞƉůƵŝĞĚŝůƵǀŝĞŶŶĞƌĞŶĚƚŽƵƚĞƉƌŽŐƌĞƐƐŝŽŶƉĠŶŝďůĞ
ƐƵƌ ůĞ ƉŽŶƚ͕ ĚĞƐ ĠĐůĂŝƌƐ ƉĂƐƐĞŶƚ ƵŶ ƉĞƵ ƚƌŽƉ ƉƌğƐ ;ŽƵ ƐƵƌͿ ůĞƐ ƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐ ŽƵ ůĞƐ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶƐ
ĠůĞĐƚƌŝƋƵĞƐ͕ƵŶĂǀŝŽŶǀĞŶƵĞŶƌĞŶĨŽƌƚƐ͛ĠĐƌĂƐĞƐƵƌůĞďĂƚĞĂƵ͕ƵŶŝŶĐĞŶĚŝĞƐĞĚĠĐůĂƌĞ͕ůĂĐŽƋƵĞĚ͛ƵŶĚĞƐ
ďĂƚĞĂƵdžƐĞĨĞŶĚĞƚĐŽŵŵĞŶĐĞăƐ͛ĞŶĨŽŶĐĞƌĚĂŶƐůĞƐĨůŽƚƐ͕ƵŶĂƵƚƌĞĞƐƚĞŶŐůŽƵƚŝƐŽƵƐƵŶĞǀĂŐƵĞĚĞ
ƚƌĞŶƚĞŵğƚƌĞƐĚĞŚĂƵƚ͕ƵŶŵŽŶƐƚƌĞĂďLJƐƐĂůƐŽƌƚĚĞů͛ĞĂƵĂǀĞĐƵŶĞďŽƵĐŚĞƉůĞŝŶĞĚĞĚĞŶƚƐ͘͘͘ƉĞŶĚĂŶƚ
ƋƵĞůĂƉĞƚŝƚĞŐĞƌďŝůůĞĐŽƵƌƚĚĂŶƐƚŽƵƐůĞƐƐĞŶƐ͘

 >ĞƐ ƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ĚŽŶĐ ŐĠƌĞƌ ůĞƐ ĐĂƚĂƐƚƌŽƉŚĞƐ Ğƚ Ɛ͛ĂŝĚĞƌ ŵƵƚƵĞůůĞŵĞŶƚ͕ ƚŽƵƚ ĞŶ
ĞƐƐĂLJĂŶƚĚĞŵĞƚƚƌĞůĂŵĂŝŶƐƵƌůĞƉĞƚŝƚĂŶŝŵĂů͛͘ĞƐƚůĂĨŝŶĚƵƐĐĠŶĂƌŝŽ͕ƐŝůĞƐƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐŶĞĨŽŶƚƉĂƐ
ƉƌĞƵǀĞĚ͛ĞƐƉƌŝƚĚ͛ĠƋƵŝƉĞĞƚůĂŝƐƐĞŶƚů͛ƵŶĚĞƐůĞƵƌƐĚĂŶƐůĂŵĠůĂƐƐĞ͕Ŷ͛ŚĠƐŝƚĞnjƉĂƐăƚƵĞƌůĞƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞ
ĚĞ ŵĂŶŝğƌĞ ƐƉĞĐƚĂĐƵůĂŝƌĞ͘ ^ŝ ZĂŵƉůſŶ ĞƐƚ ĞŶĐŽƌĞ ĚĞ ĐĞ ŵŽŶĚĞ͕ Đ͛ĞƐƚ ƵŶ ďŽŶ ĐĂĚƌĞ ƉŽƵƌ ƵŶ
ĂĨĨƌŽŶƚĞŵĞŶƚĨŝŶĂůĂǀĞĐ^ĂŵƵĞů&ůŝŶƚ͘
 ^ŝůĂŐĞƌďŝůůĞĞƐƚĂƉĂŝƐĠĞ͕ůĞŵŽŶĚĞƌĞǀŝĞŶƚăůĂŶŽƌŵĂůĞƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞŵĞŶƚ͘^ŝĞůůĞĞƐƚƚƵĠĞŽƵ
ĞŶĚŽƌŵŝĞ͕ƚŽƵƚƐĞĐĂůŵĞĚĞŵĂŶŝğƌĞďƌƵƚĂůĞ͘




KE>h^/KE

 DġŵĞ Ɛŝ ůĂ ŐĞƌďŝůůĞ Ă ƌĠĐŚĂƉƉĠ ă ůĂ ƐĐğŶĞ ĨŝŶĂůĞ͕ ůĞƐ ƉŝƌĂƚĞƐ ƐĞ ƌĞƚƌŽƵǀĞŶƚ ĂǀĞĐ ƵŶ ƐĂĐƌĠ
ƉĂƋƵĞƚƐƵƌůĞƐďƌĂƐ͘>ĂŵĞŝůůĞƵƌĞƐŽůƵƚŝŽŶĞƐƚƐĂŶƐĚŽƵƚĞĚĞĐŚĞƌĐŚĞƌăŶĠŐŽĐŝĞƌƵŶĞƌĂŶĕŽŶĂǀĞĐƌĞƐ
;ƉĂƌĞdžĞŵƉůĞĞŶƉƌĞŶĂŶƚĐŽŵŵĞŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞDĂŵĂĂĚĂǁĂ͕ƋƵŝƉƌĞŶĚƌĂƵŶƉĞƚŝƚƉŽƵƌĐĞŶƚĂŐĞƐƵƌ
ůĂƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶͿ͘ĂŶƐĐĞĐĂƐ͕ƵŶƌĞŶĚĞnjͲǀŽƵƐĞƐƚŽƌŐĂŶŝƐĠă>ĂEŽƵǀĞůůĞͲKƌůĠĂŶƐƉŽƵƌƋƵĞůĞƚƌĂŶƐĨĞƌƚ
ƐŽŝƚ ĨĂŝƚ͘ WĂƐ ůĂ ƉĞŝŶĞ ĚĞ ůĞ ũŽƵĞƌ͕ ƚŽƵƚ ƐĞ ƉĂƐƐĞƌĂ ƐĂŶƐ ĞŶĐŽŵďƌĞ͕ ůĞƐ ũŽƵĞƵƌƐ ĞŶ ŽŶƚ ĐĞƌƚĂŝŶĞŵĞŶƚ
ĚĠũăĂƐƐĞnjďĂǀĠ͘
YƵŽŝƋƵ͛ŝůĞŶƐŽŝƚ͕ůĞƉŝƌĞƉŽƵƌůĞƐƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƐĞƐƚĚĞƌƌŝğƌĞĞƵdž͘/ůƐŶ͛ŽŶƚƉůƵƐƋƵ͛ăƌĞĐŽůůĞƌůĞƐ
ŵŽƌĐĞĂƵdžĂǀĂŶƚĚĞƌĞƉĂƌƚŝƌƉŽƵƌĚĞŶŽƵǀĞůůĞƐĂǀĞŶƚƵƌĞƐ͊



ŶĞƐƉĠƌĂŶƚƋƵĞůĞƐĐĠŶĂƌŝŽĂƵƌĂƉůƵ͙ŽŶŶĞĨŝŶĚĞƚŽƵƌŶŽŝ͊

'ĂďƌŝĞů

ϭϱ

 ŶŶĞdžĞƐ

ĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐĚĞƐWE:ƐĚĞů͛ĠƋƵŝƉĂŐĞĚƵdĠŵĠƌĂŝƌĞ

:ĂĐŬĂŵƉďĞůůͲůĞƐĂďŽƌĚĞƵƌ
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/ D
ϰ ϰ ϯ ϯ Ϯ ϰ ϯ ϯ ϲ ϴ ϭ ϭϬ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ƌŵĞƐăĨĞƵ;'Ϳ͖ƌŵĞƐĚĞũĞƚ;ŐƌĞŶĂĚĞƐͿϯ;нϮͿ͖džƉůŽƐŝĨƐϰ͖ƐĐĂůĂĚĞϯ͖
EĂƚĂƚŝŽŶϮ͖/ŶĨŝůƚƌĂƚŝŽŶϯ͖ŽŵďĂƚĚĞŵġůĠĞ;'Ϳϯ͖ƐƋƵŝǀĞϮ͖WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϮ͖sĠŚŝĐƵůĞƐĂƋƵĂƚŝƋƵĞϭ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗&EͲ,Ăƌ΀ϲW͖WͲϭ͖^ͬdZͬd͖ZϮ͖ϯϱ;ĐͿ΁͕ǀŝƐĠĞůĂƐĞƌ͖ŽƵƚĞĂƵ΀ϯW΁͖ŽŵŵůŝŶŬ
;ŝŶĚŝĐĞĚ͛ĂƉƉĂƌĞŝůϯͿ͖'ŝůĞƚƉĂƌĞďĂůůĞ;ϲͬϰͿ͖ϴŐƌĞŶĂĚĞƐăĨƌĂŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͖ϲŐƌĞŶĂĚĞƐŚĂƵƚĞŵĞŶƚ
ĞdžƉůŽƐŝǀĞƐ͖WůĂƐƚŝĐĞŶŐƌĂŶĚĞƋƵĂŶƚŝƚĠ

ƌŵĂŶĚŽƐĐƵĚŽͲůĞĐƵŝƐƚŽƚ
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/ D
ϱ Ϯ ϯ ϯ ϰ ϯ ϯ ϯ ϲ ϳ ϭ ϭϬ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ƵŝƐŝŶĞϰ͖ƌŵĞƐăĨĞƵ;'ͿϮ͖ƐĐĂůĂĚĞϮ͖EĂƚĂƚŝŽŶϮ͖WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϮ͖džƉůŽƐŝĨϭ͖
EĂǀŝŐĂƚŝŽŶϭ͖WƌĞŵŝĞƌƐƐŽŝŶƐϯ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗&EͲ,Ăƌ΀ϲW͖WͲϭ͖^ͬdZͬd͖ZϮ͖ϯϱ;ĐͿ΁͕ǀŝƐĠĞůĂƐĞƌ͖ŽƵƚĞĂƵĚĞƐƵƌǀŝĞ΀ϯW͖WͲϭ΁͖
ŽŵŵůŝŶŬ;ŝŶĚŝĐĞĚ͛ĂƉƉĂƌĞŝůϯͿ͖'ŝůĞƚƉĂƌĞďĂůůĞ;ϲͬϰͿ͖DĠĚŝŬŝƚŝŶĚŝĐĞϯ

tŝůůŝĂŵůĞŽƌŐŶĞͲůĞŵĠĐĂŶŽ
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/ D
ϯ ϰ ϯ;ϰͿ ϯ ϭ ϰ ϱ ϰ Ϭ͕ϴ ϳ;ϴͿ Ϯ ϭϬ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗DĠĐĂŶŝƋƵĞŶĂƵƚŝƋƵĞϱ͖ůĞĐƚƌŽŶŝƋƵĞ;'Ϳϯ͖DĠĐĂŶŝƋƵĞŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞϯ͖WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϯ͖
ƌŵĞƐăĨĞƵ;'ͿϮ͖ŽŵďĂƚƌĂƉƉƌŽĐŚĠ;'ͿϮ͖EĂƚĂƚŝŽŶϭ͖ƐĐĂůĂĚĞϯ
LJďĞƌǁĂƌĞ͗ ĚĞƵdž ďƌĂƐ ĞƚƵŶĞũĂŵďĞ ĐLJďĞƌŶĠƚŝƋƵĞƐĂƉƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƵŶ ƈŝů ĐLJďĞƌŶĠƚŝƋƵĞ ĂǀĞĐ ƐŵĂƌƚůŝŶŬ͕
ƌĠĨůĞdžĞƐĐąďůĠƐŝŶĚŝĐĞϭ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗ &EͲ,Ăƌ ΀ϲW͖ WͲϭ͖ ^ͬdZͬd͖ ZϮ͖ ϯϱ;ĐͿ΁͕ ǀŝƐĠĞ ůĂƐĞƌ͖ ŽƵƚĞĂƵ ΀ϰW΁͖ ŽŵŵůŝŶŬ
;ŝŶĚŝĐĞĚ͛ĂƉƉĂƌĞŝůϯͿ͖'ŝůĞƚƉĂƌĞďĂůůĞ;ϲͬϰͿ

:ŽƐĠŽůŝǀĂƌͲĐŽŵďĂƚƚĂŶƚ
KE '/ Z &KZ , /Ed >K' sK> ƐƐ /Ŷŝƚ W/ D
ϯ ϰ;ϱͿ ϰ ϰ;ϱͿ ϯ ϯ ϯ ϯ ϲ ϳ ϭ ϭϬ
ŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͗ƌŵĞƐĂƵƚŽŵĂƚŝƋƵĞƐ;ĨƵƐŝůĚ͛ĂƐƐĂƵƚͿϱ;нϮͿ͖ƐĐĂůĂĚĞϯ͖EĂƚĂƚŝŽŶϮ͖/ŶĨŝůƚƌĂƚŝŽŶϮ͖
ŽŵďĂƚĚĞŵġůĠĞ;'Ϳϯ͖ƐƋƵŝǀĞϮ͖WĞƌĐĞƉƚŝŽŶϮ͖sĠŚŝĐƵůĞƐĂƋƵĂƚŝƋƵĞϭ͖EĂǀŝŐĂƚŝŽŶϭ
LJďĞƌǁĂƌĞ͗^ƵďƐƚŝƚƵƚƐŵƵƐĐƵůĂŝƌĞŝŶĚŝĐĞϭ
ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ͗&EͲ,Ăƌ΀ϲW͖WͲϭ͖^ͬdZͬd͖ZϮ͖ϯϱ;ĐͿ΁͕ǀŝƐĠĞůĂƐĞƌ͖ŽƵƚĞĂƵ΀ϰW΁͖ŽŵŵůŝŶŬ
;ŝŶĚŝĐĞĚ͛ĂƉƉĂƌĞŝůϯͿ͖'ŝůĞƚƉĂƌĞďĂůůĞ;ϲͬϰͿ






ϭϲ

ZğŐůĞƐƐƉĠĐŝĂůĞƐ

^ǀĞŶ
ƐƚŽŵĂĐĚ͛ŽŐƌĞ͗ůĞƐLJƐƚğŵĞĚŝŐĞƐƚŝĨĚƵƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƉĞƵƚĚŝŐĠƌĞƌďĞĂƵĐŽƵƉĚĞƐƵďƐƚĂŶĐĞƐƋƵĞůĞƐ
ŵĠƚĂŚƵŵĂŝŶƐŶŽƌŵĂƵdžŶĞƉĞƵǀĞŶƚƉĂƐĂƐƐŝŵŝůĞƌƐĂŶƐŵĂů;ƉĂƌĞdžĞŵƉůĞĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĐƌƵĞŽƵĚĞƐ
ƉůĂŶƚĞƐĐŽŵŵĞů͛ŚĞƌďĞͿ͘
ŶƚĞƌŵĞƐĚĞũĞƵ͕ƐŽŶĐŽƸƚĚĞǀŝĞĞƐƚƌĠĚƵŝƚĚĞϮϬйĞƚŝůĂƵŶďŽŶƵƐĚĞнϮĚĠƐăƐĞƐƚĞƐƚƐƉŽƵƌƌĠƐŝƐƚĞƌ
ĂƵdžƚŽdžŝŶĞƐŝŶŐĠƌĠĞƐ͘

ůĠŽ
sŝƐŝŽŶƐŽƵƐͲŵĂƌŝŶĞ͗ůĞƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞĚĠǀĞůŽƉƉĞƵŶĞŵĞŵďƌĂŶĞĂĚĚŝƚŝŽŶŶĞůůĞƐƵƌů͛ƈŝůƋƵŝůƵŝƉĞƌŵĞƚ
Ě͛ƵƚŝůŝƐĞƌƐĂǀŝƐŝŽŶƐĂŶƐŵĂůƵƐƐŽƵƐů͛ĞĂƵ͘
ŝŽƐŽŶĂƌ͗ůĞƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƉŽƐƐğĚĞƚŽƵƐůĞƐŽƌŐĂŶĞƐŶĂƚƵƌĞůƐƋƵŝƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚů͛ĠĐŚŽůŽĐĂƚŝŽŶ͕ĐŽŵŵĞ
ůĞƐĐŚĂƵǀĞƐͲƐŽƵƌŝƐŽƵůĞƐĚĂƵƉŚŝŶƐ͘/ůƉĞƵƚĠŵĞƚƚƌĞĚĞƐƵůƚƌĂƐŽŶƐĞƚĨŽƌŵĞƌƵŶĞŝŵĂŐĞŵĞŶƚĂůĞĚĞ
ů͛ĞƐƉĂĐĞƋƵŝů͛ĞŶƚŽƵƌĞăƉĂƌƚŝƌĚĞƐĠĐŚŽƐƋƵŝƌĞďŽŶĚŝƐƐĞŶƚĂƵƚŽƵƌĚĞůƵŝ͘
ƌĂŶĐŚŝĞƐ͗ůĞƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞƉĞƵƚƌĞƐƉŝƌĞƌƐŽƵƐů͛ĞĂƵ
DĂŝŶƐĞƚƉŝĞĚƐƉĂůŵĠƐ͗ůĞƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞĂůĞƐŵĂŝŶƐĞƚƉŝĞĚƐƉĂůŵĠƐ͘ĞůĂůƵŝƉƌŽĐƵƌĞнϮĚĠƐăƐĞƐƚĞƐƚƐ
ĚĞŶĂƚĂƚŝŽŶ͕ŵĂŝƐĂƵƐƐŝƵŶŵĂůƵƐĚĞͲϭĚĠƉŽƵƌƚŽƵƚĞƐůĞƐŵĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶƐĨŝŶĞƐĞŶƵƚŝůŝƐĂŶƚƐĞƐŵĂŝŶƐ
ƉĂůŵĠĞƐ͘
ZĠŐĠŶĠƌĂƚŝŽŶ͗Ɖ͘Ϯϵϲ^Zϰ
ĐĂŝůůĞƐĚĞƉŽŝƐƐŽŶĞƚĂŝůĞƌŽŶĚĂŶƐůĞĚŽƐ͗ăůĂĚŝƐĐƌĠƚŝŽŶĚƵŵĞŶĞƵƌĚĞũĞƵ͕ƉĞƵƚĚŽŶŶĞƌĚĞƐŵĂůƵƐ
ƐŽĐŝĂƵdžĞŶĨŽŶĐƚŝŽŶĚĞƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘



ůĚĞďĞƌƚ
ŝƐƐŝŵƵůĂƚŝŽŶ;ƐŽŝͲŵġŵĞͿ͗ĠƋƵŝǀĂůĞŶƚĚƵƉŽƵǀŽŝƌĚ͛ĞƐƉƌŝƚŝƐƐŝŵƵůĂƚŝŽŶƉ͘Ϯϵϰ^Zϰ͕ŵĂŝƐůŝŵŝƚĠă
ůƵŝͲŵġŵĞ
ŝƐƐŝƉĂƚŝŽŶ͗^ŝůĞƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞŵĞƵƌƚ͕ŝůĚŝƐƉĂƌĂŠƚƉƵƌĞŵĞŶƚĞƚƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĚĞŶŽƚƌĞŵŽŶĚĞ͕ŶĞ
ůĂŝƐƐĂŶƚĂƵĐƵŶĞƚƌĂĐĞ͕ĐŽŵŵĞƐ͛ŝůŶ͛ĂǀĂŝƚũĂŵĂŝƐĞdžŝƐƚĠ͘
ŽŶƐĐŝĞŶĐĞ͗ǀĞƵƚƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĚŝƌĞƋƵĞůĞƉĞƌƐŽŶŶĂŐĞŶ͛ĞƐƚƉĂƐƵŶĂŶŝŵĂů͕ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶĐŽŵƉůğƚĞ
Ɖ͘Ϯϵϰ^Zϰ
sŝƚĞƐƐĞƐĚĞŵĂƌĐŚĞ͗ůĞƉŝdžŝĞŵĂƌĐŚĞăϭŵͬƚŽƵƌĞƚĐŽƵƌƚăϰŵͬƚŽƵƌ͘/ůǀŽůĞăϮϬŵͬƚŽƵƌĞƚƐĞĚĠƉġĐŚĞ
ĚĞǀŽůĞƌăϱϬŵͬƚŽƵƌ͘


ϭϳ

DONNÉES PERSONNELLES INFOS DE COMBAT BASIQUES
Nom / Principal surnom Aldebert Principale armure
Métatype Pixie Groupe ethnique Principale arme à distance
Âge 33 Sexe M Taille 45 cm Poids 3,5 kg

Karma total Karma actuel Crédibilité Rumeur Principale arme de mêlée

ATTRIBUTS MONITEUR DE CONDITION

(6 max naturel,
Constitution 2 Chance totale 3 7 pour les humains) Compteur de Compteur de Dommages
Agilité 6 Chance actuelle Dommages physiques étourdissants
Réaction 7 Essence 6
(6 max + grade d’Initiation
Force 2 Magie OU Résonance 4 ou d’Immersion) -1 -1
Charisme 3 Initiative 13 (Réaction + Initiative +
Accroissement de réaction)
Intuition 6 Passes d’Initiative 1
-2 -2
Logique 4 Initiative matricielle - (Réponse + Intuition)

Volonté 4 Initiative astrale - (2 x Intuition)

-3 -3

■ ■ ■-4 ■ ■-4
COMPÉTENCES
Le personnage a 8 + (Vol / 2, arrondi

■ ■ ■-5 au supérieur) cases sur son Compteur

de Dommages étourdissants ; rayez
les cases supplémentaires.
Compétence Ind. Att. RD Type Compétence Ind. Att. DP Type
Esquive 5 Réa 12 _ ■ ■ ■-6 Pour chaque tranche de 3 cases de dom-
mages sur l’un ou l’autre compteur, le
personnage subit un modificateur de
Fouet monofilament 3 Agi 9 _ Le personnage a 8 + (Con / 2, ar- réserve de dés de -1 lors de ses tests ; ces
rondi au supérieur) cases sur son modificateurs se cumulent au sein des
Vol (équivalent de course) 3 For 5 _ Compteur de Dommages physiques Compteurs de dommages et entre eux,
Escamotage 3 Agi 9 _ ; rayez les cases supplémentaires. voir Modificateurs de blessures, p. 163.

Filature 1 Int 7 _
Infiltration 4 Agi 10 _ TRAITS
Escroquerie 5 Cha 8 _
Trait Remarque Type
Négociation 3 Cha 6 _
Dissimulation (soi-même)
Analyse astrale 4 Int 10 _
Sens accrus - perception astrale (mais pas la projection)
Combat astral 2 Vol 6 _
Conscience
Perception 3 Int 9 _
Dissipation
_ _
Primitif
_ _
_ _
_ _
_ _
_ _

IDENTITÉS / NIVEAUX DE VIE / DEVISES

Principal niveau de vie
Argent 1000 nuyens Permis & licences
Fausses identités et niveaux de vie, fonds et permis correspondants

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !
ARMES À DISTANCE PROTECTIONS
Arme Dom PA Mode CR Munitions Protection Balistique / Impact Remarques
Mini-vêtements pare-balle 3/0 pas de malus d'armure

COMMLINK
ARMES DE MÊLÉE Commlink OS
Arme Dom PA Allonge Réponse Système
Mini-fouet monofilament 6P -2 1 Signal Firewall
Programmes

VÉHICULE
AUGMENTATIONS Véhicule Maniabilité
Accélération Vitesse
Augmentation Indice Remarque Essence
Autopilote Structure
Blindage Senseurs
Remarques

CONTACTS
Nom Loyauté Influence

SORTS
Sort Type Portée Durée VD

POUVOIRS D’ADEPTE OU FORMES COMPLEXES

ESPRITS OU SPRITES Nom Indice

Esprit OU Sprite Puissance Services (In)contrôlé OU (dé)compilé

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !
DONNÉES PERSONNELLES INFOS DE COMBAT BASIQUES
Nom / Principal surnom Alfonso Diaz Principale armure
Métatype Humain Groupe ethnique Principale arme à distance
Âge 23 Sexe M Taille 1m72 Poids 85 kg

Karma total Karma actuel Crédibilité Rumeur Principale arme de mêlée

ATTRIBUTS MONITEUR DE CONDITION

(6 max naturel,
Constitution 4 Chance totale 4 7 pour les humains) Compteur de Compteur de Dommages
Agilité 2 Chance actuelle Dommages physiques étourdissants
Réaction 4 Essence 5,05
(6 max + grade d’Initiation
Force 3 Magie OU Résonance - ou d’Immersion) -1 -1
Charisme 3 Initiative 8 (Réaction + Initiative +
Accroissement de réaction)
Intuition 4 Passes d’Initiative 1
-2 -2
Logique 5 Initiative matricielle 9 (Réponse + Intuition)

Volonté 3 Initiative astrale - (2 x Intuition)

-3 -3

■ ■-4 ■ ■-4
COMPÉTENCES
Le personnage a 8 + (Vol / 2, arrondi

■ ■ ■-5 au supérieur) cases sur son Compteur

de Dommages étourdissants ; rayez
les cases supplémentaires.
Compétence Ind. Att. RD Type Compétence Ind. Att. DP Type
Electronique (GC) 4 Log 9 _ ■ ■ ■-6 Pour chaque tranche de 3 cases de dom-
mages sur l’un ou l’autre compteur, le
personnage subit un modificateur de
Cybercombat 4 Log 9 _ Le personnage a 8 + (Con / 2, ar- réserve de dés de -1 lors de ses tests ; ces
rondi au supérieur) cases sur son modificateurs se cumulent au sein des
Hacking (exploitation) 5 Log (+2) _ Compteur de Dommages physiques Compteurs de dommages et entre eux,
Guerre électronique 5 Log 10 _ ; rayez les cases supplémentaires. voir Modificateurs de blessures, p. 163.

Perception 4 Int 8 _
Pistolets 2 Agi 4 _ TRAITS
Véhicules maritimes 2 Réa 6 _
Trait Remarque Type
Combat à mains nues 2 Agi 4 _
Bon codeur (hack à la volée)
Falsification 2 Log 7 _
Mécanique nautique 1 Log 6 _
_ _
_ _
_ _
_ _
_ _
_ _
_ _

IDENTITÉS / NIVEAUX DE VIE / DEVISES

Principal niveau de vie
Argent 1000 nuyens Permis & licences
Fausses identités et niveaux de vie, fonds et permis correspondants

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !
ARMES À DISTANCE PROTECTIONS
Arme Dom PA Mode CR Munitions Protection Balistique / Impact Remarques
Ares Predator IV 5P -1 SA - 15(c) Gilet pare-balle 6/4

COMMLINK
ARMES DE MÊLÉE Commlink Erika Elite OS
Arme Dom PA Allonge Réponse 5 Système 5
Couteau 3P - - Signal 5 Firewall 5
Programmes Analyse 5 ; Armure 4 ; Attaque 5 ; Black Hammer 4 ;
Filtre de biofeedback 4 ; Bombe matricielle 2 ; Catalogue 5 ;
Commande 5 ; Décryptage 3 ; Edition 5 ; Exploitation 5 ;
Falsification 4 ; Furtivité 5 ; Pistage 4 ; Scan 5

VÉHICULE
AUGMENTATIONS Véhicule iBall (oeil cyber) Maniabilité +1
Accélération 3/15 Vitesse 15
Augmentation Indice Remarque Essence
Autopilote 3 Structure 1
Commlink implanté 0,2
Yeux cybernétiques 4 vision nocturne et thermo, zoom 0,5
Blindage 0 Senseurs 2

Amplification visuelle 2 dans yeux

Remarques

Drone oculaire dans yeux

Régulateur de sommeil 0,15

Datajack 0,1 CONTACTS
Nom Loyauté Influence

SORTS
Sort Type Portée Durée VD

POUVOIRS D’ADEPTE OU FORMES COMPLEXES

ESPRITS OU SPRITES Nom Indice

Esprit OU Sprite Puissance Services (In)contrôlé OU (dé)compilé

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !
DONNÉES PERSONNELLES INFOS DE COMBAT BASIQUES
Nom / Principal surnom Cléo Principale armure
Métatype Changeling Groupe ethnique Principale arme à distance
Âge 15 Sexe F Taille 1,65m Poids 55 kg

Karma total Karma actuel Crédibilité Rumeur Principale arme de mêlée

ATTRIBUTS MONITEUR DE CONDITION

(6 max naturel,
Constitution 3 Chance totale 5 7 pour les humains) Compteur de Compteur de Dommages
Agilité 3 Chance actuelle Dommages physiques étourdissants
Réaction 3 Essence 6
(6 max + grade d’Initiation
Force 4 Magie OU Résonance 3 ou d’Immersion) -1 -1
Charisme 4 Initiative 7 (Réaction + Initiative +
Accroissement de réaction)
Intuition 4 Passes d’Initiative 1
-2 -2
Logique 2 Initiative matricielle - (Réponse + Intuition)

Volonté 4 Initiative astrale - (2 x Intuition)

-3 -3

■ ■-4 ■ ■-4
COMPÉTENCES
Le personnage a 8 + (Vol / 2, arrondi

■ ■ ■-5 au supérieur) cases sur son Compteur

de Dommages étourdissants ; rayez
les cases supplémentaires.
Compétence Ind. Att. RD Type Compétence Ind. Att. DP Type
Natation 6 For 10 _ ■ ■ ■-6 Pour chaque tranche de 3 cases de dom-
mages sur l’un ou l’autre compteur, le
personnage subit un modificateur de
Plongée 6 Con 9 _ Le personnage a 8 + (Con / 2, ar- réserve de dés de -1 lors de ses tests ; ces
rondi au supérieur) cases sur son modificateurs se cumulent au sein des
Escalade 2 For 6 _ Compteur de Dommages physiques Compteurs de dommages et entre eux,
Evasion 5 Agi 8 _ ; rayez les cases supplémentaires. voir Modificateurs de blessures, p. 163.

Gymnastique 3 Agi 6 _
Esquive 3 Réa 6 _ TRAITS
Infiltration 4 Agi 7 _
Trait Remarque Type
Perception 3 Int 7 _
Vision sous-marine
Survie (milieu maritime) 2 Vol 6(8) _
Biosonar
Navigation (milieu maritime) 3 Int 7(9) _
Branchies
Combat à mains nues 2 Agi 5 _
Mains et pieds palmés
Armes automatiques 3 Agi 6 _
Ecailles de poisson
_ _
Aileron dans le dos
_ _
Régénération le 3 en magie ne sert que pour ce pouvoir
_ _
Primitive
_ _
_ _

IDENTITÉS / NIVEAUX DE VIE / DEVISES

Principal niveau de vie
Argent 1000 nuyens Permis & licences
Fausses identités et niveaux de vie, fonds et permis correspondants

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !
ARMES À DISTANCE PROTECTIONS
Arme Dom PA Mode CR Munitions Protection Balistique / Impact Remarques
FN HAR 6P -1 SA/TR/TA 2 35(c)

COMMLINK
ARMES DE MÊLÉE Commlink - OS
Arme Dom PA Allonge Réponse Système
Couteau 3P - - Signal Firewall
Programmes

VÉHICULE
AUGMENTATIONS Véhicule Maniabilité
Accélération Vitesse
Augmentation Indice Remarque Essence
Autopilote Structure
Blindage Senseurs
Remarques

CONTACTS
Nom Loyauté Influence

SORTS
Sort Type Portée Durée VD

POUVOIRS D’ADEPTE OU FORMES COMPLEXES

ESPRITS OU SPRITES Nom Indice

Esprit OU Sprite Puissance Services (In)contrôlé OU (dé)compilé

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !
DONNÉES PERSONNELLES INFOS DE COMBAT BASIQUES
Nom / Principal surnom Luigi Remoto Principale armure
Métatype Humain Groupe ethnique Principale arme à distance
Âge 29 Sexe M Taille 1,78 m Poids 75 kg

Karma total Karma actuel Crédibilité Rumeur Principale arme de mêlée

ATTRIBUTS MONITEUR DE CONDITION

(6 max naturel,
Constitution 4 Chance totale 3 7 pour les humains) Compteur de Compteur de Dommages
Agilité 5 (8) Chance actuelle Dommages physiques étourdissants
Réaction 4 (5) Essence 2
(6 max + grade d’Initiation
Force 4 Magie OU Résonance - ou d’Immersion) -1 -1
Charisme 3 Initiative 7 (8) (Réaction + Initiative +
Accroissement de réaction)
Intuition 3 Passes d’Initiative 1 (2)
-2 -2
Logique 2 Initiative matricielle 7 (Réponse + Intuition)

Volonté 2 Initiative astrale - (2 x Intuition)

-3 -3

■ ■-4 ■ ■ ■-4
COMPÉTENCES
Le personnage a 8 + (Vol / 2, arrondi

■ ■ ■-5 au supérieur) cases sur son Compteur

de Dommages étourdissants ; rayez
les cases supplémentaires.
Compétence Ind. Att. RD Type Compétence Ind. Att. DP Type
Armes automatiques 6 Agi 14 _ ■ ■ ■-6 Pour chaque tranche de 3 cases de dom-
mages sur l’un ou l’autre compteur, le
personnage subit un modificateur de
Pistolets 4 Agi 12 _ Le personnage a 8 + (Con / 2, ar- réserve de dés de -1 lors de ses tests ; ces
rondi au supérieur) cases sur son modificateurs se cumulent au sein des
Esquive 4 Réa 9 _ Compteur de Dommages physiques Compteurs de dommages et entre eux,
Combat à mains nues 2 Agi 10 _ ; rayez les cases supplémentaires. voir Modificateurs de blessures, p. 163.

Armes tranchantes 2 Agi 10 _

Armes contondantes 2 Agi 10 _ TRAITS
Course 3 For 7 _
Trait Remarque Type
Natation 3 For 7 _
Tripes
Gymnastique 3 Agi 7 _
Escalade 3 For 7 _
Armurerie 3 Log 5 _
Armes de jet (couteaux) 3 Agi 11 _
Perception 2 Int 5 _
_ _
_ _
_ _
_ _

IDENTITÉS / NIVEAUX DE VIE / DEVISES

Principal niveau de vie
Argent 1000 nuyens Permis & licences
Fausses identités et niveaux de vie, fonds et permis correspondants

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !
ARMES À DISTANCE PROTECTIONS
Arme Dom PA Mode CR Munitions Protection Balistique / Impact Remarques
FN-Har 6P -1 SA/TR/TA 2 35(c) Gilet pare-balle 6/4
Ares Predator 5P -1 SA - 15(c)
Couteaux de lancer 3P - x10

COMMLINK
ARMES DE MÊLÉE Commlink Transys Avalon OS Renraku Ichi
Arme Dom PA Allonge Réponse 4 Système 4
Couteau de survie 3P -1 - Signal 2 Firewall 2
Electro-main cybernétique 6E(e) - moitié - Programmes Analyse 2 ; Catalogue 2; Edition 2

VÉHICULE
AUGMENTATIONS Véhicule Maniabilité
Accélération Vitesse
Augmentation Indice Remarque Essence
Autopilote Structure
Réflexes câblés 1 2
Tonification musculaire 3 0,6
Blindage Senseurs
Bras cybernétique apparent customisé 1
Remarques

Electro-main dans bras

Monture gyroscopique dans bras

Oreilles cyber / équilibre amélioré 1 0,2 CONTACTS
Yeux cybernétiques 1 smartlink + vision nocturne 0,2
Nom Loyauté Influence

SORTS
Sort Type Portée Durée VD

POUVOIRS D’ADEPTE OU FORMES COMPLEXES

ESPRITS OU SPRITES Nom Indice

Esprit OU Sprite Puissance Services (In)contrôlé OU (dé)compilé

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !
DONNÉES PERSONNELLES INFOS DE COMBAT BASIQUES
Nom / Principal surnom Samuel Flint Principale armure
Métatype Humain Groupe ethnique Principale arme à distance
Âge 34 Sexe M Taille 1,83 Poids 80 kg

Karma total Karma actuel Crédibilité Rumeur Principale arme de mêlée

ATTRIBUTS MONITEUR DE CONDITION

(6 max naturel,
Constitution 4 Chance totale 4 7 pour les humains) Compteur de Compteur de Dommages
Agilité 4 Chance actuelle Dommages physiques étourdissants
Réaction 5 (9) Essence 0,75
(6 max + grade d’Initiation
Force 4 Magie OU Résonance - ou d’Immersion) -1 -1
Charisme 4 Initiative 12 (Réaction + Initiative +
Accroissement de réaction)
Intuition 3 Passes d’Initiative 1 (2)
-2 -2
Logique 3 Initiative matricielle 8 (Réponse + Intuition)

Volonté 4 Initiative astrale - (2 x Intuition)

-3 -3

■ ■-4 ■ ■-4
COMPÉTENCES
Le personnage a 8 + (Vol / 2, arrondi

■ ■ ■-5 au supérieur) cases sur son Compteur

de Dommages étourdissants ; rayez
les cases supplémentaires.
Compétence Ind. Att. RD Type Compétence Ind. Att. DP Type
Armes automatiques 3 Agi 7 _ ■ ■ ■-6 Pour chaque tranche de 3 cases de dom-
mages sur l’un ou l’autre compteur, le
personnage subit un modificateur de
Pistolets 3 Agi 7 _ Le personnage a 8 + (Con / 2, ar- réserve de dés de -1 lors de ses tests ; ces
rondi au supérieur) cases sur son modificateurs se cumulent au sein des
Escalade 2 For 6 _ Compteur de Dommages physiques Compteurs de dommages et entre eux,
Leadership 5 Cha 9 _ ; rayez les cases supplémentaires. voir Modificateurs de blessures, p. 163.

Négociation 3 Cha 7 _
Etiquette 1 Cha 5 _ TRAITS
Informatique 2 Log 5 _
Trait Remarque Type
Recherche de données 3 Log 6 _
Dur à cuire
Hacking 2 Log 5 _
Guerre électronique 4 Log 7 _
Véhicules aquatiques 5 Réa 14 _
Combat rapproché (GC) 3 Agi 7 _
_ _
_ _
_ _
_ _
_ _

IDENTITÉS / NIVEAUX DE VIE / DEVISES

Principal niveau de vie
Argent 28 000 nuyens Permis & licences
Fausses identités et niveaux de vie, fonds et permis correspondants

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !
ARMES À DISTANCE PROTECTIONS
Arme Dom PA Mode CR Munitions Protection Balistique / Impact Remarques
FN-HAR 6P -1 SA/TR/TA 2 35(c) Gilet pare-balle 6/4
Ares Predator IV 5P -1 SA - 15(c)

COMMLINK
ARMES DE MÊLÉE Commlink Transys Avalon OS modifié
Arme Dom PA Allonge Réponse 5 Système 5
Epée monofilament 5P -1 1 Signal 5 Firewall 5
Couteau 3P - - Programmes CCME 5 ; Commande 5 ; Cryptage 5 ; Furtivité 5 ;
Scan 5 ; Exploitation 3 ; Catalogue 5 ; Analyse 5 ; Edition 3

VÉHICULE
AUGMENTATIONS Véhicule Maniabilité
Accélération Vitesse
Augmentation Indice Remarque Essence
Accroissement de réaction 3
Autopilote Structure
0,9
Réflexes câblés 1 2
Blindage Senseurs

Cyber lance-grappin 0,5

Remarques

Réservoir d'air interne 0,25

Interface de rigging 0,5
Compensateur de dommages 6 0,6 CONTACTS
Yeux cybernétiques 2 zoom, smartlink, vision nocturne, anti-flash 0,3
Modulateur vocal 0,2
Nom Loyauté Influence

SORTS
Sort Type Portée Durée VD

POUVOIRS D’ADEPTE OU FORMES COMPLEXES

ESPRITS OU SPRITES Nom Indice

Esprit OU Sprite Puissance Services (In)contrôlé OU (dé)compilé

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !
DONNÉES PERSONNELLES INFOS DE COMBAT BASIQUES
Nom / Principal surnom Sven Principale armure
Métatype Ogre Groupe ethnique Principale arme à distance
Âge 41 Sexe M Taille 2,25 m Poids 140 kg

Karma total Karma actuel Crédibilité Rumeur Principale arme de mêlée

ATTRIBUTS MONITEUR DE CONDITION

(6 max naturel,
Constitution 8 Chance totale 3 7 pour les humains) Compteur de Compteur de Dommages
Agilité 4 (6) Chance actuelle Dommages physiques étourdissants
Réaction 3 (4) Essence 1,4
(6 max + grade d’Initiation
Force 7 (9) Magie OU Résonance - ou d’Immersion) -1 -1
Charisme 2 Initiative 5 (6) (Réaction + Initiative +
Accroissement de réaction)
Intuition 2 Passes d’Initiative 1 (2)
-2 -2
Logique 2 Initiative matricielle 4 (Réponse + Intuition)

Volonté 4 Initiative astrale - (2 x Intuition)

-3 -3

-4 ■ ■-4
COMPÉTENCES
Le personnage a 8 + (Vol / 2, arrondi

■ ■ ■-5 au supérieur) cases sur son Compteur

de Dommages étourdissants ; rayez
les cases supplémentaires.
Compétence Ind. Att. RD Type Compétence Ind. Att. DP Type
Intimidation 5 Cha 7 _ ■ ■ ■-6 Pour chaque tranche de 3 cases de dom-
mages sur l’un ou l’autre compteur, le
personnage subit un modificateur de
Combat rapproché (GC) 4 Agi 10 _ Le personnage a 8 + (Con / 2, ar- réserve de dés de -1 lors de ses tests ; ces
rondi au supérieur) cases sur son modificateurs se cumulent au sein des
Pistolets 3 Agi 9 _ Compteur de Dommages physiques Compteurs de dommages et entre eux,
Esquive 1 Réa 5 _ ; rayez les cases supplémentaires. voir Modificateurs de blessures, p. 163.

Perception 2 Int 4 _
Natation 2 For 11 _ TRAITS
Navigation 1 Log 3 _
Trait Remarque Type
Véhicules aquatiques 1 Réa 5 _
Vision nocturne naturelle
Escalade 2 For 11 _
Estomac d'ogre
Armes lourdes 4 Agi 10 _
_ _
_ _
_ _
_ _
_ _
_ _
_ _

IDENTITÉS / NIVEAUX DE VIE / DEVISES

Principal niveau de vie
Argent 1000 nuyens Permis & licences
Fausses identités et niveaux de vie, fonds et permis correspondants

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !
ARMES À DISTANCE PROTECTIONS
Arme Dom PA Mode CR Munitions Protection Balistique / Impact Remarques
Ingram White Knight 6P -1 TR/TA 5 (6) 100(bande) Gilet pare-balle 6 (7) / 4 (5)
Ares Predator IV 5P -1 SA - 15(c)

COMMLINK
ARMES DE MÊLÉE Commlink Sony Emperor OS Redcap Nix
Arme Dom PA Allonge Réponse 2 Système 2
Hache de combat 9P -1 2 Signal 3 Firewall 1
Couteau 6P - - Programmes Analyse 2 ; Catalogue 1 ; Commande 1 ; Edition 1

VÉHICULE
AUGMENTATIONS Véhicule Maniabilité
Accélération Vitesse
Augmentation Indice Remarque Essence
Autopilote Structure
Substituts musculaires 2 2
Réflexes câblés 1 2
Blindage Senseurs

Smartlink 0,1
Remarques

Armure dermique 1 0,5

CONTACTS
Nom Loyauté Influence

SORTS
Sort Type Portée Durée VD

POUVOIRS D’ADEPTE OU FORMES COMPLEXES

ESPRITS OU SPRITES Nom Indice

Esprit OU Sprite Puissance Services (In)contrôlé OU (dé)compilé

© 2009 WizKids Inc. Shadowrun® est une marque déposée de WizKids Inc. aux États-Unis et / ou dans d’autres pays. Photocopie autorisée pour usage personnel. Visitez http://shadowrun.fr et http://black-book-edition.fr pour une version téléchargeable !