‫محاضرة ‪ 01‬في الهندسة المالية‬

‫المطلب األول‪ :‬االبتكار المالي‬

‫تمهيد‪:‬‬
‫تلعب الهندسة المالية دورا بارزا في األسواق المالية حيث انها غطت ثالثة مجاالت رئيسية وهى‪ :‬ابتكار‬
‫أوراق‪ 5‬مالية جديدة (المشتقات المالية)‪ ،‬استحداث أنظمة وعمليات مالية جديدة من شأنها تخفيض تكاليف‬
‫المعامالت و أساليب مبتكرة لالستخدام الكفء للموارد المالية تم أيجاد سبل لحل المشكالت التي تواجه‬
‫المؤسسات‪.5‬‬

‫‪ -1‬مفهوم االبتكار المالي‪:‬‬

‫لفهم المشتقات والهندسة المالية يجب أوال فهم عملية االبتكار‪ 5‬المالي‪ ،‬الذي كان له الفضل الكبير في‬
‫تحول النظام المالي العالمي‪ .‬فالصناعة المالية مثلها كمثل الصناعات األخرى يجب العمل على بيع‬
‫منتجاتها‪ 5‬لكسب األرباح‪ ،‬فشركة مواد التنظيف مثال يجب عليها أن تدرك بان هناك حاجة لمنظف ومنقي‬
‫للنسيج في السوق وعليها أن تطور‪ 5‬المنتج لمالئمة الحاجة‪ ،‬وبنفس الطريقة لتزيد المؤسسات المالية من‬
‫أرباحها‪ 5‬عليها أن تطور منتجاتها‪ 5‬والمنتجات أخرى جديدة إلشباع حاجات الزبائن‪ ،‬وبكلمة أخرى هو‬
‫اإلبداع الذي يكون مفيدا لالقتصاد‪ 5‬ويقود إلى بقاءه ورفاهيته‪ .‬و بذلك نستطيع‪ 5‬التعبير عنها بأنها‪" :‬أي‬
‫تغيير في المجال المالي والذي يحفز المؤسسات‪ 5‬المالية على اإلبداع الذي يكون ذو ربحية عالية)‪.‬‬
‫وإذا ما تحدثنا عن االبتكار‪ 5‬المالي فليس بوسعنا أن نتجاهل واحدا من أبرز االقتصاديين الذي ساهموا‬
‫في إثراء علم االقتصاد‪ ،‬ويقترن باسمه مصطلح االبتكار‪ 5‬وهو االقتصادي األمريكي‪ 5‬النمساوي‬
‫جوزيف‪ 5‬شومبيتر" صاحب نظري التنمية االقتصادية والذي دعا إلى االبتكار‪.‬‬
‫واالبتكار عند شومبيتر‪ 5‬يقصد به‪:‬‬
‫‪ -‬أن يجلب إلى السوق منتج جديد متميز عن غيره‪ ،‬وله وزنه في األهمية‪.‬‬
‫ولقد ساد االعتقاد خالل العقود األخيرة أن بإمكانية تكنولوجيا المعلومات تغيير أسلوب عمل المنشآت‪.‬‬
‫لذلك يری ‪ Robin Finshman‬صاحب مؤلف الخبرة واالبتكار" أن التكنولوجيا كالهواء الذي نفسه‪،‬‬
‫ولها تأثيرها على هيكل وأداء المنشآت‪ .‬ولطالما‪ 5‬كانت شركات التأمين والبنوك المستخدمين الرئيسين‬
‫لتكنولوجيا المعلومات بل ولصناعة الحاسبات ذاتها وتحدث هذه اإلبداعات المالية للبحث عن طرق‬
‫جديدة لتحقيق األرباح و تقليل المخاطر‪ ،‬فاإلبداع المالي قد يتضمن تغيرات في اآلالت المالية (االت‬
‫الدفع االلكتروني‪ )..‬أو المؤسسات (البنوك‪ )..‬أو ممارسات في األسواق‪ 5‬والتداول‪ 5‬اإللكتروني‪ ،)..‬أو في‬
‫المنتجات المالية (المشتقات المالية‪ )...‬ويخفض اإلبداع المالي من كلفة صفقة تحويل األموال بين‬
‫األرصدة وبذلك تدنية أعباء الخدمات كما أن عملية اإلبداع المالي مثلها مثل أي إيداع في مكان آخر‪،‬‬
‫فهي عملية مستمرة لمحاربة التميز‪.‬‬
 ‫‪ -2‬تطور االبتكار المالي‪:‬‬
‫هناك عدد من النظريات حول أسباب وجود‪ 5‬ونشوء االبتكار المالية لكن يمكن تلخيصها في أنها استجابة‬
‫لقيود معينة تعوق عن تحقيق األهداف االقتصادية‪ ،‬كالربح والسيولة وتقليل المخاطرة‪ .‬هذه القيود قد‬
‫تكون قانونية‪ ،‬مثل منع عقود أو تعامالت معينة قانونيا‪ ،‬أو قيود تقنية مثل صعوبة نقل منتجات معينة‪ ،‬أو‬
‫تحويل مواد إلى أخرى‪ ،‬أو قيود‪ 5‬اجتماعية‪ ،‬مثل تفضيل نوع معين من المنتجات المالية على أخرى‪ .‬ويعد‬
‫السبب الرئيسي لظهور االبتكارات المالية منطلق الحاجة أم االختراع‪ ،‬و الحاجة لتجاوز‪ 5‬هذه القيود‬
‫لتحقيق األهداف االقتصادية هي التي تقع المتعاملين لالبتكار واالختراع‪ ،‬كما هو شأن النشاط البشري في‬
‫سائر أوجه الحياة اإلنسانية ومن وجهة نظر ميرتون ميلير أن الفترة من منتصف الستينات إلى غاية‬
‫منتصف‪ 5‬الثمانينات كانت فترة فريدة من نوعها فقد شهدت العديد من االبتكارات المالية أكثر من أي‬
‫فترة‪ .‬قد طورت‪ 5‬األسواق‪ 5‬المالية‬
‫العديد من المنتجات المالية الجديدة لنقل المخاطر‪ 5‬و تجارة تبادل األموال‪ ،‬ويرى‪ 5‬بان االبتكار‪ 5‬المالي في‬
‫القوة الدافعة للنظام المالي العالمي لرفع مستوى‪ 5‬الكفاءة االقتصادية من خالل اقتسام‪ 5‬المخاطر وتخفيض‬
‫تكاليف الخدمات والمعلومات‪ .‬ومن بين هذه االبتكارات التي ظهرت خالل هذه الفترة األورودوالر‬
‫وسندات أوروباوند‪ 5،‬وابتكار بطاقات االئتمان خالل الستينات وهو األمر الذي بعث الحياة في البنوك‪.‬‬
‫ومع ذلك فإن عمليات االبتكار التي ترجع إلى العصور القديمة ناول أشكال االبتكار المالي في الصور‬
‫البدنية هو عملية القروض األحادية من شخص آلخر‪ ،‬وهناك أدلة على أن القروض استخدمت في‬
‫الحضارات القديمة ولها تطور طبيعي القتسام المخاطر‪ ،‬وفي روما القديمة تطورت األعمال المصرية‬
‫إلى مدى بعيد‪ ،‬فقد عرفت قبول الوداع وإقراض النقود‪ .‬وظهور‪ 5‬الصيارفة لم تكن من المسال الظنية التي‬
‫تحتاج إلى إقامة الدليل على صحتها فمن الثابت من الوثائق‪ 5‬التاريخية للعصور الوسطى‪ 5‬أن الكنات كانت‬
‫تدخر مكنز من النقود المعدنية والحلي والذهب والفضة‪ ،‬وكان يجري إقراضها‪ 5‬لألمراء والحكام‪ 5‬الذين‬
‫كانوا في حاجة إلى النقود إما للقيام بالحروب‪ 5‬او للتخفيف من آثار المجاعات‪ .‬أما األداتان الماليتان‬
‫مهمتان وهما األسهم والسندات تكالهما اقترن ظهورها بظهور‪ 5‬شركة المساهمة وتقم الفن اإلنتاجي وتم‬
‫تطويرها في القرن السادس عشر‪ ،‬فأول شركة مساهمة كانت روسية وتم تأسيسها عام ‪ .1953‬و أدي‬
‫التوسع الكبير في األسهم وبذلك توسع سوق الطرح العام األولى بعد الحرب العالمية الثانية إلى القدرة‬
‫على تمويل التصنيع على نطاق واسع‪ .‬فظهرت‪ 5‬أسواق جديدة في العديد من مجاالت كالطيران‬
‫والسيارات‪ 5‬والترفيه‪ ،‬والمطاط الصناعي والنفط مما جعل الواليات المتحدة تنفع بتمرها االقتصادي نحو‬
‫االستثمارات‪ 5‬الرأسمالية الضخمة ومع بداية الثمانينات كافحت الشركات للتعامل مع ثبات سعر الفائدة‬
‫ومخاطر سعر الصرف‪ .‬ال وجد المصنعون أن التقلبات في سعر الصرف يمكن أن تمحو مزايا األسعار‬
‫بسبب عدم وجود آليات للتحوط‪ ،‬ويمكن لهذا الوضع أن يكون سببا في إفالس الشركات فجاءت العقود‬
‫المشتقة لسعر الفائدة‪.‬‬
‫لتوفير قدرة على الدفع او للحصول‪ 5‬على مبلغ من نسل بفائدة معينة‪ ،‬وذلك لمحت لها القدرة على التحوط‬
‫من أخطار تقلبات سعر الصرف‪ ،‬وتعتبر السوق‪ 5‬المشتقة بمعدل الفائدة األن األكبر في العالم‪ .‬ولخلق‬
‫ادوات مالية طويلة األجل ذات معدل ثابت‪ ،‬ظهرت سندات الشركات ذات العائد المالي وذلك لتمويل‬
‫نمو الشركات والصناعات الناشئة‪ .‬وكانت هذه السندات مفيدة بشكل خاص للشركات التي عانت من‬
‫صدمات التغير في سعر الفائدة خالل السبعينات‪ ،‬وعدم قدرة البنوك على إقراضها‪ 5.‬ونتيجة للتدفقات‬
‫النقدية الكبيرة باعتبارها شركات ذات إمكانيات مستقبلية عالية حيث تحولت اسماء بارزة مثل(‬
‫‪ )..…McCaw, Celluar Cabevision,Barnes & Noble‬الى السوق ذات العاند المالي لتمويل‬
‫نموها‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬الهندسة المالية‬

‫ظهرت في السنوات الماضية مفهوم جديد في عالم المال بجانبه العلمي واألكاديمي‪ 5‬وهو ما يطلق‬
‫عليه الهندسة المالية ‪، Financial Engineering‬وظهرت استجابة لحاجة المؤسسات‪ 5‬المالية‬
‫والمصرفية والشركات والحكومات‪ 5‬في صورة ادوات و اليات مالية جديدة تفي باحتياجات المجتمعات‬
‫والسيطرة على المخاطر‪ 5‬التي تواجهها مختلف المؤسسات و الهيئات‪ ،‬فهي عبارة عن حلول إبداعية‬
‫لمشاكل التمويل وادارة المخاطر‪ 5‬والتحوط ضد مخاطر تقلبات اسعار الفائدة والصرف‪ 5‬واسعار السلع لم‬
‫يعد موائما لظروف‪ 5‬العصر والتطورات التي تشهدها المجتمعات‪.‬‬
‫وشبهت الهندسة المالية بالهندسة المعمارية والمهندس المالية بالمهندس المعماري وادوات الهندسة‬
‫المالية بأدوات الهندسة المعمارية‪ ،‬التي يمكن من خالل استعمالها ايجاد العديد من التشكيالت والمراكز‪5‬‬
‫المالية المختلفة‪ ،‬وكذلك االعتماد على النماذج واألساليب الكمية المدروسة بعناية وإمكانية تصميم‪ 5‬وبناء‬
‫التشكيالت المختلفة باستعمال األدوات المالية الجديدة‪ .‬ويقوم المهندس المالي بهذه العملية من خالل‬
‫استراتيجيات معينة خاصة بالهندسة المالية تعتمد على تشخيص متطلبات المتعاملين في األسواق المالية‪.‬‬
‫وقدراتهم‪ 5‬من جهة‪ ،‬وتحليل وتشخيص‪ 5‬الفرص والنحيت في هذه األسواق‪ 5‬من جهة أخرى‪ ،‬من أجل تحديد‬
‫استراتيجية الهندسة المالية من وجهة نظر المتعاملين‬
‫‪ -1‬تعريف الهندسة المالية‪:‬‬
‫يطوق‪ 5‬مصطلح الهندسة المالية على العديد من التقنيات المطبقة والتي تعتمد على البحث والتطوير‪،‬‬
‫ويرتكز اهتمامها على ابتكار األدوات مالية جديدة تمثل حلوال ابداعية لمشكل اإلدارة ويجري‪ 5‬توظيفها في‬
‫مجال التحوط وإدارة المخاطر‪5.‬‬
‫الهندسة المالية ‪ :Financial Engineering‬مفهوم قديم قدم التعامالت المالية‪ ،‬لكنه يبدو حديثا من‬
‫حيث المصطلح والتخصص‪ ،‬ومعظم تعاريف‪ 5‬الهندسة المالية مستخلصة من وجهات نظر الباحثين الذين‬
‫يطورون النماذج والنظريات‪ ،‬أو مصممي المنتجات المالية في المؤسسات‪ 5‬المالية‪ ،‬لهذا نجد اختالف‬
‫تعريفات هذا المصطلح بحسب الزاوية التي يمكن النظر منها إليه حيث يعرف بعض الباحثين الهندسة‬
‫المالية بأنها‪" :‬التصميم‪ ،‬والتنفيذ‪ ،‬ألدوات واليات مالية مبتكرة‪ ،‬والصياغة لحلول إبداعية لمشاكل‬
‫التمويل‪ ،‬ويشير بذلك إلى أن الهندسة المالية تتضمن ثالث أنواع من األنشطة وهي‪:‬‬
‫‪ -‬ابتكار أدوات مالية جديدة‪ ،‬مثل بطاقات‪ 5‬االئتمان‪.‬‬
‫‪ -‬ابتكار اليات تمويلية جديدة من شانها تخفيض التكاليف اإلجرائية ألعمال قائمة‪ ،‬مثل التبادل من خالل‬
‫الشبكة العالمية‪.‬‬
‫‪ -‬ابتكار حلول جديدة لإلدارة التمويلية‪ ،‬مثل إدارة السيولة أو الديون‪ ،‬أو إعداد صيغ تمويلية للمشاريع‪.‬‬
‫واالبتكار المقصود ليس مجرد االختالف عن السائد‪ ،‬بل ال بد أن يكون هذا االختالف متميزا إلى درجة‬
‫تحقيقه لمستوى أفضل من الكفاءة والمثالية‪ ،‬ولذا فال بد أن تكون األداة أو اآللية التمويلية المبتكرة تحقق‬
‫ما ال تستطيع األدوات واآلليات المساندة تحقيقه‪.‬‬
‫وعرفها‪ Don M Chance 5‬بانها عملية خلق منتجات مالية جديدة وتعتبر‪ 5‬االبتكار الذي أدى إلى تحسين‬
‫فرص إدارة المخاطرأما‪ Smith 5‬قد عرفها بانها بناء هياكل مبتكرة إلدارة األصول والخصوم‪5.‬‬
 ‫أما من وجهة نظر األسواق‪ 5‬المالية في مصطلح الهندسة المالية يستعمل لوصف تحليل البيانات المحصلة‬
‫من السوق المالية بطريقة علمية‪ ،‬ويأخذ‪ 5‬مثل هذا التحليل عادة شكل الخوارزميات‪ 5‬الرياضية أو النماذج‬
‫المالية في السوق المالية (مع إجراء تعديالت عليها)‪ ،‬خاصة في تجارة العمالت‪ ،‬تسعير الخيارات وأسهم‬
‫المستقبليات‪...‬الخ‪ ،‬ويسمح استعمال أدوات وتقنيات الهندسة المالية للمهندسين الماليين لفهم األفضل‪.‬‬
‫‪ -2‬أسس الهندسة المالية‪:‬‬
‫تتميز الهندسة المالية أنها تخضع لمجوعة من األسس يمكن إبرازها على النحو التالي‪:‬‬
‫‪ -2-1‬األساس العام للهندسة المالية‪:‬‬
‫مفاده أنه ال ينبغي أن يكون الفكر اإلنساني مقيدا محدود‪ 5‬معينة أو افكار ثابتة‪ ،‬و لكنه يتجه إلى مساعدة‬
‫متخذي القرارات و ذلك من خالل الزيادة في عدد البدائل المتاحة أمامهم و ما يوفره كل بديل من مزايا‬
‫وتکالیف‪ 5‬مختلفة ليختاروا‪ 5‬من بينها ما يناسبهم‪ ،‬و لذلك فإن مجال عمل الفكر اإلنسان هو اإلبداع وابتكار‪5‬‬
‫بدائل هجينة فيما بينهما أو اشتقاق أدوات و وسائل جديدة منهما‪.‬‬
‫‪ -2-2‬األسس الخاصة للهندسة المالية‪:‬‬
‫باإلضافة إلى األساس العام الذي تقوم عليه الهندسة المالية‪ ،‬هناك مجموعة من األسس الخاصة و التي‬
‫نذكر منها ‪:‬‬
‫‪ -1‬يجب أن يكون الربح حقيقيا و بعيدا عن األنشطة الوهمية أو غير الفعلية من مضاربات و تضخم في‬
‫األسعار‪ 5‬و ممارسات مالية غير عادية‪.‬‬
‫‪ -2‬يعتبر التمويل في مشروعات األعمال نشاطا وسيطا‪ 5‬بغرض اإلنتاج والتشغيل لتحقيق عائد مناسب‬
‫يفوق تكلفة التمويل و يغطي المخاطر و عناصر التكلفة‪.‬‬
‫‪ -3‬وجود مؤسسات مالية (البنوك و مؤسسات‪ 5‬التأمين و صناديق‪ 5‬االستثمار في النظام االقتصادي‪5.‬‬
‫‪ -4‬وجود أجهزة وسيطة لخدمة عجلة اإلنتاج‪ ،‬إذا من الضروري أن تحقق توازن في السوق النقدي‬
‫المقابل التوازن في السوق الحقيقي (السلعي) و كذلك أسواق العمل مما يؤدي في النهاية إلى تشغيل‬
‫اقتصادي كامل الموارد‪ 5‬الدولة‪.‬‬
‫‪ -5‬يجب أن تدار الوظيفة المالية بالتركيز‪ 5‬على المتغيرات الداخلية بالشركة واألبعاد‪ 5‬البيئية المحملة بما‬
‫يحقق التوازن و االستقرار و الربحية و التحكم في المخاطر المالية و تخفيض تكلفة التمويل و تنمية‬
‫مصادر‪ 5‬بديلة للتمويل واستخداماته االقتصادية‪.‬‬
‫‪ -6‬الوظيفة المالية هي المرآة الفعلية لدورة حياة المشروع‪ ،‬و ترشيد القرار المالي في كل مرحلة يعكس‬
‫النجاح المالي في المرحلة التالية‪ ،‬وترتبط كل مرحلة من مراحل النمو بقرار التمويل (المصدر)‪.‬‬
‫االستثمار‪( 5‬االستخدام)‪ ،‬يظهر ذلك واضحا‪ 5‬في دراسات جدوى المشروعات‪ ،‬وفي دراسة التصفية‬
‫واالندماج‪ 5‬أو االنفصال‪.‬‬
‫‪ -7‬يجب قياس النتائج المترتبة عن القرار المالي من حيث العائد و المخاطرة و التكلفة في األجلين‬
‫القصير و الطويل (أي تغير النتائج بداللة الزمن) وسواء كانت تلك النتائج مادية أو معنوية‪ ،‬اجتماعية‪.‬‬
‫‪ -8‬تتطابق أهداف المنظمات مع أهداف اإلدارة المالية بها‪ ،‬فتهدف إدارة األعمال لتحقيق األرباح‪ ،‬و‬
‫تحقيق األرباح عن طريق التخصيص الدقيق لعوامل اإلنتاج من أموال و قوة عاملة‪.‬‬
‫‪ -9‬تهدف سياسات االستثمار التي يختارها أصحاب رأس المال لتحقيق األرباح في األجل الطويل‪.‬‬
‫‪ -10‬يمكن تقسيم قرارات اإلدارة المالية لعدد من المجاالت‪ ،‬مثل قرارات تحديد هيكل رأس المال من‬
‫حيث الحجم و مصادر‪ 5‬التمويل‪ ،‬تخصيص األموال المتاحة على االستخدامات من األصول لضمان‬
‫الربحية‪ ،‬حل المشكالت المالية و تحليل النشاط‪ 5‬المالي‪.‬‬