‫فصل دوم‬

‫تعریف کیفیت سود‬

 ‫کیفیت سود‬ ‫‪61‬‬

‫توطًع ثط ً٘ل٘ت ؾَز زض اٗي ًتبة‪ ،‬اظ هٌظط تحل٘لگطاى اؾت‪ّ .‬سف ٗي تحل٘ل‬
‫هبلٖ‪ ،‬ؾٌدف ػولٌطز قطًت خْت اضظٗبثٖ اٗي اهط اؾت ًِ ػولٌطز خبضٕ تب چِ‬
‫ه٘عاى ثِػٌَاى قبذم ػولٌطز آتٖ هٖتَاًس هس ًظط هطاض گ٘طز ٍ ثط اؾبؼ اٗي تحل٘ل‬
‫هٖتَاى تؼ٘٘ي ًوَز ًِ آٗب ه٘وت خبضٕ ؾْن ث٘بًگط اضظـ شاتٖ قطًت هٖثبقس ٗب‬
‫ذ٘ط؟ اظ اٗي زٗسگبُ ؾَز ثب ً٘ل٘ت ثبال‪ّ ،‬وبى چ٘عٕ اؾت ًِ ثِعَض زه٘ن هٌؼٌؽ‬
‫ًٌٌسٓ ػولٌطز خبضٕ قطًت ثَزُ ٍ قبذم ذَثٖ خْت ػولٌطز آتٖ ٍ هؼ٘بض هٌبؾجٖ‬
‫خْت اضظٗبثٖ اضظـ قطًت اؾت‪ .‬ؾَز ضا ٍهتٖ ثب ً٘ل٘ت تلوٖ هًٖوبٗ٘ن ًِ ضهن ؾَز‬
‫ثتَاًس اضظـ شاتٖ قطًت ضا ثِعَض زه٘ن توَٗن ًوبٗس‪ .‬زض ازث٘بت حؿبثساضٕ اظ چٌ٘ي‬
‫ؾَزٕ ثبػٌَاى "ؾَز پبٗساض‪ٗ "1‬بز هًٖوبٌٗس‪ .‬ثِ اٗي هَضَع هٖتَاى ثِ گًَِإ زٗگط‬
‫ً٘ع تَخِ ًوَز ٍ آى اٗي اؾت ًِ ٍهتٖ ؾَز ثب ً٘ل٘ت اؾت ًِ ًؿجت ثبظزُ ثِ حوَم‬
‫نبحجبى ؾْبم‪ 2‬هؼ٘بض هٌبؾجٖ اظ ًطخ ثبظزٓ زاذلٖ‪ 3‬هدوَػِ پطٍغُّبٕ خبضٕ قطًت‬
‫ثبقس‪.‬‬
‫ضهن ؾَزٕ ًِ هؼطف ؾبلَاضُ خطٗبىّبٕ ًوسٕ آتٖ هَضز اًتظبض ثبقس‪ ،‬ثِ احتوبل‬
‫ظٗبز ّن پبٗساض ٍ ّن هبثل پ٘فثٌٖ٘ اؾت‪ .‬اهب پبٗساضٕ ٍ هبثل٘ت پ٘فثٌٖ٘ ؾَز ثِ‬
‫تٌْبٖٗ خْت اتالم ػٌَاى ً٘ل٘ت ثبال ثِ ؾَز ًبكٖ ً٘ؿت‪ .4‬هسٗطاى اؿلت ػالهِهٌس‬
‫ّؿتٌس ًِ ؾَز‪ ،‬پبٗساض ٍ هبثل پ٘فثٌٖ٘ ثبقس‪ ،‬ظٗطا اٗي هكرهبت‪ ،‬اكعاٗف اػتجبض هسٗط‬
‫ًعز تحل٘ل گطاى ٍ ؾطهبِٗگصاضاى ضا زض پٖ زاضز‪ .‬اهب اگط ّو٘ي ؾَز ًتَاًس اضظـ شاتٖ‬
‫قطًت ضا ثِ زضؾتٖ توَٗن ًوبٗس‪ ،‬ثب ً٘ل٘ت پبٗ٘ي تلوٖ هٖقَز‪ً .‬وَزاض ‪ ،2-1‬اٗي اهط ضا‬
‫زض قطًت اًطٍى ًكبى هٖزّس‪ .‬هٌحٌّٖب‪ ،‬ؾَز ؾِ هبّٔ ّط ؾْن‪ ٍ 5‬ؾَز ؿ٘ط هٌتظطُ‬
‫ّط ؾْن ضا حس كبنل ؾِ هبّٔ اٍل ؾبل ‪ 1998‬تب ؾِ هبّٔ ؾَم ؾب‬
‫ل ‪ً 2001‬كبى هٖزٌّس‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Permanent earnings‬‬
‫‪2‬‬
‫‪return on equity‬‬
‫‪3‬‬
‫‪internal rate of return‬‬
‫‪ 4‬چوجطل٘ي ٍ آًٌت٘ل (‪ ،)2003‬زض ذهَل اٗي ًِ چطا ثطذٖ هوطضات حؿبثساضٕ ّوچَى ضٍـ اؾتْالى‪ ،‬ثب‬
‫ٍخَز ًبؾتي ًَؾبًبت ؾَز‪ً ،‬بضثطز آى ضا ثِ ػٌَاى هؼ٘بض ؾَز پبٗساض ًبّف هٖ زّس ثحث ًوَزًس‪ .‬ضٍخطؾَى‬
‫(‪ ٍ )1997‬ضٗچلؿتبٗي (‪ً٘ ) 2000‬ع ثِ نَضت ًظطٕ‪ ،‬ضٍـ ّبٖٗ ضا ثطإ اؾتْالى هغطح ًوَزًس ًِ هٖ تَاًس‬
‫هٌتح ثِ گعاضـ ؾَزٕ پبٗساض قَز‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫‪Earnings per share‬‬
‫‪61‬‬ ‫فصل دوم‪ :‬تعریف کیفیت سود‬

‫شکل ‪ :2-6‬سود سه ماهه هر سهم و سود غیر مترقبۀ سه ماهۀ هر سهم‬

‫شرکت انرون‬
‫ژانویه ‪-6991‬سپتامبر ‪2006‬‬

‫ؾَز ؿ٘ط هتطهجِ حبنل ًؿط اخوبع پ٘فثٌٖ٘ ؾَز ّط ؾْن تَؾظ تحل٘لگطاى اظ ؾَز ٍاهؼٖ‬
‫ّط ؾْن هٖثبقس (‪)2-1‬‬
‫هٌجغ‪ :‬زازُّبٕ ‪ First call‬اظ ثبًي اعالػبتٖ ‪Thomson Financial and compustat‬‬

‫ًوَزاض ‪ً 2-1‬كبى هٖزّس ًِ تب پبٗبى ؾبل ‪ ،2000‬قطًت اًطٍى ّوَاضُ زاضإ ؾَز‬
‫هثجت ؾِ هبّٔ ّط ؾْن ٍ هوساض ًوٖ ؾَز هثجت ؿ٘طهٌتظطُ ؾِ هبّٔ ّط ؾْن ثَزُ‬
‫اؾت‪ .‬ثٌبثطاٗي زض ًَتبُ هست‪ ،‬ؾَز آى قطًت ّن پبٗساض ٍ ّن هبثل پ٘فثٌٖ٘ ثَزُ‬
‫اؾت (تَخِ ًوبٗ٘س ًِ ؾَز ؿ٘طهٌتظطُ ؾپتبهجط ‪ 2001‬ثط هجٌبٕ پ٘فثٌٖ٘ ؾَزٕ‬
‫اؾت ًِ هجلؾ ‪ 1/01‬ه٘ل٘بضز زالض (ّط ؾْن ‪1/11‬زالض) ّعٌِّٗبٕ ؿ٘طهؿتوط ضا‬
‫هؿتثٌٖ ًوَزُ اؾت)‪ .‬اهب ّوبىعَض ًِ اًٌَى هٖزاً٘ن‪ ،‬عٖ اٗي ؾبلّب هسٗطاى قطًت‬
‫اًطٍى زض حبل پٌْبى ًوَزى ظٗبى ّبٕ ذَز اظ عطٗن ٍاحسّبٕ تدبضٕ ثب هوبنس ذبل‬
‫ثَزُاًس‪ .‬ؾَز اًطٍى ث٘ي (ؾبلْبٕ ‪ 1998‬تب ؾِ هبّٔ زٍم ؾبل ‪ )2001‬قبذم ذَثٖ‬
‫ثطإ ػولٌطز خبضٕ قطًت ًجَز‪ ،‬خْت پ٘فثٌٖ٘ ػولٌطز آتٖ هل٘س ًجَز (ثِزل٘ل‬
‫ظٗبًْبٕ ػوسُ ضخ زازُ زض ؾِ هبّٔ ؾَم ؾبل ‪ ٍ 2001‬پؽ اظ آى) ٍ اضظـ شاتٖ‬
 ‫کیفیت سود‬ ‫‪61‬‬

‫قطًت ضا ثِزضؾتٖ توَٗن ًوًٖطز‪ .‬ث ب ّط تهَضٕ اظ ً٘ل٘ت‪ٍ ،‬اضح اؾت ًِ ؾَز اػالم‬
‫قسُ تَؾظ قطًت اًطٍى اظ ً٘ل٘ت پبٌٖٗ٘ ثطذَضزاض ثَزُ اؾت‪.‬‬
‫ًٌتِإ ًِ الظم اؾت ثِ آى اقبضُ قَز اٗي اؾت ًِ عجن تؼطٗق هب اظ ً٘ل٘ت‪ ،‬ؾَز‬
‫اًطٍى زاضإ ً٘ل٘ت پبٌٖٗ٘ ثَزُ اؾت‪ .‬پبٗساضٕ ث٘كتط ؾَز ضا تٌْب ظهبًٖ هٖتَاى ثِ‬
‫ػٌَاى هؼطف ً٘ل٘ت ثبالٕ ؾَز تلوٖ ًوَز ًِ ؾَز ثِزضؾتٖ هٌؼٌؽ ًٌٌسُ ٕ‬
‫ػولٌطز زٍضٓ خبضٕ ثَزُ ٍ ػولٌطز زٍضٓ خبضٕ‪ ،‬زض زٍضُّبٕ آتٖ ً٘ع تساٍم زاقتِ‬
‫ثبقس‪ .‬ثٌبثطاٗي ًوٖتَاى پبٗساضٕ ضا ثِ تٌْبٖٗ ثِ ػٌَاى قبذهٖ هٌبؾت خْت ً٘ل٘ت‬
‫ثبالٕ ؾَز زض ًظط گطكت‪ .‬زض اٗي ذهَل الظم اؾت ًِ خطٗبى ؾَز‪ ،‬هٌؼٌؽ ًٌٌسٓ‬
‫اضظـ شاتٖ قطًت ً٘ع ثبقس‪.‬‬
‫حتٖ زض نَضت ػسم زؾتٌبضٕ تؼوسٕ ؾَز‪ ،‬ثِ زل٘ل ًوف اهالم تؼْسٕ‪ً٘ ،‬ل٘ت‬
‫ؾَز ث٘ي قطًتّبٕ هرتلق هتلبٍت اؾت‪ .‬ثطذالف خطٗبىّبٕ ًوسٕ‪ ،‬تؼ٘٘ي ؾَز‬
‫هؿتلعم هضبٍتّب ٍ ثطآٍضزّبٖٗ اؾت ٍ الظم اؾت ًِ ثطذٖ قطًتّب (ًؿجت ثِ‬
‫قطًتّبٕ زٗگط) ثطآٍضزّب ٍ پ٘فثٌّٖ٘بٕ ث٘كتطٕ زاقتِ ثبقٌس‪ .‬ثِػٌَاى هثبل‪،‬‬
‫قطًتّبٕ كؼبل زض نٌبٗغ زض حبل ضقس‪ ،‬ػوَهبً زاضإ اهالم تؼْسٕ ث٘كتطٕ ّؿتٌس‬
‫ًِ اٗي اهط ثِ اٗدبز قجِْ زض ذهَل هبثل٘ت اتٌبٕ ؾَز هٌدط هٖقَز‪ ،‬ظٗطا اهالم‬
‫تؼْسٕ حبٍٕ ذغبٕ ثطآٍضز ّؿتٌس ٍ ذغبٕ ثطآٍضز‪ ،‬پبٗساضٕ ؾَز ضا ًبّف هٖزّس‪.‬‬
‫(ظٗطا ثبٗس زض ؾَزّبٕ آتٖ انالح قًَس) ٍ خْت هوبنس اضظٗبثٖ ًبهطثَط تلوٖ هٖ‪-‬‬
‫قًَ س‪ .‬ثٌبثطاٗي حتٖ ٍهتٖ قطًت هغبثن انَل پصٗطكتِ قسُ حؿبثساضٕ ضكتبض ًوَزُ ٍ‬
‫ػولٌطز كطنت علجبًِ إ اظ ذَز ثطٍظ ًسّس‪ ،‬اهالم تؼْسٕ ثعضٍ (ثب ّط ػالهتٖ) هٖ‪-‬‬
‫تَاًٌس ًكبًگط ًَؾبى اؾبؾٖ ٍ ثعضگٖ زض ػول٘بت قطًت ٍ ً٘ل٘ت پبٗ٘ي ؾَز(ثب تَخِ‬
‫ثِ تؼطٗق هب) ثبقٌس‪.‬‬
‫ثب تَخِ ثِ تؼطٗق هب اظ ً٘ل٘ت ؾَز‪ ،‬قطًتّبٖٗ ثب كطنتّبٕ ضقس ثبال‪ ،‬ثِ احتوبل‬
‫ظٗبز زاضإ ً٘ل٘ت پبٗ٘ي ؾَز ّؿتٌس‪.‬ثطإ هثبل‪ٗ ،‬ي تحل٘لگط هبلٖ زض تحل٘ل ذَز اظ‬
‫ٗي قطًت كؼبل زض نٌؼت ثَ٘تٌٌَلَغٕ هوٌي اؾت زضٗبثس ًِ ؾَز ؾبلخبضٕ خْت‬
‫پ٘ف ثٌٖ٘ ؾَزّبٕ آتٖ ٗب تؼ٘٘ي اضظـ شاتٖ قطًت ًبضثطز ثؿ٘بضًوٖ زاضز‪ .‬اضظـ‬
‫چٌ٘ي قطًتٖ هوٌي اؾت توبهبً زض گطٍ هَكو٘ت ٗي زاضٍٕ ذبل ثبقس‪ .‬هب ثِ اٗي‬
‫قطًت ثِ ػٌَاى قطًتٖ ثب ً٘ل٘ت پبٗ٘ي ؾَز ًگبُ هًٌٖ٘ن؛ ظٗطا ؾَز اهطٍظ ثطإ‬
‫هوبنسٕ چَى اضظٗبثٖ ػولٌطز خبضٕ‪ ،‬پ٘فثٌٖ٘ ػولٌطز آتٖ ٗب تؼ٘٘ي اضظـ قطًت‬
‫ػوالً ً بهطثَط اؾت‪ .‬زض اٗي هَضز‪ ،‬ؾَز ثب ً٘ل٘ت پبٗ٘ي‪ ،‬حو٘وتب ًبقٖ اظ ذغبٕ ؾ٘ؿتن‬
‫‪69‬‬ ‫فصل دوم‪ :‬تعریف کیفیت سود‬

‫گعاضـگطٕ هبلٖ ٍ چگًَگٖ قٌبؾبٖٗ ٗب ػسم قٌبؾبٖٗ هؼبهالت ٗب ضٍٗسازّبٕ ذبل‬

‫اؾت‪.‬‬
‫ثؿ٘بضٕ اؾتسالل هًٌٌٖس ًِ ًَؾبى‪ ،‬ثركٖ عج٘ؼٖ اظ ٗي كؼبل٘ت تدبضٕ اؾت ٍ‬
‫ثبٗس زض ؾَز هٌؼٌؽ گطزز‪ .‬اگط چِ هب ً٘ع ثب اٗي اهط هَاكن ّؿت٘ن‪ ،‬اهب ثؿ٘بض هْن اؾت‬
‫ًِ ثِ اًَاع هرتلق ًَؾبى تَخِ ًٌ٘ن‪ .‬اگط حؿبثساضٕ تؼْسٕ ثِزضؾتٖ پ٘بزُ ؾبظٕ‬
‫قَز‪ ،‬ثبٗس ؾَزٕ اٗدبز ًوبٗس ًِ تـ٘٘طات اهتهبزٕ ػول٘بت قطًتّب ضا ثِزضؾتٖ‬
‫هٌؼٌؽ ًٌس‪ .‬حتٖ اگط ًوٖتَاًس تلبٍت زض ػولٌطز ثٌ٘بزٗي قطًت ّب ضا هٌؼٌؽ‬
‫ًوبٗس‪ ،‬ثبٗس ثِ ّوَاض ؾبظٕ ًَؾبى خطٗبىّبٕ ًوسٕ هبزض ثبقس‪ .‬ثطإ هثبل‪ٍ ،‬هتٖ ٗي‬
‫قطًت هَخَزٕ ًبال ضا ثِ ثْبٕ ‪ 90‬زالض ذطٗساضٕ هًٖوبٗس‪ٍ ،‬خَُ ًوس ثِ ه٘عاى ‪90‬‬
‫زالض ًبّف هٖٗبثس اهب ثِ زل٘ل اٌٌِٗ هَخَزٕ ًبال ثِػٌَاى ٗي هلن زاضاٖٗ‪ ،‬ؾطهبِٗإ‬
‫هٖقَز‪ ،‬پؽ ؾَز قطًت تـ٘٘ط ًوًٌٖس‪ .‬زض زٍضُ ٕ هبلٖ ثؼس ثِزل٘ل كطٍـ زاضاٖٗ‬
‫ثِ ه٘وت هثال ‪ 120‬زالض‪ ،‬خطٗبى ًوس ثِ ّو٘ي ه٘عاى اكعاٗف هٖٗبثس‪ ،‬اهب ؾَز ثِ ه٘عاى‬
‫‪ 30‬زالض اكعاٗف هٖٗبثس‪ .‬زض ذالل اٗي زٍ ؾبل ًسام ضهن ثِ ًحَ هٌبؾتتطٕ هٌؼٌؽ‬
‫ًٌٌسُ ٕ ػولٌطز قطًت اؾت‪ :‬خطٗبى ًوسٕ‪ٗ +120 ٍ – 90‬ب ؾَز نلط ٍ ‪30‬؟ اػتوبز‬
‫هب اٗي اؾت ًِ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ثٖ ًْبٗت ًبپبٗساض ثَزُ ٍ ثِ ذَثٖ ؾَز‪ً ،‬وٖتَاًٌس‬
‫هٌؼٌؽ ًٌٌسٓ ػولٌطز خبضٕ ٍ ٗب آتٖ قطًت ثبقٌس‪ .‬ثٌبثطاٗي اهالم تؼْسٕ ّؿتٌس ًِ‬
‫هٖتَاًٌس ًَؾبى ٍ ذَز ّوجؿتگٖ هؼٌَؼ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ضا ًِ ثطإ هوبنس اضظٗبثٖ‬
‫ًبهطثَط تلوٖ هٖقًَس‪ ،‬تؼسٗل ًٌٌس‪.‬‬
‫اهب هعٗت اهالم تؼْسٕ زض ّوَاض ًوَزى ًَؾبى ؾَز‪ ،‬چٌساى ّن ثسٍى ّعٌِٗ ً٘ؿت‪.‬‬
‫حؿبثساضٕ تؼْسٕ كطنت ضا خْت ّوَاضؾبظٕ كطنت علجبًِ ٍ ًَتبُ هست زضآهس هْ٘ب‬
‫ًوَزُ ٍ اٗي اهط زض ًْبٗت ثِ تدسٗس اضائٔ ٍ حصف آتٖ اظ حؿبثْب (هبًٌس ٍاهؼِ اًطٍى)‬
‫هٌدط ذَاّس گطزٗس‪ٍ .‬هتٖ اهالم تؼْسٕ‪ ،‬تـ٘٘طات ًبهطثَط ثِ تؼ٘٘ي اضظـ ضا ّوَاض هٖ‬
‫ؾبظز‪ً٘ ،‬ل٘ت ؾَز اكعاٗف ٗبثس‪ .‬اهب ٍهتٖ اظ اهالم تؼْسٕ ثطإ پٌْبى ًوَزى تـ٘٘طات‬
‫هطتجظ ثب اضظـ خطٗبىّبٕ ًوسٕ اؾتلبزُ هٖقَز‪ً٘ ،‬ل٘ت ؾَز ًبّف هٖٗبثس‪ .‬زض‬
‫تحل٘ل هبلٖ‪ ،‬توبٗع ث٘ي اٗي زٍ ًَع تؼسٗل اهالم تؼْسٕ ثؿ٘بض اؾبؾٖ اؾت‪ّ .‬وبىعَض‬
‫ًِ زض كهل ‪ 3‬ثحث ذَاّ٘ن ًوَز‪ٗ ،‬ي تحل٘ل گط ظٗطى ًوٖتَاًس تٌْب ثط ؾَز توطًع‬
‫ًوبٗس‪ .‬تحل٘ل گط ثبٗس خْت اضظٗبثٖ ً٘ل٘ت ؾَز‪ ،‬تطاظًبهِ ٍ نَضت خطٗبى ٍخَُ ًوس ضا‬
‫ثِنَضت تَاهبى ٍ ّوطاُ ثب نَضت ؾَز ٍ ظٗبى هَضز اضظٗبثٖ هطاض زّس‪.‬‬
 ‫کیفیت سود‬ ‫‪20‬‬

‫اٗي هؿئلِ ًِ آٗب اثط ّوَاضؾبظٕ اهالم تؼْسٕ‪ ،‬ؾَز ضا ثِ ٗي ؾَز پبٗساض ًعزٗيتط‬
‫ٍ ٗب زٍضتط هًٌٖس‪ ،‬ثِ چبلكٖ اؾبؾٖ ًعز تسٍٗي ًٌٌسگبى اؾتبًساضّبٕ حؿبثساضٕ‬
‫تجسٗل قسُ اؾت‪ .‬اگط ثرَاّ٘ن اظ ٍاغُ قٌبؾٖ تسٍٗيًٌٌسگبى اؾتبًساضز اؾتلبزُ‬
‫ًوبٗ٘ن‪ ،‬چبلف ثٍِخَز آهسُ‪ ،‬ثِ تَاظى هطثَط ثَزى ٍ هبثل اتٌب ثَزى هطثَط اؾت‪.‬‬
‫ضهو ٖ هبثل اتٌب اؾت ًِ هبثل تبٗ٘س ثَزُ ٍ ثِ نَضتٖ هؼوَل ػبضٕ اظ ذغب ٍ ؾَگ٘طٕ‬
‫ثبقس‪ .‬ضهن هبثل اتٌب حبٍٕ هضبٍت ٗب ثطآٍضز ثؿ٘بض ًوٖ اؾت‪ .‬ضهوٖ هطثَط اؾت ًِ‬
‫ضوي ثِ هَهغ ثَزى‪ ،‬حبٍٕ اضظـ پ٘فثٌٖ٘ ًٌٌسگٖ خْت هوهس اضظٗبثٖ ثبقس‪ .‬اظ‬
‫زٗسگبُ ًظطٕ اگط ضهوٖ ثطإ هوبنس اضظٗبثٖ هطثَط ثَزُ‪ ،‬اهب هبثل اتٌب ًجبقس‪ ،‬هل٘س‬
‫تلوٖ ًوٖقَز‪ .‬ثطإ هثبل‪ ،‬كطو ًوبٗ٘س هسٗطاى قطًتٖ ثِ اضائِ ٕ ثطآٍضزٕ اظ ؾَز‬
‫پبٗساض هبزض ثبقٌس‪ .‬ثب تَخِ ثِ اعالػبتٖ ًِ هسٗطاى زاضًس‪ ،‬ضهن اػالم قسُ ثِػٌَاى ؾَز‬
‫ثؿ٘بض هطثَط اؾت‪ .‬اهب اظ آًدب ًِ اٗي ضهن هبثل تبٗ٘س ً٘ؿت‪ ،‬هٖتَاًس ؿ٘ط هبثل اتٌب ثَزُ‬
‫ٍ ثٌبثطاٗي ثطإ هوبنس اضظٗبثٖ ًبضثطز ًساقتِ ثبقس‪ .‬زض ّو٘ي ضاؾتب‪ٗ ،‬ي ضهن هبثل اتٌب‬
‫ً٘ع لعٍهبً هطثَط ًوٖثبقس‪.‬‬
‫ّط زٍ ٍٗػگٖ هبثل اتٌب ٍ هطثَط ثَزى خْت زؾت٘بثٖ ثِ ؾَزٕ ثب ً٘ل٘ت ثبال‬
‫ضطٍضٕ اؾت‪ ،‬اهب اّو٘ت ًؿجٖ اٗي زٍ ػبهل ضا ًوٖتَاى ثِ ؾبزگٖ ػٌَاى ًوَز‪ .‬تٌْب‬
‫هٖتَاى ث٘بى ًطز ًِ ؾَز ٗي قطًت‪ٍ ،‬هتٖ ثب ً٘ل٘تتط اظ زٗگط قطًتّب اؾت ًِ ّن‬
‫هبثل اتٌبتط ثَزُ ٍ ّن هطثَطتط ثبقس‪.‬‬

‫کیفیت سود و ارزشیابی‬

‫اظ زٗسگبُ ًظطٕ‪ ،‬اضظـ حوَم نبحجبى ؾْبم هؼبزل خوغ ؾَزّبٕ ًوسٕ هَضز‬
‫اًتظبض آتٖ اؾت ًِ ثب اؾتلبزُ اظ ًطخ ّعٌٗٔ ؾطهبِٗ قطًت تٌعٗل گطزٗسُ اؾت‪.1‬‬
‫(‪)2-1‬‬

‫‪ Pe‬ه٘وت حوَم نبحجبى ؾْبم قطًت‬

‫‪ 1‬هسل هؼبزلِ ‪ 1-2‬ضا هٖتَاى ثط حؿت خطٗبى ًوس آظاز ( خطٗبىّبٕ ًوسٕ هتؼلن ثِ توبهٖ ؾطهبِٗ گصاضاى زض‬
‫قطًت) ً٘ع تؼطٗق ًوَز‪.‬‬
‫‪26‬‬ ‫فصل دوم‪ :‬تعریف کیفیت سود‬

‫‪ Dt‬ؾَز توؿ٘وٖ ثِ نبحجبى ؾْبم ػبزٕ پؽ اظ ًؿط ّط گًَِ ؾْبم نبزض قسُ‬
‫‪ً re‬طخ ّعٌِٗ ٕ ؾطهبِٗ قطًت‬

‫اگط ؾَز ًوسٕ ٍ ٗب خطٗبىّبٕ آظاز ٍخِ ًوس‪ ،‬قبذمّبٕ هطثَعٖ خْت اضظٗبثٖ‬
‫ثبقٌس‪ٗ ،‬ي ؾَال ٍاضح پ٘ف هٖآٗس ًِ چطا تحل٘لگطاى ثبٗس خْت اضظٗبثٖ‪ ،‬ثِ ً٘ل٘ت‬
‫ؾَز تَخِ ًٌٌس‪ .‬چطا تحل٘لگطاى ًوٖتَاًٌس ثِ ؾبزگٖ خْت هحبؾجِ ه٘وت ؾْن ٍ‬
‫پ٘كٌْبز ذطٗس ؾْبم‪ ،‬ثط پ٘فثٌٖ٘ خطٗبىّبٕ ًوسٕ توطًع ًوبٌٗس‪ .‬ثب ٍخَز اٌٌِٗ‬
‫ًتبة ّبٕ هسٗطٗت هبلٖ ػوَهبً ثط هسلّبٕ تٌعٗل خطٗبىّبٕ ًوسٕ تبً٘س زاضًس‪،‬‬
‫تحل٘ل گطاى ثِ زٍ زل٘ل ثبٗس ثِ ً٘ل٘ت ؾَز ثطإ اضظٗبثٖ حوَم نبحجبى ؾْبم تَخِ‬
‫ًٌٌس ‪ .‬اٍل آًٌِ اظ هٌظط تدطثٖ‪ ،‬اؾتلبزُ اظ ؾَز خْت اضظٗبثٖ ثؿ٘بض هؼوَل اؾت‪ .‬زض‬
‫تحو٘وٖ ًِ زض ؾبل ‪ 1991‬تَؾظ ثالى‪ 1‬اًدبم قسُ‪ً ،‬كبى زازُ قس ًِ ‪ 46‬زضنس اظ‬
‫تحل٘لگطاى ّ٘چگبُ اظ تٌٌٌْ٘بٕ اضظـ كؼلٖ خْت تؼ٘٘ي اضظـ اؾتلبزُ ًٌوَزُاًس ٍ‬
‫تٌْب ‪ 11/8‬زضنس تحل٘لگطاى‪ ،‬هسل تٌعٗل ؾَزّبٕ ًوسٕ ضا ثِ ػٌَاى هسلٖ ثب اّو٘ت‬
‫زض ًظط هٖگ٘طًس‪ٍ .‬هتٖ اظ تحل٘لگطاى ذَاؾتِ قس ًِ اعالػبت ًل٘سٕ كطاٌٗس اضظٗبثٖ‬
‫ضا زؾتِثٌسٕ ًوبٌٗس‪ ،‬ثِ ًظط آًْب ؾَز زض ضتجٔ اٍل ٍ ؾَز توؿ٘وٖ زض ضتجِ ٕ آذط‬
‫عجوِثٌسٕ گطزٗس‪ .‬ثؿ٘بضٕ اظ تحل٘لگطاى ػٌَاى ًوَزًس ًِ خْت تؼ٘٘ي اضظـ‬
‫قطًتّب‪ ،‬اظ ًؿجت ه٘وت ثِ ؾَز اؾتلبزُ هًٖوبٌٗس ٍ ً٘ل٘ت ؾَز ثِ ػٌَاى ٌٖٗ اظ‬
‫اخعا هْن ًؿجت ه٘وت ثِ ؾَز عجوِ ثٌسٕ گطزٗس‪.‬‬
‫زٍم‪ ،‬اٍّلؿَى‪ 2‬اظ زٗسگبُ ًظطٕ ًكبى زاز ًِ هسل تٌعٗل ؾَز ًوسٕ ضا هٖتَاى ثط‬
‫حؿت ؾَز ٍ اضظـ زكتطٕ ث٘بى ًوَز (ّوچٌ٘ي تَؾظ پطٌٗطٗچ‪ ،1938،3‬ازٍاضزظ ٍ‬
‫ثل‪ .)19765ًٖ ٍ1961،4‬زض اٗي حبلت هٖتَاى هسل ضا ثِ ػٌَاى هسل ؾَز ثبه٘وبًسُ زض‬
‫ًظط گطكت‪ .‬زض ازاهِ ثِعَض هرتهط تلل٘وٖ اظ زٍ هسل تٌعٗل ؾَز ًوسٕ ٍ هسل ؾَز‬
‫ثبه٘وبًسُ اضائِ هٖگطزز‪.‬‬
‫گبم اٍل زض تجسٗل هسل تٌعٗل ؾَز ًوسٕ ثِ هسل ؾَز ثبه٘وبًسُ‪ ،‬هجَل كطو هبظاز‬
‫پبى‪ 6‬اؾت‪ .‬حؿبثساضٕ هبظاز پبى هجتٌٖ ثط اٗي اهط اؾت ًِ اكعاٗف اضظـ زكتطٕ‬

‫‪1‬‬
‫‪Block‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Ohlson‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Preinreich‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Edwards and Bell‬‬
‫‪5‬‬
‫‪Kay‬‬
‫‪6‬‬
‫‪clean surplus‬‬
 ‫کیفیت سود‬ ‫‪22‬‬

‫حوَم نبحجبى ؾْبم تٌْب اظ عطٗن ؾَز ذبلم ٍ ًبّف آى اظ عطٗن توؿ٘ن ؾَز‬
‫ًوسٕ نَضت هٖپصٗطز ٍ هؼبهالت هطثَط ثِ ؾْبم‪ّ ،‬ن هٖتَاًس ثِ اكعاٗف ٍ ّن ثِ‬
‫ًبّف حوَم نبحجبى ؾْبم هٌدط قَز‪:‬‬
‫(الق ‪)2-2‬‬

‫(ة ‪)2-2‬‬

‫‪ CEt‬حوَم نبحجبى ؾْبم ػبزٕ قطًت (اضظـ زكتطٕ آى) زض تبضٗد ‪ NIt ٍ t‬ؾَز‬
‫ذب لم قطًت ثطإ زٍضُ هٌتْٖ ثِ ‪( t‬ؾَز ذبلم خبهغ) اؾت‪ .‬خْت پ٘فثٌٖ٘ ؾَز‬
‫ًوسٕ زض هسل تٌعٗل ؾَزّبٕ ًوسٕ‪ ،‬ؾَز ٍ اضظـ زكتطٕ هبثل خبٗگعٗي قسى ّؿتٌس‪.‬‬
‫هٖتَاى هسل تٌعٗل ؾَزّبٕ ًوسٕ ضا ثِنَضت هسل ؾَز ثبهٖ هبًسُ ثِقطح ظٗط‬
‫ثبظًَٗؿٖ ًطز‪:‬‬
‫(‪)2-3‬‬

‫‪ Pe‬ه٘وت ثبظاض ثطآٍضزٕ ؾْبم ػبزٕ زض تبضٗد نلط ٍ ‪ CE0‬حوَم نبحجبى ؾْبم‬
‫ػبزٕ قطًت زض تبضٗد نلط اؾت‪ .‬ثرف زٍم هؼبزلِ‪ ،‬اضظـ كؼلٖ ؾَز ثبه٘وبًسُ اٗدبز‬
‫قسُ تَؾظ قطًت زض اكن ظهبًٖ هحسٍز ٍ هبثل پ٘فثٌٖ٘ ضا ًكبى هٖزّس‪ .‬ؾَز‬
‫ثبه٘وبًسُ هؼبزل ثب هبظاز ؾَز قطًت (‪ً )NIt‬ؿجت ثِ ًطخ هَضز اًتظبض ّعٌِٗ ٕ ؾطهبِٗ‬
‫قطًت (‪ )re CEt+1‬اؾت‪ .‬هؼبزلِ ٕ ‪ً 2-3‬كبى هٖزّس ًِ حوَم نبحجبى ؾْبم ٗي‬
‫قطًت هؼبزل اضظـ زكتطٕ آى اؾت‪ ،‬هگط اٌٌِٗ قطًت زاضإ ؾَز ثبه٘وبًسُ ثبقس‪ .‬اگط‬
‫ؾَز ثبه٘وبًسُ هثجت ثبقس‪ ،‬اضظـ قطًت ث٘ف اظ اضظـ زكتطٕ ذَاّس ثَز‪.1‬‬
‫ًؿجت اضظـ ثبظاض ثِ اضظـ زكتطٕ (‪ً ٍ )MV/BV‬ؿجت ه٘وت ثِ ؾَز ضا ً٘ع‬
‫هٖ تَاى زض هبلت ؾَز ثبه٘وبًسُ ث٘بى ًوَز‪ .‬اگط ّط زٍ عطف هسل ؾَز ثبه٘وبًسُ ضا ثط‬

‫‪ 1‬زٗچَ‪ّ ،‬بتَى ٍ اؾلَاى (‪ً ،)1999‬كبى زازًس ًِ ه٘بًگ٘ي پبٗساضٕ ؾَز ثبهٖ هبًسُ زض ه٘بى ؾغح گؿتطزُ إ‬
‫اظ قطًت ّب‪ 0.62‬اؾت‪ .‬اٗي ضهن ًكبى هٖ زّس ًِ ؾَز ثبهٖ هبًسُ ثِ ًٌسٕ ثِ ؾوت ه٘بًگ٘ي ه٘ل هًٌٖس‪.‬‬
‫‪22‬‬ ‫فصل دوم‪ :‬تعریف کیفیت سود‬

‫اضظـ زكتطٕ حوَم نبحجبى ؾْبم توؿ٘ن ًوبٗ٘ن‪ً ،‬ت٘دِ ثطاثط اؾت ثب ًؿجت اضظـ‬
‫زكتطٕ ثِ اضظـ ثبظاض (‪:)MV/BV‬‬
‫(‪)2-4‬‬

‫‪ً ROE‬ؿجت ثبظزُ ثِ حوَم نبحجبى ؾْبم اؾت ٍ ًؿجت ‪ P/E‬ثِقطح ظٗط هحبؾجِ‬
‫هٖقَز‪:‬‬
‫(‪)2-5‬‬

‫‪ ∆RIt‬تـ٘٘ط ؾَز ثبه٘وبًسُ زض ؾبل ‪ً t‬ؿجت ثِ ؾبل ‪ t-1‬اؾت‪.‬‬

‫اٗي ػجبضت ًكبى هٖزّس ًِ اضظٗبثٖ هجتٌٖ ثط اٗي ًؿجتّب‪ ،‬هؿتلعم هلطٍضبت‬
‫زه٘وٖ زض اضتجبط ثب ًطخّبٕ ضقس ٍ ؾَزآٍضٕ گطٍُ هكبثِ اؾت‪ .‬زض ًؿجت اضظـ ثبظاض‬
‫ثِ اضظـ زكتطٕ كطو هٖقَز ًِ ‪ً٘-1‬ل٘ت ضٍِّٗبٕ حؿبثساضٕ هجٌبٕ هحبؾجِ‬
‫اضظـ زكتطٕ‪ -2 ،‬ثبظزُ ؿ٘ط ػبزٕ حوَم نبحجبى ؾْبم (‪ً-3 ،)ROE-re‬طخ تٌعٗل ٍ‬
‫‪-4‬پ٘فثٌٖ٘ ضقس اضظـ زكتطٕ)‪ ، (CEt-1/CE0‬زض ه٘بى قطًتّب ٌٌَٗاذت اؾت‪.‬‬
‫قطًتّبٕ هكبثِ ثط هجٌبٕ ًؿجت ه٘وت ثِ ؾَز كطو هًٖوبٗس ًِ ‪ً٘ -1‬ل٘ت‬
‫هوطضات حؿبثساضٕ ًِ ثِ اٗدبز ؾَز هٌدط هٖقَز‪ً -2 ،‬ؿجت پطزاذت ؾَز ًوسٕ‬
‫(‪ً -3 ،)D/NI‬طخ تٌعٗل ٍ ‪ -4‬ضقس ؾَز ثبه٘وبًسُ زض ه٘بى قطًتّب ٌٌَٗاذت اؾت‬
‫(الًسَّلن ٍ اؾلَاى‪.)2003 1‬‬
‫ثِعَض ذالنِ اؾتلبزُ اظ ؾَز زض هسلّبٕ هرتلق اضظٗبثٖ ضا ثِنَضت ًظطٕ هٖ‪-‬‬
‫تَاى تَخِ٘ ًوَز‪ّ .‬ط چِ ً٘ل٘ت ؾَز خبضٕ ثبالتط ثبقس‪ ،‬زازُّبٕ ؾَز ثِػٌَاى هؼ٘بض‬
‫پ٘فثٌٖ٘ هل٘ستط ذَاّس ثَز ٍ كطاٌٗس اضظٗبثٖ زه٘نتط نَضت هٖپصٗطز‪ .‬پطؾف اؾبؾٖ‬
‫اٗي اؾت ًِ آٗب ثْتط اؾت تحل٘لگطاى اهسام ثِ پ٘فثٌٖ٘ ؾَز ًوَزُ ٍ اظ اٗي پ٘ف‪-‬‬
‫ثٌٖ٘ زض هسل هجتٌٖ ثط ؾَز اؾتلبزُ ًوبٌٗس ٍ ٗب ؾَز ضا ًٌبض گصاقتِ ٍ توطًع ذَز ضا‬
‫ثط پ٘فثٌٖ٘ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ثِػٌَاى ٍضٍزٕ هسل هجتٌٖ ثط خطٗبىّبٕ ًوسٕ هطاض‬

‫‪1‬‬
‫‪Lundholm and Sloan‬‬
 ‫کیفیت سود‬ ‫‪22‬‬

‫زٌّس‪ .‬زض كهل ثؼس ثِ خؿتدَٕ تحو٘وبتٖ ذَاّ٘ن پطزاذت ًِ اٗي هؿئلِ تدطثٖ ضا‬
‫هَضز ثطضؾٖ هطاض زازُاًس‪.‬‬

‫سود یا جریانهای نقدی‬

‫هطزم ػوَهبً ػوبٗس هحٌوٖ زض ذهَل هوبٗؿِ هل٘س ثَزى خطٗبىّبٕ ًوسٕ ٗب‬
‫ؾَز اثطاظ هًٌٌٖس‪ .‬تلبٍت ث٘ي زازُ ّبٕ ؾَز ٍ خطٗبىّبٕ ًوسٕ‪ ،‬ثِ تؼسٗالت اهالم‬
‫تؼْسٕ هطثَط اؾت‪ .‬ثٌبثطاٗي پطؾف ًْبٖٗ اٗي اؾت ًِ آٗب اهالم تؼْسٕ زاضإ چٌبى‬
‫ثبض اعالػبتٖ ّؿتٌس ًِ پ٘فثٌّٖ٘بٕ اضظٗبثٖ ضا ثْجَز ثركٌس؟‬
‫ػوسُ قبؿالى حطكِإ ٍ زاًكگبّ٘بى زض ذهَل اٗي اهط ًِ هبثل٘ت اتٌبٕ خطٗبى‪-‬‬
‫ّبٕ ًوسٕ ث٘ف اظ ؾَز اؾت تَاكن ًظط زاضًس‪ .‬ثطذالف ؾَز ًِ زاضإ اهالم تؼْسٕ ٍ‬
‫زض ًت٘دِ ثطآٍضزٕ اؾت‪ ،‬خطٗبىّبٕ ًوسٕ ثطآٍضز ًوٖقًَس‪ّ .‬وچٌ٘ي زؾتٌبضٕ‬
‫خطٗبىّبٕ ًوسٕ ثطإ ٗي قطًت ّعٌِّٗبٕ ٍاهؼٖ ضا زض ثط ذَاّس زاقت (الجتِ ثِ‬
‫ًظط هٖ ضؾس زض ذهَل اٗي هبػسُ‪ ،‬زؾتٌبضٕ هبًسُ ٍخَُ ًوس تَؾظ ؿَل اٗتبل٘بٖٗ‬
‫عجوِثٌسٕ‬ ‫لجٌ٘بت ٗؼٌٖ قطًت پبضهبالت ٗي اؾتثٌب ثبقس)‪ .‬قطًتّب هٖتَاًٌس‬
‫خطٗبىّبٕ ًوسٕ ضا زض نَضت خطٗبى ٍخَُ ًوس‪ ،‬تحت ػٌبٍٗي كؼبل٘تْبٕ ػول٘بتٖ‪،‬‬
‫ؾطهبِٗ گصاضٕ ٍ تبه٘ي هبلٖ هسٗطٗت ًوبٌٗس‪ .‬ثِػٌَاى هثبل‪ ،‬قطًت ٍضلسًبم تَاًؿت اظ‬
‫عطٗن ؾطهبِٗإ ًطزى ثركٖ اظ ّعٌِّٗب‪ ،‬تحت ػٌَاى زاضاّٖٗبٕ ثلٌس هست‪ ،‬خطٗبى‬
‫هٌلٖ ٍخَُ ًوس ػول٘بتٖ ضا ثِ كؼبل٘تْبٕ ؾطهبِٗگصاضٕ اًتوبل زّس‪ .‬قطًتّب اظ عطٗن‬
‫هسٗطٗت ًوَزى كؼبل٘تْبٕ ٍاهؼٖ ً٘ع هٖ تَاًٌس ثطخطٗبىّبٕ ًوسٕ تبث٘ط گصاضًس‪ .‬ثطإ‬
‫هثبل‪ ،‬قطًت ؾبى ث٘ن ػوسُ كطٍقبى ذَز ضا ٍازاض ًوَز زؾتگبّْبٕ گطٗل ثبضثٌَ٘٘ ًِ‬
‫ثِ عَض هؼوَل ثبٗس زض ؾبل آتٖ ذطٗساضٕ قَز ضا زض هبُ زؾبهجط ؾبلدبضٕ ذطٗساضٕ ٍ‬
‫حول ًوبٌٗس (ضٍقٖ ثب ػٌَاى ًبًبل تحو٘ل)‪ .‬اهب ثب تَخِ ثِ ثطآٍضزٕ ثَزى ؾَز ٍ‬
‫كطنتْبٕ هَخَز ثطإ قطًتّب خْت هسٗطٗت ؾَز‪ ،‬ثِ ًظط هٖضؾس خطٗبىّبٕ ًوسٕ‬
‫ًؿجتبً هبثل اتٌبتط ثبقس‪.‬‬
‫هؿئلِإ ًِ ثبػث هطزز قسى هطزم گطزٗس‪ ،‬اٗي اؾت ًِ آٗب هطثَط ثَزى ؾَز‬
‫خْت اضظٗبثٖ (ًؿجت ثِ خطٗبىّبٕ ًوسٕ) هٖ تَاًس ثط ضؼلْبٕ هَخَز زض هبثل٘ت‬
‫اتٌبٕ پبٗ٘ي آى كبٗن آٗس‪ .‬ثطإ ٗبكتي پبؾد اٗي پطؾف‪ ،‬ثِ ًبچبض ثبٗس ثِ ؾطاؽ اٗي‬
‫‪22‬‬ ‫فصل دوم‪ :‬تعریف کیفیت سود‬

‫‪1‬‬
‫ثحث ضكت ًِ ّسف اهالم تؼْسٕ (ٍ ثٌبثطاٗي ؾَز) چ٘ؿت‪ .‬اؾتَضٕ ٍ اؾتَضٕ‬
‫(‪ )1998‬چبلف هَخَز زض اًسٗكِ ٍ ضٍـ حؿبثساضٕ زض ذهَل زٗسگبُّبٕ ًبؾبظگبض‬
‫زض ذهَل ؾَز ضا ثِ ضقتِ تحطٗط زضآٍضزًس‪:‬‬
‫‪-1‬ؾَز اكعاٗف ثطٍت ٗب تؿلظ ثط هٌبثغ اهتهبزٕ اؾت‪.‬‬
‫‪ -2‬ؾَز قبذم ػولٌطز ٗي ثٌگبُ اهتهبزٕ ٍ هسٗطٗت آى اؾت ‪.‬‬
‫ًظط اٍل هغبثن ثب زٗسگبُ تطاظًبهِإ زض ذهَل نَضتْبٕ هبلٖ ثِػٌَاى ٗي‬
‫هدوَػِ اؾت‪ .‬ثطاثط اٗي زٗسگبُ‪ّ ،‬سف حؿبثساضٕ اًساظُگ٘طٕ زاضاّٖٗب ٍ ثسّّٖب عجن‬
‫اضظـ ثبظاض ٗب اضظـ هٌهلبًِ ثَزُ ٍ نَضت ؾَز ٍ ظٗبى هؼطف تـ٘٘طات زض اٗي اضظـّب‬
‫اؾت‪ .‬اگط تؼسٗالت اهالم تؼْسٕ‪ً ،‬بقٖ اظ تـ٘٘طات ًبپبٗساض زاضاّٖٗب ٍ ثسّّٖب ثبقس‪،‬‬
‫ثٌبثطاٗي ؾَز احتوبالً ًؿجت ثِ خطٗبىّبٕ ًوسٕ خبضٕ (ثِ هٌظَض پ٘فثٌٖ٘‬
‫خطٗبىّبٕ ًوسٕ آتٖ) ًوتط هل٘س ذَاّس ثَز‪.‬‬
‫زٗسگبُ زٍم ّوؿَ ثب انل قٌبذت زضآهس ٍ انل تغبثن اؾت‪ .‬انل قٌبذت زضآهس‬
‫العام هًٖوبٗس ًِ زضآهس‪ً ،‬ؿت قسُ ٍ تحون ٗبكتِ ثبقس ٍ انل تغبثن‪ ،‬قٌبؾبٖٗ ّعٌِٗ‬
‫ضا تب ظهبى قٌبؾبٖٗ زضآهس هطتجظ ثب آى ّعٌِٗ ثِ تأذ٘ط هٖاًساظز‪ .‬اگط تؼسٗالت اهالم‬
‫تؼْسٕ اؾبؾبً ًبضثطز اٗي زٍ انل ضا هٌؼٌؽ ًوبٗس‪ ،‬ثٌبثطاٗي ؾَز ًؿجت ثِ خطٗبىّبٕ‬
‫ًوسٕ هؼ٘بض ثْتطٕ اظ ػولٌطز خبضٕ ٍ ّوچٌ٘ي ؾَز پبٗساض اؾت‪ .‬زض اٗي هَضز‪ ،‬ثطإ‬
‫پ٘فثٌٖ٘ خطٗبىّبٕ ًوسٕ آتٖ ً٘ع‪ ،‬ؾَز هؼ٘بض ثْتطٕ ًؿجت ثِ خطٗبىّبٕ ًوسٕ‬
‫خبضٕ اؾت‪.‬‬
‫اؾتبًساضزّبٕ ًًٌَٖ حؿبثساضٕ هطثَط ثِ اًساظُگ٘طٕ ؾَز‪ ،‬تطً٘جٖ اظ اٗي زٍ‬
‫زٗسگبُ ضا هٌؼٌؽ هًٖوبٗس‪ .‬ثٌبثطاٗي تؼ٘٘ي اٌٌِٗ اهالم تؼْسٕ‪ ،‬ث٘ف اظ خطٗبىّبٕ‬
‫ًوسٕ‪ ،‬تَاى پ٘فثٌٖ٘ ؾَز ضا ثْجَز هٖثركٌس چٌساى ضٍقي ً٘ؿت‪ .‬ثطذٖ اظ اهالم‬
‫هتؼْسٕ ثِ اٗي اهط هٌدط هٖقًَس ٍ ثطذٖ ذ٘ط‪ .‬زض ػول هعٗت ًْبٖٗ اهالم تؼْسٕ‪،‬‬
‫اثْبم ث٘كتطٕ زاضز‪ .‬اهالم تؼْسٕ هؿتلعم ثطآٍضز ّؿتٌس ٍ ذغبٕ ثطآٍضز (ذَاُ ػوسٕ ٍ‬
‫ذَاُ ؾَْٕ) تَاًبٖٗ ؾَز زض اًؼٌبؼ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ضا ًبّف هٖزّس‪ .‬ثٌبثطاٗي اٗي‬
‫پطؾف تدطثٖ ٍخَز زاضز ًِ اظ ث٘ي ؾَز ٍ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ًسام ٗي پبٗساضتط ثَزُ ٍ‬
‫ًسام ٗي خطٗبىّبٕ ًوسٕ ضا ثْتط هٌؼٌؽ هًٌٖس‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Storey and Storey‬‬
 ‫کیفیت سود‬ ‫‪21‬‬

‫تحو٘ن زض ذهَل هعٗت ًؿجٖ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ٍ ؾَز خْت اهط اضظٗبثٖ (ٗؼٌٖ‬
‫ثطضؾٖ اٗي ًِ ثب تَخِ ثِ تؼطٗق هب اظ ً٘ل٘ت‪ً ،‬سام هؼ٘بض ً٘ل٘ت ثبالتطٕ زاضز)‪،‬‬
‫هؿتلعم اؾتلبزُ اظ ٍٗػگّٖبٕ هرتللٖ خْت هضبٍت اؾت‪ .‬ؾَز ٍ خطٗبى ّبٕ ًوسٕ‬
‫ٍهتٖ ثب ً٘ل٘تتط تلوٖ هٖ قًَس ًِ ٍاخس قطاٗظ ظٗط ثبقٌس‪:‬‬
‫‪-1‬پبٗساضٕ ث٘كتط ٍ ًَؾبى ًوتط‪.‬‬
‫‪ -2‬اضتجبط هَٕ تط ثب خطٗبىّبٕ ًوسٕ آتٖ‪.‬‬
‫‪ -3‬اضتجبط هَٕتط ثب ه٘وت ؾْبم ٗب اضظـ ثبظاض‪.‬‬
‫ّطٗي اظ اٗي ٍٗػگّٖب ضا هٖتَاى هَضز ًوس هطاض زاز‪ .‬ثطإ هثبل‪ٍٗ ،‬ػگٖ قوبضُ ٗي‬
‫كطو هٖ ًوبٗس ًِ پبٗساضٕ ؾَز‪ ،‬تَاى ؾَز زض تَل٘س اعالػبت هطتجظ ثب اضظـ ضا ثْجَز‬
‫هٖ ثركس‪ .‬اهب كطو ًٌ٘س ًِ قطًتٖ زض ّطٗي اظ چٌس ؾبل گصقتِ‪ ،‬پٌح زالض ؾَز‬
‫گعاضـ ًوَزُ اؾت‪ .‬اٗي ؾَز ثب ثجبت ثَزُ ٍ ًَؾبى پبٌٖٗ٘ زاضز‪ .‬اهب اٗي ؾَز هوٌي‬
‫اؾت خْت اًساظُگ٘طٕ ؾَز هَضز اًتظبض چٌساى هطثَط ًجبقس ٍ اٗي اهط هل٘س ثَزى‬
‫ؾَز خْت هوبنس اضظٗبثٖ ضا ًبّف زّس‪ .‬زض ّو٘ي ضاثغِ‪ٍٗ ،‬ػگٖ قوبضُ زٍ كطو‬
‫هًٖوبٗس ًِ خْت اضظق٘بثٖ قطًت‪ ،‬پ٘فثٌٖ٘ خطٗبىّبٕ ًوسٕ هل٘س اؾت‪ .‬اهب‬
‫خطٗبىّبٕ ًوسٕ آتٖ ٍاهؼٖ‪ ،‬هؼ٘بضٕ پطاًٌسُ خْت اضظٗبثٖ اؾت‪ .‬ضوي آًٌِ پػٍّكگط‬
‫ثبٗس خْت پ٘فثٌٖ٘‪ ،‬ضهوٖ هكرم ضا ثِػٌَاى خطٗبىّبٕ ًوسٕ آتٖ تؼ٘٘ي ًوبٗس‪.‬‬
‫اؾتلبزُ اظ ٍٗػگٖ قوبضٓ ‪ 3‬ثِ ػٌَاى الگَٖٗ خْت هضبٍت زض ذهَل ً٘ل٘ت ؾَز‬
‫كطو هٖ ًوبٗس ًِ ثبظاضّب ًبضا ثَزُ ٍ ه٘وت ؾْن ثِ ؾطػت زض هوبثل اعالػبت‬
‫زضزؾتطؼ ػوَم ٍاًٌف ًكبى هٖزّس‪ .‬اگط ؾطهبِٗ گصاضاى ثط ٌٖٗ اظ قبذمّب (چِ‬
‫ؾَز ٍ چِ خطٗبى ّبٕ ًوسٕ) توطًع ًوبٌٗس ٍ ثِ اعالػبت زٗگط تَخِ ًٌٌٌس‪ٍ ،‬خَز‬
‫اضتجبط هؼٌٖ زاض تٌْب ًكبى زٌّسٓ آى اؾت ًِ ؾطهبِٗگصاضاى اظ قبذم ذبنٖ خْت‬
‫اضظٗبثٖ اؾتلبزُ هًٖوبٌٗس ٍ ًِ اٌٌِٗ ثْتط اؾت اظ آى قبذم اؾتلبزُ ًٌٌس‪.‬‬
‫خْت اًساظُگ٘طٕ پبٗساضٕ‪ ،‬پػٍّكگطاى ػوَهب ضگطؾَ٘ى اضظـ آتٖ ٗي هتـ٘ط ثط‬
‫اضظـ خبضٕ آى ضا ثطآٍضز هًٖوبٌٗس‪ٗ ،‬ؼٌٖ؛‬
‫(‪)2-6‬‬
‫‪21‬‬ ‫فصل دوم‪ :‬تعریف کیفیت سود‬

‫ّط چِ ‪ β‬ثِ ٗي ًعزٗيتط ثبقس‪ ،‬هتـ٘ط ‪ Xt‬پبٗساضٕ ث٘كتطٕ زاضز‪.1‬‬

‫خسٍل (‪ )2-1‬پبٗساضٕ اخعإ ؾَز ٍ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ( توؿ٘ن ثط خوغ زاضاّٖٗب)‬
‫ضا ثطإ ًوًَِ هتكٌل اظ ‪ 56/940‬قطًت ‪ -‬ؾبل زض ذالل ؾبلْبٕ( ‪ 1987‬تب ‪)2005‬‬
‫ًكبى هٖزّس‪ .2‬پبضاهتط پبٗساضٕ‪ ،‬ثطآٍضز ‪ β‬زض هؼبزلِ ‪ 2-6‬اؾت‪ .‬خسٍل (‪ً )2-1‬كبى‬
‫هٖزّس ًِ ثِعَض ه٘بًگ٘ي‪ ،‬ؾَز اظ توبهٖ خطٗبىّبٕ ًوسٕ اظ خولِ خطٗبى ًوسٕ‬
‫ػول٘بتٖ‪ ،‬خطٗبى ًوسآظاز‪،‬خطٗبى ًوس كؼبل٘تْبٕ ؾطهبِٗگصاضٕ ٍخطٗبى ًوس كؼبل٘تْبٕ‬
‫تأه٘ي هبلٖ پبٗساضٕ ث٘كتطٕ زاضز‪ .‬ثٌبثطاٗي اگط ٗي تحل٘لگط هلعم ثبقسًِ تٌْب اظ ٗي‬
‫هسل اضظٗبثٖ ثطإ توبهٖ قطًتّب اؾتلبزُ ًوبٗس‪ ،‬ثط هجٌبٕ ٍٗػگٖ پبٗساضٕ‪ ،‬اًتربة‬
‫زضؾت ٍٕ هسل هجتٌٖ ثط ؾَز اؾت‪ .‬خسٍل (‪ّ )2-1‬وچٌ٘ي ًكبى هٖزّس ه٘عاى‬
‫پبٗساضٕ ؾَز‪ ،‬زض ذهَل ؾَز ذبلم ًِ زض اًتْبٕ نَضت ؾَز ٍ ظٗبى اضائِ هٖقَز‬
‫ًبّف هٖٗبثس ٍ زل٘ل آى احتوبل ٍخَز اهالم ؿ٘ط ػول٘بتٖ اؾت‪ً .‬طخ پبٗساضٕ ؾَز‬
‫ػول٘بتٖ ‪ 0/76‬ثَزُ زض حبلٌِ٘ ًطخ پبٗساضٕ ؾَز ذبلم ‪ 0/71‬هٖثبقس‪.‬‬
‫زٗچَ‪ )1994( 3‬ؾَز ضا ثِػٌَاى هؼ٘بض ػولٌطز قطًت زض هوبٗؿِ ثب خطٗبىّبٕ‬
‫ًوسٕ ػول٘بتٖ ٍ ذبلم خطٗبى ًوس عٖ ؾبلْبٕ (‪ 1964‬تب‪ )1989‬هَضز ثطضؾٖ هطاض‬
‫زاز‪ ٍٕ .‬زضٗبكت ًِ ؾَز ًؿجت ثِ خطٗبى ّبٕ ًوسٕ‪ًَ ،‬ؾبى ًوتطٕ زاقتِ ٍ ثب ثجبت‬
‫تط ثَزُ اؾت (ٍٗػگٖ‪ّ ٍٕ .)1‬وچٌ٘ي هكبّسُ ًوَز ًِ ؾَز ًؿجت ثِ خطٗبىّبٕ‬
‫ًوسٕ اضتجبط هَٕتطٕ ثب ثبظزُ خبضٕ ؾْن زاضز (ٍٗػگٖ ‪ ٍ )3‬اٌٌِٗ هؼ٘بض ثْتطٕ اظ‬
‫ػولٌطز قطًت ذهَنبً زض اكن ظهبًٖ ًَتبُ هست اؾت (هثالً كَانل ظهبًٖ ؾِ هبِّ ٍ‬
‫ؾبالًِ)‪.‬‬

‫‪ 1‬ازث٘بت هطثَط ثِ ؾطٕ ّبٕ ظهبًٖ ؾَز ؾبالًِ ثؿ٘بض گؿتطزُ اؾت‪ .‬اٍل٘ي هغبلؼبت‪ ،‬قبهل پػٍّف ثبل ٍ ٍاتع‬
‫(‪ٍ ٍ )1972‬اتع ٍ للتَٗچ (‪ )1977‬هٖ ثبقس‪.‬‬
‫‪ 2‬ث٘بًِ٘ قوبضُ ‪ّ٘ 95‬بت اؾتبًساضزّبٕ حؿبثساضٕ هبلٖ)‪ ، (FASB 1987‬قطًتّب ضا اظ ؾبل ‪ ،1987‬هلعم ثِ‬
‫اضاِٗ خطٗبى ّبٕ ًوسٕ زض هبلت نَضت خطٗبى ٍخَُ ًوس ًوَزُ اؾت‪ .‬ثٌبثطاٗي زٍضُ ٕ ظهبًٖ اٗي تحل٘ل هؼ٘بض‬
‫ٌٌَٗاذتٖ اظ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ضا هَضز اؾتلبزُ هطاض هٖزّس ًِ اظ اؾتٌتبج اظ زازُّبٕ تطاظًبهِ ثؿ٘بض زه٘نتط‬
‫اؾت (ّبضٗجبض ٍ ًبلٌ٘ع‪.)2002 .‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Dechow‬‬
 ‫کیفیت سود‬ ‫‪21‬‬

‫جدول ‪-2-6‬پایداری اقالم صورت سود و زیان و صورت جریان وجوه نقد‬
‫‪6911 – 2002‬‬
‫هَضَع‬ ‫ثطآٍضز پبضاهتط پبٗساضٕ‬
‫كطٍـ‬ ‫‪0/85‬‬
‫ؾَز ػول٘بتٖ هجل اظ اؾتْالى‬ ‫‪0/76‬‬
‫ؾَز ػول٘بتٖ پؽ اظ اؾتْالى‬ ‫‪0/76‬‬
‫ؾَز هجل اظ ًؿط هبل٘بت‬ ‫‪0/72‬‬
‫ؾَز هجل اظ اهالم اؾتثٌبٖٗ‬ ‫‪0/71‬‬
‫ؾَز هجل اظ اهالم ؿ٘ط هتطهجِ‬ ‫‪0/71‬‬
‫خطٗبىّبٕ ًوسٕ كؼبل٘تّبٕ ػول٘بتٖ‬ ‫‪0/65‬‬
‫خطٗبىّبٕ ًوسٕ آظاز‬ ‫‪0/41‬‬
‫خطٗبى ّبٕ ًوسٕ كؼبل٘تّبٕ تبه٘ي هبلٖ‬ ‫‪0/30‬‬
‫خطٗبىّبٕ ًوسٕ كؼبل٘تّبٕ ؾطهبِٗ گصاضٕ‬ ‫‪0/25‬‬

‫هوبالت هتؼسزٕ ثِنَضت هؿتو٘ن ػولٌطز ًؿجٖ ؾَز ٍ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ضا زض‬
‫‪1‬‬
‫ذهَل پ٘فثٌٖ٘ خطٗبىّبٕ ًوسٕ آتٖ هَضز آظهَى هطاض زازُاًس (ٍٗػگٖ ‪ .)2‬كٌ٘گط‬
‫ه٘عاى ذغبٕ پ٘فثٌٖ٘ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ٗي‪ ،‬چْبض ٍ ّكت ؾبل آتٖ ثب اؾتلبزُ اظ‬
‫ؾَز ٍ خطٗبى ّبٕ ًوسٕ ػول٘بتٖ ضا هَضز آظهَى هطاض زاز‪ ٍٕ .‬زضٗبكت ًِ خْت پ٘ف‬
‫ثٌٖ٘ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ٌٗؿبل آتٖ‪ ،‬ذغبٕ پ٘فثٌٖ٘ ثب اؾتلبزُ اظ خطٗبى ًوس ػول٘بتٖ‬
‫اًسًٖ ًوتط اظ ذغبٕ پ٘فثٌٖ٘ ثب اؾتلبزُ اظ ؾَز اؾت‪ .‬اهب خْت پ٘فثٌٖ٘‬
‫خطٗبىّبٕ ًوسٕ چْبضٍّكت ؾبل آتٖ‪ ،‬ؾَز ٍ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ثِ ٗي اًساظُ هل٘س‬
‫ثَزُاًس‪ .‬زٗچَ‪ًَ ،‬تبضٕ ٍ ٍاتع‪ )1998( 2‬ثب اؾتلبزُ اظ زازُّبٕ هطثَط ثِ ؾبلْبٕ (‪1963‬‬
‫تب ‪ً )1992‬كبى زازًس ًِ زض اكنّبٕ ظهبًٖ ثلٌس هست ٍ زض ذهَل قطًتّبٖٗ ثب‬
‫چطذِ ٕ ػول٘بتٖ عَالًٖ‪ ،‬ؾَز ًبضثطز ث٘كتطٕ خْت پ٘فثٌٖ٘ خطٗبىّبٕ آتٖ ٍخِ‬
‫ًوس زاضز‪.‬‬
‫ثبضت‪ً ،‬طام ٍ ًلؿَى‪ )2001( 3‬ثِ اٗي ًت٘دِ ضؾ٘سًس ًِ خْت پ٘فثٌٖ٘ خطٗبى‬
‫ّبٕ ًوسٕ آتٖ‪ ،‬ؾَز اًجبقتِ ثِ اًساظُ ٕ خطٗبًْبٕ ًوسٕ خبضٕ هل٘س ً٘ؿت؛ اهب‬

‫‪1‬‬
‫‪Finger‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Dechow, Kothari, and Watts‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Barth, Cram, and Nelson‬‬
‫‪29‬‬ ‫فصل دوم‪ :‬تعریف کیفیت سود‬

‫ّوچٌ٘ي زضٗبكتٌس ًِ تلٌ٘ي اخعإ تؼْسٕ ؾَز (ثِ تـ٘٘ط حؿبثْبٕ زضٗبكتٖ‪ ،‬تـ٘٘ط‬
‫حؿبثْبٕ پطزاذتٖ‪ ،‬تـ٘٘ط هَخَزّٕبٕ ًبال ٍ اؾتْالى)‪ ،‬اعالػبت هل٘سٕ ضا خْت‬
‫پ٘فثٌٖ٘ خطٗبىّبٕ ًوسٕ آتٖ كطاّن هٖ ًوبٗس‪ .‬آًْب ًت٘دِ گطكتٌس ًِ اهالم تؼْسٕ‬
‫(ًِ ّوؿَ ثب انل قٌبذت زضآهس ٍ تغبثن ّؿتٌس)‪ ،‬ثِ اكعاٗف تَاى پ٘فثٌٖ٘ ًٌٌسگٖ‬
‫ؾَز ًؿجت ثِ خطٗبىّبٕ ًوسٕ هٌدط هٖقَز ٍ اهالم تؼْسٕ ؿ٘ط ػول٘بتٖ هٌلٖ ٍ‬
‫ًبپبٗساض (هثل اهالم اؾتثٌبٖٗ) ثبػث هٖقًَس ًِ ؾَز اًجبقتِ ًؿجت ثِ خطٗبىّبٕ‬
‫ًوسٕ اًجبقتِ ًوتط هل٘س ثبقس‪ .‬زض كهل ّبٕ ‪ 9 ٍ 7‬زض ذهَل اهالم اؾتثٌبٖٗ ث٘كتط‬
‫ثحث ذَاّ٘ن ًطز‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫پٌوبى ٍؾَگ٘بً٘ؽ (‪ )1998‬ؾَز ٍ خطٗبىّبٕ ًوسٕ ضا زض چبضچَة اضظٗبثٖ ؾَز‬
‫ثبه٘وبًسُ هَضز ثطضؾٖ هطاض زازًس‪ .‬آًْب ٗي هسل اضظٗبثٖ اضائِ ٕ ًوَزًس ًِ اظ ؾَز ثِ‬
‫ػٌَاى ٍضٍزٕ انلٖ اؾتلبزُ هًٖوَز ٍ زٍ هسل زٗگط ً٘ع اضائِ ًوَزًس ًِ اظ ؾَز‬
‫توؿ٘وٖ ٗب خطٗبىّبٕ ًوسٕ ثِػٌَاى ٍضٍزٕ انلٖ اؾتلبزُ هٖ ًطز‪ .‬ؾپؽ ثطضؾٖ‬
‫ًطزًس ًِ ًسام هسل‪ ،‬اضظـ قطًت ضا ًعزٗيتط ثِ اضظـ ٍاهؼٖ هكبّسُ قسُ زض ثبظاض‬
‫(ٍٗػگٖ ‪ )3‬ثطآٍضز هًٖوبٗس‪ .2‬آًْب ًت٘دِ گطكتٌس ًِ تٌٌٌْ٘بٕ هجتٌٖ ثط پ٘فثٌٖ٘‬
‫ؾَز تؼْسٕ هغبثن ثب انَل پصٗطكتِ قسُ حؿبثساضٕ‪ ،‬حبٍٕ ذغبٕ اضظٗبثٖ ًوتطٕ‬
‫ًؿجت ثِ تٌٌٌْ٘بٕ هجتٌٖ ثط پ٘ف ثٌٖ٘ ؾَز ًوسٕ ٗب خطٗبى ّبٕ ًوسٕ ّؿتٌس‪( 3‬ل‬
‫‪.)347‬‬
‫ثِعَض ذالنِ‪ً ،‬تبٗح تحو٘وبت ًكبى هٖزّس ًِ ثِعَض هؼوَل ؾَز زاضإ پبٗساضٕ‬
‫ث٘كتطٕ ًؿجت ثِ خطٗبىّبٕ ًوسٕ اؾت‪ .‬اهب ًتبٗح زض ذهَل تَاًبٖٗ ًؿجٖ ؾَز ٍ‬
‫خطٗبىّبٕ ًوسٕ زض پ٘فثٌٖ٘ خطٗبىّبٕ ًوسٕ آتٖ‪ ،‬هـكَـ اؾت‪ً .‬ل٘س زضى تَاى‬
‫پ٘فثٌٖ٘ ؾَز‪ ،‬اضظٗبثٖ اٗي اهط اؾت ًِ آٗب اهالم تؼْسٕ‪ ،‬اثعاضٕ خْت اخطإ انل‬
‫تغبثن ٍ انل قٌبذت زضآهس اؾت ٍ ٗب اثعاضٕ خْت تؼسٗل اضظـ زاضاّٖٗب ٍ ثسّّٖبٕ‬

‫‪1‬‬
‫‪Penman and Sougiannis‬‬
‫‪ 2‬زض ٍاهغ آًْب زض تحل٘ل ذَز اضظـ ّ بٕ ّط قطًت ضا هحبؾجِ ًٌطزًس‪ .‬هسل هوبٗؿِ إ‪ ،‬ثط هجٌبٕ ؾجسٕ اظ‬
‫قطًت ّب‪ ،‬ثِ هٌظَض هحبؾجِ ه٘بًگ٘ي قٌبؾبٖٗ ؾَز ّبٕ ؿ٘طهٌتظطُ ٍ ًبًبضاٖٗ ثبظاض زض عٖ زٍضُ تحو٘ن اٗدبز‬
‫گطزٗس‪.‬‬
‫‪ 3‬الًسَّلن ٍ اًٍ٘ق (‪ ) 2001‬ازػب ًوَزًس ًِ ٗبكتِ ّبٕ پٌوبى ٍ ؾَگ٘بً٘ؽ ًبقٖ اظ كطو تلبٍت زض اضظـ‬
‫ًْبٖٗ ثطإ هسل ّبٕ ؾَز ٍ خطٗبى ّبٕ ًوسٕ اؾت‪ ،‬ظٗطا ّط زٍ ضٌٍٗطز ثبٗس ثِ ًت٘دِ ٌٗؿبًٖ هٖ ضؾ٘سًس‪.‬‬
‫پٌوبى (‪ ،) 2001b‬زض هوبثل اؾتسالل ًوَز ًِ حؿبثساضٕ تؼْسٕ زض هوبثل حؿبثساضٕ ًوسٕ‪ ،‬زض اكن ظهبًٖ‬
‫هحسٍز اّو٘ت هٖ ٗبثس‪.‬‬
 ‫کیفیت سود‬ ‫‪20‬‬

‫گعاضـ قسُ زض تطاظًبهِ‪ .‬اگط ثرف هبثل هالحظِ إ اظ ؾَز زض ًت٘دِ اهالم تؼْسٕ ؿ٘ط‬
‫ػول٘بتٖ (ّوچَى ّعٌِّٗبٕ تدسٗس ؾبذتبض ٗب ؾَز ٍ ظٗبى حبنل اظ كطٍـ زاضاّٖٗبٕ‬
‫ؿ٘ط خبضٕ) اٗدبز قسُ ثبقس‪ ،‬ؾَز اًجبقتِ احتوبالً هٖتَاًس خْت پ٘فثٌٖ٘ خطٗبىّبٕ‬
‫ًوسٕ آتٖ ًؿجت ثِ خطٗبى ًوس خبضٕ ثطتطٕ زاقتِ ٍ تدعِٗ ؾَز ثِ اخعإ‬
‫تكٌ٘لزٌّسٓ آى هٖتَاًس اّو٘ت ٗبثس‪ .‬زض ًْبٗت ثطإ ًوًَِّبٕ ثعضگٖ اظ قطًتّب‪،‬‬
‫هسلّبٕ اضظٗبثٖ هجتٌٖ ثط ؾَز ثط هسلّبٕ اضظٗبثٖ هجتٌٖ ثط خطٗبىّبٕ ًوسٕ ثطتطٕ‬
‫زاضًس‪ .‬اهب زض ذهَل اٗي ًت٘دِ ثبٗس احت٘بط ًوَز‪ ،‬ظٗطا اضظـ قطًت ثبٗس هجتٌٖ ثط‬
‫ه٘وت ؾْن ثبقس‪ .‬اگط اٗيعَض ًجبقس‪ً ،‬ت٘دِ هوٌي اؾت هج٘ي اٗي ثبقس ًِ اگطچِ‬
‫كؼبالى ثبظاض ثِعَض هؼوَل خْت تؼ٘٘ي اضظـ قطًتّب اظ ؾَز اؾتلبزُ هًٖوبٌٗس‪ ،‬اهب‬
‫زض ّوِ هَاضز اٗي ًبض لعٍهبً نح٘ح ً٘ؿت‪.‬‬