‫ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﻣﺎﻟﯽ‬

‫ﺳﺎل ﻫﻔﺘﻢ‪ ،‬ﺷﻤﺎره دوم‪ ،‬ﺷﻤﺎره ﭘﯿﺎﭘﯽ )‪ ،(24‬ﺗﺎﺑﺴﺘﺎن ‪1394‬‬

‫ﺗﺎرﯾﺦ وﺻﻮل‪1393/1/31 :‬‬
‫ﺗﺎرﯾﺦ ﭘﺬﯾﺮش‪1393/6/23 :‬‬
‫ﺻﺺ‪17-32 :‬‬

‫ﺑﺮرﺳﯽ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و راﺑﻄﻪ ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪﺷﺪه‬
‫در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان‬

‫اﺣﻤﺪ اﺣﻤﺪﭘﻮر‪ ،*1‬ﺳﻌﯿﺪ ﺟﻮان **‬

‫* اﺳﺘﺎد ﺣﺴﺎﺑﺪاري داﻧﺸﮕﺎه ﻣﺎزﻧﺪران‪ ،‬ﺑﺎﺑﻠﺴﺮ‪ ،‬اﯾﺮان‬
‫‪ahmadpour@umz.ac.ir‬‬
‫** ﮐﺎرﺷﻨﺎس ارﺷﺪ ﺣﺴﺎﺑﺪاري داﻧﺸﮕﺎه ﻣﺎزﻧﺪران‪ ،‬ﺑﺎﺑﻠﺴﺮ‪ ،‬اﯾﺮان‬
‫‪saeedjavan11@yahoo.com‬‬
‫ﭼﮑﯿﺪه‬
‫از زﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﺻﺎﺣﺐ ﮐﺎر‪ ،‬ﻋﺎﻣﻠﯽ را از ﺟﺎﻧﺐ ﺧﻮد ﻣﻨﺼﻮب ﻧﻤﻮد و اﺧﺘﯿﺎر ﺗﺼﻤﯿﻢﮔﯿﺮي را ﺑﻪ او ﺗﻔﻮﯾﺾ ﮐﺮد‪ ،‬راﺑﻄﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ ﺑﻮﺟﻮد آﻣﺪ‪ .‬در راﺑﻄﻪ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ‪ ،‬ﻓﺮض ﻣﯽﺷﻮد ﮐﻪ ﻫﺮ ﯾﮏ از ﻃﺮﻓﯿﻦ ﺳﻌﯽ دارﻧﺪ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺧﻮد را ﺣﺪاﮐﺜﺮ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪ‪ .‬ﯾﮑﯽ از‬
‫راهﻫﺎي ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺟﻬﺖ ﮐﺎﻫﺶ ﺗﻀﺎد ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ‪ ،‬ﭘﺮداﺧﺖ ﭘﺎداش ﺑﻪ ﻣﺪﯾﺮان ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺗﺤﻘﯿﻖ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﺮاي‬
‫ﻓﺮاﻫﻢ آوردن ﺷﻮاﻫﺪي در راﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻣﺪﯾﺮان و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ در اﻧﻮاع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖﻫﺎ در‬
‫ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﺻﻮرت ﮔﺮﻓﺘﻪ اﺳﺖ‪ .‬از اﯾﻦ رو ‪ 53‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺮاي ﯾﮏ دوره ‪ 6‬ﺳﺎﻟﻪ از ﺳﺎل ‪ 1386‬اﻟﯽ ‪ 1391‬ﻣﻮرد‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺘﻨﺪ‪ .‬در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ از رﮔﺮﺳﯿﻮن ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﯿﺮه ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ دادهﻫﺎي ﺗﺎﺑﻠﻮﯾﯽ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﺪﺳﺖ‬
‫آﻣﺪه ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ دارد‪.‬‬
‫ﯾﻌﻨﯽ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎﻻﺗﺮ رود‪ ،‬ﺑﺮاي ﭘﺮداﺧﺖ ﭘﺎداش ﺑﻪ ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ اﻫﻤﯿﺖ ﺑﯿﺸﺘﺮي داده ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫ﻋﻼوه ﺑﺮ اﯾﻦ‪ ،‬ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻧﻬﺎدي راﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﯽ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺪاري )ﺑﺎزده داراﯾﯽ و ﺑﺎزده ﻓﺮوش( دارد‪ .‬در ﺣﺎﻟﯽﮐﻪ در ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط‬
‫ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﺑﺎزده ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺳﻬﺎم دارد‪ ،‬اﻣﺎ در ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ ﻫﯿﭻﮔﻮﻧﻪ ارﺗﺒﺎﻃﯽ دﯾﺪه ﻧﺸﺪ‪.‬‬
‫واژهﻫﺎي ﮐﻠﯿﺪي‪ :‬ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه‪ ،‬ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪.‬‬

‫‪1‬ـ ﻧﺸﺎﻧﯽ ﻣﮑﺎﺗﺒﺎﺗﯽ ﻧﻮﯾﺴﻨﺪه ﻣﺴﺆول‪ :‬ﺑﺎﺑﻠﺴﺮ‪ ،‬ﭘﺮدﯾﺲ داﻧﺸﮕﺎه ﻣﺎزﻧﺪران‪ ،‬داﻧﺸﮑﺪه ﻋﻠﻮم اﻗﺘﺼﺎدي و اداري‪.‬‬
‫‪Copyright © 2015, University of Isfahan. This is an Open Access article distributed under the terms of the‬‬
‫‪Creative Commons Attribution License (http://creativecommons.org/licenses/BY-NC-ND/4.0/), which permits‬‬
‫‪others to download this work and share it with others as long as they credit it, but they cannot change it in any‬‬
‫‪way or use it commercially.‬‬
 ‫‪ /18‬ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﻣﺎﻟﯽ‪ ،‬ﺳﺎل ﻫﻔﺘﻢ‪ ،‬ﺷﻤﺎره دوم‪ ،‬ﺷﻤﺎره ﭘﯿﺎﭘﯽ )‪ ،(24‬ﺗﺎﺑﺴﺘﺎن ‪1394‬‬
‫ارزﯾﺎﺑﯽ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺷﮑﻞ ﮔﺮﻓﺘﻪاﻧﺪ‪ .‬روشﻫﺎي‬
‫اﻧﺪازهﮔﯿﺮي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ و ﯾﺎﻓﺘﻦ راﻫﮑﺎرﻫﺎي‬
‫ﮐﻨﺘﺮل ﻋﻤﻠﮑﺮد آنﻫﺎ ﮐﻪ ﻋﻤﻮﻣﺎً ﺑﻪ اﻧﻮاع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺳﻬﺎم‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻣﺮﺑﻮط ﻣﯽﺷﻮد‪ ،‬ﻣﺴﺌﻠﻪ ﻣﻬﻤﯽ اﺳﺖ ﮐﻪ‬
‫ﭘﺮداﺧﺘﻦ ﺑﻪ آن اﻣﮑﺎن ﺗﻮﺳﻌﻪ ﺛﺮوت و درآﻣﺪ را‬
‫اﻓﺰاﯾﺶ ﻣﯽدﻫﺪ‪ .‬ﺗﺎﺛﯿﺮ اﻧﻮاع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﮐﻪ در ﺧﺎرج از ﮐﺸﻮر ذﻫﻦ ﻧﻈﺮﯾﻪﭘﺮدازان‬
‫اﻗﺘﺼﺎدي را ﺑﻪ ﺧﻮد ﻣﺸﻐﻮل ﮐﺮده اﺳﺖ‪ ،‬در اﯾﺮان ﻧﯿﺰ‬
‫ﺑﺎﯾﺪ ﻣﺤﻮر ﺑﺴﯿﺎري از ﺑﺮرﺳﯽﻫﺎ ﻗﺮار ﮔﯿﺮد ]‪.[6‬‬
‫ﻫﻤﺴﻮ ﺑﻮدن ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻣﺪﯾﺮ اﺟﺮاﯾﯽ ﺑﺎ ﺳﻬﺎﻣﺪاران‬
‫ﻋﻤﺪه‪ ،‬ﯾﮏ ﻣﮑﺎﻧﯿﺰم ﻧﻈﺎرﺗﯽ ﻣﻬﻢ اﺳﺖ ]‪ .[14‬در‬
‫اﻗﺘﺼﺎدﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ‪ ،‬ﻏﺎﻟﺒﺎ ﺳﻬﺎﻣﺪاران‬
‫ﻋﻤﺪه ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﻣﺴﺌﻮل ﺗﻐﯿﯿﺮ ﭘﺎداش ﻣﺪﯾﺮان ﻋﺎﻣﻞ‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬ﺑﺮ اﻧﮕﯿﺰهﻫﺎي‬
‫ﻣﺪﯾﺮ اﺟﺮاﯾﯽ ﻣﺘﻔﺎوت اﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺮﻓﯽ اﻇﻬﺎر داﺷﺖ ﮐﻪ‬
‫ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﻋﻤﺪه اﻧﮕﯿﺰه زﯾﺎدي دارﻧﺪ ﺗﺎ در ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ‬
‫از ﻃﺮﯾﻖ ﭘﺮداﺧﺖ ﺣﻘﻮق ﺑﻪ ﻣﺪﯾﺮﻋﺎﻣﻞ ﺑﺮاﺳﺎس‬
‫ﮔﺰارش ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬اﻧﮕﯿﺰه اﯾﺠﺎد ﮐﻨﻨﺪ ]‪.[10‬‬
‫ﻃﺒﻖ ﺗﺌﻮري ﺳﻬﺎﻣﺪاري راﻫﺒﺮي ﺷﺮﮐﺘﯽ‪،‬‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﺎﯾﺪ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪاي اداره ﺷﻮﻧﺪ ﮐﻪ ﺛﺮوت‬
‫ﺳﻬﺎﻣﺪاران را ﺣﺪاﮐﺜﺮ ﮐﻨﻨﺪ و ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﺑﺎﯾﺪ ﺣﻖ‬
‫ﺗﺼﻤﯿﻢﮔﯿﺮي داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬آﻟﭽﻦ و دﻣﺴﺘﺰ ﮐﻪ‬
‫ﭘﯿﺸﮕﺎﻣﺎن ﺗﺌﻮري ﺣﻘﻮق داراﯾﯽﻫﺎ ﺑﻮدهاﻧﺪ‪ ،‬ﻋﻨﻮان‬
‫ﮐﺮدهاﻧﺪ ﮐﻪ راه ﺣﻞ ﺑﺮاي ﮐﻢ ﮐﺎري ﺑﺮﺧﯽ از اﻋﻀﺎء‬
‫در ﯾﮏ ﮐﺎر ﺗﯿﻤﯽ‪ ،‬در ﻧﺰد ﺳﺎﯾﺮ اﻋﻀﺎي ﺗﯿﻢ اﺳﺖ ﮐﻪ‬
‫از ﻃﺮﯾﻖ ﮐﻨﺘﺮل ﮐﺮدن و داﺷﺘﻦ ﻗﺪرت و اﺧﺘﯿﺎر ﺑﺮاي‬
‫رﻫﺒﺮي ﮐﺮدن ﺻﻮرت ﻣﯽﮔﯿﺮد‪.‬‬
‫در ﻧﺘﯿﺠﻪ ﮐﺎر ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ اﻋﻀﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺗﻤﺎﯾﻞ دارﻧﺪ ﮐﺎر‬
‫ﺑﻪ ﺧﻮﺑﯽ اﻧﺠﺎم ﮔﯿﺮد‪ ،‬از ﻃﺮﯾﻖ ﭘﺎﻓﺸﺎري آنﻫﺎ ﺑﺮ‬
‫اﻫﺪاف و ﻋﻼﯾﻖ ﺧﻮد‪ ،‬ﻧﻬﺎﯾﺘﺎً ارزش ﮐﻞ ﮐﺎر ﺣﺪاﮐﺜﺮ‬
‫ﺧﻮاﻫﺪ ﺷﺪ ]‪.[19‬‬
‫ﻣﻘﺪﻣﻪ‬
‫ﻇﻬﻮر اﻧﻘﻼب ﺻﻨﻌﺘﯽ در ﻗﺮن ﻧﻮزدﻫﻢ‪ ،‬آﻏﺎزي‬
‫ﺑﺮاي ﺗﺸﮑﯿﻞ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺳﻬﺎﻣﯽ ﺑﺎ ﻣﺴﺌﻮﻟﯿﺖ ﻣﺤﺪود‬
‫ﺑﻮد و ﻣﺸﺎرﮐﺖ در ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ اﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ را ﺑﺮاي‬
‫ﻋﻤﻮم ﻣﯿﺴﺮ ﺳﺎﺧﺖ‪ .‬ﺳﯿﺴﺘﻢ ﺑﺎزار ﻃﻮري ﺳﺎزﻣﺎﻧﺪﻫﯽ‬
‫ﮔﺮدﯾﺪ ﮐﻪ ﻣﺎﻟﮑﺎن ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ ،‬اداره ﺷﺮﮐﺖ را ﺑﻪ‬
‫ﻣﺪﯾﺮان ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻔﻮﯾﺾ ﮐﺮدﻧﺪ‪ .‬ﺟﺪاﯾﯽ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از‬
‫ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺑﻮﺟﻮد آﻣﺪن ﻣﺴﺌﻠﻪ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ‬
‫ﮔﺮدﯾﺪ ]‪.[8‬‬
‫راﺑﻄﻪ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ ﺑﺮﻃﺒﻖ ﺗﻌﺮﯾﻒ ﺟﻨﺴﻦ و‬
‫ﻣﮏﻟﯿﻨﮓ‪ ،‬ﻗﺮاردادي اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺮاﺳﺎس آن ﺻﺎﺣﺐ‬
‫ﮐﺎر ﯾﺎ ﻣﺎﻟﮏ‪ ،‬ﻧﻤﺎﯾﻨﺪه ﯾﺎ ﻋﺎﻣﻞ را از ﺟﺎﻧﺐ ﺧﻮد‬
‫ﻣﻨﺼﻮب ﻧﻤﻮده و اﺧﺘﯿﺎر ﺗﺼﻤﯿﻢﮔﯿﺮي را ﺑﻪ او ﺗﻔﻮﯾﺾ‬
‫ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬در راﺑﻄﻪ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ‪ ،‬ﻓﺮض ﻣﯽﺷﻮد ﻫﺮ ﯾﮏ‬
‫از ﻃﺮﻓﯿﻦ ﺳﻌﯽ دارﻧﺪ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺧﻮد را ﺣﺪاﮐﺜﺮ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﺪف ﻣﺎﻟﮑﺎن ﻧﯿﺰ ﺣﺪاﮐﺜﺮﺳﺎزي ﺛﺮوﺗﺸﺎن اﺳﺖ ]‪.[7‬‬
‫ﺑﻪﻣﻨﻈﻮر ﺗﻘﻠﯿﻞ ﻣﺸﮑﻼت ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ ﻧﺎﺷﯽ از‬
‫اﺣﺘﻤﺎل ﻋﺪم ﻫﻤﺴﻮﯾﯽ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺑﯿﻦ ﻣﺪﯾﺮان و‬
‫ﺳﻬﺎﻣﺪاران‪ ،‬ﺑﺎﯾﺪ ﺑﺮ ﺗﺎﺑﻊ ﻣﻄﻠﻮﺑﯿﺖ ﻫﺮ ﯾﮏ از دو‬
‫ﻃﺮف و ﻧﺤﻮه ﺗﺴﻬﯿﻢ ﻣﻨﺎﻓﻊ و رﯾﺴﮏ ﺑﯿﻦ آنﻫﺎ‬
‫ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻧﻤﻮد‪ .‬ﺑﺪﯾﻦ ﺗﺮﺗﯿﺐ‪ ،‬ﻣﯽﺗﻮان ﻣﺪﯾﺮان را در‬
‫ﺑﮑﺎرﮔﯿﺮي ﺗﻮاﻧﺎﯾﯽﻫﺎ و ﻣﻬﺎرتﻫﺎﯾﺸﺎن در راﺳﺘﺎي‬
‫ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻣﺎﻟﮑﺎن‪ ،‬ﺗﺮﻏﯿﺐ ﻧﻤﻮد و در آنﻫﺎ اﻧﮕﯿﺰه اﯾﺠﺎد‬
‫ﮐﺮد‪ .‬ﭘﺮداﺧﺖ ﭘﺎداش ﺑﺮ اﺳﺎس ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻪ ﻣﺪﯾﺮان‪،‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﺟﺰﺋﯽ از ﺣﻖاﻟﺰﺣﻤﻪ آنﻫﺎ‪ ،‬ﯾﮑﯽ از‬
‫روشﻫﺎي ﻣﻄﺮح ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮر اﻧﮕﯿﺰش ﻣﺪﯾﺮان و ﯾﮑﯽ‬
‫از اﺑﺰارﻫﺎي راﯾﺞ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮر ﻫﻤﺴﻮ ﻧﻤﻮدن دﯾﺪﮔﺎهﻫﺎ‬
‫و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻣﺒﺎﺷﺮان در راﺳﺘﺎي اﻓﺰاﯾﺶ ﺛﺮوت‬
‫ﺳﻬﺎﻣﺪاران اﺳﺖ ]‪.[3‬‬
‫ﻫﻤﺮاه ﺑﺎ ﮔﺴﺘﺮش ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﺗﻌﺮﯾﻒ‬
‫و ﻣﺎﻫﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬اﻧﺒﻮﻫﯽ از ﻧﻈﺮﯾﺎت ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و راﺑﻄﻪ ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ‪19/‬‬
‫ﻓﻌﺎﻟﯿﺖﻫﺎي زﯾﺎدي در راﺳﺘﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‬
‫ﺻﻮرت ﮔﺮﻓﺘﻪ اﺳﺖ اﻣﺎ ﻫﻤﺎنﮔﻮﻧﻪ ﮐﻪ ﺑﯿﺎن ﺷﺪ‪ ،‬ﺗﺠﺮﺑﻪ‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي در ﮐﺸﻮرﻫﺎي ﻣﺨﺘﻠﻒ و از ﺟﻤﻠﻪ‬
‫اﯾﺮان ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﻪ ﺧﻮدي‬
‫ﺧﻮد اﻟﺰاﻣﺎً در ﻫﻤﻪ ﻣﻮارد ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪ .‬داﺷﺘﻦ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻻزﻣﻪ‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﻮﻓﻖ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ و ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‬
‫را در ﺟﻬﺖ ﺗﺤﻘﻖ اﻫﺪاف ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزﯾﺸﺎن ﯾﺎري‬
‫ﻧﻤﺎﯾﺪ ]‪.[2‬‬
‫در اﻗﺘﺼﺎدﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ‪ ،‬ﻏﺎﻟﺒﺎ‬
‫ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﻋﻤﺪه ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺴﺌﻮل ﺗﻐﯿﯿﺮ ﭘﺎداش ﻣﺪﯾﺮان‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﮐﻨﺘﺮل ﺑﯿﺶ‬
‫از اﻧﺪازه‪ ،‬ﺑﺮ اﻧﮕﯿﺰهﻫﺎي ﻣﺪﯾﺮ اﺟﺮاﯾﯽ‪ ،‬ﻣﺘﻔﺎوت اﺳﺖ‪.‬‬
‫اﻟﺒﺘﻪ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﯾﮏ ﺑﻨﮕﺎه اﻗﺘﺼﺎدي ﺗﺎﺑﻊ ﻋﻮاﻣﻞ‬
‫ﻣﺘﻌﺪدي اﺳﺖ ﮐﻪ ﯾﮑﯽ از اﯾﻦ ﻋﻮاﻣﻞ ﺳﺎﺧﺘﺎر‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد آنﻫﺎ‬
‫ﺗﺎﺛﯿﺮﮔﺬار ﺑﺎﺷﺪ ]‪.[15‬‬
‫در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﮔﺴﺘﺮده اﻣﺮوزي ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﺗﻌﺪاد‬
‫ﻣﺎﻟﮑﺎن و ﺳﻬﺎﻣﺪاران‪ ،‬ﻧﻈﺎرت ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﻣﯿﺴﺮ ﻧﯿﺴﺖ و ﮔﺮوه ﻣﺰﺑﻮر‬
‫ﺻﺮﻓﺎ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻨﺪ از ﻣﺰاﯾﺎي ﺣﺎﺻﻠﻪ ﺑﻬﺮهﻣﻨﺪ ﮔﺮدﻧﺪ‪ ،‬ﻟﺬا‬
‫ﻣﻨﻄﻘﯽ اﺳﺖ ﮐﻪ از ﻃﺮﯾﻖ اﯾﺠﺎد ﻣﮑﺎﻧﯿﺰمﻫﺎي ﻧﻈﺎرﺗﯽ‪،‬‬
‫درﺻﺪد ﺣﻔﻆ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺧﻮد و ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻬﯿﻨﻪ رﻓﺘﺎر ﻣﺪﯾﺮان‬
‫اﺳﺘﺨﺪاﻣﯽ ﺑﺮآﯾﻨﺪ‪ .‬ﯾﮑﯽ از اﺑﺰارﻫﺎي ﻣﻬﻢ ﺟﻬﺖ‬
‫دﺳﺖﯾﺎﺑﯽ ﺑﻪ اﯾﻦ ﻣﻬﻢ‪ ،‬اﻋﻄﺎي ﭘﺎداش ﺑﻪ ﻣﺪﯾﺮان ﺑﺮ‬
‫اﺳﺎس ﻋﻤﻠﮑﺮد آﻧﺎن و اﯾﺠﺎد اﻧﮕﯿﺰه در ﻣﺒﺎﺷﺮان‪ ،‬در‬
‫راﺳﺘﺎي اﻫﺪاف ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ ]‪.[3‬‬
‫ﻣﺸﺎﯾﺦ و ﻋﺒﺪاﻟﻠﻬﯽ در ﺳﺎل ‪ 1390‬در ﻣﻘﺎﻟﻪاي‪،‬‬
‫ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ راﺑﻄﻪ ﻣﯿﺎن ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‬
‫و ﺳﯿﺎﺳﺖ ﺗﻘﺴﯿﻢ ﺳﻮد در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه‬
‫در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ﭘﺮداﺧﺘﻨﺪ ]‪.[6‬‬
‫در ﺑﺮرﺳﯽ ادﺑﯿﺎت ﻣﻮﺿﻮع ﻋﻼوه ﺑﺮ روﯾﮑﺮد‬
‫ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ‪ ،‬ﺑﺮﺧﯽ دﯾﮕﺮ از ﻣﮑﺎﻧﯿﺴﻢﻫﺎ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮر‬
‫ﺑﯿﺎن ﺗﻔﺎوتﻫﺎ و راﺑﻄﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﻋﻨﻮان ﺷﺪهاﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪﻃﻮر ﮐﻠﯽ ﺗﺌﻮري ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ‬
‫ﺑﺮاي ﺗﺤﻠﯿﻞ رواﺑﻂ ﺑﯿﻦ ﺳﻬﺎﻣﺪاران و ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﺎن ﺑﻪ‬
‫ﮐﺎر ﻣﯽرود وﻟﯽ ﺑﺴﯿﺎر ﻣﻬﻢ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻔﺎوتﻫﺎي ﺑﯿﻦ‬
‫ﻃﺒﻘﺎت ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﻧﯿﺰ درك ﺷﻮد‪ ،‬ﭼﺮا ﮐﻪ‬
‫ﺑﺮﺧﯽ از ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﻣﻤﮑﻦ اﺳﺖ اﻧﮕﯿﺰهﻫﺎ و‬
‫اﺳﺘﺮاﺗﮋيﻫﺎي ﻣﺘﻔﺎوﺗﯽ ﺑﺮاي ﻋﻤﻠﯿﺎت ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ ﺧﻮد‬
‫داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻤﮑﻦ اﺳﺖ ﺑﺮﺧﯽ از آنﻫﺎ‬
‫ﻫﻤﭽﻮن ﻣﺎﻟﮑﺎن ﻧﻬﺎدي‪ ،‬داﻧﺶ و ﺗﻮاﻧﺎﯾﯽ ﺑﯿﺸﺘﺮي‬
‫ﺑﺮاي ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻬﺘﺮ از ﻋﻤﻠﯿﺎت ﺷﺮﮐﺖ داﺷﺘﻪ‬
‫ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﻃﺒﻘﺎت ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺎﻟﮑﺎن‪ ،‬ﺗﺎﺛﯿﺮات‬
‫ﺷﺒﮑﻪاي ﻣﺘﻔﺎوﺗﯽ ﺧﻮاﻫﻨﺪ داﺷﺖ ]‪.[18‬‬
‫ادﺑﯿﺎت ﭘﮋوﻫﺶ‬
‫واژه ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در ﻓﺮﻫﻨﮓ ﻣﻌﯿﻦ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﯽ "ﺣﻘﯽ‬
‫اﺳﺖ ﮐﻪ اﻧﺴﺎن ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺷﯽ دارد و ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ‬
‫ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺗﺼﺮﻓﯽ در آن ﺑﻨﻤﺎﯾﺪ ﺑﺠﺰ آنﭼﻪ ﮐﻪ ﻣﻮرد‬
‫اﺳﺘﺜﻨﺎي ﻗﺎﻧﻮن اﺳﺖ"‪ .‬ﻣﻨﻈﻮر از ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪،‬‬
‫ﻣﺸﺨﺺ ﮐﺮدن ﺑﺎﻓﺖ و ﺗﺮﮐﯿﺐ ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﯾﮏ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ و ﺑﻌﻀﺎ ﻣﺎﻟﮏ ﻋﻤﺪه ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺳﻬﺎم آن ﺷﺮﮐﺖ‬
‫اﺳﺖ ]‪.[1‬‬
‫ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از ﻣﻮﺿﻮﻋﺎت اﺳﺎﺳﯽ در ﺑﺤﺚ‬
‫راﻫﺒﺮي ﺷﺮﮐﺘﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺗﺤﻘﯿﻘﺎت ﻗﺒﻠﯽ ﻧﺸﺎن‬
‫ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ داﺷﺘﻦ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺷﺮاﯾﻂ ﻣﺤﯿﻄﯽ ﮐﺸﻮرﻫﺎي ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻓﺮق ﻣﯽﮐﻨﺪ و‬
‫اﻟﮕﻮي ﯾﮑﺴﺎﻧﯽ در ﮐﻠﯿﻪ ﮐﺸﻮرﻫﺎ ﺣﺎﮐﻢ ﻧﯿﺴﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي در ﮐﺸﻮرﻫﺎي ﺑﻠﻮك‬
‫ﺷﺮق ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ ﻋﺪم ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ ﮐﺎﻫﺶ‬
‫ﮐﺎراﯾﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺷﺪه اﻧﺠﺎﻣﯿﺪه‬
‫اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﺮان ﻧﯿﺰ ﻫﻤﭽﻮن ﺑﺴﯿﺎري از ﮐﺸﻮرﻫﺎ‬
 ‫‪ /20‬ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﻣﺎﻟﯽ‪ ،‬ﺳﺎل ﻫﻔﺘﻢ‪ ،‬ﺷﻤﺎره دوم‪ ،‬ﺷﻤﺎره ﭘﯿﺎﭘﯽ )‪ ،(24‬ﺗﺎﺑﺴﺘﺎن ‪1394‬‬
‫ﺑﻪ آزﻣﻮن اﺛﺮات ﻧﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ ﺑﺮﺧﻼف‬
‫راﺑﻄﻪ ﻣﻌﮑﻮس ﺑﯿﻦ ﺑﺎزده ﺳﻬﺎم و ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫دوﻟﺘﯽ‪ ،‬راﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ اﻧﻔﺮادي‪ ،‬ﺷﺮﮐﺘﯽ و‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺑﺎ ﺑﺎزدﻫﯽ‪ ،‬ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ و ﻣﻌﻨﺎدار اﺳﺖ ]‪.[4‬‬
‫ﻣﺸﺎﯾﺦ و ﻣﺎهآورﭘﻮر در ﺳﺎل ‪ 1388‬در ﻣﻘﺎﻟﻪاي‬
‫راﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻣﺪﯾﺮان را در‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﻣﻮرد‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار دادﻧﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ‬
‫ﮐﻪ ﺑﯿﻦ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﻣﻌﯿﺎر ﺳﻮد ﻫﺮ ﺳﻬﻢ راﺑﻄﻪ‬
‫ﻣﻌﻨﯽداري وﺟﻮد دارد‪ ،‬و ارﺗﺒﺎط ﺑﯿﻦ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫و ﻣﻌﯿﺎر ﺑﺎزدﻫﯽ ﺑﺴﺘﮕﯽ ﺑﻪ ﻧﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﻋﻮاﻣﻞ‬
‫ﻣﻮﺛﺮ ﺑﺮ ﺑﺎزدﻫﯽ دارد‪ .‬ﻋﻼوه ﺑﺮ اﯾﻦ‪ ،‬آنﻫﺎ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺷﺪﻧﺪ‬
‫ﮐﻪ ﻫﺮﭼﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﮐﻨﺘﺮل ﺑﯿﺸﺘﺮي‬
‫ﺑﺮ ﻣﺪﯾﺮان اﻋﻤﺎل ﮔﺮدﯾﺪه و ﻣﻮﺟﺐ ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻣﯽﺷﻮد ]‪.[5‬‬
‫ﻧﻤﺎزي و ﮐﺮﻣﺎﻧﯽ در ﺳﺎل ‪ 1387‬در ﭘﮋوﻫﺸﯽ‪،‬‬
‫ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ‬
‫ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان را ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ‬
‫ﻗﺮار دادﻧﺪ‪ .‬آنﻫﺎ ﺑﯿﻦ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎدي و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‬
‫راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﯽدار و ﻣﻨﻔﯽ ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻧﻤﻮدﻧﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ آنﻫﺎ‬
‫ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ ﺣﻀﻮر ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاران ﺷﺮﮐﺘﯽ در‬
‫ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﺎﻋﺚ ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد آنﻫﺎ‬
‫ﻣﯽﺷﻮد و راﺑﻄﻪ آنﻫﺎ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽدار اﺳﺖ ]‪.[7‬‬
‫در ﻣﻮرد ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاران ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻣﻌﮑﻮس‬
‫ﻣﺸﺎﻫﺪه ﺷﺪ‪ ،‬ﯾﻌﻨﯽ ﺑﺎ وﺟﻮد ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاران ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ‬
‫در ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ ،‬ﻋﻤﻠﮑﺮد آنﻫﺎ‬
‫ﺿﻌﯿﻒﺗﺮ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬در ﻧﻬﺎﯾﺖ‪ ،‬ﯾﺎﻓﺘﻪﻫﺎي اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ‬
‫ﻧﺸﺎندﻫﻨﺪه وﺟﻮد ﯾﮏ راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﯽدار ﺑﯿﻦ ﺳﺎﺧﺘﺎر‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ و ﻋﻤﻠﮑﺮد آنﻫﺎ ﺑﻮد‪.‬‬
‫وﺟﻮد ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﺎدار ﺑﯿﻦ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺘﻤﺮﮐﺰ و‬
‫ارزش ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﻮده اﺳﺖ‪ .‬از ﺳﻮي دﯾﮕﺮ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻣﺮﺑﻮط‬
‫در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﻋﻤﺪه‬
‫ﺑﺎﻻي ‪ %5‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﺳﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺎزده‬
‫داراﯾﯽ‪ ،‬ﺑﺎزده ﺳﻬﺎم و ﮐﯿﻮﺗﻮﺑﯿﻦ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻣﻌﯿﺎرﻫﺎﯾﯽ‬
‫ﺟﻬﺖ ﺳﻨﺠﺶ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ و ﺳﯿﺎﺳﺖ ﺗﻘﺴﯿﻢ‬
‫ﺳﻮد ﻧﯿﺰ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻧﺴﺒﺖ ‪ DPS/EPS‬ﻣﻮرد‬
‫ﺳﻨﺠﺶ ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺘﻪ اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﭘﮋوﻫﺶ آنﻫﺎ ﻧﺸﺎن‬
‫داد ﻣﯿﺎن ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و دو ﻣﻌﯿﺎر ﻋﻤﻠﮑﺮد ﯾﻌﻨﯽ‬
‫ﺑﺎزده ﺳﻬﺎم و ﮐﯿﻮ ﺗﻮﺑﯿﻦ راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﯽداري وﺟﻮد دارد‬
‫و ﻫﺮ ﭼﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ ﮐﻨﺘﺮل ﺑﯿﺸﺘﺮي‬
‫ﺑﺮ ﻣﺪﯾﺮان اﻋﻤﺎل ﺷﺪه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻬﺒﻮد ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫واﻋﻆ و ﻫﻤﮑﺎران در ﺳﺎل ‪ 1389‬در ﭘﮋوﻫﺸﯽ‪،‬‬
‫ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ را ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ و‬
‫ﺳﯿﺎﺳﺖ ﭘﺮداﺧﺖ ﺳﻮد ﺳﻬﺎم در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ‬
‫ﺷﺪه در ﺑﻮرس ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار دادﻧﺪ‪ .‬آنﻫﺎ‬
‫ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ را ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ از دو ﺟﻨﺒﻪ‬
‫ﺗﺮﮐﯿﺐ و ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮرﺳﯽ ﮐﺮدﻧﺪ ]‪.[8‬‬
‫ﻧﺘﺎﯾﺞ اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ اﯾﻦ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺑﻮد ﮐﻪ‬
‫ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ ﺑﺎ ارزش ﺷﺮﮐﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﯽ‬
‫و ﻣﻌﻨﺎداري دارد‪ .‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ ﺑﺮ ﺑﺎزده ﺷﺮﮐﺖ‬
‫ﺗﺎﺛﯿﺮ ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﺎداري دارد‪ .‬ﺿﻤﻨﺎ ﻓﺮﺿﯿﻪ وﺟﻮد‬
‫راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﺎدار و ﻣﺜﺒﺖ ﻣﯿﺎن اﻧﺪازه ﺷﺮﮐﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺷﺮﮐﺖ رد ﺷﺪ و ﻣﻌﻨﺎداري راﺑﻄﻪ ﺑﻪ ﺻﻮرت ﻣﻨﻔﯽ‬
‫ﻣﻮرد ﺗﺎﯾﯿﺪ ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬
‫ﻣﺤﻤﺪي و ﻫﻤﮑﺎران در ﺳﺎل ‪ 1388‬در ﭘﮋوﻫﺸﯽ‪،‬‬
‫ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ ﻧﻘﺶ و اﺛﺮات ﺗﻤﺮﮐﺰ و ﻧﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ دو‬
‫ﻋﺎﻣﻞ ﺑﺎزدﻫﯽ و ارزش ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در‬
‫ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ﭘﺮداﺧﺘﻪاﻧﺪ‪ .‬ﯾﺎﻓﺘﻪﻫﺎي‬
‫آنﻫﺎ ﺣﺎﮐﯽ از وﺟﻮد ﯾﮏ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﺎدار ﺑﯿﻦ‬
‫دو ﻋﺎﻣﻞ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﺑﺎزدﻫﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ و ﻋﺪم‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و راﺑﻄﻪ ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ‪21/‬‬
‫ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﮐﺮاﭼﯽ ﭘﺮداﺧﺘﻨﺪ‪ .‬آنﻫﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ و ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ را ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﺷﺎﺧﺼﯽ‬
‫ﺑﺮاي ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﻧﯿﺰ ﻧﺴﺒﺖ ﮐﯿﻮ ﺗﻮﺑﯿﻦ را ﺑﻪ‬
‫ﻋﻨﻮان ﻧﻤﺎﯾﻨﺪه ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار‬
‫دادﻧﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﺪﺳﺖ آﻣﺪه ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﻌﻨﯽدار و ﻣﻨﻔﯽ ﺑﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‬
‫دارد‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‬
‫ارﺗﺒﺎط ﺑﺴﯿﺎر ﮐﻤﯽ دارد ]‪.[17‬‬
‫ﮐﺎو و ﻫﻤﮑﺎران در ﺳﺎل ‪ 2011‬در ﻣﻘﺎﻟﻪاي ﺗﺎﺛﯿﺮ‬
‫ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ روي ﭘﺎداش ﻣﺪﯾﺮان اﺟﺮاﯾﯽ‪ ،‬و‬
‫ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﺣﻘﻮق و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻣﺪﯾﺮان را در ﺑﻮرس‬
‫اوراق ﺑﻬﺎدار ﺷﺎﻧﮓﻫﺎي و ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺷﻨﺰن‬
‫ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار دادﻧﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﺪﺳﺖ آﻣﺪه ﺣﺎﮐﯽ از‬
‫ﺗﺎﺛﯿﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﮐﻨﺘﺮلﮐﻨﻨﺪه ﻧﻬﺎﯾﯽ‬
‫ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﺣﻘﻮق و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻣﺪﯾﺮان اﺳﺖ ]‪.[10‬‬
‫ﺣﻘﻮق‬ ‫دوﻟﺘﯽ‪،‬‬ ‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي‬ ‫در‬ ‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ‬
‫ﻣﺪﯾﺮﻋﺎﻣﻞ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺮ اﺳﺎس ﺣﺴﺎﺑﺪاري‬
‫)ﺑﺎزده داراﯾﯽ و ﺑﺎزده ﻓﺮوش( ﺑﺴﺘﮕﯽ دارد‪ ،‬در‬
‫ﺣﺎﻟﯽﮐﻪ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺪه ﺑﻪ ﺷﮑﻞ‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽ‪ ،‬ﺣﻘﻮق ﻣﺪﯾﺮﻋﺎﻣﻞ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺮ‬
‫اﺳﺎس ﺑﺎزار )ﺑﺎزده ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺳﻬﺎم( ﺑﺴﺘﮕﯽ دارد‪.‬‬
‫ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬ﺗﺎﺛﯿﺮي ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﺣﻘﻮق و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﻣﺪﯾﺮان در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎدي ﻧﺪارد‪.‬‬
‫ﺑﺎرﻧﺘﯿﻨﯽ و ﺑﺰزي در ﭘﮋوﻫﺸﯽ در ﺳﺎل ‪ ،2010‬ﺑﻪ‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﭘﺎداش ﻣﺪﯾﺮان ﻋﺎﻣﻞ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي‬
‫ﺧﺎﻧﻮادﮔﯽ در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار اﯾﺘﺎﻟﯿﺎ ﭘﺮداﺧﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﺎ ﺗﻤﺮﮐﺰ وﯾﮋه ﺑﺮ ﺗﺎﺛﯿﺮات اﻋﻤﺎل ﺷﺪه‬
‫ﺗﻮﺳﻂ وﯾﮋﮔﯽﻫﺎي ﺣﺎﮐﻤﯿﺘﯽ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪،‬‬
‫ﺗﻔﺎوت ﻣﯿﺎن ﺣﻖ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﺣﻖ رأي )ﮐﻨﺘﺮل(‪ ،‬و‬
‫وﺟﻮد ﺗﻮاﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﺳﻬﺎﻣﺪاران اﻧﺠﺎم ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ‬
‫ﻧﺸﺎن داد ﮐﻪ اﻋﻄﺎي ﭘﺎداش ﺑﺎﻻﺗﺮ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي‬
‫ﮐﺒﯿﺮزاده در ﺳﺎل ‪ 1387‬در ﻣﻘﺎﻟﻪاي ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ‬
‫ﻋﻮاﻣﻞ ﺗﺎﺛﯿﺮﮔﺬار ﺑﺮ ﭘﺎداش ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي‬
‫ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ﭘﺮداﺧﺖ ]‪.[3‬‬
‫ﯾﺎﻓﺘﻪﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﮐﻞ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺣﺎﮐﯽ از راﺑﻄﻪ‬
‫ﻣﻌﻨﯽدار ﺑﯿﻦ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺎزده داراﯾﯽﻫﺎ و ﺗﻐﯿﯿﺮات آن‪،‬‬
‫اﻧﺪازه ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و رﯾﺴﮏ ﻣﺎﻟﯽ ﺑﺎ‬
‫ﭘﺎداش ﻫﯿﺌﺖﻣﺪﯾﺮه اﺳﺖ‪ .‬او در اداﻣﻪ ﺑﯿﺎن ﮐﺮد‪ ،‬ﺗﻨﻬﺎ‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮي ﮐﻪ داراي راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﯽدار ﺑﺎ ﺗﻐﯿﯿﺮات ﭘﺎداش‬
‫اﺳﺖ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺎزده داراﯾﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫او اﻇﻬﺎر ﮐﺮد ﮐﻪ در ﺑﻮرس ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﻓﺎﮐﺘﻮر اﻧﺪازه‬
‫ﺷﺮﮐﺖ در ﺗﻌﯿﯿﻦ ﭘﺎداش ﻫﯿﺌﺖﻣﺪﯾﺮه ﺣﺎﺋﺰ اﻫﻤﯿﺖ‬
‫اﺳﺖ‪ ،‬ﮐﻪ اﯾﻦ اﻣﺮ ﻣﻤﮑﻦ اﺳﺖ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﻮﺟﻪ اﻓﺮاﻃﯽ‬
‫ﻣﺪﯾﺮان ﺑﻪ اﻓﺰاﯾﺶ اﻧﺪازه ﺷﺮﮐﺖ ﺷﻮد و آﻧﺎن را از‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﺎزدارد‪ .‬از ﺳﻮي دﯾﮕﺮ‪ ،‬در ﺑﺎزار‬
‫اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ﺑﻪ ﻣﻌﯿﺎرﻫﺎي ارزﯾﺎﺑﯽ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﺮ‬
‫ﻣﺒﻨﺎي ارﻗﺎم ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﺗﻮﺟﻪ ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎنﮔﻮﻧﻪ ﮐﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪه ﺷﺪ‪ ،‬ﺗﺤﻘﯿﻘﺎت اﻧﺠﺎم ﺷﺪه‬
‫در اﯾﺮان ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎ‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎ ﭘﺎداش ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ‪،‬‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎ ﭘﺎداش ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ ﭘﺮداﺧﺘﻪ اﺳﺖ و‬
‫در ﻫﯿﭻ ﯾﮏ از آنﻫﺎ اﯾﻦ ﺳﻪ ﻋﺎﻣﻞ‪ ،‬ﯾﻌﻨﯽ ﺳﺎﺧﺘﺎر‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ و ﭘﺎداش ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ در ﮐﻨﺎر‬
‫ﯾﮑﺪﯾﮕﺮ ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار ﻧﮕﺮﻓﺘﻪاﻧﺪ‪ ،‬ﻓﺎرغ از اﯾﻦ‬
‫ﻣﺴﺌﻠﻪ ﮐﻪ ﻣﻌﯿﺎرﻫﺎي ﺑﮑﺎر رﻓﺘﻪ ﺟﻬﺖ اﻧﺪازهﮔﯿﺮي‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد و ﻧﯿﺰ ﺑﺎزه زﻣﺎﻧﯽ اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﺎ ﺳﺎﯾﺮ‬
‫ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﮔﺬﺷﺘﻪ ﻣﺘﻔﺎوت اﺳﺖ‪.‬‬
‫در ﺧﺎرج از ﮐﺸﻮر ﻧﯿﺰ ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎﯾﯽ در اﯾﻦ‬
‫زﻣﯿﻨﻪ ﺻﻮرت ﮔﺮﻓﺘﻪ اﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻣﺜﺎل ﺧﻠﯿﻞ‬
‫رﺣﻤﺎن و ﻫﻤﮑﺎران در ﺳﺎل ‪ 2012‬در ﻣﻘﺎﻟﻪاي ﺑﻪ‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺷﺮﮐﺖ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻏﯿﺮﻣﺎﻟﯽ ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪﺷﺪه در‬
 ‫‪ /22‬ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﻣﺎﻟﯽ‪ ،‬ﺳﺎل ﻫﻔﺘﻢ‪ ،‬ﺷﻤﺎره دوم‪ ،‬ﺷﻤﺎره ﭘﯿﺎﭘﯽ )‪ ،(24‬ﺗﺎﺑﺴﺘﺎن ‪1394‬‬

‫ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي آنﻫﺎ ﺑﻪﻃﻮر ﺿﻤﻨﯽ ﺑﯿﺎن ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ‬ ‫ﺧﺎﻧﻮادﮔﯽ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮاﻧﺎﯾﯽ و ﺑﺎزدﻫﯽ ﺣﺴﺎﺑﺪاري‪ ،‬در‬
‫ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪﻃﻮر ﻣﻌﻨﺎداري ﺑﺮ ﺳﻮدآوري اﺛﺮ‬ ‫ارﺗﺒﺎط اﺳﺖ‪ ،‬ﻧﮑﺘﻪ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ در ﯾﺎﻓﺘﻪﻫﺎي اﯾﻦ‬
‫ﻣﻨﻔﯽ دارد ]‪.[20‬‬ ‫ﭘﮋوﻫﺶ اﯾﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻮد ﮐﻪ ﮐﺸﻤﮑﺶ اﺻﻠﯽ در‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺧﺎﻧﻮادﮔﯽ ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق‬
‫ﻓﺮﺿﯿﻪﻫﺎي ﭘﮋوﻫﺶ‬
‫ﺑﻬﺎدار اﯾﺘﺎﻟﯿﺎ‪ ،‬ﺑﻪ ﺟﺎي آنﮐﻪ ﻣﯿﺎن ﺳﻬﺎﻣﺪاران و ﻣﺪﯾﺮان‬
‫ﺗﻀﺎد ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ ﻣﯿﺎن ﻣﺎﻟﮑﺎن و ﻣﺪﯾﺮان‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬در ﻣﯿﺎن ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺧﺎﻧﻮادﮔﯽ و ﺳﻬﺎﻣﺪاران اﻗﻠﯿﺖ‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺳﻬﺎﻣﯽ ﻣﻮﺟﺐ ﺷﺪه اﺳﺖ ﺗﺎ ﺳﻬﺎﻣﺪاران‬
‫دﯾﺪه ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬آنﻫﺎ ﻧﺸﺎن دادﻧﺪ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺗﺎﺛﯿﺮ‬
‫ﺑﻪ ﻓﮑﺮ ﻫﻤﺴﻮ ﻧﻤﻮدن ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻣﺪﯾﺮان در ﺟﻬﺖ ﻣﻨﺎﻓﻊ‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪاي ﺑﺮ ﭘﺎداش ﻣﺪﯾﺮان دارد ]‪.[9‬‬
‫ﻣﺎﻟﮑﺎن ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﺮآﯾﻨﺪ‪ ،‬و ﺑﺮاي رﺳﯿﺪن ﺑﻪ اﯾﻦ ﻣﻬﻢ‪،‬‬
‫ﻓﺎﯾﺮث و ﻫﻤﮑﺎران در ﭘﮋوﻫﺸﯽ در ﺳﺎل ‪،2006‬‬
‫ﺑﻬﺘﺮﯾﻦ راه ﺣﻞ را در ﭘﺮداﺧﺖ ﭘﺎداش ﺑﻪ ﻣﺪﯾﺮان ﺑﺮ‬
‫ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ و ﭘﺎداش ﻣﺪﯾﺮان را‬
‫اﺳﺎس ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﯾﺎﻓﺘﻨﺪ‪ .‬در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ‪،‬‬
‫در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس ﭼﯿﻦ ﻣﻮرد‬
‫ﻣﯿﺰان ﺗﻮﺟﻪ اﻧﻮاع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﺑﺮاي‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار دادﻧﺪ‪ .‬در اﯾﻦ ﻣﻘﺎﻟﻪ ﺗﺎﺛﯿﺮ ﻋﻮاﻣﻞ ﻣﺨﺘﻠﻒ‬
‫ﭘﺮداﺧﺖ ﭘﺎداش ﺑﻪ ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه‪ ،‬ﻣﻮرد ارزﯾﺎﺑﯽ ﻗﺮار‬
‫ﺑﺮ ﭘﺎداش ﻣﺪﯾﺮان و ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻋﻮاﻣﻠﯽ ﮐﻪ ﻣﻮﺟﺐ‬
‫ﮔﺮﻓﺘﻪ اﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﻣﻨﻈﻮر ﻓﺮﺿﯿﻪﻫﺎي ﭘﮋوﻫﺶ‬
‫ﺗﻌﯿﯿﻦ ﺣﻘﻮق ﻣﺪﯾﺮان ﺑﺮ اﺳﺎس ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‬
‫ﺑﺮاﺳﺎس ﻣﻌﯿﺎر ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ از‬
‫ﻣﯽﺷﻮد‪ ،‬ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺣﺎﺻﻞ از‬
‫ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻋﺎﻣﻞ ﺗﺎﺛﯿﺮﮔﺬار ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط‬
‫اﯾﻦ ﻣﻘﺎﻟﻪ ﻧﺸﺎن داد‪ ،‬در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺳﺎزﻣﺎنﻫﺎ و‬
‫ﻣﯿﺎن ﺣﻘﻮق ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﭘﺎﯾﻪﮔﺬاري‬
‫ﻧﻬﺎدﻫﺎي دوﻟﺘﯽ‪ ،‬ﺳﻬﺎﻣﺪار اﺻﻠﯽ آن ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ‬
‫و ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار ﻣﯽﮔﯿﺮد‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﺌﻮريﻫﺎي‬
‫ﻧﻤﯽرﺳﺪ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ در ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻃﺮحﻫﺎي ﭘﺎداش‬
‫ﻣﻮﺟﻮد ﻓﺮﺿﯿﻪﻫﺎﯾﯽ ﺑﻪ ﺷﺮح زﯾﺮ ﺗﺪوﯾﻦ ﮔﺮدﯾﺪه اﺳﺖ‪:‬‬
‫ﻣﺪﯾﺮان اﺟﺮاﯾﯽ ﺗﺎﺛﯿﺮي داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺿﻤﻨﺎ آنﻫﺎ‬
‫ﻓﺮﺿﯿﻪ ‪ :1‬اﻓﺰاﯾﺶ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و‬
‫ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺷﺪﻧﺪ ﮐﻪ در ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ‪ ،‬ﺣﻘﻮق ﻣﺪﯾﺮان‬
‫ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه و‬
‫اﺟﺮاﯾﯽ ﺑﺎ ﺳﻮدآوري ﺷﺮﮐﺖ در ارﺗﺒﺎط اﺳﺖ‪ ،‬در‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ دارد‪.‬‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ‪ ،‬در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽ‪ ،‬ﺣﻘﻮق ﻣﺪﯾﺮان ﺑﺎ‬
‫ﻓﺮﺿﯿﻪ ‪ :2‬اﻓﺰاﯾﺶ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و‬
‫ﺗﻐﯿﯿﺮات در ﺛﺮوت ﺳﻬﺎﻣﺪاران در ارﺗﺒﺎط اﺳﺖ ]‪.[12‬‬
‫ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﭘﺎداش ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﻟﯿﻤﺎن و ﯾﻮرﮔﻦ در ﺳﺎل ‪ 2000‬در ﭘﮋوﻫﺸﯽ ﺑﺎ‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺪاري درﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎدي دارد‪.‬‬
‫اﺳﺘﻔﺎده از ‪ 361‬ﺷﺮﮐﺖ آﻟﻤﺎﻧﯽ ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺗﻤﺮﮐﺰ‬
‫ﻓﺮﺿﯿﻪ ‪ :3‬اﻓﺰاﯾﺶ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در‬
‫ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﭘﺎداش ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺑﻮرس آﻟﻤﺎن ﭘﺮداﺧﺘﻨﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ آنﻫﺎ ﻧﺸﺎن داد ﮐﻪ‬
‫ﺑﺎزار در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ دارد‪.‬‬
‫ﺣﻀﻮر ﺳﻬﺎﻣﺪاران زﯾﺎد ﻟﺰوﻣﺎ ﺳﻮدآوري را اﻓﺰاﯾﺶ‬
‫ﻓﺮﺿﯿﻪ ‪ :4‬اﻓﺰاﯾﺶ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و‬
‫ﻧﻤﯽدﻫﺪ‪ .‬ﺿﻤﻨﺎ درﺟﻪ ﺑﺎﻻﯾﯽ از ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮاي‬
‫ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﭘﺎداش ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺑﺴﯿﺎري از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي آﻟﻤﺎﻧﯽ در ﺣﺎﻟﺖ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮي از‬
‫ﺑﺎزار درﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ دارد‪.‬‬
‫ﺣﺪ ﻣﻄﻠﻮب ﻇﺎﻫﺮ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺷﻮاﻫﺪ ﺑﺪﺳﺖ آﻣﺪه از‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و راﺑﻄﻪ ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ‪23/‬‬

‫ﮐﺎﻣﻞﺗﺮي در اﯾﻦ زﻣﯿﻨﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﮔﺮدد‪ .‬ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي‬ ‫روش ﭘﮋوﻫﺶ‬

‫ﻣﺴﺘﻘﻞ اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﻪ ﺷﺮح زﯾﺮ ﺗﻌﺮﯾﻒ ﻣﯽﮔﺮدﻧﺪ‪.‬‬ ‫اﻃﻼﻋﺎت ﻣﻮرد ﻧﯿﺎز ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﺮ ﺣﺴﺐ ﻧﻮع آنﻫﺎ‬
‫ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ :‬ﻣﯿﺰان درﺻﺪ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ در اﺧﺘﯿﺎر‬ ‫از ﻣﻨﺎﺑﻊ ﻣﺨﺘﻠﻔﯽ ﺟﻤﻊآوري ﺷﺪهاﻧﺪ‪ .‬اﻃﻼﻋﺎت‬
‫ﺳﻬﺎﻣﺪار اﺻﻠﯽ ﺷﺮﮐﺖ )ﺳﻬﺎﻣﺪاري ﮐﻪ ﺑﯿﺸﺘﺮﯾﻦ‬ ‫ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ادﺑﯿﺎت ﭘﮋوﻫﺶ و ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺗﺌﻮرﯾﮏ از‬
‫ﺳﻬﺎم ﺷﺮﮐﺖ را در اﺧﺘﯿﺎر دارد( ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬ ‫ﻣﻨﺎﺑﻊ ﮐﺘﺎﺑﺨﺎﻧﻪاي ﻣﺎﻧﻨﺪ ﮐﺘﺐ و ﻧﺸﺮﯾﺎت ﻓﺎرﺳﯽ و‬
‫ﻧﺎم دارد‪.‬‬ ‫ﻻﺗﯿﻦ و ﺳﺎﯾﺖﻫﺎي اﯾﻨﺘﺮﻧﺘﯽ ﺟﻤﻊآوري ﺷﺪهاﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎدي‪ :‬ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﻣﺎﻟﮏ اﺻﻠﯽ آنﻫﺎ‬ ‫اﻃﻼﻋﺎت ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﺪاران از ﻃﺮﯾﻖ ﺑﺮرﺳﯽ‬
‫ﺳﺎزﻣﺎنﻫﺎ و ﻧﻬﺎدﻫﺎي ﻋﻤﻮﻣﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺑﺎﻧﮏﻫﺎ‪،‬‬ ‫ﯾﺎدداﺷﺖﻫﺎي ﺗﻮﺿﯿﺤﯽ و ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دي وي‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺑﯿﻤﻪ‪ ،‬ﺳﺎزﻣﺎنﻫﺎي دوﻟﺘﯽ و ﻏﯿﺮه‪.‬‬ ‫ديﻫﺎي اﻃﻼﻋﺎت ﻣﺎﻟﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ ،‬ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺳﺎزﻣﺎن‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ‪ :‬ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺳﻬﺎﻣﺪار اﺻﻠﯽ‬ ‫ﺑﻮرس و اوراق ﺑﻬﺎدارﺗﻬﺮان و ﺳﺎﯾﺮ اﻃﻼﻋﺎت ﻣﺎﻟﯽ از‬
‫آنﻫﺎ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺳﻬﺎﻣﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬ ‫ﻃﺮﯾﻖ ﺻﻮرتﻫﺎي ﻣﺎﻟﯽ ﺣﺴﺎﺑﺮﺳﯽ ﺷﺪه‪ ،‬ﻧﺮماﻓﺰار‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ‪ :‬ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺳﻬﺎﻣﺪار اﺻﻠﯽ‬ ‫ﺗﺪﺑﯿﺮ ﭘﺮداز و ﻧﺮماﻓﺰار دادهﭘﺮداز ﺟﻤﻊآوري ﺷﺪهاﻧﺪ‪.‬‬
‫آنﻫﺎ اﻓﺮاد ﺣﻘﯿﻘﯽ و ﯾﺎ ﻋﻀﻮ ﺧﺎﻧﻮاده ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه‬ ‫اﺑﺰارﻫﺎي ﻣﻮرد اﺳﺘﻔﺎده ﺟﻬﺖ ﮔﺮدآوري دادهﻫﺎ‬
‫ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬ ‫ﻧﯿﺰ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪه‪ ،‬آزﻣﻮنﻫﺎي آﻣﺎري‪ ،‬ﺑﺎﻧﮏﻫﺎي‬
‫ﺳﺎﯾﺮ ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎ ﺑﻪ ﺷﮑﻞ زﯾﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﯽﺷﻮد‪:‬‬ ‫اﻃﻼﻋﺎﺗﯽ‪ ،‬ﻧﺮماﻓﺰار اوﯾﻮز‪ 1‬و ﻧﺮماﻓﺰار اﮐﺴﻞ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﮕﺎره ‪ .1‬ﻧﻤﺎد‪ ،‬ﻧﺎم و ﻧﺤﻮه ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﻣﺴﺘﻘﻞ و واﺑﺴﺘﻪ‬
‫در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ راﺑﻄﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان‬
‫روشﻫﺎي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬ ‫ﻧﺎم ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎ‬ ‫ﻧﻤﺎد ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎ‬
‫ﺷﺎﺧﺼﻪاي از ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش‬
‫ﺑﺎزده‬
‫ﺟﻤﻊ داراﯾﯽﻫﺎ‪ /‬ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ‬ ‫‪ROA‬‬ ‫ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺘﻪ‬
‫داراﯾﯽﻫﺎ‬
‫ﻓﺮوش ‪ /‬ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ‬ ‫ﺑﺎزده ﻓﺮوش‬ ‫‪ROS‬‬ ‫اﺳﺖ‪ .‬ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﻧﯿﺰ از ﻃﺮﯾﻖ ﭼﻬﺎر ﻣﻌﯿﺎر ﺑﺎزده‬
‫ارزش دﻓﺘﺮي داراﯾﯽ‪) /‬ارزش‬
‫داراﯾﯽ‪ ،‬ﺑﺎزده ﻓﺮوش‪ ،‬ﺑﺎزده ﺳﻬﺎم و ﮐﯿﻮ ﺗﻮﺑﯿﻦ‪ 2‬ﻣﻮرد‬
‫دﻓﺘﺮي ﺑﺪﻫﯽ ‪ +‬ارزش روز‬ ‫ﮐﯿﻮ ﺗﻮﺑﯿﻦ‬ ‫‪Q‬‬
‫ﺳﻬﺎم(‬
‫ارزﯾﺎﺑﯽ ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺘﻪ اﺳﺖ ﮐﻪ در ﭼﻬﺎر رﮔﺮﺳﯿﻮن‬
‫ﺟﻤﻊ ارزش دﻓﺘﺮي داراﯾﯽﻫﺎ ‪/‬‬ ‫ﺟﺪاﮔﺎﻧﻪ ارﺗﺒﺎط آنﻫﺎ ﺑﺮرﺳﯽ ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫اﻫﺮم ﻣﺎﻟﯽ‬ ‫‪LEV‬‬
‫ﺟﻤﻊ ﺑﺪﻫﯽﻫﺎ‬ ‫ﺑﺮرﺳﯽ راﺑﻄﻪ ﻣﯿﺎن ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ اﺑﺘﺪا‬
‫)ﻣﺠﻤﻮع داراﯾﯽﻫﺎي ﺷﺮﮐﺖ(‬ ‫اﻧﺪازه‬
‫‪SIZE‬‬ ‫در ﺳﻄﺢ ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻋﻀﻮ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺻﻮرت‬
‫‪log‬‬ ‫ﺷﺮﮐﺖ‬

‫)ﺗﻌﺪاد اﻋﻀﺎي ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه(‬ ‫اﻧﺪازه‬ ‫ﮔﺮﻓﺘﻪ و ﺳﭙﺲ ﺑﺎ ﺗﻘﺴﯿﻢ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺳﻪ‬
‫‪BOARD‬‬
‫‪log‬‬ ‫ﻫﯿﺎت ﻣﺪﯾﺮه‬ ‫ﮔﺮوه ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎدي‪ ،‬ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ‬
‫)ﭘﺎداش ﭘﺮداﺧﺘﯽ ﺑﻪ‬ ‫ﭘﺎداش‬
‫‪PAY‬‬ ‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ و ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ‪،‬‬
‫ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه( ‪log‬‬ ‫ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه‬
‫ﺑﺎزده ﮐﻞ ﺳﻬﺎم ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ‬ ‫ﺑﺎزده‬ ‫آزﻣﻮنﻫﺎي ﻓﻮق ﻣﺠﺪدا ﺗﮑﺮار ﺷﺪه اﺳﺖ ﺗﺎ اﻃﻼﻋﺎت‬
‫‪RET‬‬
‫اوﻟﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ‬ ‫ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺳﻬﺎم‬

‫ﻧﻤﻮﻧﻪﮔﯿﺮي ﺑﻪ روش ﺗﺼﺎدﻓﯽ اﺣﺘﻤﺎﻟﯽ ﺑﺎ ﺷﺮاﯾﻂ‬

‫زﯾﺮ از ﻣﯿﺎن ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در‬ ‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Eveiws‬‬
‫‪Tubin’s Q‬‬
 ‫‪ /24‬ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﻣﺎﻟﯽ‪ ،‬ﺳﺎل ﻫﻔﺘﻢ‪ ،‬ﺷﻤﺎره دوم‪ ،‬ﺷﻤﺎره ﭘﯿﺎﭘﯽ )‪ ،(24‬ﺗﺎﺑﺴﺘﺎن ‪1394‬‬

‫ﻟﺬا ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻓﯿﻠﺘﺮﻫﺎي ﻓﻮق ﺟﺎﻣﻌﻪ آﻣﺎري ﺑﻪ‬ ‫ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان اﻧﺘﺨﺎب ﺷﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﻧﻪ اوﻟﯿﻪ‬
‫‪ 137‬ﺷﺮﮐﺖ ﮐﺎﻫﺶ ﯾﺎﻓﺖ‪ ،‬ﮐﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻋﺪم اﻋﻼم‬ ‫ﭘﺲ از اﻋﻤﺎل ﻓﯿﻠﺘﺮﻫﺎي زﯾﺮ ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺘﻨﺪ‪:‬‬
‫ﭘﺎداش ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه ﺗﻮﺳﻂ ﺑﺮﺧﯽ از اﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‬ ‫‪ -1‬ﺗﺎ ﻗﺒﻞ از ﺳﺎل ‪ 1386‬در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار‬
‫ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺑﻪ ‪ 53‬ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺤﺪود ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬ ‫ﺗﻬﺮان ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه ﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻗﻠﻤﺮو زﻣﺎﻧﯽ اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ از ﭘﺎﯾﺎن ﺳﺎل ﻣﺎﻟﯽ‬ ‫‪ -2‬ﭘﺎﯾﺎن ﺳﺎل ﻣﺎﻟﯽ آنﻫﺎ ﭘﺎﯾﺎن اﺳﻔﻨﺪ ﻣﺎه ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ 1386‬ﻟﻐﺎﯾﺖ ﭘﺎﯾﺎن ﺳﺎل ﻣﺎﻟﯽ ‪ 1391‬ﺑﻪ ﻣﺪت ‪ 6‬ﺳﺎل‬ ‫‪ -3‬در دوره ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﯾﺎ ﺗﻮﻗﻒ در دوره ﻣﺎﻟﯽ‬
‫ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬ ‫ﻧﺪاﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫آﻣﺎر ﺗﻮﺻﯿﻔﯽ ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﭘﮋوﻫﺶ در ﻧﮕﺎره )‪(2‬‬ ‫‪ -4‬ﺟﺰو ﺑﺎﻧﮏﻫﺎ و ﻣﻮﺳﺴﺎت ﻣﺎﻟﯽ )ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي‬
‫آﻣﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﮐﻤﯿﺖﻫﺎي آﻣﺎري ﺗﻮﺻﯿﻔﯽ ﺷﺎﻣﻞ ﺣﺪاﻗﻞ‪،‬‬ ‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري‪ ،‬ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻫﻠﺪﯾﻨﮓ‪ ،‬ﺑﺎﻧﮏﻫﺎ و‬
‫ﺣﺪاﮐﺜﺮ‪ ،‬ﻣﯿﺎﻧﻪ‪ ،‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ و اﻧﺤﺮاف ﻣﻌﯿﺎر ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬ ‫ﻟﯿﺰﯾﻨﮓﻫﺎ( ﻧﺒﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻧﮕﺎره ‪ .2‬آﻣﺎر ﺗﻮﺻﯿﻔﯽ دادهﻫﺎ‬
‫ﻣﺎﮐﺰﯾﻤﻢ اﻧﺤﺮاف ﻣﻌﯿﺎر‬ ‫ﻣﯿﻨﯿﻤﻢ‬ ‫ﻣﯿﺎﻧﻪ‬ ‫ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪0/4265812‬‬ ‫‪3/875‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2/681‬‬ ‫‪2/61641‬‬ ‫‪PAY‬‬
‫‪0/1922435‬‬ ‫‪0/923‬‬ ‫‪0/055‬‬ ‫‪0/4988‬‬ ‫‪0/48005‬‬ ‫‪Own‬‬
‫‪0/1227743‬‬ ‫‪0/639‬‬ ‫‪-0/261‬‬ ‫‪0/137‬‬ ‫‪0/15155‬‬ ‫‪ROA‬‬
‫‪0/3454603‬‬ ‫‪3/357‬‬ ‫‪-2/128‬‬ ‫‪0/196‬‬ ‫‪0/25904‬‬ ‫‪ROS‬‬
‫‪0/89272585‬‬ ‫‪7/3414‬‬ ‫‪-0/8703‬‬ ‫‪0/0792‬‬ ‫‪0/30445‬‬ ‫‪RET‬‬
‫‪0/9795974‬‬ ‫‪7/852‬‬ ‫‪0/301‬‬ ‫‪1/396‬‬ ‫‪1/67883‬‬ ‫‪Q‬‬
‫‪0/599447‬‬ ‫‪9/273‬‬ ‫‪4/254‬‬ ‫‪5/7475‬‬ ‫‪5/77033‬‬ ‫‪SIZE‬‬
‫‪0/028056‬‬ ‫‪0/845‬‬ ‫‪0/698‬‬ ‫‪0/698‬‬ ‫‪0/70354‬‬ ‫‪BOARD‬‬
‫‪0/189028‬‬ ‫‪1/337‬‬ ‫‪0/049‬‬ ‫‪0/6165‬‬ ‫‪0/60016‬‬ ‫‪LEV‬‬
‫‪0/328989‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0/87421‬‬ ‫‪DUALITY‬‬
‫‪0/166095‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0/0283‬‬ ‫‪FOR‬‬

‫اﺳﺘﺨﺮاج ﺷﺪه اﺳﺖ )‪ (RET‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ(‪ ،‬ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ‬ ‫آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﯿﻪﻫﺎ و ﻧﺘﺎﯾﺞ ﭘﮋوﻫﺶ‬

‫ﻣﺠﻤﻮع داراﯾﯽﻫﺎي ﺷﺮﮐﺖ )‪ ،(SIZE‬ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ﺗﻌﺪاد‬ ‫راﺑﻄﻪ )‪:(1‬‬
‫اﻋﻀﺎي ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه )‪ ،(BOARD‬اﻫﺮم ﻣﺎﻟﯽ )‪،(LEV‬‬ ‫‪PAYit = α0 + α1OWNit + α2PERFit-1 +‬‬
‫‪α3OWNit*PERFit-1 + α4SIZEit + α5BOARDit +‬‬
‫ﻋﻀﻮﯾﺖ ﻣﺪﯾﺮﻋﺎﻣﻞ در ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه )‪ (DUALITY‬و‬ ‫‪α6LEVit + α7DUALITYit + α8FORit + εit‬‬
‫ﺣﻀﻮر ﺳﻬﺎﻣﺪار ﺧﺎرﺟﯽ )‪ ،(FOR‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮان‬
‫در راﺑﻄﻪ )‪ (1‬ﮐﻪ ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ ﻓﺮﺿﯿﻪ اول از آن‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﻣﺴﺘﻘﻞ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪهاﻧﺪ‪ .‬ﻓﺮﺿﯿﻪ اول ﺑﺮاي‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫اﯾﻦ ﻣﻌﺎدﻟﻪ ﺑﻪﺻﻮرت زﯾﺮ ﺗﻌﺮﯾﻒ ﺷﺪه ﺑﻮد‪:‬‬
‫)‪ ،(OWN‬ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ )‪) ،(PERF‬ﮐﻪ اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫= ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ‬
‫ﺧﻮد ﺷﺎﻣﻞ ﻧﺮخ ﺑﺎزده داراﯾﯽﻫﺎ )‪ ،(ROA‬ﻧﺮخ ﺑﺎزده‬
‫ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‬
‫ﻓﺮوش )‪ ،(ROS‬ﮐﯿﻮ ﺗﻮﺑﯿﻦ )‪ (Q‬و ﺑﺎزده ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺳﻬﺎم‬
‫ﻧﺪارد‪.‬‬
‫ﮐﻪ از اﻃﻼﻋﺎت ﻣﻮﺟﻮد در ﻧﺮماﻓﺰار رهآوردﻧﻮﯾﻦ‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و راﺑﻄﻪ ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ‪25/‬‬

‫اﮔﺮ ﺑﺎزده ﻓﺮوش ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻧﻤﺎﯾﻨﺪهاي ﺑﺮاي‬ ‫= ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮد از رﮔﺮﺳﯿﻮن‬ ‫ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‬
‫ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ راﺑﻄﻪ )‪ (1‬ﻧﺘﺎﯾﺞ زﯾﺮ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﯽﺷﻮد‪:‬‬ ‫دارد‪.‬‬
‫ﻧﮕﺎره ‪ .4‬آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﯿﻪ اول ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﺑﺎزده ﻓﺮوش‬ ‫اﮔﺮ ﺑﺎزده داراﯾﯽ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻧﻤﺎﯾﻨﺪهاي ﺑﺮاي‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‪PAY :‬‬ ‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮد از رﮔﺮﺳﯿﻮن‬
‫‪p-value‬‬ ‫آﻣﺎره ‪t‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ راﺑﻄﻪ )‪ (1‬ﻧﺘﺎﯾﺞ زﯾﺮ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﯽﺷﻮد‪:‬‬
‫‪0/4849‬‬ ‫‪-0/699395‬‬ ‫‪-0/229628‬‬ ‫‪OWN‬‬
‫ﻧﮕﺎره ‪ .3‬آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﯿﻪ اول ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﺑﺎزده داراﯾﯽ‬
‫‪0/3702‬‬ ‫‪-0/897609‬‬ ‫‪-0/090598‬‬ ‫‪ROS‬‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‪PAY :‬‬
‫‪0/0775‬‬ ‫‪1/772573‬‬ ‫‪0/477036‬‬ ‫‪OWN*ROS‬‬
‫‪p-value‬‬ ‫آﻣﺎره ‪t‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪0/0029‬‬ ‫‪3/010508‬‬ ‫‪0/192101‬‬ ‫‪SIZE‬‬
‫‪0/0000‬‬ ‫‪4/673734‬‬ ‫‪-0/500625‬‬ ‫‪OWN‬‬
‫‪0/3925‬‬ ‫‪0/856514‬‬ ‫‪0/645270‬‬ ‫‪BOARD‬‬ ‫‪0/0007‬‬ ‫‪-3/435411‬‬ ‫‪-0/827001‬‬ ‫‪ROA‬‬
‫‪0/0155‬‬ ‫‪-2/436147‬‬ ‫‪-0/312813‬‬ ‫‪LEV‬‬ ‫‪0/0000‬‬ ‫‪5/232935‬‬ ‫‪2/518022‬‬ ‫‪OWN*ROA‬‬

‫‪0/1501‬‬ ‫‪1/443521‬‬ ‫‪0/086193‬‬ ‫‪DUALITY‬‬ ‫‪0/0000‬‬ ‫‪10/82952‬‬ ‫‪0/317893‬‬ ‫‪SIZE‬‬

‫‪0/9311‬‬ ‫‪-0/086504‬‬ ‫‪-0/016827‬‬ ‫‪0/0924‬‬ ‫‪1/689443‬‬ ‫‪0/273896‬‬ ‫‪BOARD‬‬

‫‪FOR‬‬
‫آﻣﺎره‬ ‫‪0/0018‬‬ ‫‪-3/154472‬‬ ‫‪-0/134682‬‬ ‫‪LEV‬‬
‫‪2/172664‬‬ ‫‪12/72489‬‬ ‫آﻣﺎره ‪F‬‬
‫دورﺑﯿﻦ واﺗﺴﻮن‬ ‫‪0/0006‬‬ ‫‪3/461841‬‬ ‫‪0/074279‬‬ ‫‪DUALITY‬‬

‫‪Prob‬‬ ‫‪0/1781‬‬ ‫‪-1/350236‬‬ ‫‪-0/033470‬‬ ‫‪FOR‬‬

‫‪0/690042‬‬ ‫‪ R2‬ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪه‬ ‫‪0/000000‬‬
‫)‪(F-statistic‬‬ ‫آﻣﺎره‬
‫‪1/886172‬‬ ‫‪113/4626‬‬ ‫آﻣﺎره ‪F‬‬
‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﮕﺎره )‪ ،(4‬ﻣﻌﻨﯽداري ﮐﻞ رﮔﺮﺳﯿﻮن‪ ،‬در‬ ‫دورﺑﯿﻦ واﺗﺴﻮن‬
‫‪Prob‬‬
‫ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %99‬ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﺿﺮﯾﺐ‬ ‫‪0/955265‬‬ ‫‪ R2‬ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪه‬ ‫‪0/000000‬‬
‫)‪(F-statistic‬‬
‫‪0/477036‬ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ اﯾﻦ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ‬ ‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﮕﺎره )‪ ،(3‬ﻣﻌﻨﯽداري ﮐﻞ رﮔﺮﺳﯿﻮن‪ ،‬در‬
‫ﻣﺜﺒﺘﯽ ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬ ‫ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %99‬ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﺿﺮﯾﺐ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ دارد‪ P-value .‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0/0775‬ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ‬ ‫‪ 2/518022‬ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ اﯾﻦ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ‬
‫ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ در آﻣﺎره ‪ t‬ﺑﺮ وﺟﻮد ﻣﻌﻨﯽدار‬ ‫ﻣﺜﺒﺘﯽ ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺑﻮدن اﯾﻦ راﺑﻄﻪ در ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن‪ %92‬دﻻﻟﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬ ‫ﺷﺮﮐﺖ دارد‪ P-value .‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0/0000‬ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ‪ ،‬ﻣﯽﺗﻮان ﮔﻔﺖ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ در آﻣﺎره ‪ t‬ﺑﺮ وﺟﻮد ﻣﻌﻨﯽدار‬
‫ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و‬ ‫ﺑﻮدن اﯾﻦ راﺑﻄﻪ در ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %99‬دﻻﻟﺖ‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ دارد‪ .‬از ﻃﺮﻓﯽ‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬ ‫ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ‪ ،‬ﻣﯽﺗﻮان ﮔﻔﺖ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ‬
‫ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪه ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0/690042‬ﺑﯿﺎن ﻣﯽدارد ﮐﻪ ﺑﯿﺶ‬ ‫ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه‬
‫از ‪ %69‬ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‪ ،‬ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﺗﻮﺿﯿﺢ‬ ‫و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ دارد‪ .‬از ﻃﺮﻓﯽ‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫داده ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬ ‫ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪه ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0/955265‬ﺑﯿﺎن ﻣﯽدارد ﮐﻪ ﺑﯿﺶ‬
‫از ‪ %95‬ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‪ ،‬ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﺗﻮﺿﯿﺢ‬
‫داده ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬
 ‫‪ /26‬ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﻣﺎﻟﯽ‪ ،‬ﺳﺎل ﻫﻔﺘﻢ‪ ،‬ﺷﻤﺎره دوم‪ ،‬ﺷﻤﺎره ﭘﯿﺎﭘﯽ )‪ ،(24‬ﺗﺎﺑﺴﺘﺎن ‪1394‬‬

‫اﮔﺮ ﮐﯿﻮﺗﻮﺑﯿﻦ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻧﻤﺎﯾﻨﺪهاي ﺑﺮاي ﻋﻤﻠﮑﺮد‬ ‫اﮔﺮ ﺑﺎزده ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺳﻬﺎم ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻧﻤﺎﯾﻨﺪهاي ﺑﺮاي‬
‫ﺷﺮﮐﺖ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮد از رﮔﺮﺳﯿﻮن ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ‬ ‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮد از رﮔﺮﺳﯿﻮن‬
‫راﺑﻄﻪ )‪ (1‬ﻧﺘﺎﯾﺞ زﯾﺮ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﯽﺷﻮد‪:‬‬ ‫ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ راﺑﻄﻪ )‪ (1‬ﻧﺘﺎﯾﺞ زﯾﺮ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﯽﺷﻮد‪:‬‬

‫ﻧﮕﺎره ‪ .6‬آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﯿﻪ اول ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﮐﯿﻮ ﺗﻮﺑﯿﻦ‬ ‫ﻧﮕﺎره ‪ .5‬آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﯿﻪ اول ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻧﺮخ ﺑﺎزده ﺳﻬﺎم‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‪PAY :‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‪PAY :‬‬

‫‪p-value‬‬ ‫آﻣﺎره ‪t‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬ ‫‪p-value‬‬ ‫آﻣﺎره ‪t‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪0/0218‬‬ ‫‪-2/307346‬‬ ‫‪-0/304104‬‬ ‫‪OWN‬‬ ‫‪0/01410‬‬ ‫‪-2/473685‬‬ ‫‪-0/213706‬‬ ‫‪OWN‬‬
‫‪0/0693‬‬ ‫‪-1/669107‬‬ ‫‪-0/048487‬‬ ‫‪Q‬‬ ‫‪0/0013‬‬ ‫‪-3/257352‬‬ ‫‪-0/000841‬‬ ‫‪RET‬‬
‫‪0/0399‬‬ ‫‪2/065261‬‬ ‫‪0/114406‬‬ ‫‪OWN*Q‬‬
‫‪0/0008‬‬ ‫‪3/409927‬‬ ‫‪0/001668‬‬ ‫‪OWN*RET‬‬
‫‪0/0000‬‬ ‫‪10/333653‬‬ ‫‪0/275106‬‬ ‫‪SIZE‬‬
‫‪0/0000‬‬ ‫‪10/62469‬‬ ‫‪0/242195‬‬ ‫‪SIZE‬‬
‫‪0/0247‬‬ ‫‪2/259472‬‬ ‫‪0/325560‬‬ ‫‪BOARD‬‬
‫‪0/0232‬‬ ‫‪2/283356‬‬ ‫‪0/328235‬‬ ‫‪BOARD‬‬
‫‪0/0000‬‬ ‫‪-4/909075‬‬ ‫‪-0/192848‬‬ ‫‪LEV‬‬

‫‪0/0002‬‬ ‫‪3/729195‬‬ ‫‪0/065227‬‬ ‫‪0/0000‬‬ ‫‪-5/338349‬‬ ‫‪-0/183083‬‬ ‫‪LEV‬‬

‫‪DUALITY‬‬

‫‪0/9561‬‬ ‫‪0/055102‬‬ ‫‪0/003817‬‬ ‫‪FOR‬‬ ‫‪0/0009‬‬ ‫‪3/344171‬‬ ‫‪0/062034‬‬ ‫‪DUALITY‬‬

‫آﻣﺎره‬ ‫‪0/7470‬‬ ‫‪0/322915‬‬ ‫‪0/013297‬‬
‫‪1/864259‬‬ ‫‪107/8259‬‬ ‫آﻣﺎره ‪F‬‬ ‫‪FOR‬‬
‫دورﺑﯿﻦ واﺗﺴﻮن‬
‫آﻣﺎره‬
‫‪Prob‬‬ ‫‪1/792120‬‬ ‫‪117/7930‬‬ ‫آﻣﺎره ‪F‬‬
‫‪0/953015‬‬ ‫‪ R2‬ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪه‬ ‫‪0/000000‬‬ ‫دورﺑﯿﻦ واﺗﺴﻮن‬
‫)‪(F-statistic‬‬
‫‪Prob‬‬
‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﮕﺎره )‪ ،(6‬ﻣﻌﻨﺎداري ﮐﻞ رﮔﺮﺳﯿﻮن‪ ،‬در‬ ‫‪0/956852‬‬ ‫‪ R2‬ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪه‬ ‫‪0/000000‬‬
‫)‪(F-statistic‬‬

‫ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %99‬ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﺿﺮﯾﺐ‬
‫‪ 0/114406‬ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ اﯾﻦ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ‬
‫ﻣﺜﺒﺘﯽ ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺷﺮﮐﺖ دارد‪ P-value .‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0/0399‬ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ‬
‫ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ در آﻣﺎره ‪ t‬ﺑﺮ وﺟﻮد ﻣﻌﻨﯽدار‬
‫ﺑﻮدن اﯾﻦ راﺑﻄﻪ در ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %96‬دﻻﻟﺖ‬
‫ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ‪ ،‬ﻣﯽﺗﻮان ﮔﻔﺖ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ‬
‫ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه‬
‫و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ دارد‪.‬‬
‫ﭘﺲ ﻣﯽﺗﻮان ﮔﻔﺖ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و‬
‫ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺎتﻣﺪﯾﺮه و‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ دارد‪ .‬ﯾﻌﻨﯽ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫ﺑﺎﻻﺗﺮ رود‪ ،‬ﺑﺮاي ﭘﺮداﺧﺖ ﭘﺎداش ﺑﻪ ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ اﻫﻤﯿﺖ ﺑﯿﺸﺘﺮي داده ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﮕﺎره )‪ ،(5‬ﻣﻌﻨﺎداري ﮐﻞ رﮔﺮﺳﯿﻮن‪ ،‬در‬
‫ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %99‬ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﺿﺮﯾﺐ‬
‫‪ 0/001668‬ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ اﯾﻦ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ‬
‫ﻣﺜﺒﺘﯽ ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺷﺮﮐﺖ دارد‪ P-value .‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0/0008‬ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ‬
‫ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ در آﻣﺎره ‪ t‬ﺑﺮ وﺟﻮد ﻣﻌﻨﯽدار‬
‫ﺑﻮدن اﯾﻦ راﺑﻄﻪ در ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %99‬دﻻﻟﺖ‬
‫ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ‪ ،‬ﻣﯽﺗﻮان ﮔﻔﺖ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ‬
‫ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه‬
‫و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ دارد‪ .‬از ﻃﺮﻓﯽ‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪه ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0/956852‬ﺑﯿﺎن ﻣﯽدارد ﮐﻪ ﺑﯿﺶ‬
‫از ‪ %95‬ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‪ ،‬ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﺗﻮﺿﯿﺢ‬
‫داده ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و راﺑﻄﻪ ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ‪27/‬‬

‫راﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﯽ ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬ ‫آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﯿﻪ دوم ﺗﺎ ﭼﻬﺎرم‪:‬‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺪاري در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎدي دارد‪.‬‬ ‫راﺑﻄﻪ دوم‪:‬‬
‫‪ P-value‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0/000‬ﺑﺮ ﻣﻌﻨﯽدار ﺑﻮدن اﯾﻦ راﺑﻄﻪ‬ ‫‪PAYit = α0 + α1OWNit + α2PERFit-1 +‬‬
‫‪α3PINSit*PERFit-1 + α4PSOEit*PERFit-1 +‬‬
‫در ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %99‬دﻻﻟﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ‪،‬‬ ‫‪α5PCONit*PERFit-1 + α6SIZEit + α7BOARDit +‬‬
‫ﻣﯽﺗﻮان ﮔﻔﺖ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﯽ و‬ ‫‪α8LEVit + α9DUALITYit + α10FORit + εit‬‬

‫ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و‬ ‫در ﻣﻌﺎدﻟﻪ دوم ﮐﻪ ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ ﻓﺮﺿﯿﻪﻫﺎي دوم‬

‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺣﺴﺎﺑﺪاري در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬ ‫ﺗﺎ ﭼﻬﺎرم از آن اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي‬

‫ﻧﻬﺎدي دارد‪.‬‬ ‫)‪ (PINS‬ﻧﺸﺎندﻫﻨﺪه ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي‬

‫اﮔﺮ ﺑﺎزده ﻓﺮوش ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺣﺴﺎﺑﺪاري‬ ‫ﻧﻬﺎدي‪ (PSOE) ،‬ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ‬

‫ﺷﺮﮐﺖ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮد از رﮔﺮﺳﯿﻮن راﺑﻄﻪ )‪(2‬‬ ‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ و )‪ (PCON‬ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ زﯾﺮ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﯽﺷﻮد‪:‬‬ ‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳﺎﯾﺮ‬

‫ﻧﮕﺎره ‪ .8‬آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﯿﻪ دوم ﺗﺎ ﭼﻬﺎرم ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﺑﺎزده ﻓﺮوش‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﻣﺴﺘﻘﻞ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ راﺑﻄﻪ ﻗﺒﻠﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‪PAY :‬‬ ‫اﮔﺮ ﺑﺎزده داراﯾﯽ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺣﺴﺎﺑﺪاري‬
‫‪p-value‬‬ ‫آﻣﺎره ‪t‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬ ‫ﺷﺮﮐﺖ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮد از رﮔﺮﺳﯿﻮن راﺑﻄﻪ )‪(2‬‬
‫‪0/4243‬‬ ‫‪-0/800263‬‬ ‫‪-0/078917‬‬ ‫‪OWN‬‬
‫ﻧﺘﺎﯾﺞ زﯾﺮ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﯽﺷﻮد‪:‬‬
‫‪0/5413‬‬ ‫‪0/611616‬‬ ‫‪0/013785‬‬ ‫‪ROS‬‬
‫‪0/0297‬‬ ‫‪-2/186641‬‬ ‫‪-0/473655‬‬ ‫‪PINS * ROS‬‬
‫ﻧﮕﺎره ‪ .7‬آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﯿﻪ دوم ﺗﺎ ﭼﻬﺎرم ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﺑﺎزده داراﯾﯽ‬

‫‪0/0485‬‬ ‫‪1/982039‬‬ ‫‪0/008116‬‬ ‫*‪PSOE‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‪PAY :‬‬

‫‪ROS‬‬
‫‪0/5802‬‬ ‫‪0/553740‬‬ ‫‪0/149341‬‬ ‫‪PCON*ROS‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫آﻣﺎره ‪t‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪0/0000‬‬ ‫‪9/252734‬‬ ‫‪0/232741‬‬ ‫‪SIZE‬‬ ‫‪0/4173‬‬ ‫‪0/812433‬‬ ‫‪0/082258‬‬ ‫‪OWN‬‬
‫‪0/1356‬‬ ‫‪1/497007‬‬ ‫‪0/262984‬‬ ‫‪BOARD‬‬ ‫‪0/0000‬‬ ‫‪4/726219‬‬ ‫‪0/514075‬‬ ‫‪ROA‬‬
‫‪0/0000‬‬ ‫‪-6/406470‬‬ ‫‪-0/231664‬‬ ‫‪LEV‬‬ ‫‪0/0000‬‬ ‫‪-4/807862‬‬ ‫‪-1/828900‬‬ ‫‪PINS * ROA‬‬
‫‪0/0015‬‬ ‫‪3/207103‬‬ ‫‪0/062331‬‬ ‫‪DUALITY‬‬ ‫‪0/2401‬‬ ‫‪1/177394‬‬ ‫‪0/010859‬‬ ‫*‪PSOE‬‬
‫‪ROA‬‬
‫‪0/9052‬‬ ‫‪-0/119213‬‬ ‫‪-0/008091‬‬ ‫‪FOR‬‬ ‫‪0/3365‬‬ ‫‪-0/963015‬‬ ‫‪-0/393220‬‬ ‫‪PCON*ROA‬‬
‫آﻣﺎره‬
‫‪1/853708‬‬ ‫‪101/6774‬‬ ‫آﻣﺎره ‪F‬‬ ‫‪0/0000‬‬ ‫‪8/961544‬‬ ‫‪0/286448‬‬ ‫‪SIZE‬‬
‫دورﺑﯿﻦ واﺗﺴﻮن‬
‫‪0/5645‬‬ ‫‪0/576966‬‬ ‫‪0/119257‬‬ ‫‪BOARD‬‬
‫‪0/951669‬‬ ‫‪ R2‬ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪه‬ ‫‪0/000000‬‬ ‫‪Prob‬‬
‫)‪(F-statistic‬‬ ‫‪0/0020‬‬ ‫‪-3/122339‬‬ ‫‪-0/144503‬‬ ‫‪LEV‬‬

‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﮕﺎره )‪ ،(8‬ﻣﻌﻨﯽداري ﮐﻞ رﮔﺮﺳﯿﻮن‪ ،‬در‬ ‫‪0/0458‬‬ ‫‪2/006768‬‬ ‫‪0/038609‬‬ ‫‪DUALITY‬‬

‫‪0/7617‬‬ ‫‪-0/303526‬‬ ‫‪-0/015632‬‬ ‫‪FOR‬‬
‫ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %99‬ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﺿﺮﯾﺐ‬
‫آﻣﺎره‬
‫‪1/847126‬‬ ‫‪92/03133‬‬ ‫آﻣﺎره ‪F‬‬
‫‪ -0/473655‬ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ اﯾﻦ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺗﺎﺛﯿﺮ‬ ‫دورﺑﯿﻦ واﺗﺴﻮن‬

‫ﻣﻨﻔﯽ ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬ ‫‪0/946820‬‬ ‫‪ R2‬ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪه‬ ‫‪0/000000‬‬ ‫‪Prob‬‬
‫)‪(F-statistic‬‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺪاري در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎدي دارد‪.‬‬ ‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﮕﺎره )‪ ،(7‬ﻣﻌﻨﯽداري ﮐﻞ رﮔﺮﺳﯿﻮن‪ ،‬در‬
‫‪ P-value‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0/02977‬ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬ ‫ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %99‬ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﺿﺮﯾﺐ‬
‫ﻣﺴﺘﻘﻞ در آﻣﺎره ‪ t‬ﺑﺮ وﺟﻮد ﻣﻌﻨﯽدار ﺑﻮدن اﺛﺮ ﺗﻤﺮﮐﺰ‬ ‫‪ -1/828900‬ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ اﯾﻦ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
 ‫‪ /28‬ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﻣﺎﻟﯽ‪ ،‬ﺳﺎل ﻫﻔﺘﻢ‪ ،‬ﺷﻤﺎره دوم‪ ،‬ﺷﻤﺎره ﭘﯿﺎﭘﯽ )‪ ،(24‬ﺗﺎﺑﺴﺘﺎن ‪1394‬‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ‪ ،‬ﻣﯽﺗﻮان ﮔﻔﺖ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ‬
‫ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه‬
‫و ‪ RET‬در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ دارد‪ .‬از‬
‫ﻃﺮف دﯾﮕﺮ ‪ P-value‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0/7595‬ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ‬
‫ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﺑﺮ ﻋﺪم ﺗﺄﺛﯿﺮ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ‬
‫ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄت ﻣﺪﯾﺮه و ‪ RET‬در‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ دﻻﻟﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫اﮔﺮ ﮐﯿﻮ ﺗﻮﺑﯿﻦ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻧﻤﺎﯾﻨﺪهاي ﺑﺮاي ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺑﺎزار ﺷﺮﮐﺖ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮد از رﮔﺮﺳﯿﻮن ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ‬
‫راﺑﻄﻪ )‪ (2‬ﻧﺘﺎﯾﺞ زﯾﺮ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﯽﺷﻮد‪:‬‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺪاري در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎدي در‬
‫ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %97‬دﻻﻟﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ‪ ،‬ﻣﯽﺗﻮان‬
‫ﮔﻔﺖ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش‬
‫ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺣﺴﺎﺑﺪاري در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎدي ﺗﺎﺛﯿﺮ ﻣﻨﻔﯽ و ﻣﻌﻨﯽداري دارد‪.‬‬
‫اﮔﺮ ﺑﺎزده ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺳﻬﺎم ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻧﻤﺎﯾﻨﺪهاي ﺑﺮاي‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﺎزار ﺷﺮﮐﺖ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮد از‬
‫رﮔﺮﺳﯿﻮن ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ راﺑﻄﻪ )‪ (2‬ﻧﺘﺎﯾﺞ زﯾﺮ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﯽﺷﻮد‪:‬‬
‫ﻧﮕﺎره ‪ .9‬آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﯿﻪ دوم ﺗﺎ ﭼﻬﺎرم ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ‪RET‬‬

‫ﻧﮕﺎره ‪ .10‬آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﯿﻪ دوم ﺗﺎ ﭼﻬﺎرم ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﮐﯿﻮﺗﻮﺑﯿﻦ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‪PAY :‬‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‪PAY :‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫آﻣﺎره ‪t‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪p-value‬‬ ‫آﻣﺎره ‪t‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬ ‫‪0/1125‬‬ ‫‪-1/592495‬‬ ‫‪-0/139560‬‬ ‫‪OWN‬‬
‫‪0/6129‬‬ ‫‪-0/506625‬‬ ‫‪-0/052872‬‬ ‫‪OWN‬‬ ‫‪0/5209‬‬ ‫‪-0/642793‬‬ ‫‪-5/39E -05‬‬ ‫‪RET‬‬
‫‪0/1087‬‬ ‫‪1/609529‬‬ ‫‪0/013202‬‬ ‫‪Q‬‬ ‫‪0/2156‬‬ ‫‪1/241439‬‬ ‫‪0/000572‬‬ ‫‪PINS * RET‬‬
‫‪0/5839‬‬ ‫‪-0/548364‬‬ ‫‪-0/013849‬‬ ‫‪PINS * Q‬‬ ‫‪0/0178‬‬ ‫‪2/384674‬‬ ‫‪1/81E -05‬‬ ‫‪PSOE* RET‬‬
‫‪0/1180‬‬ ‫‪1/568704‬‬ ‫‪0/000870‬‬ ‫‪PSOE* Q‬‬ ‫‪0/7579‬‬ ‫‪0/306461‬‬ ‫‪0/0000207‬‬ ‫‪PCON*RET‬‬
‫‪0/5321‬‬ ‫‪-0/625653‬‬ ‫‪-0/014762‬‬ ‫‪PCON*Q‬‬ ‫‪0/0000‬‬ ‫‪9/527043‬‬ ‫‪0/224016‬‬ ‫‪SIZE‬‬
‫‪0/0000‬‬ ‫‪8/749986‬‬ ‫‪0/253311‬‬ ‫‪SIZE‬‬ ‫‪0/0986‬‬ ‫‪1/657641‬‬ ‫‪0/277891‬‬ ‫‪BOARD‬‬
‫‪0/0839‬‬ ‫‪1/735548‬‬ ‫‪0/267066‬‬ ‫‪BOARD‬‬ ‫‪0/0000‬‬ ‫‪-6/267140‬‬ ‫‪-0/220231‬‬ ‫‪LEV‬‬
‫‪0/0000‬‬ ‫‪-5/329699‬‬ ‫‪0/217771‬‬ ‫‪LEV‬‬
‫‪0/0007‬‬ ‫‪3/428975‬‬ ‫‪0/067124‬‬ ‫‪DUALITY‬‬
‫‪0/0009‬‬ ‫‪3/361931‬‬ ‫‪0/058778‬‬ ‫‪DUALITY‬‬
‫‪0/9096‬‬ ‫‪-0/113670‬‬ ‫‪-0/007596‬‬ ‫‪FOR‬‬
‫‪0/9467‬‬ ‫‪-0/066943‬‬ ‫‪-0/004634‬‬ ‫‪FOR‬‬
‫آﻣﺎره‬
‫آﻣﺎره‬ ‫‪1/787265‬‬ ‫‪102/7727‬‬ ‫آﻣﺎره ‪F‬‬
‫‪1/873465‬‬ ‫‪93/19442‬‬ ‫آﻣﺎره ‪F‬‬ ‫دورﺑﯿﻦ واﺗﺴﻮن‬
‫دورﺑﯿﻦ واﺗﺴﻮن‬
‫‪0/952165‬‬ ‫‪ R2‬ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪه‬ ‫‪0/000000‬‬ ‫‪Prob‬‬
‫‪0/947456‬‬ ‫‪ R‬ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪه‬ ‫‪2‬‬
‫‪0/000000‬‬ ‫‪Prob‬‬ ‫)‪(F-statistic‬‬
‫)‪(F-statistic‬‬
‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﮕﺎره )‪ ،(9‬ﻣﻌﻨﯽداري ﮐﻞ رﮔﺮﺳﯿﻮن‪ ،‬در‬
‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﮕﺎره )‪ P-value ،(10‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪0/1180‬‬
‫ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪ %99‬ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﺿﺮﯾﺐ ‪1/81E-05‬‬
‫ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ در آﻣﺎره ‪ t‬ﺑﺮ ﻋﺪم‬
‫ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ اﯾﻦ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺘﯽ ﺑﺎ‬
‫راﺑﻄﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش‬
‫ارﺗﺒﺎط ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ‪ RET‬در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ‬
‫ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﺎزار در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ‬
‫ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ دارد‪ P-value .‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪0/0178‬‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ دﻻﻟﺖ ﻣﯽ ﮐﻨﺪ‪ .‬از ﻃﺮف دﯾﮕﺮ‬
‫ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ در آﻣﺎره ‪ t‬ﺑﺮ وﺟﻮد‬
‫‪ P-value‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0/5321‬ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻣﻌﻨﯽدار ﺑﻮدن اﯾﻦ راﺑﻄﻪ در ﺳﻄﺢ اﻃﻤﯿﻨﺎن ‪%98‬‬
‫ﻣﺴﺘﻘﻞ در آﻣﺎره ‪ t‬ﻧﯿﺰ ﺑﺮ ﻋﺪم راﺑﻄﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫دﻻﻟﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﺎزار در‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و راﺑﻄﻪ ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ‪29/‬‬
‫ﺑﺪﺳﺖ آﻣﺪه ﺗﻮﺳﻂ ﮐﺎو و ﻫﻤﮑﺎران )‪،(2011‬‬
‫ﮐﻠﯿﺴﻨﺲ و ﻫﻤﮑﺎران )‪ ،(2002‬ﻟﻤﺎن و ﻻﯾﻨﺲ‬
‫)‪ ،(2004‬ﻟﯿﻮن و ﻟﻮاﯾﻦ )‪ (2008‬و ﮐﺎﻣﭙﺮس و‬
‫ﻫﻤﮑﺎران )‪ (2010‬ﺳﺎزﮔﺎر ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬اﯾﻦ ﻧﺘﯿﺠﻪ اذﻋﺎن‬
‫ﻣﯽدارد ﻫﺮ ﭼﻘﺪر ﭘﺮاﮐﻨﺪﮔﯽ ﺳﻬﺎم در ﻣﯿﺎن‬
‫ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﮐﻤﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬اﻣﮑﺎن ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ و‬
‫ارزﯾﺎﺑﯽ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﺟﻬﺖ ﭘﺮداﺧﺖ ﭘﺎداش ﺑﻪ‬
‫ﻣﺪﯾﺮان ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺧﻮاﻫﺪ ﺑﻮد‪.‬‬
‫ﻋﻼوه ﺑﺮ اﯾﻦ‪ ،‬ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي‬
‫ﻧﻬﺎدي ﺗﺎﺛﯿﺮ ﻣﻨﻔﯽ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش‬
‫ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺣﺴﺎﺑﺪاري دارد‪ ،‬ﮐﻪ اﯾﻦ‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻓﺮﺿﯿﻪ دوم اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ را رد ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬در‬
‫ﺣﺎﻟﯽﮐﻪ در ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺗﺎﺛﯿﺮ‬
‫ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش‬
‫ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﺑﺎزده ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺳﻬﺎم دارد‪ .‬اﻣﺎ در‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن‬
‫ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﺎزار ﻫﯿﭻﮔﻮﻧﻪ ﺗﺎﺛﯿﺮي‬
‫ﻧﺪارد و اﯾﻦ ﻣﺴﺌﻠﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﺰﻟﻪ رد ﻓﺮﺿﯿﻪ ﭼﻬﺎرم‬
‫ﭘﮋوﻫﺶ اﺳﺖ‪ .‬اﯾﻦ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ‬
‫ﮐﻪ ﺳﻬﺎﻣﺪاران اﺻﻠﯽ آنﻫﺎ ﻧﻬﺎدﻫﺎي دوﻟﺘﯽ و ﻋﻤﻮﻣﯽ‬
‫ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ ﺑﻪ دﻟﯿﻞ وﺟﻮد ﻣﻮاﻧﻊ ﻗﺎﻧﻮﻧﯽ در ﻣﺴﯿﺮ‬
‫ﻓﺮوش ﺳﻬﺎم‪ ،‬ﮐﻪ ﺗﺎ ﺣﺪ زﯾﺎدي ﻣﻮﺟﺐ ﻋﺪم ﻋﺮﺿﻪ‬
‫اﯾﻦ ﺳﻬﺎمﻫﺎ در ﺑﺎزار ﺳﻬﺎم ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬ﺗﻤﺎﯾﻞ ﺑﯿﺸﺘﺮي‬
‫ﺑﻪ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ دارﻧﺪ‪ ،‬وﻟﯽ در‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﺷﺮﮐﺘﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ اﻣﮑﺎن ﻓﺮوش‬
‫ﺳﻬﺎم ﺧﻮد در ﺑﺎزار ﺳﻬﺎم ﺗﻮﺟﻪ ﺑﯿﺸﺘﺮي ﺑﻪ ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺑﺎزار ﺷﺮﮐﺖ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﻨﺪ‪ .‬اﯾﻦ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺑﺎ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﺪﺳﺖ‬
‫آﻣﺪه ﺗﻮﺳﻂ ﮐﺎو و ﻫﻤﮑﺎران )‪ (2011‬و ﻧﻤﺎزي و‬
‫ﮐﺮﻣﺎﻧﯽ )‪ (1387‬ﻫﻤﺴﻮ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺮاي ﭘﺮداﺧﺖ ﭘﺎداش ﺑﻪ ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺑﯿﺸﺘﺮي ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺣﺎﺻﻞ از اﯾﻦ ﻓﺮﺿﯿﻪ ﺑﺎ ﻧﺘﺎﯾﺞ‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ دﻻﻟﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﻣﯽﺗﻮان ﮔﻔﺖ ﮐﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﯽ‬
‫و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺣﺴﺎﺑﺪاري در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻧﻬﺎدي دارد‪ ،‬اﻣﺎ‬
‫ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط‬
‫ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﺑﺎزده ﺳﻬﺎم در‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ دارد‪ ،‬در ﺣﺎﻟﯽﮐﻪ‬
‫ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎ ارﺗﺒﺎط ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﺎزار در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ‬
‫راﺑﻄﻪاي ﻧﺪارد‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪﮔﯿﺮي‬
‫ﺗﻀﺎد ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ ﻣﯿﺎن ﻣﺎﻟﮑﺎن و ﻣﺪﯾﺮان‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺳﻬﺎﻣﯽ ﻣﻮﺟﺐ ﺷﺪه اﺳﺖ ﺗﺎ ﺳﻬﺎﻣﺪاران‬
‫ﺑﻪ ﻓﮑﺮ ﻫﻤﺴﻮ ﻧﻤﻮدن ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻣﺪﯾﺮان در ﺟﻬﺖ ﻣﻨﺎﻓﻊ‬
‫ﻣﺎﻟﮑﺎن ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﺮآﯾﻨﺪ‪ ،‬و ﺑﺮاي رﺳﯿﺪن ﺑﻪ اﯾﻦ ﻣﻬﻢ‪،‬‬
‫ﺑﻬﺘﺮﯾﻦ راه ﺣﻞ را در ﭘﺮداﺧﺖ ﭘﺎداش ﺑﻪ ﻣﺪﯾﺮان ﺑﺮ‬
‫اﺳﺎس ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﯾﺎﻓﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ‪ ،‬ﻣﯿﺰان ﺗﻮﺟﻪ اﻧﻮاع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﺑﺮاي ﭘﺮداﺧﺖ ﭘﺎداش ﺑﻪ‬
‫ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه‪ ،‬ﻣﻮرد ارزﯾﺎﺑﯽ ﻗﺮارﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ‬
‫ﻣﻨﻈﻮر ﻓﺮﺿﯿﺎت ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﺮاﺳﺎس ﻣﻌﯿﺎر ﺗﻤﺮﮐﺰ‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ از ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ارﺗﺒﺎط‬
‫ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‪،‬‬
‫ﭘﺎﯾﻪﮔﺬاري و ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺘﻨﺪ‪ ،‬ﮐﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ‬
‫ذﯾﻞ ﺑﺪﺳﺖ آﻣﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺗﺎﺛﯿﺮ ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﯽداري ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط‬
‫ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ دارد‪،‬‬
‫ﯾﻌﻨﯽ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
 ‫‪ /30‬ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﻣﺎﻟﯽ‪ ،‬ﺳﺎل ﻫﻔﺘﻢ‪ ،‬ﺷﻤﺎره دوم‪ ،‬ﺷﻤﺎره ﭘﯿﺎﭘﯽ )‪ ،(24‬ﺗﺎﺑﺴﺘﺎن ‪1394‬‬
‫ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﻣﺠﻠﻪ ﺗﺤﻘﯿﻘﺎت ﻣﺎﻟﯽ‪ ،‬دوره ‪ ،11‬ﺷﻤﺎره ‪،28‬‬
‫ﺻﺺ ‪.69-88‬‬
‫‪ -5‬ﻣﺸﺎﯾﺦ‪ ،‬ﺷﻬﻨﺎز و راﺿﯿﻪ ﻣﺎهآورﭘﻮر‪،(1388) ،‬‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮات ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار‬
‫ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﻓﺼﻠﻨﺎﻣﻪ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎت ﺣﺴﺎﺑﺪاري‪ ،‬ﺷﻤﺎره ‪،23‬‬
‫ﺻﺺ ‪.107-122‬‬
‫‪ -6‬ﻣﺸﺎﯾﺦ‪ ،‬ﺷﻬﻨﺎز و ﻣﻬﯿﻦ ﻋﺒﺪاﻟﻠﻬﯽ‪،(1390) ،‬‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ راﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺷﺮﮐﺖ و ﺳﯿﺎﺳﺖ ﺗﻘﺴﯿﻢ ﺳﻮد در ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎي‬
‫ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﻣﺠﻠﻪ‬
‫ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﻣﺎﻟﯽ‪ ،‬ﺷﻤﺎره ‪ ،10‬ﺻﺺ‬
‫‪.86-71‬‬
‫‪ -7‬ﻧﻤﺎزي‪ ،‬ﻣﺤﻤﺪ و اﺣﺴﺎن ﮐﺮﻣﺎﻧﯽ‪ ،(1387) ،‬ﺗﺎﺛﯿﺮ‬
‫ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ‬
‫ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﺑﺮرﺳﯽﻫﺎي‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺪاري و ﺣﺴﺎﺑﺮﺳﯽ‪ ،‬دوره ‪ ،15‬ﺷﻤﺎره ‪،53‬‬
‫ﺻﺺ ‪.83-100‬‬
‫‪ -8‬واﻋﻆ‪ ،‬ﺳﯿﺪﻋﻠﯽ؛ ﮐﺮراﻫﯽﻣﻘﺪم‪ ،‬ﺳﯿﺮوس و ﻣﻬﺪي‬
‫اﻟﻬﺎﺋﯽﺳﺤﺮ‪ ،(1389) ،‬ﺑﺮرﺳﯽ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ و‬
‫ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺷﺮﮐﺘﯽ از ﻃﺮﯾﻖ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار‬
‫ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﻓﺼﻠﻨﺎﻣﻪ ﻋﻠﻤﯽ ﭘﮋوﻫﺸﯽ ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﻣﺎﻟﯽ‪،‬‬
‫ﺳﺎل دوم‪ ،‬ﺷﻤﺎره ‪ ،7‬ﺻﺺ ‪.114-135‬‬
‫‪9- Barontini, R., Bozzi, S. (2010). CEO‬‬
‫‪compensation and performance in family‬‬
‫‪firms. Working paper.‬‬
‫‪10- Cao, J., Pan, X., Tian, G. (2011).‬‬
‫‪Disproportional ownership structure and‬‬
‫‪pay-performance relationship: Evidence‬‬
‫‪from China’s listed firms. J. Corporate‬‬
‫‪Finance. No 17. pp 541-554.‬‬
‫‪11- Firth, M., Fung, P.M.Y., Rui, O.M.‬‬
‫‪(2002). Simultaneous‬‬ ‫‪Relationship‬‬
‫‪among‬‬ ‫‪Ownership,‬‬ ‫‪Corporate‬‬
‫‪Governance and Financial performance.‬‬
‫ﭘﯿﺸﻨﻬﺎدات ﺑﺮاي ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي آﺗﯽ‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﭘﮋوﻫﺶ اﻧﺠﺎم ﺷﺪه‪ ،‬ﭘﯿﺸﻨﻬﺎد ﻣﯽﺷﻮد‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻗﺪرت ﮐﻨﺘﺮل ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﺑﺮ ﻋﻤﻠﯿﺎت ﺷﺮﮐﺖ‬
‫ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻗﺮار ﮔﯿﺮد‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ ﻣﺴﺌﻠﻪ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪﮔﯽ در‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ و ﻏﯿﺮ دوﻟﺘﯽ ﺑﺮرﺳﯽ ﺷﻮد‪.‬‬
‫‪ -3‬از ارزش اﻓﺰوده اﻗﺘﺼﺎدي ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﯾﮏ ﻣﻌﯿﺎر‬
‫ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺟﻬﺖ اﻧﺪازهﮔﯿﺮي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ اﺳﺘﻔﺎده‬
‫ﺷﻮد‪.‬‬
‫ﻣﻨﺎﺑﻊ‬
‫‪ -1‬اﻋﺘﻤﺎدي‪ ،‬ﺣﺴﯿﻦ؛ ﺑﺎﺑﺎﺟﺎﻧﯽ‪ ،‬ﺟﻌﻔﺮ؛ آذر‪ ،‬ﻋﺎدل و‬
‫زﻫﺮا دﯾﺎﻧﺘﯽ‪ ،(1388) ،‬ﺗﺎﺛﯿﺮ ﻓﺮﻫﻨﮓ ﺳﺎزﻣﺎﻧﯽ‪،‬‬
‫ﺗﻤﺮﮐﺰ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺮ ﮐﯿﻔﯿﺖ‬
‫اﻃﻼﻋﺎت ﻣﺎﻟﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در‬
‫ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﻓﺼﻠﻨﺎﻣﻪ ﻋﻠﻮم‬
‫ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ اﯾﺮان‪ ،‬ﺳﺎل ﭼﻬﺎرم‪ ،‬ﺷﻤﺎره ‪ ،15‬ﺻﺺ‬
‫‪.59 -85‬‬
‫‪ -2‬ﺻﺎدﻗﯽﺷﺮﯾﻒ‪ ،‬ﺳﯿﺪﺟﻼل و ﻣﺤﻤﺪ ﮐﻔﺎش‬
‫ﭘﻨﺠﻪﺷﺎﻫﯽ‪ ،(1388) ،‬ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺗﺮﮐﯿﺐ ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﺑﺮ‬
‫ﺑﺎزدﻫﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس‬
‫اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﺑﺮرﺳﯽﻫﺎي ﺣﺴﺎﺑﺪاري و‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺮﺳﯽ‪ ،‬دوره ‪ ،16‬ﺷﻤﺎره ‪ ،55‬ﺻﺺ ‪.51-66‬‬
‫‪ -3‬ﮐﺒﯿﺮزاده‪ ،‬ﻣﺴﻌﻮد‪ ،(1387) ،‬ﺳﺎزهﻫﺎي ﻣﻮﺛﺮ در‬
‫ﺗﻌﯿﯿﻦ ﭘﺎداش ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه‪ :‬ﺑﺮرﺳﯽ ﺗﺠﺮﺑﯽ در‬
‫ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﭘﯿﮏ ﻧﻮر‪ ،‬ﺳﺎل ﺷﺸﻢ‪،‬‬
‫ﺷﻤﺎره اول‪ ،‬ﺻﺺ ‪.127 -145‬‬
‫‪ -4‬ﻣﺤﻤﺪي‪ ،‬ﺷﺎﭘﻮر؛ ﻗﺎﻟﯿﺒﺎف اﺻﻞ‪ ،‬ﺣﺴﻦ و ﻣﻬﺪي‬
‫ﻣﺸﮑﯽ‪ ،(1388) ،‬ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫)ﺗﻤﺮﮐﺰ و ﺗﺮﮐﯿﺐ( ﺑﺮ ﺑﺎزدﻫﯽ و ارزش‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار‬
31/ ‫ﺑﺮرﺳﯽ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و راﺑﻄﻪ ﻣﯿﺎن ﭘﺎداش ﻫﯿﺄتﻣﺪﯾﺮه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان‬
Faculty of business and information
systems, Hong Kong Polytechnic
University, pp 3-14.
12- Firth, M., Fung, P.M.Y., Rui, O.M.
(2006). Corporate performance and CEO
compensation in China. J. Corp. Finance.
No 12. pp 693–714.
13- Jenin, H. (1997). Measuring Performance
in Changing Economics Condition.
Journal of Finance. Vol 51. No 2. pp 125-
143.
14- Jensen, M.C., Murphy, K.J. (1990).
Performance pay and top-management
incentives, Journal of Political Economic.
Vol 98. No 2. pp 225–264.
15- Kato, T., Kim, W., Lee, J.H., (2007).
Executive compensation, firm
performance, and chaebols in Korea:
evidence from new panel data. Pac. Basin
Finance Journal. Vol 15. No 1. pp 36–55.
16- Kato, T., Long, C. (2005). Executive
compensation, firm performance and
corporate in china: evidence from firms
listed in the Shanghai and Shenzhen Stock
Exchange. Econ. Dev. Cult. Change 54,
pp 39-81.
17- Khalil, R.W., Syedzulfiqar, A. SH.,
Hussain, Z. (2012). Impact of Ownership
Structure on Firm Performance Evidence
from Non-Financial Listed Companies at
Karachi Stock Exchange, International
Research Journal of Finance and
Economics. 84, pp 6-13.
18- Kumar, J. (2003). Does Ownership
Structure Influence Firm Value. The
Journal of Entrepreneurial Finance and
Business Ventures. Vol 9. No 2. pp 61 –93
19- Lee, S. (2008). Ownership Structure and
Financial Performance: Evidence from
Panel Data of South Korea, University of
Utah, Department of Economics, Working
Paper.
20- Lehmann, E., Jurgen, W. (2000). Does
the Governed Corporation Perform
Better? Governance Structures and
Corporate Performance in Germany,
Department of Economics, University of
Konstanz. Working Paper.
21- Murphy, K. (1986), Top Executive Are
Worth Every Nickel They Get, Harvard
Business Review. No 64. pp 125-132.
‫‪ /32‬ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺣﺴﺎﺑﺪاري ﻣﺎﻟﯽ‪ ،‬ﺳﺎل ﻫﻔﺘﻢ‪ ،‬ﺷﻤﺎره دوم‪ ،‬ﺷﻤﺎره ﭘﯿﺎﭘﯽ )‪ ،(24‬ﺗﺎﺑﺴﺘﺎن ‪1394‬‬
     

  

of Directors’ Compensation and Firms Performance L








                 
               



ownership concentration on the relationship between the board of directors’ compens  
company’s performance on different types of ownerships in Tehran stock exchange. In this study 53
                 
             
           
effect on the relationship between the board of directors’ compensation and the company’s

significant effect on the relationship between the board of directors’ compensation and the annual


 ownership structure, company’s performance, the board of directors’ compensation, the


 