‫النظام المالي‬

‫‪ ‬مال‬
‫يشكل جز ًءا ال يتجزأ من حياتنا اليومية يؤدي وظائف مختلفة في االقتصاد‬
‫وسيط تبادل‬ ‫‪.1‬‬
‫وحدة الحساب‬ ‫‪.2‬‬
‫مخزن القيمة‬ ‫‪.3‬‬
‫النظام المصرفي تم تطويره نتيجة لظهور المال‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫البنوك‬ ‫‪‬‬
‫العمل كوسطاء بين المدخرين والمقترضين‪.‬‬ ‫‪.1‬‬
‫إجراء عدد من الوظائف‪ F‬األساسية والوظائف‪ F‬الثانوية‪. ‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ضمان التشغيل السلس والفعال لالقتصاد من‪ ‬خالل توزيع األموال بين االستثمارات والمشاريع‪   F‬‬ ‫‪.3‬‬
‫‪ ‬البنك المركزي‬
‫الموجود في الجزء العلوي من كل نظام مصرفي‬ ‫‪o‬‬
‫البنك الرئيسي الذي يشرف على هذا النظام المصرفي ويضمن تشغيله بشكل سليم‪.‬‬ ‫‪o‬‬
‫يؤدي عددًا من الوظائف الرئيسية في بلد ما‪.‬‬ ‫‪o‬‬
‫‪ .1‬المصدر الوحيد‪ ‬لعملة‪ ‬البلد‪، ‬‬
‫‪ .2‬المصرفي للحكومة ‪،‬‬
‫‪ .3‬المصرفي للبنوك التجارية ‪ ،‬و‬
‫‪ .4‬مصمم‪ ‬السياسة النقدية‪ ‬للدولة‬
‫‪ ‬االقتصاد العام‬
‫غالبا ما يتم تعريفها على أنها الدراسة االقتصادية للقطاع العام‪ .‬ينبع من تقاليد ‪ ،‬المالية العامة‬
‫واالختيار العام‪ .‬ينظر المالية العامة األقدم إلى الحكومة على أنها خير في األساس أدوار‬
‫الحكومة لجمع األموال وتوفير المنافع العامة األساسية ‪ ،‬مثل الدفاع الوطني ؛ لتصحيح فشل‬
‫السوق ‪ ،‬أي فشل األسواق في تحقيق الكفاءة في وجود العوامل الخارجية والسلع العامة‬
‫والمعلومات غير الكاملة ؛ ولتحسين اإلنصاف‪ .‬ينظر إلى حقوق الملكية في المقام األول من‬
‫حيث توزيع الدخل‬
‫يدرس جميع جوانب تدخل الحكومات في االقتصاد‪ .‬يوفر إطارً ا لتحليل ما إذا كان التدخل العام‬
‫في السوق ضروريًا أم ال وإلى أي مدى‪ .‬الجوانب التي يغطيها االقتصاد العام حاليًا هي‬
‫الضرائب ‪ ،‬والتأمين المقدم من القطاع العام ‪ ،‬والسلع العامة ‪ ،‬والمعاشات العامة ‪ ،‬والرعاية‬
‫الصحية المقدمة للجمهور ‪ ،‬والتعليم العام‪.‬‬

‫‪1|Page‬‬
 ‫سياسة مالية‬ ‫‪‬‬
‫هي الوسيلة التي تقوم بها الحكومة بتعديل مستويات اإلنفاق ومعدالت الضرائب‪ C‬لمراقبة‬
‫اقتصاد الدولة والتأثير عليه‪.‬‬
‫إنها اإلستراتيجية الشقيقة للسياسة النقدية التي من خاللها يؤثر البنك المركزي على المعروض‬
‫النقدي‪ .‬وتستخدم هذه السياسات اثنين في توليفات مختلفة لتوجيه األهداف االقتصادية للبلد‪.‬‬
‫قبل الكساد الكبير كان نهج الحكومة في االقتصاد هو عدم التدخل‬ ‫‪‬‬
‫بعد الحرب العالمية الثانية تقرر أنه يتعين على الحكومة القيام بدور استباقي في االقتصاد‬
‫لتنظيم البطالة ودورات العمل والتضخم وتكلفة المال‪ .‬باستخدام مزيج من السياسات النقدية‬
‫والمالية (اعتما ًدا على التوجهات السياسية وفلسفات من هم في السلطة في وقت معين ‪ ،‬قد‬
‫تهيمن سياسة على أخرى) ‪ ،‬يمكن للحكومات التحكم في الظواهر االقتصادية‪.‬‬
‫يستند إلى نظريات االقتصادي البريطاني جون مينارد كينز‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تنص هذه النظرية بشكل أساسي على أنه يمكن للحكومات التأثير على مستويات إنتاجية‬
‫االقتصاد الكلي من خالل زيادة أو خفض مستويات الضرائب‪ C‬واإلنفاق العام‪.‬‬
‫هذا التأثير ‪ ،‬بدوره ‪ ،‬يحد من التضخم (يعتبر بشكل عام صحيًا عندما يتراوح بين ‪ ٪ 2‬و ‪3‬‬
‫‪ ، )٪‬ويزيد من فرص العمل ‪ ،‬ويحافظ على قيمة جيدة للمال‪ .‬يلعب دورً ا مهمًا للغاية في إدارة‬
‫اقتصاد البلد‪ .‬الفكرة هي إيجاد توازن بين معدالت الضرائب‪ C‬واإلنفاق العام‪.‬‬
‫على سبيل المثال ‪ ،‬يؤدي تحفيز االقتصاد الراكد عن طريق زيادة اإلنفاق أو خفض الضرائب‬
‫إلى مخاطر التسبب في ارتفاع التضخم‪.‬‬
‫• هذا ألن الزيادة في مقدار المال في االقتصاد ‪ ،‬تليها زيادة في طلب المستهلك ‪ ،‬يمكن أن‬
‫تؤدي إلى انخفاض في قيمة المال ‪ -‬مما يعني أن األمر سيستغرق المزيد من المال لشراء‬
‫شيء لم يتغير فيه القيمة‪.‬‬
‫أزمة مالية‬ ‫‪‬‬
‫هي أي حالة من الحاالت المتنوعة التي تفقد فيها بعض األصول المالية فجأة جزءًا كبيرً ا من‬
‫قيمتها االسمية‪ .‬في القرن التاسع عشر وأوائل القرن العشرين ‪ ،‬ارتبطت العديد من األزمات‬
‫المالية بالهلع المصرفي ‪ ،‬وتزامن العديد من حاالت الركود مع هذه الذعر‪.‬تشمل المواقف‬
‫األخرى التي يطلق عليها غالبًا األزمات المالية انهيار سوق األسهم وانفجار الفقاعات المالية‬
‫األخرى ‪ ،‬وأزمات العمالت ‪ ،‬والتخلف عن السداد السيادي‪.‬‬
‫‪2|Page‬‬
 ‫تؤدي مباشرة إلى خسارة الثروة الورقية ولكنها ال تؤدي بالضرورة‪ C‬إلى تغييرات كبيرة في‬
‫االقتصاد الحقيقي (على سبيل المثال ‪ ،‬األزمة الناتجة عن فقاعة هوس التوليب الشهيرة في‬
‫القرن السابع عشر)‪.‬‬
‫فقاعة مضاربة ‪:‬موجود في حالة ارتفاع أسعار بعض فئات األصول بشكل كبير ومستمر‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫أحد العوامل التي تساهم بشكل متكرر في الفقاعة هو وجود المشترين الذين يشترون أحد‬
‫األصول بنا ًء على توقع أنه يمكنهم الح ًقا إعادة بيعه بسعر أعلى ‪ ،‬بدالً من حساب الدخل الذي‬
‫ضا خطر حدوث انهيار في أسعار‬ ‫سيولده في المستقبل‪ .‬إذا كانت هناك فقاعة ‪ ،‬فهناك أي ً‬
‫األصول‪ :‬سيستمر المشاركون في السوق في الشراء فقط طالما أنهم يتوقعون من اآلخرين‬
‫الشراء ‪ ،‬وعندما يقرر الكثيرون البيع ‪ ،‬سينخفض السعر‪ .‬من الصعب التنبؤ بما إذا كان سعر‬
‫األصل يساوي قيمته األساسية بالفعل ‪ ،‬لذلك من الصعب اكتشاف الفقاعات بشكل موثوق‪.‬‬
‫يصر بعض االقتصاديين على أن الفقاعات ال تحدث أب ًدا أو ال تحدث أب ًدا‪.‬‬
‫جنون التيوليب (‪)tulip mania‬‬ ‫‪‬‬

‫حدثت واقعة جنون التوليب في هولندا خالل العصر الذهبي الهولندي‪ .‬حيث كان لدى البلد أعلى دخل‬
‫عالمي للفرد في ذلك الوقت وذلك بفضل تجارته الدولية الواسعة وعمليات التداول المكثفة‪.‬‬

‫ساعد االزدهار االقتصادي العديد من الناس على تحقيق الثروة والرخاء‪ .‬مما أدى بدوره إلى إنشاء‬
‫سوق خاص يتم فيه بيع ‪ ‬السلع الفاخرة‪ .‬في هذا السياق‪ ،‬كانت زهرة التوليب واحدة من أكثر األشياء‬
‫المرغوبة في هذا الوقت خاصة تلك التي لديها طفرة تجعلها جذابة و أكثر روعة من باقي الزهور‬
‫النموذجية‪ .‬كانت هذه الزهور الفريدة تختلف كثيرً ا عن الخيارات األخرى المتاحة‪ C‬لذلك أراد الجميع‬
‫التباهي بها بسبب ألوانها وأنماطها‪ C‬غير المعتادة‪.‬كان يمكن أن يتجاوز سعر الزهور دخل بعض‬
‫العمال أو حتى سعر شراء منزل حسب الصنف‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬دفع سوق العقود اآلجلة سعرها‬
‫ألن الزهور لم تكن تنتقل من يد إلى يد في عملية البيع‪ .‬لكن ارتفع العرض في النهاية مع تزايد عدد‬
‫المزارعين الذين يقومون بزراعة األزهار وبلغ سوق أزهار التوليب ذروته في فبراير عام ‪.1637‬‬
‫ثم حدث نقص مفاجئ‪ C‬في عدد المشترين وبعد فشل المزاد العلني للزهور في مدينة هارلم انتشر‬
‫الخوف والذعر بسرعة كبيرة مما تسبب في انفجار‪ C‬الفقاعة‪ C‬في غضون بضعة أيام فقط‪.‬‬

‫المؤرخون ليسوا متأكدين مما إذا كانت هناك أي حاالت إفالس حدثت بالفعل بسبب جنون التوليب‬
‫حيث يصعب الوصول الى السجالت المالية الخاصة‪ C‬بتلك الفترة لكن بالتأكيد تسبب اإلنهيار في‬
‫خسائر كبيرة للمستثمرين الذين كانوا يحملون عقود زهور التوليب‬

‫‪3|Page‬‬
‫الوصف‪ :‬يُستخدم جنون التوليب كاستعارة لوصف الفقاعة االقتصادية‪ .‬يبدأ الناس في االستثمار‬
‫في أصل معين بكميات كبيرة بسبب المشاعر اإليجابية حيال ذلك‪ .‬هذا يدفع أسعار هذا األصل‬
‫إلى مستويات عالية ج ًدا‪ .‬بعد الوصول إلى الذروة ‪ ،‬عانت األسعار من انخفاض حاد بسبب‬
‫عمليات البيع المكثفة ‪ ،‬مما أدى إلى إفالس مالكي األصول‪ C.‬تسمى هذه األصول مجازيًا زهور‬
‫التوليب‪.‬‬

‫ما هي فقاعة الدوت كوم؟ (‪)The dot-com bubble‬‬ ‫‪‬‬

‫فقاعة الدوت كوم هي فقاعة سوق األسهم التي نتجت عن المضاربة في الدوت كوم أو األعمال التجارية القائمة على اإلنترنت‬
‫من ‪ 1995‬إلى ‪ .2000‬كانت الشركات إلى حد كبير تلك التي لديها نطاق “‪ ”com.‬على عناوين اإلنترنت الخاصة بها‪.‬‬

‫فقاعة الدوت كوم‬

‫يمكن إرجاع أصول فقاعة الدوت كوم إلى إطالق شبكة الويب العالمية في عام ‪ 1989‬وما‬
‫تاله من تأسيس لشركات ناشئة قائمة على اإلنترنت والتكنولوجيا خالل التسعينيات والزخم‬
‫المتزايد مع اقتراب العقد من نهايته‪ .‬تميزت الفترة بظهور االستخدام الواسع واالعتماد‬
‫لإلنترنت من التسوق عبر اإلنترنت والتواصل ومصدر األخبار‪.‬‬
‫ترتبط فقاعة الدوت كوم أي ً‬
‫ضا بمؤشر ناسداك المركب ‪ ،‬الذي ارتفع بنسبة ‪ ٪582‬من‬
‫‪ 751.49‬إلى ‪ 5132.52‬من يناير ‪ 1995‬إلى مارس ‪ .2000‬وانخفض مؤشر ناسداك‬
‫بنسبة ‪ ٪75‬من مارس ‪ 2000‬إلى أكتوبر ‪ ، 2002‬مما أدى إلى محو معظم المكاسب منذ أن‬
‫بدأت الفقاعة في التكون‪. .‬‬
‫أعلنت العديد من الكيانات عبر اإلنترنت والكيانات التقنية إفالسها وتعرضت للتصفية ‪ -‬وهي‬
‫‪ .Pets.co‬و ‪ Webvan‬و ‪ 360Networks‬و ‪ Boo.com‬و ‪ eToys‬وغيرها‪ .‬ومع ذلك ‪،‬‬
‫كافحت الشركات األخرى القائمة على اإلنترنت لكنها نجت وهي عمالقة اليوم ‪ -‬ال سيما‬
‫‪ Microsoft‬و ‪ Amazon‬و ‪ eBay‬و ‪ Qualcomm‬و ‪ Cisco‬وغيرها‪.‬‬

‫كانت أسعار أسهم شركات اإلنترنت ترتفع بشكل أسرع وأعلى بكثير من نظيراتها في القطاع‬
‫الحقيقي ‪ ،‬ويرجع ذلك في الغالب إلى المضاربة التي سببها اإلثارة والنشوة لعصر اإلنترنت‬
‫الجديد‪ .‬ونتيجة لذلك ‪ ،‬أدى ذلك إلى المبالغة في تقييم شركات اإلنترنت على مستوى السوق‬
‫بالنسبة إلى قيمتها الجوهرية ‪.‬‬

‫‪4|Page‬‬
 ‫تسبب انفجار الفقاعة في حالة من الذعر في السوق من خالل عمليات البيع المكثفة ألسهم‬
‫شركات الدوت كوم مما أدى إلى مزيد من االنخفاض في قيمها ‪ ،‬وبحلول عام ‪ ، 2002‬قدرت‬
‫خسائر المستثمرين بحوالي ‪ 5‬تريليون دوالر‪.‬‬

‫خصائص عصر الدوت كوم‬

‫كان جنون شراء األسهم القائمة على اإلنترنت هائالً ‪ ،‬حيث بدأت العديد من الشركات القائمة‬
‫على اإلنترنت ‪ ،‬ما يسمى بـ ‪ ، dotcoms‬وألنها كانت في صناعة عالية النمو إلى حد ما ‪،‬‬
‫فقد احتاجوا إلى التمويل‪ .‬جاء التمويل في المقام األول من شركات رأس المال االستثماري‪.‬‬
‫كما تبع المقرضون والمستثمرون‪ C‬األفراد في وقت الحق‪.‬‬
‫بدالً من التركيز على التحليل األساسي للشركة الذي يتضمن دراسة إمكانات توليد إيرادات‬
‫الشركة وخطط العمل ‪ ،‬وتحليل الصناعة ‪ ،‬وتحليل اتجاهات السوق ‪ ،‬ونسبة السعر إلى‬
‫العائد ‪ ،‬ركز العديد من المستثمرين على المقاييس الخاطئة مثل نمو حركة المرور إلى موقع‬
‫الويب الخاص بهم مدفوعة من قبل الشركات الناشئة‪.‬‬
‫لم تعتمد معظم الشركات الناشئة نماذج أعمال قابلة للتطبيق ‪ ،‬مثل توليد التدفق النقدي ؛‬
‫وبالتالي ‪ ،‬فقد تم المبالغة في تقديرها والمضاربة للغاية‪ .‬وبلغت ذروتها في فقاعة نمت بسرعة‬
‫لعدة سنوات‪.‬‬
‫تم وضع التقييمات الفاحشة على هذه الشركات واستمرت أسعار األسهم في االرتفاع حيث كان‬
‫الطلب هائالً‪ .‬لذلك ‪ ،‬كان انفجار الفقاعة حتميًا وأدى إلى انهيار السوق ‪ ،‬والذي كان أكثر‬
‫وضوحً ا في بورصة ناسداك‪.‬‬
‫حدثا صادمًا أدى إلى عمليات بيع مكثفة لألسهم ‪ ،‬حيث تراجع‬‫كان انهيار فقاعة الدوت كوم ً‬
‫الطلب وزادت القيود المفروضة على تمويل المشاريع من معدل االنكماش‪ .‬أدى االنهيار أيضًا‬
‫إلى تسريح جماعي للعمال في قطاع التكنولوجيا ‪ ،‬حيث كان ذلك أمرً ا ال مفر منه‪.‬‬
‫بدأت فقاعة الدوت كوم في االنهيار في عام ‪ ، 1999‬وسرعان ما تراجعت من مارس ‪2000‬‬
‫حتى عام ‪ .2002‬أعلنت العديد من شركات التكنولوجيا التي أجرت االكتتاب العام األولي‬
‫خالل تلك الحقبة إفالسها أو تم االستحواذ عليها من قبل شركات أخرى ‪ ،‬وشركات أخرى‬
‫معلقة بخيط رفيع حيث انخفضت أسهمها إلى مستويات منخفضة لم تكن متصورة‪.‬‬
‫أسباب تحطم الدوت كوم‬
‫يمكن أن يُعزى سبب فقاعة الدوت كوم إلى العوامل التالية‪:‬‬
‫‪5|Page‬‬
 ‫المبالغة في تقدير شركات الدوت كوم‬ ‫‪.1‬‬
‫كانت معظم شركات التكنولوجيا واإلنترنت التي عقدت االكتتابات العامة األولية خالل عصر‬
‫الدوت كوم مبال ًغا فيها بسبب زيادة الطلب وعدم وجود نماذج تقييم قوية‪ .‬تم استخدام‬
‫المضاعفات العالية في تقييمات شركات التكنولوجيا ‪ ،‬مما أدى إلى قيم غير واقعية كانت‬
‫مفرطة في التفاؤل‪.‬‬

‫لم يركز المحللون على التحليل األساسي لهذه األعمال ‪ ،‬وتم التغاضي عن القدرة على توليد‬
‫اإليرادات ‪ ،‬حيث كان التركيز على مقاييس حركة المرور على الموقع دون إضافة قيمة‪.‬‬
‫كشفت األبحاث التي تم إجراؤها عن المبالغة في تقييم أكثر من ‪ ٪40‬من شركات الدوت كوم‬
‫من خالل دراسة نسب السعر إلى العائد‪.‬‬
‫وفرة رأس المال االستثماري‬ ‫‪.2‬‬
‫كان تدفق األموال على تمويل الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا واإلنترنت من قبل‬
‫أصحاب رأس المال االستثماري وغيرهم من المستثمرين أحد األسباب الرئيسية لفقاعة الدوت‬
‫كوم‪ .‬باإلضافة إلى ذلك ‪ ،‬فإن األموال الرخيصة التي يمكن الحصول عليها من خالل أسعار‬
‫الفائدة المنخفضة للغاية جعلت رأس المال سهل المنال‪ .‬إلى جانب تقليل الحواجز التي تحول‬
‫دون الحصول على تمويل لشركات اإلنترنت ‪ ،‬أدى ذلك إلى استثمارات ضخمة في هذا القطاع‬
‫‪ ،‬مما أدى إلى توسيع الفقاعة بشكل أكبر‪.‬‬
‫الهيجان اإلعالمي‬ ‫‪.3‬‬
‫شجعت الشركات اإلعالمية الناس على االستثمار في أسهم التكنولوجيا المحفوفة بالمخاطر من‬
‫خالل الترويج للتوقعات المفرطة في التفاؤل بشأن العوائد المستقبلية وشعار "احصل بسرعة‬
‫كبيرة"‪ .‬حفزت المنشورات التجارية ‪ -‬مثل ‪ ، The Wall Street Journal‬و ‪ ، Forbes‬و‬
‫‪ ، Bloomberg‬والعديد من منشورات تحليل االستثمار ‪ -‬الطلب من خالل وسائل اإلعالم‬
‫الخاصة بهم مما أدى إلى إشعال النيران المشتعلة وزيادة تضخيم الفقاعة‪ .‬كما أدى خطاب آالن‬
‫جرينسبان حول "الوفرة غير العقالنية" في كانون األول (ديسمبر) ‪ 1996‬إلى إطالق الزخم‬
‫في النمو التكنولوجي والطفو‪.‬‬
‫كيف تتجنب فقاعة أخرى‬ ‫‪‬‬
‫‪ .I‬العناية الواجبة المناسبة‬

‫‪6|Page‬‬
 ‫ال ينبغي النظر في االستثمار في الشركات الناشئة الجديدة وشركات التكنولوجيا المماثلة إال‬
‫بعد إجراء العناية الواجبة المناسبة ‪ ،‬والتي تتضمن نظرة فاحصة على الدوافع األساسية‬
‫للشركة ذات القيمة مثل توليد التدفق النقدي ونماذج األعمال السليمة‪ .‬يجب تحليل اإلمكانات‬
‫طويلة األجل للسهم بشكل صحيح ‪ ،‬حيث سيؤدي التركيز على المدى القصير إلى تكوين فقاعة‬
‫أخرى‪.‬‬
‫‪ .II‬إزالة "استثمار التوقعات"‬
‫‪ .III‬يجب على المستثمرين االمتناع عن االستثمار على أساس اإلمكانات غير المحققة في‬
‫الكيانات التي لم تثبت بعد قدرتها على توليد التدفق النقدي واالستدامة الشاملة على‬
‫المدى الطويل‪ .‬تؤدي التوقعات إلى ظهور فقاعة من خالل المضاربة‪.‬‬
‫‪ .IV‬تجنب الشركات ذات معامل بيتا المرتفع‬
‫سجلت معظم أسهم شركات التكنولوجيا خالل فقاعة الدوت كوم إصدارً ا‪ C‬تجريبيًا مرتفعًا (أكبر‬
‫من ‪ ، )1‬مما يعني أن هبوطها في أوقات الركود سيكون أكبر بكثير مما سيكون عليه متوسط‬
‫انخفاض السوق‪.‬‬
‫يشير معامل بيتا المرتفع إلى مخزون عالي المخاطر في أوقات تراجع السوق‪ .‬نظرً ا ألن‬
‫العكس هو الصحيح عندما يكون هناك طفرة في السوق ‪ ،‬يجب على المستثمرين أن يكونوا‬
‫حذرين من تكوين الفقاعة‪.‬‬

‫‪7|Page‬‬