You are on page 1of 6

Gold Short Setup (23-Apr-2023)

黃金由於開始挑戰歷史高位,成為坊間最熱門討論的投資項目之一,巿場 sentiment 普
遍 bullish ,造就一個逆向交易 (countertrend) 的 short setup,今次會討論金價相關之
事。

上圖是 Cleveland Fed 計算的 10Y real interest rate ( 上圖藍線,詳細解釋:


https://www.clevelandfed.org/indicators-and-data/inflation-expectations ) ,以及金價 (橙
線) 的對比圖表,兩者呈明顯負相關,即 real interest rate 上升,金價下跌,real interest
rate 下跌,金價上升。簡單概念:Real interest rate (真實利率) = Nominal interest rate
(名義利率) – Projected rate of inflation (利率預期)
故此,關於利率、通脹預期、金價三者之關係,我們有四個 scenario :

1. 利率上升預期 > 通脹預期 = Real interest rate 上升 → 不利金價


2. 利率上升預期 < 通脹預期 = Real interest rate 下跌 → 有利金價
3. 利率下降預期 < 通脹預期 = Real interest rate 上升 → 不利金價
4. 利率下降預期 > 通脹預期 = Real interest rate 下跌 → 有利金價

我們以最近兩浪黃金走勢,套入以上邏輯,先解說一下:

金價 2022 年在 9 月底見頂,十一月初開始升浪,到 2023 年二月調整為止,升幅近


19%。 這段升浪發生之時:通脹率見頂回落,但核心 CPI 居高不下,巿場普遍認
為通脹很 sticky 難以回落;而聯儲局加息預期降低, 巿場開始反映 2023 年底利率
維持大約 4.5% 左右。故此,屬以上 scenario 2, 有利金價。

到 2023 年二月初至 3 月初銀行危機為止,黃金有一段大約 8.3% 的回調。二月初聯


儲局主席鮑威爾,在國會聽證會表示,如果數據顯示通脹難以回落,不排除會更進
取加息,而當時通脹的趨勢正在回落之中,只不過下跌速度可能不太令人滿意。故
此,屬於以上 scenario 1, 不利金價。

到目前,以最近 Fed fund futures 來看,巿場 priced in 69% 機會停止加息,到 2023


年底有可能減息總共 50 點子;而通脹率則較難預料,巿場激進看法有兩派,:一
邊認為通脹難以回落,聯儲局可能無法減息,甚至要再加息,另一邊則認為滯後因
素,例如租金、失業率、工資增長降低等會追上,聯儲局過份緊縮、銀行問題等
等,會令通脹下跌速度快過想像。前者可能是 scenario 1 or 2, 即金價升跌
50/50 ,後者是 scenario 3,不利金價。而正路的想法是:聯儲局五月加多一次息,
然後停止,但中短期不會減息,而通脹慢慢回落,這亦屬 scenario 3, 不利金價。

以上就是金價升跌的基本面的交易邏輯。如果下注在金價回調,基本面上就是做
scenario 2 or 3 (我自己認為是 scenario 3)。如果未來,e.g. 再有爆煲事件,導致聯
儲局大手減息、又或者通脹預期上升而聯儲局無加息動作,就會不利於這筆交易的
發展。
上圖顯示金價與美元的相關度,兩者呈強的負相關,即美元升,金價跌;美元跌,金
價升的關係。故如果賭金價下跌,就變想押注美元上升。以整個 portfolio management
的角度來看,舉例如果手上有股票長倉,股票和美元最近亦有負相關度,理論上,黃
金和股票有正相關,故沽黃金對於股票長倉有一些減低 equity curve 波動的功能。

有朋友會關注,或者坊間很多人談論一些新聞或政治事件,例如其他國家央行購入狀
況、美元主導地位問題、黃金產量之類,我認為以上資料,難以推則未來發展,對整
個交易的分析屬噪音多於具有建設性。
技術分析

這幅是金價週線圖,以兩至三年的 timeframe 來看,到目前為止,仍然是一個橫行至


弱的下降趨勢。股價反覆穿插圖中橙色的 30 週線,而 30 週線反覆朝上朝落,反映橫
行的格局。中短線是一個急升的 strong uptrend,正因如此,黃金才成為金融巿場近期
焦點。
日線圖是一個 3 pushes 突破失敗的形態 (圖中黃色箭咀),已進入上升動能衰減階段 (穿
短期升軌、穿 20 天線、MACD 熊交叉 [RSI 跌穿 50 是較遲的訊號]。這個 short setup
是一個中期的逆向交易。

交易 trigger:圖中的 COT report (下圖 zoom in) ,顯示近半年的 timeframe 來講 (即整


個升浪的時段),整體投機倉位不論大小投機者,均向好極為擠擁。更好之處是,大投
機者在高位似乎有一些輕微退卻的狀況,而小投機者反而在價格技術上升動能不足之
下繼續加 long, 形成一個 contrarian 不錯的 setup。

而圖中藍色箭咀那個星期,Core CPI 回落市場不太滿意,OPEC 減產亦令油價大漲,


聯儲局加息預期沒有上升,屬 scenario 2 的有利狀況,但金價在 4 月 14 日不升反跌,
反而高成交做了個 one black soldier reversal pattern 跌穿短期升軌,所以在當日開淡
倉。
逆向交易勝率一般在大約 30-40% 之間,所以 reward/risk 應該目標 3:1 以上會更好。如
果以四月高位做 stop,target 大約 1890 美元的支持位,reward/risk 大約是 3:1 。由於黃
金波幅極小,做尋常 1R 大約 = 0.5-1% of total capital 的話,做倉會選擇有槓桿的產
品,例如倍數逆向 ETF、 或者期權、 期貨等等的產品。

要留意以上講解不是任何推薦,如做涉及槓桿產品,應留意相關風險。這篇文章本意
是討論黃金價格升跌、交易策略考慮的因素及思路,並非投資建議,大家要自已小心
求證,衡量風險,方作出投資決定。

You might also like