Gold Short Setup (23-Apr-2023)

黃金由於開始挑戰歷史高位，成為坊間最熱門討論的投資項目之一，巿場 sentiment 普
遍 bullish ，造就一個逆向交易 (countertrend) 的 short setup，今次會討論金價相關之
事。

上圖是 Cleveland Fed 計算的 10Y real interest rate ( 上圖藍線，詳細解釋：

https://www.clevelandfed.org/indicators-and-data/inflation-expectations ) ，以及金價 (橙
線) 的對比圖表，兩者呈明顯負相關，即 real interest rate 上升，金價下跌，real interest
rate 下跌，金價上升。簡單概念：Real interest rate (真實利率) = Nominal interest rate
(名義利率) – Projected rate of inflation (利率預期)
故此，關於利率、通脹預期、金價三者之關係，我們有四個 scenario :

1. 利率上升預期 > 通脹預期 = Real interest rate 上升 → 不利金價

2. 利率上升預期 < 通脹預期 = Real interest rate 下跌 → 有利金價
3. 利率下降預期 < 通脹預期 = Real interest rate 上升 → 不利金價
4. 利率下降預期 > 通脹預期 = Real interest rate 下跌 → 有利金價

我們以最近兩浪黃金走勢，套入以上邏輯，先解說一下：

金價 2022 年在 9 月底見頂，十一月初開始升浪，到 2023 年二月調整為止，升幅近

19%。 這段升浪發生之時：通脹率見頂回落，但核心 CPI 居高不下，巿場普遍認
為通脹很 sticky 難以回落；而聯儲局加息預期降低， 巿場開始反映 2023 年底利率
維持大約 4.5% 左右。故此，屬以上 scenario 2， 有利金價。

到 2023 年二月初至 3 月初銀行危機為止，黃金有一段大約 8.3% 的回調。二月初聯

儲局主席鮑威爾，在國會聽證會表示，如果數據顯示通脹難以回落，不排除會更進
取加息，而當時通脹的趨勢正在回落之中，只不過下跌速度可能不太令人滿意。故
此，屬於以上 scenario 1， 不利金價。

到目前，以最近 Fed fund futures 來看，巿場 priced in 69% 機會停止加息，到 2023

年底有可能減息總共 50 點子；而通脹率則較難預料，巿場激進看法有兩派，：一
邊認為通脹難以回落，聯儲局可能無法減息，甚至要再加息，另一邊則認為滯後因
素，例如租金、失業率、工資增長降低等會追上，聯儲局過份緊縮、銀行問題等
等，會令通脹下跌速度快過想像。前者可能是 scenario 1 or 2， 即金價升跌
50/50 ，後者是 scenario 3，不利金價。而正路的想法是：聯儲局五月加多一次息，
然後停止，但中短期不會減息，而通脹慢慢回落，這亦屬 scenario 3， 不利金價。

以上就是金價升跌的基本面的交易邏輯。如果下注在金價回調，基本面上就是做
scenario 2 or 3 (我自己認為是 scenario 3)。如果未來，e.g. 再有爆煲事件，導致聯
儲局大手減息、又或者通脹預期上升而聯儲局無加息動作，就會不利於這筆交易的
發展。
上圖顯示金價與美元的相關度，兩者呈強的負相關，即美元升，金價跌；美元跌，金
價升的關係。故如果賭金價下跌，就變想押注美元上升。以整個 portfolio management
的角度來看，舉例如果手上有股票長倉，股票和美元最近亦有負相關度，理論上，黃
金和股票有正相關，故沽黃金對於股票長倉有一些減低 equity curve 波動的功能。

有朋友會關注，或者坊間很多人談論一些新聞或政治事件，例如其他國家央行購入狀
況、美元主導地位問題、黃金產量之類，我認為以上資料，難以推則未來發展，對整
個交易的分析屬噪音多於具有建設性。
技術分析

這幅是金價週線圖，以兩至三年的 timeframe 來看，到目前為止，仍然是一個橫行至

弱的下降趨勢。股價反覆穿插圖中橙色的 30 週線，而 30 週線反覆朝上朝落，反映橫
行的格局。中短線是一個急升的 strong uptrend，正因如此，黃金才成為金融巿場近期
焦點。
日線圖是一個 3 pushes 突破失敗的形態 (圖中黃色箭咀)，已進入上升動能衰減階段 (穿
短期升軌、穿 20 天線、MACD 熊交叉 [RSI 跌穿 50 是較遲的訊號]。這個 short setup
是一個中期的逆向交易。

交易 trigger：圖中的 COT report (下圖 zoom in) ，顯示近半年的 timeframe 來講 (即整

個升浪的時段)，整體投機倉位不論大小投機者，均向好極為擠擁。更好之處是，大投
機者在高位似乎有一些輕微退卻的狀況，而小投機者反而在價格技術上升動能不足之
下繼續加 long， 形成一個 contrarian 不錯的 setup。

而圖中藍色箭咀那個星期，Core CPI 回落市場不太滿意，OPEC 減產亦令油價大漲，

聯儲局加息預期沒有上升，屬 scenario 2 的有利狀況，但金價在 4 月 14 日不升反跌，
反而高成交做了個 one black soldier reversal pattern 跌穿短期升軌，所以在當日開淡
倉。
逆向交易勝率一般在大約 30-40% 之間，所以 reward/risk 應該目標 3:1 以上會更好。如
果以四月高位做 stop，target 大約 1890 美元的支持位，reward/risk 大約是 3:1 。由於黃
金波幅極小，做尋常 1R 大約 ＝ 0.5-1% of total capital 的話，做倉會選擇有槓桿的產
品，例如倍數逆向 ETF、 或者期權、 期貨等等的產品。

要留意以上講解不是任何推薦，如做涉及槓桿產品，應留意相關風險。這篇文章本意
是討論黃金價格升跌、交易策略考慮的因素及思路，並非投資建議，大家要自已小心
求證，衡量風險，方作出投資決定。