Értékpapírok – pénzpiaci eszközök

BUDAPESTI MŰSZAKI ÉS GAZDASÁGTUDOMÁNYI EGYETEM

Gazdaság- és Társadalomtudományi Kar

Pénzügyek tanszék

Pénzügy szakcsoport

2020

Novák Zsuzsa
novak@finance.bme.hu
Pénzügyi piacok
Pénzpiac (1 évnél rövidebb futamidő)

Időbeliség alapján
Tőkepiac (1 évnél hosszabb futamidő)

Derivatív
(származékos) piac
Hitelpiac
Kereskedett Elsődleges (újonnan
eszközök alapján Értékpapírpiac kibocsátott értékpapírok)

Devizapiac Másodlagos (már

kibocsátott értékpapírok)

Tőzsde
Szervezettség
alapján
OTC
Értékpapírokról általában

3
Értékpapírok fogalma
• közgazdasági: vagyonnal kapcsolatos jogot megtestesítő
forgalomképes okirat – jelenbeli pénzek jövőbeni pénzre
történő cseréje

• jogi: Általánosan minden okirat, adat, aminek kiállítását,

adott formában történő megjelenését jogszabály lehetővé
teszi

Pl.: Magyarországon:
• Polgári Törvénykönyv (2013. évi V.) Hatodik Könyv Ötödik Rész
• 2001. évi CXX. Törvény (Tpt.) tartalmaz vonatkozó rendelkezéseket
Értékpapír meghatározása lehet
még:
• Külső feltételtől nem függő, egyoldalú
kötelezettségvállalás

• Megfelelő jogszabályi kellékekkel rendelkező

okirat

Ptk. alapján: „Az értékpapír olyan egyoldalú jognyilatkozat, amely

papíralapú okiratként vagy jogszabályban megjelölt más módon
létrehozott, rögzített, nyilvántartott és továbbított adatösszességként
(dematerializált értékpapírként) a benne foglalt jogot úgy testesíti
meg, hogy azt a jogot gyakorolni, arról rendelkezni csak az értékpapír
által, annak birtokában lehet.”
 Értékpapírok osztályozása
Típus Példa
Alapjogviszonya
pénzkövetelés kötvény
tagsági viszony részvény
dologra vonatkozó tulajdonjog vagy más jog közraktárjegy
Átruházhatóság alapján
bemutatóra szóló forgatható csekk
névre szóló nyomdai úton kibocsátott kötvény
rendeletre szóló váltó
Megjelenése alapján
egyedi csekk
sorozat kötvény, részvény
Lejárat alapján
rövid lejáratú kincstárjegy, csekk
középlejáratú kötvény (T-note), letéti jegy
hosszú lejáratú kötvény, jelzáloglevél
lejárat nélküli részvény
Egyéb kategóriák
• Kamatozás
• Kibocsátó (állam, vállalat (hitelintézet), magánszemély)
• Tőzsdeképesség
• Kibocsátás módja (nyilvános – közforgalomra szánt, zártkörű
– meghatározott körben forgalmazható)
• Egyéb (pl. elévülés)
 Hidas-Szilágyi: A váltó a külgazdasági gyakorlatban (Budapest, 1987), p. 156.
Váltó

• Eredetileg:
• Pénzhelyettesítő
• Hiteleszköz
• 1930-as genfi váltójogszabály egységesti a szabályozását (Mo.: 1965)
• A legpontosabban kidolgozott értékpapír
• Forgatása forgatmány útján (megtérítési váltóadósok)
• Főbb fajtái
• Idegen váltó (fizetési felszólítás) – pl. exportőr által kiállított
• Kibocsátó
• Rendelvényes (kedvezményezett)
• Címzett
• Saját váltó (fizetési ígéret) – pl. importőr által kiállított
 Csekk

https://www.veissid.com/product/wilts-and-dorset-banking-
company-mere-branch-bearer-cheque-1864-cog-duty-stamp/

• Pénzkövetelésre szól, nem hitelviszonyt

megtestesítő értékpapír
• Készpénz helyettesítő fizetési eszköz
• A kibocsátó aláírásával, az általa meghatározott
tartalommal jön létre
• Címzettje a bank (ahol a kibocsátónak követelése
van)
• Megtekintéskor fizetendő
 Közraktárjegy

• A forgalomban a közraktárban
elhelyezett áruk helyettesítésére szolgál
• Egyedi értékpapír
• Rendeletre szól
• Alapjogviszonya árura vonatkozó tulajdonjog vagy más jog
• Kibocsátó: közraktár, zálogjog illeti meg
• Letevő kapja az áru átvételének elismerésére
• Két része : árujegy (dolog feletti zálogjoggal terhelt korlátozott
rendelkezési jog), zálogjegy (pénzkövetelést testesít meg, a
közraktárjegy tulajdonosa forgathatja)
• Mindkettőt vissza kell adni, hogy visszakapjuk az árut
 Kötvény
• Hitelviszony: a kibocsátó a megjelölt pénzösszeget+kamatait+
egyéb járulékokat+egyéb szolgáltatásokat megfizeti illetőleg
teljesíti
• Tőzsdei
• Kamatozás (fix, lebegő, kamatos kamatozású, nem kamatozó)
• Futamidő (ált. közép vagy hosszú)
• Kibocsátására jogi személyiséggel rendelkező gazdálkodó
szervezetek ill. ilyen külföldi szervezetek fióktelepei, MNB,
nemzetközi szervezetek, önkormányzatok jogosultak
• Speciális
• Átváltható (átváltoztatható, átváltozó)
• Opciós (jegyzési jogot biztosító)

www.darabanth.com
Állam által kibocsátott
értékpapírok
• Hitelviszonyt, állammal szembeni pénzkövetelést
megtestesítő értékpapírok (nem évül el):
• Kincstárjegy (éves költségvetési törvény)
• Kötvény
• Kárpótlási jegy: az állammal szembeni fennálló
követelést névértékben megtestesítő értékpapír
szamoldki.hu

fogyasztok.hu
Állampapírok az USA-ban
• T-bill (kincstári váltó): éven belüli (jellemzően három
hónapos) lejáratú
• T-note (kincstárjegy – NEM KEVERENDŐ ÖSSZE A HAZAI
GYAKORLATTAL): 1-10 év lejáratú
• T-bond (államkötvény): 10 évnél hosszabb lejáratú
• A Fed bocsátja ki ezeket aukció keretében elsődleges
forgalmazók (primary dealer) közreműködésével – az
USA-ban a „strike price” aukció az elterjedt
• Érdekességként megjegyzendő, hogy az USA-ban
komoly piaca van az önkormányzati kötvényeknek!
https://www.bloomberg.com/markets/rates-
bonds/government-bonds/us
Az amerikai állampapírpiac napi
átlagos forgalma (Mrd Usd)

Forrás:http://www.sifma.org
14
A német állampapírok
(Bundeswertpapiere)
• Bubills - nem kamatozó (diszkont)
• Schätze (kincstári utalvány): 2 éves lejárat
• Államkötvények:
• Bobls (5 év)
• Bunds (10 és 30 év között)
• iBobls oder iBunds (infláció-indexált papírok)

• Nagyon szerény önkormányzati kötvénypiac

15
A német állampapírok részesedése a
teljes forgalomból (%)

Forrás:www.deutsche-finanzagentur.de
16
A magyar gyakorlat
• Diszkont kincstárjegyek (3 és 12 hónapos futamidő,
névérték alatt bocsátják ki, névértéke: 10 000 Ft)
• MÁK – magyar államkötvény (3, 5, 10 és 15 éves
futamidejű fix, 3 és 5 éves változó kamatozású,
névértéke: 10 000 Ft)
• az aukción az állampapírok forgalomba hozatalára és
forgalmazására az ÁKK Zrt-vel megbízási szerződést
kötött forgalmazók (a továbbiakban: Elsődleges
forgalmazó) vehetnek részt.
• „Lakossági” állampapírok (befektetői természetes
személyek (Webkincstár, posta, bankfiókok)
• (önkormányzati kötvények)

17
 Részvény
• Rt. által kibocsátott tagsági jogot megtestesítő ép.
• A részvényes felelőssége a részvény névértékének v. kibocsátási
értékének szolg.-ra terjed ki
• Alaptőke egy részét képviseli
• Forgalomra szánt
• Kibocsátást megelőzően: részvényutalvány, ideiglenes részvény (ép.)
• Jogok:
• Tagsági (közgyűlés, szavazati jog, felvilágosítás, kisebbségi jogok)
• Vagyoni (osztalék, likvidációs hányad)
• Típusok:
• Törzsrészvény
• Elsőbbségi
• Kamatozó
• Dolgozói
• Visszaváltható

tarjanikepek.hu
 Jelzáloglevél
• Hosszú lejáratú, átruházható, általában sorozatban
kibocsátott értékpapír
• Jelzáloghitel egy olyan hitel, ami mögött bejegyzett
zálogjog áll biztosítékként
• Jelzálog-hitelintézet bocsátja ki regipapirok.blogspot.com

• MBS – mortgage backed security, azaz

jelzálogfedezetű értékpapír NEM jelzálog-
levél, ennek jelzáloghitel pool a fedezete

19
Befektetési vállalkozók és árutőzsdei
szolgáltatók - Bszt. (2007. évi
CXXXVIII. Törvény)
• befektetési vállalkozás: az, aki e törvény szerinti,
tevékenység végzésére jogosító engedély alapján,
harmadik személy részére, ellenérték fejében,
rendszeres gazdasági tevékenysége keretében
befektetési szolgáltatást nyújt vagy befektetési
tevékenységet végez
• részvénytársaságként vagy fióktelepként, árutőzsdei
szolgáltató részvénytársaságként, korlátolt
felelősségű társaságként, szövetkezetként vagy
fióktelepként működhet.
20
Értékpapírokkal (és más pénzügyi
eszközökkel) kapcsolatos pénzügyi
szolgáltatások
• pénzügyi eszközre vonatkozóan végzett
• a) megbízás felvétele és továbbítása,
• b) megbízás végrehajtása az ügyfél javára,
• c) sajátszámlás kereskedés,
• d) portfóliókezelés,
• e) befektetési tanácsadás,
• f) pénzügyi eszköz elhelyezése az eszköz (értékpapír vagy egyéb
pénzügyi eszköz) vételére vonatkozó kötelezettségvállalással
(jegyzési garanciavállalás),
• g) pénzügyi eszköz elhelyezése az eszköz (pénzügyi eszköz)
vételére vonatkozó kötelezettségvállalás nélkül, és
• h) multilaterális kereskedési rendszer működtetése,
• i) szervezett kereskedési rendszer működtetése. 21
Kiegészítő befektetési
szolgáltatások
• a) a pénzügyi eszköz letéti őrzése és nyilvántartása, valamint az
ehhez kapcsolódó ügyfélszámla vezetése,
• b) a letétkezelés, valamint az ehhez kapcsolódó
értékpapírszámla vezetése, nyomdai úton előállított értékpapír
esetében ennek nyilvántartása és az ügyfélszámla vezetése,
• c) a befektetési hitel nyújtása,
• d) a tőkeszerkezettel, üzleti stratégiával és az ezekkel
összefüggő kérdésekkel, valamint az egyesüléssel és a
vállalatfelvásárlással kapcsolatos tanácsadás és szolgáltatás,
• e) a befektetési szolgáltatási tevékenységhez kapcsolódó
valutával és devizával történő kereskedés,
• f) a befektetési elemzés és pénzügyi elemzés,
• g) jegyzési garanciavállaláshoz kapcsolódó szolgáltatás,
• h) származtatott ügyletek alapjául szolgáló eszközhöz
kapcsolódó befektetési szolgáltatási tevékenység vagy
kiegészítő szolgáltatás. 22
Pénzpiaci eszközök

23
 Rövid lejáratú eszközök a nemzetközi
pénzpiacokon
• Kincstárjegyek: jellemzően éven belüli lejáratú állampapírok
(diszkont értékpapírok)
• CD (certificate of deposit), letéti jegy – rövid lejáratú,
forrásgyűjtésre szolgáló értékpapír, főleg wholesale banking
termék (azaz főként más pénzügyi intézményeknek,
nagyvállalatoknak bocsátják ki)
• CP (commercial paper), kereskedelmi papír – rövid lejáratú
értékpapír, fontos szerepe van a bankközi piacon, a bankok
likviditásának megőrzésében (az USA-ban van a legnagyobb
piaca!), de nem pénzügyi vállalatok is használják
• Eurojegyek: rövid lejáratú a hazai valutától eltérő pénznemben
kibocsátott, forgatással átruházható, saját váltóhoz hasonló
konstrukciók különféle formákban, kibocsátása (aláírt és aláírás
nélküli hitellehetőségek) 24
Fed alapkamat és kincstárjegy
hozam

Forrás:yieldreport.com.au 25
Az alapkamat és a rövid lejáratú
eszközök hozama

Forrás: MNB, 2020a 26

 USA T-Bill jegyzés - példa
ISSUE BID ASK CHANGE YIELD
12/30/2020 0.18 0.16 +0.01 0.1602

A fenti adat a következőt jelenti:

- A kincstári váltó lejárata: 2020. december 30.
- 0.18 az árjegyző vevői oldalon felajánlott (évesített) kamatlába
- 0.16 az árjegyző eladói oldalon felajánlott (évesített) kamatlába
- A "yield” (hozam) arra az évesített hozamra vonatkozik, ami az értékpapír lejáratig
történő tartása esetén jár tulajdonosának, ha az eladási áron (asked) vette meg.
- „Change” – az előző vételi hozamajánlat 0.01 egységgel volt alacsonyabb.

Tegyük fel, hogy 82 nap van a lejáratig, ekkor a vételi árfolyam (bid):
10000 – (18*82/360)=9995.9
Az eladási árfolyam hasonló módon: 9996.36, és a hozzá tartozó hozam: 0.1602%

Source: FED New York 27

Értelmezzük egy hazai kincstárjegy
aukció adatait!

Forrás: ÁKK 28
Részletek

29
Kincstárjegyek árazása az USA-ban
és Magyarországon
1, a) Egy fiktív USA-beli kincstárjegy névértéke 100 USD és diszkontlába 2,53%.
Hátralevő futamideje: 83 nap. Mekkora az értékpapír piaci ára?
𝑛𝑎𝑝 Az FV itt a jövőben
𝑃𝑉 = 𝐹𝑉(1 − 𝑑 ) fizetendő névértéket
é𝑣
83
jelöli.
𝑃𝑉 = 100(1 − 0.0253 ∗ 360)=99.417

1, b) Mi annak a diszkont kincstárjegynek a piaci ára, amelyet 100 forint

névértéken, 2,15%-os hozam mellett bocsátottak ki és hátralevő
futamideje 92 nap?

𝐹𝑉
𝑃𝑉 = 𝑛𝑎𝑝
(1 + 𝑟 )
é𝑣
100
𝑃𝑉 = 92 =99.454
1+0.0215∗360
Forrás: Veres, 2016
30
 Elemi (zéró-kupon) hozamgörbe
A hozamgörbe a különböző futamidejű kötvények
évesített hozamát mutatja a futamidő függvényében,
tulajdonképpen a kamatlábak lejárati szerkezetét
ábrázolja.
A zéró-kupon hozamokból konstruált hozamgörbe
kiemelt szerepet tölt be a pénzügyi termékek árazásában.
A zéró-kupon kötvény kupon rátája nulla csak lejáratkor
fizeti a névértéket egy összegben, a lejárat előtt nincs
cash flow-ja, nincs szükség az újrabefektetési ráta
ismeretére. A zéró-kupon hozamgörbe vagy spot
hozamgörbe ezen kötvények hozamait ábrázolja .
Jellemzően azonban nem bocsátanak ki éven túl diszkont
értékpapírokat, így a számítását kamatszelvényes
kötvényekből határozzák meg. 31
A spot (zéró-kupon) hozamgörbe
meghatározása

Forrás: Veres, 2016, 53. o. 32

Hazai zéró-kupon hozamgörbék
2004-ben

Portfolio.hu, 2004 33
A forint állampapír hozamgörbe és
magyar devizakötvények hozamai

Forrás: MNB, 2020 b 34

Forrás:
• Bodie, Z.- Kane, A.-Marcus, A.J. (2005): Befektetések. Aula Kiadó. Budapest. 2., 14. fejezet
• FED New York: Understanding U.S. Government Securities Quotes. https://www.newyorkfed.org/aboutthefed/fedpoint/fed07.html
• Pénzügytan (szerk.: Bánfi Tamás) 2009. Budapest: Tankszék Kft.
• Dr. Tomori Erika (2016): Értékpapírjog és a tőkepiac szabályozása. Mobil Kiadó Kft.
• Validez, S. – Molyneux, Ph. (2010): An introduction to global financial markets. Sixth edition. Palgrave Macmillan
• Veres István (2016): Kötvénymatematika. MNB Oktatási füzetek. 2. szám. https://www.mnb.hu/letoltes/mnb-oktatasi-fuzetek-
2016-2szam-kotvenymatematika.pdf
• www.akk.hu
• www.allampapir.hu
• MNB (2020a): Pénzügyi stabilitási jelentés (2020. május). https://www.mnb.hu/kiadvanyok/jelentesek/penzugyi-stabilitasi-
jelentes/penzugyi-stabilitasi-jelentes-2020-majus
• MNB (2020b): ÁBRAKÉSZLET AZ AKTUÁLIS PÉNZÜGYI ÉS GAZDASÁGI FOLYAMATOKRÓL. Augusztus.
https://www.mnb.hu/letoltes/abrakeszlet-20200825.pdf
• Portfolio.hu (2004): Hozamgörbe elemzés: kilátásban sincs az euró bevezetése?
https://www.portfolio.hu/deviza/20040809/hozamgorbe-elemzes-kilatasban-sincs-az-euro-bevezetese-44094?page=3
• 2001. évi CXX. Törvény
• 2007. évi CXXXVIII. Törvény
• 2013. évi V. Törvény