КОМИСИЈА ЗА РАЧУНОВОДСТВО И РЕВИЗИЈУ

БОСНЕ И ХЕРЦЕГОВИНЕ

ИСПИТ ЗА СТИЦАЊЕ ПРОФЕСИОНАЛНОГ ЗВАЊА

ОВЛАШЋЕНИ РЕВИЗОР
(ИСПИТНИ ТЕРМИН: НОВЕМБАР 2011.)

ПРЕДМЕТ:
НАПРЕДНИ ФИНАНСИЈСКИ МЕНАЏМЕНТ

ЕСЕЈИ

Esej 1: Управљање обртним капиталом

Финансијски менаџери много времена посвећују управљању обртним капиталом. Присетимо
се да се нето обртни капитал компаније састоји од њених обртних средстава, од којих се
одузму краткорочне обавезе. То се не односи на временски период од годину дана или мање.
Менаџмент обртног капитала подразумева све аспекте администрирања обртних средстава
и обавеза.
Циљ финансијских одлука је да максимирају добит предузећа, а тиме и богатство
акционара, односно да се избегне доношење одлука које имају негативну НСВ вредност,
а да се пронађу оне које имају позитивну. Неки методи доношења одлука о обртном
капиталу у пракси не користе принципе финансија. Уместо тога, радије се служе
непрецизним правилима као што су апроксимације. Одлуке о обртном капиталу
могу и треба да буду донете тако да буду у функцији циља.
Управљање обртним капиталом састоји се од избора обима новца, утрживих
хартија од вредности, залиха, као и нивоа и комбинације врста краткорочног
финансирања и укључује неколико основних пословних односа.
• Утицај продаје. Компанија мора да изабере ниво својих потраживања од купаца и
залиха. Лако додељивање кредита и држање великих залиха може повећати
продају и брзу испоруку наруџби, али оваква пракса повећава и трошкове.
• Ликвидност. Компанија мора да одреди обим новца и утрживих хартија од
вредности које ће поседовати, узимајући у обзир потребну ликвидност и било које
захтеване компензирајуће билансе.
• Однос са пословним партнерима. Добављачи и купци су под утицајемстратегије и
тактике управљања обртним капиталом. Купце занима дали је компанија способна
да испоручи производе високог квалитета, благовремене услуге, и то по
конкурентној цени. Компанија има сличан став спрам својих добављача.
Репутација компаније у овим аспектима углавном зависи од начина на који се
управља краткорочним средствима и обавезама.
• Комбинација краткорочног финансирања. Компанија мора да изабере
комбинацију свог краткорочног финансирања, као и однос дугорочног и
краткорочног финансирања, узимајући у обзир профитабилност и ризичност.

Стратегије и тактике финансирања обртног капитала.

1
 У својим свакодневним активностима компанија мора да одржава адекватну
ликвидност. У исто време она жели да послује што је могуће ефикасније и
профитабилније. Новац је ликвидан, али сам по себи не зарађује принос, међутим, од
фиксне имовине це ц разлогом очекује да заради принос. Она може имати и позитивну
НСВ, али је ретко ликвидна. Потреба за ликвидношћу, како би се платили рачуни и
испуниле хитне обавезе, резултује тензијом између профитабилности и ризика.
Филозофију компаније можемо окарактерисати на основу тога како финансира свој
обртни капитал, и то с аспекта размене на линији ризикпринос као принцип
усаглашавања с временом доспећа, конзервативни и агресивни приступ.
Принцип усаглашавања с временом доспећа. Код овог приступа компанија
контролише ризик, тиме што усаглашава периоде доспећа обавеза са средствима која су
јој на располагању. Компанија финансира сезонске потребе у обртним средствима путем
краткорочних обавеза са истим периодом доспећа. Дугорочна средства компанија
финансира дугорочним дуговима и сопственим средствима. У већини случајева постоји и
стална компонента обртних средстава. Залихе и потраживања ће остати изнад одрећеног
минималног нивоа. Ова стална компонента обртних средстава такоће се финансира
дугорочним капиталом. Панел А у слици 7.5. илуструје краткорочно позајмљивање (као
што је привремено повећавање дуговања у виду позајмица од банака, комерцијалних
папира итд.), које осликава сезонске промене у обртним средствима. При оваквој
политици краткорочно позајмљивање на крају сезоне опада на нулу.
Конзервативни приступ. Компанија код приступа усаглашавања са временом доспећа
користи краткорочно финансирање за своја повремена обртна средства. Она
претпоставља да ће средства увек бити доступна и да се цена средстава неће драстично
променити. Уколико се општи привредни услови погоршају, или ако се погорша стање
саме компаније, она може имати проблема у прибављању новца који јој је потребан.
Друга могућност је да јој средства увек буду на располагању, али по много већој цени. Да
би се заштитиле од ризика да неће бити у могућности да добију кредит или да ће це цене
повећати, компаније користе конзервативни приступ, који чешће користи дугорочно
финансирање од краткорочног, што је y супротности с приступом усаглашавања према
времену доспећа.
Дугорочно финансирање се користи за дугорочна средства компаније, односно сва
стално потребна обртна средства, и нека од повремено потребних обртних средстава. Као
што можете видети на слици, само када је потреба за средствима велика, компанија
користи краткорочно финансирање. У другим приликама она има много више
дугорочних извора финансирања него укупних средстава. У овим временима компанија
инвестира вишак својих фондова у тржишне хартија од вредности. Финансирањем дела
својих сезонских потреба дугорочним изворима финансирања, компанија обезбећује и
сигурност у одржавању своје ликвидности.
Агресивни приступ. Један од проблема који се јавља код приступа усаглашавања с
временом доспећа и код конзервативног приступа је да дугорочни извори финансирања
коштају више од краткорочних. Због тога менаџери више воле агресивни приступ
финансирања обртног капитала (слика 7.5Ц). Агресивни приступ користи мање износе
дугорочног а више краткорочног финансирања. Циљ овог приступа је да се повећа
профитабилност. Из принципа размене на линији ризикпринос знамо да без постојања

2
неког облика несавршености тржишта већа очекивана профитабилност може бити
резултат једино већег ризика.
Цена приступа. О приступу усклаћивања с временом доспећа можемо размишљати
као о основном случају. Уколико интересне стопе нагло порасту, компанија која користи
агресивни приступ губи релативно, у односу на мање агресивне компаније (које примењују
приступ усаглашавања с периодом доспећа и конзервативни приступ). Разлог томе је што
ће компаније које се чешће финансирају из дугорочних извора финансирања с фиксном
нижом стопом имати ниже трошкове финансирања. Али, ако интересна стопа опадне,
ситуација се мења те су агресивне компаније у повољнијој ситуацији. То је због тога што ће
компаније које више користе дугорочно финансирање сносити или високе трошкове
интереса или трошкове рефинансирања.
Стога, услед могућности да капитал поскупи или да чак постане недоступан,
компанија која нема спреман приступ тржиштима капитала треба да буде много
конзервативнија. Доступност финансирања по фиксној цени може се обезбедити ако се
фокусирамо на дугорочна финансирања. Међутим, компанија која има отворен приступ
тржиштима капитала може бити агресивнија.
Неки менаџери се "коцкају"с правцем кретања интересних стопа, али они који очекују да
интересне стопе опадну имаће агресиван приступ. Агресивни менаџери скраћују просечан
период доспевања дугова компаније тиме што више користе краткорочне, а мање дугорочне
изворе финансирања. Менаџери који очекују да ће интересна стопа порасти користиће
конзервативни приступ. Они, у ствари, продужавају просечан период доспевања дугова
компаније тиме што више користе дугорочне а мање краткорочне изворе финансирања.
Уколико се интересне стопе заиста крећу у смеру који су менаџери предвидели,
компанија ће реализовати додатни профит. Но, уколико се интере
сне стопе крећу у "погрешном" смеру, коцкање с правцем кретања интересне стопе
имаће супротан ефекат и биће мање профитабилно. Принципи ефикасности тржишта
капитала саветују опрезност при овом виду коцкања. Основна препорука је да компанија
уместо тога примени принципе компаративних предности. На пример, фабрика ципела
може да унапреди производњу висококвалитетних ципела, односно да их производи по
нижој цени, уместо да погађа правац кретања интересних стопа.

3
Esej 2: Приоритетна акција – појам и основне особине

- Појам приоритне акције

- Услови за црпљење права приоритета
- Право на фиксну дивиденду и начин кориштења тог права
- Својство кумулативности дивиденди – опис и услови кориштења
- Својство судјеловања
- Појам приоритетне дионице са повећаном дивидендом
- Гласачка права у посебним околностима (услови за кориштење и околности под
којима се користи)
- Повлачење приоритетних дионица
o могућност опозива

4
 o амортизацијски фонд
o замјена (конверзија)
- Употреба приоритетних дионица у финансирању компаније

Esej 3: Capital Asset Pricing Model – Модел за утврђивање цијене финансијске

имовине

- Развијен у дјелима Схарпа, Линтнера и Моссина

- Даје одговор на питање величине захтијеваног приноса на ризичну имовину
- Претпоставке модела
- Адекватна ризико премија на неку имовину је одређена контрибуцијом те
имовине ризику укупног портфолија
- ЦАПМ формула
- Бета имовине
- Алфа имовине
- Графикон систематског и несистематског ризика портфолија ВП
- СМЛ графикон

ЗАДАЦИ

Задатак број 1:
Компанија М је остварила пословни добитак у износу од 360.000 $, који представља
18% вриједности укупног капитала (сопственог и позајмљеног). Учешће дуга у
укупном капиталу износи 50%. Каматна стопа на позајмљена средства износи 13%, док
је стопа пореза на добит 0%.
Скупштина акционара је донијела одлуку да се цјелокупни износ остварене добити
исплати акционарима компаније. Израчунати зараду по акцији коју ће остварити
акционари компаније А.

Рјешење:

О – Пословни добитак 360.000 $

Ко- стопа капитализације 18 %
——————————
В - Укупна вриједност компаније (Б + С) 2.000.000 $
Б - Тржишна вриједност дуга (50%) 1.000.000 $
——————————
С - Тржишна вриједност акција (50%) 1.000,000 $
О – Пословни добитак 360.000 $
И - Камата (13%) 130.000 $
——————————
Е – Нето добит (О - И) 230.000 $

Зарада по акцији = Е/С = $230,000/$1,000,000= 0,23 $

5
Задатак број 2:
Инвеститор је купио један уговор (100 акција по уговору) тромјесечне европске call
опције на акције. Цијена извршења (ЦИ) је 140$ по акцији. Тренутна тржишна цијена
(СЦ) предметних акција је 128$ по акцији. Цијена опције (ЦО) је 1,50$ по акцији.
Инвеститор је платио брокерску провизију (БП) у висини од 25$ по уговору.
Инвеститор калкулише да ће се цијена предметних акција за три мјесеца кретати
између 100$ и 170$, али се нада да ће цијена акција бити 150$.
a) Табеларно представити могућа извршења опције.
b) Да ли је ова опција in-the-money?
c) Израчунати преломну тачку. Колики је добитак у преломној тачки?
d) Резултат представити графички.

Рјешење:
Количина: 1 уговор (100 дионица)
Врста опције: тромјесечна европска цалл опција на дионице
Цијена извршења: ЦИ = 140$
Спот цијена дионица: СЦ = 128$
Цијена опције: ЦО = 1,50 $/дионици
Брокерска провизија: БП = 25 $/уговор
Једнократан трошак: ЈТ = ЦО + БП = 1,50 $ x 100 дионица + 25 $/уговор = 175 $/уговор

a) Табеларни приказ могућих извршења опције:

Симулација дана доспијећа

Могућа цијена једне дионице 100$ 128$ 130$ 140$ 150$ 170$
на дан доспијећа опције
Једнократни трошак: (175) (175) (175) (175) (175) (175)
Извршење: НЕ НЕ НЕ НЕ ДА ДА
У случају извршења износ за - - - - 100x14 (14.000)
платити: 0=
(14.000)
Спот продаја: - - - - 100x15 15.000
0=
15.000
Добитак/Губитак купца цалл (175) (175) (175) (175) 825 2825
опције у $:

b) Ова опција није ин-тхе-монеy, она је оут-оф-тхе-монеy, јер је ЦИ>СЦ.

c) Преломна тачка цалл опције:

ПТ = ЦИ + ЈТ/ број дионица по уговору = 140$ + 175$ / 100 = 141,75 $
Добитак у преломној тачки за купца цалл опције је нула.

d) Графичко рјешење:

6
7