Államadósság – állampapírok fajtái, jellemzői

BUDAPESTI MŰSZAKI ÉS GAZDASÁGTUDOMÁNYI EGYETEM

Gazdaság- és Társadalomtudományi Kar

Pénzügyek tanszék

Pénzügy szakcsoport

2020

Novák Zsuzsa
novak@finance.bme.hu
Az államadósság felhalmozódása

2
 Költségvetés egyenlege
• Kiadási szemlélet: Egyenleg = (Bevétel+Adományok)
– (Áruk, javak vásárlása+Bérkifizetés+Nettó
hitelnyújtás)
• Állományi szemlélet: Deficit = Állami
adósságállomány változása ± költségvetési
pénzkészlet változása
• Elsődleges (kamatok nélkül), operacionális (infláció
nélkül)
• Felhalmozódott = államadósság
Államadósság dinamikája
(Oblath-Valentinyi [1993])

  e 
b  d  s   r    y b ,
 e 
ahol b az államadósság/GDP változását,
d az államháztartás elsődleges hiánya/GDP arányt,
s a GDP arányában számolt seigniorage-t,
r a reálkamatlábat,
 y a reálnövekedést és
e
a reálárfolyam változását jelöli
e
Államadósság dinamikája (Czeti-Hoffmann [2006])
Dt-Dt-1=Bt, GDP arányosan: dt-dt-1/(1+g)=bt

kamategyenleg leválasztásával:
dt= dt-1/(1+g)+bp+ dt-1*r/(1+g)= bp+ dt-1*(1+r)/(1+g)

dt-1-et mindkét oldalból kivonva megkapjuk az adósságráta változását:

Δd=bp+ dt-1*(r-g)/(1+g)
ha figyelembe vesszük az államadósság külföldi komponensét is:

Δd=bp+dt-1(HUF)*(rHUF-g)/(1+g)+dt-1(KÜLF)*[(1+rKÜLF)(1+n)(1+πKÜLF)-
(1+g)(1+π HUF)]/(1+g)(1 +π HUF), ahol n a reálárfolyam változása (leértékelődés)
egyszerűsítéseket elvégezve:
Δd≈bp+ dt-1(HUF)*(rHUF)/(1+g)+ dt-1(KÜLF)*(rKÜLF+η)/(1+g)-dt-1*g/(1+g),
ahol η a reálárfolyam változása

kiegészítve egyéb egyszeri adósságcsökkentő/növelő tételekkel: privatizáció (pt), adósságátvállalás (dat),jegybank, egyéb (ot):
Δd≈bp+dt-1(HUF)*(rHUF)/(1+g)+dt-1(KÜLF)*(rKÜLF+η)/(1+g)-dt-1*g/(1+g)-pt+dat+ot
Államadósság finanszírozása
Történhet:

• Egyedi megállapodás
• Szindikált hitelek
• Konzorciális kötvény
• Állampapír aukció
révén.
Államadósság és állampapírpiaci eszközök az USA-
ban, Japánban és Európában

7
A legmagasabb államadóssággal
rendelkező országok listája (GDP%-a)
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
:
26.
: Forrás:
tradingeconomics
42. 8
Hitelviszonyt megtestesítő
értékpapírok kibocsátó szerint

Forrás: BIS, 2020 Q1 9

Az USA államadóssága a GDP %-
ában 1940-2019

10
A hitelviszonyt megtestesítő
értékpapírok kibocsátói az USA-ban

Forrás: BIS, 2020 Q1 11

 Az amerikai állampapírok

• T-bill (kincstári váltó): éven belüli (jellemzően három

hónapos) lejáratú
• T-note (kincstárjegy – NEM KEVERENDŐ ÖSSZE A
HAZAI GYAKORLATTAL): 1-10 év lejáratú
• T-bond (államkötvény): 10 évnél hosszabb lejáratú
• TIPS – infláció indexált, FRN – változó kamatozású
• A Fed bocsátja ki ezeket aukció keretében elsődleges
forgalmazók (primary dealer) közreműködésével – az
USA-ban a „strike price”(átlagáras) aukció az elterjedt
• Névérték: jellemzően 1000 USD, kamatozás: félévente
12
Állampapírok nap forgalma az USA-
ban hátralévő futamidő szerint

Forrás: SIFMA 13
USA állampapírhozamok

Forrás: Longtermtrends.net
14
Egyéb állampapírok, állami
ügynökségek értékpapírjai
• Ügynökségi értékpapírok: államilag garantált
ügynökségek (Ginnie Mae, Fannie Mae and Freddie
Mac) által kibocsátott MBS-ek
• Önkormányzati kötvények: önkormányzatok által
kibocsátott értékpapírok – hatalmas piaca van az
USA-ban

Forrás: SIFMA 15
Kincstári jegyek (T-note) és
kötvények jegyzése – az USA példája
ISSUE BID ASK CHANGE YIELD
6 1/4 8/15/23-N 101.20 22 -30 6.11

A fenti adatok alapján az alábbiak állapíthatók meg:

- A fenti állampapír T-note (N)
- 6.25% a névleges kamata (kuponhozam: 3.125%)
- Az állampapír lejárata 2023. augusztus 15.
- Vételi (bid) árfolyama 101+20/32=101.625% (1016.25 USD )
- Eladási (ask) árfolyama 101+22/32=101.685% (1016.85 USD)
- Yield azt a hozamot mutatja, amelyet az értékpapír lejáratig tartása esetén kapunk
az eladási ár mellett.
- Vételi árfolyama 30/32-del csökkent az előző nap óta.

További információ: ha a lejárat intervallumban van kifejezve, akkor az állampapírt a

Kincstár egy adott időszakon belül visszahívhatja.

Forrás: FED New York 16

A japán államadósság 1980-2019

17
A hitelviszonyt megtestesítő
értékpapírok kibocsátói Japánban

Forrás: BIS, 2020 Q1 18

Japán állampapírok
• JGP (kötvények), TB (kincstárjegy)
• A Pénzügyminisztérium bocsátja ki aukció keretében (kb.
40%-át bankszindikátus vásárolja fel)
• 4-5-6 és 10 éves konstrukciók (havi kibocsátás), 20 éves
lejáratokon negyedévente van kibocsátás (volt néhány
kibocsátás 40 éves lejáratra)
• 10 éves lejáraton van inflációhoz indexált változat is 2004
óta
• Félévente kamatoznak
• Fél-állami (állami garanciával speciális célú vállalatok
által kibocsátott)/ önkormányzati kötvények
• A kötvénypiac 60%-át állami vagy állami intézményi
kibocsátások teszik ki 19
Az eurozóna államadóssága

Forrás: Eurostat 20
A hitelviszonyt megtestesítő
értékpapírok kibocsátói az eurozónában

Forrás: BIS, 2020 Q1 21

A Németországhoz viszonyított
kötvényfelárak

https://voxeu.org/article/euro
-area-age-covid-19
A tegnapi tízéves felárak

Forrás:https://www.mtsmarkets.com/european-bond-spreads
23
A német állampapírok
(Bundeswertpapiere)
• Bubills - nem kamatozó (diszkont)
• Schätze (kincstári utalvány): 2 éves lejárat
• Államkötvények (évente egyszer fizetnek kamatot):
• Bobls (5 év)
• Bunds (10 és 30 év között)
• iBobls oder iBunds (infláció-indexált papírok)

• Megjegyzés: Németországban Európa többi országához hasonlóan nagyon szerény

önkormányzati kötvénypiac (Angliában és Franciaországban is csak 3-4 éve indult
az önkormányzati kötvényügynökség és sok a kritikusa) – ellenben gyakori az állami
intézmények/közüzemi cégek/régiók kötvénykibocsátása

24
Állampapírok – UK, FR
Egyesült Királyság:
• „gilt”- fontban kibocsátott állampapírok - HM Treasury (gazdasági
és pénzügyi minisztérium) bocsátja ki, fő másodlagos piaca: LSE
• Konvencionális gilt (általában 5-10-30 éves lejárat, félévente fizet
kamatot) – 75%
• Indexhez kötött gilt (kamata az EK kiskereskedelmi árindexéhez kötött) –
25%
• Stripping – giltek esedékes cash flow-ival külön-külön kereskednek
• Treasury-bill - Kincstárjegy (zéró-kupon értékpapírok általában 1-
3-6 hónap lejárattal)
Franciaország
• Obligations assimilables du Trésor (OAT, államkötvény) – 2-50 év,
inflációhoz indexált változatban is, évente egyszer kamat
• Bons du Trésor à taux fixe et à intérêts précomptés (BTF,
diszkontkincstárjegy) – 3, 6, 12 hónap, 4, 7 hét lejárattal
25
A magyar állampapírpiac

26
Államadósság Magyarországon és
a régió országaiban

Forrás: Eurostat 27
A hitelviszonyt megtestesítő
értékpapírok kibocsátói Magyarországon

Forrás: BIS, 2020 Q1 28

 Állampapírok –aukciós
kibocsátással
• Devizakötvények (€, ¥, £, $)
• Forintban kibocsátott állampapírok
• Diszkont kincstárjegyek (3 és 12 hónapos futamidő, +likviditási,
névérték alatt bocsátják ki, névértéke: 10 000 Ft)
• MÁK – magyar államkötvény (3, 5, 10, 15 és 20 /2020 óta/ éves
futamidejű fix, 7 éves változó kamatozású,
névértéke: 10 000 Ft)

az aukción az állampapírok forgalomba hozatalára és

forgalmazására az ÁKK Zrt-vel megbízási szerződést kötött
forgalmazók (a továbbiakban: Elsődleges forgalmazó) vehetnek
részt.
A magyar, lengyel, olasz és német
referenciahozamok

Forrás: MNB, 2020b 30

Egy kötvényaukció eredményei

Forrás: akk.hu 31
Nézzük meg a 2026/E sorozatot!

Adagolt kibocsátású értékpapír – több aukció keretében ugyanarra a lejáratra 32

 Lakossági állampapírok –
természetes személyek jegyezhetik
• Egyéves Magyar Állampapír (Kamatozó kincstárjegy), 1 év,
fix kamat
• Féléves Magyar Állampapír (Féléves kincstárjegy) fix
kamat
• Kincstári Takarékjegy – 1, 2 év, fix lépcsős kamat
• Prémium Magyar Állampapír – 3, 5 év (inflációhoz kötött)
• Prémium Euró Magyar Állampapír – 3 éves (eurozóna
inflációhoz kötött)
• MÁP+ – 5 év, fix, sávos („step-up”) kamatozás – nyomdai
úton kifejezetten lakossági!
Jegyezhető: Webkincstár, bankok, posta fiókhálózata Forrás: akk.hu 33
Lakossági állampapírok állománya

Forrás: MNB, 2020a, 32 34

 A háztartások, a bankok és a
külföldiek állampapír-állománya

Forrás: MNB, 2020a, 33 35

Az eurozóna 19 egyes szektorainak
részesedése az EU27 állampapírokból

Megjegyzés: az adatok nem tartalmazzák a központi bank tulajdonában lévő állományt

Forrás: ECB 36
ÁKK Zrt.szerepe Magyarországon
• elkészíti a központi költségvetés éves és középtávú
finanszírozási tervét,
• kidolgozza az államadósság finanszírozási stratégiáját,
• szervezi az állampapír-kibocsátásokat, hitelfelvételeket és
hitelátvállalásokat,
• gondoskodik az államadósság terheinek kifizetéséről,
• szervezi a másodlagos állampapírpiacot,·
• a másodlagos állampapír-piacon sajátszámlás kereskedést,
értékpapír kölcsönzést, repó és fordított repó műveleteket
végez, valamint azonnali és határidős-, fedezeti- és
csereügyleteket, továbbá származtatott ügyleteket köt,
• tájékoztat az államadósság alakulásáról és az állampapírpiac
folyamatairól. Forrás: akk.hu 37
ÁKK stratégiai célok és
benchmarkok 2020
Célok:
• az adósságkezelés első számú célja, hogy támogassa az
adósságráta csökkentését
• második számú célja ezért az államadósság hazai befektetői
körének bővítése, aminek fontos eszköze a lakossági
állampapír értékesítés. Az ÁKK középtávú célként tűzte ki a
közvetlenül a lakosság kezében lévő állampapírok
volumenének 11 000 milliárd forintra növelése 2023-ig.
• államadósság devizahányadának alacsony szinten tartása a
harmadik cél
• 2020-tól bevezetésre került a futamidő növelés célja
Benchmarkok: deviza-, kamatösszetétel, ATR, ATM, likviditás
Forrás: ÁKK, 2020 38
Kibocsátási terv 2020. augusztus

Forrás: ÁKK, 2020 39

Az adósság jelenlegi szerkezete és
bruttó államkötvény-értékesítés
futamidő szerint 2020-ban

Forrás: akk.hu 40
Forrás:
• ÁKK (2020): Módosított éves finanszírozási kiadvány. Augusztus.
https://www.akk.hu/download?path=130d73ef-48f6-49dd-93de-e6c26f04c96b.pdf
• Bodie, Z.- Kane, A.-Marcus, A.J. (2005): Befektetések. Aula Kiadó. Budapest. 2., 14. fejezet
• Czeti, T. – Hoffmann M. (2006): A magyar államadósság dinamikája: elemzés és szimulációk. MNB-
tanulmányok. 50.
• FED New York: Understanding U.S. Government Securities Quotes.
https://www.newyorkfed.org/aboutthefed/fedpoint/fed07.html
• Oblath G., Valentinyi Á. (1993): Seigniorage és inflációs adó – néhány makroökonómiai összefüggés
magyarországi alkalmazása. Közgazdasági Szemle, XI. (11)
• Pénzügytan (szerk.: Bánfi Tamás) 2009. Budapest: Tankszék Kft.
• Validez, S. – Molyneux, Ph. (2010): An introduction to global financial markets. Sixth edition. Palgrave
Macmillan
• www.akk.hu
• www.allampapir.hu
• MNB (2020a): Fizetési mérleg jelentés (2020. április). https://www.mnb.hu/letoltes/fizetesi-merleg-hu-2020-
aprilis-digitalis.pdf
• MNB (2020b): ÁBRAKÉSZLET AZ AKTUÁLIS PÉNZÜGYI ÉS GAZDASÁGI FOLYAMATOKRÓL. Augusztus.
https://www.mnb.hu/letoltes/abrakeszlet-20200825.pdf