HƯỞNG LỢI MẠNH MẼ NHỜ ĐẠI XU HƯỚNG CÔNG NGHỆ HSX: FPT

MUA: 22% <MP: 90,500> <TP: 108,800> THÔNG TIN CỔ PHIẾU CÔNG TY FPT TÀI CHÍNH 2020A 2021F 2022F
Ngành Doanh thu 29.830 34.510 41.063
Low Risk
LNST công ty mẹ 3.538 4.399 5.240
Vốn hóa thị trường (nghìn USD)
5 ROA (%) 8,5% 8,9% 9,1%
4
SLCPĐLH ROE (%) 22,5% 22.2% 22,6%
3
Good Financials 2 High Growth KLGD bình quân 3T (nghìn) EPS (VND) 4.512 4.828 5.751
1
Giá trị sổ sách (đồng) 20.078 21.795 25.535
0 GTGD bình quân 3T (tỷ đồng)
Cổ tức tiền mặt (đồng) 2.000 2.000 2.000
Sở hữu NĐTNN còn lại (%)
P/E (x) (*) 11,3 18,8 15,8
Well Managed Under Valued
Giá 52 tuần (‘000 đồng) P/B (x) (*) 2,1 4,2 3,6

ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ

Tốc độ chuyển đổi số tăng nhanh, được thúc đẩy bởi sự phục hồi của kinh tế thế giới, sẽ củng cố quỹ đạo tăng trưởng dài hạn của mảngcông nghệ toàn cầu. Việc triển
khai vắc-xin Covid-19 toàn cầu khởi động cho sự phục hồi kinh tế toàn cầu, tạo ra ảnh hưởng lan tỏa đến nhu cầu đầu tư dịch vụ CNTT. Trong đó, quá trình chuyển đổi số (DX)
của các doanh nghiệp thậm chí sẽ còn nhanh hơn so với năm 2020. Hơn nữa, chúng tôi tin vào những nỗ lực phát triển năng lực công nghệ cốt lõi và, qua đó, mở rộng phạm
vi dịch vụ cung cấp cho khách hàng của FPT trong quá trình DX (từ tư vấn đến triển khai và bảo trì) sẽ giúp F-Soft tận dụng tốt xu hướng thị trường được đề cập. Minh chứng
rõ ràng với gia tăng số lượng các dự án lớn (tổng giá trị trên 5 triệu USD) đã ký kết trong 6T2021 so với 6T2020 (11 giao dịch so với 2 giao dịch).
Mảng công nghệ trong nước đang bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh. Doanh thu công nghệ trong nước 6T2021 vẫn đang tăng trưởng (41% YoY và 19% so với
6T2019), thậm chí ở mức cao nhất kể từ năm 2014, bất chấp việc các doanh nghiệp Việt Nam đang bị ảnh hưởng bởi làn sóng covid-19 tồi tệ nhất và doanh thu dịch vụ liên
quan tới phần cứng đã được chủ động cắt giảm. Việc đặt trọng tâm vào các dịch vụ phần mềm cũng được thể hiện qua thương vụ thương vụ với Base.vn, một công ty SaaS
hàng đầu trong nước. Chiến lược này sẽ mang lại hiệu quả tốt hơn nữa trong xu hướng tăng chi tiêu đầu tư công nghệ, nhằm quy trình và hiệu quả hoạt động của các DN.
Pay TV và Trung tâm dữ liệu (DC) mang lại cơ hội tăng trưởng cao trong mảng viễn thông. Chúng tôi kỳ vọng rằng tăng trưởng thuê bao băng thông rộng sẽ kéo theo số
lượng người dung DV PayTV và hiệu quả kinh tế nhờ quy mô tăng lên. Trong khi đó, nhu cầu sử dụng các ứng dụng liên quan tới công nghệ Cloud đang bùng nổ trong xu
hướng DX mạnh mẽ sẽ nhanh chóng lấp đầy các các trung tâm DC mới của FPT.
RỦI RO
• Doanh thu dịch vụ CNTT tại thị trường Nhật Bản tăng trưởng chậm hơn so với dự kiến. BLOOMBERG VDSC <GO> 1
 KQKD 6T2021: Công nghệ và Viễn thông duy trì mức tăng trưởng cao HSX: FPT

Hình: Tổng quan KQKD 6T2021 Hình: Doanh thu và LNTT 6T2021, theo phân khúc
Doanh thu (tỷ đồng - LHS) LNTT (tỷ đồng - LHS) LNTT YoY % Doanh thu (tỷ đồng - LHS) LNTT (tỷ đồng - LHS) LNTT YoY % Doanh thu YoY %
20,000 30% 10,000 60%
16,228 56%
25%
15,000 8,000 40%
21% 35%
20% 28%
6,000 21% 20%
10,000 15% 13%
-17%
10% 4,000 0%
5,000 2,936
5% 2,000 -20%
0 0% 0 -40%
1H-2018 1H-2019 1H-2020 1H-2021 Công nghệ Viễn thông Giáo dục và khác
Nguồn: FPT, CTCK Rồng Việt Nguồn: FPT, CTCK Rồng Việt
Hình: Biên LNTT theo mảng
Mảng công nghệ tiếp tục đóng vai trò chủ đạo, đóng góp 56% doanh thu và 44% LNTT của Tập Nhóm dịch vụ 1H-2021 Thay đổi YoY
đoàn. Tổng giá trị các dự án ký mới tăng mạnh 45% YoY lên 11.682 tỷ đồng do nhu cầu đầu tư vào
Dịch vụ IT toàn cầu 15,9% +45 bps
CNTT tiếp tục gia tăng. Bên cạnh đó, nỗ lực của FPT trong việc triển khai các giải pháp công nghệ mới
Dịch vụ IT nội địa 10,1% +601 bps
trong nền tảng Lowcode, Cloud và Blockchain cho khách hàng quốc tế đã giúp doanh thu DX đạt
2.116 tỷ đồng, tăng 19,3% YoY. Đáng chú ý, Công ty đã đạt được 11 thương vụ lớn so với 2 trong Dịch vụ Viễn thông 18,3% +232 bps
1H2020. Quảng cáo trực tuyến 45,9% -163 bps

Biên lợi nhuận mảng công nghệ trong nước tăng đáng kể do FPT có chiến lược tập trung nhiều Biên LNTT tập đoàn 18,1% +25 bps
hơn vào dịch vụ CNTT. Ngoài ra LNTT của dịch vụ Viễn thông tiếp tục cải thiện do lợi nhuận của Nguồn: FPT, CTCK Rồng Việt
PayTV tăng, cùng với việc tạm hoãn đầu tư vốn vào các cơ sở mới do tình hình đại dịch hiện nay.

BLOOMBERG VDSC <GO> 2

 Sự phục hồi kinh tế sẽ hỗ trợ cho thị trường dịch vụ CNTT toàn cầu HSX: FPT

Bảng: Tổng số dự án ký mới tăng mạnh sẽ hỗ trợ triển vọng doanh thu trong trung hạn Hình: Tỷ trọng doanh thu DX đang tăng
Hợp đồng Semi-mega (500k USD+) Hợp đồng Mega (1 triệu USD +) Hợp đồng lớn (5 triệu USD+) 32%
139 50 11 27%
+42% +25% 23% 23%
40 21%
98

+5x

6T-2020 6T-2021 6T-2020 6T-2021 6T-2020 6T-2021 2017 2018 2019 2020 6T-2021
Nguồn: FPT, CTCK Rồng Việt Nguồn: CTCK Rồng Việt

Khi thế giới mở cửa trở lại, Gartner dự đoán dịch vụ CNTT là một trong Hình: Hoa Kỳ dẫn đầu các thị trường quốc tế của FPT về tốc độ tăng
những lĩnh vực tăng trưởng cao hàng đầu trong năm 2021F/22F trưởng
Doanh thu 6T2021 (tỷ đồng - LHS) YoY %
(9,8%/8,5%), chủ yếu dẫn dắt bởi sự gia tăng chi tiêu cho dịch vụ Cloud. 4,000 50%
Ngoài ra, dữ liệu khảo sát CEO của Gartner cho thấy xu hướng tăng 3,114
41% 40%
3,000
trưởng bền vững trong đầu tư vào năng lực kỹ thuật số. Gia tăng về số
1,894 30%
lượng ký kết các dự án lớn và doanh thu DX là một minh chứng rõ ràng. 2,000 23%
1,138 20%
Chúng tôi kỳ vọng F-Soft sẽ hưởng lợi với mức tăng trưởng doanh thu 1,000 537 10%
hai con số cao trong năm 2021F/22F là 14%/19%, với định vị là một 6%
0 3% 0%
nhà cung cấp CNTT có chi phí cạnh tranh cùng với năng lực công nghệ lõi Nhật Bản Hoa Kỳ Châu Á - Thái Châu Âu
ngày càng được nâng cao. Chúng tôi tin rằng thị trường Hoa Kỳ sẽ dẫn dắt Bình Dương
tăng trưởng nhờ vào chiến dịch tiêm chủng sớm, trong khi các thị trường
Nguồn: FPT, CTCK Rồng Việt
khác cũng sẽ sớm chứng kiến sự phục hồi.
BLOOMBERG VDSC <GO> 3
 Thị trường dịch vụ CNTT trong nước vẫn còn rất tiềm năng HSX: FPT

Hình: Doanh thu CNTT nội địa và tổng giá trị của các dự án trong Hình: Thị trường dịch vụ Cloud tại Việt Nam (triệu USD)
nước đã ký trong 6T của một số năm gần đây
Doanh thu (tỷ đồng - LHS) Ký kết TCV (VND bn - LHS)
Doanh thu YoY % TCV YoY % 500
4,000 90%
71% 70% 5Y CAGR: 30%
3,000
48% 50%
41%
2,000 30%
133
7% 8% 10%
1,000
-16% -10%
-20%
0 -30%
2020 2025F
2018 2019 2020 2021
Nguồn: CTCK Rồng Việt Nguồn: CTCK Rồng Việt

Mảng công nghệ trong nước cũng chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ nhờ nhu cầu ngày càng tăng. Doanh thu công nghệ trong nước 6T2021 vẫn
đang tăng trưởng ở mức cao nhất kể từ năm 2014 (41% YoY và 19% so với 1H2019), mặc dù các doanh nghiệp Việt Nam đang bị ảnh hưởng bởi làn sóng
covid-19 tồi tệ nhất và thực tế là FPT đã có chiến lược giảm quy mô phần cứng cộng với doanh số tích hợp hệ thống.
Mặc dù vậy, làn sóng Covid-19 đang diễn ra và các biện pháp ngăn chặn nghiêm ngặt nhất được áp dụng đối với nền kinh tế Việt Nam và sẽ có một tỷ lệ
không nhỏ các doanh nghiệp đang phải cắt giảm ngân sách đầu tư cho CNTT. Nói cách khác, chúng tôi tin rằng nhu cầu chi tiêu cho CNTT đang bị dồn
nén trong giai đoạn này sẽ thúc đẩy quỹ đạo tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2022F, do xu hướng tất yếu của việc áp dụng CNTT và động lực chuyển
đổi số được kích thích bởi đại dịch, khi nền kinh tế mở cửa trở lại.
Mặc dù kết quả công nghệ trong nước 6T2021 chủ yếu nhờ tập trung vào các dịch vụ DX cho Chính phủ và các doanh nghiệp lớn, việc hợp tác với Base.vn
sẽ giúp FPT nhanh chóng thâm nhập vào thị trường dịch vụ Cloud, phục vụ cho các DN SME trong tương lai nhờ lượng khách hàng từ Base.

BLOOMBERG VDSC <GO> 4

 DỰ PHÓNG VÀ ĐỊNH GIÁ HSX: FPT

Hình: Dự phóng năm 2021F / 22F Hình: Tóm tắt định giá

Đơn vị: tỷ đồng 2021F YoY % 2022F YoY % Đơn vị: tỷ đồng Giá trị hợp lý

Tổng doanh thu 34.510 15,7% 41.063 19,0% 1. Công nghệ 63.354
• Công nghệ 19.246 14,5% 22.954 19,3% Dịch vụ IT toàn cầu 56.192
• Viễn thông 13.393 16,8% 15.864 18,5% Dịch vụ IT nội địa 7.161
• Giáo dục và khác 1.871 20,0% 2.245 20,0% 2. Viễn thông 15.113
LNTT 6.552 24,5% 7.794 19,0% 3. Giáo dục và khác 15.070
• Công nghệ 2.816 25,9% 3.438 4. Tiền ròng 2.741
22,1%
• Viễn thông 2.564 23,6% 3.007 5. Sở hữu TPB 2.432*
17,3%
• Giáo dục và khác 1.171 23,3% 1.349 15,2% Tổng 98.710
LNST 4.399 24,4% 5.113 19,1% Giá mục tiêu (đồng) 108.800

Nguồn: CTCK Rồng Việt Nguồn: CTCK Rồng Việt

Giá mục tiêu trong một năm là 108.800 đồng của chúng tôi dựa trên phương pháp tổng thành phần với hệ số P/E mục tiêu cho các mảng tương ứng được
tham chiếu trên tốc độ CAGR 3 năm của LN các mảng tương ứng. Theo đó, chúng tôi dự phóng LNST 3 năm CAGR giai đoạn 2021F-24F của F-Soft / FIS / FOX /
FOC / FPT Education sẽ đạt lần lượt là 30% / 20% / 18% / 10% / 20%.
Xem xét tốc độ CAGR 3 năm của LNST ở mức 20% trong giai đoạn 2021F-24F, chúng tôi tin vào tính phù hợp của mức định giá trên (P/E 2021F/22F lần lượt là
22,5x/18,9x).

BLOOMBERG VDSC <GO> 5