黄金长期配置价值凸显

---华鑫期货陈丽文

图 1：全球负利率债规模与金价强相关性

图 2、全球不确定性与黄金价格相关性

摘要

自 1 月中下旬国内新型冠状病毒肺炎疫情开始快速传播以来，国际金价呈现高位震荡
走势。虽然疫情的传播对短期国内和全球经济增长产生担忧，刺激金价的避险情绪攀升；
但上周美国公布的经济数据向好，制造业维持景气，就业数据好于预期，美元指数较强使
得国际金价从高位回落。但长期来看，随着全球经济增速下行以及各国应对经济下行而不
断实行的货币超发，将使得黄金长期配置价值日益凸显。

美国经济仍存衰退风险

虽然日前美国公布的多项经济数据表现较好，尤其是非农数据表现亮眼。数据显示 1
月非农就业人数录得增加 22.5 万人，大幅好于市场预期的增加 16 万人，前值由 14.5 万
小幅上修至 14.7 万，从而刺激美元上涨。另外国内新型冠状病毒疫情对美国的影响较小，
美国金融市场普遍较为乐观，欧美股市普遍呈现上涨，全球金融市场风险情绪较高，这也
是近期黄金从高位回落的主要原因。

但从长期来看，美国经济仍旧存在衰退风险。据 NBER 历史数据统计表明，美国自

1959 年以来经历 8 次经济衰退，而每次经济衰退出现之前美债利率都出现了利率倒挂现象，
因此利率是否持续倒挂一直为评判美国经济是否衰退的先行指标。近期美债收益率的关键
曲线从 1 月下旬再次重现倒挂，意味着市场隐含的美国经济衰退的概率也再度上升。根据
以往的历史经验来看，美国经济或将近一两年陷入衰退。而美国未来经济形势的转弱，基
本面料将长期对黄金将带来支撑。

降息潮刺激负利率债规模进一步扩大

此次国内疫情的快速发展，对中国需求依存度较大的国家受到较大冲击，尤其是亚洲
的较多国家。我国是农产品、制造业、 能源等产品的内需大国，而亚洲较多国家靠我国强
劲内需支撑，但目前疫情的发展，令这些面向中国出口的国家经济下滑压力不断增大，因
此这些国家均采取降息来应对此次冲击。例如，2 月 5 日泰国央行决定，将基准利率下调
25 个基点，打响了近期“降息第一枪”。调整后的基准利率为 1%，创下泰国历史上最低
利率水平。巴西、菲律宾也纷纷降息应对此次疫情影响。

国内方面，央行在 2 月 3 日至 4 日人民银行已累计开展了 1.7 万亿的公开市场回购操作，

稳定市场预期。自去年 8 月开始，我国已市场化降息多次，尤其是 7 天逆回购利率作为最
重要的政策利率，累计下调了 15BP。目前市场预期下一期 MLF 中标利率和 2 月 20 日新一
期 LPR 仍会大概率下行。我们认为，目前全球经济数据层面还未充分反映疫情对经济带来
的冲击，预计未来各类逆周期对冲政策仍会接连推出。若全球央行进入降息周期的话，将
对国际金价带来较强支撑。同时若宽松货币政策对全球通胀带来明显的上升，那么对金价
也将带来较大的上涨空间。

另外当前在全球宏观经济持续疲软，利率不断下降的背景之下，全球债券收益率也在
不断下降，从而负利率债券的规模也将不断扩大。观察近 10 年以来负利率债规模与黄金走
势发现，两者相关性非常强，曲线图较为一致，意味着全球负利率债规模不断增加，将进
一步利好金价。

黄金长期配置价值凸显

2020 年全球不确定性急剧增加，澳洲山火、美伊战争、武汉疫情、非洲蝗虫等，全球
不确定性在不断增强，这使得避险情绪对市场的影响较大。由于天灾人祸给原本疲软的全
球经济形势带来新的创伤，大部分国家均采取降息等货币宽松方式进行对冲，这使得全球
货币宽松预期进一步增强，在超发货币的大环境中，金价下方支撑较强，且长期配置价值
凸显。