‫نبذة عن يوم االثنين األسود‬

‫سيصادف شهر اكتوبر المقبل الذكرى الثالثين النهيار سوق األسهم الذي حدث يوم االثنين الموافق ‪19‬‬
‫أكتوبر ‪ ،1987‬منهًيا سوًقا صاعدة استمرت خمس سنوات‪ .‬وفي ذلك اليوم‪ ،‬انخفض مؤشر داو جونز‬
‫بنسبة ‪ .%20.5‬وكان هذا ‪ S&P 500‬الصناعي بمقدار ‪ 508‬نقاط (‪ ،)%22.6‬كما انخفض مؤشر‬
‫أكبر انخفاض يومي تشهده وول ستريت على اإلطالق‪ ،‬كما سجل أعلى معدل تراجع يومي ولم يتم‬
‫‪.‬كسره بعد‬

‫نوعها‪:‬‬
‫األزمة المالية‪ :‬هي انهيار مفاجئ في سوق األسهم أو في عملة دولة ما أو في سوق العقارات أو‬
‫مجموعة من المؤسسات المالية‪ ،‬لتمتد بعد ذلك إلى باقي االقتصاد‪ ،‬ويحدث االنهيار المفاجئ في أسعار‬
‫األصول نتيجة فقاعة سعرية "مثال‬
‫(وتسمى كذلك فقاعة المضاربة أو الفقاعة المالية) ‪.‬‬

‫اسبابها‬

‫بدأ االنخفاض اليوم في آسيا‪ ،‬حيث انخفض مؤشر هانغ سنغ في هونغ كونغ بمقدار ‪ 420.8‬نقطة (‬
‫‪ .)٪11.1‬واستمر هذا الوضع في االنتشار كالنار في الهشيم حيث فتحت أسواق طوكيو وسيدني‬
‫وفرانكفورت وأمستردام وباريس واحدة تلو األخرى‪ .‬ومع انضمام سوق لندن أخيًرا إلى الهبوط‪،‬‬

‫‪25‬‬
 ‫البريطاني أيًضا بنسبة ‪ .%10.8‬شهدت السوق األمريكية انتعاًش ا حاًدا ومؤقًتا ‪ FTSE‬انخفض مؤشر‬
‫‪.‬في ‪ 20‬أكتوبر ‪ ،1987‬لكن األسواق في آسيا وأوروبا سجلت بالفعل أكبر االنخفاضات‬

‫على الرغم من أن أسباب "االثنين األسود" ال تزال موضع نقاش‪ ،‬إال أن عدة عوامل أدت إلى انخفاض‬
‫‪.‬كبير وسريع في ثقة المستثمرين في سوق األسهم على مدى عدة أيام‬

‫كان العامل األول الذي ألقي عليه اللوم في انهيار السوق عام ‪ 1987‬هو تطوير أدوات استثمارية جديدة‬
‫ومعقدة مبرمجة لتمكين التداول اآللي من خالل أنظمة كمبيوتر لم يتم التحقق منها‪ .‬في ذلك الوقت‪،‬‬
‫كانت المشتقات المالية (خيارات المؤشرات والعقود اآلجلة) هي المنتجات المالية الجديدة المثيرة‪،‬‬
‫وكان مديرو الصناديق يستخدمون برامج الكمبيوتر لتداول المشتقات تلقائيا مع تحرك األسواق‪ .‬في ‪19‬‬
‫أكتوبر‪ ،‬أصدرت هذه البرامج أوامر بيع ضخمة‪ ،‬مما أدى إلى حالة من الذعر وتبخر السيولة في العديد‬
‫‪.‬من األسهم‬

‫ظهرت عدة عوامل اقتصادية في األسابيع السابقة‪ ،‬والتي كانت مقدمة النهيار السوق عام ‪-.1987‬‬
‫فأوال‪ ،‬مع ارتفاع أسعار النفط إلى عنان السماء‪ ،‬تسارع التضخم بسرعة منذ الربع األول من ذلك العام‪.‬‬
‫في يوليو ‪ ،1987‬بلغت أسعار خام غرب تكساس الوسيط ذروتها عند ‪ 22‬دوالًر ا للبرميل‪ ،‬وهو أعلى‬
‫‪.‬سعر خالل ‪ 18‬شهًر ا وحوالي ضعف السعر في العام السابق‬

‫ومن المهم أن نالحظ أن تضاعف أسعار النفط كان مصدر قلق كبير‪ ،‬حيث كانت أزمة الطاقة عام‬
‫‪ 1979‬بمثابة ذكرى بعيدة بالنسبة لمعظم المشاركين في السوق في ذلك الوقت‪ .‬ارتفع معدل زيادة‬
‫مؤشر أسعار المستهلكين مقارنة بالعام السابق من ‪ %1.4‬في يناير ‪ 1987‬إلى ‪ %4.3‬في سبتمبر‬
‫‪ .1987.‬وذلك ألن تكاليف النقل زادت بشكل حاد بسبب ارتفاع أسعار الطاقة‬

‫هناك عامل آخر في التضخم غير الطاقة وهو انخفاض قيمة الدوالر األمريكي واالرتفاع الالحق في‪-‬‬
‫أسعار السلع المستوردة‪ .‬وكان ضعف الدوالر نتيجة لتدخل البنوك المركزية العالمية المخطط له من‬
‫خالل اتفاق بالزا لعام ‪ 1985‬ردا على تعزيز الدوالر الذي شهدناه بين عامي ‪ 1980‬و ‪ .1985‬ونتيجة‬
‫‪.‬لهذا االتفاق‪ ،‬انخفضت قيمة الدوالر بشكل حاد خالل العامين المقبلين‬
‫وكان المقصود من اتفاق اللوفر في فبراير‪/‬شباط ‪ 1987‬وقف ضعف الدوالر‪ ،‬لكن هذا االتفاق كان أقل‬
‫فعالية بكثير من اتفاق ‪ ،1985‬كما أن المواجهات المفتوحة بين المشاركين لم تغرس الثقة في األسواق‪.‬‬
‫بين فبراير ‪ 1985‬وأكتوبر ‪ ،1987‬انخفضت قيمة الدوالر بنسبة ‪ %38‬مقابل الجنيه البريطاني و‬
‫‪ %47‬مقابل الين الياباني‬

‫‪26‬‬
 ‫وأدت المخاوف بشأن ارتفاع التضخم وضعف الدوالر األمريكي إلى جعل األصول المقومة بالدوالر‪-‬‬
‫أقل جاذبية ودفعت أسعار الفائدة إلى االرتفاع‪ .‬ارتفع سعر الفائدة على سندات الخزانة األمريكية لمدة‬
‫‪ 10‬سنوات من ‪ %7.2‬في أوائل عام ‪ 1987‬إلى ‪ %10‬في منتصف أكتوبر‪ .‬وفي الوقت نفسه‪ ،‬نفذ بنك‬
‫االحتياطي الفيدرالي األمريكي سياسة نقدية متشددة‪ .‬وارتفع سعر الفائدة على األموال الفيدرالية بمقدار‬
‫‪ 137.5‬نقطة أساس من ‪ 7/8 5‬إلى ‪ .1/4 7‬خالل هذه الفترة‪ ،‬تغيرت قيادة بنك االحتياطي الفيدرالي‪.‬‬
‫تولى آالن جرينسبان منصبه خلفًا لبول فولكر‪ ،‬الذي شغل منصب رئيس بنك االحتياطي الفيدرالي حتى‬
‫‪ 11.‬أغسطس ‪1987‬‬

‫وفي النصف األول من الثمانينيات‪ ،‬زاد العجز التجاري األمريكي بسرعة بسبب قوة الدوالر‪ .‬وبحلول‪-‬‬
‫منتصف الثمانينيات‪ ،‬أصبح الميزان التجاري الشهري أحد أبرز المؤشرات االقتصادية‪ .‬من الناحية‬
‫النظرية‪ ،‬فإن الدوالر األضعف من شأنه أن يساعد في خفض العجز التجاري من خالل جعل الواردات‬
‫‪.‬أكثر تكلفة والصادرات أقل‪ ،‬ولكن العجز التجاري استمر في النمو في صيف عام ‪1987‬‬

‫‪27‬‬
 ‫أظهر الميزان التجاري لشهر أغسطس الذي أعلنته الحكومة األمريكية في ‪ 14‬أكتوبر ‪ 1987‬تحسًنا‬
‫مقارنة بعجز الشهر السابق البالغ ‪ 16.5‬مليار دوالر‪ ،‬لكنه لم يكن جيًدا كما كان متوقًعا‪ ،‬مما أدى إلى‬
‫انخفاض مؤشر داو جونز بمقدار ‪ 95.46‬نقطة (‪ .)%3.8‬كان هذا يوم األربعاء من األسبوع الذي‬
‫يسبق االثنين األسود‪ .‬وانخفض مؤشر داو جونز بنسبة ‪ %2.4‬و‪ %4.6‬يومي الخميس والجمعة على‬
‫التوالي‪ .‬وعلى مدى أربعة أيام من ‪ 14‬إلى ‪ 19‬أكتوبر ‪ ،1987‬انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز ‪500‬‬
‫‪%.‬بنسبة ‪ ،%28.5‬بينما انخفض مؤشر داو جونز بنسبة ‪30.7‬‬

‫ووفقا لدراسة أخرى‪ ،‬تزامن هذا االنخفاض لمدة أربعة أيام مع مشروع قانون تم تقديمه في‪-‬‬
‫الكونجرس من شأنه أن يحد من تخفيضات أسعار الفائدة على الديون المستخدمة لتمويل عمليات‬
‫اندماج الشركات واالستحواذ عليها‪ .‬تم تقديم مشروع القانون في ‪ 13‬أكتوبر ووافقت عليه لجنة الطرق‬
‫والوسائل بمجلس النواب في ‪ 15‬أكتوبر‪ .‬وعلى الرغم من إلغاء مشروع القانون في نهاية المطاف‪ ،‬إال‬
‫أنه كان له تأثير سلبي للغاية على مستوى أسعار أسهم الشركات حيث ارتفعت أرباح الشركات في عام‬
‫‪1987.‬‬

‫تسببت توقعات النمو القوي المستمر في أرباح الشركات في ارتفاع مضاعف السعر إلى الربحية‬
‫لمؤشر ستاندرد آند بورز ‪ ،500‬مما دفع سعر سهمها إلى مستويات قياسية جديدة‪ .‬وفقا للبيانات‬
‫الشهرية من روبرت شيلر الحائز على جائزة نوبل‪ ،‬بلغ متوسط مضاعف سعر السهم في مؤشر‬
‫ستاندرد آند بورز ‪ 500‬نحو ‪ 15‬مرة بين عامي ‪ 1881‬و‪ ،1987‬ثم قفز من ‪ 11‬مرة إلى ‪ 18‬مرة بين‬
‫‪.‬أغسطس‪/‬آب ‪ 1985‬وأغسطس‪/‬آب ‪1987‬‬

‫تصنيف أزمة االثنين األسود‬

‫‪28‬‬
 ‫من الواضح كان التصنيف هو حصول تضارب في أسعار الصرف بسبب عدة عوامل سبقتها‬
‫عجز في الموازنة األمريكية‪ ،‬وفي هذا الصدد فكرت الحكومة بتخفيض العجز ب ‪ 23‬مليار دوالر‬
‫وذلك بتخفيض النفقات وزيادة الضرائب‪ ،‬وبعد فشل الوعود بإصالح األوضاع أدى ذلك إلى فقدان‬
‫الثقة بالحكومة‬

‫رفع أسعار الفائدة بسبب استمرار العجز في الموازنة األمريكية‪ ،‬لذلك اضطر البنك الفدرالي األمريكي‬
‫إلى رفع أسعار الفائدة على سندات طويلة األجل من اجل بيع اإلصدارات الجديدة من سندات الخزينة‪،‬‬
‫وقد أقدمت كل من اليابان والدول األوربية إلى ذلك لمنع خروج رؤوس األموال‪ ،‬األمر الذي أدى إلى‬
‫انخفاض الطلب على األسهم وانخفاض أسعارها‬

‫تدهور سعر الدوالر األمريكي أمام العمالت الرئيسية وذلك منذ سنة ‪ ،1985‬ينسب ‪ .‬عالية ولقد لعبت‬
‫تصريحات وزير الخزينة األمريكي دورا هاما في إقبال قوي على بيع األسهم‪ ،‬حيث أقر أنه بفضل‬
‫الخفاض أسعار الصرف الدوالر على رفع أسعار الفائدة‪ ،‬مما أدى بالكثير من المستثمرين إلى التخلص‬
‫من األسهم التي بحوزتهم مقابل السندات والودائع ذات العائد الثابت وبروز أزمة ثقة للتوقعات حول‬
‫مستقبل األسواق المالية‬

‫العوامل المؤدية إلى االنهيار‬

‫المبالغة في تقييم األسهم ‪1.‬‬
‫كان أحد العوامل الرئيسية التي أدت إلى انهيار سوق األسهم سيئ السمعة عام ‪ ،1987‬والمعروف باسم‬
‫االثنين األسود‪ ،‬هو المبالغة في تقييم األسهم‪ .‬وفي األشهر التي سبقت االنهيار‪ ،‬شهدت سوق األسهم‬
‫ارتفاعا سريعا وغير مسبوق‪ .‬وأصبح العديد من المستثمرين مفرطين في التفاؤل‪ ،‬مما أدى إلى ارتفاع‬
‫أسعار األسهم إلى مستويات غير مستدامة‪ .‬خلقت هذه النشوة فقاعة انفجرت في النهاية‪ ،‬مما أدى إلى‬
‫‪.‬عمليات بيع واسعة النطاق‬

‫برنامج التداول ‪2.‬‬

‫كان العامل المهم اآلخر الذي ساهم في االنهيار هو ظهور برنامج التداول‪ .‬يشير برنامج التداول إلى‬
‫استخدام خوارزميات الكمبيوتر لتنفيذ عمليات التداول الكبيرة تلقائيًا‪ .‬وفي حين أنه يمكن أن يوفر‬
‫السيولة والكفاءة للسوق‪ ،‬فإنه لديه أيضًا القدرة على تضخيم تحركات السوق‪ .‬في يوم االثنين األسود‪،‬‬
‫أدى الجمع بين برنامج التداول وضغط البيع من المستثمرين إلى سلسلة من أوامر البيع‪ ،‬مما أدى إلى‬
‫‪.‬تفاقم االنخفاض في أسعار األسهم‬

‫عدم وجود قواطع كهربائية ‪3.‬‬

‫خالل انهيار عام ‪ ،1987‬لم تكن هناك قواطع دوائر لوقف التداول مؤقتا استجابة لتحركات السوق‬
‫المتطرفة‪ .‬وقد سمح غياب الضمانات باستمرار دوامة الهبوط دون رادع‪ .‬استجابة لالنهيار‪ ،‬قامت‬
‫البورصات في جميع أنحاء العالم بتطبيق قواطع الدائرة لمنع التقلبات المفرطة وتزويد المستثمرين‬
‫‪.‬بالوقت إلعادة تقييم مراكزهم‬

‫ترابطات السوق العالمية ‪4.‬‬

‫‪29‬‬
 ‫ولعب الترابط بين األسواق العالمية دورًا في شدة االنهيار‪ .‬وشهدت األسابيع السابقة تراجعات كبيرة‬
‫في األسواق العالمية‪ ،‬وخاصة في أوروبا‪ .‬ومع انتشار أخبار هذه االنخفاضات‪ ،‬سيطر الذعر والخوف‬
‫على المستثمرين في جميع أنحاء العالم‪ .‬وسرعان ما انتشر االنهيار في إحدى األسواق إلى األسواق‬
‫األخرى‪ ،‬مما أدى إلى تكثيف عمليات البيع وتضخيم التأثير اإلجمالي‬

‫سيكولوجية المستثمر وسلوك الرعي ‪5.‬‬

‫ًا‬ ‫ًا‬
‫كما لعبت سيكولوجية المستثمرين وسلوكهم الرعوي دور حاسم في انهيار عام ‪ .1987‬ومع بدء‬
‫األسعار في االنخفاض‪ ،‬ساد الخوف والذعر‪ ،‬مما دفع العديد من المستثمرين إلى بيع ممتلكاتهم لتجنب‬
‫المزيد من الخسائر‪ .‬وتسببت عقلية القطيع هذه في تفاقم الضغوط الهبوطية على أسعار األسهم‪ ،‬األمر‬
‫‪.‬الذي أدى إلى خلق دورة بيع ذاتية التعزيز‪ .‬وأدى انعدام الثقة في السوق إلى زيادة االنهيار‬

‫الدروس المستفادة ‪6.‬‬

‫كان انهيار عام ‪ 1987‬بمثابة دعوة لالستيقاظ للمنظمين والمستثمرين والمشاركين في السوق‪ .‬وسلط‬
‫الضوء على الحاجة إلى ممارسات أفضل إلدارة المخاطر‪ ،‬وزيادة الشفافية‪ ،‬وتحسين مراقبة السوق‪.‬‬
‫واستجابة لذلك‪ ،‬قدمت الهيئات التنظيمية لوائح أكثر صرامة ونفذت تدابير لمنع حدوث انهيار مماثل‬
‫في المستقبل‪ .‬أصبحت تقنيات إدارة المخاطر‪ ،‬مثل تنويع المحفظة واستراتيجيات التحوط‪ ،‬أكثر انتشارا‬
‫‪.‬حيث سعى المستثمرون إلى التخفيف من تأثير انكماش السوق‬

‫كان انهيار عام ‪ 1987‬نتيجة لعوامل متعددة‪ ،‬بما في ذلك المبالغة في التقييم‪ ،‬وبرنامج التداول‪ ،‬وغياب‬
‫قواطع الدائرة‪ ،‬والترابط بين األسواق العالمية‪ ،‬وعلم نفس المستثمر‪ .‬اجتمعت هذه العوامل لتكوين‬
‫عاصفة كاملة أدت إلى واحدة من أهم حوادث انهيار السوق في التاريخ‪ .‬وتستمر الدروس المستفادة من‬
‫يوم االثنين األسود في تشكيل الطريقة التي تعمل بها األسواق اليوم‪ ،‬مع التأكيد على أهمية اإلدارة‬
‫‪.‬الحكيمة للمخاطر والحاجة إلى الحماية من المضاربة المفرطة ونشوة السوق‬

‫تقييم الضرر‬
‫العواقب‪ :‬تقييم الضرر ‪1.‬‬

‫في أعقاب انهيار سوق األوراق المالية سيئ السمعة عام ‪ ،1987‬والذي يشار إليه عادة باسم االثنين‬
‫األسود‪ ،‬ترك المشهد المالي في حالة من الفوضى‪ .‬أدى االنهيار الذي وقع في ‪ 19‬أكتوبر ‪ 1987‬إلى‬
‫انخفاض مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة مذهلة بلغت ‪ %6 .22‬في يوم واحد‪ .‬واتسمت أعقاب هذا‬
‫الحدث التاريخي بحالة من الذعر واسعة النطاق‪ ،‬وخسائر مالية‪ ،‬وتأثير عميق على االقتصاد العالمي‪.‬‬
‫في هذا القسم‪ ،‬سوف نتعمق في آثار الحادث‪ ،‬ونفحص األضرار الناجمة عنه واآلثار الطويلة المدى‬
‫‪.‬التي خلفها على مختلف أصحاب المصلحة‬

‫المستثمرون والمؤسسات المالية ‪2.‬‬

‫كانت إحدى العواقب األكثر فورية وظاهرية النهيار سوق األسهم عام ‪ 1987‬هي الخسارة الكبيرة التي‬
‫تكبدها المستثمرون والمؤسسات المالية‪ .‬وشهد العديد من األفراد تدمير محافظهم االستثمارية بين‬
‫عشية وضحاها‪ ،‬مع محو مليارات الدوالرات‪ .‬على سبيل المثال‪ ،‬خسرت شركة بيركشاير هاثاواي‬
‫التابعة للمستثمر الشهير وارن بافيت ‪ %23‬من قيمتها في يوم واحد‪ .‬وتعرض عدد ال يحصى من‬
‫المستثمرين اآلخرين لخسائر مماثلة‪ ،‬مما أدى إلى موجة من البيع بدافع الذعر ومزيد من االنخفاض‬
‫‪.‬في أسعار األسهم‬

‫‪30‬‬
‫كما تكبدت المؤسسات المالية‪ ،‬مثل البنوك وشركات الوساطة المالية‪ ،‬خسائر فادحة‪ .‬كشف االنهيار عن‬
‫نقاط الضعف في النظام المالي‪ ،‬حيث تم إطالق نداءات الهامش‪ ،‬مما أجبر المستثمرين على بيع‬
‫مراكزهم للوفاء بالتزاماتهم‪ .‬وأدى ذلك إلى تفاقم االنحدار الهبوطي ألسعار األسهم‪ ،‬مع اشتداد ضغوط‬
‫البيع‪ .‬واجهت العديد من المؤسسات المالية مشكالت كبيرة في السيولة واضطرت إلى طلب المساعدة‬
‫‪.‬الحكومية أو حتى إعالن إفالسها‬

‫تنظيم السوق وتغييرات السياسة ‪3.‬‬

‫أدى انهيار عام ‪ 1987‬إلى إعادة تقييم لوائح وسياسات السوق لمنع وقوع حدث مماثل في المستقبل‪.‬‬
‫بتطبيق قواطع الدائرة‪ (SEC) ،‬ردًا على االنهيار‪ ،‬قامت هيئة األوراق المالية والبورصة األمريكية‬
‫والتي من شأنها إيقاف التداول مؤقتًا في حالة حدوث انخفاض كبير في السوق‪ .‬تم تصميم قواطع‬
‫‪.‬الدائرة هذه لتوفير فترة تهدئة ومنع البيع المذعور‬

‫باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬أدى االنهيار إلى زيادة التدقيق في تداول البرامج‪ ،‬وهي الممارسة التي تم إلقاء‬
‫اللوم عليها في تفاقم تراجع السوق‪ .‬يتضمن برنامج التداول استخدام خوارزميات الكمبيوتر لتنفيذ‬
‫عمليات التداول الكبيرة تلقائيًا‪ .‬يعتقد الكثيرون أن البيع السريع الناتج عن خوارزميات تداول البرامج‬
‫ساهم في شدة االنهيار‪ .‬ونتيجة لذلك‪ ،‬نفذت الهيئات التنظيمية تدابير لرصد ومراقبة تداول البرنامج‬
‫‪.‬لمنع تأثيره السلبي المحتمل على السوق‬

‫التأثير الدولي ‪4.‬‬

‫لم تكن أصداء انهيار سوق األوراق المالية عام ‪ 1987‬مقتصرة على الواليات المتحدة‪ .‬شعر االقتصاد‬
‫العالمي بموجات الصدمة حيث تراجعت أسواق األسهم في جميع أنحاء العالم استجابًة لالثنين األسود‪.‬‬
‫في المملكة المتحدة بنسبة ‪ %45 .26‬في ذلك اليوم ‪ ftSE 100‬على سبيل المثال‪ ،‬انخفض مؤشر‬
‫‪.‬المشؤوم‪ ،‬في حين شهدت األسواق في أستراليا وهونج كونج وكندا أيضًا انخفاضات كبيرة‬

‫لقد سلط االنهيار الضوء على الترابط بين النظام المالي العالمي واحتمال انتشار العدوى‪ .‬ونتيجة لذلك‪،‬‬
‫قامت البنوك المركزية والحكومات في جميع أنحاء العالم بتنسيق الجهود لتحقيق االستقرار في‬
‫األسواق واستعادة الثقة‪ .‬وفي بعض الحاالت‪ ،‬تم تخفيض أسعار الفائدة‪ ،‬وتم ضخ السيولة لمنع االنهيار‬
‫الكامل للنظام المالي‪ .‬وكان االنهيار بمثابة دعوة لالستيقاظ لصناع السياسات وأدى إلى زيادة التعاون‬
‫‪.‬الدولي في إدارة األزمات المالية‬

‫الدروس المستفادة ‪5.‬‬

‫وكانت تداعيات انهيار سوق األوراق المالية عام ‪ 1987‬بمثابة دروس قيمة للمستثمرين‪ ،‬والمؤسسات‬
‫المالية‪ ،‬والجهات التنظيمية‪ .‬وشدد على أهمية التنويع وإدارة المخاطر في المحافظ االستثمارية‪ .‬أدرك‬
‫العديد من المستثمرين الحاجة إلى توزيع استثماراتهم عبر فئات األصول المختلفة وعدم االعتماد على‬
‫األسهم فقط‪ .‬أصبحت استراتيجيات إدارة المخاطر‪ ،‬مثل أوامر وقف الخسارة وتحديد حجم المركز‪،‬‬
‫‪.‬أكثر انتشارًا للحماية من الخسائر الكبيرة‬

‫عالوة على ذلك‪ ،‬أكد االنهيار الحاجة إلى تحسين مراقبة السوق وتنظيمه‪ .‬لقد أدركت الهيئات التنظيمية‬
‫المخاطر المحتملة للتداول غير المنضبط للبرامج ونفذت تدابير لمنع آثارها الضارة‪ .‬كما أكد االنهيار‬
‫‪.‬على أهمية استقرار السوق ودور البنوك المركزية في إدارة األزمات‬

‫‪31‬‬
 ‫تميزت أعقاب انهيار سوق األوراق المالية عام ‪ 1987‬بخسائر مالية كبيرة‪ ،‬وتغييرات تنظيمية‪،‬‬
‫وتداعيات دولية‪ .‬وواجه المستثمرون والمؤسسات المالية عواقب وخيمة‪ ،‬مما دفع إلى إعادة تقييم‬
‫استراتيجيات االستثمار وممارسات إدارة المخاطر‪ .‬وأدى االنهيار أيضًا إلى تغييرات مهمة في السياسة‬
‫تهدف إلى منع انهيارات السوق في المستقبل‪ .‬في نهاية المطاف‪ ،‬تستمر الدروس المستفادة من يوم‬
‫‪.‬االثنين األسود في تشكيل الطريقة التي نتعامل بها مع االستثمار وتنظيم السوق اليوم‬

‫التغييرات التنظيمية في السوق‬

‫اإلعداد هو المفتاح‪ :‬فهم تأثير التغييرات التنظيمية على السوق ‪1.‬‬

‫في أعقاب انهيار سوق األوراق المالية سيئ السمعة عام ‪ ،1987‬المعروف أيضًا باسم االثنين األسود‪،‬‬
‫غرقت األسواق المالية في حالة من الفوضى‪ .‬وكان هذا الحدث بمثابة تذكير صارخ بالمخاطر الكامنة‬
‫التي تفرضها األسواق المتقلبة والحاجة إلى تنظيم صارم‪ .‬على مر السنين‪ ،‬تم تنفيذ العديد من‬
‫التغييرات التنظيمية باعتبارها الدروس المستفادة من هذا االنهيار التاريخي‪ .‬في هذا القسم‪ ،‬سوف‬
‫نستكشف بعض الدروس األساسية المستفادة وندرس كيف ساعدت التغييرات التنظيمية في تحقيق‬
‫‪.‬االستقرار والمرونة في السوق‬

‫تعزيز المراقبة والمراقبة‪ :‬منع التالعب بالسوق ‪2.‬‬

‫كان أحد الدروس الحاسمة المستفادة من حادثة االثنين األسود هو أهمية المراقبة والمراقبة في الوقت‬
‫في الواليات )‪ (SEC‬الحقيقي‪ .‬وقد قامت الهيئات التنظيمية‪ ،‬مثل هيئة األوراق المالية والبورصة‬
‫المتحدة‪ ،‬بتحسين قدراتها بشكل كبير على تتبع ومنع التالعب بالسوق‪ .‬بفضل التكنولوجيا‬
‫والخوارزميات المتقدمة‪ ،‬يمكن للمنظمين اآلن تحديد أنشطة التداول المشبوهة على الفور واتخاذ‬
‫اإلجراءات بسرعة للتخفيف من المخاطر المحتملة‪ .‬وتوضح دراسات الحالة الخاصة بالتحقيقات‬
‫‪.‬والمحاكمات الناجحة‪ ،‬مثل الحملة األخيرة على التداول الداخلي‪ ،‬فعالية هذه التغييرات التنظيمية‬

‫قواطع الدائرة‪ :‬تنفيذ الضمانات لمنع االنخفاضات السريعة ‪3.‬‬

‫سلط يوم االثنين األسود الضوء على التأثير الشديد لالنخفاضات السريعة في السوق‪ ،‬مما أثار مخاوف‬
‫بشأن الحاجة إلى آليات لوقف التداول في أوقات التقلبات الشديدة‪ .‬ونتيجة لذلك‪ ،‬تم إدخال قواطع الدائرة‬
‫لمنع عمليات البيع المذعورة وتزويد المتداولين بالوقت إلعادة تقييم استراتيجياتهم‪ .‬على سبيل المثال‪،‬‬
‫وغيرها من البورصات الرئيسية قواعد قاطعة للدائرة‪ ،‬والتي توقف )‪ (NYSE‬لدى بورصة نيويورك‬
‫التداول مؤقتًا عند انتهاك عتبات معينة‪ .‬وتستند هذه المحفزات إلى انخفاضات محددة سلفا في السوق‬
‫‪.‬وتعمل كأدوات قيمة في الحد من سلوك السوق غير العقالني‬

‫تعزيز متطلبات رأس المال‪ :‬ضمان استقرار السوق ‪4.‬‬

‫واعتبرت متطلبات كفاية رأس المال غير الكافية عامال مساهما في انهيار عام ‪ .1987‬ولذلك‪ ،‬اتخذت‬
‫الهيئات التنظيمية في جميع أنحاء العالم تدابير لتعزيز هذه المتطلبات للمؤسسات المالية‪ .‬ومن خالل‬
‫فرض احتياطيات رأس مال أعلى‪ ،‬تهدف الجهات التنظيمية إلى ضمان حصول الشركات على‬
‫احتياطيات كافية الستيعاب الخسائر خالل فترات ضغوط السوق‪ .‬وهذا يمنع االنهيار السريع‬
‫للمؤسسات المالية‪ ،‬ويحافظ على استقرار السوق‪ .‬ومن الجدير بالذكر أن اتفاقيات بازل‪ ،‬وهي مجموعة‬

‫‪32‬‬
 ‫من القواعد التنظيمية المصرفية الدولية‪ ،‬لعبت دورًا حيويًا في تعزيز االستقرار المالي ومنع‬
‫‪.‬االنهيارات في المستقبل‬

‫تحسين إدارة المخاطر واختبار الضغط‪ :‬تحديد نقاط الضعف ‪5.‬‬

‫كشف انهيار عام ‪ 1987‬عن أوجه قصور مختلفة في إدارة المخاطر داخل المؤسسات المالية‪ .‬ونتيجة‬
‫لذلك‪ ،‬قامت الجهات التنظيمية منذ ذلك الحين بتنفيذ مبادئ توجيهية أكثر صرامة إلدارة المخاطر‬
‫وفرضت اختبارات ضغط قوية‪ .‬ويتعين على المؤسسات المالية اآلن أن تحدد نقاط الضعف المحتملة‬
‫وأن تقيم قدرتها على تحمل االضطرابات الشديدة في السوق‪ .‬ويتيح هذا النهج االستباقي للشركات‬
‫تحديد نقاط الضعف ومعالجتها قبل أن تتصاعد إلى مخاطر نظامية أوسع‪ .‬وقد ساهمت الدروس‬
‫المستفادة من األزمة المالية لعام ‪ ،2008‬حيث كان الفشل في إدارة المخاطر فعاال‪ ،‬في تشكيل هذه‬
‫‪.‬التغييرات التنظيمية‬

‫التنسيق الدولي‪ :‬معالجة مخاطر السوق العالمية ‪6.‬‬

‫وكان الدرس الحاسم اآلخر المستفاد من االثنين األسود هو الحاجة إلى التنسيق والتعاون الدوليين في‬
‫تنظيم األسواق المالية‪ .‬إن الترابط بين األسواق العالمية يجعل التنسيق ضروريا لمعالجة المخاطر‬
‫بشكل فعال‪ .‬واآلن تعمل الهيئات التنظيمية في مختلف أنحاء العالم بشكل أوثق‪ ،‬وتتبادل المعلومات‪،‬‬
‫)‪ (FSB‬وتنسق جهودها‪ ،‬وتنسق المعايير التنظيمية‪ .‬وتهدف مؤسسات مثل مجلس االستقرار المالي‬
‫‪.‬إلى تعزيز التعاون الدولي بين الهيئات التنظيمية وتعزيز نظام مالي عالمي أكثر أمانا واستقرارا‬

‫التكيف المستمر‪ :‬عملية مستمرة ‪7.‬‬

‫وكان للدروس المستفادة من انهيار عام ‪ 1987‬تأثير كبير على التغييرات التنظيمية في األسواق‬
‫المالية‪ .‬ومع ذلك‪ ،‬فمن الضروري االعتراف بأن ديناميكيات السوق تتطور باستمرار‪ ،‬مما يطرح‬
‫تحديات جديدة‪ .‬ويجب أن تظل الهيئات التنظيمية مرنة وقادرة على التكيف ويقظة في مواجهة‬
‫المخاطر الجديدة التي قد تنشأ‪ .‬ومن خالل المراقبة المستمرة لسلوكيات السوق‪ ،‬وجمع التعليقات من‬
‫المشاركين في السوق‪ ،‬والتعاون مع خبراء الصناعة‪ ،‬يمكن للهيئات التنظيمية تعزيز اإلطار التنظيمي‬
‫‪.‬بشكل استباقي‪ ،‬مما يضمن بقاء السوق مرنًا في مواجهة التحديات المستقبلية‬

‫أصبح انهيار االثنين األسود عام ‪ 1987‬حافزا لتحسين األطر والممارسات التنظيمية في األسواق‬
‫المالية‪ .‬ومن خالل الدروس المستفادة من هذا الحدث التاريخي‪ ،‬أدخلت الهيئات التنظيمية العديد من‬
‫التغييرات الرئيسية لتعزيز مراقبة السوق‪ ،‬وتنفيذ الضمانات‪ ،‬وتعزيز متطلبات رأس المال‪ ،‬وتحسين‬
‫إدارة المخاطر‪ ،‬وتعزيز التنسيق الدولي‪ ،‬والتكيف المستمر مع المخاطر الناشئة‪ .‬وقد لعبت هذه القواعد‬
‫التنظيمية دورًا حيويًا في حماية استقرار األسواق المالية والتخفيف من احتماالت وقوع كوارث كارثية‬
‫‪.‬في المستقبل‬

‫التأثيرات المتموجة أليام االثنين األسود‬

‫التأثير العالمي‪ :‬تأثيرات موجية يوم االثنين األسود ‪1.‬‬

‫‪33‬‬
 ‫أدى انهيار سوق األسهم عام ‪ ،1987‬المعروف باسم االثنين األسود‪ ،‬إلى إرسال موجات صادمة في‬
‫جميع أنحاء االقتصاد العالمي‪ ،‬وترك تأثيرًا دائمًا على األسواق المالية ومعنويات المستثمرين‪ .‬أثارت‬
‫أحداث ذلك اليوم المشؤوم‪ 19 ،‬أكتوبر ‪ ،1987‬سلسلة من التأثيرات المتتابعة التي تردد صداها عبر‬
‫البلدان والصناعات والمستثمرين األفراد‪ .‬في هذا القسم‪ ،‬سوف نتعمق في بعض العواقب الرئيسية‬
‫‪.‬لالثنين األسود‪ ،‬مع تسليط الضوء على انتشاره العالمي وآثاره على المدى الطويل‬

‫اضطراب سوق األسهم العالمية ‪2.‬‬

‫لم يكن االثنين األسود حدثا معزوال يقتصر على الواليات المتحدة؛ وكان لها تأثير عميق على أسواق‬
‫األسهم في جميع أنحاء العالم‪ .‬وفي األيام التي أعقبت االنهيار‪ ،‬شهدت األسواق في أوروبا وآسيا‬
‫وأستراليا انخفاضات كبيرة‪ .‬على سبيل المثال‪ ،‬شهدت بورصة لندن انخفاضًا بنسبة تزيد عن ‪ %26‬في‬
‫يوم واحد فقط‪ ،‬بينما انخفضت بورصة هونج كونج بنسبة ‪ %45‬تقريبًا‪ .‬وقد سلطت هذه االنخفاضات‬
‫الحادة الضوء على الترابط بين األسواق المالية العالمية والسرعة التي يمكن أن ينتشر بها الذعر وعدم‬
‫‪.‬اليقين‬

‫التباطؤ االقتصادي ومخاوف الركود ‪3.‬‬

‫كان النهيار عام ‪ 1987‬آثار أوسع نطاقا تتجاوز سوق األوراق المالية‪ .‬وأثارت الخسارة المفاجئة‬
‫للثروة وثقة المستثمرين مخاوف من تباطؤ اقتصادي وشيك أو حتى ركود‪ .‬وأصبحت الشركات‬
‫والمستهلكون على حد سواء حذرين‪ ،‬مما أدى إلى انخفاض اإلنفاق واالستثمار‪ .‬وأدى هذا االنخفاض‬
‫في النشاط االقتصادي إلى تفاقم االنكماش‪ ،‬حيث واجهت الشركات انخفاض اإليرادات والربحية‪ .‬وظل‬
‫‪.‬الخوف من الركود قائما لعدة أشهر‪ ،‬مما ألقى بظالله على االقتصاد العالمي‬

‫اإلصالحات التنظيمية وإدارة المخاطر ‪4.‬‬

‫كان يوم االثنين األسود بمثابة دعوة لالستيقاظ للمنظمين والمشاركين في السوق‪ ،‬وتسليط الضوء على‬
‫الحاجة إلى تحسين ممارسات إدارة المخاطر‪ .‬واستجابة لالنهيار‪ ،‬نفذت السلطات إصالحات مختلفة‬
‫تهدف إلى تعزيز استقرار السوق وتقليل احتمالية حدوث انهيارات في المستقبل‪ .‬وشملت هذه‬
‫اإلصالحات قواطع الدائرة‪ ،‬التي توقف التداول مؤقتا أثناء التقلبات الشديدة في السوق‪ ،‬وتحسين الرقابة‬
‫على المؤسسات المالية‪ .‬مهدت الدروس المستفادة من االثنين األسود الطريق إلطار تنظيمي أكثر قوة‬
‫‪.‬والتركيز بشكل أكبر على إدارة المخاطر في السنوات التي تلت ذلك‬

‫علم نفس المستثمر والتمويل السلوكي ‪5.‬‬

‫كان انهيار عام ‪ 1987‬بمثابة تحدي للنظريات االقتصادية التقليدية التي افترضت السلوك العقالني بين‬
‫المستثمرين‪ .‬وكان االنخفاض السريع في أسعار األسهم‪ ،‬الذي تغذيه عمليات البيع بدافع الذعر‪ ،‬سببًا‬
‫في إظهار عدم العقالنية واتخاذ القرارات العاطفية التي قد تسود في أوقات ضغوط السوق‪ .‬وأدت هذه‬
‫الظاهرة إلى ظهور التمويل السلوكي كمجال للدراسة يسعى إلى فهم التحيزات المعرفية والعوامل‬
‫النفسية التي تؤثر على سلوك المستثمر‪ .‬كان يوم االثنين األسود بمثابة دراسة حالة بارزة في التمويل‬
‫‪.‬السلوكي‪ ،‬حيث سلط الضوء على أهمية فهم سيكولوجية المستثمر في إدارة تقلبات السوق‬

‫مرونة السوق على المدى الطويل ‪6.‬‬

‫على الرغم من الصدمة واالضطراب الفوريين اللذين سببهما يوم االثنين األسود‪ ،‬انتعشت أسواق‬
‫األسهم العالمية في نهاية المطاف وواصلت مسارها التصاعدي‪ .‬لقد أظهر انهيار عام ‪ 1987‬مرونة‬
‫األسواق المالية وقدرتها على التعافي من الصدمات الشديدة‪ .‬ومع ذلك‪ ،‬فقد أكد أيضًا على أهمية التنويع‬
‫وإدارة المخاطر بالنسبة للمستثمرين األفراد‪ .‬وكان أولئك الذين لديهم محافظ استثمارية متنوعة‬

‫‪34‬‬
‫والتزموا بمبادئ االستثمار السليمة أكثر قدرة على الصمود في وجه العاصفة واسترداد خسائرهم على‬
‫‪.‬المدى الطويل‬

‫لقد كانت تأثيرات يوم االثنين األسود محسوسة في جميع أنحاء العالم‪ ،‬مما أثر على أسواق األسهم‬
‫واالقتصادات وعلم نفس المستثمرين‪ .‬وقد سلط االنهيار الضوء على الترابط بين األسواق المالية‬
‫العالمية والحاجة إلى تحسين ممارسات إدارة المخاطر‪ .‬كما كان بمثابة حافز لإلصالحات التنظيمية‬
‫وظهور التمويل السلوكي كمجال للدراسة‪ .‬ورغم أن االنهيار تسبب في اضطرابات كبيرة في األمد‬
‫‪.‬القريب‪ ،‬فإنه في نهاية المطاف عزز مرونة األسواق المالية وأهمية استراتيجيات االستثمار الحكيمة‬

‫التأثيرات المتموجة أليام االثنين األسود ‪ -‬االثنين األسود‪ :‬انهيار سوق األسهم السيئ السمعة عام‬
‫‪1987‬‬

‫‪35‬‬