22 NOV 2017 | KURS 18,00

Christian Berner KORT OM BOLAGET

Analys | Erik Bjrum | info@tradevenue.se Ordfrande Joachim Berner

VD Bo Sderqvist
CFO Anna Boqvist
Tillvxt under lnsamhet Lista Small Cap
Fortsatt goda frvrvsmjligheter inom segmenten
Attraktiv vrdering relativt konkurrenter
NYCKELDATA (RULLANDE 12)

Omsttning (MSEK) 449,6

Verksamhet
EBITDA (MSEK) 24,8
Christian Berner r ett teknikhandelsbolag med fokus p
tekniska lsningar, produkter och service till fretag och Rrelseresultat (MSEK) 20,5
offentliga verksamheter i de nordiska lnderna. Bolaget
Vinst fre skatt (MSEK) 20,2
har en bred produktmix och erbjuder helhetslsningar dr
kunddialogen fljs frn brjan till slut med att precisera Vinst (MSEK) 15,9
och utreda behov, rdgivning, service och utveckling.
P/E 21,6

Berner har idag tv affrsomrde och r verksamma i de EV/S 0,67

fyra nordiska lnderna, i storleksordning, Sverige, Finland,
EV/EBITDA 12,2
Danmark och Norge. Under presenterade affrsomrde
innefattar bda stor produktspridning inriktat mot flertalet Utdelning/aktie (SEK) 0,5
branscher.
Brsvrde (MSEK) 315

Process & milj Enterprice Value (MSEK) 297

Detta affrsomrde innefattar bolagets verksamhetsom-
Antal aktier (M) 18,8
rde med inriktning mot kunder vilka r i behov av
processutrustning och hela system.
KURSUTVECKLING, 12 MNADER

Materialteknik
Detta affrsomrde innefattar bolagets verksamhetsom-
rde med inriktning mot frsljning av diverse material.

Segmentering
Bolaget r som nmnt aktivt p de fyra nordiska marknad-
erna. Som diagrammen under skdliggr r omsttnin-
gen relativt vl frdelad p bolagets tv affrsomrden,
med ngon vervikt mot process och milj. Det r dock
tydligt att den svenska marknaden tillsammans med den

VIKTIG INFORMATION ALL INFORMATION OM ANSVAR OCH POTENTIELLA INTRESSEKONFLIKTER FINNS ATT LSA I VR DISCLAIMER SOM DU HITTAR

P SISTA SIDAN I ANALYSEN.

finska i dagslget r avgrande fr dess totala volym.

Tillvxt under lnsamhet

Christian Berner har sedan notering visat positivt resultat och fr marknaden bevisat att man kan vxa under lnsamhet. Bolaget
har en tydlig tillvxtstrategi fr verksamheten med fokus p utkat produktutbud och merfrsljning i form av kad eftermark-
nadsservice och tjnster samt en tydligt uttalad frvrvsstrategi. Det vill sga att bolaget mnar vxa svl organiskt som genom
frvrv av lokala aktrer i hela norden. Bolagets ml r vl tilltagna och reviderades upp r 2016, vilket visar p tilltro till rdande
marknadslge och en bra mlsttning att arbeta utifrn.

Finansiella ml
Omsttningstillvxt*: 10 %
EBITA-marginal*: 9%
Soliditet: 35 %
Avkastning p eget kapital: 25 %
Utdelning: 3050% (av resultatet efter skatt)
*Genomsnitt per r ver en konjunkturcykel.

VIKTIG INFORMATION ALL INFORMATION OM ANSVAR OCH POTENTIELLA INTRESSEKONFLIKTER FINNS ATT LSA I VR DISCLAIMER SOM DU HITTAR

P SISTA SIDAN I ANALYSEN.

Som synes har bolaget nnu inte uppntt presenterade ml, vilka dock ska ses under en hel konjunkturcykel. Nedtyngande fr
EBITA-marginalen och bolagets resultatutveckling i stort r den norska delen, vilken svarar fr 13 % av omsttningen. Denna del
dras fortsatt med svag frsljning och omstruktureringskostnader som pverkar EBITA-marginalen negativt. Rensas bda
variablerna fr Norge visar koncernen en EBITA-marginal p 9,9 % senaste kvartalet, ngot som visar p Norges negativa effekt,
men ven vad det kan skapa fr effekt framgent.

Norge har lnge varit ett problemdrabbat omrde som inte presterat i linje med vriga tre lnder, varken i omsttningstillvxt eller
lnsamhet. En del av problemet i den norska verksamheten beror p en svag aktivitet fr deras offshoreinriktade bolag, speciellt
teknisk plast, dr omsttningen senaste tv ren halverats. Detta problem kvarstod i ven i tredje kvartalet enligt bolagets egen
utsaga, men att dma frn marknaden kan detta segment vara p bttringsvg. Oljan befinner sig i dagslget p tv rs hgsta
notering vilket implicerar kad verksamhet inom sektorn och drmed p sikt ett kat investeringsbehov om n det kan antas gras
med frsikthet efter senaste tidens marknadsoro. Som en fingervisning kan antal aktiva oljeriggar i USA anvnda som segmen-
tsindikator. Baker Hughes rapporter detta veckovis och vid en snabb verblick synes ett tydligt antal aktiva riggar frn nr

VIKTIG INFORMATION ALL INFORMATION OM ANSVAR OCH POTENTIELLA INTRESSEKONFLIKTER FINNS ATT LSA I VR DISCLAIMER SOM DU HITTAR

P SISTA SIDAN I ANALYSEN.

oljepriset befann sig kring 30 USD per barrel.

I stort kan en ljusningspunkt vara i sikte. Stora delar av omstruktureringskostnaderna har nu tagits och ny VD samt ekonomichef
har tillsatts. Bolaget lt meddela senast i tredje kvartalets rapport att den norska divisionen nu skiftar ver frn internt fokus till
fullt fokus p frsljnings- och marknadsaktiviteter.

Den nya strategin i Norge i kombination med en fortsatt gedigen orderbok och en stark ekonomi i norden borgar fr ett starkt 2018.
Norge har tidigare r visat positivt EBITA vilket antyder att det finns goda mjligheter att vara lnsam, men att volymerna saknats.
Fljande estimat antar ett EBITA om 0 fr Norge 2018, dvs en frbttring om cirka 1,5 Mkr. Samtidigt antas en omsttningstillvxt
om 6 % fr koncernen, d.v.s. under tredje kvartalets starka tillvxt dr orderboken gett utvxling. EBITA svl som rrelseresulta-
tet har fr helret 2017 ven pverkats av en EO-post p 4,3 SEKm fr ett listbyte, ngot som ven de pverkar nstkommande r
med antaget att inga EO-poster uppkommer.

Vrt att tillga r de varierande ledtiderna i de projekten bolaget upphandlat frsvrar periodiseringen av intkter d tidpunkt fr
fakturering varierar. Under 2017 har bolaget haft en strre del projekt vilket lett till lgre fakturering under frsta halvret. Detta
terspeglas dock i det starka tredje kvartal, vilket vidare strker tesen om ett starkt fjrde kvartal med fortsatt fakturering.

Fortsatt hg investeringstakt med stark konjunktur kan innebra en framtida risk

Bolagets tillvxt har drivits starkt av infrastruktursatsningar och fastighetssektorn. De senaste rens uppgng och nybyggande har
under de senaste ren kommit till nytta fr bolaget vilket varit en styrka. Denna sektor br dock bevakas d stundande lgrntekli-
mat, aktuella amorteringskrav, hgt antal planerade byggen och en ngot osker bostadsmarknad. Under den senaste rapportpe-
rioden har det framkommit skilda meningar gllande denna sektorn. Flertalet av de stora svenska bankerna gjt olja p vgorna

VIKTIG INFORMATION ALL INFORMATION OM ANSVAR OCH POTENTIELLA INTRESSEKONFLIKTER FINNS ATT LSA I VR DISCLAIMER SOM DU HITTAR

P SISTA SIDAN I ANALYSEN.

och menade p att det inte frelg nmnvrd risk i marknaden samtidigt som diverse fastighetsbolag vinstvarnat och flaggat fr
tuffare tider. Givetvis varierar detta beroende p var geografiskt man undersker, men det r tveklst en sektor vrd att bevaka.
Infrastrukturdelen torde vara mindre riskabel och stabil, men r likvl konjunkturknslig vilket fastighetsmarknaden ocks r.

Fortsatt goda frvrvsmjligheter inom segmenten

Som knt har bolaget en tydligt uttalad frvrvsstrategi och en historia av att frvrva mindre lokala rrelser. Detta har bolaget
fortsatt fr avsikt att gra men har nu siktet instllt p att ven frvrva strre bolag vilka har en strre inverkan p bolagets
rkenskaper. Detta r ett led i bolagets strategi fr att infria de uppsatta finansiella mlen. Vad gller bolagets finansiella stllning
r denna mycket god och mjliggr frvrv. Christian Berner har en nettoskuld om -44,3 SEKm med en kassa om 57,7 SEKm vilket
frtljer att bolaget r nr p skuldfritt. Detta medfr en mjlighet att antingen frvrva genom eget kapital eller skuldsttning. Ett
frvrv finansierat med balansrkningen vore att fredra eftersom det skulle medfr en hvstng fr verksamheten samtidigt som
finansiella risken frblir lg.

Koncernens VD, Bo Sderqvist, lt meddela efter andra kvartalsrapporten att det finns pgende frvrvsfrhandlingar med bolag
av strre karaktr. Till detta meddelas att de har som mlsttning att stnga en av tv frhandlingar under 2018.

Attraktiv vrdering relativt konkurrenter

Christian Berner r vid frsta anblick lgt vrderade relativt sina jmfrelsebolag. Som synes i sammanstllning nedan handlas
bolaget markant under sina konkurrenter p rullande 12 mnaders basis, dock i varierande utstrckning.

Vid berkning av ett branschsnitt dr Christian Berner exkluderas ges en verskdlig bild av vrderingen av branschen i stort och
att bolaget befinner sig under genomsnittet. Utan hnsyn tagen till vriga omstndigheter n dessa nyckeltal ges fljande uppsida
enligt var och ett av nyckeltalen.

Vid en berkning p 2018E och 2019E ges naturligtvis en n strre potentiell uppsida som naturlig fljd av en vxande och
vlmende rrelse.

Vilken targetmultipel som r motiverbar beror i detta fallet p flertalet faktorer. Bolaget har under de senaste tre ren haft smre
EBITDA-marginal och avkastning p eget kapital. Intressevckande r att bolaget haft en hgre bruttomarginal n samtliga
konkurrenter under samma jmfrelseperiod. Detta visar p att bolaget innehaver en underliggande lnsamhet men dragits med
ineffektiva processer och hga kostnader. Med antagandet att bolaget dock lever upp till de antaganden som gjorts i fregende

VIKTIG INFORMATION ALL INFORMATION OM ANSVAR OCH POTENTIELLA INTRESSEKONFLIKTER FINNS ATT LSA I VR DISCLAIMER SOM DU HITTAR

P SISTA SIDAN I ANALYSEN.

avsnitt torde bolaget frtjna en marknadsmssig vrdering, speciellt d dessa antar en fortsatt krftgng i det norska segmentet
samtidigt som ett nollresultat pverkar kraftigt.

En tvdelad syn p garstrukturen

Bolagets garstruktur bjuder p positiva svl som negativa aspekter. Ifall man granskar bolagsspecifika personers innehav finner
man en ngot negativ bild. Styrelseordfrande har av naturliga skl ett gediget innehav i bolaget, och till sitt stora innehav av
B-aktier har denne ven A-aktier vilka ej r upptagna till publik handel. I vrigt r innehav i s vl ledning som styrelse nr p icke
existerande, exkluderat fr koncern-VD vilken ger 200 000 aktier. Detta r en negativ aspekt d det tyder p att bolagets egna,
med obestritt bst insyn i verksamheten, inte ser allt fr positivt p bolagets framtida kursutveckling.

Uppvgande fr denna del r dock de fondgare som finns listade i bolagets aktiebok som strre gare. Ett vlknt namn som r
bolagets andra strsta gare r Lannebo micro cap, dessa ackompanjeras av tv andra stora fonder, Andra AP-fonden och AMF
Aktiefond smbolag. Dessa tre tillsammans med ett familjegt investmentbolag med lng erfarenhet av teknikhandel och industri
ger stora delar av bolaget, vilket r ett styrketecken som till viss del kan kompensera det lga insynsgandet. Dessa fonder har
samtliga god historia och ett gande av dessa ger viss trygghet i en investering.

VIKTIG INFORMATION ALL INFORMATION OM ANSVAR OCH POTENTIELLA INTRESSEKONFLIKTER FINNS ATT LSA I VR DISCLAIMER SOM DU HITTAR

P SISTA SIDAN I ANALYSEN.

RESULTATRKNING KVARTAL (MSEK)

RESULTATRKNING R (MSEK)

VIKTIG INFORMATION ALL INFORMATION OM ANSVAR OCH POTENTIELLA INTRESSEKONFLIKTER FINNS ATT LSA I VR DISCLAIMER SOM DU HITTAR HR:

HTTPS://TRADEVENUE.SE/DISCLAIMER/
Disclaimer
Denna publikation (nedan Publikationen) har sammanstllts av TradeVenue AB (nedan TV) exklusivt fr TV:s kunder. Innehllet
har grundats p information frn allmnt tillgngliga kllor vilka bedmts som tillfrlitliga. Sakinnehllets riktighet och fullstn-
dighet liksom lmnade prognoser kan sledes inte garanteras. TV kan lta medarbetare frn annan avdelning eller analyserat
bolag (nedan bolaget) lsa fakta eller serier av fakta fr att f dessa verifierade. TV lmnar inte i frvg ut slutsatser eller
omdmen i Publikationen. sikter som lmnats i Publikationen r analytikerns sikter vid tillfllet fr upprttandet av Publika-
tionen och dessa kan ndras. Det lmnas ingen frskran om att framtida hndelser kommer att vara i enlighet med sikter
framfrda i Publikationen.

Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rd att ing transaktioner. Informationen tar inte sikte p
enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsml. Informationen r
drmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsrd.

TV frnsger sig allt ansvar fr direkt eller indirekt skada som kan grunda sig p denna Publikation. Placeringar i finansiella
instrument r frenade med ekonomisk risk. Placeringen kan ka eller minska i vrde eller bli helt vrdels. Att en placering
historiskt haft en god vrdeutveckling r ingen garanti fr framtiden.

Den i Publikationen lmnade analysen har utfrts i enlighet med villkoren fr tjnsten IR-paketet som TV utfr t analyserat
bolag. TV erhller ersttning fr nmnda tjnst frn det analyserade bolaget. TV betalar ersttning till den analytiker som har
sammanstllt Publikationen.

Publikationen fr inte spridas till eller gras tillgnglig fr ngon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vad som
framgr av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller ngot annat land som i lag faststllt begrnsningar fr
spridning och tillgnglighet av materialets innehll.

Varken TV eller de personer som sammanstllt denna publikation har innehav (varken lnga eller korta) i analyserat bolags
emitterade finansiella instrument verstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.

Analytikern som har sammanstllt denna publikation ger inga aktier i bolaget.

VIKTIG INFORMATION ALL INFORMATION OM ANSVAR OCH POTENTIELLA INTRESSEKONFLIKTER FINNS ATT LSA I VR DISCLAIMER SOM DU HITTAR

P SISTA SIDAN I ANALYSEN.