‫مجلة دراسات االقتصاد واألعمال‪ ،‬المجلد ‪ l 6 l‬العدد ‪ l 1 l‬يونيو ‪2017 l‬‬

‫ردود فعل أسعار األسهم على اإلعالن عن عمليات ال دندما والستحواذ في القطاع المصرفي في‬
‫المملكة المتحدة‬

‫‪‬‬
‫دنادر عقيل البربار‬

‫ملخص‬

‫االندددما واالسددتحواو‪ ،‬وول د‬ ‫مليددا‬ ‫د‬

‫تهددده هددور الورقددة البحايددة إل د ا تبددار ُردود أفعددال سددوم االسددهم نتيجددة اال د‬
‫المدرجددة فددي ُبورصددة لنددد دا ددل‬ ‫ل د أسددعار اهسددهم ُ‬ ‫باسددت دام منهجيددة د ارسددة الحددد ‪ .‬هددور الورقددة تُقي دم ت د اير هددور العمليددا‬
‫مليدا انددما واسدتحواو‪ ،‬وولد‬ ‫دهد‬
‫القطاع المصرفي في المملكة المتحدة‪ .‬تُركز الدراسة ل أهم مس صفقا لبنو ش ت‬
‫دتحووة‪ .‬اهدلددة تُشددير إل د أ هنددا وائددد كبي درة ُمتراكمددة غيددر طبيعيددة‬ ‫المسد ة‬
‫دتهدفة و ُ‬ ‫المسد ت‬‫للمسدداهمي فددي البنددو ُ‬ ‫لتقيدديم "العوائددد" ُ‬
‫فددي أسددعار اهسددهم فددي‬ ‫وا ددحة كان د‬
‫المسددتهدفة‪ ،‬باإل ددافة إل د تقلبددا‬
‫المسددتحووة كان د أ لد م د البنددو ُ‬ ‫(‪ )CAR‬للبنددو ُ‬
‫المسدتحووة قلدي مد التوبدو‬
‫اندما أو استحواو‪ .‬ل العكس م ول ‪ ،‬تدُظهر أسهم البنو ُ‬ ‫المستهدفة قبل أي إ‬
‫البنو ُ‬
‫قبددل أي إ د ‪ ،‬واتجاهددا تصددا ديا إيجابيددا لقيمددة )‪ (CAR‬د ل الفت درة الزمنيددة بعددد (‪ )16 – 2‬يومددا م د تدداري اإل د ‪ .‬فددي‬
‫حالة البنو المستهدفة‪ ،‬تحليل (‪ )CAR‬د ل فتدرة زمنيدة (‪ )4 – 14‬يدوم‪ُ ،‬يظهدر أ هندا حركدة غيدر طبيعيدة إيجابيدة قبدل‬
‫‪ ،‬ربما تيرجع ول إل تسري معلوما حول الصفقة‪.‬‬ ‫يوم اإل‬

‫الكلمات الدالة‪ :‬االندما ‪ ،‬االستحواو‪ ،‬العوائد‪ ،‬البنو ‪.‬‬

‫دائيددة‪،‬‬ ‫ل د انهددا صددفقا‬ ‫صددنف‬

‫واسددتحواو فددي أنحدداء العددالم ُ‬ ‫‪ -1‬مقدمة‬
‫قددر القيمة اإلجمالية لها ‪ 44.34‬مليار دوالر‪Gaughan, ( ،‬‬
‫‪Merger‬‬ ‫‪and‬‬ ‫االن د دددما واالس د ددتحواو (‬ ‫تُماد ددل ملي د ددا‬
‫إل‬ ‫الرئيسية التي أد‬ ‫واحدة م أهم اهسبا‬ ‫‪ .)2007‬كان‬ ‫‪ )Acquisition‬ف ددي جمي ددع أنح دداء الع ددالم‪ ،‬إ ددادة هيكل ددة كبيد درة‬
‫االسد د ددتحواو العدائيد د ددة هد د ددي د د دددم فعاليد د ددة المسد د ددوولي‬ ‫مليد د ددا‬ ‫وتوزيع لمدوارد الشدركا ‪ ،‬وتعتبدر واحددة مد أكادر الطدرم فا ليدة‬
‫‪ .)Shivdasani,‬أا د ددار ه د ددور الموج د ددة‬ ‫التنفي د ددويي (‪1993‬‬
‫المس ددتهدفة‬
‫لتعزي ددز اس ددتراتيجية النم ددو ل دددس الموسس ددة أو الش ددركة ُ‬
‫المنافسددة‪،‬‬
‫الم دداوه م د الت ازيددد ل د تهيمنددة السددوم والحددد م د ُ‬ ‫الش ددركا‬ ‫ش ددجع‬ ‫(‪ .)Dilshad, 2013‬ما ددل ه ددور العملي ددا‬
‫والتقلي ددل مد د العمال ددة‪ ،‬وانحس ددار ف ددر االس ددتامار‪ ،‬اص ددة ف ددي‬ ‫التوس ددع‬ ‫المنافسددة الش ددديدة فيمددا بينه ددا و ددزز م د فددر‬
‫لد د ُ‬
‫والتطدوير ففددي بدايدة ‪1990‬م تركددز فدي الواليددا‬ ‫مجدال البحد‬ ‫المحلد ددي واالقليمد ددي للشد ددركة‪ .‬هند ددا العديد ددد م د د العوامد ددل ماد ددل‬
‫االندددما‬ ‫المتحدددة اهمريكيددة والمملكددة المتحدددة‪ ،‬معظددم صددفقا‬
‫لد تحسدي أدائهدا وزيدادة‬ ‫المنافسدة ـ أجبدر البندو‬
‫العولمدة ـ ُ‬
‫ت ددم تس ددجيل‬ ‫واالس ددتحواو العالمي ددة (‪ ،)Dilshad, 2013‬حيد د‬
‫الكفاءة المالية‪ ،‬لتعزيز المنافسة‪.‬‬
‫‪ 1508‬صدفقة (محليدة واقليميددة) فدي المملكددة المتحددة ( ‪ONS,‬‬
‫مدد‬ ‫موجد ددا‬ ‫فبحلد ددول منتصد دده القد ددر الما د ددي شد ددهدنا ا د د‬
‫‪.)2014‬‬
‫في ‪1960‬م‪ ،‬تتبةعتهدا‬ ‫االندما واالستحواو‪ .‬اهول كان‬ ‫مليا‬
‫االندما واالستحواو بشكل‬ ‫صفقا‬ ‫وبحلول ام ‪ 2007‬ارتفع‬ ‫العالميدة‬ ‫الشدركا‬ ‫توسدع‬ ‫موجة أ رس مع بداية ‪1980‬م‪ ،‬حيد‬
‫كبير‪ ،‬لتصل إل ‪ 1579‬صفقة في المملكة المتحددة وحددها‪ ،‬لدم‬
‫الحدم‬ ‫في وقد‬ ‫ل الهيمنة ل السوم‪ ُ ،‬ترف‬ ‫ملياتها م‬
‫منددو ددام ‪ 1990‬حي د‬ ‫يك د قددد ُسددجل هددوا العدددد م د الصددفقا‬
‫االس ددتحواو العدائي ددة)‪،Hostile Takeovers‬‬ ‫باس ددم ( ملي ددا‬
‫بنسبة‬ ‫استحوو القطاع المالي ل أكبر نسبة م هور الصفقا‬ ‫بالرغم م أ نحو ‪ %14‬فقدط مد أصدل ‪ 1889‬صدفقة انددما‬
‫بنس ددبة ‪ ،%21‬تتد دبةعهم قط ددا ي‬ ‫‪ ،%22‬تبع ددقُ قط دداع االتص دداال‬

‫‪ ‬قسم اإلحصاء واالقتصاد القياسي‪ ،‬كلية االقتصاد والعلوم السياسية‪ ،‬جامعة طرابلس‪ ،‬إيميل‪naderagil@yahoo.com:‬‬
‫‪92‬‬
 ‫االقتصاد واه مال‪ ،‬المجلد ‪ l 6 l‬العدد ‪ l 1 l‬يونيو ‪2017 l‬‬ ‫مجلة دراسا‬

‫أجب تدر هدور‬

‫المهدددة بداإلف س‪ .‬ت‬
‫‪ُ )and Bank of Scotland‬‬ ‫‪.)ONS,‬‬ ‫التد د مي والبن دداء بنسد ددبة ‪ %3‬لك ددل منهمدددا‪2014( ،‬‬
‫التدابير أي دا البند الشدهير‪ Bank Lehrman Brothers‬فدي‬ ‫ب د ‪ 588.7‬مليددار دوالر فددي المملكددة‬ ‫وقددر قيمددة هددور الصددفقا‬
‫اف سق لحمايدة البند مد‬ ‫إ‬ ‫المتحدة اهمريكية‬ ‫الواليا‬ ‫المتحد دددة بد د د‬ ‫المتحد دددة لت د د تي فد ددي المرتبد ددة الاانيد ددة بعد ددد الواليد ددا‬
‫المود ي ‪ ،‬ك ول رد فعدل هزمدة الدره العقداري‪ ،‬وبدايدة االنهيدار‬
‫ُ‬ ‫‪ 1593.2‬ملي ددار دوالر ف ددي ددام ‪ ،2007‬وبحل ددول ددام ‪،2008‬‬
‫المالي لألسوام‪ .‬أدركد الحكومدة البريطانيدة " ُ طدورة الو دع"‪،‬‬ ‫مزيج م ارتفاع أسعار النفط وان فاض توافر االئتمدا ‪،‬‬ ‫وبسب‬
‫تد ميم ‪ Northern Rock Bank‬فددي فب اريددر ‪،2008‬‬ ‫وأ لند‬ ‫العالم إل حالدة مد الركدود‪ ،‬هدوا الركدود‬ ‫بمعظم اقتصادا‬ ‫أد‬
‫ن د ددا منه د ددا بالت د ددد ل وف د ددرض الرقاب د ددة بعدد دددما أظه د ددر ه د ددور‬ ‫إ‬ ‫دام ‪ 2009‬ـ بدالرغم‬ ‫العالمي‪ ،‬تعمم بحلدول النصده اهول مد‬
‫اهمددا "‬ ‫ددرورة "شددبكا‬ ‫فددي السددوم الماليددة ل د‬ ‫اال ددطرابا‬ ‫م د االن فدداض الحدداد فددي أسددعار الطاقددة‪ ،‬وات دداو معظددم الدددول‬
‫التنظيمية في‬ ‫الجها‬ ‫وزيادة المراقبة المالية ل البنو ‪ .‬سع‬ ‫العديدد‬ ‫نقدية و مالية ُمحفزة لم تدوتي نتائجهدا‪ ،‬فددفع‬ ‫لسياسا‬
‫المتحدة وأوروبا لفرض قيود أكادر صدرامة لد‬ ‫كل م الواليا‬ ‫ال دددول الص ددنا ية الكب ددرس الد د الت ددد ل بق ددوة ف ددي‬ ‫مد د حكوم ددا‬
‫التوسع في رأس المال ومس لة السيولة فقرروا االلتدزام بتوصديا‬ ‫االقتصادية مد أجدل‬ ‫أسوام االئتما العالمية ومعظم القطا ا‬
‫الدوليددة‬ ‫بددازل ‪ III‬الصددادرة سددنة ‪ 2010‬م د قبددل بن د التسددويا‬ ‫اس ددتعادة الاق ددة‪ ،‬ورف ددع أداء س ددوم االئتم ددا ‪ ،‬وتع ددويض ال د د وط‬
‫(‪.)Beccalli, Anolli & Borello, 2015( ،)BIS‬‬ ‫االنكماشية جراء االزمة المالية‪.‬‬

‫لتمح د ددة امد ددة د د د االن د دددما‬ ‫فد ددي ه د ددور الورقد ددة‪ُ ،‬يد د ددقدم الباح د د‬ ‫بددي الرئيسدديي اهكاددر‬ ‫تُعددد الصددنا ة المص درفية واحدددة م د ال‬
‫واالستحواو‪ُ .‬مرك از ل مليا االندما اهفقي ‪Horizontal‬‬ ‫نشدداطا فددي مليددا االندددما واالسددتحواو دا ددل القطدداع المددالي‪.‬‬
‫د د د د د صد د د د ددفقا االند د د د دددما‬ ‫‪ُ ،Mergers‬مت د د د د ةدمنة تفسد د د د ددي ار‬ ‫دددة وام ددل ما ددل التكنولوجي ددا الحديا ددة والعولم ددة والتح ددرر مد د‬
‫وردود فعد د ددل اهسد د ددهم لهد د ددور‬ ‫واالسد د ددتحواو م د د د بلد د دددا ُم تلفد د ددة ُ‬ ‫القيددود التددي شددهدها هددوا القطدداع‪ ،‬أاددار موجددة مد االندددماجيا‬
‫سد ددابقة‬ ‫ل د د اس ددتعراض ورقد ددا‬
‫الص ددفقا ‪ُ .‬يركد ددز ه ددوا البح د د‬ ‫فددي أمريكددا ددام‬ ‫ف ددي جميددع أنحدداء العددالم‪ ،‬بدددأ‬ ‫واالسددتحواوا‬
‫تناول مادل هدور الصدفقا ‪ ،‬ويدتم تسدليط ال دوء لد الد ارسدا‬ ‫‪ .)Dilshad,‬هد ددور‬ ‫‪ 1980‬اد ددم انتشد ددر فد ددي أوروبد ددا (‪2013‬‬
‫‪Event‬‬ ‫‪Study‬‬ ‫منهجيد ددة د ارس د ددة الح د ددد‬ ‫التد ددي تناولد د د‬ ‫القط دداع الم ددالي البريط دداني لت ددوار لد د أكب ددر‬ ‫د لد د‬ ‫الموج ددا‬
‫فددي اهس دوام‬ ‫‪ Methodology‬التددي تقي ددم اسددتجابة الت ي د ار‬ ‫يعتبد ددر القطد دداع‬ ‫فيد ددق وهد ددو القطد دداع المصد ددرفي حي د د‬ ‫القطا د ددا‬
‫فددي الصددنا ة المص درفية مد االندددماجيا‬ ‫الماليددة إل د الت ي د ار‬ ‫المحر الرئيسي للقطاع المالي في االقتصاد الدوطني‬
‫المصرفي ُ‬
‫الم ددنهج اإلحص ددائي‬ ‫واالس ددتحواوا ‪ .‬بع ددد ولد د ‪ ،‬يص دده البحد د‬ ‫(‪ ،)Barrel & Davis, 2010‬بالتالي البد م هدوا القطداع أ‬
‫وجمع البيانا ‪ ،‬ونتائج االقتصداد القياسدي‪ .‬وأ يدرا‪ُ ،‬يددقيم الباحد‬ ‫هيئددا ‪:‬‬ ‫بددر ا د‬ ‫ددع إلش دراه ومراقبددة الدولددة فكددا ول د‬ ‫تي‬
‫االستجابا لسوم اهورام المالية لصفقا االندما واالسدتحواو‬ ‫‪The‬‬ ‫‪Financial‬‬ ‫‪Services‬‬ ‫المالي ددة‬ ‫هيئ ددة ال دددما‬
‫في القطاع المصرفي البريطاني‪.‬‬ ‫‪ ،Authority‬بند إنجلتد ار المركددزي ‪،Bank of England‬‬
‫النظ ددام الم ددالي‬ ‫‪ ،The‬الت ددي ت ارقد د‬ ‫و ازرة ال ازن ددة ‪Treasury‬‬
‫‪ -2‬الدراسات السابقة‪:‬‬
‫المالية ل ما التقيد وتعزيز اهداء‪.‬‬ ‫الدا لي للموسسا‬
‫االند د دددما‬
‫هد د ددوا القسد د ددم ُيسد د ددلط ال د د ددوء ل د د د بعد د ددض صد د ددفقا‬
‫فمنددو اهزمددة الماليددة العالميددة ت يددر الكايددر مد القوا ددد واللدوائ‬
‫ُ‬
‫تل العاملة م نشاط القطاع المالي‪.‬‬ ‫واالستحواو‪ ،‬وباه‬
‫التي كان تنظم مل البنو العالمية‪ ،‬ممدا ا دطر هدور البندو‬
‫الم ازي ددا‬
‫وت‬ ‫ُيمكد د للق ددراء د ارس ددة أند دواع م تلف ددة مد د ه ددور الص ددفقا‬
‫االندما ‪ ،‬االنفصدال‪،‬‬ ‫حازمة ومصيرية كعمليا‬ ‫الت او طوا‬
‫والعيددو التددي تُصدداحبها‪ ،‬كددول يقدددم بعددض الد ارسددا الرئيسددية‬
‫نددما‬ ‫االفد س"‪ ،‬كالدوي حدد‬ ‫االسدتحواو‪ ،‬وفدي أسدوئها "إ د‬
‫لت د اير مليددا االندددما واالسددتحواو‪ُ ،‬مرك د از ل د أسددعار أسددهم‬
‫‪ Lloyds‬المص د درفية‬ ‫‪TSB‬‬ ‫مجمو د ددة ‪Bank‬‬ ‫دتحوو‬
‫اسد د ت‬
‫الشد ددركا وا الصد ددلة بصد ددفقا االند دددما واالسد ددتحواو‪ ،‬كد ددول‬
‫البريطانيدة لد ُمنافسدتها مجمو دة ‪Halifax Plc ( HBOS‬‬
‫"دراسا الحد " ‪ Event Studies‬التي اُستدُ ةدم لتقييم ُردود‬

‫‪93‬‬
 ‫نادر قيل البربار‬ ‫االندما واالستحواو ‪...‬‬ ‫مليا‬ ‫ُردود فعل أسعار اهسهم ل اإل‬

‫تصدنف عمليات الدندما إلى ثالثة أدنواع‪:‬‬ ‫فعددل أسددعار اهسددهم لهددور الصددفقا ‪ ،‬ومنهجيددة د ارسددة الحددد ‪،‬‬
‫تُو د د م دددس س ددر ة أو اس ددتجابة رد فع ددل اهس ددهم للمعلوم ددا‬
‫التد ددي تُدد ددقدم نفد ددس‬ ‫االند دددما اهفقد ددي‪ :‬يشد ددمل تل د د الشد ددركا‬ ‫‪‬‬
‫وائ ددد س ددعر الس ددهم‬ ‫المتعلق ددة بتلد د الص ددفقا ‪ ،‬و م ددا إوا كاند د‬
‫التددي‬ ‫االندددماجيا‬ ‫وال دددما ‪ ،‬وتُعتبددر معظددم صددفقا‬ ‫المنتجددا‬
‫‪.‬‬ ‫ير طبيعيا أو غير طبيعي بعد اال‬
‫تظهر ت ا‬
‫أفقيددة‪ .‬ل د سددبيل الماددال‪:‬‬ ‫تددم تسددجيلها بددر العددالم اندددماجيا‬
‫االنددما بدي ‪ Pendragon‬و‪( Reg Vardy‬تجزئدة السديا ار )‬ ‫االندددما واالسددتحواو هددي النشدداط اهبددرز دا ددل‬ ‫تُعتبددر صددفقا‬
‫فدي دام ‪ ،2006‬واالنددما بدي ‪ Halifax plc‬و ‪Bank of‬‬ ‫تنف د ددم الم ي د ددي مد د د‬ ‫الس د دداحة التجاري د ددة ف د ددي بريطاني د ددا‪ ،‬حيد د د‬
‫‪( Scotland‬القطاع المالي) في ام ‪Lipczynski, ( ،2001‬‬ ‫للشددركا ‪،‬‬ ‫كددل ددام فددي محاولددة اندددما او اكتسددا‬ ‫الجنيهددا‬
‫‪ .)Wilson & Goddard, 2013‬فدي هدور الورقدة‪ُ ،‬يقديم هدوا‬ ‫اسددتهدف‬ ‫(‪ ،)Faith, 1980‬هجددل ولد ‪ ،‬العديددد مد الد ارسددا‬
‫النوع م االندما ‪.‬‬ ‫لهددور‬ ‫د ارسددة ومحاولددة فهددم الم ازيددا والعيددو التددي تدددفع الشددركا‬
‫سدتزيد مد حجدم البندو محليدا أو‬ ‫الصفقا ‪ ،‬ه هور الصدفقا‬
‫العامل ددة ف ددي م ارح ددل‬ ‫االن دددما العم ددودي‪" :‬الش ددركا‬ ‫‪ ‬ص ددفقا‬
‫مليدة اإلنتدا ‪ .‬باإل دافة إلد أ‬ ‫إقليميا وزيادة ترشديد إجدراءا‬
‫م تلفدة لددنفس مليددة اإلنتددا " ( & ‪Lipczynski, Wilson‬‬
‫فددض‬ ‫الجهددود ممددا ُيتددي‬
‫مليددا الدددمج وسدديلة هامددة لتظددافر ُ‬
‫‪ .)Goddard,‬فد ددي االند دددما العمد ددودي‪،‬‬ ‫‪2013,‬‬ ‫‪p.550‬‬
‫التك دداليه‪ ،‬م ددع اإل فدداءا ال د دريبية‪ُ ،‬ويعطددي فُرص ددا للش ددركا‬
‫المندمج ددة" تك ددو مد د أسد دوام م تلف ددة وأح ددد‬ ‫الش ددركا‬ ‫"منتج ددا‬
‫أ الشددركة الدامجددة تتشددار‬ ‫المدمجددة ل فددض ال درائ ‪ ،‬بحيد‬
‫ُ‬
‫أطدراه الددمج يدد ل فدي انتدا مدع الطدره اآل در"( ‪OECD‬‬
‫(المسدتهدفة)‪ ،‬بالتدالي ُيمكد أ‬
‫المدمجة ُ‬ ‫في ال سارة مع الشركة ُ‬
‫قيمدة االنددما بدي‬ ‫‪ .)2007, p.240‬ل سدبيل المادال‪ :‬بل د‬
‫يقلددل مد الددد ل ال دريبي‪ .‬كددل هددور الت ييد ار سددتجل مكاسد‬
‫شدركتي الدنفط "‪ 78.9 "Exxon and Mobil‬مليدار دوالر فدي‬
‫‪Petropoulos‬‬ ‫للمس د د د د د د د دداهمي (‪and‬‬
‫إيجابي د د د د د د د ددة ُ‬
‫ام ‪ ،1998‬وأدس هوا االندما الرأسي إلنشاء أكبر شركة نفدط‬
‫‪.)kyrizapoulous,2010‬‬
‫ف د د ددي الع د د ددالم ب أرس د د ددمال إجم د د ددالي يق د د دددر ب د د د د ‪ 331‬ملي د د ددار دوالر‪،‬‬
‫(‪.)Gaughan, 2007‬‬ ‫‪ -1‬مصطلح الدندما والستحواذ‪:‬‬

‫إنت ددا الس ددلع أو ال دددما‬ ‫االن دددما المتن ددوع‪ :‬يش ددمل ش ددركا‬ ‫‪‬‬ ‫يعتبر االندما اتحاد أو جمع بي شدركتي منفصدلتي مسدتقلتي‬
‫الم تلفة‪.‬‬ ‫لتشددكيل جسددم واحددد إمددا بمسدم جديددد أو بالمسددم السددابم لهمددا‬
‫كمددا حصددل مددع بند ‪ Lloyds Tsb‬فددي ددام ‪ 1995‬بعددد ا‬
‫االستحواو اهفقية وسديلة‬ ‫مليا‬ ‫ا تبر بعض المدراء التنفيويي‬
‫انددمج كدل مد ‪ Lloyds Bank‬و ‪ .Tsb Bank‬أمدا ندددما‬
‫ممتددازة تُحقددم الكايددر م د المكاسد ‪ ،‬منهددا زيددادة المنافسددة‪ ،‬ورفددع‬
‫ص د ملكيددة الشددركة‬ ‫ة‬
‫القيود‪ ،‬و ولمدة اهسدوام‪ ،‬وزيدادة التقدار بدي أووام المسدتهلكي‬ ‫ندددما تشددتري شددركة مددا ُمعظددم أو كددل ح ت‬
‫المسددتهدفة‪ ،‬م د أجددل تددولي السدديطرة أو االسددتحواو ليهددا فهددوا‬
‫ُ‬
‫التجاريد ددة‬ ‫والرغبد ددة فد ددي الوصد ددول إل د د مجمو د ددة م د د الع مد ددا‬
‫المس ددتهدفة لد د‬
‫ُ‬ ‫يس ددم اس ددتحواوا‪ ،‬وغالب ددا م ددا تُجب ددر الش ددركا‬
‫الدوليددة وتددودي أي ددا إل د أف ددلية اهداء المددالي وي دديفوا ب نهددا‬
‫كجددزء مد اسددتراتيجية النمددو للشددركة‪ ،‬أو مد‬ ‫صددفقا االسددتحواو ُ‬
‫أحيانددا تكددو م تص د ار لطريددم طويددل إوا مددا تددوفر االمكانددا‬
‫أجل الحماية م طر اإلف س والمنافسة الشديدة م ال بي‬
‫المادية لول (‪.)Capron and Hulland ,1999‬‬
‫الرئيسدديي ‪Lipczynski, Wilson & Goddard, ( ،‬‬
‫االن د دددما واالس د ددتحواو‪ ،‬تب د ددرز‬ ‫و نتيج د ددة لت ازي د ددد د دددد ص د ددفقا‬
‫مددع البن د البريطدداني‪ Abbey ،‬ندددما‬ ‫‪ ،)2013‬ماددل مددا حددد‬
‫البحو التجريبية التحليلية فكا أولها نهاية ام ‪1970‬م وأوائل‬
‫ان ددم بالكامددل للبند اهسددباني ‪ . Standard Bank‬مومددا‪،‬‬
‫‪1980‬م مد قبدل (‪ )Fama,1970‬و( ‪Brown & Warner,‬‬
‫ُيمكد د للشد ددركا الجديد دددة ا تيد ددار اسد د ادم لهد ددا اسد ددتناد إل د د االسد ددم‬
‫‪ .)1969‬ركددز البدداحاو المدداليو فددي المقددام اهول ل د مددا إوا‬
‫ال ا لكل شركة أو دمج االسمي معا‪،‬‬
‫تي لُد ددم مكاس د د ت للمسد دداهمي أو‬ ‫ك ددا هد ددوا الند ددوع م د د الص ددفقا‬

‫‪94‬‬
 ‫االقتصاد واه مال‪ ،‬المجلد ‪ l 6 l‬العدد ‪ l 1 l‬يونيو ‪2017 l‬‬ ‫مجلة دراسا‬

‫اهفقيد ددة لد ددديها فُرصد ددة أكبد ددر ُمقارند ددة مد ددع مليد ددا‬ ‫االند دددماجيا‬ ‫ُيقلصددها‪ ،‬فهددوا يعتبددر الهددده االسدداس فددي ددالم المددال‪ ،‬فعمليددا‬
‫االندما العمدودي نظد ار لل بدرة والسدهولة التدي تدُنقل بهدا المعرفدة‬ ‫االسددتحواو يمك د أ تُحقددم وائددد إيجابيددة ل د المدددس القصددير‬
‫"المنددمجي "‪ ،‬وتحقيدم وفدو ار الحجدم أو اقتصدادا‬ ‫ُ‬ ‫وال برة بي‬ ‫المس د ددتهدفة ( ‪Cartwright and‬‬ ‫ُ‬ ‫لمس د دداهمي الش د ددركا‬
‫ُ‬
‫الحجدم‬ ‫الحجم ‪ ،Economies of scale‬حي ا تدُ تبر وفو ار‬ ‫‪ )Schoenberg 2006‬ويعتقدد العديدد مد ال بدراء أ اهسدبا‬
‫‪corporate‬‬ ‫"لعملقد د ددة الشد د ددركا "‬
‫أنهد د ددا العامد د ددل الرئيسد د ددي ت‬ ‫"االن دددما واالس ددتحواو المصد درفية" هدددي ل ددم‬ ‫اهولي ددة لص ددفقا‬
‫‪ gigantism‬فددي القددر العش دري ‪ .‬هددوا يعنددي أنددق كدد "بند " ينمددو‬ ‫قا دددة اقتصددادية أكبددر‪ ،‬والتوسددع ُج رافيددا‪ ،‬ممددا يزيددد م د الجمددع‬
‫المقدمة لعم ئها‪ ،‬وبالتالي فإ الشدركة‬
‫وتتوسعُ ال دما المالية ُ‬ ‫بي حجدم قا ددة رأس المدال و دروض المنتجدا ‪ ،‬والهيمندة لد‬
‫سيكو لديها فُرصة أف ل للحد مد تكاليفهدا‪ .‬نددما يزيدد حجدم‬ ‫بشدكل‬ ‫زاد‬ ‫قوة السوم‪ .‬ليس هنا ش فدي أ هدور الصدفقا‬
‫المد ددوردي‬
‫الشد ددركة‪ ،‬سد ددوه تزيد ددد الطاقد ددة اإلنتاجيد ددة أي د ددا‪ ،‬ه ُ‬ ‫ارتفدع دددها محليدا واقليميدا مد ‪ 172‬صدفقة فدي‬ ‫ملحوظ‪ ،‬حي‬
‫الشركة أكار‪ ،‬وبالتدالي‬ ‫ندما تطل‬ ‫المد‬
‫سي ف و قيمة ُ‬ ‫ُ‬ ‫ددام ‪ 2009‬إلد د ‪ 299‬ص ددفقة ف ددي ددام ‪ ،2011‬وبحل ددول ددام‬
‫فإنددق يمك د أ تسددتامر المزيددد م د الجهددود لجعددل مليددة اإلنتددا‬ ‫‪ ،2014‬تم تسدجيل ‪ 376‬صدفقة اسدتحواو محليدا واقليميدا‪ُ ،‬مقارندة‬
‫أكا ددر كف دداءة وفعالي ددة‪ ،‬ويمكد د تحقي ددم النم ددو االقتص ددادي ن دددما‬ ‫مع ‪ 437‬صدفقة فدي دام ‪ .)ONS, 2014( 2013‬هدور الزيدادة‬
‫الحجدم السدالبة" موجدودة أي دا‪،‬‬ ‫الحجدم‪" .‬وفدو ار‬ ‫تتحقم وفدو ار‬ ‫تتجدق نحدو مادل هدوا الندوع مد‬ ‫الملحوظة تدل ل أ الشركا‬
‫ُ‬
‫ليدق نسدبة إلد‬ ‫هور نددما يكدو اإلنتدا أقدل ممدا كاند‬ ‫تحد‬ ‫الصفقا ‪.‬‬
‫‪ ،‬م ددا يعنيددق هددوا ه ددو أ هنددا أوجددق للقصددور دا ددل‬ ‫المددد‬
‫ُ‬ ‫‪ -2‬المزايا والعيوب‪:‬‬
‫الش ددركة أدس إلد د ارتف دداع متوس ددط التك دداليه مم ددا ا ددطرها إلد د‬
‫االندددما واالسددتحواو تت للهددا مليددة اسددتي ء أو بيددع أو‬ ‫صددفقا‬
‫ات د دداو الت د دددابير المناس د ددبة‪ ،‬وربم د ددا ص د ددفقة ان د دددما أو اس د ددتحواو‬
‫دم ددج ب ددي الش ددركا ‪ ،‬إم ددا أفقي ددا (مد د نف ددس القط دداع أو مودي ددا‬
‫(‪.)Panzar & Willig, 1977‬‬
‫صد ددلة)‪ .‬هند ددا العديد ددد م د د الد ارسد ددا‬ ‫م تلفد ددة وا‬ ‫(قطا د ددا‬
‫االن د دددما اهفقيد ددة بد ددي البند ددو‬ ‫مليد ددا‬ ‫أ د دده الدد د ول د د أ‬ ‫دا دل القطداع المصدرفي والفوائدد‬ ‫هوا النوع م الصفقا‬ ‫ناقش‬
‫ا تبر كوسيلة ل فض تكاليه التش يل‪ ( ،‬فض التكلفة وزيادة‬ ‫رج ددوة مد د ه ددور الص ددفقا ‪ ،‬من ددو أوائ ددل ‪ ،s1990‬أدس تط ددور‬
‫الم ُ‬
‫ت‬
‫االندما بدي البندو كدا نتيجدة لوفدو ار‬ ‫مليا‬ ‫م‬ ‫المكاس‬
‫االندددما واالسددتحواو لتعزيددز السددوم االحتكاريددة أو مددا‬ ‫مليددا‬
‫وي يه‬ ‫أو اقتصادا الحجم) (‪ُ ،)Rhoades 1993, p.411‬‬ ‫يعددره بسددوم احتكددار القلددة ‪ Oligopolistic Market‬و دددد‬
‫أي د د د ددا أ فد د د ددض التكد د د دداليه ُمتوقد د د ددع نتيجد د د ددة تحسد د د ددي اإلدارة‬ ‫‪Dominating‬‬ ‫لدد الس ددوم‬ ‫المهيمنددي‬
‫ب ددي ُ‬ ‫قليددل م د ال‬
‫االندددما اهفقددي فددي البنددو‬ ‫مليددا‬ ‫والعمليددا ‪ .‬كمددا وكددر أ‬ ‫‪ ،Players‬هددوا التطددور أدس إلد د "ت ييددر" لدديس فقددط فددي حج ددم‬
‫ال لفيددة مددع‬ ‫د ل دمددج المكاتد‬ ‫تسددم بت فدديض التكدداليه م د‬ ‫السددوم ولك د أي ددا فددي القيمددة السددوقية هسددهم البنددو وزاد م د‬
‫الوظد د ددائه التنفيويد د ددة‪ ،‬وان فا د د ددا فد د ددي د د دددد الفد د ددروع‪ .‬أوص د د د‬
‫التكام ددل االقتص ددادي‪ ،‬وتط ددوير التكنولوجي ددا‪ ،‬و ف ددض التك دداليه‪،‬‬
‫فد ددض التكد دداليه‬ ‫ليند ددا أ ُنميد ددز بد ددي‬ ‫‪ Rhoades‬أند ددق يج د د‬
‫االس د ددتحواو‬ ‫المس د ددتهده ب د ددر ملي د ددا‬
‫وتوس د دديع حج د ددم الس د ددوم ُ‬
‫ونقد د الكف دداءة‪ ،‬ف ف ددض التك دداليه ال تُ ددودي إلد د تآك ددل كف دداءة‬ ‫واالندما اهفقية (‪.)Rezitis, 2008‬‬
‫فض التكاليه‪ ،‬ولك ليس بسب‬ ‫الشركة‪ .‬الشركة قد تلج إل‬
‫الكاي د د ددر مد د د د‬ ‫االس د د ددتحواو تجلد د د د‬ ‫ملي د د ددا‬ ‫ي د د ددرس ‪ Caves‬أ‬
‫ف د ددض‬ ‫اإلداريد ددة أو المالي د ددة‪ ،‬وهد ددو ُيفس د ددر أ‬ ‫د ددعه الق د ددد ار‬
‫وي د دديه أ‬ ‫المس د ددتهدفة‪ُ .‬‬
‫للمس د دداهمي ف د ددي الش د ددركة ُ‬
‫ُ‬ ‫المكاسد د د‬
‫دد المدوظفي ‪ ،‬والحدد‬ ‫طريم تقلي‬ ‫التكاليه يمك أ يتم‬
‫مليددا االندددما فددي المملكددة المتحدددة تميددل إل د لددم كيانددا‬
‫فدض‬ ‫م الفروع‪ ،‬وبسب تطدور التكنولوجيدا‪ .‬كدول ُيو د أ‬
‫كف د د د دداءة اقتص د د د دداديا‪ ،‬ومرغ د د د ددو فيه د د د ددا اجتما ي د د د ددا‬ ‫تك د د د ددو وا‬
‫التك د د دداليه ال تزي د د ددد بال د د ددرورة مد د د د الكف د د دداءة‪ ،‬وبالت د د ددالي ه د د ددور‬
‫(‪ ،)Caves,1987‬كمددا أشددار إلد أ العامددل الددوي ُيحدددد نجددا‬
‫قد تكو نتيجة لركود تعداني مندق الشدركة‪ .‬اقتراحاتدق‬ ‫الت في ا‬
‫المرون د د ددة "‪ ."Flexibility‬ويعتق د د ددد أ‬
‫الص د د ددفقة المالي د د ددة ه د د ددو ُ‬

‫‪95‬‬
 ‫نادر قيل البربار‬ ‫االندما واالستحواو ‪...‬‬ ‫مليا‬ ‫ُردود فعل أسعار اهسهم ل اإل‬

‫ب د ددبعض الد دددول إلد د د ت فيد دده بع د ددض اإلجد د دراءا‬ ‫الماليد ددة‪ ،‬أد‬ ‫تد تي مد البحددو التجريبيددة أج ارهددا‪ ،‬قددال أنددق اسددت دم ينددة مد‬
‫المتحددة اهمريكيدة اول المبدادري بإل داء‬ ‫الواليدا‬ ‫المالية‪ .‬فكان‬ ‫‪ 898‬مليددة اندددما بددي البنددو م د ‪ ،1986 -1981‬ال تبددار‬
‫الماليددة‬ ‫لد الشددركا‬
‫بعددض القيددود الماليددة التددي كاند فُر د‬ ‫الزيادة أو النقصا فدي كفداءة البندو المسدتهدفة‪ .‬وتشدير النتدائج‬
‫(كنوع م الرقابة الحكوميدة) للتوسدع فدي ددماتها‪ .‬نتيجدة لدول ‪،‬‬ ‫االن دددما ب ددي البن ددو ال ت ددودي‬ ‫ملي ددا‬ ‫الت ددي توص ددل إليه ددا أ‬
‫المتح د دددة اهمريكي د ددة مد د د‬ ‫ان ف د ددض د دددد البن د ددو ف د ددي الوالي د ددا‬ ‫فددي الكفدداءة ‪Efficiency Gains‬‬ ‫مومددا فددي تحقيددم مكاس د‬
‫‪ 16000‬إلد ‪ 8000‬فددي العقدددي الما دديي ‪ ،‬وارتفددع سددهم أكبددر‬ ‫ولك تعتبر صفقة جيدة للتباي في كفاءة البن ‪.‬‬
‫إجمددالي اهصددول مد ‪ %22‬إلد حدوالي‬ ‫شدرة بنددو م د حيد‬ ‫فدي د ارسدة حدول القطداع المصدرفي االوروبدي ل د ( ‪Ayadi and‬‬
‫دهد صددفقا‬
‫ويشددي ار ال د أنددق ُوفقددا ل ب دراء مدداليي ستشد ُ‬
‫‪ُ ،%45‬‬ ‫االند دددما واالسد ددتحواو‬ ‫‪ )Pujal,‬أو د ددحا أ صد ددفقا‬ ‫‪2005‬‬
‫االندددما واالسددتحواو زيددادة فددي أوروبددا بسددب العدددد الحددالي م د‬ ‫ت ييد د ار كبيد د ار ف ددي‬ ‫تط ددو ار سد دريعا د د ل ‪1990‬م لتُح ددد‬ ‫تش ددهد‬
‫ددعه دددد البنددو‬ ‫البنددو فددي االتحدداد اهوروبددي‪ ،‬وهددو تقريبددا‬ ‫القطاع المصرفي اهوروبي‪ .‬فعوامل مال رفع القيود واالبتكدا ار‬
‫المتحددة اهمريكيدة (‪Altunbas )2008‬‬ ‫الموجودة في الواليدا‬ ‫الماليددة‪ ،‬وقددوة السددوم‪ ،‬وانشدداء اليددورو كددا لهددا دو ار أساسدديا فددي‬
‫‪.and Marqués‬‬ ‫الركد د ددود‬ ‫ويشد د ددي ار ال د د د أند د ددق وبسد د ددب‬
‫زيد د ددادة هد د ددور الصد د ددفقا ‪ُ ،‬‬
‫يق د ددول ‪ Bahan‬ف د ددي د ارس د ددة ح د ددول للقط د دداع الم د ددالي الهن د دددي أ‬ ‫االقتصد ددادي فد ددي نهايد ددة ‪1990‬م‪ ،‬لج د د القطد دداع المصد ددرفي إل د د‬
‫االند دددما واالسد ددتحواو أصد ددبحا جد ددزءا أساسد دديا م د د االقتصد ددادا‬ ‫االقتص ددادية ل ف ددض التك دداليه‪ ،‬وزي ددادة التس دداهل‬ ‫االس ددتراتيجيا‬
‫المتقدمددة‪ ،‬واالتجددار االقتصددادي العددام يتجددقُ نحددو البنددو الكبددرس‬
‫ُ‬ ‫فيمدا يعدره بالتسداهل بسدقه الم داطر ‪Tolerance of Risk‬‬
‫التنظيميددة‬ ‫ويحددد أ بعددض الت يد ار‬
‫وانحسدار البنددو الصد يرة‪ُ ،‬‬ ‫تزي ددد القيم ددة‬ ‫المنافس ددة‪ .‬وي ددوك ار أي ددا أ الص ددفقا‬
‫‪ ،‬وتعزي ددز ُ‬
‫مال الحد م القيود المفرو ة ل القطاع المصدرفي والسدما‬ ‫جتمعددة‪ .‬أجددرس‬
‫للبنددو ُم ت‬
‫المحتملددة ُ‬
‫للمسدداهمي نظد ار ل لددم الاددروة ُ‬
‫ُ‬
‫المتح دددة ف ددي ددام ‪1980‬‬ ‫ف ددي الوالي ددا‬ ‫للملكي ددة للبن ددو ‪ ،‬ب دددأ‬ ‫الباحاا تحلي احصائيا لد ‪ 151‬مليدة انددما واسدتحواو أ لند‬
‫الفتدرة مدا بددي ‪1998 – 1980‬‬ ‫(‪ ،)Bahan 2009‬فقدد تسدجل‬ ‫نهددا البنددو ف ددي أوروبددا م د الفت درة م د سددنة ‪ 1994‬إلد د سددنة‬
‫ح دوالي ‪ 8000‬مليددة اندددما بددي البنددو ‪ ،‬قُدددر بح دوالي ‪2.4‬‬ ‫ملحوظ د ددا ف د ددي‬
‫‪ ،2000‬ف ش د ددار النت د ددائج إلد د د أ هن د ددا ت ازي د دددا ُ‬
‫تريليو دوالر في اهصول المستحووة التدي يمكد أ تُع تدزس إلد‬ ‫االن دددما واالس ددتحواو من ددو ددام ‪ .1996‬كم ددا أو ددحا‬ ‫صددفقا‬
‫رفددع القيددود وا ازلددة القيددود القانونيددة المفرو ددة لد البنددو دا ددل‬ ‫أي دا ظهددور "البنددو ال د مة " ‪ Mega Bank‬لد الصددعيد‬
‫وب ددي ال دددول (‪ ،)Sharma, 2009‬ه ددوا يس ددم للبن ددو بزي ددادة‬ ‫الوطني منو ام ‪.1999‬‬
‫الفددروع وتوسددعها االقليمددي واههددم م د ول د ‪ ،‬أنددق يسددم للبنددو‬ ‫تيددرس ‪ Botis‬أي ددا أ العوامددل ماددل التقدددم التكنولددوجي و ولمددة‬
‫الماليد د ددة اه د د ددرس بزي د ددادة كفد د دداءة وفعاليد د ددة أدائهد د ددا‪.‬‬ ‫والموسس د ددا‬ ‫اهسدوام الماليددة‪ ،‬ف د د تعزيددز الرقابددة ل د نظددام االئتمددا‬
‫اهدلد ددة التجريبيد ددة للفت د درة‬ ‫‪ Bahan‬نتد ددائج د ارسد ددتق ب د د‬ ‫ويل د د‬ ‫واالتحدداد اهوروب ددي‪ ،‬ق ددد تس دداهموا بشددكل كبي ددر ف ددي تعزي ددز ود ددم‬
‫كاند‬ ‫واالسدتحواوا‬ ‫االنددماجيا‬ ‫‪ 2006 - 1996‬أظهر أ‬ ‫القط دداع المص ددرفي اهوروب ددي‪ .‬وأدس ولد د إلد د ارتف دداع ص ددفقا‬
‫فعالة وموارة في القطاع المصرفي الهندي‪.‬‬ ‫االندددما واالسددتحواو دا ددل االتحدداد‪ ،‬ن درار جليددا بان فدداض دددد‬
‫‪ -3‬تحليالت دراسة الحدث لعمليات الدندما والستحواذ في‬ ‫المالية م ‪ 12000‬في ام ‪ 1990‬إلد ‪ 7000‬فدي‬ ‫الموسسا‬
‫البدنوك ‪:‬‬ ‫ددام ‪ 2004‬لتصددل إل د ‪ 5998‬بحلددول نهايددة فب اريددر ‪ 2013‬فددي‬
‫القطاع المصرفي اهوروبي (‪.Botis )2013‬‬
‫( ‪Dilshad‬‬ ‫في دراسة للباح‬ ‫منهجية دراسة الحد‬ ‫است دم‬
‫ندا‬ ‫‪ )2013‬حول القطاع المصدرفي اهوروبدي لتقيديم تد اير إ‬ ‫دول منظمد د ددة التعد د دداو االقتصد د ددادي‬ ‫‪1990‬م شد د ددهد‬ ‫مند د ددو‬
‫ل أسعار اهسهم في القطاع المصرفي لد ‪ 18‬صفقة‬ ‫االندما‬ ‫(‪ )OECD‬تطددو ار س دريعا فددي معظددم دول المنظمددة ويرجددع ول د‬
‫ددام ‪ ،2010‬واسددت دم ينددة‬ ‫ددام ‪ 2001‬إل د‬ ‫د ل الفت درة م د‬ ‫ورفع بعدض القيدود‬ ‫دة وامل‪ ،‬أهمها تكنولوجيا المعلوما‬ ‫إل‬

‫‪96‬‬
 ‫االقتصاد واه مال‪ ،‬المجلد ‪ l 6 l‬العدد ‪ l 1 l‬يونيو ‪2017 l‬‬ ‫مجلة دراسا‬

‫‪ ،)Postbank and Agricultural Bank of Greece‬جداء‬ ‫ُمت د ددمنة حد ددالتي اسد ددتحواو م د د القطد دداع المصد ددرفي البريطد دداني‬
‫اليونددا فددي نهايددة‬ ‫نتيجددة هزمددة الددديو الحكوميددة التددي ت درب‬ ‫لمجمو د ددة ‪ Lloyds TSB Group‬المالي د ددة ومص د ددره‬
‫د ددام ‪ .2009‬البد دداحاو قيم د دوا رد فعد ددل وائد ددد اهسد ددهم للبند ددو‬ ‫أن ددق لد د م دددس‬ ‫‪ .Barclays‬أو د د الباحد د‬ ‫‪plc‬‬ ‫‪Bank‬‬
‫المستهدفة باست دام منهجية دراسة الحد ‪ ،‬فحللوا العوائدد ال يدر‬ ‫ُ‬ ‫الا اد ددي الما د ددية ونتيجد ددة العديد ددد م د د العوامد ددل ماد ددل‬ ‫الس ددنوا‬
‫طبيعيددة للبنددو لمدددة ‪ 57‬يددوم فددي الفتدرة مد ‪ 17‬حزي د ار ‪2010‬‬ ‫االبتكددا ار ‪ ،‬ورفددع القيددود النظاميددة والمنافسددة القويددة فددي القطدداع‬
‫ل أساس الفرم بدي العوائدد‬ ‫سب‬
‫‪،‬ح ت‬
‫إل ‪ 12‬أغسطس ‪ُ 2010‬‬ ‫دم‬ ‫المصرفي‪ ،‬دفع العديد م البنو ال أ ت و مكا لهدا‬
‫الفعلية والعوائد المتوقعة‪ .‬تُشير النتدائج إلد أ أسدعار االسدهم ل د‬ ‫االندما واالستحواو التي مر بها القطداع المدالي‪ ،‬سدعيا‬ ‫صفقا‬
‫بعدد‬ ‫‪ Hellenic Postbank, and Piraeus bank‬قد ارتفع‬ ‫منهد د ددا لمحاولد د ددة فد د ددض التكد د دداليه وزيد د ددادة العمليد د ددا ‪ُ .‬يو د د د‬
‫الص ددفقة المقترح ددة‪ .‬بينم ددا ‪ATE Bank‬‬ ‫ي ددوم فق ددط مد د إ د د‬ ‫‪ Dilshad‬أ الصفقا التي تم ا تيارها هي فقط تل التي‪:‬‬
‫‪.‬‬ ‫ل أسهُمق وائد سلبية ولم يت ار باإل‬ ‫ظهر‬ ‫لد الحصدة النهائيدة ‪ %100‬فدي‬ ‫ُنفو ‪ ،‬والشركة اسدتحوو‬ ‫‪‬‬
‫اه ي د درة ل د د‬ ‫فد ددي السد ددنوا‬ ‫إج د دراء د دددد كبيد ددر م د د الد ارسد ددا‬ ‫المستهدفة‪.‬‬
‫الشركة ُ‬
‫االندددما واالسددتحواو‪ ،‬ال سدديما فددي القطدداع المصددرفي‪،‬‬ ‫مليددا‬ ‫والتدداري‬ ‫ينب ددي أ يتددر ‪ 30‬يومددا أو أكاددر بددي تدداري إ د‬ ‫‪‬‬
‫وتحس ددي اهداء‬ ‫نم ددو حج ددم الش ددركا‬ ‫يعط ددي أدل ددة قوي ددة بشد د‬ ‫الفعلي إلبرام الصفقة‪.‬‬
‫المدالي (‪ .)DeYoung & Molyneux, 2009‬فدي حدي أ‬
‫ت ددم جم ددع أس ددعار اهس ددهم لم دددة ‪ 120‬يوم ددا لتق دددير المعلم ددا‬ ‫‪‬‬
‫االند دددما واالسد ددتحواو فد ددي‬ ‫مليد ددا‬ ‫أ‬ ‫أ د ددرس وجد ددد‬ ‫د ارسد ددا‬
‫‪.parameters‬‬
‫تحسد كفداءة التكدداليه‪ ،‬هددوا‬
‫القطداع المصددرفي اهوروبدي قدد زاد ُ‬
‫التحس ُمتعلم باهربا الص يرة لهدور الصدفقا الدوي يمكد أ‬ ‫البنو التي تم ا تيارها لم تشار في أكار م صفقة واحدة‬ ‫‪‬‬
‫يسدت رم بعدض الوقد ل ُدي حظ ‪.)2001(Huizinga et al.‬‬ ‫ل ام‪.‬‬
‫فمعظددم الد ارس ددا تدت ددفم لد د أ اله ددده الددرئيس مد د ملي ددا‬
‫ُ‬ ‫ناجحد ددة‬ ‫االند دددما كان د د‬ ‫مليد ددا‬ ‫أظهد ددر النتد ددائج النهائيد ددة أ‬
‫االندددما واالسددتحواو فددي القطدداع المصددرفي هددو التوسددع هجددل‬ ‫لددبنو ‪،Banco de Sabadell, Max Bank and DiBa :‬‬
‫د ل الزيددادة فددي قيمددة أسددعار‬ ‫تعظدديم القيمددة للمسدداهمي ‪ ،‬م د‬ ‫االن دددما ‪،‬‬ ‫م ددع ارتف دداع هس ددعار أس ددهم ه ددور البن ددو بع ددد إ د د‬
‫يمك د اسددت دامها لتقيدديم ت د اير‬ ‫اهسددهم‪ ،‬وأهددم أداتددي أو قياسددي‬ ‫وأظهد ددر النتد ددائج ان فا د داُ فد ددي أسد ددعار أسد ددهم بند ددو كد ددل م د د‬
‫المحاسبية لتحديد "اهداء‬ ‫هما است دام المعلوما‬ ‫تل الصفقا‬ ‫‪Central Hispano, Lloyds TSB Group Barclays‬‬
‫سددعر‬ ‫المددالي والربحيددة للشددركة"‪ ،‬أو ردود فعددل السددوم لتحركددا‬ ‫‪ ،Santander, Central Hispano‬اهمر الدوي يعندي أنهدا لدم‬
‫السددهم‪ .‬وول د لتقدددير اهاددر االقتصددادي لهددوا "الحددد " المعروفددة‬ ‫االستحواو‪.‬‬ ‫ة‬
‫تودي جيدا بعد اإل‬
‫باسم منهجية د ارسدة الحدد ‪ .)Firth,1980( ،‬فدي هدوا البحد ‪،‬‬ ‫د ارسدة ل د )‪ (Antoniadis et al 2014‬حدول صدفقا‬ ‫تناولد‬
‫"منهجية دراسة الحد " لمتابعدة ردود فعدل أسدوام‬ ‫ا تار الباح‬ ‫المقترحددة م د‬
‫االندددما واالسددتحواو د ل ددام ‪ ،2010‬الصددفقة ُ‬
‫االنددما واالسدتحواو ومالهدا‬ ‫د صدفقا‬ ‫اهسهم حول اإل د‬ ‫أحددد البنددو ال اصددة (‪ )Piraeus Bank‬ل د أسددعار أسددهم‬
‫وائد البنو المستهدفة‪.‬‬ ‫م ت اير ايجابي أو سلبي ل‬ ‫بندو الرئيسدية فدي اليوندا ‪Banks, Piraeus Bank, ،‬‬ ‫الا‬
‫‪ -3‬البيادنات والمدنهجية‪:‬‬ ‫‪Hellenic Postbank and Agricultural Bank of‬‬
‫المدرجة في ُبورصة أاينا ‪Athens Stock‬‬
‫‪ُ ،)ATE( Greece‬‬
‫االند دددما واالسد ددتحواو فد ددي‬ ‫صد ددفقا‬ ‫فد ددي اآلوند ددة اه ي د درة‪ ،‬زاد‬ ‫ي فدي‬‫المقتدر الدوي أجدر ت‬
‫ُ‬ ‫‪ .Exchange Market‬هدوا اال د‬
‫فد ددي توسد دديع‬ ‫رةغتب د د‬ ‫جميد ددع أنحد دداء أوروبد ددا ه معظد ددم الشد ددركا‬ ‫دام ‪ 2010‬حيد قددم ‪ Piraeus Bank‬ر دا "‪ "bid‬لشدراء‬
‫اهزمددة الماليددة العالميددة‪.‬‬ ‫تجنبددا لتدددا يا‬
‫حصددتها فددي السددوم أو ُ‬ ‫‪Hellenic‬‬ ‫أو دمد ددج ااند ددي م د د البند ددو المملوكد ددة للدولد ددة (‬
‫دا ددل االتحدداد‬ ‫هددور الصددفقا أد إل د انحسددار دددد الشددركا‬

‫‪97‬‬
 ‫نادر قيل البربار‬ ‫االندما واالستحواو ‪...‬‬ ‫مليا‬ ‫ُردود فعل أسعار اهسهم ل اإل‬

‫الوي نح ندرسق ( ‪Segal‬‬ ‫ال ا‬ ‫يمك أ توار ل الحد‬ ‫ددام‬ ‫اهوروبددي‪ ،‬مد ‪ 7000‬شددركة فددي ‪ 2004‬الد ‪ 5998‬حتد‬
‫‪.)and McWilliams 1997‬‬ ‫‪ .)Botis, 2013( 2013‬ف ددي ه ددوا القس ددم نن دداق ‪ ،‬المنهجي ددة‬
‫المتدبعة لتقييم هور الصفقا ‪.‬‬ ‫ة‬
‫لدد د قيد دداس العوائ د ددد غيد ددر العاديد ددة التراكمي د ددة‬ ‫ويعتمد ددد الباح د د‬ ‫الم ئمة و ُ‬
‫ُ‬
‫(‪ Cumulative Abnormal Returns )CAR‬فددي وق د‬ ‫منهجية دراسة الحد ‪ ،‬اهداة اهكادر ُشديو ا لتتبدع مادل‬ ‫أصبح‬
‫ص د ددفقة االن د دددما أو االس د ددتحواو مد د د (‪ )T‬أي د ددام‪ ،‬قب د ددل أ ي د ددتم‬ ‫د د طري ددم قي دداس الت يد د ار ‪ ،‬تحدي دددا‬ ‫ه ددوا الن ددوع مد د الص ددفقا‬
‫وهو اليدوم ‪ .0‬العوائدد‬ ‫حت تاري اإل‬ ‫الحد‬ ‫اإل‬ ‫‪Balaban‬‬ ‫&‬ ‫الت ي د ددر فد د ددي القيمد د ددة السد د ددوقية للس د ددهم (‬
‫غي ددر الطبيعي ددة نتحص ددل ليه ددا مد د الف ددرم ب ددي العائ ددد الفعلدددي‬ ‫‪ .)Constantinou, 2006‬وتعتمددد المنهجيددة لد المعلومددا‬
‫المتوقدع باسدت دام االنحددار‬
‫والعائد المتوقدع‪ .‬يدتم احتسدا العائدد ُ‬ ‫لد ارسددة ردة‬ ‫الشددركا‬ ‫المسددتوفاة م د اهس دوام الماليددة أو بيانددا‬
‫ُ‬
‫فددي "نم ددوو الس ددوم" ‪ Market Model‬مدد العوائ ددد الفعليددة‬ ‫االن دددما‬ ‫ن ددا‬ ‫فع ددل أس ددعار اهس ددهم لتلد د الش ددركا نتيج ددة إ‬
‫‪ a‬والعوائد د ددد لمحفظد د ددة السد د ددوم‬ ‫للسد د ددهم (بن د د د ) ‪ i‬ل د د د الاابدد د د‬ ‫واالستحواو‪ ،‬التي قد تُسدا د لد التنبدو بكفداءة وفوائدد الصدفقا‬
‫‪ portfolio‬لموش ددر (‪ )FTSE 100‬ال ددوي يما ددل أس ددهم أكب ددر‬ ‫فددي المسددتقبل‪ .‬هددوا المددنهج كددا قددد طُددور مد قبددل & ‪Ball‬‬
‫‪ 100‬شركة بريطانية (‪.Cable & Holland )1999‬‬ ‫‪Portfolio‬‬ ‫‪ Brown‬ددام ‪ 1969‬فددي مقالددة لهمددا بعن دوا‬
‫‪ .Theory and Accounting‬جدداء بعدددها ‪MacKinlay‬‬
‫‪Rit   i  i Rmt  ei‬‬
‫(‪.......... )1‬‬ ‫ددام ‪ 1997‬لي دديه إليهددا ويوكددد صددحتها فددي د ارسددة لددق ُنشددر‬
‫‪ Rit‬و‪ :Rmt‬الفت درة – ‪ ،t‬العوائددد ل د البنددو ‪ i‬و محفظددة‬ ‫حي د‬ ‫سدنة ‪ 1997‬بعندوا ‪Event Studies In Economics And‬‬
‫‪ai,‬‬ ‫‪ eit ،market‬ح ددد التش ددوي ‪Bi ،‬‬ ‫الس ددوم ‪portfolio‬‬ ‫هددي أف ددل‬ ‫‪ ،Finance‬أو د فيهددا أ منهجيددة د ارسددة الحددد‬
‫لنموو السوم‪.‬‬ ‫المعلما‬ ‫االن دددما واالس ددتحواو‪،‬‬ ‫ن ددا‬ ‫وسدديلة لتقيدديم أداء اهس ددهم بع ددد ا‬
‫تد تي مد حقيقدة أندق‪،‬‬ ‫ُيشير أي ا إل (الفائدة م دراسة الحدد‬
‫العوائددد المتوقعددة للبنددو ‪ i‬ل د أي يددوم ‪ t‬يسددم )‪ E(Rit‬د ل‬
‫ل د افت دراض العق نيددة فددي السددوم‪ ،‬سددوه يددنعكس ت د اير هددوا‬
‫التددي سنحصدل ليهدا مسددت دمي طريقدة المربعددا‬ ‫نافدوة الحدد‬
‫ل د د د د د د د د د الفد د د د د د د د ددور فد د د د د د د د ددي أسد د د د د د د د ددعار اهصد د د د د د د د ددول)‬ ‫الحد د د د د د د د ددد‬
‫في نموو السوم (‪ .)1‬العوائد‬ ‫الص رس‪ ،‬نقدر اي ا المعلما‬
‫(‪.)MacKinlay,1997, p.13‬‬
‫غيدر الطبيعيددة ‪ ARit‬نتحصددل ليهددا بطددر العوائددد المتوقعددة مد‬
‫الفعلية‪.‬‬ ‫ليددق تحديددد‬ ‫كددا‬ ‫مد أجددل تقيدديم وائددد اهسددهم البنكيددة‪ ،‬الباحد‬
‫الت ير في أسعار اهسدهم اليوميدة د طريدم تحديدد أيدام معيندة‪،‬‬
‫(‪ARit = Rit − E(Rit) ............ )2‬‬
‫الصددفقة)‪ .‬العوائدد غيددر طبيعيددة‬ ‫(تداري إ د‬ ‫قبدل وبعددد الحددد‬
‫‪ disturbance‬فدي نمدوو‬ ‫العوائد غيدر طبيعيدة هدي ا دط ار‬
‫(‪ )Abnormal Returns‬تعتب ددر الج ددزء مد د العائ ددد ال ددوي ال‬
‫السوم‪.‬‬
‫تيتوقع ُحدوادق‪ .‬وبالتدالي‪ ،‬فإندق ُيقددر الفدرم فدي قيمدة سدهم الشدركة‬
‫قدار أسدعار اهسدهم ‪Closing‬‬ ‫وائد اهسهم‪ ،‬الباحد‬ ‫لحسا‬ ‫بسددب الح ددد ‪ .‬ي ددتم قيدداس "بيت ددا" للشددركة‪ ،‬الت ددي تماددل حساس ددية‬
‫‪ Stock Price‬لكددل بند ليددوم التددداول المطلددو ‪ t ،‬هددي يددوم‬ ‫وائد اهسهم فيما يتعلم بموشر السوم‪ ،‬تُقاس بفترة تقدر ب د ‪60‬‬
‫اغد م سددعر السددهم م د اهسددهم فددي ‪ t-1‬يددوم (يددوم واحددد قبددل)‪،‬‬ ‫يومددا د ل نافددوة الحددد بينمددا يددتم قيدداس العوائددد غيددر طبيعيددة‬
‫أس ددعار اهس ددهم المد د ووة مد د السلس ددلة‬ ‫وولد د باس ددت دام بيان ددا‬ ‫ل د وجددق‬ ‫ل د مدددس فت درة ‪ 30‬يومددا قبددل وبعددد تدداري اإل د‬
‫المدرج ددة ف ددي البورص ددة‪ ،‬وف ددي‬
‫اليومي ددة هس ددعار إغد د م اهس ددهم ُ‬ ‫ويحدددد تدداري‬
‫م د ‪ 61‬يومددا‪ُ ،‬‬ ‫التحديددد‪ ،‬يددتم تعيددي نافددوة الحددد‬
‫‪UK Yahoo‬‬ ‫المواقددع الرسددمية االلكترونيددة للبنددو ‪ ،‬وموقددع‬ ‫كيددوم ‪ 0‬فددي نافددوة الحددد ‪ .‬هنددا سددببي ال تيددار ‪60‬‬ ‫اإل د‬
‫‪. Finance‬‬ ‫يوم ددا لقيدداس وائ ددد اهسددهم‪ :‬أوال‪ ،‬الفتددرة الطويلددة ق ددد تُددوار سددلبا‬
‫لد دقدة العينددة‪ .‬اانيدا‪ ،‬قددد تتعدارض مدع اهحدددا اه درس التددي‬

‫‪98‬‬
 ‫االقتصاد واه مال‪ ،‬المجلد ‪ l 6 l‬العدد ‪ l 1 l‬يونيو ‪2017 l‬‬ ‫مجلة دراسا‬

‫(‪𝐴𝑅𝑡 ........... )5‬‬

‫̅̅̅̅̅ ]‪𝐶𝐴𝑅[𝑡1,𝑡2] = ∑[𝑡1,𝑡2‬‬ ‫‪Dilshad‬‬ ‫اس ددت دم المعادل ددة االتي ددة لتحدي ددد العوائ ددد‬ ‫الباحد د‬
‫(‪)2013‬‬
‫اختبار ‪:t‬‬
‫‪-1 Returns = adj close price/adj close price (day‬‬
‫ق دديم ‪ CAR‬معنوي ددة‬ ‫يج ددري ا تب ددار ( ) ال تب ددار م ددا إوا كاند د‬ ‫)‪before‬‬
‫احصائيا ام ال‪ ،‬بافتراض االتي‪:‬‬
‫(‪R = 𝑃 𝑡 − 1 ............ )3‬‬
‫𝑃‬
‫‪𝑡−1‬‬

‫العوائد غير الطبيعية ‪Abnormal Returns:‬‬

‫‪H0 = 0‬‬
‫غيددر طبيعددي م د ‪ t2 + t1-‬يددوم‪،‬‬ ‫متوسددط العائدددا‬ ‫يددتم حسددا‬
‫‪H1 ≠ 0‬‬
‫د طري ددم أ ددو المتوس ددط لجميددع العوائ ددد غيددر طبيعي ددة لجمي ددع‬
‫تُعدادل‬ ‫ل أ ‪ CAR‬لنافدوة الحدد‬ ‫فر ية العدم (‪ )H0‬تن‬
‫المستحووة ‪ -‬الدامجة‪ ،‬أو البنو المستهدفة‪.‬‬
‫البنو ُ‬
‫الص ددفر‪ ،‬أي أن ددق ل دديس هن ددا تد د اير إيج ددابي أو س ددلبي لعملي ددا‬
‫(‪𝐴𝑅𝑡 = 𝑛 ∑𝑛𝑗=1 𝐴𝑅𝑗𝑡 ............ )4‬‬
‫‪1‬‬
‫̅̅̅̅̅‬
‫االندما واالستحواو ل القيمة السدهمية للبندو ‪ ،‬واوا رف دناها‬
‫نقبل الفرض البديل (‪ ،)H1‬مشي ار ال اال ت ه المعنوي وت اير‬ ‫تجميع للعوائد غير الطبيعية‪:‬‬
‫االندما واالستحواو ل القيمة السهمية للبنو ‪.‬‬
‫̅̅̅̅̅‪ ،‬ينب ددي أ تتد دراكم حتد د‬
‫م حظ ددة العائ ددد غي ددر الطبيع ددي 𝑡𝑅𝐴‬
‫جد دددول رقد ددم (‪ )1‬يعد ددرض يند ددة الد ارسد ددة‪ ،‬والتد ددي تحد ددوي مسد ددة‬ ‫الفائدة مد الحدد ‪ .‬ومد المعدروه أ تجميدع‬ ‫يمك است‬
‫للصنا ة المصرفية في المملكة المتحدة‪.‬‬ ‫صفقا‬ ‫العوائد غير الطبيعية (‪ )CAR‬ويتم حسابها بالمعادلة االتية‪:‬‬

‫جدول (‪ )1‬صفقات الدندما والستحواذ في القطاع المصرفي البريطادني‬

‫البدنك المستحوذ او الدامج‬ ‫البدنك المستهدف‬ ‫ادندما ‪/‬استحواذ‬ ‫تاريخ العالن عن الصفقة‬
‫‪Acquirer or Merged Bank‬‬ ‫‪Target Bank‬‬ ‫‪M&A‬‬ ‫‪Date od announcement‬‬

‫‪Lloyds TSB Group PLC‬‬ ‫‪Abbey National‬‬ ‫اندما‬ ‫‪2001/2/23‬‬

‫‪Santander Bank‬‬ ‫‪Abbey National Plc‬‬ ‫استحواو‬ ‫‪2004/11/12‬‬

‫‪Royal Bank of Scotland‬‬ ‫)‪ABN – AMRO (Netherland‬‬ ‫استحواو‬ ‫‪20017/10/10‬‬

‫‪Barclays Bank PLC‬‬ ‫)‪Lehman brothers (USA‬‬ ‫استحواو‬ ‫‪2008/9/16‬‬

‫‪Lloyds TSB Bank‬‬ ‫‪Halifax Bank of Scotland‬‬ ‫استحواو‬ ‫‪2008/1/19‬‬

‫المصدر‪ :‬أُ ة د الجدول م المواقع الرسمية االلكترونية للبنو الموكورة‪.‬‬

‫نددرج ولد للو ددع االقتصددادي واسددتق اررية السددوم ‪Stability‬‬ ‫فددي مراقبددة‬ ‫ل د منهجيددة د ارسددة الحددد‬ ‫تعتمد ُدد معظددم الد ارسددا‬
‫أسددعار‬ ‫بيانددا‬ ‫‪ .Of The Market‬أ ي د ار‪ ،‬اسددت دم الباح د‬ ‫ال اصد ددة التد ددي قد ددد تشد ددهدها‬ ‫ُرُدود فعد ددل السد ددوم بعد ددد االحد دددا‬
‫اهسددهم والتددي ت د تي م د سلسددلة سددعر اإلغ د م اليددومي لألسددهم‬ ‫االندددما واالسددتحواو‪ ،‬ومددع ول د ‪،‬‬ ‫نددا‬ ‫الشددركة‪ ُ ،‬صوصددا إ‬
‫المسددجلة أي ددا فددي مواق ددع‬
‫المدرجددة ف ددي س ددوم االورام المالي ددة و ُ‬
‫ُ‬ ‫التدي‬ ‫فإ الجددل مدازال قائمدا فدي تحديدد طدول فتدرة نافدوة الحدد‬
‫ة‬
‫البنو و موقع ‪ .Yahoo Finance‬اتُ دو البياندا ‪- 30 +‬‬ ‫إيجابيددة أم ال‪.‬‬‫لهددا يمك د أ ُن ددقرر أ ردة الفعددل كان د‬ ‫مد‬
‫ُ‬
‫‪ 30‬يوم مل‪ ،‬مع اه و في اال تبار أيام العطل‪.‬‬ ‫العوائد اإليجابية للشركة قد ال تتظهت ُدر لد المددس القصدير و قدد‬
‫أطول لتنعكس إيجابا ل الشركة‪ ،‬وممك أ‬ ‫تحتا إل وق‬

‫‪99‬‬
 ‫نادر قيل البربار‬ ‫االندما واالستحواو ‪...‬‬ ‫مليا‬ ‫ُردود فعل أسعار اهسهم ل اإل‬

‫أكبددر سدوم مدالي فدي العددالم‪ ،‬بحصدة إجماليدة فددي‬ ‫بند فدي االد‬ ‫‪ -4‬دنتائج البحث‪:‬‬
‫‪Parada,‬‬ ‫‪Alemany‬‬ ‫‪and‬‬ ‫‪( )%10.5‬‬ ‫الس ددوم بل د د‬
‫يسددتند هددوا القس ددم لد د التحليددل االستكشددافي ‪Exploratory‬‬
‫ددام‬ ‫‪ .)p.667 Planellas, 2009,‬ف ددي ش ددهر ديس ددمبر مد د‬ ‫ويركددز‬
‫الرسددوم البيانيددة و نمدداو السددوم‪ُ ،‬‬‫‪ُ Analysis‬مسددت دما ُ‬
‫فدي ان فداض سدعر سدهم‬ ‫المقددم‪ ،‬ليتسدب‬ ‫ة‬
‫‪ُ 2000‬رفض العدرض ُ‬ ‫التحليددل لد اسددت دام أسددعار أسددهم البنددو ‪ُ ،‬مسددت دما فددي ولد‬
‫‪ Abbey Bank‬بشددكل حدداد إل د أدند مسددتوياتق ( ‪Parade,‬‬
‫تُطبد ددم وتح د ددل‬ ‫س سد ددل زمنيد ددة يوميد ددة للبياند ددا ‪ ،‬هد ددور البياند ددا‬
‫‪ .)Aleman & Planellas, 2009‬بعدد هدوا التددهور بدا‬
‫باسدت دام البرنددامج االحصددائي ‪ .Eviews‬نركددز لد الصددفقا‬
‫قتدددم البند االسددباني ‪ Standard Bank‬ر ددا لشدراء‬ ‫سددنوا‬ ‫المدرجة لدينا‪ ،‬واستجابة البنو لهور الصفقا ‪.‬‬
‫ال مس ُ‬
‫الص ددفقة بمبل ددغ ‪ 8‬ملي ددار‬ ‫‪ ،Abbey‬ل ددم ُيد درفض الع ددرض‪ ،‬وتمد د‬
‫فدي ‪18‬سدبتمبر ‪ ،2008‬أ لد ت ‪( Lloyds tsb Bank‬واحدد مد‬
‫العشر اهولد مد‬ ‫وسجل كواحدة م الصفقا‬ ‫جنيق استرليني ُ‬
‫أكبر بندو التجزئدة فدي المملكدة المتحددة) رسدميا أندق قدد اسدتحوو‬
‫م د اندددما‬ ‫قددد ت سس د‬ ‫القيمددة السددوقية‪ Abbey .‬كان د‬ ‫حي د‬
‫الصدفقة يمتلد‬ ‫ل ‪ HBOS‬بدمبلغ ‪ 12.2‬مليار جنيق‪ .‬بة ُموجد‬
‫‪ Abbey Road Building Society‬و ‪National‬‬ ‫بدي‬
‫ُمسداهمو ‪ Lloyds Tsb Bank‬حدوالي ‪ %56‬مد حجدم أسدهم‬
‫‪ Building Society‬فددي ددام ‪ .1944‬وفددي سددبتمبر ‪2003‬‬
‫المجمو ة بعد الدمج و ‪ %44‬سيمتلكها حاملو أسدهم ‪.HBOS‬‬
‫‪ Abbey Bank‬بدددال مد ‪Abbey National‬‬ ‫أصدب البند‬
‫أكبر كيا مالي دا ل القطاع المدالي‬ ‫اال‬ ‫هور الصفقة تشكل‬
‫قيمتهد ددا ‪ 177‬مليد ددار جنيد ددق‪ ،‬بد د د ‪ 762‬فد ددرع‬ ‫بقيمد ددة أصد ددول بل د د‬
‫فد ددي بريطانيد ددا‪ .‬جد دداء هد ددوا االسد ددتحواو بعد ددد زيد ددادة ال د د ط ل د د‬
‫قانو المملكة المتحدة‪،‬‬ ‫(‪ .)BBC, 2004‬تم االستحواو بموج‬
‫المد د ددود ي لد د ددودائعهم‪ ،‬نتيجد د ددة‬ ‫ت ازيد د ددد سد د ددح‬ ‫‪ HBOS‬بسد د ددب‬
‫وات دُد ةدفم لد د أ ك ددل ح دداملي أس ددهم ‪ Abbey‬سيتحص ددلو لد د‬
‫أزمددة الاقددة د ل اهزمددة الماليددة العالميددة بدايددة ددام‬ ‫لتدددا يا‬
‫أسد د ددهم جديد د دددة لبن د د د سد د ددانتاندر نسد د ددبة ‪ ،1:1‬وقد د ددُرتر أي د د ددا أ‬
‫‪ُ ،2007‬و تكد تدر أي ددا أ حجددم الدددي ج دراء هددور الصددفقة ‪Bad‬‬
‫‪ Abbey‬سدديمل ‪ %23.6‬مدد أسددهم البن د الجدي ددد و ‪%76.4‬‬
‫"‪ "Debt‬م د ‪ HBOS‬بلددغ ‪ 13.4‬ملي ددار جنيددق إسددترليني‪،‬‬
‫س دديمتلكها مس دداهمي ‪ .Santander Bank‬حق ددم البند د تحد د‬
‫(‪.)The independent, 2009‬‬
‫هيكليت د ددق الجدي د دددة أرباح د ددا ل د ددم تُس د ددجل لحاملي د ددق من د ددو ‪ 20‬ام د ددا‬
‫(‪.)Parade, Aleman & Paellas, 2009‬‬ ‫وفدي دام ‪ 2007‬اسدتحوو ‪ Royal Bank of Scotland‬لد‬
‫البند الهولنددي ‪ .ABN- Amor Bank‬فدي واحددة مد أكبدر‬
‫‪Lehman‬‬ ‫اهزم د ددة المالي د ددة العالمي د ددة‪،‬‬ ‫م د ددع بداي د ددة ت د دددا يا‬
‫‪ 49‬مليددار‬ ‫االسددتحواو فددي أوروبددا بقيمددة اجماليددة بل د‬ ‫صددفقا‬
‫‪ Brothers‬يطل د الحمايددة مدد الدددائني ‪ .‬واقتددر ُ طددة اجلددة‬
‫جنيددق أسددترليني‪ ،‬بعددد هددور الصددفقة ان فدداض حدداد فددي اهس دوام‬
‫لتحسي اهداء والتكلفة‪improve the performance, cost-‬‬
‫العالميددة سددببتق أزمددة الددره العقدداري‪ ،‬نتيجددة لددول ‪ ،‬أ لد رويددال‬
‫وا دادة الهيكلدة فدي محاولدة مندق لتجند‬ ‫‪ cutting‬لعدة قطا ا‬
‫سد د ددائرر تعتبد د ددر اهكبد د ددر فد د ددي تد د دداري‬ ‫بن د د د أوه سد د ددكوت ند أ‬
‫شددب اإلفد س‪ .‬ومددع ولد ‪ ،‬ا تقددد كبددار المسددوولي التنفيددويي أ‬
‫‪ 25‬ملي ددار جني ددق اس ددترليني لع ددام ‪2008‬‬ ‫بل د د‬ ‫بريطاني ددا‪ ،‬حيد د‬
‫الشدركة‪ .‬معظدم أ مدال‬ ‫هو بيع ُمعظدم اسدتاما ار‬ ‫العمل اهنس‬
‫ديو االسدتحواو ‪ ، Bad Acquisition Debt‬ممدا دفدع‬ ‫بسب‬
‫لد د االكتت ددا ‪ ،‬ال ددديو ‪ ،‬أس ددهم ورأس الم ددال‪،‬‬ ‫الش ددركة اس ددتند‬
‫الحكومددة البريطانيددة إلد التددد ل وتقددديم حزمددة مد المسددا دا‬
‫ال د ددره العق د دداري‪ ،‬والق د ددروض التجاري د ددة‪ ،‬أم د ددا بالنس د ددبة لمص د ددره‬
‫‪Parada,‬‬ ‫مد د د قب د ددل بند د د إنجلتد د د ار ي د ددوم ‪( ،2008/10/17‬‬
‫باركليز ‪( Barclays plc‬واحد م أكبر البندو البريطانيدة) فقدد‬
‫‪.)Alemany & Planellas, 2009‬‬
‫االسدتامار ل د ‪ Lehman Brothers‬فدي‬ ‫ددما‬ ‫اسدتحوو لد‬
‫‪ 250‬ملي ددو دوالر‪،‬‬ ‫أمريكددا ف ددي س ددبتمبر ‪ ،2008‬بص ددفقة بل د د‬ ‫‪ Lloyds TSB Bank‬و ‪Abbey‬‬ ‫ص ددفقة أ ددرس ب ددي‬
‫(‪ ،)Dilshad, 2013‬وافددم ‪ Barclays‬أي ددا اسددتامار ‪47.4‬‬ ‫‪ National‬فددي اندددما تقدددم بهددا لويدددز ب د ‪ 17.1‬مليددار جنيددق‪،‬‬
‫الشدركة‪ .‬هدور الصدفقة أو االسدتحواو رفدع‬ ‫مليار جنيق في سدندا‬ ‫اهصددول ‪ ،‬كددا بند ‪ Abbey‬الددوطني سددادس أكبددر‬ ‫(مد حيد‬

‫‪100‬‬
 ‫االقتصاد واه مال‪ ،‬المجلد ‪ l 6 l‬العدد ‪ l 1 l‬يونيو ‪2017 l‬‬ ‫مجلة دراسا‬

‫وتحليددل (‪ )CAR‬د ل الفتد درة الزمنيددة ‪ 14 -‬إلد د ‪ 4 -‬يمي ددل‬ ‫لمسداهمي بند بداركليز‪ ،‬وأدس إلد ارتفداع كبيدر‬ ‫حصدة العائددا‬
‫للكشدده د وجددود حركددة غيددر طبيعيددة إيجابيددة فددي فتدرة مددا قبددل‬ ‫البن م أمريكا‪.‬‬ ‫اليرادا‬
‫‪ .‬حرك د ددة هبوطي د ددة ح د ددادة ج د دددا ويمكد د د م حظته د ددا ل د د د‬ ‫اال د د د‬ ‫للبند د ددو‬ ‫يسد د ددتند هد د ددوا التحليد د ددل ل د د د مجمو د د ددة م د د د البياند د ددا‬
‫(‪ )CAR‬لسيارة م البنو المستهدفة فدي الفتدرة الزمنيدة مدا بعدد‬ ‫المد د ة‬
‫المس ددتهدفة‬
‫دستحووة أو الدامج ددة ‪ A&M Banks‬والبن ددو ُ‬ ‫ُ‬
‫االن د دددما ‪ 4 -‬إلد د د ‪ ،30‬وال د ددوي يت د ددم ‪ 4‬أي د ددام مد د د ت د دداري‬ ‫لد د‬ ‫الد ارسددة"‪ .‬نسددت دم د ارسددة الحددد‬ ‫‪" Target Banks‬لحددد‬
‫‪.‬‬ ‫اال‬ ‫‪ 61‬يوما [‪ ]30+ ،30-‬لمراقبة وائدد البندو قبدل وبعدد اال د‬
‫االن دددما واالسددتحواو‪ .‬ا ددم ي ددتم تقيدديم العوائ ددد غي ددر‬ ‫د ص ددفقا‬
‫]‬
‫توقعددق موشددر‬
‫الطبيعيددة للعاددور ل د جددزء م د العوائددد الددوي ال تي ُ‬
‫السددوم‪ .‬نافددوة الحددد هددي دددد اهيددام التددي تماددل قيدداس العوائددد‬
‫غيددر الطبيعيددة الناتجددة د الحددد ‪ ،‬اندددما أو اسددتحواو لنافددوة‬
‫م د ‪ 61‬يومددا‪ .‬يددتم قيدداس ‪ AR‬و ‪ CAR‬ل د مدددس فت درة ‪30‬‬
‫‪ CAR‬ل د ‪30‬‬ ‫دتم التحقيدم مد‬
‫يومدا قبدل وبعدد تداري اإل د ‪ .‬ي ُ‬
‫يومدا قبدل الحدد (‪ )t = −30, −9, −8, . . , −1‬لتصدل إلد‬
‫=‪t‬‬ ‫أ‬ ‫‪ 30‬يومدا بعددر (‪ )t = 1, 2, . . , 8, 9, 30‬حيد‬
‫شكل رقم (‪ )1‬يوضح تذبذب ‪ AR‬في دنافذه الحدث {‪}30 -،30+‬‬
‫‪0‬تُمال تاري الحد ‪.‬‬

‫المسددتحووة والدامجددة (‪ )A & M Banks‬والبنددو‬ ‫للبنددو ُ‬

‫المسددتهدفة ‪ ،Target Banks‬ومتوسددط العوائددد غيددر الطبيعيددة‬
‫(‪ )AR‬للنوافد د ددو مد د د د [‪ ]30 ،30-‬ت د د ددرد ف د د ددي الش د د ددكل رق د د ددم (‪)1‬‬
‫و(‪ )CAR‬ترد في الشكل رقم (‪.)2‬‬

‫من ف ددة ف ددي‬ ‫مد د الش ددكل رق ددم (‪ ،)1‬يت د د أ هن ددا تقلب ددا‬
‫في‬ ‫‪ ،‬التقلبا‬ ‫(‪ )AR‬م ‪ A & M banks‬قبل تاري اإل‬
‫(‪ )AR‬لد د ‪ A & M banks‬هددي أقددل بكايددر بالمقارنددة مددع‬
‫‪.‬‬ ‫‪ Target Banks‬بعد يوم م اإل‬
‫شكل (‪ )2‬يوضح التذبذب في ‪ CAR‬في دنافذه الحدث‬
‫أ لد فدي يدوم‬ ‫فدي ‪ AR‬ل د ‪ Target Banks‬أصدبح‬ ‫التقلبدا‬
‫{‪}30 -،30+‬‬
‫د د د د االن د د دددماجا‬ ‫‪ .‬ه د د ددوا يش د د ددير إلد د د د أ اإل د د د د‬ ‫اال د د د د‬
‫للبن ددو مد د الم ددرج أ يك ددو له ددا تد د اير لد د‬ ‫واالس ددتحواوا‬
‫‪ ،‬جدددول رقددم (‪ )2‬يبددي ‪ %61.3‬مد ‪CAR‬‬ ‫بعددد تدداري اإل د‬
‫‪.Target Banks‬‬
‫ل ددلبنو ‪ A&M banks‬تكددو "إيجابيددة"‪ ،‬فددي حددي قبددل تدداري‬
‫‪ %20‬كان سلبية‪ .‬كول اال ت ه ُي حظ لد ‪target‬‬ ‫اإل‬ ‫‪A&M‬‬ ‫مد د الش ددكل البي دداني ‪ ،2‬تظه ددر الق دديم ‪ CAR‬للبن ددو‬
‫‪ ،banks‬الجدول ‪ُ :2‬يبي أ ‪ %12.9‬ل د ‪" CAR‬إيجابيدة"‪ ،‬فدي‬ ‫‪ banks‬اتجاهددا تصددا ديا إيجابيددا‪ ،‬د ل الفت درة م د ‪ 2‬ال د ‪16‬‬
‫‪ %56.7 ،‬م ‪ CAR‬تكو سلبية‪.‬‬ ‫حي قبل تاري إ‬ ‫‪ .‬في حالة ‪،Target Banks‬‬ ‫والتي تكو بعد تاري اإل‬

‫‪101‬‬
 ‫نادر قيل البربار‬ ‫االندما واالستحواو ‪...‬‬ ‫مليا‬ ‫ُردود فعل أسعار اهسهم ل اإل‬

‫جدول (‪ )2‬اليجابي والسلبي في المعدل التراكمي ‪CAR‬‬

‫‪Announcement‬‬ ‫‪CAR‬‬ ‫‪Frequency‬‬ ‫‪Percent‬‬

‫‪Negative CAR‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪35.5‬‬
‫‪Post‬‬ ‫‪Positive CAR‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪61.3‬‬
‫‪Acquirer‬‬ ‫‪Total‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪96.8‬‬
‫‪Negative CAR‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪80.0‬‬
‫‪Prior‬‬
‫‪Positive CAR‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪20.0‬‬
‫‪Negative CAR‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪83.9‬‬
‫‪Post‬‬
‫‪Positive CAR‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪12.9‬‬
‫‪Target‬‬
‫‪Negative CAR‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪43.3‬‬
‫‪Prior‬‬
‫‪Positive CAR‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪56.7‬‬

‫‪ -5‬الخالصة‪:‬‬ ‫يددتم تطبيددم ا تبددار (‪ )T‬للنوافددو الم تلفددة مد ‪ T1 = -30‬إلد‬

‫االندما واالسدتحواو أ تقددم مكاسد‬ ‫المفترض أ صفقا‬ ‫م ُ‬ ‫‪ T2 = 30‬بحيد طدول هدور النافدوة ُيمكد أ تسدا د لد أ‬
‫المس د ة‬
‫دتحووة‪ ،‬أو‬ ‫الدامج ددة و ُ‬ ‫كبيد درة لألطد دراه المعني ددة سد دواء كاند د‬ ‫تتحقددم مد الت د اي ار فددي المدددس القصددير أو الطويددل‪ .‬تددم رفددض‬
‫المسدتهدفة‪ .‬كدا لهدور الورقدة هدده أساسدي واحدد‪ ،‬هدو‬ ‫الشركا‬ ‫الفرض العدمي ‪ H0‬ال تبار ‪( .T‬ملحم ‪ )1‬يبي ا تبار (‪ )T‬لد‬
‫د ل تحليدل يندة مد ووة مد‬ ‫تقييم فعالية هدور الصدفقا ‪ ،‬مد‬ ‫‪Target‬‬ ‫‪ A&M‬ويب ددي ملحد ددم رقدددم (‪ )2‬النت ددائج‬ ‫‪banks‬‬
‫ينددة ل مددس صددفقا‬ ‫القطدداع المصددرفي البريطدداني‪ .‬اسددت دم‬ ‫‪.Banks‬‬
‫مد أكبدر البندو البريطانيدة‪ ،‬لتقيدديم آادار ُردود فعدل االسدعار فددي‬ ‫وا‬ ‫نتائج البنو ‪ A&M banks‬لقيم ‪ CAR‬تشير انق ليسد‬
‫سددوم اهسددهم‪ .‬تم د مقارنددة وائددد أسددهم البنددو بعوائددد موشددر‬ ‫داللة إحصائية ند ‪ 0.05‬للفت ار ‪[-30, t], t= -25, -24, -‬‬
‫السددوم ل د موشددر ‪ .FTSE 100‬اُسددتُ ةدم "د ارسددة حددد " مد‬ ‫‪ .‬نتيجدة لدول ‪،‬‬ ‫‪ ،23, -22, -21,‬الوي هدو قبدل تداري اإل د‬
‫للبنو قبل‬
‫الملحوظة ُ‬
‫ُ‬ ‫‪ 61‬يوما [‪ ]30 ،30 -‬للتحقم م العوائد‬ ‫ال توج د ددد ‪ CARs‬د د ل ‪ 10‬يومد ددا قبد ددل ‪ 20‬يومد ددا م د د ت د دداري‬
‫مليا االندما واالستحواو‪.‬‬ ‫وبعد اال‬ ‫للمستحووي ‪ ،‬بالتالي ُيقبل ‪ .H0‬ل العكس مد ولد ‪،‬‬ ‫ُ‬ ‫اإل‬
‫تُظهد ددر النتد ددائج أ هند ددا تقلبد ددا ُمن ف د ددة فد ددي العوائد ددد غيد ددر‬ ‫ق دديم ‪ CARs‬تك ددو وا دالل ددة إحص ددائية ت تل دده د د الص ددفر‬
‫الطبيعيددة للبن ددو قبددل ت دداري اال د ‪ .‬كمددا تو دد أي ددا أ‬ ‫‪ُ ،[-5, t], t= -20,-19, -18,.., 10‬مشدي ار إلد أ‬ ‫للفتد ار‬
‫فددي العوائددد غيددر الطبيعيددة لد د ‪ A & M Banks‬أقددل‬ ‫تقلبددا‬ ‫وأي دا بعدد‬ ‫هنا ت ييد ار كبيد ار نددما وصدلنا الد تداري اإل د‬
‫الد ارسدة‬ ‫‪ ،‬ووجدد‬ ‫مقارنة مع البنو المستهدفة بعد يدوم اإل د‬ ‫ش درة أيددام م د‬‫‪ 10‬أيددام مد اإل د ‪ .‬لددول ‪ُ ،‬رفددض ‪ .H0‬بعددد‬
‫ن د ددا‬ ‫المس د ددتهدفة ل د ددم تتحسد د د بع د ددد إ‬ ‫البن د ددو ُ‬
‫أي د ددا أ أداء ُ‬ ‫اإل د د ‪ ،‬ق دديم ‪ CAR‬ليسد د وا دالل ددة إحص ددائية ن ددد ‪0.05‬‬
‫االن د د د دددما واالس د د د ددتحواو‪ ،‬ربم د د د ددا يمكد د د د د أ تظه د د د ددر المكاسد د د د د‬ ‫‪ ،[-30, t], t=10, 11, 12,…., 30‬وبالتدالي ُيقبدل‬ ‫للفتد ار‬
‫االقتصادية الحقيقية ل مدس فترة زمنية أطول‪.‬‬ ‫‪.H0‬‬
‫مد ‪ A&M banks‬هددي أكبددر م د‬ ‫ُيمكد القددول أ المكاس د‬
‫المس ددتهدفة تص ددب أ لد د فدددي يد ددوم‬ ‫التوبد ددو فد ددي ‪ AR‬للبندددو ُ‬
‫المسد د ددتهدفة‪ .‬ولك د د د هد د ددوا "الت ارجد د ددع لألسد د ددهم" للبند د ددو‬
‫نظيرتهد د ددا ُ‬
‫اال د د ‪ .‬يمك د د أ نفسد ددر هد ددوا بد د البند ددو التد ددي تعد دداني م د د‬
‫المسددتهدفة ‪ Target Banks‬ال يعنددي بال ددرورة سددارة للبند ‪.‬‬
‫الماليددة وتقتددر مد اإلفد س‪ ،‬كمددا ات د مددع‬ ‫اال ددطرابا‬
‫أطددول لتتعددافي أسددهمها‬ ‫تحتددا البنددو الهددده أحيانددا إل د وق د‬
‫مد قبددل‬ ‫‪ .HBOS Group‬ويبدددو هددوا يشدير إلد أ اإل د‬
‫وتتكيه مع الو ع الجديد للشركة‪.‬‬
‫البندو المسدتحووة أو الدامجدة ‪ A&M banks‬مدرج أ يكدو‬

‫‪102‬‬
 2017 l ‫ يونيو‬l 1 l ‫ العدد‬l 6 l ‫ المجلد‬،‫االقتصاد واه مال‬
based view. Journal of Marketing, 63(2), 41-
54.
11. Cartwright, S., & Schoenberg, R. (2006).
Thirty Years of Mergers and Acquisitions
Research: Recent Advances and Future
Opportunities. British Journal Of
Management, 17(S1), S1-S5.
doi:10.1111/j.1467-8551.2006.00475.x.
12. Caves, R.E. (1987). Effects of Mergers and
Acquisitions on the Economy: An Industrial
Organization Perspective. Retrieved from:
http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download?
doi=10.1.1.373.391&rep=rep1&type=pdf#pag
e=153.
13. Claessens, S., Demirgüç-Kunt, A., &
Huizinga, H. (2001). How does foreign entry
affect domestic banking markets? Journal of
Banking & Finance, 25(5), 891-911.
doi:10.1016/S0378-4266(00)00102-3.
14. DeYoung, R., Evanoff, D. D., & Molyneux, P.
(2009). Mergers and acquisitions of financial
institutions: A review of the post-2000
literature. Journal of Financial Services
Research, 36(2/3), 87-110.
doi:10.1007/s10693-009-0066-7.
15. Dilshad, M. (2013). Profitability Analysis of
Mergers and Acquisitions: An Event Study
Approach. Business And Economic Research,
3(1). doi:10.5296/ber.v3i1.2781.
16. Fama, E. (1970). Efficient capital markets: A
review of theory and empirical work . Journal
of Finance. 25 (2), 383-416.
17. Firth, M. (1980). Takeovers, shareholder
returns, and the theory of the firm. The
Quarterly Journal of Economics, 94(2), 235-
260.
18. Gaughan, P. (2007). Mergers, acquisitions,
and corporate restructurings. Hoboken, N.J.:
Wiley. Retrived from:
http://www.books.mec.biz/tmp/books/GBLT46
7T1OVL1V5PIM22.pdf
19. Hankir, Y., Rauch, C., & Fr, M. P. (2011).
Bank M&A: A market power story? Journal of
Banking & Finance, 35(9), 2341-2354.
doi:10.1016/j.jbankfin.2011.01.030.
20. Lipczynski, J., Wilson, J. O. S., & Goddard, J.
A. (2013). Industrial organization:
Competition, strategy and policy (Fourthition.
ed.). Harlow, England: Pearson.
103
‫مجلة دراسا‬
‫ فإندق يشدير إلد أ رد‬،target banks ‫لها ت اير "إيجابي" ل‬
‫أكبد د ددر م د د د رد فعد د ددل البند د ددو‬ ‫المسد د ددتهدفة كان د د د‬
ُ ‫فعد د ددل البند د ددو‬
.‫المستحووة‬
‫قائمة المراجع‬
1. Altunbas, Y., & Marqués, D. (2008). Mergers
and acquisitions and bank performance in
Europe: The role of strategic similarities.
Journal of Economics and Business, 60(3),
204-222. doi:10.1016/j.jeconbus.2007.02.003.
2. Antoniadis, I., Alexandridis, A., &
Sariannidis, N. (2014). Mergers and
acquisitions in the Greek banking sector: An
event study of a proposal. Procedia Economics
and Finance, 14, 13-22. doi:10.1016/S2212-
5671(14)00680-7.
3. Ayadi, R. and Pujals, G. (2005). Banking
Mergers and Acquisitions in EU: Overview,
Assessment and Prospects. Retrieved from
http://www.suerf.org/docx/s_210f760a89db30
aa72ca258a3483cc7f_883_suerf.pdf.
4. Ball, R., & Brown, P. (1969). Portfolio Theory
and Accounting. Journal of Accounting
Research, 7(2), 300. doi:10.2307/2489972.
5. Barrell, R., Kirby, S., & Davis, E. (2010).
Modelling The Uk Banking Sector. National
Institute Economic Review, 214 (1), F67-F72.
doi:10.1177/0027950110389773.
6. BBC. (2004). Abbey agrees to Spanish
takeover. Retrieved from
http://news.bbc.co.uk/1/hi/business/3925489.st
m.
7. Beccalli, E., Anolli, M., & Borello, G. (2015).
Are European banks too big? Evidence on
econ.. omies of scale. Journal Of Banking &
Finance, 58, 232-246.
doi:10.1016/j.jbankfin.2015.04.014.
8. Bhan, A. (2009) Mergers in Indian Banking
Sector Benefits and Motives. SSRN Journal.
doi:10.2139/ssrn.1467813.
9. Botis, S. (2013). Mergers And Acquisitions In
The International Banking Sector. Bulletin of
the Transilvania University of Brasov.
Economic Sciences.Series V, 6(1), 119-126.
10. Capron, L., & Hulland, J. (1999).
Redeployment of brands, sales forces, and
general marketing management expertise
following horizontal acquisitions: A resource-
 ‫نادر قيل البربار‬ ... ‫االندما واالستحواو‬ ‫مليا‬ ‫ُردود فعل أسعار اهسهم ل اإل‬

is altman’s z-score model for bankruptcy
motivate banks for mergers and acquisitions?
evidence from the Greek banking system.
In International Conference On Applied
Economics – ICOAE 2010 (p. 447-458 ),
Retrieved from
http://kastoria.teikoz.gr/icoae2/wordpress/wp-
content/uploads/articles/2011/10/050.pdf.
28. Rezitis, A. (2008). Efficiency and
productivity effects of bank mergers: Evidence
from the Greek banking industry. Economic
Modelling, 25(2), 236-254
doi:10.1016/j.econmod.2007.04.013.
29. Rhoades, S. A. (1993). Efficiency effects of
horizontal (in-market) bank mergers. Journal
of Banking & Finance, 17(2), 411-422.
doi:10.1016/0378-4266(93)90041-B.
30. Sharma, V. (2009). Do Bank Mergers Create
Shareholder Value? An Event Study
Analysis. Retrieved from:
http://digitalcommons.macalester.edu/cgi/view
content.cgi?article=1009&context=econaward.
31. The independent. (2009). Britain's four bad
banks. Retrieved from
http://www.independent.co.uk/news/business/
analysis-and-features/britains-four-bad-banks-
a-year-on-1801889.html.
21. MacKinlay, AC. (1997). Event studies in
economics and finance. Journal of Economic
Literature. 35 (1), 13-39.
22. McWilliams, A., & Siegel, D. (1997). Event
studies in management research: Theoretical
and empirical issues. The Academy of
Management Journal, 40(3), 626-657.
23. Office For National Statistic (2014). Mergers
and Acquisitions Involving UK Companies,
Q4 2014. Retrieved from
http://www.ons.gov.uk/ons/dcp171778_39740
9.pdf.
24. Organisation for Economic Co-operation and
Development OECD. (2007).Vertical Mergers.
Retrieved from
http://www.oecd.org/competition/mergers/398
91031.pdf.
25. Panzar, J. C., & Willig, R. D. (1977).
Economies of scale in multi-output
production. The Quarterly Journal of
Economics, 91(3), 481-493.
26. Parada, P., Alemany, L., & Planellas, M.
(2009). The internationalisation of retail
banking: Banco santander's journey towards
globalisation. Long Range Planning, 42(5),
654-677. doi:10.1016/j.lrp.2009.09.006.
27. Petropoulos, D.& Kyriazopoulos, G. (2010).
what are the advantages and disadvantages
that lead banks into mergers and acquisitions?

Stock Price Reactions to Merger and Acquisition Announcements in the UK Banking

Sector

Abstract:

The aim of this research paper is to test the reactions of the market with regards to the announcements
of mergers and acquisitions, using an event study methodology. This paper evaluates the impact of
mergers and acquisitions on prices within the UK banking sector. The study focuses on five deals that
involve banks in mergers and acquisitions, in order to evaluate the shareholder returns of the target and
acquirer banks. Evidence supports significant cumulative abnormal returns (CAR) for acquirers that
were higher than those for target banks. Fluctuations were clear in the target banks' stock prices before
any announcement. Conversely, the acquirer banks’ stocks show little fluctuation before any
announcement and a positive upward trend during the time period 2 to 16 days after the announcement
date for (CAR) values. In the case of target banks, the analysis of (CAR) during the time period -14 to -4
days tends to reveal that there is positive abnormal movement before the announcement day, perhaps
due to the leaking of information about the deal.

Key words: Merger, Aquesition, Returns, Banks.

104
 ‫االقتصاد واه مال‪ ،‬المجلد ‪ l 6 l‬العدد ‪ l 1 l‬يونيو ‪2017 l‬‬ ‫مجلة دراسا‬

‫المالحق‬
‫ملحق (‪ )1‬اختبار (‪ )T‬للبدنوك المستحوذة والدامجة خالل الفترة }‪{-30,T‬‬

‫]‪[-30, 5‬‬ ‫‪-3.341176‬‬ ‫**‪0.0020‬‬ ‫‪Window‬‬ ‫‪A&M‬‬

‫]‪[-30, 6‬‬ ‫‪-3.082822‬‬ ‫**‪0.0039‬‬ ‫]‪[T1,T2‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪p-value‬‬
‫]‪[-30, 7‬‬ ‫‪-2.969708‬‬ ‫**‪0.0052‬‬ ‫]‪[-30, -25‬‬ ‫‪0.704‬‬ ‫‪0.512‬‬
‫]‪[-30, 8‬‬ ‫‪-2.692748‬‬ ‫*‪0.0105‬‬ ‫]‪[-30, -24‬‬ ‫‪0.041683‬‬ ‫‪0.9681‬‬
‫]‪[-30, 9‬‬ ‫‪-2.191817‬‬ ‫*‪0.0344‬‬ ‫]‪[-30, -23‬‬ ‫‪-0.522477‬‬ ‫‪0.6175‬‬
‫]‪[-30, 10‬‬ ‫‪-1.777577‬‬ ‫‪0.0831‬‬ ‫]‪[-30, -22‬‬ ‫‪-0.928269‬‬ ‫‪0.3804‬‬
‫]‪[-30, 11‬‬ ‫‪-1.283479‬‬ ‫‪0.2065‬‬ ‫]‪[-30, -21‬‬ ‫‪-1.344623‬‬ ‫‪0.2117‬‬
‫]‪[-30, 12‬‬ ‫‪-0.885772‬‬ ‫‪0.3808‬‬ ‫]‪[-30, -20‬‬ ‫‪-1.787823‬‬ ‫‪0.1041‬‬
‫]‪[-30, 13‬‬ ‫‪-0.638316‬‬ ‫‪0.5267‬‬ ‫]‪[-30, -19‬‬ ‫‪-2.176180‬‬ ‫‪0.0522‬‬
‫]‪[-30, 14‬‬ ‫‪-0.425177‬‬ ‫‪0.6728‬‬ ‫]‪[-30, -18‬‬ ‫‪-2.555249‬‬ ‫*‪0.0252‬‬
‫]‪[-30, 15‬‬ ‫‪-0.321801‬‬ ‫‪0.7491‬‬ ‫]‪[-30, -17‬‬ ‫‪-2.930455‬‬ ‫*‪0.0117‬‬
‫]‪[-30, 16‬‬ ‫‪-0.182448‬‬ ‫‪0.8560‬‬ ‫]‪[-30, -16‬‬ ‫‪-3.301439‬‬ ‫**‪0.0052‬‬
‫]‪[-30, 17‬‬ ‫‪-0.380375‬‬ ‫‪0.7054‬‬ ‫]‪[-30, -15‬‬ ‫‪-3.668156‬‬ ‫**‪0.0023‬‬
‫]‪[-30, 18‬‬ ‫‪-0.663645‬‬ ‫‪0.5101‬‬ ‫]‪[-30, -14‬‬ ‫‪-4.030351‬‬ ‫**‪0.0010‬‬
‫]‪[-30, 19‬‬ ‫‪-0.980953‬‬ ‫‪0.3314‬‬ ‫]‪[-30, -13‬‬ ‫‪-4.313712‬‬ ‫***‪0.0005‬‬
‫]‪[-30, 20‬‬ ‫‪-1.157614‬‬ ‫‪0.2525‬‬ ‫]‪[-30, -12‬‬ ‫‪-4.617130‬‬ ‫***‪0.0002‬‬
‫]‪[-30, 21‬‬ ‫‪-1.269366‬‬ ‫‪0.2101‬‬ ‫]‪[-30, -11‬‬ ‫‪-4.859407‬‬ ‫***‪0.0001‬‬
‫]‪[-30, 22‬‬ ‫‪-1.314908‬‬ ‫‪0.1943‬‬ ‫]‪[-30, -10‬‬ ‫‪-5.113212‬‬ ‫***‪0.0001‬‬
‫]‪[-30, 23‬‬ ‫‪-1.336737‬‬ ‫‪0.1870‬‬ ‫]‪[-30, -9‬‬ ‫‪-5.306865‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 24‬‬ ‫‪-1.328103‬‬ ‫‪0.1897‬‬ ‫]‪[-30, -8‬‬ ‫‪-5.302465‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 25‬‬ ‫‪-1.247349‬‬ ‫‪0.2176‬‬ ‫]‪[-30, -7‬‬ ‫‪-5.347089‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 26‬‬ ‫‪-1.155001‬‬ ‫‪0.2530‬‬ ‫]‪[-30, -6‬‬ ‫‪-5.135620‬‬ ‫****‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 27‬‬ ‫‪-1.124616‬‬ ‫‪0.2655‬‬ ‫]‪[-30, -5‬‬ ‫‪-4.962200‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 28‬‬ ‫‪-1.163281‬‬ ‫‪0.2495‬‬ ‫]‪[-30, -4‬‬ ‫‪-4.966989‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 29‬‬ ‫‪-1.173368‬‬ ‫‪0.2454‬‬ ‫]‪[-30, -3‬‬ ‫‪-5.152065‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 30‬‬ ‫‪-1.173307‬‬ ‫‪0.2453‬‬ ‫]‪[-30, -2‬‬ ‫‪-5.239680‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, -1‬‬ ‫‪-5.335324‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 0‬‬ ‫‪-5.606063‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 1‬‬ ‫‪-5.485590‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 2‬‬ ‫‪-5.556915‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 3‬‬ ‫‪-4.677863‬‬ ‫***‪0.0000‬‬
‫]‪[-30, 4‬‬ ‫‪-3.910919‬‬ ‫***‪0.0004‬‬

‫‪105‬‬
 ‫نادر قيل البربار‬ ‫االندما واالستحواو ‪...‬‬ ‫مليا‬ ‫ُردود فعل أسعار اهسهم ل اإل‬

‫ملحق (‪ )2‬اختبار ‪ T‬للبدنوك المستهدفة خالل الفترة }‪{-30,T‬‬

‫]‪[-30, 4‬‬ ‫‪-1.269934‬‬ ‫‪0.2127‬‬ ‫‪Window‬‬ ‫‪Target‬‬

‫]‪[-30, 5‬‬ ‫‪-1.467000‬‬ ‫‪0.1513‬‬ ‫]‪[T1,T2‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪p-value‬‬
‫]‪[-30, 6‬‬ ‫‪-1.674674‬‬ ‫‪0.1027‬‬ ‫]‪[-30, -25‬‬ ‫‪1.945155‬‬ ‫‪0.1093‬‬
‫]‪[-30, 7‬‬ ‫‪-1.947011‬‬ ‫‪0.0592‬‬ ‫]‪[-30, -24‬‬ ‫‪1.964004‬‬ ‫‪0.0972‬‬
‫]‪[-30, 8‬‬ ‫‪-2.235113‬‬ ‫*‪0.0314‬‬ ‫]‪[-30, -23‬‬ ‫‪0.570569‬‬ ‫‪0.5861‬‬
‫]‪[-30, 9‬‬ ‫‪-2.434284‬‬ ‫*‪0.0196‬‬ ‫]‪[-30, -22‬‬ ‫‪0.327533‬‬ ‫‪0.7517‬‬
‫]‪[-30, 10‬‬ ‫‪-2.434469‬‬ ‫*‪0.0195‬‬ ‫]‪[-30, -21‬‬ ‫‪-0.379701‬‬ ‫‪0.7130‬‬
‫]‪[-30, 11‬‬ ‫‪-2.227260‬‬ ‫*‪0.0315‬‬ ‫]‪[-30, -20‬‬ ‫‪-0.795848‬‬ ‫‪0.4446‬‬
‫]‪[-30, 12‬‬ ‫‪-2.157054‬‬ ‫*‪0.0368‬‬ ‫]‪[-30, -19‬‬ ‫‪-1.326660‬‬ ‫‪0.2115‬‬
‫]‪[-30, 13‬‬ ‫‪-2.422431‬‬ ‫*‪0.0197‬‬ ‫]‪[-30, -18‬‬ ‫‪-1.654543‬‬ ‫‪0.1239‬‬
‫]‪[-30, 14‬‬ ‫‪-2.520206‬‬ ‫*‪0.0154‬‬ ‫]‪[-30, -17‬‬ ‫‪-1.900071‬‬ ‫‪0.0798‬‬
‫]‪[-30, 15‬‬ ‫‪-2.146286‬‬ ‫*‪0.0373‬‬ ‫]‪[-30, -16‬‬ ‫‪-1.980473‬‬ ‫‪0.0677‬‬
‫]‪[-30, 16‬‬ ‫‪-1.966161‬‬ ‫‪0.0553‬‬ ‫]‪[-30, -15‬‬ ‫‪-2.065331‬‬ ‫‪0.0566‬‬
‫]‪[-30, 17‬‬ ‫‪-2.167669‬‬ ‫*‪0.0353‬‬ ‫]‪[-30, -14‬‬ ‫‪-1.918122‬‬ ‫‪0.0731‬‬
‫]‪[-30, 18‬‬ ‫‪-2.406286‬‬ ‫*‪0.0200‬‬ ‫]‪[-30, -13‬‬ ‫‪-1.659726‬‬ ‫‪0.1153‬‬
‫]‪[-30, 19‬‬ ‫‪-2.584154‬‬ ‫*‪0.0128‬‬ ‫]‪[-30, -12‬‬ ‫‪-1.404078‬‬ ‫‪0.1773‬‬
‫]‪[-30, 20‬‬ ‫‪-2.717695‬‬ ‫**‪0.0090‬‬ ‫]‪[-30, -11‬‬ ‫‪-1.039186‬‬ ‫‪0.3118‬‬
‫]‪[-30, 21‬‬ ‫‪-2.903651‬‬ ‫**‪0.0054‬‬ ‫]‪[-30, -10‬‬ ‫‪-0.957222‬‬ ‫‪0.3499‬‬
‫]‪[-30, 22‬‬ ‫‪-3.113156‬‬ ‫**‪0.0030‬‬ ‫]‪[-30, -9‬‬ ‫‪-0.732633‬‬ ‫‪0.4719‬‬
‫]‪[-30, 23‬‬ ‫‪-3.289721‬‬ ‫**‪0.0018‬‬ ‫]‪[-30, -8‬‬ ‫‪-0.199220‬‬ ‫‪0.8439‬‬
‫]‪[-30, 24‬‬ ‫‪-3.475567‬‬ ‫**‪0.0010‬‬ ‫]‪[-30, -7‬‬ ‫‪0.173961‬‬ ‫‪0.8634‬‬
‫]‪[-30, 25‬‬ ‫‪-3.666215‬‬ ‫**‪0.0006‬‬ ‫]‪[-30, -6‬‬ ‫‪0.578802‬‬ ‫‪0.5681‬‬
‫]‪[-30, 26‬‬ ‫‪-3.861445‬‬ ‫**‪0.0003‬‬ ‫]‪[-30, -5‬‬ ‫‪0.868630‬‬ ‫‪0.3933‬‬
‫]‪[-30, 27‬‬ ‫‪-4.054678‬‬ ‫**‪0.0002‬‬ ‫]‪[-30, -4‬‬ ‫‪1.122440‬‬ ‫‪0.2719‬‬
‫]‪[-30, 28‬‬ ‫‪-4.223315‬‬ ‫**‪0.0001‬‬ ‫]‪[-30, -3‬‬ ‫‪0.963632‬‬ ‫‪0.3438‬‬
‫]‪[-30, 29‬‬ ‫‪-4.275643‬‬ ‫**‪0.0001‬‬ ‫]‪[-30, -2‬‬ ‫‪0.311987‬‬ ‫‪0.7574‬‬
‫]‪[-30, 30‬‬ ‫‪-4.265417‬‬ ‫**‪0.0001‬‬ ‫]‪[-30, -1‬‬ ‫‪-0.432947‬‬ ‫‪0.6683‬‬
‫]‪[-30, 0‬‬ ‫‪-0.740537‬‬ ‫‪0.4647‬‬
‫]‪[-30, 1‬‬ ‫‪-0.765882‬‬ ‫‪0.4495‬‬
‫]‪[-30, 2‬‬ ‫‪-0.836797‬‬ ‫‪0.4089‬‬
‫]‪[-30, 3‬‬ ‫‪-1.060389‬‬ ‫‪0.2967‬‬

‫‪106‬‬