‫المحاضرة السادسة‬

‫الهندسة المالية واالبتكار المالي‬

‫‪ .1‬االبتكار المالي‬
‫‪ .1.1‬تعريف االبتكار المالي‬
‫االبتكار هو املبادرة يف إنتاج شيء جديد يُشرتط فيه األصالة واملالءمة للواقع‪ ،‬وذي مضمون وقيمة يساهم‬
‫يف حل مشكلة من املشكالت وحيظى بالقبول االجتماعي‪ .‬مبعىن أن االبتكار هو كل ما هو جديد وغري مألوف‬
‫وخارج عن حدود املعرفة احلالية‪.‬‬
‫أما االبتكار يف احلقل املايل فهو كغريه من االبتكارات يقوم على أساس البحث والتطوير من خالل طرح‬
‫منتجات مالية جديدة( املشتقات املالية) وعمليات وآليات جديدة( آليات التسعري) يُشرتط فيها التكيف واملواءمة‬
‫مع املفاهيم واملنتجات القائمة‪ .‬حيث تعمل هذه األدوات على زيادة السيولة (من خالل نقل األموال أو إتاحة‬
‫الفرص للمستثمرين لتجميعها هبدف تسهيل بيع السلع وشرائها) أو إدارة املخاطر يف األسواق واملؤسسات‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫وبالتايل‪ ،‬فإن االبتكارات املالية تقوم على ثالثة أبعاد‪ ،‬هي‪:‬‬
‫‪ -‬إنتاج منتجات مالية تكون أكثر تطورا تستجيب أكثر الحتياجات السوق من حيث املخاطر واالستثمار خالل‬
‫مدة معينة( خلق أدوات مالية مبتكرة وبسيطة‪ ،‬أدوات إدارة احملافظ الفردية أو مجاعية‪)...‬؛‬
‫‪ -‬إجياد آليات لتسعري هذه األدوات املالية يف السوق املنظمة أو غري املنظمة؛‬
‫‪ -‬تطوير التكنولوجيا الالزمة لتداول هذه األدوات وتوفري مجيع املعلومات ذات الصلة‪.‬‬
‫‪ .2.1‬أنواع االبتكارات المالية‬
‫‪2‬‬
‫ميكن تصنيف االبتكارات املالية إىل‪:‬‬
‫• ابتكارات لتقليل املخاطر‪ :‬وهي االبتكارات اليت تقلل من املخاطر الكامنة يف ورقة مالية معينة أو متكن حاملها‬
‫من التحوط ضد خطر معني‪.‬‬
‫• ابتكارات لتعزيز السيولة‪ :‬ملا هلا من قدرة على زيادة سيولة األوراق املالية واألصول( األصول املورقة‪ :‬مؤسسة‬
‫اإلقراض بإمكاهنا بيع القروض يف السوق الثانوية مما يوفر هلا القدرة على تغيري هيكل حمفظتها)‬
‫• ابتكارات توليد األسهم‪ :‬مثل مبادلة الديون باألسهم‪ ،‬وهي أدوات متنح خصائص األسهم لألصول‪ ،‬حيث يتم‬
‫حتديد معدل العائد على األصل بناءً على أداء اجلهة املصدرة‪.‬‬

‫‪ - 1‬موسى شقريي نوري‪ ،‬إدارة املشتقات املالية‪ ،‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص‪. 71‬‬
‫‪ - 2‬نوال بوعكاز‪ ،‬دور اهلندسة املالية يف تفعيل اسرتاتيجيات التغطية من املخاطر املالية يف ظل األزمة املالية‪ ،‬رسالة ماجستري يف العلوم التجارية‪،‬‬
‫ختصص دراسات مالية وحماسبية معمقة‪ ،‬جامعة فرحات عباس‪ ،‬سطيف‪ ،2012/2011 ،‬ص ص‪.6-5‬‬
‫• ابتكارات للتأمني‪ :‬بعض األوراق املالية تعمل على تأمني املخاطر مقابل دفع قسط التأمني‪ ،‬ومن األمثلة املتعلقة‬
‫مبخاطر االئتمان جند "عقود مبادلة التعثر على السداد"‪ ،‬حيث يدفع املشرتي للبائع جزء من أقساط التأمني‬
‫مقابل أن يتعهد بتعويض املشرتي يف حال حدوث خلل معني‪.‬‬
‫• االبتكارات التمويلية للمؤسسات املالية ‪ :‬مثل التوريق الذي يعترب مصدر من مصادر التمويل املصريف ‪ ،‬حيث‬
‫ميكن ال بنك من تنويع متويله جملموعة واسعة من املستثمرين الذين يكونون مستعدين لالستثمار يف فئة معينة من‬
‫األصول املصرفية ولكن ليس يف نفس البنك‪ ،‬مثل الرهون العقارية‪.‬‬
‫‪ .2‬ابتكارات الهندسة المالية‬
‫نسمي منتجا للهندسة املالية أو ابتكارا لصناعة اهلندسة املالية كل ما ميكن أن حيقق هدفا أو أكثر من‬
‫أهداف اهلندسة املالية مستخدما يف ذلك أدواهتا املختلفة‪ .‬وميكن إدراج ابتكارات اهلندسة املالية ضمن الفروع‬
‫‪3‬‬
‫الرئيسية التالية‪:‬‬
‫• ابتكار أوراق مالية‬
‫• ابتكار عمليات مالية‬
‫• ابتكار حلول للمشاكل املالية املتعلقة بالشركات‬
‫‪ .1.2‬ابتكار أوراق مالية‬
‫‪ .1.1.2‬المنتجات التقليدية‪ :‬وهي خمرجات صناعة اهلندسة املالية اليت حتولت حاليا بعد شيوعها وانتشارها‬
‫إىل منتجات منطية منخفضة الرحبية‪ .‬ومن أمثلة هذه املنتجات‪:‬‬
‫أ‪ .‬شهادات اإليداع القابلة للتداول‬
‫ب‪ .‬اتفاقيات إعادة الشراء‬
‫ج‪ .‬اليورو دوالر‬
‫د‪ .‬بطاقة االئتمان‬
‫‪ .2.1.2‬المنتجات الحديثة‪ :‬من االبتكارات احلديثة للهندسة املالية يف جمال األوراق املالية‪:‬‬
‫أ‪ .‬السندات القابلة للتحويل إىل أسهم عادية للمنشأة املصدرة للسند‪ :‬يعترب هذا املنتوج بديل أمثل يُطرح أمام‬
‫املنشآت اليت ترغب يف إصدار أسهم عادية لكنها جتد صعوبة يف ذلك بسبب نقص املعلومات املتاحة عنها‪.‬‬
‫ب‪ .‬رأس املال املخاطر ‪ :‬ظهر ألول مرة يف مثانينات القرن املاضي‪ .‬وهو عبارة عن شركات متخصصة يف متويل‬
‫عمليات على درجة عالية من املخاطر أمال يف احلصول على عائد مرتفع يتناسب مع تلك املخاطر‪ .‬يتكون‬
‫رأس املال املخاطر من أسهم ممتازة مصحوبة بصكوك تُعطي احلق يف شراء أسهم عادية‪.‬‬

‫‪ - 3‬نفس املرجع‪ ،‬ص ص‪.40-35‬‬

 ‫ج‪ .‬السندات ذات الكوبون الصفري( سندات صفرية العائد)‪ :‬نوع من سندات اخلصم ال حيصل حاملها على‬
‫فوائد دورية بل على الفرق بني السعر الذي يُشرتى به السند وقيمته األصلية‪ .‬فهي سندات يتم شراؤها يف‬
‫البداية بأقل من قيمتها االمسية على أن يتم اسرتدادها بكامل قيمتها يف تاريخ استحقاقها‪ .‬وبالتايل حيصل‬
‫املستثمر على قيمة الشراء باإلضافة إىل إمجايل الفائدة املستحقة واملرتاكمة خالل فرتة حيازة السندات‪.‬‬
‫د‪ .‬اليورو‪ :‬باإلضافة إىل كونه عملة‪ ،‬فهو يف نفس الوقت أداة مالية مستحدثة ساعدت على تقدمي حلول لكثري‬
‫من املشكالت املالية واالقتصادية‪ .‬فهو يعترب من االبتكارات املالية اليت أدت إىل‪:‬‬
‫‪ -‬ختفيض تكاليف املعامالت؛‬
‫‪ -‬خفض خماطر سعر الصرف؛‬
‫‪ -‬خلق نظام مايل كفء يف املنطقة األوروبية‪.‬‬
‫‪ .3.1.2‬المنتجات المركبة‪ :‬يندرج هذا النوع من خمرجات اهلندسة املالية يف إطار تنويع االستثمار واالبتعاد‬
‫عن األسواق املالية التقليدية سواء لالحتماء من املخاطر أو لالستفادة من أي ارتفاع قد تسجله هذه األسواق‪.‬‬
‫فاملنتجات املالية املركبة عبارة عن استثمار مركب يضم منتجني أو أداتني ماليتني خمتلفتني‪ ،‬حيث أن قيمة هذه‬
‫املنتجات تتوقف على العائد املرتبط بإحدى األداتني (ضمن املنتج املركب) أو العائد على كليهما معاً‪.‬‬
‫إن اعتماد مثل هذه التقنية يكون بغرض حتقيق هدفني مها‪:‬‬
‫‪ -‬احملافظة رأس املال الذي مت استثماره؛‬
‫‪ -‬العمل على تنمية رأس املال‪.‬‬
‫مالحظة ‪ :‬املنتجات املالية املركبة عبارة عن مشتقات مالية ( خيارات ) أو سندات‪ ،‬من خصائصها التوفيق بني‬
‫العائد واملخاطرة‪ ،‬قابليتها للتسييل وحاجتها للوساطة‪.‬‬
‫‪ .2.2‬ابتكار عمليات مالية‬
‫هتدف اهلندسة املالية من خالل ابتكار العمليات املالية إىل تطوير األداء بصفة عامة‪ .‬وميكن إمجال هذه‬
‫االبتكارات فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬ابتكارات هتدف إىل ختفيض تكلفة املعامالت؛‬
‫‪ -‬ابتكارات تتيح الفرصة الستخدام األساليب التكنولوجية احلديثة اليت تستهدف سرعة تنفيذ املعامالت؛‬
‫‪ -‬ابتكارات هتدف إىل ختفيض الرصيد النقدي املعطل‪.‬‬
‫ومن بني العمليات املالية املتولدة عن اهلندسة املالية نذكر‪:‬‬
‫أ‪ .‬مؤشرات األسهم‪ :‬تعترب منتجا من منتجات اهلندسة املالية اليت تقدم خدمات كبرية للمتعاملني يف البورصات‬
‫ومديري احملافظ االستثمارية‪ .‬ظهرت ألول مرة يف بداية القرن ‪ 19‬يف الواليات املتحدة األمريكية على يد داو‬
‫وشريكه جونز يف بورصة نيويورك لألوراق املالية بإصدار أول مؤشر ُمسي مؤشر دوجونز للشركات الصناعية‬
‫سنة ‪ . 1896‬يعرب هذا املؤشر عن رقم حسايب قياسي يعكس أسعار التعامل يف سوق معينة سواء بالزيادة أو‬
‫النقصان‪ ،‬مبا ميكن املستثمرين من التحوط ضد املخاطر‪.‬‬
‫ب‪ .‬الشراء باهلامش‪ :‬أحد منتجات اهلندسة املالية اليت يُقصد هبا قيام العميل بتمويل جزء من الصفقة نقداً من‬
‫أمواله اخلاصة والباقي بقرض حيصل عليه من مسسار( الذي ميكن اقرتاضه بدوره من بنك جتاري) واملبلغ‬
‫املدفوع ميثل اهلامش النقدي للصفقة والذي ميثل غطاءً حلماية املقرض‪.‬‬
‫ج‪ .‬البيع على املكشوف‪ :‬الشراء االعتيادي يعين شراء الورقة املالية أوال مث بيعها‪ .‬غري أن اهلندسة املالية أنتجت‬
‫منطا آخر من املعامالت تُباع فيه الورقة املالية أوال مث تُشرتى فيما بعد عندما تنخفض قيمتها السوقية عن‬
‫القيمة اليت بيعت هبا‪.‬‬
‫د‪ .‬االسرتاتيجيات املختلفة‪ :‬ختتلف حسب وضعية كل مؤسسة وتتنوع بشكل كبري‪ ،‬نذكر منها‪:‬‬
‫‪ -‬السيطرة العدوانية‪ :‬من االسرتاتيجيات اهلجومية اليت تتمثل يف استيالء منشأة على أخرى بشراء كل‬
‫أسهمها أو معظمها من خالل عطاءات الشراء‪.‬‬
‫‪ -‬التخلص من جزء من أصول املنشأة‪ :‬وذلك ببيعها إما حلاجة هذه املنشأة للسيولة‪ ،‬أو لكون تلك‬
‫األصول متثل عبئا عليها‪.‬‬
‫‪ -‬اسرتاتيجيات أخرى‪ :‬االندماج‪ ،‬االستحواذ‪ ،‬اخلصخصة‪....،‬اخل‪.‬‬
‫‪.3.2‬ابتكار حلول للمشاكل المالية المتعلقة بالشركات‬
‫يُقصد هبا جمموعة األفكار املبتكرة اليت متكن املنشأة من حتقيق أهداف اهلندسة املالية‪ .‬ومن االبتكارات إلجياد‬
‫حلول للمشاكل املالية للمؤسسات‪ ،‬نذكر‪:‬‬
‫أ‪ .‬الهندسة المالية لنشاط السمسرة‪ :‬جنحت اهلندسة املالية يف ابتكار جديد هو سمسار الخصم هبدف ختفيض‬
‫تكلفة السمسرة‪ .‬ويُقصد بسمسار اخلصم بيت السمسرة الذي يقدم لعمالئه خدمات حمدودة مستبعدا خدمات‬
‫السمسرة األكثر تكلفة‪ ،‬وهي تقدمي اخلدمات االستشارية بشأن قرارات االستثمار‪.‬‬
‫ب‪ .‬البدائل بين الملكية والديون‪ :‬تعترب من اخليارات املتاحة أمام اإلدارة املالية يف منشآت األعمال‪ ،‬حيث تتم‬
‫دراسة خصائص املصادر التمويلية وتكلفتها مث اختاذ القرار التمويلي املناسب الذي يعظم قيمة املنشأة وخيفض‬
‫التكاليف‪.‬‬
‫‪ .1‬عالقة االبتكار المالي بالهندسة المالية‬
‫إن اهلندسة املالية هي وسيلة لتنفيذ االبتكار املايل‪ ،‬فهي عبارة عن منهج مصاغ يف صورة نظام أو جمموعة من‬
‫األفكار واملبادئ تستخدمه مؤسسات أو شركات اخلدمات املالية إلجياد حلول أفضل ملشاكل مالية معينة تواجه‬
‫عمالئها‪.‬‬
‫اهلندسة املالية واالبتكار املايل مها عمليتان متكاملتان‪ ،‬فاحلاجة تدفع لالبتكار‪ ،‬واالبتكار يعتمد على‬
‫اهلندسة املالية اليت يتوفر للقائمني عليها من املهندسني املاليني من اخلربات واملهارات والقدرة على توظيف النماذج‬
‫الرياضية واإلحصائية املعقدة ما يؤهلها لوضع هذه االبتكارات موضع التنفيذ‪ ،‬ليتم طرحها يف األسواق يف صورة‬
‫أدوات وخدمات مالية تتنافس يف تقدميها املؤسسات املالية‪.‬‬