2022/7/19 國際能源評析 研究員：徐楨榕

利比亞準備在 2 天內恢復石油出口。
日期 期貨商品 漲跌幅 收盤價
7/18 近月 WTI 期貨 +5.13% 102.6 美元/桶
近月 Brent 期貨 +5.05% 106.27 美元/桶
近月紐約 -1.18% 3.656 美元/加侖
熱燃油期貨
近月紐約 +1.59% 3.264 美元/加侖
汽油期貨
近月紐約 +6.6% 7.479 美元/百萬英熱
天然氣期貨

【近期事件】
07/20 04:30 API 公布上周原油庫存
07/20 22:30EIA 公布上周原油庫存及產量
07/21 22:30 EIA 公布天然氣庫存

【原油】

週一國際油市延續漲勢，因美元下跌(對經濟衰退擔憂有所降溫)以及拜登中東行暫未獲得沙特的增產承諾(供應擔
憂)。短期間油價、通膨、加息三者之間存在螺旋循環關係，高油價帶來高通膨，推升加息預期，市場進行衰退交易，衰
退擔憂使得油價下跌，通膨預期回落，加息或有所放緩，油價反彈。然而，美國汽油需求下滑、變種病毒 BA.5 疫情加
劇等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、下半年產量及庫存將逐漸增加以及利比亞將恢復開放所有油田，準
備在 2 天內恢復石油出口，將會紓解供給緊張的部分壓力，對油價產生下行壓力。另一方面，北半球夏季旺季、低庫
存、煉油廠投資不足等正面因素仍可支撐油價。

EIA 公布的數據顯示，7 月 18 日全美普通汽油平均零售價格為每加侖 4.49 美元，連續 5 週下跌，較前週下跌 15.6

美分，較去年同期上漲 1.337 美元。西岸地區的零售汽油均價達每加侖 5.394 美元；墨西哥灣地區的零售汽油均價為每
加侖 4 美元。
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EIA 公布的數據顯示，7 月 18 日全美公路柴油平均零售價格為每加侖 5.432 美元，連續 4 週下跌，較前週下跌

13.6 美分，較去年同期上漲 2.088 美元。

影響油價利多因素:

低庫存，成品油短缺。俄國出口成品油減少。美國成品油出口強勁和暑假駕駛用油旺季，庫存大幅降低，帶動裂解
價差，激勵煉油廠產能利用率大幅提高，提振原油需求，有助於原油庫存維持於低水準。EIA 6 月報告預期 Q3 將會降至
4.27 美元/加侖(煉油廠產量增加)。注意汽油高價格破壞需求、裂解價差轉折向下。AAA 指 出 全 美 每 加 侖 汽 油 平 均
價 格 此 前 連 續 34 天 下 跌 ， 創 兩 年 多 來 最 長 跌 勢 ， 主 要 是 因 為 過 去 5 週 加 油 需 求 下 滑 ( 高 油 價 )。
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全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。隨著全球逐漸解除防疫措施，產能才開始恢復，預期今年恢復 100 萬桶/

日，2023 恢復 160 萬桶/日，然而這樣還是低於疫情損失(許多煉油廠永久減產)。IEA 認為，到夏季中國煉油產能逐漸恢
復，全球產能才會回升到每日 8190 萬桶/日。美國 2019 減少 100 萬桶/日。歐美制裁造成俄國煉油產能閒置，5 月閒置
高達三成。中國有最大閒置產能，國營煉油廠產能利用率 71.3%，民營僅 65.5%，雖然較先前高，但仍在歷史低檔，中
國短期內不會大幅增加燃料出口配額。歐洲煉油廠因制裁俄國無法取得俄國粗柴油，讓部分煉油廠汽油產線停擺。OECD
的煉油產能在 2021 年下降了 3.3%。煉油產能不足對歐美造成終端燃料價格大漲，煉油廠獲利也水漲船高，亞洲煉油廠
正摩拳擦掌要搶食市場，印度正肆無忌憚繼續進口俄國原油，煉油產能 500 萬桶/日，預期年底增產 45 萬桶/日，以利出
口，其他中東與亞洲國家煉油廠也正增加產能，以趕上需求。兩大抑制油商產能的關鍵因素：資本紀律與供應鏈瓶頸

投資不足。IEF 表示 2022 全球石油投資將停滯不前，甚至可能下降。能源成本上升以及供應鏈問題加大了採購設

備的難度，可能會抑制能源投資。投資將連續第三年低於 2019 年的 4410 億美元，危及未來的能源安全。在 6 月
STEO 中，估計到 2022/5，OPEC 的剩餘產能將從 2021 的 540 萬桶/天下降到 300 萬桶/天。由於 OPEC 和 non-
OPEC 的剩餘產能下降， 2022/5 全球剩餘原油產能不到 2021 平均水平的一半。

歐盟對俄石油禁運我們認為歐洲石油禁運實際上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設
計的煉油廠要升級設備規格(至少 2-5 年)、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口。IEA 估計烏俄戰爭前歐
盟進口 300 萬桶/日俄油，至少佔其總原油消費量 1/4。歐盟同意禁止超過 2/3(2021 157 萬桶/日)俄羅斯經海運送往歐
洲的石油進口，豁免 1/3(2021 72 萬桶/日)經管道輸送的進口。

歐盟委員會原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南 Druzhba 輸油管線(30 萬桶/日，

約佔歐盟進口俄油總量 10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(依賴度從戰前 35%降至 12%)和波蘭
將在今年年底前停止通過北 Druzhba 管道進口石油(75 萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。歐盟原則上同意 2022 年
底前禁止 90%的俄羅斯石油進口(350-400 萬桶/日)。歐盟諸國將有六個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油，並有八個
月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油產品。照這樣計算，制裁若通過，剩餘約 100-150 萬桶的滯銷量，則會成為俄油下
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滑的幅度。G7 正在討論通過對保險和航運實施限制，從而對俄羅斯石油價格施行上限(我們認為若俄羅斯不爽減產，可
能會有反效果導致油價上漲)。

俄羅斯供應預計下滑。俄羅斯能源部長預計 2022 俄羅斯石油產量將下降 3-5%。根據 Bruegel 6/21 最新更新，我

們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲(油價創高難)。俄羅斯產量 7/1-17 為
1078 萬桶/日(國內煉油廠增產，帶動產量提高，連 3 個月上漲)。

美國即將到來的颶風季。根據過去經驗，於提供美國 47%煉油能力的墨西哥灣沿岸將面臨較大風險，很可能大幅
打擊該地區的短期煉油能力，甚至造成進一步的損失，加劇美國燃料供應的短缺，引發新一輪的價格瘋漲。

亞洲夏季需求暢旺。

美國對伊朗多家石化企業實施制裁，以限制伊朗石油化工產品的出口。OPEC 6 月石油產量較 5 月下降 10 萬桶/日

至 2852 萬桶/日(連 2 個月減少)。在 OPEC+生產協議中，OPEC10 6 月份應增產 27.5 萬桶/日，但實際上僅增產了 2
萬桶/日。從上得知，OPEC 實際供應遠低於每月名義的增幅，估計 OPEC+將落後其總體產量目標 269.5 萬桶/日。

影響油價利空因素:

價格太高需求萎縮(需求破壞)。

對全球經濟放緩的擔憂。IMF 下修美國今明兩年經濟成長率預測，上調直到 2025 失業率預測值，全球面臨系統性

風險。70%美國人認為經濟衰退即將到來。

SPR 釋放:從五月起未來兩季美國和 IEA 共釋放 3 億桶 SPR(這段時間油價仍上漲，代表供給仍很緊缺，效果不大)。

中國疫情再起。上海西安防控升級。
美國與其他國家產量緩步提升中。6 月 SETO 估計 2022 Q3 美國煉油廠的平均投入量將達到 1670 萬桶/日。儘管
自 2020 年初以來煉油廠產能減少，目前利用率很高，但該平均水平仍低於 2019 煉油廠的平均投入量 1730 萬桶/日。
自 2020 初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。預計隨著煉油廠產量的增
加，汽油和柴油的批發價格將在 2022Q3 開始下降，但由於原油價格上漲以及全球庫存低迷的持續影響，批發燃料價格
將在整個夏季保持遠高於往年的水平。2022/6 STEO 預測巴西、加拿大和中國的液體燃料產量將在今明兩年增加，從
而促進 non-OPEC 石油總產量的增長。不包括美國和俄羅斯在內的 non-OPEC 的石油產量將在 2022 增加 3%（90
萬桶/日）和將在 2023 增加 2%（80 萬桶/日），而 2021 的增幅不到 1%（20 萬桶/天）。
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EIA 表示美國 8 月頁岩油產量將升至 2020/3(919 萬桶/日)以來最高水平。二疊紀盆地產量將在 8 月升至歷史最

高水平。

OPEC+產量提升中。OPEC+決議 7、8 月增產 64.8 萬桶/日，如果 OPEC+達到其目標，其平均原油產量到 8 月將攀

升至近 4400 萬桶/日，與大流行前的水平相當，但鑑於許多成員國增產艱難，過去幾個月都無法完全兌現增產承諾。阿
聯酋王儲表示產量已經處於最大產能(316.8 萬桶/日)，沙特可以增加 15 萬桶/日，也許多一點，但他們已經沒有巨大產
能。OPEC +下修今年石油市場供應過剩的預期，自先前估計的 140 萬桶/日調降為 100 萬桶/日。雖然沙特展現出配合
意願，但沙特和阿聯酋也只有 300 萬桶/日的剩餘產能，要產能全開至少需要好幾個月的準備時間。沙國是全球最大石
油出口國，目前每天產量約 1050 萬桶，仍低於其每日最大產 1300 萬桶。

俄國海運石油出口:西北歐驟減，亞洲(中國 印度)、東歐、拉美取代，海上庫存堆積。
EIA 六月報告預期受制裁的俄油有 80%能夠由主要亞洲填補，印度約有 80%的石油是透過進口(過去 2 %從俄進口)。
印度 6 月從俄羅斯進口的石油激增至 95 萬桶/日。較 5 月的 81.9 萬桶/日增長了 15.5%，而在 4 月印度自俄羅斯的原油進
口量僅為 27.7 萬桶/日 (2021 全年從俄進口 1200 萬桶原油)。即使遭受歐盟制裁，俄羅斯煉油商和船商設法模糊產地，
這些原油被混入煉油製品，並在海上換船轉運，轉換地點位於地中海、西非沿海及黑海，然後再被運往中國、印度及西
歐。根據 Vortexa、Kpler SAS 以及 Refinitiv 的調查數據，6 月份中國大陸進口的俄羅斯原油將持平於 5 月份的創新高水平
200 萬桶/日，佔中國大陸原油需求的 15%，繼續成為大陸最主要的原油進口來源國，6 月份大陸海運進口的俄油約達到
104-115 萬桶/日；透過原油管道進口的俄油則達到 88 萬桶/日。路透社經由 Refinitiv Eikon 平台取得的船隻追蹤數據顯
示，沙烏地阿拉伯在今年 4-6 月經由俄羅斯和愛沙尼亞的港口，進口了 64.7 萬噸的俄國燃料油，高於前一年同期的 32
萬噸。2021 沙特進口了 105 萬噸的俄羅斯燃料油。世界第一大石油出口國沙特在 Q2 進口的俄羅斯燃料油數量翻倍，用
以發電來滿足夏季降溫需求，並增加釋出本身的原油出口。

【美國天然氣】
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週一天然氣期貨大漲，原因為氣溫炎熱帶動空調需求及產量依然疲軟的影響。現貨天然氣價格上漲 1.145 美元至

7.745 美元。未來兩周將有幾個創紀錄的 GWDD，七月擠身有紀錄以來的最熱三個月份之列。從加州到德州的炎熱天氣
持續，最高溫度在 90s 中期到 100s，整個平原和東南部也處於 90s。預計這些情況也將擴大到 7 月底，將影響美國大部
分地區。天氣預測 7 和 8 月持續高溫，本週西部、德州、平原和東部將持續酷熱 90s-100s 以上，使得全國對天然氣的需
求非常強勁。產量提升至 97Bcf/d，接近 2022 高點。LNG 出口保持強勁，整個七月都保持在 11Bcf/d 以上(滿載)，歐
洲對美國 LNG 需求將持續一整年(擺脫俄羅斯的控制)。上週四發生火災後，Energy Transfer LP 關閉了 Old Ocean
Pipeline system 的 0.2 Bcf/d 產能，然後在上周六 Oklahoma 的 Oneok Inc.天然氣加工廠發生火災，進一步威脅到
天然氣供應，至今該設施仍然關閉。

影響天然氣價格利多因素:
俄烏衝突供應脆弱:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭、荷蘭(2%)、丹麥(4%)。俄羅斯 7/11-21 關閉北溪一號兩
條管線支線進行維護，加拿大歸還北溪 1 號管道部件，預計 24 日抵達俄羅斯。德國表示德國天然氣短缺問題或將持續
到 2024，國內天然氣價格還會上漲 2-3 倍。提早到來的熱浪讓用電量大增，推升天然氣價格，引發歐洲今年冬天天然氣
儲量恐不足的憂慮。最壞的情況是北溪天然氣管線(55 bcf/yr)完全關閉，天然氣儲量恐怕會更低，只有 59%，那麼歐洲
將無法在 11 月供暖季節來臨前達成目標儲量，且恐在 1 月以前完全耗盡庫存。

電力部門消費量增加。2022 美國電力行業的天然氣消耗量將比 2021 增加 0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然

氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位。
LNG 強勁出口:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐
洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣。美國今年 LNG 出口量能登全球第一，且以現貨、短約銷售為主，承諾幫助歐洲獲
得更多 LNG，今年向歐洲再輸送 15Bcm 和至少到 2030 每年輸送 50Bcm。美對歐 LNG 出口自 3 月以來上長至少 3
倍。IEA 表示歐盟 6 月份從美國進口的 LNG 首次超過俄羅斯的管道天然氣進口。英國和歐洲大部分地區正處在高溫，可
能是 200 多年來西歐最嚴重的熱浪之一。

炎熱的夏季高於往年:強烈夏季用電、空調需求 2022 電力消費量預計增加 2.3%。

加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。EIA seto 表示今年夏天加州的水力發電量將減少 48%。

颶風: NＨＣ預測今年的颶風將有 14-21 個命名風暴，高於平均１４個，其 6-10 個會變成颶風，3-6 會變成大型颶

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風。2021 IDA 颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了 10 多天，導致美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。

大西洋颶風時間為 6-11 月。

美國庫存低於平均值。截至 7 月 8 日當週，美國天然氣庫存+ 58Bcf (2017-2021 平均淨注入量 55Bcf)至

2369Bcf (較過去 5 年的同期平均值 2688Bcf 減少 11.9%(319Bcf )，去年同期淨注入量為 49Bcf。在補給季節（4 月至
10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低 4%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年均值
8.3Bcf/d 相匹配，那麼 10/31 的總庫存將為 3326 Bcf，比五年平均值 3645 Bcf 低 319Bcf。

美國本土 48 洲產量尚未恢復疫情前高點(斷斷續續) 週一保持在 97 Bcf，市場認為夏天需要至少 97 Bcf。

7 月 EIA SETO 預期美國乾天然氣 2022 96.2 Bcf/d(較 2021 增加 2.7 Bcf/d，下半年增長)、2023 接近 100 Bcf/d。
歐盟決定今年 11/1 前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的 80%，到明年 11/1 前，不能低於
90%(確保冬季的能源安全)。截至 7/18 德國天然氣儲存水平為 64.6%(部分天然氣儲存正在減少德國開始從冬季儲備中
提取天然氣)。我們可以看到歐洲天然氣庫存為了不受制於俄羅斯，正逐漸提高確保能源安全。

美國中部電力不足的擔憂 西部電網供電穩定問題

影響天然氣價格利空因素:

6/8Freeport LNG 運營的德州 LNG 出口設施爆炸起火，消息傳出後，天然氣價格大跌，因市場認知大火造成的停

運會削減出口需求，反而可以滿足美國國內消費，且庫存可有望提升。自由港市為美國 7 個 LNG 出口之一，為美國第
4 大設施，每天出口 2 Bcf/d，約佔美國 LNG 出口的 17%，此次事件會對全球天然氣供應有重大影響。該碼頭預計要
到 2022 年底才能恢復全面服務，但部分運營的目標是在大約 90 天內恢復，可使未來 90 天美國國內供應將增加約
150Bcf，也許更多(取決於停擺的時間)。如果自由港離線到今年底，將國內供應將增加約 250Bcf，使得季末供應量增
加到 3.52Tcf(離 5 年平均水平在 120 Bcf 以內)那肯定會減輕對存儲的很大擔憂(減緩近期價格的上漲)。

經濟衰退的風險。通膨和利率飆升，引發市場擔憂。
價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。
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