Machine Translated by Google

Chương 4
Chi phí vốn

Tô Thị Thanh Trúc

Khoa Tài chính Ngân hàng

Đại học Kinh tế Luật

4-1
Machine Translated by Google

Kết quả học tập

Sau khi nghiên cứu chương này, bạn sẽ có thể:

Xác định “chi phí vốn” tổng thể của công ty.
Giải thích tại sao chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) được sử
dụng trong lập ngân sách vốn. Ước tính chi phí của các thành
phần vốn khác nhau—nợ, cổ phiếu ưu đãi, lợi nhuận giữ lại và cổ phiếu
phổ thông.
Kết hợp các chi phí thành phần khác nhau để xác định lợi nhuận của công ty
WACC.
Hiểu những cạm bẫy của tổng chi phí vốn và cách quản lý
họ

4-2
Machine Translated by Google

Vật liệu

Tài liệu phát tay

Brigham & Houston, Nguyên tắc cơ bản về tài chính

quản lý, chương 10.

Ross, Wester ield, Jordan, Nguyên tắc cơ bản của tài chính
doanh nghiệp , chương 14.
Jim DeMello, 2006, Case in Finance, Mc Graw- Hill (Case

19, 20)

4-3
Machine Translated by Google

Đề cương

Chi phí vốn: Một số điểm sơ bộ Chi

phí vốn chủ sở hữu Chi phí nợ và cổ
phiếu ưu đãi

Chi phí vốn của bộ phận và dự án

Chi phí phát hành và bình quân gia quyền
chi phí vốn

4-4
Machine Translated by Google

Một số sơ bộ

4-5
Machine Translated by Google

Chi phí vốn là gì

Tỷ lệ hoàn vốn yêu cầu đối với các loại

tài chính khác nhau. Tổng chi phí vốn là
bình quân gia quyền của các tỷ lệ hoàn vốn
(chi phí) yêu cầu riêng lẻ.

4-6
Machine Translated by Google

Tại sao chi phí vốn lại

quan trọng?

Chúng ta biết rằng lợi nhuận thu được từ tài

sản phụ thuộc vào rủi ro của những tài sản
đó Chi phí vốn cung cấp cho chúng ta
dấu hiệu cho thấy thị trường nhìn nhận rủi ro đối với tài sản của

chúng ta như thế nào

Việc biết chi phí vốn cũng có thể giúp chúng

tôi xác định lợi nhuận yêu cầu cho các dự án
lập ngân sách vốn

4-7
Machine Translated by Google

Lợi nhuận cần

Tỷ suất sinh lợi yêu cầu giống với tỷ lệ chiết
khấu phù hợp và dựa trên rủi ro của dòng tiền

Chúng ta cần biết lợi nhuận yêu cầu cho một

đầu tư trước khi chúng ta có thể tính toán NPV và
đưa ra quyết định về việc có nên đầu tư hay không

Chúng ta cần kiếm được ít nhất mức lợi nhuận cần

thiết để đền bù cho các nhà đầu tư về khoản tài trợ
mà họ đã cung cấp

4-8
Machine Translated by Google

Doanh nghiệp sử dụng những

nguồn vốn dài hạn nào?

dài hạn
Vốn

dài hạn ưa thích Phổ thông

Nợ nần Kho hàng Kho hàng

Giữ lại chung mới

thu nhập Kho hàng

4-9
Machine Translated by Google

Tính chi phí vốn bình

quân gia quyền

WACC = wd rd (1-T) + wp rp + wc rs

Chữ w đề cập đến vốn của công ty

trọng số cấu trúc.
Giá trị r đề cập đến chi phí của

từng thành phần.

4-10
Machine Translated by Google

Các trọng số được xác định như thế nào?

WACC = wd rd (1-T) + wp rp + wc rs

Sử dụng số liệu kế toán hay giá trị thị

trường (quy mô sổ sách so với trọng số thị

trường)? Sử dụng con số thực tế hay cấu trúc

vốn mục tiêu?

4-11
Machine Translated by Google

Trọng số cấu trúc vốn

Kí hiệu
E = giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu = # cổ phiếu

đang lưu hành nhân với giá mỗi cổ phiếu D = giá trị thị

trường của nợ = # dư nợ

trái phiếu nhân với giá trái

phiếu V = giá trị thị trường của công ty = D + E

Trọng số

wE = E/V = phần trăm được tài trợ bằng vốn chủ sở

hữu wD = D/V = phần trăm được tài trợ bằng nợ

4-12
Machine Translated by Google

Thuế và WACC

Chúng ta quan tâm đến dòng tiền sau thuế, vì vậy

chúng ta cũng cần xem xét ảnh hưởng của thuế đối

với các chi phí vốn khác nhau Chi phí lãi vay

làm giảm nghĩa vụ thuế của chúng ta

Việc giảm thuế này làm giảm chi phí nợ của chúng ta

Chi phí nợ sau thuế = rd (1-

T) Cổ tức không được khấu trừ thuế, do đó không

có tác động thuế đối với chi phí vốn cổ phần

4-13
Machine Translated by Google

Phân tích của chúng tôi nên tập

trung vào chi phí lịch sử (được nhúng) hay

chi phí mới (cận biên)?

Chi phí vốn được sử dụng chủ yếu để đưa ra các

quyết định liên quan đến huy động vốn mới. Vì

vậy, hãy tập trung vào chi phí cận biên của ngày

hôm nay (đối với WACC).

4-14
Machine Translated by Google

Tổng quan về Coleman

Technologies Inc.

Công ty tính toán chi phí vốn cho chương trình mở

rộng lớn.
Thuế suất = 40%.

Trái phiếu không thể thu hồi thời hạn 15 năm, lãi suất 12%, thanh toán nửa năm một lần được
bán với giá $1.153,72. Trái phiếu mới sẽ được phát hành riêng lẻ mà không có chi phí phát hành.

10%, mệnh giá $100, cổ tức hàng quý, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn được bán với giá
$111,10.

Cổ phiếu phổ thông được bán với giá $50. D0 = $4,19 và g = 5%.

b = 1,2; rRF = 7%; Vòng/phút = 6%.

Phần bù rủi ro lợi tức trái phiếu = 4%.

Cấu trúc vốn mục tiêu: 30% nợ, 10% ưu đãi, 60% vốn cổ phần thường. 4-15
Machine Translated by Google

Tổng quan về Coleman

Technologies Inc.

Số cổ phần không được đưa ra trong bài toán nên không

thể tính toán thực tế. Phân tích có nghĩa là để minh
họa. Thông thường, cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách sẽ
cho thấy tỷ lệ nợ cao hơn do tỷ lệ M/B của một công ty
điển hình > 1.
4-16
Machine Translated by Google

Chi phí nợ

4-17
Machine Translated by Google

Chi phí nợ

WACC = wd rd (1-T) + wp rp + wc rs

rd là chi phí cận biên của vốn nợ.

Đó là lợi nhuận yêu cầu đối với khoản nợ của

công ty. Tại sao lại điều chỉnh thuế, tức

là tại sao lại thứ (1-T)?

4-18
Machine Translated by Google

Chi phí nợ

Chúng ta thường tập trung vào chi phí dài hạn

nợ hoặc trái phiếu

Lợi nhuận yêu cầu được ước tính tốt nhất bằng
cách tính lãi suất đến khi đáo hạn của khoản nợ
hiện tại Chúng tôi cũng có thể sử dụng ước

tính lãi suất hiện tại dựa trên xếp hạng trái phiếu
mà chúng tôi kỳ vọng khi phát hành nợ mới

Chi phí nợ KHÔNG phải là lãi suất trái phiếu

4-19
Machine Translated by Google

Trường hợp: Công nghệ Coleman

Chi phí nợ

Giá hiện tại của Coleman là 12%

phiếu lãi, thanh toán nửa năm một lần, trái
phiếu không thể thu hồi với 15 năm còn lại
cho đến khi đáo hạn là $1.153,72. Coleman
không sử dụng nợ ngắn hạn chịu lãi trên cơ sở
lâu dài. Trái phiếu mới sẽ được phát hành
riêng lẻ mà không có chi phí phát hành. Chi phí nợ là

4-20
Machine Translated by Google

Một trái phiếu lãi suất nửa năm 15 năm,

12% được bán với giá $1.153,72. Chi phí
nợ (rd ) là bao nhiêu?

Hãy nhớ rằng, trái phiếu trả lãi coupon nửa

năm một lần , vì vậy rd = 5,0% x 2 = 10%.

ĐẦU VÀO
30 -1153.72 60 1000

N I/YR PV PMT FV
ĐẦU RA 5

4-21
Machine Translated by Google

Chi phí nợ

Tiền lãi được khấu trừ thuế, vì vậy

AT thứ = BT thứ (1-T)

= 10% (1 - 0,40) = 6%
Sử dụng tỷ giá danh nghĩa.

Chi phí phát hành nhỏ nên bỏ qua

họ.

4-22
Machine Translated by Google

Chi phí cổ phiếu ưu đãi

4-23
Machine Translated by Google

Chi phí cổ phiếu ưu đãi

WACC = wd rd (1-T) + wp rp + wc rs

rp là chi phí cận biên của cổ phiếu ưu đãi, là

suất sinh lợi mà nhà đầu tư yêu cầu đối với cổ
phiếu ưu đãi của một công ty. Cổ tức ưu đãi
không được khấu trừ thuế nên không cần điều chỉnh
thuế. Chỉ cần sử dụng rp danh nghĩa . Tính
toán của chúng tôi bỏ qua khả năng tuyển nổi

chi phí.

4-24
Machine Translated by Google

Chi phí cổ phiếu ưu đãi

Nhắc nhở
Cổ phiếu ưu đãi thường trả cổ tức không
đổi mỗi kỳ
Cổ tức dự kiến sẽ được trả vĩnh viễn mỗi
kỳ Cổ phiếu ưu đãi là vĩnh viễn, vì

vậy chúng tôi lấy công thức vĩnh viễn, sắp xếp
lại và giải quyết cho rP rP = D / P0

4-25
Machine Translated by Google

Trường hợp: Công nghệ Coleman

Chi phí cổ phiếu ưu đãi

Coleman có cổ phiếu ưu đãi với cổ tức

hàng năm là $10. Nếu giá hiện tại là
$111,1, chi phí của cổ phiếu ưu đãi là
bao nhiêu? rP = 10/ 111,1 = 9%

4-26
Machine Translated by Google

Cổ phiếu ưu đãi nhiều hay ít rủi

ro đối với nhà đầu tư hơn nợ?

Rủi ro hơn; công ty không phải trả cổ

tức ưu đãi. Tuy nhiên, các công ty cố

gắng trả cổ tức ưu đãi.

Mặt khác, (1) không thể trả cổ tức phổ thông,
(2) khó huy động vốn bổ sung, (3) cổ đông ưu
đãi có thể giành quyền kiểm soát công ty.

4-27
Machine Translated by Google

Chi phí vốn chủ sở hữu

4-28
Machine Translated by Google

Chi phí vốn chủ sở hữu

WACC = wd rd (1-T) + wp rp + wc rs

rs là chi phí cận biên của vốn cổ phần thường sử

dụng lợi nhuận giữ lại.

Tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư yêu cầu đối với vốn
cổ phần thường của công ty sử dụng vốn cổ phần mới là
lại.

4-29
Machine Translated by Google

Chi phí vốn chủ sở hữu

Chi phí vốn chủ sở hữu là tỷ suất sinh lợi mà

các nhà đầu tư vốn cổ phần yêu cầu do rủi ro
của dòng tiền từ công ty

Rủi ro kinh doanh

Rủi ro tài chính

Có ba phương pháp chính để xác định chi phí

vốn chủ sở hữu Mô hình tăng trưởng cổ

tức SML hoặc CAPM

Chi phí nợ cộng với phần bù rủi ro

4-30
Machine Translated by Google

Ba cách để xác định chi phí

vốn cổ phần thường, rs

DCF (DGM): rs = (D1 / P0 ) + g

CAPM: rs = rRF + ( rM – rRF) b

Sở hữu-Trái phiếu-Lợi tức-Cộng-Rủi ro-Phí bảo hiểm:

rs = rd + RP

4-31
Machine Translated by Google

Phương pháp DCF (Mô hình

tăng trưởng cổ tức - DGM)

Bắt đầu với công thức mô hình tăng

trưởng cổ tức và sắp xếp lại để giải cho rs

Đ.1
P0
RS G
D 1
rS g
P0
4-32
Machine Translated by Google

Trường hợp: Công nghệ Coleman

Chi phí vốn chủ sở hữu DCF

Cổ phiếu phổ thông của Coleman hiện đang được bán với
giá $50,00 một cổ phiếu. Cổ tức cuối cùng của nó (D0)
là 4,19 đô la và cổ tức dự kiến sẽ tăng với tốc độ
không đổi là 5% trong tương lai gần.

Hệ số beta của Coleman là 1,2, lợi suất trái phiếu

kho bạc là 7% và phần bù rủi ro thị trường ước tính là
6%. Đối với cách tiếp cận phần bù rủi ro bằng lợi suất
trái phiếu, công ty sử dụng phần bù rủi ro là 4%.

4-33
Machine Translated by Google

Trường hợp: Công nghệ Coleman

Chi phí Vốn chủ sở hữu - Mô hình DCF

D1 = D0 (1 + g)
D1 = 4,19 USD (1 + 0,05)

D1 = 4,3995 USD

rs = (D1 / P0 ) +
g = ($4,3995 / $50) +
0,05 = 13,8%

4-34
Machine Translated by Google

Phương pháp DCF có thể được áp dụng nếu

tăng trưởng không đổi không?

Có, cổ phiếu tăng trưởng không ổn định là

dự kiến sẽ đạt được sự tăng trưởng liên tục tại một

thời điểm nào đó, thường là trong vòng 5 đến 10 năm.

Có thể phức tạp để tính toán.

4-35
Machine Translated by Google

Ưu điểm và nhược điểm của

Mô hình DCF (DGM)

Ưu điểm – dễ hiểu và dễ sử dụng Nhược

điểm Chỉ áp dụng cho các công ty hiện
đang trả cổ tức Không áp dụng nếu cổ tức
không tăng trưởng

tỷ lệ không đổi hợp lý

Cực kỳ nhạy cảm với tốc độ tăng trưởng ước tính
tỷ lệ – tăng g 1% làm tăng chi phí vốn chủ sở
hữu thêm 1% Không xem xét rủi ro một cách rõ
ràng

4-36
Machine Translated by Google

Phương pháp tiếp cận CAPM

Sử dụng thông tin sau để tính chi phí vốn cổ

phần của chúng ta Lãi suất phi rủi ro, rRF

Phần bù rủi ro thị trường, rM – rRF Rủi ro

tài sản có hệ thống,

rS r RF (r m rRF )

4-37
Machine Translated by Google

Trường hợp: Công nghệ Coleman

Chi phí Vốn chủ sở hữu - CAPM

Nếu rRF = 7%, RPM = 6%, và hệ số

beta của công ty là 1,2, chi phí vốn
cổ phần thường dựa trên CAPM là bao nhiêu?

rs = rRF + ( rM – rRF) b =

7,0% + (6,0%)1,2 = 14,2%

4-38
Machine Translated by Google

Ưu điểm và
Nhược điểm của CAPM
Ưu điểm

Điều chỉnh rõ ràng đối với rủi ro hệ thống

Áp dụng cho tất cả các công ty, miễn là chúng ta

có thể ước tính beta Nhược điểm Phải ước tính

phần bù rủi ro thị trường, thay đổi theo thời gian

hy đổi
Phải ước tính beta, cũng thay vọng
theoChúng
thời tôi
gianđang
sử dụng quá khứ để dự đoán tương lai, điều này
không phải lúc nào cũng đáng tin cậy

4-39
Machine Translated by Google

Trường hợp: Công nghệ Coleman

Chi phí Vốn chủ sở hữu - CAPM

Nếu rRF = 7%, RPM = 6%, và hệ số

beta của công ty là 1,2, chi phí vốn
cổ phần thường dựa trên CAPM là bao nhiêu?

rs = rRF + ( rM –
rRF) b = 7,0% + (6,0%)1,2 = 14,2%

4-40
Machine Translated by Google

Trường hợp: Công nghệ Coleman

Chi phí Vốn chủ sở hữu - CAPM

Nếu rRF = 7%, RPM = 6%, và hệ số

beta của công ty là 1,2, chi phí vốn
cổ phần thường dựa trên CAPM là bao nhiêu?

rs = rRF + ( rM – rRF) b =

7,0% + (6,0%)1,2 = 14,2%

4-41
Machine Translated by Google

Tìm rs Sử dụng Lợi tức Trái phiếu Cộng với Rủi ro

Phương pháp cao cấp

Trường hợp: Công nghệ Coleman

thứ = 10% và RP = 4%.

RP này không giống với RPM CAPM. Phương

pháp này tạo ra một ước tính ballpark của
rs ,và có thể phục vụ như một kiểm tra hữu ích.

rs = rd + RP

rs = 10,0% + 4,0% = 14,0%

4-42
Machine Translated by Google

một ước tính cuối cùng hợp

lý của rs là gì?

Phương pháp Ước lượng

CAPM 14,2%
DCF 13,8%

thứ + RP 14,0%
Trung bình 14,0%

4-43
Machine Translated by Google

Tại sao lại có chi phí

cho thu nhập giữ lại?

Thu nhập có thể được tái đầu tư hoặc chi trả dưới
dạng cổ tức.

Nhà đầu tư có thể mua chứng khoán khác, kiếm được lợi nhuận.
Nếu lợi nhuận được giữ lại, sẽ có chi phí cơ hội (lợi nhuận
mà các cổ đông có thể kiếm được từ các khoản đầu tư thay thế
có rủi ro tương đương). Các nhà đầu tư có thể mua các cổ

phiếu tương tự và kiếm được rs . Công ty có thể mua lại

cổ phiếu của chính mình và kiếm được rs .

4-44
Machine Translated by Google

Chi phí bình quân gia quyền của

Vốn

Chúng ta có thể sử dụng chi phí vốn cá nhân

chúng tôi đã tính toán để có được chi phí vốn “trung
bình” cho công ty. “Trung bình” này là lợi nhuận yêu

cầu trên
tài sản của công ty, dựa trên nhận thức của thị trường
về rủi ro của những tài sản đó

Các trọng số được xác định bởi mức độ sử

dụng của từng loại tài trợ

4-45
Machine Translated by Google

Trường hợp: Coleman

Technologies WACC của công ty là g

WACC = wd rd (1-T) + wp rp + wc
rs = 0,3(10%)(0,6) + 0,1(9%) + 0,6(14%)
= 1,8% + 0,9% + 8,4%

= 11,1%

4-46
Machine Translated by Google

Những yếu tố nào ảnh hưởng

đến WACC tổng hợp của một công ty?

Điều kiện thị trường.

Cấu trúc vốn và chính sách cổ

tức của công ty. Chính sách
đầu tư của công ty. Các công ty có dự
án rủi ro hơn thường có WACC cao hơn.

4-47
Machine Translated by Google

Ví dụ mở rộng – WACC - I
Vốn chủ sở hữu
Thông tin về khoản nợ Dư

Thông tin nợ 1 tỷ USD (mệnh giá)

50 triệu cổ phiếu Báo giá hiện tại = 110

Lãi suất trái phiếu =

$80 mỗi cổ phần
9%, lãi suất nửa năm Kỳ
Beta = 1,15
hạn 15 năm
Phần bù rủi ro thị trường
= 9%

Lãi suất phi rủi ro = 5%

Thuế suất = 40%

4-48
Machine Translated by Google

Ví dụ mở rộng - WACC -
II

Chi phí vốn chủ sở hữu là

gì? RE = 5 + 1,15(9) = 15,35%
Chi phí sử dụng nợ là gì?

N = 30; PV = -1,100; PMT = 45; FV

= 1.000; CPT I/Y = 3,9268 RD =
3,927(2) = 7,854% Chi phí nợ sau
thuế là bao nhiêu?

RD (1-TC ) = 7,854(1-,4) = 4,712%

4-49
Machine Translated by Google

Ví dụ mở rộng - WACC -
III

Trọng số cấu trúc vốn là gì? E =

50tr(80) = 4 tỷ D = 1 tỷ(1,10) = 1,1
tỷ V = 4 + 1,1 = 5,1 tỷ

wE = E/V = 4/5.1 =
.7843 wD = D/V = 1.1/5.1
= .2157 WACC là gì?
WACC = .7843(15,35%) + .2157(4,712%)
= 13,06% 4-50
Machine Translated by Google

Hóa chất Eastman I

Nhấp vào trình duyệt web để truy cập Yahoo Finance để
lấy thông tin về Eastman Chemical (EMN) Trong phần
hồ sơ, bạn có thể tìm thấy các thông tin sau
Số lượng cổ phiếu đang lưu hành

Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu

Giá mỗi cổ phiếu Beta

Theo ước tính của nhà phân tích, bạn có thể tìm thấy ước tính của
nhà phân tích về tăng trưởng thu nhập (sử dụng làm đại diện cho tăng
trưởng cổ tức) Phần trái phiếu tại Yahoo Finance có thể cung cấp

T
tỷ lệ hóa đơn

Sử dụng thông tin này, cùng với CAPM và DGM để ước tính
chi phí vốn chủ sở hữu 4-51
Machine Translated by Google

Hóa chất Eastman II

Truy cập thông tin trái phiếu của NASD để nắm bắt thị trường
thông tin về các vấn đề trái phiếu của Eastman Chemical

Nhập Eastman Ch để tìm thông tin trái phiếu

Lưu ý rằng bạn có thể không tìm thấy

thông tin về tất cả các đợt phát hành trái phiếu do

tính thanh khoản kém của thị trường trái phiếu

Truy cập trang web của SEC để nhận thông tin thị trường sổ sách từ

quý 10 gần đây nhất của công ty

4-52
Machine Translated by Google

Hóa chất Eastman III

Tìm chi phí bình quân gia quyền của

nợ

Sử dụng giá trị thị trường nếu bạn có thể nhận được
thông tin
Sử dụng giá trị sổ sách nếu thông tin thị trường

không có sẵn

Họ thường rất thân thiết

Tính WACC Sử dụng trọng

số giá trị thị trường nếu có

4-53
Machine Translated by Google

chi phí phát hành

4-54
Machine Translated by Google

chi phí phát hành

Nếu một công ty chấp nhận một dự án mới, nó có thể

buộc phải phát hành trái phiếu và cổ phiếu mới.
Điều này có nghĩa là công ty sẽ phải chịu
chilà
một số chi phí, đó phí phát
Các hành
công. ty thường
sử dụng một ngân hàng đầu tư khi họ phát hành
cổ phiếu và trái phiếu mới. Để đổi lấy một
khoản phí, các ngân hàng đầu tư giúp công ty cấu
trúc các điều khoản, đặt giá cho vấn đề và bán
vấn đề cho các nhà đầu tư. Phí của ngân hàng
được gọi là chi phí thả nổi.

4-55
Machine Translated by Google

chi phí phát hành

Chi phí phát hành phụ thuộc vào rủi ro của công
ty và loại vốn được huy động. Chi phí phát

hành cao nhất đối với vốn cổ phần thường. Tuy

nhiên, vì hầu hết các công ty phát hành vốn chủ
sở hữu không thường xuyên nên chi phí cho mỗi
dự án là khá nhỏ.

4-56
Machine Translated by Google

Cách hạch toán chi phí phát

hành?

Hai cách tiếp cận:

WACC của công ty nên được điều chỉnh tăng

lên để phản ánh chi phí phát hành.

Thêm chi phí phát hành vào ban đầu của dự án

chi phí

4-57
Machine Translated by Google

Chi phí phát hành – điều chỉnh tăng

WACC

Nếu có chi phí phát hành, công ty phát hành nhận được
chỉ một phần vốn do các nhà đầu tư cung cấp, phần còn
lại sẽ thuộc về người bảo lãnh phát hành. Để cung cấp

cho các nhà đầu tư tỷ lệ hoàn vốn yêu cầu trên số vốn họ đã
đóng góp, mỗi đô la mà công ty thực sự nhận được phải
“làm việc chăm chỉ hơn”

Tức là mỗi đô la phải kiếm được tỷ suất sinh lợi cao

hơn tỷ suất sinh lợi yêu cầu của nhà đầu tư

4-58
Machine Translated by Google

Chi phí phát hành – điều chỉnh tăng

WACC

Chi phí vốn là suất chiết khấu làm cân bằng

giá trị hiện tại của các CF mà công ty phải trả cho các nhà đầu
tư bằng vốn khả dụng hiện nay. Đối với vốn cổ phần thường: re =

D1 /P0 (1-F) + g Đối với cổ phiếu ưu đãi: rp = D/P0 (1-F) Đối

với nợ:

P0 (1-F) = C/(1+rd ) + C/(1+rd ) 2 +…+ C/(1+rd ) n + FV/(1+rd ) n

4-59
Machine Translated by Google

Coleman Technologies: Nếu việc

phát hành cổ phiếu phổ thông mới phát sinh chi phí
phát hành là 15% số tiền thu được, thì đó là gì ?

Đ 0(1 gam)
r
e
g
P0 (1-F)
$4,19(1,05)
5,0%
$50(1 -

0,15) $4,3995
5,0%
$42,50 15,4%

4-60
Machine Translated by Google

Chi phí phát hành – được coi

là chi phí ban đầu của dự án

Lợi nhuận yêu cầu phụ thuộc vào rủi ro chứ không
phải cách huy động vốn Tuy nhiên, không nên bỏ
qua chi phí phát hành chứng khoán mới

Phương pháp tiếp

cận cơ bản Tính toán chi phí phát hành bình quân

gia quyền Sử dụng các trọng số mục tiêu vì công ty sẽ

phát hành chứng khoán theo tỷ lệ phần trăm này trong dài hạn

4-61
Machine Translated by Google

NPV và chi phí phát hành -

Ví dụ
Công ty của bạn đang xem xét một dự án trị giá 1 triệu
USD. Dự án sẽ tạo ra dòng tiền sau thuế là $250.000 mỗi
năm trong vòng 7 năm. WACC là 15% và tỷ lệ D/E mục tiêu
của công ty là 0,6 Chi phí phát hành vốn chủ sở hữu là 5%
và chi phí phát hành nợ là 3%.
NPV của dự án sau khi điều chỉnh chi phí phát
hành là bao nhiêu?
FA = (0,375)(3%) + (0,625)(5%) =
4,25% PV của dòng tiền trong tương
lai = 1.040.105 NPV = 1.040.105 - 1.000.000/
(1-0,0425) = -4,281 Dự án sẽ có NPV dương là 40.105
mà không tính đến chi phí phát hành Khi chúng ta
xem xét chi phí phát hành chứng khoán mới,
NPV trở nên âm 4-62
Machine Translated by Google

Chi phí vốn của bộ phận

và dự án

4-63
Machine Translated by Google

Chi phí bộ phận và dự án của

Vốn
Sử dụng WACC làm tỷ lệ chiết khấu của chúng
tôi chỉ thích hợp cho các dự án có cùng rủi
ro với hoạt động hiện tại của công ty Nếu
chúng tôi đang xem xét một dự án KHÔNG có cùng
rủi ro với công ty, thì chúng tôi cần xác
định mức chiết khấu phù hợp tỷ lệ cho dự án
đó Các bộ phận cũng thường yêu cầu tỷ lệ
chiết khấu riêng

4-64
Machine Translated by Google

Rủi ro và chi phí vốn

Tỷ lệ lợi nhuận (%)

Khu vực chấp nhận

WACC

12,0
h

10,5 Một Khu vực từ chối

10,0
9,5
b

8,0
L

Đặt vào may rủi

0 Rủi roL Rủi roA rủi roH 4-65

Machine Translated by Google

Chi phí vốn cho các dự án có rủi

ro khác nhau
Tỷ lệ lợi nhuận (%)

WACC
WACC của Bộ phận H
13,0

11,0 Dự án H

10,0
WACC tổng hợp của
9,0 Dự án L hãng A

7,0
WACC của Bộ phận L

Đặt vào may rủi

0 Rủi roL Rủi ro trung bình rủi roH

4-66
Machine Translated by Google

Chi phí bộ phận và dự án của

Vốn
Lưu ý, nếu công ty điều chỉnh đúng rủi ro
WACC, thì công ty sẽ chọn Dự án L và từ chối
Dự án H. Ngoài ra, nếu công ty không điều

chỉnh rủi ro và thay vào đó sử dụng WACC tổng

hợp cho tất cả các dự án, thì công ty sẽ chọn
nhầm Dự án H và từ chối Dự án L.

4-67
Machine Translated by Google

Phương pháp chơi thuần túy

Tìm một hoặc nhiều công ty chuyên về sản phẩm

hoặc dịch vụ mà chúng ta đang xem xét

Tính hệ số beta cho mỗi công ty Lấy

giá trị trung bình Sử dụng hệ số beta

đó cùng với CAPM để tìm ra lợi nhuận phù hợp cho

một dự án có rủi ro đó Thường khó tìm được

các công ty chơi thuần túy

4-68
Machine Translated by Google

Cách tiếp cận chủ quan

Xem xét rủi ro của dự án so với công ty

tổng thể

Nếu dự án có nhiều rủi ro hơn công ty, hãy sử dụng tỷ lệ

chiết khấu lớn hơn WACC Nếu dự án có ít rủi ro hơn

công ty, hãy sử dụng tỷ lệ chiết khấu nhỏ hơn WACC

Bạn vẫn có thể chấp nhận các dự án mà bạn

không nên và từ chối các dự án mà bạn nên chấp

nhận, nhưng tỷ lệ lỗi của bạn phải thấp hơn so với

việc không xem xét rủi ro chênh lệch nào cả 4-69

Machine Translated by Google

Phương pháp tiếp cận chủ quan - Ví dụ

Mức độ rủi ro tỷ lệ chiết khấu

Rủi ro rất thấp WACC – 8%

Nguy cơ thấp WACC – 3%

Rủi ro tương tự như WACC của công ty

Rủi ro cao WACC + 5%

Rủi ro rất cao WACC + 10%

4-70