‫الجمهـــورية الجزائـــرية الديمقـــراطية الشعـــبية‬

‫وزارة التعليم العالـــي والبحث العلمــي‬

‫والعلوم التجارية‬ ‫كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير‬

‫مقياس‪ :‬بورصة األوراق المالية‬

‫البـــورصة واألزمــــة املاليــــة العامليـــــة ‪2008‬‬

‫المجموعة‪04 :‬‬ ‫الســــنة‪ :‬الثالثة ليسانس‬

‫الفـــــــوج‪78 :‬‬ ‫التخصص‪ :‬مالية ومحاسبة‬

‫تحت إشراف األستاذ(ة)‪:‬‬ ‫من إعداد الطلبة‪:‬‬

‫‪ -‬لونيسي هدى‬ ‫تيغرة محمد‬ ‫‪‬‬

‫الواسع عصام‬ ‫‪‬‬
‫واضحي سمير‬ ‫‪‬‬
‫شباطة سعيد رمزي‬ ‫‪‬‬

‫السنة الجامعية‬
‫‪2021 / 2020‬‬

‫‪1‬‬
 ‫خطة البحث‬

‫المقدمة‬

‫المبحث األول‪ :‬مدخل إلى البورصة‬ ‫‪‬‬

‫المطلب األول‪ :‬ماهية البورصة وتاريخ نشأتها‬

‫المطلب الثاني‪ :‬أنواع البورصة واألوراق المالية‬

‫المطلب الثالث‪ :‬وظائف وعمليات البورصة‬

‫المبحث الثاني‪ :‬ماهية األزمة المالية العالمية لسنة ‪2008‬‬ ‫‪‬‬

‫المطلب األول‪ :‬تعريف األزمة المالية العالمية لسنة ‪2008‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬جذور وأسباب األزمة المالية العالمية لسنة ‪2008‬‬

‫المطلب الثالث‪ :‬نتائج األزمة المالية العالمية لسنة ‪2008‬‬

‫المبحث الثالث‪ :‬انعكاسات األزمة المالية العالمية لسنة ‪2008‬‬ ‫‪‬‬

‫المطلب األول‪ :‬انعكاساتها على مؤشرات البورصة العالمية‬

‫المطلب الثاني‪ :‬انعكاساتها على اقتصاد الجزائر‬

‫المطلب الثالث‪ :‬انعكاساتها على األسواق المالية‬

‫الخاتمة‬

‫قائمة المراجع‬

‫‪2‬‬
 ‫المقدمة‪:‬‬

‫نظ ‪,,‬را لألهمي ‪,,‬ة الك ‪,,‬برى ال ‪,,‬تي تتس ‪,,‬م به ‪,,‬ا البورص ‪,,‬ة والمتمثل ‪,,‬ة في عكس ‪,,‬ها لمختل ‪,,‬ف التغ ‪,,‬يرات والتط ‪,,‬ورات‬
‫االقتصادية العالمية التي تح‪,‬دث دوري‪,‬ا وفي ف‪,,‬ترات قص‪,,‬يرة‪ ،‬فهي عب‪,‬ارة عن دائ‪,‬رة من ال‪,‬دوائر األساس‪,‬ية‬
‫ال‪,,‬تي تس‪,,‬اهم في تموي‪,,‬ل قطاع‪,,‬ات النش‪,,‬اط االقتص‪,,‬ادي وه‪,,‬ذا باعتباره‪,,‬ا س‪,,‬وقا للبض‪,,‬ائع أو ال‪,,‬ذهب والعمالت‬
‫الص ‪,,‬عبة‪ ،‬أو األوراق المالي ‪,,‬ة المص ‪,,‬درة من ط ‪,,‬رف الش ‪,,‬ركات‪ ،‬من أج ‪,,‬ل ه ‪,,‬ذا كل ‪,,‬ه ك ‪,,‬انت البورص ‪,,‬ة مح ‪,,‬ل‬
‫اهتمام الكثير من الدول بما فيها تلك السائرة في طريق النمو والمتخلفة‪.‬‬

‫حيث ش‪,,‬هد الع‪,,‬الم العدي‪,,‬د من األزم‪,,‬ات االقتص‪,,‬ادية أم‪,,‬ا األزم‪,,‬ات المالي‪,,‬ة العنيف‪,,‬ة فك‪,,‬انت ب‪,,‬دايتها م‪,,‬ع الكس‪,,‬اد‬
‫العظيم سنة ‪ 1929‬ثم االثنين األسود سنة ‪ ،1987‬وتلتها أزمة أكت‪,‬وبر س‪,‬نة ‪ ،1989‬ثم أزم‪,‬ات األس‪,‬واق‬
‫الناش‪,,‬ئة في التس‪,,‬عينات ثم أزم‪,,‬ة جن‪,,‬وب ش‪,,‬رق آس‪,,‬يا‪ ،‬وص‪,,‬وال إلى األزم‪,,‬ة االقتص‪,,‬ادية المالي‪,,‬ة لس‪,,‬نة ‪2008‬‬
‫ال ‪,,‬تي آث ‪,,‬ارت الكث ‪,,‬ير من النقاش ‪,,‬ات والم ‪,,‬داوالت الفكري ‪,,‬ة والسياس ‪,,‬ية والمالي ‪,,‬ة‪ ،‬وك ‪,,‬انت مح ‪,,‬ورا للكث ‪,,‬ير من‬
‫المقاالت والتحليالت‪ ،‬لذلك سنتوقف في ه‪,‬ذا الفص‪,‬ل على ج‪,‬ذورها و أس‪,‬باب نش‪,‬ؤها و بعض اإلج‪,‬راءات‬
‫المتخذة للخروج منها وكذا و جهة النظر اإلس‪,,‬المية فيم‪,‬ا يخص ه‪,‬ذه األزم‪,‬ة‪ ،‬و قب‪,‬ل ذل‪,‬ك س‪,‬نتناول بعض‬
‫المف ‪,,‬اهيم األساس ‪,,‬ية ح ‪,,‬ول األزم ‪,,‬ة واألزم ‪,,‬ة االقتص ‪,,‬ادية و المالي ‪,,‬ة و بعض األزم ‪,,‬ات المالي ‪,,‬ة ال ‪,,‬تي ش ‪,,‬هدها‬
‫العالم‪.‬‬

‫إشكالية البحث‪:‬‬

‫وبناءا على ما سبق نطرح اإلشكالية الدراسة كما يلي‪:‬‬

‫ما مدى التأثير الذي ولدته انعكاسات األزمة المالية العالمية لسنة ‪ 2008‬على البورصة؟‬ ‫‪-‬‬

‫التساؤالت الفرعية‪:‬‬

‫يمكن تحليل اإلشكالية الدراسة على ضوء األسئلة الفرعية التالية‪:‬‬

‫ما هي البورصة؟ وما هي وظائفها وأنواعها؟‬ ‫‪-‬‬

‫ما هي جذور وأسباب األزمة المالية العالمية لسنة ‪2008‬؟‬ ‫‪-‬‬
‫م ‪,, ,‬ا هي أهم انعكاس ‪,, ,‬ات األزم ‪,, ,‬ة المالي ‪,, ,‬ة العالمي ‪,, ,‬ة لس ‪,, ,‬نة ‪ 2008‬على ك ‪,, ,‬ل من البورص ‪,, ,‬ة‪ ،‬دول ‪,, ,‬ة‬ ‫‪-‬‬
‫الجزائر‪ ،‬واألسواق المالية؟‬

‫‪3‬‬
 ‫فرضيات البحث‪:‬‬

‫لتحليل إشكالية الدراسة واإلجابة على األسئلة المطروحة وضعنا الفرضيات التالية قيد االختيار‪:‬‬

‫البورصة هي بمثابة جهاز لقياس قوة أو ضعف اقتصاد بلد ما وهذا بصفة مستمرة‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫تظه‪,,‬ر األزم‪,,‬ات المالي‪,,‬ة نتيج‪,,‬ة المبالغ‪,,‬ة في عملي‪,,‬ات المض‪,,‬اربة والرقاب‪,,‬ة الض‪,,‬عيفة على األس‪,,‬واق‬ ‫‪-‬‬
‫المالية خاصة األزمة المالية العالمية لسنة ‪.2008‬‬
‫انعكس ‪,,‬ت األزم ‪,,‬ة المالي ‪,,‬ة العالمي ‪,,‬ة لس ‪,,‬نة ‪ 2008‬على حجم النم ‪,,‬و االقتص ‪,,‬اد الع ‪,,‬المي كك ‪,,‬ل بش ‪,,‬كل‬ ‫‪-‬‬
‫سلبي األمر الذي أثر على البورصة واألسواق المالية بصفة عامة‪.‬‬

‫‪4‬‬
 ‫المبحث األول‪ :‬مدخل إلى البورصة‬ ‫‪‬‬

‫المطلب األول‪ :‬ماهية البورصة وتاريخ نشأتها‬

‫أوًال‪ :‬ماهية البورصة‪:‬‬

‫‪ ‬التعريــف األول‪ :‬تع ‪,,‬د البورص ‪,,‬ة س ‪,,‬وقا يلتقي في ‪,,‬ه ك ‪,,‬ل من الب ‪,,‬ائع والمش ‪,,‬تري إلتم ‪,,‬ام عملي ‪,,‬ة تب ‪,,‬ادل من‬

‫المبادالت المختلفة‪ ،‬ومن ثم فإّن نشاط البورصة يتسع ليشمل كافة أنواع المعامالت واألنشطة ال‪,,‬تي‬

‫يمارسها البشر ويحتاجون إليها إلشباع حاجاتهم ورغباتهم‪.1‬‬

‫‪ ‬التعريف الثاني‪ :‬البورصة هي سوق منظمة تنعقد في مكان معين وفي أوقات دورية بين المتع‪,,‬املين‪،‬‬

‫من أج‪,,‬ل بي‪,,‬ع وش‪,,‬راء مختل‪,,‬ف األوراق المالي‪,,‬ة أو المحاص‪,,‬يل الزراعي‪,,‬ة أو الس‪,,‬لع الص‪,,‬ناعية‪ ،‬وت‪,,‬ؤدي‬

‫كلمة البورصة معنيين هما‪:‬‬

‫المكان الذي يجتمع فيه المتعاملون للبيع والشراء‪.‬‬ ‫‪-1‬‬

‫مجموع العمليات التي تنعقد فيه‪.‬‬ ‫‪-2‬‬

‫من خالل التعاريف السابقة يمكن القول بأّن مفهوم البورصة يتمثل فيما يلي‪:2‬‬

‫ترك‪,,‬يز رؤوس األم‪,,‬وال الم‪,,‬دخرة ثم تحويله‪,,‬ا إلى اس‪,,‬تثمارات طويل‪,,‬ة األج‪,,‬ل تحص‪,,‬ل فيه‪,,‬ا الفوائ‪,,‬د‬

‫بالمضاربة باألوراق المالية أو بيع وشراء المحاصيل الزراعية حيث يتم التعام‪,‬ل فيه‪,‬ا وف‪,,‬ق ق‪,,‬وانين تنظم‬

‫قواعد التعامل وعقد الصفقات بين البائع والمشتري‪.‬‬

‫د‪ /‬شمعون شمعون‪ :‬البورصة‪ ،‬دار همة للطباعة والنشر والتوزيع‪ ،‬الطبعة الثانية سنة ‪ ،1999‬ص ‪.7‬‬ ‫‪1‬‬

‫د‪ /‬مروان عطوان‪ :‬األسواق المالية والنقدية والبورصات ومشكالتها في عالم النقد‪ ،‬ديوان المطبوعات الجامعية‪ ،‬الجزائر‪،‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪ ،1996‬ص ‪.216‬‬

‫‪5‬‬
 ‫ثانًي ا‪ :‬تاريخ نشأة البورصة‪:‬‬

‫تع‪,,‬ود كلم‪,,‬ة البورص‪,,‬ة إلى الق‪,,‬رن ‪15‬م نس‪,,‬بة إلى عائل‪,,‬ة ‪ Vander Bourse‬ال‪,,‬تي ك‪,,‬انت تمل‪,,‬ك فن‪,,‬دقا ك‪,,‬ان‬
‫يجتم‪,,‬ع في‪,,‬ه التج‪,,‬ار الق‪,,‬ادمين من فلورنس‪,,‬يا إلى مدين‪,,‬ة ب‪,,‬ريج البلجيكي‪,,‬ة‪ ،‬وال‪,,‬تي ك‪,,‬ان يؤم‪,,‬ه التج‪,,‬ار من كاف‪,,‬ة‬
‫المن ‪,, ,‬اطق حيث تط ‪,, ,‬ورت التع ‪,, ,‬امالت في ‪,, ,‬ه‪ ،‬ونظ ‪,, ,‬را لع ‪,, ,‬دم اص ‪,, ,‬طحاب التج ‪,, ,‬ار بض ‪,, ,‬ائعهم معهم ك ‪,, ,‬انت تتم‬
‫االرتباط ‪,,‬ات في ش ‪,,‬كل عق ‪,,‬ود وتعه ‪,,‬دات‪ ،‬ومن ثم اس ‪,,‬تبدلت البض ‪,,‬ائع الحاض ‪,,‬رة بالتزام ‪,,‬ات مس ‪,,‬تقبلية قائم ‪,,‬ة‬
‫على الثقة المتبادلة بين األطراف المتعاملة‪.‬‬

‫وأتى لف‪,, ,‬ظ ‪ Bourse‬ليع‪,, ,‬بر عن المك‪,, ,‬ان ال‪,, ,‬ذي يجتم‪,, ,‬ع في‪,, ,‬ه التج‪,, ,‬ار والمتع‪,, ,‬املين معهم‪ ،‬إلب‪,, ,‬رام الص‪,, ,‬فقات‬
‫والعقود واإلنفاق الحاضر أو اآلجل عليها وبالطبع كانت هناك أماكن أخرى يجتمع فيه‪,‬ا التج‪,‬ار قب‪,‬ل ه‪,‬ذا‬
‫التاريخ ولم تكن قد سميت بالبورصات بعد‪ ،‬فعلى سبيل المثال كان الفراعن‪,,‬ة في مص‪,,‬ر يس‪,,‬محون للتج‪,,‬ار‬
‫بع‪,,‬رض بض‪,,‬ائعهم واالتف‪,,‬اق علي‪,,‬ه وتحدي‪,,‬د أس‪,,‬عارها ل‪,,‬دى عزي‪,,‬ز مص‪,,‬ر حيث ك‪,,‬ان يجتم‪,,‬ع ك‪,,‬ل التج‪,,‬ار لدي‪,,‬ه‬
‫وتتم الص‪,,‬فقات أم‪,,‬امهم‪ ،‬كم‪,,‬ا ع‪,,‬رف تج‪,,‬ار الع‪,,‬رب نظ‪,,‬ام بورص‪,,‬ات الس‪,,‬لع من خالل الش‪,,‬يخ "بن‪,,‬در الت‪,,‬اجر"‬
‫وتمويلها واالتفاق ألجل عليها‪.3‬‬

‫وأول بن‪,,‬اء أنش‪,,‬أ للبورص‪,,‬ة وع‪,,‬رف به‪,,‬ذا االس‪,,‬م ه‪,,‬و بن‪,,‬اء مدين‪,,‬ة ‪ Amers‬في بلجيك‪,,‬ا ع‪,,‬ام ‪1460‬‬
‫وفي هذا الصدد يجب أن نش‪,‬ير إلى أّنه‪,‬ا ق‪,,‬امت ع‪,‬ام ‪ 1952‬بنش‪,‬ر تس‪,‬عيرة األس‪,‬عار المس‪,‬جلة ثم تلته‪,‬ا بع‪,‬د‬
‫ذل‪,, , ,‬ك ظه‪,, , ,‬ور العدي‪,, , ,‬د من البورص‪,, , ,‬ات في أوروب‪,, , ,‬ا‪ ،‬حيث تعت‪,, , ,‬بر مدين‪,, , ,‬ة ‪ Lyon‬بفرنس‪,, , ,‬ا أول من نظمت‬
‫بورص‪,‬ات للقيم ثم ج‪,‬اءت بورص‪,‬ة تول‪,‬وز بب‪,‬اريس ع‪,‬ام ‪ 1563 – 1549‬ثم بورص‪,‬ة روم‪,‬ا بإيطالي‪,‬ا ع‪,‬ام‬
‫‪ 1566‬لتأتي بعد ذلك بورصة بوردو بفرنسا ‪ 8‬س‪,‬نوات بع‪,‬د ظه‪,‬ور بورص‪,‬ة ب‪,‬اريس ثم ظه‪,‬رت بورص‪,‬ة‬
‫أمس‪,, ,‬تردام بهولن‪,, ,‬دا ع‪,, ,‬ام ‪ 1608‬وفي ب‪,, ,‬ال ع‪,, ,‬ام ‪ 1683‬وفي فيّن ا ع‪,, ,‬ام ‪ 1762‬أّم في بريطاني‪,, ,‬ا فظه‪,, ,‬رت‬
‫بورصة لندن عام ‪ 1773‬وفي نيويورك عام ‪ 1792‬التي تعتبر أهم بورصة للقيم في الع‪,,‬الم نظ‪,,‬را لحجم‬
‫التبادالت اليومية‪.‬‬

‫وتج‪,,‬در بن‪,,‬ا اإلش‪,,‬ارة إلى أّن ه في الق‪,,‬رن الس‪,,‬ابع عش‪,,‬ر ميالدي ق‪,,‬ام الع‪,,‬املون في البس‪,,‬تنة في هولن‪,,‬دا‬
‫عقود آجلة بغية تغطية مخاطر انخفاض األسعار‪.‬‬

‫د‪ /‬شمعون شمعون‪ :‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪.29‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪6‬‬
 ‫المطلب الثاني‪ :‬أنواع البورصات واألوراق المالية‬

‫أوًال‪ :‬أنواع البورصة‪:‬‬

‫هن‪,,‬اك أن‪,,‬واع عدي‪,,‬دة من البورص‪,,‬ات تم‪,,‬ارس نش‪,,‬اطها في ال‪,,‬دول المختلف‪,,‬ة ويالح‪,,‬ظ أّن ه كلم‪,,‬ا ك‪,,‬انت الدول‪,,‬ة‬
‫متقدمة كلما ازدادت وتنوعت البورصات العاملة فيها ويمكن أن تفرق بين ثالثة أنواع من البورصات‪:‬‬

‫بورصة البضائع‪ :‬وهي سوق منظم تتركز فيها المبادالت التجاري‪,,‬ة الخاص‪,,‬ة بالمنتج‪,,‬ات الطبيعي‪,,‬ة‬ ‫‪.1‬‬
‫ذات استهالك كبير كالبن والقطن والقمح والسكر •••••الخ‪.‬‬

‫وتس‪,‬مى بورص‪,‬ة البض‪,‬ائع بالبورص‪,‬ة التجاري‪,‬ة وتعت‪,‬بر أق‪,‬دم عه‪,‬د من البورص‪,‬ات األخ‪,‬رى إذ أّنه‪,‬ا تؤس‪,‬س‬
‫تسيير من طرف غرفة التجارة في المك‪,,‬ان ال‪,,‬ذي تتواج‪,,‬د في‪,,‬ه‪ ،4‬وبج‪,,‬در بال‪,,‬ذكر على أّن ه يتم االتف‪,,‬اق عن‪,,‬د‬
‫عقد الصفقة على ما يلي‪:‬‬

‫بالنسبة للسلعة‪ :‬نوعيتها‪ ،‬كميتها‪ ،‬سعر الوحدة‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫بالسبة للتسليم‪ :‬التاريخ أو الفترة وطريقة الشحن‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫بالنسبة للدفع‪ :‬نقدا أو على دفعات‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫وأشهر بورصات البضائع في الوقت الحالي هو‪:‬‬

‫بالنسبة لمادة الشعير هي بورصة ليفر بول يينغ‬ ‫‪-‬‬

‫بالنسبة لمادة البن هي بورصة لندن وباريس ونيويورك‬ ‫‪-‬‬
‫بالنسبة لمادة السكر هي بورصة شيكاغو‪ ،‬لفربول‪ ،‬كنساس سيتي‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫بورصة الذهب والعملة الصعبة‪ :‬بورص‪,,‬ة ال‪,,‬ذهب والمع‪,,‬ادن النفيس‪,,‬ة في س‪,,‬وق منظم‪,,‬ة له‪,,‬ا وج‪,,‬ود‬ ‫‪.2‬‬
‫م‪,,‬ادي في قاع‪,,‬ات خاص‪,,‬ة حيث تتم المفاوض‪,,‬ات ح‪,,‬ول المع‪,,‬ادن النفيس‪,,‬ة من قب‪,,‬ل أع‪,,‬وان الص‪,,‬رف‬
‫وتختل‪,,‬ف أس‪,,‬عار ه‪,,‬ذه المع‪,,‬ادن اختالف‪,,‬ا كب‪,,‬يرا بالنس‪,,‬بة لمص‪,,‬ادرهم (أمريك‪,,‬ا‪ ،‬روس‪,,‬يا‪ ،‬جن‪,,‬وب إفريقي‪,,‬ا‬
‫البرازي‪,, ,‬ل وغيره‪,, ,‬ا)‪ ،‬بس‪,, ,‬بب اختالف ط‪,, ,‬رق الحص‪,, ,‬ول عليه‪,, ,‬ا وش‪,, ,‬حنها والت‪,, ,‬أمين عليه‪,, ,‬ا ودرج‪,, ,‬ة‬

‫د‪ /‬عبد الباسط وفاء محمد حسين‪ :‬بورصة األوراق المالية ودورها في تحقيق أهداف تحول مشروعات القطاع العام‬ ‫‪4‬‬

‫للمالية الفردية‪ ،‬دار النهضة‪ ،‬القاهرة‪ ،1996 ،‬ص ‪ 5‬و‪.6‬‬

‫‪7‬‬
‫الش‪,,‬وائب فيه‪,,‬ا‪ ،‬أّم ا بورص‪,,‬ة العمل‪,,‬ة الص‪,,‬عبة ال‪,,‬تي تس‪,,‬مى أيض‪,,‬ا س‪,,‬وق الص‪,,‬رف فهي س‪,,‬وق عالمي‪,,‬ة‬
‫يتم فيها تبادل العمالت‪ ،‬كما يتم تحديد أسعار صرفها أو أسباب ارتفاعها أو انخفاضها‪.‬‬

‫وهي س‪,, ,‬وق تلغي أي ت‪,, ,‬دخل خ‪,, ,‬ارجي فهي تنظم نفس‪,, ,‬ها بنفس‪,, ,‬ها والمتع‪,, ,‬املون فيه‪,, ,‬ا ينش‪,, ,‬طون طيل‪,, ,‬ة أي‪,, ,‬ام‬
‫األسبوع وخالل مدة ‪24‬سا‪24/‬سا‪.‬‬

‫بورصة القيم المنقولة‪ :‬هي عب‪,,‬ارة عن نظ‪,,‬ام يتم بموجب‪,,‬ه الجم‪,,‬ع بين الب‪,,‬ائعين والمش‪,,‬ترين لن‪,,‬وع‬ ‫‪.3‬‬
‫معين من األوراق ‪ ¹‬أو بعبارة أخرى هي من األسواق التي يتم فيها عرض األموال وتداولها‪.‬‬

‫إذا فبورص‪,,‬ة القيم المنقول‪,,‬ة المس‪,,‬جلة في البورص‪,,‬ة وتمث‪,,‬ل ه‪,,‬ذه القيم المنقول‪,,‬ة حق‪,,‬وق الش‪,,‬ركاء (أس‪,,‬هم) أو‬
‫المقرضين على المدى الطويل (السندات)‪.‬‬

‫وهي أيض‪,,‬ا س‪,,‬وق منظم‪,,‬ة يل‪,,‬تزم فيه‪,,‬ا المتع‪,,‬املون بمراع‪,,‬اة الق‪,,‬وانين والل‪,,‬وائح ال‪,,‬تي تنظم تعام‪,,‬ل فيه‪,,‬ا حيث‬
‫تقوم على إدارتها هيئة تتولى اإلشراف على مراعاة هذه القوانين واللوائح‪.‬‬

‫ثانًي ا‪ :‬أنواع األوراق المالية‪:‬‬

‫لم‪,,‬ا ك‪,,‬انت البورص‪,,‬ة س‪,,‬وقا والس‪,,‬وق يحت‪,,‬اج إلى منتج‪,,‬ات للتعام‪,,‬ل به‪,,‬ا ف‪,,‬إّن منتج‪,,‬ات البورص‪,,‬ة هي األوراق‬
‫المالية وتعرف األوراق المالية على أّنها تلك األسهم والسندات التي تص‪,,‬درها الش‪,,‬ركات الحكومي‪,,‬ة وغ‪,‬ير‬
‫الحكومية (سندات طويلة األجل‪ ،‬أذونات الخزينة‪ ،‬أسهم الشركات العمومية‪.)...‬‬

‫فالورق‪,,‬ة المالي‪,,‬ة تعت‪,,‬بر ص ‪ّ,‬ك ا وذات ح‪,,‬ق في أص‪,,‬ل معين وفي الت‪,,‬دفقات النقدي‪,,‬ة المتوقع‪,,‬ة الناتج‪,,‬ة عن ه‪,,‬ذا‬
‫األصل أي أّن ها مستند ملكية أو دين بين حقوق ومطالب المستثمر‪.‬‬

‫ب‪,,‬األوراق المالي‪,,‬ة إلى ج‪,,‬انب تحقيقه‪,,‬ا عائ‪,,‬دا مناس‪,,‬با للمس‪,,‬تثمرين فإّنه‪,,‬ا تمنح لهم س‪,,‬هولة تحويله‪,,‬ا إلى نق‪,,‬ود‬
‫عن‪,,‬د الحاج‪,,‬ة إذ من الممكن بيعه‪,,‬ا في البورص‪,,‬ة والحص‪,,‬ول على عائ‪,,‬د من النق‪,,‬ود وتنقس‪,,‬م األوراق المالي‪,,‬ة‬
‫إلى نوعين‪:‬‬

‫األســـهم‪ :‬هو عبارة عن شهادة تخ‪ّ,‬و ل لمالكه‪,‬ا الح‪,‬ق في ملكي‪,‬ة ج‪,‬زء من رأس م‪,‬ال الش‪,‬ركة ال‪,‬تي‬ ‫‪.1‬‬
‫أصدرت هذا السهم‪ ،‬واألس‪,,‬هم قابل‪,,‬ة للت‪,,‬داول واالنتق‪,‬ال في البورص‪,,‬ة إّم ا ب‪,,‬الطرق التجاري‪,,‬ة أو من‬
‫ي‪,,‬د إلى ي‪,,‬د أو بالقي‪,,‬د في س‪,,‬جل الش‪,,‬ركة وعن‪,,‬دما يتن‪,,‬ازل ش‪,,‬خص عن أس‪,,‬همه تص‪,,‬بح الش‪,,‬ركة مدين‪,,‬ة‬

‫‪8‬‬
‫للمساهم الجديد ويحل محل مالك الس‪,‬هم الق‪,‬ديم في ك‪,‬ل مال‪,‬ه من حق‪,‬وق على الش‪,‬ركة وتش‪,‬مل ه‪,‬ذه‬
‫الحقوق ما يلي‪:‬‬
‫حق الحصول على ما يخص السهم من أرباح وفقا للحصة المخصصة لكل سهم والمقررة توزيعه‪,,‬ا‬ ‫‪-‬‬
‫على حملة األسهم‪.‬‬
‫حقوق على أص‪,‬ول وموج‪,‬ودات الش‪,‬ركة تع‪,‬ادل نص‪,‬يب ك‪,‬ل س‪,‬هم من ص‪,‬افي أص‪,‬ول الش‪,‬ركة أو ن‪,‬اتج‬ ‫‪-‬‬

‫بي‪,,‬ع ه‪,,‬ذه األص‪,,‬ول بع‪,,‬د اس‪,,‬تبعاد حق‪,,‬وق الغ‪,,‬ير منه‪,,‬ا عن‪,,‬د تص‪,,‬فية الش‪,,‬ركة وه‪,,‬و مايع‪,,‬ادل تقريب‪,,‬ا نص‪,,‬يب‬

‫السهم من رأس المال‪.‬‬

‫حق الحصول على بيانات ومعلومات دورية عن موقف الشركة المالي‪ ،‬وعن نتائج أعمالها‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ح‪,,‬ق حض‪,,‬ور الجمعي‪,,‬ات العمومي‪,,‬ة س‪,,‬واء العادي‪,,‬ة أو غ‪,,‬ير العادي‪,,‬ة ومناقش‪,,‬ة م‪,,‬ا يع‪,,‬رض فيه‪,,‬ا وط‪,,‬رح‬ ‫‪-‬‬

‫المالحظات واالقتراحات وحق التصويت على مشروعات القرار المعروضة‪.‬‬

‫إذن فالسهم مستند ملكية ومن ثم فليس له تاريخ استحقاق فمسؤولية حامله مح‪,,‬دودة بقيم‪,,‬ة الس‪,,‬هم وال‬ ‫‪-‬‬

‫يحق له المطالبة باألرباح إّال إذا قررت اإلدارة توزيعها‪.‬‬

‫السندات‪ :‬هو عب‪,‬ارة عن ج‪,‬زء من ق‪,‬رض تص‪,‬دره الش‪,‬ركة المفترض‪,‬ة أو دول‪,‬ة أو هيئ‪,‬ة مقترض‪,‬ة‬ ‫‪.2‬‬

‫ويتم طرح‪,‬ه لالكتت‪,‬اب في‪,‬ه من ج‪,‬انب المق‪,‬ترض على المقرض‪,‬ين ال‪,‬ذين يرغب‪,‬ون في إق‪,‬راض ه‪,‬ذه‬

‫الشركة أو هذا المقترض‪ ،‬والسند هو بمثابة تعهد بسداد مبلغ معين في تاريخ معين بمع‪,,‬دل فائ‪,,‬دة‬

‫محددة‪.‬‬

‫المطلب الثالث‪ :‬وظائف وعمليات البورصة‬

‫أوًال‪ :‬وظائف البورصة‪:‬‬

‫ت ‪,, ,‬ؤدي أس ‪,, ,‬واق األوراق المالي ‪,, ,‬ة ع‪,, ,‬ددا من الوظ ‪,, ,‬ائف س ‪,, ,‬واء للمس ‪,, ,‬تثمر الف‪,, ,‬رد‪ ،‬أو لش ‪,, ,‬ركات األعم ‪,, ,‬ال أو‬

‫االقتصاد الوطني‪:‬‬

‫‪9‬‬
‫أ)‪ -‬التعامــل في األوراق الماليــة‪ :‬إّن أول وظيف‪,,,‬ة في س‪,, ,‬وق األوراق المالي‪,, ,‬ة‪ ،‬هي بي‪,, ,‬ع وش‪,, ,‬راء األس‪,, ,‬هم‬

‫وس‪,‬ندات الش‪,‬ركات الخاص‪,‬ة والحكومي‪,‬ة كم‪,‬ا أّنه‪,‬ا تحق‪,‬ق الس‪,‬عر الحقيقي لألوراق ش‪,‬روط العالني‪,‬ة في عق‪,‬د‬

‫الصفقات وفي تسجيل األسعار في مكان ظاهر ونشرها في النشرة اليومية بعد مراجعتها من قب‪,,‬ل اللجن‪,,‬ة‬

‫المختصة‪ ،‬كل ذلك يعطي للسوق قوتها ليضمن سالمة العمليات التي تعقد بها‪.‬‬

‫ب)‪ -‬اســتثمار رؤوس األمــوال‪ :‬يمت‪,,‬از االس‪,,‬تثمار في س‪,,‬وق األوراق المالي‪,,‬ة بمرون‪,,‬ة التعام‪,,‬ل في الس‪,,‬وق‬

‫وسهولة البيع والشراء مقارنة بصعوبة االس‪,,‬تثمار في ش‪,,‬راء األراض‪,,‬ي الزراعي‪,,‬ة أو العق‪,‬ارات كم‪,,‬ا يتم‪,,‬يز‬

‫بإمكان استثمار أي مبلغ كبيرا كان أو صغيرا‪ ،‬وألي مدة طالت أو قصرت كما ال يتطلب االستثمار في‬

‫األوراق المالي‪,,‬ة أي خ‪,,‬برة خاص‪,,‬ة ففي مق‪,,‬دور أي ش‪,,‬خص اس‪,,‬تثمار أموال‪,,‬ه في أس‪,,‬هم أي ش‪,,‬ركة زراعي‪,,‬ة‬

‫كانت أم عقاري‪,‬ة ويس‪,‬تفيد من نجاحه‪,‬ا بص‪,,‬رف األرب‪,‬اح كم‪,‬ا يس‪,‬تفيد من ارتف‪,‬اع أس‪,‬عار األس‪,‬هم نتيج‪,‬ة تق‪,‬دم‬

‫أعمال الشركة‪.‬‬

‫أخيرا يمتاز االستثمار في األوراق المالية أّن ه يتيح الفرصة لتنويع االستثمار إذ يمكن توزيع رأس الم‪,,‬ال‬

‫المستثمر في سندات حكومية وفي أسهم شركات صناعية أو عقارية ه‪,‬ذه الم‪,‬يزة تض‪,,‬من ع‪,‬دم ض‪,,‬ياع ك‪,‬ل‬

‫رأس المال في حالة فشل المشروع الوحيد الذي يركز فيه المستثمر رأسماله‪.‬‬

‫ج)‪ -‬تشجيع االدخار وتجميع األموال‪ :‬من المعلوم أن المدخر ال يستبدل نقوده بس‪,,‬لع أو خ‪,,‬دمات إلش‪,,‬باع‬

‫رغب ‪,,‬ة عاجل ‪,,‬ة‪ ،‬إّنم‪,,‬ا ليس ‪,,‬تفيد به ‪,,‬ا في س ‪,,‬د حاج ‪,,‬ة للمس ‪,,‬تقبل وهن ‪,,‬اك وس ‪,,‬ائل متع ‪,,‬ددة لتش ‪,,‬جيع االدخ ‪,,‬ار منه ‪,,‬ا‪:‬‬

‫اإلعف ‪,,‬اءات الض ‪,,‬ريبية‪ ،‬تش ‪,,‬جيع إنش ‪,,‬اء مؤسس ‪,,‬ات التوف ‪,,‬ير وش ‪,,‬ركات الت ‪,,‬أمين وص ‪,,‬ناديق التوف ‪,,‬ير‪ ،‬أي نش ‪,,‬ر‬

‫الوعي االدخاري بين أفراد الشعب وتوجيهه إلى سوق األوراق المالية عن طريق إذاعة أسعار األوراق‬

‫المالي ‪,,‬ة ونش ‪,,‬رها‪ ،‬ك ‪,,‬ل ذل ‪,,‬ك من أج ‪,,‬ل توجي ‪,,‬ه األنظ ‪,,‬ار إلى التعام ‪,,‬ل في ش ‪,,‬راء األس ‪,,‬هم والس ‪,,‬ندات وج ‪,,‬ذب‬

‫‪10‬‬
‫مدخرات الشعب وذلك يتيح للدولة تنفيذ الكثير من المشروعات اإلنتاجية ال‪,‬تي تع‪,‬ود فائ‪,‬دتها على الجمي‪,‬ع‬

‫عالوة على الفائدة التي يتمتع بها المكتتبون‪.‬‬

‫د)‪ -‬توجيــه االســتثمار‪ :‬عن‪,,‬دما يق‪,,‬ل س‪,,‬عر الفائ‪,,‬دة ب‪,,‬البنوك عن الفائ‪,,‬دة ال‪,,‬تي تقله‪,,‬ا األوراق المالي‪,,‬ة يس‪,,‬حب‬
‫الجمه‪,, ,‬ور ودائع‪,, ,‬ه من البن‪,, ,‬وك وتنتق‪,, ,‬ل رؤوس األم‪,, ,‬وال من البن‪,, ,‬وك إلى س‪,, ,‬وق األوراق المالي‪,, ,‬ة والعكس‬
‫بالعكس عند زيادة معدل الفائدة‪.‬‬

‫هـ)‪ -‬خلق رؤوس أموال جديدة‪ :‬يض‪,,‬ع المس‪,,‬تثمر أوراق‪,,‬ه المالي‪,,‬ة ل‪,,‬دى البن‪,,‬وك يمكن‪,,‬ه االق‪,,‬تراض بض‪,,‬مانها‬
‫مبلغ ‪,,‬ا لش ‪,,‬راء أوراق جدي ‪,,‬دة وذل ‪,,‬ك نظ ‪,,‬ير فائ ‪,,‬دة معين ‪,,‬ة تق ‪,,‬ل غالب ‪,,‬ا عن الفائ ‪,,‬دة ال ‪,,‬تي تقله ‪,,‬ا األوراق وعن ‪,,‬دما‬
‫يشتري المستثمر أوراق جديدة وترتفع أسعارها يزيد رأسماله الحقيقي‪.‬‬

‫ﻭ)‪ -‬ضمان سيولة أموال المستثمرين‪ :‬البورصة هي وحدها التي تيسر للمستثمرين سبيل التخلص من‬
‫األس‪,,‬هم ب‪,,‬البيع وب‪,,‬ذلك يس‪,,‬تطيع أن يس‪,,‬ترد أموال‪,,‬ه‪ ،‬أّم ا إذا اس‪,,‬تثمر أموال‪,,‬ه في إح‪,,‬دى الش‪,,‬ركات وك‪,,‬انت في‬
‫حالة ضيق مالي ال يستطيع المستثمر أن يطلب من الشركة اس‪,,‬تيراد أموال‪,,‬ه ألّنه‪,,‬ا تح‪,,‬ولت إلى موج‪,,‬ودات‬
‫ثابتة تتمثل في األراضي واآلالت ومواد أولية‪.‬‬

‫‪ -2‬عمليات البورصة‪ :‬تنقسم عمليات البورصة سواء في البيع أو الشراء إلى عملي‪,,‬ات عاجل‪,,‬ة وعملي‪,,‬ات‬
‫آجلة‪.‬‬

‫أ‪ -‬العمليات العاجلة‪ :‬وتتميز بأّن ها تتم فورا فيجري دفع الثمن واستالم األوراق المالية موضوع الص‪,,‬فقة‬
‫ح‪,,‬اال أو خالل ف‪,,‬ترة وج‪,,‬يزة ج‪,,‬دا‪ ،‬يجب أن تتض‪,,‬من أوام‪,,‬ر البورص‪,,‬ة في العملي‪,,‬ات العاجل‪,,‬ة العناص‪,,‬ر ال‪,,‬تي‬
‫من ش‪,, ,‬أنها أن تعين بك‪,, ,‬ل وض‪,, ,‬وح الص‪,, ,‬فقة كبي‪,, ,‬ان ن‪,, ,‬وع وص‪,, ,‬فة الورق‪,, ,‬ة المالي‪,, ,‬ة وكمي‪,, ,‬ة األوراق المالي‪,, ,‬ة‬
‫المطلوب ‪,,‬ة أو المعروض ‪,,‬ة وتحدي ‪,,‬د الس ‪,,‬عر ال ‪,,‬ذي ي ‪,,‬رغب المتعام ‪,,‬ل في البورص ‪,,‬ة أن ينف ‪,,‬ذ أوام ‪,,‬ره بموجب ‪,,‬ه‪،‬‬
‫ويجري تحديد نوع الورقة المالية موضوع الصفقة بكل دقة (أس‪,‬هم عادي‪,‬ة‪ ،‬أس‪,‬هم تمت‪,‬ع‪ ،‬أس‪,‬هم امتي‪,‬از) أو‬
‫سندات قروض‪.‬‬

‫أّم ا أس‪,, ,‬عار األوراق المالي‪,, ,‬ة فيح‪,, ,‬ددها ق ‪,, ,‬انون الع‪,, ,‬رض والطلب نظ‪,, ,‬را لت‪,, ,‬وفر حري‪,, ,‬ة المنافس‪,, ,‬ة ‪ ،¹‬يعم‪,, ,‬د‬
‫المض ‪,,‬اربون في البورص ‪,,‬ة إلى ش ‪,,‬راء األوراق المالي ‪,,‬ة بالس ‪,,‬وق العاجل ‪,,‬ة ويعم ‪,,‬دون إلى بيعه ‪,,‬ا عن ‪,,‬د تحس ‪,,‬ن‬

‫‪11‬‬
‫الس‪,,‬وق للحص‪,,‬ول على ال‪,,‬ربح الن‪,,‬اتج عن بيعه‪,,‬ا م‪,,‬رة ثاني‪,,‬ة وبإمك‪,,‬انهم أيض‪,,‬ا جم‪,,‬ع اله‪,,‬دفين مع‪,,‬ا فيحص‪,,‬لون‬
‫على الفوائد لدى بقاء هذه األوراق بحوزتهم وعلى األرباح لدى بيعها مجددا عند تحسن أسعارها‪.‬‬

‫إذا كان المضارب يمتلك كمية كب‪,‬يرة من األوراق المالي‪,‬ة تخول‪,‬ه أن يعق‪,‬د ص‪,‬فقاته في الس‪,‬وق اآلجل‪,‬ة فه‪,‬و‬
‫يفضل دوما أن يبيع في السوق اآلجلة بأسعار أعلى من أسعار السوق العاجلة ويجري إعادة‬

‫إعالم العمي ‪,,‬ل بالص ‪,,‬فقات المعق ‪,,‬ودة لحس ‪,,‬ابه من قب ‪,,‬ل السمس ‪,,‬ار خالل ‪24‬س ‪,,‬ا من إغالق البورص ‪,,‬ة ف ‪,,‬إذا لم‬
‫يعترض العميل على الصفقة بعد تبليغه هذا اإلشعار أعتبر األمر مبرما وترتب عليه إبرام الصفقة‪.‬‬

‫ب‪ -‬العمليات اآلجلة‪ :‬تتميز العمليات اآلجلة في أّن دفع الثمن وتسليم األوراق المالية ال يتّم ان ل‪,‬دى عق‪,‬د‬
‫الص‪,,‬فقة ب‪,,‬ل بع‪,,‬د ف‪,,‬ترة ُتعين مس‪,,‬بقا ت‪,,‬دعى موع‪,,‬د التص‪,,‬فية وتج‪,,‬رى ه‪,,‬ذه التص‪,,‬فية ع‪,,‬ادة في ك‪,,‬ل ش‪,,‬هر م‪,,‬رة‪،‬‬
‫وك ‪,,‬ذلك قب ‪,,‬ل آخ ‪,,‬ر جلس ‪,,‬ة من جلس ‪,,‬ات البورص ‪,,‬ة حيث تس ‪,,‬وى الص ‪,,‬فقات نهائي ‪,,‬ا بين المتع ‪,,‬املين في س ‪,,‬وق‬
‫األوراق المالي ‪,,‬ة بيع ‪,,‬ا وش ‪,,‬راء‪ ،‬ويتم دف ‪,,‬ع الثمن وتس ‪,,‬ليم األوراق المالي ‪,,‬ة فعلي ‪,,‬ا خالل ع ‪,,‬دة أي ‪,,‬ام من ت ‪,,‬اريخ‬
‫التص ‪,,‬فية ولم ‪,,‬ا ك ‪,,‬ان دف ‪,,‬ع الثمن وتس ‪,,‬ليم األوراق المالي ‪,,‬ة في العملي ‪,,‬ات اآلجل ‪,,‬ة يتم بع ‪,,‬د ف ‪,,‬ترة يختل‪,,‬ف ب ‪,,‬دءها‬
‫حس‪,,‬ب االتف‪,,‬اق المعق‪,,‬ود بين الط‪,,‬رفين‪ ،‬ف‪,,‬إّن أنظم‪,,‬ة البورص‪,,‬ة اش‪,,‬ترطت على المتع‪,,‬املين في الس‪,,‬وق اآلجل‪,,‬ة‬
‫تقديم تأمين مالي حتى إبرام الصفقة نهائيا بشكل ال يلحق الضرر بأحد المتعاقدين‪.‬‬

‫المبحث الثاني‪ :‬ماهية األزمة المالية العالمية لسنة ‪2008‬‬ ‫‪‬‬

‫المطلب األول‪ :‬تعريف األزمة المالية العالمية لسنة ‪2008‬‬

‫وتعرف أيضا بإنهيار س‪,‬وق األوراق المالي‪,‬ة ‪ ,2008‬وهي أزم‪,‬ة مالي‪,‬ة كب‪,‬يرة‪ ,‬وتعت‪,‬بر األس‪,‬وء من نوعه‪,‬ا‬
‫من‪,,‬ذ أزم‪,,‬ة الكس‪,,‬اد الكب‪,,‬ير‪ ،‬وال‪,,‬تي ال ت‪,,‬زال مس‪,,‬تمرة إلى ديس‪,,‬مبر ‪ .2008‬وق‪,,‬د ب‪,,‬دأت في الظه‪,,‬ور في ش‪,,‬هر‬
‫س ‪,,‬بتمبر ‪ 2008‬بإنهي ‪,,‬ار‪ ,‬وتع ‪,,‬ثر ع‪,,‬دد كب ‪,,‬ير من ش ‪,,‬ركات مقره ‪,,‬ا الوالي ‪,,‬ات المتح ‪,,‬دة األمريكي ‪,,‬ة‪ .‬واألس ‪,,‬باب‬
‫الكامن ‪,,‬ة ال ‪,,‬تي أدت إلى ه ‪,,‬ذه األزم ‪,,‬ة ق ‪,,‬د تم اإلعالن عنه ‪,,‬ا في مجالت أعم ‪,,‬ال من ع ‪,,‬دة ش ‪,,‬هور قب ‪,,‬ل ش ‪,,‬هر‬
‫سبتمبر‪ ,‬مع التركيز على البنوك اإلستثمارية الرائدة وشركات الت‪,,‬أمين وبن‪,,‬وك ال‪,,‬رهن العق‪,‬اري بالوالي‪,,‬ات‬
‫المتحدة واوروبا‪ ,‬وتاثرها بأزمة الرهن العقاري‪.‬‬

‫وب‪,,‬دأت األزم‪,,‬ة المالي‪,,‬ة العالمي‪,,‬ة بتع‪,,‬ثر مؤسس‪,,‬ات مالي‪,,‬ة كب‪,,‬يرة في الوالي‪,,‬ات المتح‪,,‬دة‪ ,‬وس‪,,‬رعان م‪,,‬ا تف‪,,‬اقمت‬
‫لتص ‪,, ,‬بح أزم ‪,, ,‬ة عالمي ‪,, ,‬ة أدت إلنهي ‪,, ,‬ار الكث ‪,, ,‬ير من البن ‪,, ,‬وك االوروبي ‪,, ,‬ة وإ نخف ‪,, ,‬اض في مؤش ‪,, ,‬ر البورص ‪,, ,‬ة‪,‬‬

‫‪12‬‬
‫وإ نخفاض كبير في القيم‪,‬ة الش‪,‬رائية لألس‪,‬هم والس‪,‬لع في جمي‪,‬ع أنح‪,‬اء الع‪,‬الم‪ .‬وأدت األزم‪,‬ة إلى مش‪,‬كلة في‬
‫السيولة والتمويل المالي لمؤسسات عديدة خاصة في الواليات المتحدة واوروبا‪ ،‬األمر الذي أدى بها إلى‬
‫مواجهة أزمة السيولة‪ .‬وقام القادة السياسيون ووزراء المالية القومية ومديري البنوك المركزية بالتع‪,,‬اون‬
‫من أج‪,,‬ل التخفي‪,,‬ف من وط‪,,‬أة األزم‪,,‬ة المالي‪,,‬ة لكن األزم‪,,‬ة الزالت مس‪,,‬تمرة‪ ,‬وتف‪,,‬اقمت في اكت‪,,‬وبر ‪،2008‬‬
‫ليمت‪,,‬د تأثيره‪,,‬ا مس‪,,‬ببة أزم‪,,‬ة العمالت واس‪,,‬عة النط‪,,‬اق على م‪,,‬وارد المؤسس‪,,‬ات االس‪,,‬تثمارية العالمي‪,,‬ة وعلى‬
‫عمالت قوي ‪,,‬ة مث ‪,,‬ل الين وال ‪,,‬دوالر والفران ‪,,‬ك السويس ‪,,‬ري‪ ,‬وأدى ل ‪,,‬ذلك لبعض اإلقتص ‪,,‬اديات الناش ‪,,‬ئة بطلب‬
‫المساعدات من صندوق النقد الدولي‪.‬‬

‫وقد ظهرت األزمة المالية العالمية بسبب أزمة الرهن العقاري وتشكل المرحلة الحادة من األزمة المالية‬
‫‪.2008-2007‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬جذور وأسباب األزمة المالية العالمية لسنة ‪2008‬‬

‫أوًال‪ :‬جذور األزمة المالية العالمية لسنة ‪:2008‬‬

‫لألزم‪,,‬ة المالي‪,,‬ة العالمي‪,,‬ة لس‪,,‬نة ‪ 2008‬ج‪,,‬ذور تاريخي‪,,‬ة فهي لم تكن ولي‪,,‬دة س‪,,‬نة ‪ 2008‬أو ‪ 2007‬ب‪,,‬ل تع‪,,‬ود‬
‫لبداية األلفية الجديدة في أية عام ‪ ،2000‬حيث كانت هناك أزم‪,‬ة في الوالي‪,‬ات المتح‪,‬دة األمريكي‪,‬ة س‪,‬ميت‬
‫أزمة "دوت كوم" متعلقة بشركات االنترنت‪ ،‬حينها قام البنك الفيدرالي األمريكي بخفض نسبة الفائ‪,,‬دة من‬
‫‪ % 5،6‬إلى ‪ % 5،3‬خالل ش‪,,‬هور قليل‪,,‬ة لزي‪,,‬ادة الس‪,,‬يولة في الس‪,,‬وق و تش‪,,‬جيع اإلنف‪,,‬اق‪ ،‬و بع‪,,‬د ذل‪,,‬ك أتت‬
‫هجمات ‪ 11‬سبتمبر التي سببت مشاكل اقتصادية أخرى مم‪,‬ا اس‪,‬تدعى تخفيض نس‪,‬بة الفائ‪,‬دة إلى ‪ %1‬في‬
‫شهر يوليو ‪ 2003‬و استمر ذلك لمدة سنة‪.5‬‬

‫و هك‪,,‬ذا أدت ه‪,,‬ذه النس‪,,‬بة المنخفض‪,,‬ة ج‪,,‬دا للفائ‪,,‬دة لتوف‪,,‬ير س‪,,‬يولة هائل‪,,‬ة في الس‪,,‬وق‪ ،‬م‪,,‬ا س‪,,‬اعد على ارتف‪,,‬اع‬
‫أس‪,,‬عار العق‪,,‬ارات وج‪,,‬ذب جماع‪,,‬ات المس‪,,‬تهلكين لالق‪,,‬تراض‪ ،‬م‪,,‬ا دف‪,,‬ع البن‪,,‬وك التجاري‪,,‬ة لإلق‪,,‬راض واس‪,,‬تغالل‬
‫فرص ‪,,‬ة ارتف ‪,,‬اع أس ‪,,‬عار العق ‪,,‬ارات و تق ‪,,‬ديم ق ‪,,‬روض ميس ‪,,‬رة و بش ‪,,‬روط بس ‪,,‬يطة وك ‪,,‬انت على أتم االس ‪,,‬تعداد‬
‫إلق‪,,‬راض أن‪,,‬اس ال يمتلك‪,,‬ون أي‪,,‬ة أوراق رس‪,,‬مية أو أص‪,,‬ول أو أي‪,,‬ة ض‪,,‬مانات أخ‪,,‬رى‪ ،‬وألج‪,,‬ل التخلص من‬
‫مخاطر هذه القروض قامت البنوك بإنشاء سند مالي دخله المستقبلي من ه‪,‬ذه الق‪,‬روض و بيع‪,‬ه لص‪,‬ناديق‬
‫االس‪,,‬تثمارية بس‪,,‬عر منخفض و ب‪,,‬دورها ه‪,,‬ذه الص‪,,‬ناديق ق‪,,‬امت ب‪,,‬بيع ه‪,,‬ذه الس‪,,‬ندات و هك‪,,‬ذا دوالي‪,,‬ك‪ ،‬خاص‪,,‬ة‬

‫رمزي محمود ابراهيم‪ ،‬األزمة المالية والفساد العالمي‪ ،‬دار الفكر الجامعي ‪ ،‬اإلسكندرية ‪ ، 2009 ،‬ص ص ‪ 23، 20‬بتصرف‪.‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪13‬‬
‫بع‪,,‬د أن ق‪,,‬امت هيئ‪,,‬ات تق‪,‬ييم المخ‪,,‬اطر بتق‪,‬ييم ه‪,,‬ذه الس‪,,‬ندات كس‪,,‬ندات مض‪,,‬مونة و ه‪,,‬ذا بح‪,,‬د ذات ض‪,,‬مانة فتح‬
‫شهية للبنوك والصناديق العالمية لالستثمار فيها و الـتأمين على هذه القروض و االستثمارات‪.‬‬

‫وم‪,,‬ع بداي‪,,‬ة ع‪,‬ام ‪ 2006‬تش‪,,‬بعت الس‪,,‬وق العقاري‪,,‬ة وق‪,,‬ل الطلب على العق‪,‬ارات‪ ،‬ف‪,,‬ارتفعت أس‪,,‬عار الفائ‪,,‬دة إلى‬
‫مس ‪,,‬توى ‪ % 25.5‬وعج ‪,,‬ز فيم ‪,,‬ا بع ‪,,‬د األف ‪,,‬راد المس ‪,,‬تفيدين من الق ‪,,‬روض متدني ‪,,‬ة الج ‪,,‬ودة عن دف ‪,,‬ع األقس ‪,,‬اط‬
‫المستحقة عليهم حتى بعد بيع عق‪,‬ارات المرهون‪,‬ة‪ ،‬فأص‪,‬بحوا مكبلين بااللتزام‪,‬ات المالي‪,‬ة‪ ،‬ونتيج‪,‬ة لتض‪,‬رر‬
‫المص‪,,‬ارف الدائن‪,‬ة من ع‪,‬دم الس‪,‬داد‪ ،‬انخفض‪,,‬ت قيم‪,‬ة أس‪,‬همها في البورص‪,,‬ة ‪،‬وأعلنت ع‪,‬دة ش‪,‬ركات عقاري‪,‬ة‬
‫وت ‪,,‬أمين إفالس ‪,,‬ها أو عرض ‪,,‬ت لل ‪,,‬بيع و بلغت قراب ‪,,‬ة ‪ 70‬ش ‪,,‬ركة‪ ،‬ف ‪,,‬أعلنت ش ‪,,‬ركة" كون ‪,,‬تري فاينانش ‪,,‬ال" ان‬
‫مص‪,,‬اعب س‪,,‬وق ال‪,,‬رهن العق‪,,‬اري أص‪,,‬بحت ته‪,,‬دد أرباحه‪,,‬ا ووض‪,,‬عها الم‪,,‬الي ج‪,,‬ديا‪ ،‬كم‪,,‬ا أعلنت ش‪,,‬ركة" ه‪,,‬وم‬
‫مورتجيج انفستمنت "إفالسها وانخفضت اإليرادات الربع سنوية لش‪,‬ركة "ت‪,‬ول ب‪,‬رودرز" العقاري‪,‬ة وأعلنت‬
‫شركة" هوم ديبو "العامل‪,‬ة في المج‪,‬ال العق‪,‬اري توق‪,‬ع تراج‪,‬ع أرباحه‪,‬ا أيض‪,‬ا بس‪,‬بب تراج‪,‬ع س‪,‬وق العق‪,‬ارات‬
‫السكنية‪.‬‬

‫ه ‪,,‬ذا وس ‪,,‬يطر على أذه ‪,,‬ان المس ‪,,‬تثمرين حال ‪,,‬ة من الف ‪,,‬زع والهل ‪,,‬ع فق ‪,,‬اموا بس ‪,,‬حب ودائعهم من البن ‪,,‬وك‪ ،‬مم ‪,,‬ا‬
‫انعكس سلبا على قيمة موجودات هذه البنوك وأصيبت األسواق المالية بالشلل التام‪.6‬‬

‫وعلى الرغم من كل المجهودات التي بذلت في سبيل الحد من آثار هذه األزمة‪ ،‬إال انتش‪,,‬رت لتط‪,,‬ال بقي‪,,‬ة‬
‫أسواق المال في العالم‪ ،‬على غرار األسواق اآلسيوية كتايلندا وماليزيا وهونج ك‪,,‬ونج واندونيس‪,,‬يا وكوري‪,,‬ا‬
‫الجنوبي ‪,,‬ة‪ ،‬بينم ‪,,‬ا ك ‪,,‬ان تراج ‪,,‬ع س ‪,,‬وق الص ‪,,‬ين أق ‪,,‬ل حيث أعلنت بنوكه ‪,,‬ا لم تكن تمل ‪,,‬ك اس ‪,,‬تثمارات مرتبط ‪,,‬ة‬
‫بمشكالت الرهن العقاري‪ ،‬وكذلك بالنسبة لألس‪,‬واق األوربي‪,‬ة حيث انخفض‪,‬ت مؤش‪,‬رات "فاينانش‪,‬ال ت‪,‬ايمز"‬
‫البريطاني و"داكس" األلماني و"كاك " الفرنسي و "مييتل" االيطالي و"توبكس" األوس‪,,‬ع نطاق‪,,‬ا وال‪,,‬ذي س‪,,‬جل‬
‫أدنى نقطة في نوفمبر من العام ‪.2006‬‬

‫ثانًي ا‪ :‬أسباب األزمة المالية العالمية لسنة ‪:2008‬‬

‫بوهزة محمد‪ ،‬رزوقي رفيق‪ ،‬األزمة المالية العالمية و اثرها على االقتصاديات العربية‪ ،‬الملتقى علمي دولي حول األزمة المالية‬ ‫‪6‬‬

‫واالقتصادية الدولية و الحوكمة العالمية ‪ ،‬جامعة فرحات عباس سطيف‪ 21-20 ،‬أكتوبر ‪ ،2009‬ص ‪.3‬‬

‫‪14‬‬
‫هنال ‪,,‬ك العدي ‪,,‬د من العوام ‪,,‬ل ال ‪,,‬تي اجتمعت وس ‪,,‬اهمت في تح ‪,,‬ول من أزم ‪,,‬ة في س ‪,,‬وق ال ‪,,‬رهن العق ‪,,‬اري في‬
‫الوالي‪,‬ات المتح‪,‬دة األمريكي‪,‬ة إلى أزم‪,‬ة مالي‪,‬ة عالمي‪,‬ة س‪,‬نة ‪ 2008‬و ال‪,‬تي كش‪,‬فت عن النقص المتواج‪,‬د في‬
‫‪7‬‬
‫بنية النظام المالي العالمي نذكرها فيما يلي ‪:‬‬

‫الربا‪ :‬لقد ارتبطت بوادر األزمة بصورة أساسية باالرتفاع المتوالي لسعر الفائدة من ج‪,,‬انب بن‪,,‬ك‬ ‫‪.1‬‬
‫االحتي‪,, ,‬اطي الفي‪,, ,‬درالي األم‪,, ,‬ريكي من‪,, ,‬ذ ع‪,, ,‬ام ‪ ،2004‬وه‪,, ,‬و م‪,, ,‬ا ش‪,, ,‬كل زي‪,, ,‬ادة في أعب‪,, ,‬اء الق‪,, ,‬روض‬
‫العقاري ‪,,‬ة من حيث خ ‪,,‬دمتها وس ‪,,‬داد أقس ‪,,‬اطها ‪.‬وتف ‪,,‬اقمت األزم ‪,,‬ة بحل ‪,,‬ول النص ‪,,‬ف الث ‪,,‬اني من ع ‪,,‬ام‬
‫‪ ،2007‬حيث توقف عدد كبير من المقترضين عن سداد األقساط المالية المس‪,,‬تحقة عليهم‪ ،‬وه‪,,‬ذه‬
‫نتيج‪,,‬ة طبيعي‪,,‬ة ألن الرب‪,,‬ا عنص‪,,‬ر خفي محف‪,,‬ز على التض‪,,‬خم ‪.‬وق‪,,‬د نب‪,,‬ه اقتص‪,,‬اديون غربي‪,,‬ون كب‪,,‬ار‬
‫لهذا األث‪,‬ر المس‪,‬يء لكن جش‪,‬ع المؤسس‪,‬ات واألف‪,‬راد أعمى بص‪,‬يرتهم والتفض‪,‬يل المص‪,‬لحة الفردي‪,‬ة‬
‫بصورة مطلقة على المصلحة الجماعية "العالمية "‬
‫ابتعاد القطاع المالي عن القطاع الحقيقي‪ :‬إن جوهر األزمات المالية ومن بينه‪,,‬ا األزم‪,,‬ة ‪2008‬‬ ‫‪.2‬‬
‫هي الفج‪,, ,‬وة الكب‪,, ,‬يرة بين الن‪,, ,‬اتج الع‪,, ,‬المي اإلجم‪,, ,‬الي للقط‪,, ,‬اع الحقيقي والقط‪,, ,‬اع الم‪,, ,‬الي ال‪,, ,‬ذي من‬
‫المف‪,,‬ترض أن يك‪,,‬ون قريب‪,,‬ا من‪,,‬ه ولكن م‪,,‬ا يالح‪,,‬ظ على القط‪,,‬اع الم‪,,‬الي ابتع‪,,‬اده بص‪,,‬ورة كب‪,,‬يرة عن‬
‫القط‪,‬اعً انعكاس‪,‬ا له‪,‬ذا الن‪,‬اتج أو الحقيقي ال‪,‬ذي يع‪,‬د المص‪,‬در أو المرج‪,‬ع األساس‪,‬ي للقط‪,‬اع الم‪,‬الي‪.‬‬
‫مما يولد فجوة مخاطرة كبيرة فيما إذا تعثر القطاع المالي وأصابته أزمة ما‪.‬‬
‫التوريق "التسنيد"‪ :‬تع‪,,‬د عملي‪,,‬ة توري‪,,‬ق ال‪,,‬ديون العقاري‪,,‬ة من األس‪,,‬باب الرئيس‪,,‬ة األخ‪,,‬رى ال‪,,‬تي أدت‬ ‫‪.3‬‬
‫إلى تف‪,, ,‬اقم األزم‪,, ,‬ة‪ ،‬وذل‪,, ,‬ك من خالل تجمي‪,, ,‬ع ال‪,, ,‬ديون العقاري‪,, ,‬ة في الوالي‪,, ,‬ات المتح‪,, ,‬دة األمريكي‪,, ,‬ة‬
‫وتحويلها إلى سندات وتسويقها عن طريق األس‪,,‬واق المالي‪,,‬ة العالمي‪,,‬ة‪ .‬مم‪,,‬ا ول‪,,‬د زي‪,,‬اده في عملي‪,,‬ات‬
‫بيع الديون الرديئة ودفع إلى انخفاض قيم‪,,‬ة ه‪,,‬ذه الس‪,,‬ندات المغط‪,,‬اة بأص‪,,‬ول عقاري‪,,‬ة داخ‪,,‬ل الس‪,,‬وق‬
‫األمريكية إلى أكثر من ‪ % 70‬من قيمتها االسمية‪.8‬‬
‫انخفاض مســتوى الرقابـة على المؤسســات الماليــة والمصــرفية‪ :‬يع‪,,‬د انخف‪,,‬اض مس‪,,‬توى الرقاب‪,,‬ة‬ ‫‪.4‬‬
‫ال ‪,,‬تي تفرض ‪,,‬ها الدول ‪,,‬ة والمتمثل ‪,,‬ه بالبن ‪,,‬ك المرك ‪,,‬زي و وزارة المالي ‪,,‬ة من بين األس ‪,,‬باب المهم ‪,,‬ة في‬

‫سامر مظهر قنطقجي ‪ ،‬ضوابط االقتصاد االسالمي في معالجة األزمات المالية العالمية ‪ ،‬دار النهضة ‪ ،‬سوريا ‪ ، 2008 ،‬ص‬ ‫‪7‬‬

‫‪.3‬‬
‫حيدر يونس الموسوي‪ ،‬انعكاسات األزمة المالية العالمية على أسواق المال العربية ‪ ،‬مجلة اإلدارة واالقتصاد ‪ ،‬العدد السادس‬ ‫‪8‬‬

‫والثمانون‪2011 ،‬ـ‪ ،‬ص ‪.177‬‬

‫‪15‬‬
‫حدوث األزمة المالية عن عدم االلتزام بمقررات لجنة بازل‪ 1‬و بازل ‪ 2‬وتطبيق معاييره‪,,‬ا على‬
‫هذه المؤسسات في فضال الواليات المتحدة األمريكية‪.‬‬

‫المطلب الثالث‪ :‬نتائج األزمة المالية العالمية لسنة ‪2008‬‬

‫لقد خلفت األزمة المالية العالمية لسنة ‪ 2008‬عدة نتائج نذكر منها‪:‬‬

‫‪ - 1‬إفالس عدد من شركات اإلقراض العقاري األميركية مثل‪:‬‬

‫‪.New Century Financial Corporation‬‬

‫‪.American Home Mortgage Investment‬‬

‫‪ - 2‬لج‪,,‬وء الكث‪,,‬ير من الش‪,,‬ركات العقاري‪,,‬ة إلى تس‪,,‬ريح ع‪,,‬دد كب‪,,‬ير من موظفيه‪,,‬ا‪ ،‬ومن بين ه‪,,‬ذه الش‪,,‬ركات‬
‫شركة (‪ ،)Countrywide‬كبرى مؤسسات القروض العقارية في الواليات المتحدة‪ ،‬ال‪,,‬تي ق‪,,‬ررت تس‪,,‬ريح‬
‫خمس موظفيه ‪,,‬ا بواق ‪,,‬ع ‪ 12‬أل ‪,,‬ف وظيف ‪,,‬ة لمواجه ‪,,‬ة نح ‪,,‬و ‪ 1.2‬ملي ‪,,‬ار دوالر من الخس ‪,,‬ائر ال ‪,,‬تي لحقت به ‪,,‬ا‬
‫جراء أزمة الرهن العقاري‪.‬‬

‫‪ - 3‬ما بين مليونين إلى ثالثة ماليين أميركي يواجهون خطر فقدان منازلهم‪.‬‬

‫‪ - 4‬شركة (‪ )Merrill Lynch‬االستثمارية األميركية تتكبد خسائر بقيمة ‪ 14.1‬مليار دوالر‪.‬‬

‫‪ Bank of America - 5‬يش‪,,‬تري بقيم‪,,‬ة أربع‪,,‬ة ملي‪,,‬ارات دوالر (‪ )countrywide bank‬أك‪,,‬بر مم‪,,‬ول‬
‫للرهن العقاري في الواليات المتحدة‪ ،‬في خطوة من شأنها تفادي حدوث واحدة من أكبر حاالت االنهيار‬
‫في أميركا جراء أزمة اإلسكان‪.‬‬

‫‪ - 6‬ت‪,,‬دهورت البرص‪,,‬ات أم‪,,‬ام مخ‪,,‬اطر اتس‪,,‬اع األزم‪,,‬ة‪ ،‬بينم‪,,‬ا أعلنت ع‪,,‬دة مص‪,,‬ارف ك‪,,‬برى عن انخف‪,,‬اض‬
‫كبير في أسعار أسهمها‪.‬‬

‫‪ - 7‬قررت جميع البنوك األوروبية تجمي‪,,‬د ص‪,,‬ناديقها العامل‪,,‬ة في المج‪,,‬ال العق‪,‬اري في الوالي‪,,‬ات المتح‪,,‬دة‪،‬‬
‫حيث جم‪,,‬د بن‪,,‬ك (‪ )BNP Paribas‬أك‪,,‬بر بن‪,,‬ك فرنس‪,,‬ي م‪,,‬درج بالبرص‪,,‬ة اس‪,,‬تثمارات قيمته‪,,‬ا (‪ )2.3‬ملي‪,,‬ار‬
‫دوالر‪.‬‬

‫‪16‬‬
 ‫‪ - 8‬بنك (‪ )IKB Deutsche Industrie‬األلماني تكبد خسارة تقدر بـ ‪ 954.818‬مليون دوالر‪.‬‬

‫‪ - 9‬أق ‪,,‬دمت الحكوم ‪,,‬ة البريطاني ‪,,‬ة على ت ‪,,‬أميم بن ‪,,‬ك " ‪ "Northern Rock‬للتموي ‪,,‬ل العق ‪,,‬اري لمن ‪,,‬ع إش ‪,,‬هار‬
‫إفالسه‪ ،‬وهي المرة األولى منذ سبعينيات القرن الماضي التي يتم فيها تأميم شركة بريطانية‪.‬‬

‫‪ - 10‬بن‪,,‬ك ‪ ""JP Morgan Chase‬أعلن ش‪,,‬راء بن‪,,‬ك األعم‪,,‬ال األم‪,,‬يركي " ‪ " Bear Stearns‬بس‪,,‬عر‬
‫متدن مع المساعدة المالية لالحتياطي االتحادي‪.‬‬

‫‪ - 11‬ب‪,, ,‬اعت مؤسس‪,, ,‬ة " " ‪ citi group 7.5‬ملي‪,, ,‬ار دوالر من الس‪,, ,‬ندات إلى هيئ‪,, ,‬ة اس‪,, ,‬تثمار أب‪,, ,‬و ظ‪,, ,‬بي‬
‫اإلماراتية الحكومية‪.‬‬

‫‪ - 12‬خسائر مصرف ‪ credit suisse‬السويسري سجلت أرقاًم ا قياسية‪.‬‬

‫‪ - 13‬الحكوم ‪,, ,‬ة الياباني ‪,, ,‬ة تعلن أن خس ‪,, ,‬ائر مؤسس ‪,, ,‬اتها المالي ‪,, ,‬ة نتيج ‪,, ,‬ة ألزم ‪,, ,‬ة ق ‪,, ,‬روض ال ‪,, ,‬رهن العق‪,, ,‬اري‬
‫تضاعفت إلى ‪ 5.6‬مليارات دوالر باألشهر الثالثة األخيرة من عام ‪2008‬م‪.‬‬

‫المبحث الثالث‪ :‬انعكاسات األزمة المالية العالمية لسنة ‪2008‬‬ ‫‪‬‬

‫المطلب األول‪ :‬انعكاساتها على مؤشرات البورصة العالمية‬

‫تأثرت معدالت النمو االقتص‪,,‬ادي باألزم‪,‬ة المالي‪,‬ة لس‪,‬نة ‪ 2008‬فق‪,‬د ت‪,‬راجعت بمع‪,‬دل ‪ %5.2‬مقارن‪,‬ة بس‪,‬نة‬
‫‪ ، 2007‬حيث س‪,,‬جلت جمي‪,,‬ع دول الع‪,,‬الم تراج‪,,‬ع س‪,,‬نة ‪ 2008‬بش‪,,‬كل متفاوتكم‪,,‬ا ي‪,,‬بين لن‪,,‬ا الج‪,,‬دول الم‪,,‬والي‪،‬‬
‫ونج‪,,‬د الوالي‪,,‬ات المتح‪,,‬دة األمريكي‪,,‬ة س‪,,‬جلت مع‪,,‬دل نم‪,,‬و مع‪,,‬دوم س‪,,‬نة ‪ ، 2008‬و الياب‪,,‬ان ق‪,,‬د س‪,,‬جلت انكم‪,,‬اش‬
‫بلغ ‪ %، 2.1‬أما منطقة الي‪,‬ورو فق‪,‬د تراج‪,‬ع ا نم‪,‬و بمع‪,‬دل ‪ %4.2‬نالح‪,‬ظ مع‪,‬دل تراج‪,‬ع كب‪,‬ير س‪,‬جل ب‪,‬دول‬
‫النامي‪,‬ة اآلس‪,‬يوية حيث بل‪,‬غ ‪ %.7.3‬أم‪,‬ا س‪,‬نة ‪ 2009‬فق‪,‬د ع‪,‬رف النم‪,‬و االقتص‪,‬ادي الع‪,‬المي مع‪,‬دل انكم‪,‬اش‬
‫بلغ ‪ %6.0‬و قد سجل االنكماش في الدول الص‪,,‬ناعية و دول مجموع‪,‬ة كومن‪,‬ولث ال‪,‬دول المس‪,‬تقلة و دول‬
‫أمريك‪,,‬ا الالتيني‪,,‬ة والك‪,,‬اربي وق‪,,‬د س‪,,‬جل أعلى مع‪,,‬دل انكم‪,,‬اش في روس‪,,‬يا ‪ % 9.7‬تاليه‪,,‬ا الياب‪,,‬ان ب ‪% 2.5‬‬
‫أم‪,,‬ا الوالي‪,,‬ات المتح‪,,‬دة األمريكي‪,,‬ة فق‪,,‬د ك‪,,‬ان مع‪,,‬دل االنكم‪,,‬اش في‪,,‬ه ‪ % 6.2‬أم‪,,‬ا ب‪,,‬اقي دول الع‪,,‬الم فق‪,,‬د تواص‪,,‬ل‬
‫تراج‪,,‬ع مع‪,,‬دالت النم‪,,‬و و لكن نالح‪,,‬ظ أن ال‪,,‬دول النامي‪,,‬ة اآلس‪,,‬يوية خاص‪,,‬ة الص‪,,‬ين ق‪,,‬د س‪,,‬جلت مع‪,,‬دل تراج‪,,‬ع‬
‫بسيط بلغ ‪ %.4.0‬وهذا راجع لتضرر الدول المتقدمة أكثر من غيرها من جراء األزمة‪.‬‬

‫‪17‬‬
 ‫المطلب الثاني‪ :‬انعكاساتها على اقتصاد الجزائر‬

‫أوال‪ :‬االستثمار األجنبي‬

‫األزمة المالية العالمية لم تسبب أي انخفاض في تدفق رأس المال األجن‪,‬بي المباش‪,‬ر في العدي‪,‬د من ال‪,‬دول‬
‫العربي ‪,,‬ة ومن بينه ‪,,‬ا الجزائ ‪,,‬ر‪ ،‬حيث ج ‪,,‬اء في تقري ‪,,‬ر من ‪,,‬اخ االس ‪,,‬تثمار في ال ‪,,‬دول العربي ‪,,‬ة لس ‪,,‬نة ‪ 2009‬أن‬
‫الت‪,, ,‬دفقات ال‪,, ,‬واردة إلى الجزائ‪,, ,‬ر من االس‪,, ,‬تثمار األجن‪,, ,‬بي المباش‪,, ,‬ر ارتفعت س‪,, ,‬نة ‪ 2009‬مقارن‪,, ,‬ة بت‪,, ,‬دفقات‬
‫‪ 2008‬ورغم اش‪,,‬تداد األزم‪,,‬ة المالي‪,,‬ة العالمي‪,,‬ة وظهوره‪,,‬ا الكام‪,,‬ل خالل الف‪,,‬ترة ‪ 2009-2008‬إال أن‪,,‬ه كم‪,,‬ا‬
‫قلن ‪,,‬ا س ‪,,‬ابقا أن العدي ‪,,‬د من ال ‪,,‬دول العربي ‪,,‬ة ش ‪,,‬هدت ارتف ‪,,‬اع في ت ‪,,‬دفق االس ‪,,‬تثمار األجن ‪,,‬بي المباش ‪,,‬ر في ه ‪,,‬ذه‬
‫الفترة‪ ،‬ويعود سبب ذلك لك‪,‬ون أن بعض ال‪,‬دول العربي‪,‬ة ومن بينه‪,‬ا الجزائ‪,‬ر انتهجت إج‪,‬راءات وسياس‪,‬ات‬
‫ت ‪,,‬ؤثر ت ‪,,‬أثيرا مباش ‪,,‬را على ت ‪,,‬دفقات االس ‪,,‬تثمارات األجنبي ‪,,‬ة ال ‪,,‬واردة‪ ،‬حيث ه ‪,,‬دفت ه ‪,,‬ذه اإلج ‪,,‬راءات تحري ‪,,‬ر‬
‫بعض القطاع‪,,‬ات االقتص‪,,‬ادية ال‪,,‬تي ك‪,,‬انت مغلق‪,,‬ة أم‪,,‬ام المس‪,,‬تثمر األجن‪,,‬بي‪ ،‬مث‪,,‬ل القط‪,,‬اع المص‪,,‬رفي والنق‪,,‬ل‬
‫الج ‪,,‬وي‪ ،‬وتس ‪,,‬هيل ش ‪,,‬روط وأحك ‪,,‬ام االس ‪,,‬تثمار من خالل وض ‪,,‬ع أحك ‪,,‬ام تفض ‪,,‬يلية في المن ‪,,‬اطق االقتص ‪,,‬ادية‬
‫الحرة أو منح حوافز استثمارية‪.‬‬

‫كما أنه أيضا خالل الف‪,‬ترة ‪ 2009-2008‬ال‪,‬تي ظه‪,‬رت فيه‪,‬ا األزم‪,‬ة المالي‪,‬ة العالمي‪,‬ة‪ ،‬الجزائ‪,‬ر ك‪,‬انت قي‪,‬د‬
‫تط ‪,,‬بيق برن ‪,,‬امج دعم النم ‪,,‬و االقتص ‪,,‬ادي‪ ،‬ويعت ‪,,‬بر ه ‪,,‬ذا أيض ‪,,‬ا من بين األس ‪,,‬باب ال ‪,,‬تي أدت إلى زي ‪,,‬ادة ت ‪,,‬دفق‬
‫االس‪,,‬تثمارات األجنبي‪,,‬ة المباش‪,,‬رة إليه‪,,‬ا‪ ،‬وللت‪,,‬دليل على م‪,,‬ا قلن‪,,‬اه‪ ،‬فإن‪,,‬ه ورد في تقري‪,,‬ر من‪,,‬اخ االس‪,,‬تثمار في‬
‫ال‪,,‬دول العربي‪,,‬ة لس‪,,‬نة ‪ 2009‬أن ‪ 13‬دول‪,,‬ة عربي‪,,‬ة ومن بينه‪,,‬ا الجزائ‪,,‬ر انتهجت إج‪,,‬راءات وسياس‪,,‬ات جدي‪,,‬دة‬
‫ذات تأثير غير مباشر على أداء تدفقات االستثمارات األجنبية الواردة‪ ،‬تمثلت في ضخ مبالغ ضخمة في‬
‫بعض القطاعات االقتصادية وتقديم حزمة من مساعدات مالية حكومية جديدة لغرض التغلب على اآلثار‬
‫الس‪,,‬لبية لالزم‪,,‬ة المالي‪,,‬ة واالقتص‪,,‬ادية العالمي‪,,‬ة‪ ،‬وعلى الج‪,,‬انب األخ‪,,‬ر امتنعت بعض ال‪,,‬دول عن االس‪,,‬تمرار‬
‫في تقديم مثل هذه الحزم الحكومية من المساعدات المالية مما ي‪,‬ؤدي ه‪,‬ذا إلى تثبي‪,‬ط ت‪,‬دفقات االس‪,,‬تثمارات‬
‫األجنبية الواردة إليها‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬القطاع المصرفي و المالي‬

‫كثيرة هي التصريحات الرسمية و التي صرحوا أن ليس للجزائ‪,‬ر عالق‪,‬ات م‪,‬ع األس‪,‬واق المالي‪,‬ة العالمي‪,‬ة‪،‬‬
‫م ‪,,‬ا يجعله ‪,,‬ا بمن ‪,,‬أى عن األزم ‪,,‬ة المالي ‪,,‬ة الدولي ‪,,‬ة‪ ،‬و ه ‪,,‬ذا ص ‪,,‬حيح على الم ‪,,‬دى القص ‪,,‬ير‪ ،‬فالمنظوم ‪,,‬ة المالي ‪,,‬ة‬

‫‪18‬‬
‫الجزائري‪,, ,‬ة ليس‪,, ,‬ت معرض‪,, ,‬ة لإلفالس وال للتع‪,, ,‬ثر الم‪,, ,‬الي االئتم‪,, ,‬اني في أدائه‪,, ,‬ا‪ ،‬بس‪,, ,‬بب ض‪,, ,‬عف أو انع‪,, ,‬دام‬
‫اندماجها في النظام المالي الرأسمالي العالمي‪.‬‬

‫و ذلك لألسباب التالية‪:‬‬

‫‪ -‬البنوك الجزائرية في أغلبها بنوك عمومية ال تمارس أعمال المضاربة‪.‬‬

‫‪ -‬عدم قابلية الدينار الجزائري للتحويل‪.‬‬

‫‪ -‬ج ‪,,‬زء كب ‪,,‬ير من الكتل ‪,,‬ة النقدي ‪,,‬ة الجزائري ‪,,‬ة ت ‪,,‬دور في قن ‪,,‬وات االقتص ‪,,‬اد غ ‪,,‬ير رس ‪,,‬مي وال ت ‪,,‬دخل البن ‪,,‬وك‬
‫وبتالي لن تتأثر باألزمة المالية‪.‬‬

‫‪ -‬البورصة الجزائرية ال يسمح لها وضعها بدخول األسواق العالمية‪.‬‬

‫‪ -‬ع‪,,‬دم وج‪,,‬ود البن‪,,‬وك األجنبي‪,,‬ة بكثاف‪,,‬ة في األس‪,,‬واق المحلي‪,,‬ة من جه‪,,‬ة و من جه‪,,‬ة أخ‪,,‬رى فهي ال تس‪,,‬تحوذ‬
‫على حصة سوقية‪ ،‬مما يعني انه في حالة انسحاب إح‪,,‬دى ه‪,,‬ذه البن‪,,‬وك من الس‪,,‬وق أو امتصاص‪,,‬ها لس‪,,‬يولة‬
‫المحلية لغرض تعزيز أوضاعها المالية ال يؤدي إلحداث مخاطر نظامية بالجهاز المصرفي الجزائري‪.‬‬

‫المطلب الثالث‪ :‬انعكاساتها على األسواق المالية‬

‫فق ‪,,‬د أدت ه ‪,,‬ذه األزم ‪,,‬ة إلى إيج ‪,,‬اد ن ‪,,‬وع من ع ‪,,‬دم االس ‪,,‬تقرار والتذب ‪,,‬ذب في األس ‪,,‬واق المالي ‪,,‬ة العالمي ‪,,‬ة‪،‬وإ لى‬
‫وج‪,, ,‬ود حال‪,, ,‬ة من الخ‪,, ,‬وف الش‪,, ,‬ديد في أوس‪,, ,‬اط المس‪,, ,‬تثمرين بش‪,, ,‬أن مس‪,, ,‬تقبل االقتص‪,, ,‬اد واالس‪,, ,‬تثمار‪ ،‬دفعت‬
‫بالكثيرين منهم إلى عدم الرغب‪,‬ة في تحم‪,‬ل المخ‪,‬اطر‪ ،‬والبحث عن اس‪,‬تثمارات آمن‪,‬ة في قطاع‪,‬ات أخ‪,‬رى‪،‬‬
‫ب‪,, ,‬ل ودفعت البعض منهم للمطالب‪,, ,‬ة بعالوات عن المخ‪,, ,‬اطر تف‪,,,‬وق م‪,, ,‬ا تقدم‪,, ,‬ه الحكوم‪,, ,‬ات‪ ،‬عالوة على م‪,, ,‬ا‬
‫أحاط بعمليات االندماج واالس‪,‬تحواذ من ش‪,‬كوك وغم‪,‬وض حي‪,‬ال الص‪,‬فقات ال‪,‬تي تتض‪,‬من مب‪,‬الغ جدي‪,‬دة من‬
‫أدوات الدين‪.‬‬

‫فق‪,,‬د انخفض‪,,‬ت قيم األس‪,,‬هم في بورص‪,,‬ة " وول س‪,,‬تريت" في س‪,,‬بتمبر ‪ ،2008‬وانخفض المؤش‪,,‬ر الع‪,,‬ام للقيم‬
‫إث‪,‬ر ذل‪,‬ك وبش‪,‬كل كب‪,‬ير خالل م‪,‬ا تبقى من س‪,‬نة ‪ 2008‬إال أن س‪,‬نة ‪ 2009‬ش‪,‬هد تحس‪,‬نا نس‪,‬بية في أوض‪,‬اع‬
‫البورصات العالمية خاصة خالل النص‪,‬ف الث‪,‬اني من‪,‬ه‪ ،‬فق‪,‬د ارتف‪,‬ع مؤش‪,‬ر" داوج‪,‬ونز " من ح‪,‬والي ‪8.001‬‬
‫نقط‪,,‬ة في بداي‪,,‬ة س‪,,‬نة ‪ 2009‬إلى نح‪,,‬و ‪ 10.067‬نقط‪,,‬ة في نهاي‪,,‬ة س‪,,‬نة ‪ ،2009‬محقق‪,,‬ة ب‪,,‬ذلك نس‪,,‬بة ارتف‪,,‬اع‬

‫‪19‬‬
‫بلغت ‪ 8.25‬في المائ‪,, ,‬ة‪ .‬وفي ألماني‪,, ,‬ا ارتف‪,, ,‬ع مؤش‪,, ,‬ر" دك‪,, ,‬اس" من ‪ 4.338‬نقط‪,, ,‬ة بداي‪,, ,‬ة س‪,, ,‬نة ‪ 2009‬إلى‬
‫‪ 5.608‬نقط‪,,‬ة في نهاي‪,,‬ة س‪,,‬نة ‪ ،2009‬محقق‪,,‬ة نس‪,,‬بة ارتف‪,,‬اع بلغت ‪ 293‬في المائ‪,,‬ة‪ ،‬وفي المملك‪,,‬ة المتح‪,,‬دة‬
‫ارتف‪,,‬ع مؤش‪,,‬ر "ف‪,,‬وتس" ‪ 10‬ليص‪,,‬ل إلى ‪ 5.188‬نقط‪,,‬ة في نهاي‪,,‬ة س‪,,‬نة مقارن‪,,‬ة م‪,,‬ع ‪ 4.149‬نقط‪,,‬ة في بداي‪,,‬ة‬
‫سنة ‪ ،2009‬محققا ارتفاعا بنسبة ‪ 25‬في المائة‪.‬‬

‫وفي الياب‪,, ,‬ان ارتف‪,, ,‬ع مؤش‪,, ,‬ر" نيك‪,, ,‬اي" من ‪ 9.677‬نقط‪,, ,‬ة إلى ‪ 10.654‬محق‪,, ,‬ق ارتفاع‪,, ,‬ا بنس‪,, ,‬بة ‪ 10.1‬في‬
‫المائة‪ ،‬وفي فرنسا ارتفع مؤشر" كاك " ‪ 40‬من ‪ 2.973‬نقطة في بداي‪,‬ة س‪,‬نة ‪ 2009‬إلى ‪ 739‬نقط‪,‬ة في‬
‫نهاية سنة ‪ ،2009‬أي بارتفاع نسبته ‪ 25.8‬في المائة‪.‬‬

‫إال أن هذه الموجة من االرتفاع في أسواق األسهم العالمية لم تعد الثقة للمتع‪,,‬املين في البورص‪,,‬ات‪ ،‬حيث‬
‫أن الخس ‪,,‬ائر الكب ‪,,‬يرة ال ‪,,‬تي م ‪,,‬ني ا المس ‪,,‬تثمرون في البورص ‪,,‬ات خالل س ‪,,‬نة ‪ 2008‬جعلتهم يحجم ‪,,‬ون عن‬
‫دخول البورصة‪ ،‬مما أثر سلبا على حجم التداول في معظم البورصات العالمية‪.‬‬

‫الخاتمة‪:‬‬

‫ح ‪,,‬اولت الس ‪,,‬لطات العمومي ‪,,‬ة في كاف ‪,,‬ة البورص ‪,,‬ات العالمي ‪,,‬ة وم ‪,,‬ا زالت تح ‪,,‬اول تحس ‪,,‬ين وتنظيم بورص ‪,,‬اتها‬
‫وأس‪,,‬واقها المالي‪,,‬ة من س‪,,‬نة ألخ‪,,‬رى كلم‪,,‬ا ط‪,,‬رأ ط‪,,‬ارئ‪ ،‬ف‪,,‬التطور الس‪,,‬ريع والعمي‪,,‬ق في علم المالي‪,,‬ة الحديث‪,,‬ة‬
‫مه‪,,‬د لظه‪,,‬ور علم المؤش‪,,‬رات المالي‪,,‬ة ال‪,,‬تي أص‪,,‬بحت تس‪,,‬ير األس‪,,‬واق المالي‪,,‬ة وب‪,,‬اتت هي ذاته‪,,‬ا منت‪,,‬وج م‪,,‬الي‬
‫يت‪,,‬داول في البورص‪,,‬ات الخاص‪,,‬ة به‪,,‬ا‪ ،‬ولم‪,,‬ا له‪,,‬ذه المؤش‪,,‬رات من أهمي‪,,‬ة فق‪,‬د ح‪,,‬اول الكث‪,,‬ير من االقتص‪,,‬اديين‬
‫دراستها من حيث كيفية بناءها وطريقة حسابها ومدى استعمالها في التنبؤ وقدرتها على ذلك‪.‬‬

‫خلفت األزم ‪,, , ,‬ة المالي ‪,, , ,‬ة لس ‪,, , ,‬نة ‪ 2008‬العدي ‪,, , ,‬د من االنعكاس ‪,, , ,‬ات على مس ‪,, , ,‬توى القطاع ‪,, , ,‬ات والمؤش ‪,, , ,‬رات‬
‫االقتصادية العالمية‪.‬‬

‫فقد أدت إلى خسائر ضخمة و افالسات في العديد المصارف العالمية و أحدثت حالة من ع‪,‬دم االس‪,‬تقرار‬
‫في األس‪,‬واق المالي‪,‬ة‪ ،‬و ك‪,‬ذا أس‪,‬واق النف‪,‬ط العالمي‪,‬ة فبع‪,‬د االرتف‪,‬اع الكب‪,‬ير ألس‪,,‬عار النف‪,‬ط في النص‪,‬ف األول‬
‫من سنة ‪ 2008‬تراجعت بشكل حاد في النصف الث‪,,‬اني من‪,,‬ه و اس‪,,‬تمر ال‪,,‬تراجع س‪,,‬نة ‪ ،2009‬وأدت ك‪,,‬ذلك‬
‫إلى انخف‪,, ,‬اض في مع‪,, ,‬دالت النم‪,, ,‬و االقتص‪,, ,‬ادي بمختل‪,, ,‬ف دول الع‪,, ,‬الم ال‪,, ,‬ذي ص‪,, ,‬احبه ارتف‪,, ,‬اع في مع‪,, ,‬دالت‬
‫البطالة‪ ،‬إضافة انخفاض في حجم التجارة الدولية‪ ،‬ومعدالت التضخم‪.‬‬

‫‪20‬‬
‫وج ‪,,‬راء ه ‪,,‬ذه االنعكاس ‪,,‬ات و ثغ ‪,,‬رات المتواج ‪,,‬دة باقتص ‪,,‬اد ك ‪,,‬ل من منطق ‪,,‬ة األوروبي ‪,,‬ة والوالي ‪,,‬ات المتح ‪,,‬دة‬
‫األمريكية انفجرت أزمات الديون السيادية‪.‬‬

‫قائمة المراجع‪:‬‬

‫د‪ .‬عبد الغفار حنفي‪ ،‬د‪ .‬سمية قريقاص‪ :‬أسواق المال‪ ،‬الدار الجامعية‪ ،‬اإلسكندرية‪.2000 ،‬‬ ‫‪.1‬‬

‫د‪ .‬عب‪,, , ,‬د الغف‪,, , ,‬ار حنفي‪،‬االس‪,, , ,‬تثمار في األوراق المالي‪,, , ,‬ة‪ ،‬أس‪,, , ,‬هم‪ ،‬س‪,, , ,‬ندان‪ ،‬وث‪,, , ,‬ائق االس‪,, , ,‬تثمارات‬ ‫‪.2‬‬

‫الخيارات‪ ،‬الدار الجامعية‪ ،‬اإلسكندرية‪.2000 ،‬‬

‫د‪ .‬شمعون شمعون‪ :‬البورصة "بورصة الجزائر" األطلس للنشر‪ ،‬الجزائر‪.1993 ،‬‬ ‫‪.3‬‬

‫لزه ‪,,‬ر وناس ‪,,‬ي وآخ ‪,,‬رون‪ :‬تموي ‪,,‬ل االس ‪,,‬تثمار عن طري ‪,,‬ق إص ‪,,‬دار األس ‪,,‬هم والس ‪,,‬ندات في بورص ‪,,‬ة‬ ‫‪.4‬‬

‫األوراق المالي ‪,,‬ة‪ ،‬م ‪,,‬ذكرة تخ ‪,,‬رج لني ‪,,‬ل ش ‪,,‬هادة ليس ‪,,‬انس في العل ‪,,‬وم التجاري ‪,,‬ة ف ‪,,‬رع مالي ‪,,‬ة‪ ،‬جامع ‪,,‬ة‬

‫المسيلة ‪.2001‬‬

‫د‪ .‬م ‪,,‬روان عط ‪,,‬وان‪ :‬األس ‪,,‬واق المالي ‪,,‬ة والنقدي ‪,,‬ة والبورص ‪,,‬ات ومش ‪,,‬كالتها في ع ‪,,‬الم النق ‪,,‬د‪ ،‬دي ‪,,‬وان‬ ‫‪.5‬‬

‫المطبوعات الجامعية‪ ،‬الجزائر‪.1996 ،‬‬

‫‪21‬‬
‫عب ‪,,‬د الباس ‪,,‬ط وف ‪,,‬اء محم ‪,,‬د حس ‪,,‬ين‪ :‬بورص ‪,,‬ة األوراق المالي ‪,,‬ة ودوره ‪,,‬ا في تحقي ‪,,‬ق أه ‪,,‬داف تح ‪,,‬ول‬ ‫‪.6‬‬

‫مشروعات القطاع العام للمالية الفردية‪ ،‬دار النهضة‪ ،‬القاهرة‪.1996 ،‬‬

‫رم‪,, ,‬زي محم‪,, ,‬ود اب‪,, ,‬راهيم‪ ،‬األزم‪,, ,‬ة المالي‪,, ,‬ة والفس‪,, ,‬اد الع‪,, ,‬المي‪ ،‬دار الفك‪,, ,‬ر الج‪,, ,‬امعي‪ ،‬اإلس‪,, ,‬كندرية‪،‬‬ ‫‪.7‬‬

‫‪.2009‬‬

‫بوهزة محمد‪ ،‬رزوقي رفيق‪ ،‬األزمة المالية العالمية و اثرها على االقتصاديات العربية‪ ،‬الملتقى‬ ‫‪.8‬‬
‫علمي دولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية و الحوكمة العالمية ‪ ،‬جامعة فرحات‬
‫عباس سطيف‪ 21-20 ،‬أكتوبر ‪.2009‬‬
‫س‪,,‬امر مظه‪,,‬ر قنطقجي‪ ،‬ض‪,,‬وابط االقتص‪,,‬اد االس‪,,‬المي في معالج‪,,‬ة األزم‪,,‬ات المالي‪,,‬ة العالمي‪,,‬ة ‪ ،‬دار‬ ‫‪.9‬‬
‫النهضة‪ ،‬سوريا ‪.2008 ،‬‬
‫حي ‪,,‬در ي ‪,,‬ونس الموس ‪,,‬وي‪ ،‬انعكاس ‪,,‬ات األزم ‪,,‬ة المالي ‪,,‬ة العالمي ‪,,‬ة على أس ‪,,‬واق الم ‪,,‬ال العربي ‪,,‬ة ‪ ،‬مجل‪,,‬ة‬ ‫‪.10‬‬
‫اإلدارة واالقتصاد ‪ ،‬العدد السادس والثمانون‪2011 ،‬ـ‬

‫‪22‬‬