‫ﺍ ﻷﺯﻣﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﻣﻔﻬﻮﻣـﻬﺎ‪،‬ﺃﺳﺒﺎﺑﻬﺎ ﻭﺇﻧﻌﻜﺎﺳﺎﺗﻬﺎ‬

‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻠﺪﺍﻥ ﺍﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‬

‫أ‪.‬اﻟدﻛﺘور ﻓرﻴد ﻛورﺘﻝ‬

‫رﺌﻴس اﻟﻤﺠﻠس اﻟﻌﻠﻤﻲ ﻟﻠﻛﻠﻴﺔ‬
‫ﻛﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠوم اﻹﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ وﻋﻠوم اﻟﺘﺴﻴﻴر‪-‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺴﻛﻴﻛدة اﻟﺠزاﺌر‬

‫أ‪.‬اﻟدﻛﺘور ﻛﻤﺎﻝ رزﻴق‬

‫ﻋﻤﻴد ﻛﻠﻴﺔ اﻹﻗﺘﺼﺎد وﻋﻠوم اﻟﺘﺴﻴﻴر‬
‫ﺠﺎﻤﻌﺔ اﻟﺒﻠﻴدة‪ -‬اﻟﺠزاﺌر‬
‫ﺍﻻﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
 ‫‪ -20‬ﺃ‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ ﻛﻠﻴﺔ ﺑﻐﺪﺍﺩ ﻟﻠﻌﻠﻮﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﺠﺎﻣﻌﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ‬

‫ﻤﻠﺨص اﻟﺒﺤث‬

‫ﻤﺜﻴر ﻟﻠﻘﻠق واﻻﻫﺘﻤﺎم‪ ،‬وﺘرﺠﻊ‬

‫ة‬ ‫ﺸﻛﻝ ﺘﻛرار اﻷزﻤﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻟدوﻝ اﻟﻨﺎﻤﻴﺔ ﺨﻼﻝ اﻟﺘﺴﻌﻴﻨﺎت ظﺎﻫرة‬
‫أﺴﺒﺎب ذﻟك إﻟﻰ أن أﺜﺎرﻫﺎ اﻟﺴﻠﺒﻴﺔ ﻛﺎﻨت ﺤﺎدة وﺨطﻴرة‪ ،‬ﻫددت اﻻﺴﺘﻘرار اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺴﻴﺎﺴﻲ ﻟﻠدوﻝ اﻟﻤﻌﻨﻴﺔ‪،‬‬
‫إﻀﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻨﺘﺸﺎر ﻫذﻩ اﻵﺜﺎر وﻋدوى اﻷزﻤﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﺸﻤﻝ دوﻻ أﺨرى ﻨﺎﻤﻴﺔ وﻤﺘﻘدﻤﺔ ﻛﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻼﻨﻔﺘﺎح‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟذي ﺘﺸﻬدﻩ ﻫذﻩ اﻟدوﻝ وﻻﻨدﻤﺎﺠﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻤﻨظﻤﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻟﻠﺘﺠﺎرة‪ ،‬وﺘﺸﻴر ﺘﻘﺎرﻴر ﺼﻨدوق اﻟﻨﻘد‬
‫اﻟدوﻟﻲ إﻟﻰ أﻨﻪ ﺨﻼﻝ اﻟﻔﺘرة‪ 1999-1980‬ﺘﻌرض أﻛﺜر ﻤن ﺜﻠﺜﻲ اﻟدوﻝ اﻷﻋﻀﺎء ﻓﻲ اﻟﺼﻨدوق ﻷزﻤﺎت ﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫واﻀطراﺒﺎت ﻤﺼرﻓﻴﺔ ﺤﺎدة‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن وﺘﻴرة ﺘﻠك اﻷزﻤﺎت ﺘﻛررت وﺘﻼﺤﻘت ﻋﺎﻟﻤﻴﺎ‪ ،‬ﻓﺸﻤﻠت دوﻝ ﺸرق آﺴﻴﺎ وروﺴﻴﺎ‬
‫واﻟﺒ ارزﻴﻝ واﻷرﺠﻨﺘﻴن واﻟﻤﻛﺴﻴك وﺒﻘﻴﺔ دوﻝ أﻤرﻴﻛﺎ اﻟﻼﺘﻴﻨﻴﺔ‪ ،‬وزادت ﺤدة اﻷﻀرار اﻟﻨﺎﺠﻤﺔ ﻋﻨﻬﺎ ﺤﻴث ﻗدرت‬
‫ﺨﺴﺎﺌر اﻟﻴﺎﺒﺎن ﻤﺜﻼ ﻓﻲ اﻷزﻤﺔ اﻵﺴﻴوﻴﺔ اﻷﺨﻴرة ﺒﺤواﻟﻲ ‪ %10‬ﻤن ﻨﺎﺘﺠﻬﺎ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺠﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺤﻴن ﻗدرت‬
‫ﺨﺴﺎﺌر اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ﺒﺤواﻟﻲ ‪ ،% 03‬وأﻛدت ﺘﻘﺎرﻴر ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﺼﻨدوق اﻟﻨﻘد اﻟدوﻟﻲ أن أﻛﺜر ﻤن‬
‫‪ %50‬ﻤن ﺘﻠك اﻷزﻤﺎت ﺤدﺜت ﻓﻲ اﻟدوﻝ اﻟﻨﺎﻤﻴﺔ وﻓﻲ اﻟدوﻝ ذات اﻷﺴواق اﻟﻨﺎﺸﺌﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺨﺼوص‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴؤﻛد‬
‫اﻟﺤﺎﺠﺔ إﻟﻰ ﺘﺤﺴﻴن ﻤﺴﺘوى اﻟرﻗﺎﺒﺔ اﻟﻤﺼرﻓﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻠك اﻟدوﻝ‪.‬‬
‫وﻴواﺠﻪ اﻹﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟراﻫن أزﻤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻋﺼﻔت ﺒﺎﻗﺘﺼﺎدﻴﺎت اﻟدوﻝ اﻟﻤﺘﻘدﻤﺔ‬
‫واﻟﻨﺎﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺤد ﺴواء‪ ،‬ﺤﻴث ﺒدأت ﺒوادرﻫﺎ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ ‪ 2007‬وﺒرزت أﻛﺜر ﺴﻨﺔ‪ ،2008‬وﻤن اﻟﻤﺘوﻗﻊ أن ﺘﻤﺘد‬
‫ﻟﺜﻼث ﺴﻨوات أو أﻛﺜر‪ ،‬وﻗد ﻛﺸﻔت ﻋن ﻫﺸﺎﺸﺔ اﻟﻨظﺎم اﻷﻤرﻴﻛﻲ اﻟﻘﺎﺌم ﻋﻠﻰ اﻟرأﺴﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻠﺒراﻟﻴﺔ ﺘﻤﺜﻠت ﻤظﺎﻫرﻫﺎ‬
‫ﻓﻲ أزﻤﺔ ﺴﻴوﻟﺔ ﻨﻘدﻴﺔ أدت إﻟﻰ اﻨﻬﻴﺎر اﻟﻌدﻴد ﻤن اﻟﻤﺼﺎرف ٕواﻋﻼن إﻓﻼﺴﻬﺎ‪ٕ ،‬واﻨﺘﻬﺎءا ﺒﺘدﻨﻲ أﺴﻌﺎر اﻷﺴﻬم‬
‫واﻨﺨﻔﺎض ﻤؤﺸرات اﻟﺒورﺼﺔ واﻨﻬﻴﺎر اﻟﻌدﻴد ﻤﻨﻬﺎ‪ ،‬وﺘﺄﺜﻴرﻫﺎ اﻤﺘد ﻟﻴﺸﻤﻝ اﻗﺘﺼﺎدﻴﺎت اﻟدوﻝ اﻟﻌرﺒﻴﺔ واﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫اﻟﺠزاﺌر ﻛﺠزء ﻤن اﻟﻤﻨظوﻤﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ وأﺜرﻫﺎ ﻤﺘﻔﺎوت ﻋﻠﻰ ﺤﺴب ﺤﺎﻟﺔ اﻟﺘﺸﺎﺒك واﻻﻨدﻤﺎج ﻓﻲ اﻹﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‪.‬‬
‫وﻋﻠﻴﻪ ﺴﻨﺤﺎوﻝ ﻤن ﺨﻼﻝ ﻤداﺨﻠﺘﻨﺎ اﻟﺒﺤﺜﻴﺔ‪-‬ﻫذﻩ‪ -‬أن ﻨﺴﺘﻌرض ﻤﻔﻬوم اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‪ ،‬وأﺴﺒﺎﺒﻬﺎ‪ ،‬وآﺜﺎرﻫﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺎت اﻟﻌرﺒﻴﺔ‬

‫ﻟﻤﺤﺔ ﺘﺎرﻴﺨﻴﺔ‬
‫ﺸﻬد اﻟﻌﺎﻟم وﺒﺼورة أﺴﺎﺴﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟرأﺴﻤﺎﻟﻲ اﻟﻌدﻴد ﻤن اﻷزﻤﺎت ﻤﻨذ أواﺨر اﻟﻘرن اﻟﺘﺎﺴﻊ ﻋﺸر وأواﺌﻝ‬
‫اﻟﻘرن اﻟﻌﺸرﻴن و ﻤن أﻫﻤﻬﺎ‪:‬‬
 ‫ﺍﻻﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫• أزﻤﺔ ﻋﺎم ‪ 1866‬ﺤﻴث ﺘﻌرﻀت ﻋدد ﻤن اﻟﺒﻨوك اﻹﻨﺠﻠﻴزﻴﺔ ﻟﻺﻓﻼس‪ ،‬ﻤﻤﺎ أدى ﻓﻲ إﻟﻰ أزﻤﺔ‬
‫ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﺼﻔت ﺒﺎﺴﺘﻘرار اﻟﻨظﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺒرﻴطﺎﻨﻲ‪ .‬وﺘﻌد ﻫذﻩ اﻷزﻤﺔ أﻗدم اﻷزﻤﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ‬
‫ﻋرﻓﻬﺎ اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫‪ " Great Depression‬ﻓﻰ ‪ 1929‬واﻟﺘﻲ ﺘﻌد أﺸﻬر اﻷزﻤﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫• أزﻤﺔ " اﻟﻛﺴﺎد اﻟﻛﺒﻴر‬
‫اﻟﺘﻰ ﺸﻬدﻫﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﻟﻤﻰ وأﻗواﻫﺎ أﺜ اًر‪ .‬إذ ﻫﺒطت أﺴﻌﺎر اﻷﺴﻬم ﻓﻰ ﺴوق اﻟﻤﺎﻝ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ‬
‫ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ،% 13‬ﺜم ﺘواﻟت اﻻﻨﻬﻴﺎرات ﻓﻲ أﺴواق اﻟﻤﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﻨﺤو ﻤﺎ ﻟﺒث أن اﻤﺘدت آﺜﺎرﻩ ﺒﺸراﺴﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺠﺎﻨب اﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻷﻤرﻴﻛﻰ وﻤﺎ ﺘﺒﻌﻪ ﻤن اﻨﻬﻴﺎر ﻓﻲ ﺤرﻛﺔ اﻟﻤﻌﺎﻤﻼت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻹﻗﺘﺼﺎد اﻷﻤرﻴﻛﻲ ﺘﻤﺜﻠت ﻤظﺎﻫرﻩ ﻓﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻨﺨﻔﺎض ﺸدﻴد ﻓﻰ اﻻﺴﺘﻬﻼك اﻟﻛﻠﻰ‬
‫‪ -‬اﻨﺨﻔﺎض اﻻﺴﺘﺜﻤﺎرات ﻤن ﺠﺎﻨب اﻟﻘطﺎع اﻻﻨﺘﺎﺠﻰ‬
‫‪ -‬ارﺘﻔﺎع ﻤﻌدﻻت اﻟﺒطﺎﻟﺔ ﻟﺘﺼﻝ إﻟﻰ ﺤواﻟﻰ ﺜﻠث ﻗوة اﻟﻌﻤﻝ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ﻓﻰ ﻋﺎم ‪.1932‬‬

‫اﻟﻨﺘﺎﺌﺞ اﻟﻤﺘرﺘﺒﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻤﺘدت آﺜﺎر ﻫذﻩ اﻷزﻤﺔ إﻟﻰ ﺨﺎرج اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدﻩ ﻟﺘﻀرب دوﻝ أوروﺒﺎ اﻟﻐرﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﺤو ﻫدد‬
‫أرﻛﺎن اﻟﻨظﺎم اﻟرأﺴﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﻘدان ﺸرﻋﻴﺔ اﻟﻔروض اﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻠﻨظﺎم اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﻛﻼﺴﻴﻛﻲ اﻟﺤر اﻟﻤﻌروف ﺒـ "دﻋﻪ ﻴﻌﻤﻝ‪،‬‬
‫دﻋﻪ ﻴﻤر"‪.‬‬
‫‪ -‬ﻗﻴﺎم اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴون ﻓﻲ اﻟﻐرب ﺒﺎﻟﺒﺤث ﻋن ﺤﻠوﻝ ﻟﻤﺸﻛﻼت اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺤر‪.‬‬
‫‪ -‬ظﻬرت اﻟﻨظرﻴﺔ اﻟﻛﻴﻨزﻴﺔ ﻟﺘؤﻛد ﻋﻠﻰ ﻀرورﻴﺔ ﺘدﺨﻝ اﻟدوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺤﻴﺎة اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻤن اﻟﻘرن اﻟﻌﺸرﻴن‪ :‬ﻓﻔﻲ ظﻝ ﺘﺤرﻴر اﻟﻘطﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‬ ‫• أزﻤﺔ اﻟدﻴون اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻤﻊ ﺒداﻴﺔ اﻟﺜﻤﺎﻨﻴﻨﺎت‬
‫واﻟﻤﺼرﻓﻲ وﺤرﻴﺔ ﺤرﻛﺔ رؤوس اﻷﻤواﻝ‪ ،‬ﺘوﺴﻌت اﻟﺒﻨوك اﻟﺘﺠﺎرﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻓﻰ اﻹﻗراض ﻟﺤﻛوﻤﺎت‬
‫دوﻝ اﻟﻌﺎﻟم اﻟﺜﺎﻟث‪ .‬وﻗد اﻗﺘرﻨت ﺤرﻛﺔ اﻟﺘوﺴﻊ ﻓﻲ اﻹﻗراض ﺒﺘﻌﺜر ﺘﻠك اﻟﺤﻛوﻤﺎت واﻋﻼن اﻟدوﻝ‬
‫اﻟﻤدﻴﻨﺔ ﻋدم ﻗدرﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟوﻓﺎء ﺒﺄﻋﺒﺎء اﻟدﻴون وﺨدﻤﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻓﻌﻠت اﻟﻤﻛﺴﻴك ﻓﻰ اﻟﻌﺎم ‪ 1982‬وﺘﺒﻌﻬﺎ‬
‫ﻋدد ﻤن اﻟدوﻝ‪.‬‬

‫اﻟﻨﺘﺎﺌﺞ اﻟﻤﺘرﺘﺒﺔ‪:‬‬
 ‫‪ -20‬ﺃ‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ ﻛﻠﻴﺔ ﺑﻐﺪﺍﺩ ﻟﻠﻌﻠﻮﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﺠﺎﻣﻌﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ‬

‫‪ -‬ﺒدأت ﻤﺤﺎوﻻت ﺤﻛوﻤﺎت اﻟدوﻝ اﻟداﺌﻨﺔ ﻻﺤﺘواء أزﻤﺔ اﻟدﻴون اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﺨوﻓﺎ ﻤن اﻨﻬﻴﺎر ﻤؤﺴﺴﺎﺘﻬﺎ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﻗطﺎﻋﻬﺎ اﻟﺒﻨﻛﻲ‪ ،‬ﻓﺘدﺨﻠت ﻟﻤﻨﻊ ﻤؤﺴﺴﺎﺘﻬﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤن اﻻﻓﻼس واﻨﻬﻴﺎر ﺠﻬﺎزﻫﺎ اﻟﻤﺼرﻓﻰ‬
‫‪ -‬اﺴﺘﻤرت اﻷزﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﻤدار ﻋﻘدﻴن ﻤن اﻟﻘرن اﻟﻤﺎﻀﻰ‪ ،‬وﺨﻀوع اﻟدوﻝ اﻟﻤدﻴﻨﺔ ﻟوﺼﻔﺔ اﻟﻤؤﺴﺴﺎت‬
‫‪Economic Reform‬‬ ‫اﻟدوﻟﻴﺔ ﺘﺤت ﻤﺎﻋرف ﺒﺒراﻤﺢ اﻹﺼﻼح اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺘﻛﻴف اﻟﻬﻴﻛﻠﻲ "‬
‫‪."and Structural Adjustment Program‬‬

‫* اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﺎم ‪ :1997‬ﺸﻬدت اﻟدوﻝ اﻷﺴﻴوﻴﺔ أزﻤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺸدﻴدة ﺒدأت ﺒﺎﻨﻬﻴﺎر ﻋﻤﻠﺔ ﺘﺎﻴﻼﻨد‬
‫ﻋﻘب ﻗرار ﺘﻌوﻴم اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟذى اﺘﺨذﺘﻪ اﻟﺤﻛوﻤﺔ واﻟﺘﻲ ﻓﺸﻠت ﺒﻌد ذﻟك ﻤﺤﺎوﻻﺘﻬﺎ ﻓﻰ دﻋم ﻋﻤﻠﺘﻬﺎ ﻓﻰ‬
‫ﻤواﺠﻬﺔ ﻤوﺠﺔ اﻟﻤﻀﺎرﺒﺎت اﻟﻘوﻴﺔ اﻟﺘﻰ ﺘﻌرﻀت ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫اﻟﻨﺘﺎﺌﺞ اﻟﻤﺘرﺘﺒﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬أﺜر ذﻟك ﻓو اًر ﻋﻠﻰ دوﻝ أﺨرى ﻤﺜﻝ اﻟﻔﻠﺒﻴن‪ ،‬اﻨدوﻨﻴﺴﻴﺎ ‪ ،‬ﻛورﻴﺎ اﻟﺠﻨوﺒﻴﺔ وﻏﻴرﻫﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘﻔﺎﻗﻤت اﻷزﻤﺔ ﺤﻴث ﺘزاﻴد ﺤﺠم اﻟدﻴن اﻟﺨﺎرﺠﻰ ﻷرﺒﻌﺔ ﻤن أﻛﺒر اﻟدوﻝ اﻵﺴﻴوﻴﺔ إﻟﻰ أن ﺒﻠﻎ‬
‫‪ %180‬ﻤن ﺤﺠم إﺠﻤﺎﻟﻰ اﻟﻨﺎﺘﺞ اﻟﻤﺤﻠﻰ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘدﺨﻠت اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟدوﻟﻴﺔ وﺒﺼﻔﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﺼﻨدوق اﻟﻨﻘد اﻟدوﻟﻰ ﻓﺘم طرح ﺤزﻤﺔ ﺴﻴﺎﺴﺎت ﻻﻨﻘﺎذ‬
‫اﻟوﻀﻊ ﺸرﻴطﺔ ﻗﻴﺎم ﺘﻠك اﻟدوﻝ ﺒﺘﻨﻔﻴذ ﺒراﻤﺞ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻟﻼﺼﻼح اﻻﻗﺘﺼﺎدى واﻟﻬﻴﻛﻠﻰ ﻛﻤﺎ ﺤدث ﻓﻲ‬
‫أﻨدوﻨﺴﻴﺎ وﻛورﻴﺎ اﻟﺠﻨوﺒﻴﺔ ودوﻝ أﺨرى‪ ،‬ﻓﻴﻤﺎ ﻋدا ﻤﺎﻟﻴزﻴﺎ اﻟﺘﻲ رﻓﻀت ﻫذﻩ اﻟﺤزﻤﺔ‪.‬‬
‫ﻋرف اﻟﻌﺎﻟم‬ ‫أزﻤﺔ "ﻓﻘﺎﻋﺎت ﺸرﻛﺎت اﻹﻨﺘرﻨت" ﻓﻲ أواﺨر اﻟﻘرن اﻟﻌﺸرﻴن وﻤطﻠﻊ اﻷﻟﻔﻴﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‪:‬‬ ‫•‬
‫ﻨوﻋﺎً ﺠدﻴداً ﻤن اﻷزﻤﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒدأت ﺤﻴن أدرﺠت أﺴﻬم ﺘﻠك اﻟﺸرﻛﺎت ﻓﻰ ﺴوق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة واﻟذي ﻴﻌرف ﺒﻤؤﺸر ﻨﺎﺴداك " ‪ "NASDAQ‬ﺤﻴث ارﺘﻔﻌت أﺴﻌﺎر أﺴﻬم ﺘﻠك‬
‫اﻟﺸرﻛﺎت ﻓﻲ اﻟﺒداﻴﺔ ﺒﺸﻛﻝ ﻛﺒﻴر ﻓﻰ وﻗت ﺤﻘق ﻓﻴﻪ ﻋدد ﻗﻠﻴﻝ ﻤن ﺘﻠك اﻟﺸرﻛﺎت أرﺒﺎﺤﺎً ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻤﻤﺎ‬
‫أدى إﻟﻰ اﻨﻔﺠﺎر ﺘﻠك اﻟﻔﻘﺎﻋﺔ ﻓﻰ ﻋﺎم ‪. 2000‬‬
‫اﻟﻨﺘﺎﺌﺞ اﻟﻤﺘرﺘﺒﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻨﺨﻔﺎض أﺴﻌﺎر ﺘﻠك اﻷﺴﻬم ﺒﺴرﻋﺔ وﺒﺼورة ﻤﻠﺤوظﺔ‪.‬‬
‫‪ 2001‬واﻟﺘﻰ أدت إﻟﻰ إﻏﻼق أﺴواق اﻟﻤﺎﻝ‬ ‫‪ -‬ﺘزاﻤن ﻫذا اﻻﻨﺨﻔﺎض ﻤﻊ ﺤدوث ﻫﺠﻤﺎت ﺴﺒﺘﻤﺒر‬
‫اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ﺒﺸﻛﻝ ﻤؤﻗت‪.‬‬
‫‪ -‬اﺴﺘﻤرار اﻻﻨﺨﻔﺎض ﻟﺘﻬﺒط ﻗﻴﻤﺔ ﻤؤﺸر اﻟﺘﻛﻨوﻟوﺠﻴﺎ اﻟﻤرﺠﺢ ﻟـﻨﺴداك ﺒﺤواﻟﻰ ‪ %78‬ﻓﻰ ‪.2002‬‬
‫‪ %6.25‬إﻟﻰ ‪ %1‬وذﻟك ﻟﺤﻔز‬ ‫‪ -‬ﻗﻴﺎم ﺒﻨك اﻻﺤﺘﻴﺎطﻲ اﻟﻔﻴدراﻟﻲ اﻷﻤرﻴﻛﻲ ﺒﺨﻔض ﺴﻌر اﻟﻔﺎﺌدة ﻤن‬
‫اﻟﻨﻤو اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺘﺄﺜر ﺘﻠك اﻟﺸرﻛﺎت ﺒﺸدة‪.‬‬
 ‫ﺍﻻﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻤﻔﻬوم اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وأﻨواﻋﻬﺎ‬

‫• اﻟﻤﻔﻬوم‬
‫ﻻ ﻴوﺠد ﺘﻌرﻴف أو ﻤﻔﻬوم ﻤﺤدد ﻟﻸزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻟﻛن ﻤن اﻟﻤﻔﺎﻫﻴم اﻟﻤﺒﺴطﺔ ﻟﻤﺼطﻠﺢ اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻫو أن‬
‫اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻲ اﻀطراب ﺤﺎد وﻤﻔﺎﺠﺊ ﻓﻰ ﺒﻌض اﻟﺘوازﻨﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ ﻴﺘﺒﻌﻪ اﻨﻬﻴﺎر ﻓﻲ ﻋدد ﻤن‬
‫اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻤﺘد آﺜﺎرﻩ إﻟﻰ اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻷﺨرى‪.‬‬

‫ﻴﻌرف اﻟﺴﻴد ﻋﻠﻴوة اﻷزﻤﺔ ﺒﺼﻔﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﻤن اﻟﻨﺎﺤﻴﺔ اﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻋﻠﻰ أﻨﻬﺎ" ﺘوﻗف اﻷﺤداث اﻟﻤﻨظﻤﺔ واﻟﻤﺘوﻗﻌﺔ‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻤﻼﺌﻤﺔ"‪.‬‬ ‫ٕواﻀطراب اﻟﻌﺎدات واﻟﻌرف ﻤﻤﺎ ﻴﺴﺘﻠزم اﻟﺘﻐﻴﻴر اﻟﺴرﻴﻊ ﻹﻋﺎدة اﻟﺘوازن ﻟﺘﻛوﻴن ﻋﺎدات ﺠدﻴدة أﻛﺜر‬
‫وﻴﻌرﻓﻬﺎ ﻤﺤﺴن أﺤﻤد اﻟﺨﻀﻴري ﻋﻠﻰ أﻨﻬﺎ " ﻟﺤظﺔ ﺤرﺠﺔ و ﺤﺎﺴﻤﺔ ﺘﺘﻌﻠق ﺒﻤﺼﻴر اﻟﻛﻴﺎن اﻹداري‬
‫اﻟذي أﺼﻴب ﺒﻬﺎ ﻤﺸﻛﻠﺔ ﺒذﻟك ﺼﻌوﺒﺔ ﺤﺎدة أﻤﺎم ﻤﺘﺨذ اﻟﻘرار ﺘﺠﻌﻠﻪ ﻓﻲ ﺤﻴرة ﺒﺎﻟﻐﺔ‪ ،‬وﺒذﻟك ﻓﻬﻲ ﺘﺘﻌﻠق‬
‫)‪(2‬‬
‫ﺒﺒﻌدﻴن ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫• اﻟﺘﻬدﻴد اﻟﺨطﻴر ﻟﻠﻤﺼﺎﻟﺢ واﻷﻫداف اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ واﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫• اﻟوﻗت اﻟﻤﺤدد اﻟﻤﺘﺎح ﻻﺘﺨﺎذ اﻟﻘرار اﻟﻤﻨﺎﺴب ﻟﺤﻝ اﻷزﻤﺔ‪.‬‬
‫ﺒﺄﻨﻬﺎ" ظﺎﻫرة ﺘﻌرف ﺒﻨﺘﺎﺌﺠﻬﺎ‪ ،‬وﻤن ﻤظﺎﻫرﻫﺎ اﻨﻬﻴﺎر‬ ‫أﻤﺎ ﻤن اﻟﻨﺎﺤﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ ﻓﻴﻘﺼد ﺒﺎﻷزﻤﺔ‬
‫)‪(3‬‬
‫اﻟﺒورﺼﺔ‪ ،‬وﺤدوث ﻤﻀﺎرﺒﺎت ﻨﻘدﻴﺔ ﻛﺒﻴرة وﻤﺘﻘﺎرﺒﺔ‪ ،‬وﺒطﺎﻟﺔ داﺌﻤﺔ"‪.‬‬
‫وﺘﻌرف اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺸﻛﻝ ﺨﺎص ﺒﺄﻨﻬﺎ " اﻨﻬﻴﺎر اﻟﻨظﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺒرﻤﺘﻪ ﻤﺼﺤوﺒﺎ ﺒﻔﺸﻝ ﻋدد ﻛﺒﻴر ﻤن‬
‫)‪(4‬‬
‫اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﻏﻴر اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻊ اﻨﻛﻤﺎش ﺤﺎد ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﻛﻠﻲ"‪.‬‬
‫ﻓﺎﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻲ" اﻨﻬﻴﺎر ﻤﻔﺎﺠﺊ ﻓﻲ ﺴوق اﻷﺴﻬم‪ ،‬أو ﻓﻲ ﻋﻤﻠﺔ دوﻟﺔ ﻤﺎ‪ ،‬أو ﻓﻲ ﺴوق اﻟﻌﻘﺎرات‪ ،‬أو‬
‫ﻤﺠﻤوﻋﺔ ﻤن اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻟﺘﻤﺘد ﺒﻌد ذﻟك إﻟﻰ ﺒﺎﻗﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬وﻴﺤدث ﻤﺜﻝ ﻫذا اﻻﻨﻬﻴﺎر اﻟﻤﻔﺎﺠﺊ ﻓﻲ‬
‫أﺴﻌﺎر اﻷﺼوﻝ ﻨﺘﻴﺠﺔ اﻨﻔﺠﺎر" ﻓﻘﺎﻋﺔ ﺴﻌرﻴﺔ" ﻤﺜﻼً‪ ،‬واﻟﻔﻘﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ أو اﻟﺴﻌرﻴﺔ‪ ،‬أو ﻓﻘﺎﻋﺔ اﻟﻤﻀﺎرﺒﺔ ﻛﻤﺎ‬
‫ﺘﺴﻤﻰ أﺤﻴﺎﻨﺎً ﻫﻲ ﺒﻴﻊ وﺸراء ﻛﻤﻴﺎت ﻀﺨﻤﺔ ﻤن ﻨوع أو أﻛﺜر ﻤن اﻷﺼوﻝ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ أو اﻟﻤﺎدﻴﺔ ﻛﺎﻷﺴﻬم‬
‫)‪(5‬‬
‫أواﻟﻤﻨﺎزﻝ ﺒﺄﺴﻌﺎر ﺘﻔوق أﺴﻌﺎرﻫﺎ اﻟطﺒﻴﻌﻴﺔ أو اﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪".‬‬
‫ﻤن ﻤﺠﻤﻝ اﻟﻤﻔﺎﻫﻴم اﻟﻤﻘدﻤﺔ ﻨﺴﺘﺨﻠص اﻟﺘﻌرﻴف اﻟﺘﺎﻟﻲ ﻟﻸزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻫﻲ ﺘﻠك اﻟﺘذﺒذﺒﺎت اﻟﻌﻤﻴﻘﺔ اﻟﺘﻲ ﺘؤﺜر ﻛﻠﻴﺎ أو ﺠزﺌﻴﺎ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻝ اﻟﻤﺘﻐﻴرات اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻋﻠﻰ ﺤﺠم إﺼدار‬
‫وأﺴﻌﺎر اﻷﺴﻬم واﻟﺴﻨدات‪ٕ ،‬واﺠﻤﺎﻟﻲ اﻟﻘروض واﻟوداﺌﻊ اﻟﻤﺼرﻓﻴﺔ‪ ،‬و ﻤﻌدﻝ اﻟﺼرف‪ ،‬وﺘﻌﺒر ﻋﻠﻰ اﻨﻬﻴﺎر‬
‫ﺸﺎﻤﻝ ﻓﻲ اﻟﻨظﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻘدي‪.‬‬
‫وﺘﺒرز اﻟﺨﺼﺎﺌص اﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻸزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﻨﻘﺎط اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺤدوﺜﻬﺎ ﺒﺸﻛﻝ ﻋﻨﻴف وﻤﻔﺎﺠﺊ‪ ،‬واﺴﺘﻘطﺎﺒﻬﺎ ﻻﻫﺘﻤﺎم اﻟﺠﻤﻴﻊ‪.‬‬
 ‫‪ -20‬ﺃ‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ ﻛﻠﻴﺔ ﺑﻐﺪﺍﺩ ﻟﻠﻌﻠﻮﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﺠﺎﻣﻌﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ‬

‫‪ -‬اﻟﺘﻌﻘﻴد‪ ،‬واﻟﺘﺸﺎﺒك‪ ،‬واﻟﺘداﺨﻝ ﻓﻲ ﻋواﻤﻠﻬﺎ وأﺴﺒﺎﺒﻬﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻨﻘص اﻟﻤﻌﻠوﻤﺎت اﻟﻛﺎﻓﻴﺔ ﻋﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘﺼﺎﻋدﻫﺎ اﻟﻤﺘواﺼﻝ ﻴؤدي إﻟﻰ درﺠﺎت ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤن اﻟﺸك ﻓﻲ اﻟﺒداﺌﻝ اﻟﻤطروﺤﺔ ﻟﻤﺠﺎﺒﻬﺔ اﻷﺤداث‬
‫اﻟﻤﺘﺴﺎرﻋﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺴﻴﺎدة ﺤﺎﻟﺔ ﻤن اﻟﺨوف ﻤن آﺜﺎر اﻷزﻤﺔ وﺘداﻋﻴﺎﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫أن ﻤواﺠﻬﺔ اﻷزﻤﺔ ﻴﺴﺘوﺠب درﺠﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤن اﻟﺘﺤﻛم ﻓﻲ اﻟطﺎﻗﺎت واﻹﻤﻛﺎﻨﻴﺎت‪ ،‬وﺤﺴن ﺘوظﻴﻔﻬﺎ ﻓﻲ إطﺎر ﺘﻨظﻴﻤﻲ‬
‫ﻴﺘﺴم ﺒدرﺠﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤن اﻻﺘﺼﺎﻻت اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ اﻟﺘﻲ ﺘؤﻤن اﻟﺘﻨﺴﻴق واﻟﻔﻬم اﻟﻤوﺤد ﺒﻴن اﻷطراف ذات اﻟﻌﻼﻗﺔ‪.‬‬

‫• أﻨواع اﻻزﻤﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫‪ .١‬اﻷزﻤﺎت اﻟﻤﺼرﻓﻴﺔ ‪ :‬ﺘظﻬر اﻷزﻤﺎت اﻟﻤﺼرﻓﻴﺔ ﻋﻨدﻤﺎ ﻴواﺠﻪ ﺒﻨك ﻤﺎ زﻴﺎدة ﻛﺒﻴرة وﻤﻔﺎﺠﺌﺔ ﻓﻰ طﻠب‬
‫ﺴﺤب اﻟوداﺌﻊ‪ .‬ﻓﺒﻤﺎ أن اﻟﺒﻨك ﻴﻘوم ﺒﺈﻗراض أو ﺘﺸﻐﻴﻝ ﻤﻌظم اﻟوداﺌﻊ ﻟدﻴﻪ وﻴﺤﺘﻔظ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﺒﺴﻴطﺔ‬
‫ﻟﻤواﺠﻬﺔ طﻠﺒﺎت اﻟﺴﺤب اﻟﻴوﻤﻲ‪ ،‬ﻓﻠن ﻴﺴﺘطﻴﻊ ﺒطﺒﻴﻌﺔ اﻟﺤﺎﻝ اﻻﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﻟطﻠﺒﺎت اﻟﻤودﻋﻴن إذا ﻤﺎ‬
‫ﺘﺨطت ﺘﻠك اﻟﻨﺴﺒﺔ‪ ،‬و ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻰ ﻴﺤدث ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒـﺄزﻤﺔ ﺴﻴوﻟﺔ ﻟدى اﻟﺒﻨك‪ٕ .‬واذا ﺤدﺜت ﻤﺸﻛﻠﺔ ﻤن ﻫذا‬
‫‪Systematic Banking‬‬ ‫اﻟﻨوع واﻤﺘدت اﻟﻰ ﺒﻨوك أﺨرى‪ ،‬ﻓﺘﺴﻤﻰ ﻓﻰ ﺘﻠك اﻟﺤﺎﻟﺔ أزﻤﺔ ﻤﺼرﻓﻴﺔ "‬
‫‪ ."Crisis‬وﻋﻨدﻤﺎ ﻴﺤدث اﻟﻌﻛس‪ ،‬أى ﺘﺘواﻓر اﻟوداﺌﻊ ﻟدى اﻟﺒﻨوك وﺘرﻓض ﺘﻠك اﻟﺒﻨوك ﻤﻨﺢ اﻟﻘروض‬
‫ﺨوﻓﺎً ﻤن ﻋدم ﻗدرﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟوﻓﺎء ﺒطﻠﺒﺎت اﻟﺴﺤب ﺘﺤدث أزﻤﺔ ﻓﻰ اﻹﻗراض‪ ،‬وﻫو ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒـﺄزﻤﺔ‬
‫اﻻﺌﺘﻤﺎن او ‪ .Credit Crunch‬وﻗد ﺤدث ﻓﻲ اﻟﺘﺎرﻴﺦ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺒﻨوك اﻟﻌدﻴد ﻤن ﺤﺎﻻت اﻟﺘﻌﺜر اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻤﺜﻝ ﻤﺎ ﺤدث ﻓﻰ ﺒرﻴطﺎﻨﻴﺎ ﻟﺒﻨك " ‪ " Overend & Gurney‬وﻤﺎ ﺤدث ﻓﻲ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة ﻋﻨدﻤﺎ‬
‫اﻨﻬﺎر "ﺒﻨك اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة ‪ "Bank of United States‬ﻓﻰ ﻋﺎم ‪ 1931‬وﺒﻨك "‪."Bear Stearns‬‬

‫‪ .٢‬أزﻤﺎت اﻟﻌﻤﻠﺔ وأﺴﻌﺎر اﻟﺼرف‪ :‬ﺘﺤدث ﻋﻨدﻤﺎ ﺘﺘﻐﻴر أﺴﻌﺎر اﻟﺼرف ﺒﺴرﻋﺔ ﺒﺎﻟﻐﺔ ﺒﺸﻛﻝ ﻴؤﺜر ﻋﻠﻰ ﻗدرة‬
‫اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻋﻠﻰ آداء ﻤﻬﻤﺘﻬﺎ ﻛوﺴﻴط ﻟﻠﺘﺒﺎدﻝ أو ﻤﺨزن ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ‪ ،‬ﻟذﻟك ﺘﺴﻤﻰ ﻫذﻩ اﻷزﻤﺔ أﻴﻀﺎً ﺒﺄزﻤﺔ ﻤﻴزان‬
‫اﻟﻤدﻓوﻋﺎت ‪ .Balance of Payments Crisis‬وﺘﺤدث ﺘﻠك اﻷزﻤﺎت ﻟدى اﺘﺨﺎذ اﻟﺴﻠطﺎت اﻟﻨﻘدﻴﺔ‬
‫ﻗرار ﺒﺨﻔض ﺴﻌر اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﻤﻀﺎرﺒﺔ‪ ،‬وﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻰ ﺘﺤدث أزﻤﺔ ﻗد ﺘؤدى ﻻﻨﻬﻴﺎر ﺴﻌر ﺘﻠك‬
‫اﻟﻌﻤﻠﺔ‪ ،‬وﻫو ﺸﺒﻴﻪ ﺒﻤﺎ ﺤدث ﻓﻰ ﺘﺎﻴﻼﻨد وﻛﺎن اﻟﺴﺒب اﻟﻤﺒﺎﺸر ﻓﻰ اﻨدﻻع اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻰ ﺸرق آﺴﻴﺎ‬
‫ﻋﺎم ‪ .1997‬وﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻤن أن ﻗرار ﺘﻌوﻴم أو ﺨﻔض ﺴﻌر ﺼرف اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟوطﻨﻴﺔ ﻗد ﻴﺒدو ﻗ ار اًر‬
‫ﺘطوﻋﻴﺎً ﻤن اﻟﺴﻠطﺔ اﻟﻨﻘدﻴﺔ‪ ،‬اﻻ أﻨﻪ ﻓﻰ أﻏﻠب اﻟﺤﺎﻻت ﻴﻛون ﻗ ار اًر ﻀرورﻴﺎَ ﺘﺘﺨذﻩ ﻓﻰ ﺤﺎﻝ وﺠود ﻗﺼور‬
‫ﻓﻰ ﺘدﻓﻘﺎت رأس اﻟﻤﺎﻝ اﻷﺠﻨﺒﻰ أو ﺘزاﻴد ﻓﻰ اﻟﺘدﻓﻘﺎت اﻟﺨﺎرﺠﺔ‪ .‬ﺒﻌض ﺘﻠك اﻷزﻤﺎت ﻟﻬﺎ أﺜر ﻤﺤدود‬
 ‫ﺍﻻﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻋﻠﻰ اﻟﻘطﺎع ﻏﻴر اﻟﻤﺎﻟﻰ‪ ،‬أﻤﺎ اﻟﺒﻌض اﻵﺨر ﻓﻴﻠﻌب دو اًر أﺴﺎﺴﻴﺎً ﻓﻰ ﺘﺒﺎطؤ اﻟﻨﻤو اﻻﻗﺘﺼﺎدى وﺤدوث‬
‫اﻻﻨﻛﻤﺎش ﺒﻝ ﻗد ﺘﺼﻝ اﻟﻰ درﺠﺔ اﻟﻛﺴﺎد‪.‬‬

‫ﺘﺤدث اﻟﻌدﻴد ﻤن اﻷزﻤﺎت ﻓﻲ أﺴواق اﻟﻤﺎﻝ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻤﺎ ﻴﻌرف‬ ‫‪ .٣‬أزﻤﺎت أﺴواق اﻟﻤﺎﻝ "ﺤﺎﻟﺔ اﻟﻔﻘﺎﻋﺎت"‪:‬‬
‫اﻗﺘﺼﺎدﻴﺎً ﺒظﺎﻫرة "اﻟﻔﻘﺎﻋﺔ" "‪ ."bubble‬ﺤﻴث ﺘﺘﻛون "اﻟﻔﻘﺎﻋﺔ" ﻋﻨدﻤﺎ ﻴرﺘﻔﻊ ﺴﻌر اﻷﺼوﻝ ﺒﺸﻛﻝ ﻴﺘﺠﺎوز‬
‫ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ اﻟﻌﺎدﻟﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻨﺤو ارﺘﻔﺎع ﻏﻴر ﻤﺒرر‪ .‬وﻫو ﻤﺎ ﻴﺤدث ﻋﻨدﻤﺎ ﻴﻛون اﻟﻬدف ﻤن ﺸراء اﻷﺼﻝ –‬
‫ﻛﺎﻷﺴﻬم ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴﻝ اﻟﻤﺜﺎﻝ – ﻫو اﻟرﺒﺢ اﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋن ارﺘﻔﺎع ﺴﻌرﻩ وﻟﻴس ﺒﺴﺒب ﻗدرة ﻫذا اﻷﺼﻝ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺘوﻟﻴد اﻟدﺨﻝ‪ .‬ﻓﻰ ﻫذﻩ اﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﺼﺒﺢ اﻨﻬﻴﺎر أﺴﻌﺎر اﻷﺼﻝ ﻤﺴﺄﻟﺔ وﻗت ﻋﻨدﻤﺎ ﻴﻛون ﻫﻨﺎك اﺘﺠﺎﻫﺎً ﻗوﻴﺎً‬
‫ﻟﺒﻴﻊ ذﻟك اﻷﺼﻝ ﻓﻴﺒدأ ﺴﻌرﻩ ﻓﻰ اﻟﻬﺒوط‪ ،‬وﻤن ﺜم ﺘﺒدأ ﺤﺎﻻت اﻟذﻋر ﻓﻰ اﻟظﻬور ﻓﺘﻨﻬﺎر اﻷﺴﻌﺎر وﻴﻤﺘد‬
‫ﻫذا اﻷﺜر ﻨﺤو أﺴﻌﺎر اﻷﺴﻬم اﻷﺨرى ﺴواء ﻓﻲ ﻨﻔس اﻟﻘطﺎع أو اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻷﺨرى‪.‬‬

‫أﺴﺒﺎب اﻷزﻤﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺘﺘﻌدد اﻟﻨظرﻴﺎت اﻟﻤﻔﺴرة ﻟظﻬور اﻷزﻤﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺘﺨﺘﻠف ﻤن ﺤﻴث ﻨوع ﻫذﻩ اﻷزﻤﺎت ﻛﻤﺎ ﺘﺨﺘﻠف أﻴﻀﺎ ﻓﻲ‬
‫‪ ،"Banking Panic‬واﻟذي ﺒدورﻩ‬ ‫ﺤدﺘﻬﺎ وﺘﺄﺜﻴرﻫﺎ وﻤداﻫﺎ اﻟزﻤﻨﻲ‪ .‬ﻓﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻗد ﻴﻨﺘﺞ ﻋن ذﻋر ﻤﺼرﻓﻰ "‬
‫ﻴﺘرﺘب ﻋﻠﻴﻪ ﻛﺴﺎد أو اﻨﻛﻤﺎش ﻓﻰ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي؛ ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻓﻰ أﺤﻴﺎن أﺨرى ﻗد ﻴﻛون اﻟﺴﺒب إﻨﻬﻴﺎر ﺤﺎد‬
‫‪ ،Bubble‬ﻓﻲ أﺴﻌﺎر ﺒﻌض اﻷﺼوﻝ – ﻛﻤﺎ ﺴﺒق اﻹﺸﺎرة‪-‬؛‬ ‫ﻓﻰ أﺴواق اﻻﺴﻬم ﺨﺎﺼﺔً ﺒﻌد وﺠود ﻓﻘﺎﻋﺔ‬
‫أو ﺒﺴﺒب أزﻤﺔ ﻋﻤﻠﺔ واﻨﻬﻴﺎر ﺴﻌر اﻟﺼرف ﻤﻤﺎ ﻴﻨﺘﺞ ﻋﻨﻪ ﻋدداً ﻤن اﻵﺜﺎر اﻟﺴﻠﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺴﺎر اﻟﺘﻨﻤوي‬
‫ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘوﻤﻲ‪.‬‬
‫وﺘﺸﻴر اﻷدﺒﻴﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ إﻟﻰ اﻟﺠدﻝ اﻟداﺌر ﺤوﻝ إﻟﻘﺎء ظﻼﻝ اﻟﻤﺴﺌوﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻨظﺎم اﻟرأﺴﻤﺎﻟﻰ‪.‬‬
‫"‪ "Minsky's Theory‬ﻓﺈن اﻟﻘطﺎع‬ ‫ﻓﻬﻨﺎك ﻤن ﻴرﻓض اﻟﻨظﺎم اﻟرأﺴﻤﺎﻟﻲ ﺒرﻤﺘﻪ‪ ،‬ﻓوﻓﻘﺎ ﻟﻨظرﻴﺔ "ﻤﻴﻨﺴﻛﻲ"‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻰ ﻓﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟرأﺴﻤﺎﻟﻲ ﻋﺎﻤﺔ ﻴﺘﺴم ﺒﺎﻟﻬﺸﺎﺸﺔ أو ﻤﺎ أﺴﻤﺎﻩ " ‪ "Financial Fragility‬وﺘﺨﺘﻠف درﺠﺔ‬
‫ﻫﺸﺎﺸﺔ اﻟﻘطﺎع اﻟﻤﺎﻟﻰ ﺒﺎﺨﺘﻼف اﻟﻤرﺤﻠﺔ اﻟﺘﻰ ﻴﻤر ﺒﻬﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻤن ﻤراﺤﻝ اﻟدورات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ‪ ،‬وﻤن ﺜم‬
‫ﺘزﻴد ﺨطورة ﺤدوث أزﻤﺔ ﻓﻰ ذﻟك اﻟﻘطﺎع ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻛﻛﻝ‪ .‬و ﺘدور ﻨظرﻴﺔ " ﻤﻴﻨﺴﻛﻰ" ﻓﻲ ﺘﻔﺴﻴر اﻷزﻤﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﻨظﺎم اﻟرأﺴﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ أن أي اﻗﺘﺼﺎد ﻴﻤر ﺒﺎﻟﻤراﺤﻝ اﻟﻤﻌروﻓﺔ ﻟﻠدورة اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺒﻌد ﻤرور‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد ﺒﻤرﺤﻠﺔ ﻛﺴﺎد‪ ،‬ﺘﻔﻀﻝ اﻟﺸرﻛﺎت ﺘﻤوﻴﻝ أﻨﺸطﺘﻬﺎ ﺒﺤرص وﻋدم ﺘﺤﻤﻝ ﻤﺨﺎطر ﻛﺒﻴرة ﻓﻰ ﺘﻌﺎﻤﻠﻬﺎ ﻤﻊ‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﻤﺎﻟﻰ‪ ،‬وﻫو ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ "اﻟﺘﻤوﻴﻝ اﻟﻤﺘﺤوط"‪ .‬وﻓﻲ إﺒﺎن ﻤرﺤﻠﺔ اﻟﻨﻤو‪ ،‬ﺘﺒدأ اﻟﺘوﻗﻌﺎت اﻟﻤﺘﻔﺎﺌﻠﺔ ﻓﻰ اﻟطﻔو‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺴطﺢ وﺘﺘوﻗﻊ اﻟﺸرﻛﺎت ارﺘﻔﺎع اﻷرﺒﺎح‪ ،‬وﻤن ﺜم ﺘﺒدأ ﻓﻰ اﻟﺤﺼوﻝ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻤوﻴﻝ واﻟﺘوﺴﻊ ﻓﻰ‬
‫اﻻﻗﺘراض ﺒﺎﻓﺘراض اﻟﻘدرة اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺴداد اﻟﻘروض ﺒﻼ ﻤﺸﻛﻼتُ ذﻛر‪ .‬وﺘﻨﺘﻘﻝ "ﻋدوى" اﻟﺘﻔﺎؤﻝ ﺒدورﻫﺎ‬
 ‫‪ -20‬ﺃ‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ ﻛﻠﻴﺔ ﺑﻐﺪﺍﺩ ﻟﻠﻌﻠﻮﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﺠﺎﻣﻌﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ‬

‫ﺒﻌد ذﻟك إﻟﻰ اﻟﻘطﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻴﺒدأ اﻟﻤﻘرﻀون ﻓﻰ اﻟﺘوﺴﻊ ﻓﻰ إﻗراض اﻟﺸرﻛﺎت دون ﺘﺤوط ﻛﺎف أو اﻟﺘﺤﻘق‬
‫ﺒﻨﺎء ﻋﻠﻰ ﻗدرة ﺘﻠك اﻟﺸرﻛﺎت ﻋﻠﻰ اﻟﺤﺼوﻝ ﻋﻠﻰ ﺘﻤوﻴﻝ ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻲ‬
‫ﻤن ﻗﺎﺒﻠﻴﺔ اﺴﺘرداد اﻟﻘروض ﻤﺠدداً‪ ،‬وﻟﻛن ً‬
‫ﻨظ اًر ﻷرﺒﺎﺤﻬم اﻟﻤﺘوﻗﻌﺔ‪ .‬وﻓﻰ ذﻟك اﻟوﻗت ﻴﻛون اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻗد ﺘﺤﻤﻝ ﻤﺨﺎطرةً ﺒﺸﻛﻝ ﻤﻌﻨوي ﻓﻰ ﻨظﺎم‬
‫اﻻﺌﺘﻤﺎن‪ .‬وﻓﻰ ﺤﺎﻝ ﺤدوث ﻤﺸﻛﻠﺔ ﻤﺎدﻴﺔ أو أزﻤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻛﻴﺎن اﻗﺘﺼﺎدى ﻛﺒﻴر ﻴﺒدأ اﻟﻘطﺎع اﻟﻤﺎﻟﻰ ﻓﻰ‬
‫اﻹﺤﺴﺎس ﺒﺎﻟﺨطر ﻤﻤﺎ ﻴؤﺜر ﻋﻠﻰ ﻗﺎﺒﻠﻴﺘﻪ ﻟﻺﻗراض‪ ،‬اﻷﻤر اﻟذى ﻴؤﺜر ﺒدورﻩ ﻋﻠﻰ ﻗدرة ﻤﻌظم اﻟﻛﻴﺎﻨﺎت‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺴداد اﻟﺘزاﻤﺎﺘﻬﺎ‪ ،‬وﺘﺒدأ اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻰ ﻗد ﻻ ﻴﺘﻤﻛن ﻀﺦ أﻤواﻝ ﻓﻰ اﻹﻗﺘﺼﺎد ﻤن ﺤﻠﻬﺎ‪،‬‬
‫وﺘﺘﺤوﻝ اﻟﻰ أزﻤﺔ اﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ ﺘؤدى ﻟﺤدوث ﻛﺴﺎد وﻴﻌود اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻟﻨﻘطﺔ اﻟﺒداﻴﺔ ﻤﺠدداً‪.‬‬
‫وﻤن اﻟﺘﻔﺴﻴرات اﻟﺤدﻴﺜﺔ ﻟﻸزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺎ طرﺤﺘﻪ ﻨظرﻴﺔ اﻟﻤﺒﺎرﻴﺎت " ‪ "game theory‬ﺘﺤت ﻤﺎ ﻴﻌرف‬
‫"ﺒﻤﺒﺎرﻴﺎت اﻟﺘﻨﺴﻴق ﺒﻴن اﻟﻼﻋﺒﻴن ﻓﻲ اﻷﺴواق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ" ‪ ."Coordination Games‬إذ ﺘؤﻛد أدوات اﻟﺘﺤﻠﻴﻝ‬
‫اﻹﻗﺘﺼﺎدى وﺠود ﻋﻼﻗﺎت ﻤوﺠﺒﺔ ﺒﻴن اﻟﻘ اررات اﻟﺘﻰ ﻴﺘﺨذﻫﺎ ﻻﻋﺒو اﻟﺤﻠﺒﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ )اﻟﻤﻀﺎرﺒون‪،‬‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺜﻤرون‪ .(....،‬ﻓﻘد ﻴﻛون ﻗرار اﻟﻤﺴﺘﺜﻤر ﻓﻰ ﻛﺜﻴر ﻤن اﻷﺤﻴﺎن ﺒﺎﺘﺨﺎذ اﻻﺘﺠﺎﻩ اﻟذى ﻴﺘوﻗﻊ ﻫذا اﻟﻤﺴﺘﺜﻤر‬
‫ﺒﻨﺎء ﻋﻠﻰ اﻟﺘوﻗﻊ ﺒﺄن ﻗﻴﻤﺔ ذﻟك اﻷﺼﻝ‬ ‫اﻵﺨرﻴن أن ﻴﺘﺨذوﻩ‪ .‬ﺒﻤﻌﻨﻰ آﺨر‪ ،‬ﻗد ﻴﻛون ﻗرار ﺸراء أﺼﻝ ﻤﺎ‪ً ،‬‬
‫ﺴﺘزداد‪ ،‬وأن ﻟﻪ اﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ ﺘوﻟﻴد دﺨﻝ ﻤرﺘﻔﻊ‪ .‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻓﻰ أﺤﻴﺎن أﺨرى ﻗد ﻴﺘﺨذ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤر اﻟﻘرار ذاﺘﻪ ﻨظ اًر‬
‫ﻟﺘوﻗﻌﻪ ﻗﻴﺎم اﻟﻤﺴﺘﺜﻤرﻴن اﻵﺨرﻴن ﺒﺄﺨذ ذات اﻟﻘرار‪ ،‬ﺤﻴﻨﺌذ‪ ،‬ﺘﺒدو اﻟﺼورة ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ .‬وﻗد أﻛدت ﺒﻌض اﻟﻨﻤﺎذج‬
‫‪ – "Paul Krugman‬ذﻟك‬ ‫اﻟرﻴﺎﻀﻴﺔ اﻟﺘﻰ اﺴﺘﺨدﻤت ﻟﺘﺤﻠﻴﻝ أزﻤﺎت اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻤﺜﻝ ﻨﻤوذج "ﺒوﻝ ﻛروﺠﻤﺎن‬
‫اﻟﺴﻠوك‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴﻝ اﻟﻤﺜﺎﻝ أن ﻨظﺎم ﺴﻌر اﻟﺼرف اﻟﺜﺎﺒت ﻗد ﻴﺤﺘﻔظ ﺒﺎﺴﺘﻘ اررﻩ ﻟﻔﺘرة طوﻴﻠﺔ‪ ،‬وﻟﻛن ﻗد ﻴﺤدث‬
‫ﻟﻪ اﻨﻬﻴﺎر ﺴرﻴﻊ ﻟﻤﺠرد وﺠود ﻋواﻤﻝ ﻗد ﺘﺴﺒب أن ﻴﺘوﻗﻊ اﻵﺨرون اﻨﺨﻔﺎض ﺴﻌر اﻟﺼرف‪ ،‬وﻤن ﺜم ﻴﺒدأ‬
‫اﻟﺴﻌر ﻓﻰ اﻻﻨﺨﻔﺎض ورﺒﻤﺎ اﻻﻨﻬﻴﺎر ﻓﻌﻠﻴﺎً‪.‬‬

‫وﻤﻊ اﺨﺘﻼف ﺼور اﻷزﻤﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻰ ﻴﺸﻬدﻫﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﻟﻤﻰ اﻻ ان ﻫﻨﺎك ﻋدة ﻋواﻤﻝ ﻗد ﺘزﻴد ﻤن‬
‫ﺤدة و ﺘﺄﺜﻴر ﺘﻠك اﻷزﻤﺎت‪ ،‬ﻤﺜﻝ‪:‬‬
‫• ﻋدم اﻟﻤواﺌﻤﺔ ﺒﻴن ﺤﺠم اﻷﺼوﻝ وﺤﺠم اﻻﻟﺘزاﻤﺎت ﻟﻠﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﺤﻴث ﻻ ﺘﺘﻨﺎﺴب اﻟﻤﺨﺎطر اﻟﺘﻰ‬
‫ﺘﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﺘﻠك اﻟﻤؤﺴﺴﺎت ﻤﻊ أﺼوﻟﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻊ ارﺘﻔﺎع اﻟوزن اﻟﻨﺴﺒﻲ ﻟﺤﺠم اﻷﺼوﻝ طوﻴﻠﺔ اﻷﺠﻝ‬
‫ﺒﻤﻴزاﻨﻴﺔ ﺘﻠك اﻟﻤؤﺴﺴﺎت‪ ،‬وﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻰ ﺘﺘﻌرض ﻻﻤﻛﺎﻨﻴﺔ اﻟﺘﻌﺜر واﻻﻓﻼس‪ .‬ﻓﻌﻠﻰ ﺴﺒﻴﻝ اﻟﻤﺜﺎﻝ ﺤﻴن ﺘﺘﻴﺢ‬
‫اﻟﺒﻨوك ﺴﺤب اﻟوداﺌﻊ ﻓﻰ أى وﻗت ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺘﺘوﺴﻊ ﻓﻰ اﻻﻗراض طوﻴﻝ اﻷﺠﻝ – ﻛﺎﻟﻘروض ﻟﺘﻤوﻴﻝ ﺸراء‬
‫اﻟﻌﻘﺎرات ﻤﺜﻼً – ﻓﻬﻰ ﺒذﻟك ﺘﺘﺤﻤﻝ ﻤﺨﺎطر ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤرﺘﻔﻌﺔ‪ .‬ﻛذﻟك اﻟﺤﺎﻝ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠدوﻝ‪ ،‬ﻓﻛﺜﻴر ﻤن‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدات اﻟﻨﺎﻤﻴﺔ ﺘﻠﺠﺄ اﻟﻰ إﺼدار ﺴﻨدات ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ اﻻﺴﻤﻴﺔ ﻤﻘﻴﻤﺔ ﺒﺎﻟدوﻻر أو اﻟﻴورو‪ ،‬وﻫو ﻤﺎ ﻗد ﻴؤدى‬
‫اﻟﻰ ﻋدم ﺘﻨﺎﺴب اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻻﺴﻤﻴﺔ ﻻﻟﺘزاﻤﺎﺘﻬم – أى اﻟﺴﻨدات اﻟﻤﺼدرة– وأﺼوﻝ ﺘﻠك اﻟﺤﻛوﻤﺎت اﻟﻤﺘﻤﺜﻠﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻀراﺌب اﻟﻤﺤﺼﻠﺔ ﺒﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﻴﺔ‪ .‬وﻓﻰ ﺘﻠك اﻟﺤﺎﻟﺔ ﺘظﻬر اﻤﻛﺎﻨﻴﺔ ﺤدوث ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒﺤﺎﻟﺔ اﻟﺘﻌﺜر‬
 ‫ﺍﻻﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻋن ﺴداد اﻻﻟﺘزﻤﺎت أي ﻋﻨدﻤﺎ ﺘﻌﺠز ﺘﻠك اﻟﺤﻛوﻤﺎت ﻋن اﻟوﻓﺎء ﺒﺎﻟﺘزاﻤﺎﺘﻬﺎ ﻤن اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﻋﻨد‬
‫اﺴﺘﺤﻘﺎق ﺘﻠك اﻟﺴﻨدات‪.‬‬

‫• أﺜر اﻟﻌدوى أو ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ" ‪ "Contagion Effect‬أى اﻨﺘﻘﺎﻝ اﻷزﻤﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ -‬ﻤﺜﻝ ﺘﻠك اﻟﺨﺎﺼﺔ‬
‫ﺒﺄﺴﻌﺎر اﻟﻌﻤﻠﺔ أو اﻨﻬﻴﺎر أﺴواق اﻷﺴﻬم ‪ -‬واﻨﺘﺸﺎرﻫﺎ ﻓﻲ دوﻝ أﺨرى‪ .‬وﻴﺨﺘﻠف اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴون ﺤوﻝ ﻤﺎ إذا‬
‫ﻛﺎن ﺤدوث أزﻤﺔ ﻓﻰ أﻛﺜر ﻤن دوﻟﺔ ﻓﻰ ذات اﻟوﻗت ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻻﻨﺘﺸﺎر ﻏﻴر ﻤﺒرر "ﻟﻠﻌدوى" ﺒﺎﻟﻔﻌﻝ‪ ،‬أم ﺒﺴﺒب‬
‫ﻤﺸﻛﻼت ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺘﻌﺎﻨﻰ ﻤﻨﻬﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎدات اﻟﺘﻰ اﻨﺘﻘﻠت إﻟﻴﻬﺎ اﻷزﻤﺔ‪ ،‬ﺴواء اﺨﺘﻠﻔت ﺘﻠك اﻷﺴﺒﺎب ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻴﻨﻬﺎ‬
‫أم ﺘﺸﺎﺒﻬت‪.‬‬

‫اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﺎم ‪:2008‬‬

‫ﺘﻌرض اﻟﻌﺎﻟم ﻓﻰ اﻵوﻨﺔ اﻷﺨﻴرة ﻷزﻤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘوﺼف ﺒﺄﻨﻬﺎ اﻷﺴوأ رﺒﻤﺎ ﻤﻨذ أزﻤﺔ اﻟﻛﺴﺎد اﻟﻛﺒﻴر ﻋﻠﻰ ﺤد‬
‫ﺘﻌﺒﻴر اﻟﺨﺒراء اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﻴن‪ .‬ﻓﻤﻨذ ﻤطﻠﻊ اﻟﻌﺎم ﺘﻨﺒﺄت اﻟﻤؤﺸرات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺒﺤدوث ﻛﺴﺎد ﻓﻰ‬
‫اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدى ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺴﺘوى اﻟﻌﺎﻟﻤﻰ‪ .‬ﻛﺎن ﻤن أﻫم ﺘﻠك اﻟﻤؤﺸرات اﻻرﺘﻔﺎع اﻟﻤطرد ﻓﻰ أﺴﻌﺎر اﻟﺒﺘروﻝ؛‬
‫ﺘﻛرر اﻷزﻤﺎت اﻹﺌﺘﻤﺎﻨﻴﺔ ﻓﻰ اﻷﺴواق اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ؛ أزﻤﺔ اﻟرﻫن اﻟﻌﻘﺎرى ﻓﻰ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة؛ ٕوارﺘﻔﺎع ﻤﻌدﻝ‬
‫اﻟﺒطﺎﻟﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻔﻰ ﻴﻨﺎﻴر ‪ ،2008‬ارﺘﻔﻌت أﺴﻌﺎر اﻟﺒﺘروﻝ ﻟﺘﺼﻝ اﻟﻰ ‪ 147‬دوﻻر ﻟﻠﺒرﻤﻴﻝ ﻓﻰ ﻴوﻟﻴو‪ ،‬وذﻟك ﻗﺒﻝ أن‬
‫ﺘﺒدأ ﻓﻰ اﻻﻨﺨﻔﺎض ﺒﻌد ذﻟك‪ .‬وﻗد أدى ذﻟك اﻻرﺘﻔﺎع اﻟذى اﺴﺘﻤر ﻟﻔﺘرة اﻟﻰ ﻗﻔزة ﻛﺒﻴرة ﻓﻰ أﺴﻌﺎر اﻟﺴﻠﻊ‬
‫اﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻤﻤﺎ ﻫدد ﺒﺤدوث رﻛود أو "ﻛﺴﺎد" ﺘﻀﺨﻤﻰ ‪ .Stagflation‬أﻤﺎ ﻓﻰ اﻟﻨﺼف اﻟﺜﺎﻨﻰ ﻤن ‪ 2008‬ﻓﻘد‬
‫ﺸﻬدت أﺴﻌﺎر ﻤﻌظم اﻟﺴﻠﻊ اﻨﺨﻔﺎﻀﺎً ﻓﻰ ظﻝ اﻟﺘوﻗﻊ ﻟﺤدوث ﻛﺴﺎد ﻋﺎﻟﻤﻰ‪.‬‬
‫ﻤن ﻨﺎﺤﻴﺔ أﺨرى‪ ،‬ﺴﺠﻠت ﻤﻌدﻻت اﻟﺘﻀﺨم اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻤﺴﺘوﻴﺎت ﺘﺎرﻴﺨﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴث ﻛﺎن ﻫﻨﺎك اﺘﺠﺎﻩ ﻋﺎم‬
‫ﻟزﻴﺎدة ﻋرض اﻟﻨﻘود ﺨﺎﺼﺔ ﻤن ِﻗــﺒﻝ اﻟﺒﻨك اﻟﻤرﻛزى اﻷﻤرﻴﻛﻲ " ‪ ،"FED‬ﻓﻰ ﻤﺤﺎوﻟﺔ ﻟﻠﺘﺨﻔﻴف ﻤن ﺤدة أزﻤﺔ‬
‫اﻟرﻫن اﻟﻌﻘﺎرى اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ‪ .‬وﻗد ﻛﺎن ﻫذا اﻟﺘﻀﺨم أﻛﺜر ﻗوة ﻓﻰ اﻟﺒﻼد اﻟﻤﺼدرة ﻟﻠﺒﺘروﻝ ﺤﻴث ارﺘﻔﻌت ﻟدﻴﻬﺎ‬
‫إﺤﺘﻴﺎطﻴﺎت اﻟﻨﻘد اﻷﺠﻨﺒﻲ‪ ،‬ﻤﻊ اﻹﻓﺘﻘﺎر إﻟﻰ ﺤزﻤﺔ ﻤن اﻟﺴﻴﺎﺴﺎت اﻟﻨﻘدﻴﺔ اﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ – ﻤﺜﻝ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺴوق‬
‫اﻟﻤﻔﺘوﺤﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴﻝ اﻟﻤﺜﺎﻝ – وذﻟك ﻟﻼﺤﺘﻔﺎظ ﺒﺎﻟﻤﻌدﻻت اﻟﻤﺴﺘﻬدﻓﺔ ﻷﺴواق اﻟﻨﻘد وأﺴﻌﺎر اﻟﻔﺎﺌدة‪ ،‬ﻓﻴﻤﺎ‬
‫ٌﻴﺴﻤﻰ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟﺘﻌﻘﻴم ‪.Sterilization‬‬
‫ﻤﻔﻬوﻤﻬﺎ‪،‬‬ ‫اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ اﻟراﻫﻨﺔ "أزﻤﺔ اﻟرﻫون اﻟﻌﻘﺎرﻴﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ"‬
‫وأﺴﺒﺎﺒﻬﺎ ‪:‬‬
‫‪ .1‬أزﻤﺔ اﻟرﻫن اﻟﻌﻘﺎري ‪:‬‬
 ‫‪ -20‬ﺃ‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ ﻛﻠﻴﺔ ﺑﻐﺪﺍﺩ ﻟﻠﻌﻠﻮﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﺠﺎﻣﻌﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ‬

‫ﻴواﺠﻪ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻓﻲ اﻟﻔﺘرة اﻟراﻫﻨﺔ أزﻤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻋﺼﻔت ﺒﺎﻷﺴواق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟدوﻟﻴﺔ واﻟوطﻨﻴﺔ‪،‬‬
‫‪ ،1929‬وﺘﻌود‬ ‫وأﺜرت ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨوك واﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺼﻔﺔ ﺨﺎﺼﺔ وﺒﺸﻛﻝ ﻟم ﻴﺴﺒق ﻟﻪ ﻤﺜﻴﻝ ﻤﻨذ أزﻤﺔ‬
‫ﺒداﻴﺔ اﻷزﻤﺔ إﻟﻰ أﻏﺴطس‪/‬آب ﺴﻨﺔ ‪ 2007‬ﻋﺒر ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒـ"أزﻤﺔ اﻟرﻫن اﻟﻌﻘﺎري" أو "اﻟﻘروض اﻟﺴﻴﺌﺔ ذي‬
‫اﻟﻔﺎﺌدة اﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﻐﻴﻴر " ﺤﻴن ﺘوﺴﻌت اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻷﻤﻴرﻛﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻨﺢ ﻗروض ﺴﻛﻨﻴﺔ ﻟﻌدد ﻛﺒﻴر ﻤن‬
‫‪ %64‬ﺴﻨﺔ ‪1996‬‬ ‫اﻷﻓراد ﻟﺘﻤوﻴﻝ ﺸراء ﺴﻛﻨﺎت ٕوارﺘﻔﻊ ﻤﻌدﻝ اﻟﺘﻤﻠﻴك اﻟﺴﻛﻨﻲ ﻓﻲ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة ﻤن‬
‫إﻟﻰ‪ %69,2‬ﺴﻨﺔ ‪ 2004‬وﺘم ﺘﺸﺠﻴﻊ ﻫذﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻤن ﻗﺒﻝ اﻟﺤﻛوﻤﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ﺒﻤﻘﺘﻀﻰ اﻟﻘﺎﻨون اﻟﺼﺎدر‬
‫ﺴﻨﺔ ‪ 1977‬واﻟذي ﻴﻨص ﻋﻠﻰ إﻤﻛﺎﻨﻴﺔ أن ﺘﺤﺼﻝ أي ﻤؤﺴﺴﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻀﻤﺎﻨﺎت ﻟوداﺌﻌﻬﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤن‬
‫اﻟﻬﻴﺌﺔ اﻟﻔدراﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺄﻤﻴن ﻋﻠﻰ اﻟوداﺌﻊ إذا اﻟﺘزﻤت ﺒﺎﻹﻗراض إﻟﻰ أﺴر أﻤرﻴﻛﻴﺔ ﻤن ذوي اﻟدﺨﻝ اﻟﻤﺘواﻀﻊ‪ ،‬وﻤﻊ‬
‫ﺘوﺴﻊ اﻟﺒﻨوك واﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﺴب اﻟﺘﻤوﻴﻝ اﻟﻌﻘﺎري دون ﻀﻤﺎﻨﺎت ﻛﺎﻓﻴﺔ ذﻟك أﺜر ﺴﻠﺒﺎ ﻋﻠﻰ ﻗدرﺘﻬﺎ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ رﻏم ﻤﺤﺎوﻻﺘﻬﺎ اﻻﻗﺘراض ﻤن ﺒﻨوك أﺨرى ﻋﺒر اﻟﺴوق اﻟﻨﻘدﻴﺔ ورﻓﻀﻬﺎ إﻗراﻀﻬﺎ‪ ،‬وﺘدﺨﻝ اﻟﺒﻨوك‬
‫اﻟﻤرﻛزﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻘدﻴم ﻤﻠﻴﺎرات اﻟدوﻻرات ﻛﻘروض ﻟﻠﺒﻨوك إﻻ أﻨﻪ اﺘﺴﻌت رﻗﻌﺔ اﻟﺒﻨوك اﻟﺘﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤن ﻋﺠز ﻓﻲ‬
‫اﻟﺴﻴوﻟﺔ اﻟﻨﻘدﻴﺔ‪ ،‬اﻷﻤر اﻟذي أدى ﻓﻲ ﻤرﺤﻠﺔ ﺘﺎﻟﻴﺔ إﻟﻰ ظﻬور ﺤﺎﻻت اﻹﻓﻼس اﻟﺘﻲ ﻴﺸﻬدﻫﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫‪120‬‬ ‫اﻷﻤرﻴﻛﻲ واﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺤﻴث ﺒﻠﻎ ﻋد اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ اﻟﺘﻲ أﻓﻠﺴت أو ﻗرﻴﺒﺔ ﻤن اﻹﻓﻼس ﺒﺤواﻟﻲ‬
‫ﻤؤﺴﺴﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ إﻓﻼس ﻤؤﺴﺴﺘﻲ "ﻟﻴﻤﺎن ﺒرذرز"‪" ،‬ﻤﻴرﻝ ﻟﻴﻨش"‪ ،‬ووﺼﻠت أﻛﺒر ﻤؤﺴﺴﺔ ﺘﺄﻤﻴن أﻤرﻴﻛﻴﺔ "‬
‫‪ "AIG American International Group‬ﺤﺎﻓﺔ اﻹﻓﻼس ﻟوﻻ ﺘدﺨﻝ اﻟﺨزاﻨﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ واﻻﺤﺘﻴﺎطﻲ‬
‫اﻷﻤرﻴﻛﻲ اﻟﻔﻴدراﻟﻲ ﻹﻨﻘﺎذﻫﺎ‪ ،‬وﻴﻛﻔﻲ أن ﻨﺸﻴر إﻟﻰ أن اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻛﻠﻔت اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻷﻤرﻴﻛﻲ ﻓﻘط‬
‫ﺤﺘﻰ ﺘﺎرﻴﺨﻪ ﺤواﻟﻲ ‪1000‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر ﻤﻤﺎ اﺴﺘدﻋﻰ ﺘدﺨﻼً ﻤﺒﺎﺸ اًر ﻤن اﻹدارة اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ ﻹﻴﺠﺎد ﺤﻝ ﻟﻬذﻩ‬
‫‪ 800‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر وﻴﻘدر ﻤﺠﻤوع ﻤﺎ ﻀﺨﻪ‬ ‫اﻷزﻤﺔ‪ ،‬وﺨﺼﺼت ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻀﺨﻤﺔ ﻟﺘﺠﺎوزﻫﺎ ﻗدرت ﺒﺤواﻟﻲ‬
‫‪180‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻗﺎﻤت اﻟﺨزاﻨﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ﺒطرح‬ ‫اﻻﺤﺘﻴﺎطﻲ اﻟﻔﻴدراﻟﻲ اﻷﻤرﻴﻛﻲ ﺤﺘﻰ اﻵن ﺤواﻟﻲ‬
‫)‪ ،(9‬وﺴﺎﻫم ﺘﺤرﻴر‬ ‫ﺴﻨدات ﺨزﻴﻨﺔ وﺸراء اﻟﻘروض اﻟﻤﺘﻌﺜرة ﻹﻨﻘﺎذ اﻟﻤﺼﺎرف واﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ‬
‫أﺴواق اﻟﺘﻤوﻴﻝ اﻟﻌﻘﺎري ﺒﺈﻟﻐﺎء اﻟﺤد اﻷﻗﺼﻰ ﻟﻺﻗراض‪ ،‬وﻷﺴﻌﺎر اﻟﻔﺎﺌدة ﻋﻠﻰ اﻟوداﺌﻊ‪ٕ ،‬واﻟﻐﺎء اﻟﻘﻴود ﻋﻠﻰ‬
‫اﻻﺌﺘﻤﺎن ﻓﻲ ﻓﺘﺢ اﻟﻤﺠﺎﻝ ﻟزﻴﺎدة اﻟﺘﻨﺎﻓس ﺒﻴن اﻟﺒﻨوك واﻟﻤؤﺴﺴﺎت وﺴرﻋﺔ ﻨﻤو اﻻﺌﺘﻤﺎن اﻟﻌﻘﺎري‪ ،‬وﺘﺘﻤﻴز‬
‫)‪(10‬‬
‫أﺴواق اﻟرﻫن اﻟﻌﻘﺎري ﺒﻤﺠﻤوﻋﺔ ﻤن اﻟﺨﺼﺎﺌص ﺘﺘﻤﺜﻝ ﻓﻲ اﻟﻨﻘﺎط اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻨﺴﺒﺔ اﻟﻘرض إﻟﻰ اﻟﻘﻴﻤﺔ )أي ﻨﺴﺒﺔ اﻟﻘرض اﻟﻌﻘﺎري إﻟﻰ ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺴﻛن( وﻤدة اﻟﻘرض‪ :‬ﻓﺈرﺘﻔﺎع ﻨﺴﺒﺔ‬
‫اﻟﻘرض إﻟﻰ اﻟﻘﻴﻤﺔ ﻴﻔﺴﺢ اﻟﻤﺠﺎﻝ أﻤﺎم اﻟﻤﻘﺘرﻀﻴن ﻹﻗﺘراض اﻟﻤزﻴد‪ ،‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺘﺴﻤﺢ ﻓﺘرات اﻟﺴداد‬
‫اﻷطوﻝ ﺒﺎﻟﻤﺤﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﺨدﻤﺔ اﻟدﻴن )اﻟﻤﻘﺼود ﺒﺨدﻤﺔ اﻟدﻴن ﺴداد اﻟﻘﺴط ﻤﻀﺎﻓﺎ إﻟﻴﻪ اﻟﻔﺎﺌدة‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ( إﻟﻰ اﻟدﺨﻝ ﻓﻲ ﺤدود ﻴﻤﻛن اﺴﺘﻴﻌﺎﺒﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬إﻤﻛﺎﻨﻴﺔ ﺘﻛرار اﻹﻗﺘراض ﺒﻀﻤﺎن ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺴﻛن واﻟﺴداد اﻟﻤﺒﻛر ﻟﻠﻘرض ﺒدون رﺴوم‪ :‬ﻓﺈﻤﻛﺎﻨﻴﺔ‬
‫اﻻﻗﺘراض ﺒﻀﻤﺎن اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﻤﺘراﻛﻤﺔ ﻟﻠﺴﻛن ﺘﺴﻤﺢ ﻟﻠﺠﻤﻬور ﺒﺎﻹﺴﺘﻔﺎدة ﻤﺒﺎﺸرة ﻤن ﺜرواﺘﻬم اﻟﺴﻛﻨﻴﺔ‬
 ‫ﺍﻻﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫واﻟﺤﺼوﻝ ﻋﻠﻰ اﻟﻤزﻴد ﻤن اﻟﻘروض ﻋﻨد إرﺘﻔﺎع أﺴﻌﺎر اﻟﺴﻛﻨﺎت‪،‬وﺘﺘﺴﺒب رﺴوم اﻟﺴداد اﻟﻤﺒﻛر ﻓﻲ‬
‫ﺘﻘﻴﻴد ﻗدرﺘﻬم ﻋﻠﻰ إﻋﺎدة ﺘﻤوﻴﻝ ﻗروﻀﻬم اﻟﻌﻘﺎرﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ اﻨﺨﻔﺎض أﺴﻌﺎر اﻟﻔﺎﺌدة‪.‬‬
‫‪ -‬إﻨﺸﺎء أﺴواق ﺜﺎﻨوﻴﺔ ﻟﻠﻘروض اﻟﻌﻘﺎرﻴﺔ‪ :‬ﻓﻛﻠﻤﺎ ازداد ﺘطور أﺴواق اﻟﻘروض اﻟﻌﻘﺎرﻴﺔ اﻟﺜﺎﻨوﻴﺔ ﺴﻴﺠد‬
‫اﻟﻤﻘرﻀون ﺴﻬوﻟﺔ أﻛﺒر ﻓﻲ اﻟﺤﺼوﻝ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻤوﻴﻝ ﻋﺒر أﺴواق رأس اﻟﻤﺎﻝ‪ ،‬وﺘﻘدﻴم اﻟﻘروض‬
‫ﻟﻠﺠﻤﻬور إذا ﻤﺎ ﺘﺴﺎوت اﻟﺸروط اﻷﺨرى‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺘطورات اﻷزﻤﺔ ٕواﻀطراب اﻷﺴواق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫اﻤﺘد ﺘﺄﺜﻴر اﻷزﻤﺔ إﻟﻰ اﻷﺴواق واﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﻨظﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺒﻌد ارﺘﻔﺎع ﺤﺎﻻت اﻟﺘﻌﺜر ﻋن اﻟﺴداد‬
‫ﻓﻲ ﺴوق اﻟرﻫون اﻟﻌﻘﺎرﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺨﺎطر ﻓﻲ ﺴﻴﺎق ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺼﺤﻴﺢ رﺌﻴﺴﻴﺔ ﺘﺸﻬدﻫﺎ ﺴوق اﻟﻤﺴﺎﻛن ﻓﻲ‬
‫أﻤﻴرﻛﺎ‪ ،‬ﺤﻴث ﻗﺎﻤت اﻟﻤﺼﺎرف وﺸرﻛﺎت اﻟﻌﻘﺎر ﺒﺒﻴﻊ اﻟدﻴون إﻟﻰ ﺸرﻛﺎت اﻟﺘورﻴق اﻟﺘﻲ أﺼدرت ﺒﻤوﺠﺒﻬﺎ‬
‫ﺴﻨدات ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘداوﻝ ﻓﻲ أﺴواق اﻟﺒورﺼﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻤن ﺨﻼﻝ ﻤﺎ ﻴﻌرف ﺒﻌﻤﻠﻴﺎت "اﻟﺘﺴﻨﻴﻴد"‪ ،‬أو"اﻟﺘورﻴق"‬
‫وﺘواﻟت ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺘورﻴق واﻟﺘﻲ أدت إﻟﻰ ﺒدورﻫﺎ إﻟﻰ ﺘوﺴﻊ اﻟﻔﺠوة ﺒﻴن اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺤﻘﻴﻘﻲ واﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻤﺎﻟﻲ‪،‬‬
‫وﻤن ﺠﻬﺔ أﺨرى وﻟﺘﻌزﻴز ﻤرﻛز اﻟﺴﻨدات ﻗﺎﻤت اﻟﺒﻨوك اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﺄﻤﻴن ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻨدات ﻟدى‬
‫ﺸرﻛﺎت اﻟﺘﺄﻤﻴن ﻋﻠﻰ أن ﻴﻘوم ﺤﺎﻤﻝ اﻟﺴﻨد ﺒدﻓﻊ رﺴوم اﻟﺘﺄﻤﻴن ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻀﻤﺎﻨﺎ ﻟﺴداد ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺴﻨدات ﻤن طرف‬
‫ﺸرﻛﺔ اﻟﺘﺄﻤﻴن وﻫذا ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻤﺎ إذا أﻓﻠس اﻟﺒﻨك أو ﻋﺠز ﺼﺎﺤب اﻟﻌﻘﺎر ﻋن اﻟﺴداد‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻗﺎﻤوا ﺒرﻫن ﺘﻠك‬
‫اﻟﺴﻨدات ﻟﻺﺴﺘﻔﺎدة ﻤن أﺴﻌﺎر اﻟﻔﺎﺌدة ﻤﻤﺎ ﺸﺠﻌﻬم ﻋﻠﻰ إﻗﺘﻨﺎء اﻟﻤزﻴد ﻤن ﺘﻠك اﻟﺴﻨدات‪ ،‬وﺨﻼﻝ ذات اﻟﻔﺘرة‬
‫ﺘم إﺼدار أدوات ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺠدﻴدة ﺘﺴﻤﻰ "اﻟﻤﺸﺘﻘﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ" ﺤﻴث ﺘم اﻟﻤﻀﺎرﺒﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ اﻷﺴواق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫وﺒﺼورة ﻤﻨﻔﺼﻠﺔ ﻋن اﻟﺴﻨدات‪ ،‬وﻛﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺘﻠك اﻟﻔروﻗﺎت اﻟﺴﻌرﻴﺔ اﻟﺘﻲ أرﻫﻘت أﺼﺤﺎب اﻟﻌﻘﺎرات وﺘوﻗﻔوا ﻋن‬
‫اﻟﺘﺴدﻴد ﻗﺎﻤت اﻟﺒﻨوك ﺒﺒﻴﻊ اﻟﻌﻘﺎرات ﻤﺤﺎ اﻟﻨزاع واﻟﺘﻲ رﻓض ﻤﺎﻟﻛوﻫﺎ اﻟﺨروج ﻤﻨﻬﺎ وﻛﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻬذا اﻟﻨزاع ﺒﻴن‬
‫ﺒدءا ﻤن ﻋﺎم ‪ 2007‬وأﺼﺒﺤت ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ‬ ‫اﻟﺒﻨوك وأﺼﺤﺎب اﻟﻌﻘﺎرات أدى ذﻟك إﻟﻰ إﻨﺨﻘﺎض ﻗﻴﻤﺔ ﺘﻠك اﻟﻌﻘﺎرات ً‬
‫أﻗﻝ ﻤن ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺴﻨدات اﻟﻤﺘداوﻟﺔ واﻟﺼﺎدرة ﺒﺸﺄﻨﻬﺎ ﻓﻠم ﻴﻌد ﻓﻲ ﻤﻘدور اﻷﻓراد ﺴداد دﻴوﻨﻬم ﺤﺘﻰ ﺒﻌد ﺒﻴﻊ‬
‫اﻟﺴﻨدات اﻟﺘﻲ ﺒدأت ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻓﻲ اﻹﻨﺨﻔﺎض ﻓﺄﺼﺒﺤوا ﻤﻛﺒﻠﻴن ﺒﺎﻻﻟﺘزاﻤﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻛﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺘﻀرر اﻟﻤﺼﺎرف‬
‫اﻟداﺌﻨﺔ ﻤن ﻋدم اﻟﺴداد ﻫﺒطت ﻗﻴﻤﺔ أﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺒورﺼﺔ وأﻋﻠﻨت ﻋدة ﺸرﻛﺎت ﻋﻘﺎرﻴﺔ وﺸرﻛﺎت ﺘﺄﻤﻴن‬
‫إﻓﻼﺴﻬﺎ ﻓﺴﻴطر ﻋﻠﻰ أذﻫﺎن اﻟﻤﺴﺘﺜﻤرﻴن ﺤﺎﻟﺔ ﻤن ﻋدم اﻟﺜﻘﺔ ﻤﻤﺎ دﻓﻊ ﻓﻲ اﺘﺠﺎﻩ ﻗﻴﺎم اﻟﻤودﻋﻴن ﺒﺴﺤب‬
‫‪500‬‬ ‫وداﺌﻌﻬم ﻤﻤﺎ إﻨﻌﻛس ﺴﻠﺒﺎً ﻋﻠﻰ ﺴﻴوﻟﺔ اﻟﺒﻨوك ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻤن ﺘدﺨﻼت اﻟﺒﻨوك اﻟﻤرﻛزﻴﺔ واﻟﺘﻲ ﺠﺎوزت‬
‫ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر ﻓﺄﻋﻠﻨت إﻓﻼﺴﻬﺎ )‪ ،(11‬وﺘواﻟت اﻟﺨﺴﺎﺌر واﻨﺨﻔﻀت أﺴﻬم اﻟﺒﻨوك وﺸرﻛﺎت اﻹﺴﺘﺜﻤﺎر اﻟﻌﻘﺎري‬
‫واﻟﻨﺘﻴﺠﺔ أﺼﻴﺒت اﻷﺴواق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺎﻟﺸﻠﻝ اﻟﺘﺎم‪.‬‬
‫‪ ..3‬ﺘﺤرﻛﺎت اﻟﺒﻨوك اﻟﻤرﻛزﻴﺔ ‪:‬‬
‫وﻓﻰ ظﻝ ﺘﻠك اﻟظروف زادت اﻷﻤور ﺘوﺘ ار ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻊ إﻋﻼن ﺸرﻛﺔ اﻟﺘﺄﻤﻴن وﻫﻲ أﻛﺒر ﺸرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‬
 ‫‪ -20‬ﺃ‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ ﻛﻠﻴﺔ ﺑﻐﺪﺍﺩ ﻟﻠﻌﻠﻮﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﺠﺎﻣﻌﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ‬

‫‪ AIG‬ﻋدم ﻗدرﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟوﻓﺎء ﺒﺈﻟﺘزاﻤﺎﺘﻬﺎ ﺘﺠﺎﻩ ‪ 64‬ﻤﻠﻴون ﻋﻤﻴﻝ ﺘﻘر ًﻴﺒﺎ ﻤﻤﺎ دﻓﻊ ﺒﺎﻟﺤﻛوﻤﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ إﻟﻰ‬
‫ﻤﻨﺤﻬﺎ ﻤﺴﺎﻋدة ﺒﻘﻴﻤﺔ ‪ 85‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر ﻤﻘﺎﺒﻝ اﻤﺘﻼك ‪ %79.9‬ﻤن رأﺴﻤﺎﻟﻬﺎ‪ ،‬إﻻ أن اﻟﻛﺜﻴر ﻤن اﻟﻤؤﺴﺴﺎت‬
‫‪2008‬‬ ‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ﻤﺜﻝ "ﻤورﺠﺎن ﺴﺘﺎﻨﻠﻲ"‪" ،‬ﺠوﻟدﻤﺎن ﺴﺎﻛس" أﻋﻠﻨت إﻓﻼﺴﻬﺎ‪ ،‬وآﺨرﻫﺎ ﻓﻲ ﺴﺒﺘﻤﺒر‬
‫إﻋﻼن ﺒﻨك " ‪ "Lehman Brothers‬إﻓﻼﺴﻪ‪ ،‬ﻗٌدرت ﺨﺴﺎﺌر اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤوﻝ اﻟﻌﺎﻟم ﻓﻲ‬
‫)‪(12‬‬
‫ﻴوﻟﻴو‪ 2008‬ﺒﻤﺎ ﻴﻘرب ﻤن ‪ 435‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر أﻤرﻴﻛﻲ‪.‬‬
‫‪ 2008‬ﺒﺨﻔض ﻤﻌدﻝ ﻓﺎﺌدﺘﻪ‬ ‫رﻏم ﻗﻴﺎم اﻟﺒﻨك اﻟﻔﻴدراﻟﻲ اﻷﻤرﻴﻛﻲ ﺒﺘﺨﻔﻴض أﺴﻌﺎر اﻟﻔﺎﺌدة ﻓﻲ ﻴﻨﺎﻴر‬
‫اﻟرﺌﻴﺴﻴﺔ ﺜﻼﺜﺔ أرﺒﺎع اﻟﻨﻘطﺔ إﻟﻲ ‪ %3,50‬وﻫو إﺠراء ذو ﺤﺠم اﺴﺘﺜﻨﺎﺌﻲ‪ ،‬ﺜم ﺘﺨﻔﻴﻀﻪ ﺘدرﻴﺠﻴﺎً إﻟﻲ ‪ %2‬ﺒﻴن‬
‫ﻴﻨﺎﻴر وأﺒرﻴﻝ ﻤن ذات اﻟﻌﺎم‪ ،‬وﻗﻴﺎم ﻋدد ﻤن اﻟﺒﻨوك اﻟﻤرﻛزﻴﺔ اﻷﺨرى ﻓﻲ ﻤﺨﺘﻠف أﻨﺤﺎء اﻟﻌﺎﻟم ﺒﺘﺨﻔﻴض‬
‫أﺴﻌﺎر اﻟﻔﺎﺌدة‪ ،‬ﺤﻴث ﻗﺎم اﻟﺒﻨك اﻟﻤرﻛزي اﻷورﺒﻲ ﺒﺨﻔض ﺴﻌر اﻟﻔﺎﺌدة ﻤن ‪ %4.25‬إﻟﻰ ‪ ،%3.75‬واﺘﺨذت‬
‫ﻛﻝ ﻤن اﻟﺒﻨوك اﻟﻤرﻛزﻴﺔ ﻓﻲ ﻛﻨدا واﻟﻤﻤﻠﻛﺔ اﻟﻤﺘﺤدة وﺴوﻴﺴ ار واﻟﺴوﻴد ﻨﻔس اﻹﺠراء ﺒﺎﻟﺘﺨﻔﻴض ﺒﻤﻘدار ﻨﺼف‬
‫ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺌﺔ‪ ،‬وﻤن ﺠﻬﺔ أﺨرى ﻟﻠﺘﺨﻔﻴف ﻤن ﺤدة اﻷزﻤﺔ وﻟﻴس ﻟﺘﺠﺎوزﻫﺎ –ﻷن ﺘﺠﺎوزﻫﺎ ﻴﺘوﻗف ﻋﻠﻰ آﺜﺎرﻫﺎ اﻟﺘﻲ‬
‫‪ -2012‬ﻗﺎﻤت اﻟﺒﻨوك اﻟﻤرﻛزﻴﺔ ﻓﻲ‬ ‫ﻤن اﻟﻤﺘوﻗﻊ أن ﺘﻤﺘد ﻟﺴﻨوات ﺤﺴب ﺘﻘدﻴرات اﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ إﻟﻰ ﻏﺎﻴﺔ ﻋﺎم‬
‫‪69‬‬ ‫ﻤﺨﺘﻠف أﻨﺤﺎء اﻟﻌﺎﻟم ﺒﻀﺦ أﻤواﻝ ﻓﻲ ﺴوق اﻟﻤﺎﻝ‪ ،‬ﺤﻴث ﻗﺎم اﻟﺒﻨك اﻟﻤرﻛزي اﻷوروﺒﻲ ﺒﻀﺦ أﻛﺜر ﻤن‬
‫ﻤﻠﻴﺎر أورو‪ ،‬و ‪ 14.2‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر أﻤرﻴﻛﻲ ﻤن اﻟﺒﻨك اﻟﻤرﻛزي اﻟﻴﺎﺒﺎﻨﻲ‪ ،‬وﻛذﻟك ﻗﺎﻤت اﻟﺤﻛوﻤﺔ اﻟﺒرﻴطﺎﻨﻴﺔ‬
‫ﺒدﻋم ﻤﺒﺎدرة ﻹﻨﻌﺎش ﺴوق اﻟﻌﻘﺎرات ﻤن اﻟرﻛود ﺒﺘﻛﻠﻔﺔ ﺘﺼﻝ إﻟﻰ ﻨﺼف ﻤﻠﻴﺎر ﺠﻨﻴﻪ إﺴﺘرﻟﻴﻨﻲ‪.‬‬
‫‪700‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر ﻟﻀﺨﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻘطﺎع اﻟﻤﺼرﻓﻲ ﻗد‬ ‫إن ﻗرار اﻟﺤﻛوﻤﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ﺘﺨﺼﻴص ﻤﺒﻠﻎ‬
‫‪ %6‬ﻤﻨﻬﺎ وﻫﻲ ﻏﻴر ﻛﺎﻓﻴﺔ ﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺔ اﻷزﻤﺔ وﻫو ﻤﺎ ﻴﻔﺴرﻩ إﺴﺘﻤرار‬ ‫ﻻ ﺘﻐطﻲ اﻟدﻴون اﻟﻤﺘﻌﺜرة ﺴوى‬
‫ﻫﺒوط ﻤؤﺸرات اﻟﺒورﺼﺔ‪ ،‬وﻛذﻟك إن ﻤﺤﺎوﻟﺔ اﻟﺒﻨك اﻟﻤرﻛزي ﺘﻘﻠﻴص ﺴﻌر اﻟﻔﺎﺌدة ﺒﻬدف ﺘﺸﺠﻴﻊ اﻟﺒﻨوك‬
‫ﻋﻠﻰ اﻹﻗﺘراض ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻴﻨﻬﺎ وﺘﻨﺸﻴط أداء اﻟﺒورﺼﺔ ﻟن ﺘﻛون ﻛﺎﻓﻴﺔ ﻟﻠﺨروج ﻤن اﻷزﻤﺔ‪.‬‬
‫إﺠﻤﻼ ﻴﻤﻛن ﺘﻠﺨﻴص أﺴﺒﺎب اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﺒﺸﻛﻝ ﻤﺨﺘﺼر ﻀﻤن اﻟﻨﻘطﺘﻴن اﻟﺘﺎﻟﻴﺘﻴن‪:‬‬

‫اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‬

‫إﺧﺘﻼﻻت ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺳﻮﻗﻴﺔ‬ ‫إﺧﺘﻼﻻت ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻣﺼﺮﻓﻴﺔ‬

 ‫ﺍﻻﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫‪ -‬ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻭﻅﺎﺋﻒ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫‪ -‬ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻲ‬

‫‪ -‬ﺷﺪﺓ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺑﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻔﻘﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺴﻌﺮﻳﺔ‬ ‫‪ -‬ﻏﻴﺎﺏ ﺍﻹﺷﺮﺍﻑ ﻭﺍﻟﺮﻗﺎﺑﺔ‬
‫‪ -‬ﺃﺯﻣﺔ ﻋﺪﻡ ﺛﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬ ‫‪ -‬ﺍﻟﺘﻮﺳﻊ ﺍﻹﺋﺘﻤﺎﻧﻲ ﺩﻭﻥ‬
‫ﺿﻤﺎﻧﺎﺕ‬
‫اﻟﻤﺼدر ‪ :‬ﻤن إﻋداد اﻟﺒﺎﺤث‬
‫‪ -‬ﺍﻻﻗﺘﺮﺍﺽ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺑﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ‬
‫‪ .4‬ﺍﻟ ﺎﻟ ﺔ‬
‫ﻤظﺎﻫر اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﺘﺒرز ﺘداﻋﻴﺎت اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺠﻤوﻋﺔ ﻤن اﻟﻤؤﺸرات اﻟﺨطرة اﻟﺘﻲ ﺘﻬدد ﺒﺎﻹﻗﺘﺼﺎد‬
‫اﻷﻤرﻴﻛﻲ واﻟﻌﺎﻟﻤﻲ وﻴﻤﻛن إﻴﺠﺎزﻫﺎ ﻀﻤن اﻟﻨﻘﺎط اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ ‬إﻓﻼس ﻤﺘواﺼﻝ ﻟﻛﺜﻴر ﻤن اﻟﺒﻨوك‪ ،‬واﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻌﻘﺎرﻴﺔ‪ ،‬وﺸرﻛﺎت اﻟﺘﺄﻤﻴن‪ ،‬وﻗد ﺒﻠﻎ ﻋدد‬
‫اﻟﺒﻨوك اﻟﻤﻨﺘﻬﻴﺔ ‪ 11‬ﺒﻨك‪ ،‬ﻤن ﺒﻴﻨﻬﺎ "ﺒﻨك إﻨدي ﻤﺎك" اﻟذي ﻴﺴﺘﺤوذ ‪ 32‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر ﻤن اﻷﺼوﻝ‪،‬‬
‫ووداﺌﻊ ﺒﻘﻴﻤﺔ ‪ 19‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر‪ ،‬وﻤن اﻟﻤﺘوﻗﻊ ﻤﻊ ﻤﻨﺘﺼف ﻋﺎم ‪ 2009‬ﻏﻠق ﻤﺎ ﻴﻘرب ‪ 110‬ﺒﻨك‬
‫ﺘﻘدر ﻗﻴﻤﺔ أﺼوﻟﻬﺎ ﺒﺤواﻟﻲ ‪ 850‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر‪.‬‬
‫‪ ‬ﺘدﻫور ﺤﺎد ﻓﻲ ﻨﺸﺎط اﻷﺴواق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﺠراء ﺘﺄﺜرﻩ ﺒﺎﻟﻘطﺎع اﻟﻤﺼرﻓﻲ واﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻫو ﻤﺎ‬
‫ﻴﻔﺴر ﺘﻘﻠب ﻤﺴﺘوى اﻟﺘداوﻻت ﺘرﺘب ﻋﻨﻬﺎ اﻀطراﺒﺎً وﺨﻠﻼً ﻓﻲ ﻤؤﺸرات اﻟﺒورﺼﺔ ﺒﺘراﺠﻊ اﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫اﻟﺴوﻗﻴﺔ ﻟـ‪ 8‬ﻤؤﺴﺴﺎت ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﺎﻟﻤﻴﺔ ﺒﺤواﻟﻲ ‪ 574‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر ﺨﻼﻝ اﻟﻌﺎم‪.‬‬
‫‪18.4‬‬ ‫‪ ‬ارﺘﻔﺎع ﻨﺴﺒﺔ اﻟدﻴون اﻟﻌﻘﺎرﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﺤو ‪ 6.6‬ﺘرﻴﻠﻴون دوﻻر‪ ،‬ﺒﻠﻐت دﻴون اﻟﺸرﻛﺎت ﻨﺴﺒﺔ‬
‫‪ 39‬ﺘرﻴﻠﻴون دوﻻر أي ﻤﺎ ﻴﻌﺎدﻝ ‪3‬‬ ‫ﺘرﻴﻠﻴون دوﻻر وﺒذﻟك ﻓﺈن اﻟﻤﺠﻤوع اﻟﻛﻠﻲ ﻟﻠدﻴون ﻴﻌﺎدﻝ‬
‫) ‪(13‬‬
‫‪ ،%5‬وﻤﻌدﻝ اﻟﺘﻀﺨم ‪.%4‬‬ ‫أﻀﻌﺎف اﻟﻨﺎﺘﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺠﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺒﻠﻐت ﻨﺴﺒﺔ اﻟﺒطﺎﻟﺔ‬
‫‪ %1,4‬ﺴﻨﺔ ‪ 2008‬إﻟﻰ ﺤدود ‪%0,3‬‬ ‫‪ ‬ﺘراﺠﻊ ﻛﺒﻴر ﻓﻲ ﻨﺴب ﻨﻤو اﻟدوﻝ اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﻤن‬
‫ﺴﻨﺔ ‪ 2009‬ﻤﻊ ﺘوﻗﻊ ﺘﻘرﻴر ﻤﻨظﻤﺔ اﻟﺘﻌﺎون واﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻹﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ أن ﺘﺼﻝ ﻨﺴب اﻟﻨﻤو‬
‫ﻋﺎم ‪ 2009‬ﻓﻲ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة إﻟﻰ ‪ ،%0,9‬ﻤﻘﺎﺒﻝ ‪ %0,1‬ﻟﻠﻴﺎﺒﺎن ‪ ،‬و ‪ %0,5‬ﻷوروﺒﺎ ‪.‬‬
‫‪ 55‬دوﻻر‬ ‫‪ ‬ﺘراﺠﻊ أﺴﻌﺎر اﻟﻨﻔط ﺒدوﻝ ﻤﻨظﻤﺔ اﻟدوﻝ اﻟﻤﺼدرة ﻟﻠﺒﺘروﻝ"أوﺒك" إﻟﻰ ﻤﺎ دون‬
‫ﻟﻠﺒرﻤﻴﻝ‪.‬‬
‫‪ ‬إﻋﻼن رﺴﻤﻲ ﺒدﺨوﻝ إﻴطﺎﻟﻴﺎ وأﻟﻤﺎﻨﻴﺎ ﻛﺄوﻝ وﺜﺎﻟث إﻗﺘﺼﺎد أوروﺒﻲ ﻓﻲ ﻤرﺤﻠﺔ رﻛود‬
‫إﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﺘﻌﺜر واﻟﺘوﻗف واﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ٕواﻓﻼس اﻟﻌدﻴد ﻤن اﻟﺒﻨوك‬
 ‫‪ -20‬ﺃ‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ ﻛﻠﻴﺔ ﺑﻐﺪﺍﺩ ﻟﻠﻌﻠﻮﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﺠﺎﻣﻌﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ‬

‫اﻨﺨﻔﺎض ﺤﺎد ﻓﻲ ﻤﺒﻴﻌﺎت اﻟﺴﻴﺎرات وﻋﻠﻰ رأﺴﻬﺎ أﻛﺒر اﻟﻤﺠﻤوﻋﺎت اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ"ﻓورد"‪" ،‬ﺠﻨراﻝ ﻤوﺘورز"‬
‫ﻫذﻩ اﻷﺨﻴرة اﻟﺘﻲ ﻫﻲ ﻋﻠﻰ وﺸك اﻹﻓﻼس وﻫو ﻤﺎ ﻴﻬدد ﺒﻤﻠﻴوﻨﻲ ﻋﺎﻤﻝ‪.‬‬

‫اﻨدﻟﻌت أزﻤﺔ اﻟرﻫن اﻟﻌﻘﺎر ‪ Mortgage Crisis‬ﻓﻰ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ﻓﻰ ﺒداﻴﺔ اﻟﻌﺎم ‪2007‬‬
‫ﺤﻴث ﻛﺎن ﻫﻨﺎك ﻨدرة ﻓﻰ اﻟﺴﻴوﻟﺔ ﻓﻰ أﺴواق اﻹﺌﺘﻤﺎن واﻷﺠﻬزة اﻟﻤﺼرﻓﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‪ ،‬إﻟﻰ ﺠﺎﻨب ﺒداﻴﺔ‬
‫اﻹﻨﻛﻤﺎش ﻓﻰ ﻗطﺎع اﻟﻌﻘﺎرات ﻓﻰ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة‪ ،‬واﻟﻤﻤﺎرﺴﺎت اﻟﻤرﺘﻔﻌﺔ اﻟﻤﺨﺎطرة ﻓﻰ اﻻﻗراض‬
‫واﻻﻗﺘراض‪ .‬وﻗد ظﻬرت اﻷزﻤﺔ ﺒﺼورﺘﻬﺎ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻨدﻤﺎ اﻨﻔﺠرت ﻓﻘﺎﻋﺔ ﺴوق اﻟﻌﻘﺎرات‪ ،‬واﻟﺘﻰ ﻨﺘﺠت ﻋن‬
‫ﺘﺴوﻴق اﻟﻌﻘﺎرات ﻟﻤﺤدودى اﻟدﺨﻝ ﻓﻰ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة ﺒطرﻴﻘﺔ ﻤﻠﺘﻔﺔ وﺸروط ﺘﺒدو ﺴﻬﻠﺔ ﻟﻠوﻫﻠﺔ اﻷوﻟﻰ‪،‬‬
‫وﻟﻛن ﺒﻌﻘود ﻛﺎﻨت ﺼﻴﺎﻏﺘﻬﺎ ﺒﻤﺜﺎﺒﺔ ﻓﺦ ﻟﻤﺤدودى اﻟدﺨﻝ ﻓﻘد ﻛﺎﻨت ﻓﻲ ﻤﺠﻤﻠﻬﺎ اﻟﺘﻔﺎف ﻋﻠﻲ ﻗواﻨﻴن اﻟدوﻟﺔ‬
‫واﻟﺤد اﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ‪ .‬ﺤﻴث ﺘﻀﻤﻨت اﻟﻌﻘود ﻨﺼوﺼﺎً ﺘﺠﻌﻝ اﻟﻘﺴط ﻴرﺘﻔﻊ ﻤﻊ طوﻝ اﻟﻤدة‪ .‬وﻋﻨد ﻋدم اﻟﺴداد ﻟﻤرة‬
‫واﺤدﻩ ﺘؤﺨذ ﻓواﺌد اﻟﻘﺴط ‪ 3‬أﻀﻌﺎف ﻋن اﻟﺸﻬر اﻟذي ﻟم ﻴﺘم ﺴدادﻩ‪ .‬ﻓﻀﻼً ﻋن وﺠود ﺒﻨود ﻓﻲ اﻟﻌﻘود ﺘرﻓﻊ‬
‫اﻟﻔﺎﺌدة ﻋﻨد ﺘﻐﻴرﻫﺎ ﻤن اﻟﺒﻨك اﻟﻔﻴدراﻟﻲ اﻷﻤرﻴﻛﻲ ‪ ،‬ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒـ اﻟرﻫن اﻟﻌﻘﺎرى ذى اﻟﻔﺎﺌدة اﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﻐﻴﻴر‬
‫‪5T‬‬ ‫‪5T‬‬

‫‪.Adjustable Rate Mortgages ARM‬‬

‫ﺤﻴث ﺸﻬدت اﻟﺴﻨوات اﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻟذﻟك ﺘﺴﺎﻫﻼً ﻤﻠﺤوظﺎً ﻓﻰ ﺸروط اﻻﺌﺘﻤﺎن واﺘﺠﺎﻫﺎً طوﻴﻝ اﻟﻤدى‬
‫‪ %124‬ﺨﻼﻝ‬ ‫ﻻرﺘﻔﺎع أﺴﻌﺎر اﻟﻌﻘﺎرات‪ ،‬ﺤﻴث ارﺘﻔﻌت أﺴﻌﺎر اﻟﻌﻘﺎرات )ﺒﺎﻟﺘﺤدﻴد اﻟﺴﻛﻨﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ( ﺒﻤﺎ ﻴﻘرب‬
‫اﻟﻔﺘرة ‪ ،2006 -1997‬ﻤﻤﺎ ﺤﻔز اﻟﻛﺜﻴرون ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘراض ﻟﺘﻤوﻴﻝ ﺸراء ﻤﺴﺎﻛﻨﻬم اﻟﺨﺎﺼﺔ‪ ،‬ﺤﻴث ارﺘﻔﻊ‬
‫‪ %64‬ﻓﻰ ‪ 1996‬اﻟﻰ ‪ %69.2‬ﻓﻰ ‪.2004‬‬ ‫ﻤﻌدﻝ اﻟﺘﻤﻠﻴك اﻟﺴﻛﻨﻰ ﻓﻰ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ﻤن‬
‫وﻓﻰ ظﻝ اﻻرﺘﻔﺎع اﻟﻌﺎم ﻷﺴﻌﺎر ﺘﻠك اﻟﻌﻘﺎرات أﺨذ ﻛﺜﻴر ﻤﻨﻬم ﻓﻰ اﻻﻗﺘراض ﺒﻀﻤﺎن ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ –اﻟﺘﻰ ﻟم ﺘﺴدد‬
‫ﻓﻰ اﻷﺴﺎس – وﻛﺎن اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻓﻰ ﻫذﻩ اﻟﻘروض ﺒﺸﻛﻝ أﺴﺎﺴﻰ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻌﻘﺎر اﻟﺘﻰ ﺘﺘزاﻴد ﺒﺎﺴﺘﻤرار ﻓﻰ‬
‫اﻟﺴوق ﻛﻀﻤﺎن‪.‬‬
‫‪ 2006‬و‪ 2007‬ﺒدأت أﺴﻌﺎر اﻟﻔﺎﺌدة ﻓﻰ اﻹرﺘﻔﺎع ﻋﻠﻰ ﻏﻴر‬ ‫وﺒﻌد ﻓﺘرة‪ ،‬وﺘﺤدﻴداً ﺨﻼﻝ ﻋﺎﻤﻲ‬
‫اﻟﻤﺘوﻗﻊ ﻤﻤﺎ أدى اﻟﻰ ﺘزاﻴد اﻟﺘزاﻤﺎت ﻤﺤدودى اﻟدﺨﻝ ﺤﻴث ارﺘﻔﻌت أﻋﺒﺎء ﻗروض اﻟﻌﻘﺎرات اﻟﺘﻰ اﻟﺘزﻤوا ﺒﻬﺎ‪،‬‬
‫ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻟﻘروض اﻟﺘﻰ ﺘﺸﻛﻝ ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻌﻘﺎرات ﻀﻤﺎﻨﺎً ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻓﺎﻤﺘﻨﻊ اﻟﻛﺜﻴرون ﻋن اﻟﺴداد ﺒﻌد أن ارﻫﻘﺘﻬم‬
‫اﻷﻗﺴﺎط اﻟﻤﺘزاﻴدة‪ ،‬وﺒدأت أﺴﻌﺎر اﻟﻌﻘﺎرات ﺘﻬوى ﻷﺴﻔﻝ‪.‬‬
‫وﻻﺤﺘواء ذﻟك اﻟوﻀﻊ ﻗﺎﻤت اﻟﺒﻨوك وﺸرﻛﺎت اﻟﻌﻘﺎر ﺒﺒﻴﻊ دﻴون اﻟﻤواطﻨﻴن ﻓﻰ ﺸﻛﻝ ﺴﻨدات ﻟﻤﺴﺘﺜﻤرﻴن‬
‫ﻋﺎﻟﻤﻴﻴن ﺒﻀﻤﺎن اﻟﻌﻘﺎرات‪ ،‬اﻟذﻴن ﻟﺠﺄوا ﺒدورﻫم ‪-‬ﺒﻌد أن ﺘﻔﺎﻗﻤت اﻟﻤﺸﻛﻠﺔ‪ -‬ﻟﺸرﻛﺎت اﻟﺘﺄﻤﻴن اﻟﺘﻲ أوﺠدت ﻤن‬
‫اﻷزﻤﺔ ﻓرﺼﻪ ﻟﻠرﺒﺢ ﺒﻀﻤﺎن اﻟﻌﻘﺎرات ﻓﻴﻤﺎ ﻟو اﻤﺘﻨﻊ ﻤﺤدودو اﻟدﺨﻝ ﻋن اﻟﺴداد‪ .‬ﻓﻘﺎﻤت ﺒﺘﺼﻨﻴف ﺴﻨدات‬
‫اﻟدﻴون ﻟﻔﺌﺘﻴن )أ( ﻗﺎﺒﻠﻪ ﻟﻠﺴداد )ب( ﻻ ﻴﻤﻛن ﺴدادﻫﺎ وﺒدأت ﺸرﻛﺎت اﻟﺘﺄﻤﻴن ﺒﺄﺨذ أﻗﺴﺎط اﻟﺘﺎﻤﻴن ﻋﻠﻲ‬
 ‫ﺍﻻﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫اﻟﺴﻨدات ﻤن ﻫؤﻻء اﻟﻤﺴﺘﺜﻤرﻴن‪.‬‬

‫ﻴﻨﺎﻴر‬ ‫وﻓﻰ ظﻝ ﺘﻠك اﻟظروف ﻗﺎم اﻟﺒﻨك اﻟﻔﻴدراﻟﻰ اﻷﻤرﻴﻛﻰ ﺒﺨﻔض أﺴﻌﺎر اﻟﻔﺎﺌدة ﺤﻴث ﻗﺎم ﻓﻰ‬
‫‪ %3,50‬وﻫو إﺠراء ذو ﺤﺠم اﺴﺘﺜﻨﺎﺌﻲ‪ ،‬ﺜم‬ ‫‪ 2008‬ﺒﺨﻔض ﻤﻌدﻝ ﻓﺎﺌدﺘﻪ اﻟرﺌﻴﺴﻴﺔ ﺜﻼﺜﺔ أرﺒﺎع اﻟﻨﻘطﺔ إﻟﻲ‬
‫ﺘﺨﻔﻴﻀﻪ ﺘدرﻴﺠﻴﺎً إﻟﻲ ‪ %2‬ﺒﻴن ﻴﻨﺎﻴر واﺒرﻴﻝ ﻤن ذات اﻟﻌﺎم‪.‬‬
‫وﻟدى ﺘﻔﺎﻗم اﻷزﻤﺔ وﺘوﻗف ﻤﺤدودي اﻟدﺨﻝ ﻋن اﻟﺴداد‪ ،‬اﻀطرت اﻟﺸرﻛﺎت واﻟﺒﻨوك ﻟﻤﺤﺎوﻟﺔ ﺒﻴﻊ‬
‫اﻟﻌﻘﺎرات ﻤﺤﻝ اﻟﻨزاع واﻟﺘﻲ رﻓض ﺴﺎﻛﻨوﻫﺎ اﻟﺨروج ﻤﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻌﺠزت ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻌﻘﺎر ﻋن ﺘﻐطﻴﺔ اﻟﺘزاﻤﺎت أﻴﺎً ﻤن‬
‫اﻟﺒﻨوك أو ﺸرﻛﺎت اﻟﻌﻘﺎر أو اﻟﺘﺄﻤﻴن‪ ،‬ﻤﻤﺎ أﺜر ﻋﻠﻲ اﻟﺴﻨدات ﻓطﺎﻟب اﻟﻤﺴﺘﺜﻤرون ﺒﺤﻘوﻗﻬم ﻋﻨد ﺸرﻛﺎت‬
‫اﻟﺘﺄﻤﻴن‪ ،‬ﻓﺄﻋﻠﻨت أﻛﺒر ﺸرﻛﺔ ﺘﺄﻤﻴن ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم " اﻴﻪ آي ﺠﻲ ‪ "AIG‬ﻋدم ﻗدرﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟوﻓﺎء ﺒﺈﻟﺘزاﻤﺎﺘﻬﺎ ﺘﺠﺎﻩ‬
‫‪ 85‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر ﻤﻘﺎﺒﻝ‬ ‫‪ 64‬ﻤﻠﻴون ﻋﻤﻴﻝ ﺘﻘر ًﻴﺒﺎ ﻤﻤﺎ دﻓﻊ ﺒﺎﻟﺤﻛوﻤﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ إﻟﻰ ﻤﻨﺤﻬﺎ ﻤﺴﺎﻋدة ﺒﻘﻴﻤﺔ‬
‫اﻤﺘﻼك ‪ %79.9‬ﻤن رأﺴﻤﺎﻟﻬﺎ‪ ،‬وﻟﺤق ﺒﻬﺎ ﻛﺜﻴر ﻤن اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ﻤﺜﻝ ﻤورﺠﺎن ﺴﺘﺎﻨﻠﻲ و‬
‫ﺠوﻟدﻤﺎن ﺴﺎﻛس‪ ،‬وﻓﻰ ﺴﺒﺘﻤﺒر ‪ 2008‬أﻋﻠن ﺒﻨك " اﻷﺨوة ﻟﻴﻤﺎن" ‪ "Lehman Brothers‬اﻓﻼﺴﻪ‪.‬‬
‫‪ 2008‬ﺒﻤﺎ ﻴﻘرب ﻤن ‪ 435‬ﻤﻠﻴﺎر‬ ‫و ﻗد ﻗٌدرت ﺨﺴﺎﺌر اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤوﻝ اﻟﻌﺎﻟم ﻓﻰ ﻴوﻟﻴو‬
‫‪ 2007‬ﺘدﻫو اًر ﺸدﻴداً أﻤﺎم ﻤﺨﺎطر اﺘﺴﺎع اﻷزﻤﺔ‬ ‫دوﻻر أﻤرﻴﻛﻲ‪ ،‬وﺸﻬدت اﻟﺒورﺼﺎت ﻓﻰ أﻏﺴطس‬
‫وﺘدﺨﻠت اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻤرﻛزﻴﺔ ﻟدﻋم ﺴوق اﻟﺴﻴوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪5T‬‬ ‫‪5T‬‬

‫اﻨﻛﻤﺎﺸﺎً ﻤﻠﺤوظﺎً ﻋﻠﻰ ﻤدار‬ ‫ﻫذﻩ اﻷزﻤﺔ ﻤﺎ ﻟﺒﺜت أن ظﻬرت آﺜﺎرﻫﺎ ﺒﺄن ﺸﻬد اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻷﻤرﻴﻛﻲ‬
‫اﻟﻌﺎم ‪ ،2008‬ظﻬرت ﺠﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻌدﻻت اﻟﺒطﺎﻟﺔ‪ ،‬ﺤﻴث وﺼﻠت ﻤﻌدﻻت اﻟﺒطﺎﻟﺔ إﻟﻰ ‪ ،%6.1‬وﻫو اﻟﻤﻌدﻝ‬
‫‪ .2008‬ﺤﻴث ﻗﺎم أﺼﺤﺎب اﻟﻌﻤﻝ ﺒﺎﻻﺴﺘﻐﻨﺎء ﻋن ﻤﺎ ﻴﻘرب ﻤن‬ ‫اﻷﻋﻠﻰ ﻓﻰ ﺨﻤس ﺴﻨوات ﻓﻲ ﺴﺒﺘﻤﺒر‬
‫‪ 605,000‬وظﻴﻔﺔ ﻤﻨذ ﺒداﻴﺔ اﻟﺸﻬر اﻷوﻝ ﻤن ﻫذا اﻟﻌﺎم‪ .‬وﻗد اﻨﻌﻛﺴت ﻫذﻩ اﻟﺼورة اﻟﺴﻠﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺴوق‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺼورة اﻨﺨﻔﺎﻀﺎت ﺤﺎدة ﻓﻲ أﺴﻌﺎر اﻷﺴﻬم واﻟﺴﻨدات‪.‬‬
‫اﻷزﻤﺔ ﻓﻰ أوروﺒﺎ‪:‬‬
‫اﻤﺘد أﺜر اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒطﺒﻴﻌﺔ اﻟﺤﺎﻝ ﻟﻴﺸﻤﻝ اﻟدوﻝ اﻷﺨرى وﻋﻠﻰ رأﺴﻬﺎ دوﻝ اﻻﺘﺤﺎد اﻷورﺒﻲ‪ ،‬ﺤﻴث ﻫﺒط‬
‫اﻻﻨﺘﺎج اﻟﺼﻨﺎﻋﻰ اﻷورﺒﻰ ﻓﻰ ﻤﺎﻴو ‪ 2008‬ﺒﻤﻌدﻝ ‪ ،%1.9‬وﻫو اﻻﻨﺨﻔﺎض اﻷﻛﺜر ﺤدة ﻓﻰ ﺸﻬر واﺤد‬
‫ﻤﻨذ أزﻤﺔ ﺴﻌر اﻟﺼرف ﻓﻰ ‪ .1992‬وﻗد ﺴﺠﻝ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻷوروﺒﻰ ﻓﻰ اﻟرﺒﻊ اﻟﺜﺎﻨﻰ ﻤن اﻟﻌﺎم اﻨﺨﻔﺎﻀﺎً ﻗدرﻩ‬
‫‪ .%0.2‬ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴﻝ اﻟﻤﺜﺎﻝ ارﺘﻔﻌت ﺤﺎﻻت اﻟﺒطﺎﻟﺔ ﻓﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺒرﻴطﺎﻨﻰ ﺤﺴب إﺤﺼﺎءات "ﻤﻛﺘب‬
‫اﻹﺤﺼﺎءات اﻟﻘوﻤﻴﺔ إﻟﻰ ‪ ،904,900‬ﺒزﻴﺎدة ﺤواﻟﻰ ‪ 32,500‬ﺤﺎﻟﺔ وذﻟك ﻓﻰ أﻏﺴطس ‪ .2008‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺸﻬد‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻻﻴرﻟﻨدى ﻓﻰ اﻟرﺒﻊ اﻷوﻝ ﻤن اﻟﻌﺎم اﻨﻛﻤﺎﺸﺎً ﻓﻰ اﺠﻤﺎﻟﻰ اﻟﻨﺎﺘﺞ اﻟﻤﺤﻠﻰ ﻗدرﻩ ‪ ،%1.5‬وﻫﻰ اﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‬
‫اﻷوﻟﻰ ﻟﻬﺎ ﻤﻨذ ﻋﺎم ‪ ،1983‬وﻛذﻟك اﻨﻛﻤﺎﺸﺎً ﻗدرﻩ ‪ %0.5‬ﻓﻰ اﻟرﺒﻊ اﻟﺜﺎﻨﻰ ﻟﺘﺼﺒﺢ ﺒذﻟك أﻴرﻟﻨدا أوﻟﻰ دوﻝ‬
‫اﻻﺘﺤﺎد اﻷورﺒﻰ دﺨوﻻً ﻓﻰ اﻟﻛﺴﺎد اﻹﻗﺘﺼﺎدى‪.‬‬
 ‫‪ -20‬ﺃ‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ ﻛﻠﻴﺔ ﺑﻐﺪﺍﺩ ﻟﻠﻌﻠﻮﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﺠﺎﻣﻌﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ‬

‫أﻤﺎ أﺴﺒﺎﻨﻴﺎ ﻓﻘد ﻨﺠﺤت ﻓﻰ ﺘﺠﻨب اﻻﻨﻛﻤﺎش ﻓﻰ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدى وﻟﻛﻨﻬﺎ – ﺒﺎﻟرﻏم ﻤن ذﻟك – ﻗد‬
‫‪ ،%9.9‬ﻓﻘد ازدادت ﺤﺎﻻت اﻟﺒطﺎﻟﺔ ﻓﻰ‬ ‫ﻋﺎﻨت ﻤن ارﺘﻔﺎع ﺸدﻴد ﻓﻰ ﻤﻌدﻻت اﻟﺒطﺎﻟﺔ ﺤﻴث وﺼﻠت إﻟﻰ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻷﺴﺒﺎﻨﻰ ﺒﻨﺤو ‪ 425‬أﻟف ﺤﺎﻟﺔ ﻋن اﻟﻌﺎم ‪.2007‬‬
‫ﻛﻝ ﺘﻠك اﻟظواﻫر اﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻷزﻤﺔ اﻨﺘﻘﻠت ﺒدورﻫﺎ إﻟﻰ اﻟدوﻝ اﻷﺨرى ﻤﺜﻝ ﺒﻠﺠﻴﻛﺎ واﻟﻨﻤﺴﺎ واﻟﻤﺎﻨﻴﺎ‬
‫واﻟﺴوﻴد واﻟداﻨﻤرك وﻏﻴرﻫم ﻤن اﻟدوﻝ اﻷوروﺒﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺇﻧﻌﻜﺎﺳﺎت اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻹﻗﺘﺼﺎدﻴﺎت اﻟﻌرﺒﻴﺔ‬

‫إﻨﻌﻛﺴت ﺘداﻋﻴﺎت اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ إﻗﺘﺼﺎدﻴﺎت اﻟدوﻝ‪ ،‬وﺘﺄﺜرت ﻤﻨﻬﺎ اﻟدوﻝ اﻟﻌرﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ إﻋﺘﺒﺎر‬
‫أﻨﻬﺎ ﺠزء ﻤن ﻤﻨظوﻤﺔ اﻹﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ وﺘرﺒطﻪ ﻋﻼﻗﺎت إﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ‪ ،‬وﻤن اﻟﻤؤﻛد أن درﺠﺔ ﺘﺄﺜﻴرﻫﺎ ﻴﺨﺘﻠف‬
‫ﺒﻴن اﻟدوﻝ اﻟﻌرﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﺴب درﺠﺔ إرﺘﺒﺎطﻬﺎ ٕواﻨدﻤﺎﺠﻬﺎ ﻓﻲ اﻹﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‪ ،‬واﻟﺠزاﺌر ﻛﻐﻴرﻫﺎ ﻤن اﻟدوﻝ‬
‫ﻟﻴﺴت ﺒﻤﻨﺄى ﻤن ﺘداﻋﻴﺎت اﻷزﻤﺔ ﻋﻠﻰ اﻷﻨظﻤﺔ واﻟﺴﻴﺎﺴﺎت اﻹﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ واﻟﻤﺼرﻓﻴﺔ‪ ،...‬وﺘﺄﺜﻴرﻫﺎ ﺒﺸﻛﻝ‬
‫ﻤﺒﺎﺸر أو ﻏﻴر ﻤﺒﺎﺸر ﻓﻲ اﻟﻤدى اﻟطوﻴﻝ أو اﻟﻘﺼﻴر‪ ،‬وﻓﻲ ﻫذا اﻹطﺎر ﻴﻤﻛﻨﻨﺎ ﺘﻘﺴﻴم اﻟدوﻝ اﻟﻌرﺒﻴﺔ إﻟﻰ‬
‫ﺜﻼث ﻤﺠﻤوﻋﺎت ﻤن ﺤﻴث ﻤدى ﺘﺄﺜرﻫﺎ ﺒﺎﻷزﻤﺔ ﻛﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ ‬ﻤﺠﻤوﻋﺔ اﻟدوﻝ اﻟﻌرﺒﻴﺔ ذات درﺠﺔ اﻻﻨﻔﺘﺎح اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻤرﺘﻔﻌﺔ وﺘﺸﻤﻝ دوﻝ ﻤﺠﻠس اﻟﺘﻌﺎون‬
‫اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ اﻟﻌرﺒﻴﺔ وﻫﻲ اﻟﺴﻌودﻴﺔ‪ ،‬اﻟﺒﺤرﻴن‪ ،‬ﻋﻤﺎن‪ ،‬ﻗطر‪ ،‬اﻟﻛوﻴت‪،‬اﻹﻤﺎرات اﻟﻌرﺒﻴﺔ اﻟﻤﺘﺤدة‬
‫‪ ‬ﻤﺠﻤوﻋﺔ اﻟدوﻝ اﻟﻌرﺒﻴﺔ ذات درﺠﺔ اﻻﻨﻔﺘﺎح اﻟﻤﺘوﺴطﺔ واﻟﻤﻨﺨﻔض وﺘﺸﻤﻝ اﻷردن‪ ،‬ﻤﺼر‪ ،‬ﻟﻴﺒﻴﺎ‪،‬‬
‫ﺘوﻨس‪ ،‬اﻟﺠزاﺌر‪.‬‬
‫وﻓﻴﻤﺎﻴﻠﻲ ﻨﺴﺘﻌرض آﺜﺎر اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟراﻫﻨﺔ ﻋﻠﻰ دوﻝ ﻤﺠﻠس اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ واﻗﺘﺼﺎد اﻟﺠزاﺌر ﻛﺤﺎﻟﺔ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻨﻘدم ﻤﺨﺘﻠف اﻹﺠراءات اﻟﻤﺘﺨذة ﻤن طرﻓﻬﺎ ﻟﻠﺤد ﻤن ﺘداﻋﻴﺎت اﻷزﻤﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .١‬آﺜﺎر اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ إﻗﺘﺼﺎدﻴﺎت دوﻝ ﻤﺠﻠس اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ‪:‬‬
‫إﻨﻌﻛﺴت ﺘداﻋﻴﺎت اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ إﻗﺘﺼﺎدﻴﺎت دوﻝ ﻤﺠﻠس اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ اﻟﺴت إذا‬
‫اﻨﺨﻔﻀت أﺴﻌﺎر اﻟﻨﻔط ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ %50‬ﻤن ‪ 150‬دوﻻ ار ﻟﻠﺒرﻤﻴﻝ ﻓﻲ ﺸﻬر ﻴوﻟﻴو إﻟﻰ ﺤواﻟﻲ ‪77‬دوﻻ ار ﻓﻲ اﻟوﻗت‬
‫اﻟﺤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻫو ﻤﺎ ﺴﻴؤﺜر ﻋﻠﻰ ﺼﺎدراﺘﻬﺎ وﻴﻨﻌﻛس ﺴﻠﺒﺎ ﻋﻠﻰ ﻤﻌدﻻت اﻟﻨﻤو اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﺘﻲ ﺴﺘﻨﺨﻔض إﻟﻰ‬
‫‪ %4.2‬ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2009‬ﻤﻘﺎﺒﻝ ‪ %5.7‬ﻋﺎم ‪ ،2008‬وﻤن ﻨﺎﺤﻴﺔ أﺨرى ﺘﺸﻴر ﺒﻌض اﻟﺘﻘدﻴرات إﻟﻰ أن‬
‫ﺼﻨﺎدﻴق اﻟﺜروات اﻟﺴﻴﺎدﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺜﻤرﻫﺎ دوﻝ اﻟﺨﻠﻴﺞ ﻓﻲ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة وأوروﺒﺎ واﻟﺘﻲ ﻗدرت أﺼوﻟﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﻤﺎﻴو ﺒـ‪ 1500‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر ﻋرﻓت ﺘراﺠﻌﺎ ﻓﻲ ﻤداﺨﻴﻠﻬﺎ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ %30‬وﺨﺴرت ‪ 450‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر‪ ،‬وﻫﻲ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﺘﺴﺎوي دﺨﻝ دوﻝ اﻟﺨﻠﻴﺞ ﻤن اﻟﻨﻔط ﻟﻌﺎم ﻛﺎﻤﻝ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺴﺘﺘﺄﺜر اﻻﺴﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻌرﺒﻴﺔ ﺒﺎﻟﺨﺎرج وﺘﺨﺘﻠف درﺠﺔ‬
‫ﺘﺄﺜرﻫﺎ ﺒﺤﺴب اﻟﺠﻬﺔ اﻟﺘﻲ ﻴﺘم اﻻﺴﺘﺜﻤﺎر ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬وﻤن اﻟﻤﺘوﻗﻊ أن ﻴﻛون ﺴﻌر ﺒرﻤﻴﻝ اﻟﻨﻔط ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2009‬ﺒﻴن‬
 ‫ﺍﻻﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫أرﺒﻌﻴن وﺨﻤﺴﻴن دوﻻرا‪ ،‬وﺒﻴن ﺨﻤﺴﻴن وﺴﺒﻌﻴن دوﻻ ار ﻓﻲ آﻓﺎق ﻋﺎم ‪ ،2010‬وﻗد أﻋﻠﻨت اﻟﺴﻌودﻴﺔ ﻛﺄﻛﺒر‬
‫اﻗﺘﺼﺎد ﺨﻠﻴﺠﻲ أن ﻋﺠز ﻤﻴزاﻨﻴﺘﻬﺎ اﻟﻤﺘوﻗﻊ ﻟﻌﺎم ‪ 2009‬ﺴﻴﻛون ﺒﺤدود ‪ 17.3‬ﺒﻌد أن ﺴﺠﻠت ﻤﻴزاﻨﻴﺘﻬﺎ ﻟﻌﺎم‬
‫‪ 2008‬ﻓﺎﺌﻀﺎ ﺤﻘﻴﻘﻴﺎ ﺒﻠﻎ ‪ 160‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر‪ ،‬ورﻏم ﺘﺄﺜﻴر اﻷزﻤﺔ إﻻ أن اﻟﺴﻌودﻴﺔ أﻛدت اﺴﺘﻤرارﻫﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻹﻨﻔﺎق ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺸﺎرﻴﻊ اﻟﺘﻨﻤوﻴﺔ اﻟﻀﺨﻤﺔ اﻋﺘﻤﺎدا ﻋﻠﻰ ﻓواﺌﻀﻬﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﻘدرة ﺒـ ‪ 440‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر‪.‬‬
‫وﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺒورﺼﺎت اﻟﻌرﺒﻴﺔ ﻴﺴودﻫﺎ اﻟﺨوف واﻟﻔزع ﻤﻤﺎ أﺼﺎﺒت اﻟﻤﺴﺘﺜﻤرﻴن ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻊ اﻨﻬﻴﺎر‬
‫ﺘراﺠﻌت أﺴواق اﻟﻤﺎﻝ اﻟﻌرﺒﻴﺔ وﺸﻬدت ﻤؤﺸراﺘﻬﺎ‬ ‫ﺒورﺼﺔ ووﻝ ﺴﺘرﻴت ﺒﻨﻴوﻴورك‪ ،‬وﺒورﺼﺔ اﻨدوﻨﻴﺴﻴﺎ‪ ،‬ﺤﻴث‬
‫اﻨﺨﻔﺎﻀﺎت ﻤﺴﺘﻤرة ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ %37‬ﺴﺠﻠت ﺨﺴﺎﺌر ﻛﺒﻴرة ﺨﺎﺼﺔ ﻋﻠﻰ ﻗطﺎﻋﻲ "اﻟﻌﻘﺎرات" و"اﻟﺒﻨوك" ﻓﻲ ﻤﺨﺘﻠف‬
‫اﻷﺴواق‪ ،‬ﻤﻊ اﺴﺘﻤرار اﻟﻘﻠق ﺤوﻝ ﻤﺼﻴر ﺘﻠك اﻟﻨﺸﺎطﺎت اﻻﺴﺘﺜﻤﺎرﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺘﺠﻤﻊ ﻫذﻴن اﻟﻘطﺎﻋﻴن ﻓﻲ ﻋدة‬
‫دوﻝ ﺒﺎﻟﻤﻨطﻘﺔ‪ ،‬ﻛذﻟك ﻓﺈن ﺴﺤب اﻟﻛﺜﻴر ﻤن اﻟﺼﻨﺎدﻴق اﻻﺴﺘﺜﻤﺎرﻴﺔ اﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﻷﻤواﻟﻬﺎ ﻤن أﺴواﻗﻨﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺴﻴزﻴد ﻤن ﺤدة اﻷزﻤﺔ وﻗد ﺘﻛون أﺴوء ﺒﻛﺜﻴر ﻟو اﺴﺘﻤر اﻟوﻀﻊ ﻛذﻟك ﻤﻤﺎ ﺴﻴﺴﺒب ﻛﺎرﺜﺔ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﻷﺴواﻗﻨﺎ‬
‫)‪(14‬‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬‬
‫وﺘواﺠﻪ اﻟﺒورﺼﺎت اﻟﺨﻠﻴﺠﻴﺔ واﻟﻤﺼرﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﺘﻐﻴرات ﺠذرﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺤﺎﻓظﻬﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤرة ﻓﻲ اﻟﺒورﺼﺎت‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ وﺴﺘﺘراﺠﻊ ﻓواﺌﻀﻬﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻤﺎ ﺴﻴﻨﻌﻛس ﻋﻠﻰ ﻤﺸﺎرﻴﻊ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ واﻹﺴﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻌرﺒﻴﺔ اﻟﻛﺒﻴرة ﻓﻲ‬
‫اﻷﺴواق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻴظﻬر ﺘﺄﺜر اﻹﻗﺘﺼﺎد اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ ﺒﺎﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤن ﺨﻼﻝ ﺜﻼث ﻤﺼﺎدر ﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﺘﺘﻤﺜﻝ‬
‫ﻓﻲ‪:‬‬
‫ﺘﺄﺜر اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺘﻤﻠك ﺤﻴﺎزات ﻓﻲ ﺴﻨدات اﻟرﻫن اﻟﻌﻘﺎري أو ﺘﺴﺘﺜﻤر ﻓﻲ ﻋﻘود اﻟﺘزاﻤﺎت‬
‫‪ s'CDS‬وﻤﺜﺎﻝ ذﻟك‬ ‫اﻟدﻴن اﻟﻤﻬﻴﻛﻝ ‪ s'CDO‬اﻟﻤرﺘﺒط ﺒﺘﻠك اﻟﺴﻨدات ‪ ،‬أو ﻓﻲ ﻋﻘود ﻤﺒﺎدﻟﺔ اﻟدﻴون‬
‫ﺨﺴﺎﺌر ﺒﻨك اﻟﺨﻠﻴﺞ اﻟدوﻟﻲ ‪ GIB‬ﺒﻤﺎ ﻴﻘﺎرب ‪ 750‬ﻤﻠﻴون دوﻻر ﻤن ﺠراء اﺴﺘﺜﻤﺎراﺘﻪ ﻓﻲ ﺴﻨدات اﻟرﻫن‬
‫اﻟﻌﻘﺎري ﻤﺎ اﺴﺘدﻋﻰ رﻓﻊ رأﺴﻤﺎﻟﻪ ﺒﺘﻤوﻴﻝ ﻤن ﻤؤﺴﺴﺔ اﻟﻨﻘد اﻟﺴﻌودي‪ ،‬وﻛذﻟك ﺨﺴﺎﺌر اﻟﻤؤﺴﺴﺔ اﻟﻌرﺒﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﺼرﻓﻴﺔ ‪ ABC‬ﺒﻤﻘدار‪ 500‬ﻤﻠﻴون دوﻻر‪.‬‬
‫اﻟﺨﺴﺎﺌر اﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋن إدارة اﻻﺴﺘﺜﻤﺎرات ﺒواﺴطﺔ اﻟﺒﻨوك اﻻﺴﺘﺜﻤﺎرﻴﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ اﻟﻤﺘﺄﺜرة ﻤن اﻷزﻤﺔ‪،‬‬
‫ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻊ ارﺘﺒﺎط اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﺨﻠﻴﺠﻴﺔ ﺒﺎﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻓﻲ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ذﻟك‬
‫ﺴﻴؤﺜر ﻋﻠﻰ اﺴﺘﺜﻤﺎرات اﻟﺒﻨوك اﻟﺨﻠﻴﺠﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻔﻲ وﻗت ﺴﺎﺒق أﻋﻠن ﺒﻨك أﺒو ظﺒﻲ اﻟﺘﺠﺎري أﻨﻪ ﺒﺎﺸر‬
‫ﺒﺎﺘﺨﺎذ إﺠراءات ﻗﺎﻨوﻨﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﻴوﻴورك ﻻﺴﺘرداد ﺒﻌض ﺨﺴﺎﺌر اﺴﺘﺜﻤﺎراﺘﻪ ﻓﻲ اﻟﺼﻨﺎدﻴق اﻻﺴﺘﺜﻤﺎرﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة‪ ،‬ﻤدﻋﻴﺎ رﻏم ﻋدم إﻓﺼﺎﺤﻪ ﻟﺤﺠم اﻟﻤﺨﺎطر اﻟﻤﺤﻴطﺔ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎر ﻤﺎ ﻴﻌطﻲ ﻓﻛرة ﻋن‬
‫ﻀﺒﺎﺒﻴﺔ اﻟﺼورة اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺘﻠك اﻻﺴﺘﺜﻤﺎرات ﻟدى اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﻴن اﻟﻤﺨﺘﺼﻴن‪.‬‬
 ‫‪ -20‬ﺃ‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ ﻛﻠﻴﺔ ﺑﻐﺪﺍﺩ ﻟﻠﻌﻠﻮﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﺠﺎﻣﻌﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ‬

‫تأﺜر اﻟوﻀﻊ اﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﻤن ﺨﻼﻝ ﻨﻘص اﻟﺴﻴوﻟﺔ وارﺘﻔﺎع ﺘﻛﻠﻔﺔ اﻻﻗﺘراض‪ ،‬وﻗد ظﻬرت ﺒوادر أزﻤﺔ اﻻﺌﺘﻤﺎن‬
‫ﻓﻲ دﺒﻲ ﻤﻊ ﺘراﺠﻊ ﻤﺴﺘوى اﻟﺴﻴوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺴوق ﻟﺘﻤوﻴﻝ اﻟﻤﺸﺎرﻴﻊ اﻟﺠدﻴدة ﺤﻴث أﻋﻠن اﻟﺒﻨك اﻟﻤرﻛزي اﻹﻤﺎراﺘﻲ‬
‫ﻋن ﺘﻤوﻴﻝ ﻴﻘدر ﺒـ‪ 50‬ﻤﻠﻴﺎر درﻫم إﻤﺎراﺘﻲ ﻤﺘﺎح ﻟﻠﺒﻨوك اﻹﻤﺎراﺘﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﻔﺎدة ﻤﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ .١.١‬إﺠراءات دوﻝ ﻤﺠﻠس اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ ﻟﻠﺤد ﻤن آﺜﺎر اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺠﻬﺎز اﻟﻤﺼرﻓﻲ‪:‬‬
‫ﻋن ﺘﺄﺜﻴر اﻷزﻤﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻨظﺎم اﻟﻤﺼرﻓﻲ ﻟدوﻝ ﻤﺠﻠس اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ‪ ،‬ﻓﻘد ﺘﺴﺒب ذﻋر وﺨوف اﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴن‬
‫ﻤن ﺘداﻋﻴﺎت اﻷزﻤﺔ ﻓﻲ ارﺘﻔﺎع ﻤﻌدﻝ اﻟﻤﺴﺤوﺒﺎت ﻤن اﻟﺒﻨوك واﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻌرﺒﻴﺔ ﻤﻤﺎ ﺴﺒب ﺨﻠﻼ ﻓﻲ ﺤرﻛﺔ‬
‫اﻟﺘدﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘدﻴﺔ واﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻀطرت اﻟﺒﻨوك اﻟﻤرﻛزﻴﺔ ﻓﻲ دوﻝ اﻟﺨﻠﻴﺞ اﻟﻌرﺒﻲ إﻟﻰ ﻀﺦ ﻛﻤﻴﺎت ﻤن اﻟﺴﻴوﻟﺔ‬
‫ﻟﺘﻠﺒﻴﺔ اﺤﺘﻴﺎﺠﺎت اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘد ﻤﻤﺎ أﺤدث ارﺘﺒﺎﻛﺎً ﻓﻲ ﺴوق اﻟﻨﻘد واﻟﻤﺎﻝ وأﺜر ﻋﻠﻰ اﻻﺤﺘﻴﺎطﻴﺎت اﻟﻨﻘدﻴﺔ‬
‫ﺒﺎﻟﺒﻨوك واﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻤرﻛزﻴﺔ اﻟﻌرﺒﻴﺔ‪ ،‬وﻋﻤوﻤﺎ ﻴﺒﻘﻰ ﺘﺄﺜﻴر اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺤدودا ﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌد اﺠﺘﻤﺎع وزراء‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﻤﺤﺎﻓظوا اﻟﺒﻨوك اﻟﻤرﻛزﻴﺔ ﻹﺘﺨﺎذ إﺠراءات وﺴﻴﺎﺴﺎت ﺘﺤوﻝ دون إﻨﺘﻘﺎﻝ ﺘﺒﻌﺎت اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻘطﺎع‬
‫اﻟﻤﺼرﻓﻲ اﻟﻌرﺒﻲ‪ ،‬وﻤن أﺒرزﻫﺎ ﻀﺦ أﻤواﻝ ﻓﻲ اﻟﻨظﺎم اﻟﻤﺼرﻓﻲ ﻟﻤواﺠﻬﺔ أي ﻨﻘص ﻓﻲ اﻟﺴﻴوﻟﺔ اﻟﻨﻘدﻴﺔ‬
‫وﺘﺤدﻴد ﻨﺴﺒﺔ اﻟﺘﻤوﻴﻝ اﻟﻤوﺠﻪ إﻟﻰ اﻟرﻫن اﻟﻌﻘﺎري‪ ،‬وﻤراﻗﺒﺔ اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌرﺒﻴﺔ اﻟﻤرﺘﺒطﺔ ﺒﺎﻟﻤؤﺴﺴﺎت‬
‫اﻟدوﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻋﻘب ذﻟك ﻗﺎﻤت اﻟﻌدﻴد ﻤن اﻟدوﻝ ﺒﺈﺘﺨﺎذ ﻤﺠﻤوﻋﺔ ﻤن اﻹﺠراءات ﻨﻠﺨﺼﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻨﻘﺎط اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪-‬اﻟﻛوﻴت‪ :‬ﻟﻸﺠﻝ اﻟﺘﺨﻔﻴف ﻤن ﺤدة اﻟﺘوﺘرات ﻓﻲ اﻷﺴواق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺎﻤت اﻟدوﻟﺔ ﺒﻀﺦ ﻤﻠﻴﺎر دﻴﻨﺎر ﻛﺴﻴوﻟﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻷﺴواق‪ ،‬وﻋرض اﻟﺒﻨك اﻟﻤرﻛزي أﻤواﻻ ﻟﻠﻴﻠﺔ واﺤدة‪ ،‬وﻷﺴﺒوع‪ ،‬وﻟﺸﻬر ﻗﺼد ﺘوﻓﻴر اﻟﺴﻴوﻟﺔ ﻟﻠﺒﻨوك‬
‫ﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌد ﻫﺒوط أﺴﻌﺎر اﻟﺒورﺼﺔ ﻓﻲ اﻟﻔﺘرة اﻷﺨﻴرة‪.‬‬
‫‪-‬اﻹﻤﺎرات‪ :‬ﻤﻨﺢ اﻟﻤﺼرف اﻟﻤرﻛزي اﻹﻤﺎراﺘﻲ ﻗروض ﻗﺼﻴرة اﻷﺠﻝ ﺒﻘﻴﻤﺔ ‪50‬ﻤﻠﻴﺎر درﻫم أي ﻤﺎ ﻴﻌﺎدﻝ‬
‫‪13.61‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر‪ ،‬وﺨﺼص اﻟﻤﺼرف ﺘﺴﻬﻴﻼت ﻟﻠﺒﻨوك ﻻﺴﺘﺨداﻤﻬﺎ ﻛﻘروض ﻤﺼرﻓﻴﺔ‪ ،‬وﻤن ﺠﻬﺔ‬
‫أﺨرى وﻟﺘدﻋﻴم ﺤﺠم اﻟﺴﻴوﻟﺔ اﻟﻨﻘدﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﺒﻨوك ﻗﺎم ﺒﺈﻋﺎدة ﺸراء ﻛﻝ ﺸﻬﺎدات اﻹﻴداع اﻟﺘﻲ ﺘﺒﻘﻰ ﻋن ﻤدﺘﻬﺎ‬
‫‪14‬ﻴوم‪ ،‬وأﻟﻐﻰ ﺒﺼﻔﺔ ﻤؤﻗﺘﺔ اﻷﻴﺎم اﻟﺴت ﻟﻠﺴﺤب ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻛﺸوف ﻤن اﻟﺤﺴﺎﺒﺎت اﻟﺠﺎرﻴﺔ ﻗﺼد إﺘﺎﺤﺔ‬
‫اﻟﺴﻴوﻟﺔ ﻟﻠﺒﻨوك ﻓﻲ اﻷﺠﻝ اﻟﻘﺼﻴر ﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌد أن أﻋﻠن ﺒﻨك دﺒﻲ اﻟوطﻨﻲ ﺘﻘﻠﻴﻝ ﻤﻨﺢ اﻟﻘروض اﻟﻛﺒﻴرة‬
‫وﺨطط اﻟﺴداد‪.‬‬
‫‪-10‬‬ ‫‪-‬ﻗطر‪ :‬ﺒﻐﻴﺔ ﺘﻌزﻴز اﻟﺜﻘﺔ ﻓﻲ ﺴوق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺎﻟدوﺤﺔ‪ ،‬ﻗررت ﻫﻴﺌﺔ اﻻﺴﺘﺜﻤﺎر ﺸراء ﻤﺎ ﺒﻴن‬
‫‪ %20‬ﻤن رأﺴﻤﺎﻝ اﻟﺒﻨوك اﻟﻤدرج ﻓﻲ اﻟﺴوق ﻟﺘﻌزﻴز ﺜﻘﺔ اﻟﺠﻤﻬور ﻓﻲ اﻟﻤﻼءة اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺒﻨوك وﺘم ﺘدﻋﻴم‬
‫ذﻟك ﺒﺸراء أﺴﻬم ﻤﺤﻠﻴﺔ ﻟدﻋم أﺴﻌﺎر اﻟﺒورﺼﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌد اﻻﻨﺨﻔﺎﻀﺎت اﻟﻤﺘﺘﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﻋرﻓﺘﻬﺎ اﻟﺒورﺼﺔ‬
‫وﻋزوف ﺠﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤرﻴن‪ ،‬إﻟﻰ ﺠﺎﻨب ذﻟك ﻗﺎﻤت ﺒﺘﺨﻔﻴض أﺴﻌﺎر اﻟﻔﺎﺌدة ﻋﻠﻰ أدوات اﻟﺴﻴﺎﺴﺔ اﻟﻨﻘدﻴﺔ‬
‫وﻫو إﺠراء إﺘﺨذﺘﻪ ﻤﻌظم دوﻝ ﻤﺠﻠس اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ ﻟﻠﺘﻘﻠﻴﻝ ﻤن ﺘﻛﻠﻔﺔ ﺘﻤوﻴﻝ اﻟﺒﻨوك‪.‬‬
‫‪-‬اﻟﺴﻌودﻴﺔ‪ :‬أﻋﻠن اﻟﺒﻨك اﻟﻤرﻛزي اﻟﺴﻌودي ﻋن ﺘوﻓﻴر أي ﺴﻴوﻟﺔ ﻨﻘدﻴﺔ ﺘﺤﺘﺎﺠﻬﺎ اﻟﺒﻨوك‪ ،‬وﻤﻨﺤﻬﺎ ﺨﻴﺎر‬
‫اﻗﺘراض ﻤﺎ ﻗﻴﻤﺘﻪ ‪ %75‬ﻤن اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺤﻛوﻤﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺘﺒﻠﻎ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻤﺎﺌﺘﻲ ﻤﻠﻴﺎر ﷼ أي ﺒﻤﺎ ﻴﻌﺎدﻝ‬
 ‫ﺍﻻﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫‪ ،%5‬وﻛذﻟك‬ ‫‪53,1‬ﻤﻠﻴﺎر دوﻻر‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻗرر اﻟﺒﻨك اﻟﻤرﻛزي ﺨﻔض ﻤﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺌدة ﺒﻨﺼف ﻨﻘطﺔ ﻟﺘﺼﺒﺢ‬
‫ﺨﻔض ﻤﻌدﻝ اﻻﺤﺘﻴﺎطﻲ اﻹﺠﺒﺎري اﻟذي ﻴﻨﺒﻐﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨوك اﻟﺘﺠﺎرﻴﺔ اﻟﻤﺤﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻘﺎرﻨﺔ ﺒوداﺌﻌﻬﺎ‬
‫ﻤن‪.%10-5‬‬
‫‪-‬اﻟﺒﺤرﻴن‪ :‬ﺼرح ﻤﺤﺎﻓظ اﻟﺒﻨك اﻟﻤرﻛزي اﻟﺒﺤرﻴﻨﻲ ﺴﻼﻤﺔ اﻷوﻀﺎع ﺨﺎﺼﺔ وأن ﻛﻝ ﺒﻨوﻛﻬﺎ ﺘﺴﺘﺜﻤر‬
‫أﻤواﻟﻬﺎ ﻓﻲ دوﻝ اﻟﺨﻠﻴﺞ اﻟﻤﻨﺘﻌﺸﺔ إﻗﺘﺼﺎدﻴﺎ وﻟﻴس ﻓﻲ اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺸﺘﻘﺔ‪ ،‬ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺸﺄن اﻟﺒﻨوك‬
‫اﻹﺴﻼﻤﻴﺔ وﺒذﻟك ﻓﻬﻲ ﻟم ﺘﺘﺄﺜر ﺒﺎﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‪ ،‬وﺤﺘﻰ ٕوان ﺘﺄﺜرت ﻓﻬﻲ ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ إﺘﺨﺎذ‬
‫اﻹﺠراءات اﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ‪ .‬وﻋﻤوﻤﺎ ﻴﻤﻛن ﺘﻠﺨﻴص اﻹﺠراءات اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺨذة ﻤن دوﻝ ﻤﺠﻠس اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ‬
‫ﻀﻤن اﻟﺠدوﻝ اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺠدوﻝ رﻗم )‪ :(1‬إﺠراءات دوﻝ اﻟﺨﻠﻴﺞ ﻟﻤواﺠﻬﺔ اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗﺧﺫﺓ‬ ‫ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ‬
‫‪ -‬ﺧﻔﺽ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ‪%1.5‬‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫‪ -‬ﺧﻔﺽ ﺍﻷﺟﻝ ‪%1,5‬‬
‫‪ -‬ﺿﺦ ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﺳﻳﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ‬
‫‪ -‬ﻋﺭﺽ ﺃﻣﻭﺍﻝ ﻟﻠﻳﻠﺔ ﻭﺍﺣﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻷﺳﺑﻭﻉ‪ ،‬ﻭﻟﺷﻬﺭ‬
‫‪-‬ﻗﺭﻭﺽ ﻗﺻﻳﺭﺓ ﺍﻷﺟﻝ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪13.6‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪-‬ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷﺭﺍء ﻛﻝ ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﻳﺩﺍﻉ ﺍﻟﻣﺗﺑﻘﻲ ﻣﻥ ﺃﺟﻠﻬﺎ ‪14‬ﻳﻭﻡ‬
‫‪-‬ﺷﺭﺍء ﻣﺎﺑﻳﻥ ‪ %20-10‬ﻣﻥ ﺭﺃﺳﻣﺎﻝ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ‬ ‫ﻗﻁﺭ‬
‫‪-‬ﺷﺭﺍء ﺃﺳﻬﻡ ﻣﺣﻠﻳﺔ ﻟﺩﻋﻡ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‬
‫‪-‬ﻁﺭﺡ ﺧﻳﺎﺭ ﻟﻠﺑﻧﻭﻙ ﺑﺈﻗﺗﺭﺍﺽ‪ %75‬ﻣﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ‬
‫‪-‬ﺧﻔﺽ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ‪ %5‬ﻭﺧﻔﺽ ﻣﻌﺩﻝ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻣﻲ‬
‫‪-‬ﻋﺩﻡ ﺍﺗﺧﺎﺫ ﺃﻱ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﻟﺳﻼﻣﺔ ﺍﻷﻭﺿﺎﻉ ﺍﻟﺑﻧﻛﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺗﺎﻣﺭ ﻋﺑﺩ ﺍﻟﻌﺯﻳﺯ‪" ،‬ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺩﻭﻝ ﺍﻟﺧﻠﻳﺞ ﻓﻲ ﻣﻭﺍﺟﻬﺔ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،"...‬ﻳﻭﻣﻳﺔ ﺍﻟﺟﺭﻳﺩﺓ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺩﺩ‪،462‬‬
‫ﺍﻟﺻﺎﺩﺭﺓ ﺑﺗﺎﺭﻳﺦ ‪ 16‬ﻧﻭﻓﻣﺑﺭ‪ ،2008‬ﺹ‪ .27:‬ﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻹﻁﻼﻉ ﺭﺍﺟﻊ ﺍﻟﻣﻭﻗﻊ ﺍﻹﻟﻛﺗﺭﻭﻧﻲ‪:‬‬
‫‪5T‬‬‫‪www.aljarida.com‬‬ ‫‪5T‬‬

‫وﻤﻊ ﺘداﻋﻴﺎت اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ دوﻝ ﻤﺠﻠس اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ وﺘﻀرر ﻋﻤﻼﺘﻬم‪ ،‬أدرﻛت اﻟدوﻝ اﻟﺴت أن‬
‫رﺒط ﻋﻤﻼﺘﻬم ﺒﺎﻟدوﻻر ﻟم ﻴﻌد ﻤﻨﺎﺴﺒﺎ ﻓﻲ ظﻝ اﻨﺨﻔﺎض ﺤﺎد ﻓﻲ أﺴﻌﺎر اﻟﺒﺘروﻝ وأﺴﻌﺎر اﻷﺴﻬم‪ ،‬وﻫو ﻤﺎ‬
‫دﻋﻰ إﻟﻰ ﻋﻘد اﺠﺘﻤﺎع ﻤﻘرر ﻴوﻤﻲ ‪ 30/29‬دﻴﺴﻤﺒر اﻟﺠﺎري ﻟﻼﺘﻔﺎق ﻋﻠﻰ " وﺤدة ﻨﻘدﻴﺔ ﻤوﺤدة " و وﻀﻊ‬
‫ﻤﻘر إطﺎر ﻋﻤﻝ اﻟﺒﻨك اﻟﻤرﻛزي اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ‪ ،‬ﻋﻠﻰ أن ﻴﺠﺴد اﻟﻤﺸروع ﻓﻌﻠﻴﺎ ﻤﻊ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻋﺎم ‪ 2010‬واﻟذي ﻴطﻤﺢ‬
‫إﻟﻴﻪ دوﻝ اﻟﺨﻠﻴﺞ ﻓﻲ إطﺎر اﻟﺘﻛﺎﻤﻝ اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﻌرﺒﻲ‪.‬‬

‫ﺴﻴﺎﺴﺔ اﻟﻌﻼج وﻤواﺠﻬﺔ اﻷزﻤﺔ‪:‬‬

‫ﻓﻔﻲ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدﻩ‪ :‬أوﺼﻰ ﻛﻝ ﻤن ﻤﺤﺎﻗظ اﻟﺒﻨك اﻟﻔﻴدراﻟﻰ ووزﻴر اﻟﺨزاﻨﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻲ ﺒﻀرورة‬
 ‫‪ -20‬ﺃ‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ ﻛﻠﻴﺔ ﺑﻐﺪﺍﺩ ﻟﻠﻌﻠﻮﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﺠﺎﻣﻌﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ‬

‫ﺘﺨﺼﻴص ﻛم ﻛﺒﻴر ﻤن اﻟﺘﻤوﻴﻝ ﻻﻋﺎدة اﻻﺴﺘﻘرار ﻟﻠﻘطﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻷﻤرﻴﻛﻲ‪ .‬ﻛذﻟك ﺘدﺨﻠت اﻟﺤﻛوﻤﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ‬
‫ﻓﻰ ﺴوق اﻟﻤﺎﻝ وذﻟك ﺒﻤﻨﻊ اﻟﺒﻴﻊ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻛﺸوف ﻟﻨﺤو ‪ 799‬ﺴﻬم ﻤدرﺠﺔ ﻓﻰ ﺴوق اﻷﺴﻬم اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ‪ .‬وﺘﺒﻠﻎ‬
‫اﻟﺘﻘدﻴرات اﻟﻤﺒدﺌﻴﺔ ﻟﻠﺘﻛﻠﻔﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺨزاﻨﺔ اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ ﻓﻰ اﻟﻤﺸروع اﻟذى ﻗدﻤﺘﻪ إدارة "ﺒوش" ﻓﻰ ﺴﺒﺘﻤﺒر ‪2008‬‬
‫ﺒﺤواﻟﻰ ‪ 700‬ﻤﻠﻴﺎر إﻟﻰ ﺘرﻴﻠﻴون دوﻻر أﻤرﻴﻛﻰ‪ .‬واﻟﻤﻔﺎرﻗﻪ اﻟﻐرﻴﺒﺔ أن وﺼﻔﺔ اﻟﻌﻼج اﻟﺘﻲ طرﺤﺘﻬﺎ اﻟدوﻝ‬
‫اﻟﻐرﺒﻴﺔ وﻋﻠﻰ رأﺴﻬﺎ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة ﻟﻤواﺠﻬﺔ اﻷزﻤﺔ ﺘﺘﻌﺎرض ﻤﻊ ﻤﺎ ﺘﻨﺎدي ﺒﻪ داﺌﻤﺎ ﻤن ﺤرﻴﺔ اﻟﻘطﺎع‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻰ‪.‬‬
‫وﻓﻲ إطﺎر اﻟﺨروج ﻤن اﻷزﻤﺔ أﻴﻀﺎ ﻓﺈن اﻟﻠﺠوء ﻟﻠﺘﺄﻤﻴم ﺒﺎت ﺤﻼً ﻤطروﺤﺎً ﻛورﻗﺔ أﺨﻴرة ﻓﻰ أﻴدى‬
‫ﺘﻠك اﻟﺤﻛوﻤﺎت ﻟﻠدﻓﺎع ﻋن اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘوﻤﻰ‪ .‬وﻗد ﺸﻬد ﻤﺴﻠﺴﻝ ﺘﺄﻤﻴم ﺒﻌض اﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﻠﻘﺎت‬
‫ﻋدﻴدة‪ ،‬ﻤﻨﻬﺎ ﺘﺄﻤﻴم "إﻨدى ﻤﺎك ‪ "IndyMac‬أﺤد أﻛﺒر ﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻘروض اﻟﻌﻘﺎرﻴﺔ ﻓﻰ اﻟوﻻﻴﺎت اﻟﻤﺘﺤدة‬
‫اﻷﻤرﻴﻛﻴﺔ‪ ،‬وذﻟك ﻓﻰ ﻴوﻟﻴو ‪ .2008‬ﻓﻀﻼً ﻋن اﻨﻘﺎذ ﺸرﻛﺔ اﻟﺘﺄﻤﻴن اﻟﻛﺒرى ‪ AIG‬ﻤﻘﺎﺒﻝ اﻤﺘﻼك اﻟﺤﻛوﻤﺔ‬
‫ﻟﺤﺼﺔ ﺘﺒﻠﻎ ﺤواﻟﻰ ‪ %80‬ﻤن اﻟﺸرﻛﺔ‪.‬‬
‫وﻟم ﻴﺨﺘﻠف اﻷﻤر ﻛﺜﻴ اًر ﻓﻰ أوروﺒﺎ‪ ،‬ﺤﻴث ﺘم ﺘﺄﻤﻴم ﻋدد ﻤن اﻟﺒﻨوك واﻟﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻷورﺒﻴﺔ‪ .‬ﻓﻘد‬
‫ﺸﻬد ﺴﺒﺘﻤﺒر ‪ 2008‬ﺘﺄﻤﻴم" ﺒرادﻓورد & ﺒﻴﻨﺠﻠﻰ " ‪ ،"Bradford & Bingley‬أﻛﺒر ﻤؤﺴﺴﺎت اﻟﻘروض‬
‫اﻟﻌﻘﺎرﻴﺔ ﻓﻰ ﺒرﻴطﺎﻨﻴﺎ‪ ،‬ﻛذﻟك ﻗﺎﻤت ﺤﻛوﻤﺔ أﻴﺴﻠﻨدا ﺒﺸراء ﺤﺼﺔ ‪ %75‬ﻤن "‪ ،"Glitnir Bank‬ﺜﺎﻟث أﻛﺒر‬
‫ﻤؤﺴﺴﺔ إﻗراض ﻓﻰ اﻴﺴﻠﻨدا‪.‬‬
‫ﻫذﻩ اﻟﺠﻬود اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺘﺄﺘﻰ ﻓﻰ إطﺎر ﻤﺤﺎوﻻت اﻟدوﻝ اﺴﺘﻌﺎدة ﺘوازﻨﻬﺎ اﻟذى ﻓﻘدﺘﻪ ﻓﻰ ظﻝ اﻷزﻤﺔ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟراﻫﻨﺔ‪ ،‬واﻟذى ﻛﺎن اﺤد أﻫم أﺴﺒﺎﺒﻬﺎ – إن ﻟم ﻴﻛن أﻫﻤﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻹطﻼق‪ -‬ﻫو أزﻤﺔ اﻟرﻫن اﻟﻌﻘﺎرى‬
‫"طﻔﻼً ﻴﺤﺘﺎج اﻟﻰ وﺼﺎﻴﺔ" ‪ ،‬ﻫذﻩ‬ ‫اﻟﺘﻰ وﻟّدﻫﺎ اﻟﻘطﺎع اﻟﻤﺎﻟﻰ اﻟذى أﺼﺒﺢ – ﻋﻠﻰ ﺤد ﺘﻌﺒﻴر اﻟﺒﻌض –‬
‫اﻟوﺼﺎﻴﺔ ﻫﻲ اﻟﺘدﺨﻝ اﻟﺤﻛوﻤﻲ‪.‬‬

‫اﻟﺨﻼﺼﺔ‪:‬‬
‫ﻴﺘﻀﺢ أن اﻷزﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻗد أﺜرت ﺒﺸدة ﻋﻠﻰ اﻗﺘﺼﺎدﻴﺎت ﻤﺨﺘﻠف اﻟدوﻝ واﻟﺘﻲ ﻛﺸﻔت ﻋن‬
‫اﻟﺘراﺒط اﻟوﺜﻴق ﺒﻴن اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺎت ﻛﻛﻝ‪ ،‬وﻟذﻟك ﻓﺈن اﻟﺨروج ﻤﻨﻬﺎ ﻴﺘطﻠب ﺘﻛﺎﺜف اﻟﺠﻬود اﻟدوﻟﻴﺔ ﻹﻋﺎدة اﻟﻨظر‬
‫ﻓﻲ اﻟﻨظﺎم اﻟﻨﻘدي اﻟدوﻟﻲ اﻟﺤﺎﻟﻲ ﺒﻤﺎ ﻴﻌطﻲ ﺠﻤﻴﻊ اﻟدوﻝ اﻟﺤرﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻴﺔ واﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ اﻟﻛﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ اﺨﺘﻴﺎر‬
‫رﺒط ﻋﻤﻼﺘﻬﺎ ﺒﺴﻠﺔ ﻋﻤﻼت ﻴﺘم اﻻﺘﻔﺎق ﻋﻠﻴﻬﺎ دوﻟﻴﺎ "أو ﺒوﺤدة ﺤﻘوق اﻟﺴﺤب اﻟﺨﺎﺼﺔ"‪ٕ ،‬واﻋﺎدة إﺼﻼح‬
‫أﺴس وآﻟﻴﺎت ﻋﻤﻝ ﺼﻨدوق اﻟﻨﻘد اﻟدوﻟﻲ واﻟﺒﻨك اﻟدوﻟﻲ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺘدﻋﻴم اﻟرﻗﺎﺒﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤؤﺴﺴﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤن ﺨﻼﻝ إدارة ٕواﺸراف ﻫﻴﺌﺎت رﻗﺎﺒﻴﺔ دوﻟﻴﺔ ﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺒﺎﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ اﻟﺘﺎﻤﺔ وﺘﺴﻬر ﻋﻠﻰ إﻋﺎدة اﻟﺜﻘﺔ‬
 ‫ﺍﻻﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻓﻲ اﻷﺴواق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤن ﺨﻼﻝ ﺘدﺨﻝ اﻟﺤﻛوﻤﺎت واﻟﺒﻨوك اﻟﻤرﻛزﻴﺔ ﻟﻀﻤﺎن ﺘوﻓﻴر اﻟﺴﻴوﻟﺔ ﻟﻠﺠﻬﺎز اﻟﻤﺼرﻓﻲ‪،‬‬
‫واﻟﻌﻤﻝ ﻋﻠﻰ إدارة أﻓﻀﻝ ﻟﻠﺴﻴوﻟﺔ اﻟدوﻟﻴﺔ ووﻗف اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﺔ اﻟدوﻻر وذﻟك ﺒﺎﻋﺘﻤﺎد وﺤدة ﺤﻘوق‬
‫اﻟﺴﺤب اﻟﺨﺎﺼﺔ ﻟﺘﻛوﻴن اﻻﺤﺘﻴﺎطﺎت اﻟدوﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ٕواﻟﻰ ﺠﺎﻨب ذﻟك ﻓﺈﻨﻪ ﻨوﺼﻲ ﺒـﺈﻋﺎدة اﻻﻨﻀﺒﺎط إﻟﻰ اﻟﺠﻬﺎز اﻟﻤﺼرﻓﻲ ﻛﻲ ﻴؤدي وظﻴﻔﺘﻪ اﻟﺤﻴوﻴﺔ‪،‬‬
‫‪7T‬‬

‫ﻤن ﺨﻼﻝ ﺘطوﻴر ﻗواﻋد ﻋﻤﻝ اﻟوﺤدات اﻟﻤﺼرﻓﻴﺔ وأدوات اﻟرﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬وﻤﺤﺎﺴﺒﺔ اﻟﻤﺴﺌوﻟﻴن ﻋن ﻫذﻩ‬
‫اﻷزﻤﺔ‪ ،‬واﻟﺘرﻛﻴز ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻴﺎﺴﺎت اﻟﻤﺼرﻓﻴﺔ اﻟﻤﻨﻀﺒطﺔ اﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ‪:‬‬
‫‪ -‬إدارة اﻟﺴﻴوﻟﺔ واﻟﻌﺎﺌد ‪.‬‬
‫‪7T‬‬

‫‪ -‬إدارة ﻤﺨﺎطر اﻻﺌﺘﻤﺎن‪.‬‬ ‫‪7T‬‬

‫‪ -‬إدارة ﻛﻔﺎﻴﺔ رأس اﻟﻤﺎﻝ‬ ‫‪7T‬‬