Machine Translated by Google

CHƯƠNG 18 Định giá và lập ngân sách vốn cho công ty cho vay ■■■ 575

Hộp đựng mini DOANH SỐ MUA HÀNG ĐƯỢC BAO GIỜ CỦA CÁC SẢN PHẨM CHEEK, INC.

Cheek Products, Inc. (CPI) được Joe Cheek thành lập cách đây 53 năm và ban đầu chuyên bán các loại
thực phẩm ăn nhẹ như khoai tây chiên và bánh quy. Thông qua việc mua lại, công ty đã phát triển
thành một tập đoàn với các bộ phận chính trong ngành thực phẩm ăn nhanh, hệ thống an ninh gia đình,
metics vũ trụ và nhựa. Ngoài ra, công ty có một số bộ phận nhỏ hơn. Trong những năm gần đây, công
ty hoạt động kém hiệu quả, nhưng ban lãnh đạo công ty dường như không tích cực theo đuổi các cơ
hội cải thiện hoạt động (hoặc giá cổ phiếu).
Meg Whalen là một nhà phân tích tài chính chuyên xác định các mục tiêu mua lại tiềm năng.
Cô ấy tin rằng cần có hai thay đổi lớn ở Cheek. Đầu tiên, cô ấy nghĩ rằng công ty sẽ tốt hơn nếu
bán một số bộ phận và tập trung vào năng lực cốt lõi của mình trong lĩnh vực thực phẩm ăn nhẹ và hệ
thống an ninh gia đình. Thứ hai, công ty được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu.
Vì dòng tiền của công ty tương đối ổn định, Meg cho rằng khoản nợ của công ty–
tỷ lệ vốn chủ sở hữu tối thiểu phải là 0,25. Cô tin rằng những thay đổi này sẽ nâng cao đáng kể sự
giàu có của cổ đông, nhưng cô cũng tin rằng hội đồng quản trị hiện tại và ban quản lý công ty khó
có thể thực hiện các hành động cần thiết. Do đó, Meg cho rằng công ty là một ứng cử viên sáng giá
cho việc mua lại có đòn bẩy.
Mua lại theo đòn bẩy (LBO) là việc một nhóm nhỏ các nhà đầu tư cổ phần của một công ty nhà
nước hoặc tư nhân mua lại. Nói chung, một LBO được tài trợ chủ yếu bằng nợ. Những người nắm giữ
cổ phần mới trả các khoản thanh toán gốc và lãi nặng bằng tiền mặt từ hoạt động kinh doanh và /
hoặc bán tài sản. Các cổ đông thường hy vọng đảo ngược LBO trong vòng ba đến bảy năm bằng cách
chào bán công khai hoặc bán công ty cho một công ty khác. Do đó, việc mua lại chỉ có khả năng thành
công nếu công ty tạo ra đủ tiền mặt để trả nợ trong những năm đầu và nếu công ty hấp dẫn những
người mua khác trong vài năm tới.
Meg đã đề xuất LBO tiềm năng cho các đối tác của cô, Ben Feller và Brenton Flynn. Ben và
Brenton đã yêu cầu Meg cung cấp các dự báo về dòng tiền cho công ty. Meg đã đưa ra các ước tính
sau (tính bằng triệu):

2015 2016 2017 2018 2019

Bán hàng $ 2,749 $ 3.083 $ 3,322 $ 3.400 $ 3,539

Chi phí 731 959 1,009 1.091 1.149

Khấu hao 485 516 537 564 575

LNTT $ 1,533 $ 1,608 $ 1,776 $ 1,745 $ 1,815

Chi phí vốn $ 279 $ 242 $ 304 $ 308 $ 304

Thay đổi trong NWC - $ 122 - $ 186 $ 101 $ 95 $ 108

Bán tài sản $ 1,419 $ 1,028

Vào cuối năm năm, Meg ước tính rằng tốc độ tăng trưởng dòng tiền sẽ là 3,5% mỗi năm. Các
khoản chi vốn dành cho các dự án mới và thay thế các thiết bị đã cũ. Ngoài ra, công ty sẽ nhận ra
dòng tiền từ việc bán một số divi sions. Mặc dù công ty sẽ bán các bộ phận này, nhưng doanh số bán
hàng tổng thể sẽ tăng lên do nỗ lực tập trung hơn vào các bộ phận còn lại.

Sau khi kiểm tra tài chính của công ty và các kịch bản chiếu lệ khác nhau, Ben và Brenton cảm
thấy rằng trong 5 năm nữa, họ sẽ có thể bán công ty cho một bên khác hoặc đưa nó ra đại chúng lần
nữa. Họ cũng biết rằng họ sẽ phải vay một khoản đáng kể so với giá mua. Các khoản thanh toán lãi
cho khoản nợ cho mỗi năm năm tiếp theo nếu LBO được thực hiện sẽ là những khoản sau (tính bằng
triệu):

2015 2016 2017 2018 2019

Thanh toán lãi suất $ 1,927 $ 1,859 $ 2,592 $ 2,526 $ 2,614

Machine Translated by Google

576 ■■■ PHẦN IV Cơ cấu vốn và Chính sách cổ tức

Công ty hiện có tỷ suất sinh lợi bắt buộc trên tài sản là 14%. Do mức nợ cao, khoản nợ sẽ có
lợi suất đến hạn là 12,5% trong 5 năm tới. Khi khoản nợ được tái cấp vốn trong năm năm, họ tin
rằng lợi suất mới đến hạn thanh toán sẽ là 8%.
CPI hiện có 425 triệu cổ phiếu đang lưu hành được bán với giá 29 USD / cổ phiếu. Thuế suất
công ty là 40 phần trăm. Nếu Meg, Ben và Brenton quyết định thực hiện LBO, thì mức cao nhất mà họ
nên cung cấp cho mỗi cổ phiếu là bao nhiêu?

Phụ lục 18A Phương pháp tiếp cận giá trị hiện tại được điều chỉnh

để xác định giá trị các khoản mua có đòn bẩy

Để truy cập phụ lục của chương này, vui lòng đăng nhập vào Connect Finance.