《金融学》

东北大学现代金融研究所
史云

1
 学习资料
教材：
– 《金融学》 黄达 ，人民大学出版社
– 《货币金融学》 米什金，人民大学出版社
课外阅读：
– 《货币战争》 . 宋鸿兵 中信出版社
– 《向格雷厄姆学思考向巴菲特学投资》劳伦斯 · 克尼厄
姆 ，中国财经出版社
实践：新浪财经（资讯）、金融界（模拟交易）、
大智慧（行情分析）
关注：巴菲特、索罗斯、周小川、美联储、高盛
……
研究：经济研究、金融研究
2
 金融问题
钱是什么？什么是钱？钱有什么用？ —货币、货币需求
钱从哪里来？钱可靠吗？ —信用
为什么没钱不行？ —货币经济、信
用经济
缺钱怎么办？ —金融市场
怎样才能赚到更多的钱？ —金融交易
钱越多越好吗？ —货币供应
为什么会有通货膨胀？ —信用管理
现在应该买股票、债券、基金、外汇、期货、期权、房产、黄
金、商品还是持有货币？ —资产配置
怎么看待收益和风险？ —估值定价和风险度
量
为什么会有经济周期？金融危机？—外因 or 内因、政府 or 市场
我们应该追求财富还是效用？ —政策目标
………… ？
3
 导论
金融学研究的对象及意义
金融学的产生和发展
金融学的主要内容

4
 金融学研究的对象及意义
 学科之间的关系
 经济学 economics ：稀缺资源的优化配置。
Optimization ， subject to
实证经济学（ what ）和规范经济学（ should ）
宏观经济学和微观经济学、产业经济学、区域经济学等
 金融学（ Finance ）隶属于经济学（ Economics ）
 金融学 finance ：研究资金的优化配置。或者说是研究
货币信用和资金融通规律的学科
 金融学：货币—信用—金融市场与金融机构—金融运行
与管理
 管理学 management ：如何达到目标或完成任务（ how
to fulfill ） 。包括计划、组织、指挥、控制等
 工商管理 business administration ， operation
5
 金融学的产生与发展
A. 货币（原始社会末期）
B. 从事货币保管、兑换、商业结算的货币经营业
（封建社会）
C. 信用放款、存款付息（资本主义社会）
D. 银行业
 1580 年意大利的威尼斯银行
 1694 年英国的英格兰银行，第一家股份制商业银行
E. 可兑换的信用货币——银行券
F. 贸易中使用票据及转账结算——存款货币和票据
G. 银行券的信用发行——不兑换的信用货币
H. 中央银行的出现结束了银行信用的纷乱与竞争
 1844 年英格兰银行成为中央银行
6
I. 1929 年 ~1933 年经济危机，市场失灵，根源是
信用危机——金融问题
J. 1936 年凯恩斯发表《就业、利息和货币通论》，
通过分析人的心理特征，进而分析货币和信用
与实体经济的相互关系，否定了古典经济学的
萨伊定律，提出以货币政策和财政政策解决有
效需求不足问题。即从货币金融角度提出政府
干预市场的主张
K. 70 年代经济出现滞胀
L. 金融研究不断深入
M. 货币主义、理性预期学派、供给学派、新制度
主义、演化经济学、信息经济学、实验和行为
经济学等
7
 金融学的主要内容
 金融学的主要内容
 上篇 金融框架 －为什么要金融？
• 货币、信用、金融机构、货币供求
 中篇 金融市场及金融交易－微观怎么做好？
• 证券市场、外汇市场
 下篇 金融管理 －宏观怎么管好？
• 通货膨胀、国际收支、货币政策、金融监管
 思维路线：
 金融基本理论—市场实务—宏观管理
 国内金融——国际金融
8
 1. 货币概论
经济问题的重要影响因素是货币和信用—
—货币经济、信用经济
货币是什么 ? 为什么它对经济运行有重要
影响？——货币的职能、货币制度
如何管理好货币？哪些是货币？圈定管理
对象——货币层次和货币的统计计量、研
究货币需求和货币供给机制、管理好货币
供应量

9
货币的定义—货币是什么？
马克思关于货币的定义：固定充当一般等
价物的特殊商品。——特定的贵金属
西方学者对货币的定义：是一种由于具有
普遍可接受性而作为购买手段，并能清偿
债务的支付工具。——现金、存款……？

10
货币的职能
价值尺度——同度量工具
流通手段——交易的媒介
贮藏手段——财富的积累
支付手段——提前或延期支付
货币的层次——什么是货币？
– 金融资产的流动性：是指一种金融资产与货币
（现金和活期存款）之间的替代程度
– 狭义货币（现金和活期存款）和广义货币（…
…）
– 票据、证券、银行卡、粮票、购物券、公分、
欠条、积分、 Q 币等等是货币吗？否

11
 货币的产生与发展
货币是商品交换发展到一定阶段的产物
商品的二重性：使用价值和价值
商品价值的表现形式：交换价值—价值尺度
– 简单的价值形式：羊换牛
普遍存在交易的巧合和对巧合的需求
– 扩大的价值形式：羊换牛、布、石斧
– 一般价值形式（一般等价物）：牛、布、石斧…
…换羊，用羊再去换其它商品
– 货币价值形式：商品—货币（金、银）—商品
12
 货币形态的发展
 商品货币：牲畜等普通商品，金银等金属商品—价
值高、易于计量、流通使用、贮存等
铸币：政府按照一定的成色和重量铸造的金属商品货币
 代用货币：政府或货币发行机构用纸张制造的代表
一定成色和质量的金属商品货币的凭证———银行
券
便于流通，但容易伪造，存在假币的可能
 信用货币：是以国家信用作为基础的货币，它既不
代表金属商品货币，也不能自由兑换金属商品货币，
它是价值符号，是信用凭证。存在货币信用风险问
题
13
 货币制度
 货币制度：简称币制，是国家以法律形式确定
的货币体系 system 和货币流通的组织形式
rules 。主要内容包括货币种类、货币材料、
货币单位、货币的铸造、发行和流通、货币支
付能力、金准备制度等。
 货币种类
 通货：流通中的货币，包括本位币和辅币。
本位币：一国的基本通货，法定的计价、结算货币
辅币：本位币以下的小额通货。是一种不足值货币

14
 货币材料：金、银等贵金属
 货币单位：元（人民币）
 货币的铸造、发行和流通
 自由铸造：在金属商品货币制度下，公民有权把经过
法令确定的货币金属送到国家造币厂铸造成本位币，
其数额不受限制。
 辅币的铸造存在铸造利差，所以其铸造权由国家垄断，
不实行自由铸造制度
 货币支付能力
 无限法偿：法律规定本位币具有无限制支付能力
 有限法偿：法律规定某种货币在每次支付中，超过一
定的金额，收款人有权拒收。防止辅币充斥市场
 金准备：货币发行的依据、信用保证和调节手段

15
 货币制度的演进过程

银本位：中世纪 ~19 世纪 70 年代
金银复本位：金币、银币同时作为一国本位
币。 16~18 世纪
– 平行本位制：如同平行二字在数学上的意义，金
币银币按自己的价值流通互不干扰，但价格混乱
– 双本位制：金币银币按法定比率流通
复本位之下，价值尺度的二重化与一般等价物
的排他性相悖，出现“劣币驱逐良币”现象
（格雷欣法则）
– 跛行本位制：金币自由铸造，银币不能自由铸造，
形成金主银辅的货币制度
16
金本位： 18 世纪末 ~1914 年第一次世界大
战
– 金币本位：金币自由铸造、流通，银行券有黄金
做准备
– 金块本位：无金币流通，银行券有金块做准备
– 金汇兑本位：无金币流通，银行券通过兑换成有
金准备的国家的货币，使货币与黄金建立联系
信用本位制：大危机之后
– 以国家信用为基础，银行券不与任何金属保持等
价关系 17
 国际货币制度
国际货币制度是支配各国货币关系的规则以及国际
间进行各种交易支付所依据的一套安排和惯例。
 金本位与固定汇率制：
国际金本位：铸币平价或金平价
国际金汇兑本位——布雷顿森林体系： 1944 年 7
月建立的以美元为中心的国际货币体系，实行双
挂钩制度，即美元与黄金挂钩（ 1 盎司黄金 =35
美元），各国货币与美元挂钩
 信用本位与浮动汇率制： 1973 年，牙买加体系
自由浮动、管理浮动（钉住汇率制、香港的联
系汇率制、联合浮动汇率制与欧元的产生）

18
信用货币制度难题与货币信用风险
 信用货币产生的原因
信用货币是金属资源的有限性和金属货币制崩
溃的结果
货币的性质为信用货币的产生提供了可能
国家通过立法和有效监管保障公众对信用货币
拥有信心
 电子货币：通过电子信息的交换完成结算
的系统。也有的叫电子通货、数字现金等
 货币形态由实变虚，反映社会制度和文化
的变迁，也对金融理论提出挑战。需要重
新反思货币的含义和货币信用的建设
19
 复习题 1
货币职能：价值尺度、流通手段、支付手段、储藏手段、
世界货币
货币形态：商品货币、代用货币、信用货币
自由铸造
货币制度： P26
– 银本位、金银复本位（平行本位、双本位【劣币驱逐良
币】、跛行本位）、金本位（金币本位、金块本位、金
汇兑本位）；信用本位
劣币驱逐良币
金本位制的三个阶段
国际货币制度： P224
20
 2. 信用与利息
信用（ credit ） 的概念
– 狭义：以还本付息为条件的借贷行为
– 广义：以信任（ belief ）为基础，以未来的回报为条
件的资金使用权让渡的行为
– 泛义：因信任而使用
信用的产生：
– 商品交换、私有制、财富分布不均是产生信用的基础
– 按信用对象分：实物信用、商品信用（赊购赊销）、
货币信用（资金借贷）
信用的发展
– 高利贷信用：资源少、用于消费、利率高、剥削重
– 借贷资本信用：货币资本家贷放给职能资本家，用于
生产
– 现代信用：多元信用关系和用途
21
 信用形式——信用中介
按信用中介划分
– 间接融资信用：通过商业银行的存贷业务实现
– 直接融资信用：通过证券市场、由投资银行的证
券承销业务实现

存款 商业银行—— 贷款
投资者 筹资者
间接融资中介
购买证券
投资银行——
直接融资中介 22
 信用形式——信用关系
按信用关系中受信主体划分
– 商业信用：
企业之间，在商品交易中因赊销或预付所发
生的借贷活动，它是以商品形态提供的信用。
信用工具是商业票据。特点是促进流通和简
单再生产，但能力有限
– 银行信用：
通过存贷等授受信业务，银行成为间接信用
中介。信用工具是存单、支票、银行本票、
银行汇票、银行承兑汇票。特点是强化了商
业信用，且促进扩大再生产
23
– 国家信用：国债（内债、外债）。是政府开支的
重要资金来源，具有免税和最高信用的特征，是
重要的投资工具，也是货币和财政政策的重要工
具
– 消费信用：工商企业、金融机构以商品、劳务或
货币的形式向消费者提供的信用。形式有赊销、
分期付款、消费信贷（买方信贷和卖方信贷）。
有利于刺激需求、引导生产、调节收支和经济结
构

24
– 国际信用：各国银行、企业、政府相互之间的
信用
出口信贷：卖方信贷和买方信贷
国际银行信用：如国际银团贷款
国际间政府信用：如日元贷款
国际金融机构信用：国际货币基金组织 IMF 、世界
银行 IBRD 、国际开发协会 IDA 、亚洲开发银行
ADB 的贷款
国际商业信用：如补偿贸易、分期付款、来料加工
国际租赁信用：金融租赁、经营租赁
发行国际债券：外国债券（债务国在境外发行的以发
行国货币为面额的债券，如扬基债券、武士债券）、
欧洲债券（债券国在境外发行的以第三国货币为面额
的债券）
25
 欧洲货币市场
欧洲货币市场的产生与发展：
– 欧洲美元市场
– 欧洲货币市场
– 离岸货币市场： IBF （ INTERNATIONAL BANKING
FACILITIES ）
– 新型国际金融市场

国内投资者 国内金融市场
国内筹资者
与存款者

传统国际金融市场

国外投资者 新型国际金融市场： 外国筹资者

欧洲货币市场
26
 利息与利息率
利息：货币所有者在一定时期内，放弃货币使用权
应得到的报酬。
资金的时间价值（ TVM: time value of money ）：反
映了人性不耐和机会成本
利率 interest rate= 利息 Interest / 本金 Principal
– 利率的单位：分、厘（年率 % ，月率‰）、毫
– 利息的计算：
单利法：无再投资问题。
A  P1  i  n 
1001  8%  9   172
A
T
P n 27
 复利

复利法：考虑再投资机会—滚雪球

A  P1  i 
n

A
 A
ln   n  ln 1  i 
P P n
T

72 法则：1001  8% 9  200

28
 连续复利
连续复利计算：当年计息次数 m
（ coupon frequency ）趋于无穷
（ m→∞ ）并连续 N 年投资，如考虑金融时
间序列（股价波动）的收益率
对数多期收益率等于单期连续复利的和
m
 1
lim 1    e
m 
 m
m n
 i  i n
A  P1    Pe
A
 m
P
n T ln Pt 1 - ln Pt  rt
29
 利率的种类
市场利率和法定利率
固定利率和浮动利率 Floating rate ：i  LIBOR  加息率
– LIBOR （ London Interbank Offered Rate ）
实际利率 = 名义利率—通货膨胀率
短期利率与长期利率
– 利率的期限结构：通常短期利率〈长期利率
– 活期存款、定期存款、约定定期
– “ 用网银每天存 50 元五年期定存，充分榨取银行利
息”。 当前活期存款的年利率是 0.5% ，一年、两年、
三年、五年期整存整取年利率分别为 3.5% 、 4.4% 、
5% 和 5.5% 。如果选择每天存入 50 元，五年后每天都
有一笔到期的 50 元存款，每笔获得的都是 5.5% 的年
利率
存款利率〈贷款利率 30
 决定和影响利率的因素
利率≤社会平均利润率
 利率水平的决定：融资回报来源于资产回报
 100 元投入，创造 10 元增加值（利润）
 10 元 =4 元利息 + （ 2 元税金 +4 元税后利润）
 4 ＜ 10
 资金供求状况

物价水平：实际利率
信用风险：加息率
国家政策：利率政策或法定利率
市场结构：利率期限结构（偏好、预期、市场分割）
国际利率水平
31
 利率的经济功能
利率是资金的价格，是金融领域的核心杠杆，它反
映融资双方信任的程度以及资金的机会成本，影响
资金的流动，调节资金的供求
总支出 = 消费 + 投资
= 消费 + 企业利润投资 + 政府投资 + 居民储蓄投
资
= 消费资料 + 生产资料 + 金融资产（存款、债券、
股票、保险、现金等）
= f（i）
利率对经济的影响
– 高利率有利于吸引储蓄，但增加了投资风险
– 低利率易造成金融压抑、催生地下金融、诱发盲目投资和
资源浪费
– 利率水平应与经济发展相适应 32
 我国的利率管理
利率政策：中央银行管理和调节利率水平及其结构
的方针和措施
– 直接管制
– 市场调节
我国央行确定的利率市场化改革“路线图”：
– 从货币市场起步，流通市场先于发行市场
– 先外币、后本币
– 先贷款、后存款
– 先长期、后短期
– 其中贷款利率先扩大浮动幅度，后全面放开，存款利率
先放开大额长期存款利率，后放开小额和活期存款利率。
33
 经济模式
商品经济（市场交易、买卖） ： G （ Goods ）
—— G
货币经济（货币媒介、周转）
 金属货币经济： G——Gold——G
 信用货币经济： G—M （ Money ， bank note ）——
G
信用经济
 融资信用经济（信用推动、扩张） ： M——G——M
 资本信用经济（资本决定所有和分配）： M—
C （ capital ）— G—M

34
 复习题 2
信用形式的种类及其特点
出口信贷、直接融资
连续复利、浮动利率、实际利率
决定和影响利率水平的因素？
利率水平对经济的影响

35
 3. 金融机构
3.1 商业银行（存款货币银行） commercial
bank
商业银行：是以吸收存款、发放贷款为主
要经营业务，并以利润最大化为其主要经
营目标的企业法人。
商业银行的类型
– 按产权划分：私人、股份、国有
– 按组织形式：单元银行制、分支银行制、持股
公司制（集团银行制）、连锁银行制

36
 商业银行的业务
一． 银行资本
 银行资本的作用：
 反映银行承担意外损失的能力，是银行信誉与实力
的象征
 银行资本的构成：
 核心资本：实收资本或普通股、资本公积金、盈余
公积金和未分配利润
 附属资本：重估储备、贷款损失一般准备、优先股、
可转换债券、长期次级债务

37
 银行资本监管
 1988 年 7 月，巴塞尔委员会颁布了《关于统一国际银
行资本衡量和资本标准的协议》，即通常所说的“巴塞
尔协议”，它成为银行资本监管的国际标准。
 协议主要有四部分内容：
1. 确定了资本（监管资本）的构成；
2. 根据资产的风险大小，将资产分为 0% 、 20% 、 50%
和 100% 四个风险档次，又称风险权重；
3. 通过设定一些转换系数，将表外授信业务也纳入资本
监管；
4. 规定商业银行的资本与加权风险资产之比不得低于
8% ，其中核心资本对风险资产之比不得低于 4% 。
 1995 年，我国《商业银行法》原则上规定商业银行的
资本充足率不得低于 8% 。

38
二． 商业银行的负债
 存款负债：活期存款（支票存款）、定期存款、储
蓄存款（活期和定期）
 其他负债：同业拆借、向央行借款、发行的大额可
转让定期存单、发行债券
三． 商业银行的资产
 现金头寸：库存现金、托收中现金、存放在中央银
行的资金（法定存款准备金、超额准备金或叫一般
性存款）、存放同业
 贴现票据
 贷款：
 按对象划分：工商业贷款、不动产贷款、农业贷
款、消费贷款、对金融机构贷款
 按贷款保障程度：信用贷款、抵押贷款、质押贷
款、担保贷款
 证券投资
 固定资产 39
四． 商业银行的中间业务
中间业务：商业银行以中介人的身份代客户办理各种委
托事项，并从中收取手续费的业务
 结算业务：同城结算和异地结算
 租赁业务：经营性租赁、融资性租赁
 信托业务：如托管、代销证券
 信用卡业务：持卡人的服务费、商户的回扣

 商业银行的经营原则：
• 三性原则：安全性、流动性、盈利性
• 资本充足、头寸管理、利息与收费
40
 3.2 中央银行
 中央银行的产生的原因
① 银行券的发行信用问题
② 票据交换问题
③ 最后贷款人问题
④ 金融管理问题
 中央银行的职能
① 货币发行的银行
② 银行的银行：集中存款准备金、组织票据清算、充当
最后贷款人
③ 政府的银行：代理国库、管理黄金和外汇储备、代表
政府制定和执行货币和汇率政策、对银行业的经营进
行管理（我国现在的银监会）
41
41
 中央银行的性质
是集金融管理和服务于一体的政府管理机关
 中央银行的主要业务
 负债业务：通货、财政存款、商业银行存款准
备金、发行央行融资券、对国际金融机构和外
国央行负债
 资产业务：再贷款、再贴现、通过公开市场业
务买入国债、外汇、黄金
 中间业务：全国银行资金清算中心
42
 3.3 政策性银行
 它是专门从事政策性金融活动，不以营利
为目的，配合宏观经济调控的金融机构
 我国的三家政策性银行是：国家开发银行、
中国农业发展银行、中国进出口银行
 政策性银行的资金来源和运用
 资金来源：财政拨付的资本金、政策性金融债
 资金运用：政策性优惠贷款

43
 3.4 非银行金融机构
 保险公司
 人身保险（寿险、健康险、意外伤害险）、财产保险、
再保险
 证券公司
 从事证券的承销、经纪、自营、资产管理、咨询、并
购等业务
 信托投资公司
 “ 受人之托、代人理财”， 财产信托、资金信托，如
租赁业务、投资基金业务
 金融资产管理公司（ AMC ）：管理和处置商业
银行不良资产的非银行金融机构。包括华融、长
城、东方、信达资产管理公司
44
 复习题 3
资本充足率
商业银行的经营原则
商业银行的业务分为资产负债业务和中间
业务
商业银行的现金头寸、中间业务
中央银行的职能及主要业务
人身保险的类型
证券公司的主要业务类型

45
 4. 货币供求
4.1 货币供应理论
货币供应量：一定时点上经济中的货币存量
– 从货币职能和货币制度上看什么是货币？
现金、存款、银行卡、粮票、购物券、公分、欠条、
积分、 Q 币
– 现金、银行存款（企事业单位活期存款或叫支票
存款、企事业单位定期存款、居民储蓄活期存款、
居民储蓄定期存款）、商业票据、大额可转让定
期存单、证券（债券、股票、基金）、房地产、
~~
46
 货币的数量 P100
货币供应量层次：
 M0= 通货
狭义货币 M1= 通货 + 活期存款
广义货币 M2= 通货 + 活期存款 + 准货币（定期
存款 + 居民储蓄存款）
M3=M2+ 债券 + 商业票据 + 大额可转让存单
 货币供应、商品数量、物价、通货膨胀间
的关系
 货币数量的形成涉及到信用和金融机构的
信用货币创造
47
 货币供应量的决定因素
A. 商业银行的存款货币创造：
 假定：法定存款准备率 r =10% ，银行不保留超额
准备金，借款人得到贷款后不提现，且全部通过
银行结算系统对外支付，则一笔原始存款 ΔR=100
0 在银行体系的存、贷、汇业务的作用下形成货币
创造
银行 贷款 准备金 存款
A 900 100 1000 ΔR （原始存款）
B 支 810 90 900 派生 ΔR·(1- r)
C 付
结
719 81 810 存款 ΔR·(1- r)2

… 算 … … … ΔR·(1- r )n
合计 9000 1000 D=10000 ΔR/r

 存款乘数 k =D/ΔR = 1/r

48
  当考虑存在超额准备金、现金漏损时，存款乘数为：
1
k
r  超额准备金率  现金漏损率
B. 货币供应量的决定
 社会上使用的货币是由货币当局发行，并经商业银行
的存款派生和社会公众的使用形成的。具体可用下面
的数量关系表示
定义符号：
C : 通货
R ： 银行准备金 其中：
RR ：法定准备金
通货比率 rc  C / D，
ER ：超额准备金
法定准备金率rd  RR / D,
MB ：基础货币 = C+R
D ： 银行支票存款 超额准备金率re  ER / D
M ： 货币供应量 M1=C+D
49
货币乘数
公众持有的货币
货币乘数  ,即
央行的负债

M CD (1  rc )D 1  rc
m   
MB C  RR  ER rc  rd  re D rc  rd  re

 可见，货币乘数与公众持币意愿、央行确定的法定准备金
率、商业银行持有超额准备金的意愿决定的。货币乘数与
通货存款比、法定准备金率、超额准备金率呈负相关
50
  在货币乘数一定的情况下，货币供应量的变化主要取决
于基础货币的变动 :
M  m  MB
C. 央行对基础货币（也称高能货币）的控制
① 通过在公开市场上证券交易改变基础货币，即非借入性
货币 NB （ Non-borrowed portion of monetary base ）。
属于主动性措施
② 通过对商业银行再贴现、再贷款改变基础货币，即借入
性基础货币或贴现贷款 DL （ Discounted Loan ）。 属
于被动性措施
MS  NB  DL
③ 调节法定准备金率
 总之，货币供应量取决于 m （ rc , rd ,re ）和
MB （ NB ， DL ）
 货币供应量与利率之间存在相互影响
51
 MD  MS
GDP  P  Q  M  v
 MS  mv
1  rc
 ( NB  DL)  v
rc  rd  re

货币与经济的关系辨析：货币中性论、货币外生论、
货币内生论

52
 4.2 货币需求理论
货币需求量的主观性与客观性、微观与宏观
4.2.1 马克思（ 1818~1883 ）的货币需求理论
– 金属货币流通，黄金可自由进入和退出流通
– 货币是交易媒介，金属货币的必要量是流通因素决
定的，即流通中可吸收的金量是客观决定的

商品价格总额PT
流通中货币必要量M 
同名货币流通次数V

– PT 与 V M

53
4.2.2 古典货币数量论
– 现金交易理论：费雪（ Irving
Fisher ， 1867~1947 ）， 1911 年《货币的购
买力》
信用货币需求取决于流通中出售商品得到的名义总收
入 MV  PT
交易方程式：
V 是制度性常量，货币是收入的函数，且货币影响物
价
M P ，市场自动均衡

54
– 现金余额理论：英国剑桥大学的马歇尔、庇古
（ Pigou ， 1877~1959 ）， 1917 年《货币的价
值》
流通速度 V 难以确定。而从微观角度看，货币需求
是以货币形式表示的财富收入的资产类型选择行为，
持币可得到便利和安全
M  kPY
剑桥方程式：
K 是现金余额占全部财富的比例，它由人们以货币
形式保持财富的动机所决定
M P ，市场自动均衡

55
4.2.3 凯恩斯的货币需求理论
– 凯恩斯（ 1883~1946 ）， 1936 年《就业、利息和货
币通论》
① 市场失灵，价格刚性，供求失衡，经济危机
② 心理因素（消费的边际效用递减、资本边际效率递减、
流动性偏好）
③ 有效需求不足：消费需求 + 投资需求（资本边际效率
—利率）
④ 货币政策主张：增加货币供给—降低利率—刺激投资
—提高产出和就业。 M—— r —— I —— GDP
⑤ 流动性陷阱：货币供应增加到一定程度， L2 无限增加，
利率 r 不再下降。它导致货币政策失灵
⑥ 流动性偏好：货币需求动机（交易动机、预防动机；
投机动机（准备购买债券类生息资产））
⑦ 货币需求函数：M  M1  M 2  L1 Y   L 2 r 
 －

⑧ 积极的财政政策弥补货币政策的局限性。 G —GDP
56
凯恩斯货币需求理论发展—利率对货币需求的影响
– 货币交易需求理论的发展
1952 年鲍莫尔 Ballmol ，《现金的交易需求——存
货的理论分析》提出平方根定律
持币总成本k  债券变现成本  持币的利息机会损失成 本
bT rC
 
C 2
当 k 最小时，C  2bT / r
货币的交易需求是利率的减函数
– 货币预防需求理论的发展
1966 年惠顿 Whalen ，《现金的预防需求的合理
总成本  化》
非流动性成本（少持货 币的损失） 机会成本（持有货币的 利息损失）

货币的预防需求是利率的减函数
M d  L1 Y, r   L 2 r 
凯恩斯主义的货币需求函数： 57
4.2.4 现代货币数量论
– 弗里德曼， 1956 年《货币数量说的重新表述》
– 1950s~1970s 从通胀到滞胀
– 持币需求 k 由多重因素构成
– 货币需求函数： M  f  y, w; r , r , r , 1 dp ; u 
P  m b e
p dt 
 
财富（恒久收入） = 人力财富 + 非人力财富
持币效用
持币的机会成本
– 政策主张：采取单一规则（货币供应增长率）
的长期稳定的货币政策
 辨析：生命在于运动 or 生命在于静止 ？
 魔鬼在细节之间——适度
58
 本章小结 4
货币层次
货币供给
– 存款乘数 k 、货币乘数 m 、基础货币 MB
– MS 的决定：与 MB （ DL+NB ）和 m （ rc ,rd , re ）有关
– 商业银行、中央银行、社会公众
货币需求
– 马克思、费雪；庇古、凯恩斯、弗里德曼
– 交换媒介、货币财富、货币需求动机与资产选择
– Md 与收入、货币流通速度、利率、财富、持币效用有关
– 各种货币需求理论的表达式
如何实现 MS = Md ？
– 货币政策
– 金融市场与货币政策传导 60
 5. 金融市场概览
 金融市场的结构及功能
 5.1 金融市场及其构成要素
– 金融市场是市场体系的重要组成部分，它本身又是一
个复杂而庞大的体系
– 金融市场的含义：
广义：资金融通和信用活动的场所。其交易对象包括存贷款、
黄金、保单、外汇、货币头寸、票据、债券、股票、基金、期
货、期权等金融商品。用于研究整个金融运行和宏观经济格局
及其变动
狭义：金融商品的价格在资金供求推动下不断变动的市场。用
于研究金融波动趋势和规律。这是通常使用的含义

61
 5.1.2 金融市场的构成要素
 金融市场的构成要素反映市场的共性，提供
了市场分析思路和框架：谁参与、用什么工
具融资、交易规则是怎样的。
 金融市场要素包括：
① 金融市场主体
交易者（投资者与筹资者）、中介机构、市场管理者
市场主体是市场的根本，决定了信用状况（市场效率
——深度、广度、弹性）

62
② 金融市场客体（金融工具）
金融工具的基本特征：
A. 期限性：融资期限、剩余期限、投资规划期
B. 流动性：变现能力
C. 风险性：不确定性（信用风险、价格变动风险）
D. 收益性：筹资人提供的回报、价格变动收益
 四者的相互关系
• 期限性（长）→流动性（差）→风险性（大）→收
益性（高）
• 工具间比较：风险收益相匹配
③ 金融市场的组织机制（微观结构）
功能：信息披露、交易定价机制、成交结算交割
类型：柜台牌价、无形市场议价、有形市场公开竞价
63
 管理难题 puzzle
管理的主要任务是什么？
– 决策
为什么决策失误？
– 有决策没有预测
为什么总是看到结果和表象，看不到未来？
– 不了解人（市场主体），不了解动力机制
为什么一叶障目、只见树木不见森林、头痛医头
脚痛医脚？
– 不了解系统（市场体系）

64
 5.2 金融市场的体系结构
 5.2.1 货币市场（ money market, T ＜ 1
年）
 5.2.1.1 同业拆借市场
 主体：金融机构（主要是商业银行），有严格准入
 客体：头寸，期限短，信用交易，风险小
 市场组织：通过央行帐户清算、效率高
 市场功能：
① 满足准备金制的要求（ 1913 年美国联邦储备法），
金融机构的安全性、流动性、收益性的平衡目标；
② 市场化利率，反映金融机构头寸的松紧；
③ 基础利率，成为金融机构的定价基础和央行货币
政策的中介目标 65
 5.2.1.2 短期证券市场
（ 1 ）政府短期债券市场（ Treasury Bill ）
• 主体：财政部、金融机构
• 客体：财政短期债券
• 市场组织：招投标
• 市场功能：财政资金周转、无风险收益性资产
（ 2 ）回购协议市场（ Repurchase
Agreement ）
• 回购的含义：出售证券的同时，约定在未来规定时
间按事先约定的收益率买回该证券
• 主体：金融机构、企业
• 客体：国债、大额存单
• 市场组织：协议或公开市场竞价，以短期收益率报
价
• 市场功能：在证券与现金头寸之间的调剂，谋求收
益与流动性的统一 66
 （ 3 ）大额可转让定期存单市场（ CD ）
• 主体：商业银行、其他金融机构、企业
• 客体：大额可转让定期存单，期限多为 3~9 个月
• 市场组织：批发和零售、发行市场和流通市场
• 市场功能： 1961 年美国花旗银行首创，后成为
银行的主动负债工具，回避利率管制
 5.2.1.2 票据市场
 票据：是一种结算和信用工具，体现债权债务关系
 票据的种类：
汇票（ bill of exchange ） ：出票人要求付款
人对收款人或持票人付款的支付命令书
本票（ promissory note ） ：出票人无条件向
收款人或持票人付款的承诺书
支票（ check ）：出票人（存款人）委托银行
于见票时向收款人或持票人支付款项的委托书
67
（ 1 ）商业票据市场（ Commercial
Paper ）
• 主体：工商企业、金融机构、基金和社会团体
• 客体：商业票据（以大型工商企业为出票人，到
期按票面金额向持票人付现而发行的无抵押担保
的期票。不同于以商品销售为依据的商业汇票等
广义商业票据
• 市场组织：直接或通过交易商以贴现方式发行，
发行前通常经过信用评级。
• 市场功能：大型企业的短期融资工具，市场逐渐
扩大的短期收益性资产
68
（２）银行承兑汇票市场（ Bankers’
Acceptance Bill ）
• 主体：工商企业、商业银行、其他金融机构、基
金和社会团体
• 客体：银行承兑汇票（由工商企业签发的，经银
行承兑的商业远期汇票）
• 市场组织：商业汇票的签发——银行承兑——票
据贴现——转贴现或再贴现。
• 市场功能：通过银行信用提升商业信用，成为企
业的短期融资工具，也是银行的重要资产

69
5.2.2 资本市场（ Capital Market ， T ＞ 1
年）
– 资本市场 = 银行中长期信贷市场 + 证券市场
– 有价证券：标有票面金额，证明持券人有权按其
取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债
权凭证。
– 虚拟资本：以有价证券形式存在，并能给持有人
带来一定收益的资本。区别于实际资本。虚拟资
本的价格取决于预期收益

70
有价证券种类：
股票（普通股 common stock ）：
发行人：股份公司
期限与流动性：不还本，可转让
风险与收益安排：具有剩余现金流索取权、剩余
财产分配权（所有权），收益随公司业绩而变动，
有投票权，大股东有控制权，有优先认股权
优先股（ preferred stock ）：
期限与流动性：不还本，可转让
风险与收益安排：较高的固定收益率，具有优先
于普通股股东的收益权和剩余财产分配权，可累
积红利，无投票权和优先认股权
首创于７０年代后期的克莱斯勒汽车公司

71
债券（ bond ）：
发行人：适于多种法人实体
期限与流动性：确定偿还期限，可转让
风险与收益安排：通常固定收益率，有偿债风险，
无参与权。
债券种类：
 按发行主体分：政府债（金边债券）、金融
债、公司和企业债
 按载体分：实物券、凭证式、记账式
 按付息方式分：附息债、零息债（到期付息
债）、贴现债
 按利率分：固定利率债、浮动利率债
72
 可转换债（ convertible bond ）
 普通债券之外附加可转换条款：转换期、转换价格
 例：宝安转债，在债券发行 9 个月后至债券到期日
止，债券持有人有权将面值 5000 元的债券转换成
200 股宝安公司的普通股股票（即转换价格为每股
25 元）
 可转换债的特点：
对投资者：具有债券价值和换股价值，既具有债
券的低风险性，又拥有股票的高收益机会
对发行人：因给与投资者转股权利，可相应降低
债券票面利率和提高未来转股价格，从而降低筹
资成本，并可能由于债转股而改善资本结构
73
 投资基金
 投资基金组织：集合投资的组织机制
• 世界上第一支基金：英国 1868 年海外与殖民地政府
信托基金（ foreign and colonial government trust ）
• 英国 unit trust ，美国 mutual fund
 投资基金证券：共同投资、共享收益、共担风险的集合
投资凭证
 基金的特点：
– 集合投资工具，不是筹资工具，体现信托关系。
– 专家理财、规模投资、组合管理（ portfolio
selection ），定期披露资产净值和投资组合状况、
高比例现金分红，所以是低风险、高收益
– 方便投资：进入门槛低、交易费用低、交易便利

74
 投资基金的种类：
A. 按基金组织形态分：
 公司型投资基金：投资公司
 契约型投资基金：信托契约的三方当事人
① 基金份额持有人（发起人及公众投资人）
② 基金管理人（基金管理公司）
③ 基金托管人（商业银行）
B. 按基金规模和交易特性分：
 封闭式基金：固定的规模和确定的封闭期，
在交易所转让
 开放式基金：投资人可根据基金净值申购
和赎回基金，基金规模变化，多在柜台交
易，现在发展了上市开放式基金
75
C. 按募集方式划分：公募基金、私募基金 PE
D. 投资对象：
 证券投资基金（股票基金、债券基金、积极配置型基金）
 产业投资基金（创业基金）
 货币市场基金
 期货期权基金：杠杆基金
 基金中的基金：发行的基金券筹集到的资金投资于其他基
金
 伞型基金：一组基金下设若干个“子基金”，供投资者选
择，可转换类型
E. 投资风格：
收入型、成长型、平衡型

 指数型
 对冲基金（套利或保值性交易）
F. 跨国投资基金： QFII （国泰君安 - 建行 - 香港上海汇丰
银行）和 QDII （ 160717 恒生 H 股——嘉实恒生中国企
业）
76
 基于对市场效率认识的投资策略
 基于市场无效的积极投资管理策略 Active strategy -
investors seek to capitalize on what they perceive to be
mispricing of security (or of spread between 2 or more
securities)
 active strategy not consistently generate return better than buy
& hold, after consider transaction cost & risk
 基于市场有效的指数投资策略 indexing strategy - if
market price efficient, cannot outperform market
 match performance of a financial index - S&P 500 – 先锋
Vanguard Index 500 fund -
指数基金：不做击败市场的努力 , 因而它不积极地交易证券 ,
它简单地持有所有构成目标指数的成份证券或它们的一个有
代表意义的样本、获得一个和特定的股票或债券基准指数的
投资业绩相等的业绩。
77
 指数基金的优势和风险
 优势
 长期业绩优势 ：在长时期里 , 市场指数的业绩好于通常
的股票基金的平均业绩，拟合标准普尔 500 指数的基金
超过 81% 的积极管理型基金 ，适合长期投资的理念
 成本优势 ：低的资产周转率使交易成本和管理成本降低、
避免了由于信息不对称造成的交易失误
 预见优势：收益和风险可比照指数波动
 劣势
 市场系统性风险
 流动性风险 （开放式基金流动性风险也就是指其所持资
产在变现过程中价格的不确定性与可能遭受的损失。因
此，开放式基金流动性风险与它所持有的资产——投资
组合的流动性之间存在着显著的正相关）
 与指数的偏差
78
 LOF
LOF （ Listed Open-Ended Fund ，上市型开放式基金）
– 既可在网点申购与赎回，也可在交易所买卖转让
– 现金认购、申购和赎回

博时主题行业股票（ LOF ）证券投资基金（代码 160505 ）

华夏蓝筹核心混合型（ LOF ）证券投资基金（ 160311 ）
嘉实沪深 300 指数型（ LOF ）证券投资基金（代码
160706 ）
嘉实恒生中国企业指数证券投资基金（恒生 H 股
160717 ， QDII-LOF ）

79
 ETF
ETF （ Exchange Traded Fund ，交易所交易基金—
交易型开放式指数基金 ）
– 它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可
以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以
像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖 ETF 份
额，不过，申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或
者以基金份额换回一篮子股票。由于同时存在证券市场
交易和申购赎回机制，投资者可以在 ETF 市场价格与基
金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的
存在，使得 ETF 避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。

2004 年上证 50ETF （申购赎回代码 510051 ，交

易代码 510050 ），嘉实沪深 300ETF 基金
（ 159919 ）
跟踪指数，满足指数化投资策略 80
 基金的运作与管理
 投资基金的信息披露：
 资产净值报告（封闭式每周、开放是每日）
 投资组合公告（每月）
 投资基金的投资范围（对象种类及比例）和收益
分配管理（现金分红率）
 基金费率
 封闭式基金佣金费率为交易额的 0.25%
 开放式基金交易费率：（申购费率 1.5% ，赎回费率
0.5% ）—交易时当日净值未知，闭市后由基金公司计
算出，申购时参照昨天，所以叫未知价交易
 托管费：前一日单位净值的 0.25% （年率）
 管理费：前一日单位净值的 1.5% （年率）
 基金管理费和基金托管费通常按照估值日基金资产净
值的一定比例提取，逐日计算并累计至月底，按月支
付。
81
 5.2.3 外汇市场
外汇市场的含义
– 外汇买卖的场所或网络
– 有形市场（外汇交易中心）与无形市场（网络）
– 批发市场（银行间）与零售市场（银行对客户）
外汇市场主体
– 外汇银行，外汇经纪人，外汇交易商，贴现商号
– 进出口商及其他供求者
– 外汇投机者
– 中央银行或政府外汇管理机构
– 跨国公司
外汇交易的工具
– 外国货币、外币有价证券、外币支付凭证
外汇交易业务
– 即期外汇交易、远期外汇交易、套汇交易、套利交易、
外汇期货交易、外汇期权交易 82
 5.2.4 期货市场
5.2.4.1 期货交易的产生与发展
期货交易是商品交易的高级形式
商品交易模式的发展：
– 传统现货交易中，供求矛盾导致价格波动风险，
存在蛛网效应。风险因素包括：供求量、季节、
运输、仓储、通讯
– 1848 年芝加哥期货交易所 CBOT
（ Chicargo Board of Trade ）
– 1851 年远期合同交易：解决了价格风险，但
存在交割、转让和结算问题，信用风险突出
83
 – 1865 年开始期货交易，推出标准化合约和保证金交易
制度
– 1882 年允许对冲，刺激投机，促进了流动性
– 1883 年结算协会
– 1925 年成立芝加哥期货交易所结算公司
– 1874 年芝加哥商业交易所 CME
– 1876 年伦敦金属交易所 LME
市场演进： spot market 现货市场— forward
market 远期市场— futures market 期货市场
交易风险的变化：价格风险—信用风险—转移风险
期货交易 ：买卖双方支付一定的保证金，在期货
交易所进行的，约定在未来某一特定的时间和地
点，交割某一特定品质规格的商品的标准化合约
的买卖
84
5.2.4.2 期货市场的功能
① 发现未来价格：期货交易所是信息加工厂
② 套期保值转移风险
期货市场交易者类型：套期保值者与投机者
套期保值 hedging: 交易者将期货市场上的
亏损或赢利冲抵现货市场的盈利或亏损，从
而回避现货价格风险的交易行为
商品期货套期保值案例
③ 其他派生功能
A. 有利于计划工作，减少违约现象
B. 可降低存货成本，加速了资金周转
C. 提高企业资信，融资条件改善
85
5.2.4.3 金融期货
① 1972 芝加哥商业交易所（ CME ）的国际货
币市场部（ IMM ）开设外汇期货——布雷顿
森林体系即将崩溃时
② 1975 CBOT 推出利率期货
③ 1982 堪萨斯城交易所（ KCBT ）推出股票
价格指数期货

86
 5.3 金融市场发展趋势
① 金融自由化 P166 与金融监管向纵深发展的趋势
• 利率市场化、取消外汇管制
• 开放资本市场（合业经营、国际化）
② 金融创新趋势：金融工程
• 竞争、技术推动、市场管制
③ 证券化趋势：筹资证券化和资产证券化
④ 机构化趋势
⑤ 电子化趋势
⑥ 金融市场相关性增强：国际化和体系化

87
 复习题 5
金融工具的基本特征
同业拆借市场的功能
回购协议、银行承兑汇票
银行承兑汇票的市场功能
虚拟资本
优先股、可转换债券、基金的特点
基金的类型
期货市场的功能
金融期货的类型
金融自由化的措施
88
 6 证券市场运行
市场组织与交易机制、市场行情与规律
6.1 证券市场组织框架
6.1.1 证券市场主体
– 证券发行人：政府、金融机构、公司与其他企业
– 证券投资者
机构投资者：政府金融管理机构、企业、金融机构
（商业银行、证券公司、信托公司、保险公司、证券
投资基金）、其他基金（如社保基金、养老基金）
个人投资者

89
6.1.2 证券市场中介
– 证券经营机构
证券经营机构的主要业务：承销、经纪、自营、资
产管理、并购、研究咨询、金融工具创新等
证券业的分类管理：经纪类证券公司和综合类证券
公司
– 证券服务机构
证券登记结算公司、证券投资咨询公司、证券信息
公司、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所、
信用评级机构

90
6.1.3 自律性组织
– 证券业协会
– 证券交易所
提供证券集中竞价交易场所的不以盈利为目的的法人
6.1.4 证券监管机构
– 独立机构管理：隶属于立法机关，如美国联邦证券交易
委员会
– 行政监管机构：隶属于政府，如我国的证监会
 三公原则：公开、公平、公正

91
 6.2 证券发行和流通市场
 证券发行市场（一级市场）— primary market
(newly issued)
 证券流通市场（二级市场）— secondary
market (previously issued)
 发行市场和流通市场的关系 : 相辅相成
发行市场：发行证券，实现储蓄向投资的转化。
发行市场是流通市场存在的前提，并通过证券
的供应影响流通市场股票的价格
流通市场：投资者间转让证券。证券流动性的
提高，有利于吸引证券投资。证券的流通价格
成为证券发行定价的依据
92
 6.2.1 证券发行市场
（ 1 ）证券发行制度
① 证券发行审核制度
A. 审批制：监管层控制发行数量
B. 核准制：规定发行条件，实施实质管理－我国
C. 注册制：坚持公开原则，发行由市场决定
② 强制信息公开制度
保护投资者的合法权益

93
（ 2 ）证券发行方式
A. 按发行对象划分
• 公募 public offering ：面向公众
• 私募 private placement ：选择特定投资者（相
关企业或专业投资机构）
B. 按发行地点和认购方式划分
• 场内发行（交易所）
• 场外发行（承销机构的柜台）

94
C. 按是否有发行中介
• 直接发行（通过企业集团的财务公司）
• 间接发行 ( 由投资银行承销）
D. 间接发行中，按承销性质划分
• 全额包销：先以承销价买进，再以发行价卖出
• 余额包销（助销）：以发行价买入未售出部分，
收取承销手续费
• 尽力推销（代销）：未售出部分退还发行人，
收取代销手续费

95
 （ 3 ）证券发行种类
① 股票发行
 按增资扩股方式分：
 发起设立发行、募集设立发行
 存量转让发行、增量发行
 送股发行、配股发行
 按投资主体分：（股权分置）
 非流通股：国家股、法人股
 流通股：社会公众股（境内个人和机构）
 按公司注册地、发行和上市地点、投资者不同划分
 A 股（人民币普通股）、 B 股（境内上市外资股）、 H 股
（境内企业香港上市）、红筹股（中资在香港注册的企业香
港上市）、 N 股（中国企业纽交所上市）、 S 股（中国企
业新加坡上市）
② 债券发行
③ 投资基金发行
96
 中国石化 600028
┌──────────────┬─────┬───┬─────┬────┐
｜股东名称 ｜持股数 ｜所占比｜ 股本性质 ｜增减情况｜
｜ ｜ ( 万股 ) ｜例 (%) ｜ ｜ ( 万股 ) ｜
├──────────────┼─────┼───┼─────┼────┤
｜中国石油化工集团公司 ｜ 5888556.10 ｜ 67.92 ｜国家股 ｜未变 ｜
｜香港（中央结算）代理人有限公｜ 1667892.80 ｜ 19.24 ｜流通 H 股 ｜ 13.80 ｜
｜司 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜中国信达资产管理有限公司 ｜ 372065.00 ｜ 4.29 ｜国家股 ｜未变 ｜
｜国家开发银行 ｜ 263257.00 ｜ 3.04 ｜国家股 ｜未变 ｜
｜中国东方资产管理公司 ｜ 129641.00 ｜ 1.50 ｜国家股 ｜未变 ｜
｜国泰君安证券股份有限公司 ｜ 58676.00 ｜ 0.68 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜易方达 50 证券投资基金 ｜ 7226.10 ｜ 0.08 ｜流通 A 股 ｜ -84.80 ｜
｜兴和证券投资基金 ｜ 6521.90 ｜ 0.08 ｜流通 A 股 ｜ 83.20 ｜
｜嘉实服务证券投资基金 ｜ 6148.80 ｜ 0.07 ｜流通 A 股 ｜ 173.90 ｜
｜青岛港（集团）有限公司 ｜ 6000.00 ｜ 0.07 ｜流通 A 股 ｜未变 ｜
｜中信经典证券投资基金 ｜ 5870.50 ｜ 0.07 ｜流通 A 股 ｜未变 ｜
｜上证 50ETF 投资基金 ｜ 5706.70 ｜ 0.07 ｜流通 A 股 ｜新进 ｜
｜海富通收益证券投资基金 ｜ 4703.90 ｜ 0.05 ｜流通 A 股 ｜ 405.90 ｜
｜兴华证券投资基金 ｜ 3950.00 ｜ 0.05 ｜流通 A 股 ｜ -1111.00 ｜
｜南方稳健证券投资基金 ｜ 3620.00 ｜ 0.04 ｜流通 A 股 ｜ -680.00 ｜
97
└──────────────┴─────┴───┴─────┴────┘
股东名称
｜
浦发银行 600000
｜持股数
｜ ( 万股 )
｜所占比｜ 股本性质 ｜增减情况｜
｜例 (%) ｜ ｜ ( 万股 ) ｜
├──────────────┼─────┼───┼─────┼────┤
｜上海国际信托投资有限公司 ｜ 27450.00 ｜ 7.01 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜上海上实（集团）有限公司 ｜ 19050.00 ｜ 4.87 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜上海国有资产经营有限公司 ｜ 19005.00 ｜ 4.85 ｜国家股 ｜未变 ｜
｜上海国际集团有限公司 ｜ 18535.00 ｜ 4.73 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜花旗银行海外投资公司 ｜ 18075.00 ｜ 4.62 ｜境外法人股｜未变 ｜
｜上海久事公司 ｜ 15720.00 ｜ 4.02 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜申能股份有限公司 ｜ 7500.00 ｜ 1.92 ｜境内法人股｜未变 ｜
｜东方国际（集团）有限公司 ｜ 7500.00 ｜ 1.92 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜上海实业发展股份有限公司 ｜ 6150.00 ｜ 1.57 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜上海国鑫投资发展有限公司 ｜ 6050.00 ｜ 1.55 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜上证 50 交易型开放式指数证券 ｜ 2394.17 ｜ 0.61 ｜流通 A 股 ｜ 1374.73
｜
｜投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜中信经典配置证券投资基金 ｜ 1866.29 ｜ 0.48 ｜流通 A 股 ｜未变 ｜
｜嘉实服务增值行业证券投资基金｜ 1295.31 ｜ 0.33 ｜流通 A 股 ｜ 100.00
｜
｜国际金融－渣打－ CITIGR ｜ 673.73 ｜ 0.17 ｜流通 A 股 ｜ -1.24
｜
98
｜ OUP GLOBAL MAR ｜ ｜ ｜ ｜
 中信证券 600030
股东名称 ｜持股数 ｜所占比｜ 股本性质 ｜增减情况｜
｜ ｜ ( 万股 ) ｜例 (%) ｜ ｜ ( 万股 ) ｜
├──────────────┼─────┼───┼─────┼────┤
｜中国中信集团公司 ｜ 80280.00 ｜ 32.35 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜雅戈尔集团股份有限公司 ｜ 20000.00 ｜ 8.06 ｜法人股 ｜未变 ｜
｜中信国安集团公司 ｜ 20000.00 ｜ 8.06 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜南京扬子石化炼化有限责任公司｜ 12500.00 ｜ 5.04 ｜法人股 ｜未变 ｜
｜中国粮油食品进出口（集团）有｜ 10000.00 ｜ 4.03 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜限公司 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜中国运载火箭技术研究院 ｜ 6250.00 ｜ 2.52 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜中国石化集团新星石油有限责任｜ 6000.00 ｜ 2.42 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜公司 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜柳州两面针股份有限公司 ｜ 5500.00 ｜ 2.22 ｜法人股 ｜未变 ｜
｜中国石化集团北京燕山石油化工｜ 5000.00 ｜ 2.01 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜有限公司 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜上海工业投资（集团）有限公司｜ 5000.00 ｜ 2.01 ｜国有法人股｜未变 ｜
｜上证 50 交易型开放式指数证券 ｜ 1010.74 ｜ 0.41 ｜流通 A 股 ｜ 364.92 ｜
｜投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜嘉实服务增值行业证券投资基金｜ 801.45 ｜ 0.32 ｜流通 A 股 ｜ 34.80 ｜
99
｜易方达 50 指数证券投资基金 ｜ 637.64 ｜ 0.26 ｜流通 A 股 ｜ -287.67 ｜
 （ 4 ）证券发行价格
 按发行价与面值的关系分：平价、溢价或折价发行
① 股票发行价格
 发行公司和承销商根据公司业绩和股票市场情况协商确定
 股价过高，发行和投资风险大；股价过低，筹资成本高
② 债券发行价格
 根据票面利率、市场利率、发行人信用状况、流通条件等确定
 债券发行中的资信评级（反映偿债风险程度）
标准普尔评级： AAA ， AA ， A ， BBB ；
BB ， B ， CCC ， CC ， C
穆迪评级： Aaa ， Aa ， A ， Baa ； Ba ， B ， Caa ，
Ca ， C
国债的招投标发行

按招标标的分：缴款期招标、收益率招标、价格招标
③ 投资基金的发行价格
 封闭基金以面值发行，开放基金按前日单位资产净值发行
100
 6.2.2 证券流通市场
6.2.2.1 证券流通市场的组织形式
（ 1 ）场内交易市场（证券交易所）
交易组织：投资者—证券公司—证券交易与结算所
交易原则：公开、公平、公正
成交定价机制：“价格优先、时间优先”，集中竞价、
计算机撮合成交
主要交易所：
国外：伦敦证券交易所（ 1773 ）、纽约证券交易
所（ 1792 年）、东京证券交易所（ 1878 ）
国内：上交所（ 1990 ）、深交所（ 1991 ）、港交
所（ 1891 ）
101
（ 2 ）场外交易市场（柜台市场 OTC ： over the counter ）
– 场外交易市场的特点
分散的、网络化、无形市场
做市商市场或议价交易市场
门槛较低的市场：有众多机构、非交易所上市证券
– 典型的场外交易市场
NASDAQ 纳斯达克市场：全美证券商协会自动报价系
统， 1971 年成立。成为风险型高科技小企业的孵化器

102
 6.2.2.2 证券价格和价格指数
（ 1 ）股票价格
① 股票的理论价格（投资价值、内在价值 v ）
预期股息D
股票理论价格P  股票内在价值V 
股票期望收益率k
② 股票价格的形成机制
A. 公司业绩（每股收益 EPS= 税后利润 Earnings/ 总
股本 Shares ）及变化趋势（业绩增长率 g ）
B. 公司派息（股息 Dividend ）政策：派息率 b 和分配
形式（股票或现金）
C. 公司每股净资产
D. 股票市场供求和预期收益率 k
103
 E. 其他相关因素：
 宏观因素 : 经济增长、物价、利率、经济政策、投
机因素与市场预期、军事政治、自然等
 公司因素 : 市场价格变化、股权变动与公司并购、
公司治理、投资项目等
③ 股票的价值与价格
A. 面值：面值股票、份额股票
B. 账面价值：每股净资产（清算和并购的重要参考）
C. 清算价值：资产变现后的价值
D. 内在价值与市场价格

104
④ 股票市盈率 P/E （ price earning ratio ）
 例： EPS=0.5 元 / 股，市价 P=10 元 / 股，则 P/
E=10/0.5=20 （倍）
 因为 P=EPS/k ，所以 P/EPS=1/k , 当预期收益率和
公司业绩属性不变时，市盈率高，则股价偏高
⑤ 股价除权效应
 股权登记日后第一个交易日股票除权
 除权参考价：按股票除权前后投资价值不变原则计算，
其公式为
除权前股价  派息  配股价  配股率
除权参考价 
1  送股率  配股率
 除权后实际价格高于除权参考价，称为填权，相反成
为贴权
105
（ 2 ）股票价格指数
 股票价格指数：用统计学方法编制的，用于衡量股票市
场总体价格水平及其变化趋势的指标。用于判断股票市
场的投资环境。股票市场是国民经济的晴雨表，股票价
格指数是温度。按编制方法不同，分为股票价格平均数
average 和股票价格指数 index
 股票价格平均数 average
 道 · 琼斯 30 种工业股价平均数 DOW JONES INDUSTRI
AL AVERAGE （ DJIA ） ，日经 225 种股票价格平
均数
 股票价格指数 index
 标准普尔 500 指数 S&P 500 INDEX ，恒生指数，
上证指数，深证指数
106
① 股票价格平均数 average
 股价平均数：市价加权 price weighted average
n
1
P 
n
P
i 1
i

 修正除数：当发生送配股、派息、拆股、样本股调整
时，为保证指数的连续性而调整除数
调整后总价格
新除数  老除数 
调整前总价格
 举例：以三家上市公司计算指数，基期价格分别为
15 ， 20 ， 25 ，若第二家公司股票一拆二，而后当三
家公司股票价格变为 20 ， 15 ， 40 时，股价指数为
多少？（定义基期指数为 100 点）
 基期平均价格 = （ 15+20+25 ） /3=20
 新除数 =3× （ 15+10+25 ） / （ 15+20+25 ） =2.5
 即时股价平均数 = （ 20+15+40 ） /2.5 =30
107
② 股票价格指数 index ：市值加权 market
capitalization weighted.
即日指数股总市值
即日指数   基日指数
基日指数股总市值
 即日股价  股份数 
  基日指数
 基日股价  股份数 
 根据样本选择范围分：综合指数和成份指数，综合指
数以总股本为权数，成份股指数以流通股份数为权重
 分类股指数：工业、商业、房地产、金融、公用事业
 成份股的选择原则：市值大、行业代表性、流动性好
 权重：即日股份数。
108
（ 3 ）债券价格
① 债券的理论价格——现值理论
 一次付息债 F  1  r  n 
P
1  i n
 分次付息债 n
F r F
P 
i 1 1  i  1  i 
i n

② 债券价格形成机制：市场利率 i ，债市供求、通
胀率等

109
（ 3 ）基金价格
开放式基金价格：当日基金单位净值加上申购
费用（或扣除赎回费用）
封闭式基金价格：受基金单位资产净值影响，
通常有一定幅度的折价（因为存在资产变现损
失、基金代理成本、税收等原因）。

110
 6.3 证券投资的风险和收益
6.3.1 证券投资收益
 股票投资收益
① 经常收益（股利）——上市公司用当年税
后利润和以前年度未分配利润分配给投资
者的收益
 分配形式：现金股利、股票股利
② 资本增值收益——公积金转增股本送股和
增加的每股权益
③ 资本损益——股价变动形成的盈亏
 债券投资收益
 利息收益 + 资本损益
111
 债券收益率
① 票面收益率
② 直接收益率（当期收益率） = 当期利息 / 购买价格
③ 持有期收益率
④ 复利到期收益率 i （ YTM ）：
n
F r F
P 
i 1

1  i  1  i 
i n

⑤ 贴现债券收益率 = （面值—市价） / 市价

112
6.3.2 证券投资风险
（ 1 ）系统性风险
含义：由全局性的共同因素引起的对所有证券的收
益都产生影响的风险
系统性风险包括：政策风险、证券市场价格周期波
动风险、利率风险、购买力风险
系统性风险可通过股指期货套期保值业务来转移。
认识和把握经济周期，选择绩优成长股。
（２）非系统性风险
含义：对单个证券产生影响的风险
非系统性风险包括：公司的偿债信用风险、经营业
绩变动风险
非系统性风险可通过投资组合来分散。慎重选股
（ 3 ）收益与风险的关系
预期收益率 = 无风险收益率 + 风险补偿
113
 复习题 6
证券交易所
证券发行市场和流通市场的关系
我国的发行审核制度：核准制
强制信息公开制度 P178
余额包销、股权分置
股票发行定价要考虑的因素
标准普尔评定的投资级债券： BBB 以上
证券交易所的成交定价机制
NSDAQ 纳斯达克市场的特点
股票市盈率、除权参考价、股票价格平均数、股票价格指数
影响债券价格的主要因素
证券投资的收益来源：经常收益、资本损益
复利到期收益率
证券投资风险的控制措施
114
 7. 国际收支
国际收支（ Balance of Payments ）
 定义：一定时期内（１年），一国居民与非居民之间
所发生的全部经济交易的系统记录
 时期、流量概念
 居民：属地原则
其中境内政府机构及设在境外的大使馆、领事馆
和军事机构属本国居民
 范畴：贸易收支→外汇收支→国际收支（全部经济
交易）
 国际收支统计的意义：国际收支的顺差（ surplus ）
或逆差（ deficit ）反映一国对外经济关系及国内经济
状况，是本国和相关国家经济决策的重要参考依据。
115
 国际收支平衡表
BOP 的格式
– 编制标准： IMF 《国际收支手册》
– BOP 的记账原则 : 复式簿记原理，贷方为收汇、借方
为用汇， FOB 价格，权责发生制
BOP 的基本内容
① 经常项目 current account
商品、劳务、收益、单方面转移支付
② 资本项目 capital account
短期资本流动（短期融资或投机）、长期资
本流动（直接投资、证券投资、长期信贷）

116
③ 平衡项目 balancing account
官方储备资产变动（黄金、外汇、 IMF 分
配的特别提款权和在 IMF 的储备头寸）
误差与遗漏：由于统计口径和资料来源问
题存在的借贷方差额
国际收支平衡表的分析
– 差额分析：顺差 surplus 、 逆差 deficit
贸易差额、经常项目差额、基本差额（经常项目
差额 + 长期资本流动）
– 横向分析：与其他国家关系
– 纵向分析：时间序列分析
117
 复习题 7
国际收支
国际收支平衡表的基本内容
国际收支平衡表的分析方法有哪几种？

118
8. 外汇、汇率的决定与变动
8.1 外汇
– 外汇：以外币表示的为各国普遍接受的，可用
于国际债权债务清算的支付手段
– 外汇包括：外国货币、外币支付凭证、外币有
价证券、其他外汇资产
8.2 汇率
8.2.1 汇率（汇价）：以一国货币单位所表示的
另一国货币单位的价格

119
8.2.2 汇率的标价方法
（ 1 ）直接标价法： US$1=DM1.7938 （德国市
场）
 以本币表示的外币价格，外币写在前面
 多数国家使用
 5 位有效数字
（ 2 ）间接标价法： US$1=DM1.7938 （美国市
场）
 以外币表示的本币价格，本币写在前面
 欧元、英镑、美元
120
8.2.3 汇率的种类
（ 1 ）按银行买卖外汇的价格分：
 现汇买入价（买入汇率、出口汇率）
 现汇卖出价（卖出汇率、进口汇率）
 现钞买入价（因需运输、保管费而低于现汇买入价）
 外汇银行的双向报价：
法兰克福市场 US$1=DM1.5682/ 1.5692 （卖出价）
纽约市场 US$1=DM1.5682/ 1.5692 （买入
价）
买入价与卖出价的差为银行的收益
 中间价：买入价与卖出价的平均价，用于报道行情
121
（ 2 ）按交割期限分：
 即期汇率（ spot rate, 也叫现汇汇率）：两个营业日
内交割
 远期汇率（ forward rate, 也叫期汇汇率）：未来某时
刻交割
（ 3 ）按确定汇率的方法分：
 基本汇率：本国货币对关键货币的汇率。在我国为美
元、日元、港币、欧元对人民币的汇率
 套算汇率（交叉汇率）：根据基本汇率套算出来的对
其他国家货币的汇率
 例题

122
（ 4 ）按银行外汇汇兑方式分：
① 电汇汇率（ T/T Rate ）：电传
② 信汇汇率（ M/T Rate ）：邮寄付款委托书
③ 票汇汇率（ D/D Rate ） : 携带票据，比电汇价低
（ 5 ）按使用汇率种类多少分：
① 单一汇率
② 多种汇率：进口汇率、出口汇率、非贸易汇率
（ 6 ）按买卖外汇的对象分：
① 同业汇率
② 商人汇率
（ 7 ）按国际汇率制度分：
① 固定汇率：国际金本位、布雷顿森林体系下的美元
本位
② 浮动汇率：
123
 我国从 1994 年起，实行以市场供求为基础的单
一的有管理的浮动汇率制
2009 年货币政策执行报告中 , 央行的论述
为 " 按照主动性、可控性和渐进性原则 , 完善人
民币汇率形成机制 , 保持人民币汇率在合理均衡
水平上的基本稳定 ."
（ 8 ）按银行营业时间分：开盘汇率、收盘汇率
（ 9 ）按外汇管理松紧度分：
① 官方汇率
② 市场汇率

124
8.3 汇率决定
7.3.1 金本位制度下汇率决定：铸币平价
7.3.2 纸币流通制度下的汇率决定：
① 金平价
② 绝对购买力平价、外汇市场供求
8.4 汇率变动
汇率变动：
– 价值：升值与贬值
– 价格：上浮与下浮
– 价格相对价值：高估与低估
金本位制下汇率变动：黄金输送点
8.4.1 纸币流通下影响汇率变动的因素：
① 国际收支
② 经济增长率及通胀率差异：相对购买力平价理论
③ 国际利率差异与外汇市场投机活动
④ 政府干预、心理预期、政治形势、季节变化 125
8.4.2 汇率变动（本币贬值）对经济的影响
例如： US$1=RMB8.27 → 10
（ 1 ）对一国对外经济（ BOP ）的影响
① 有利于改善出口，抑制进口
② 有利于增加旅游收入，不利于单方面转移支付
③ 合理贬值有利于投资资本流入，持续贬值会导致
资本外逃
（ 2 ）对一国国内经济的影响
① 导致国内物价上升
② 出口增加带来产出与就业上升
③ 有利于产业结构调整和经济增长模式改善
126
（ 3 ）对一国国际经济关系的影响
容易引起国际摩擦（出现竞相贬值或贸易保护主义）
（ 4 ）货币贬值的影响程度取决于：进出口商品
的需求弹性（马歇尔勒纳条件）、时滞长短（ J
曲线效应）、开放程度（贸易、资本及货币的
可自由兑换性）、国际地位与政府能力

127
 复习题 8
我国当前的汇率制度
黄金输出点与输入点
纸币流通下影响汇率变动的因素
汇率变动对经济的影响

128
 9. 外汇交易业务
9.1 即期外汇交易
 套汇 arbitrage ：在不同市场上赚取汇价差异
 直接套汇（两地套汇）
① 伦敦市场： 1 英镑 =1.5685~1.5695 美元 （ 英镑
贵）
② 纽约市场： 1 英镑 =1.5655~1.5665 美元
 策略：在纽约买进英镑在伦敦卖出
 间接套汇（三地套汇）
① 伦敦市场： 1 英镑 =1.5200~1.5210 美元
② 纽约市场： 1 美元 =0.8770~0.8790 欧元
③ 法兰克福： 1 英镑 =1.3300~1.3320 欧元（英镑贱）
④ 利用同边相乘、交叉相除的套算汇率法则，由①和
②得： 1 英镑 =1.3330~1.3369 欧元
 策略：法兰克福用欧元买英镑，到伦敦换美元，在
到纽约换回欧元 129
 套利 interest arbitrage: 赚取两国短期利率差异
 英国半年期国库券利率为 4% ，美国为 5% ，即期汇率
为 1 英镑 =1.4 美元，若半年内汇率不发生变化，可出
售英镑债券，经过货币兑换，投资美元债券，到期后
再换回英镑，与直接投资于英镑债券相比，可多得
1%=5%—4% 的利差。但若半年后即期市场汇率发生
变化，则存在较大的套利风险
 直接标价法下的期初即期汇率为 Es0 , A 、 B 两国短期
利率为 ia 和 ib , 期末即期汇率为 Es1 ，则套利损益为
 Es1 （ 1+ ib ） / Es0 与（ 1+ ia ）的比较，大量的套利
行为会使两种投资的机会收益率趋于相等，因此使利
率高的货币期末即期汇率倾向下跌，直至
 Es1= Es0 （ 1+ ia ） / （ 1+ ib ）为止。
 为防止即期汇率变动风险，投资者会采用抛补套利，
即在即期兑换高利率货币的同时，卖出该种货币的远
期合约。抛补套利行为成为决定远期汇率的重要因素
130
9.2 远期外汇交易：两个营业日后的某天结算
远期交易的作用：保值、投机
远期汇率的决定
– 由上面抛补套利的例子， Ef0= Es0 （ 1+ ia ） / （ 1+ ib ）
– （ Ef0 —Es0 ） / Es0= （ i a—i b ） / （ 1+ i a ）≈ i a—i b
– 远期差价（掉期率）：升水（ at premium 、远期汇率高
于即期汇率），贴水（ at discount ），平价（ at par ）
远期汇率的决定：利率高的国家远期汇率贴水，受远期外
汇市场供求影响

131
• 远期汇率的报价
– 直接报价
– 掉期报价
汇率关系 ₤/ ＄
＄ /SF
即期汇率 1.5060/70 1.6200/50
一个月远期 35/30 10/30
远期汇率计算：前大后小往下减，前小后大往上加
1.5025/40 1.6210/80
掉期交易：掉换货币期限
– 掉期交易的类型：一日掉期、即期对远期（如抛补套利）、
远期对远期
– 掉期交易的作用：货币转换、回避汇率风险、投机

132
 9.3 外汇期货和期权交易
 外汇期货交易
 外汇期权交易 foreign exchange option
 含义：一方（期权买方）以一定的期权费 premium 购
买了（在未来某时间以事先商定的汇率）向另一方
（期权卖方）购买或出售一笔外汇的权利
 外汇期权交易的特点：具有损失限定功能，即当汇率
发生有利波动时，可执行期权，而当汇率发生不利波
动时，可放弃期权，仅损失数额有限的期权费
 期权类型：
 按权利性质：购买权（看涨期权 call option ）、
出售权（看跌期权 put option ）
 按期权有效期：欧式期权（在到期日）、美式期权
（在有效期内任何时间）
 决定外汇期权费的因素：协定汇率、现行汇率、期权
期限、汇率波动性、利率水平
133
9.4 外汇风险及管理
 外汇风险种类
 结算风险（交易风险—货币兑换时，如出口收汇）
 折算风险（会计风险—合并报表时）
 经济风险（经营风险—市场经营中对经营效果和业绩
的影响）
 由于突然的意料外的汇率波动，引起公司的未来
一定期间的收益发生变化。它是一种潜在性的风
险，其程度大小取决于汇率变动对产品数量、价
格及成本的影响程度
 例如：
A. 考虑人民币有升值可能，我出口企业的出口商
品定价存在经济风险，可能影响其经济效益
B. 考虑美元有升值趋势，向美国出口商品的企业
的定价策略存在经济风险
134
 外汇风险管理方法
 货币风险：
① 选择货币法：本币计价法、收汇硬币计价法、付汇
软币计价法、一揽子货币计价法
② 易货贸易法
③ 调整价格法
 时间风险：
④ 提前或拖延收付法—调整时间，回避不利汇价变动
⑤ 外汇交易法：即期交易、远期交易、外汇期货交易、
外汇期权交易、掉期交易
⑥ 国际信贷法、业务平衡法
135
 复习题 9
三地套汇
抛补套利
远期汇率的决定
外汇期权交易的含义、外汇期权的特点、
类型、期权价格的决定因素
外汇风险的种类

136
 10. 通货膨胀治理
含义：一般物价水平（ CPI 、 PPI ）以不同形式
持续上涨
成因：需求拉上说、成本推动说、供求混合推动、
结构型通货膨胀
– 为什么不是通缩？
– 谁制造了通胀？货币、银行、信用
通货膨胀的程度：温和的（稳定）、奔腾的（抢
购）、恶性的（物物交换）
通货膨胀的经济效应
– 通货膨胀与经济增长：促进、促退、中性
– 通货膨胀的危害：资源过度消耗、经营环境动荡、价
格系统紊乱、信用崩溃、经济危机、收入分配调整
通货膨胀的治理：货币政策、财政政策
137
 11. 国际收支调节
（ 1 ）国际收支的自动调节机制
金本位制度下自动调节
国际收支逆差—黄金输出—国内货币减少—物价下
降、利率上升—出口增多、进口减少、国际资本流
入—国际收支顺差
纸币流通制度下的自动调节
– 固定汇率制度下的自动调节
国际收支逆差—外汇储备减少—减少货币供应—国
内经济紧缩、物价下降、国内开支减少、利率提高
—出口增多、进口减少、资本外流减少流入增多—
国际收支改善
– 浮动汇率制度下的自动调节
国际收支逆差—本币贬值—（国内货币减少—国内
物价相对国际物价下降、利率上升）—出口增多、
进口减少、国际资本流入—国际收支顺差
138
（ 2 ）国际收支的政策引导机制
政策引导的必要性：由于黄金输出、外汇储备减少、本币汇
率贬值对国际收支的改善作用力度有限，且可能时间较长，
对国内经济的持续发展可能存在不利影响，因此需要政策措
施主动调节经济以改善国际收支
政策措施：
– 外汇缓冲政策：以外汇平准基金（外汇储备）进行外汇市
场干预，以维护有利的汇率水平——短期调整
– 需求管理政策：以货币政策和财政政策对经济进行实质性
调整——有长期的积极意义
– 汇率调整政策：官定汇率变动——长期影响、但存在金融
管制
– 直接管制政策：外汇管制和贸易管制——非市场手段、不
利资源配置和公平经济交易
139
 复习题 11
国际收支的自动调节和主动调节机制

140
 12. 货币政策及其应用
12.1 货币政策及其目标
– 货币政策的基本特征
宏观经济政策、调节社会总需求、间接调节经济、长短
期共同调节
– 货币政策的内容 :
信贷政策（总量和结构）、利率政策（价格）、外汇政
策（国际收支）
– 货币政策的类型：扩张、紧缩、平衡
– 货币政策的最终目标：
物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡
– 货币政策的中介目标：
中介指标的特性：可测性、可控性、相关性
中介目标选择：基础货币、超额准备金、货币供应量；
市场利率
141
141
12.2 货币政策工具及其应用
 一般性货币政策工具：三大法宝
 法定存款准备金率、再贴现和再贷款利率、公开市场
业务
 选择性货币政策工具
 证券投资中信用交易的法定保证金比率、消费信贷控
制、进口保证金
 其他货币政策工具
 直接信用控制（信贷规模、利率水平、资产流动性）
 间接信用控制（道义劝告（窗口指导）、金融检查和
公开宣传）
142
 12.3 货币政策传导过程
中央银行 商业银行 社会公众 货币政策最终
（企业和居民） 目标
货币政策及其 政策的近期操 政策远期控制 最终目标
工具 作性中介目标 性中介目标
存款准备金率 超额准备金 货币供应量 物价稳定
再贴现率 拆借市场利率 长期利率 充分就业
公开市场业务 经济增长
国际收支平衡

143
 复习题 12
货币政策的传导过程

144
 总复习
金融框架（信用关系）：投资人 中介 筹
资人
– 货币制度、信用形式
– 金融机构：商业银行、中央银行、证券公司等的
业务和职能

– 金融市场工具、功能结构、交易组织机制
货币市场、资本市场、外汇市场、期货市场

– 货币供求、通货膨胀
– 金融管理
货币政策、国际收支平衡 145
经济指标：
– 基础货币 MB 、货币乘数 m 、货币供应量及其层次
MS 、货币流通速度 v
– 存款准备金率、再贴现率、同业拆借利率

– 利率 i 、汇率 e 、股票价格指数 index 、市盈率 PE 、

债券到期收益率 YTM

– 消费 Consumption 、储蓄 Save 、投资

Investment 、投机 Speculation
– 通货膨胀率 Price or inflation 、 GDP 增长率、就业
Employment 、国际收支 BOP 、政策时滞 TD 、价格
弹性 elasticity
– 经济周期 business cycle ，收益 return 与风险 risk
管理
146
市场业务：
– 拆借、回购、银行承兑汇票
– 证券（股票、优先股、可转换债券、基金）的类
型、投资收益构成、风险管理（系统、非系统）
– 套汇、套利、期货套期保值、期权；外汇风险及
管理
金融分析：
– 货币供求变动因素：货币需求理论；货币供应机
制；货币政策目标、工具（央行三大法宝）与传
导机制
– 汇率与利率水平：决定、变动及其对经济的影响
– 国际收支的自动平衡与政策引导 147
 作业
招商银行年度报告摘要－上海证券交易所
货币概览、货币当局资产负债表－人民银行
国际收支平衡表－－国家外汇管理局
证券市场的运行机制及证券的种类（各举一
例）－－教材及证券之星网站

148
 试题类型
一． 概念
二． 填空
三． 简答
四． 计算
五． 分析

149