‫وزارة التعليم العالي و البحث العلمي‬

‫جامعة باتنة ‪ -1-‬الحاج لخضر‬

‫كلية العلوم االقتصادية و التجارية و علوم التسيير‬

‫– قسم ‪ :‬ثانية ماستر – اقتصاد نقدي و بنكي‬

‫مقياس ‪ :‬األزمات االقتصادية و المالية‬
‫الفوج ‪03 :‬‬

‫‪ :‬عنوان البحث‬
‫األزمات االقتصادية قبل القرن العشرين‬

‫األستاذة‬ ‫‪ :‬إعداد الطلبة ‪:‬‬

‫العقون نادية‬ ‫‪ -‬بوصوف خالد‬
‫‪ -‬يحياوي أيوب‬
‫‪ -‬كريطر أنيس‬
‫‪ -‬مقيدش معاذ‬

‫السنة الجامعية ‪:‬‬

‫‪2023/2024‬‬

‫‪1‬‬
 ‫مقدمة‬
‫حفل تاريخ االقتصاد العالمي بالعديد من األزمات االقتصادية والمالية العالمية‪ ،‬التي‬
‫كانت لها عالمات بارزة في حياة الماليين‪ ،‬أغلبها بصورة سلبية‪ ،‬لكن المالحظ أن العدد األكبر‬
‫من األزمات االقتصادية كان من نصيب االقتصاد األميركي‬

‫أهمية البحث ‪:‬‬

‫تكمن أهمية البحث في التطرق إلى أهم األزمات االقتصادية قبل القرن العشرين ‪.‬‬

‫مشكلة البحث‪:‬‬
‫تتمثل في محاولة اإللمام و التعرف على األزمات المالية قبل القرن العشرين باإلضافة‬
‫ألسباب حدوثها ‪ ،‬إلى غير ذلك من المعلومات التي تساعدنا على فهم البحث ‪.‬‬

‫‪2‬‬
 ‫هدف البحث‪:‬‬
‫التطرق إلى األزمات المالية قبل القرن العشرين ‪ ،‬أهم تلك األزمات التعريف بها و أسباب‬
‫حدوثها إضافة إلحداثها ‪.‬‬

‫فرضيات البحث‪:‬‬
‫يمكن االكتفاء بالفرضيات التالية ‪:‬‬

‫يمكن أن تؤدي تعطل سوق األسهم إلى سوق هابطة يمكن أن تتسارع إلى ركود اقتصادي‬ ‫‪-‬‬
‫كامل‪.‬‬
‫في علم االقتصاد‪ ،‬الكساد هو حالة انكماش في النشاطات االقتصادية مستمرة على مدى‬ ‫‪-‬‬
‫طويل في إحدى االقتصاديات أو أكثر‪ ،‬وهو أكثر حّد ة من الركود‪ ،‬والذي يعرف بأنه تباطؤ‬
‫في النشاط االقتصادي في فترة دورة اقتصادية عادية‪.‬‬

‫المنهج العلمي المتبع في البحث‪:‬‬

‫اتبعنا المنهج التحليلي الوصفي لوصف األزمات االقتصادية قبل القرن العشرين و تحليل اهم‬
‫المتغيرات و الخصائص المتعلقة بها ‪.‬‬

‫المبحث األول ‪:‬‬

‫أوال ‪ :‬ماهية األزمة االقتصادية‪:‬‬
‫‪ -/1‬تعريف األزمة االقتصادية ‪:‬‬
‫ُيمكن تعريف األزمة االقتصادية بأّن ها حالة من الصعوبة التي تمّر بها بلد أو مجتمع أو‬
‫دول‪ ،‬نتيجة حالة غير اعتيادية من التطّو رات غير الُم توّق عة في تشغيل النظام المالي‬
‫ومكّو ناته‪ ،‬مّم ا ُيؤّث ر في الحالة االقتصادية بشكل سلبي‪ ،‬كما ُتعّد األزمة االقتصادية نقطًة‬
‫مفصليًة ُتؤّد ي إلى تحّو ل الحالة االقتصادية الجّي دة والُم ستقّر ة إلى حالة ُم ضطربة‪،‬وتحدث هذه‬
‫األزمة نتيجة خلل في التوازن االقتصادي ما بين االستهالك واإلنتاج ‪ ،‬وعلى مستوى الدول‬
‫فإّن األزمة االقتصادية تكون نتيجة لتداعيات سلبية في الهيكلة االقتصادية والسياسية للدولة‪،‬‬
‫وُيشار إلى أّن مفهوم األزمة االقتصادية دخل ألدبّي ات العلوم االجتماعية في ستينيات القرن‬
‫الماضي‪.‬‬
‫‪ -/2‬نتائج األزمة و مؤشراتها‪:‬‬
‫َت نُت ج األزمات االقتصادية عن حالة عاّم ة من عدم االستقرار االقتصادي الكلّي في دولة ما‪ ،‬مّم ا‬
‫ُيؤّد ي إلى تسارع في حالة التدهور االقتصادي يتجّلى في انخفاض اإلنتاج‪ ،‬وإفالس الشركات‬

‫‪3‬‬
 ‫واألفراد‪ ،‬وارتفاع معّد الت البطالة‪ ،‬واإلضرار بعالقات اإلنتاج القائمة‪ ،‬وانهيار في سوق‬
‫األسهم‪ ،‬وأزمة صرافة للعملة‪ ،‬وبالتالي انخفاض مستويات المعيشة للسّك ان‪ ،‬وانخفاض الناتج‬
‫القومي اإلجمالي للدولة‪ ،‬وقد تقتصر األزمة االقتصادية على قطاع البنوك فقط‪ ،‬وقد تشمل‬
‫قطاعات اقتصادية أخرى لتطال اقتصاد بلد أو منطقة بأكملها‪ ،‬وفي بعض الحاالت تكون أزمًة‬
‫عالميًة ‪ ،‬تشهد أسعار األصول خالل األزمة االقتصادية انخفاضًا حاّد ًا في قيمتها‪ ،‬وال تستطيع‬
‫الشركات وال العمالء سداد ديونهم الُم ترّت بة عليهم‪ ،‬كما أّن المؤسّس ات المالية ُتعاني من نقص‬
‫في السيولة‪ ،‬وتتسّب ب األزمة االقتصادية بحالة ذعر بين المستثمرين عادًة ‪ ،‬فيتسارعون لبيع‬
‫ُم متلكاتهم أو سحب أموالهم من حسابات التوفير البنكية خوفًا من انخفاض ِقيم الُم متلكات‪.‬‬

‫ثانيا ‪ :‬الفكر المقريزي‪:‬‬

‫‪4‬‬
 ‫ثالثا‪:‬أزمة زهرة التوليب ‪1637-1636‬‬
‫‪ -/1‬ماهية أزمة زهرة التوليب‪:‬‬
‫لعلك سمعت من قبل بواحدة من أقوى األزمات المالية على مر التاريخ‪ ،‬أزمة زهرة التوليب‬
‫‪ 1637 – 1636‬وتدعى أيضا فقاعة زه‪X‬رة الت‪XX‬وليب ‪ ، Tulip mania‬وهي أول فقاع‪X‬ة‬
‫اقتصادية في التاريخ الحديث‪.‬‬

‫إنه‪X‬ا واح‪X‬دة من أعظم األزم‪X‬ات ال‪X‬تي تؤك‪X‬د لن‪X‬ا أن م‪X‬ا يرتف‪X‬ع س‪X‬ريعا ويتح‪X‬ول إلى فقاع‪X‬ة‬
‫مصيره االنهيار‪ ،‬درس تكرر كثيرا وكان آخرها فقاع‪XX‬ة العق‪XX‬ارات ‪ 2007‬وال‪XX‬تي انفج‪XX‬رت ع‪XX‬ام‬
‫‪ 2008‬واندلعت معها األزمة المالية العالمية التي دمرت االقتص‪XX‬اد الع‪XX‬المي وإلى اآلن ال ي‪XX‬زال‬
‫العالم يتعافى منها!‬

‫ه‪XX‬ذه واح‪XX‬دة من القص‪XX‬ص المؤلم‪XX‬ة لش‪XX‬عب هولن‪XX‬دا خاص‪XX‬ة والمرعب‪XX‬ة للمس‪XX‬تثمرين في‬
‫الفقاعات‪ ،‬أسهم شركات عليها مض‪XX‬اربة قوي‪XX‬ة وتم تس‪XX‬عيرها بش‪XX‬كل مب‪XX‬الغ في‪XX‬ه‪ ،‬عمالت نقدي‪XX‬ة‬
‫وحتى عمالت رقمية‪ ،‬العقارات والسلع ليست بعيدة عن مثل هذه األزمة‪.‬‬

‫إنها قصة تختصر لنا ببساطة كيف تنشأ الفقاعات المالية ومصيرها الذي تكتبه األزم‪XX‬ات‬
‫المالية‪ ،‬وعلي أن استغل هذه الفرصة ألؤكد أن األزمة مهما كانت قاس‪XX‬ية وم‪XX‬دمرة فهي عادل‪XX‬ة‬
‫وليس لديها أي ذنب في األض‪XX‬رار ال‪XX‬ذي تلحق‪XX‬ه بحي‪XX‬اة المتض‪XX‬ررين‪ ،‬ب‪XX‬أموالهم‪ ،‬باس‪XX‬تثماراتهم‪،‬‬

‫‪5‬‬
 ‫بحي‪XX‬اة أوالدهم وع‪XX‬ائالتهم‪ ،‬بممتلك‪XX‬اتهم‪ ،‬ووظ‪XX‬ائفهم وحاض‪XX‬رهم ومس‪XX‬تقبلهم‪ ،‬إن‪XX‬ه ذنب ص‪XX‬ناع‬
‫الفقاعات والمستهترين الذين يعتقدون أنهم يحسنون صنعا!‬

‫‪ -/2‬وصول زهرة التوليب من تركيا إلى هولندا‪:‬‬

‫عودة إلى عام ‪ 1593‬فقد جلب بعض التجار في هولندا زهرة التوليب إلى هولندا وهي التي‬
‫أثارت إعجاب الهولنديين لتميزها وغرابتها وجمالها‪ ،‬وهو ما دفع الناس لإلقبال عليها على‬
‫مدى واسع‪.‬‬

‫هذا اإلقبال تزايد بفضل فيروس ‪ Mosaic‬الذي أصاب هذه الزهرة وزادها جماال وغرابة‬
‫أكثر عن ما كانت عليه من قبل‪.‬‬

‫وفي ظل تزايد االقبال وندرتها وجلبها من تركيا باستمرار‪ ،‬تزايدت أسعارها لتتالءم مع الطلب‬
‫المتزايد عليها‪ ،‬وهذا وفق قانون العرض والطلب‪.‬‬

‫‪ -/3‬تشكل فقاعة زهرة التوليب سريعا‪:‬‬

‫اإلقبال الهائل على الزهرة لم يكن فقط ألغراض االستخدام البيئي والشخصي‪ ،‬بل ألغراض‬
‫الربح منها حيث انخرط الكثير من المستثمرين وحتى عامة الناس في شرائها لبيعها بأسعار‬
‫مرتفعة والفارق هو الربح‪.‬‬

‫من زه‪XX‬رة يمكن ش‪XX‬راؤها بأس‪XX‬عار زهي‪XX‬دة حينه‪XX‬ا إلى ‪ 4000‬فلورين‪XX‬ة‪ ،‬م‪XX‬ع العلم أن ال‪XX‬دخل‬
‫المتوسط للفرد حينها ال يتعدى ‪ 150‬فلورينة‪.‬‬

‫‪-/4‬اندالع األزمة التي كشفت عن تداول الهواء‬

‫خالل فبراير ‪ 1637‬تراجعت عروض شراء الزهرة وبصلتها‪ ،‬لتتراجع األسعار مع ارتفاع‬
‫المعروض للبيع وغرق السوق بها‪.‬‬

‫فبعدما اكتسبت هذه السلعة قيمة كبيرة خالل أشهر طويلة كانت شهرين فقط كافية لتتحول‬
‫األسعار الجنونية إلى وهم وينهار اآلالف من المستثمرين بعد خسارتهم بيوتهم وعقاراتهم‬
‫والمواشي الخاصة بهم‪ ،‬بكاء عويل وحزن شديد يا لها من مصيبة حلت بصناع تلك الفقاعة‪،‬‬
‫بالمشاركين فيها‪ ،‬شبابا ورجال ونساء‪.‬‬

‫حتى هؤالء الذين تمكنوا من بيع األزهار بسعر مرتفع قبل فبراير األسود ‪ 1637‬وحصلوا‬
‫على أرباح قوية تضرروا نتيجة الكساد االقتصادي وغالء المعيشة‪ ،‬وبالطبع فإن الشعب‬
‫الهولندي ذاق مرارة األزمة وحاولت الحكومة وقف االنهيار العظيم من خالل إعالنها التزامها‬
‫بسداد ‪ %10‬من قيمة عقود الزهرة الشهيرة‪ ،‬لكنها فشلت‪.‬‬

‫عادت زهرة التوليب إلى سعرها العادي‪ ،‬تكلفتها بعد األزمة لم تعد تضاهي تكلفة العقارات‬
‫والمواشي‪ ،‬بل أصبحت مساوية ألسعار األزهار األخر‪.‬‬

‫المبحث الثاني ‪:‬‬

‫‪6‬‬
 ‫‪:‬أوال ‪ :‬أزمة انهيار األسهم‪ ،‬الميسيسيبي ‪ ،‬بحر الجنوب‬
‫‪:‬أ‪ -/‬أزمة انهيار األسهم‬
‫ا نهيار سوق األسهم هو انخفاض سريع وحاد ألسعار األسهم يحدث بشكل غير متوقع‪.‬‬
‫على الرغم من عدم وجود رقم رقمي محدد‪ ،‬فإن االنهيار النموذجي لسوق األسهم سيؤدي إلى‬
‫خسائر تزيد عن ‪ ٪10‬في غضون يومين‪ ،‬وفًق ا لمؤشرات األسهم الرئيسية‪ ،‬مثل و و‬

‫‪ .‬في حين أن مصطلح “االنهيار” يلهم بالتأكيد الخوف بين المستثمرين‪ ،‬فمن المهم أن نفهم‬
‫أنه حدث طبيعي في األسواق‪ ،‬وأنه يحدث بشكل متكرر إلى حد ما‪.‬‬

‫لوضع هذا في السياق‪ :‬كان هناك ‪ 38‬تصحيًح ا موثًقا رسمًي ا للسوق في ‪ S&P 500‬منذ عام‬
‫‪ .1950‬هذا متوسط كل ‪ 1.84‬سنة‪ ،‬مع تصحيح محدد على أنه تراجع بنسبة ‪ ٪10‬على األقل‬
‫من أعلى مستويات اإلغالق األخيرة‪ .‬من بين هذه التصحيحات في السوق‪ ،‬تم تصنيف ‪ 9‬على‬
‫األقل على أنها أسواق هابطة رسمية‪ ،‬مع انخفاضات تتجاوز ‪ ٪20‬من االرتفاعات‪ .‬هذا‬
‫متوسط إلى سوق هابطة كل ‪ 7.78‬سنة‪.‬‬

‫‪ -/1‬الوقت المستغرق الستمرار االنهيار‪:‬‬

‫من أصل ‪ 38‬تصحيًح ا للسوق لمؤشر ‪ S&P 500‬منذ عام ‪ ،1950‬استمر حوالي ‪ ٪63‬بحد‬
‫أقصى ‪ 3.5‬شهًر ا‪ ،‬واستغرق ‪ ٪18‬منها ما يصل إلى ‪ 10‬أشهر للعثور على قاع‪ .‬هذا يعني أن‬
‫أكثر من ‪ ٪80‬من تصحيحات السوق استمرت أقل من عام واحد‪ .‬بينما يتم الحديث عن‬
‫تصحيحات السوق في غضون أشهر‪ ،‬عادة ما يتم النظر في األسواق الصاعدة من حيث‬
‫السنوات‪ .‬هذا هو السبب في أنه من المهم اإلشارة إلى أن كل تصحيح موثق للسوق لمؤشر‬
‫‪ S&P 500‬قد تم القضاء عليه في النهاية بسبب االرتفاع الالحق للسوق الصاعد‪ .‬حتى مع‬
‫أخذ كل هذه التصحيحات ‪ /‬األعطال في السوق في االعتبار‪ ،‬فقد حقق مؤشر ‪S&P 500‬‬
‫تاريخًي ا متوسط عوائد سنوية بنسبة ‪ .٪7‬لذا‪ ،‬في حين أن أي انهيار في سوق األوراق المالية‬
‫يكون مخيًف ا على المدى القصير‪ ،‬إال أنها تشكل جميًع ا فرًص ا رائعة للمستثمر طويل األجل‪.‬‬

‫‪ -/2‬أشهر تحطم سوق األسهم في التاريخ الحديث‪:‬‬

‫كما ذكرنا سابًق ا‪ ،‬ليست حوادث سوق األسهم أحداًث ا منعزلة في التاريخ‪ .‬هناك الكثير منهم‪،‬‬
‫وكلهم يعلمون المستثمرين دروسًا قيمة‪ .‬فيما يلي بعض أبرز حوادث انهيار سوق األسهم في‬
‫التاريخ‪:‬‬

‫بصيالت التوليب عام ‪: 1637‬يعد هذا أحد أكثر حوادث انهيار البورصة توثيًقا‪ ،‬حيث‬ ‫‪‬‬
‫كانت بصيالت التوليب تعتبر سلعة نادرة‪ ،‬حيث ارتفعت األسعار إلى ما يصل إلى ‪10‬‬
‫أضعاف متوسط أجر العامل الالئق‪ .‬تحطمت أسعار بصيالت التوليب عندما بدأ الناس‬
‫في شرائها بالدين‪ ،‬وحتى هذا التاريخ‪ ،‬فإن مصطلح “التوليب مانيا” هو رمز لمخاطر‬
‫الجشع البشري‪.‬‬
‫فقاعة بحر الجنوب عام ‪: 1720‬تأسست عام ‪ ،1711‬وكان من المقرر أن تدخل‬ ‫‪‬‬
‫شركة بحر الجنوب تجارة الرقيق المربحة في مناطق أمريكا الوسطى والجنوبية‪ .‬تم‬
‫االستحواذ على أسهم الشركة من قبل كل من حكومة المملكة المتحدة والجمهور‪،‬‬

‫‪7‬‬
 ‫ولكن ما بدا في البداية أن شركة غزل األموال فشلت في االرتقاء إلى مستوى‬
‫فواتيرها‪ ،‬وانهارت األسهم التي كانت متضخمة في السابق‪ ،‬مما أدى إلى فقدان أكثر‬
‫من ‪ ٪82‬من ثروة المستثمرين‪.‬‬

‫انهيار سوق األوراق المالية عام ‪ :1873‬بعد الحرب األهلية األمريكية‪ ،‬ازدهر بناء‬ ‫‪‬‬
‫السكك الحديدية في الواليات المتحدة‪ ،‬حيث تم وضع أكثر من ‪ 35,000‬ميل من‬
‫السكة بين عامي ‪ 1865‬و ‪ .1873‬عندما انهار البنك الرئيسي جاي كوك وشركاه‬
‫في عام ‪ ،1873‬مستشهدين‪ ،‬من بين أسباب أخرى‪ ،‬عجزها عن تسويق سندات ديون‬
‫السكك الحديدية‪ ،‬استحوذ الذعر على السوق‪ ،‬وكاد االنكماش االقتصادي الناتج عن‬
‫ذلك انهيار قطاع السكك الحديدية‪ ،‬الذي كان آنذاك أعلى صاحب عمل غير زراعي في‬
‫البالد‪.‬‬

‫عام الذعر ‪ : 1907‬حدث هذا الذعر في غضون ‪ 3‬أسابيع في أكتوبر ‪،1907‬‬ ‫‪‬‬
‫وأدى إلى انخفاض بورصة نيويورك بما يزيد عن ‪ ٪50‬من أعلى مستوياتها في العام‬
‫السابق‪ .‬كانت المحاولة الفاشلة لمحاصرة شركة نحاس كبرى هي الدافع‪ ،‬وإثارة عدم‬
‫ثقة المودعين في المؤسسات‬

‫انهيار وول ستريت عام ‪1929‬المالية ‪ :‬بعد فترة من المضاربات اإليجابية التي‬ ‫‪‬‬
‫أطلق عليها “العشرينات الصاخبة”‪ ،‬توقف كل شيء في الثالثاء األسود في ‪29‬‬
‫أكتوبر ‪ ،1929‬عندما انهارت أسعار األسهم‪ ،‬وأكثر من ‪ 16‬مليون سهم تم تداولها‪.‬‬
‫أشار هذا االنهيار إلى بداية الكساد الكبير‪ ،‬ولم تعود أسعار األسهم إلى مستويات ما‬
‫قبل الكساد حتى عام ‪.1954‬‬

‫انهيار “اإلثنين األسود” عام ‪ :1987‬في ‪ 19‬أكتوبر ‪( 1987‬يشار إليه باسم‬ ‫‪‬‬
‫“االثنين األسود”)‪ ،‬انخفض مؤشر داو جونز الصناعي األمريكي بأكثر من ‪ ٪22‬في‬
‫يوم واحد (أكبر انخفاض على اإلطالق)‪ .‬يعتبر هذا أول انهيار معاصر للسوق‪ ،‬ناتج‬
‫عن نماذج تداول قوية تعتمد على الكمبيوتر‪ ،‬وذعر المستثمرين‪ ،‬وإستراتيجية تأمين‬
‫المحفظة‪.‬‬

‫انفجار فقاعة األصول اليابانية عام ‪ :1992‬أدت الفقاعة االقتصادية في اليابان‪ ،‬بين‬ ‫‪‬‬
‫عامي ‪ 1986‬و ‪ ،1991‬إلى تضخم أسعار األسهم والعقارات بشكل كبير‪ .‬أدى‬
‫االئتمان السهل والمضاربة المتفشية إلى ارتفاع األسعار‪ ،‬لكن الفقاعة ظهرت في عام‬
‫‪ ،1992‬ولم تبدأ األسعار في االرتفاع مرة أخرى إال بعد عام ‪.2008‬‬

‫‪8‬‬
 ‫األزمة المالية في آسيا لعام ‪ : 1997‬مدفوعة بقرار تايالند بالتوقف عن‬
‫(‪ ،)USD‬انتشرت سلسلة من عمليات تخفيض قيمة العملة بسرعة إلى جيرانها وتمكنت من‬
‫زعزعة استقرار االقتصاد اآلسيوي وكذلك االقتصاد بأكمله‪ .‬األسواق المالية العالمية‪.‬‬

‫انفجار فقاعة الـ دوت كوم عام ‪ : 2000‬حدثت فقاعة ‪ dot-com‬خالل فترة من المضاربة‬
‫المفرطة على األسهم المرتبطة باإلنترنت‪ .‬ارتفع مؤشر ناسداك خمسة أضعاف بين عامي‬
‫‪ 1995‬و ‪ ، 2000‬ولكن بحلول عام ‪ ،2002‬تراجعت األسواق بنسبة تزيد عن ‪ ،٪78‬مما‬
‫أدى إلى تراجع جميع المكاسب التي تحققت خالل الفقاعة وأدى إلى إغالق العديد من الشركات‬
‫الناشئة عبر اإلنترنت‪.‬‬

‫أزمة الرهن العقاري ‪ : 2008 – 2007‬أدى االئتمان الرخيص وشروط اإلقراض‬

‫المتساهلة إلى انهيار سوق اإلسكان في الواليات المتحدة‪ .‬كانت اآلثار الهزيلة هائلة وأدت إلى‬
‫انهيار بنك استثماري قديم (ليمان براذرز)‪ ،‬مما أدى بالتالي إلى الركود العظيم‪ ،‬وهو أسوأ‬
‫تراجع اقتصادي منذ الكساد الكبير عام ‪.1929‬‬

‫االنهيار السريع عام ‪: 2010‬استمر حادث فالش السادس من مايو ‪ 2010‬لمدة ‪ 36‬دقيقة‬
‫فقط‪ ،‬لكنه تمكن من القضاء على أكثر من تريليون دوالر من القيمة‪ .‬كان سبب االنهيار‬
‫السريع ‪ ،‬لكن األسواق تعافت بسرعة من الخسائر‪.‬‬

‫انهيار األسواق الصينية عام ‪ : 2016-2015‬بعد فترة من المضاربة المفرطة‪ ،‬أصبحت‬

‫الصينية التي يهيمن عليها التجزئة مبالًغ ا فيها ومضخمة‪ ،‬مع ارتفاع األسعار بسبب الزخم بدًال‬
‫من األساسيات الصعبة‪ .‬انفجرت الفقاعة في يونيو ‪ ،2015‬وخسرت األسواق أكثر من ‪٪30‬‬
‫من قيمتها في غضون ‪ 3‬أسابيع‪ .‬استمر الركود حتى فبراير ‪2016‬‬

‫انهيار ‪ COVID-19‬عام ‪ : 2020‬بعد عقد من االزدهار‪ ،‬بعد الركود الكبير في عام‬

‫‪ ،2008‬ألهم جائحة صحي عالمي (فيروس كورونا) الحكومات لفرض قيود حظر التجول‬
‫وحظر التجول التي أغلقت االقتصاد حرفيًا‪ .‬نتيجة لذلك‪ ،‬انخفض مؤشر ‪ DJIA‬بأكثر من‬
‫‪ ٪26‬في ‪ 4‬أيام فقط في مارس ‪ 2020‬على الرغم من ذلك‪ ،‬تعافت األسواق في وقت‬
‫الحق من ذلك العام‪.‬‬

‫‪ -/3‬أسباب انهيار سوق األسهم‪:‬‬

‫ذعر المستثمرين هو السبب الرئيسي النهيارات سوق األسهم‪ .‬هناك دائًم ا ‪ ،‬مثل فيروس‬
‫كورونا في عام ‪ 2020‬وانهيار بنك ليمان براذرز في عام ‪ ،2008‬لكن ذعر المستثمرين هو‬
‫الذي أدى في النهاية إلى ترقية عمليات البيع إلى انهيار سوق األسهم‪ .‬بشكل عام‪ ،‬تحدث‬
‫تعطل سوق األسهم بعد فترة من فترات الثور الممتدة‪ .‬في هذه المرحلة‪ ،‬فإن المخاوف من‬
‫حدوث ركود أو انكماش اقتصادي يبالغ فيها البائعون الذين يقومون بتصفية أصولهم في حالة‬
‫ذعر كاملة‪.‬‬

‫على الرغم من ذلك‪ ،‬في حاالت انهيار سوق األسهم الحديثة‪ ،‬كان استخدام التداول عبر‬
‫الكمبيوتر عالي التردد هو مصدر الذعر في األسواق‪ .‬يمكن للخوارزميات بشكل جماعي التقاط‬
‫االتجاهات الناشئة وتنفيذ أوامر البيع المكثفة‪ .‬مع استمرار ذلك‪ ،‬يمكن للخوارزميات المبرمجة‬

‫‪9‬‬
 ‫لتداول االستراتيجيات القائمة على الزخم أن تنضم إلى اإلجراء وتسريع عمليات البيع‪،‬‬
‫وتحويلها إلى انهيار في السوق‪ .‬كان هذا هو الحال خالل ‪Flash Crash 2010‬‬
‫الموصوف أعاله‪.‬‬

‫‪ -/4‬آثار انهيار سوق األسهم‪:‬‬

‫يمكن أن تؤدي تعطل سوق األسهم إلى سوق هابطة يمكن أن تتسارع إلى ركود اقتصادي‬
‫كامل‪ .‬يحدث السوق الهابط عندما تنخفض األسهم إلى ما بعد تصحيح ‪ ٪10‬إلى ‪ ٪20‬أو‬
‫أسوأ‪ .‬تتميز األسواق الهابطة بمشاعر سلبية للمستثمرين والتشاؤم العام بشأن مستقبل‬
‫الشركات‪ .‬في حين أن ‪ ،‬فإن الحاالت المطولة يمكن أن تؤدي إلى ركود اقتصادي‪.‬‬

‫األسهم هي مصدر مهم لرأس المال للشركات‪ .‬أسعار األسهم المتداولة علًن ا تعمل أيًض ا‬
‫كمدقق عام للشركات األساسية‪ .‬مع انخفاض أسعار األسهم‪ ،‬يتم إعاقة نمو الشركات‬
‫األساسية‪ .‬يمكن أن يؤدي هذا إلى تسريح العمال‪ ،‬وارتفاع معدالت البطالة‪ ،‬وانخفاض اإلنفاق‬
‫االستهالكي‪ ،‬وانكماش االقتصاد في النهاية‪ .‬تشمل االنهيارات في سوق األسهم التي أدت إلى‬
‫حاالت الركود في الماضي الركود العظيم في عام ‪ 2008‬والكساد الكبير عام ‪.1929‬‬

‫‪-/5‬هل سينهار سوق األسهم مرة أخرى؟‬

‫الجواب على هذا السؤال هو‪ :‬على األرجح! تصحيحات سوق األسهم أمر ال مفر منه‪ .‬مثل‬
‫االقتصاد‪ ،‬تتحرك أسعار األسهم في دورات‪ .‬يكاد يكون من المحتم دائًم ا أن يخرج نشاط‬
‫المضاربة عن السيطرة ألن المشاركين في السوق يخضعون إلى حد كبير لسيطرة العواطف‬
‫مثل الجشع والخوف‪ .‬إذا شهدت تقييمات األسهم فترات ازدهار مدفوعة بالمضاربة وليس‬
‫األسس الصعبة‪ ،‬فإن األسواق ملزمة بالتصحيح إلى القيم العادلة‪ .‬يمكن في بعض األحيان‬
‫تمديد هذه التصحيحات بشكل مفرط بحيث تتدهور إلى انهيار السوق‪ .‬يمكن أن تؤدي المخاطر‬
‫النظامية أيًض ا إلى حدوث انهيار في السوق‪ ،‬ومن الصعب جًد ا اكتشافها ما لم تكشف عن‬
‫نفسها في النهاية‪ ،‬وغالًب ا عندما يكون الوقت قد فات‪.‬‬

‫يكاد يكون من الحقائق أن انهيار السوق سيحدث في النهاية في المستقبل – يحدث ذلك بشكل‬
‫دوري‪ .‬لكن األساسيات الحالية تعني أنه سوف تمر بضع سنوات أخرى قبل أن نضطر للتعامل‬
‫مع واحدة أخرى‪ .‬لقد تعافت األسواق للتو من الصدمات التي أحدثها جائحة فيروس كورونا‬
‫العالمي لعام ‪ .2020‬الصناعات التي تم إغالقها سابًق ا تنفتح‪ ،‬والنشاط االقتصادي ينتعش‬
‫بسرعة مع استمرار التطعيم في جميع أنحاء العالم‪ .‬في وقت كتابة هذا التقرير (مايو‬
‫‪ ،)2021‬كانت الظروف مواتية لفترة من االزدهار االقتصادي‪ ،‬على األقل من وجهة نظر‬
‫أساسية‪.‬‬

‫‪ -/6‬ماذا يجب أن تفعل أثناء انهيار سوق األسهم؟‬

‫من الصعب للغاية التنبؤ بموعد حدوث انهيار في سوق األسهم‪ .‬ولكن عندما يحدث ذلك‪ ،‬هناك‬
‫بعض األشياء التي يمكنك تجنبها والتي يمكن أن تساعدك في تقليل تأثيرها على محفظتك‪ .‬قد‬
‫يكون النهج المتضارب هو البيع قبل أن يبدأ االنهيار فعلًي ا‪.‬‬

‫لكن من الصعب للغاية تحقيق ذلك ألنه ال أحد يعرف إلى أي مدى يمكن أن تمتد األسواق‬
‫الصعودية‪ .‬ولكن قد يكون الدليل هو البيع عندما يكون الجميع جشعين ويتطلعون لالنضمام‬

‫‪10‬‬
 ‫إلى الحزب الصاعد‪ .‬سيكون هذا مؤشًر ا على أن العواطف هي العامل الدافع وليس أساسيات‬
‫الشركة‪.‬‬

‫لكن النهج المحافظ هو مقاومة إغراء البيع‪ .‬إذا كانت محفظتك تحتوي على مجموعة مختارة‬
‫من الجودة‪ ،‬فستحتاج إلى التحلي بالصبر للتغلب على االنهيار‪ .‬على الرغم من كونها مؤلمة‪،‬‬
‫إال أن اإلحصائيات يجب أن تمنحك الثقة‪ .‬وصلت أكثر من ‪ ٪80‬من حوادث السوق إلى‬
‫الحضيض في غضون ‪ 10‬أشهر وتعافت الخسائر في النهاية من خالل االرتفاعات الصعودية‬
‫المتتالية‪ .‬الفكرة هي أن يكون لديك مجموعة مختارة من األسهم عالية الجودة ألن الشركات‬
‫ذات الجودة هي التي لديها القدرة ليس فقط على البقاء ولكن أيًض ا على االزدهار خالل‬
‫الفترات الصعبة‪ .‬من المهم أيًض ا إعادة توازن محفظتك بشكل نشط وفًق ا لظروف السوق‬
‫السائدة‪ .‬سيعني هذا في النهاية أنه أثناء انهيار سوق األسهم‪ ،‬ستكون في وضع أفضل الختيار‬
‫األسهم المربحة بسعر أقل‪.‬‬

‫إذا كنت ترغب في امتصاص المخاطر خالل فترات انهيار سوق األسهم‪ ،‬فقد يكون من الحكمة‬
‫أيًض ا‬

‫‪ .‬كان هذا المعدن األصفر وسيلة تحوط موثوق بها ضد انهيار سوق األسهم‪ .‬ومع ذلك‪ ،‬يجب‬
‫القيام بذلك بعناية ألن أسعار المعدن يمكن أن تبدأ في التراجع عند انخفاض انهيار السوق‪.‬‬

‫ب ‪ -/‬أزمة فقاعة الميسيسيبي‪:‬‬

‫‪ -/1‬التعرف على األزمة ‪:‬‬

‫الميسيسيبي فقاعة هي واحدة من أهم فقاعات األصول في التاريخ الحديث‪ .‬في عام ‪، 1716‬‬
‫ترك اإلنفاق المفرط للملك السابق لويس الرابع عشر فرنسا على وشك اإلفالس‪ .‬الستعادة‬
‫ازدهار فرنسا وإحداث ثورة في أنظمتها النقدية ‪ ،‬التقى الوصي على الملك الجديد لويس‬
‫الخامس عشر مع جون لو ‪ ،‬الممول والمصرفي االسكتلندي‪.‬‬

‫اقترح القانون استبدال العملة المعدنية بعملة ورقية على أساس الدين الحكومي الذي تم‬
‫تحويله إلى أسهم في شركة‪ .‬وقال إن تداول الديون من شأنه أن يزود الشركات باالئتمان الذي‬
‫يمكن استخدامه كحقوق ملكية في المشاريع التجارية وتنشيط االقتصاد الفرنسي‪.‬في محاولة‬
‫يائسة للتوصل إلى حل ‪ ،‬أيد الوصي بشدة القانون إستراتيجية‪ .‬ثم تم تعيينه المراقب العام‬
‫للشؤون المالية في فرنسا وأنشأ بنك جنرال بريفيه التي قبلت الودائع بالعملة المعدنية‬
‫وأصدرت القروض والسحوبات بالعملة الورقية‪.‬‬

‫كانت األوراق النقدية الجديدة شائعة على الفور وكان لها التأثير المطلوب لتحفيز النشاط‬
‫االقتصادي في الدولة المحاصرة‪.‬وبدعم حكومي ‪ ،‬قرر لو االستحواذ على شركة ميسيسيبي‬
‫وفي هذه العملية اكتسب احتكاًر ا تجارًي ا مع لويزيانا الفرنسية آنذاك‪ .‬المخزون السعر في‬
‫شركة ‪ ، Mississippi‬زادت قوتها لتشمل جميع التجارة وتحصيل الضرائب خارج أوروبا‪.‬‬

‫‪11‬‬
 ‫‪ -/2‬الهستيريا الجماعية‪:‬‬

‫في أوائل عام ‪ ، 1719‬كانت هستيريا المستثمرين حول شركة ميسيسيبي عالية‪ .‬كثرت‬
‫الشائعات عن احتياطيات المعادن الثمينة في لويزيانا ‪ ،‬بينما استثمر العديد من اآلخرين في‬
‫الشركة من أجل الوعد بتوزيعات األرباح أو بسبب تزايد شهرة لو‪.‬‬

‫عندما أذن الوصي بإصدار ‪ 300,000‬سهم لسداد الدين الوطني الفرنسي أخيًر ا ‪ ،‬اندفع‬
‫المستثمرون إلى مكان إقامة لو حيث كان العوام يتنافسون مع المجتمع الراقي للحصول على‬
‫جزء من الشركة ‪ .‬انتشرت المعسكرات في الحدائق القريبة ‪ ،‬وتم استدعاء الجنود لتطهير‬
‫الشوارع كل ليلة‪ .‬كما كانت سرقة أسهم الشركة شائعة أيًض ا‪.‬‬

‫‪ -/3‬التضخم‪:‬‬

‫بلغ التضخم الجامح ذروته عند ‪ ٪23‬في يناير ‪ 1720‬كسوق السعر بلغ عدد أسهم الشركة‬
‫ذروة ‪ 10,000‬حياة‪ .‬كان هذا بسبب رغبة ‪ Law‬التي ال تنتهي في إصدار المزيد من‬
‫األوراق النقدية لتمويل شراء األسهم في شركته‪.‬بعد فترة وجيزة ‪ ،‬الحصة السعر بدأت في‬
‫االنخفاض حيث حاول المستثمرون جني األرباح من الذهب والفضة‪.‬‬

‫العديد من هؤالء المستثمرين يدركون الحصة السعر لم يتمكنوا من االرتفاع إلى أجل غير‬
‫مسمى ‪ ،‬وتصفية ممتلكاتهم وإرسال مكاسب رأس المال إلى الخارج‪.‬‬

‫ردا على ذلك ‪ ،‬بذل لو محاوالت يائسة للقبض على الحصة السعر انخفاض‪ .‬لقد توج الفداء‬
‫بالذهب والفضة لتجنب استنزاف احتياطياته وجعل األوراق النقدية عطاء قانونًي ا إلضفاء‬
‫الشرعية على العملة الورقية في نظر الجمهور‪ .‬تسبب هذا في حدوث تضخم مفرط حيث أن‬
‫كمية العمالت الورقية المتداولة في االقتصاد كانت عدة مرات قيمنا من احتياطي الذهب‬
‫والفضة‪.‬‬

‫استمرت أسعار األسهم في االنخفاض حيث أصبحت محاوالت لو مضحكة بشكل متزايد‪ .‬في‬
‫أحد األمثلة ‪ ،‬جندت السلطات ‪ 6,000‬عامل في موكب في شوارع باريس حاملين معدات‬
‫التعدين‪.‬‬

‫تأمل السلطات أن تعطي هذه البادرة االنطباع بأن شركة ميسيسيبي قد ضربت الذهب‪ .‬بحلول‬
‫منتصف شهر مايو ‪ ،‬كان التضخم شديًد ا لدرجة أن القانون حاول فرض االنكماش عن طريق‬
‫خفض قيمة جميع العمالت الورقية إلى ‪ ٪ 50‬من وجهتها قيمنا‪.‬‬

‫‪ -/4‬انفجار فقاعة الميسيسيبي‪:‬‬

‫في النهاية ‪ ،‬كان على السلطات الفرنسية االعتراف بأن عدد األوراق النقدية الصادرة تجاوز‬
‫قيمنا من الذهب والفضة التي تحتفظ بها البنوك‪.‬‬

‫حصة الشركة السعر تحطمت إلى ‪ 1,000‬ليفر فقط بحلول نهاية عام ‪ ، 1720‬مما يمثل‬
‫انخفاًض ا بنسبة ‪ ٪ 1900‬منذ ذروتها أقل من عام سابق‪.‬‬

‫‪12‬‬
 ‫على الرغم من أن الحادث لم يكن منسوًب ا بشكل مباشر إلى لو ‪ ،‬إال أنه كان كبش فداء وُط رد‬
‫من منصبه كمراقب عام‪ .‬وسط موجة من اإلدانات ضد المستثمرين المشتبه في تحقيقهم‬
‫أرباًح ا غير مشروعة ‪ُ ،‬أجبر لو على الفرار من فرنسا تماًم ا‪.‬‬

‫استحوذت الدولة على الدين الفلكي لشركته السابقة ‪ ،‬وأجبرت على رفع الضرائب للتقاعد‪.‬‬
‫الميسيسيبي فقاعة تسبب في استنكار المستثمرين على نطاق واسع لسوق األوراق المالية في‬
‫البالد ‪ ،‬مما أعاق تطور الرأسمالية والصناعة الفرنسية لعقود‪.‬سوف تمر ‪ 80‬سنة أخرى قبل‬
‫أن تدخل فرنسا النقود الورقية في اقتصادها مرة أخرى‪.‬‬

‫كملخص أو أفكار عامة نذكر ما يلي ‪:‬‬

‫الميسيسيبي فقاعة حدث عندما تم إطالق نظام مصرفي احتيالي في االقتصاد‬ ‫‪‬‬
‫الفرنسي على وشك اإلفالس‪.‬‬
‫اقترح المصرفي االسكتلندي جون لو االنتقال الفرنسي من العملة القائمة على‬ ‫‪‬‬
‫الذهب والفضة إلى العملة الورقية‪ .‬افترض لو أنه يمكنه بيع أسهم في شركة‬
‫ميسيسيبي لسداد الديون الوطنية الفرنسية‪ .‬عندما قامت الشركة بتأمين السيطرة‬
‫الكاملة على التجارة األوروبية وتحصيل الضرائب ‪ ،‬زادت مضاربات المستثمرين إلى‬
‫مستويات غير مستدامة‪.‬‬
‫حصة الشركة السعر بلغ ذروته في يناير ‪ 1720‬حيث دخل المزيد والمزيد من‬ ‫‪‬‬
‫المستثمرين المضاربين في المعركة‪ .‬استمر القانون في إصدار األوراق النقدية‬
‫لتمويل شراء األسهم ‪ ،‬األمر الذي أدى حتمًا إلى تضخم مفرط‪ .‬بعد أقل من اثني عشر‬
‫شهًر ا ‪ ،‬انخفضت األسهم في شركة ميسيسيبي بنسبة ‪ ٪ 1900‬واضطر لو إلى الفرار‬
‫من فرنسا في حالة من العار‪.‬‬

‫ج ‪ -/‬فقاعة بحر الجنوب‪:‬‬

‫‪ -/1‬التعريف باألزمة ‪:‬‬
‫حدثت أزمة اليوم في بريطانيا في أوائل القرن الـ ‪ ،18‬وهي تمثل تجسيدا لما يمكن‬
‫أن نسميه "السلوك غير الرشيد للمستثمرين"‪ ،‬الذين سمحوا لآلخرين بأن يخدعوهم‪ ،‬دون أن‬
‫يكلفوا أنفسهم عناء مناقشة ما يدور في أنفسهم من تساؤالت حول مدى صدق ما يتم الترويج‬
‫له من شائعات‪ ،‬فقد كان كل هم المتعاملين في السوق هو الحصول على أوراق‪ ،‬أي أوراق‪،‬‬
‫كي يضاربوا عليها‪ .‬كان القرن الـ ‪ 18‬بالنسبة لإلمبراطورية البريطانية قرن الرفاهية‬
‫ما يعني أن كثيرا من الناس في هذا الوقت كان لديهم كثير من المدخرات‪،‬‬ ‫والثروة‪،‬‬
‫وكانوا يبحثون عن فرص كي يستثمروا فيها هذه األموال‪ ،‬ولم تجد شركة بحر الجنوب‬
‫‪.South Sea Company‬‬

‫أفضل من هذه الظروف كي تنفخ إحدى أهم الفقاعات المالية في التاريخ‪ ،‬وكيف‬
‫ال‪ ،‬وهي لم تواجه أي مشكلة في جذب هؤالء المغفلين؟! تماشت هذه النظرة السائدة مع‬
‫اإلدارة المحنكة لشركة بحر الجنوب التي قامت بإنشاء أكثر المكاتب فخامة وتكلفة في‬
‫بريطانيا‪ ،‬وعندما كان الناس يرون هذا المستوى الرفيع من الترف‪ ،‬كانوا ال يستطيعون أن‬
‫يمنعوا أموالهم من االنجذاب نحو شركة بحر الجنوب‪ ،‬ولذلك تم تسويق الشركة بسهولة‬

‫‪13‬‬
 ‫شديدة‪ .‬هذا النجاح الباهر في تسويق الشركة‪ ،‬وكذلك النجاح األبهر الذي حققه جون لو في‬
‫فرنسا‪ ،‬رفعا مستوى الزهو البريطاني إلى عنان السماء‪ ،‬وساد االعتقاد بين الجمهور بأن‬
‫الشركات البريطانية ال يمكن أن تسقط‪.‬‬

‫تم إنشاء شركة بحر الجنوب في عام ‪ 1711‬بإيحاء من هربرت هارلي‪ ،‬إيرل أكسفورد‪،‬‬

‫‪ -/2‬أهداف إنشائها‪:‬‬
‫تتشابه أهداف إنشائها مع شركة المسيسبي ‪ ،‬وهي تحويل ديون الحكومة البريطانية‬
‫الناتجة عن الحرب مع إسبانيا إلى أسهم في مقابل فائدة تدفعها الحكومة البريطانية‪ ،‬وكان‬
‫الدين الحكومي البريطاني صعب التسويق في أوائل القرن الـ ‪ ،18‬وبعضه غير قابل للسداد‪،‬‬
‫وعلى الرغم من أن العوائد على الدين الحكومي كانت مرتفعة‪ ،‬إال أن السندات كانت تباع‬
‫بخصم كبير‪.‬‬

‫‪ -/3‬أهم العمليات التي قامت بها‪:‬‬

‫كانت أولى العمليات الجوهرية للشركة هي تحويل أكثر من مليون جنيه إسترليني إلى‬
‫أسهم‪ ،‬في مقابل مدفوعات فائدة من الحكومة‪ ،‬ونتيجة لذلك انخفضت مدفوعات الدين‬
‫الحكومي بشكل كبير‪ ،‬وشهد حملة السندات السابقون أن القيمة السوقية لألوراق التي‬
‫يحملونها ترتفع بشكل واضح‪ ،‬وحققت الشركة أرباحا كبيرة نتيجة لذلك‪.‬‬

‫في المقابل منحت الشركة احتكارا على حقوق التجارة في بحر الجنوب‪ ،‬وكانت عبارة‬
‫بحر الجنوب تطلق في هذا الوقت على المياه المحيطة بأمريكا الجنوبية‪ .‬ومن المعلوم في ذلك‬
‫الوقت أن العرش اإلسباني كان يحتكر حق التجارة والنقل مع هذا المحيط الضخم‪ ،‬غير أنه‬
‫كانت هناك آمال بأن تفضي المفاوضات بين الحكومتين البريطانية واإلسبانية إلى منح‬
‫بريطانيا حق الوصول إلى هذه المناطق‪ ،‬كالمكسيك وبيرو وباقي المناطق‪.‬‬

‫كان النشاط التجاري للشركة محدودا للغاية‪ ،‬هذا إذا ما استثنينا بعض شحنات العبيد‬
‫والمنسوجات التي أبحرت تحت علم الشركة‪ ،‬ومن الناحية الفعلية‪ ،‬كانت الشركة أكثر‬
‫المتعاملين في الدين الحكومي‪ ,‬منها في مجال التجارة الخارجية‪ ،‬بل إن كثيرا من المؤشرات‬
‫كانت تشير إلى أن إدارة أعمال الشركة كانت تتم على نحو سيئ‪ ،‬لدرجة أنها لم تحقق حتى‬
‫مستوى التعادل في تغطية تكاليفها‪.‬‬

‫كانت النظرة السائدة في هذا الوقت أن المكسيكيين األمريكيين الجنوبيين ينتظرون فقط‬
‫أن يقدمهم أحد لإلمبراطورية البريطانية كي يتم تبادل خيوط الصوف والمالبس الصوفية التي‬
‫تصنعها بريطانيا في مقابل أكوام المجوهرات والذهب‪ ،‬ومرة أخرى لم يسأل أحد نفسه عن‬
‫مدى معقولية هذا االحتمال‪ ،‬بل لقد كان االنطباع السائد هو "شراء األسهم المرتفعة الثمن‬
‫بأقصى سرعة ممكنة وبمجرد أن تعرض للبيع"‪.‬‬

‫‪14‬‬
 ‫كانت فكرة المشروع شبه وهمية وكما هو الحال في كل األزمات‪ ،‬لم يكن هناك وقت‬
‫أو رغبة في التحقق من مدى صحة تلك االدعاءات‪ .‬كانت ردة فعل الجمهور للفرص التي‬
‫ستتيحها الشركة غير متوقعة‪ ،‬استنادا إلى التوقعات حول العوائد التي يمكن أن يتم تحقيقها‬
‫من الشركة‪ .‬في عام ‪ 1719‬قامت الشركة مرة أخرى ببيع أسهم في مقابل ديون الحكومة‪،‬‬
‫وبنهاية العام كانت الشركة تستحوذ على نحو ‪ 20‬في المائة من الدين العام البريطاني‪ ،‬ترتب‬
‫على نجاح الشركة إقبالها على خطط أكبر‪ ،‬حيث اقترحت الشركة أن تتولى استبدال باقي الدين‬
‫العام‪ ،‬وفي المقابل منحت الشركة حق إصدار أسهم لتمويل عملية التحويل‪.‬‬

‫للمفارقة أن الشركة تنافست مع بنك أوف إنجالند للحصول على الحق في عملية التحويل‪،‬‬
‫لكن الرشا التي دفعتها الشركة أمنت الصفقة لمصلحتها‪ ،‬ويقال إن الشركة قامت بدفع رشا في‬
‫صورة أسهم لشركة بحر الجنوب كهدايا مجانية للوزراء األساسيين في مقابل منح عديد من‬
‫مديري المشروع فرص الحضور في البرلمان لجعل المزايا المتوقعة من الشركة معلومة‬
‫للجميع‪ ،‬كما تم دفع الرشا نفسها لـ ‪ 27‬من أعضاء البرلمان وستة من أعضاء مجلس‬
‫اللوردات‪ ،‬إضافة إلى عديد من الوزراء‪ ،‬ويقال إن الملك وأمير ويلز تلقيا رشا أيضا‪.‬‬

‫كذلك تم الكشف الحقا أن مديري المشروع كانوا في منتهى الكرم في منح أنفسهم أسهما‬
‫للشركة‪ .‬في بداية نيسان (أبريل) ‪ 1720‬وافق البرلمان والملك على أن تتولى شركة بحر‬
‫الجنوب عملية التحويل‪ ،‬وهو ما أدى إلى تضاعف سعر سهم الشركة‪ ،‬وبما أن معامل التحويل‬
‫بين سندات الدين الحكومي وأسهم الشركة لم يكن محددا‪ ،‬فإن الشركة كان يمكنها أن تحول‬
‫مزيدا من الدين العام بقيم أرخص في ظل تزايد أسعار سهم الشركة‪ ،‬وطرحت الشركة أربعة‬
‫إصدارات بأسعار أعلى في كل مرة‪.‬‬

‫كما قامت الشركة بعقد بعض القروض في مقابل أسهمها متسببة بذلك في خفض‬
‫المعروض من هذه األسهم وزيادة الطلب عليها‪ ،‬وبدأ مديرو الشركة في الترويج للشائعات بأن‬
‫أسهم الشركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية‪ ،‬ألن األسواق لم تأخذ في االعتبار الحقوق‬
‫الحصرية للشركة للتجارة مع العالم الجديد‪ ،‬وأن التجارة مع العالم الجديد توفر األمان لحملة‬
‫األسهم‪ ،‬وأخذت أسعار األسهم ترتفع بشكل متتال من ‪ 128‬جنيها في كانون الثاني (يناير)‬
‫إلى ‪ 330‬جنيها في آذار (مارس)‪ ،‬ثم إلى ‪ 550‬جنيها في أيار (مايو) و‪ 890‬في حزيران‬
‫(يونيو) ونحو ألف جنيه في تموز (يوليو) من العام نفسه‪.‬‬

‫لم يحدث في تاريخ بريطانيا أن تحول الناس إلى أثرياء بهذه السرعة‪ ،‬ولم يقتصر‬
‫األمر بالطبع على بحر الجنوب‪ ،‬فقد تمت محاوالت إلنشاء شركات مثيلة أو مبتكرة للمشاركة‬
‫في أرباح الرواج الذي أحدثته الشركة في سوق المال‪ .‬كان المستثمرون البريطانيون في‬
‫حاجة ملحة إلى استثمار أموالهم‪ ،‬وكانت شركة بحر الجنوب وأمثالها ناجحة فقط في إعطاء‬
‫الجمهور ما يرغب فيه بالفعل‪ ،‬مزيد من الورق كي يضاربوا عليه‪.‬‬

‫‪15‬‬
 ‫لقد أدى الطلب المتزايد على االستثمار إلى عرض االكتتابات من كل حدب وصوب‪،‬‬
‫وألفكار شركات ال يمكن أن تخطر على قلب بشر‪ ،‬وفتح المجال على مصراعيه أمام مدمري‬
‫ثروات المضاربين‪ ،‬لدرجة تجعل الفرد يشك فيما إذا كان ما ينشر عن أفكار هذه الشركات‬
‫حقيقية‪ ،‬فمثال عرضت اكتتابات لشركات الستعادة ضوء الشمس من الخضراوات‪ ،‬وشركات‬
‫لبناء قصور عائمة لتوسيع مساحة األراضي البريطانية‪ ،‬كما تم اإلعالن عن اكتتابات لشركات‬
‫للتأمين على الخيول‪ ،‬ولتحسين صناعة الحساء‪ ،‬ولشركات في فن صناعة الصابون‪ ،‬والتجارة‬
‫في الشعر‪ ،‬ولتحويل الفضة إلى معدن ثمين‪ ،‬وشركات إلعادة إصالح أو بناء شخصية األفراد‪،‬‬
‫وشركات لتحفيز الناس على رعاية األطفال غير الشرعيين‪ ،‬وهكذا في إسهال غير مسبوق‬
‫للشركات المعروضة للمستثمرين في سوق المال‪ ،‬ومع ذلك بيعت هذه االكتتابات في جنون‬
‫ليس له نظير‪.‬‬

‫ألم أقل لكم إن الناس كانوا في أمس الحاجة إلى أوراق‪ ،‬حتى إن كانت بال قيمة‪ ،‬كي‬
‫يضاربوا عليها‪ .‬ارتكبت إدارة الشركة خطأ قاتال في نهاية هذا الجنون‪ ،‬حيث أخذت إدارة‬
‫الشركة أول خطوة نحو الوراء‪ ،‬حينما أدركت اإلدارة أن قيمة ممتلكاتها الشخصية من أسهم‬
‫الشركة ال يمكن أن تعكس القيمة الحقيقية للشركة أو إيراداتها المثيرة للشفقة‪ ،‬فبدأ أعضاء‬
‫إدارة الشركة في بيع أسهمهم سرا في صيف ‪ ،1720‬آملين أال يشيع الخبر بين الناس‪ ،‬لكن‪،‬‬
‫مثل كل األخبار السيئة‪ ،‬انتشر خبر قيام إدارة الشركة ببيع محفظاتهم الشخصية من األسهم‬
‫بسرعة البرق‪ ،‬وانتشر الذعر بين حملة األسهم‪ ،‬وبدأت حملة البيع المذعورة ألوراق ليس لها‬
‫قيمة حقيقية‪.‬‬

‫‪ -/4‬النتائج المترتبة على انفجار الفقاعة ‪:‬‬

‫أدى انفجار الفقاعة إلى أن خسرت بريطانيا كل مدخرات األشخاص المقيمين فيها تقريبا‪،‬‬
‫وأصبحت حوادث االنتحار روتينا شبه يومي‪ ،‬وطالب الجمهور الذي خسر مدخراته‪ ،‬سعيا‬
‫وراء الثروة‪ ،‬بالثأر ممن تسببوا في الكارثة‪.‬‬

‫كانت من المفترض أن يترتب على انفجار هذه الفقاعة حدوث انهيار اقتصادي تام في‬
‫بريطانيا بدءا بانهيار البنوك‪ ،‬غير أن هذا االنهيار تم تجنبه نتيجة الوضع االقتصادي المتين‬
‫لإلمبراطورية البريطانية في ذلك الوقت‪ ،‬ووقوف الحكومة البريطانية وراء البنوك لمساعدتها‬
‫على ضمان استقرار الصناعة المصرفية‪ ،‬كما قامت الحكومة البريطانية بحظر عمليات إصدار‬
‫شهادات األسهم بالقانون‪ ،‬الذي ظل ساريا ألكثر من ‪ 100‬عام بعد ذلك‪.‬‬

‫أشهر ما قيل في انهيار الفقاعة هو ما تردد على لسان العالم إسحاق نيوتن الذي قال‬
‫مقولته المشهورة بعد أن خسر ثروة تقدر بنحو ‪ 20‬ألف جنيه "يمكنني أن أقيس حركة‬
‫األجسام الكونية‪ ،‬لكن ال يمكنني أن أقيس الجنون البشري"‪.‬‬

‫ثالثا ‪ :‬أزمة الكساد الطويل‬

‫‪16‬‬
 ‫‪ -/1‬تعريف الكساد‪:‬‬
‫في علم االقتصاد‪ ،‬الكساد هو حالة انكماش في النشاطات االقتصادية مستمرة على مدى‬
‫طويل في إحدى االقتصاديات أو أكثر‪ ،‬وهو أكثر حّد ة من الركود‪ ،‬والذي يعرف بأنه تباطؤ في‬
‫النشاط االقتصادي في فترة دورة اقتصادية عادية‪ .‬الكساد هو شكل من أشكال الركود غير‬
‫العادية‪.‬‬

‫من سلبيات الكساد طول مدته وارتفاع كبير غير طبيعي في نسب البطالة‪ ،‬وانخفاض‬
‫في الموجودات المصرفية بسبب األزمات المصرفية أو المالية‪ ،‬وتقّلص اإلنتاج بسبب ضعف‬
‫القدرة الشرائية ويعمل الموّر دون والمستثمرون على خفض إنتاجهم واستثماراتهم‪ ،‬تحدث‬
‫حاالت إفالس كبيرة وحاالت تخّلف عن سداد الديون السيادية وانخفاض كبير في التجارة‬
‫خاصة التجارة الدولية‪ ،‬إضافة إلى تقلب قيمة العملة نسبيًا بسبب انخفاض قيمة العمالت‪.‬‬
‫تعتبر حاالت االنكماش المالي واألزمات المالية وإفالس البنوك من العناصر المشتركة التي‬
‫تتكرر في حاالت الكساد لكن ال تحدث عادًة في فترات الركود‪.‬‬

‫‪ -/2‬الكساد الطويل‪:‬‬
‫هو فترة الركود االقتصادي والركود في األسعار التي حصلت في أنحاء العالم ابتداًء من‬
‫عام ‪ 1873‬وحتى مارس عام ‪ 1879‬أو ‪ 1896‬وذلك حسب المعايير المستخدمة في تعريفه‪.‬‬
‫كان هذا الكساد أكثر خطورة في أوروبا والواليات المتحدة التي كانت تشهد نمًو ا اقتصادًي ا قوًي ا‬
‫غذته الثورة الصناعية الثانية في العقد التالي للحرب األهلية األمريكية‪.‬‬

‫سميت هذه المرحلة «بالكساد الكبير» في ذلك الوقت‪ ،‬واحتفظت بتلك التسمية حتى‬
‫الكساد الكبير في ثالثينيات القرن العشرين‪ .‬على الرغم من فترة االنكماش االقتصادي‬
‫واالنقباض الكبيرين فإنها لم تشهد التراجع االقتصادي الخطير الذي شهده الكساد الكبير‪.‬‬

‫كان هذا الكساد مالحًظ ا بالنسبة األكبر في أوروبا الغربية وأمريكا الشمالية‪ ،‬على األقل‬
‫في جزء منها ألن البيانات الموثوقة من تلك الفترة متوفرة بالشكل األكبر في هذه األجزاء من‬
‫العالم‪ .‬تعتبر المملكة المتحدة غالًب ا األكثر تضرًر ا؛ وفقدت في هذه الفترة بعًض ا من قيادتها‬
‫الصناعية الكبيرة على اقتصاديات أوروبا القارية‪.‬‬

‫بينما كان يحدث ذلك‪ ،‬كان من الواضح أن اقتصاد المملكة المتحدة في كساد متواصل منذ‬
‫عام ‪ 1873‬حتى أواخر عام ‪ ،1896‬حيث تفاقمت الخسارة المالية والصناعية بسبب فترة‬
‫الركود الطويلة في المملكة المتحدة في القطاع الزراعي‪.‬‬

‫في الواليات المتحدة‪ ،‬يشير الخبراء االقتصاديون عادًة إلى الكساد الطويل على أنه‬
‫الكساد بين عام ‪ ،1879-1873‬والذي بدأ بالذعر في عام ‪ ،1873‬وتبعه ذعر عام ‪،1893‬‬
‫ليكون نهاية لفترة الكساد الطويل واسعة النطاق‪ ]5[.‬يؤرخ المكتب الوطني لألبحاث االقتصادية‬
‫االنكماش الذي تبع الذعر بأنه استمر منذ أكتوبر عام ‪ 1873‬حتى مارس عام ‪ .1879‬يعد‬
‫هذا االنكماش األطول أمدا حسب المكتب الوطني لألبحاث االقتصادية‪ ،‬عن فترة امتدت ‪65‬‬
‫شهًر ا‪ ،‬وقد تجاوز الكساد الكبير الذي استمر ‪ 43‬شهًر ا من االنكماش‪ .‬في الواليات المتحدة‪،‬‬

‫‪17‬‬
 ‫منذ عام ‪ 1873‬حتى عام ‪ ،1879‬أفلست ‪ 18000‬شركة من ضمنها ‪ 89‬شركة للسكك‬
‫الحديدية‪ .‬أفلست عشر واليات ومئات المصارف ووصلت معدالت البطالة إلى ذروتها في عام‬
‫‪ ،1878‬وذلك بعد فترة طويلة من انتهاء الذعر المالي األول لعام ‪ .1873‬تحدد مصادر‬
‫مختلفة ذروة معدل البطالة في الواليات المتحدة بين ‪ %8.25‬و‪.%14‬‬

‫‪18‬‬